Finances ..

8/4/2019 Finances ..

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Chapitre II :

Finances internationalesLes oprations de change

A. EL HIRI


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Historique des systmes de

change

A : Systme de Bretton Woods :Le 22/7/1944 deux projet ont t en

discussion :

Le projet de B.H. White : chef de ladlgation USA ;

Le projet de J.M. Keynes : chef de ladlgation dAngleterre ;

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change

Aprs discussion et sur les rapport de force,le projet de White a t retenu, sarticulant

autour de :

Rfrence lOr :Chaque monnaie doitavoir un paire prim en or ou en USD ( avec

35,2USD = 1 Once dor) ;

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change

Convertibilit des devises :

Directement pour lUSD ;

Indirectement pour les autres devises aprschange avec lUSD

Parit fixes mais ajustables : le dcalage

entre loffre et la demande peuvent aboutir une des taux de change plus ou moinsloigns de la parit fix issus des paires :

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change

Si le taux de change du march

Parit fix 1% OK

Parit fix 2,25% OKSinon la banque centrale du pays en

question, doit intervenir pour ramener la

parit de la monnaie vis--vis de lUSD lalimite acceptable.

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change

+1% ou 2,25%

-1% ou 2,25%

Parit fixe

Fourchette de fluctuation du cour de la monnaie X/USD

USD

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change

Exemple :

Une conomie A a dclar le pair suivant1UMA = 1/281,6 Once dor

Au cours dune semaine on observe descours suivants :

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changeJ 10h Cours du march

Lundi 1USD : 8,15 UMA

Mardi 1USD : 8,25 UMA

Mercredi 1USD : 7,91 UMA

Jeudi 1USD : 7,75 UMA

Vendredi 1USD : 7,83 UMA

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change

La premire tape : la dtermination du tauxde change de rfrence :

1USD : 1/35.2 once dor

1UMA :1/281,6 once dor

1USD = 8 UMA

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change

7.5

7.6

7.7

7.8

7.9

8

8.1

8.2

8.3

lundi mardi mercredi jeudi vendredi

parit fix

borne infrieur

borne suprieur

Cours

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change

Pour Lundi, mercredi, vendredi la banque centraleobserve une position (PF) dit ferme

Pour le mardi alors que le cours est suprieur la

borne suprieure, la banque centrale observe uneposition ouverte dacheteur (POA) de lUSD

Le jeudi alors que le cours est infrieur la borneinfrieur la banque centrale observe une position

ouverte de vente (POV) de lUSD.

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B : Effondrement de Bretton Woods etflottement des monnaies:

Le 15 Aot 1971, les USA ont lev laconvertibilit de lUSD en or

effondrement des parits fixes ;

Les accords de Washington de Dcembre1971 et surtout les accords de la Jamaque

Janvier 1976 sont institus :

un dtachement total vis--vis de lor ;

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B : Effondrement de Bretton Woods etflottement des monnaies:

Lintroduction dun systme Etalon-DTSpour le change, le DTS existe depuis 69,

mais en 74 il devient un panier de

monnaies ou lUSD occupe 33%. Ce DTS cr par le FMI est devenu un

instrument de rserve et talon

international des valeurs.

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B : Effondrement du Bretton Woods etflottement des monnaies:

Linstitution du flottement des monnaiesavec possibilit par les PVD :

Soit maintenir une parit stable avec unedevise (satellisation) ;

Soit maintenir une parit stable avec le DTS ; Soit concevoir son propre panier.

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C : le cas des pays en voie dedveloppement (PVD):

a) A lpoque des parits fixes :

Les PVD choisissent une parit fixe

Le Maroc :1 MAD = 175,61mg dor fin

1MAD = 0,9756 FRF

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b) lpoque du flottement:

vis--vis de lUSD : Colombie, Argentine,Philippine,

vis--vis de FRF : pays de la zone CFA(Coopration Franaise en Afrique).

vis--vis du Rand de lAfrique du sud:Namibie, Lesotho, Swaziland.

vis--vis de DEM : Autriche, Estonie.

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Les PVD ayant choisi la parit lie au DTS(1UMx= DTS)

La grande majorit des pays exportateurs duptrole.

Les PVD ayant confectionn un panierspcifique

( o Di est la devise i)il sagit de retenir dans un panier les devises les

plus prsents dans le commerce extrieur, avecdes coefficients qui traduisant le poids de chaquedevise dans le commerce extrieur du pays.

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D : le cas marocain :

En 1973, le Maroc a dcid de crer son proprepanier en liaison sa propre structure du commerce

extrieur.

Ce panier tait compos de, FRF,CAD, GBP,DEM, BEF, CHF, ITL, ESP, JPY, USD, HOF.Le panier a t modifi deux occasion ;

liminer le CHF, faible % du commerce libell en

CHF ;Remplacer les monnaies ayant intgr l par

celui-ci (2/1/2002)

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Le systme de panier prsente desavantages et des inconvnients :

Avantages : favoriser la stabilit de lamonnaie nationale en raison des

compensations entre les devises du panier.

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Inconvnients : caducit rapide rvision obligatoire.

Les taux de change dtachs de la ralitconomique.

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L i t t i d


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Les intervenants au sein du

march de change

Particulier

Banquecommerciale

Entreprisescourtier

Vente de devise

Achat de devise

Vente de devise

Achat de devise

courtier

Transfert R .ETourisme des tranger

ExportationFlux des Inves.

VoyageSoinsEnseignementTransfert retraiteTransfert des investissements

ImportationPlacements

Banque contrle avec ou sans un organisme spcialis

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A : Banques commerciales

Intervention pour leurs propres comptes etpour le compte des clients.

