Estudios EuroAmerica Informe Semanal fl · Informe Semanal fl Estudios EuroAmerica Informe Semanal...

Informe Semanal

f lf lEstudios EuroAmerica

Informe SemanalInforme Semanal22 Marzo 2010

Destacados de la semana:● En Estados Unidos, cifras recientes y comunicado de la Fed destacan escasas presiones inflacionarias.

En la Eurozona, empleo vuelve a caer, pero a menor ritmo que en registros previos. En Japón, se

22 Marzo 2010

p p q g p pmantiene de la tasa de política monetaria y aumentan los estímulos monetarios.

● En Brasil, se mantiene la tasa de política monetaria, mientras que India elevó la tasa de instancia antesde la reunión de política, dado el importante incremento de las presiones inflacionarias.

● En Chile, PIB crece el 4T09, pero no impide caída de 1,5% en 2009. Banco Central mantiene tasa depolítica, mientras la cuantificación de las consecuencias macroeconómicas del terremoto y tsunamipolítica, mientras la cuantificación de las consecuencias macroeconómicas del terremoto y tsunamisiguen en proceso.

● En mercados de renta variable, impulso por escasas presiones inflacionarias y prolongación de lastasas bajas de la política monetaria. En renta fija, gran volatilidad en tasas locales ante incertidumbreen las necesidades y mecanismos de financiamiento para reconstrucción. En monedas, dudas enrelación a la deuda griega fortalecen el dólar a nivel global.

● Enajenación de acciones de Lan en poder del grupo Piñera culminaría en el corto plazo.

● Autoridad antimonopolios de China autorizaría transacción entre Cap y Mitsubishi.

● Copec retoma operaciones paulatinamente, salvo en negocio de celulosa.

● Resultados de Empresas 4T09: CCU y Gener.

● Cartera AFPs – Vendedora netas de acciones locales en febrero 2010.

● Recomendación de Acciones.

Informe SemanalResumen Semanal

● Las estimaciones oficiales del gobierno sitúan las pérdidas delterremoto en torno a los US$30.000 millones, incluyendo dañospermanentes al stock de capital, así como el “lucro cesante” porventas y producción no realizadas durante estas últimassemanas. Este monto es equivalente al 20% del PIB o 100% de lainversión que se realiza en un año normal La recuperación del

● El problema de esta solución son las consecuenciasmacroeconómicas del mayor impulso fiscal y la menor ofertadisponible sobre la inflación, las tasas de interés y el tipo de cambioreal. En la medida que el crecimiento de la demanda se acelere en lasegunda mitad del año y el próximo, será necesario tomar medidasrestrictivas. Si estas medidas se concentran en las tasas de interés, lainversión que se realiza en un año normal. La recuperación del

capital dañado y del producto potencial debe ser gradual ytomará varios años de esfuerzo al sector público y privado.

● Ya han aparecido algunos anuncios delineando la respuesta delgobierno ante las necesidades de reconstrucción. Sin embargo,faltan detalles concretos respecto de los montos globalesinvolucrados y su financiamiento Por el momento todas las

restrictivas. Si estas medidas se concentran en las tasas de interés, laconsecuencia será un aumento de las tasas de largo plazo y unaapreciación real del peso.

● El corolario es que es necesario complementa el esfuerzo fiscal conmedidas compensatorias en el presupuesto público: recortestransitorios de gasto público y/o aumentos transitorios deimpuestos. La discusión de este tipo de medidas debería realizarseinvolucrados y su financiamiento. Por el momento, todas las

alternativas de financiamiento están abiertas: ajustes al gastopúblico en otras partidas, endeudamiento interno y externo,liquidación de fondos soberanos y también impuestostransitorios. La incertidumbre respecto de estas materias hagenerado volatilidad en los mercados financieros nacionales.

● ¿Cuál es el mejor camino? Debemos partir por reconocer que

impuestos. La discusión de este tipo de medidas debería realizarseahora, cuando se pueden confrontar los costos con los beneficios,pero su implementación debería quedar para más adelante ycondicionada a que efectivamente se produzca el repunte esperadoen el crecimiento de la demanda interna.

