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La nueva alternativa en calificación de valores. *The rating is the sole responsibility of HR and CARE disclaims all liability in respect of such ratings and any consequences relating to or arising from such rating. Hoja 1 de 33 Factoring Corporativo, S.A. de C. V., SOFOM, E.N.R. 19 de julio 2010 Calificación Contraparte HR BBB HR2 Contactos Fernando Montes de Oca Analista Senior E-mail: [email protected] Gabriela Simón Analista Jr. E-mail: [email protected] Felix Boni Director de Análisis E-mail: [email protected] C+ (52-55) 1500 3130 Calificaciones Factoring Corporativo Largo Plazo HR BBB Factoring Corporativo Corto Plazo HR2 Perspectiva Estable La calificación de largo plazo que determina HR Ratings de México S.A. de C.V., para Factoring Corporativo S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. es “HR BBB”. El emisor con esta calificación ofrece moderada seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda y mantiene moderado riesgo crediticio con debilidad en la capacidad de pago ante cambios económicos adversos. La perspectiva es Estable. La calificación de corto plazo que determina HR Ratings de México S.A. de C.V. para Factoring Corporativo S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R., es “HR2”. El emisor con esta calificación ofrece capacidad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantienen un mayor riesgo crediticio comparado con instrumentos de mayor calificación crediticia. HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), asignó la calificación crediticia de largo plazo de “HR BBB” y de corto plazo de “HR2” a Factoring Corporativo S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. (Factoring Corporativo y/o La Empresa). El análisis realizado por HR Ratings incluye la evaluación de factores cualitativos y cuantitativos, así como la proyección de estados financieros bajo un escenario económico de alto estrés. La perspectiva de la calificación es Estable. Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés fueron los siguientes: Los factores positivos que influyeron en la calificación fueron: • Alta posibilidad de apoyo por parte de accionistas de Factoring Corporativo. • Índice de capitalización en niveles aceptables al situarse en 24.8% al 1T10, beneficiado por la emisión de obligaciones subordinadas de P$100m durante 2009. • Razón de apalancamiento en 4.5x al 1T10, nivel aceptable al tipo de negocio de Factoring Corporativo. • Mezcla en herramientas de fondeo disminuyendo gradualmente el costo de fondeo. • Líneas de crédito disponibles por P$1,788m o 45% del total al 2T10. Los factores negativos que afectaron la calificación de la empresa: • Alta concentración en líneas de crédito de corto plazo. • Alta exposición a condiciones de mercado en financiamiento actual. • Bajo nivel de eficiencia en términos relativos, reflejado en un índice de eficiencia y eficiencia operativa en niveles superiores a la media de la industria. (53.3% y 8.9% de eficiencia y eficiencia operativa al 1T10, respectivamente) • Nivel de rentabilidad presionada al 1T10 con ROA y ROE en -0.3% y -1.5%, respectivamente. • Fuerte incremento en cartera vencida durante los últimos 12 meses, de P$39m al 1T09 a P$56m al 1T10 y tasa de mora alcanzando 2.9% vs. 1.7% al 1T09. • Disminución de cartera de factoraje durante los últimos 12 meses, viniendo de P$735m al 1T09 hasta P$401m al 1T10. • Cierta concentración de cartera, con 58.1% en los 9 clientes principales (tomando en cuenta a los proveedores de Tiendas Chedraui que representan el 26.8%).
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*The rating is the sole responsibility of HR and CARE disclaims all liability in respect of such ratings and any consequences relating to or arising from such rating.
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19 de julio 2010 Calificación Contraparte
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Contactos Fernando Montes de Oca Analista Senior E-mail: [email protected] Gabriela Simón Analista Jr. E-mail: [email protected] Felix Boni Director de Análisis E-mail: [email protected] C+ (52-55) 1500 3130 Calificaciones Factoring Corporativo Largo Plazo HR BBB Factoring Corporativo Corto Plazo HR2 Perspectiva Estable La calificación de largo plazo que determina HR Ratings de México S.A. de C.V., para Factoring Corporativo S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. es “HR BBB”. El emisor con esta calificación ofrece moderada seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda y mantiene moderado riesgo crediticio con debilidad en la capacidad de pago ante cambios económicos adversos. La perspectiva es Estable. La calificación de corto plazo que determina HR Ratings de México S.A. de C.V. para Factoring Corporativo S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R., es “HR2”. El emisor con esta calificación ofrece capacidad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantienen un mayor riesgo crediticio comparado con instrumentos de mayor calificación crediticia.
HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), asignó la calificación crediticia de largo plazo de “HR BBB” y de corto plazo de “HR2” a Factoring Corporativo S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. (Factoring Corporativo y/o La Empresa). El análisis realizado por HR Ratings incluye la evaluación de factores cualitativos y cuantitativos, así como la proyección de estados financieros bajo un escenario económico de alto estrés. La perspectiva de la calificación es Estable. Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés fueron los siguientes:
Los factores positivos que influyeron en la calificación fueron: • Alta posibilidad de apoyo por parte de accionistas de Factoring Corporativo. • Índice de capitalización en niveles aceptables al situarse en 24.8% al 1T10,
beneficiado por la emisión de obligaciones subordinadas de P$100m durante 2009.
• Razón de apalancamiento en 4.5x al 1T10, nivel aceptable al tipo de negocio de Factoring Corporativo.
• Mezcla en herramientas de fondeo disminuyendo gradualmente el costo de fondeo.
• Líneas de crédito disponibles por P$1,788m o 45% del total al 2T10.
Los factores negativos que afectaron la calificación de la empresa: • Alta concentración en líneas de crédito de corto plazo. • Alta exposición a condiciones de mercado en financiamiento actual. • Bajo nivel de eficiencia en términos relativos, reflejado en un índice de eficiencia
y eficiencia operativa en niveles superiores a la media de la industria. (53.3% y 8.9% de eficiencia y eficiencia operativa al 1T10, respectivamente)
• Nivel de rentabilidad presionada al 1T10 con ROA y ROE en -0.3% y -1.5%, respectivamente.
• Fuerte incremento en cartera vencida durante los últimos 12 meses, de P$39m al 1T09 a P$56m al 1T10 y tasa de mora alcanzando 2.9% vs. 1.7% al 1T09.
• Disminución de cartera de factoraje durante los últimos 12 meses, viniendo de P$735m al 1T09 hasta P$401m al 1T10.
• Cierta concentración de cartera, con 58.1% en los 9 clientes principales (tomando en cuenta a los proveedores de Tiendas Chedraui que representan el 26.8%).
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Perfil de Factoring Corporativo Descripción de la Empresa Factoring Corporativo, S.A. de C.V., Sociedad Financiera de Objeto Múltiple (SOFOM), Entidad No Regulada (E.N.R.), se constituyó el 7 de julio de 1989. Tiene como accionistas fundadores principales a miembros de la Familia Chedraui. Su actividad principal consiste en realizar contratos y operaciones de factoraje y/o arrendamiento financiero, así como otorgar créditos, obtener préstamos, descontar o negociar títulos o derechos de crédito provenientes de contratos de factoraje, invertir en valores y adquirir bienes muebles o inmuebles. Desde su constitución, Factoring Corporativo tiene como principal objetivo el atender necesidades de financiamiento a diversas empresas pequeñas y medianas, mediante la procuración de servicios de (i) factoraje financiero (a través del Programa de Cadenas Productivas con Nafin o de Chedraui), (ii) crédito, en sus diversas modalidades (simple, en cuenta corriente, quirografario o con alguna garantía, ya sea real o personal) y (iii) arrendamiento financiero y puro. En abril de 2008, Factoring Corporativo adquirió una participación mayoritaria en el capital social de Portafolios de Negocio, S.A. de C.V. (PDN) y de Preser, S.A. de C.V., (Preser), incorporándolas como subsidiarias en su contabilidad. A partir del inicio de operación, los eventos relevantes que han tenido impacto sobre la Empresa son:
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Productos Factoraje Financiero Factoring Corporativo cuenta con factoraje a clientes, factoraje a proveedores y factoraje sin o con recurso. El factoraje financiero consiste en convertir en efectivo las cuentas por cobrar vigentes. El proceso de factoraje se describe a continuación:
Cada etapa del proceso cuenta con 5 módulos; promoción, crédito, operaciones, cobranza y tesorería; dichos módulos permiten el registro de datos de clientes, autorización de líneas de crédito, registro de operaciones de factoraje, registro de cobranzas y movimientos de tesorería. Crédito Factoring Corporativo ofrece una amplia gama de créditos con plazos y condiciones flexibles, que se ajustan a las necesidades del cliente. Los créditos están destinados para el capital de trabajo con diferentes tipo de garantía. Sin embargo, la Empresa se orienta principalmente al otorgamiento de créditos comerciales, teniendo principalmente como clientes a empresas medianas y grandes. El proceso de crédito consta de las siguientes etapas:
Arrendamiento El arrendamiento es un contrato mediante el cual Factoring Corporativo se compromete a otorgar el uso o goce temporal de un bien al arrendatario ya sea persona física o moral. El arrendatario tiene la obligación de pagar una renta periódica que cubra el valor original del bien, más la carga financiera, y los gastos adicionales que contemple el
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contrato teniendo al final del mismo la opción de adquirir o no el bien en cuestión. El proceso de arrendamiento abarca desde la solicitud de una operación, por parte de un cliente hasta su liquidación y el pago de gastos.