Il y a des banques importantes : MarketMaker ;

Les banques sont organises sous forme de Salles de march

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Les salles des march sont organises en :

Front office (FO)

Le FO est gr par le cambiste dont le rleest de :

- Grer les positions de la banque et les

clients.- Donner les cours acheteurs et les coursvendeurs aux clients.

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Les cours sont :

- Soit imposs par la banque centrale PVD.

- Soit librement dtermins par lescambistes PI.

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Libell dune opration :

- Le sens dopration (achat ou vente (duct de la banque))

- Le nom de la devise- Le montant changer

- La date de retrait

SPOT : au comptant j+2A terme (ngociable de la date mais la date

dchance elle devient SPOT dont j+2)

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Les moyens dont dispose le cambiste:

Les moyens dinformation

Agence de renseignement tlmatique : lesplus importants pour les march financierssont : Reuter, Telerale, Bloomberg.

Elles donnent en direct et sur cran toutesles cotations des principaux marchs et lescotations de gr gr des Market Maker.

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Commentaire des spcialistes conjoncturel.

Analyse graphique et fondamentale : logicielet analytique (moyenne, variance, )

logiciel graphique (Chart).

Indicateurs conomiques : solde de labalance commerciale, indices des prix, taux

de chmage, etc.

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Les moyens communication

Discussion ngociations : systme classique(phone, fax)

Instrument de paiement et les autresinformations stratgiques.

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Systme lectronique sous forme dunrseau de tlcommunication bancaire

spcialis (SWIFT : Society for worldwide

International Financial Telecommunication).

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Cre en 1973 par 239 banques de 15 pays.

A particip la normalisation du langageinternational ; aujourdhui il relie plus de4500 banques de 115 pays.

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Dontologie du cambiste Respect de la parole donne

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A : Banques commercialesContact du cambiste Un cours est donn Client demande un

dlai de rflexionSi le client se

manifeste dans undlai raisonnable

Cambiste doitconclure lopration

quelle que soitlvolution

ultrieure du cours

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Back Office (BO)

Indpendant mais complmentaire au front office, il assureen somme 4 fonctions

Fonction dinformation

Comptabilisation : sur la base de la fiche de transaction remise par le front office.

Circulation de linformation : Etablir un tableau de bord synthtisant les positions et les risques, le but est :

- Informer la direction gnrale.- Vrifier le respect des limites de pouvoir donn par

la direction gnrale aux cambistes.

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Fonction dexcution :

le back office procde au paiementengendr par les oprations dcides parles cambistes techniquement (virement de

compte compte).

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Fonction de contrle :

le back office est charg dassurer le rledintermdiaire dans le cadre de la

rglementation des changes (vrifier laconformit des oprations la

rglementation)

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Fonction de suivi :

Le Back Office a la responsabilit de grerle contentieux vu lobligation de manipulerune normalisation internationale, voire unelgislation internationale.

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B - Les courtiers

1- Mission :

Intermdiaire : agr au sein dumarch de change

Permettre lanonymat lors de langociation

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B - Les courtiers

2- Dontologie

Avantage : Le client donneur dordreen lui trouvant la meilleure contrepartie

possible.Non autoris : prendre des positions

de change pour son propre compte.

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B - Les courtiers

3- Organisation

Les plus importants sont localiss Londres sous forme de maison courtagesubdivise en sections par devise et en

sous sections par type de clientle.

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C - Les entreprises

PVD : les entreprises intervient loccasiondu commerce extrieur.

PI : commerce extrieur, placement,financement, filiation, investissement.

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D - La Banque Centrale

PI : contrler linflation, influencer lvolutiondes taux de change par le biais dunemanipulation des taux dintrt ou des

opration dOpen Market.PVD : contrler linflation, fixer les taux de

change.

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Les supports des transactions


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Les supports des transactionsau sein des marchs de change

A- Change manuelBillets de banque

trangers

Chques de voyage

Faible % au sein dumarch de change

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Ncessite pour la banque de dtenir enpermanence une encaisse de rserve

pour faire face aux demandes de

changement cot lev pour la banque Cours dachat (CA) faible et cours

vente (CV) lev.

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B-Change scriptural

Jeu dcriture comptable de compte compte dun compte ouvert par le client

dans sa banque destination dun compteouvert par le fournisseur aprs dautres

banques.

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Selon la qualit des relations liant le client et lefournisseur peut avoir :

1- soit transfert simple

En cas dune confiance totale crditer le comptedu bnficiaire via une banque correspondante.

Emission dun chque par le client lordre du

fournisseur.Emission dun chque par la banque du client.

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2- soit Encaissement simple

En cas dune confiance totale : crditer lecompte du vendeur sur la base de : lettres

de change, billets ordre, chques

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3- soit contre remboursement (cash on deliveryCOD)

A ne livrer la marchandise que contre paiement (risqueimportation non sre)

4- soit une remise documentaire Le vendeur donne sa banque les documents

commerciaux et financiers relatif s lexportation.La banque du vendeur ne les donne la banque de

lacheteur que contre paiement au comptant ou acceptationde payer.Les deux banques ne garantissent par la bonne fin de

lopration.

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5- soit un crdit documentaire

Mcanisme :Opration commerciale entre un vendeur

(bnficiaire) et un acheteur (donneur dordredouverture du crdoc) ;Acheteur demande sa banque (banque

mettrice) douvrir un crdocchez la banque

correspondante du bnficiaire ;La banque mettrice ouvre le compte et la banquedu vendeur notifie (banque notificatrice) ;

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Le vendeur remet les documents (proprit de lamarchandise et effets signer) sa banque notificatrice, et

remet la marchandise au transporteur ;La banque notificatrice envoie les documents la banque

mettrice.

