Excelente Para El Trabajo Mbag Tc18 Grupo 1 Alicorp Saa

Mayo 02, 2013

ALICORP S.A.A. ALICORC1 Seguimiento de Cobertura: Empresa lder en el mercado de consumo masivo con estrategia de crecimiento de inversin constante a travs de M&A a nivel regional para

diversificar su portafolio de productos y consolidacin de sus marcas a nivel nacional

sustentada por el crecimiento sostenido de la economa peruana y latinoamericana.

Recomendacin de Inversin: COMPRAR

Precio de la accin objetivo a 12 mese: 8.96 PEN

2009 2010 2011 2012

Utilidad Neta (Miles PEN) 218,972 285,647 325,725 315,613

Acciones en Circulacin 847,192 847,192 847,192 847,192

Utilidad por Accin (UPA) 0.258 0.337 0.384 0.377

Valuacin (en Miles de Nuevos Soles)

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Flujo de Caja Libre 520,207 293,081 298,279 297,510 259,726 297,376 296,346

VAN 7,590,042.16 PEN

Costo de Capital Tasa Libre de Riesgo 4.19% Pasivo no Corriente (Miles PNC) 721,187 PEN

Prima de Mercado 8.15% Patrimonio (Miles PAT) 2,042,239 PEN

Tasa Riesgo Pas 1.17% Beta Apalancado 0.99

Costo del Accionista (re) 19.99% Beta del Sector 0.74

CCPP 13.95%

Perfil General de la Empresa

Ubicacin: Av. Argentina 4797, Carmen de La Legua Callao, Per

Industria: Consumo Masivo

Descripcin: Alicorp es la empresa peruana de consumo masivo ms

importante en trminos de volumen de venta. Tiene como actividad principal la

fabricacin y distribucin de productos de consumo masivo. Adicionalmente, se

encarga de la distribucin de productos de terceros.

Productos y Servicios: (i) Consumo masivo, (ii) Productos Industriales y (iii)

Nutricin Animal

Direccin de Internet: http://www.Alicorp.com.pe/

Analistas: Director de Investigacin:

Alfonso Chicata

[email protected]

Eduardo Court

[email protected]

Joyce Negreiros

[email protected]

Mnica Moretti

[email protected]

Nathalie Muller

[email protected]

Asesor: Mayra Condori

[email protected]

Reporte Financiero Burkenroad Per Alicorp S.A.A. Mayo 02, 2012

2

EVOLUCIN DEL

PRECIO DE LA

ACCION

Figura 1. Precios de las Acciones de Alicorp S.A.A. Adaptado de

Bloomberg.

RESUMEN DE

INVERSIN

Se le da a Alicorp S.A.A (ALICORC1) una calificacin de desempeo

de favorable de market outperform proyectndose un precio por accin

de 8.96 PEN al final del ao 2013 lo que se encuentra un 7.94% por

encima del precio por accin de 8.30 PEN observado al cierre del 31

de diciembre del 2012. El mtodo de evaluacin utilizado fue el de

flujo de caja descontado al Costo Promedio Ponderado de Capital

(WACC de 13.5% en promedio para el perodo 2013-2022).

Las proyecciones realizadas y resultados favorables encontrados se

encuentran apoyados por un lado por el crecimiento sostenido de la

economa peruana y latinoamericana impulsado por el crecimiento del

consumo interno de la poblacin. Por otro lado, se resalta el

crecimiento de Alicorp S.A.A en el mercado internacional mediante

una estrategia agresiva de M&A de empresas que le permitan

diversificar su portafolio de productos y una estrategia de

consolidacin de sus principales marcas en el mercado local.

Alicorp S.A. presenta un desempeo superior frente a las principales

empresas competidoras de la industria. Asimismo, la clara posicin de

lder en la mayora de productos que comercializa y el posicionamiento

slido de sus marcas, convierten a Alicorp S.A.A en una empresa con

una posicin slida en el mercado y que presenta perspectivas de

crecimiento futuro sostenido.

El riesgo ms importante que enfrenta la empresa es la dependencia a

la volatilidad de los precios de los commodities (trigo y soya) que

afectan los costos de sus principales productos pues representan

actualmente el 60% de costos de venta. Para mitigar este riesgo, la

empresa est utilizando estrategias de cobertura y diversificando su


3

portafolio hacia productos que no dependan de los precios

internacionales de estos commodities. Estas estrategias le han

permitido mantener el ratio de costo de ventas con respecto a la ventas

relativamente constante a lo largo del tiempo obteniendo un margen

bruto de 20% en promedio sobre sus principales productos.

TESIS DE

INVERSIN

Alicorp S.A.A. es la empresa comercializadora de productos de

consumo masivo ms grande del Per y pertenece al grupo Romero.

Sus principales lneas incluyen productos de consumo masivo (63% de

las ventas), productos industriales (30%), y nutricin animal (7%).

Asimismo, es lder en la mayora de sus diferentes categoras de

producto. La empresa cuenta con 9 plantas industriales a nivel nacional

y 11 plantas en el extranjero.

Las metas corporativas de Alicorp para el 2021 son las siguientes:

1. Alcanzar US$ 5B de Ventas Netas 2. Alcanzar US$ 700M de EBITDA 3. Alcanzar el 50% del total de ingresos en el mercado internacional 4. Ser parte de las ms grandes 250 empresas en Latino Amrica

Una de sus principales fortalezas es su red de distribucin con 27

distribuidores exclusivos y acuerdos con ms de 250,000 mayoristas

lo que le brinda una mayor cobertura geogrfica y eficiencia que su

principal competencia en el mercado local (P&G, Unilever y Kraft

Foods).

Todas las estrategias anteriormente mencionadas le permiten alcanzar

un crecimiento sostenido de sus ventas y resultados operativos y netos

cada vez mayores. Adicionalmente, es una empresa que se encuentra

en la constante mejora de sus ratios de rentabilidad, liquidez y

eficiencia operativa.