Estructura Organizacional La estructura organizacional se muestra a continuación:
Las empresas subsidiarias de Factoring Corporativo ofrecen los siguientes servicios: Portafolio de Negocio, S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. Portafolio de Negocios, empresa subsidiaria a partir del 1 de abril de 2008, se dedica a la compraventa, distribución, consignación o arrendamiento de equipos de computación, reparación y mantenimiento de equipos de cómputo y de oficina en general, así como a la venta de materiales y refacciones para tales equipos. Asimismo, la empresa otorga financiamiento a personas físicas y morales a través de la celebración de contratos de mutuos (se encuentra regulado por el Código Civil y se realiza entre particulares, sin que se trate de intermediación bancaria). Preser, S.A. de C.V. Preser, empresa subsidiaria a partir del 21 de abril de 2008, se dedica principalmente al arrendamiento de toda clase de bienes muebles e
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19 de julio 2010 Calificación Contraparte
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inmuebles, prestación de servicios administrativos, asistencia en consultoría, así como prestación de servicios legales y financieros. Factoring Corporativo y sus subsidiarias no tienen empleados a su servicio, excepto por su Director General, las labores administrativas, operativas y contables son desempeñadas por Pull Servicios, S.A. de C.V. (compañía afiliada). Control Accionario La Familia Chedraui siempre ha mantenido participación mayoritaria y control tanto en el capital social de la Empresa como en su administración. Con excepción del periodo comprendido de septiembre de 1997 a abril de 2002, periodo durante el cual, por diversas reestructuras financieras y corporativas, se constituyó un fideicomiso irrevocable de administración de acciones, cuyo patrimonio fueron las acciones representativas del capital social de Factoring Corporativo. Los fideicomisarios en primer lugar fueron diversos acreedores de Factoring Corporativo, a quienes en su momento, se les fue liquidando su adeudo. A pesar de que los adeudos de los acreedores fueron liquidados en su totalidad para abril de 2002, el fideicomiso irrevocable fue concluido mediante convenio de extinción de fecha 7 de junio de 2005, fecha desde la cual, los accionistas de Factoring Corporativo son diversos integrantes de la familia Chedraui. A continuación se desglosa la participación accionaria:
Comités de Administración, Organigrama y Directivos Comités Internos Factoring Corporativo tiene diversos comités internos, que tienen como función resolver y ejecutar los asuntos que sean sometidos a su consideración y competencia. Cada uno de los comités están integrados con por lo menos tres miembros designados por la Asamblea Ordinaria de Accionistas o por el Consejo de Administración.
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Los comités internos y sus funciones se presentan a continuación:
Los comités antes mencionados demuestran la capacidad de la Empresa para tomar decisiones de manera conjunta y con personal ampliamente capacitado. Organigrama Para el organigrama de Factoring Corporativo encontramos una eficiente descripción de puestos, delimitando las funciones de cada área dentro de la Empresa. A continuación se delinea su estructura organizacional.
