타이어 금형 제조 글로벌 1위 업체 - eugenefn.com · 글로벌...

기업분석

2015. 03..04

세화아이엠씨(IPO 예정)

타이어 금형 제조 글로벌 1위 업체

스몰캡 팀장 박종선

Tel. 368-6076 / [email protected]

스몰캡 담당 윤혁진

Tel. 368-6499 / [email protected]

글로벌 타이어업체를 고객으로 확보한 타이어 금형 및 제조설비 선두업체

- 1981년 트라이썬(TRISON, 금호타이어 자회사)를 인수한 이후 1999년 법인을 설립한 타이

어 금형 및 제조설비 전문업체. 타이어 금형은 그린타이어(민무늬타이어)에 패턴, 무늬, 고

객사로고 등을 구현하기 위한 소모품. 2007년 세모엔지니어링을 인수하면서 타이어 제조설

비 사업을 확대. 매출비중(2014년 연결)은 타이어 금형 81.7%, 제조설비 10.0%, 기타 7%

- 타이어 금형시장은 연간 3조 3천억원 규모(2013년 기준)으로 타이어 회사 자체 제작(인하우

스) 비중이 60%를 차지. 외주제작 부문에서 세화아이엠씨는 세계 1위(시장점유율 5.5%)

- 주요주주(공모 후): 최대주주 등 39.3%, 투자기관(스틱코리아, Tfosticsco, Paduba 등)

15.1%, 우리사주 2.3%, 기타주주 34,0%, 공모주주(기관+일반) 9.2%

투자포인트:

- 1) 타이어의 대형화 및 고성능화로 타이어 금형 시장 성장 지속: 자동차 타이어 수요는 연평

균(2010~2016) 4.1% 성장하고 있음에도 불구하고, 동사는 연평균(2010~2014)년 연간

12.7%의 성장세를 유지하고 있으며, 이러한 추세는 지속될 것으로 전망. 1) 글로벌 타이어

회사의 금형 자제제작비중을 줄이고 점차 외주를 확대하려는 전략을 추진하고 있고, 2) 대형

화 및 고성능(고인치, 고광폭, 저연비) 타이어에 대한 수요가 증가하면서 금형 단가가 상승

하고 있고, 3) 안전의식 증가 및 렌탈시장 성장으로 타이어 교체주기(3년 1회 교체)가 단축

되고 있기 때문

- 2) 시장지배력과 고객다변화를 통한 안정적인 성장 지속: 1) 글로벌 타이어 금형 시장에서

세화아이엠씨는 시장점유율 1위의 지배력을 보유(2010년 세계시장점유율 3.7% → 2011년

4.4% → 2012년 5.5% → 2013년 5.5%, 인하우스 시장 포함)하고 있고, 2) 30년 업력을

바탕으로 7개국 23개 공장을 통해 40개국에 수출(2013년 수출비중 83.5%)을 진행하고 있

으며, 3) 국내 타이어업체(금호타이어, 넥센타이어 등) 및 해외 타이어업체(1위 브릿지스톤,

3위 굿이어, 4위 콘티넨탈, 5위 스미토모, 6위 피델리, 8위 요코하마 등) 5년이상 장기고객

67개 글로벌 타이어 업체를 고객으로 확보하고 있고, 4) 세계 타이어 선두 업체의 아웃소싱

전략 확대로 대형고객 추가 가능성이 있기 때문

- 3) 해외 투자를 통한 글로벌 타이어업체와 동반성장 전략: 현재 해외 6개국(미국, 중국, 러

시아, 루마니아, 슬로바키아, 베트남) 이외에 터키(투자금액 74억원, 루마니아 주조공장 물

량조달시 투자자금액 40억원으로 감소), 태국(15억원, 수리서비스), 멕시코(40억원, 2016년

6월 멕시코 공장 준공 예정, 미쉐린과 장기적 파트너쉽 체결) 등에 진출, 중장기적인 성장

모멘텀을 확보할 전망

Valuation: 2015년 기준 PER 6.9 ~ 7.7배 (공모가 밴드: 14,500 ~ 16,300원 기준)

