Side 1 af 1

Af Torben Frederiksen, Direktør, Alm. Brand Asset Management

Glædelig Jul og Godt Nytår

nart siger vi farvel til et år, der har budt på store udfordringer. Specielt årets sidste halvdel - og de seneste tre måneder i særdeleshed.

Startskuddet på de kraftige bevægelser kom, da væksten i Kina viste sig at være svagere end forventet. Men også faldende råvarerpriser og udsigten, til at den amerikanske centralbank ville begynde at hæve renten, havde betydning.

Renten i USA har de senste 7 år været holdt i et jerngreb tæt på nul. Første bud på en rentenedsættelse fra den amerikanske centralbank lød på bankens møde i september men vi blev slemt skuffede. Skuffede blev vi også, da den europæiske centralbank i starten af december undlod at skyde med den store kanon og kun nedsatte renten med beskedne 0,1%. Dog forlænger de perioden for opkøb af obligationer. Men markedet havde sat næsen op efter meget mere.

Siden USA i 2006 startede med at sætte renten ned, har centralbanker i stort set hele verden deltaget i kapløbet om af få renten så langt ned som muligt (endda negative renter flere steder, Danmark som et godt eksempel). Det, der gør det rigtigt spændende nu, er, at USA med forhøjelsen i sidste uge er stoppet op, og begynder at løbe i den stik modsatte retning. Og på et tidspunkt vil andre begynde at løbe efter.

Elastikken strækkes… Vi er med andre ord havnet i en unik situation, hvor USA og Europa bevæger sig stik modsat hindanden. En bevægelse, jeg tror, vil komme til at fortsætte et godt stykke tid. Man kan sige, at elastikken mellem de to renter bliver strukket mere og mere, jo længere tid der går. Og på et tidspunkt er den strukket så langt, at jeg forventer, at de europæiske renter vil følge med op. Det store spørgsmål er hvornår og hvor meget? Her er det også afgørende, hvor meget og hvor hurtigt USA vil fortsætte med at hæve renten. Og derfor vil vi i de kommende måneder vende hver en sten og vurdere hvert et nøgletal.

Vi er fortsat positive på aktier Sidste måned skrev jeg, at vi var gået neutral på risiko-fyldte aktiver (aktier). Hovedårsagen var usikkerhed om udfaldet af de to centralbankmøder. Men fortsat lav oliepris og inflation på et acceptabelt niveau betyder, at jeg fortsat er positiv på aktier. Samtidig forventer jeg stadig god indtjening og vækst i virksomhederne. Så her

og nu afventer jeg blot den rigtige timing for at købe igen. Beslutningen om at gå neutral var god. Siden vi gjorde det, er de ledende aktieindeks faldet 4-5%afventer jeg blot den rigtige timing for at købe igen. Beslutningen om at gå neutral var god. Siden vi gjorde det, er de ledende aktieindeks faldet 4-5%.

Obligationsafkast skuffer i 2015 Modsat er afkastet på vores obligationsinvesteringer des-værre ikke så godt, som vi havde håbet. Den store rentestigning i forsommeren havde vi ikke forudset. Specielt det danske realkreditmarked, som vi har og haft en forkærlighed for, har været gennem et atypisk år med perioder, hvor det ikke har været muligt at handle positioner rundt.

På produktsiden har vi dog nogle projekter i gang. Dem forventer jeg mig meget af. Men det skal jeg nok skrive meget mere om, når vi kommer ind i det nye år!

Renteudvikling i 2016 At USA nu begynder normaliseringsprocessen for renterne, kommer på kort sigt ikke til at få den store betydning for Europa. Europa har ligesom Japan forsat sine problemer at slås med. Væksten er ikke på samme niveau som i USA, og de meget lave oliepriser hjælper med til at holde inflationen meget lav. På lidt længere sigt vil det betyde højere renter også i Europa. Mit bedste gæt er engang i 2017 eller senere.

Det scenarie jeg læner mig mest op af, er at USA kommer til at gøre for lidt og for sent. De vil efter min overbevisning være for forsigtige. Hvis dette holder stik og vaæsten får fat, kan det betyde kraftigere rentestigninger. Og dette vil smitte af på Europa.

Men den store europæiske rentestigning bliver ikke i 2016. Boligejerne vil stadig kunne sove trygt om natten. Europæiske renter vil forblive lave så længe den europæisk centralbank fastholder renten, og fortsætter med opkøb af obligationer.

Men jeg forudser et begyndende pres opad. Så lave renter ja, men vi skal til at vænne os til, at de ikke forbliver unaturligt lave.

Danmark vil hæve renten i 2016 Selvom det er min påstand, at Europa ikke hæver renten i 2016, mener jeg stadig, det er meget sandsynligt, at

S

Farvel til et udfordrende år…

Danmark hæver renten selvstændigt. Men det er af helt andre årsager, der ikke kan begrundes med vækst og inflation.

Danmark har, som konsekvens af en meget stor valutareserve, sænket renten til langt under europæisk niveau. Denne situation er ved at normalisere sig, og derfor forventer jeg, at den danske rente hæves i 2016.

Vender England EU ryggen? Et emne der, ud over et amerikansk valg, kan få stor betydning i 2016 er Englands fortsatte medlemskab af EU. Den engelske premierminister, har lovet englænderne at de får lejlighed til at sige ja eller nej til et fortsat medlems-skab af EU.

Jeg skal ikke gøre mig for klog for de eventuelle konse-kvenser af et nej, men ingen tvivl om, at dette vil føre til spekulationer om hele EU's fortsatte eksistentberettelse.

Så der er absolut nok af udfordringer også i 2016!

Spændende nyt i 2016

2016 bliver et spændende år. Ikke kun for vores investeringer, men vi har nye tiltag på vej. Noget der vil forbedre vores produkter, og et nyt setup vi har en klar forventning om vil betyde et bedre afkast for dig!

På gensyn næste år.