UNIVERSITATEATEHNIC A MOLDOVEISVETLANAALBUIONALBUEVALUAREAEVALUAREA PATRIMONIULUI PATRIMONIULUI UNIVERSITATEATEHNIC A MOLDOVEISVETLANAALBUIONALBUEVALUAREAEVALUAREA PATRIMONIULUI PATRIMONIULUI Chiinu 20092CZU 332.2/.8 (075.8)A33Recomandat spre publicare de Consiliul Profesoral al Facultii Inginerie Economic i Business UTM Consiliul Profesoral al Facultii tiine Economice a USMLucrareaestedestinatstudenilor facultilor Inginerie Economici Business, Geodezie, Construcii i Cadastruale U.T.M., facultii tiine Economice a U.S.M., precumi tuturor specialitilor cointeresai n evaluarea patrimoniului.RECENZENI:Galina ULIAN, doctor habilitat neconomie, profesor universitar, ef catedr Finane i Bnci, facultatea tiine Economice a U.S.M.Nicolae URCANU, doctor n economie, confereniar universitar, decan al facultii Inginerie Economic i Business a U.T.M.

Albu, SvetlanaEvaluarea patrimoniului / Svetlana Albu, Ion Albu ; Univ. Tehn. a Moldovei. Ch.: UTM, 2009. 271p.Bibliogr.: p.271-276 (57 tit.). 300 ex.ISBN 978-9975-45-109-3 Albu S., Albu I. 3CuprinsPag.Introducere ............................................................................... 6TEMA 1. EVALUAREA NTREPRINDERII NOIUNI INTRODUCTIVE . 81.1. Specificul afacerii i ntreprinderii ca obiect al evalurii......81.2. Necesitatea i scopurile evalurii ntreprinderii ...................131.3. Tipuri de valori .....................................................................151.4. Principiile de evaluare i factorii ce influeneaz valoarea ntreprinderii .........................................................................22TEMA 2. PROCESUL DE EVALUARE A NTREPRINDERII 272.1. Definirea problemei................................................................. 272.2. Diagnosticul ntreprinderii....................................................... 302.3. Abordri n evaluarea ntreprinderii ........................................ 322.4. Reconcilierea valorii i estimarea valorii finale....................... 33TEMA 3.DIAGNOSTICUL NTREPRINDERII 363.1. Sistemul informaional.............................................................363.2. Diagnosticul comercial............................................................403.3. Diagnosticul juridic.................................................................463.4. Diagnosticul operaional.........................................................483.5. Diagnosticul resurselor umane i al managementului ntreprinderii ..........................................................................51TEMA 4. DIAGNOSTICUL ECONOMICO FINANCIAR .. 584.1. Importana i scopul diagnosticului economico-financiar pentru evaluare .................................................................................584.2 Ajustarea informaiei financiar-contabile...............................594.3. Diagnosticul economico-financiar..........................................624.4. Analiza riscului ntreprinderii.................................................76TEMA 5. ABORDRI, METODE, PROCEDEE APLICATE N PROCESUL EVALURII . 815.1. Abordri n evaluarea ntreprinderii........................................815.2. Metode i procedee de evaluare..............................................825.3. Aplicabilitatea metodelor n funcie de scopul i destinaia evalurii..................................................................................94TEMA 6.COSTUL OPORTUN AL CAPITALULUI I RATA DE ACTUALIZARE . 9846.1. Costul capitalului i componentele sale.................................986.2. Determinarea costului capitalului..........................................1056.3. Rata de actualizare i rata de capitalizare..............................112TEMA 7.ABORDAREA PATRIMONIAL 1237.1. Metoda activelor nete.............................................................1237.1.1. Evaluarea imobilului . 1277.1.2. Evaluarea utilajelor i mijloacelor de transport 1487.1.3. Evaluarea activelor nemateriale i a obiectelor de proprietate industrial (OPI) . 1627.1.4. Estimarea valorii de pia a investiiilor financiare .. 1787.1.5. Aprecierea valorii afacerii . 1807.2. Aprecierea valorii complexului patrimonial al ntreprinderii n R.Moldova .. 1807.3. Metoda valorii de lichidare .. 187Tema 8.ABORDAREA PRIN VENIT ............... 1928.1. Metoda actualizrii fluxurilor de numerar............................ 1938.2.Metoda capitalizrii profitului...............................................197TEMA 9. ABORDAREA PRIN COMPARAIE 2019.1.Esena abordrii prin comparaie n evaluarea ntreprinderii..2019.2.Criteriile de selectare a ntreprinderilor de comparaie..........2059.3. Caracteristica multiplicatorilor.............................................. 20859.4. Metode bursiere de evaluare . 2119.5.Aprecierea valorii finale.........................................................221TEMA 10. APRECIEREA VALORII AFACERII LA DATA EVALURII ... 22310.1. Aprecierea primei pentru procurarea pachetului de control..22310.2. Aprecierea deducerii pentru caracterul necontrolabil al pachetului 22610.3. Aprecierea deducerilor pentru lichiditate insuficient22710.4. Determinarea valorii finale a ntreprinderii.........................229TEMA 11. RAPORTUL CU PRIVIRE LA EVALUAREA AFACERII .. 23211.1. Cerine fa de raportul de evaluare a afacerii.....................232Anexa 1.Raport de evaluare (model schematic instructiv)......... 236Anexa 2.Diagnosticarea ntreprinderii........................................ 264Bibliografie........................................................................................271Introducere Activitatea de evaluare n aparen este un lucru simplu, care poate fi efectuat rapid, cu uurin de ctre orice economist. n practic, acest lucru este departe de realitate. Evaluarea bunurilor presupunecunotinevastendiversedomenii att economice, juridicect i inginereti. Cunoatereaobiectului 6evalurii este o precondiie absolut necesar evalurii acestuia. Conform Legii RM cu privire la activitatea de evaluare nr. 989-XV din 18.14.2002, evalurii se supun diverse obiecte: bunuri mobile, bunuri imobile i drepturile asupra lor; active nematerialedrepturile asupra obiectelor proprietii industriale, drepturiledeautor, drepturileasupraresurselor naturaleetc.; ntreprinderilencalitatedecomplexepatrimoniale; afacerea (businessul); valorile mobiliare, obligaiile debitoare i creditoare; lucrrile i serviciile, informaia; alte obiecte. Evaluarea acestora poate fi benevol i/sau obligatorie. Evaluareaobligatorieseefectueazdininiiativaautoritilor administraiei publice centrale i locale precumi n cazul: privatizrii saualtui moddenstrinareaobiectelor evalurii (sechestru etc.); transmiterii dreptului de folosin asupra obiectelor proprietatepublicastatului saudrii narenda acestora; transmiterii obiectelor evalurii n administraie fiduciar; exproprierii obiectelor evalurii pentru cauza de utilitate public; impozitrii bunurilor i ncasrii forate a impozitelor; reorganizrii i lichidrii ntreprinderilor destat, municipale, precumiantreprinderilorinsolvabile, indiferent de tipul de proprietate; apariiei litigiului patrimonial n legtur cu hotrrea instanei de judecat; depunerii n gaj a obiectelor de proprietate public a statului sau a unitilor administrativ teritoriale; transmiterii obiectelor evalurii n calitate de contribuie n capitalul social al ntreprinderilor; utilizrii obiectelor de proprietate intelectual create din contul mijloacelor bugetare i introduse n circuitul economic de ctre agenii economici, indiferent de tipul lor de proprietate; introducerii obiectelor de proprietate intelectual ncircuitul economic al ntreprinderilor cu tip de proprietate preponderent de stat; solicitrii organului care efectueaz nregistrarea persoanei juridice; modificrii legislaiei. Astfel, lund n consideraie i situaiile de evaluare benevol, evaluarea bunurilor apare drept o activitate de necesitate permanent, avnd n vedere situaiile uzuale cu care se confrunt agenii economici n activitatea lor. 7Prezenta lucrare cuprinde,n cadrul schemei de baz evaluarea ntreprinderii, modalitatea deevaluare adiverselor categorii de bunuri n R.Moldova: bunuri imobile, bunuri mobile, obiecte de proprietate industrial, active mobiliare, business.Temele 2 - 10 sunt scrise de Svetlana Albu, temele 1 i 11 de Ion Albu, tema 4 n coautorat. Lucrarea este destinat studenilor facultii Inginerie economic i bussines a U.T.M., tiine economice a U.S.M, precum i studenilor specialitii Evaluarea Imobilului, tuturor celor cointeresai de problemele evalurii patrimoniului. 8Tema 1. EVALUAREA NTREPRINDERII NOIUNI INTRODUCTIVE1.1. Specificul afacerii intreprinderii caobiect al evalurii1.2. Necesitatea i scopurile evalurii ntreprinderii1.3.Tipuri de valori 1.4. Principiile de evaluare i factorii ce influeneaz valoarea ntreprinderii1.1. Specificul afacerii i ntreprinderii ca obiect al evaluriiAfacerea reprezint o activitate, organizat n cadrul unei structuri socio-economice, scopul principal fiind cptarea profitului. Afacerea mbrac o form organizatorico-juridic n cadrul unei ntreprinderi. ntreprinderea, dorind s ocupe o poziie concret pe pia, s prospere n lupta concurenial, s-i evidenieze specificul su, creeaz, formuleaz i nregistreaz elemente specifice cum ar fi nume de firm (sigl, emblem). Firma este denumirea specific a afacerii care activeaz ntr-un domeniu economic concret. Ca orice marf, afacerea posed o utilitate pentru cumprtor. n primul rnd, ea trebuie s aduc venituri proprietarului.Analogic oricrei mrfi,utilitatea afacerii apare n urma utilizrii sale. Dac afacerea nu aduce venit proprietarului, ea i pierde utilitatea i va fi vndut. Dac alt persoan observ n aceast afacere noi modalitide utilizare, atunci afacerea devine din nou marf. Acest lucru este valabil i pentru ntreprinderi, i pentru firm. Crearea unei afaceri necesitanumitecheltuieli prealabile. Utilitateai cheltuielile sunt elementele de baz care stau la baza valorii afacerii. Astfel, afacerea, n calitate de activitate concret, ntreprinderea i firma, n calitate de forma sa organizatoric, satisfac necesitile 9proprietarului nvenituri, pentrucptarea crora s-au cheltuit anumite resurse.Afacerea, ntreprinderea i firma dein toate calitile mrfii i pot fi obiecte alevnzrii cumprrii, nssunt mrfuri specifice. Specificul determinprincipiile, abordrile, metodele i procedeele evalurii. nprimul rnd, afacereai ntreprindereasunt omarf investiional, adic o marf, procurarea creia se efectueaz n scopul obinerii unui venit n viitor. Cheltuielile i veniturile au odistaniere marentimp. Mrimea cheltuielilor este cert, cunoscut, pecndaveniturilorpoatefidoarpresupus,deci esteincert. Dac veniturileobinutenviitori actualizate la data evalurii sunt mai mici dect cheltuielile presupuse, atunci marfa i pierde atractivitatea sa investiional. Prinurmare, valoareaprezentaveniturilor viitoare, cepot fi cptatede proprietar, reprezintlimitasuperioarapreului depiadin punctul de vedere al cumprtorului.nal doilearnd, afacereaesteunsistemcarepoatefi vndut att integralctiseparatpesubsisteme sau elemente aparte. n acest caz se distruge legtura dintre capital i forma economico-organizatoric concret, iar elementele afacerii devinbazpentrucreareaunui sistemcalitativnou. Practic, marf devine nu afacerea, ci prile componente ale acesteia.n al treilea rnd, utilitatea i necesitatea existenei