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Directivos Los directivos de Factoring Corporativo tienen una extensa trayectoria dentro del sector financiero. La experiencia laboral de cada uno de ellos dentro de sus diferentes áreas de especialidad, incrementa la solidez de la administración y operación de la Empresa. A continuación se mencionan los principales directivos de la Empresa, así como las empresas en donde han laborado y su preparación académica:
Herramientas de Fondeo Pasivos Derivado de la crisis financiera, Factoring Corporativo mantiene pasivos bursátiles y préstamos bancarios y de otros organismos con vencimientos de capital e intereses a corto plazo y largo plazo. La capacidad de la empresa para continuar fondeando sus operaciones depende de la capacidad para descontar las operaciones de factoraje, de la cobranza de su cartera de crédito, de las negociaciones que puede realizar la misma para reestructurar o refinar los vencimientos de los pasivos y las condiciones de liquidez del mercado. Al 30 de junio de 2010, la Empresa cuenta con los siguientes pasivos bursátiles y préstamos bancarios:
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Factoring Corporativo cuenta con un Programa de Certificados Bursátiles de Corto Plazo de Carácter Revolvente. Este Programa es por un monto no mayor a P$750m y vigencia de dos años. Este Programa sustituyo al Programa de Certificados Bursátiles de Corto Plazo de Carácter Revolvente de P$1,500m. Aunque este Programa ya no se encuentra vigente aún cuenta con emisiones vigentes con un plazo de 1 a 360 días a partir de su fecha de emisión Competencia Dentro de los competidores más importantes de Factoring Corporativo por el nicho de negocio en el que se encuentra encontramos empresas dedicadas al factoraje. A continuación mencionamos las características de algunas:
Sin embargo, esta competencia queda limitada debido a que el cliente principal de Factoring Corporativo son las Empresas de Grupo Chedraui las cuales están restringidas a solo realizar factoraje con Factoring Corporativo.
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Análisis de Riesgos Cualitativos Riesgo de la Industria De acuerdo con las principales actividades que Factoring Corporativo realiza (factoraje financiero y créditos directos), la coyuntura económica global durante los últimos 12 meses ha generado importantes presiones macroeconómicas sobre la Empresa. La crisis financiera de los últimos meses ha tenido un fuerte impacto en el financiamiento otorgado por la banca comercial, el cual ha mostrado un crecimiento descendente desde el 4T07, a partir de octubre de 2009 comienza a mostrar resultados negativos alcanzando su punto mínimo en febrero de 2010 (-4.6%). Al mismo tiempo la cartera vencida se a incremendado durante 2008 y 2009, alcanzando su punto máximo en diciembre 2009 (8.8%). En la imagen siguiente se observa el desempeño de la cartera vencida empresarial, así como la originación de prestamos al sector empresarial.
Este deterioro ha presionado directamente el proceso de factoraje y otorgamiento de créditos de Factoring Corporativo durante 2008 y 2009, provocando una caída en la cartera de crédito neta. En la siguiente imagen se observa el deterioro de la cartera de crédito empresarial, así como el impacto que ha tenido sobre la cartera de crédito de la Empresa.
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Evaluación de la Administración La administración de Factoring Corporativo está a cargo de un Consejo de Administración que designa la Asamblea Ordinaria de Accionistas, el cual está integrado con por lo menos tres Consejeros. El Consejo de Administración es responsable de la toma de decisiones crediticias, dicho consejo delega al Comité de Crédito las facultades que se mencionan a continuación:
• Aprobar modelos paramétricos para operaciones. • Aprobar nuevos créditos. • Aprobar daciones en pago, quitas y condonaciones. • Aprobar la venta de bienes adjudicados y/o recuperarlos. • Recomendar al Consejo de Administración las operaciones de
crédito que sobrepasen el límite de sus facultades. Procesos y Sistemas Factoring Corporativo cuenta con sistemas operativos los cuales le permite ofrecer a sus clientes un valor agregado en cuanto a la rapidez y eficiencia en el servicio, buscando reducir los riesgos operativos de la Empresa. A continuación se enlistan los sistemas utilizados en la operación y su respectiva función:
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Análisis de la Cartera A marzo de 2010, Factoring Corporativo opera factoraje financiero, créditos directos, arrendamiento financiero y arrendamiento puro. El monto total de cartera es de P$1,766m. Está constituida por el 63.5% (P$1,121m) de créditos directos, 32.1% (P$567m) de factoraje financiero, 4.0% (P$70m) de arrendamiento puro y 0.5% (P$8m) de arrendamiento financiero. En la siguiente imagen se muestra la integración de la cartera.
