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Análisis de Renta Fija Actinver - Creando Ideas con Valor 1

Financiera Independencia, S.A.B. de C.V., S.O.F.O.M. E.N.R.

Abril, 2015

1. Fundamentales

Iniciamos cobertura de deuda de Financiera Independencia (“FINDEP”, “La Empresa”), una de las principales micro-financieras del país con una recomendación de COMPRA FUNDAMENTAL. Consideramos que la empresa muestra una sólida calidad crediticia, y su bono, FIDEPCB 14, presenta una oportunidad de inversión atractiva con bajo riesgo. En 2012, la Empresa ajustó su modelo de negocio y se enfocó en la calidad de créditos y no en su volumen, lo que llevo a declarar ciertos créditos como cartera vencida y como consecuencia se declararon pérdidas en ese año. Sin embargo, vemos un panorama favorable para la empresa para los próximos 3 años ya que se ha logrado revertir los resultados negativos del 2012 y se beneficiará de un nicho desatendido por la baja penetración de la banca comercial. FINDEP cuenta con un perfil de vencimiento cómodo, ya que no cuenta con amortizaciones en el 2015 mientras que el flujo generado es amplio para cumplir con las obligaciones de intereses. En base a nuestras proyecciones financieras, estimamos que al cierre del 2015 se registrara un ingreso por intereses de P$5,3116 millones, lo que representa un crecimiento del 8.4% en relación al 2014. Al cierre del primer trimestre se había registrado un crecimiento del portafolio total de 3.1% con relación al mismo periodo del año anterior y se estima que al final del año se llegue a P$7,664 millones (Ver sección 6- Proyecciones Financieras)

Resumen de Proyecciones Financieras

Fuente: Actinver, con información de la empresa

La empresa actualmente cuenta con un bono en dólares por USD 200 millones y una bursatilización de créditos al consumo por P$1,500 millones en el mercado de deuda local.

La operación de la subsidiaria en E.U. al primer trimestre cuenta con suficiente flujo para hacer el pago de intereses correspondiente a su parte proporcional de la deuda en dólares, mientras que el restante se pagara con flujo de FINDEP, el cual contrato coberturas para reducir el riesgo cambiario. Esta emisión fue calificada por Fitch con BB- y S&P con B+.

Por otro lado, las créditos cedidos al fideicomiso brindan un sobre aforo (1.32 veces vs 1.28 veces al inicio), lo que permite que el fideicomiso cuente con suficiente flujo para el pago cubrir los fondos y pago de intereses más un remanentes para la adquisición de nuevos créditos. Esta emisión fue calificada por Fitch con AA y HR Rating con AAA.

*Clave de Pizarra / Vencimiento / Monto en Circulación, Diferencia – Spread sobre TIIE 28 / Rendimiento

Ver Detalles CB bajo la sección 3

Índice:

1. Fundamentales y Riesgo

2. FINDEP, la empresa

a. Descripción General

b. Antecedentes y Modelo de

Negocio

c. Características de la cartera

d. Cartera Vencida

e. Indicadores Financieros

f. “ Covenents” - Obligaciones

Financieras

g. Fuentes de financiamiento

3. Características de Bonos

a. FIDEPCB 14

b. FINDEP 7 ½ 2019

4. Perfil de Vencimiento de Deuda

5. Calificaciones

6. Proyecciones Financieras

7. Análisis de la industria

8. Valuaciones de bonos

9. Valor relativo

Anexos: Proyecciones financieras

Raúl Márquez Pardinas

Análisis de Deuda Corporativa

[email protected]

+52 (55) 1103 6600 x 1110

Actinver

Corpo ativo

Guillermo González Camarena 1200

Santa Fe, Piso 11

México D.F. , 1210

2012 2013 2014 2015 2016 2017

Ingreso por Intereses 5,032.0 4,805.0 4,900.7 5,311.5 5,973.6 6,647.7

Gastos por Intereses -763.9 -722.5 -676.1 -690.0 -800.2 -881.1

Margen Financiero 4,268.1 4,082.5 4,224.6 4,605.2 5,119.9 5,712.4

Margen Ajustado por Riesgos Crediticios 2,315.8 2,873.4 2,848.9 3,110.9 3,422.6 3,811.5

Resultados de la operación -164.8 330.0 437.8 420.9 477.0 588.7

Resultados despues de Impuestos -118.5 253.2 318.0 294.6 333.9 412.1

Resultado Neto -116.5 254.1 318.0 294.6 333.9 412.1

Incremento neto de Efectivo -59.8 21.3 -16.9 60.2 40.0 40.0

Efectivo al Principio de Periodo 202.1 142.3 163.7 146.8 207.0 247.0

Efectivo al final del periodo 142.3 163.7 146.8 207.0 247.0 287.0

Principales Indicadores

Portafolio Total 6,723 6,837 7,073 7,664 8,338 9,062

ICV 5.50% 7.32% 7.23% 7.20% 6.95% 6.76%

ROE -16.60% 10.70% 9.75% 8.13% 8.41% 9.06%

ROA -4.70% 3.20% 3.01% 2.44% 2.47% 2.73%

COMPRA FUNDAMENTAL

Financiera Independencia se ha consolidado como una de las principales micro-

financieras del país. Los buenos resultados derivados del cambio de su modelo de

negocios hacen de la empresa una atractiva opción de inversión.

La baja penetración de los servicios financieros permite que la empresa tenga un fuerte

potencial de crecimiento en los próximos años.

S&P Fitch HR

BBBmx (p) BB- ( e) A- ( e)

FINDEP

Clave Calificación Vcto. Circ. Dif. Rend

FIDEPCB 14 AA S&P /AAA HR feb-18 $1,500m 2.20% 4.76%

Recomendación

COMPRA

FINDEP Certificados Bursatiles*



Abril, 2015

Pronosticamos que FINDEP crecerá su portafolio total en 8.4% en el 2015 y que el índice de cartera vencida se mantendrá por debajo del objetivo de la empresa del 7.5% llegando a 7.2%. Al cierre del primer trimestre, la compañía registró un crecimiento en su portafolio del 3.1% vs el mismo periodo en 2014, sin embargo, es importante tener en mente que la cartera en Brasil sufrió una desaceleración en los últimos meses debido a temas macroeconómicos y políticas internas con relación a las tasas de interés impuestas por el gobierno. Si no se tomara en cuenta el débil crecimiento de la subsidiaria FINSOL Brasil, la empresa hubiera reportado un crecimiento en el portafolio de 6.5% con relación al primer trimestre de 2014.

La subsidiaria en EU, Apoyo Financiero Inc. reportó en el primer trimestre un crecimiento en ingresos del 92% contra el primer trimestre del año pasado. En el mismo periodo, aumento su cartera en 94% y su cartera vencida representaba la menor de todas las subsidiarias con el 2.0%. Creemos que la cartera en E.U. continuara creciendo en los siguientes años y llegara a representar un porcentaje cada vez más significativo de la cartera total. Por otro lado, la subsidiaria FINSOL Brasil tuvo una desaceleración en los últimos años, pero creemos que la empresa recuperara sus tasas de crecimiento históricas en los próximos tres años ya que el gobierno brasileño ha frenado el microfinanciamiento que había puesto a disposición de los sectores de bajo ingreso a tasas mínimas.