afacerii depinde de procesele ce au loc att n interiorul mrfii ct i nmediul extern. Instabilitatea nsocietate genereaz instabilitatea afacerii, iar instabilitatea afacerii atrage o aprofundare ainstabilitii sociale. Prin urmare,asupravalorii afacerii-marf va influena modul de reglementare a procesului de vnzarecumprare. ntreprinderea n calitatea sa de complex patrimonial include toate tipurile de bunuri necesare activitii sale: terenuri de pmnt, cldiri i edificii, maini i utilaje, materie prim i producie finit, active nemateriale, datorii i creane.Evaluarea ntreprinderii presupune determinarea n form bneasc a costului care poate deveni pre de vnzare i trebuie 10s reflecte ambele caliti ale ntreprinderii ca marf, adic utilitatea i cheltuielile efectuate pentru a ntreine aceast utilitate. Deoarece pentru fiecare cumprtor utilitatea e diferit, evaluatorul este nevoit s determine diverse tipuri de valori (de pia, de reconstituire, de lichidare, investiional etc.).O importan principial o are faptul c evaluarea calitativnu se va limita doar la evidena cheltuielilor legate de producerea mrfii. Ea numaidect va lua n consideraie imaginea economic, adic locul ntreprinderii pe pia, factorul timp, riscul i nivelul de concuren.Evaluatorul va determina valoarea de pe poziia conceptului economic al ntreprinderii (firmei). Conceptul economic, contrar modelului contabil, permite a considera necesitatea i importana respectivei ntreprinderi pe pia.Modelul contabil presupune c activele firmei sunt egale cudatoriile plus capitalul propriunet. nevaluareadepia formula se va modifica [45]: A* +AN*= D* +CP* prin urmareCP*= (A* - D*) + AN*n care: A* - active (valoarea de pia);AN* - active nesesizabile (valoarea de pia);D* - datoriile;CP* - capital propriu de pia.Active nesesizabile sunt acele elemente ale valorii care nu pot fi msurate i evideniate n contabilitate, cumar fi reputaia, imaginea ntreprinderii, a managerilor i a angajailor, bagajul de cunotine i experiena lucrtorilor, relaiile bune cu furnizorii, clienii, cultura organizatoric a ntreprinderii etc.n contabilitate se aplic principiul riscului similar, ns fiecarentreprinderenactivitateasasentlnetecudiverse tipuri de risc i creeaz nivelul propriu de venituri. Prin urmare, modelul contabil nu permite a efectua o evaluare real a ntreprinderii, pe cnd evaluarea n baza conceptului economic permite reflectarea unei imagini juste a activitii ntreprinderii n viitor. Anume acest lucru are importan att pentru 11proprietari, manageri, consumatori, furnizori ct i pentru bancheri, investitori, ageniile de asigurare i organele fiscale. Avnd n vedere faptul, c obiectul evalurii poate fi att ntreprinderea integral, ct i separat imobilul, parcul de maini, activele nemateriale sau alte elemente n dependen de scopul inecesitateaproprietarului, cadrul normativlegislativtrebuie s cuprind aspectele de evaluare a diferitor categorii de bunuri.n Republica Moldova evaluarea este reglementat prin: Standardul R.MoldovaSM249:2004Sistemunic de evaluare a patrimoniului. Legea Republicii Moldova cu privire la activitatea de evaluare N 989-XV din 18.04.2002. Regulamentul cu privire la evaluarea obiectelor de proprietate intelectual i Indicaii metodice privind evaluarea obiectelor de proprietate intelectual, aprobate prin Hotrrea Guvernului Republicii Moldova nr.783 din 30 iunie 2003. Regulamentul provizoriu privind evaluarea bunurilor imobiliare, aprobat prin Hotrrea Guvernului Republicii Moldova nr.958 din 4 august 2003. Indicaii metodologice privind determinarea valorii estimative a complexului patrimonial al ntreprinderii i stabilirea preului de vnzare a patrimoniului, aprobat prinHotrreaGuvernului Republicii Moldova nr. 1056 din 12.11.1997 (anexa nr.6).Pe plan internaional evaluarea este reglementat de ctre Standarde Internaionale de Evaluare,elaborate de ctre The International Valuation Standards Comitee (IVSC), organizaie nfiinat n 1981 sub denumirea iniial de Comitet Internaional pentru Standarde de Evaluare a activelor,care n 1994 i-a schimbat denumirea n IVSC. Din 2003 IVSC reprezintoasociaiecorporativ(adic, formatdinmembri unii prinacelai statut) centruneteasociaiileprofesioniste ale evaluatorilor din toat lumea. 12Standardele Internaionale de Evaluareulterior au suportat modificri periodice.Modificrile au fost publicate n 1985, 1994/97, 2000, 2001, 2003 i 2005. n prezent activitatea evaluatorilor profesioniti este reglementat de Standarde locale (dac exist) elaborate n corespundere cu cerinele internaionale sau nemijlocit de cele internaionale. Standardeleinternaionale, ediiaaaptea,2005, cuprind trei Standarde Internaionale de Evaluare (IVS): IVS 1 Valoarea de pia drept baz de evaluare; IVS 2 Baze de evaluare diferite de valoarea de pia;IVS 3 Raportarea evalurii.DouStandardeInternaionaledeAplicaienEvaluare (IVA): IVA 1 Evaluarea pentru raportarea financiar; IVA 2 Evaluarea pentru garantarea mprumutului.PaisprezeceStandarde Internaionale de Practic n Evaluare (GN): GN 1 Evaluarea proprietii imobiliare; GN 2 Evaluarea pentru nchiriere;GN3Evaluareainstalaiilor, mainilor i echipamen-telor;GN 4 Evaluarea activelor necorporale; GN 5 Evaluarea bunurilor mobile;GN 6 Evaluarea ntreprinderii;GN7Consideraii privindsubstanele periculoase i toxice n cadrul evalurii; GN 8 Costul de nlocuire net;GN9Analiza fluxului denumerar actualizat pentru evaluarea de pia sau n afara pieei;GN 10 Evaluarea proprietilor agricole;GN 11 Verificarea evalurii;GN 12 Evaluarea proprietii speciale comercializate;GN 13 Evaluarea masiv pentru impozitarea proprietii;GN 14 Evaluarea proprietii n ramurile extractive;13Studiu Internaional de Evaluare Evaluarea n pieele n dezvoltare. 1.2. Necesitatea i scopurile evalurii ntreprinderiiDe regul, scopul evalurii const n determinarea unei valori, care este necesar beneficiarului pentru a adopta o anume decizie. ns n evaluarea ntreprinderii sunt cointeresate i organele de control, structurile de conducere, organizaiile de creditare, companiile de asigurare, organele fiscale, proprietarii ntreprinderii, investitorii etc. (fig.1). Fig. 1.Prile cointeresate n evaluarea afaceriiNecesitatea evalurii ntreprinderii apare n cazul: necesitii sporirii eficienei gestiunii curente a ntreprinderii, firmei; determinrii valorii hrtiilor de valoare n cazul comercializrii acestora pe pia;Instituiile de asigurareInstituiile de creditareEVALUAREA NTREPRINDERIIIPROPRIETARIIacionariiManageriiFurnizoriiInvestitoriiInstituiile statale14 determinrii valorii ntreprinderii n cazul vnzrii-cumprrii integrale sau pariale; restructurrii ntreprinderii; elaborrii planului de dezvoltare a ntreprinderii; determinrii capacitii creditoriale a ntreprinderii i determinrii valorii gajului; asigurrii ntreprinderii; impozitrii; pentru a lua decizii manageriale argumentate; efecturii unui proiect investiional de dezvoltare a ntreprinderii / afacerii.Estimarea valorii complexului patrimonial al ntreprinderii se efectueaz: n cazul vnzrii pariale a imobilului; pentru a cpta mprumut, depunnd n gaj o parte a imobilului; pentru a asigura proprietatea imobiliar se determin valoarea de asigurare a fiecrui element al patrimoniului; darea n arend a unei pri a imobilului; n cazul depunerii unei pri a imobilului n calitate de cot-parte n capitalul statutar al altei ntreprinderi; evaluarea n procesul elaborrii business-planului investiional; evaluarea proprietii imobiliare la etapa intermediar a evalurii generale a ntreprinderii n cadrul abordrii costurilor.Aprecierea valorii mainilor i utilajelor este necesar n cazul: vnzrii separate a utilajelor sau mainilor; depunerii n gaj a utilajelor sau mainilor; asigurrii proprietii mobiliare; transmiterii n arend; organizrii leasingului; determinrii bazei impozabile;15 n cazul depunerii mainilor i utilajelor n calitate de cot n capitalul statutar al altei ntreprinderi; evalurii unui proiect investiional.Evaluarea proprietii intelectuale este necesar n cazul: cumprrii unor astfel de active; preluarea la bilan a obiectelor de proprietate industrial; determinrii prejudiciului cauzat reputaiei firmei prin aciuni ilegale din partea alteia; organizarea franchizei; transmiterea n capitalul statutar al altei ntreprinderi; determinarea valorii activelor imateriale, a goodwill-ului pentru ntreaga ntreprindere.Scopul evalurii const n aprecierea unei anume valori. n funcie de destinaia evalurii difer i tipul valorii estimate. ncazul comercializrii bunului, vafi apreciat valoarea de pia, ncazul evalurii pentruelaborarea business-planuluivaloarea investiional, n cazul asigurriivaloarea de asigurare etc. 1.3. Tipuri de valoriEstimareavaloriide pia estepracticcel mai ntlnit tip de evaluare, pentru achiziii, privatizare, fuziuni, nregistrri n documentele financiar-contabile etc. Definiia comun a autoritii internaionalei europenendomeniul standardelor deevaluareInternational Valuation Standards Comitee (IVSC)iThe European Group of Valuers Associations (TEGoVA), legiferat i de primul Standard Moldeovean SM 249:2004 este:Valoareadepiaestesumaestimatpentru careunobiect al evalurii poatefi schimbat, la data evalurii, ntre un cumprtor hotrt s cumpere i un vnztor hotrt s vnd, dup un marketing adecvat, ntr-o tranzacie liber (neprtinitoare), ncarefiecarepartevaaciona 16competent, cu prudena necesar (n cunotin de cauz) i neconstrns. Standardele Internaioanle de Evaluare (SIE) ediia a opta (2007) definesc valoarea de pia astfel:Suma estimat pentru care o proprietate ar putea fi schimbat, la data evalurii, ntre un cumprtor decis i un vnztor hotrt, ntr-o tranzacie cu pre determinat obiectiv, dup o activitate de marketing adecvat, ncare ambele pri auacionat n cunotin de cauz, prudent i fr constrngere.Alte tipuri de valori(conform SIE ediia a opta) sunt cuprinse n trei categorii principale:Primacategoriereflectbeneficiilepecareoentitatele obinedin deinereaunuiactiv. Valoareaeste specificpentru acea entitate. Dei, n anumite situaii, valoarea specific pentru acea entitate ar putea fi identiccu suma care ar putea fi obinutdin vnzarea activului, aceastvaloare reflect beneficiilencasabiledindeinereaactivuluii,caurmare, nu presupune n mod necesar un schimb ipotetic. Din aceast categorie face partevaloarea de investiiesausubiectiv. Diferenele dintre valoarea unui activ pentru o anumit entitate ivaloarealui depiaexprimmotivaiaintrrii pepiaa cumprtorilor sau vnztorilor.A doua categorie reprezint preul care, n mod rezonabil, ar ficonvenit ntre dou prianumite, care tranzacioneaz un activ. Deiprilearputeasfieindependenteiarputeas negocieze n condiiineprtinitoare, activul nu este n mod necesar expus pepiaalarg,iar preulconvenit ar puteas reflecte mai degrab avantajele (sau dezavantajele) specifice ale proprietiipentru prile implicate dect piaa n ansamblul ei. Din aceast categorie fac parte valoarea just, valoarea special i valoarea sinergiei.O a treia categorie este valoarea determinat conform unei definiii prezentat ntr-un statut sau ntr-un contract.Valoareadeinvestiie sausubiectiv.Valoarea proprietii pentru un anumit investitor sau clas de investitori, pentru 17obiective de investiii sau pentru obiective de exploatare identificate. Acest concept subiectiv relaioneaz o anumit proprietate de un anumit investitor, grup de investitori sau entitate, care au obiective i/sau