Aunque la actividad principal de Factoring Corporativo es el factoraje financiero a partir del 4T08, los créditos directos otorgados representan un mayor porcentaje de la cartera de la Empresa. La evolución de la cartera de crédito vigente se muestra a continuación:
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En el corto plazo la Empresa planea incrementar la colocación de factoraje, aumentando el número de clientes y en mediano plazo incrementar el 30% de la cartera de crédito. En cuanto al arrendamiento por el momento no será explotado. En cuanto a la cartera de crédito los 10 clientes principales con mayor porcentaje en la cartera de crédito de Factoring Corporativo se muestran en la siguiente tabla:
Los proveedores de Tiendas Chedraui y Portafolio de Negocios (PDN) representa el 26.2% y 20.8% de la cartera de crédito de Factoring Corporativo, respectivamente. Sin embargo, estos montos incluye todos los proveedores que realizanan operaciones de factoraje y todos los créditos otorgados por la subsidiaria (alrededor de 2,000 clientes). Por lo
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tanto ambos montos se encuentran altamente pulverizados por lo que no representan un riesgo de concentración. Riesgo Contable, Regulatorio y Competitivo Factoring Corporativo, al ser una empresa de factoraje financiero estuvo siempre sujeta a la supervisión y vigilancia de la SHCP y de la CNBV, sin embargo, a partir de su transformación en SOFOM, E.N.R, quedo exenta de la supervisión y vigilancia de dichas autoridades. Sin embargo, al ser una emisora de deuda en ciertos criterios sigue bajo la supervisión de la CNBV y de la BMV. La Empresa al ser una SOFOM se encuentra obligada a elaborar sus estados financieros conforme a los criterios contables establecidos por la CNVB y sus Disposiciones (“Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones de crédito”). Factoring Corporativo ha buscado incrementar su cartera bajo condiciones de riesgo aceptables, promoviendo su diversificación a través de limitar los montos de financiamiento destinados a grupos, sectores o actividades económicas que representen riesgos comunes, apegándose a las disposiciones aplicables en materia de diversificación de riesgos, establecidas por la Comisión. Adicionalmente a la calificación de la cartera comercial, otras medidas para su control y seguimiento representan el mantener una comunicación estrecha, personalizada y constante con todos los acreditados y realizar análisis de riesgos, basados en estimaciones de niveles de incumplimiento.
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Análisis de Riesgos Cuantitativos
El análisis de riesgos cuantitativos de HR Ratings incluye la evaluación de métricas financieras de Factoring Corporativo, tomando en cuenta estados financieros históricos, así como la expectativa de desempeño bajo un escenario económico base y un escenario de alto estrés. Los supuestos y resultados obtenidos en cada uno de los escenarios se observan en la siguiente tabla.
El análisis para cada uno de los escenarios se describe a continuación, haciendo énfasis en la capacidad de pago de la Empresa bajo condiciones económicas adversas.
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Escenario Base El escenario base planteado por HR Ratings considera que la cartera total de Factoring Corporativo podría alcanzar P$2,177m y P$2,294m a diciembre de 2010 y 2011, viniendo de P$1,965m en diciembre de 2009. Dicho crecimiento es como consecuencia del sólido incremento en la cartera de factoraje de la Empresa (con expectativa de crecimiento anual de 38.5% durante 2010 y cerrando en P$706m), beneficiado por el impulso del principal cliente de dicha cartera (Proveedores de Tiendas Chedraui) y la reactivación de emisión de pagares con Factoring Corporativo durante la segunda mitad del año. En este escenario consideramos una tasa media anual de crecimiento (TMAC) 2010-2012 de 8.2% (vs. 26.8% en 2007-2009), reflejado en la gráfica siguiente.
