FINANČNÍ SYSTÉM

Stanislav Polouček

Vysoká škola sociálně-správní, Havířov

PRVKYFINANČNÍHO SYSTÉMU

finanční dokumenty, resp. cenné papíry(financial instruments, resp. securities)

• peníze a peněžní systém

finanční trhy(financial markets)

• kapitálový trh, peněžní trh, trh derivátů, devizový trh, mezibankovní trh aj.

finanční instituce(financial institutions)

FUNKCEFINANČNÍHO SYSTÉMU

shromažďování úspor a jejich nasměrování k

investicím

vytváření platebního mechanismu

Úspory a investice

Rovnováha v ekonomicepodle J.M. Keynese

Y = C + S

Y = C + I

=> S = I

The General Theory of Employment, Interest and Moneyby John Maynard Keynes

(1936)

          

        

John Maynard Keynes (1883-1946)

John Maynard Keynes is unquestionably the major figure in twentieth-century economics. His reputation does not rest solely on the General Theory of Employment, Interest and Money (1936), which initiated the so-called Keynesian Revolution, but also on his other writings, most notably A Treatise on Probability (1921) and A Treatise on Money (1930).

His radical idea that governments should spend money they don't have may have saved capitalism.

Vývoj podílu úspor a investic na HDP v Japonsku a USA(v % HDP, 1960-1990) Graf 1.1

%

0

10

20

30

40

1960 68 74 76 78 80 82 84 86 88 90

Pramen: The Economist, 1993, March 6th, s.13.

Japangross national savings

investments

United Statesgross national savings

investments

1

2

345

678910

1112

131415

1617181920

21

1 Japan 2 Switzerland 3 Norway 4 Austria 5 Portugal 6 Finland 7 Holland 8 Italy & Spain 9 France10 Germany11 Greece12 Australia13 Iceland & New Zealand14 Canada15 Belgium16 Ireland17 Turkey18 Sweden19 Denmark20 United States21 Britain

0.15 0.20 0.25 0.30 0.350.15

0.20

0.25

0.30

0.35

Gross investment as % of GDP

Gro

ss s

avin

g a

s %

of

GD

P

Pramen: The Economist, 1995, June 24th, s. 91.

Úspory a investice v některých zemích Graf 1.2 (1970-1992, průměr)

INVESTICE

reálné a finanční rozšíření produktivní kapacity ekonomiky,

tj. zdroj hospodářského růstu

(ovlivňují nabídku)

x

výroba investičních statků (ovlivňuje poptávku)

VÝZNAM ÚSPOR A INVESTIC

ovlivňují růstový potenciál ekonomiky• zvláště dlouhodobě větší investice = vyšší růst

mají vliv na stabilitu ekonomiky

a hospodářský cyklus• zvláště ovlivňují krátkodobou stabilitu

rozhodnutí spořit a investovat ovlivňuje úroveň výroby, zaměstnanosti a

důchodu

Míra investic a ekonomického růstu v České republice, Polsku a Maďarsku(1993 až 1999) Tabulka 1.2

1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999e 1993-1999Česká republikadomácí úspory (% HDP) 28,7 27,8 31,4 27,5 27,1 28,1 26,9 28,2investice (% HDP) 27,4 29,8 34,0 34,9 33,2 29,9 28,5 31,1růst HDP 0,1 2,2 5,9 3,8 0,3 -2,3 -0,5 1,4

Polskodomácí úspory (% HDP) 8,9 16,9 18,7 17,9 18,4 20,2 17,5 16,9investice (% HDP) 15,6 15,9 18,0 20,2 22,4 24,5 25,3 20,3růst HDP 3,8 5,2 7,0 6,0 6,8 4,8 3,5 5,3

Maďarskodomácí úspory (% HDP) 11,7 14,5 19,2 23,8 22,2 27,3 29,1 21,1investice (% HDP) 20,6 24,0 24,7 27,5 28,5 32,1 34,0 27,3růst HDP -0,6 2,9 1,5 1,3 4,6 5,1 4,5 2,8