● Afortunadamente el escenario externo continúa evolucionando enforma favorable para la economía chilena Las cifras recientes de● ¿Cuál es el mejor camino? Debemos partir por reconocer que

todas las alternativas de financiamiento generan costos:programas públicos postergados, presión sobre las tasas deinterés de largo plazo, apreciación del tipo de cambio real,menor disponibilidad de recursos para el sector privado, etc.. Lamejor opción es repartir los costos entre todas estasalternativas para minimizar la suma total de costos, más que

forma favorable para la economía chilena. Las cifras recientes decrecimiento muestran que se solidifica la recuperación de laseconomías avanzadas, particularmente en Estados Unidos, y que laseconomías emergentes continúan liderando el crecimiento global. Eldesempleo en los países desarrollados continúa muy elevadofrenando las presiones inflacionarias. Esto lleva a proyectar que lastasas de interés en estas economías se mantendrán bajas por un

cargar todo el peso en una sola.

● La primera prioridad es admitir mayor déficit y usar los fondossoberanos y/o endeudamiento. Esta es la solución ideal desde laperspectiva de las finanzas públicas: los gastos de inversión arealizar tendrán beneficios de largo plazo cuyo costo es justo yeficiente distribuir en el tiempo, sin concentrarlo en recortes al

tiempo prolongado. La combinación de crecimiento económico ytasas de interés bajas y estables es positiva para los mercados deactivos de mayor riesgo y retorno esperado: acciones, commodities,crédito.

● Los principales riesgos internacionales se concentran en: (i)vulnerabilidad fiscal de las economías avanzadas, lo que lleva ap ,

gasto corriente o aumentos de los impuestos que pagan losactuales consumidores, ya golpeados por la pérdida de riquezadel terremoto.

mantener cautela respecto del comportamiento de las tasas de largoplazo, y (ii) sobrecalentamiento de la economía china, lo que planteacautela respecto de las materias primas y el crecimiento de laseconomías emergentes.

Informe SemanalEEUU Economía

● La Reserva Federal de EE UU en su reunión de política

Escasas presiones inflacionarias y estabilidad de las tasas.

Semana pasada Índice de precios al consumidor y productor

6%● La Reserva Federal de EE.UU. en su reunión de políticamonetaria, decidió mantener el objetivo para la tasa de interésentre 0% a 0,25%. El comité de política monetaria estimó que elpaís se mantiene en buen pie para la recuperación económica.Sin embargo, no era aconsejable aumentar la tasa en el cortoplazo. Además, las presiones inflacionarias son acotadas, lasexpectativas sobre el nivel de precios están ancladas y las bajas

2%

3%

4%

5%

6%

p p y jtasas de utilización de los recursos justifican mantener unapolítica monetaria expansiva.

● El IPC de febrero no tuvo variación respecto al mes anterior, enlínea con el consenso, que esperaba una variación levementepositiva. El IPCX aumentó 0,1% respecto de enero, mientras queel índice de precios al productor de febrero cayó -0,6% -3%

-2%

-1%

0%

1%

IPC, var a/a IPC, ex. alimentos y energía, var a/a

e d ce de p ec os a p oducto de eb e o cayó 0,6%sorprendiendo al mercado (-0,2%). Estas cifra muestran que noexisten presiones inflacionarias, debido a que aún la brecha decapacidad productiva no disminuye y existen recursos ociosos.Existe espacio para crecer más rápido sin elevar los precios. Lasbajas presiones inflacionarias refuerzan la postura de laReserva Federal para mantener la tasa de política baja por uni l d E f l i d

Feb-06 Ago-06 Feb-07 Ago-07 Feb-08 Ago-08 Feb-09 Ago-09 Feb-10

4%

6%

8%

10%

12%

IPP, var a/a IPP, ex alimentos y energía, var. a/a

tiempo prolongado. En efecto, las proyecciones de consensopara la tasa objetivo de fines de años han disminuido a lo largode los últimos meses y actualmente se sitúan en 0,75%.

Claves de la semana● Ventas de viviendas nuevas (miércoles) y consumo personal

( )

-4%

-2%

0%

2%

4%

Fuente: Bloomberg

4T09 (viernes).-8%

-6%


Informe SemanalEuropa Economía

● El empleo en la Eurozona para el 4T09 tuvo una caída de 0,2%

Caída del empleo y escasas presiones inflacionarias

Semana pasada IPC y encuesta ZEW5,0%

respecto del trimestre anterior y de -2,0% en su variación anual.A pesar de las cifras negativas, la ocupación se acercar a unpiso, pues el retroceso fue menor que en trimestres previos.

● El índice de precios al consumidor tuvo una variación mensualde 0,3% en febrero y 0,9% a/a, en línea con las expectativas delmercado. Las escasas presiones inflacionarias producto del 2,0%

3,0%

4,0%

p pmagro crecimiento de la demanda interna permiten a laautoridad monetaria mantener una política expansiva.