Al día de hoy, existe poca penetración por parte de la banca comercial en el mercado Mexicano. Se estima que menos del 35% de la población cuenta con acceso a financiamientos. La empresa brinda créditos a los segmentos D+,C, y C+, los cuales representan el mayor porcentaje de la población y que no es atendido por los bancos comerciales. La empresa tiene una cartera de productos diversificada, lo que hace que cuente con diversos competidores en el mercado para cada producto. Sin embargo, como se mencionó anteriormente, gran parte de la población no cuenta con acceso a financiamiento, por lo que aun con una fuerte competencia, la cantidad de población que falta por atender no puede ser cubierta por un jugador apenas, lo que permite que la empresa pueda crecer en los próximos años. FINDEP cuenta con una cartera diversificada en cuestión de productos, tipo de clientes y ubicación geográfica

Distribución Geográfica: El portafolio de la empresa está distribuido en México 87%, Brasil 7%, y Estados Unidos 6%. México representa la mayor parte de su cartera, sin embargo esta también esta diversificada ya que ningún estado representa más del 10%.

Distribución de Productos: La empresa actualmente cuenta con cuatro tipo de productos – créditos individuales constituyen el 82% de la cartera, créditos grupales el 18, y de los créditos individuales aquellos con pago vía deducción de nómina el representan el 6% de la cartera total.

Distribución por tipo de clientes – Ningún cliente representa más del 1% de la cartera total al igual que ningún crédito en el portafolio cedido al fideicomiso de la bursatilización.

La empresa cuenta con dos bonos de deuda vigentes a la fecha de hoy (Ver sección de Bonos para más detalle)

FIDEPCB 14: La bursatilización de créditos por P $1,500 millones con vencimiento en febrero de 2018 cuenta con un aforo mínimo del 1.28 veces



Abril, 2015

mientras que al cierre del primer trimestre se reportó de 1.30x. La emisión cuenta con una sólida estructura compuesta de diversos fondos que garantizan el pago de intereses, gastos y otros de por lo menos 6 meses. Al acabar el periodo de revolvencia, todo el flujo derivado de los créditos cedidos se utilizara para amortizar totalmente el principal hasta donde alcance –estructura Full Turbo, lo cual se estima se lograra en un periodo menor al propuesto de un año, es decir, la duración del bono se estima sea de 2 años. Adicionalmente, fue contratada una cobertura para minimizar el riesgo de la tasa flotante.

FINDEP 7.5% 2019: El bono en dólares por USD $200 millones y vencimiento en junio de 2019 cuenta con coberturas para minimizar riesgos cambiarios. Los recursos de la emision fueron distribuidos entre diferentes subsidiarias; por un lad Apoyo Financiero Inc obsorvio P $25 millones mientras que los P $175 millones restantes se destianron a las subsidiarias en Mexico. Las subsidirarias son responsables de hacer el pago de intereses y capital por la parte correspondiente de los recursos adquiridos. Al cierre del 1T15 el fjulo de las subsidiarias es suficiente para cubrir el pago de intereses. Existen ciertas limitantes financieras derivadas de la colación del bono en dólares, las cuales obligan a la empresa a mantener ciertos lineamientos de endeudamiento que a su vez resguardan la continuidad del negocio y las buenas prácticas de la empresa. Aunque estas limitantes no garantizan el buen desempeño de la empresa, si limita acciones de la empresa que podrían tener efectos adversos en el corto plazo (Ver sección de Limitantes Financieras - Covenants).

Riesgos asociado a la Empresa y sus CB's

Financiera Independencia otorga créditos a personas físicas en los segmentos de bajos ingresos de la población mexicana con poco historial crediticio y del sector informal, lo cual implica un alto riesgo de falta de pago por parte de sus clientes. La empresa cuenta con ciertos criterios de elegibilidad para minimizar este riesgo, sin embargo, al primer trimestre del 2015 se contaba con una cartera vencida total del 6.9%. Consecuentemente, en el futuro se podría tener un mayor nivel de deudores morosos y podría ser necesario crear mayores estimaciones preventivas para riesgos crediticios lo que podría afectar el negocio, los resultados de operación, y la capacidad de pago de sus obligaciones financieras (ver cartera vencida). La empresa cuenta con una cartera diversificada sin embargo México aún representa el 88.6% del total de la cartera. Esto hace que los resultados de la empresa estén altamente correlacionados con la situación macroeconómica de México. Periodos de alta volatilidad y poca certidumbre pueden provocar una alza en las tasas y como consecuencia, una demora en los pagos por parte del clientes. Por otro lado, una cartera diversificada en diferentes países conlleva un riesgo cambiario. La volatilidad de las monedas pueden generar un costo adicional para la empresa es por esto que la entidad ha contratado un swap para cubrir las operaciones de divisas entre subsidiarias La competencia que constituyen otros proveedores de mircrofinanciamiento, bancos e instituciones financieras, así como los programas sociales estatales, podrían perjudicar la rentabilidad como sucedió hace unos años cuando una microfinanciera decidió participar en el mercado de créditos grupales (sin embargo esta empresa solo tuvo éxito momentáneo). Gran parte del país es un mercado desatendido y la barrera de entrada a nuevos participantes (de gran tamaño) es alta, debido principalmente al financiamiento limitado a este tipo de empresas.



Abril, 2015

Históricamente, México ha pasado por crisis económicas recurrentes, caracterizadas por una alta inflación, inestabilidad en el tipo de cambio, altas tasas de interés, una sólida contracción en la demanda del consumidor, disponibilidad reducida de crédito, aumento en el desempleo y disminución de la confianza del inversionista, entre otras. En dado caso que la economía nacional caiga en una recesión, o tenga lugar un aumento en las tasas de interés, el poder adquisitivo y la habilidad de pago de intereses de los consumidores pudiera disminuir significativamente. Estos escenarios pudieran crear una reducción en nuevos préstamos y crecimiento en la cartera vencida de FINDEP.

2. Financiera Independencia, la Empresa

a. Financiera Independencia es una institución financiera no bancaria fundada en 1993, especializada en créditos al consumo. Al día de hoy cuenta con más de 552 oficinas, más de un millón acreditados y opera en México, Estados Unidos y Brasil. Apoyo Financiero USA y Finsol Brasil son subsidiarias de la empresa en el extranjero mientras que en México cuenta con Financiera Independencia, Finsol México y Apoyo Económico (AEF).

Su mercado lo conforman principalmente personas físicas que tienen ingresos de entre una y diez veces el salario mínimo mensual general vigente en el Distrito Federal, que corresponden a los niveles socioeconómicos Cm, C-, D+, Dm y D-. Sus clientes normalmente no tienen un historial crediticio o éste es limitado, son parte de la economía informal de México o son auto-empleados. La empresa ha otorgado más de 8.9 millones de crédito, y cuenta con una TACC de 45% desde 2009. Al, cierre de 2014, las subsidiarias que componían la cartera total de la siguiente manera: Financiera Independencia S.A. de C.V. (57% del total de créditos consolidados), AEF (19%), Finsol México (6%), Finsol Brasil (11%) y Apoyo Financiero USA (7%).

