UNIVERSITATEA CRETIN DIMITRIE CANTEMIR FACULTATEA DE FINANE, BNCI I CONTABILITATE

GESTIUNEA FINANCIAR A NTREPRINDERII

Lect. univ. dr. Dumitracu Roxana Arabela

2

1. Echilibrul financiar static

1.1. Bilanul contabil 1.2. Retratarea informaiei bilaniere 1.3. Analiza pe baza bilanului financiar 1.4. Analiza pe baza bilanului funcional

1.1. Bilanul contabil

Bilanul contabil este instrumentul principal cu ajutorul cruia se realizeaz sintetizarea i generalizarea datelor contabile.

Prin coninutul su, bilanul contabil ofer informaiile necesare pentru aprecierea gestiunii financiare a ntreprinderii, precum i pentru stabilirea valorii acesteia, el caracteriznd mrimea resurselor i a utilizrilor (nevoilor) la care a recurs un agent economic n cursul unei perioade de gestiune.

Ordinea de aezare a elementelor n activul bilanier este cea invers gradului de lichiditate a activelor: de la cele mai puin lichide (imobilizri corporale), la cele care se afl deja n stare lichid (disponibilitile bneti). Pentru ordonarea elementelor de activ, pe lng criteriul lichiditii se mai are n vedere i gradul de participare a bunurilor i valorilor economice la ciclul de producie. inndu-se seama de cele dou criterii, structurile de activ se clasific n active imobilizate i active circulante.

Activele imobilizate se mai numesc capital imobilizat. Aceste active cuprind toate

valorile economice de investiii de form durabil a cror lichiditate se extinde pe o perioad mai mare de un an. Activele imobilizate cuprind urmtoarele subgrupe:

imobilizri necorporale;

imobilizri corporale;

imobilizri financiare. Activele circulante cuprind toate valorile economice de circulaie i consum a cror

lichiditate este mai mica de 1 an. Activele circulante cuprind urmtoarele subgrupe:

stocuri;

creane;

investiii pe termen scurt;

casa i conturi la bnci. n cadrul pasivului elementele vor fi ordonate n funcie de gradul de exigibilitate,

respectiv n ordinea invers. Primele posturi vor fi ocupate de sursele proprii de finanare, apoi datoriile pe termen mediu idatoriile pe termen scurt. Pasivul reflect modul de finanare a activului. Structurile de pasiv se clasific n capitaluri proprii i datorii.

Structurilor de activ i pasiv li se adaug cheltuielile n avans (activ) i veniturile n avans (pasiv).

1.2. Retratarea informaiei bilaniere

Bilanul contabil nu permite s se efectueze direct un diagnostic financiar. Va trebui deci s fie adaptat exigenelor analizei financiare, prin regruparea posturilor, reclasificarea i

3

corectarea anumitor conturi. Astfel, bilanul contabil va suferi un numr de prelucrri nainte de a fi exploatat n analiza financiar.

Elementele de activ sunt structurate n funcie de creterea gradului de lichiditate ncepnd din partea de sus a activului bilanier. Lichiditatea reprezint capacitatea unui activ de a se transforma la un termen determinat, n moned, dar fr pierdere de valoare. Astfel, n activ se vor nscrie nti elementele cele mai puin lichide, respectiv imobilizrile (necorporale, corporale, financiare) numite i nevoi sau ntrebuinri permanente datorit rotaiei lente a capitalurilor investite. Se nscriu apoi activele circulante, avnd un grad de lichiditate mult mai mare dect imobilizrile, motiv pentru care sunt numite i nevoi sau ntrebuinri temporare.

Pasivele din bilanul contabil trebuie rearanjate dup exigibilitate recurgnd la informaiile din Anexa la bilan. Se obin astfel dou mase de elemente: pasive mai mari de un an i pasive mai mici de un an. Exigibilitatea reprezint nsuirea elementelor de pasiv de a deveni scadente la un anumit termen. Astfel, se vor nscrie mai nti capitalurile proprii

provenite de la asociai ct i din reinvestiri ale acumulrilor anterioare (rezerve, profit nerepartizat), iar apoi capitalurile din surse publice (subvenii, fonduri, etc). Practic, aceste resurse nu au o anumit scaden deci, nu sunt exigibile (dect n situaii extreme - de faliment) i de aceea pot fi numite i resurse permanente sau capitaluri permanente. Datoriile pe termen lung nscrise n categoria resurselor permanente sunt mprumuturile pe

termen lung i mediu cu scaden mai mare de un an. Datoriile pe termen scurt regrupeaz ansamblul datoriilor cu scaden mai mic de un an, numite i resurse temporare. Analiza datoriilor n funcie de gradul lor de exigibilitate prezint o mare importan pentru evaluarea riscului pe care-l implic ndatorarea ntreprinderii.

Toate elementele din bilanul contabil, att cele de activ ct i cele de pasiv, se grupeaz n posturi asemntoare. Elementele nesemnificative se cumuleaz cu alte elemente semnificative.

1.3. Analiza pe baza bilanului financiar

Bilanul financiar se obine din bilanul patrimonial, prin agregarea/divizarea anumitor date rezultnd mrimi semnificative. n urma retratrilor i reclasrilor elementelor bilanului contabil, se obine bilanul financiar, care ocup o importan deosebit n cadrul analizei financiare. Gruparea posturilor din bilanul contabil, n vederea analizei financiare, are la baz criteriile de lichiditate exigibilitate. Analiza bilanului financiar la nivel de ntreprindere evideniaz modalitile de realizare a echilibrului financiar pe termen lung i pe termen scurt.

Pe baza bilanului financiar este analizat riscul nerambursrii datoriilor de ctre ntreprindere i structura sa financiar, rspunznd mai ales cerinelor creditorilor acesteia.

Asupra activului patrimonial coreciile urmresc obinerea a dou mrimi i anume: active imobilizate (imobilizri nete) i active circulante. Activele imobilizate nete mai sunt denumite i nevoi permanente, iar activele circulante nevoi temporare.

Asupra pasivului coreciile urmresc obinerea a trei mrimi, i anume: capitaluri proprii, datorii pe termen lung, datorii pe termen scurt. Capitalurile proprii i datoriile pe termen lung formeaz resursele permanente ale ntreprinderii, iar datoriile pe termen scurt resursele temporare.

Activul i pasivul bilanului financiar vor arta schematic n felul urmtor (figura 1):

4

Activ corectat Pasiv corectat

Active imobilizate Capital propriu

Datorii pe termen lung

Active circulante Datorii pe termen scurt

Figura 1 Bilan financiar (schem general)

Indicatorii de echilibru financiar sunt:

a) Fondul de rulment (FR) Pentru aprecierea lichiditii se calculeaz n primul rnd indicatorul specific bilanului

financiar care este fondul de rulment. Fondul de rulment este de trei tipuri: fond de rulment

permanent, fond de rulment propriu i fond de rulment mprumutat. Fondul de rulment permanent determinat pe baza bilanului financiar (bilanul lichiditate - exigibilitate), constituie un fond de rulment lichiditate sau fond de rulment

financiar (FRF). Fondul de rulment financiar poate fi calculat pe baza elementelor din partea de sus a

bilanului:

Fondul de rulment financiar mai poate fi calculat i pe baza elementelor din partea de jos a bilanului:

Fondul de rulment propriu este excedentul capitalurilor proprii n raport cu activele imobilizate nete i se determin conform relaiei:

Fondul de rulment mprumutat reflect msura ndatorrii pe termen lung, pentru finanarea nevoilor pe termen scurt.

b) Nevoia de fond de rulment (NFR) Pornind de la un anumit echilibru, care trebuie s existe ntre nevoile temporare i

resursele temporare, bilanul financiar pune n eviden un alt indicator de echilibru financiar denumit nevoia de fond de rulment.

c) Trezoreria net (TN) n cazul analizei financiare, diferena dintre fondul de rulment financiar i nevoia de

fond de rulment reprezint trezoreria net.

FR propriu = Capitaluri proprii Active imobilizate nete

FR mprumutat = FRF FR propriu

NFR = Nevoi temporare Resurse temporare (fr active de trezorerie) (fr pasive de trezorerie)

FRF = Capitaluri permanente Active imobilizate nete

FRF = Active circulante nete Datorii pe termen scurt

5

O alt modalitate de calcul a trezoreriei este ca diferen ntre activele de trezorerie i pasivele de trezorerie, rezultatul obinut fiind acelai.

d) Cash-flow-ul perioadei (CF) reprezint creterea trezoreriei nete pe perioada exerciiului contabil analizat, determinat conform relaiei:

TN1 = trezoreria net la sfritul exerciiului contabil TN0 = trezoreria net la nceputul exerciiului contabil

1.4. Analiza pe baza bilanului funcional

Concepia funcional definete ntreprinderea ca o entitate economic i financiar desfurnd n scopul dezvoltrii sale anumite funcii cum ar fi: funcia de producie, funcia de investire/dezinvestire i funcia de finanare.

n urma clasificrii funciilor ntreprinderii n trei categorii, bilanul funcional se prezint n felul urmtor (figura 2):

Figura 2 Bilanul funcional

a) Fondul de rulment funcional (fondul de rulment net global) Fondul de rulment funcional mai poart denumirea i de fond de rulment net global

(FRNG). Relaia de determinare a FRNG este:

b) Nevoia de fond de rulment total

TN = FRF NFR

CF = TN1 TN0

TN = Active de trezorerie Pasive de trezorerie

Funcia de finanare

Nevoi stabile

Active imobilizate brute

Nevoi ciclice i de trezorerie

Active circulante de exploatare (brute)

ACE

Active circulante n afara exploatrii (brute)

ACAE

Active de trezorerie AT

Resurse durabile

Capitaluri proprii

Ajustri de valoare ale activelor (amortizri)

Datorii financiare

Resurse ciclice i de trezorerie

Datorii de exploatare DE

Datorii n afara exploatrii DAE

Pasive de trezorerie PT

ACTIV = NEVOI PASIV = RESURSE

Funcia de exploatare

Funcia de investiie

Funcia de exploatare

FRNG = Resurse durabile (inclusiv ajustri) Nevoi stabile (Active imobilizate brute)

FRNG = Nevoi ciclice i de trezorerie Resurse ciclice i de trezorerie

6

Nevoia de fond de rulment total are dou componente: nevoia de fond de rulment de exploatare (NFRE) i nevoia de fond de rulment n afara exploatrii (NFRAE).

c) Trezoreria n concepia funcional trezoreria este definit n raport cu fondul de rulment i nevoia

de fond de rulment.

Ecuaia fundamental a trezoreriei este:

ntrebri de verificare:

1. n ce const retratarea informaiei contabile la nivel de ntreprindere?

2. Care sunt principalele reclasri ale elementelor bilaniere necesare pentru obinerea

bilanului financiar?

3. Care este structura bilanului financiar?

4. Care este structura bilanului funcional?

Teste gril:

1. Bilanul financiar denumit i bilanul lichiditate-exigibilitate se etaleaz pe urmtoarele dou paliere:

a) nevoi temporare i capitaluri prorii; b) capitaluri permanente i datorii; c) active circulante i active imobilizate; d) partea de sus (nevoi permanente, respectiv capitaluri permanente) care reflect

structura financiar i partea de jos (nevoi temporare, respectiv resurse temporare) care reflect ciclul de activitate.