- 2015년 예상실적은 매출액 2,907억원, 영업이익 394억원으로 전년대비 각각 +17.6%,

+19.4% 증가할 전망. 영업이익률은 13.6%로 2014년과 유사한 수준을 예상

- 공모희망가는 20154년 예상실적(EPS 2,108원) 기준 PER 6.9 ~ 7.7배 수준으로 국내 정

방시장의 타이어업체(한국타이어, 금호타이어, 넥센타이어 등) 평균 PER 8.9배 대비 13.0

~ 22.6% 할인된 수준으로 판단

- 상장 후 유통가능 물량은 전체 주식수의 49.1%인 556만주. 이 중 투자기관 물량이 15.1%

중 9.3%는 6개월이상 보유 예상

IPO 예정 상장 예정일: 2015.03.19

기관 수요예측: 2015.03.03 ~ 04 Key Data (기준일: 2015. 03.03)

공모희망가(원) 14,500 ~ 16,300

시가총액(십억원) 164.4 ~ 184.8

액면가(원) 500

자본금(십억원)

-공모전 5.0

-공모후 5.7

공모후 주식수 11,335,440

유통가능주식수 5,562,887

보호예수기간

최대주주등

The YokohamaRubber Co.,LTD.

Saega Industrial.,LLC.

6개월

6개월

6개월

주관증권사 한국투자증권

공모후 주요주주(%)

최대주주등

스틱코리아

Tfosticco Invest

39.3

6.7

2.6

Financial Data

결산기(12월) 2013A 2014F 2015F

매출액(십억원) 220.7 247.1 290.7

영업이익(십억원) 17.5 33.0 39.4

세전계속사업손익(십억원) 10.2 22.1 28.4

당기순이익(십억원) 4.1 18.8 24.1

지배기업순이익(십억원) 4.1 18.6 23.9

EPS(원) - - 2,108

증감률(%) - - -

PER(배) - - 6.9 ~

7.7

ROE(%) - - -

PBR(배) - - -

자료: 세화아이엠씨, 유진투자증권

Analyst 박종선/윤혁진 | 스몰캡

공모개요 및 보호예수 현황

도표 1 공모 개요 및 일정

희망공모가 14,500 ~ 16,300원 수요예측일 2015.03.03 ~ 04

공모금액 190 ~ 214억원 공모청약일 2015.03.10 ~ 11

공모주식수 1,310,500주 납입일 2015.03.13

상장후 주식수 11,335,440주 상장일 2015.03.19

자료: 유진투자증권

도표 2 공모후 주주 구성 도표 3 보호 예수 현황

주주명 주식수

㈜

비중

(%)

주주명 주식수

㈜

비중

(%) 보호예수기간

최대주주등 4,458,393 39.3 최대주주등 4,458,393 39.3 상장후 6개월

스틱코리아 758,400 6.7 The YokohamaRubber

Co.,LTD. 658,160 5.8 상장후 6개월

Tfosticco Invest 294,400 2.6 Saega Industrial.,LLC. 393,900 3.5 상장후 6개월

Paduba Industries Limited 665,340 5.9 우리사주 262,100 2.3 상장후 1년

우리사주 262,100 2.3 - - - -

기타주주 3,848,407 34.0 - - - -

공모주주(기관+일반) 1,048,400 9.2

총주식수 11,335,440 100.0 총주식수 5,772,553 50.9

자료: 회사 투자설명서, 유진투자증권 자료: 회사 투자설명서, 유진투자증권


Valuation

도표 4 유사기업 Valuation 비교

2015F

(십억원, %, 배) 세화아이엠씨 평균 한국타이어 금호타이어 넥센타이어

코드 (IPO 예정) (161390) (073240) (002350)

주력분야 타이어 금형 82%

타이어 제조설비 10% 타이어 99% 타이어 99% 타이어 97%

매출액 290.7 2,820.6 7,011.7 3,571.3 2,069.8

영업이익 39.4 308.1 1,042.3 372.6 243.6

영업이익률 13.6 11.1 14.9 10.4 11.8

순이익 23.9 168.7 751.5 169.2 168.2

순이익률 8.2 6.4 10.7 4.7 8.1

PER 6.9 ~ 7.7 8.9 8.1 9.2 9.4

주: 시장 컨센서스 및 일부 추정치 참조. 2015.3.3일 기준


타이어 금형 및 설비제조 전문업체

도표 5 사업영역: 타이어 금형 및 타이어 제조설비 제조업체

참고: OE (Original Equipment), RE (Replacement Equipment)

자료: 회사 IR Book, 유진투자증권

도표 6 주요 연혁 도표 7 매출비중 (‘14년 기준)

연도 내용

타이어금형

81.7%

타이어제조

설비

10.0%

기타

8.3%

1981.06 (주)트라이선기계 설립

1988.06 상호 변경 (트라이선기계 → 세화기계)

2002.04 1차 합병 (대가 → 마스텍)