Banque mettrice remet documents de la marchandise(connaissement) son client acheteur contre ou sans

paiement, mais crdite le compte de la banquenotificatrice ;

La banque notificatrice crdite le compte vendeur ;

Lacheteur rcupre sa marchandise auprs dutransporteur contre remise du connaissement, lacheteur

paie sa banque notificatrice;

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Fournisseur

Bq Notificatrice

Bq mettrice

Client

Transporteur

1

2

3

45

67

8

8

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Type de Crdoc

Crdit documentaire irrvocable.

Engagement ferme de la banquemettrice de payer ;

Non confirmation par la banquenotificatrice ;

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Crdit documentaire irrvocable etconfirm Engagement ferme de la banque mettrice de

payer ; Confirmation par la banque notificatrice.

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Conventions et usages

A : Norme ISOUne devise se compose 3 lettres

Les deux premiers

le pays enquestion ;

La troisime lettre la monnaie ;

Ex MAD pour le Dirham marocain, USDpour le $ des USA.

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B : les cours de changes

Cours Acheteur et Cours Vendeur (CACV) dgags (Offre & Demande) ;

(CV-CA)= marge bnficiaire desbanques.

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-1,5% 1% 2,5%

CC CVCA Cours Vente

banques

Cours rachat

banques

A. EL HIRI


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C : Structure de coursExemple : 1 USD = 10,15 30 - 10, 15 65 MA

DeviseCote

Figure

Pips

con

r

epar

e

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C : Structure de coursLes pips voluent en fonction de loffre

et de la demande, alors quunevariation de la figure est due une

grande crise.

A. EL HIRI


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Les cambistes expriment l'unit de cotationd'un taux de change portant sur un couple de

devises en points appels pips. Pip est

l'acronyme anglais de "price interest point", ou point de swap en franais.

l'origine, comme son nom l'indique, celui-cidsignait l'unit de dport ou report du

change terme mais a fini par tre appliqu l'unit du march au comptant. Il dsigne la

dernire dcimale utilise :

A. EL HIRI


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dans le cas de l'euro, c'est la quatrimedcimale. Une cotation sur trois "pips", qui est

la norme sur le march interbancaire de

l'euro/dollar, sera ainsi dans lexemple :EUR/USD= 1.3120 (bid)/1.3123 (ask). Soit unspread de 3 pips

dans le cas du yen, ce sera la deuxime

dcimale, et une cotation sur quatre "pips"sera alors, toujours pour l'exemple ci-dessus,

USD/JPY = 89.4454 (bid)/89.4654 (ask).

A. EL HIRI


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Le pip reprsente donc un pourcentagediffrent et non fixe pour chaque parit.

Cet cart dpend :

de la devise dans laquelle on choisit parconvention d'exprimer le taux de change(l' incertain de la comparaison), l'autretant prise pour unit de marchandise (le

certain ).du nombre de dcimales de la cotation.

A. EL HIRI


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Dans le premier exemple, si le montantd'une opration de change sur le Forex

(Foreign Exchange) est de 100 000 euros

(la transaction standard tant plutt endizaines de millions), on notera qu'un pippour une telle quantit change vaut 10dollars. Dans le deuxime exemple, avec

une opration de change portant sur 100000 dollars, un pip pour cette quantitvaut 1 000 yens (soit environ 9 dollars).

A. EL HIRI


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Avec l'apparition des plateformes de tradingmultibanques, les cotations se font maintenant avec

une prcision qui atteint la 5me dcimale pourl'euro/dollar, et la 3me dcimale pour l'USD/JPY, mais

le pip est rest respectivement la 4me et la 2medcimale.

Ces carts entre les cours "acheteur" et "vendeur"d'une devise contre une autre sont appels spread

bid/ask. Ils sont trs infrieurs ceux qu'un particulier

peut constater lorsqu'il souhaite raliser une oprationde change dans une officine de change (ou sabanque) pour un montant modeste.

A. EL HIRI


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Sur le march interbancaire, l'unit de rfrence est lemillion. Ainsi, quand un client demande un prix pour 1

euro/dollar un cambiste, cela signifie une demandede cotation du spread bid/ask de l'euro/dollar pour unmillion d'euros. S'il demande un prix pour 1 USD/JPY,

cela voudra dire une demande de cotation du spreadbid/ask de la parit dollar/yen pour un million de

dollars.Etant donn que le march des changes est un march

OTC (over the counter = gr gr), il n'existe pas, proprement parler de quotit (quantit minimale) d'uneopration de change sur le Forex.

A. EL HIRI


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Le pip est le prix de variation minimum.Si une devise vaut 1.0693 et plus tard

vaut 1.0716 le pip est de 0.0001 (la plus

petite variation). Donc 1 pip = 0.0001.Exemple #2, si une devise vaut 1.23 et

ensuite vaut 1.22, 1 pip vaut 0.01.

A. EL HIRI


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La valeur, ou le prix du pip dpend de lasomme investie ainsi que de la devise.

Si nous investissons 500$ avec un effet

de levier de 1 :100 donc 50 000$ et quece 50 000$ est de largent canadien et

que nous investissons dans une devise

trangre qui est EUR/USA le calcul estle suivant :

A. EL HIRI


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1 pip = [(valeur de 1 pip)/(Taux change delinvestissement)]*valeur du lot*taux de

change

Pour notre exemple voici les variables :Taux change de linvestissement = Valeur duEUR/USA = 1.3652

Valeur de 1 pip = 0.0001

Taux de change = CAN/EUR = 1.5299Valeur du lot = 50 000$1 pip = (0.0001/1.3652)*50000*1.5299 = 5.60$

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Dans cet exemple, lorsque la deviseEUR/USD bouge de 1 pip, il y a en ralit

une variation de 5.60$ canadiens. Cet

exemple montre que si la devise EUR/USApasse de 1.3652 1.3675 et que latransaction se ferme, il va y avoir un gain

de 128.87$. 128.87$ => 1.3675-

1.3652=0.0023. 1 pip = 0.0001 alors0.0023 = 23 pips. 1 pip = 5.60$, alors 23pips = 128.87$.