VALUACIN Para la valuacin del desempeo de la empresa Alicorp S.A.A. y la

determinacin del precio de la accin a 12 meses, se utiliz el mtodo

del flujo de caja descontado a una tasa del costo promedio ponderado

de capital distinta para cada uno de los aos de la evaluacin (WACC

de 13.5% en promedio durante ese horizonte de tiempo).

La evaluacin de la empresa se realiz desde el ao 2013 hasta el

2022, proyectando el flujo de caja libre a 10 aos e incluyendo un

valor residual de la perpetuidad a partir de ese ao que crece a una tasa

de 4.84%. Se obtuvo un valor fundamental de la empresa de

7,590,042,160 PEN y un precio de la accin a 12 meses de 8.96 PEN.


4

ANLISIS DE LA

INDUSTRIA

La industria de consumo masivo en el Per se caracteriza por tener

pocos competidores pero importantes en tamao, volumen de ventas y

poder en el mercado.

Alicorp presenta un portafolio de productos difcil de comparar con

otras empresas que operan en el pas, por la gran variedad de lneas y

diversificacin de productos. La empresa compite en el rubro de

productos de consumo masivo, productos industriales y de nutricin

animal. Las tres lneas han mostrado un crecimiento en el pas

producto del crecimiento constante del PBI nacional y

latinoamericano que origina un nivel de consumo superior a gran parte

de los pases de la regin y convierte al Per en un mercado muy

atractivo.

El principal driver de la industria est dado por el precio internacional

del trigo y la soya que han presentado gran volatilidad en los ltimos

aos debido a cambios climticos. Alicorp es el principal importador

de trigo y soya del pas y sus costos de produccin se ven afectados

puesto que estos insumos representan el 60% de sus costos de ventas.

Sus grandes competidores directos son P&G, Nestl, Kraft Foods y

Unilever, todas transnacionales y que al igual que Alicorp presentan

grandes perspectivas de crecimiento y expansin no solo en el Per

sino en las diferentes regiones del mundo.

Anlisis de las cinco fuerzas de Porter para la industria

La amenaza de entrada a la industria (bajo)

Existe una alta barrera de entrada debido al elevado nivel de inversin

en capacidad instalada y generacin de know how para obtener

beneficios de economas de escala. Adicionalmente, es necesaria una

gran inversin en marketing para lograr posicionamiento de marca y

competir con Alicorp, ya que tiene una cartera de productos con

marcas consolidadas en el mercado local y internacional.

Poder de negociacin de los proveedores (bajo)

Alicorp al ser el principal importador de trigo y soya del Per ha

orientado sus compras hacia un nmero limitado de proveedores lo

cual le da un gran poder de negociacin no solo en cuanto a precios y

formas de pago sino tambin en cuanto a fechas y puntos de entrega.

Poder de negociacin de los clientes (bajo/medio)

Por un lado, se tiene al consumidor final que tiene un bajo poder de

negociacin lo que le permite a la empresa trasladar, el incremento de

los costos de los sus insumos al consumidor final en muchos de sus

productos. Por otro lado, los intermediarios como los canales

modernos (supermercados y bodegas) tienen un mayor poder de

negociacin que los clientes finales debido al tamao, al nmero de

empresas en el mercado y su importancia como canal (tres empresas


5

controlan el mercado de supermercados: Cencosud, Supermercados

Peruanos y Tottus).

Amenaza de productos sustitutos (media)

Por un lado, Alicorp tiene un portafolio de productos diversificados

con diferentes precios y calidades que satisfacen las necesidades de

los consumidores de todos los NSE. Por otro lado, la constante

investigacin y desarrollo en la industria de consumo masivo trae

como consecuencia mejores productos al mercado lo que ha reducir la

lealtad de marca de los consumidores y los ciclos de vida del

producto. En consecuencia, la amenaza de productos sustitutos se ha

incrementado.

Rivalidad de la competencia (alta)

La principal competencia de Alicorp son empresas multinacionales y

actores globales como P&G, Unilever, Nestl y an empresas locales

con importante presencia en el mercado local como Arcor y Molinos

en Argentina y Nutresa en Colombia. Sin embargo, Alicorp ha sabido

mantener su liderazgo en el mercado.

Anlisis FODA


6

DESCRIPCIN DE

LA COMPAA

Alicorp es la empresa comercializadora de productos de consumo

masivo ms grande del Per con ventas por S/. 4.3B, EBITDA de S/.

551MM. Es lder en la mayora de sus diferentes categoras de

producto. La empresa cuenta con 9 plantas industriales a nivel

nacional y 11 plantas en el extranjero. Sus principales lneas incluyen

productos de consumo masivo (63% de las ventas), productos

industriales (30%), y nutricin animal (7%). Asimismo, la empresa

tiene una estrategia de crecimiento mediante fusiones y adquisiciones

(M&A) de empresas. A continuacin se detallarn las compras ms

importantes realizadas por Alicorp S.A.

En el ao 1956 se funda Anderson Clayton & Co, empresa dedicaba a

la produccin de aceites y grasas. El Grupo Romero adquiere la

compaa en el ao 1971 y cambia la razn social a Compaa

Industrial Per Pacfico S.A. (CIPPSA). Asimismo, en el ao 1993,

CIPPSA se fusion Calixto Romero S.A., del Grupo Romero, y

Oleaginosas Pisco S.A. CIPPSA adquiri la compaa La Fabril S.A.

en el ao 1995 y en el mismo ao absorbi a Consorcio Distribuidor

S.A.

En 1996 adquiere Nicolini Hermanos S.A. y Compaa Molinera del

Per S.A., ambas empresas dedicadas principalmente a la produccin

y comercializacin de harinas y fideos. Al ao siguiente, cambia la

razn social por Alicorp S.A. y en el ao 2004 adquiere la empresa

Lamborghini. En el ao 2005, empieza la internacionalizacin de

Alicorp adquiriendo Agassycorp S.A. de Ecuador y en el ao 2006

empieza a operar en Colombia bajo la razn social Alicorp Colombia

S.A.