2009.01.30 2차 합병 (대종, 세모엔지니어링 → 세화기계)

2009.12.30 3차 합병 (세화기계 → 마스텍)

2009.12.30 상호변경 (마스텍 → 세화아이엠씨)

2012.12.26. 세모엔지니어링, 위즈국제물류 인수

2012.12.31 에스에이치아이 인수

2014.01.01 남경자동화의 남경세한모구로 합병

2014.04.11 상호변경 (→ 세화아이엠씨(SAEHWA IMC CO.,LTD))

2015.04 상장등록 예정(3.19)


도표 8 타이어 금형이 성장을 견인 도표 9 2013년 이후 안정적 수익성 회복

0

50

100

150

200

250

300

350

20

11

A

20

12

A

20

13

A

20

14

F

20

15

F

기타

타이어제조설비

타이어금형

(십억원)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

0

50

100

150

200

250

300

350

20

11

A

20

12

A

20

13

A

20

14

F

20

15

F

매출액 영업이익률

(십억원) (%)

자료: 유진투자증권 자료: 유진투자증권


도표 10 사업영역: 타이어 금형은 매출 성장을 견인

구분 이미지 개요 특징

캐스팅 몰드

주형틀을 이용한 몰드주조방식

. 동일제품의 복수생산시 동시에 대량 생산 가능

. 증설제작이 용이하며 다양한 패턴의 타이어 제작 용이

. 세계 최고 수준의 독자적 주조기술 보유

인그레이빙 몰드

알루미늄 또는 스틸소재에 직접

형상을 가공하여 제작하는 방식

. 소재에 직접 가공방식으로 제품 TIR이 상재적으로 우수

. 납기가 짧고 단순한 패턴의 타이어 제작이 용이

. 3D, 5축 가공기를 사용하여 정밀도 향상

특이 몰드

트레드를 100여개로 다분할

가공방식 . 일반 캐스팅몰드 대비 고부가가치 몰드

컨테이너

내부에 몰드가 장착되며,

가류기에 연동되는 용기

. 높은 정밀도와 내마모성, 내구성에 의한 유지관리 용이

. 높은 가공기술로 부드러운 움직임 구현


도표 11 사업영역: 타이어 제조설비, 전 공정설비로 확대

구분 이미지 개요 특징

성형기

타이어에 사용되는 모든

구성재료를 순차적으로 붙여

원통형의 그린타이어를

제조하는 설비

. 다양한 고객사양 맞춤 제작이 가능한 설계 대응능력 확보

. 전체적인 시스템 설계를 체계적으로 수행하여 납기 및 가격경쟁력

확보

가류기

그린타이어를 일정한 몰드에

넣어 내외부에서 열과 압력을

가해 디자인과 고무의 탄성을

부여해주는 설비

. 좌우 독립형과 일체형으로서 경쟁사 대비 생산성 향상

. 가격경쟁력 확보

드럼

반제품 상태의 타이어에

적용되는 구성재료를

성형기로부터 순차적으로

공급받아 그린타이어를

완성해주는 장비

. 추정밀을 요하는 제품

. 자체 보유기술인 표면코팅기술을 통해 유사 사이즈 겸용이

가능함에 따라 내구성 및 생산성 향상에 매우 우수한 성능 모유



타이어금형 및 제조설비 성장 지속

도표 12 타이어 수요는 연평균 4.6% 증가 전망 도표 13 동사 타이어금형 매출은 연평균 13.9%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

20

11

20

12

20

13

F

20

14

F

20

15

F

20

16

F

20

17

F

20

18

F

20

19

F

세계타이어수요전망

(백만본)

연평균 4.6% 증가


0

50

100

150

200

250

20

11

A

20

12

A

20

13

A

20

14

F

20

15

F

타이어금형

(십억원)



도표 14 주요 매출처 투자 계획(2015 ~ 2018)

