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混沌天成研究院

能源化工组

：董丹丹

：18616602602

：[email protected]

从业资格号：F3071750

投资咨询号：Z0015275

：都保才

：13564164404

：[email protected]

从业资格号：F3071738

聚丙烯利润偏强，绝对价格看低一线

观点概述：

从第二季度供需数据来看，PP 全路径都存在生产利润，供应

需求平衡走向失衡状态，不考虑海外防疫需求进一步增强的

情况下，预计供应过剩量可能达到 62 万吨。

策略建议：

当前高利润的状况不能够长期维持，绝对价格相对看淡。

风险提示：

海外疫情引发防疫需求进一步增加。

1

混沌天成期货

请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS TERNARY RESEARCH

一、聚丙烯行情回顾

1. 上周价格走势回顾

图表 1：PP 期货主力合约价格走势回顾

数据来源：Wind,混沌天成研究院

2. 基差变动

图表 2：近期价格走势回顾


5,638.00 6,138.00 6,638.00 7,138.00 7,638.00 8,138.00 8,638.00

聚丙烯2005(可比) 聚丙烯2009(可比)

-1,000 -500

0 500

1,000 1,500 2,000 2,500 3,000

主力基差 01基差 05基差 09基差

2

混沌天成期货


3. 月间价差

远期 2101 合约贴水收窄，05-09 价差随着 05 合约价格回落而收缩。

图表 3：月间价差走势


图表 4：上一周期货合约远期价格排列

5 8 0 06 0 0 06 2 0 06 4 0 06 6 0 06 8 0 07 0 0 07 2 0 07 4 0 0

2 0 2 0 - 0 4 - 2 4 2 0 2 0 - 0 4 - 2 3 2 0 2 0 - 0 4 - 2 22 0 2 0 - 0 4 - 2 1 2 0 2 0 - 0 4 - 2 0