Posteriormente, adquiere, en el ao 2008, The Value Brands Company

de Argentina S.C.A. (actualmente Alicorp Argentina S.C.A.), TVBC

S.C.A., The Value Brands Company de San Juan S.A. (actualmente

Alicorp San Juan S.A.) y Sulfargn S.A., todas estas empresas de

origen argentino. Asimismo, adquiere The Value Brands Company de

Per S.R.L. y The Value Brands Company de Uruguay S.R.L.

La subsidiaria Alicorp Ecuador S.A., en el ao 2010, se asoci con

Heladosa S.A., ubicada en Ecuador. Y en el mismo ao, la subsidiaria

Alicorp Argentina S.C.A. adquiere Sanford S.A.C. I. F. I. y A.,

ubicada en Argentina. En el 2011, Alicorp Argentina S.C.A adquiri

la empresa talo Manera S.A. y Pastas Especiales S.A. y en setiembre

del mismo ao se transfiri a Nestl del Per S.A., los activos

vinculados a Lamborghini.

En el ao 2012, la subsidiaria Alicorp Holdco Espaa S.L. adquiri


7

53%

12%

7%

7%

7%

6%4% 4% Ecuador

Otros

Colombia

Hait

Honduras

Chile

Canada

Panam

Salmofood S.A. por US$ 62 millones. En el mismo ao, adquiere

UCISA S.A. por S/. 17876,963 y las siguientes empresas: Industria Nacional de Conservas Alimenticias S.A. (INCALSA), Alimentos

Peruanos S.A. (ALPESA), Garuza Transportes S.A.C. y S.G.A. &

CO. S.A., por un costo total de US$ 23590,374 y en diciembre del 2012 compra Industrias Teal S.A por un precio de S/ 413881,107. En marzo del 2013, adquiri la empresa Pastificio Santa Amalia de Brasil

por US$95 millones. Asimismo, Alicorp tiene aprobado un plan de

inversiones para el ao 2013 por US$ 49.162 miles de dlares

americanos.

Presencia geogrfica

Actualmente, Alicorp cuenta con una marcada presencia regional, con

plantas en Per (9 plantas ubicadas en los departamentos de Lima,

Piura y Trujillo), Ecuador, Colombia, Argentina y Chile.

Asimismo, exporta sus productos a ms de 17 pases, pero el mayor

porcentaje de sus ventas provienen del mercado local. Los pases a los

cuales exporta son: Canad, Noruega, Paraguay, Curazao, Estados

Unidos, Costa Rica, Guatemala, Nicaragua, Panam, Bolivia,

Honduras, Chile, Colombia, Hait y Ecuador (ver Figura 2).

Figura 2: Destinos de las exportaciones de Alicorp. Fuente: Informacin de Alicorp,

Diciembre 2012.

Cabe resaltar que en el 2012 y 2011, las exportaciones lograron el 11

y 14.1% de sus ventas netas respectivamente. Los principales

productos exportados son: alimentos balanceados para camarn (65%

de las exportaciones), fideos (12%), aceite (7%), galletas (6%), harina

(6%) y otros (4%).

La estructura de Alicorp est organizada segn unidades geogrficas

segn las siguientes regiones: (a) Per con 74% de la participacin de

las ventas totales, (b) Mercosur donde Argentina es el principal pas

de esta regin (5 plantas industriales, 11.7% del total de ventas), (c)

Regin Andina y Centro Amrica donde Ecuador es el principal pas

(6.4% de las ventas totales, crecimiento de 46.7% en las ventas en el

2011 y lder en el segmento de nutricin animal con 32% de

participacin de mercado).


8

Figura 3: Participacin de las ventas de Alicorp por mbito geogrfico. Adaptado

de Alicorp Corporate Presentation, Octubre 2012.

Como objetivo de largo plazo, la empresa se plantea que las ventas

internacionales lleguen a representar el 50% de las ventas totales. Esto

refuerza su agresiva estrategia de expansin e internacionalizacin.

Productos

Alicorp divide sus lneas de negocio en tres: (a) consumo masivo

(62,5% de participacin de las ventas), (b) productos industriales

(29,7%), y (c) nutricin animal (7,5%). Esto se puede observar en la

siguiente figura:

Figura 4: Participacin de las ventas por Lneas de Negocio. Adaptado de Memoria

Alicorp 2012.

Las categoras que maneja Alicorp dentro de cada lnea de producto

son las siguiente:

Tabla 1. Lneas de negocio de Alicorp. Adaptado de la Memoria de Alicorp 2012

Alicorp es lder del mercado en la mayora de categoras en las que


9

participa (Ver tabla 2): (a) Consumo Masivo (116 marcas), (b)

Productos Industriales (14 marcas) y (c) Nutricin Animal (2 marcas).

Tabla 2. Participacin de mercado de Alicorp en sus principales categoras y

marcas. Adaptado de la Memoria de Alicorp 2012.

Las categoras que han presentado un mayor crecimiento en la

participacin desde el ao 2007 hasta el 2012 son: detergentes (25.7%

de incremento en la participacin), margarinas (16.5%) y aceites

(3.7%)

Una de las estrategias de Alicorp es llegar con su portafolio de

productos a la mayor parte de segmentos de mercado posibles. Para

ello, tiene marcas que estn dirigidas a determinados nichos, sin que

por ello, algunos productos dejen de competir entre s. Asimismo, la

empresa desarrolla la estrategia de marcas flanker para hacer frente a

competidores en determinados segmentos. Esta situacin se puede

observar en el caso de la categora de fideos, Alicorp tiene diversas

marcas como Don Vittorio, Molitalia, Lavaggi y Alianza que se

dirigen a diferentes segmentos de los Niveles Socio Econmicos

(NSE), monopolizando la categora.