구분 지역 투자금액

(백만달러) 내용

넥센타이어 체코 1,100 600만본 규모 공장 신설, 1200만본까지 단계적 증설

아폴로 동유럽 685 승용타이어 1,6만본/일, 트럭타이어 3천본/일 규모 공장 신설

인도 340 기존 공장 리모델링 및 증설

브릿지스톤

베트남 425 기존 공장 증설

터키 290 터키업체와 조인트벤처, 400만본 규모 공장 증설, 2018년 가동 예정

중국 142 기존 공장 증설

브라질 77 기존 공장 증설

이탈리아 57 폐쇠예정이던 공장 리모델링 및 증설

굿이어 미국 500 승용타이어 공장 증설

창신

인도네시아 320 공장 신설

대만 100 공장 신설

중국 80 기존 공장 증설

금호타이어 미국 413 300만본 규모 공장 건설 재개

요코하마 중국 253 기존 공장 증설

콘티넨탈 체코 226 150만본 규모 공장 신설, 2018년 가동 예정

토요타이어 미국 161 기존 공장 증설

쿠퍼 미국 140 기존 공장 리모델링

미쉐린 폴란드 138 기존 공장 증설

켄다 중국 100 200만본 규모 공장 신설, 2016년 가동 예정

합계 5,547

자료: The Business, 유진투자증권


도표 15 타이어 시장 트렌드 변화로 타이어 금형 시장 성장

1. 고성능(고인치, 대형화, 초광폭, 저연비 등) 타이어 수요 증가

2. 안전의식 증가로 인한 타이어 ㄱ체주기 단축

3. 렌탈, 리스 시장 성장으로 타이어 교체(3년 1회 교체)

4. 신차 출시시기 단축


도표 16 타이어 회사의 금형 비즈니스 자체 제작에서 일부 외주제작 전환 추세

1. 인적관리 (금형 수요 불규칙)

2. 고령화 생산 인력 및 노조

자료: 회사 IR Book, 미쉐린, 유진투자증권


시장지배력을 바탕으로 안정적 성장 지속 전망

도표 17 글로벌 금형 업체 Positioning (볼릭체: 세화아이엠씨 관련회사)

타이어 제조사 중, 고급 타이어 금형 저가 타이어 금형

브릿지스톤(일본) In-House, 유니버셜타이어몰드 하오마이(중국)

미쉐린(프랑스) In-House 하오마이(중국)

굿이어(미국) In-House, QM홀딩스 천진세한모구, 거륜(중국)

컨티넨탈(독일) In-House, QM홀딩스 천진세한모구, 천양(중국)

피렐리(이탈리아) 세화아이엠씨(당사), AZ(독일) 하오마이, 천진세한모구

스미토모(일본) SRE(일본), 세화아이엠씨(당사) SRE(일본), 세화아이엠씨(당사)

한국타이어(한국) MK테크놀로지(In-House) 세영TMS(한국)

요코하마(일본) YMC(일본), 세화아이엠씨(당사) 하오마이(중국), 남경세한모구

금호타이어(한국) 세화아이엠씨(당사) 신성금형(한국)

토요(일본) 오리엔트(일본), 세화아이엠씨(당사) 하오마이(중국), 천진세한모구

넥센타이어(한국) 세화아이엠씨(당사) 천진세한모구

노키안(핀란드) AZ(독일), 세화아이엠씨(당사), 데쇼(프랑스) 소규모 금형 제조사

참고: 유니버셜타이어몰드(미국), QM홀딩스(미국), 천진세한모구(중국), 남경세한모구(중국)는 당사의 해외 현지법인임

자료: 회사 투자설명서, 유진투자증권

도표 18 주요고객의 전체 매출 비중(2014년) 도표 19 타이어 금형 관련 매출 비중(2014년)

피렐리

14.4%

요코하마

11.0%

넥센타이어

9.5%

콘티넨탈

9.3%금호타이어

11.2%

스미토모

5.7%

노키안

6.7%

토요타이어

1.4%

브릿지스톤

2.1%

굿이어

1.9%

기타(5년이

상)

17.0%

기타(5년미

만)

9.8%

피렐리

17.6%

넥센타이어

11.0%

콘티넨탈

11.3%

요코하마

7.8%금호타이어

12.0%

스미토모

6.9%

노키안

8.2%

브릿지스톤

2.6%

중책타이어

3.7%

굿이어

2.3%

기타(5년이

상)

12.1%

기타(5년미

만)

4.3%



도표 20 타이어 금형: 국내 경쟁사 현황

(단위: 백만원,%) 세화아이엠씨

(금형사업무) MK테크놀로지 세영TMS 신성금형

매출액 180,542 44,786 9,084 4,675

매출총이익 38,960 13,398 1,055 1,466

영업이익 23,949 9,799 29 463

매출총이익률 34.8% 29.9% 11.6% 31.4%

영업이익률 21.4% 21.9% 0.3% 9.9%

주요 매출처

피렐리, 요코하마,

넥센타이어, 스미모토,

토요타이어,

금호타이어 등

한국타이어

(In- House)

