Side 1 af 8

F I N A N S U G E N

F I N A N S U G E N

Redaktion International økonomi Chefanalytiker Bjarne Kogut bjk@al-bank.dk 3848 4552 Dansk økonomi Cheføkonom Signe Roed-Frederiksen srf@al-bank.dk 2490 1410 Økonom Anders Christian Overvad aco@al-bank.dk 2883 6008

17. november 2017, uge 46

UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau

S&P500 -1,1% 2.565 Nikkei -2,5% 22.351 C20cap -5,1% 1.114 S30 -2,2% 1.627 FTSE -2,1% 7.373 DAX -3,0% 12.976 Euro 50 -3,0% 3.546 BRIC -2,2% 324

VIX + 34,3% 13

Valuta 7 dage Niveau

EUR/USD +1,6% 1,1783 EUR/DKK - 0,0% 7,4426 USD/DKK - 1,6% 6,3166 SEK/DKK - 2,0% 0,7503 NOK/DKK - 2,4% 0,7677 GBP/DKK - 1,3% 8,3081 CHF/DKK - 0,7% 6,3784 JPY/DKK - 1,1% 5,5793 Renter 7 dage Niveau

US 2Y +0,06 1,70% US 10Y +0,02 2,35% Tysk 10Y +0,05 0,38% Dansk 10Y +0,05 0,46% Råvarer 7 dage Niveau

Guld - 0,4% 1.277 Olie (WTI) - 3,3% 55 Metaller - 1,4% 3.204

Opdateret per: 16. november

Højt væksttempo i ”New Europe” Kursudviklingen var overraskende negativ henover ugen, idet der generelt var kursfald på både aktier og obligationer. Den negative udvikling er overraskende, fordi signalerne fra verdensøkonomien fortsat er meget stærke, eksempelvis i form af høje BNP-tal fra eurozonen (se side 4). Men måske er aktiemarkedet ramt af usikkerheden om den amerikanske skatteplan? Desuden er det overra-skende, at obligationskurserne falder/renten stiger samtidig med, at aktiemar-kedet er lidt usikkert. Du kan læse mere om aktiemarkedet på side 2. Næste uge: Aktivitetsbarometre for november Signalerne har længe været stærke for den faktiske udvikling i verdensøkonomi-en. I næste uge bliver figenbladet løftet en smule for udviklingen i november, og det sker i form af de såkaldte PMI erhvervsbarometre. Forventningen er, at ba-rometrene vil ligge højt og dermed signalere et fortsat højt væksttempo. Samti-dig er spørgsmålet dog, hvor meget yderligere, at aktiviteten kan accelerere, så derfor vil det ikke undre, hvis barometrene kommer ud på niveau med, eller lidt lavere, end i oktober. Eurozonens PMI-barometre udsendes torsdag, mens de tilsvarende amerikanske barometre kommer fredag.

Desuden vil finansmarkedets fokus rette sig mod forventelig stærke tal for or-dreindgangen til USA’s industri (onsdag). Fra Danmark byder næste uge på investeringsforventninger for industrien for 2018, lønmodtagerbeskæftigelse for 3. kvartal, forbrugerens forventninger for november samt detailomsætningsindeks for oktober. Danmarks Statistik skiftede opgørelsesmetode for beskæftigelsen i juli, hvilket skabte øget usikkerhed omkring tallene. Vi regner med, at usikkerheden nu igen er mindsket, og forventer derfor, at tallene vil afspejle den faktiske udvikling. VI forventer en stigning i beskæftigelsen i september og for 3. kvartal som helhed. Vi forventer, at forbrugernes forventninger fortsat ligger højt, og at detailom-sætningen vil stige en lille smule.

Side 2 af 8

Indhold Aktieafkast på sektorniveau .......................................................................................... 2 Meget positive takter for europæisk økonomi ............................................................. 4 Dansk økonomi: Tog en pause i 3. kvartal ..................................................................... 6 Oversigt over AL-Banks forventninger ........................................................................... 7