En cuanto a la tasa de morosidad esperada para los próximos años, consideramos que la cartera vencida podría alcanzar P$71m y P$81m al cierre de 2010 y 2011, comparado con P$56m al primer trimestre de 2010. Dicha situación generaría niveles de morosidad de 3.2% y 3.5% al cierre de cada año, comparado con 2.9% al 1T10. El índice de morosidad durante los últimos 12 meses refleja niveles aceptables, con un mínimo registrado al cierre de 2009 en 1.5%; no obstante, debido a la caída en cartera vencida de un cliente, representando 71% de la misma, el deterioro en la cartera fue considerable en el último trimestre registrado. Como consecuencia de dicho deterioro y con el objetivo de incrementar la cobertura de cartera vencida a por lo menos a 1.0x, Factoring Corporativo generó estimaciones preventivas para riesgos crediticios de P$58m durante los últimos 9 meses, presionando el nivel de rentabilidad de la Empresa. En este sentido, el nivel de rentabilidad a activos (ROA por sus
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siglas en ingles) y rentabilidad a capital (ROE, por sus siglas en ingles) disminuyeron de 0.2% y 1.5% en el 1T09, a -0.3% y -1.5% al 1T10, respectivamente. En el escenario base planteado por HR Ratings esperamos que el ROA y ROE presente cierta recuperación durante los próximos periodos (dado que el nivel de cobertura ya fue llevado a 1.0x), hasta alcanzar 0.8% y 4.1% al cierre de 2010 y 1.2% y 5.7% al cierre de 2011. Dicha situación está en línea con la gradual recuperación de la cartera (principalmente cartera de factoraje) y parcialmente limitada por menores ingresos derivados de la venta de equipos. En la imagen siguiente se observa la expectativa de crecimiento del ROA y ROE durante los próximos periodos.
En cuanto al nivel de eficiencia en el manejo de costos y gastos por parte de la empresa, HR Ratings evalúa dicha situación con el índice de eficiencia (gastos de administración / ingresos de la operación incluyendo estimaciones preventivas) e índice de eficiencia operativa (gastos de administración / activos productivos promedio). Al 1T10 cerraron en 53.3% y 8.9%, respectivamente, niveles superiores a los estándares de la industria. En este sentido es importante aclarar que la principal causa del incremento en gastos de administración es la estructura de costos que mantiene su subsidiaria Portafolio de Negocios (PDN), la cual a pesar de registrar una utilidad neta atractiva, representa una carga importante en los gastos de Factoring Corporativo. Para los próximos 24 meses esperamos que los gastos de administración se mantengan en niveles similares a los actuales, con un posible incremento en la eficiencia de costos gracias al mayor nivel de rentabilidad a partir de enero de 2012. En la imagen a continuación se observa dicha tendencia.
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Como se mencionó anteriormente, el índice de cobertura fue incrementado por Factoring Corporativo a 1.1x al 1T10, viniendo de 0.6x al 1T09. Durante dicho periodo se generaron estimaciones preventivas por P$73m, derivado del incremento en cartera vencida y la estrategia de llevar el nivel de cobertura a niveles superiores a 1.0x. Para los próximos 24 meses HR Ratings considera que el nivel de cobertura se mantendrá superior a 1.0x, reflejado en la gráfica a continuación.
El nivel de solvencia de Factoring Corporativo es una de las fortalezas en el análisis de riesgos de HR Ratings. Para obtener la solvencia de La Empresa utilizamos métricas financieras como índice de capitalización, en
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donde se establece la capacidad para hacer frente a pérdidas inesperadas de manera adecuada. En este sentido Factoring Corporativo registra un índice de capitalización (Capital contable/ Activos sujetos a riesgo totales) de 24.8% al 1T10 comparado con 15.9% al 1T09. Esta importante mejora se debe a la emisión de obligaciones subordinadas que se llevo a cabo durante el segundo trimestre de 2009 por P$100m, adquirido por accionistas y miembros cercanos a los accionistas mayoritarios de la Empresa. En la gráfica siguiente se observa el desempeño en el índice de capitalización, así como las proyecciones realizadas por HR Ratings.
Para los siguientes 24 meses se espera que el índice de capitalización se mantenga en niveles similares a los del 1T10, reflejando la expansión de cartera de total y la solidez generada por el monto de capital contable que tiene la empresa (P$476m a marzo de 2010 vs. P$346m al mismo periodo de 2009). En cuanto a la razón de apalancamiento (pasivo total / capital contable), a marzo de 2010 dicha métrica cerró en 4.5x, nivel aceptable para el tipo de negocio de Factoring Corporativo. En las proyecciones realizadas por HR Ratings esperamos que siga disminuyendo hasta llegar a 4.1x en el 1T11 y 3.9x en el 1T12. Esto se debe a la capacidad de la Empresa para originar nueva cartera con mayor proporción aportada por recursos propios. Esto refleja mayor capacidad para acumulación de utilidades, con el objetivo de financiar tanto el factoraje como el otorgamiento de créditos. En la siguiente imagen se observan la relación entre pasivo y cartera de crédito total.