● La encuesta ZEW para la Eurozona del clima económico volvió acaer por sexto mes consecutivo, llegando a 37,9 puntos conuna variación de -2,3 pts. La caída en estos últimos meses sonprincipalmente por la incertidumbre acerca del ritmo de -1,0%

0,0%

1,0%

IPC, var. a/a IPC Core, var a/a

p p precuperación de la demanda interna y los problemas fiscales depaíses como Grecia, España y Portugal. La semana pasada lafalta de un apoyo financiero específico de los países de laUnión Europea a Grecia causó nuevamente volatilidad en losmercados.

● En Inglaterra, el desempleo registrado para febrero fue de 4,9%,

,


35

60

ZEW, nivel

En Inglaterra, el desempleo registrado para febrero fue de 4,9%,marcando la primera reducción desde el inicio de la crisis. Estaes una buena señal para los hogares sobre el futuro delmercado laboral. A medida que el desempleo disminuya, laconfianza en los hogares aumentará y se expandirá el gastoprivado, favoreciendo la demanda interna. La atención estápuesta en el presupuesto fiscal que se publicará en las

ó l R d-40

-15

10

Fuente: Bloomberg

próximas semanas en el Reino Unido.

● Confianza al consumo (lunes). IMP servicios y PMImanufacturero, datos preliminares (miércoles).

Claves de la semana -65

Mar-07 Sep-07 Mar-08 Sep-08 Mar-09 Sep-09 Mar-10

Informe SemanalJapón Economía

● El Banco Central de Japón en su reunión de política monetaria,

Se mantiene de la tasa de política monetaria y aumentan los estímulos monetarios

Semana pasada Confianza de los consumidores y ventas en tiendas55El Banco Central de Japón en su reunión de política monetaria,

decidió mantener la tasa de préstamos interbancarios en 0,1%anual, debido a las nulas presiones inflacionarias y los peligrosde mantener una deflación por largo tiempo. De formaadicional, para combatir la caída en los precios, la autoridadintensificó el plan de estímulos monetarios aumentando lospréstamos a tres meses por una cantidad de US$220.000

ill S d l d d l40

45

50

millones. Se espera que con un costo de la deuda menor, losconsumidores tomen mayores préstamos y aumente lademanda interna para que comience el alza de precios aniveles estables y dentro de la meta del Banco Central.

● La confianza de los consumidores en el mes de febreroaumentó +0,6 puntos, marcando el segundo mes consecutivo 25

30

35

Confianza Consumidor, nivel

de avance. Sin embargo, para alcanzar los niveles pre-crisis senecesita una mayor expansión de la demanda interna.

● Las ventas en tiendas de departamento cayeron -5,4% enfebrero. Esta cifra que si bien es negativa, hace que se vuelva ala tendencia de recuperación de meses previos la cual fueinterrumpida en enero. A medida que la confianza del 0,0%

5,0%

10,0%


consumidor aumente y disminuya la deflación, las ventascomenzaran a aumentar en línea con la expansión de lasdemanda interna.

● Ventas de supermercados (martes) e Índice de precios al

Claves de la semana

-15,0%

-10,0%

-5,0%

,

Fuente: Bloomberg

consumidor (jueves)

-20,0%

15,0%

Feb-06 Ago-06 Feb-07 Ago-07 Feb-08 Ago-08 Feb-09 Ago-09 Feb-

Ventas en tiendas de departamento, var a/a

Informe SemanalEmergentes Economía

Brasil mantiene la tasa de política monetaria, mientras India la sube.

Semana pasada Tasa SELIC de Brasil e Inflación de India

17%● El Banco Central de Brasil decidió en su reunión depolítica monetaria mantener la tasa de instancia en 8,75%anual, sorprendiendo al mercado que esperaba un alza detasas en +50pb, debido al aumento en la inflación, fuertedemanda interna y mayor producción industrial. Sinembargo, la votación del consejo no fue unánime, ya que

13%

15%

17%

g j y qcinco de los ochos integrantes del consejo votó pormantener la tasa, con lo cual es posible que en el cortoplazo comience una política monetaria contractiva.

