Financial liberalization

Financial liberalization has been defined as the process by

which a particular country moves away from a state of

financial repression.

Motivation for financial repression

• Inability to raise taxes either due to administrative inefficiencies or political constraints

• Government manipulates the financial system to promote its development goals through financial repression

• Financial repression yield substantial revenue to the government.

– First source : implicit tax on financial intermediation by high revenue requirement rates.

– Second source : implicit subsidy ; government benefit by obtaining access to central bank financial at below-market interest rate

Financial repression and Financial liberalization1

• Interest rate ceiling - Used to keep borrowing costs low- Used to ensure bank profitability- Over borrowing Syndrome- Reduced saving

• Interest rate deregulation- Attract saving- Increase efficiency of aggregate investment

Financial repression and Financial liberalization2

• Government directed credit- Needed to direct funds to important sectors of the economy- Increase political power- the flow of loanable funds reduced

• Eliminate of credit controls- more efficient allocation of credit banks

Financial repression and Financial liberalization3

• High required reserve ratio- Insures liquidity in the banking system- Prevents bank runs and panics- A tax that is unseen by depositors

• Reduction of reserve requirement

Financial repression and financial liberalization4

• State ownership of commercial banks.- Domestic banks can not complete with

large, rich, foreign banks- Fear of lack of local lending- Short run benefits, long term disasters

• Private ownership of banks- Allowing domestic economic agents freedom

Financial repression and financial liberalization5

• Government restrictions on foreign bank ownership and/or non-bank competition.- Fear of foreigners “controlling” financial markets- Foreign owned banks may not be willing to lend to “key” domestic industries

• Free entry into the banking sector• Bank autonomy

- increase the availability of resource to support- Improve resource allocation

Financial repression and financial liberalization6

• Restrictions on capital flows.- Global “hot money” cause asset bubbles- Foreign exchange rate fluctuation

• Liberalization of international capital flows- Capital inflows- Lending boom

Sequencing of Financial Liberalization

• Domestic financial liberalization:– interest rate liberalization– elimination of credit controls– develop indirect instruments of monetary

control (markets for government bonds)

• Capital account:– long term flows (FDI, portfolio)– short-term flows

Capital and Current Account Liberalization1

Opening the current account first is desirable, followed by gradual opening of the capital account.

Reason: if trade and capital account reforms are implemented simultaneously, net outcome can be an appreciation of real exchange rate due to slow response of real sector to changes in

relative prices in the short run; relatively faster response of capital flows

Capital and Current Account Liberalization2

• If the domestic financial system is liberalized prior to the removal of capital controls, massive capital inflows occur

• Successful liberalization of the trade account requires real depreciation of the domestic currency

• On the contrary, real appreciation associated with removal of capital controls

Assumptions and Omissions• The traditional liberalization thesis is based on • the following implicit assumptions / omissions:

• • Perfect information• • Perfect competition• • Institutions-free analysis• • No role for stock markets

• • Ignores destabilizing effects of capital flows

Combination of

imperfect information, imperfect competition, poor quality of institutions, inefficient stock markets, destabilizing influence of short-term capital flows

• could mean that financial liberalization may lead to: too high real interest rates macroeconomic instability asset price bubbles deterioration of asset quality in bank balance sheets financial fragility and crisis

4

Country Start of Largely Country Start of Largelyor Liberal- Liberalized or Liberal- Liberalized

Economy izat ion Financial Sector Economy izat ion Financial SectorUnited States 1982 1973-96 Brazil 1989 -Canada 1980 1973-96 Chile 1974 1985-96Japan 1979 1993-96 Colombia 1980 1995-96Britain 1981 1973-96 Mexico 1 1974 1992-96France 1984 1985-96 Mexico 2 1989 -Germany 1980 1973-96 Peru 1991 1993-96Italy 1983 1988-96 Venezuela 1991 -Australia 1980 1986-96New Zealand 1984 1985-96 Egypt 1991 1992-96

Israel 1987 1991-96Hong Kong 1978 1973-96 Morocco 1991 1996Indonesia 1983 1989-96 South Africa 1980 1984-96Korea 1983 - Turkey 1 1980 -Malaysia 1978 1992-96 Turkey 2 1988 1990-96Philippines 1981 1994-96Singapore 1978 1973-96 Bangladesh 1989 -Taiwan 1989 - India 1992 -Thailand mid-1980's 1992-96 Nepal 1989 -