2. Concepia funcional definete ntreprinderea ca o entitate economic i financiar desfurnd n scopul dezvoltrii sale anumite funcii cum ar fi:

a) funcia de creditare, funcia de prognozare i funcia de exploatare; b) funcia de investiie, funcia de finanare i funcia de exploatare; c) funcia de administare a resurselor pe termen scurt; d) funcia de prognozare.

3. Aprecierea lichiditii ntreprinderii se realizeaz pe baza urmtorilor indicatori: a) fondul de rulment, nevoia de fond de rulment, trezoreria net i cash-flow-ul

perioadei;

b) fondul de rulment, nevoia de fond de rulment i marja asupra cheltuielilor variabile suplimentare;

NFRT = NFRE + NFRAE

NFRE = ACE DE

NFRAE = ACAE DAE

TN = Active de trezorerie Pasive de trezorerie

TN = FRNG NFRT

7

c) fondul de rulment, cifra de afaceri i nevoia de fond de rulment; d) trezoreria de activ, trezoreria de pasiv i cifra de afaceri.

4. Pe baza bilanului financiar, fondul de rulment financiar sau permanent se calculeaz conform formulei urmtoare:

a) FRF = capitaluri permanente activ imobilizat brut; b) FRF = capitaluri permanente nevoi permanente (la valoarea net); c) FRF = nevoi permanente (la valoarea net) activ imobilizat net; d) FRF = nevoi temporare (inclus activ de trezorerie) + resurse temporare (inclus pasiv

de trezorerie).

2. Analiza performanelor financiare i a rentabilitii ntreprinderii

2.1. Soldurile intermediare de gestiune i capacitatea de autofinanare 2.2. Ratele de rentabilitate comercial 2.3. Ratele de rentabilitate economic 2.4.Ratele de rentabilitate financiar

2.1. Soldurile intermediare de gestiune i capacitatea de autofinanare

Pe baza contului de profit i pierdere se poate determina o serie de indicatori valorici privind volumul i rentabilitatea activitii ntreprinderii. Aceti indicatori poart denumirea de solduri intermediare de gestiune.

Principalele solduri intermediare de gestiune sunt: valoarea adugat (VA), excedentul brut de exploatare (EBE), rezultatul exploatrii (RE), rezultatul curent (RC) i profitul net (PN) sau pierderea.

Valoarea adugat (VA) este primul sold intermediar de gestiune. Acest indicator exprim creterea de valoare rezultat din utilizarea factorilor de producie (fora de munc i capital), peste valoarea bunurilor i serviciilor provenind de la teri, n cadrul activitii curente a ntreprinderii. Formula de calcul a acestui indicator este:

Excedentul brut al exploatrii (EBE) sau, dup caz Insuficiena brut de exploatare (IBE), este al doilea sold intermediar de gestiune. EBE se stabilete ca diferen ntre valoarea adugat plus subveniile de exploatare, pe de o parte, i impozite, taxe i cheltuieli de personal, pe de alt parte.

VA = MC + PE Consumuri provenite de la teri

EBE (sau IBE) = Valoarea adugat + Subvenii de exploatare Cheltuieli cu personalul Impozite i taxe

8

Rezultatul exploatrii (RE) (profit sau pierdere) privete activitatea de exploatare normal i curent a ntreprinderii i este al treilea sold intermediar de gestiune. Se calculeaz ca diferen ntre veniturile i cheltuielile exploatrii.

Rezultatul curent (RC: profit sau pierdere) este al patrulea sold intermediar de gestiune.

Acest indicator valoric este determinat att de rezultatul exploatrii normale i curente, ct i de cel al activitii financiare.

Rezultatul net al exerciiului (RNE) este al cincilea sold intermediar de gestiune. Rezultatul net al exerciiului exprim mrimea absolut a rentabilitii financiare cu care vor fi remunerai acionarii pentru capitalurile proprii subscrise.

Capacitatea de autofinanare se determin pe baza contului de profit i pierdere i reflect sursele interne de fonduri generate de activitatea ntreprinderii care pot fi folosite la dezvoltare. Capacitatea de autofinanare reprezint surplusul bnesc care rezult n urma ntregii activiti a ntreprinderii n decursul unui an sau a mai multor ani.

Capacitatea de autofinanare poate fi calculat ca sum dintre profitul net i amotizare.

Capacitatea de autofinanare se determin prin dou metode: deductiv i aditiv, puse n eviden de structura contului de profit i pierdere. Metoda deductiv are ca punct de pornire excedentul brut al exploatrii:

CAF = Venituri ncasabile Cheltuieli pltibile Metoda aditiv are ca punct de pornire rezultatul net al exerciiului:

CAF = RNE + Cheltuieli calculate i nepltibile Venituri calculate i nencasabile

2.2. Ratele de rentabilitate comercial

Ratele de rentabilitate comercial apreciaz randamentul diferitelor stadii ale activitii ntreprinderii la formarea rezultatului, fiind determinate ca raport ntre marjele de acumulare

i cifra de afaceri sau valoarea adugat. Exist urmtoarele categorii de rate:

RE = EBE

+Alte venituri din exploatare

Alte cheltuieli din exlpoatare (despgubiri, donaii i activele cedate)

Ajustri de valoare privind imob. corporale i necorporale Ajustri de valoare privind activele circulante Ajustri privind provizioanele

RNE = RC + Rezultat extraordinar Impozit pe profit

RC = RE + Venituri financiare Cheltuieli financiare

CAF = Profit net + Amortizare

9

Tabelul 1

Ratele de rentabilitate comercial Nr.

crt. Indicator Formul de calcul

1. Rata marjei comerciale marfuri de Vanzari

comerciala Marja

2. Rata marjei brute de exploatare afaceri de Cifra

exploatare debrut Excedent

3. Rata marjei nete afaceri de Cifra

uiexercitiul alnet Rezultat

4. Rata marjei nete de exploatare afaceri de Cifra

iexploatari Rezultul

5. Rata marjei brute de autofinanare afaceri de Cifra

areautofinant de aCapacitate

6. Rata marjei asupra valorii adugate adaugata Valoarea

exploatare debrut Excedentul

2.3. Ratele de rentabilitate economic

Ratele de rentabilitate economic reflect eficiena capitalului economic angajat alocat activitii productive a ntreprinderii. Ele se calculeaz raportnd un rezultat economic la total capitaluri investite (capital economic angajat). Ca rezultat economic se poate utiliza rezultatul

exploatrii sau excedentul brut de exploatare. La numitor se poate utiliza activul total sau o parte a acestuia.

Rentabilitatea capitalului economic angajat n exploatare poate fi exprimat sub dou forme:

angajatbrut economic Capital

exploatare debrut Excedentul Re1

angajatnet economic Capital

iexploatari Rezultatul Re2

Re1 = Rentabilitatea economic brut Re2 = Rentabilitatea economic net

Capitalul economic angajat poate fi brut sau net dup cum, imobilizrile includ sau nu amortizrile i provizioanele pentru deprecierea acestora. De asemenea, rezultatul generat de acest capital poate fi un rezultat brut (EBE) sau net de exploatare (reazultatul exploatrii).

Factorii determinani ai rentabilitii economice sunt pui n eviden prin descompunerea acesteia n dou rate explicative conform relaiei:

brutangajat economic Capital

afacerideCifra

afacerideCifra

EBE

brutangajat economic Capital

EBE

afacerideCifra

EBEexploatare de brute marjei Rata

brutangajat economic Capital

afacerideCifrabrutangajat icapitalulu a rotatie de Coeficient

10

2.4. Ratele de rentabilitate financiar

Rentabilitatea financiar reprezint capacitatea ntreprinderilor de a degaja profit net prin capitalurile proprii angajate n activitate. Rentabilitatea financiar reflect scopul final al acionarilor unei ntreprinderi, exprimat prin rata de remunerare a investiiei de capital fcut de acetia n procurarea aciunilor ei sau a reinvestirii totale/pariale a profiturilor ce le revin de drept.

Forma general de exprimare a rentabilitii financiare (Rf) este:

Ca i rentabilitatea economic, rentabilitatea capitalurilor proprii poate fi descompus astfel:

propriiCapitaluri

afacerideCifra

afacerideCifra

netProfit

propriiCapitaluri

netProfit

afaceri de Cifra

netProfit acumulare de nete marjei Rata

proprii Capitaluri

afaceri de Cifraproprii capitaluri Rotatia

Rata de rentabilitate financiar mai poate fi exprimat i sub forma:

Re = rentabilitate economic; Rd = rata medie a dobnzii; CP = capitaluri proprii; DAT = datorii totale; i = cota de impozit pe profit.

Teme de dezbatere:

1. Prezentai modul de obinere a tabloului soldurilor intermediare de gestiune pe baza elementelor din contul de profit i pierdere.

2. Prezentai metodele de determinare a capacitii de autofinanare la nivel de ntreprindere. 3. Prezentai principalele rate de rentabilitate comercial. 4. Rentabilitatea economic i financiar i descompunerea acestora n factori de influen.

Teste gril:

1. Rezultatul curent al exerciiului se calculeaz conform relaiei: a) rezultat din exploatare rezultat financiar; b) rezultat din exploatare + rezultat financiar; c) rezultat financiar rezultat extraordinar; d) rezultat din exploatare + rezultat financiar + rezultat extraordinar.

propriiCapitaluri

netProfitfR

Rf = [Re + (Re Rd)(DAT/CP)] (1 i)

11

2. Excedentul brut al exploatrii exprim: a) creterea de valoare rezultat din utilizarea factorilor de producie peste valoarea

bunurilor i seviciilor provenind de la teri; b) mrimea absolut a rentabilitii financiare cu care vor fi remunerai acionarii pentru

capitalurile proprii subscrise;

c) cheltuielile pltibile n cursul exerciiului financiar; d) acumularea brut din activitatea de exploatare cu influen hotrtoare asupra

rentabilitii economice i a capacitii poteniale de autofinanare a investiiilor.

3. Capacitatea de autofinanare a exerciiului se calculeaz prin dou metode i anume: a) metoda deductiv i metoda aditiv; b) metoda deductiv i metoda excedentului brut al exploatrii; c) metoda aditiv i metoda rezultatului net al exerciiului; d) metoda aditiv i metoda valorii adugate.

4. Rentabilitatea economic se poate descompune n dou rate explicative ce pun n eviden factorii de influen corespunztori:

a) rata marjei brute de acumulare i coeficientul de rotaie a capitalului economic angajat;

b) rata marjei brute de acumulare i rata global de ndatorare; c) rata marjei brute de acumulare i rentabilitatea financiar net; d) rentabilitatea financiar net i rata capacitii de rambursare.

3. Analiza echilibrului financiar dinamic

3.1. Tabloul de finanare 3.2. Situaia fluxurilor de trezorerie i cash-flow-ul disponibil

3.1. Tabloul de finanare

Tabloul de finanare arat cum s-a realizat, n cursul exerciiului echilibrul funcional. Obiectivul prioritar al analizei l constituie impactul diferitelor operaii ale ntreprinderii asupra trezoreriei.