criterii de investiii identificabile;Valoarea just. Suma pentru care un activ ar putea fi schimbat de bunvoie, ntre dou pri interesate, aflate n cunotin de cauz, ntr-otranzaciencarepreul estedeterminat nmod obiectiv.Cumprtorspecial.Uncumprtor pentrucareunanumit activ are o valoare specialdatorat avantajelor provenite din deinerea acestuia, avantaje decarenupot beneficia ceilali cumprtori de pe pia.Valoarea special. O sum de bani peste valoarea de pia, care reflect atributele/caracteristicile particulare ale unui activ care sunt valoroase numai pentru un cumprtor special.Valoareasinergiei.Unelement suplimentar devaloarecare estecreat nurmacombinrii/fuziunii adousaumai multe proprieti, nurma creia valoarea proprietii rezultat din combinare estemai mare dect sumavalorilor proprietilor individuale nainte de combinarea lor.Definiiile valorilor ce urmeaz au fost excluse din Standardul 2 SIE ediia a opta (2007), adic ele nu mai reprezint baz de evaluare, ns ele se regsesc n Standardele Internaionale de Practic n Evaluare, precum i n Standardul Moldovean 249:2004.Valoarea de utilizaresum maxim care se poate obine din utilizarea unui activ pn la sfritul termenului util de serviciu i din vnzarea lui ulterioar [SM 249:2004]. Este valoarea unei proprieti concrete, n cadrul unei utilizri concrete, pentruunutilizator concret i astfel nu depinde de pia, deci, nu este o valoare de pia.Valoarea de investiiecare este definit:"Valoarea proprietii pentru un anumit investitor, pentru o categorie de investitori sau pentru obiecte (scopuri) de investiii18identificate sau valoare a patrimoniului determinat n baza valorii veniturilorviitoarepentruuninvestitorconcret[SM 249:2004].Valoarea de asigurare. Valoarea de asigurare reprezint valoarea unei proprieti ce face obiectul unui contract de asigurare.Valoare a despgubirii totale a prejudiciilor cauzatepatrimoniului laproducereaevenimentului asigurat [SM 249:2004].Valoareaimpozabil. Valoareadeimpozitaresebazeaz, n general, pe definiia i accepiunea dat nlegislaia fiscal referitor la taxele pentruproprieti. ConformSM249:2004 Valoare ce servete pentru calcularea bazei impozabile a bunului.Valoare de recuperare. Valoarea de recuperare reprezint valoarea unei proprieti (exclusiv terenul) vndut pentru materialelerecuperabilei nupentruutilizareancontinuare. Aceast valoare poate fi exprimat nmrime brut i net (exclusiv cheltuielile pentru comercializare).Valoarea de lichidare sau de vnzare forat reprezint suma ce poate fi obinut n mod rezonabil din vnzarea unei proprieti sau afaceri ntr-un interval de timp prea mic pentru a ndeplini condiiile din definiia valorii de pia. Pentru lichidarea ntreprinderii sefolosetei seestimeaztipul de valoare numit valoare de lichidare sau valoare de vnzare forat, definitastfel: "Sumacarepoatefi ncasatnmod rezonabil n urma vnzrii unei proprieti ntr-o perioad de timppreascurtpentruafi conformcuperioadadetimp specificat n definiia valorii de pia. n unele ri, valoarea de vnzareforat, nparticular, poateimplica, deasemenea,un vnztor obligat s vnd i un cumprtor sau nite cumprtori care cumpr, fiind contieni de dezavantajulvnztorului". Conform SM 249:2004 valoare a patrimoniuluin cazul n care obiectul evalurii este sau urmeaz a finstrinat ntr-o perioad de timp foarte scurt i n condiii de expunere pe pia diferite de cele necesare pentru a obine celmai bun pre de pia. 19Cnd se calculeaz valoarea de lichidare, evaluatorul trebuie sestimezeitoatecosturileasociate culichidarea,respectiv, comisioanele, onorariile, cheltuielile administrative, pn la finalizarea complet a lichidrii, taxele i impozitele legale.Valoarea pentru garanii bancare.Pentru garantarea creditelor bancare, noiunea utilizat este valoarea ipotecii (mortgage lending value), definit de Directiva Consiliului Europei 98/32/EC, referitor la ratele de solvabilitate pentru creditarea proprietii comerciale i pentru leasing-ul financiar, astfel:"Valoarea unei proprieti determinat de un evaluator care efectueaz o evaluare prudent a vandabilitii viitoare a proprietii, pe baza lurii n considerare a aspectelor mentenabile pe termen lung ale proprietii, a condiiilor normale i celor locale ale pieei, utilizrii curente iutilizrilor alternative adecvate ale proprietii. Elementele speculative nu vor fi luate n vedere la stabilirea valoriiipotecii. Valoarea ipotecii va fisusinut cu documente ntr-o manier transparent i clar".ConformSM 249:2004 Valoarea ipotecar: valoare a bunului imobil determinat n scopul ipotecrii. Suplimentar la valorile menionate n procesul evalurii ne ntlnim cu urmtoarele noiuni:Valoare de pia pentru utilizarea existent: sum estimat pentru care un obiect al evalurii ar putea fi schimbat la data evalurii pebazaipotezei decontinuitateautilizrii actuale,dar presupunnd c el este neocupat, ntre un cumprtor hotrt scumperei unvnztor hotrt svnd, ntr-o tranzacie liber, dup un marketing adecvat, n care fiecare parte a acionat n cunotin de cauz, prudent ifr constrngere [SM 249:2004]. Valoaredeutilizarealternativ:valoarecuceamai bun utilizareaobiectului evalurii, altadect ceaprezent, cea intenionatsauceacarearcorespundeuneiredezvoltri de ctreproprietarul bunului, dectreocupantul presupus sau compania de dezvoltare imobiliar [SM 249:2004]. 20Valoareiniial:sumacheltuielilortotalenecesarepentru procurarea sau crearea obiectului evalurii la momentul cnd se ncepe utilizarea lui [SM 249:2004].Valoare rezidual: valoare a proprietii lund n consideraie uzura lui [SM 249:2004].Valoare de reconstituire: sum a cheltuielilor totale necesare pentru crearea unei copii exacte a cldirii sau a construciei de evaluat, calculat n baza preurilor de pia existente la data evalurii, cuaplicareamaterialelor i tehnologiilor identice celor utilizate pentru construirea obiectului evalurii[SM 249:2004].Valoare de nlocuire:sum a cheltuielilor totale necesare pentru construcia unei cldiri sau construcii similare obiectului evalurii, calculat n baza preurilor de pia existente la data evalurii [SM 249:2004].Alturi de tipurile de valoare prezentate anterior, evaluatorii aplic i urmtoarele tipuri de proprieti/active ce pot influena considerarea tipului de valoare estimat. Proprietatea cu pia limitatreprezint acea proprietate sau afacere care, din cauza condiiilor pieei, atrage relativ puini cumprtori poteniali, la un anumit moment. Vnzarea unor astfel de proprieti sau afaceri necesit o durat de marketing mai mare. Proprieti speciale, cu destinaie special sau proiectate specialau o utilizare restrns i sunt rareori vndutepepiaaliber, nafara cazului cnd reprezint parte dintr-o ntreprindere. Aceast categorie vizeaz: rafinriile, centraleleatomoelectrice, utilitile publice, bisericile, muzeele etc.nevaluarea unor afaceri careconin unasaumaimulte uniti operaionale distincte se utilizeaz conceptul de valoare aafacerii(goingconcernvalue) definitndoumoduri n Standardele Internaionale i cele Europene.Definiia IVSC: "Valoarea afacerii este valoarea global a unei ntreprinderi carevacontinuasfuncionezei ncare repartizarea acestei valori globale a afacerii, pe prile ei21componente, se face funcie de contribuia lor la afacerea total inufunciedevaloareadepiansumatacomponentelor ei".Definiia TEGoVA, dat n Ghidul Albastru:"Valoarea afacerii (a unei ntreprinderi n funcionare) este valoarea generat de activitatea ei comercial dovedit. Ea este expresie aunei afaceri stabilitei rezultdinanalizacash-flow-uluiactualizat sau din capitalizarea profiturilor, care reflect cifra de afaceri i eventualele datorii viitoare condiionate. Valoarea astfel calculat include contribuia terenului, cldirilor,mainilor, echipamentelor, goodwill-ul i alte intangibile".Astzi, cerinele managementului valorii (sau managementului prin valoare) au fcut din valoarea ntreprinderii un element-cheie n orientarea tacticii i strategiei firmelor.Tipul valorii estimate difer n funcie de destinaia evalurii (tab.1.1.).Tabelul 1.1. Interdependena dintre destinaia evalurii i tipurile de valori apreciate Destinaiaevalurii Tipul valoriiA ajuta cumprtorul / vnztorul potenial n determinarea preului probabilValoarea de piaA determina oportunitatea investiiilor Valoarea investiionalAsigurarea cererii pentru mprumuturi Valoarea de pia, valoarea de nlocuireEvaluarea patrimonialValoarea de pia sau oricare acceptat de legislaia fiscalDeterminarea valorilor asigurate sau n cazul formulrii cerinelor pentru bunurile pierdute sau deteriorateValoarea de pia, costul de nlocuire netPosibila lichidare (total sau parial) a patrimoniuluiValoarea de lichidareCostul de nlocuire net221.4. Principiile de evaluare i factorii ce influeneaz valoarea ntreprinderiiExist un set de principii ce stau la baza evalurii. Ele sunt valabile att pentru evaluarea afacerilor, a proprietilor imobiliarect iaactivelor nemateriale. Celemai importante principii de evaluare pot fi grupate astfel:1. principii axate pe considerentele proprietarului;2. principii determinate de exploatarea proprietii;3. principii determinate de aciunea conjuncturii pieei.Primul grup include: Principiulanticipriine sugereazcvaloarea provine din beneficiile viitoare anticipate care urmeaz a fi generate de proprietateadeinut.Pepiaestenormal cainvestitorii s considere valoarea mai degrab n funcie de beneficiile probabile i riscurile ataate unui anumit plasament de capital, dect n funcie de cheltuielile istorice sau costul de reconstituire a acelei proprieti.Principiul substituieimenioneazcatunci, cndpe piasunt disponibile mai multe bunuri similare cupreuridiferite, cel carearepreul mai micsevavindeprimul. n domeniul evalurii, innd seama de complexitatea proprietilor sau afacerilor evaluate, acest principiu poate fi explicat i astfel: unactivnuvaloreazmai mult dect costul denlocuireal tuturor prilor sale componente.Principiul utilitiinesugereaz: cuct ntreprinderea este capabil s satisfac mai deplin necesitile proprietarului, cu att valoarea ei va fi mai mare.Al doilea grup cuprinde: Principiul contribuiei: valoarea unei componente a uneiproprieti/afaceri depinde de ct de mult contribuie aceasta la valoarea ntregului, sau de ct de mult reduce valoarea ntregului absena sa. Este un principiu care ajut la nelegerea clar a adevrului c nu toate costurile nseamn valoare i, de asemenea,permiteestimarea valorii ncazuri particulare,cum 23ar fi: divizarea, fuziunea, recapitalizareaetc. Acest principiu poate fi explicat i din alt punct de vedere: includerea unui activ nou n structura ntreprinderii este raional doar dac sporul de valoare adus de acest bun depete costurile pentru procurarea lui.Principiul productivitii marginale: odatcusporirea factorilor de producie sporesc ctigurile, sporul fiind mai mare dect costurilesuportate. nslaatingereaunei limitesporul veniturilor ncetinete n cretere, aceast ncetinire dureaz pn cnd va deveni mai mic dect costurile pentru resursele suplimentare. La aceast limit valoarea ntreprinderii va fi maxim.Principiul proporionalitiineindicfaptul cvenitul maxim (valoarea maxim) poate fi atins doar n cazul asigurrii unor mrimi optime ale factorilor de producie. Al treilea grup de principii include:Principiul corespunderiiatenioneaz asuprafaptului c ntreprinderea ce nu corespunde cerinelor pieei cu privire la calitate, tehnologii, nivelul veniturilor etc. va avea o valoare mai mic dect