Estructura de la Empresa:

Cifras al cierre de 2014

Créditos Individuales Créditos Grupales

FINDEP

Apoyo Económico ( México)

Apoyo Económico

( E.U:)

FINSOL (México)

FINSOL (Brasil)

Número de Clientes 715,976 159,098 10,121 126,861 70,119

Total Portafolio ($ millones)

Ps. $4,020 Ps. $1,368 Ps. $434 Ps. $779 Ps. $471

Promedio por crédito ($)

Ps. $5,615 Ps. $8,601 Ps. $42,918 Ps. $ 6,139 Ps. $ 6,722

Región Otorgada Urbano Urbano y Ciudades

Urbanos Rurales y

suburbanos

Rurales y suburbanos en el

norte de Brasil

Uso de crédito Personal, Capital

de Trabajo, habitacional

Personal y Capital de Trabajo

Personal. Principalmente

para la inversión en negocios

propios

Capital de trabajo Capital de

trabajo, activos fijos

Formal/Autoempleo 77/23% 55/45% 100/0% 0/100% 0/100%



Abril, 2015

Estructura Accionaria:

La estructura accionaria de la empresa incluye un fideicomiso de control con el 57,8% de las acciones en circulación, un fideicomiso de minoría con el 5,6%, Eton Park, con un 9,3% y el 27,4% restante corresponden a acciones flotantes en el mercado accionario. Eton Park cuenta con una opción de compra para suscribir 45 millones de acciones adicionales lo que representa una participación del 5,9% más; esta opción que expiro el 17 de diciembre de 2014.

b. Antecedentes y Modelo de Negocio:

La empresa siempre ha estructurado sus créditos para satisfacer la demanda de los segmentos socioeconómicos C+, C, D+, lo cuales representan entre 74% a 79% de la población. El mercado de microcréditos se vio afectado por nuevos competidores que no reportan al buró de crédito y ofrecen mejores tasas a sus clientes, que por lo mismo, provoco un mercado más endeudado. Los clientes que atiende la empresa pocas veces tienen un historial crediticio por lo que concentrarse en este sector de la población conlleva un alto riesgo de cartera vencida (Ver Cartera Vencida). Es por eso que a partir del 2013, la Compañía opto por cambiar su modelo de negocio para priorizar la rentabilidad después de reservas crediticias y la calidad de la cartera en lugar de enfocarse en el crecimiento en volumen. Enfocarse en el volumen de la cartera condujo a mayores deterioros de la cartera y bajos resultados financieros. Por esta razón, se implementaron nuevas políticas operativas para reducir la cartera vencida. La empresa seleccionó a los mejores clientes, reforzó sus criterios de elegibilidad, métodos de cobranza, eliminó algunos productos y redujo la proporción de clientes auto-empleados de la cartera total. Con esto, FINDEP ha logrado reducir la cartera vencida de 9.8% promedio anual en 2012 a 7.2% en 2013 y 6.6% en 2014. En el primer trimestre del 2015, la Compañía registra una cartera vencida de 6.9%, en comparación con 6.3% en 2014 y 7.7% en 2013 y 9.8% en 2012. Desde 2013, la empresa dirigió sus esfuerzos hacia los préstamos grupales y la renovación de los mejores créditos, mientras que se reforzó la política de buro de crédito al seleccionar estos grupos. Estas acciones de limpia llevaron a que

la cartera de la Empresa se viera reducida drásticamente, asumiendo pérdidas de hasta Ps 300 millones relacionados a los créditos deteriorados. Para 2012, a consecuencia de la limpia de la cartera y criterios de elegibilidad más estrictos, el tamaño de la cartera se vio reducida de P $7,348 millones en 2011 a P $6,723, lo que representa una caída del 8%. Para el 2015, la empresa cree continuar con la recuperación de su crecimiento, mientras que nosotros estimamos un crecimiento del 8%, mientras que en 2014 reporto 3%.

Fideicomiso Controlador

58%

Flotante27%

Eton Park9%

Fideicomiso Menor

6%



Abril, 2015

La siguiente tabla muestra el crecimiento de la empresa y los principales indicadores a lo largo de 6 años:

c. Características de la Cartera de la Empresa

Cifras a Dic 2014

Tipo de Crédito Urbano vs Rural

Tipo de Empleo Distribución de Cartera

Distribución por Negocio

Distribución Geográfica por Ingresos

2009 2010 2011 2012 2013 2014

Ingreso por Intereses 3,110.6 3,595.7 4,378.1 5,032.0 4,805.0 4,900.7

Gastos por Intereses -327.3 -504.6 -734.9 -763.9 -722.5 -676.1

Margen Financiero 2,783.2 3,091.1 3,643.2 4,268.1 4,082.5 4,224.6

Margen Ajustado por Riesgos Crediticios 1,709.1 2,119.6 2,275.2 2,315.8 2,873.4 2,848.9

Resultados de la operación 637.7 505.1 304.9 -164.8 330.0 437.8

Resultados despues de Impuestos 515.2 451.7 187.1 -118.5 253.2 318.0

Resultado Neto 515.2 451.7 185.8 -116.5 254.1 318.0

Incremento neto de Efectivo -5.0 24.4 48.4 -59.8 21.3 -16.9

Efectivo al Principio de Periodo 134.3 129.3 153.7 202.1 142.3 163.7

Efectivo al final del periodo 129.3 153.7 202.1 142.3 163.7 146.8

Principales Indicadores

Portafolio Total 4,812 5,773 7,348 6,723 6,837 7,073

ICV 11.97% 9.88% 9.45% 5.50% 7.32% 7.23%

ROE 18.78% 6.21% -16.60% 10.70% 9.75%

ROA 6.17% 1.89% -4.70% 3.20% 3.01%

78% 79% 80% 82%

22% 21% 20% 18%

2011 2012 2013 2014

Grupal Individuales

78% 79% 80% 82%

22% 21% 20% 18%

2011 2012 2013 2014Rural Urbano

49% 50% 55% 61%

51% 50% 45% 39%

2011 2012 2013 2014

independientes Formal

Otros44.70%

Edo. de Mex.9.90%

Cd. De Mex8.40%

Brasil6.70%

Veracruz6.60%

Tamaulipas6.20%

E.U.6.10%

Jalisco4.10%

Guanajuato3.80%

Coahuila3.50%

Financiera Indpendencia

57% Apoyo Economico

microfinanciera19%

Apoyo Financiera

6%Finsol Mexico11%Finsol Brasil

7%

Mex87%

USA6%

Brasil7%



Abril, 2015

d. Cartera Vencida:

La cartera vencida en 2014 fue Ps.511.4 millones, un aumento de 2.1% en relación a 2013. Así, el índice de cartera vencida disminuyó a 7.2% en 2014, comparado con 7.3% en 2013 mientras que al primer trimestre del 2015 se reportó un índice de 6.9%. Esta cifra sigue resaltando el éxito del enfoque estratégico de la Compañía en privilegiar la calidad y rentabilidad de su cartera de crédito sobre su tamaño. La cartera formal de Independencia bajó su cartera vencida a 8.5% en 2014, comparado con 8.7% en 2013. Para el segmento informal de créditos de Independencia bajó a 11.5% en 2014, comparado con 12.2% en 2013. En enero 2013, la Compañía instauró la política de mantener un índice de cobertura arriba de 100.0% en todo momento, lo cual se ha cumplido en estos últimos dos años En 2012, la entidad aumentó en forma extraordinaria las provisiones para préstamos en MXN175.0 millones, con lo cual fortaleció el índice de cobertura. A partir de ese momento, la calidad de activos mostró mejoras. Al cierre de 2013, los créditos vencidos + castigos respecto a cartera total se redujeron hasta representar 24% y la cobertura de las reservas para pérdidas por préstamos se mantuvo en 100%

Monto e Índice de Cartera Vencida (ICV)

2010 2011 2012 2013 2014 IT2015 2015E ICV Anual 9.88% 9.45% 5.50% 7.32% 7.23% 6.9% 7.5%*

*Objetivo Máximo de la Empresa al cierre de 2015

e. Indicadores Financieros Claves de la Empresa:

Utilidad Neta Margen de Intereses

719 764 687 370 508 479 445 501 424 458 437 511 476

9.8%10.4%

9.4% 9.5%

7.7%7.3%

6.5%7.3%

6.3%6.7%

6.2%

7.2% 6.9%

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1T12 2T12 3T12 4T12 1T13 2T13 3T13 4T13 1T14 2T14 3T14 4T14 1T15

Cartera Vencida ICV*

151.7185.8

-116.5

254.1

318

2010 2011 2012 2013 2014

Utilidad Neta

$3,091

$3,643

$4,268 $4,082 $4,22550.4%

44.2%

43.1%

50.4% 50.1%

38.0%

40.0%

42.0%

44.0%

46.0%

48.0%

50.0%

52.0%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

2010 2011 2012 2013 2014

Margen de Interes

Margen Financiero Margen Interés Neto



Abril, 2015

Ingreso por Intereses

ROAA vs ROEE Historico*

*ROAE- Retornos sobre Capital ROAA- Retorno sobre activos

f. Limitantes Financieros – Covenants – de FINDEP

La empresa y sus subsidiarias están sujetos a los siguientes Covenants estipulados en el prospecto de la emisión de bonos en dólares. Las principales limitantes de la empresa son:

incurrir en endeudamiento adicional;

pagar dividendos o redimir capital social;

hacer otros pagos restringidos;

entrar en ciertas transacciones con afiliadas;

asegurar el endeudamiento de la empresa y de las subsidiarias

garantizar deuda

vender, consolidar, fusionar o transferir activos. Flujo de caja:

Los créditos otorgados por la empresa suelen ser de corto plazo con pegos recurrentes lo que hace que tengan un constante flujo de efectivo. Adicionalmente, la Empresa mantiene suficiente niveles de caja en cualquier momento para hacer frente a sus necesidades de capital de trabajo como las obligaciones financieras de la empresa. En cuestión del pago de los certificados bursátiles fiduciarios, el pago de intereses y amortización se lleva a cabo con el flujo generado por los créditos cedidos al fideicomiso y no con el flujo disponible de la empresa. Como se analizó anteriormente, la cartera cedida al fideicomiso cuenta con suficiente capacidad para llevar a cabo el pago de intereses, las reservas, y en un futuro, la amortización de principal en antes que la fecha de vencimiento legal del bono.

$2,720 $3,111

$3,596

$4,378

$5,032 $4,805 $4,901

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Ingreso por Intereses

9.10%6.20%

1.90%

-1.10%

2.50% 3.00%

31.50%

18.80%

6.20%

-3.90%

8.60% 9.70%

2009 2010 2011 2012 2013 2014

FLUJO DE EFECTIVO 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E

RESULTADOS NETOS 515 452 186 (116) 254 318 0 334 412

Partidas Virtuales 1,801 1,641 1,816 1,930 1,665 1,920 1,450 1,642 1,813

Participación en subsidiarias no consolidadas 0 0 0 0 0 0 (295) (334) (412)

Flujo de Efectivo Neto derivado de Actividades de Operación(371) (403) 1,263 42 138 432 306 (295) (501)

Flujo de Efectivo de actividades de inversión 0 (1,029) (1,085) (59) (103) (451) (88) (96) (104)

Flujo de Efectivo de actividades financieras (55) 696 (129) (42) (13) 2 2 2 2

Incremento (Decr.) en Efectivo y Equiv. (5) 24 48 (60) 21 (17) 40 40 40

Efectivo y Equiv. Al principio del periodo 134 129 154 202 142 164 147 187 227

Efectivo y Equiv. Al final del periodo 129 154 202 142 164 147 187 227 267



Abril, 2015

Incremento en Efectivo y Efectivo al final del Periodo (Ps Millones)

g. Fuentes de Financiamiento

Al cierre de 2014, la deuda total era de Ps 7,603 millones, un incremento del 5.5% en relación al años pasado.

P $2,947.5 millones representaban Deuda Senior garantizada

P $1,5011 millones eran de créditos respaldados por deuda estructurada

P $2,710 millones a créditos bancarios y otras entidades Al mismo periodo, se habían dispuesto un P $4,384.4 millones de las líneas de crédito, del cual existe P $1,674.8 (38.2%) disponible.

Fuentes de Financiamiento

CBFs- Certificados Bursátiles Fiduciarios – Emisión Estructurada

Distribución por Financiamiento Financiamiento Disponible

En marzo de 2014, la compañía contrato una tasa de cobertura CAP para la emisión de bonos estructurados por P $1,500 millones. El contrato tiene el mismo plazo que la

159

188

239

142

206

176

138

164149

139

178

147

177

-43

-14 37

-60

6434 -4 21 -14

-24 14 -17 30

1T12 2T12 3T12 4T12 1T13 2T13 3T13 4T13 1T14 2T14 3T14 4T14 1T15

Efectivo al final del Periodo Incremento en Efectivo

2,710 2,948

7,158 1,675

1,675

1,501

Líneas de Crédito Deuda Bursatil CBFs* Total

Disponible Disupuesto

Lineas de Credito

38%

CBs41%

Títulos de deuda

respaldados con créditos

21%

Dispuesto38%

Disponible62%



Abril, 2015

emisión y está fijada en 7.00% por arriba de la tasa flotante TIIE 28.

En Junio del año pasado, la empresa contrato dos Swaps para cubrir su riesgo cambiario, con relación a la emisión de bonos en dólares por USD 200 millones con vencimiento en 2019. Por medio de estos instrumentos, la empresa recibe flujos semestrales a una tasa fija de 7.5% sobre el principal de USD 125 millones y de otros USD 50 millones, mientras que se hacen pagos mensuales por una tasa fija de 10.85% por cada swap denominado en pesos, con fecha de terminación de junio 2019.