Trezoreria ntreprinderii variaz nu numai ca efect al cheltuielilor i veniturilor exerciiului ci i ca urmare a variaiei stocurilor de active i a stocurilor de creane i datorii, la sfritul exerciiului fa de nceputul acestuia. Trezoreria ntreprinderii, fiind unic se va modifica att ca urmare a cheltuielilor pltibile pentru investiii, ct i a fluxurilor de capital i dobnzilor generate de activitatea financiar i extraordinar a ntreprinderii n cursul exerciiului.

Tabloul de finanare cuprinde dou pri (se construiete pe baza bilanului funcional, elementele fiind evaluate la valoarea brut).

Prima parte analizeaz modul de realizare, n dinamic, a echilibrului structural ntre elementele stabile ale bilanului funcional (nevoi i resurse), adic variaia fondului de rulment net global ( FRNG).

12

A doua parte a tabloului de finanare explic variaia fondului de rulment net global pe baza elementelor din partea de jos a bilanului funcional, evideniind aspectele conjuncturale ale activitii i incidenele lor asupra trezoreriei.

n form simplificat tabloul de finanare arat n felul urmtor (figura 3):

Nevoi Resurse

1.Nevoi stabile 1.Resurse durabile

Creterea activelor imobilizate (brute) Creterea capitalurilor permanente

Scderea capitalurilor permanente Scderea activelor imobilizate (brute)

TOTAL TOTAL

FRNG (cretere) FRNG (scdere)

2.Nevoi ciclice 2. Resurse ciclice

Creterea activelor circulante (brute) Creterea datoriilor pe termen scurt

Scderea datoriilor pe termen scurt Scderea activelor circulante (brute)

TOTAL TOTAL

NFRT (scdere) NFRT (cretere)

TN (cretere) TN (scdere)

Figura 3 Tabloul de finanare

3.2. Situaia fluxurilor de trezorerie i cash-flow-ul disponibil

Toate operaiunile pe care ntreprinderea le realizeaz se regsesc imediat sau la termen, sub forma fluxurilor de trezorerie. Meninerea echilibrului fluxurilor de trezorerie este o condiie necesar funcionrii ntreprinderii n viitor. O ntreprindere poate fi considerat viabil, numai dac activitatea sa degaj, n mod permanent trezorerie.

Cash-flow-ul perioadei se poate calcula i ca sum a variaiilor datorate operaiunilor de exploatare, a operaiunilor de investiii i a operaiunilor de finanare.

CFexpl = Fluxurile de numerar din activitatea de exploatare

CFinv = Fluxurile de numerar din activiti de investiie CFfin = Fluxurile de numerar din activiti de finanare

FRNG = Resurse durabile Nevoi stabile

FRNG = Nevoi ciclice i de trezorerie Resurse ciclice i de trezorerie

CF = TN1 TN0 = FR NFR

CF = CFexpl + CFinv + CFfin

13

Fluxuri N-1 N

Fluxuri de numerar din activitatea de exploatare

ncasri din clieni (+) Dobnzi i dividende ncasate (+)

Pli ctre furnizorii de stocuri () Pli de salarii () Pli pentru alte cheltuieli de exploatare () Dobnzi pltite la credite () Pli de impozite ()

Flux de numerar net (A)

Fluxuri de numerar din activiti de investiie

Cumprri de valori mobiliare () Cumprri de imobilizri corporale () ncasri din vnzri de valori mobiliare (+) ncasri din vnzri de imobilizri corporale (+)

Flux de numerar net (B)

Fluxuri de numerar din activiti de finanare

Pli de dividende n numerar () Rambursri de datorii petermen lung () ncasri din mprumuturi primite (+)

Flux de numerar net (C)

Creterea sau descreterea net de numerar (A+B+C)

Figura 4 Situaia fluxurilor de numerar (de trezorerie)

Cash-flow-ul disponibil (CFD) este expresia acelei pri a cash-flow-ului global care rmne la dispoziia ntreprinderii dup onorarea tuturor obligaiilor de plat aferente perioadei.

Fluxul de trezorerie disponibil calculat, n funcie de originea operaiilor care l genereaz, este:

Fluxul de trezorerie disponibil calculat, n funcie de destinaiile sale, este:

FTDacionari = Dividende Variaia capitalurilor proprii Variaia capitalurilor proprii = CP1(mai puin profitul net reinvestit) CP0 FTDcreditori = Dobnzi Variaia datoriilor Variaia datoriilor = Dat1 Dat0

ntrebri de verificare i teme de dezbatere:

1. Ce analizeaz prima parte a tabloului de finanare? 2. Ce explic a doua parte a tabloului de finanare? 3. Prezentai forma simplificat a tabloului de finanare. 4. Ce este fluxul de trezorerie disponibil?

FTD = CFgestiune Variaia imobilizrilor NFR

FTD = FTDacionari + FTDcreditori

14

Teste gril:

1. Ecuaia fundamental pe care o explic tabloul de finanare este: a) FRNG = NFRT + TN; b) TN = Active de trezorerie Pasive de trezorerie; c) Activ net contabil = Total activ Total datorii; d) FRF = TN + NFR.

2. Cash-flow-ul perioadei se calculeaz: a) ca sum a variaiilor datorate operaiunilor de exploatare, a operaiunilor de investiii

i a operaiunilor de finanare; b) ca diferen a variaiilor datorate operaiunilor de exploatare, a operaiunilor de

investiii i a operaiunilor de finanare; c) ca diferen ntre trezoreria net i fondul de rulment net global; d) conform flexibilitii ntreprinderii.

3. Studiul fluxurilor de trezorerie permite aprecierea flexibilitii trezoreriei i furnizeaz informaii:

a) privind rentabilitatea ntreprinderii; b) privind situaia patrimonial a ntreprindrii; c) privind vulnerabilitatea ntreprinderii; d) privind capacitatea de ndatorare a ntreprinderii.

4. n funcie de originea operaiilor care l genereaz, fluxul de trezorerie disponibil se calculeaz conform formulei:

a) FTD = FTDacionari FTDcreditori; b) FTD = FTDacionari + FTDcreditori; c) FTD = CFgestiune + Variaia imobilizrilor + NFR; d) FTD = CFgestiune Variaia imobilizrilor NFR.

4. Analiza ntreprinderii pe baza sistemului de rate

4.1. Ratele echilibrului financiar

4.2. Ratele de ndatorare

4.3 Ratele privind structura activului i pasivului

4.1. Ratele echilibrului financiar

Ratele echilibrului financiar sunt expresia realizrii echilibrului financiar pe termen lung i scurt i a echilibrului funcional. Ele evideniaz existena sau inexistena fondului de rulment (FR), a nevoii de fond de rulment (NFR) i a trezoreriei nete (TN).

Din aceast categorie fac parte: ratele de finanare i ratele de lichiditate (tabelul 2).

15

Tabelul 2

Ratele de finanare i ratele de lichiditate Nr.

crt.

Ratele de finanare Situaie favorabil pentru ntreprindere

1. Rata de finanare a imobilizrilor (RFRNG) sau

Rata fondului de

rulment (RFRF)

brut imobilizat Activ

durabile Resurse

sau

net imobilizat Activ

permanente Capitaluri

Valoare supraunitar i n cretere.

2. Rata autofinanrii investiiilor (RAF) NFRE imobin Investitii

CAF

Valoare supraunitar.

3. Rata de investire (RINV) adaugata Valoare

iimobilizarin Investitii

Valoarea optim a ratei este cuprins ntre 0,3 i 0,5.

4. Rata finanrii activului economic

(RAE) economic Capital

durabile Resurse

Rata de finanare a activului economic supraunitar.

5. Rata de finanare a nevoii de fond de

rulment de exploatare

(RNFRE) NFRE

functionalrulment de Fond

Fondul de rulment reprezint 2/3 din stocuri.

6. Rata de finanare bancar a exploatrii sau rata creditelor de

trezorerie (RCT) NFRE

e trezoreride Credite

Valoare subunitar ct mai mic.

Ratele de lichiditate Situaie favorabil pentru ntreprindere

1. Rata lichiditii generale (RLG) scurt termen pe exigib Datorii

circulante Active

Valoare supraunitar cuprins ntre 2 i 2,5.

2. Rata lichiditii reduse (RLR) scurt termen pe exigib Datorii

e trezoreride Active Creante

Valoare supraunitar i n cretere.

3. Rata lichiditii imediate (RLI) scurt termen pe exigib Datorii

e trezoreride Active

Valoare mai mare ca 0,3.

Ratele de finanare pun n eviden modalitile de finanare a investiiilor ntreprinderii. Ratele de lichiditate caracterizeaz situaia financiar a ntreprinderii pornind de la

structura bilanului financiar.

4.2. Ratele de ndatorare

Ratele de ndatorare evideniaz importana ndatorrii asupra gestiunii financiare a ntreprinderii. Se pot stabili urmtoarele rate de ndatorare:

16

Tabelul 3

Ratele de ndatorare

Nr.

crt.

Ratele de ndatorare Situaie favorabil pentru ntreprindere

1. Coeficientul total de ndatorare sau rata

levierului (L) proprii Capitaluri

lung)scurt t (t totaleDatorii

Valoare subunitar.

2. Rata datoriilor financiare (RDF) permanente Capitaluri

financiare Datorii

Valoare mai mic dect 0,5.

3. Rata independenei financiare a

ntreprinderii (RIF) permanente Capitaluri

proprii Capitaluri

Valoare superioar sau cel puin egal cu 0,5.

4. Rata capacitii de mprumut (RCI) financiare Datorii

proprii Capitaluri

Valoare supraunitar.

5. Rata capacitii de rambursare

(RCRTL, RCRT) CAF

lung termen pe iImprumutur

Valoare ct mai mic a raportului (3 ani).

CAF

totaleiImprumutur

Valoare ct mai mic a raportului (4 ani).

6. Rata de prelevare a cheltuielilor financiare

(RPC) EBE

financiare Cheltuieli

Valoare mai mic dect 0,6.

4.3. Ratele privind structura activului i pasivului

Ratele de structur se calculeaz ca raport ntre un element sau o grupare de elemente din activ sau pasiv i total activ sau pasiv. Ratele de structur a activului permit obinerea de informaii privind destinaia capitalurilor, gradul de imobilizare i de lichiditate i modificrile intervenite n structura activului. Ratele de structur a pasivului permit obinerea de informaii privind politica financiar a ntreprinderii, stabilitatea i autonomia financiar i aspecte privind gradul de ndatorare.