Pramen: Goldman Sachse - odhad

Faktory ovlivňující růst ekonomik (1995)

velice rychle rostoucí

ekonomiky

chudé země EU

Česká

republika

Polsko

Maďarsko

index ekonomické svobody 2,0 2,6 2,1 2,9 2,8 vládní spotřeba (% HDP) 14,9 44,3 46,6 47,3 53,0 úspory (% HDP) 29,8 20,1 21,2 18,8 17,1 investice (% HDP) 29,9 23,0 30,4 16,9 21,3 obyvatelstvo důchodového věku (% ekonomicky aktivní populace)

7,3 19,9 18,2 15,4 20,2

Chile, Hong Kong, Jižní Korea, Malajsie, Mauritius, Singapur, Tchajwan, Thajsko Řecko, Irsko, Portugalsko, Španělsko 1990

Pramen: The Economist, 1996, October 26th, s. 102.

The Economist, 2006, February 2.

Table1 – Saving Rates in Select Countries of Eastern Europe, 1989-95

Country 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995Albania 28,9 12,3 -14,2 -75,8 -38,3 -16,8 -7,8Bulgaria 31,4 22,0 35,8 18,8 10,7 20,9 24,8Croatia - - 2,2 19,5 13,3 12,0 1,4Czech Republic 30,6 29,9 36,8 27,4 20,2 20,1 20,2Hungary 29,9 28,0 18,7 14,9 11,2 15,0 18,9FYR Macedonia 33,0 23,5 11,0 11,9 11,5 4,1 15,0Poland 42,7 32,8 18,0 16,7 16,5 16,9 18,3Romania 29,5 20,8 24,1 23,0 24,0 24,9 22,9Slovakia 28,5 24,2 28,2 24,1 21,8 28,8 31,6Slovenia 33,0 32,6 27,4 26,5 20,6 22,6 21,3Average 32,0 25,0 19,0 11,0 11,0 15,0 17,0Average GDP growth 0,6 -6,4 -14,0 -7,4 0,1 3,4 4,3

Armenia 38,2 35,8 20,5 -19,8 -3,7 -19,2 -19,9Azerbeijan 34,7 31,9 39,4 17,0 -3,2 3,4 3,7Belarus 35,8 29,3 32,9 33,7 21,4 15,6 22,6Estonia 25,9 22,3 34,5 29,7 23,5 17,8 25,0Georgia 25,3 24,9 24,9 1,7 -18,9 -32,7 -9,1Kazakstan 34,7 31,9 39,4 30,2 21,3 12,3 19,6Kyrgyz Republic 13,1 4,0 14,0 7,9 4,0 14,0 10,0Latvia 34,7 38,8 43,5 48,1 25,4 19,5 20,0Lithuania 25,8 25,2 28,5 17,9 14,5 9,4 14,3Moldova 34,7 31,9 39,4 15,0 -6,0 0,0 0,0Russia 34,7 31,9 39,4 38,4 35,0 29,1 25,6Tajikistan 12,5 13,7 17,3 18,0 -10,9 0,0 18,1Turkmenistan 34,7 31,9 39,4 21,0 20,0 14,0 12,0Ukraine - 26,3 28,4 36,4 36,0 19,8 16,8Uzbekistan 18,2 15,7 23,6 33,8 15,9 24,4 20,0Average 28,8 26,4 31,0 21,9 11,6 8,5 11,9Average GDP growth 2,2 -3,2 -8,4 -23,3 -13,2 -13,6 -3,7

- Not available.Source:World Bank data.

Rozložení úspor obyvatel ve vybraných zemích (v %)

Pramen: Bankovnictví, 2004, č. 10.

Struktura finančních aktiv domácnosti v zemích EU a vybraných tranzitivních ekonomikách (2003, v % HDP)

Pramen: The Economist, 2004, May 1, s. 73.

nepřímé financování

finančnízprostředkovatelé

zdroje zdroje

věřitelé - střadatelé

1) domácnosti2) firmy3) vláda4) zahraniční subjekty

zdrojefinanční

trhy zdroje

přímé financování

dlužníci - investoři

1) firmy2) vláda3) domácnosti4) zahraniční subjekty

zdroje

Japonské přebytky a deficity(finanční přebytky/deficity v % HDP)

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

65-74 75-84 85 86 87 88 89 90 91 92 93

domácnosti

centrální vláda

firmy

průměr průměrsource: Bank of Japan

The Economist, 2006, July 29, s. 69.