3. Características de las emisiones de bonos:

a. FIDEPCB

En marzo de 2014 se llevó a cabo la emisión de certificados bursátiles fiduciarios por parte de la empresa por un monto total de P $1,500 millones a un plazo de 4 años lo cual vencerá en febrero de 2018 y una tasa de 2.20% sobre TIIE 28 días. La emisión fue calificada por FITCH con AA y por HR Ratings con AAA. El destino de los recursos fue para el pago de deuda que correspondía a la emisión pasada de FINDEP 11 por P $1,017 millones y la amortización de un crédito correspondiente a AEF por P $352.7 millones. La emisión fue estructurada de forma que se cederán créditos a un fideicomiso para pagar a los tenedores de los bonos. Únicamente los créditos de Financiera Independencia y Apoyo Económico Familiar son elegibles para la bursatilización y se aplica un mecanismo de cobranza mediante la deducción por nómina. Dado que los créditos cedidos tienen un plazo menor que la duración del bono, el fideicomiso adquiriría créditos adicionales de los fideicomitentes (la empresa y subsidiarias) de tiempo en tiempo con los recursos disponibles en el fideicomiso.

Las principales características de la emisión son las siguientes:

Cascada de Pagos

La fuente de pago será únicamente el fideicomiso de la emisión, sin embargo, antes de llevar a cabo el pago a los tenedores el fiduciario deberá de establecer los siguientes fondos y reservas en los montos y prelación establecidos en el Contrato de Fideicomiso, descritos a continuación:

1. Reserva de Mantenimiento: Fondeada inicialmente con los recursos de la

colocación, debe ser igual a los gastos de mantenimiento por los próximos seis meses

2. Reserva de Intereses: Fondeada inicialmente con los recursos de la colocación, deber ser igual al pago de cupón de los próximos seis meses, usando una tasa de referencia igual al nivel del CAP.

3. Reserva de Pagos: Debe fondearse con la cobranza diaria y debe ser igual al monto pagadero de principal e intereses en la siguiente fecha de pago.

4. Fondo General: Todos los recursos en la Cuenta General después de constituir los fondos anteriores

Monto de Emisión Hasta MXN$1,500 MM

Calificación AAA de HR Rating y AA de FitchRating

Plazo de la Emisión 4 años

Aforo Objetivo 1.28x

Periodo de Revolvencia Durante los primeros 36 meses

Amortización Full Turbo despues de 36 meses con recursos disponibles en fideicomiso

Duración (Escenario Base) 2.3 años

6 Meses de pago de Intereses

6 meses de mantenimiento de la emisiónReservas



Abril, 2015

Estructura durante la vigencia de la emisión:

Considerando el número de Créditos y las diferencias en montos, plazos de amortización y dispersión geográfica entre otros, y tomando en cuenta la experiencia e infraestructura de la empresa, será esta la responsable de llevar a cabo la administración y cobranza de los créditos que serán cedidos al fideicomiso.

Funte: Suplemento FIDEPCB

Principales requisitos de elegibilidad:

Sin adeudos mayores a 60 días

Vencimiento con por lo menos un mes antes del fin de la emisión y vigencia de por lo menos 24 meses . Aquellos con vencimientos mayores, solo se considerara los pagos de principal antes de la fecha de venc de la emision

Tasa de interes del credito de por lo menos 5% mensual y el 85% de la cartera tiene por lo menos una tasa del 6.5% mensual

Creditos:

Al menos 30% revolventes

Creditos de AEF sean por lo menos 25%

El resto del saldo por creditos corresponda a creditos simples

Un credito no puede representar mas de 1% de la cartera

Un estado no puede representar mas del 12% de la cartera, Df y Edo. De Mex no mayor a 30% conjuntamente

Principales Causas de Vencimiento Anticipado:

Un aforo menor a 1.28x durante 2 fechas de corte

Calificacion sea reducida a un nivel inferior de AA-

Si el pago de los CBs depende en 20% o más de algún deudor.

Si el saldo de la Reserva de Intereses se encuentra por debajo del nivel requerido durante dos fechas de pago consecutivas.

Incumplimiento- Que cualquiera de las calificaciones otorgadas a los Certificados

Bursátiles por las Agencias Calificadoras que califiquen la Emisión respectiva se reduzca a un nivel inferior a AA- o su equivalente

Analisis de la Cartera Cedida al Fideicomiso*:

La cartera cedida al fideicomiso representaba un monto monto toal de P $1,897



Abril, 2015

millones y una tasa de itneres promedio de 7.2%, lo que permite que se cubran todos los pagos y niveles de aforo estipulados en el propescto de la emisión. Con esta cartera se permitia un nivel maximo de incumplimiento de 60.4% comparado con un nivel de incumplimiento por las dos empresas de 12.7%. Al cierre del 2014, la emisión contaba con un aforo de 1.32 veces. La cartera cedida demuestra tener suficiente generación de flujo y capacidad de pago, ya que los remanentes para la adquisisicon de cartera adicional y posteriormente para las amortizaciones durante el periodo de amortizacion – Pass through – representa mas del 50% y el 70% de la cobranza, respectivamente. *ultima información disponible de la cartera es al cierre del 2014

Cartera Total

Tasas de Interes de los créditos:

La cartera cedida debe de contar con al menos una tasa de interés de 5.0% mensual y al menos 85.0% de la cartera debe de contar con una tasa de interés igual o mayor al 6.5% mensual. El portafolio en el fideicomiso cuenta con una tasa promedio ponderada de 7.2%, en donde el contrato con la mayor tasa cuenta con una tasa de 9.0%, mientras que el contrato con la menor tasa cuenta con una tasa de 5.3%. Cabe mencionar que, el 92.7% de la cartera cuenta con una tasa mayor al 6.5%. Remanentes:

En cuanto a los egresos del Fideicomiso durante el Periodo de Revolvencia, los remanentes representan el 48.5% de la cartera, seguido por la compra de cartera con el 43.0%, lo cual significa que entre ambos representan la salida de efectivo más significativa del fideicomiso. Por otro lado, el 3.9% es destinado al pago de intereses mientras que los gastos de mantenimiento representa el 4.6%. En el periodo de amortización de Pass-through no existen remanentes ya que todo flujo

Tasas

Mensual

Tasa de

Interes

Anual

Saldo Insoluto % % Acumulado

5.30% 63.6% 10,952,534 0.01 0.58%5.40% 64.8% 10,855,559 0.6% 1.15%5.50% 66.0% 431,233 0.0% 1.17%5.60% 67.2% 74,237 0.0% 1.18%5.70% 68.4% 25,895 0.0% 1.18%5.80% 69.6% 107,616,008 5.7% 6.85%5.90% 70.8% 186,532 0.0% 6.86%6.00% 72.0% 8,430,986 0.4% 7.30%6.20% 74.4% 143,885 0.0% 7.31%6.60% 79.2% 431,419,413 22.7% 30.05%7.00% 84.0% 143,517,154 7.6% 37.61%7.30% 87.6% 338,383,737 17.8% 55.45%7.50% 90.0% 135,607 0.0% 55.46%7.60% 91.2% 241,052,200 12.7% 68.16%7.70% 92.4% 346,627,209 18.3% 86.43%7.80% 93.6% 30,544,428 1.6% 88.04%7.90% 94.8% 63,280,648 3.3% 91.37%8.00% 96.0% 123,001,698 6.5% 97.86%8.10% 97.2% 712,435 0.0% 97.89%8.20% 98.4% 3,372,362 0.2% 98.07%8.30% 99.6% 22,707,420 1.2% 99.27%8.40% 100.8% 5,994,998 0.3% 99.59%8.50% 102.0% 7,367,111 0.4% 99.97%8.60% 103.2% 233,447 0.0% 99.99%8.70% 104.4% 121,743 0.0% 99.99%8.80% 105.6% 92,807 0.0% 100.00%8.90% 106.8% 2,493 0.0% 100.00%9.00% 108.0% 55,121 0.0% 100.00%