media din ramura respectiv.Principiul regresiei i progresiei-regresiavalorii este generatde surplusulmbuntirilor din punctul de vedere al pieei; progresia valorii apare n urma existenei i funcionrii obiectelor din vecintate, care mbuntesc infrastructura etc.Principiulcererii ioferteiindicfaptulcpreuluneimrfi (proprieti) variaz direct dar nu neaprat iproporional cu cererea i invers, dar nu neaprat proporionalcu oferta. Atunci cnd pe pia sunt oferite mai multe alternative investiionale (obligaiuni, aciuni, firme nchise, uniti operaionale etc.) care creeaz o ofert mai mare dect cererea existent, realizarea echilibrului cerere-ofert va determina scderea preurilor de vnzare. Principiul concurenei dac se presupune o nviorare a luptei concureniale, valoarea afacerii va fi mai mic (micorndu-se veniturile prognozate sau sporindu-se riscul, 24fapt care n rezultat duce la micorarea valorii prezente a veniturilor viitoare).Principiul schimbrii: schimbarea este rezultatul aciuniilegii cauz-efect.Schimbrileceapar ncadrul forelor care creeaz sau influeneaz valoarea (unei proprieti sau afaceri) sunt continue, unele n trepte altele rapide. Principiul divizrii economice:drepturile patrimoniale trebuie divizate i integrate n aa mod nct valoarea afacerii s sporeasc.Principiul utilizrii eficiente:valoarea maxim va fiobinut doar n cazul celei mai eficiente utilizri. Principiul se aplic n cazul restructurrii ntreprinderii. Dac destinaia evalurii nu presupune o modificare a activitii curente, acest principiu nu poate fi utilizat.Unii autori[28]menioneaz i principii de evaluare specifice ntreprinderii: Principiul 1.Valoarea ntreprinderii este echivalent cu valoareaprezent atuturor fluxurilor viitoare anticipate care deriv din dreptul de proprietate asupra capitalului firmei.Principiul2.Atunci cndvaloarea estedefinit ca "valoarea actualizat a tuturor ctigurilor viitoare anticipate, care deriv din dreptul de proprietate", valoarea are dou componente distincte: comercial (sau transferabil) inecomercial (sau valoare pentru proprietar).Principiul 3.Valoarea este estimat la un anumit moment de timp. Ea este, n funcie de informaiile cunoscute i previziunile fcute, numai la acel moment de timp.Principiul 4.Piaa determincostul capitalului ateptat de investitor.Principiul 5.Valoarea ntreprinderii depinde direct de performanaacesteiadeageneranviitorfluxuri pozitivela dispoziia proprietarilor, cu excepia cazurilor cnd lichidarea conduce la o valoare mai mare.25Principiul 6. Cu ct este mai mare valoarea activelor tangibile (estimat ca valoare de utilizare sau de lichidare), cu att este mai mare valoarea ntreprinderii.Acest principiu se fundamenteaz pe urmtoarele elemente:Principiul 7. nmajoritateacazurilorparticipaiadecontrolare o valoare unitar mai mare dect participaia minoritar,atunci cnd acestea sunt estimate separat.ns, oricare ar fi valoarea estimat, destinaia evalurii i principiile pe care se axeaz evaluarea, mrimea acesteia depinde de un ir de factori cu diferit grad de influen asupra sa. nlinii mari factorii se divizeaz nmacroeconomici i microeconomici. La nivel macroeconomic asupra valorii ntreprinderii influeneaz: creterea economic la nivel de economie naional i la nivel de ramur; rata dobnzii; inflaia; comportamentul agenilor pe piaa firmei; cererea pentru afacerea respectiv; riscul afacerii; limitrile impuse afacerii de organele statale saude ctre pia; raportul dintre cerere i ofert; etc.Lanivel microeconomicvomdistinge: cifradeafaceri; profitul; rentabilitatea afacerii; activul total; datoriile; politica de dividend; timpul dintre momentul procurrii i momentul cptrii ctigurilor; riscul;controlul asupra activitii afacerii; lichiditatea afacerii; etc.2627NTREBRI RECAPITULATIVE:1. n ce const specificul afacerii i ntreprinderii ca obiect al evalurii?2. Explicai deosebirea dintre abordarea contabil i cea economic a valorii ntreprinderii.3. Ce acte reglementeaz activitatea de evaluare n R.Moldova?4. Cnd apare necesitatea evalurii ntreprinderii?5. Pentru cine este necesar valoarea ntreprinderii?6. Definii valoarea de pia.7. Ce valori cuprinde categoria alte valori?8. Care este deosebirea dintre valoarea de pia ivaloarea de lichidare?9. Care este deosebirea dintre valoarea de pia ivaloarea investiional?10. Explicai principiile evalurii axate pe considerentele proprietarului.11. Explicai principiile evalurii dependente de exploatarea proprietii.12. Explicai principiile determinate de aciunea conjuncturii pieei.13. Ce factori influeneaz valoarea ntreprinderii? TEMA 2. PROCESUL DE EVALUARE A NTREPRINDERII2.1. Definirea problemei2.2. Diagnosticul ntreprinderii2.3. Abordri n evaluarea ntreprinderii2.4. Reconcilierea valorii i estimarea valorii finaleProcesul de evaluare reprezint oprocedur complex, logic i sistemic. Nici una din etapele procesului de evaluare nureprezintoactivitatefinit, ci sunt doar intermediaren scopul estimrii valorii ntreprinderii. Procesul deevaluarea ntreprinderii cuprinde cteva etape standarde care includ activiti specifice (tab.2.1.) 2.1. Definirea problemeiPrima etap a procesului de evaluare estedefinirea problemei. Aici se precizeaz obiectul evalurii, destinaia raportului, bazele i limitele evalurii. Identificareantreprinderii evaluatecuprindestabilirea coordonatelor ntreprinderii care reprezint obiectul evalurii: denumirea, forma de proprietate i organizatorico-juridic, adresa juridic, codul fiscal, recuzitele bancare, ramura de activitate, proprietarii, managementul etc.Identificarea pachetului de aciuni evaluatpresupune stabilirea exact a proprietii evaluate i a proprietarului pachetului de aciuni evaluat. Se vor identifica aspectele cu privire la posibilitatea comercializrii proprietii evaluate i restriciile existente cu privire la tranzacionare (dac exist).Destinaia evalurii, clientul i destinatarul raportului. Clientului i se va solicita s prezinte informaii referitor la destinaia raportului de evaluare, deoarece evaluarea va fi util doar pentrudestinaiaindicat. Mai susne-amreferit dejala interdependena dintre destinaia evalurii i valoarea estimat.28Tabelul 2.1. Procesul de evaluare a ntreprinderiiI.Definirea problemeiIdentificarea ntreprinderiiIdentificarea pachetului de aciuni evaluatDestinaia evalurii, clientul / destinatarul raportuluiDefinirea valorii estimateData evalurii i data raportuluiIpoteze i condiii limitativeII.Diagnosticul ntreprinderiiCOMERCIAL JURIDIC OPERAIONAL RESURSE UMANE I MANAGEMENTECONOMICO-FINANCIIAREstimare a pieei actuale i poteniale a ntreprinderii i a poziiei sale pe piaAnaliza aspectelor legale privind activitatea firmei evaluateAnaliza factorilor tehnici, a tehnologiilor de fabricaie, precum i a organizrii activitii operaionaleCunoaterea de ctre evaluator a resurselor umane i a potenialului de managementPerformane realizate i riscuriAjustarea situaiilor financiare istorice Compararea cu ntreprinderi similare.III. Aplicarea abordrilor ACTIVE VENIT COMPARAIEMetode uzualeActiv Net Corectat (ANC) Activ Net de LichidareMetode uzualeCapitalizarea profituluiFluxuri financiare actualizateMetode uzualeCompararea cu tranzacii de firme similare sau tranzacii anterioare cu subiectul evaluriiMetoda coeficienilor de ramurIV. Reconcilierea valorilor i aprecierea valorii finaleV. Elaborarea raportuluiTot ncadrul acestei etapevafi concretizat clientul i destinatarul raportului de evaluare.Definirea valorii estimate. Evaluarea poate prevedea estimarea diferitor valori, definirea acestora permite a exclude nenelegeri sau diferite moduri de tratare a valorii apreciate. Data evalurii i data raportului de evaluare. Importana datei evalurii este indiscutabil n cadrul raportului de evaluare. Ne-amreferit la faptul, c orice valoare este valabil doar la data indicat. Incertitudinea pieei numaidect va schimba valoarea proprietii evaluate. De obicei, evalurile necesit estimarea unei valori curente, dar sunt i cazuri n care unui evaluator i se solicit o evaluare retrospectiv (de exemplu pentru impozitare, despgubiri saunaltesituaii careimpliclitigii judiciare). Evalurile pentruo dat viitoare pot aprean condiiile unui program de dezvoltare i modernizare propus de management saude acionari,ncazulncaresesolicit estimareavalorii aciunii dup o operaiune de fuziune sau de divizare etc.Data raportului de evaluare este ntotdeauna o dat prezent, respectiv data la care s-a redactat raportul.Ipoteze icondiii limitative.Acestea se includ n raportul deevaluarepentruaprotejaevaluatorul, precumi pentru a informa att clientul ct i ali utilizatori ai raportului de evaluare.Aceste ipoteze i condiii limitative definesc sfera responsabilitii evaluatorului. Exempledeipotezei condiii limitative pot fi:- evaluatorul nu-i asumresponsabilitateapentrudescrierea juridic a proprietilor materiale i nemateriale, care sunt prezentate de client. Titlurile de proprietate se presupun valabile dac nu se specific altfel;- evaluatorul presupunecactivitateafirmei estendeplin conformitate cureglementriledemediu, exceptnd situaiile, n care lipsa de conformitate este declarat, descris i analizat n cadrul raportului;- evaluatorul nu a realizat o expertiz tehnic a cldirilor, deci nu-ipoateasumaresponsabilitatea pentruviciileascunseale acestora;- evaluatorul presupune c exist i pot fi rennoite toate autorizrile, licenele necesare pentru derularea activitii operaionale a ntreprinderii;- etc.2.2. Diagnosticul ntreprinderiiDiagnosticarea ntreprinderii n scopul evalurii presupune examinarea activitii ntreprinderii dinpunct de vedere comercial, juridic, operaional, managerial i economico-financiar. Diagnosticul comercialvizeazanalizapieei pecare activeaz ntreprinderea. Obiectivul urmrit esteestimarea pieei actuale i poteniale a ntreprinderii i a poziiei sale pe pia.Pentru aceasta, evaluatorul urmrete aspecte precum: evoluia vnzrilor,analiza structural a vnzrilor pe produse ipiee de desfacere, evoluia preurilor, analiza clienilor, analizarepartiiei vnzrilor nfunciedeciclul deviaa produselor, analiza furnizorilor ntreprinderii, studierea concurenei etc.Cunoaterea pieei curente a firmeiia tendinelor principale ale evoluiei acesteia este esenial pentru efectuarea de evaluri competente de ntreprinderi.Diagnosticuljuridicaredrept scopanalizaaspectelor legaleprivindactivitateafirmei evaluate. Realizareaacestuia presupune analiza elementelor specifice referitoare la drepturile deproprietate, luareadeciziilor conformactelor constitutive ale ntreprinderii, relaiile contractuale alesocietii comerciale cu statul, partenerii comerciali, bncile, angajaii, litigiile n care este implicat firma etc.Diagnosticul operaionalpresupuneoanalizdetaliata factorilor tehnici deproducie, atehnologiilor defabricaiea produselor, precumi a organizrii produciei i a muncii. 