-1,500

-1,000

-500

0

500

1,000

1,500 PP01-05 PP05-09

3

混沌天成期货



二、聚丙烯供应端

1. 产能变化情况

2019 年国内 PP 新增产能 262 万吨，产能增速高达 9%，2019 年检修数量较大，且一直

集中于 Q2，2019 年实际产量仅增加 142 万吨。

图表 5：国产聚丙烯产能变化（单位：万吨）图表 6：19 年聚丙烯投产进度

PP 厂家产能投产时间

卫星石化 15 2019 年 2月

内蒙久泰 32 2019 年 5月

恒力石化一期 45 2019 年 5月

中安联合 35 2019 年 9月

东莞巨正源 60 2019 年 10 月

宝丰二期 30 2019 年 10 月

浙江石化一期 45 2019 年 12 月

合计 262

数据来源：卓创,混沌天成研究院

分月来看，2019 年度 5家投产时间都在 Q3、Q4，进度落后于市场预期。2020 年第一季

度已经投产产能包括：恒力石化二期 40 万吨，浙江石化一期、二期合计 90 万吨产能，另

外从 3月 27 日开始 30%负荷试生产的利和知信的 30 万吨产能，本年度另有 440 万吨产能待

投放。压力集中于第三第四季度。如果全部如期投产，当年产能增幅可能达到 565 万吨，

今年将是聚丙烯前所未有的投产大年。

图表 7：2020 年 Q2聚丙烯投产进度（单位：万吨）

0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%

0.0500.0

1000.01500.02000.02500.03000.03500.0

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

2016

2018

2020E

产能产量产能增速

4

混沌天成期货


PP 厂家产能投产时间

浙江石化 1线、二期 1线 45+20 2020 年 2月

浙江石化 2线、恒力石化二期 2线 45+20 2020 年 3月

利和知信一期 30（60%负荷试生产） 2020 年 3月

中科炼化 35+20 2020 年 6月

龙油化工 35+20 2020 年 7月

中化泉州 35 2020 年 7月

延长中煤 40 2020 年 7月

东华能源（宁波福基） 40+40 2020 年 7月

万华化学 30 2020 年 8月

宝莱石化 20+40 2020 年 8月

恒昌化工 20 2020 年 12 月

天津石化 25 2020 年 12 月

青海大美 40 2020 年 12 月

待投产合计 440

数据来源：卓创,龙朴咨询，混沌天成研究院

2. 产量

2020 年第一季度预估产量为 600 万吨，较 2019 年第一季度产量增加 49.56 万吨，增幅 9%。

略低于产能增速，春节期间疫情的快速发展也对实际产量增幅形成了影响。随着产能快速

增加，长周期开工率将出现显著的回落。

图表 8：国产聚丙烯开工率变化


按照当前利润及产能测算，如果中科炼化 6月份如期达产，并且利和知信提负荷生产，则

第二季度产量有可能达到 620-630 万吨。环比一季度增加 5%，同比增加 82-92 万吨。

80.00 82.00 84.00 86.00 88.00 90.00 92.00 94.00 96.00 98.00

100.00

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

2017 2018 2019 2020 2020F

5

混沌天成期货


图表 9：国产聚丙烯产量变化（单位：万吨）


3. 进口价差及进口量

国内产销结构的剧烈变化，带来进口利润的极大扩张。进口利润高，持续时间长。预计 4、

5月份进口量将出现显著增长。

预计二季度进口量有望接近 19 年第四季度水平，达到 98 万吨，环比增加 17 万吨，同比增

加 21 万吨。

150.00160.00170.00180.00190.00200.00210.00220.00

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

2017 2018 2019 2020 2020F

图表 10：聚丙烯内外价差（单位：元/吨）

数据来源：卓创,Wind,混沌天成研究院

图表 11：聚丙烯进口数量（单位：元/吨）

6

混沌天成期货


4. 再生料

一季度，再生 PP 合计为 16.42 万吨，较 2019 年同期减少 24.79 万吨。

预计第二季度再生 PP 市场短期内将延续清淡现状。随着国内生产逐步正常化，再生资

源供应有望恢复到 2019 年同期 90%的水平，二季度产量合计可达到 41.3 万吨，同比减少

3.1 万吨。

图表 12：再生 PP 月度产量（万吨）


5. 总供应量

预计第二季度 PP 产量 620 万吨，进口 98 万吨，PP 再生 41.3 万吨，合计供给达到 758 万吨，

较 2019 年同期增加 152 万吨。

三、上下游利润

0.00

10.00

20.00

30.00

40.00

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

2017 2018 2019 2020 2020F


0.00 5.00

10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00

PP进口量进口数量预估

7

混沌天成期货


1. PP 利润

随着国际原油价格快速下跌，已经全球乙烯产能进入爆发增长年，乙烯裂解利润水平快速

回升，上周平均为 3200 元/吨，接近历史次高水平，目前利润水平最低的是 CTO 路线，模