1,897,338,900 100.0%



Abril, 2015

es destinado a amortizar el principal después de pagar gastos relacionados con la emisión e intereses (que se reducen en cuanto se amortiza el monto en circulación). Se estima que la acabando el periodo de revolvencia, se amortiza la emisión en un periodo de 5 a 6 meses y no un año que es su plazo máximo legal.

b. FINDEP 7 ½ 2019:

En Junio de 2014 FINDEP llevo a cabo la emision de bonos corporativos en dolares en Estados Unidos registrados bajo REGS por un monto de USD 200 millones, los cuales seguian en circulación al primer trimestre del 2015. Los recursos de la emision fueron distribuidos entre diferentes subsidiarias; por un lad Apoyo Financiero Inc obsorvio P $25 millones mientras que los P $175 millones restantes se destianron a las subsidiarias en Mexico. Las subsidirarias son responsables de hacer el pago de intereses y capital por la parte correspondiente de los recursos adquiridos. En Junio del año pasado, la empresa contrato dos Swaps para cubrir su riesgo cambiario de la emisión. Por medio de estos instrumentos, la empresa recibe flujos semestrales a una tasa fija de 7.5% sobre el principal de USD 125 millones y de otros USD 50 millones, mientras que se hacen pagos mensuales por una tasa fija de 10.85% por cada swap denominado en pesos, con fecha de terminación de junio 2019. La emisión tiene una tasa fija de 7.5% y paga cupones semestralmente y comenzara su amortización a partir de junio de 2017. La empresa cuenta con la opcion de llevar a cabo el prepago a partir de la misma fecha con una prima adicional – Make Whole – de 50 pbs adicionales. Los bonos no cuentan con ninguna garantia ni recurso contra el emisor ya que son bonos quirografarios. Los bonos cuentan con calificación por parte de S&P por B+ y Fitch por BB-. La empresa, por medio de la subsidiaria Apoyo Financiero EU, genera flujo suficiente en dólares para hacer frente al pago de intereses de su pago correspondiente (USD $25 millones).

4. Perfil del vencimiento de la deuda:

La empresa se encuentra en una cómoda situación en el momento ya que no cuenta con vencimientos en el 2015

5. Calificaciones de FINDEP.

Calificaciones corporativa:

Las calificaciones de riesgo contraparte de Findep reflejan su fuerte franquicia y su escala de negocios en el otorgamiento de créditos -de consumo y personales- a individuos de bajos ingresos; así como un razonable perfil de fondeo y liquidez. También reflejan los recientes cambios estratégicos en el proceso de su actividad principal (para fortalecer las prácticas de originación y mejorar los indicadores de cobranza) y una limpieza de la cartera, que se llevó a cabo en 2012 para adecuar la capacidad de absorción de pérdida

1,067495

1,1482,710

1,500

1,5002,948

2,948

2015 2016 2017 2018 2019 CreditosRevolventes

Monto enCirculación

Mercados InterncaionalesMercados LocalesBancos y otras entidades



Abril, 2015

S&P HR Fitch

FINDEP mxBBB HR A- BB-

Estas calificaciones indican bajas expectativas de riesgo de pago en relación con las emisiones u obligaciones en el mismo país. Sin embargo, la volatilidad macroeconómica o los malos resultados durante un corto período por parte de la empresa pudieran afectar la capacidad de pago oportuno.

Calificaciones de los CB’s:

Emisión Fitch S&P HR

FIDEPCB 14 AA AAA FINDEP 7.5% 2019 BB- B+

Impulsores positivos de la calificación considerados por las agencias:

Findep (A-) y Apoyo Económico Familiar S.A. de C.V. (A-) cuentan con amplio historial en el otorgamiento y administración de créditos. Cada uno está calificado como administradores primarios; por lo que, las agencias considera que tienen capacidad adecuada para llevar a cabo la administración y cobranza del portafolio que respalda la transacción. La empresa cuenta con cobertura para minimizar riesgo cambiario (SWAPS) y cobertura para la tasa flotante “CAP” la cual se contrataron con proveedores de coberturas cuyo riesgo es equivalente AAA en escala local. Adecuada concentración regional, ya que ningún estado rebasa la concentración máxima permitida establecida en los documentos legales de la Emisión. Nivel de aforo al cierre de diciembre de 2014 de 1.32x (vs. 1.28x inicialmente). Lo anterior lleva a que la emisión soporte un mayor nivel de estrés y consiga una máxima mora superior. Mejoría sobre la calidad de la cartera, obteniendo un índice de morosidad al 1T15 de 6.3% (vs. 7.7% al 1T14). La mejora mostrada por la Empresa se debe al fortalecimiento en las estrategias de originación y cobranza. Alta pulverización de la cartera de forma regional y por acreditado Razón de cartera vigente a deuda neta en niveles mínimos, cerrando al 1T15 en 1.0x (vs. 1.0x al 1T14):

6. Proyecciones Financieras y Flujo de Caja Disponible

Creemos que FINDEP tendrá un panorama favorable en los próximos tres años debido principalmente a que la empresa logro reconstruir su cartera, operando con créditos de mejor calidad crediticia y crecerá al operar en un nicho desatendido con poca penetración bancaria. Esperamos que el portafolio total de la empresa crecerá por tercer año consecutivo después de verse reducido en el 2012 e incluso superara el portafolio total de 2011 al llegar a P $7,664 millones (P $7,348 millones en 2011). En relación con el 2014, el portafolio total crecerá en 8.4% según nuestros estimativos. Con relación a la calidad de la cartera, creemos que la compañía lograra mantener su



Abril, 2015

índice de incumplimiento por debajo de su nivel objetivo de 7.5% para el año. Para nuestras proyecciones financieras estimamos una cartera vencida de 7.2% y creemos que el índice se reducirá en los próximos años; un reflejo de criterios de elegibilidad más estrictos por parte de la empresa. Basándonos en estos supuestos, la expectativa de crecimiento en ingresos totales será de 8.4%, mientras que ingresos netos de P $295 millones. El ingreso neto refleja una caída del 7% en relación al año anterior, este se debe principalmente a que el los resultados del primer trimestre del 2015 fueron menores que en el mismo periodo de 2014. La empresa tiende a tener un crecimiento moderado en los subsecuentes trimestres, sin embargo, en el 2014 el primer trimestre represento un ingreso mayor y una estacionalidad invertida:

Ingreso Neto Trimestral

Proyecciones Financieras 2015-2017

Como se puede observar en la tabla, en el 2012 el número de créditos vencidos disminuyo en relación con el año anterior, esto se debe a que la empresa decide retirar del portafolio los créditos con peor calidad crediticia. Mientras tanto, el retiro de créditos se puede ver reflejado como perdidas en la disminución de cartera total por un 8.5% y un ingreso neto de P$ -116 millones, 163% menos que en el 2011.