Pakistan 1991 -Argentina 1 1977 1977-82 Sri Lanka 1978 -Argentina 2 1987 1993-96Source: Williamson & Mahar

Dates of Financial Liberalizat ion, 1973 - 1996

FINANCIAL INTEGRATION

1970 : WERNER REPORT “ The Snake in the Tunnel ”

• European common margine arrangement

• Very short term financing (VSTF) Facility

• European Monetary Cooperation Fund – EMCF

1978 : European Monetary System : EMS

• Exchange rate Mechanism (ERM)

• European Currency Unit (ECU)

• European Monetary Fund (EMF)

1990 : Maastricht Treaty

• Economics and Monetary Union : EMC

STATE I

- Make the Maastricht Treaty (1993)

- Single market (1995)

- Exchange rate mechanism : ERM

Financial Integration

STATE II

- Convergence Criteria

- EMI

- ECB

- ESCB

- Executive Board and Council of the European Central Bank (1998)

Phase I

Periods : 1 JAN 1999 (initial period)

Actions : - Irrevocable fixed conversion rate

- Dual pricing

Results : - ECU basket currencies & ECUS rescission

- Non-cash operation

STAGE IIISTAGE III- EURO currency (1998 – 2002)- EURO currency (1998 – 2002)

• Phase II

Periods : 1 JAN 1999 – 31 DEC 2001 (transitional period)

Actions : - Monetary Policy

- Foreign exchange administrative

Results : - Financial switch over

- Public debts securities

• Phase III

Periods : 1 JAN 2002 – 1 JUL 2002 (Final Period)

Actions : - EURO Banknotes & Coins

- Single System Currency

- Complete in Euro Zone

Results : Local currency repeal & Euro currency is adopted among member countries.

ตลาดร่�วม(Common Market) → การ่เคล �อนย้�าย้ทุ�นอย้�างเสร่�(Free

Movement of Capital) → ตลาดเด�ย้วก�น(Single Market) → การ่

ปร่�บพื้ �นฐานเศร่ษฐก จเข้�าหาก�น(Convergence in

Economies) → สหภาพื้เศร่ษฐก จและการ่เง น(Economic and

Monetary Union)

Convergence Criteria

- The Commission- European Monetary Institution : EMI

1. Price stability

2. Marginal Propensity of interest rate- Nominal long term interest rate

3. Fiscal policy deregulation

4. Exchange rate stabilization

ผลกร่ะทุบทุ��ม�ต�อตลาดการ่เง นและการ่ลงทุ�น• ตลาดการ่เง น (Money market)

-ต�นทุ�นการ่ก)�ย้ มในตลาดทุางการ่เง นข้องย้�โร่ปจะลดลง จากข้นาดข้องตลาดทุ��เพื้ �มข้,�น และไม�ม�การ่แบ�งแย้กตลาดตาม

สก�ลเง นทุ�องถิ่ �นอ�กต�อไป-อ�ตร่าดอกเบ��ย้ร่ะย้ะส��นข้องปร่ะเทุศสมาชิ กจะถิ่)กก0าหนดจากธนาคาร่กลางสหภาพื้ย้�โร่ปและถิ่)กใชิ�เป2นอ�ตร่าอ�างอ งในการ่ก0าหนดอ�ตร่าดอกเบ��ย้ร่ะหว�างธนาคาร่ (Interbank Rate) โดย้

อ�ตร่าดอกเบ��ย้ร่ะหว�างธนาคาร่น��จะเทุ�าก�นในทุ�กปร่ะเทุศส0าหร่�บร่ะย้ะเวลาไม�เก น 1 ป3อย้�างไร่ก4ตาม ส�วนต�างร่ะหว�างอ�ตร่าดอกเบ��ย้ร่ะย้ะย้าวข้องแต�ละปร่ะเทุศจะย้�งคงอย้)� แต�ส�วนต�างด�งกล�าวจะม�ค�าลดลงเม �อเทุ�ย้บก�บก�อนหน�าทุ��ม�การ่ใชิ�เง นย้)โร่

-อย้�างไร่ก4ตาม อ�ตร่าดอกเบ��ย้ทุ��ธนาคาร่กลางย้�โร่ปก0าหนดม�กไม�ม�อ ทุธ พื้ลโดย้ตร่งต�อตลาดมากน�ก โดย้อ�ตร่า