● El Banco Central de India comenzó una políticamonetaria contractiva, debido a la rápida recuperaciónd l í i fl ó f t i i fl i i

7%

9%

11%

Sep 06 Mar 07 Ago 07 Ene 08 Jun 08 Nov 08 Abr 09 Sep 09 Feb 10

Tasa politica monetaria Brasil, annual

Fuente: Bloomberg

del país que influyó en fuertes presiones inflacionarias yen el aumento de precios sobre los bienesmanufactureros (no de alimentos). Dentro del marco dela contracción monetaria, se incrementó la tasa deFacilidades Permanentes de Liquidez a los bancos en25pb alcanzando un nivel de 5,0% y también aumentó la

Sep-06 Mar-07 Ago-07 Ene-08 Jun-08 Nov-08 Abr-09 Sep-09 Feb-10

12%

15%

tasa de recompra de los bonos del gobierno en 25pb,llegando a 3,5%.

Claves de la semana

● Tasa de desempleo en Brasil (jueves) 3%

6%

9%

0%

Dic-05 Ago-06 Abr-07 Dic-07 Ago-08 Abr-09 Dic-09

IPC var a/a

Fuente: Bloomberg

Informe SemanalChile Economía

Recuperación del PIB en el cuarto trimestre

Semana pasada PIB y TPM

● El PIB de 4T09 creció +2,1% respecto del mismo trimestredel año anterior, con esta última cifra, el crecimiento delPIB para el 2009 fue -1,5%. La caída en el crecimiento del2009 se debió principalmente al retroceso en la demandainterna que disminuyó -5,9% en el año, que se explica porel fuerte retroceso de -15,3% en la formación bruta de

1 0%

3,0%

5,0%

7,0%

capital fijo, el cual fue negativamente influida por ladisminución en el ítem de maquinarias y equipos, y en elnivel de la variación de las existencias que llegó a unatasa de -2,4% del PIB.

● El Banco Central en su reunión de política monetariad idió t l t d i t é 0 5% l El C j

-5,0%

-3,0%

-1,0%

1,0%

PIB, var. a/a desestacionalizado tendencia cílcica

decidió mantener la tasa de interés 0,5% anual. El Consejoestimó que era necesario mantener la tasa ante laincertidumbre sobre la evolución de la demanda y labrecha de producto tras el terremoto. En el corto plazoexista una caída en la producción y un alza en losprecios. Aún así, el Banco Central proyecta una inflación

Dic-05 Jun-06 Dic-06 Jun-07 Dic-07 Jun-08 Dic-08 Jun-09 Dic-09

6,0%

7,5%

9,0%

dentro del rango meta para el horizonte política, con locual no se esperan alzas de tasas hasta el segundosemestre del año.

Claves de la semana1,5%

3,0%

4,5%

Fuente: Banco Central

● Se termina la baja transitoria del impuesto especifico alas bencinas (jueves). 0,0%

Mar-06 Sep-06 Mar-07 Sep-07 Mar-08 Sep-08 Mar-09 Sep-09 Mar-10

Tasa de Política Monetaria

Informe SemanalMercados Renta Variable

IPSA, S&P y MSCI

Impulso acotado de la política monetaria

InternacionalComparación Índices Base 100

● La decisión de la Reserva Federal de mantener sin variación latasa de referencia por un período prolongado, entregó impulsoa los mercados norteamericanos. Adicionalmente, vimos unaseñal positiva con el retiro del programa de bonossecuritizados con respaldo de hipotecas, sustentado enindicios de recuperación moderada de la economíanorteamericana mientras el mercado laboral muestra indicios 120

130

140

150

160

norteamericana, mientras el mercado laboral muestra indiciosde estabilización. La encuesta de expectativas en la zona europuso un matiz de incertidumbre que afectó el desempeño deesos mercados.

● Los índices bursátiles en Estados Unidos cerraron conincrementos sobre el final de la semana, el índice S&P 500subió 0 86% mientras que el Dow Jones avanzó también 1 10%

80

90

100

110

IPSA MSCI World S&P 500

subió 0,86%, mientras que el Dow Jones avanzó también 1,10%.Los resultados fueron mixtos en Europa: FTSE (0,43%), CAC (-0,05%), DAX (0,63%), IBEX (-0,78%).

● América Latina cerró con resultados mixtos: Merval (0,90%), IPC(1,37%), Bovespa (-0,74%).