TRANSFORMACE KAPITÁLUPŘI FINANČNÍM ZPROSTŘEDKOVÁNÍ

kvantitativní (denominační) časová (z hlediska doby splatnosti) teritoriální kvalitativní

o z hlediska obchodovatelnosti

o z hlediska rizika• úvěrového

• devizového

• sektorového

Struktura vkladů na Slovensku(1997-2000, mld. Sk)

Pramen: Biatec, 2001, roč. 9, č. 7.

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

1997 1998 1999 2000

korunové vkladycelkemz toho:netermínovétermínovékrátkodobétermínovéstřednědobétermínovédlouhodobé

METODY FINANCOVÁNÍ

přímé dlužníci získávají

zdroje přímo od věřitelů emisí cenných papírů

založeny na existenci finančních

trhů a sekundárního obchodování

nepřímé

dlužníci získávají zdroje od finančních zprostředkovatelů

MODELY FINANČNÍCH SYSTÉMŮ

M - systém (založený na trhu)

B - systém

(založený na bankách)

MODELY FINANČNÍCH SYSTÉMŮ

univerzální (německý, kontinentální)

specializovaný (anglosaský, angloamerický)

segmentovaný (japonský)

smíšený

Banking sector penetration (banking sector asset as a proportion of GDP)

0

50

100

150

200

250

300

Sw

itzer

land

Irela

nd UK

Bel

gium

Net

herla

nds

Ger

man

y

Aus

tria

Por

tuga

l

Fran

ce

Spa

in

Sw

eden

Cze

ch R

ep.

Slo

vaki

a

Italy

Nor

way

Turk

ey

Gre

ece

Finl

and

Cro

atia

Den

mar

k

Hun

gary

Pol

and

Bul

garia

Rom

ania

Source: IMF and PricewaterhouseCoopers analysis %

Spain: loans and credits versus bonds

20

30

40

50

60

70

1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999

Bank loans

Bond issuance by Spanish regions

%

Source: Consulatores de las Administraciones Públicas

0

5000001000000

1500000

2000000

25000003000000

3500000

Switz

erlan

d

Belg

ium

Japa

n

Finl

and

Portu

gal

Germ

any

Fran

ce

Spain

Austr

ia Italy

Irelan

d

Gree

ce

Bankovní depozita Tržní kapitalizace Firemní obligace

Velikost finančního sektoru ve vybraných ekonomicky vyspělých zemích (2002, mld. USD)

Velikost finančního sektoru ve vybraných tranzitivních zemích (mld. USD, 2002)

020000400006000080000

100000120000

Česká republika Slovenskárepublika

Maďarsko Polsko

Bankovní depozita Tržní kapitalizace Firemní obligace

Size of financial sectorsin selected developed countries (% GDP, 2000)

59%

107%

28%

85% 99% 84%

38% 53%

106%

48%

103% 94%66% 61%

84% 83%53%

82%52% 58%

95%

185%

154% 36%

175%

79%144%

70%

68%

245%

58% 68% 112% 113%91%

16%72%

87%

44%

96%

15%

101%

22%

0%

68%

89%0% 158%

109%

0%

47% 0%

57%0% 3%

60%

94%21%

28%

0%

0%

50%

100%

150%

200%

250%

300%

350%

400%A

us

tra

lia

UK

US

A

Ne

w Z

ela

nd

Ne

the

rla

nd

s

Be

lgiu

m

Sw

ed

en

De

nm

ark

Ja

pa

n

Fin

lan

d

Po

rtu

ga

l

Ge

rma

ny

Fra

nc

e

Ca

na

da

Sp

ain

Au

str

ia

Ita

ly

|re

lan

d

No

rwa

y

Gre

ec

e

Bank Deposits Stock Capitalization Corporate Bonds

Size of financial sectors in V4 countries (% GDP, 2000)

68%60%

39% 40%

24%

17%

26% 20%

15%

13%21%

11%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

Czech rep. Slovak rep. Hungary Poland

Bank Deposits Stock Capitalization Corporate Bonds

Vývoj zdrojů ve finančním sektoru v České republice(1996-2002, v % HDP)