ดอกเบ��ย้ทุ��ม�ความส0าค�ญมากค อ อ�ตร่าดอกเบ��ย้ร่ะหว�างธนาคาร่ข้องกล��มย้)โร่ (EURIBOR) โดย้ใชิ�แทุนทุ��อ�ตร่าดอกเบ��ย้ร่ะหว�างธนาคาร่ข้องแต�ละปร่ะเทุศ เพื้ �อใชิ�เป2นมาตร่ฐานเฉล��ย้ข้องการ่ร่ะดมทุ�น และEuro LIBOR ซึ่,�งใชิ�ว�ดต�นทุ�นในการ่ร่ะดมทุ�นข้อง

ปร่ะเทุศสมาชิ กเชิ�นก�น-ความผ�นผวนข้องอ�ตร่าดอกเบ��ย้ร่ะย้ะส��นและร่ะย้ะย้าวใน

กล��มปร่ะเทุศสมาชิ กม�แนวโน�มลดลง เน �องจากนโย้บาย้การ่เง นข้องกล��มจะม�พื้ �นฐานอย้)�บนความเคล �อนไหวข้องค�าเฉล��ย้ข้องร่ะด�บร่าคาและปร่ มาณเง นข้องปร่ะเทุศในกล��ม การ่ใชิ�นโย้บาย้

การ่เง นเพื้ �อกร่ะต��นหร่ อลดความร่�อนแร่งข้องเศร่ษฐก จจะลดลงและเปล��ย้นมาเป2นการ่ม��งเน�นทุ��การ่สร่�างเสถิ่�ย้ร่ภาพื้ด�านร่าคาเป2นหล�ก เพื้ร่าะธนาคาร่กลางข้องย้�โร่ปจะเป2นก0าหนดอ�ตร่า

ดอกเบ��ย้ นโย้บาย้การ่เง นข้องกล��มจ,งม�ความผ�นผวนเฉล��ย้น�อย้กว�านโย้บาย้การ่เง นในส�วนข้องแต�ละปร่ะเทุศด�งทุ��เคย้เป2นมา

• ตลาดพื้�นธบ�ตร่ (Bond Market)

ตลาดพื้�นธบ�ตร่ข้องสหภาพื้ย้�โร่ปจะเก ดการ่เปล��ย้นแปลงหล�กๆ 2 ด�านค อ

1.ตลาดทุ��งหมดจะใชิ�หล�กเกณฑ์;และข้�อก0าหนดต�างๆในการ่ออกพื้�นธบ�ตร่เด�ย้วก�น (Harmonization of Market

Convention) เพื้ �อชิ�วย้ให�น�กลงทุ�นสามาร่ถิ่เปร่�ย้บเทุ�ย้บความแตกต�างข้องพื้�นธบ�ตร่ได�ทุ��งร่าคาซึ่,�งม�ความโปร่�งใสมากข้,�นและสะทุ�อนถิ่,งพื้ �นฐานทุ��แทุ�จร่ งได�มากข้,�น นอกจากน��ย้�งชิ�วย้ลดข้�อ

ผ ดพื้ลาดและความคลาดเคล �อนในการ่ทุ0าธ�ร่กร่ร่ม 2.การ่เปล��ย้นแปลงสก�ลเง นข้องพื้�นธบ�ตร่เก�า

(Redenomination) ปร่ะเทุศสมาชิ กทุ��งหมดจะเปล��ย้นสก�ลเง นข้องพื้�นธบ�ตร่ร่�ฐบาลจากสก�ลเง นปร่ะจ0าชิาต ข้องแต�ละปร่ะเทุศมาเป2นเง นย้)โร่เหม อนก�นหมดในอาทุ ตย้;แร่กข้องเด อนมกร่าคม

และพื้�นธบ�ตร่ร่�ฐบาลทุ��ออกใหม� ต��งแต� 1 มกร่าคม 1999 จะต�องออกเป2นสก�ลเง นย้)โร่

ส�วนภาคเอกชินสามาร่ถิ่เล อกได�ว�าจะเปล��ย้นแปลงพื้�นธบ�ตร่ข้องตนเป2นเง นย้)โร่ทุ�นทุ�หร่ อถิ่ อไว�จนหมออาย้� ทุ��งน��พื้�นธบ�ตร่ทุ��งหมดต�องเปล��ย้น

มาเป2นสก�ลเง นย้)โร่อย้�างชิ�าภาย้ในว�นทุ�� 31

ธ�นวาคม 2001

อย้�างไร่ก4ตาม ถิ่,งแม�ว�าตลาดพื้�นธบ�ตร่ข้องสหภาพื้ย้�โร่ปจะร่วมต�วเป2นตลาดเด�ย้วก�น แต�ตลาดพื้�นธบ�ตร่ข้องแต�ละปร่ะเทุศก4ย้�งคงม�ความแตกต�าง