31Aspecte precum: starea de funcionare a mainilor, utilajelor, gradul deuzurfizic, performaneleacestora, posibilitile de utilizare n viitor, evidenierea activelor imobilizate redundante (n afara exploatrii) etc. sunt, deregul, semnificative n judecata valorii firmei.Diagnosticul resurselor umane i a managementului are n vedere cunoaterea de ctre evaluator a resurselor umane din punct devederealevoluiei, structurii, comportamentului i eficienei utilizrii lor,precumiprezentarea i analiza echipei de conducere a ntreprinderii.Diagnosticul economico-financiar urmrete:- nelegerea performanelor realizate i a riscurilor inerente n activitatea ntreprinderii, precum i a perspectivelor de performan financiar viitoare, inclusiv prin analiza tendinelor care s-au manifestat de-a lungul timpului;- ajustarea situaiilor financiare istorice pentru a estima abilitilentreprinderii deagenerafluxuri devenit pentru furnizorii de capital, precum i perspectivele acesteia;-comparareacuntreprinderi similare pentruastabili parametrii de risc, rentabilitate i de valoare.Diagnosticul ntreprinderii permite acumularea informaiei necesare pentru aplicarea metodelor de evaluare i aprecierea valorii finale. Diagnosticul se finalizeaz cu o sintez a concluziilor rezultate din analiza ntreprinderii.Structural, sinteza trebuie s cuprind:a. Scurt istoric al apariiei i dezvoltrii ntreprinderii;b. Forma organizatoricojuridic i raporturile dintre echipa managerial i acionari;c. Stilul i metodele de management, caracterizarea echipei manageriale i a personalului de execuie;d. Marca, firma i menionarea realizrilor princare s-aimpus pepia, 32cumar fi: calitatea de excepie, garania fiabilitii, creativitatea etc.e. Diagnosticul comercial: piaa i desfacerea produselor, concurena, cifra de afaceri, canalele de distribuie, contractele;f. Raporturile cu furnizorii, dependena fa da anumii furnizori, existena unor contracte certe pe termen lung;g. Diagnosticul economico financiar;h. Raporturile cu puterea politic i executiv; dac primete comenzi de stat estencurajatprinfaciliti fiscale, factorderisc pentru activitatea viitoare;i. Sinteza punctelor forte i a celor slabe n activitatea ntreprinderii n funcie de rezultatele diagnosticului sectorial. 2.3.Abordri n evaluarea ntreprinderiiPentru a aprecia cu exactitate valoarea patrimoniului, se examineazdinpunctul devedereal pieei ladataevalurii trecutul, prezentul i viitorul acestui patrimoniu. Efectundu-seastfel evaluareadintrei punctedevedere, trei abordri (fig.2):1. Dinpunctuldevederealveniturilorviitoare (abordarea prin venituri) valoarea ntreprinderii reprezint suma veniturilor ateptate actualizate la data evalurii sau profitul transformat prin capitalizare.2. Din punctul de vedere al costurilor din trecut (abordarea prin cost sau patrimonial) valoarea ntreprinderii reprezint suma cheltuielilor necesare pentru a crea obiectul analogic la preurile actuale.3. Din punctul de vedete al pieei - prezentul (abordarea prin comparaii), valoarea ntreprinderii reprezint mrimea ajustat a preurilor reale, la care au fost 33comercializate ntreprinderi analogice sau a fost tranzacionat ntreprinderea n cauz. Metodele de baz ale abordrii prin venituri sunt metoda actualizrii fluxurilor de numerar i metoda capitalizrii profitului. Abordareapatrimonialcuprindemetodaactivului net corectat i metodaactivului delichidare. Abordareaprin comparaie presupune compararea ntreprinderii evaluate cu ntreprinderi analogice cotate sau nu (cu preul aciunilor tranzacionate), sau cu tranzacii anterioare ale acestei ntreprinderi.2.4. Reconcilierea valorii i estimarea valorii finaleEtapa final a procesului de evaluare o reprezint analiza sistemic a rezultatelor obinute din aplicarea mai multor metode i stabilirea unei opinii n legtur cu valoarea final. Chiar dac evaluatorul trebuie s revad toatactivitatea realizat, totui aceastaesteetapacucel mai micvolumdemunc, dar care implic cel mai mult judecata i experiena evaluatorului.Evaluatorul trebuie s analizeze credibilitateai aplicabilitatea fiecreiabordri, s neleag i s explice diferenele ntre rezultatele aplicrii mai multor metode, s analizeze gradul de credibilitate i relevan al tuturor informaiilor, care au stat la baza aplicrii fiecrei metode etc.i astfel s propun o valoare (sau un interval de valori).Standardul de evaluare a ntreprinderii precizeaz: "Selectarea i credibilitatea abordrilor i a metodelor adecvate i a calculelor depind de judecata evaluatorului".34Fig. 2.Abordrile i metodele aplicate n procesul evalurii afacerii / ntreprinderiiAbordarea prin venitAbordarea patrimonialAbordarea prin comparaieAnaliza fluxului de numerar actualizatMetoda acti-vului net corectatMetoda activului net de lichidareMetoda coefici- enilorramu- raliMetoda compa- raiei directeMetoda capitali-zrii Valoarea afacerii / ntreprinderiiMetode bursiereNTREBRI RECAPITULATIVE:1. n ce const procesul de evaluare a ntreprinderii?2. Ce cuprinde etapa definirea problemei?3. Care aspecte sunt examinate n cadrul diagnosticriintreprinderii?4. Ce se examineaz n cadrul diagnosticului comercial?5. Ce se examineaz n cadrul diagnosticului juridic?6. n ce const diagnosticul operaional?7. Ce presupune diagnosticul resurselor umane i a managementului?8. Ce se examineaz n cadrul diagnosticuluieconomico-finanicar?9. Prin ce se deosebesc abordrile evalurii?10. n ce const etapa reconcilierea valorii i estimarea valorii finale?TEMA 3.DIAGNOSTICUL NTREPRINDERII 3.1. Sistemul informaional 3.2. Diagnosticul comercial 3.3. Diagnosticul juridic 3.4. Diagnosticul operaional 3.5. Diagnosticul resurselor umane i al managementului ntreprinderii 3.1. Sistemul informaionaln sens general, conceptul de diagnostic n plan microeconomic, la nivelul unei firme, presupune repararea disfuncionalitilor activitii ei, cercetarea i analiza faptelor i responsabilitilor, identificarea cauzelor i a msurilor care sconduclareglareasituaiei. Diagnosticul activitii unei firme este necesar nu numai n cazul n care aceasta se afl n dificultate, ci i atunci cndsituaiaei economico-financiar este normal, dar se dorete mbuntirea acesteia.nmodparticular, diagnosticareaunei firme, nscopul evalurii, presupune cunoaterea tuturor laturilor activitii acesteia: juridic, tehnic, resurse umane, economico-financiar etc. precum i a punctelor forte i punctelor slabe.n cadrul diagnosticului trebuie reflectate urmtoarele probleme: piaa pe care opereaz firma, poziia anterioar i probabil pe aceast pia; situaia juridic a firmei i a proprietii evaluate; potenialul uman i de management al firmei; infrastructura tehnic pentru susinerea activitii de producie sau servicii; rezultatele cptate i probabile ale ntreprinderii.ncadrul activitii practice deevaluareaunei firme, diagnosticul trebuie s furnizeze informaiile necesare 37aprecierii situaiei trecutei prezente, careconstituieobaz pentru estimarea elementelor i variabilelor "cheie" ce trebuie avute n vedere n cazul aplicrii diferitelor metode de evaluare. ntruct evaluarea ntreprinderii nu nseamn o aplicare mecanic a unor tehnici, ci presupune oapreciere profund a performanelor firmei, echipa de evaluare trebuie s opereze cu parametri considerai normali pentru mediul de activitate al firmei evaluate i la momentul efecturii evalurii.Pe baza diagnosticului ntreprinderii evaluate se fundamenteaz scenariile ce stau la baza evalurii n abordarea pe baz de venit.O problem important n realizarea diagnosticului o reprezint asigurarea informaiilor ce vor fi analizate; n acest sens, aacums-aprecizat, Standardul deevaluareaafacerii insistpenecesitateacaevaluatoruls verifice acurateea icredibilitatea surselor de informaii,iar judecata final a valorii (reconcilierea valorilor obinute) s includ acest aspect important prin intermediul unei analize a gradului de credibilitate i relevan al tuturor informaiilor care au stat la baza aplicrii fiecrei metode.Informaia examinat se separ n informaie intern i extern. Informaiainterncaracterizeaz condiiile funcionrii ntreprinderii n cadrul ramurii i economiei naionale. Volumulicaracteristicainformaieiexternedifer nfunciedescopul evalurii. ncadrul elaborrii raportului trebuie de demonstrat c informaia acumulat i studiat este necesarisuficientpentru elaborarea concluziilor finale. Informaia respectiv va fi redat n mod optim i orientat n mod concret spre ntreprinderea evaluat. Oaltmodalitatededetaliereainformaiei necesareeste divizarea n informaiemacroeconomic, de ramur iinformaie cu privire la ntreprinderea propriu-zis.Indicatorii macroeconomici trebuie s conin informaie cu privire la modul de influen a modificrilor macroeconomice asupra activitii ntreprinderii, precum i caracteristica conjuncturii investiionale pe piaa respectiv. Factorii 38macroeconomiciformeazrisculsistemic.Acest risc apare n urmaunor aciuni externe asupraeconomiei depiai nu poate fi exclus prin diversificarea n limitele economiei naionale.Diversificareareprezintprocedeul demicorarea riscului prin includerea n portofoliul ntreprinderii a diverselor active investiionale (de exemplu procurarea hrtiilor de valoare etc.).Concomitentvomdeosebifactoride risc ce acioneaz la nivelul economiei naionale. Principalii factori considerai n cadrul analizei macroeconomice sunt:a. nivelul inflaieib. ritmul dezvoltrii economice c. modificarea ratei dobnziid. fluctuaia cursului valutare. nivelul stabilitii politiceRiscul inflaieireprezint riscul modificrii ritmului neprognozabil al creterii preurilor.n procesul evalurii sunt analizate date din retrospectiv, curente i de perspectiv. Valoarea bunurilor din diferite perioade de timp poateficomparatdoar dac costul unitii monetare nu se modific, lucru ireal n condiiile unei economii de pia. Prin urmare, veniturile ntreprinderii obinute n diferiteperioadedetimppot fi comparatedoar atunci, cnd valorile sunt aduse ntr-o situaie comparabil. Acest lucru poatefi efectuat cuajutorul indicilor preurilor pentruanul curent. Indicele preurilor =(preul din perioada curent / preuldin perioada de baz)*100%.Inflaia determin necesitatea considerrii att a mrimilor reale, ct i a celor nominale.Mrimea nominal valoarea necorectat cu mrimea inflaiei. Cea mai simpl metoddecorectareavalorii nominaleestemprireaei la indicele preurilor. Riscul legat de modificarea ritmului dezvoltriieconomice este determinat de ciclicitatea dezvoltrii economiei rii ngeneral. Astfel, nprocesul evalurii se vor lua n 39consideraie prognozele de dezvoltare economic a regiunii i ramurii concrete. Riscul legat de modificarea ratei dobnzii.Rata dobnzii se modific reacionnd prompt la msurile de reglare macroeconomic i poate genera att stimularea activitii investiionale ct i micorarea ritmurilor de sporire a investiiilor n economie. Riscul generat de fluctuaia cursului valutarcu toate c fluctuaia cursului valutar nu reflect exact modificarea preurilor n ar, practica ne demonstreaz acceptabilitatea corectrii informaiei financiare prin transformarea ntr-o valut forte. Riscul politicreprezint ameninarea din partea unor evenimente politice, el se determin prin metode-expert.Informaia ramural va cuprinde analiza situaiei concureniale n ramur, pieele de desfacere, furnizorii posibili, varianteleposibiledeutilizare amrfii, factorii ce modific cererea pentru producia respectiv, factorii ce influeneaz volumul de producie.Lanivel deramursevapuneaccent pestudiul bazei normativ-legislative, pieelor de desfacere i condiiile concurenei. Baza normativ legislativse examineaz din punctul de vedere al existenei unor restricii pentruactivarea (intrare) ntreprinderii n domeniul dat. Dac exist coeficieni financiari medii peramur, ei vor fi considerai nprocesul evalurii pentru a determina locul ntreprinderii n sistemul ramurii respective i a prognoza ct mai corect veniturile viitoare. Lanivel deramursevapuneaccent pestudiul bazei normativ-legislative, pieelor de desfacere i condiiile concurenei. Baza normativ legislativse examineaz din punctul de vedere al existenei unor restricii pentruactivarea (intrare) ntreprinderii n domeniul dat. Dac exist coeficieni financiari medii peramur, ei vor fi considerai nprocesul evalurii 40pentru a determina locul ntreprinderii n sistemul ramurii respective i a prognoza ct mai corect veniturile viitoare. Sursele de informaie, utilizate n procesul analizei macroeconomice, sunt prognozele macroeconomice, datele Biroului Naional de Statistic, legislaia rii, strategii de dezvoltare, buletine informaionale de ramur, presa economic periodic i cea de ramur, secia de marketing a ntreprinderii evaluate, departamentul vamal.Informaia intern microeconomic cuprinde retrospectiva (rezultatelor financiare) ntreprinderii (3-5ani), descrierea strategiei de marketing a ntreprinderii, caracteristica furnizorilor, capacitatea de producie, angajaii i personalul de conducere, informaia financiar intern.Este necesar a studia: statutul, contractele existente, planul de afaceri, bilanul contabil, raportul privind rezultatele financiare, raportul privind fluxul mijloacelor bneti i altele. 