Tabelul 4

Ratele privind structura activului i pasivului

Rata activelor

imobilizate (RAI)

100total Activ

imobilizat Activ

Rata imobilizrilor necorporale (RIN)

100total Activ

enecorporal iImobilizar

Rata imobilizrilor corporale (RIC)

100total Activ

corporale iImobilizar

Rata imobilizrilor financiare (RIF)

100total Activ

financiare iImobilizar

Rata activelor circulante

(RAC)

100total Activ

circulant Activ

Rata stocurilor (RS) 100

totalActiv

cursin productie si Stocuri

Rata creanelor comerciale (RC) 100

totalActiv

comerciale Creante

Rata activelor de trezorerie (RAT) 100total Activ

e trezoreride Activ

17

Rata stabilitii financiare (RSF)

100total Pasiv

permanente Capitaluri

Rata autonomiei

financiare globale (RAFG) 100

total Pasiv

proprii Capitaluri

Situaie favorabil pentru ntreprindere: rat mai mare sau cel puin egal cu 1/3.

Rata de ndatorare

global (RIG) 100

total Pasiv

totaleDatorii

Situaie favorabil pentru ntreprindere: rat mai mic dect 2/3.

ntrebri de verificare i teme de dezbatere:

1. Ce pun n eviden ratele de finanare? 2. Prezentai ratele de lichiditate. 3. Care sunt principalele rate de ndatorare? 4. Prezentai ratele privind structura activului i pasivului.

Teste gril:

1. Rata de finanare a nevoii de fond de rulment pentru exploatare (RNFRE), se consider satisfctoare dac:

a) fondul de rulment funcional este negativ; b) fondul de rulment funcional reprezint aproximativ 2/3 din stocuri; c) fondul de rulment funcional este calculat pe baza elementelor din partea de sus a

bilanului; d) fondul de rulment funcional este calculat pe baza elementelor din partea de jos a

bilanului.

2. Gradul n care ntreprinderea face fa datoriilor totale este dat de: a) rata fondului de rulment; b) rata solvabilitii pe termen lung; c) rentabilitatea comercial; d) rentabilitatea economic.

3. Rata datoriilor financiare i rata independenei financiare a ntreprinderii sunt: a) complementare; b) independente; c) complexe; d) de echilibru financiar.

4. Ratele referitoare la structura bilanului contabil permit: a) exprimarea bilanului n valori absolute; b) analiza efectului de levier; c) exprimarea bilanului n procente; d) analiza factorilor de influen asupra rentabilitii economice i financiare.

18

5. Analiza pragului de rentabilitate

5.1. Noiunea de prag de rentabilitate 5.2. Analiza riscului de exploatare structural

5.3. Analiza sensibilitii rezultatului n raport cu nivelul de activitate

5.1. Analiza pragului de rentabilitate

Noiunea de prag de rentabilitate permite determinarea nivelului necesar de atins al vnzrilor pentru ca rezultatul activitii s fie nul, adic ntreprinderea s nu nregistreze nici pierderi, dar nici profit.

Analiza pragului de rentabilitate este un model de analiz fundamentat pe structura cheltuielilor (variabile i fixe) n raport cu cifra de afaceri, care permite aprecierea riscului economic (riscul de exploatare) al ntreprinderii. Activitatea unei ntreprinderi este supus riscului economic ntruct aceasta nu poate s prevad cu certitudine diferitele componente ale rezultatului su i ale ciclului de exploatare.

Riscul nu depinde numai de factori generali (pre de vnzare, cost de producie, cifr de afaceri), ci i de structura costurilor, respectiv comportamentul lor fa de volumul de activitate. Structura cheltuielilor (repartiia ntre cheltuielile fixe i cheltuielile variabile n raport cu cifra de afaceri) exercit o influen marcant asupra rentabilitii. Imprirea cheltuielilor totale n fixe i variabile, n funcie de comportamentul lor fa de variaia produciei este o condiie necesar pentru determinarea pragului minim de rentabilitate (CAPR). Aceasta justific determinarea unui efect de levier al exploatrii i formularea modelului de analiz al punctului critic.

Cheltuielile variabile sunt direct proporionale cu nivelul produciei (ex. cheltuieli cu materii prime i materialele directe, salariile personalului direct productiv, etc).

Cheltuielile fixe, independente de nivelul activitii (de volumul produciei), sunt angajate n scopul funcionrii normale a ntreprinderii, fiind pltite chiar n absena cifrei de afaceri (ap, electricitate, ntreinere, personal administrativ, cheltuieli cu amortizarea, cheltuieli de natur adminstrativ, etc).

Ponderea deinut de ctre cheltuielile fixe i variabile n cheltuielile totale ale ntreprinderii evideniaz gradul de flexibilitate al ntreprinderii, reflectnd capacitatea acesteia de a se adapta la modificrile nivelului de activitate. Flexibilitatea ntreprinderii este cu att mai redus cu ct ponderea cheltuielilor fixe n cheltuielile totale este mai mare.

ntreprinderi care fabric un singur produs (monoproductive) Pentru ntreprinztor prezint interes determinarea volumului fizic al produciei necesar

pentru atingerea pragului de rentabilitate. Pragul de rentabilitate corespunde acelui nivel de

activitate pentru care cifra de afaceri este egal cu costul total. Pragul de rentabilitate marcheaz trecerea din zona de pierdere n zona de profit. Pragul minim calculat n uniti fizice se calculeaz conform formulei:

QPR = volumul produciei (uniti fizice) necesar pentru atingerea pragului de rentabilitate mcv = marja unitar asupra cheltuielilor variabile = pre de vnzare unitar cheltuieli variabile unitare

mcv

totalefixe CheltuieliPRQ

19

Pragul de rentabilitate (CAPR = cifra de afaceri corespunztoare pragului de rentabilitate) se poate determina i valoric:

Rmcv = Rata marjei asupra costului variabil unitar

p = pre de vnzare unitar

100p

mcvmcv

R

ntreprinderi care produc i comercializeaz mai multe produse n acest caz, pragul de rentabilitate exprimat valoric pentru ntreaga activitate se

calculeaz conform formulei:

MCV% = rata marjei asupra cheltuielilor variabile totale

MCV = marja asupra cheltuielilor variabile totale

Aceast metod de analiz este foarte util ntreprinderii pentru calculele de previziune, obinndu-se urmtoarele informaii:

- cifra de afaceri pentru care rezultatul este nul (pragul de rentabilitate sau punctul critic); - mrimea profitului realizabil la o cretere dat a cifrei de afaceri; - mrimea cifrei de afaceri care s conduc la obinerea unui profit dorit; - mrimea cifrei de afaceri necesar pentru meninerea unui anumit profit n condiiile n

care cresc cheltuielile fixe.

Cifra de afaceri (CA)

Cheltuieli variabile (CV)

= Marja asupra cheltuielilor variabile (MCV)

Cheltuieli fixe (CF)

= Rezultat net (RN)

5.2. Analiza riscului de exploatare structural

Evaluarea riscului de exploatare structural pornind de la modelul pragului de

rentabilitate se concretizeaz n dou rate complementare: rata riscului de exploatare (RPR) i indicele de securitate (IS).

Tabelul 5

Riscul de exploatare structural

Nr.

crt. Indicatori Formule de calcul

1. Rata riscului de exploatare (RPR) 100realizata

CA

PRCA

mcvR

fixe CheltuieliPRCA

%

totalefixe Cheltuieli

MCVPRCA 100

CA

MCV%MCV

20

2. Indicele de securitate (IS) realizata

CA

PRCA

realizataCA

3.

Indicator de

poziie fa de pragul de

rentabilitate

Flexibilitate absolut ()

CArealizat CAPR

Coeficient de

volatilitate () PRCAPR

CArealizata

CA

Situaia ntreprinderilor n raport cu pragul de rentabilitate este apreciat ca fiind:

Instabil CAreal este cu mai puin de 10% deasupra pragului de rentabilitate

Relativ stabil CAreal este cu 20% deasupra pragului de rentabilitate

Confortabil CAreal este cu mai mult de 20% deasupra pragului de rentabilitate

Pentru a lrgi noiunea de punct critic, se includ n cheltuielile fixe i cheltuielile financiare (care nu sunt evideniate n rezultatul exploatrii) i se determin un punct critic global.

Calculul pragului de rentabilitate poate fi utilizat de managementul ntreprinderii din

urmtoarele considerente:

furnizeaz informaii cu privire la nivelul minim de activitate necesar pentru a obine profit;

permite sub diferite ipoteze anticiparea profitului;

este un instrument ce ajut la luarea deciziei privind investiiile pentru produsele noi, investiiile de modernizare sau de dezvoltare a ntreprinderii;

ofer explicaii privind abaterile dintre previziuni i realizri.

5.3. Analiza sensibilitii rezultatului n raport cu nivelul de activitate

Cunoaterea pragului de rentabilitate permite fixarea obiectivului minim de realizat (CAmin) pentru ca ntreprinderea s fie profitabil. Dar, msura riscului determinat de atingerea punctului critic, este evideniat de coeficientul efectului de levier al exploatrii, component a riscului global.

Riscul global al ntreprinderii asumat de proprietar, definit ca sensibilitate a profitului

net n raport cu cifra de afaceri se exprim sub forma coeficientului de elasticitate global, interpretat ca produsul altor trei coeficieni:

unde:

CELE = coeficientul efectului de levier al exploatrii CELF= coeficientul efectului de levier financiar

e = coeficientul de elasticitate

CELG = CELE CELF e

21

Tabelul 6

Riscul economic, financiar i global la nivel de ntreprindere

Evaluarea riscului economic

Coeficientul efectului de levier al exploatrii (CELE)

a) b) c)

0CA

CA0RE

RE

1CELE

0PRCA0CA

0CA

1CELE

000

00

0

01

CFCVCA

CVCA

RE

MCVCELE

Evaluarea riscului financiar

Coeficientul efectului de levier financiar (CELF)

a) b) c)

0RE

RE0PN

PN

1CELF

0finCh0RE

0RE

1CELF

0finCh - 0CF0CV0CA

0CF 0CV0CA

1CELF

Evaluarea riscului global

CELG = CELE CELF

a) b) c)

0CA

CA0PN

PN

1CELG 0finCh0RE0MCV

1CELG

0PR

CA0CA

0CA

1CELG

Notaii: RE = Rezultatul exploatrii CA = Cifra de afaceri

CAPR = Cifra de afaceri corespunztoare pragului de rentabilitate MCV = Marja absolut asupra cheltuielilor variabile totale CV = Cheltuieli variabile totale

CF = Cheltuieli fixe totale

PN = Profit net

Ch fin = Cheltuieli financiare

ntrebri de verificare i teme de dezbatere: 1. Ce reprezint pragul de rentabilitate la nivel de ntreprindere? 2. Care sunt indicatorii folosii pentru evaluarea riscului de exploatare structural? 3. Comentai noiunea de risc global al ntreprinderii (referire la coeficientul de elasticitate

global).

Teste gril:

1. Riscul de exploatare: a) exprim incapacitatea ntreprinderii de a se adapta la timp i cu cele mai mici costuri

la variaiile mediului economico-social i reflect variabilitatea rezultatului economic sau a cash flow-ului de exploatare n funcie de condiiile de exploatare;

22

b) exprim incapacitatea ntreprinderii de a se adapta la timp i cu cele mai mici costuri la variaiile mediului economico-social i nu reflect variabilitatea rezultatului economic sau a cash-flow-ului de exploatare n funcie de condiiile de exploatare;

c) este denumit i risc de faliment; d) exprim variabilitatea indicatorilor de rezultate ca urmare a modificrii structurii

financiare a ntreprinderii.