Clientes

La empresa tiene cuatro tipos de clientes: (a) Mayoristas (44.8% de

las ventas en el 2012), (b) canal de distribucin exclusivo (19,6%), (c)

clientes industriales (27.9%) y (d) canal moderno (supermercados y

autoservicios) con 7.7%.

Sin embargo, su cliente final est conformado por el consumidor del

producto. Para responder a este cliente, la empresa cuenta con un

portafolio diversificado de productos en todas las categoras, lo que le

permite llegar a clientes de diferentes segmentos y NSE. La estrategia

de marketing de la empresa es ofrecer el mayor valor a sus

consumidores a precios accesibles, enfocando sus esfuerzos en

herramientas estratgicas de innovacin de productos y procesos, mix

variado de productos, precios, publicidad y promociones. Tiene un

presupuesto de marketing (PPIM) de 3.5% en promedio con respecto


10

al porcentaje de ventas totales, lo que les permiten aplicar diversas

acciones de marketing diferenciadas para captar distintos segmentos

del mercado.

Principales estrategias

La principal estrategia de la empresa es el crecimiento de acuerdo a

una estrategia de plataforma (portafolio de productos que comparten

la misma tecnologa). Esto le permite a Alicorp identificar sinergias y

economas de escala entre sus diferentes productos, disear planes de

marketing, emprender planes de reduccin de costos y seleccionar

posibles empresas a adquirir (M&A).

Asimismo, durante los ltimos aos, la empresa ha reestructurado sus

negocios con el objetivo de reducir el impacto de los mercados de

commodities (precios voltiles del trigo y soya) y para optimizar la

eficiencia tras alcanzar economas de escala. Esto les permitir

enfocar los recursos hacia categoras de mayor margen y crecimiento

en el mediano plazo, que les ayuden a satisfacer con mayor rapidez las

necesidades de los consumidores y asegurar rentabilidad en el largo

plazo. Adicionalmente, la empresa emplea una estrategia de cobertura

para hacer frente a la volatilidad de precios de commodities que

afectan gran parte de sus costos de produccin y evitar excesos de

inventarios.

Su estrategia en cuanto a mercado local (Per) es mantener su

liderazgo (consolidarse en el mercado) y lograr el crecimiento en el

negocio a nivel internacional mediante M&A de distintas empresas

que le permitan diversificar su portafolio de productos e incrementar

el valor de la compaa.

Con respecto a su estrategia de distribucin, la empresa tiene 27

distribuidos exclusivos y acuerdos con ms de 250,000 mayoristas lo

que permite tener una red de distribucin con mayor cobertura y

eficiencia que la competencia.

Competidores

Alicorp mantiene una posicin de liderazgo a nivel nacional en casi

todas sus marcas. Entre sus principales competidores se encuentran

para la categora de productos comestibles a Unilever, Kraft Foods y

Nestl y para la categora de productos no comestibles a Procter &

Gamble.

En trminos de volumen de ventas dentro del portafolio de productos

de Alicorp, la lnea de consumo masivo mantiene la mayor

participacin (62.5%), por ello se analizar esta unidad de negocio

donde se puede observar los siguientes competidores (ver Tabla 3):


11

Tabla 3. Participacin de mercado de Alicorp en la lnea de Consumo Masivo y sus

principales competidores. Adaptado de la Memoria de Alicorp 2012

Como se puede observar en la Tabla 3, Alicorp enfrenta diferentes

tipos de competidores en las diferentes categoras de productos que

comercializa. Al enfocar el anlisis a la lnea de consumo masivo, la

empresa tiene competidores locales, empresas regionales y grandes

empresas multinacionales.

ltimos logros

Alicorp, en el ao 2012, logr que sus ventas netas internacionales se

incrementaran en 10% con respecto al ao 2011, llegando a

representar el 25.7% del total de las ventas de la compaa. Este

crecimiento se obtuvo principalmente en Chile, Ecuador y Argentina.

Un factor que ha ayudado a que la empresa obtenga estos resultados,

es que hace varios aos viene siguiendo una marcada poltica de

expansin tomando como estrategias la adquisicin de empresas con

productos consolidados que complementen su portafolio, lo que le

est permitiendo incrementar su participacin de mercado en diversas

categoras a nivel regional.

Asimismo, en el ao 2012 Alicorp ha logrado incrementar su

participacin de mercado en las diversas categoras de la lnea de

consumo masivo del pas. Este hecho ha sido posible producto de los

exitosos lanzamientos de jabn de lavar Trome, Jumbo, fideos Espiga

de Oro, galleta Casino Boom, crema de aj Tari, refresco Kan,

Frutiavena y el relanzamiento de las marcas aceite Friol y fideos

Alianza.

Para continuar con su estrategia de crecimiento, Alicorp tiene

aprobado un Plan de Inversiones para el ao 2013 de US$ 49.162

miles de dlares americanos.


12

ANLISIS DE LOS

COMPETIDORES

Alicorp no tiene ningn competidor local importante debido a su

diversificado portafolio de productos. Algunos de sus competidores

son actores globales como P&P, Kraft y Unilever pero solo compiten

en ciertas categoras que la empresa ofrece.

Por consiguiente, se ha utilizado, como competencia o posibles

empresas para realizar benchmarking, a lderes latinoamericanas que

comercializan una amplia de variedad de productos (ver Tabla 4).

Tabla 4. Benchmarketing con competidores internacionales. Adaptado de las

pginas web de las empresas.

Sobre la base de los siguientes indicadores se procedi a realizar un

anlisis comparativo de Alicorp con las dems empresas

latinoamericanas, ver Tabla 5.

Tabla 5. Peer Analysis. Adaptado de Bloomberg 2012.

A pesar de presentar un menor valor de mercado que cinco de las

empresas evaluadas, el crecimiento e indicadores estn acorde con el

mercado e incluso presenta resultados ms favorables en cada uno de

los indicadores que la mayora de las empresas lo cual refuerza su

posicin slida e incrementa la expectativa de crecimiento futuro de

sus negocios.