3.2.Diagnosticul comercialDiagnosticul comercial vizeaz operaiunile cu marfa, piaadedesfacere aproduselor ntreprinderii i piaaei de aprovizionare. Obiectivuldebazaldiagnosticului comercial const n estimarea pieei actuale i poteniale a ntreprinderii i alocului ei pepia. ncadrul diagnosticului comercial se recomandafi abordateurmtoareleaspecteeseniale: piaa, produsele/serviciile preul promovarea. Analizaevoluiei vnzrilor. nprocesul evalurii unei firme ne intereseaz vnzrile de bunuri, lucrri i servicii care formeaz obiectul activitii, ceea ce este definit ca fiind cifr de afaceri. Rezult c n categoria vnzrilor nu se includ cele cu caracter excepional, cum ar fi cedrile de active.Cifra de afaceri, pe care o regsim n Raportul financiar, este evaluat n uniti monetare curente. Pentruo corect apreciere a performanelor comerciale a firmei n timp se impune corectarea acesteia cu indicele preurilor domeniului de activitate sau n lipsa acestuia cu indicele general al preurilor 41(ratainflaiei), pentruaseobinecifradeafaceri npreuri comparabile. Evoluian timp avnzrilorfirmeitrebuie analizat i comparativ cu dinamica vnzrilor pe piaa sectorului de activitate al acesteia pentru a se evidenia ntrirea sau diminuarea poziiei concureniale a ntreprinderii pe pia.Pentru ntreprinderi, la formularea concluziilor, n funcie de profilul ntreprinderii, se are n vedere structura consumatorilor (clienilor), evoluia probabil a acestora, modificrileposibileacererii solvabile precum i ali factori care pot influena volumul vnzrilor.Studiereaconcurenei.Analiza concurenei trebuie s aib n vedere urmtoarele aspecte:a)nominalizarea principalilor concureni;b)stabilireacotei depia(cpi) deinutdentreprinderea evaluat, precum i cea a principalilor competitori de pe pia, pe baza relaiei:100 *CAtCAicpi

n care: CAi - cifra de afaceri a firmei i;CAt - cifra de afaceri total a sectorului de activitate al firmei i;Determinarea cotei de pia relative (cpi) care reprezint o expresie a raportului direct de fore dintre firme, utiliznd raportul:100'' xCACAfcp n care: CAf - cifra de afaceri a firmei analizate;CA' - cifra de afaceri a celui mai important concurent;c)ierarhizarea firmelor care acioneaz pe piaa sectorului de activitate pe baza cotei de pia deinute pe orizontul de timp supus diagnosticrii;d)aprecierea poziiei concureniale antreprinderii pebaza cotei de pia relative. Astfel, dac indicatorul este 100%, atunci firma deinepoziia de lider pe piaa respectiv, iar n 42cazul n care valoarea cotei de pia relativ se apropie de zero, atunci ntreprinderea deine o poziie nesemnificativ pe pia.Referitor la concurena extern pe pia se vor meniona: -firmeleconcurente (denumire, ara deorigine ilocul unde fabric produsele);- modul de organizare i durata serviciilor de garanie i postgaranie. Se va preciza dac ntreprinderea dispune de uniti propriisauactivitateadeserviciiestecedatuneisau mai multor firme;- raportul pre - calitate la produsele concurenei i cele proprii;- modalitile de distribuie a produselor (reea proprie, distribuitor unic, etc.);- putereaconcurenialinternaional, marcatprincifrade afaceri, productivitatea muncii, cota de pia etc. (n msura n care se dispune de informaii necesare);- forme de cooperare cu unii distribuitori internaionali.La analiza posibilitilor de penetrare pe anumite piee trebuie s se fac deosebirea ntre diferitele categorii de piee, cum ar fi:* piaa deschis, n care ptrunderea sau extinderea cotei este posibil, neexistnd anumite restricii juridice sau de alt natur;*piaanchis, ncarenuexistposibilitateadeintraredin cauza barierelor care protejeaz productorii autohtoni;* piaa protejat,respectiv o pia caracterizat prin existena unorbariere deintrarecarenusunt insurmenabile,nu inhib intrarea noilor venii.Existenazonelor deliber schimb, precumi angajarea unor acorduri internaionale au drept consecin o deschidere a pieelor, situaie ce face ca lupta ntre competitori s capete un caracter tot mai global.Organizarea distribuiei produselor constituie un alt element al diagnosticului comercial, care se refer n principal la: - form juridic a distribuitorului (distribuia exclusiv, franchis etc.); - existena unei reele proprii de distribuie 43(numr de centre de desfacere, magazine, amplasarea n teritoriu, personal calificat etc.); - durata contractelor cu distribuitorii (analizadetaliat acontractelor delung durat-pesteunani acelor cuduratsubunan); - obligaiilei drepturile ntreprinderii fa de distribuitori; - alte aspecte privind distribuia produselor.Analiza clienilor ntreprinderii. Analiza vnzrilor din perspectiva clientelei urmrete n primul rnd evoluia structuralacifrei peclieni. nformulareaconcluziilor este necesar s se in seama de poziia ntreprinderii ntr-un lan al intercondiionrii fabricaiei i consumului unui produs. Evoluia cifrei de afaceri pe principalii clieni interni i externi evideniaz o relativ stabilitate, ceea ce atest existena unor relaiitradiionale, relaiicesepot constituicasuport pentru evoluia viitoare a vnzrilor societii comerciale. O asemenea concluzieesteimportantpentruevaluator, ndeosebin ceea ce privete prognoza activitii firmei pentru aplicarea metodelor de evaluare. Un alt aspect esenial n ceea ce privete analiza clienilor l reprezint urmrirea duratei de imobilizare a creanelor (Di). Relaia de calcul este urmtoarea:TRSDidd,n care: T - perioada de analiz exprimat n numr de zile;Sd - suma soldurilor debitoare ale conturilor de creane;Rd - suma rulajelor debitoare ale conturilor de creane (n practic se utilizeaz adesea cifra de afaceri).Prin compararea duratei de imobilizare pe clieni cu termencontractual dedecontaresepoaterealizaogruparea clienilor, separnd pentru analiza dinamic celor ru platnici.n finalul analizei clientelei ntreprinderii, evaluatorul trebuie s aprecieze n ce msur firma are o pia de desfacere 44carespoatfiluatnconsiderarencalculul previziunilor necesare aplicrii metodelor din cadrul abordrii veniturilor.Analiza furnizorilor ntreprinderii (piaa de aprovizionare).Piaadeaprovizionareafirmei reprezintun punctsemnificativndiagnosticul comercial pentruevaluare. Principalele aspecte urmrite de evaluator vizeaz: gruparea acestora n furnizori de utiliti i furnizori de materii prime, materiale, semifabricate etc.; structura furnizorilor, n special a celor de materii prime i materiale n funcie de cantitatea i valoarea aprovizionrilor; stabilirea criteriilor de alegere a acestora (de exemplu, dup preurile practicate, dup cantitile aprovizionate etc.); analiza numrului de furnizori pentru un timp de resurs aprovizionat i a calitii aprovizionrilor; aprecierea dependenei fa de anumii furnizori i care sunt implicaiile gradului de dependen determinat; analiza gradului de integrare a activitii firmei evaluate; durata medie de utilizare a surselor atrase reprezentate de obligaiile fa de furnizori. Princomparareaduratei defolosireasurseloratrase pe fiecare furnizor n parte cu termenul contractual de onorare a obligaiilor, rezult fa de care furnizor ntreprinderea considerat nu i-a respectat obligaiile contractuale. Totodat trebuie estimate implicaiile pe care le-ar avea ntreruperea relaiilor contractuale de ctre acei furnizori cu firma evaluat.Analiza produselor/serviciilor ntreprinderii.Analiza produselor i/sau serviciilor ntreprinderii ofer informaii semnificative pentru judecarea valorii ntreprinderii. Aici se pot urmri: analiza structural a vnzrilor, analiza repartizrii vnzrilor pe ciclul de via al produselor/serviciilor etc.Analizastructurala vnzrilorpeproduseipiee de desfacere. Vnzrile unei ntreprinderi se impun a fi studiate de 45ctre evaluator peprodusesaugrupedeproduseomogene, innd seama de tipul lor i de pieele unde se desfac acestea. Scopul acestui mod de analiz a cifrei de afaceri l reprezint necesitatea furnizrii de informaii pentru fundamentarea prognozelor necesare n procesul evalurii.Analiza repartiiei vnzrilor n funcie de ciclul de via al produselor. O latur important a diagnosticului vnzrilor o reprezint studierea cifrei de afaceri pe etapele ciclului de via al produselor. Un asemenea diagnostic prezint importan pentru evaluator, deoarece el d posibilitatea aprecierii potenialului de evoluie a firmei fa de punctul critic al rentabilitii i al asigurrii surselor necesare finanrii activitii.Preurile.Analiza preurilor vizeaz evidenierea aspectelor de risc legate att de dinamica preurilor de vnzare ale firmei comparativ cu evoluia economic general i cea a industriei, ct i corelaia ntre dinamica preurilor de vnzare i ceaapreurilor deaprovizionare. Acest dinurmaspect poateevideniaputereadenegociere afirmei cufurnizorii, respectivclienii ntreprinderii, fiindunaspect important n estimarea riscului afacerii.Din punct de vedere tehnic, evaluatorul va urmri dinamica preurilor de vnzare la principalele produse /servicii, respectiv a preurilor de aprovizionare la principalele intrri n sistemul ntreprinderii.Promovarea.nceea ce privete promovarea produselor ntreprinderii, acestea vizeaz: aciunile publicitare organizate frecvent i efectele lor (participri la trguri i expoziii, campanii publicitare); evoluia cheltuielilor publicitare i ponderea lor n cifra de afaceri; imagineantreprinderii i a produselor/serviciilor sale pe pia.46Evaluatorul va urmri dinamica efortului de promovare n corelaie cu efectele obinute (dinamica vnzrilor sau a preurilor de vnzare).n finalul diagnosticului comercial, evaluatorul va analiza detaliat perspectivele activitii comerciale, att n ceea ce priveteposibilitiledeaprovizionare, ct i dedesfacerea produselor n scopul estimrii veniturilor din exploatare pentru intervalul de prognoz. n acest context, se recomand prezentarea punctelor forte care vor aciona asupra rezultatelor i performanelor firmei i eventual a punctelor slabe. 