62% 58% 65% 57% 68%

125%98%

34% 27% 25% 25%24%

16%

22%9%10% 12% 12%

15%

3%3%

0%20%40%60%80%

100%120%140%160%

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002

Deposits Stock capitalization Corporate bonds

Vývoj zdrojů ve finančním sektoru na Slovensku(1996-2002, v % HDP)

58 56 53 56 60 69 79

29 26 19 18 1732

79

0 13 15 14 1313

12

0

50

100

150

200

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002

Deposits Stock capitalization Corporate bonds

Vývoj zdrojů ve finančním sektoru v Polsku(1996-2002, v % HDP)

30 28 34 35 4050

40

6 813 19

2015

157 6

99

1114 29

0102030405060708090

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002

Deposits Stock capitalization Corporate bonds

Structure of financial sectors in selected developed countries (%, 2000)

0%

20%

40%

60%

80%

100%

Sw

itz

ela

nd

UK

US

A

Neth

erl

an

ds

Belg

ium

Sw

ed

en

Den

mark

Ja

pa

n

Fin

lan

d

Po

rtu

ga

l

Germ

an

y

Fra

nc

e

Sp

ain

Au

str

ia

Ita

ly

|rela

nd

No

rwa

y

Gre

ec

e

Bank Deposits Stock Capitalization Corporate Bonds

Struktura finančního sektoru vybraných ekonomicky vyspělých zemí (v %, 2002)

0%20%40%60%80%

100%

Switz

erlan

d

UK

USA

Belgi

um Japa

n

Finlan

d

Portu

gal

Germ

any

Fran

ce

Spain

Austr

ia Italy

Irelan

d

Gree

ce

Bankovní depozita Tržní kapitalizace Firemní obligace

Structure of financial sectors in selected transition countries (%, 2000)

0%

20%

40%

60%

80%

100%

Czech

rep

.

Slo

vak

rep

.

Hu

ng

ary

Slo

ven

ia

Cro

ati

a

Po

lan

d

Mo

ldov

a

Lit

hu

an

ia

Es

ton

ia

Bu

lgari

a

Ro

ma

nia

Ru

ssia

Latv

ia

Kyrg

yzsta

n

Kazakh

sta

n

Ukra

ine

Mace

do

nia

Arm

en

ia

Azerb

aijan

Georg

ia

Bank Deposits Stock Capitalization Corporate Bonds

Struktura finančního sektoru vybraných tranzitivních zemí (v%, 2002)

0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%

100%

Česká republika Slovenskárepublika

Maďarsko Polsko

Bankovní depozita Tržní kapitalizace Firemní obligace

Změny ve struktuře finanačního sektoru České republiky(1996-2002, v % )

0%

20%

40%

60%

80%

100%

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002

Deposits Stock capitalization Corporate bonds

Změny ve struktuře finančního sektoru na Slovensku(1996-2002 v % )

0%

20%

40%

60%

80%

100%

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002

Deposits Stock capitalization Corporate bonds

Změny ve struktuře finančního sektoru v Polsku(1996-2002 v % )

0%

20%

40%

60%

80%

100%

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002

Deposits Stock capitalization Corporate bonds

Development of the financial sector’s structure in selected developed countries

(%, 1996-2000)

0%

20%

40%

60%

80%

100%

|rel

and

19

96

|rel

and

19

97

|rel

and

19

98

|rel

and

19

99

|rel

and

20

00

Au

stria

199

6

Au

stria

199

7

Au

stria

199

8

Au

stria

199

9

Au

stria

200

0

Be

lgiu

m 1

996

Be

lgiu

m 1

997

Be

lgiu

m 1

998

Be

lgiu

m 1

999

Be

lgiu

m 2

000

Den

ma

rk 1

996

Den

ma

rk 1

997

Den

ma

rk 1

998

Den

ma

rk 1

999

Den

ma

rk 2

000

Fin

lan

d 19

96

Fin

lan

d 19

97

Fin

lan

d 19

98

Fin

lan

d 19

99

Fin

lan

d 20

00

Ge

rma

ny 1

996

Ge

rma

ny 1

997

Ge

rma

ny 1

998

Ge

rma

ny 1

999

Ge

rma

ny 2

000

Gre

ece

19

96

Gre

ece

19

97

Gre

ece

19

98

Gre

ece

19

99

Gre

ece

20

00

Bank Deposits Stock Capitalization Corporate Bonds

Změny ve struktuře finančního sektoru v Irsku

0%

20%

40%

60%

80%

100%

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002

Bankovní depozita Tržní kapitalizace Firemní obligace

Změny ve struktuře finančního sektoru ve Finsku

0%

20%

40%

60%

80%

100%

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002

Bankovní depozita Tržní kapitalizace Firemní obligace

INFORMAČNÍ ASYMETRIE (1)

