선택과 집중

Earnings Preview

BUY

I TP(12M): 20,000원(하향) I CP(4월4일): 15,650원

Key Data Consensus Data

KOSPI 지수 (pt) 1,978.97 2016 2017

52주 최고/최저(원) 26,200/12,000 매출액(십억원) 432.5 468.7

시가총액(십억원) 241.0 영업이익(십억원) 29.8 36.1

시가총액비중(%) 0.02 순이익(십억원) 21.6 26.8

발행주식수(천주) 15,400.0 EPS(원) 1,405 1,737

60일 평균 거래량(천주) 72.2 BPS(원) 14,182 15,695

60일 평균 거래대금(십억원) 1.0

16년 배당금(예상,원) 200 Stock Price

16년 배당수익률(예상,%) 1.28

40

60

80

100

120

140

11

13

15

17

19

21

23

25

27

15.4 15.7 15.10 16.1 16.4

(천원)F&F(좌)

상대지수(우)

외국인지분율(%) 1.29

주요주주 지분율(%)

김창수 외 10 인 59.23

김혜선 외 2 인 10.21

주가상승률 1M 6M 12M

절대 9.1 (23.7) (27.7)

상대 7.8 (24.0) (25.3)

Financial Data (K-IFRS 연결)

투자지표 단위 2014 2015 2016F 2017F 2018F

매출액 십억원 301.4 370.0 405.6 429.3 456.3

영업이익 십억원 12.1 18.8 25.6 33.2 38.3

세전이익 십억원 17.4 16.8 20.3 30.9 36.5

순이익 십억원 14.0 12.4 15.3 23.3 27.6

EPS 원 908 808 994 1,513 1,789

증감율 % 66.9 (11.0) 23.0 52.2 18.2

PER 배 16.52 21.97 15.74 10.34 8.75

PBR 배 1.22 1.37 1.14 1.04 0.94

EV/EBITDA 배 16.07 12.69 8.88 6.82 5.64

ROE % 7.62 6.39 7.44 10.50 11.28

BPS 원 12,307 12,964 13,758 15,071 16,660

DPS 원 150 200 200 200 200

Analyst 이화영

02-3771-8009

hy.lee@hanafn.com

1분기 매출 YoY +17%, 영업이익 YoY +19% 전망

1분기 매출액과 영업이익을 각각 917억원(YoY +17.4%), 36

억원(YoY +18.9%)을 기록하며 호실적을 이어갈 전망이다. 디

스커버리 고성장(YoY +48%)과 MLB키즈 호조(YoY +13%)가

레노마 부진과 MLB 정체를 상쇄하며 전사 외형 성장을 견인

할 것으로 예상한다. 영업이익률은 4%(YoY +0.1%p) 수준으

로 추정한다. 겨울 재고 소진 시즌으로 할인 판매에 따른 원가

율 상승 불구, 디스커버리 고성장에 따른 영업레버리지 효과가

수익성 개선을 가져올 것으로 보인다.

레노마스포츠, 베네통 사업 중단의 함의 = 선택과 집중

F&F는 ①관계회사 베네통코리아 보유 지분 40% 전량을 베네

통재팬에 매각, ②레노마스포츠 라이선스 계약 만료 전 생산을

중단 한다고 밝혔다. 한편, ③3월 중순부터 ‘MLB 세븐 메이저

리거 프로젝트’를 진행할 계획이다. 이는 선택과 집중을 위한

결정으로 보인다. ①베네통은 최근 3년간 매출 역신장과 수익

성 급감을 지속해왔다. 지분 매각으로 1분기 일회성 영업외손

실(-34억원 추산)이 발생할 수 있으나, 매각 대금 유입과 향후

실적 불확실성 제거 측면에서 긍정적이다. ②레노마스포츠(매

출 비중 9%)는 F&F 전개 브랜드 중 유일한 적자 브랜드다.

전개 중단 시 매출 이탈과 일회성 처분손이 발생할 수 있지만,

브랜드 정리에 따른 현금 유입과 수익성 개선이 긍정적이다.

③마지막은 근 3년간 매출 정체를 겪어온 MLB(매출 비중

30%)의 성장 회복을 위한 것이다. MLB 매출의 40%를 차지하

며 고마진 아이템인 모자 판매는 메이저리그 진출 한국 선수들

의 활약 여부에 좌우되는 경향이 있다. 올해는 그 어느 때보다

많은 8명의 선수가 뛰게 되며, 모자 유행이 스냅백에서 볼캡으

로 돌아온 만큼 모자 매출 증대가 기대된다. 다양한 이벤트를

통해 이러한 수요를 최대한 끌어올릴 수 있을 것으로 보인다.