A. EL HIRI


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D : Systme de cotation :Cotation lincertain :

1 unit de monnaie trangre = Xmonnaie nationale

exemple Rabat. On peut lire 1USD=10MAD

A. EL HIRI


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Cotation au certain :1 monnaie nationale = monnaie

trangre.

Exemple Londres 1 GBP = 1,65 USD.

La cotation au certain est la particularitdu royaume uni, pour le reste du monde

la cotation est lincertain.

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E : Les dates :Le principe, la livraison en J+2ouvres pour les opration spot

J+2

J jour de lengagement avec un cours dtermin Jour de livraison

J 12hJ-1 12h01

A. EL HIRI


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NB : ouvr non compris samedi Dimanche,et jours fris. Une opration est rattache

au jour J avec la livraison en J+2

A. EL HIRI


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Construction des cours

Crossrate et mthode de cotationA Cours croiss ou crossrate :

Etape 1 :

La passage matriel de lUSD en raison de labsence de

cours de change entre les monnaies prises 2 2(exemple le dirham marocain et le dirham Emirati) nousaurons

Monnaie 1ChangeUSDChangeMonnaie 2Mais cette mthode des limites savoir :

Lourde : Chaque transaction gnre 2 oprations ;Chre : Obligation de payer les commissions deux fois ;

Risque: obligation de circuler avec des USD.

A. EL HIRI


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Etape 2 :Calculer le cours monnaie2 par rapport la monnaie 1 en passant

par lUSD comme monnaie pivot.On dispose des cours USD/M1 et USD/M2, et on calcule

Cours ExportCours Import

Agent du pays de M1 exportant au pays 2 reoit de son client lamonnaie M2, il veut vendre sa banque M2 contre M1, la banqueachte M2 contre M1 CA (vu de la part de la banque)

2

112

/_

/_/_

MUSDCV

MUSDCAMMCA =

2

112

/_

/_/_

MUSDCA

MUSDCVMMCV =

A. EL HIRI


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Etape 3 :Multiplicit des monnaies de pivotage, ctait seul

lUSD comme monnaie de pivotage, et parfois DEM,maintenant il faut faire avec EUR

Donc on a le choix entre

M1/M2 ou M2/M1 via USD ;M1/M2 ou M2/M1 via EUR;

A. EL HIRI


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RgleIl faut choisir le pivotage qui avantage leclient ; ie le CA le plus lev ou CV le

plus faible

A. EL HIRI


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ExerciceAu sein dun march de change, un

cambiste reoit une demande de cotation

Mx/My et Mx /Mz sachant quil disposedes cours suivants :

USD/Mx=1,4835-45

USD/Mz=1,1950-60USD/My=5,0520-40

A. EL HIRI


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4068,34835,1

0540,5

/_

/_/_

4031,34845,1

0520,5

/_

/_/_

===

===

x

y

yx

x

y

yx

MUSDCA

MUSDCVMMCV

MUSDCV

MUSDCAMMCA

soit Mx/My = 3,4031- 68

A. EL HIRI


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8062,04835,1

1960,1

/_

/_/_

80498,04845,1

1950,1

/_

/_/_

===

===

x

z

zx

x

zzx

MUSDCA

MUSDCVMMCV

MUSDCV

MUSDCAMMCA

pour afficher, on cherche avoir au moins 4 chiffres aprs la virgule soitMx/Mz = 8,0498 - 8,0620

A. EL HIRI


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Exercice 2Au sein dun march de change, un

cambiste reoit une demande de cotation

JPY/Mx et Mx/JPY sachant quil dispose descours suivants :

USD/Mx=5,109- 05

USD/JPY=106,58 106,63

A. EL HIRI

C


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)499(0479,058,106

1105,5/_/_/_

)133(0479,063.106

109,5

/_

/_/_

===

===

JPYUSDCA

MUSDCVMJPYCV

JPYUSDCV

MUSDCAMJPYCA

xx

x

x

100JPY = 4,7913 - 49 Mx

A. EL HIRI

C t ti d


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8710,20109,5

63,106

/_

/_/_

8551,201105,5

58,106

/_

/_/_

===

===

MxUSDCA

JPYUSDCVMJPYCV

MxUSDCV

JPYUSDCAJPYMCA

x

x

1Mx = 20,8551- 20,8710 JPY

A. EL HIRI

C t ti d


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Exercice 3Un importateur rsident au pays P demande une

cotation MT/MP. En tant que cambiste, vous pouvezproposer ce cours moyennant le pivotage par lUSD ou

par lEURUSD/MT=6,812 - 70

USD/MP=135,40 50EUR/MP=65 - 10

EUR/MT=3,271 - 20

A. EL HIRI

C t ti d


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8774,198120,6

4050,135

/_

/_/_

8621,198170,6

4000,135

/_

/_/_

===

===

T

P

PT

T

P

PT

MUSDCA

MUSDCVMMCV

MUSDCV

MUSDCAMMCA

MT/MP(USD pivot) = 19,8621- 19,8774

A. EL HIRI

C t ti d


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8719,192710,3

0010,65

/_

/_/_

8655,192720,3

65

/_

/_/_

===

===

T

P

PT

T

P

PT

MEURCA

MEURCVMMCV

MEURCV

MEURCAMMCA

MT/MP(EUR pivot) = 19,8655- 19,8719

MT/MP(USD pivot) = 19,8621- 19,8774

A. EL HIRI

C t ti d


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Cas Importateur: acheteur de devises banque vendeuse, donc la banqueappliquera le cours vendeur le cambiste

choisira le CV le plus faible qui correspondau CV de l'Euro

A. EL HIRI

C t ti d


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Cas Exportateur: vendeur de devises banque acheteuse, donc la banqueappliquera le cours acheteur le

cambiste choisira le CA le plus lev quicorrespond au CA de l'Euro.