Aktieafkast på sektorniveau Det er velkendt, at risikospredning er alfa og omega i sammensætningen af en vær-dipapirportefølje. En blandet portefølje skal bestå af et miks af aktier og obligationer. Når det gælder aktier, skal risikoen spredes på aktier i forskellige brancher, hvilket reducerer risikoen for store tab, som kunne være tilfældet, hvis alle midlerne var pla-ceret i én eller to aktier. Men også på brancheniveau er der stor forskel på kursudviklingen. I det følgende er fokuseret på udviklingen i 19 aktiesektorer i eurozonen, fordi der er mange aktier i de sektorer. Det kunne give misvisende resultater at fokusere på det danske aktiemar-ked, der er domineret af så få og så store selskaber, at det er vanskeligt at tale om et sektorafkast. Nedenfor er de 19 aktiesektorer listet op. Det er valgt at beholde deres engelske navne fremfor at forsøge at finde et passende dansk navn. I stedet er givet nogle ek-sempler på kendte selskabsnavne indenfor sektoren, hvor navnene forhåbentlig kan give et intuitivt billede af sektoren. Det skal understreges, at navnene alene er ud-valgt ud fra en ”kendtheds-faktor” – det er med andre ord IKKE en anbefaling af akti-en. Branche Eksempler på selskaber

Automobiles & Parts VW, Michelin, Rheinmetall

Banks BNP Paribas, Deutsche Bank, Mediobanca

Basic Resources UPM Kymmene, Salzgitter, Stora Enso

Chemicals Bayer, Air Liquide, Kemira

Construction & Materials Saint Gobain, Heidelberg Cement, Strabag

Financial Services Deutsche Boerse, Euronext

Food & Beverage Anheuser-Busch, Danone, Heineken

Health Care Sanofi, Philips, Merck, Gerresheimer

Industrial Goods & Services Siemens, Airbus, Man, Alstom

Insurance Allianz, Axa, Samo

Media Vivendi, Mediaset, JCDecaux

Oil & Gas Total, Repsol, Siemens Gamesa

Personal & Household Goods Unilever, L’Oreal, Henkel

Real Estate Deutsche Wohnen, Tag Immobilien, Merlin Properties

Retail Ahold, Carrefour, Metro

Technology SAP, Nokia, Cap Gemini

Telecommunications Deutsche Telecom, Orange, Telecom Italia

Travel & Leisure Ryanair, Lufthansa, Autogrill

Utilities E.ON, RWE, Endasa Kilde: Eget udvalg på basis af www.stoxx.com

Risikospredning er alfa og omega

Risikospredning på ak-tiesektorer er også me-

get vigtig

19 aktiesektorer og ek-sempler på selskaber i

sektorerne

Side 3 af 8

I den forløbne del af 2017 er tre aktiesektorer steget med over 20 pct., mens der kun i to sektorer har været kurstab i forhold til årets start. Der er en vis logik i rangord-ningen af sektorerne, idet der er en overvægt af ”cykliske” (dvs. konjunkturfølsom-me) brancher blandt årets højdespringere, mens der er en overvægt af ”defensive” (dvs. ikke-konjunkturfølsomme) brancher blandt dem, der kun har præsteret mode-rat i år. I næste graf er kursudviklingen vist for de samme sektorer, men med udgangspunkt i 12. september 2011, hvor aktiemarkedet i eurozonen nåede bunden under finans- og statsgældskrisen.

Afkastudvikling i 2017

Overvægt af cykliske sektorer blandt højde-

springerne

Afkastudvikling siden bunden i 2011

Side 4 af 8

Igen er der stor spredning i aktieafkast pr. sektor, og igen er den generelle tendens, at de cykliske sektorer har præsteret bedre end de defensive. Dog er rækkefølgen af sektorerne markant anderledes end den for 2017. I de fleste sektorer er kurserne blevet to- eller tredoblede, mens de to sektorer med lavest afkast er de samme to, som ligger dårligst i 2017. Den sidste graf viser kursudviklingen på sektorniveau siden 16. juli 2007, som var den dag, hvor eurozonens aktier toppede forud for finans- og statsgældskrisen.

For det første bemærkes, at den investor, der var så uheldig at investere på toppen, har fået et betydeligt lavere afkast over 10 år end den investor, der var så hel-dig/dygtig at investere på bunden, har fået på 6 år. For det andet bemærkes, at fire sektorer stadig ligger med minus-afkast i dag, 10 år efter toppen. For det tredje bemærkes, at afkastene over de 10 år typisk har været højere på de-fensive sektorer end på de cykliske. Bundlinjen er, at der også på sektorniveau kan være enorm forskel på kursudviklin-gen over tid, og at det svinger over tid, hvilke sektorer, der præsterer bedst og dår-ligst.

Meget positive takter for europæisk økonomi I sidste uge udsendte EU-Kommissionen en ny og meget positiv prognose for økono-mien i EU frem til og med 2019 (se Finansugen uge 45). Det blev så denne uge fulgt op af Eurostat, der udsendte tal for den faktiske udvikling i BNP i tredje kvartal, og tallene var fuldt på linje med den positive tone i Kommissionens prognose. Eurozo-nens økonomi voksede med 0,6 pct. i tredje kvartal, og det var 18. kvartal i træk med fremgang. Opgjort på lande var der fremgang over hele linjen i EU med de nye medlemslande i Øst- og Centraleuropa som højdespringerne. I grafen næste side er BNP-væksten vist

Afkastudvikling siden aktiekurserne toppede

forud for finanskrisen

Fra +150 pct. til -60 pct.