อย้)� เน �องมาจากนโย้บาย้ทุางภาษ�อากร่ข้องแต�ละปร่ะเทุศร่วมทุ��งกฎร่ะเบ�ย้บทุ��แต�ละปร่ะเทุศก0าหนดด�วย้

• ตลาดหล�กทุร่�พื้ย้; (Equity Market)

ในตลาดหล�กทุร่�พื้ย้;การ่ใชิ�เง นสก�ลเด�ย้วก�อให�เก ดการ่เปล��ย้นแปลงและการ่พื้�ฒนาสภาพื้แวดล�อมข้องตลาด (Equity market environment) โดย้ผลกร่ะทุบทุ��เก ดข้,�นม�ด�งน��1.น�กลงทุ�นได�ร่�บผลตอบแทุนเพื้ �มข้,�นเพื้ร่าะความเส��ย้งลดลง (improve the risk reward opportunities) 2.ตลาดหล�กทุร่�พื้ย้;ม�สภาพื้คล�องส)งข้,�น เน �องจากตลาดข้องทุ�กปร่ะเทุศร่วมเป2นตลาดเด�ย้ว การ่เคล �อนย้�าย้เง นทุ�นทุ0าได�สะดวกข้,�น3.กร่ะต��นให�ภาคอ�ตสาหกร่ร่มโดย้เฉพื้าะธ�ร่ก จบร่ การ่ทุางการ่เง น ปร่�บเปล��ย้นโคร่งสร่�าง พื้�ฒนาค�ณภาพื้และเสร่ มสร่�างความม��นคง เพื้ร่าะการ่แข้�งข้�นทุ��ม�มากข้,�นทุ��งจากปร่ะเทุศทุ��อย้)�ในกล��มและปร่ะเทุศภาย้นอกทุ��เข้�ามาลงทุ�นในย้�โร่ปมากข้,�น

4.ม)ลค�าหล�กทุร่�พื้ย้;ในตลาดข้องปร่ะเทุศสมาชิ กเพื้ �มส)งกว�าทุ��เคย้เป2นมาตามว�ฎจ�กร่เศร่ษฐก จ เพื้ร่าะค�าตอบแทุนทุ��แทุ�จร่ งข้องพื้�นธบ�ตร่ม�แนวโน�มลดลงและ

ความเส��ย้งในการ่ลงทุ�นในหล�กทุร่�พื้ย้;ลดลงอ�นเป2นผลมาจากความม�ปร่ะส ทุธ ภาพื้ข้องการ่แบ�งแย้กการ่ลงทุ�น

(Diversification of Portfolio Investment)

จากการ่เปล��ย้นแปลงสภาพื้แวดล�อมข้องตลาดทุ��เก ดข้,�น ปร่ะกอบก�บความม�เสถิ่�ย้ร่ภาพื้ข้องอ�ตร่าแลกเปล��ย้น สภาพื้เศร่ษฐก จทุ��แข้4งแกร่�ง นโย้บาย้ทุ��ชิ�ดเจนแน�นอนและแนวโน�มทุ��จะพื้�ฒนาตลาดให�ม�ความหลากหลาย้มากข้,�นร่วมทุ��งอ�ตร่าดอกเบ��ย้ทุ��ม�แนวโน�มลดลง ทุ0าให�ตลาดหล�กทุร่�พื้ย้;ย้�โร่ปเป2นทุ��น�าสนใจข้องน�กลงทุ�นทุ��วโลกในการ่มาลงทุ�นและ

ร่ะดมทุ�นโดย้ม�ต�นทุ�นและความเส��ย้งทุ��ต0�า

เอกสาร่ปร่ะกอบเร่ �องIntegration สามาร่ถิ่อ�านเพื้ �มเต มได�จาก หน�งส อ เงิ�นยู�โร: การปร�บใช้�และผลกระทบ/ เขี�ยูนโดยู สุ�ทธิ�พั�นธิ� จิ�ราธิ�วั�ฒน�, ช้โยูดม สุรรพัศร�; ร#วัมเร�ยูบเร�ยูงิโดยู พั�มพัร จิ$งิสุวัน�นทน�, ช้�ช้น� จิ�นทจิร�ญพังิษ์�,

อน�ศา งิานด