A. EL HIRI

C t ti d


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Exercice 4 Sur la base des donnes et les

rsultats de lexercice 3 calculer les

cours acheteurs et vendeursquappliquera le cambiste un

exportateur rsident au pays T lors

doprations commerciales avec lepays P

A. EL HIRI

C t ti d


88/147


Pivotage USD:

TP

P

T

TP

MM

M

MCV

MMCA

0347,50308,5100

8621,19

1

8774,19

11/_

=

=

=

A. EL HIRI

C t ti d


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Pivotage Eur:

TP

P

T

TP

MM

M

MCV

MMCA

0322,50338,5100

8655,19

1

8719,19

11

/_

=

=

=

A. EL HIRI

C t ti d


90/147


Cas exportateur: L'exportateur veutvendre les devises ce qui signifie que

la banque est acheteuse; donc la

banque applique le cours acheteur (CA)le cambiste choisira le CA le plus lev

qui favorisera le client, c'est le CA d

au pivotage par l'Euro.

A. EL HIRI

C t ti d


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Cas importateur : l'importateur est unacheteur de devises donc la banque est

vendeuse, elle appliquera le CV, le

cambiste appliquera le cours vendeurle plus favorable au client a savoir leCV le moins lev qui correspond au

cours vendeur due au pivotage parl'Euro.

A. EL HIRI



92/147

Construction des coursB- mthodes de cotation

Cotation de marchSi le cambiste n'a aucune ide ni sur

l'volution future du cours ni sur la

situation anticipe de la concurrence ilpratiquera la cotation de march;

Faire confiance aux cours dgags par

l'offre et la demande;

A. EL HIRI



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Au mieux il peut serrer le spread afin demaximiser les oprations traiter;

Fixer un CA plus lev que le march

pour attirer le maximum d'exportateurs;Fixer un CV plus faible que le march

pour attirer le maximum d'importateurs.

CA CV

A. EL HIRI



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Cotation en tendanceSi le cambiste arrive formuler une

anticipation sur les volutions futures du

cours, il peut proposer des coursdiffrents de ceux du march afin de

raliser ventuellement des plus-values.

A. EL HIRI



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Anticipation d'une hausse:Le cambiste affiche un CA suprieur celui du march afin de maximiser les

achats de devises;

A. EL HIRI



96/147


Le cambiste affiche un CV suprieur celui du march afin de minimiser les

ventes de devises.

Ce qui se dfinit comme une constitutionune position importante

CA CV

A. EL HIRI



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Anticipation d'une baisse:Le cambiste affiche un CV infrieur

celui du march afin de maximiser les

ventes de devises;Le cambiste affiche un CA infrieur celui du march afin de minimiser les

achat de devises.Ce qui se dfinit comme un liquidation

d'une position en devises

A. EL HIRI



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CA CV

A. EL HIRI

Fonctionnement du march de


99/147

changes marocain

A : PrincipeLe march est organis autour du principe de laresponsabilisation des banques pour ce qui est

des transactions de changes. Nanmoins, les

banques sont obligs de respecter :1 la rglementation des changes

les banques disposent d'une dlgation gnralepour traiter les opration de changes condition

de respecter les stipulations de la circulaire del'office des changes n 1606 du 21/09/1993

A. EL HIRI



100/147

changes marocain

Les oprations courantes :Celles qui sont vises par la circulaire sont :

Commerce extrieur y compris frais accessoires,transport, assurance

Assistance technique trangre: redevances royalties,etc.Frais de voyage, soins de sant, tudes suprieures

Revenu des investissements trangers (dividendes) transfrer.

conomies sur les revenus des personnes physiques denationalit trangres rsidentes au Maroc et retraits

A. EL HIRI



101/147

changes marocain

2 des ratios prudentielsRatio de solvabilit globale :

La contre-valeur totale en MAD des devises dtenues doittre infrieure ou gale 20% des fonds propres

Ratio de division de risques :La contre-valeur en MAD de chaque devise dtenue ne doitpas excder 10% des fonds propres (Ce ratio est ramen

30% au dernier trimestre de 2006).La limite "stop loss": liquider la position lorsque la perte

atteint 3% (2% est dj un seuil d'alarme).

A. EL HIRI



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changes marocain

B : NgociationAu sein de ce march des changes,

plusieurs types de ngociations peuvent

tre menes par le cambiste1 Ngociation directe avec les clientsVentes et/ou achats de devises contres

MAD, avec des clients importateurs,exportateurs, personnes physiques de lacirculaire 1606 de l'office des changes.

A. EL HIRI



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changes marocain

2 Ngociation sur le marchs interbancairesune compartiment "devises" est cre au sein du march

interbancaire permettant aux banques, de :nouer des contacts pour annoncer le besoins de demander

le prix ;excuter les transactions.Exemple : Vente de CHF 500.000 la banque B au cours

6,5530 MAD de500.000 x 6,553 = 3.276.500 MAD

lintrt est de limiter le recours BAM car avec la BAM lemontant minimum traiter doit tre suprieur 1 Million

MAD.