투자의견 BUY, 목표주가 2.5만원 → 2만원 하향

실적 추정치 하향 조정에 따라 목표주가를 2만원으로 하향하

나, 투자의견 BUY를 유지한다. ①아웃도어 시장뿐만 아니라

전체 패션 시장과도 차별화된 디스커버리의 고성장 지속, ②8

명의 한국인 메이저리거 수혜로 MLB 성장 회복 가능성, ③적

자 브랜드 제거와 디스커버리 영업레버리지 본격화에 따른 수

익성 개선(예상 EPS 2015~18년 CAGR 30.4%) 감안 시 매수

가 유효하다.

2016년 4월 5일 I Equity Research

F&F (007700)

F&F(007700) Analyst 이화영02-3771-8009

2

그림 1. 디스커버리 매출과 매장수 추이 및 전망 그림 2. 영업이익 증감액과 영업이익률 추이와 전망

5 34

101

157

204 234

20

87

136

163

183

203

0

50

100

150

200

250

0

50

100

150

200

250

12 13 14 15 16F 17F

(개)(십억원)디스커버리 매출 매장수(우)

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

(8)

(6)

(4)

(2)

0

2

4

6

1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F

(%)영업이익 증감액 영업이익률(우)

(YoY,십억원)

'12년 7월 디스커버리 론칭

자료: F&F, 하나금융투자 자료: F&F, 하나금융투자

표 1. F&F 1분기 실적 전망 (K-IFRS 연결기준) (단위: 십억원)

1Q15 4Q15 1Q16F QoQ(%,%p) YoY(%,%p) 컨센서스 괴리율(%,%p)

매출액 78 142 92 (35.3) 17.4 90 2

의류 75 138 89 (36.0) 17.8

레노마 7 10 5 (46.2) (20.0)

MLB 27 34 28 (17.6) 1.0

MLB Kids 15 14 17 25.2 13.0

Discovery 26 81 38 (52.8) 48.0

수수료 2 2 2 (5.6) 8.9

건물임대 1 1 1 (18.1) 0.0

영업이익 3 11 4 (66.4) 18.9 5 (23)

세전이익 3 11 0 적전 적전

순이익 2 8 0 적전 적전 3 NA

영업이익률(%) 3.9 7.6 4.0 (3.7) 0.1

세전이익률(%) 3.9 7.5 NA NA NA

순이익률(%) 3.1 5.6 NA NA NA

주: 1Q16 베네통코리아 중단에 따른 영업외손실(-34억원) 반영

자료: F&F, 하나금융투자

표 2. F&F 분기 실적 전망 (K-IFRS 연결기준) (단위: 십억원)

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 2015년 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2016년

매출 78 72 78 142 370 92 79 78 157 406

의류 75 69 75 138 357 89 76 75 153 393

레노마 7 10 8 10 35 5 8 - - 13

MLB 27 24 28 34 113 28 25 29 35 115

MLB Kids 15 11 13 14 53 17 13 14 15 60

Discovery 26 24 25 81 157 38 30 32 103 204

수수료 2 2 2 2 9 2 2 2 2 9

건물임대 1 1 1 1 4 1 1 1 1 4

영업이익 3 3 2 11 19 4 3 4 15 26

세전이익 3 2 1 11 17 (0) 2 3 14 20

순이익 2 1 1 8 12 (0) 2 3 11 15

영업이익률(%) 3.9 3.6 3.0 7.6 5.1 4.0 3.8 5.1 9.6 6.3

세전이익률(%) 3.9 2.7 1.4 7.5 4.5 (0.0) 3.1 4.3 9.2 5.0

순이익률(%) 3.1 2.0 0.8 5.6 3.4 (0.0) 2.3 3.3 7.0 3.8

주: 1Q16 베네통코리아 중단에 따른 영업외손실(-34억원) 반영

자료: F&F, 하나금융투자

F&F(007700) Analyst 이화영02-3771-8009

3

표 3. F&F 연간 실적 전망 및 Valuation (K-IFRS 연결기준) (단위: 십억원)

