FACULDADE PITÁGORAS UBERLÂNDIAPortaria MEC N.3521, 29/10/2004

Parecer SESU 1664/2004 - Conceito CMB (A)Curso: Administração

Disciplina: Avaliação de Empresas 2ª Trabalho Avaliativo

Data: 21/10/2010 Valor: 10,00

Professor: Leonardo Barbosa de Rezende Período e Turma: 8LF

Nome do (a) aluno (a): Matheus Jones Zago Matrícula: 10082148

Nota: Data da vista: Nota Revisada:

Visto do Professor: Assinatura do Aluno na Vista de Prova:

Trabalho Avaliativo. A interpretação de cada questão é concomitante à resolução da mesma. As respostas de todas as questões abertas deverão ser justificadas e embasadas nos conceitos abordados pela disciplina e não simplesmente no senso comum. Também deverão ser respondidas à tinta, se não o fizer, não há possibilidade de vista de nota.

1) Calcule o valor da empresa a seguir pelo Método do Fluxo de Caixa Descontado, com Sinergia.

EMPRESA

 2010 2011 2012 2013 2014

Receita Operacional 165.000,00 181.500,00 199.650,00 219.615,00 241.577,00

Custo dos Produtos vendidos -99.000 -108.900 -119.790 -131.769 -144.946Lucro Bruto

66.000,00 72.600,00 79.860,00 87.846,00 96.631,00Despesas operacionais -24.480 -24.970 -25.469 -25.978 -26.498

Despesas com depreciação -15.000 -15.000 -15.000 -15.000 -15.000Despesas Financeiras 2.650 2.680 2.695 2.720 2.750Lucro operacional antes do IR 29.170,00 35.310,00 42.086,00 49.588,00 57.883,00Imposto s/ lucro operacional -9917,8 -12005,4 -14309,24 -16859,92 -19680,22Lucro operacional após IR 19.252,20 23.304,60 27.776,76 32.728,08 38.202,78Depreciação do período 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000Variações no investimento total -8.500 -8.000 -7.000 -6.500 -6.000Fluxo de caixa livre para a empresa 25.752,20 30.304,60 35.776,76 41.228,08 47.202,78

VPL R$ 102.689,38

PERPETUIDADE R$     239.001,42

RESIDUAL R$ 97.056,11

VALOR DA EMPRESA R$     199.745,49

25.752,20 g CFj 30.304,60 g CFj 35.776,76 g CFj 41.228,08 g CFj 47.202,78 19,75i F npv

Além da DRE projetada, foram levantadas as seguintes informações:

Necessidade de investimentos em capital fixo e capital de giro

Ano 2010 2011 2012 2013 2014Investimento 8.500 8.000 7.000 6.500 6.000

Estrutura de capital

Fonte do capital Custo do capital (a.a) ProporçãoCapital de terceiros 18% (antes do IR) 40%Capital próprio 25% 60%

Fonte do capital Custo do capital (a.a)

Proporção Total

Capital de terceiros 11,88% 40% 0,0475

Capital próprio 25% 60% 0,15TOTAL 0,1975

Ki = Kd (1- Ir)Ki = 0,18 ( 1 - 0,34)Ki = 0,1188

A alíquota do Imposto de Renda da empresa é de 34%

Suponha que existam dois compradores potenciais para a empresa em análise, que são: COMPRADOR 1 e COMPRADOR 2. Cada comprador terá que elaborar sua própria Demonstração de Fluxo de Caixa Projetada de acordo com as sinergias que a compra da empresa em questão poderá lhes trazer.

Os ganhos de sinergia para os compradores, decorrentes basicamente da redução do CPV e das despesas operacionais, são descritos a seguir:

COMPRADOR 1 – redução do CPV em 10% e redução das despesas operacionais em 5% COMPRADOR 2 – redução do CPV em 5% e redução das despesas operacionais em 10%

Com base nessas informações:

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a) Elabore a Demonstração de Fluxo de Caixa Projetada para cada um dos compradores considerando os ganhos de cada um com a sinergia;

b) Calcule o valor da sinergia para cada comprador e indique qual deles estaria mais apto a oferecer um ágio na compra da empresa em análise;

c) Explique os conceitos de “ágio” e “sinergia” nos processos de fusão e aquisição de empresas.