A. EL HIRI



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changes marocain

3 Ngociation avec une banque trangrecorrespondante

Les banques ont la possibilit de ngocier avecleur correspondant (banques trangres) des

opration de cours : achat dune devise contre uneautre deviseEx : Achat de 1.000.000 USD contre EUR au

cours de 1 USD = 1,13 EURSoit proccupation 1.000.000 USD et 1.130.000

EUR condition que lopration soit SPOT etlibell dans une devise parmi les 25 plus

importante (agre par BAM).

A. EL HIRI



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changes marocain

4 Ngociation du dpt dun client trangera) Compte en devises

Les banques marocaines ont la possibilit douvrir en leurlivres des comptes en devises au profit de :

Ressortissants trangers et RME Les comptes sontcrdit des virement trangers reus, des versement enbillets de banques trangres et des traveller cheque en

devises ; le dbit en ce compte est plafonn par le total desla provision

Exportation de biens et services :les comptes sont

crdits au maximum des 20% des recettes dexportationssur ordre des exportateurs, le dbit est plafonn par le totalde la provision.

A. EL HIRI



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changes marocain

b) Placement en deviseLe titulaire dun compte en devises peuteffectuer avec son solde tout oprations de

placement, y compris bloquer une sommepour une dure et contre un taux dintrt

Ex : un RME bloque 50.000 USD pour 90j

contre 3,75% lan.

A. EL HIRI



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changes marocain

5 Ngociation dun change termeavec client

le change terme est obligatoirement

adoss sur une opration commerciale,deux cas sont signaleropration vente terme au profit dunimportateur ;opration achat terme au profit dunexportateur.

A. EL HIRI



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changes marocain

C : les prix1 Change SOPT CA ou Bid CV ou Ask 6

les cours sont dtermins administrativement par la BAM avec

spread max = 6

CA ou Bid CV ou Ask

6

A. EL HIRI



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changes marocain

Les banques peuvent proposer leur client descours situs lintrieur de cette fourchette.Pour toutes les oprations dachat ou de vente dedevise la banque doit collecter auprs des clients

une commission de 2, qui est verse BAM etconstituent pour lessentiel le budget defonctionnement de loffice des changes.

A lachat CA-2 du CA en MAD verser auclient ;

A la vente CV+2 du CA en MAD verser par leclient.

A. EL HIRI



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changes marocain

Exercice :Soit une conomie fictive X dont le march de

change fonctionne avec panier et spread de6

Le panier est 10 UMx=2,5 M1 + 0,9 M2Le 12/2/N on lit sur le march de rfrence le

cours

1 UM1=3,7332 UM2TAF : en dduire les cours UM1/UMx etUM2/UMx

A. EL HIRI



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changes marocain

10 UMx = 2,5M1+0,9(3,7332)M1= 5,85998

1 Mx= 0,585998 M1

1 M1 = 1,7065 Mx

7116,17013,11 =x

M

M

CA CC CV

0,997x1,7065 1,7065

1,7013 1,7116

1,003x1,7065

A. EL HIRI



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changes marocain

Affiche pour le publicCA : 1,7013(1-2) = 1,6978

CV : 1,7116(1+2) = 1,71501M1 = M2 = 0,26786 M210 Mx = (2,5x0,26786 + 0,9) M2

10 Mx = 1,56966 M21Mx= 0,156966 M2

A. EL HIRI



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changes marocain

1 M2= 6,3707 M2 (CC)

Affiche pour le public

CA : 6,3515 (1-2) = 6,3387CV : 6,3897(1+2) = 6,4024

3897,63515,62 =x

M

M

A. EL HIRI



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changes marocain

2 Change termeles cours sont librement ngocis avec, laprise en compte de la commission de 2.

A. EL HIRI



115/147

changes marocain

D : ContrleLes banques sont tenues dadresser la banquecentrale (BAM)Des tats quotidiens :

Achats et ventes des devises SPOT la clientle ; Oprations interbancaires SPOT et les oprations

terme.

Des tats hebdomadaires : Oprations prts et emprunts interbancaires en

devises.

A. EL HIRI

Compartiment de trsorerie en

d i


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devises

A : Cadre gnralCest un march montaire des devises

Agents Excdentaire

en devisesBq/Courtiers

Exportateur

Investisseurs

Fonds de Devises Financement

A. EL HIRI


d i


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devises

PriodesOn a certains usages standardissPour de courtes dures

Overnight (O/N) :daujourdhui demain (J J+1) ;Tomorrow / Next (T/N): demain aprs

demain (J+1 J+2) ;SPOT / Next : (S/N) jour SPOT au joursuivant (J+2 J+3).

A. EL HIRI


d i


118/147

devises

J J+1 J+2 J+3

O/N>T/N

S/N

A. EL HIRI


d i


119/147

devisesDate opration

Aprs dcision

Date de valeur

Mouvement comptes

Date dnouement

Fin opration

O/N J J J+1

T/N J J+1 J+2

S/N J J+2 J+3

A. EL HIRI


d i


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devises

Pour dautres priodes1 semaine, 2 semaines, 1,2,3,6 et 12 mois

J J+n J+n+2

Date

doprationDate de

valeur

Date de

dnouement

A. EL HIRI


d i


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devises

Taux dintrtLibrement dtermin par la loi de loffre et de la demande,et dans ce cas les cours peuvent tre crits jusqua cinqdcimales (comme une drogation la rgle)Exemple :

la base de calcul est le plus souvent 360 jours et trsrarement 365 jours par lan.Lintrt est calcul sur le nombre exact de jours de lapriode considre.Lintrt peut tre soit :

post-compt : c'est--dire vers avec le prt la datedchancepr compt : payable la date de valeur