Fire sektorer er fortsat ”i minus” efter 10 år

18. kvartal i træk med fremgang i eurozonens

økonomi

Side 5 af 8

i forhold til BNP i samme kvartal i fjor. Den stærke vækst i Øst- og Centraleuropa be-tyder, at de begynder at hale ind på de gamle EU-lande i velstand i den udstrækning, at det kan opgøres med BNP. Samtidig har landene dog et meget lavt udgangspunkt for fremgangen.

Kilde: Eurostat

I den anden ende af skalaen – med lavest væksttempo – ligger Storbritannien og Danmark. Storbritanniens økonomi er ramt af Brexit, som især har ført til stagnation i investeringerne. For Danmarks vedkommende var væksten trykket af forbigående forhold som eksempelvis usikkerheden om bilafgifterne, der fik bilsalget til at stå stil-le i en periode.

Den høje vækst påvirkede ikke de lange renter Bemærkelsesværdigt er desuden, at de lange obligationsrenter er forblevet lave til trods for de høje tal for både den faktiske og den forventede vækst. I grafen er det il-lustreret med den 10-årige tyske statsrente. Vores forventning er dog, at renten vil stige moderat de kommende måneder.

Opgjort pr. land var væksttempoet højest i de øst- og centraleuro-

pæiske lande

Storbritannien danner bagtrop, mens Dan-

mark var ramt af forbi-gående forhold

Renteniveauet er for-blevet lavt

Side 6 af 8

Dansk økonomi: Tog en pause i 3. kvartal Danmarks Statistik har offentliggjort deres BNP-indikator for tredje kvartal. Indikato-ren viser en dansk økonomi i sneglefart i tredje kvartal, hvor væksten blev på minus 0,3 pct. i forhold til 2. kvartal. Ifølge Danmarks Statistik er det særligt i handel og industrien, at det er gået tilbage. Det stemmer fint overens med de løbende tal for dankortomsætning og detailsalg, der peger på en svag tilbagegang i privatforbruget i tredje kvartal, samt de svage tal for eksporten, der lægger en dæmper på industriproduktionen. Der er efter vores vurdering dog ingen grund til at blive nervøs for, at opsvinget er ved at løbe ud i sandet. Arbejdsmarkedet fortæller da også en mere positiv historie: Over de seneste tre måneder er beskæftigelsen steget med 7.500 personer, hvilket er en rigtig flot jobvækst, selvom tempoet er aftaget i forhold til første halvår. Den svage udvikling i BNP skyldes langt hen ad vejen midlertidige faktorer. Sløjt sommervejr og forhandlingerne om registreringsafgifterne på biler har trukket privat-forbruget nedad. Men grundlæggende er betingelserne for det private forbrug fort-sat meget gunstige: Lave renter, større boligformue og stigende realindkomster øger alt sammen forbrugsmulighederne. Det samme gælder eksporten: Det globale op-sving har fået yderligere fart de seneste måneder, og de danske virksomheder har en god konkurrenceevne, trods modvind fra en stærkere krone. Vi forventer at se en stigning i både privatforbrug og eksport i fjerde kvartal og ind i næste år. Alt i alt tegner 2017 til at give den højeste BNP-vækst siden finanskrisen med en vækst på 2,2 pct. For 2018 venter vi en lidt lavere vækst på 2,0 pct. Se også vores netop offentliggjorte prognose for dansk økonomi her https://www.al-bank.dk/media/130334/s-kommunikationsafdelingen-dansk-oekonomi-periskopet-november-2017-prognose-paa-dansk-oekonomi.pdf. Kalender

Udgiver Udgivelse Periode Dato

DST Industriens investeringsforventninger 2018 20-11-2017

DST Beskæftigelsen for lønmodtagerne Sept. & 3. kvt. 2017 21-11-2017

DST Forbrugerforventninger November 2017 22-11-2017

DST Detailomsætning Oktober 2017 24-11-2017

Minusvækst i tredje kvartal

Sløjt sommervejr og forhandlinger om bilaf-

gifterne er skurkene

Side 7 af 8

Oversigt over AL-Banks forventninger 2016 faktisk 2017 forv. 2018 forv.

USA BNP-vækst 1,5 2¼ 2½

aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr.