한국타이어

넥센타이어

금호타이어

특징 캐스팅

승용차용

캐스팅

승용차용

캐스팅

승용차용

캐스팅

승용차용



도표 21 국내 경쟁사대비 월등한 매출 실적 도표 22 국내 경쟁사대비 높은 수익성 유지

020406080

100120140160180200

세화아이엠씨

(금형사업무

)

MK테크놀로지

세영

TM

S

신성금형

매출액(십억원)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

세화아이엠씨

(금형사업무

)

MK테크놀로지

세영

TM

S

신성금형

영업이익률(%)


도표 23 국내 경쟁사대비 고객 다변화 성공

자료: 회사 IR Book, 미쉐린, 유진투자증권


도표 24 타이어 금형: 해외 경쟁사 현황

(단위: 백만원,%) 세화아이엠씨 하오마이(중국) 거륜(중국)

매출액(전체) 220,665 202,091 160,498

매출액(금형) 180,542 169,427 83,420

영업이익 26,488 65,455 33,313

매출총이익률 30.4% 29.9% 11.6%

영업이익률 21.4% 32.4% 20.8%

주요 매출처

피렐리, 요코하마,

넥센타이어, 스미모토,

토요타이어, 금호타이어 등

브릿지스톤

미쉐린

중국로컬 등

굿이어

중국로컬 등

특징 캐스팅

승용차용

인그레이빙

캐스팅

트럭, 버스

인그레이빙

트럭, 버스



도표 25 타이어 금형에서 글로벌 1위 업체 도표 26 국내 경쟁사대비 높은 매출 총이익률

0

50

100

150

200

250

세화아이엠씨

하오마이

(중국

)

거륜

(중국

)

매출액(전체)

매출액(금형)

(십억원)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

세화아이엠씨

하오마이

(중국

)

거륜

(중국

)

매출총이익률(%)



글로벌 타이어업체와 동반성장 전략

도표 27 멕시코, 터기, 태국의 진출 전략


도표 28 터키: 가공, 주조 도표 29 태국: 수리 서비스

내용 내용

수도 앙카라 수도 방콕

인구수 8,162만명 인구수 6,744만명

GDP 8,217억달러 GDP 4,009억달러

자동차 생산량 1,126천대 (2013년 기준) 자동차

생산량 1,331천대 (2013년 기준)

신축공장 가공, 주조 신축공장 수리 서비스

주요 매출처

페트라스

스미모토

브릿지스톤

주요 매출처

스미모토

요코하마,

굿이어,

미쉐린

투자금액 74억원 투자금액 15억원

참고: 페트라스(군용타이어)는 한조 평균 2500~3000만원

루마니아 주조공장 물량조달가능, 투자금액 감소 예정(40억원)

자료: IR Book, 유진투자증권

참고: 대규모 3륜차 타이어 시장 형성됨. 미쉐린 타이어몰드 공장 -> 수리공장 대응


도표 30 멕시코: 가공

내용

수도 멕시코시티

인구수 12,029만명

GDP 1조 3,270억달러

자동차 생산량 3,052천대 (2013년 기준)

신축공장 가공

주요 매출처

브릿지스톤

미쉐린

콘티넨탈

투자금액 40억원

참고: 미쉐린 장기적 파트너쉽 체결. 2016년 6월 멕시코 공장 준공



Compliance Notice

당사는 자료 작성일 기준으로 지난 3개월 간 해당종목에 대해서 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다

당사는 본 자료 발간일을 기준으로 해당종목의 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다

당사는 동 자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다

조사분석담당자는 자료작성일 현재 동 종목과 관련하여 재산적 이해관계가 없습니다

동 자료에 게재된 내용들은 조사분석담당자 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다

동 자료는 당사의 제작물로서 모든 저작권은 당사에게 있습니다

동 자료는 당사의 동의없이 어떠한 경우에도 어떠한 형태로든 복제, 배포, 전송, 변형, 대여할 수 없습니다

동 자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서 어떠한 경우

에도 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다

투자기간 및 투자등급

종목추천 및 업종추천 투자기간: 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함)

ㆍSTRONG BUY

ㆍBUY

ㆍHOLD

ㆍREDUCE

추천기준일 종가대비 +50%이상

추천기준일 종가대비 +20%이상 ~ +50%미만

추천기준일 종가대비 0%이상 ∼ +20%미만

추천기준일 종가대비 0%미만

타이어 금형 제조 글로벌 1위 업체 - eugenefn.com · 글로벌...

Documents

Transcript of 타이어 금형 제조 글로벌 1위 업체 - eugenefn.com · 글로벌...