A. EL HIRI


d i


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devises

Date de dnouement

J+n

Date de valeur

J

Post-compt

Pr compt

Post-compt

K

K

+

3601001

niK

360100

1ni

K

A. EL HIRI


d i


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devises

B : Cas MarocainLe principe nonc ci-dessus sy applique avec enplus la possibilit de placer auprs de la BAM

condition :

Que lchance doit tre compris entre 6 mois et1 an ;Que le montant de devises doit tre suprieur ou

gal une contre valeur de 2M MAD augmentpar des multiples de 100.000 MAD

Daccepter le taux dintrt imposunilatralement par La BAM

A. EL HIRI

La gestion du risque de change


124/147

a gest o du sque de c a ge

A- Origine de risques de changeLe flottement intgrale des devise depuis le 15/08/71 a donnnaissance au risque de change.

Le risque de change de transactions :

Toute opration commerciale ou financire libell en devise avec undlai client de recouvrement ou dlai fournisseur de recouvrement

gnre un risque de change car le taux de change qui sera en vigueur la date dchance ne sera pas forcment celui de la datedopration.

Le risque de change de conomique :

Une entreprise qui importe une matire premire subit une aggravationdu cot de production si la devise se revalorise ou une baisse de cot

de production si la devise se dvalorise.Risque de change de consolidationPour les entreprises et les groupes qui ont des filiales ou implantation

dans plusieurs pays.

A. EL HIRI

La gestion du risque de change


125/147

g q g

B : Evaluation du risque de changePour les transactions commerciales ou

financire, le risque de change est mesur

par la position de change :Position pour ei (Avec ei = chances i,

i=1,2,,n)

A. EL HIRI

La gestion du risque de

h


126/147

changeNB : les chances ei sont:

Ei Dure

e1

Moins de 90j

e2 Entre 90 et 180 j

e3

Entre 180 et 270 j

e4

Entre 270 et 360j

e5

Entre 1 et 2 ans

e6

Entre 2 et 5 ans

e7

Entre 5 et 8 ans

e8

Au-del de 8 ansA. EL HIRI


h


127/147

change

Position ferme : ei = 0 le risque de change estneurtalis.Position pour ei>0 (A>E) cest une positionouverte longue c'est--dire le solde est un

avoir qui risque de se dvaloriser suite unebaisse de la devise par rapport la monnaienationale.

Position pour ei


128/147

change

C : comportement lgard de risque dechange

Il existe trois comportements majeurs :

Comportement passif qui consiste constater les effets du risque de change

Comportement actif : qui consiste soit

La couverture du risque Lanticipation du risque ;

A. EL HIRI


h


129/147

change

D- Rduction de lexposition au risque de changeTechniques sans cot :

1 critre de a monnaie de facturation

Si on impose de libeller lopration en monnaie

nationale le risque de change disparat.Mais des problmes apparaissent :

La partie le plus forte impose ses rgles ;Un PVD ne peut pas imposer sa monnaie puisquelle nest

pas une devise ;Sur certains marchs, des devises particulires simposent

(comme lUSD pour le march du ptrole).

A. EL HIRI


h


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change2 Termaillage ou lead & legs il sagit de manipuler les dlais de paiement des dettes ou de

recouvrement des crances en fonction des perspectivesdvolution des taux de change

Si la crance est libelle en devise ascendante lexportateur aintrt proposer dallonger le dlai de crdit ;

Si la crance est libell en devise descendante lexportateuraintrt proposer raccourcir le dlai de crdit ;Si la dette est libell en devise ascendante limportateur

aintrt proposer son fournisseur lacclration du paiement ;

Si la dette est libell en devise descendante limportateur aintrt demander son fournisseur lallongement du dlai.

A. EL HIRI


change


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change

3 Le NettingCest une technique de compensation multilatraledes paiements visant compenser les flux de

paiement entre les entreprises

exemple :X a une crance su Y, et Y a une crance sur Z X a

une crance sur Z

Le problme qui se pose : on doit avoir les mmesdevises, les mmes dettes et les mmes chances ;

de plus les entreprises doivent appartenir au mmegroupe (pour des raison de transparence des

informations comptables)

A. EL HIRI


change


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change

E -Produits de couverture lgard du risque dechange1 les produits de gr gr

ce sont des produits ngocis entre la banque etlentreprise sans intermdiaire.

1 - a Avance en devisesAdapte aux besoins dun exportateur, elle consiste emprunter ds la date dexportation une somme X de

devise un taux dintrt, qui doit tre gale aumontant de lexportation

Puis elle change le jours mme la somme X sur leSPOT et percevoir la somme Y=X (cours de change)

unit monnaie nationale.

A. EL HIRI


change


133/147

changeCette somme est soit :A placer au taux crditeur ;

A injecter dans la trsorerie pour allger le BFR de lentreprise.Percevoir le montant de lexportation verser la banque en titre

de remboursement de lavance.Exemple une entreprise a export une marchandise 50.000 EURpour 90 jours. La couverture par lavance consiste emprunter X

tel que :avec un taux dintrt dbiteur de 9% en EUR donc changer cette

somme X sur le SOPT si le cours est de 1EUR = 10MAD ce quiimplique 48.899,75x10=488.997,5MAD

cette somme est placer ( sil ny a pas besoin en FR) au taux

dintrt crditeur de 5% par exemple donc488.997,5(1+5/100+90/360)=495.110 MAD

au bout de 90 j, lentreprise reoit 50.000 de son client et la verse sa banque en contrepartie du principal et de lintrt.