OBS: para ambos os compradores considere como taxa de desconto do fluxo de caixa a mesma utilizada pela empresa em análise e a alíquota do Imposto de Renda de 34%. Os valores da Despesa com Depreciação e da Variação no Investimento Total são os mesmos da situação original.

FÓRMULAS

CMPC = Kt x Capital Terceiros + Kp x Capital Próprio Capital Total Capital Total VALOR PRESENTE PERIODO PROJETADO = ∑ FCLE . t =1 (1 + CMPC)n

VALOR RESIDUAL = FCLE (Ano n)

k

VALOR PRESENTE DO VALOR RESIDUAL = FCLE (Ano n) (1 + CMPC)n

k

VALOR DA EMPRESA = VALOR PRESENTE PERIODO PROJETADO + VALOR PRESENTE VALOR RESIDUAL

COMPRADOR 1  2010 2011 2012 2013 2014Receita Operacional 165.000,00 181.500,00 199.650,00 219.615,00 241.577,00Custo dos Produtos vendidos -89.100,00 -98.010,00 -107.811,00 -

118.592,10-130.451,40

Lucro Bruto 75.900,00 83.490,00 91.839,00 101.022,90 111.125,60Despesas operacionais -23.256,00 -23.721,50 -24.195,55 -24.679,10 -25.173,10Despesas com depreciação -15.000,00 -15.000,00 -15.000,00 -15.000,00 -15.000,00Despesas Financeiras 2.650 2.680 2.695 2.720 2.750Lucro operacional antes do IR 40.294,00 47.448,50 55.338,45 64.063,80 73.702,50Imposto s/ lucro operacional

-13699,96 -16132,49 -18815,073-

21781,692 -25058,85Lucro operacional após IR 26.594,04 31.316,01 36.523,38 42.282,11 48.643,65Depreciação do período 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000Variações no investimento total -8.500 -8.000 -7.000 -6.500 -6.000Fluxo de caixa livre para a empresa 33.094,04 38.316,01 44.523,38 50.782,11 57.643,65

VPL R$ 128.386,54PERPETUIDADE R$     291.866,58RESIDUAL R$ 118.524,13

VALOR DA EMPRESA R$ 246.910,673

33.094,04 g CFj 38.316,01 g CFj 44.523,38 g CFj 50.782,11 g CFj 57.643,65g CFj 19,77i F npv

COMPRADOR 2  2010 2011 2012 2013 2014Receita Operacional 165.000,00 181.500,00 199.650,00 219.615,00 241.577,00Custo dos Produtos vendidos -94.050,00 -103.455,00 -

113.800,50-125.180,55

-137.698,70

Lucro Bruto 70.950,00 78.045,00 85.849,50 94.434,45 103.878,30Despesas operacionais -22.032,00 -22.473,00 -22.922,10 -23.380,20 -23.848,20Despesas com depreciação -15.000,00 -15.000,00 -15.000,00 -15.000,00 -15.000,00Despesas Financeiras 2.650 2.680 2.695 2.720 2.750Lucro operacional antes do IR 36.568,00 43.252,00 50.622,40 58.774,25 67.780,10Imposto s/ lucro operacional

-12433,12 -14705,68-

17211,616-

19983,245-

23045,234Lucro operacional após IR 24.134,88 28.546,32 33.410,78 38.791,01 44.734,87Depreciação do período 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000Variações no investimento total -8.500 -8.000 -7.000 -6.500 -6.000Fluxo de caixa livre para a empresa 30.634,88 35.546,32 41.410,78 47.291,01 53.734,87

VPL R$ 119.303,94PERPETUIDADE R$     272.075,27RESIDUAL R$ 110.487,07VALOR DA EMPRESA R$ 229.791,01

30.634,88 g CFj 35.546,32 g CFj 41.410,78 g CFj47.291,01 g CFj53.734,87 19,77 i f npv

CALCULO DA SINERGIACOMPRADOR 1 COMPRADOR 2

Valor da empresa em análise com sinergia 246.910,67 229.791,01( - ) Valor de avaliação empresa 199.745,49 199.745,49( = ) Valor da Sinergia 47.165,18 30.045,52

c) Explique os conceitos de “ágio” e “sinergia” nos processos de fusão e aquisição de empresas.