拟利润为 260 元/吨。

图表 13：PP 生产利润比较（元/吨）


2. 高成本原料情况

MA 开工率

图表 14：MA 开工率


图表 15：MA 利润情况（元/吨）

-6000

-4000

-2000

0

2000

4000

6000

2016-02-08 2017-02-08 2018-02-08 2019-02-08 2020-02-08

乙烯裂解利润 CTO利润 MTO利润 PDH利润

58.00%

60.00%

62.00%

64.00%

66.00%

68.00%

70.00%

72.00%

74.00%

76.00%

1月3日 2月24日 4月17日 6月22日 8月31日 11月10日

2017年 2018年 2019年 2020年

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混沌天成期货



3. BOPP 利润及开工率

图表 16：BOPP 毛利润


四、主要库存情况

1. PP 上游库存

石化 PP 库存本周继续下降至 34 万吨，经过前期快速降库，近两周降幅有所收窄。

图表 17：PP 石化库存

-1000

-500

0

500

1000

1500

2000

17/1/3 17/7/3 18/1/3 18/7/3 19/1/3 19/7/3 20/1/3

煤制甲醇天然气制甲醇

-10.00%

-5.00%

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

1月2日 2月2日 3月5日 4月4日 5月5日 6月4日 7月4日 8月3日 9月2日 10月9日11月8日12月8日

2017年 2018年 2019年 2020年

9

混沌天成期货



2. PP 社会库存

PP 社会库存本周下降 2.6 万吨至 49.74 万吨。

15

20

25

30

35

40

45

50

55

60

65

1月4日 2月4日 3月4日 4月4日 5月4日 6月4日 7月4日 8月4日 9月4日 10月4日 11月4日 12月4日

2016年 2017年 2018年 2019年 2020年

图表 18：PP 社会库存


图表 19：PP 贸易商库存

20

30

40

50

60

70

80

90

1月

2日

1月

12日

1月

23日

2月

5日

2月

17日

2月

27日

3月

9日

3月

19日

3月

29日

4月

10日

4月

20日

5月

2日

5月

14日

5月

25日

6月

5日

6月

15日

6月

25日

7月

5日

7月

15日

7月

25日

8月

4日

8月

14日

8月

24日

9月

3日

9月

13日

9月

23日

10月10日

10月20日

10月30日

11月9日

11月19日

11月29日

12月9日

12月19日

12月29日

2017年 2018年 2019年 2020年

10

混沌天成期货


五、主要终端

1. 社会零售品大类

聚丙烯消费属性比较大，历史数据显示，PP 总产量与社会零售品总额密切相关，近期

由于疫情影响，PP 正常消费出现下滑，但是防疫端新增需求回补较快，掩盖了社会消费消

化的事实。

根据 Wind 统计，对二季度社会零售品消费预测，4月为-8%,5 月恢复正常，6月同比增


图表 20：社会零售品销售总额累计值（单位：亿元）图表 21：社会零售品销售总额累计值同比

数据来源：Wind,国家统计局，混沌天成研究院数据来源：Wind,混沌天成研究院

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9

1月4日 2月4日 3月4日 4月4日 5月4日 6月4日 7月4日 8月4日 9月4日 10月4日 11月4日 12月4日

2016年 2017年 2018年 2019年 2020年

050000

100000150000200000250000300000350000400000450000

2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

2016年 2017年 2018年2019年 2020年 2020年F

-25%-20%-15%-10%-5%0%5%

10%15%

2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

2017 2018 20192020 2020F

11

混沌天成期货


加 2.28%进行测算，则至 6月底社会零售品消费总额累计同比仍下滑 7.13%。

据此粗略计算，PP 传统消费累计同比减少幅度或在 5-7%区间。

2. 塑料制品

塑料制品产量累计同比下滑 22.9%，塑料制品产量与乙烯产量同比增速之差，对应大周期乙

烯裂解利润。

图表 22：社会零售品销售总额累计值图表 23：社会零售品销售总额累计值同比

数据来源：Wind,国家统计局，卓创，混沌天成研究院

图表 24：塑料制品产量累计同比

数据来源：Wind,国家统计局，海关总署,混沌天成研究院

0500010000150002000025000

0.005.00

10.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.00

Feb-17

Jun-17

Oct-1

7Feb

-18Jun

-18Oc

t-18

Feb-19

Jun-19

Oct-1

9Feb

-20

x 100

00

社会零售销售累计PP年产量累计（右轴:千吨)