13

DESEMPEO Y

CONOCIMIENTO

DE LA GERENCIA

Formacin de la Gerencia

La plana gerencial de Alicorp cuenta con estudios de especializacin,

postgrado y/o maestra en diversas universidades nacionales y del

extranjero (Ver Tabla 6).

Tabla 6. Plana Gerencial de Alicorp S.A. Adaptado de Memoria Alicorp 2012.

El Sr. Paolo Sacchi Giurato asume el cargo de Gerente General de

Alicorp desde enero de 2012 sucediendo al Sr. Leslie Pierce Diez

Canseco, quien fuera Gerente General desde 1991 hasta el 2011.

El Sr. Mauricio Leyva Arboleda es miembro del Directorio de Unin

de Cerveceras Peruanas Backus y Johnston S.A.A. estuvo en el cargo

de Gerente General desde enero de 2012 hasta diciembre de 2012, en

su reemplazo se encuentra el Sr. Robert Damian Priday Woodworth, a

partir de enero del 2013.

El Sr. Luis Benavides estuvo en el cargo de Gerente General en Gloria

S.A. desde el ao 2006 hasta el 2011, en su reemplazo se encuentra el

Sr. Jimmy Suni Melgar, a partir de noviembre del 2012.

El Sr. Henry Tapia Ruiz-Eldredge es Gerente Comercial del Laive

S.A. estuvo en el cargo de Gerente Marketing desde el 2006 hasta el

2009, en su reemplazo se encuentra el Sr. Luis Miguel Ullauri

Arizmendi, a partir del 2012.

Directorio

A la fecha, el directorio est conformado por las siguientes personas:


14

Tabla 7. Miembros del directorio de Alicorp. Adaptado de Memoria Alicorp 2012.

Los directores de Alicorp no pueden desempearse como gerentes o

directores en empresas que compitan con Alicorp o sus grupos

econmicos.

El retorno sobre el capital invertido de Alicorp con relacin a sus

competidores internacionales se puede apreciar en la Tabla 9.

Tabla 8. Comparativo ROIC. Adaptado de Bloomberg 2012.

Los ratios muestran una buena gestin de la gerencia de Alicorp con

respecto a sus inversiones puesto que la empresa presenta retornos

sobre el capital invertido estables y superiores que la mayora de

empresas lderes del mercado latinoamericano.

ANLISIS DE LOS

ACCIONISTAS

Alicorp cuenta con 1,162 accionistas comunes hasta el 31 de

diciembre del 2012. En la siguiente tabla se puede observar los

principales accionistas que tienen ms del 5% del capital suscrito:


15

Tabla 9. Principales accionistas de Alicorp. Adaptado de Memoria 2012.

Todas estas empresas pertenecen al grupo Romero.La cantidad de

acciones comunes y de inversin y su participacin dentro del capital

son las siguientes:

Tabla 10. Acciones comunes. Adaptado de Memoria 2012.

Tabla 11. Acciones de inversin. Adaptado de Memoria 2012.

ANLISIS DE

RIESGO

Se han identificado los siguientes riesgos para la compaa:

Riesgo de Tipo de Cambio (riesgo mediano)

Alicorp se ve afectada en gran medida por las fluctuaciones y

tendencias del tipo de cambio, que se encuentran en una tendencia de

apreciacin. Por consiguiente, los ingresos provenientes de las ventas

internacionales (exporta a ms de 17 pases del mundo) disminuyen de

valor por la disminucin del tipo de cambio. Para mitigar este riesgo

la empresa ha venido utilizando contratos de cross currency swaps

que solamente cubren los flujos de caja de los pasivos denominados

en moneda extranjera y los cambios en la tasa de inters de la deuda.

Adicionalmente, Alicorp usa derivados tales como forwards y

opciones para cubrir sus pagos en dlares en el corto plazo.


16

Riesgo de Tasa de Inters (riesgo mediano a largo plazo)

El agresivo plan de expansin de la empresa tanto a nivel local como

internacional se apoya sobre una poltica de financiamientos

estructurados bajo ciertas variables econmicas para alcanzar su meta

al 2021. La FED planea mantener las tasas de inters a corto plazo en

valores cercanos a cero hasta que la tasa de desempleo caiga por

debajo de 6.5%. Se espera que esto contine por lo menos hasta el

2015. Para mitigar este riesgo la compaa administra su

financiamiento principalmente a tasa de inters fija mediante el uso de

swaps de tasa de inters.

Inestabilidad Poltica y Econmica (riesgo mediano a mediano

plazo)

El agresivo plan de expansin de la empresa tanto a nivel local como

internacional conlleva a una dependencia de la estabilidad poltica,

econmica y jurdica del pas donde est operando, sobre todo en los

pases donde se encuentran sus plantas de produccin como

Argentina, Ecuador, Brasil y Chile. Este riesgo es mayor en pases

como Argentina o Ecuador donde hay inestabilidad poltica. En pases

como Per y Colombia el riesgo es menor sin embargo, existen

temores que cada ciclo poltico pueda alterar las polticas del gobierno

previo. Esto puede afectar el crecimiento de la empresa. Para mitigar

este riesgo la compaa diversifica la produccin en los distintos

pases.

Riesgo de Precios de Insumos (riesgo mediano a corto plazo)

Alicorp es el principal importador de Trigo y Soya del Per y la

volatilidad de los precios de estos insumos afecta directamente en la

rentabilidad de la empresa. Esta alza de los commodities en el

mercado externo impacta en el Per ya que se importa el 100% de

soya y el 90% de trigo. Para mitigar este riesgo la compaa utiliza

instrumentos de cobertura. En el cuarto trimestre del 2012 el

incremento de los precios de estos insumos (38% en el caso del Trigo

y 33% de la Soya) redujeron los mrgenes de ganancias de 29.21% a

27.17% en comparacin con el mismo trimestre del ao pasado. Su

posicin como lder del mercado le permiti incrementar los precios

con una prdida mnima de participacin de mercado.