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Uno de los principales riesgos de Factoring Corporativo es el riesgo de liquidez derivado del vencimiento de pasivos en el corto plazo. Durante los próximos 12 meses la Empresa cuenta con vencimientos de pasivos bursátiles por alrededor de P$800m más vencimientos de créditos bancarios por alrededor de P$1,000m. A pesar de que el monto de cartera al 1T10 (P$1,886m) es suficiente para hacer frente a dichas obligaciones, el vencimiento de la misma es mayor, por lo que el descalse en el pago genera un riesgo de refinanciamiento en Factoring Corporativo. En el escenario base planteado por HR Ratings suponemos que la Empresa será capaz de refinanciar dichos vencimientos bursátiles (beneficiado también por mejores condiciones económicas a las reflejadas durante 2009) y que el impacto podría venir por un mayor costo de deuda. En la imagen siguiente observamos los vencimientos durante los próximos periodos, con los vencimientos mayores al 1T11 proyectados en función a posibles características de las nuevas emisiones que podría realizar la empresa .
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Escenario de Estrés Para realizar el escenario de estrés HR Ratings toma en consideración menor originación de cartera, posible deterioro crediticio en un cliente de crédito representando alrededor de P$100m o 6% de la cartera, cierta disminución en la tasa activa y un ligero incremento en la tasa pasiva y elevados gastos de administración. En base a los supuestos mencionados anteriormente, consideramos que la cartera total de Factoring Corporativo podría alcanzar P$2,159m y P$2,160m al cierre de 2010 y 2011, respectivamente, (vs. P$2,177m y P$2,294m bajo el escenario base), esto se debe principalmente a un menor incremento en la cartera de factoraje, alcanzando P$688m al cierre de 2010 (comparado con P$706m en el escenario base). Dicho incremento representa una tasa media anual de crecimiento 2010-2012 de 4.6% vs. 8.2% del escenario base. En la siguiente grafica se observa el desempeño esperado en la cartera total.
En cuanto al índice de morosidad, la gráfica anterior muestra un fuerte incremento de cartera vencida en el último trimestre de 2010. Dicha situación es como consecuencia del escenario aplicado por HR Ratings, en donde suponemos que un cliente con alrededor de P$100m de cartera cae en incumplimiento y por lo tanto la cartera vencida se incrementa a P$156m y P$87m al cierre de 2010 y 2011 (vs. P$71m y P$81m en el escenario base). Derivado de lo anterior el índice de morosidad alcanza 7.2% al cierre del año, comparado con 3.2% bajo el escenario base. El índice de morosidad para 2011 y 2012 refleja niveles mas aceptable alcanzando 4.1% y 4.4% para cada año, registrando una tasa de castigos (tasa con la que se descuenta la cartera vencida en balance) de
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alrededor de 32.5% tanto para el escenario base como escenario de estrés. El deterioro en cartera vencida proyectado en este escenario tiene un impacto directo sobre el nivel de rentabilidad de la Empresa derivado de la generación de estimaciones preventivas. La generación de estimaciones durante 2010 y 2011 podría alcanzar P$174m y P$91m, comparado con P$89m y P$108m en el escenario base, respectivamente, manteniendo el nivel de cobertura de 1.0x y presionando la utilidad neta de Factoring Corporativo. El nivel de ROA y ROE al cierre de 2010 podría alcanzar -2.1% y -11.2%, vs. 0.6% y 3.2% del escenario base. Para 2012 esperamos que la rentabilidad se recupere de manera gradual dado que se cancela el efecto de generación de estimaciones del último trimestre de 2010 y la generación de estimaciones para cubrir posibles pérdidas derivadas de cartera vencida es menor.
En cuanto al índice de eficiencia e índice de eficiencia operativa, en el escenario de estrés suponemos que podríal alcanzar 54.4% y 9.5% en 2010, superior al 50.6% y 9.5% en el escenario base. Esto se debe principalmente a que la generación de ingresos y el nivel de cartera no muestra el mismo nivel de crecimiento al del escenario base y los gastos de administración se mantienen relativamente altos. En la imagen siguiente demostramos . En la siguiente gráfica se muestra el desempeño de la eficiencia, así como las proyecciones realizadas por HR Ratings bajo el escenario de estrés.