2014 2015 2016F 2017F 2018F

매출 301 370 406 429 456

의류 290 357 393 416 443

레노마 35 35 13 - -

MLB 112 113 115 115 115

MLB Kids 43 53 60 66 69

Discovery 101 157 204 234 258

수수료 7 9 9 9 10

건물임대 4 4 4 4 4

영업이익 12 19 26 33 38

세전이익 17 17 20 31 36

지배주주귀속 순이익 14 12 15 23 28

적정시가총액 238 211 260 396 468

주식수(천주) 15,400 15,400 15,400 15,400 15,400

적정주가(원) 15,434 13,733 16,905 25,719 30,419

적정PER(배) 17.0 17.0 17.0 17.0 17.0

EPS(원) 908 808 994 1,513 1,789

영업이익률(%) 4.0 5.1 6.3 7.7 8.4

매출 (YoY,%) 35.5 22.8 9.6 5.8 6.3

영업이익 (YoY,%) 67.9 55.4 36.6 29.5 15.4

순이익 (YoY,%) 66.9 (11.0) 23.1 52.1 18.3

주: 1Q16 베네통코리아 중단에 따른 영업외손실(-34억원) 반영

자료: F&F, 하나금융투자

[참조] 2016년 한국인 메이저리거 현황

선 수 팀 명 개막 로스터 포함 여부 비 고

박병호 미네소타 트윈스 ▨

이대호 시애틀 매리너스 ▨

추신수 텍사스 레인저스 ▨

오승환 세인트루이스 카디널스 ▨

최지만 LA 에인절스 ▨

김현수 볼티모어 오리올스 ▨

강정호 피츠버그 파이어리츠 무릎부상

류현진 LA 다저스 어깨부상

자료: 하나금융투자

F&F(007700) Analyst 이화영02-3771-8009

4

추정 재무제표

손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표 (단위: 십억원)

2014 2015 2016F 2017F 2018F 2014 2015 2016F 2017F 2018F

매출액 301.4 370.0 405.6 429.3 456.3 유동자산 155.1 163.9 180.2 204.6 228.6

매출원가 119.8 157.6 171.9 179.8 189.2 금융자산 0.2 0.1 8.0 23.7 36.3

매출총이익 181.6 212.4 233.7 249.5 267.1 현금성자산 0.2 0.1 8.0 23.6 36.3

판관비 169.5 193.6 208.1 216.3 228.8 매출채권 등 50.9 53.6 56.4 59.4 63.1

영업이익 12.1 18.8 25.6 33.2 38.3 재고자산 102.7 109.6 115.1 120.8 128.4

금융손익 (2.5) (2.4) (2.1) (1.8) (1.6) 기타유동자산 1.3 0.6 0.7 0.7 0.8

종속/관계기업손익 1.7 0.8 0.3 0.0 0.0 비유동자산 167.5 169.5 165.4 161.2 157.9

기타영업외손익 6.1 (0.5) (3.6) (0.5) (0.2) 투자자산 24.7 25.5 28.0 29.6 31.5

세전이익 17.4 16.8 20.3 30.9 36.5 금융자산 0.7 0.7 0.8 0.9 0.9

법인세 3.5 4.3 5.0 7.6 8.9 유형자산 95.1 81.2 74.8 69.1 64.1

계속사업이익 14.0 12.4 15.3 23.3 27.6 무형자산 1.3 0.9 0.6 0.5 0.4

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타비유동자산 46.4 61.9 62.0 62.0 61.9

당기순이익 14.0 12.4 15.3 23.3 27.6 자산총계 322.7 333.4 345.6 365.8 386.5

포괄이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유동부채 68.8 108.6 107.3 106.4 101.7

(지분법제외)순이익 14.0 12.4 15.3 23.3 27.6 금융부채 16.0 47.8 41.4 37.1 28.6

지배주주표괄이익 13.6 12.4 15.3 23.3 27.6 매입채무 등 44.8 50.5 55.4 58.6 62.3

NOPAT 9.7 13.9 19.4 25.1 28.9 기타유동부채 8.0 10.3 10.5 10.7 10.8

EBITDA 18.6 26.2 32.2 39.0 43.5 비유동부채 64.3 25.2 26.5 27.3 28.3

성장성(%) 금융부채 52.4 11.7 11.7 11.7 11.7

매출액증가율 35.5 22.8 9.6 5.8 6.3 기타비유동부채 11.9 13.5 14.8 15.6 16.6

NOPAT증가율 64.4 43.3 39.6 29.4 15.1 부채총계 133.1 133.8 133.7 133.7 130.0

EBITDA증가율 57.6 40.9 22.9 21.1 11.5 지배주주지분 189.5 199.6 211.9 232.1 256.6

(조정)영업이익증가율 68.1 55.4 36.2 29.7 15.4 자본금 7.7 7.7 7.7 7.7 7.7

(지분법제외)순익증가율 66.7 (11.4) 23.4 52.3 18.5 자본잉여금 2.6 2.6 2.6 2.6 2.6

(지분법제외)EPS증가율 66.9 (11.0) 23.0 52.2 18.2 자본조정 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