v ekonomické (finanční) teorii často používána celá řada předpokladů (zjednodušení)

všechny subjekty na trhumají dokonalé informace

informace jsou volně dosažitelnéa nic nestojí

v realitě tomu tak není

příklady: prodej (koupě) ojetého auta, pojištění, privatizace, daně, zaměstnanec a zaměstnavatel, management a vlastníci, věřitelé a dlužníci, …

INFORMAČNÍ ASYMETRIE (2)

Nobel Price Winners in Economics

(1996) James Mirrlees (Cambridge)+ William Vickrey (Columbia)

(2001) George A. Akerlof + Michael A. Spence + Joseph E. Stiglitz

veřejné informace x soukromé informace+

soukromé aktivity

smlouvy berou v úvahu pouze veřejné informacenarušují

konkurenční prostředí

Základní typy informační asymetrie

nepříznivý (nežádoucí) výběr(adverse selection)

zhoršuje průměrnou kvalita výrobků na trhunejrizikovější klienti jsou při uzavírání kontraktů

(smluv) nejaktivnější

signalizování (signalling)

morální hazard (moral hazard) požadavek podílet se na riziku

REGULACE FINANČNÍHO SYSTÉMU

i v tržních ekonomikách velice regulovaná a centrálně ovlivňovaná oblast ekonomiky

instituce dohledu:– ministerstva– centrální banky– specializované instituce

legislativa

Základní prvky regulace a dohledu

REGULACE

A DOHLED

licencování

vlastní dohled

sankcionování

krizový management

věřitel poslední instance

pojištění depozit

národní model regulace x regulace a dohled na úrovni EU

Výbor pro cenné papíry (CESR) se sídlem v Paříži Výbor pro pojištění a zaměstnanecké penzijní fondy

(CEIOPS) se sídlem ve Frankfurtu Bankovní výbor (CEBS) se sídlem v Londýně

poradenství při technických krocích a při zavádění legislativy EU v jednotlivých členských zemích v daných oblastech

shodný výklad přijaté legislativypravidla a obecné standardyposuzování regulace v praxi tak, aby byla ve všech zemích EU

konzistentní

Úspory přebytkových hospodářských jednotek (surplus economic units)

úspory (saving) v sektoru domácností

nerozdělené zisky (retained earnings)

v sektoru podnikatelském

rozpočtový přebytek (budget surplus)

ve státním sektoru

běžně je používán pro všechny formy termín úspory x deficit pro hospodářské jednotky, které utratí více než jsou jejich čisté příjmy

graf Japan´s credits and debits

CHARAKTERISTIKA ÚSPOR

úspory jsou• tokem (a flow)

• zásobou (a stock)

rozhodnutí spořit [nefinanční rozhodnutí, S = f (Y, i)]

x rozhodnutí kam umístit úspory

[finanční rozhodnutí, závislé na výnosu (úrok nebo dividenda) a riziku]

Změna věkové struktury populace dospělých v ekonomickyvyspělých zemích v letech 1970-2020(podíl věkových skupin v %) Graf 1.3

Pramen: World Bank Policy and Research Bulletin, 1996, July-September, s. 2.

Trend preferencí ukládání úspor v České republice (v %)

duben 1996 říjen 1999 říjen 2000 vkladní knížka 74 59 54 běžný (žiro) účet 0 50 53 stavební spoření 18 42 43 spoření doma 7 40 41 životní pojištění 27 32 34 penzijní připojištění 32 termínovaný vklad 26 26 22 koupě domu nebo bytu 15 zahraniční měna 7 české akcie 5 pozemek 5 zlato nebo diamanty 4 investiční fondy 2 Pramen: SOFRES FACTUM