Riesgo de Desabastecimiento de Insumos (riesgo mediano a

mediano plazo)

Las malas condiciones climticas en EEUU han provocado que los

cultivos del trigo, maz y soya disminuyan significativamente en

volumen incrementando su precio. Pero, no solo los cultivos de EEUU

se ven afectados por las condiciones climticas, las cosechas

registradas en los pases de Europa oriental como Bulgaria, Rumania,


17

Ucrania y Rusia han perdido 5,5 millones de hectreas de cultivos en

lo que va del ao. Por ello, diversos expertos recomiendan optar por el

autoabastecimiento duplicando la produccin interna de estos granos.

Riesgo operacional (bajo riesgo a mediano plazo)

La innovacin y la expansin de sus lneas de productos ha sido una

fuente de incremento en la participacin de mercado para la empresa.

Este crecimiento podra verse obstaculizado por el sobre uso del

capital humano para la integracin de sus adquisiciones.

Estrategias agresivas de sus competidores (bajo riesgo a mediano

plazo)

Un incremento de la rivalidad de la competencia y consolidacin en el

mercado regional tanto de empresas globales como locales, podra

significar menos oportunidades de crecimiento fuera del Per para

Alicorp a travs de adquisiciones y una posible guerra de precios que

puede afectar los mrgenes de ganancia de la compaa.

Anlisis de Ratios

En la siguiente tabla se puede observar el comportamiento del ROA,

ROE y Estructura de Capital de la empresa:

Ratios 2007 2008 2009 2010 2011 2012

ROA 5.51% 3.18% 8.04% 10.08% 10.65% 9.40%

ROE 10.08% 5.48% 18.95% 16.72% 16.62% 14.56%

D/C 0.38 0.64 0.39 0.23 0.18 0.48 Tabla 12. Ratios de Alicorp. Adaptado Bloomberg y Elaboracin Propia.

Se puede observar que tanto el ROA como el ROE han presentado una

tendencia creciente durante los ltimos seis aos. En el caso del 2012,

tanto el ROA como el ROE decrecieron en 11.74% y 12.39%

respectivamente con respecto al ao 2011. Esto se debe a las grandes

inversiones en activo fijo registradas para ese ao que todava no se

reflejan en las utilidades de la empresa.

Con respecto al ratio Deuda Capital de la empresa se observa una

marcada tendencia por obtener recursos mediante recursos propios

antes que contraer deuda financiera (equivale 63.7% de recursos

propios versus 36.3% de recursos financieros de terceros). Este

incremento de 169% en el ratio del 2011 al 2012 se debe por la

adquisicin de deuda a corto plazo para aprovisionamiento de materia

prima y para hacer frente a la expansin del ao que equivali a una

inversin en activo fijo de 243,791 miles PEN.


18

RESULTADOS

FINANCIEROS Y

PROYECCIONES

Con el objetivo de pronosticar el flujo de caja libre de la empresa

desde el ao 2013 hasta el ao 2022 se han establecido valores para

los distintos value drivers que varan cada ao (Ver Tabla 16).

Los principales supuestos con respecto a los principales value drivers

son los siguientes:

1. Las ventas crecern en 7.35% en promedio durante el periodo de evaluacin. Este crecimiento est sustentado por:

i. Un crecimiento orgnico: posicin de lder y marcas fuertes en el mercado local, el crecimiento del PBI peruano impulsado por un

crecimiento del consumo privado (crecimiento promedio anual

para el 2013-2022 de 5.5%), pronsticos alentadores de la

economa latinoamericana (crecimiento anual promedio para el

2013-2018 de 4%), red de distribucin con proveedores

exclusivos y diversificacin de su portafolio.

ii. Un crecimiento inorgnico: estrategia agresiva de M&A que sustenta su crecimiento futuro.

2. A partir del ao 2022, los flujos de la empresa crecern a una tasa de 4.84% a perpetuidad.

3. El costo de ventas como proporcin de las ventas de 71.29% anual en promedio. Se mantendr relativamente estable a lo largo

del periodo proyectado.Esto a pesar de la volatilidad del precio de

los commodities por una estrategia de cobertura exitosa de la

empresa para mejorar en la eficiencia productiva a travs de la

adquisicin de tecnologa y la diversificacin de su portafolio de

productos hacia aquellos que no dependan de commodities.

4. La inversin en activo fijo (CAPEX) ser de 85 M PEN para los periodos de inversin media y 150 M PEN para los periodos de

alta inversin. Se ha pronosticado el CAPEX segn el ciclo de

inversin de la empresa: tres aos de inversin a niveles medios

seguido por un ao de inversin fuerte. Esto le permitir lograr sus

objetivos de crecimiento al 2021.

5. Los gastos generales en proporcin a las ventas decrecern en 3% anual en promedio continuando con la tendencia observada en

este indicador en los anteriores 7 aos (decrecimiento acumulado de

15%). Esto debido a la eficiencia en el manejo del personal y el

menor incremento de los gastos de ventas con respecto al

incremento de 7.35% reportado para las ventas.

6. La palanca financiera (recursos propios como proporcin de los recursos totales) se mantendr constante en 71% para los 10

aos de evaluacin.

7. Se ha descontado los flujos de caja libres a un WACC que vara cada ao. El WACC promedio para el periodo de evaluacin es

de 13.51%.