2. Pragul de rentabilitate reprezint: a) punctul de echilibru n care fondul de rulment este egal cu nevoia de fond de

rulment, iar trezoreria net este nul; b) nivelul de activitate sau cifra de afaceri, care absoarbe n ntregime cheltuielile de

exploatare ale unei perioade, ntreprinderea nregistrnd un rezultat nul;

c) situaia n care activele circulante transformabile n lichiditi sunt insuficiente pentru rambursarea datoriilor pe termen scurt;

d) activele circulante de exploatare au o valoare egal cu activele circulante n afara exploatrii.

3. Precizai care afirmaie este veridic: a) riscul global al ntreprinderii asumat de proprietari se exprim sub forma

coeficientului de elasticitate global;

b) cu ct coeficientul efectului de levier al exploatrii (CELE) este mai mic dect 1, cu att mai mult creterea cifrei de afaceri este generatoare de profit;

c) ntreprinderea cu cheltuieli fixe mai mici este mult mai riscant i mai puin flexibil la variaiile pieei;

d) n aprecierea pragului de rentabilitate elasticitatea rezultatului exploatrii este mai sczut, iar riscul de exploatare redus.

6. Sistemul de previziune financiar a ntreprinderii

6.1. Planul de afaceri al unei ntreprinderi

6.2. Ansamblul de bugete ale ntreprinderii

6.3. Proiecia contului de profit i pierdere i proiecia bilanului simplificat

6.1. Planul de afaceri al unei ntreprinderi

Planificarea afacerilor reprezint un proces ce const n identificarea, colectarea, analiza i interpretarea datelor legate de activitatea ntreprinderii pentru a stabili:

obiectivele;

strategiile;

planurile de aciune viitoare. Procesul de planificare se finalizeaz prin elaborarea planului de afaceri. Acest

document de prezentare a obiectivelor ntreprinderii se realizeaz pentru o perioad de 3-5 ani n funcie de mrimea ntreprinderii. Planul de afaceri este instrumentul principal pentru demararea proiectelor de investiii, pentru penetrarea de noi piee, pentru dezvoltarea de afaceri noi sau pentru restructurarea afacerilor neprofitabile.

23

Un plan de afaceri trebuie s conin urmtoarele pri componente:

Date generale;

Viziune, misiune, obiective, strategie;

Produsul, piaa i concurena;

Strategia de marketing;

Istoric, management, resurse umane, plan de salarizare;

Producia;

Analiza costurilor de operare;

Investiii necesare;

Proiecii financiar-contabile. Date generale cuprinde pe lng informaiile de identificare (nume firm, cod unic de

nregistrare, natura i valoarea capitalului social, etc) i principalii indicatori ai activitii curente (n cazul firmelor cu activitate), sintetizai din bilanurile contabile pe ultimii doi ani i ultima balan de verificare contabil.

Viziune, misiune, obiective, strategie cuprinde informaii ce pot elucida urmtoarele ntrebri:

Care este esena afacerii? Care produs, serviciu sau activitate va genera profit? Cine vor fi clienii i care este localizarea acestora? Ce cifr de afaceri va obine firma n urmtorii cinci ani? Ce profit va obine firma n urmtorii cinci ani? La ce numr de angajai va ajunge firma peste 5 ani? Ce elemente vor fi definitorii pentru succesul viitor al firmei? Care sunt activitile necesare implementrii proiectului? Care este durata de implementare a proiectului?

Produsul, piaa i concurena cuprinde informaii despre principalii clieni, volumul vnzrilor actual pe grupe de produse (cantitativ), principalii concureni, poziionarea produselor/serviciilor pe pia comparativ cu cele ale concurenei, piaa i promovarea noului produs/ serviciu, clienii poteniali, concurenii poteniali, avantajele noilor produse oferite etc.

Strategia de marketing sau de comercializare cuprinde informaii referitoare la politica produsului, politica de preuri, politica de distribuie, modaliti de vnzare, activiti de promovare a vnzrilor, etc.

Istoric, management, resurse umane, plan de salarizare cuprinde urmtoarele informaii: cum a aprut ideea afacerii, activitile care genereaz n prezent profitul firmei, documente justificative care atest pregtirea persoanelor de conducere i a persoanelor cheie angajate, organigrama, documente ce atest gradul de pregtire a personalului, modul n care va fi monitorizat personalul, modul de salarizare a personalului, metodele folosite pentru

protecia muncii, etc. Producia cuprinde date despre principalele materii prime, materiale, etc utilizate n

procesul de producie, furnizorii actuali de materii prime / materiale / servicii, etapele procesului de tehnologic, mijloacele fixe necesare, echipamente necesare, echipamente

existente, impactul asupra mediului nconjurtor. Analiza costurilor de operare cuprinde date referitoare la cheltuielile de nfiinare a

firmei, cheltuielile curente, cheltuielile cu spaiul, cheltuielile cu echipamentele / cldirile, cheltuielile legate de procesul de vnzare, cheltuielile administrative, cheltuielile cu impozite

i taxe. Investiii necesare cuprinde informaii referitoare la descrierea proiectului de investiii,

modificrile necesare pentru echipamentele existente, dimensionarea valorii investiiei,

24

structura de finanare a proiectului, dimensionarea cheltuielilor de natur operaional care se fac pn la nceperea efectiv a activitii i generarea de venituri, determinarea necesarului de fond de rulment, urmrirea graficului de realizare a investiiei, modificrile necesare n structura personalului determinate de noua investiie.

Proiecii financiar-contabile cuprinde o sintez a veniturilor i cheltuielilor pe fiecare grup de produs/serviciu, proiecia contului de profit i pierdere, proiecia fluxului de numerar, proiecia bilanului simplificat, determinarea principalilor indicatori ai investiiei i grila de evaluare a planului de afaceri (tabelul 7).

Tabelul 7

Gril de evaluare pentru planul de afaceri

Gril evaluare plan afaceri Intreprinderi

nou infiinate Intreprinderi

cu activitate

1. Date generale 15 15

1.1 sediul social sau punct de lucru n mediul rural 5 5

1.2 numr de locuri de munc create la momentul decontului 5 5

1.3 solicit credit 5 5

2. Viziune, strategie 5 2

3. Istoric, management, resurse umane, activitate curent 5 13

4. Prezentarea proiectului 15 15

5. Analiza pieei 25 20 5.1. Piaa actual 0 5

5.2. Piaa i promovarea noului produs/serviciu 13 8

5.3. Strategia de comercializare 12 7

6. Analiza operaional 10 10

7. Proiecii financiare 25 25

8. Garaniile propuse pentru creditul bancar

Pentru schema de finanare cu credit bancar necompletarea acestui

capitol atrage respingerea planului

la finanare

Total 100 100

Punctajul minim pentru aprobare este de 60 puncte.

6.2. Ansamblul de bugete ale ntreprinderii

Bugetele ntocmite i utilizate de ntreprinderi sunt de trei tipuri: bugetul exploatrii, bugetul numerarului, bugetul de investiii sau bugetul capitalului.

Bugetul exploatrii este format din mai multe bugete individuale care combinate formeaz o parte important a planului de afaceri. Aceste bugete sunt: bugetul vnzrilor, bugetul produciei, bugetul costurilor.

Bugetul vnzrilor este o parte important a planificrii dar i dificil de realizat, deoarece trebuie s ia n considerare muli factori, cum ar fi: condiiile n care funcioneaz economia i ramura de activitate din care face parte ntreprinderea, capacitatea de producie a ntreprinderii, preurile i modificrile acestora pe baza concurenei, cheltuielile de publicitate fcute de ntreprindere, etc.

Bugetul produciei arat costurile de producie viitoare care se ateapt s fie determinate de realizarea volumului de vnzri i cu stocurile finale. ntreprinderea are dou obiective privind planificarea produciei:

s ating vnzrile ateptate pentru perioada pentru care se ntocmete bugetul;

s realizeze un nivel dorit al stocurilor de la finele perioadei de planificare. Bugetul costurilor cuprinde structura detaliat a cheltuielilor ntreprinderii. Acest buget

prezint modul de dimensionare a fiecrui element de cheltuial.

25

Bugetul exploatrii include combinarea bugetului vnzrilor cu cel al cheltuielilor aferente produciei pentru calcularea nivelului de profit brut ateptat.

Tabelul 8

Bugetul exploatrii 1. Venituri din vnzri (cifra de afaceri)

2. Cheltuieli de exploatare, din care:

-costul bunurilor exclusiv amortizarea

-costul cu amortizarea

-cheltuieli generale i comerciale

3. Cheltuieli financiare (dobnzi)

4. Profit nainte de impozitare

5. Impozit pe profit

6. Profit net

Bugetul numerarului sau bugetul de trezorerie este un instrument de planificare pe

termen scurt ce cuprinde o previziune detaliat (pe luni) a ateptrilor privind intrrile i ieirile de numerar n perioada viitoare (1 an sau mai mare de 1 an). Factorii care trebuie luai n seam n planificarea numerarului sunt: sursele i destinaia numerarului, analiza numerarului, utilizarea surplusului de numerar, acoperirea deficitelor de numerar, repartizarea

i controlul numerarului. Exactitatea bugetului de trezorerie este influenat de caracteristicile ntreprinderii, de

gradul de incertitudine n legtur cu mediul afacerilor i de capacitatea celui care face planificarea de a previziona corect fluxurile viitoare de numerar.

Bugetul numerarului poate fi elaborat prin dou metode: 1. Metoda ncasrilor (intrrilor) i plilor (ieirilor) de numerar (planificare pe termen

scurt);

2. Metoda ajustrii profitului net (planificare pe termen lung). Bugetul de investiii sau bugetul capitalului reprezint o list a cheltuielilor

ntreprinderii privind proiectele de investiii ale acesteia planificate s se materializeze n perioada urmtoare. Fundamentarea i aprobarea acestui buget presupune o deosebit atenie deoarece, sumele pentru fiecare obiectiv de investiii sunt mari, riscurile implicate sunt importante i pe perioade ndelungate, efectele posibile asupra operaiilor viitoare ale ntreprinderii sunt ireversibile pe termen scurt.

6.3. Proiecia contului de profit i pierdere i proiectia bilanului simplificat

Proiecia contului de profit i pierdere Chiar dac trezoreria este important, ar fi foarte restrictiv i incomplet de a limita

proieciile numai la fluxurile de lichiditate. Pentru a completa viziunea anticipativ asupra situaiei financiare viitoare a ntrerpinderii este necesar, de asemenea, elaborarea proieciilor contului de profit i pierdere i bilanului.