Pengepolitisk rente 1,00-1,25 1,25-1,50 1,75-2,00

10-årig statsrente 2,35 2,50-2,75 2,75-3,25

2016 faktisk 2017 forv. 2018 forv.

Eurozonen BNP-vækst 1,8 2¼ 2¼

aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr.

Pengepolitisk rente (refi) 0,00 0,00 0,00

10-årig statsrente (tysk) 0,37 0,40-0,60 0,75-1,00

2016 faktisk 2017 forv. 2018 forv.

Danmark BNP-vækst 1,7 2,2 2,0

aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr.

10-årig statsrente 0,48 0,65-0,85 1,00-1,25

30-årig realkreditrente* 2,07 2,15-2,35 2,50-2,75

6 mdr’s Cita -0,49 -0,45 - -0,35 -0,45 - -0,35

F3 (jan. 2021)* -0,25 -0,30 - -0,20 -0,30 - -0,20

F5 (jan. 2023)* 0,169 0,10 – 0,20 0,10 – 0,20

Aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr.

Valuta USD pr. EUR 1,1639 1,15-1,20 1,10-1,15

CHF pr. EUR 1,1693 1,12-1,17 1,12-1,17

DKK pr. 100 EUR 744,18 743,5-745,0 744,5-745,5

DKK pr. 100 USD 639,39 620-650 650-675

DKK pr. 100 CHF 636,54 635-665 635-665

*): Der er ikke taget højde for kursskæring og bidrag. Renteprognosen er ikke nogen garanti for, hvordan renten udvikler sig i fremtiden og ændrer ikke på, at banken ge-nerelt anbefaler kurssikring af realkreditlån ved køb/salg af bolig og ved omlæg-ning/tillægslån.

Side 8 af 8

Land A rt o g o ffent liggø relsest idspunkt P erio de EnhedForventet i

markedet

Forrige

periode

M andag JPY import (00.50) oktober % år/år 20,2 12,1

20-11-2017 JPY eksport (00.50) oktober % år/år 15,7 14,1

JPY handelsbalance (00.50) oktober JPY mia. 207 240,3

DEU Producentpriser (08.00) oktober % m/m og år/år 0,1 / 2,5 0,3 / 3,1

GRE Betalingsbalance (11.00) september mia. EUR 1,83

USD leading indicators (16.00) oktober % m/m 0,6 -0,2

Tirsdag CHF handelsbalance (08:00) oktober mia.CHF 2,92

21-11-2017 CHF eksport (08.00) oktober % år/år -0,9

CHF import (08.00) oktober % år/år -3,2

SPA sælger skatkammerbeviser (10.30)

UK M ånedstal for statsfinanserne (10.30) januar-oktober mia.GBP

USD Chicago Fed National Activity Index (14.30) oktober indeks 0,17

USD Existing home sales (16.00) oktober mill. annualiseret 5,40 5,39

Onsdag DKK forbrugertillid (09.00) november indeks 7,1

22-11-2017 USD Jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers.

USD durable goods orders (i alt / ex. tp 14.30) oktober % m/m 0,3 / 0,4 2,0 / 0,7

EUR Forbrugertillid (16:00) november indeks -1,0 -1,0

USD M ichigan confidence index (16.00) november indeks 98,2 97,8

USD referat fra seneste pengepolitiske møde (20.00) 1.nov

Torsdag USD Thanksgiving i USA

23-11-2017 DEU BNP-tal (detaljerede, 08.00) 3.kvt.2017 % kvt/kvt og år/år 0,8 / 2,8 prelim: 0,8 / 2,8

FRA Erhvervsbaromer (08.45) november indeks 109

FRA PM I-industri (09.00) november indeks 56,1

FRA PM I-service (09.00) november indeks 57,3

DEU PM I-industri (09.30) november indeks 60,3 60,6

DEU PM I-service (09.30) november indeks 55,0 54,7

EUR PM I-service (flash estimate, 10.00) november indeks 55,2 58,5

EUR PM I-industri (flash estimate, 10.00) november indeks 58,2 55,0

EUR PM I-composite (flash estimate, 10.00) november indeks 55,8 56,0

UK BNP-tal (reviderede, 10:30) 3.kvt.2017 % kv/kv og år/år prelim: 0,4 / 1,5

Fredag SPA BNP-tal (endelige, 09.00) 3.kvt.2016 % kvt/kvt og år/år

24-11-2017 DEU GfK forbrugertillid (13.00) december indeks

Nøgletal og begivenheder i perioden 20.11.17 til 24.11.17

Redigeret af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Børsområdet. Tlf. 38 48 45 52. E-mail: bjk@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt til-gængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret in-formation i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af de værdipapirer, som er omtalt.