3.3. Diagnosticul juridic Diagnosticul juridic are drept scop verificarea aspectelor legale privindactivitatea firmei saua activului de evaluat. Realizarea acestuia presupune analiza elementelor specifice n urmtoarele domenii: dreptul ntreprinderii, dreptul civil, dreptul comercial, dreptul fiscal, dreptul muncii, dreptul mediului, litigiile.n scopul evalurii, o importan indiscutabil o are cunoaterea:- drepturilor i obligaiilor proprietarului cotei evaluate;- analiza controlului asupra deciziilor din cadrul firmei (distribuirea dividendelor, politica de investiii, numirea managementului, dizolvarea, fuziunea, lichidarea, cesiunea aciunilor etc.);- analiza oricrei restricii legale privind transferul aciunilor;- documentelor privind tranzaciile anterioare cu participaii (cote pri) la ntreprinderea respectiv.Realizarea efectiv a diagnosticului juridic presupune analiza elementelor specifice din urmtoarele domenii:Dreptul ntreprinderii. n acest domeniu juridic se verific: actele de constituire, statutul i modificrile ulterioare nfiinrii, registrul adunrii generale a acionarilor (asociailor), registrul acionarilor etc.47Dreptulcivil. Se analizeaz i se verific actele i contractele privind: dreptul de proprietate asupra construciilor; situaia juridic a terenurilor ntreprinderii (drept de proprietate, contractul de nchiriere etc.); situaia juridic a activelor nemateriale de tipul brevetelor, licenelor, mrcilor nregistrate i a altora de aceeai natur (severificdacacesteasunt nregistratelaorganismele abilitate, cine este titularul dreptului de inventator sau autor, existena certificatului de inventator sau autor, durata legal de protecie etc.); situaia activelor financiare (titluri de participare, titluri imobilizate ale activitii de portofoliu, creane imobilizate etc.); situaia mprumuturilor primite, a garaniilor constituite, existena creditelor nerambursate la scaden, eventualitatea declarrii n stare de faliment; situaia asigurrii societii prin efectul legii (imobiliar i de rspundere civil) i n virtutea unor contracte de asigurarempotrivaunor riscuri (calamitatenatural, furt etc.), situaia achitrii primelor de asigurare etc.Dreptul comercial. Se verific contractele de vnzare-cumprare, de nchiriere, contracte de locaie de gestiune (o variant a contractului de nchiriere), cele de concesiune etc.Dreptul fiscal. n acest domeniu juridic se verific: nregistrarea ntreprinderii la organele abilitate de administraie financiare; dac s-au achitat obligaiile legale datorate (impozite, taxe, contribuii etc.); situaia plilor restante comparativ cu termenele fixate; ultimul control fiscal i rezultatele sale.Dreptul muncii. Se verific i analizeaz existena contractelor colective i individuale de munc, a regulamentului de ordine interioar i a contractului de management.48Un punct important la acest subcapitol al diagnosticului juridic l reprezint informaiile, care pot preciza, dac oamenii - cheie pot sau nu s fie meninui n aceast ntreprindere dup schimbarea proprietarului, sau dac noul proprietar este obligat smeninunanumit nivel al numrului desalariai saual nivelului de salarizare etc. Dreptul mediului.Seanalizeazdacactivitateafirmei evaluate se desfoar n cadrul impus de legislaia de mediu. Dinperspectivarestriciilor privindefecteleactivitii asupra mediului neintereseaz, dacfirmaareunstudiudeimpact, dac au fost obinute autorizaiile de mediu, dac sunt litigii cu altentreprinderi ori cuautoritile(i dacastfel secreeaz obligaia decontaminrii sau a plii unor daune).Litigiile.Se verific dac ntreprinderea evaluat este implicat n litigii, aflate pe rolul instanelor judectoreti sau a arbitrajului de pe lng Camera de Comer i ce posibiliti de rezolvareexist. ncazul existenei unorlitigii demuncse verific stadiul de rezolvare al acestora.3.4. Diagnosticul operaionaln esen, aceasta presupune o analiz detaliat a factorilortehnici deproducie, atehnologiilordefabricaiea produselor,precum i a organizrii produciei i a muncii, ce poatefi realizatdectreevaluatori careaui calitateade experi tehnici.Astfel, n legtur cumijloacele fixeincluse n patrimoniul societii comerciale, precum i a celor pe care le folosete fr a fi proprietara lor, evaluatorii trebuie s examineze: stareadefuncionareamainilor i utilajelor, gradul de uzur fizic; performanele acestora n raport cu cele care se produc la moment pe plan mondial; posibilitile de utilizare n viitor;49 mijloacele fixe nregistrate n patrimoniul unitii, dar care nu mai pot fi folosite din cauza schimbrilor intervenite n structura produciei; ncadrarea mijloacelor fixe pe categorii conform Catalogului mijloacelor fixe i activelor nemateriale, aprobat prin Hotrrea Guvernului R.M. nr.338 din 21.03.2003; oportunitateatrecerii nconservareaunor mijloacefixe (dac este cazul), condiiile ncare s-afcut aceasta i perspectivele de utilizare. ntr-o asemenea situaie specialitii trebuie s se pronune cum vor fi tratate aceste mijloace fixe n procesul de evaluare; valoarea investiiilor n curs de execuie, stadiul lor n raport cu graficele de execuie, posibilitile de finalizare i influenalor asuprapotenialului tehnico-productivsaua prestaiilor de servicii; posibilitile societatii comerciale de a-i asigura utilitile necesare pentru desfurarea normal a activitii; gradul de dependen fa de utilitile furnizate de regiile autonome de profit.Referitor la cldiri, n raportul de evaluare se face o descriere a acestora evideniindu-se: corespunderea situaiei din teren cu planurile de construcie, modificrile aduse, baza legal a acestor modificri, influena asupra funcionalitii i siguranei n exploatare; starea tehnic i deprecierea estimat a acestora; schimbrile intervenite n destinaia unor cldiri i posibilitile de folosire n viitor.n ceea ce privete mijloacele de transport, n urma examinrii structurii parcului pe categorii de mijloace de transport (auto, feroviar, aerian i pe ap) se vor face referiri la:gradul de folosire a parcului propriu;modul de utilizare a capacitii mijloacelor proprii de transport;50starea tehnic, gradul de depreciere;posibilitile de folosire n viitor a parcului propriu, ncadrarea parametrilor mijloacelor autonstandardele impuse pe plan naional i internaional.Referitor la terenurile aferente se examineaz:corespunderea dintre categoriile de suprafee existente (construit, aferent reelelor, aferentcilor deacces, liber) i cele din dosarul cadastral;mbuntirile aduse unor categorii de terenuri;schimbarea destinaiei unor suprafee de teren, baza legal i influena asupra activitii ntreprinderii.n legtur cu producia i tehnologiile de fabricaie:se prezint succint principalele produse fabricate sau servicii realizate;se face o scurt descriere a procesului tehnologic, eventual prezentarea sub form de schem, schi;aprecierea asupra tehnologiilor, n raport cu ceea ce exist n domeniul respectiv;organizarea procesului de producie;calitatea produciei;impactul asupra mediului;alte aspecte referitoare la producie sau serviciile pe care le presteaz n funcie de obiectul de activitate.Pentrucaracterizareasinteticapotenialului tehnicse recomand urmtorii indicatori:Gradul de folosire a capacitii de producie = Producia obinut / Capacitatea de producie * 100% Ponderea mainilor i utilajelor n totalul activelor fixe = Maini i utilaje / Total active * 100%

Gradul de uzur a mijloacelor fixe = Uzura acumulat / valoarea de inventar * 100%Gradul de rennoire a mijloacelor fixe = valoarea mijloacelor fixe noi / valoarea de inventar * 100% 51 n procesul evalurii, n special prin metode din abordarea pe baz de active (patrimoniale), n sinteza diagnosticului tehnic, evaluatorul se va pronuna asupra costuluidenlocuire aactivelorimobilizatei a deprecierilor acumulate pentru estimarea valorii de nlocuire (sau reconstituire).3.5. Diagnosticul resurselor umane i al managementului ntreprinderiincadrul acestui diagnosticsevor examinaresursele umane din punct de vedere al evoluiei, structurii, comportamentului i eficienei utilizrii lor, precumse va analiza i echipa de conducere a ntreprinderii.Diagnosticul resurselor umane.Diagnosticarea resurselor umane ale unei firme n vederea evalurii presupune folosirea unui sistemde indicatori privind, pe de o parte, dimensiunea, structura i comportamentul, iar pe de alt parte eficiena potenialului uman.A. Dimensiunea potenialului uman.Pentru a caracteriza dimensiunea potenialului uman se pot folosi urmtorii indicatori:numrulmediudesalariai (cu contract demunc)se determincaomediearitmeticsimplanumrului zilnic al salariailor;numrul mediu de personal se stabilete prin adugarea lanumrul mediudesalariai anumrului mediude colaboratori angajai pe baz de contract individual;numrul maximde personal, care reprezint limita superioar stabilit nfuncie de volumul efectiv de activitate i productivitatea muncii prevzut.52100 *. . Pr) . .. . . ( . .maxprevazuta anuala tea oductivitatatii productivi calcularea pentrufolosit indicator alt sau afaceri de CifraN sau:100max0 qi NN ,unde iq reprezint indicele volumului de activitate exprimat prin cifra de afaceri, valoarea adugat etc.numrul de personal prezent la lucru (reflect situaia la un moment dat).B. Structura resurselor umane. Principalele criterii de structurare utile n diagnosticarea resurselor umane sunt:dupprincipalelecategorii desalariai sepot avean vedere urmtoarele categorii: muncitori (direct productivi, indirect productivi, de deservire general); personal tehnic-ingineresc(ingineri, tehnicieni, maitri); personal de administrare i conducere.dup vechimea n ntreprindere ,personalul se poate structura n urmtoarele grupe: sub 1 an; ntre 2 i 5 ani; ntre6i10ani;ntre11i15ani;ntre 15 i 20 ani; peste 20 ani. Analiza structurii dup vechime i evoluia sa n timp poate furniza informaii cu privire la strategia angajrilor efectuate de ntreprindere, dar i a eforturilor sale pentru stabilizarea personalului. n mod normal, structura dup vechime trebuie s fie echilibrat, manifestndu-seastfel opoliticadecvatdeformarea personalului;dup vrst, personalul se poate grupa astfel: pn la 30 ani; ntre 31 i 40 ani; ntre 41 i 50 ani. Un dezechilibru accentuat n structura dup vrst a personalului poate s duneze strii i performanelor capitalului uman al ntreprinderii. De exemplu, angajarea masiv la un moment dat a tinerilor frneaz posibilitile acestora de promovare;53dup sex.Teoretic, n afara cazurilor unde natura activitii ar justifica predominana personalului masculin sau feminin, ar trebui s regsim n fiecare ntreprindere, innd cont de structura sa socioprofesional, o repartiie pe sexe sensibil egal cu cea care apare la scara naional pentru ansamblul populaiei active;dup nivelul de calificare .Se impune structurarea personalului pe niveluri de pregtire (superior, mediu, profesional) i pecategorii depersonal. Unalt aspect, care trebuie analizat, l constituie perfecionarea pregtirii profesionale, peformederealizare(lalocul demunc, cursuri postliceale, postuniversitare etc.).C. Comportamentul personalului.Se pot folosi n analiz urmtorii indicatori:gradul de utilizare a timpului maximum disponibil:disponibil im timpullucrat efectiv timpulGu. max .. .indicatorii circulaiei forei de munc:Coeficientul intrrilorNsI,Coeficientul plecrilorNsE,Coeficientul micrii totaleNsE I +,n care: I - numrul total al intrrilor de personal n cursul perioadei analizate;E - numrul total al ieirilor de personal;Ns - numrul mediu de personal;- indicatorul comportamentului individual:Rata general a absenteismului = Nr. Total zile de absen * 100 / Timpul maximum disponibil exprimat n zile De asemenea, se are n vedere structura timpului nelucrat pe cauzele care le-au provocat (boli, accidente de munc, 54maternitate, evenimentefamiliale, concedii