-0.25-0.20-0.15-0.10-0.050.000.050.100.15

Feb-18

Apr-1

8Jun

-18Au

g-18

Oct-1

8De

c-18

Feb-19

Apr-1

9Jun

-19Au

g-19

Oct-1

9De

c-19

Feb-20

社会零售销售累计同比PP产量累计同比

-40-30-20-10

01020304050

Feb-97

Oct-9

7Jun

-98Feb

-99Oc

t-99

Jun-00

Feb-01

Oct-0

1Jun

-02Feb

-03Oc

t-03

Jun-04

Feb-05

Oct-0

5Jun

-06Feb

-07Oc

t-07

Jun-08

Feb-09

Oct-0

9Jun

-10Feb

-11Oc

t-11

Jun-12

Feb-13

Oct-1

3Jun

-14Feb

-15Oc

t-15

Jun-16

Feb-17

Oct-1

7Jun

-18Feb

-19Oc

t-19

塑料制品-乙烯产量同比差乙烯:累计同比初级形态的塑料:累计同比塑料制品:累计同比

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混沌天成期货


海外经济不振，仍将持续影响塑料制品出口

Bain 对全球主要经济体恢复正常需要花费的时间进行了预测，中国可能 6月出现正的增长，

海外最早要到 8、9月份才可以完全恢复。

3. 塑编

塑编行业开工率变化较小，行业近三年相对稳定，没有太大新增需求，1、2月份出现较大

下滑，二季度需求持平概率较大。

图表 25：塑料制品出口累计同比

数据来源：Wind,海关总署,混沌天成研究院

图表 26：全球主要经济体恢复时间预测

数据来源：Bain,混沌天成研究院

-20-10

010203040

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

2015 2016 2017 2018 2019 2020

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混沌天成期货


4. 汽车家电

汽车家电行业都都受疫情影响，销量有所下滑，今年一季度，汽车产销分别完成 347.4 万

辆和 367.2 万辆，产销量同比分别下降 45.2%和 42.4%，受国内新推出的消费政策刺激，二

季度需求可能有比较大的机会恢复到 2019 年 92-95%的水平。受轻量化影响，单位汽车使用

塑料的量有所提高，到 6月份，注塑消费有可能超过 2019 年同期水平，整个二季度同比有

望实现 100%的恢复，达到 204-210 万吨的程度，新增量可能有限。第三季度随着新能源汽

车对轻量化的追求，塑料需求有可能回升。家电行业或与社会零售品消费总额走势类似，

图表 27：塑料制品出口累计同比


图表 28：中国汽车月度销量（十万辆）


0

20

40

60

80

1月3日 2月21日 4月3日 5月20日 7月14日 9月6日 11月4日 12月28日

2016年 2017年 2018年 2019年 2020年

0.00

5.00

10.00

15.00

20.00

25.00

30.00

35.00

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

x 100000

2017年 2018年

2019年 2020年

14

混沌天成期货


二季度累计同比回升至-5%到-7.1%区间。

5. 口罩等医护品

口罩、防化服等纤维料的需求快速爆发，使得聚丙烯消费排产出现极大变化，根据库存变

动、下游消费减量外推，我们推测第一季度纤维料约额外消耗了 99.21 万吨的 PP 产量，扣

掉新增的渠道库存、生产库存等，月均增量约为 27 万吨，预计第二季度纤维料需求约为

138-151 万吨，同比增加 77-90 万吨消费，对应纤维料排产约合 20-21%，日产量 1.6 万吨。

6. 总需求量

综上，按照 PP 类别来看，与 2019 年相比，拉丝料需求预计持平至微增，注塑受海外需求

影响需求乐观情况下看持平，而且由于消费结构的差异，海外注塑有流向中国的可能，不

排除海外资源对国内冲击，导致国产注塑消费下滑的可能。亮点在于纤维料，由于全球疫

情进展的不确定性，预计二季度增量需求能够与第一季度持平，甚至出现微增，幅度看 77-90

万吨。

六、结论及建议

从第二季度供需数据来看，PP 全路径都存在生产利润，供应需求平衡走向失衡状态，不考

虑海外防疫需求进一步增强的情况下，预计供应过剩量可能达到 62 万吨，当前高利润的状

况不能够长期维持，绝对价格相对看淡。

图表 29：PP 石化生产比例比较（单位：%）


0.00%

10.00%

20.00%

30.00%

40.00%

50.00%

60.00% 拉丝均聚注塑共聚注塑纤维

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