Contul de profit i pierdere previzional sintetizeaz proiecia performanei afacerii unei ntreprinderi pentru o anumit perioad de timp. Proiecia bilanului simplificat

Construirea unui bilan previzional solicit cunoaterea unor relaii contabile elementare, cum ar fi:

26

imobilizrile corporale nete la finele perioadei (N) sunt egale cu imobilizrile corporale nete din perioada (N-1) la care se adaug investiiile (la valoarea brut a perioadei) i din care se deduc dotaiile perioadei n amortismente, precum i cesiunile sau dezinvestiiile perioadei la valoarea lor contabil;

stocurile de produse finite la finele perioadei (N) sunt egale cu stocurile de produse finite n (N-1) la care se adaug cumprrile de materii prime i valoarea adugat;

clienii i conturile ataate (furnizorii i conturile ataate) la finale perioadei N sunt egale cu soldurile din (N-1) la care se adaug vnzrile (sau cumprrile) perioadei i n care se retraneaz ncasrile (sau plile) perioadei;

fondurile proprii la finele perioadei (N) sunt egale cu fondurile proprii n anul (N-1) la care se adaug creterile de capital ale perioadei i repartizrile n rezerv din contul de rezultate al perioadei, din care se deduc reducerile de capital i pierderile perioadei raportate (perioadei urmtoare).

Procedurile de contabilizare similare vor fi aplicate tuturor celorlalte rubrici ale

bilanului cu excepia posturilor de trezorerie active i/sau pasive. Aceast excepie indic faptul c pentru aceste elemente de lichiditate nu se dispune de nici o informaie direct (trezoreria este rezultanta tuturor micrilor aferente celorlalte posturi bilaniere).

n aceast logic, este clar c prin intermediul rubricilor de trezorerie bilanul previzional se va echilibra. Din punct de vedere tehnic demersul pentru construirea unui bilan previzional este urmtorul:

Se determin valoarea previzibil a tuturor posturilor de bilan, cu excepia rubricilor de disponibiliti a plasamentelor i a creditelor bancare pe termen scurt;

Se atribuie rubricii de disponibiliti o sum care corespunde nivelului unei ncasri minimale, pe care ntreprinderea dorete s o pstreze n permanen n cursul perioadei. Nevoia unei ncasri minimale se justific prin motive de:

- precauie trebuie prevenite problemele de trezorerie care decurg din falimentul clienilor, dificulti sociale, erori de previziune asupra nivelului vnzrilor;

- speculaie trebuie s se dispun de rezerve pentru a se putea cumpra materii prime ntr-o cantitate foarte mare, pentru a beneficia de o reducere de pre;

- tranzacie este vorba de a diminua desincronizrile ncasrilor i a cheltuielilor datorate anumitor factori asupra operaiunilor de producie i de comercializare.

Pe baza acestor date se compar totalul activului (inclusiv disponibilul minim) i totalul pasivului:

- Dac total pasiv total activ, exist un surplus de lichiditi care va putea constitui obiect al plasamentelor i care va determina creterea trezoreriei active;

- Dac total pasiv total activ, exist o ruptur de lichiditi care va trebui s fie acoperit prin credite bancare pe termen scurt, ceea ce va constitui trezorerie pasiv;

Prin aceast metod de ajustare a trezoreriei se va ajunge la echilibrarea bilanului previzional.

ntrebri de verificare i teme de dezbatere:

1. Ce este un plan de afaceri? Cum se evalueaz un plan de afaceri? 2. Explicai noiunea de buget i prezentai bugetele cerute la nivel de ntreprindere. 3. Care este rolul bugetului numerarului?

27

Teste gril:

1. Planul de afaceri este instrumentul principal pentru: a) evaluarea proiectelor de investiii; b) demararea proiectelor de investiii, penetrarea de noi piee, dezvoltarea de afaceri noi

sau restructurarea afacerilor neprofitabile;

c) analiza pe termen scurt a rentabilitii ntreprinderii; d) demararea proiectelor de investiii, extinderea pieelor financiare, dezvoltarea de

afaceri noi sau restructurarea afacerilor profitabile.

2. Bugetul exploatrii este format din: a) mai multe bugete individuale (bugetul vnzrilor, bugetul produciei, bugetul

costurilor) care combinate formeaz o parte important a planului de afaceri; b) mai multe bugete individuale (bugetul vnzrilor, bugetul produciei, bugetul

costurilor) care combinate formeaz o parte important a tabloului d finanare; c) bugetul vnzrilor, bugetul produciei, bugetul costurilor, bugetul numerarului i

bugetul capitalului;

d) totalitatea elementelor tangibile i intangibile cuprinse n bilanul contabil.

3. Proiectele de anvergur, ce presupun cheltuieli mari, sunt prezentate n cadrul bugetului capitalului:

a) n sum global; b) individual, n sum global; c) ca elemente generatoare de riscuri; d) individual, proiect cu proiect.

4. Tehnica creterii utilizat n proiecia bilanului presupune c: a) toate elementele bilanului contabil previzional vor crete cu o rat mai mic dect

rata cu care au crescut n perioada precedent; b) toate elementele bilanului contabil previzional vor crete cu aceeai rat cu care au

crescut n perioada precedent; c) toate elementele bilanului contabil previzional vor crete cu o rat mai mare dect

rata cu care au crescut n perioada precedent; d) toate elementele bilanului contabil previzional vor crete cu o rat de 100% fa de

creterea nregistrat n perioada precedent.

7.1. Gestiunea ciclului de exploatare a ntreprinderii

7.1. Structura ciclului de exploatare

7.2. Gestiunea stocurilor ntreprinderii

7.1. Structura ciclului de exploatare

Gestiunea ciclului de exploatare este cea mai important parte a gestiunii financiare a ntreprinderii i este determinat n primul rnd de ponderea ridicat a activelor i pasivelor

28

circulante n totalul bilanului agenilor economici. Eficiena ciclului de exploatare este realizat cnd este asigurat echilibrul dintre necesarul de active circulante i sursele necesare pentru finanarea acestuia. Obiectul de baz al gestiunii ciclului de exploatare este asigurarea activitii agenilor economici cu minimul de active circulante i pasive circulante i eliminarea riscurilor care constau din ruperile de stocuri, lipsa de lichiditi, creterea costurilor de exploatare i diminuarea rentabilitii.

Volumul activelor circulante este influenat de o serie de factori, mai importani fiind:

nivelul aprovizionrii, produciei i desfacerii;

cheltuielile de producie i viteza de rotaie. Creterea volumului aprovizionrii, al produciei i desfacerii, precum i cheltuielilor de

producie, este nsoit, n general, de o sporire a activelor circulante. Gestionarea eficient a resurselor presupune ca sporul produciei (al cifrei de afaceri) s-l depeasc pe cel al activelor circulante. Reducerea cheltuielilor are un dublu efect favorabil, determinnd, att

creterea rentabilitii ct i diminuarea volumului activelor circulante. n privina vitezei de rotaie, menionm c accelerarea acesteia influeneaz n sensul reducerii activelor circulante, al creterii gradului de lichiditate al acestora, degajnd fonduri ce pot fi plasate rentabil i sigur n alte activiti. ncetinirea vitezei de rotaie atrage dup sine o cretere a activelor circulante, o imobilizare (blocare) de fonduri, reducnd eficiena utilizrii capitalurilor.

Gestiunea ciclului de exploatare cuprinde dou aciuni distincte:

determinarea necesarului de active circulante (stocuri, creane i lichiditi);

determinarea modalitii de finanare a activelor circulante. Activele circulante au lichiditate mare, ceea ce ofer ntreprinderii posibilitatea

acoperirii operative din ncasri a datoriilor, efecturii unor plasamente de trezorerie i a pstrrii unri rezerve lichide n casierie i n contul de la banc.

n cadrul activelor circulante ponderea cea mai mare o dein stocurile. Gestiunea modern a stocurilor const n constituirea de stocuri la limita necesitilor rezonabile ale exploatrii. Cheltuielile suplimentare inutile n gestiunea stocurilor pot rezulta att din stocuri insuficiente ct i din stocuri excesive.

Noiunea de stocuri, regrupeaz: a) aprovizionrile materii prime, materiale; b) stocurile de produse intermediare sau finite; c) stocurile de mrfuri cumprri destinate revnzrii.

Nivelul unui stoc la sfritul unei perioade se determin astfel:

7.2. Gestiunea stocurilor ntreprinderii

Stocurile reprezint cantitile fizice de materii prime i materiale, de produse sau de mrfuri necesare fiecrei faze a ciclului de exploatare (aprovizionare, producie, desfacere) pentru asigurarea continu i ritmic a activitii de exploatare. Stocurile sunt necesare generrii de venituri, indispensabile obinerii de profit.

Un stoc trebuie s permit un rspuns rapid fa de cererile formulate de clieni sau fa de nevoile de utilizare productive ale ntreprinderii. Prin intermediul gestiunii stocurilor este

desemnat sistemul de reglare a volumul fizic i a valorii stocurilor inndu-se cont de modalitile de aprovizionare i desfacere, urmrind n acelai timp minimizarea costului total asociat formrii i meninerii stocului. Din aceast perspectiv, responsabilii cu gestiunea stocurilor ntreprinderii, trebuie s evite urmtoarele dou capcane:

Stoc sf per = Stoc ncep per + Fluxuri intrri Fluxuri ieiri

29

1. Supradimensionarea stocurilor (stocuri mai mari dect este necesar, peste 40% din activele totale) care pot avea urmtoarele efecte negative:

alimentarea costurilor suplimentare legate de construcia i amenajarea depozitelor, asigurri, personal, paz;

imobilizarea capitalurilor financiare necesare a fi investite pentru achiziioanarea i meninerea stocurilor;

pot sta la originea unor grave dificulti de trezorerie care pot fi explicate pe baza relaiei de calcul a nevoii de fond de rulment (necesarul de finanare a ciclului de exploatare a ntreprinderii):

Cu ct mai mare este nivelul stocurilor cu att mai important va fi i volumul necesarului de finanare a ciclului de exploatare. Dificultile de trezorerie apar atunci cnd termenul mediu de plat al furnizorilor este mai scurt dect termenul mediu de ncasare al clienilor.

creterea riscurilor de deterioare sau nvechire a produselor i mrfurilor din stoc poate conduce deseori la cedarea cu preuri reduse a mrfurilor din stoc determinnd n acest fel diminuarea veniturilor ntreprinderii.

2. Stocuri subdimensionate: efectele negative generate de ele se refer la urmtoarele aspecte:

multiplic riscurile apariiei unor rupturi n fluxurile de producie i distribuie, adic dezorganizarea produciei i pierderea flexibilitii;

genereaz ntrzieri n livrri care pot atrage diminuarea vnzrilor i insatisfaciei clientelei;

creterea cheltuieilor privind reaprovizionarea (din cauza stocurilor reduse ntreprinderea va fi nevoit s fac un numr mai mare de aprovizionri ce va antrena cheltuieli suplimentare)

Procesul de exploatare cel mai economic ar fi acela care s-ar desfura fr stocuri sau cu stocuri ce tind spre zero, dar aceast ipotez este nerealist deoarece o aprovizionare n timp real sporete considerabil cheltuielile de aprovizonare.