7. Análisis de la industria

México actualmente cuenta con una población de 118 millones de personas de los cuales 71,5 millones conforman la población adulta del país, de los cuales 41,9 millones (59%) no utilizan los servicios bancarios; solamente 24,9 millones (35%) dispone de una cuenta formal de depósito o ahorro en alguna entidad financiera; 31 millones (44%) utilizan mecanismos informales de ahorro (hogares y tandas) y 23,7 millones (34%) hacen uso de créditos provenientes de canales informales, lo que los categoriza como clientes potenciales del sector de finanzas populares.

Baja Penetración de servicios financieros en México

Los créditos totales (incluyendo bancos privados, bancos de desarrollos, y otras instituciones financieras) representan el 30.6% del PIB nacional. Esta es cifra es significativamente menor que otros países similares de América Latina tal como Chile (105.9%) y Brasil (70.7%).

P $ millones 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E

Ingresos Netos $50.8 $56.3 $65.8 $81.3 $100.7 $63.1 $78.4 $75.8 $60.3 $63.3 $80.1 $90.4

Total Anual $254.1 $318.0 $294.2

2010 2011 2012* 2013 2014 2015E 2016E 2017E

Ingreso por Intereses 3,596 4,378 5,032 4,805 4,901 5,311 5,974 6,648

crec. 21.8% 14.9% -4.5% 2.0% 8.4% 12.5% 11.3%

Costo de Ingresos -505 -735 -764 -722 -676 -690 -800 -881

crec. 45.7% 3.9% -5.4% -6.4% 2.1% 15.9% 10.1%

Margen Financiero 3,091 3,643 4,268 4,082 4,225 4,621 5,120 5,712

crec. 17.9% 17.2% -4.4% 3.5% 9.4% 10.8% 11.6%

Ingresos Netos 452 186 -116 254 318 295 334 412

crec. -58.8% -162.6% -318.2% 25.1% -7.3% 13.3% 23.4%

Cartera Total Créditos 5,773 7,348 6,723 6,837 7,073 7,664 8,338 9,062

crec. 27.3% -8.5% 1.7% 3.5% 8.4% 8.8% 8.7%

Cartera Créditos Vencidos 570 694 370 501 511 552 579 612

Cartera Vencida / Total Cartera 9.87% 9.44% 5.50% 7.32% 7.23% 7.20% 6.95% 6.76%

Crecimiento Cartera Vencida 21.75% -46.68% 35.33% 2.12% 7.98% 4.95% 5.69%



Abril, 2015

Créditos Domésticos como % del PIB

Otro factor que refleja la baja penetración de los servicios bancarios en el país se observa en los depósitos vigentes y pendientes con los bancos como porcentaje del PIB nacional y el número de cuentas por cada mil habitantes. Nuevamente se apreciar que México demuestra ser un país con poco desarrollo en este sector.

Penetración Bancaria como % del PIB Penetración Bancaria por cada 1,000 adultos

*Por cada 1,000 adultos

Las empresas micro financieras son aquellas, que dado su naturaleza y menores regulaciones, ofrecen créditos a los segmentos de la población con menores ingresos (otorgando mayores tasas de interés que los bancos). Aproximadamente 74%-79% de la población pertenece a los segmentos C,D+, y E, los cuales no tienen acceso a créditos bancarios tradicionales.

Penetración Bancaria en México

25.3%

30.6%

31.4%

32.6%

47.0%

51.8%

70.7%

105.9%

155.5%

188.3%

192.3%

Venezuela

Mexico

Peru

Guatemala

Bolivia

India

Brasil

Chile

R.U.

Japón

USA

59%

46%

37% 34%

21%

47%42%

76%

35%

17%

USA Brazil Chile Colombia Mexico

Depósitos vigentes con bancos comerciales

Préstamos pendientes de Bancos Comerciales

2,110

1,053

474345

1,104

2,334

1,331

913

Brazil Chile Colombia MexicoNo. cuentas de préstamos con los bancos comerciales*

No. cuentas de depósito en bancos comerciales*

52.5

39.9

16.6

8

Población (mill.)

A&B

C+

C

D & E

Penetración

96%

83%

57%

25%



Abril, 2015

8. Valuación de bonos

9. Valor relativo

Clave: FIDEPCB 14

Monto: $1,500 millones. Fecha Emisión: Marzo 3, 2014 Fecha Vencimiento: Febrero 26, 2018. Plazo: 4.0 años (2.3 años duración) Cupón: 5.50% Spread: TIIE 28 + 2.20% S&P/Fitch/Moody’s/HR: nd / AA(mex) / nd / HR AAA Garantía: Quirografaria. Tipo Estructura: Tipo Amortización:

ABS. Bursatilización de derechos de cobro de créditos al consumo originados por Financiera Independencia y Apoyo Económico Familiar. Durante la vigencia de la emisión el aforo requerido deberá ser igual o mayor a 1.28%. La emisión cuenta con un período de revolvencia de 36 meses. Una vez terminado éste período comienza a realizar amortizaciones parciales mensuales (Ful-Turbo) durante el período de amortización de los 12 meses restantes.

Amortización Ant. Voluntaria:

Total en cualquier momento durante la vigencia de la emisión y parcial en cualquier fecha de pago.

Prima/Protección: En caso de que la amortización sea antes de que hayan transcurrido los primeros 24 meses siguientes a la fecha de emisión, pagará 1.5% sobre el saldo insoluto de los CB´s. Si es a partir del mes 25 pero antes de la fecha esperada de prepago, la prima disminuirá a razón de 0.5% por cada semestre que transcurra antes de la fecha esperada de prepago. Si es en o después de la fecha esperado de prepago, no pagará prima.

Destino de los Fondos: Comentario:

Pago de los CB´s FINDEP 11 y Apoyo Económico Familiar amortizó parcialmente el contrato de apertura de crédito celebrado con Findep. Debido a que la muestra de las emisiones con calificación local „AA´ es muy pequeña y que HR Ratings califica la emisión con AAA, para el análisis de valor relativo consideramos las emisiones „AAA‟, „AA+‟ y „AA‟. Bajo estas circunstancias consideramos que la emisión FIDEPCB 14 está cara ya que se ubica por debajo de la curva de comprables, considerando que existen otras emisiones a menor plazo y con calificación AAA que pagan por arriba de la curva de comprables.