Reporte Financiero Burkenroad Per Alicorp S.A.A Mayo 02, 2012

19

Tabla 13

Estado de Situacin Financiera (en Miles de Nuevos Soles)

No Consolidado 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

ACTIVO

Activo Corriente 744,756 1,017,522 1,162,124 893,199 1,066,633 1,179,518 1,662,183

Efectivo 8,867 16,433 24,892 65,321 103,659 77,513 427,363

Inversiones Financieras - - 52,512 4,110 8,572 409 -

Cuentas por Cobrar Comerciales 294,532 394,394 417,163 382,693 401,469 423,317 534,953

Otras Cuentas por Cobrar 60,602 56,372 72,233 23,960 16,007 31,110 72,185

Cuentas por Cobrar a Empresas Relacionadas 24,533 61,505 37,840 8,645 194 1,048 42,553

Existencias 331,337 476,089 533,495 387,957 523,268 612,266 541,394

Gastos Diferidos 9,639 12,729 17,731 14,030 6,768 12,098 34,262

Activos No Corrientes Mantenidos para la Venta 15,246 - 6,258 6,483 6,696 21,757 9,473

Activo No Corriente 1,110,104 1,179,790 1,502,373 1,622,799 1,569,886 1,584,426 2,022,161

Inversiones Financieras 382,979 420,097 561,108 664,197 491,916 550,164 689,725

Invers al Metodo d/Parti - - - - - 5,410 4,229

Propiedad, Planta y Equipo Neto 444,181 490,450 588,025 609,254 736,889 699,848 956,395

Intangibles 91,412 86,686 76,840 75,339 81,188 78,505 80,640

Plusvala Neta 136,461 154,418 267,788 265,427 249,831 249,830 291,172

Otros Activos LP 55,071 28,139 8,612 8,582 10,062 669 -

Activo Total 1,854,860 2,197,312 2,664,497 2,515,998 2,636,519 2,763,944 3,684,344 Fuente: Economtica - Reportes Financieros ao 2006 - 2012.


20

Tabla 14

Estado de Situacin Financiera (en Miles de Nuevos Soles)

No Consolidado 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

PASIVO

Pasivo Corriente 540,643 740,738 1,007,241 691,852 640,021 523,373 920,918

Deudas Financieras CP 293,982 404,918 591,011 265,256 161,316 12,456 356,422

Cuentas por Pagar Comerciales 169,367 214,033 268,696 237,435 312,039 365,006 444,546

Otras Cuentas por Pagar 9,398 4,256 5,738 27,269 16,261 9,275 31,224

Cuentas por Pagar a Empresas Relacionadas 11,932 2,370 41,278 24,537 11,127 2,442 2,274

Provisiones CP 35,931 58,511 77,588 51,017 62,458 44,789 6,045

Pasivo por Impuesto a las Ganancias Diferido 15,584 45,621 20,505 83,245 71,732 16,261 3,987

Prov cor p/bene a emplea 4,449 11,029 2,425 3,093 5,088 73,144 76,420

Pasivo No Corriente 176,047 149,428 323,407 352,604 282,400 377,130 721,187

Prestamos LP 113,871 94,800 266,716 309,601 229,671 322,380 633,840

Otras Cuentas Pagar LP - - - - - 2,972 -

Imp Rend y Part Pasv Dif 61,542 53,079 54,501 42,673 52,605 51,778 81,618

Prov no co p/bene a empl - - - - - - 5,679

Ingresos Perc por Adelan 634 1,549 2,190 330 124 - 50

Pasivo Total 716,690 890,166 1,330,648 1,044,456 922,421 900,503 1,642,105

PATRIMONIO NETO

Capital social 847,192 847,192 847,192 847,192 847,192 847,192 847,192

Part Patrim del Trabajo - 7,388 7,388 7,388 7,388 7,388 7,388

Otras reservas 14,176 25,390 37,492 46,250 53,452 97,091 129,342

Utilidades retenidas 275,035 384,836 418,316 534,794 576,821 728,687 944,151

Resultados no Realizados -5,621 42,340 23,461 35,918 214,171 183,083 114,166

Int min(part no control) 7,388 - - - - - -

Patrimonio Neto 1,138,170 1,307,146 1,333,849 1,471,542 1,699,024 1,863,441 2,042,239

Pasivo + Patrimonio Neto 1,854,860 2,197,312 2,664,497 2,515,998 2,636,519 2,763,944 3,684,344 Fuente: Economtica - Reportes Financieros aos 2006 - 2012.


21

Tabla 15

Estado de Resultados (en Miles de Nuevos Soles)

No Consolidado 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Ventas Netas 1,983,819 2,505,425 3,124,150 3,033,743 3,221,839 3,687,482 3,681,343

Ingresos Netos 1,983,819 2,505,425 3,124,150 3,033,743 3,221,839 3,687,482 3,681,343

Costo de Ventas 1,462,879 1,850,022 2,421,239 2,147,555 2,254,300 2,665,894 2,737,443

Resultado Bruto 520,940 655,403 702,911 886,188 967,539 1,021,588 943,900

Gastos de Ventas -254,329 -304,749 -350,176 -364,722 -373,392 -375,713 -367,903

Gastos Administrativos -91,665 -98,962 -109,415 -122,545 -135,713 -150,370 -174,198

Ingreso o Prdida por Venta de Activo -1,251 -12,553 443 310 3 18,465 171

Otros Ingresos 16,878 - - - 17,056 - 14,775

Otros Gastos - -24,231 -13,200 -8,636 - -57,229 -

Resultadp Operativo EBIT 190,573 214,908 230,563 390,595 475,493 456,741 416,745

Ingresos Financieros - - - 15,112 - 4,146 6,348

Gastos Financieros -6,431 -4,779 -89,676 -42,866 -14,251 -22,474 -21,915

Diferencias de Cambio - - - - - 6,614 20,371

Dividendos 2,759 13,777 7,131 12,377 26,557 13,493 -

Ganancia o prdida por derivados -11,028 -4,519 22,048 -1,666 -2,450 -10,563 -14,194

Resultado antes de Impuestos 175,873 219,387 170,068 373,552 485,349 447,957 407,355

Impuesto a las Ganancia -46,506 -71,784 -62,038 -113,414 -142,265 -146,086 -149,342

Participacin de los Trabajadores -17,224 -26,588 -23,935 -42,005 -52,691 - -

Utilidad de Operaciones Continuadas 112,143 121,015 84,094 218,133 290,393 301,871 258,013

Operaciones Descontinuadas - - 3,488 839 -4,746 23,854 57,600

Ganancia/Prdida Neta 112,143 121,015 87,582 218,972 285,647 325,725 315,613 Fuente: Economtica - Reportes Financieros aos 2006 - 2012.