Sistemul de control i comandare al stocurilor, este de asemenea foarte important n gestiunea stocurilor. Cele mai ntlnite metode specifice de control a stocurilor sunt:

1. Metoda ABC presupune ca ntreprinderea s analizeze fiecare element de stoc n funcie de cost, frecvena de utilizare, frecvena comenzilor, volumul acestora, precum i ali factori. Conform acestei metode stocurile sunt mprite n trei grupe:

A = stocuri aflate n cantiti mici, dar cu pondere valoric mare, sau greu de obinut, de importan major n procesul de producie;

B = stocuri cu pondere i valoare medie n totalul stocurilor; C = stocuri cu pondere cantitativ mare, dar cu pondere valoric mic. 2. Metoda Just in time sau Metoda n timp real acrediteaz posibilitatea meninerii

stocurilor la un nivel egal cu zero. Adic producia este coordonat cu furnizorii astfel nct, stocurile s soseasc exact n momentul n care este nevoie de ele n procesul de producie. Aceast metod este inspirat din teoria japonez.

3. Metoda de supraveghere periodic are urmtoarele caracteristici: nivelurile stocurilor pentru toate articolele sunt supravegheate periodic la intervale fixe; se emite ordinul de completare a stocului atunci cnd este necesar;

NFR = Stocuri + Creane clieni Datorii de exploatare

30

cantitatea comenzii de completare nu este egal cu valoarea precalculat a stocului optim, dar se bazeaz pe acesta, pe nivelul estimat al cererii pn la urmtoarea verificare perioadic i pe timpul de aprovizionare;

permite emiterea de comenzi pentru cantiti variabile la intervale regulate. 4. Metoda de completare care presupune ca stocarea s se fac n dou locuri diferite i

cnd stocurile din unul dintre aceste dou locuri sunt epuizate se face o nou comand, iar stocurile necesare produciei n curs sunt asigurate din al doilea loc de depozitare. Aceast metod presupune ca pentru fiecare articol de stoc s fie prestabilite niveluri de completare, iar cnd nivelul stocului scade pn la nivelul de completare, se emite automat ordinul de completare care este egal cu mrimea stocului optim. Nivelul de completare este calculat astfel nct chiar i n cea mai nefericit situaie, stocul s fie completat n timp util. Metoda de completare ofer posibilitatea de a se comanda cantiti fixe la intervale variabile.

5. Metoda liniei roii este una dintre cele mai simple metode. Ea presupune ca n cazul n care stocul unui element este depozitat, de exemplu, ntr-un ziloz, s fie trasat o linie roie n locul unde trebuie fcut o nou comand. n cazul n care stocul se aproprie de linia roie va fi fcut n mod automat o nou comand. Linia roie poate fi considerat un prag de siguran.

Metodele specifice de determinare a stocurilor n condiii de certitudine i n condiii de incertitudine sunt urmtoarele:

A. Modelul Wilson-Whitin aplicat n condiii de certitudine: Pentru stabilirea mrimii optime a stocurilor se utilizeaz modelul Wilson-Whitin.

Acest model pornete de la costul total (Ct = Ca + Cd) cu formarea stocurilor, care se dorete a fi minim, n condiiile maximizrii rentabilitii activitii de exploatare.

Ca = costul fix total pentru pregtirea unei noi aprovizionri Cd = costul de depozitare total

Soptim = mrimea optim a stocului N = necesarul anual de aprovizionat T = intervalul de timp considerat pentru reglementarea stocului

ca = costul fix unitar pentru pregtirea unei noi aprovizionri cd = costul de depozitare pe unitatea de stoc n unitatea de timp

n acest model se consider ndeplinite o serie de condiii simplificatoare: stocul se constituie instantaneu, imediat ce a fost dat comanda de aprovizionare; intervale constante ntre dou aprovizionri succesive; stocul se consum treptat pn la epuizarea lui total, moment care coincide perfect cu momentul unei noi aprovizionri.

Dup mai multe calcule se obine urmtorul indicator:

Pe baza mrimii optime a stocului, se pot determina i ali indicatori utili activitii de gestiune a stocurilor:

Numrul comenzilor de aprovizionare (Nr. aprov.)

d

optim

a

optim

c2

STc

S

NCdCaCt

d

aoptim

cT

cN2 S

31

Intervalul mediu ntre dou aprovizionri (i)

T = numrul de zile calendaristice din perioada considerat (Tanual = 360 zile)

B. Gestiunea stocurilor n condiii de incertitudine Condiiile simplificatoare puse n cazul stabilirii mrimii optime a stocului n condiii

de certitudine nu sunt realiste. Astfel, n condiii de incertitudine, armonizarea relaiei dintre rentabilitate i risc se complic.

Alturi de stocul propriu-zis, numit stoc curent mediu (Scrt), apare necesar constituirea unui stoc suplimentar, numit stoc de siguran mediu (Ssig), care s acopere necesarul de stoc n cazul unor rupturi de stoc, adic al unor ntreruperi sau ntrzieri n aprovizionare. Intervalele dintre aprovizionri nu mai sunt constante. Astfel, n condiii de incertitudine intervalul mediu ntre aprovizionrile consecutive (i) se va determina dup formula:

ti = intervale variabile de aprovizionare

qi = cantiti variabile ce se vor aproviziona

n continuare se determin stocul curent mediu (Scrt):

i = intervalul mediu ntre aprovizionrile consecutive N/360 = necesarul mediu zilnic de aprovizionat

Pentru evitarea ntreruperilor, n procesul de producie se constituie stocuri de siguran. Mrimea lor depinde de nclinaia conducerii ntreprinderii n legtur cu relaia contradictorie rentabilitate risc. Stocul de siguran mediu (Ssig) se determin astfel:

s = intervalul pentru stocul de siguran ta = numrul zilelor de ntrziere n aprovizionri (fa de contract sau fa de i) q = cantitile aprovizionate la termenele ntrziate

optimS

Naprov. Nr.

N

TS i

optim

iN

360

crtS

a

q

)t(q s s

360

N Ssig

iq

)iti(q i

32

ntrebri de verificare i teme de dezbatere:

1. Care este structura ciclului de exploatare a ntreprinderii? 2. Prezentai limitele i avantage supradimensionrii i subdimensionrii stocurilor. 3. Prezentai modalitile calcul a stocului optim i a costului total cu acesta n condiii de

certitudine.

4. n ce const gestiunea stocurilor n condiii de incertitudine?

Teste gril:

1. Gestiunea ciclului de exploatare cuprinde dou aciuni distincte: a) determinarea nivelului trezoreriei i determinarea cash-flow-ului perioadei; b) determinarea necesarului de active circulante i determinarea modalitii de finanare

a activelor circulante;

c) determinarea nivelului stocului de materii prime i determinarea nivelului creditelor pe termen scurt;

d) determinarea necesarului de stocuri de materii prime i determinarea necesarului de stocuri de mrfuri.

2. Politica de tip agresiv privind gestionarea ciclului de exploatare presupune: a) realizarea unei cifre de afaceri mari cu stocuri minime; b) realizarea unei cifre de afaceri date cu stocuri i lichiditi mari; c) rentabilitate mic; d) risc redus.

3. Procesul de exploatare cel mai economic este atunci cnd se desfoar fr stocuri sau cu stocuri ce tind spre zero. Aceast ipotez este:

a) realist, deoarece o aprovizionare n timp real sporete considerabil cheltuielile de aprovizionare;

b) adevrat i realist; c) nerealist, deoarece o aprovizionare n timp real sporete considerabil cheltuielile de

aprovizionare;

d) nerealist, deoarece presupune constituirea a dou sau mai multe stocuri de siguran.

4. Modelul cantitii comandate n mod economic presupune c: a) vnzrile pot fi perfect prevzute, vnzrile sunt egal distribuite n cursul anului,

comenzile sunt primite fr nici o ntrziere i CFc, C% i p sunt fixe i independente de cantitatea de comandare;

b) vnzrile nu pot fi prevzute, vnzrile sunt egal distribuite n cursul anului, comenzile sunt primite fr nici o ntrziere i CFc, C% i p sunt fixe i independente de cantitatea de comandare;

c) vnzrile pot fi perfect prevzute, vnzrile nu sunt egal distribuite n cursul anului, comenzile sunt primite fr nici o ntrziere i CFc, C% i p sunt fixe i independente de cantitatea de comandare;

d) vnzrile pot fi perfect prevzute, vnzrile nu sunt egal distribuite n cursul anului, comenzile sunt primite cu ntrziere de maxim o zi i CFc, C% i p sunt fixe i independente de cantitatea de comandare.

33

8. Gestiunea investiiilor

8.1. Noiuni generale privind investiiile 8.2. Proiectul de investiii 8.3. Evaluarea financiar a fezabilitii investiiei

8.1. Noiuni generale privind investiiile

Decizia de investiii este o decizie stategic i este parte integrant a politicii generale a ntreprinderii. Orice plasament de capital pe termen lung n scopul obinerii de profit reprezint o investiie. Indiferent c fondurile se plaseaz n active imobilizate sau n active circulante, investiia reprezint o imobilizare important a acestor fonduri, ca volum i durat n timp, urmrind obinerea unei rentabiliti superioare n viitor. Prin urmare, decizia de investiie conduce la o imobilizare de capital, fcut n prezent, dar care urmeaz s se ntind pe mai multe exerciii viitoare n condiii de risc, n sperana unei rentabiliti viitoare crescute.

Sunt considerate operaii de investiii crearea sau achiziionarea unei construcii, a unui teren, a unei instalaii, a unui utilaj (active corporale), a titlurilor de participare (active financiare) sau a brevetelor (active necorporale).

Din punct de vedere financiar, investiia provoac o cheltuial de capital, care trebuie s fie compensat, n perspectiv, de intrri de fonduri, respectiv de fluxuri de numerar (profituri) generate de obiectivul de investiii finanat, ealonate pe ntreaga perioad de via economic a acestuia.

n sens financiar, investiia reprezint renunarea la o sum de bani, n sperana obinerii unor venituri viitoare superioare.

n sens contabil, investiia presupune alocarea unei sume de bani disponibile pentru procurarea unui activ imobilizat care va genera fluxuri de numerar viitoare i va determina cheltuieli de exploatarte ce trebuiesc acoperite de fluxurile de numerar viitoare.

Cu siguran, decizia de investiie este decizia central ntr-o ntreprindere, deoarece luarea unei decizii incorecte n acest sens, cauzeaz, n mod obinuit, pierderi financiare importante, iar n anumite cazuri poate conduce la falimentul ntreprinderii. Iat deci un motiv n plus s considerm decizia de investire ca pe o decizie strategic.

8.2. Proiectul de investiii

Selectarea oportunitilor de investire (a proiectelor de investiii) este o problem vital pentru ntreprindere deoarece:

proiectele implic obligaii financiare mari i

proiectele presupun ca aceste obligaii s se ntind pe perioade lungi de timp. Rentabilitatea unui proiect de investiii se stabilete nu att n funcie de durata normat

de funcionare a obiectivului, ct de durata sa de via economic, adic de perioada n care obiectivul genereaz o rentabilitate dorit. Cnd durata normat de funcionare este lung, din considerente de pruden, exist practica determinrii fluxurilor de intrare pe o perioad mai scurt, urmnd ca restul s fie considerat ca valoare rezidual care va majora fluxul de intrare n ultimul an al duratei vieii economice a obiectivului.