Clave de

PizarraTipo

Sobretasa de

Colocación

Sobretasa de

MercadoRendimiento Cupón

Fecha de

VencimientoDuración S&P Fitch

HR

RatingsPrecio Sucio

Monto

CirculaciónRecomendación

FIDEPCB -14ABS - 3 años Revolvente /

1 Año de Amort Full Turbo2.20% 1.479071 4.769071 5.5 Feb-18 2.0108 NA AA AAA 101.459736 P$1,500 mn COMPRA

UN

IFC

B1

2

SC

RE

CB

12

NA

VIS

CB

13E

DU

CA

CB

13

DA

LT

OC

B1

3P

LA

NF

CB

13

AR

RE

NC

B13

UN

FIN

CB

13

AR

GC

B13

CS

IMX

CB

14

CR

ED

ICB

14

FID

EP

CB

14

AB

CC

B14

CL

EA

SC

B14

FU

TIL

CB

14

TIP

CB

14

PLA

NF

CB

14

UN

IRE

CB

14

AR

RE

NC

B1

4

AB

CC

B14

-2

UN

FIN

CB

15

FIN

AE

CB

15

MA

SC

B1

5

EX

ITU

CB

15

y = 0.1141ln(x) + 1.6276

0.20

0.40

0.60

0.80

1.00

1.20

1.40

1.60

1.80

2.00

2.20

2.40

2.60

2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 5.00

(%)

Sp

rea

d

Duration

AA TIIE28



Abril, 2015

Anexo - Proyecciones financieras --------------------------------------

ESTADO DE RESULTADOS 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E

Ingreso por Intereses 3,111 3,596 4,378 5,032 4,805 4,901 5,335 5,920 6,594

Costo de Ingresos (327) (505) (735) (764) (722) (676) 0 (800) (881)

Margen Financiero 2,783 3,091 3,643 4,268 4,082 4,225 4,605 5,120 5,712

Estimación Preventiva para riesgos créditicios(1,074) (971) (1,368) (1,952) (1,209) (1,376) (1,494) (1,697) (1,901)

Margen Financiero Adjustado 1,709 2,120 2,275 2,316 2,873 2,849 3,111 3,423 3,812

Comisiones y Tarifas Cobradas 753 776 824 812 623 657 700 735 772

Comisiones y Tarifas Pagadas (13) (47) (61) (73) (68) (80) (88) (97) (107)

Trading Profit (Loss) 0 95 24 10 (0) (40) (20) (24) (28)

Otros ingresos (egresos) de la operación 29 68 169 190 215 344 240 244 248

Gastos de Adm. Y Promoción (1,840) (2,506) (2,926) (3,421) (3,314) (3,291) (3,522) (3,804) (4,108)

Resultados de la operación 638 505 305 (165) 330 438 421 477 589

Resultados antes de la operación 656 569 305 (165) 330 438 421 477 589

Impuestos (141) (118) (118) 46 (77) (120) (126) (143) (177)

Tasa Impuestos 21.5% 20.7% 38.6% 28.1% 23.3% 27.4% 30.0% 30.0% 30.0%

Resultados antes de Intereses minoritarios 515 452 187 (118) 253 318 295 334 412

Intereses minoritarios 0 0 1 (2) (1) 0 0 0 0

Resultados Netos 515 452 186 (116) 254 318 295 334 412

Utlidad por Acción $ 0.72 $ 0.63 $ 0.26 ($ 0.16) $ 0.35 $ 0.44 $ 0.41 $ 0.47 $ 0.58

BALANCE GENERAL 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E

ACTIVOS TOTALES 5,950 8,679 11,026 10,056 10,286 11,108 13,010 14,083 15,107

Disponibilidades 129 154 202 142 164 147 187 227 267

Inversión en valores 370 702 439 240 347 317 517 717 917

Total Cartera de Crédito 4,812 5,773 7,348 6,723 6,837 7,073 7,664 8,338 9,062

Cartera de Crédito Neta 4,389 5,398 6,817 6,288 6,336 6,562 7,110 7,735 8,406

Cartera de Crédito Vigente 4,236 5,203 6,654 6,353 6,336 6,562 7,112 7,758 8,449

Cartera de Crédito Vencida 576 570 694 370 501 511 552 579 612

Otras Cuentas por Cobrar 112 411 344 250 291 316 356 396 436

Activos Fijos 303 403 438 394 341 329 349 369 389

Impuestos Diferidos 573 708 815 961 995 909 909 909 909

Otros Activos 74 904 1,818 1,781 1,812 2,168 2,168 2,168 2,168

TOTAL PASIVOS 4,087 5,733 7,973 7,197 7,204 7,604 9,234 9,972 10,582

Total Funding Sources 3,866 5,130 7,478 6,738 6,727 7,186 8,380 9,073 9,640

Certificados Bursatiles 787 787 1,501 1,502 1,502 1,501 1,501 1,501 1,501

Prestamos bancarios y otras entidades 3,079 4,343 5,977 5,237 5,226 5,685 6,879 7,572 8,138

Otras cuentas por pagar 170 350 415 305 374 393 433 473 513

Impuestos a pagar 37 31 114 16 36 27 27 27 27

Utilidades Compartidas 0 0 4 6 6 8 12 16 20

Acreditados y otras cuentas por pagar 133 319 297 283 33 358 358 358 358

Acreditados diferidos y pagos anticipados 51 21 81 60 27 25 25 25 25

CAPITAL TOTAL 1,863 2,947 3,053 2,859 3,082 3,504 3,800 4,136 4,550

Interés minoritario 0 0 11 9 0 0 0 0 0

Capital Contable 1,863 2,947 3,042 2,850 3,082 3,504 3,800 4,136 4,550



Abril, 2015

FLUJO DE EFECTIVO 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E

RESULTADOS NETOS 515 452 186 (116) 254 318 0 334 412

Partidas Virtuales 1,801 1,641 1,816 1,930 1,665 1,920 1,450 1,642 1,813

Participación en subsidiarias no consolidadas 0 0 0 0 0 0 (295) (334) (412)

Flujo de Efectivo Neto derivado de Actividades de Operación(371) (403) 1,263 42 138 432 306 (295) (501)

Flujo de Efectivo de actividades de inversión 0 (1,029) (1,085) (59) (103) (451) (88) (96) (104)

Flujo de Efectivo de actividades financieras (55) 696 (129) (42) (13) 2 2 2 2

Incremento (Decr.) en Efectivo y Equiv. (5) 24 48 (60) 21 (17) 40 40 40

Efectivo y Equiv. Al principio del periodo 134 129 154 202 142 164 147 187 227

Efectivo y Equiv. Al final del periodo 129 154 202 142 164 147 187 227 267

RAZONES FINANCIERAS 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E

Margen de Interes Neto 51.8% 49.3% 56.0% 56.5% 56.4% 56.4% 55.7% 53.9%

MIN despues de estimaciones preventivas 35.5% 30.8% 30.4% 39.8% 38.0% 38.1% 37.3% 35.9%

ROAE 18.8% 6.2% (16.6%) 10.7% 9.8% 8.1% 8.4% 9.1%

ROAA 6.2% 1.9% (4.7%) 3.2% 3.0% 2.4% 2.5% 2.7%

Eficiencia 83.2% 90.6% 105.1% 90.9% 88.3% 89.3% 88.9% 87.5%

Indice de Cartera Vencida 9.9% 9.4% 5.5% 7.3% 7.2% 7.2% 7.0% 6.8%

Prestamos / Fondeo 113.5% 105.2% 91.2% 93.3% 94.2% 91.3% 84.8% 85.2% 87.2%

Activos Totales / Capital 319.3% 294.6% 361.2% 351.7% 333.8% 317.0% 342.3% 340.5% 332.0%

Total Fuentes de Fondeo / Total Capital 207.5% 174.1% 244.9% 235.7% 218.3% 205.1% 220.5% 219.4% 211.8%



Abril, 2015

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