A. EL HIRI


change


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change

1 - b change termeprendre lengagement maintenant de la devise changer et du taux de change appliquer avec unedate ultrieur dexcution :importateur: il signe avec sa banque un engagement

en vertu duquel la banque accepte de lui vendre unedate ultrieur fix dans le contrat une somme dedevise contre un taux de change fix dans le contrat.Exportateur : il signe avec sa banque un engagementen vertu duquel la banque accepte de lui acheter un

taux ultrieur fixe dans le contrat une somme donnede devises contre un taux de change fix dans lecontrat.

A. EL HIRI


change


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change

le contrat de change terme (CAT)acheteur (CATA) ou vendeur (CATV) se

calcul comme suit :

( ) ( )

( )( )

+

+++=

++++=

360001

360001

360001

360001

//

//

nTD

nTCTD

SPOTCACATA

nTC

nTCTD

SPOTCVCATV

D

DM

MDMD

D

DM

MDMD

A. EL HIRI


change


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change

avecTDM : Taux dintrt dbiteur de lamonnaie M ;

TCM : Taux dintrt crditeur de lamonnaie M ;TDD :Taux dintrt dbiteur de ladevise ;TCD :Taux dintrt crditeur de ladevise .

A. EL HIRI


change


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change

NB.

( )

( )

+=

+=

0siDport

0siReportacheteurPt

0siDport

0siReportPt vendeur

MDMD

MDMD

SPOTCACATA

SPOTCVCATV

//

//

A. EL HIRI


change


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change

ExempleN=90jTx dintrt EUR = 10,24 15,615

Tx dintrt MAD = 5,76 8,85Cours SPOT EUR/MAD : 10,4 10,405

( )

( )3387,11

36000

901

36000

901

3766,11

36000

901

36000

901

//

//

=

+

+

+=

=

+

+

+=

EUR

EURMAD

MADEURMADEUR

EUR

EURMAD

MADEURMADEUR

TD

TDTC

CACATA

TC

TCTD

CVCATV

CAT EUR/MAD (90J) = 11,3387 11,3766A. EL HIRI


change


139/147

change

2 les produits de drivs des marchsorganiss :

ils sont localiss au seins de la bourse

des valeurs et peuvent tre soit :Un contrat terme ferme Un contrat terme conditionnel

Le fonctionnement du march estassur par une entit administrativeappel chambre de compensation

A. EL HIRI


change


140/147

change

2 a - la chambre de compensationstatut : la CDC est un organismeadministratif de la bourse qui veille au

bon fonctionnement du march desproduits drivs.

Offreurs de produitsdrivs

CDC Demandeurs de produitsdrivs

A. EL HIRI


change


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change

Rle : garantie lexcution des contrats signs entreles deux parties la date dchance.Pour se faire, tout contrat doit tre inscrit auprs de laCDC.

Moyens : tout offre de produit driv doit avoir uncompte ouvert chez la CDC aliment dun dpt(DEPOSIT) de mme pour tout demandeur de produitdriv.

Ce dpt :

On y ajoute une marg si lvolution dfavorable ducoursOn y retranche une marge dans le cas inverse

A. EL HIRI


change


142/147

change

Exemple :X vend Y 50.000 USD 30J au Tx de 1USD=5FRF, la CDC enregistre lopration avec dptde X et Y de 4% soit 2000 USD chacun.

Le lendemain, le cours SOPT passe 1USD=5,1FRF alors la CDC :

Fait appel marge X : ( 5,1-5)x50.000= 5000USD

Autorise Y a prlever une marge de (5-5,1)x50.000= 5000USD

A. EL HIRI


change


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change

2 b - contrat terme ferme :lengagement ferme et dfinitif de livrer par une partieet de recevoir de lautre partie, une chancedtermine une certaine quantit de devise etmoyennant un cours fix au moment de la signature ducontrat.Cest formule semblable au change terme par labanque sauf quici il y a garantie de la CDC.Les contrats sont standardiss : montant etchances alors que le change a terme avec la banqueest flexible de chacun des 2 parties peut dnouerlopration avant le terme en signant un contratinverse.

A. EL HIRI


change


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change

2 c - contrat terme conditionnelle (option):dfinition : cest contrat qui donne lacheteur le droit et non paslobligation dexcution des clauses du contrat. Le vendeur quant lui, a lobligation dexcuter les clauses du contrat si lacheteur

dcide dexcuter loption

type doption : on a deux type doption :

Option dachat de devise (call) :il attribuent son acheteur le droitdacheter, une chance donne, une certaine quantit dedevise, moyennant un cours pr-fix

Option vente de devise (put) :il attribuent son acheteur le droitde vendre , une chance donne, une certaine quantit de

devise, moyennant un cours pr-fix

A. EL HIRI


change


145/147

change

excuterd'dcideputdeacheteurl'siacheterd'obligationVendeur

vendrededroitAcheteurput

A. EL HIRI


change


146/147

change

Proprit : toute option doit prciser les lmentssuivants :Nature de loption (call ou put)Prix de lexercice : cours convenu auquel sexcute lecas chant le contrat

Date dexercice : date fixe dans le contrat au-del delaquelle loption disparat.Prime : Le vendeur de loption (achat ou vente) a droitde recevoir ds la signature du contrat une prime quiest dfinitivement acquise pour lui quelque soit le sort

de loption la date dchance. Cette prime est unpourcentage qui dpend de la volatilit de la devise etlloignement de la date dexercice.

A. EL HIRI


change


147/147

changeDate loigne

+

Devise volatile

Prime

leve

Date proche

+

Devise stable

Prime

faible

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