34

Proiectele de investiii se pot clasifica n funcie de mai multe criterii: scopul n care au loc, riscul pe care l implic etc. Cea mai rspndit clasificare a proiectelor de investiii se refer la urmtoarele tipuri de investiii:

a) Investiiile de nlocuire: se refer la cheltuielile cu nlocuirea unui echipament nvechit sau defect, utilizat la producerea unor bunuri profitabile. Aceste proiecte sunt necesare n

cazul n care ntreprinderea i continu afacerile curente. b) Investiiile de modernizare a echipamentului existent n funciune: sunt destinate

ameliorrii rentabilitii i productivitii avnd ca efecte scderea costurilor de producie, economisirea manoperei directe, standardizarea procesului de producie, etc.

c) Investiiile de dezvoltare (extindere) a produciei sau pieelor includ cheltuielile pentru creterea volumului i gamei produselor sau extinderea segmentului de pia ce aparine ntreprinderii. Aceste decizii sunt complexe deoarece necesit cunoaterea explicit a cererii viitoare privind produsele ntreprinderii pe pia. Aici sunt incluse i investiiile de dezvoltare prin introducerea unor noi produse n fabricaie sau cucerirea de noi piee.

d) Investiiile de protecie a mediului sunt cheltuieli care rspund unor exigene impuse de legislaie, i din aceast cauz sunt cunoscute i sub denumirea de investiii obligatorii sau proiecte non-profit.

Elementele financiare ale unei investiii sunt urmtoarele: cheltuielile pentru investiii, durata de via a investiiei, beneficiile suplimentare sau economiile realizate i valoarea rezidual.

Procesul alocrii capitalului pentru un proiect se desfoar n cinci etape: 1. Examinarea i selectarea proiectelor de investiii; 2. Propunerea bugetului de capital pentru fiecare proiect care rmne n urma procesului

de examinare i selecie; 3. Aprobarea alocrii (bugetrii); 4. Examinarea (urmrirea) realizrii proiectului const n raportarea ctre decideni, de

ctre responsabilul de proiect, a cheltuielilor ocazionate i a veniturilor realizate, precum i a oricror date semnificative n legtur cu derularea proiectului;

5. Controlul dup nceperea realizrii proiectului.

8.3. Evaluarea financiar a fezabilitii investiiei

Datorit importanei deosebite a deciziei de investiii n cadrul ntreprinderii, conductorii acesteia au nevoie de criterii financiare corespunztoare de evaluare a oportunitilor de investiii. Aceste criterii au n vedere:

a) Influena proiectelor asupra rezultatelor i rentabilitii ntreprinderii; b) Influena proiectelor asupra echilibrului financiar; c) Influena proiectelor asupra nivelului riscului suportat de ntreprindere.

Metode tradiionale

Rata medie de

rentabilitate n

exploatare angajat capital medie Suma

anual mediu zultatRe Rm

Se va alege proiectul cu rata

medie de rentabilitate n

exploatare cea mai mare.

35

Indicele de

profitabilitate

neactualizat

0I

n

1tt

CF

Ip

CFt = cash-flow-ul anual

I0 = capitalul investit

Indicele de profitabilitate > 1.

Se va alege proiectul cu

indicele de profitabilitate cel

mai mare.

Termenul de

recuperare al

cheltuielilor

neactualizat

0I

n

1tt

CF

Se va alege proiectul cu

termenul de recuperare cel

mai mic.

Metode bazate pe actualizarea cash-flow-urilor

Termenul mediu de

recuperare

Se va alege proiectul cu termenul de recuperare cel mai

mic.

Valoarea actualizat net

Valoarea actualizat net > 0. Se va alege proiectul cu valoarea actualizat net cea mai mare.

Indicele de

profitabilitate

Indicele de profitabilitate >1.

Se va alege proiectul cu indicele de profitabilitate cel mai

mare.

Rata intern de rentabilitate

Rata intern de rentabilitate > dect costul capitalului. Se va alege proiectul cu rata intern de rentabilitate cea mai mare.

Figura 5 Metode de evaluare a proiectelor de investiii

Metodele tradiionale nu utilizeaz tehnicile de actualizare utiliznd cei trei indicatori prezentai n figura 5 (rentabilitatea medie, indicele de profitabilitate neactualizat i termenul de recuperare al cheltuielilor neactualizat).

Metodele bazate pe actualizare permit determinarea unor indicatori care furnizeaz o baz obiectiv, compatibil n aprecierea eficienei proiectelor. Cheltuielile de investiii i profiturile suplimentare generate de proiecte trebuiesc comparate la acelai moment de timp. De aceea, operaiile sunt translate la acelai nivel temporal, de regul momentul demarrii investiiei, prin intermediul capitalizrii sau actualizrii.

ntrebri de verificare i teme de dezbatere:

1. Prezentai noiunea de investiie la nivel de ntreprindere. 2. Ce este un proiect de investiii? Care sunt etapele procesului de alocare a capitalului

pentru un proiect de investiii. 3. Facei o paralel ntre metodele tradiionale de evaluare a proiectelor de investiii i cele

bazate pe actualizarea cash-flow-urilor.

Teste gril:

1. n sens financiar investiia reprezint: a) orice cheltuire a unei sume de bani; b) renunarea la o sum de bani n sperana obinerii unor venituri viitoare superioare;

36

c) renunarea la o sum de bani n scopul acoperirii pierderii exerciiului financiar curent;

d) efectuarea unor cheltuieli pentru plata dobnzilor curente.

2. Rentabilitatea unui proiect de investiii se stabilete nu att n funcie de durata normat de funcionare a obiectivului, ct de durata sa de via economic, adic:

a) de perioada n care obiectivul genereaz o rentabilitate dorit; b) de perioada n care obiectivul nu genereaz o rentabilitate dorit; c) de perioada n care obiectivul genereaz cheltuieli de amortizare; d) de perioada n care obiectivul nu genereaz cheltuieli de amortizare.

3. Beneficiile suplimentare sau economiile (de materiale, manoper) preconizate a se obine prin exploatarea unei investiii sunt:

a) fluxuri de numerar marginale (profituri marginale) determinate de punerea n funciune a obiectivului de investiii;

b) fluxuri de numerar deinute de ntreprindere; c) fluxuri de lichiditi negative; d) fluxuri de bunuri i servicii.

4. Investiiile care recupereaz capitalul ntr-o perioad mai mare de timp sunt penalizate deoarece, riscul de nerecuperare:

a) rmne constant; b) scade; c) scade proporional cu perioada; d) crete proporional cu perioada.

9. Finanarea ntreprinderii pe termen lung

9.1. Structura financiar a ntreprinderii 9.2. Fondurile proprii i fondurile mprumutate ale ntreprinderii 9.3. Costul finanrii ntreprinderii

9.1. Structura financiar a ntreprinderii

Structura capitalului unei ntreprinderi reprezint proporia relativ a capitalului propriu i a mprumuturilor pe termen lung necesare finanrii activelor. De fapt, capitalul unei ntreprinderi reflect compoziia capitalurilor ei. Structura financiar a ntreprinderii reflect raportul existent ntre finanare intern i finanare extern, dar i ntre finanare pe termen lung i cea pe termen scurt.

Realizarea unei structuri financiare optime presupune stabilirea proporiilor de utilizare a capitalurilor proprii i a celor mprumutate care s maximizeze creterea economic a ntreprinderii, pe baza elementelor de rentabilitate i risc. ntreprinderea utiliznd ntr-o proporie mai mare mprumuturile pentru asigurarea finanrii, vor crete riscurile legate de

37

fluxul profiturilor acesteia, dar n acelai timp se va putea nregistra o rat ridicat a rentabilitii.

Funcionarea ntreprinderii fr un capital adecvat este principala cauz a eecului n afaceri. Pentru funcionare ntreprinderea trebuie s aib capital suficient, dar i o structur a acestuia adecvat, adic o combinaie favorabil ntre capitalul propriu i capitalul mprumutat.

Stabilirea structurii financiare trebuie s aib n vedere att elementele ce in de ntreprindere (rentabilitatea previzionat, obiectivele de cretere economic, riscurile asumate), dar i influena din exterior (bnci, stat, conjunctura economico-financiar). Influena cea mai are asupra stabilirii structurii financiare o are creditorul (banca), avnd n vedere riscul la care se expune:

riscul de capital cnd debitorul nu-i poate restitui mprumutul;

riscul de dobnd cnd debitorul nu-i poate plti dobnda la termen;

riscul de imobilizare cnd creditorul i blocheaz capitalul i trebuie s se refinaneze n condiii neprielnice de dobnd i timp.

Pentru a elimina sau atenua aceste riscuri banca solicit garanii ntreprinderii dar i participarea acesteia la finanri cu fonduri proprii.

9.2. Fondurile proprii i fondurile mprumutate ale ntreprinderii

Fondurile proprii

Sursele proprii de finanare sunt de dou tipuri: a) interne: autofinanarea, vnzarea de active fizice i financiare; b) externe: aporturi noi de capital, subvenii de la bugetul statului.

Surse proprii interne de finanare Autofinanarea reprezint baza finanrii ntreprinderii i n acelai timp cea mai

sntoas i eficient surs de finanare a nevoilor permanente viitoare. Deci, autofinanarea se concretizeaz ntr-un fond de acumulare rezultat din activitatea proprie a ntreprinderii i utilizat pentru finanarea activitii n viitor. Autofinanarea are la baz capacitatea de autofinanare disponibil dup plata dividendelor.

Vnzarea de active fizice i financiare reprezint activitatea de dezinvestire a capitalurilor alocate anterior n activele ntreprinderii, n scopul oferirii unei surse interne de

finanare a investiiilor viitoare.

Surse proprii externe de finanare Aporturile noi de capital sunt mobilizate pentru creterea capitalului social. Majorarea

prin aporturi noi n numerar reprezint o operaiune de finanare direct. Aceste aporturi se fac fie prin majorarea valorii nominale a aciunilor vechi, fie prin emisiunea de noi aciuni la valoarea nominal a vechilor aciuni sau la o valoare majorat n funcie de valoarea bursier a vechilor aciuni. Dac ntreprinderea a decis s emit noi aciuni comune, ea trebuie s stabileasc suma ce urmeaz s se acopere prin acest tip de finanare i numrul de aciuni corespunztor volumului de finanat astfel. Prin mprirea volumului finanrii la numrul de aciuni emise se obine valoarea nominal a unei aciuni.

Autofinanarea = CAF Dividende pltite

38

Majorarea capitalului prin ncorporarea rezervelor, a primelor de emisiune i a profitului nerepartizat reprezint o operaiune de finanare indirect (fr aport nou).

Fondurile mprumutate ale ntreprinderii

Recurgerea la mprumuturi d posibilitatea ntreprinderii de a-i completa sursele de finanare pe termen lung cu credite de la intermediari bancari i credite prin emisiuni de obligaiuni. O form special a creditrii pe termen lung pentru investiii o constituie operaiunile de leasing. Prin leasing instituia bancar achiziioneaz un bun ales de ntreprinderea investitoare care apoi este dat acesteia n locaie. ntreprinderea utilizeaz bunul i pltete o rat lunar, iar dup o perioad prevzut are posibilitatea s-l rscumpere.

Leasingul

n afar de calea cumprrii n vederea obin