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En cuanto al índice de capitalización, derivado de una menor acumulación de utilidades bajo este escenario, el índice de capitalización cierra en 21.2% y 21.5% a diciembre de 2010 y 2011, inferior al 23.9% y 24.8% del escenario base. A pesar de mayores presiones generadas por el incremento en estimaciones preventivas durante el 4T10, dicha situación se compensa parcialmente por un menor ritmo de crecimiento en la cartera de crédito vigente y por lo tanto el índice de capitalización aún se mantiene en niveles aceptabes. En la gráfica siguiente se observa el desempeño en el índice de capitalización y su comporatmiento para los siguientes 24 meses.
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En el escenario de estrés suponemos que la razón de apalancamiento tiene ciertos movimientos a la alza para 2010 y 2011, cerrando en 4.4x y 4.8x, respectivamente, superior al 4.2x y 4.0x en el escenario base. Dicha situación es como consecuencia de menor acumulación de utilidades y que como fuente de financiamiento se mantiene el uso de recursos externos (emisiones y créditos bancarios principalmente). Durante 2010 y 2011 suponemos que alrededor de 90% de la cartera podría ser financiada con recursos externos, mientras que en el escenario base dicho indicador podría bajar a 87%. En la imagen siguiente observamos la relación entre pasivo con costo y cartera total que se podría observar durante los próximos 24 meses.
Como se mencionó anteriormente, el riesgo de liquidez es una de las principales preocupaciones para HR Ratings. Bajo este escenario la necesidad de recursos para refinanciar deuda es menor, dado que la originación de cartera se encuentra en niveles inferiores al del escenario base. No obstante, dado que la generación de flujo libre de efectivo (Flujo generado por actividades de operación - depreciación - estimaciones preventivas - aumento de cartera de crédito – disminución en valores + participación minoritaria) durante 2010 y 2011 es de -P$77m y P$3m (vs. -P$5 y P$20m del escenario base), consideramos que se incrementa la dificultad para hacer frente a las obligaciones de deuda. En la imagen siguiente se observa las nuevas disposiciones necesarias para hacer frente a los vencimientos de deuda futuros.
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Conclusión De acuerdo al análisis realizado por HR Ratings encontramos importantes fortalezas desde el punto de vista cualitativo y cuantitativo. A nivel cualitativo encontramos solidez en los directivos y alta posibilidad de apoyo por parte de los accionistas. A nivel cuantitativo la Empresa presenta nivel aceptable de apalancamiento por el tipo de negocio en el que se especializa, así como índice de capitalización en niveles aceptables beneficiado por la emisión de obligaciones subordinadas. Cuenta con aportaciones financieras derivadas de su subsidiaria PDN. Dentro de los factores de riesgo encontramos cierta concentración de cartera, con 58.1% en los 9 clientes principales (tomando en cuenta a los proveedores de Tiendas Chedraui que representan el 26.8% y descontando el efecto de PDN). Disminución de la cartera de factoraje y ligero incremento de la cartera vencida en los últimos 12 meses, viéndose afectada la rentabilidad por la generación de estimaciones preventivas. Por último, su nivel de eficiencia (gastos de administración / ingresos de la operación incluyendo estimaciones preventivas) y eficiencia operativa (gastos de administración / activos productivos promedio) se encuentran por encima de los estándares de la industria, principalmente por el incremento de gastos de administración. Tomando los factores anteriores en consideración, HR Ratings otorga la calificación crediticia de largo plazo de "HR BBB" y calificación de corto plazo de "HR2" a Factoring Corporativo S.A. de C.V, SOFOM, E.NR., reflejando moderada seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda de largo plazo y capacidad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo.
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Las calificaciones de HR Ratings de México S.A. de C.V. son opiniones de calidad crediticia y no son recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento. HR Ratings basa sus calificaciones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables. HR Ratings, sin embargo, no garantiza, la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de los emisores de instrumentos de deuda calificados por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en la cantidad y tipo emitida por cada instrumento. La bondad del valor o la solvencia del emisor podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso a la alza o a la baja, la calificación, sin que esto implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings de México, S.A de C.V. La calificación que otorga HR Ratings de México es de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y en cumplimiento de la normativa aplicable que se encuentran en la página de la calificadora www.hrratings.com, donde se puede consultar documentos como el código y políticas de conducta, normas para el uso de información confidencial, metodologías, criterios y calificaciones vigentes.