Ágio é a importância que o comprador paga a mais sobre o valor nominal de um título. Nas transações de fusões aquisições, em geral o ágio pode ocorrer pelos seguintes fatores: apresentação de uma oferta superior à dos

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possíveis concorrentes pela empresa desejada; imposição de barreiras à entrada de outros concorrentes no mercado de atuação da empresa e remoção de um concorrente atual; necessidade de convencer o vendedor a fazer negócio, importância estratégica da empresa-alvo para a empresa adquirente; obtenção de alguma vantagem competitiva sustentável no longo prazo e conquista ou manutenção da liderança do mercado.A sinergia é a capacidade que uma combinação de empresas tem de ser mais lucrativa do que a soma dos lucros das empresas consideradas individualmente. É o chamado efeito 2 + 2 = 5. Neste caso, o resultado desta combinação é maior do que a soma dos resultados independentes. Pode ocorrer, por exemplo, por aumento de receitas, redução de custos, ganhos fiscais, utilização mais racional de recursos, etc. A sinergia é extremamente importante em processos de fusões e aquisições e deve ser mensurada pelas organizações adquirentes na análise de uma transação e justifica os ágios e/ou acelera e incentiva uma aquisição.

2) A Empresa ARCO ÍRIS S.A. está em processo de avaliação. Os métodos escolhidos para estimar o seu valor foram: o Método do Valor de Reposição e o Método do Goodwill. Para a aplicação de cada um dos métodos serão utilizados os demonstrativos financeiros apresentados a seguir:

Ativo Circulante 1.552.000 Passivo Circulante 1.064.000 Receita operacional liquida 8.050.600 Caixa operacional 360.000 Fornecedores 300.000 ( - ) Custos dos Produtos Vendidos (5.635.420) Aplicações Financeiras 36.000 Empréstimos Bancários 488.000 Resultado bruto 2.415.180 Duplicatas a Receber 600.000 Salários 120.000 Despesas operacionais (1.207.590) Estoques 420.000 Impostos e contribuições 144.000 Lucro Operacional (LAJIR) 1.207.590 Adiantamento a Fornecedores 88.000 Outros Passivos Circulantes 12.000 ( - ) Despesas financeiras (185.000) Outros Ativos Circulantes 48.000 Resultado antes do IR e CS 1.022.590

Exigível a Longo prazo 630.000 Provisão para IR e CS (34%) (347.681) Realizável a Longo Prazo 250.000 Empréstimos Bancários 630.000 Lucro Líquido 674.909 Contas a receber a longo prazo 250.000 Numero de ções 80.000

Permanente 1.100.000 Patrimônio Líquido (PL) 1.208.000 Lucro por ação 8,44

Total Ativo 2.902.000 Total Passivo + PL 2.902.000

BALANÇO PATRIMONIAL ARCO IRIS S.A - 2007 DRE ARCO ÍRIS S.A - 2007

Utilize informações disponíveis nos demonstrativos para responder as questões de 1 a 3.