수익성(%) 기타포괄이익누계 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

매출총이익률 60.3 57.4 57.6 58.1 58.5 이익잉여금 179.2 189.3 201.5 221.7 246.2

EBITDA이익률 6.2 7.1 7.9 9.1 9.5 비지배주주지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

(조정)영업이익률 4.0 5.1 6.3 7.7 8.4 자본총계 189.5 199.6 211.9 232.1 256.6

계속사업이익률 4.6 3.4 3.8 5.4 6.0 순금융부채 68.2 59.5 45.1 25.2 4.0

투자지표 현금흐름표 (단위: 십억원)

2014 2015 2016F 2017F 2018F 2014 2015 2016F 2017F 2018F

주당지표(원) 영업활동현금흐름 (18.6) 15.7 19.9 24.6 26.1

EPS 908 808 994 1,513 1,789 당기순이익 14.0 12.4 15.3 23.3 27.6

BPS 12,307 12,964 13,758 15,071 16,660 조정 5.8 12.2 6.6 5.8 5.1

CFPS 1,710 2,272 1,613 1,430 769 감가상각비 6.5 7.5 6.6 5.8 5.2

EBITDAPS 1,209 1,703 2,093 2,533 2,822 외환거래손익 (0.0) 0.0 0.0 0.0 0.0

SPS 19,572 24,027 26,337 27,875 29,629 지분법손익 (1.7) (0.8) 0.0 0.0 0.0

DPS 150 200 200 200 200 기타 1.0 5.5 0.0 0.0 (0.1)

주가지표(배) 자산/부채의 변동 (38.4) (8.9) (2.0) (4.5) (6.6)

PER 16.5 22.0 15.7 10.3 8.7 투자활동현금흐름 (0.5) (4.6) (2.5) (1.6) (1.9)

PBR 1.2 1.4 1.1 1.0 0.9 투자자산감소(증가) 1.2 0.0 (2.5) (1.6) (1.9)

PCFR 8.8 7.8 9.7 10.9 20.3 유형자산감소(증가) (15.4) (6.5) 0.0 0.0 0.0

EV/EBITDA 16.1 12.7 8.9 6.8 5.6 기타투자활동 13.7 1.9 0.0 0.0 0.0

PSR 0.8 0.7 0.6 0.6 0.5 재무활동현금흐름 19.2 (11.2) (9.5) (7.4) (11.6)

재무비율(%) 금융부채증가(감소) 20.7 (8.8) (6.4) (4.3) (8.6)

ROE 7.6 6.4 7.4 10.5 11.3 자본증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

ROA 4.7 3.8 4.5 6.5 7.3 기타재무활동 0.0 (0.1) 0.0 (0.0) 0.1

ROIC 5.1 6.8 9.9 12.9 14.8 배당지급 (1.5) (2.3) (3.1) (3.1) (3.1)

부채비율 70.2 67.0 63.1 57.6 50.7 현금의 증감 0.1 (0.1) 8.0 15.6 12.6

순부채비율 36.0 29.8 21.3 10.9 1.6 Unlevered CFO 26.3 35.0 24.8 22.0 11.8

이자보상배율(배) 4.7 7.3 11.4 16.3 21.5 Free Cash Flow (34.0) 9.1 19.9 24.6 26.1

자료: 하나금융투자

Country Aggregates Sector Aggregates

PER(x) EPS증가율(%) PER(x) EPS증가율(%)

FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2 FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2

Korea 10.8 9.9 10.5 1.3 8.9 Korea 18.1 15.3 17.3 109.0 18.6

Emerging Market 12.0 10.4 11.6 6.9 15.3 Emerging Market 15.6 13.8 14.9 20.8 13.4

World 15.7 13.9 15.2 3.0 13.3 World 16.9 15.1 16.5 13.9 11.7

자료: MSCI I/B/E/S Aggregates

F&F(007700) Analyst 이화영02-3771-8009

5

투자의견 변동 내역 및 목표주가 추이

F&F

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

14.4 14.6 14.8 14.1014.12 15.2 15.4 15.6 15.8 15.1015.12 16.2 16.4

F&F 목표주가(원)

날짜 투자의견 목표주가 날짜 투자의견 목표주가

16.4.5 BUY 20,000

15.8.3 BUY 25,000

투자등급 관련사항 및 투자의견 비율공시

투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용

기업의 분류

BUY(매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락

Reduce(비중축소)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 하락 가능

산업의 분류

Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락

Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락

투자등급 BUY(매수) Neutral(중립) Reduce(비중축소) 합계

금융투자상품의 비율 85.4% 11.8% 2.9% 100.1%

* 기준일: 2016년 4월 3일

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