frplat, lipsuri nemotivate etc.);- indicatorii de conflictualitate. n cazul n care conflictul a luat o form colectiv, se impune urmrirea indicatorilor: numrul de greve; numrul de zile ale grevei (durata grevei nmulit cu numrul de greviti); gradul de importan al grevei la nivel de ntreprindere:n situaia formelor individuale de conflictualitate se urmresc indicatorii: numrul de litigii care au necesitat intervenia inspeciei de munc; numrul de litigii care au ajuns n faa instanei de judecat.D. Diagnosticul eficienei utilizrii resurselor umane.Analiza eficienei utilizrii forei de munc a unei firme n vederea evalurii se realizeaz cu ajutorul sistemului indicatorilor de reflectare a productivitii muncii.Pentru a urmri dinamica productivitii muncii la nivelul ntreprinderii, precumi pentrucomparaiacualtefirmedin aceeai ramur de activitate se folosesc indicatori valorici, construii ca raport efect/efort.n calitate deefect, se pot avea n vedere: producia exerciiului, venituri dinvnzri sauvaloarea adugat, n funcie de specificul activitii ntreprinderiievaluate.ncalitate deefort, se pot folosi indicatorii: numrul mediu de personal, timpul total de munc exprimat n zile sau timpul total de munc exprimat n ore.Pentru o corect apreciere a evoluiei productivitii munciin dinamic seimpuneoperareacuindicatori valorici de exprimare a efectului evoluiei n preuri comparabile.Aspecte relevante cu privire la eficiena utilizrii resurselor se punneviden i prinanaliza productivitii muncii peprincipaleleproduse(celecareobinmai mult de 5550% din totalul produciei ntreprinderii). n acest sens se poate folosiindicatorul productivitateamunciiexprimat catimppe unitateadeprodus, carepoatefifolosit pentrucomparaii n dinamic la nivelul ntreprinderii, precum i pentru comparaii n spaiul pe plan naional i internaional.n final, evaluatorul trebuie s fac o sintez a principalelor puncte forte i slabe n legtur cu resursele umane ale firmei.Drept exemplu pot fi luate n vedere urmtoarele puncte forte: personalul estebinecalificat, structurapevrsteeste echilibrat, personalul estecapabil sseadaptezelannoire, productivitatea muncii este n cretere, absena grevelor, reducerea litigiilor individuale de munc, protecia corespunztoare a muncii (reflectat prin reducerea sau eliminarea accidentelor de munc) etc.Ca puncte slabe se pot exemplifica: utilizarea necorespunztoare a timpului de munc n cadrul zilei, productivitatea muncii n scdere, personalul supradimensionat n cadrul zilei, personal supradimensionat n activiti de ntreinere, existena conflictelor de munc etc.Diagnosticul managementului firmein ceea ce privete conducerea ntreprinderii evaluate n cadrul diagnosticului, se prezint urmtoarele aspecte: echipa de conducere (prenume, nume, funcia, vrsta, experiena n domeniu etc.); baza legal n virtutea creia i exercit prerogativele funciei (exemplu: contractul de management; Hotrrea Adunrii Generale a Acionarilor/Asociailor etc.); poziia echipei de conducere fa de acionarii firmei, salariai, bnci etc.; se fac referiri i aprecieri asupra stilului de conducere(peobiective, autoritar, cudelegarea autoritii, colegial, centralizat, decentralizat etc.);56 obiectivele negociate i prevzute n contractul de management, care vizeaz strategia societii comerciale; evoluia volumului de activitate (cifra de afaceri, volumul produciei), dinamica rezultatelor financiare, prioritii strategice; gradul derealizareacriteriilor deperforman, stabiliteprincontractul demanagement, carede obicei includ indicatori precum:rata profitului = profit brut / cifra de afaceri * 100%profitabilitatea aciunilor = (dividende +prelevri din profitpentru dezvoltare) / capital social * 100%potenialul de dezvoltare = (prelevri din profit pentru dezvoltare + amortizare cheltuieli pentruinvestiii)/ fond de rulment * 100%productivitatea muncii = cifra de afaceri / numrul total de personalponderea salariilor n costuri = salarii directe / cheltuieli directe de producie * 100%n funcie de specificul activitii societii comerciale se stabilesc valorile anuale ale criteriilor de performan i, eventual,coeficienii de ponderare a acestora, pentru a stabili unscor care arat n mod sintetic gradul de ndeplinire a criteriilor stabilite de ctre acionari.n finalul acestui diagnostic, evaluatorul formuleaz punctele forte i punctele slabe ale managementului firmei.Ca puncte forte se pot exemplifica: echipa de conducere tnr, dinamic, realizarea/depirea criteriilor de performan negociate cu acionarii, mbuntirea poziiei firmei pe pia, colaborarea bun cu sindicatele etc.57Capuncteslabesepotevidenia: nerealizareaanumitor criterii de performan, slbirea poziiei firmei n cadrul mediului ei concurenial, tensiuni nrelaiile cusindicatele marcate princreterea numrului zilelor de grev, lipsa de preocupare pentru stimularea iniiativei i creativitii tehnice a personalului etc.58NTREBRI RECAPITULATIVE1. Ce aspecte ale activitii firmei se examineaz n cadrul diagnosticrii n scopul evalurii?2. Ce informaie este necesar n procesul evalurii icare sunt sursele acestei informaii?3. Ce factori considerai n cadrul analizeimacroeconomice au o influen maxim asupra valorii firmei?4. Ce se examineaz la nivel de ramur?5. Ce cuprinde diagnosticul comercial?6. Exemplificai puncte forte i puncte slabe evideniate n cadrul diagosticului comercial.7. Ce cuprinde diagnosticul juridic?8. Exemplificai puncte forte i puncte slabe evideniate n cadrul diagosticului juridic.9. Ce presupune diagnosticul operaional?10. La ce se va atrage atenie n cadrul inspectriiimobilului, mijloacelor de transport, produciei itehnologiilor de fabricaie?11. Ce indicatori sunt recomandai pentru a caracteriza n mod sintetic potenialul tehnic alntreprinderii? 12. Exemplificai puncte forte i puncte slabe evideniate n cadrul diagnosticului operaional.13. Ce cuprinde diagnosticul resurselor umane i almanagementului?14. Exemplificai puncte forte i puncte slabe evideniate n cadrul diagnosticului resurselor umane i a managementului.59TEMA 4. DIAGNOSTICUL ECONOMICO-FINANCIAR4.1. Importana i scopul diagnosticului economico- financiar pentru evaluare4.2. Ajustarea informaiei financiar-contabile4.3. Diagnosticul economico-financiar4.4. Analiza riscului ntreprinderii4.1. Importana i scopul diagnosticului economico-financiar pentru evaluareDiagnosticul economico-financiar pentru evaluare reprezint o component central, de generalizare. Acest diagnosticareroluldesintetizareaconcluziilor rezultate din celelalte tipuri de diagnostic i concomitent rolul de asigurare a coerenei ncadrul relaiei diagnostic - metode deevaluare (ndeosebi metode bazate pe venit).Putemreduce importana diagnosticului economico - financiar pentru evaluare la urmtoarele trei componente:Estimarea costului capitalului(ratei de actualizare) pentruabordareapebazdevenit. Tendinamanifestatde indicatorii financiari n perioada de diagnostic ajut evaluatorul s estimezerisculi respectivs aproximeze rata de actualizare. De asemenea, analiza financiar permite aprecierea ratei de cretere, care este utilizat n estimarea ratei de capitalizare i estimarea valorii firmei prin metoda capitalizrii profitului.Determinarea/ corectareamultiplicatorilorutilizai n abordarea princomparaie.n abordarea prin comparaie, compania evaluatseconfruntcutranzacii nregistratecu aciuni lafirmesimilare, iaranalizafinanciaroferunghid 60pentru estimarea multiplicatorilor adecvai aplicrii metodelor din cadrul acestei abordri.Determinarea activelor nexces i a elementelor de venit i cheltuieli neoperaionale sau excepionale. Indicatorii financiari ajut la identificarea activelor n exces i a rezultatelor neoperaionale sau excepionale care ulterior necesit ajustri n evaluarea ntreprinderii, att n abordarea pe baz de active, ct i n abordarea pe baza de venit.Diagnosticul economico-financiar urmrete trei obiective majore:a. S asigure nelegerea performanelor realizatede ntreprinderea evaluat n ultimii 3-5 ani, precum i evideniereariscurilor activitii ntreprinderii. nacest sens, gndireaperspectivelorviitoaredeperformansesusinepe analizatendinelorcares-aumanifestat de-alungulperioadei diagnosticate.b. S permit ajustarea situaiilor financiareistorice pentru: a dezvolta abordarea pe baza de active, respectiv coreciile asupra elementelor de activ i datorii; a pregti aplicarea abordrii pe baza de venit, prin estimarea abilitii ntreprinderii de a genera fluxuri de venit pentru furnizorii de capital.c. S asigure compararea cu ntreprinderi similare, pentru a stabili parametrii de risc, rentabilitate i de valoare.4.2.Ajustarea informaiei financiar-contabilen majoritatea situaiilor, diagnosticul economico-financiar este precedat de ajustri ale situaiilor financiare, care presupun:Ajustri de normalizare a informaiei contabile i de eliminare a elementelor extraordinare.Aceste ajustrise efectueaz n scopul determinrii veniturilor i cheltuielilor ce caracterizeaz o afacere normal. Astfel, ntreprinderile analizate se vor afla ntr-o situaie comparabil. 61Normalizarea este posibil prin urmtoarele modaliti: a) corectarea veniturilor i cheltuielilor extraordinare, neoperaionale, unitare (de exemplu pierderi sau ctiguri atipice din vnzarea activelor, pierderi sau profituri extraordinare (incendii, inundaii sau alte pierderi fizice, greve, costuri generatedelitigii, vnzri delinii aleafacerii etc.), operaii discontinue).b) corectarea cu privire la metoda de eviden a operaiunilor i/sau metodei de calcul auzuriiiamortizrii (spre exemplu, contabilizarea stocurilor, politica de capitalizare a diferitelor categorii de cheltuieli, adecvarea sau inadecvarea activelor (de exemplu, excesul de necesar de fond de rulment), recunoaterea veniturilor i cheltuielilor.c) corectarea rezultatelor contabile prin determinarea valorii de pia a activelor.Analiza ajustrilor de normalizare.Proprietarul unui pachet de control din aciunile firmei poate ntreprinde aciuni n sensul realizrii unor ajustri pentru eliminarea unor elemente de natur non-operaional sau extraordinar, n vreme ce un acionar minoritar nu beneficiaz de aceast putere.De aceea, ajustrile care asigur o situaie de normalitate a activitii firmei vor fi realizate doar atunci cnd se urmrete evaluarea unui pachet de control. Aceste ajustri pot include: excesul saunivelul prearedusal compensaiilor acordate managementului; eliminareaoperaiilor ineficiente, caregenereaz costuri majorei ieiri importantedelichiditi din companie; schimbarea politicii tranzaciilor companiei cu persoane din cadrul firmei (salariai, acionari, management etc.) schimbarea structurii capitalului i a structurii activelor.Separarea elementelor operaionale de cele non-operaionale.Procedurile de evaluare implic n unele situaii 62adugareavalorii prii neoperaionaleaafacerii lavaloarea estimat a companiei operaionale. Aceast procedur este necesar doar n cadrul evalurii pachetului de control, deoarece proprietarul unei participaii minoritare nu poate fora lichidarea activelor neoperaionale.n aceast procedur evaluatorul: separ activele redundante (neoperaionale sau n afara exploatrii) de cele operaionale; separ toate veniturile i cheltuielile produse de activeleneoperaionalei leevideniazseparat ncontul de rezultate.Exemple tipice de active redundante sunt: depozite bancare; titluri de participare sau titl