22

Tabla 16

Proyecciones de Value Drivers: 2013-2021

Value Drivers 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

1 Incremento Anual de las Ventas 8.60% 7.97% 7.21% 6.91% 7.16% 7.12% 7.04% 7.20% 7.15% 7.12%

2 Relacin Costo de Ventas / Ventas 72.58% 72.29% 72.00% 71.70% 71.42% 71.15% 70.86% 70.57% 70.29% 70.01%

3 Relacin Gastos Generales / Ventas 14.05% 13.67% 13.29% 12.90% 12.52% 12.13% 11.75% 11.37% 10.98% 10.60%

4 Relacin Depreciacin del ao / Activo Fijo del ao anterior 7.29% 7.25% 7.19% 7.08% 6.88% 6.71% 6.67% 6.62% 6.53% 6.45%

5 Tasa de Impuesto a la Renta 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30%

6 Relacin Caja / Costo de Ventas 4.66% 4.64% 4.60% 4.56% 4.43% 4.24% 4.11% 3.46% 3.26% 3.07%

7 Relacin Cuentas por Cobrar / Ventas Netas 15.38% 15.31% 15.23% 15.16% 15.11% 15.06% 15.01% 14.94% 14.88% 14.82%

8 Relacin Existencias / Ventas Netas 15.29% 15.23% 15.16% 15.09% 15.04% 14.98% 14.91% 14.85% 14.79% 14.73%

9 CAPEX 150,000 85,000 85,000 85,000 150,000 85,000 85,000 85,000 150,000 85,000

10 Relacin Cuentas por Pagar / Costo de Ventas 16.73% 16.38% 16.24% 16.21% 16.22% 16.25% 16.27% 16.27% 16.26% 16.26%

11 Costo de la Deuda antes de Impuestos (Kd) 3.91% 3.91% 3.91% 3.88% 3.87% 3.86% 3.85% 3.84% 3.83% 3.83%

12 Palanca Financiera 71.93% 71.92% 71.91% 71.90% 71.89% 71.87% 71.86% 71.85% 71.84% 71.83%

13 Tasa de crecimiento de los Flujos a Perpetuidad 4.84%

14 Tasa Libre de Riesgo 5.08% 5.35% 5.39% 5.35% 5.31% 5.28% 5.28% 5.29% 5.30% 5.30%

15 Beta Desapalancado del sector Alimentos Procesados 0.74 0.74 0.74 0.74 0.74 0.74 0.74 0.74 0.74 0.74

16 Rentabilidad Esperada del Mercado 14.29% 13.85% 13.41% 12.97% 12.53% 12.08% 11.64% 11.20% 10.76% 10.32%

Beta Apalancado 0.992 0.942 0.942 0.942 0.942 0.943 0.943 0.943 0.943 0.943 Fuente: Elaboracin propia con informacin de Economtica.


23

Tabla 17

Flujo de Caja Proyectado 2013 - 2022 (Miles de Nuevos Soles)

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

Ventas 3,997,916 4,316,697 4,627,960 4,947,805 5,302,128 5,679,832 6,079,823 6,517,716 6,983,412 7,480,862

(-)Costo de Ventas 2,901,532 3,120,457 3,332,114 3,547,423 3,786,800 4,041,034 4,308,446 4,599,826 4,908,689 5,237,225

(-)Gastos Generales 561,836 590,065 614,847 638,347 663,708 689,185 714,381 740,814 766,939 792,854

BAADIT 534,547 606,175 680,998 762,034 851,620 949,613 1,056,996 1,177,076 1,307,784 1,450,782

(+)Depreciacin 75551 80611 80222 79298 77530 80411 80301 79925 79271 82850

BAIT 610,098 686,786 761,220 841,332 929,150 1,030,024 1,137,297 1,257,001 1,387,055 1,533,632

(-)Intereses 25,454 22,681 23,460 24,113 25,558 26,313 27,093 27,747 29,342 30,241

(-)Impuestos 175,393 199,231 221,328 245,166 271,078 301,113 333,061 368,776 407,314 451,017

BDT 409,251 464,873 516,432 572,053 632,514 702,597 777,143 860,478 950,399 1,052,373

(+) Depreciacin 75,551 80,611 80,222 79,298 77,530 80,411 80,301 79,925 79,271 82,850

(-) NOF -264,098 75,623 66,447 65,133 68,410 68,645 74,982 57,253 81,422 85,944

(-) CAPEX 150000 85000 85000 85000 150000 85000 85000 85000 150000 85000

Flujo de Caja Libre 598,900 384,862 445,208 501,218 491,634 629,363 697,462 798,150 798,249 964,279

Valor Residual de la Perpetuidad 13,910,133

Flujo Total (FCL + VR) 598,900 384,862 445,208 501,218 491,634 629,363 697,462 798,150 798,249 14,874,412

WACC 15.13% 14.59% 14.28% 13.93% 13.61% 13.31% 13.01% 12.71% 12.41% 12.11%

FCL descontado al WACC 520,207 293,081 298,279 297,510 259,726 297,376 296,346 306,391 278,479 4,742,646

VALOR DE LA EMPRESA 7,590,042

Precio de Mercado de la Accin al

cierre Abril8.30

Cantidad de Acciones 847,192

Valor de mercado por Accin

(precio objetivo)8.96

Incremento por encima del Precio

de Mercado7.94%

Excelente Para El Trabajo Mbag Tc18 Grupo 1 Alicorp Saa

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