1. Qual é o valor da empresa pelo Método do Valor de Reposição? O que esse valor significa? Para este cálculo considere as seguintes informações:

o As aplicações financeiras sofreram valorização de 6%o As duplicatas a receber foram desvalorizadas em 10%o Os estoques sofreram valorização de 10% em decorrência de uma variação cambial

favorável;o O ativo permanente sofreu valorização de 8%

= Patrimonio Liquido 1.208.000+ aplicações financeiras 2.160- duplicatas a receber -60000+ estoques 42.000+ ativo permanente 88.000= PLA 1.280.160

O valor de reposição é a soma dos recursos financeiros que seriam necessários para construir uma empresa nova, idêntica à existente (excluem-se, entretanto, o valor dos ativos intangíveis, como marcas estabelecidas, carteiras de clientes e reputação da empresa). É o valor pelo qual podem ser adquiridos ativos de uma empresa, mais os custos de colocá-los em efetivo funcionamento.O valor de reposição é um fator de atratividade do valor da empresa em funcionamento. Se as empresas de determinada indústria estiverem indo muito bem, haverá a entrada de novos concorrentes (isso ocorre mais rapidamente quando as barreiras de entradas são frágeis), o que diminuirá as margens de todos os competidores. Quando isso acontece, o valor de uma empresa pelo método do fluxo de caixa descontado começa a se aproximar do valor de reposição – por isso esse método é tido como fator de atratividade do valor das empresas.O valor de reposição dos ativos da empresa é obtido pelo ajuste do patrimônio líquido (PL) da empresa após uma reavaliação de seus ativos e passivos.

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2. Com base nos valores obtidos na questão anterior determine o valor patrimonial de cada ação da empresa.

= PLA 1.280.160/ número de ações 80.000= valor de cada ação 16,002

3. Qual é o valor do Goodwill da empresa? O que esse valor significa?

Para este cálculo considere:o GOODWILL = VALOR DE MERCADO DA EMPRESA – VALOR LÍQUIDO DOS ATIVOS

TANGÍVEISo Valor líquido dos ativos tangíveis da empresa igual ao valor do PL ajustadoo Preço atual da ação da empresa igual a $ 42,63

= preço atual da ação  R$                    42,63 x quantidade de ações 80.000= valor de mercado da empresa  R$     3.410.400,00 - valor líquido dos ativos -R$     1.280.160,00 = good will  R$     2.130.240,00 

Genericamente, o Goodwill é o valor que uma empresa possui e que sobrepõe seu valor contábil ajustado. Ele representa o valor dos ativos intangíveis de uma empresa, além de seus ativos tangíveis, devidamente apontados pela contabilidade empresarial. Assim, o Goodwill pode ser considerado como um excesso de valor em um processo de avaliação. Um dos grandes inconvenientes da mensuração do Goodwill reside exatamente na dificuldade de estabelecimento de seu valor, pois não há consenso entre os analistas na adoção de determinada metodologia para sua precisão. Os modelos de avaliação baseados no Goodwill procuram determinar o valor da empresa através de uma estimativa que combina o valor de seus ativos líquidos adicionados a um ganho de capital proveniente do valor de futuros lucros.

4. Cite duas vantagens e duas desvantagens do método de avaliação pelo Valor de Reposição

Uma das vantagens do método de avaliação pelo Valor de Reposição é que o resultado é na maioria das vezes um bom indicador de preço, devido a sua capacidade de aproximação do valor ao fluxo de caixa descontado e também por não levar em consideração os ativos intangíveis da empresa, o que favorece o comprador. Pode-se considerar desvantagem a dificuldade de se obter dados necessários, pois o método não leva em consideração os ativos intangíveis, o que na ótica de venda, se torna um fator negativo.Ocorre vantagem quando o custo do produto ou mercadoria estocado subiu mais que o preço pago inclusive a inflação do período. Ao contrário, quando o preço de aquisição do produto ou mercadoria for, em valores atualizados, superior a sua cotação atual de mercado, apura-se uma desvantagem de estocagem. Têm-se vantagem também quando ocorre valorização em aplicações financeiras devido a algum fator de mercado e consequentemente desvantagem sua desvalorização.Em geral, a dinâmica das regras de mercado faz que os concorrentes limitem os ganhos da empresa e forçam os fluxos de caixa a apresentarem apenas uma remuneração adequada ao valor de reposição. Isso faz com que o valor de reposição seja uma das formas a serem considerada para se calcular o valor residual das empresas.

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