Nacional

Mar-09 Abr-09 Jun-09 Jul-09 Ago-09 Oct-09 Nov-09 Dic-09 Ene-10 Mar-10

3.800

3.900

250 000

300.000

350.000

Monto Transado MM$ IPSA

● El mercado bursátil local bajó -1,56%. A nivel sectorial, vimosavances en el índice construcción e inmobiliario (3,52%). Porotro lado, retrocedieron los índices banca (-0,73%),comunicaciones y tecnología (-0,17%), commodities (-1,94%),consumo (-1,87%), industrial (-1,85%), retail (-0,96%) y utilities (-

Nacional

3.500

3.600

3.700

100.000

150.000

200.000

250.000

Fuente: Economática

y1,64%). En la semana, destacó el incremento en la participaciónque tiene Citigroup en LQIF hasta el 50%, aumentando demanera indirecta su presencia como accionista del Banco deChile.

3.4000

50.000

16-Dic 29-Dic 12-Ene 22-Ene 03-Feb 15-Feb 25-Feb 09-Mar 19-Mar

Informe SemanalMercados Renta Fija

Reconstrucción: una cuestión de montos y mecanismos

Tasas referenciales InternacionalTasas Largas Internacionales

● El comunicado y la decisión de la Fed tras su reunión depolítica, estuvieron en línea con las expectativas de mercado,con lo cual no se observaron cambios sustanciales en laestructura de tasas americana.

● Las tasas de los bonos del Tesoro un comportamiento mixto.Los bonos a 2 años aumentaron en 4pb, mientras que los

3,5

4,0

4,5

5,0

3,5

4,0

4,5

5,0

US10YT EU10YT

papeles a 10 y 30 años retrocedieron en 1pb y 5pb,respectivamente.

● ¿Emisión de deuda –local o externa–, alza de impuestos, uso derecursos del FEES o el FRP uso líneas de crédito o fondos

Nacional

2,0

2,5

3,0

3,5

2,0

2,5

3,0

3,5

recursos del FEES o el FRP, uso líneas de crédito o fondoscontingentes del BID, 2% constitucional para catástrofes, ventade activos prescindibles, todas o algunas de las anteriores?Estas interrogantes han copado la agenda del mercado local,mientras que las autoridades económicas continúan evaluandolas consecuencias macroeconómicas de cada una de estasalternativas o un mix de ellas. Sin embargo, hacia el final de la

Mar-09 May-09 Jun-09 Ago-09 Sep-09 Nov-09 Dic-09 Ene-10 Mar-10

7,0

3,6

4,0

Tasas Largas Nacionales

BCU 10 BCP 10

g ,semana se dieron a conocer diversas estimaciones que difierende manera sustancial con los costos de reconstrucciónestimados por el gobierno. Ante tal disparidad de montos, losmecanismos de financiamiento también podrían variarsustancialmente, con lo cual seguiría la volatilidad de las tasasen el corto plazo.

5,0

6,0

2,4

2,8

3,2

Fuente: Bloomberg

● En la semana los bonos en pesos a 5 y 10 años cerraron convariaciones -12pb y -7pb, mientras que los bonos denominadosen UF a los mismos plazos cerraron con un avances de +3pb y+5pb cada uno.

4,02,0

Mar-09 Abr-09 Jun-09 Jul-09 Ago-09 Oct-09 Nov-09 Dic-09 Feb-10 Mar-10

Informe SemanalMercados Monedas

Paridades cambiarias● Los temores en relación a la deuda griega llevaron a que el

mercado terminara la semana operando en modo defensivo a

La tragedia griega continúa

InternacionalMonedas Internacionales

mercado terminara la semana operando en modo defensivo anivel de monedas. Ello implicó un fortalecimiento del dólar anivel global, tendencia que se ha consolidado en las últimassemanas.

● Así, el dólar ganó espacio con respecto a la libra (+1,3) y al euro(+1,7), mientras que cerró plano en relación al yen. En AméricaL ti l dól ó 2 2% 0 4% t l l b il ñ l

95

97

99

101

1031,15

1,20

1,25

1,30

1 35

EUR JPY

Latina, el dólar avanzó 2,2% y 0,4% ante el real brasileño y elpeso mexicano, respectivamente.

● Una volátil semana experimentó el peso, tras las posiblesformas de financiamiento del proceso de reconstrucción post-

Nacional

85

87

89

91

931,35

1,40

1,45

1,50

1,55formas de financiamiento del proceso de reconstrucción postterremoto. El uso de fondos del cobre o bien la emisión dedeuda en mercados internacionales llevarían a un ingresosustancial de divisas, lo cual impulsaría el dólar a la baja. Noobstante, dada la destrucción de stock de capital y la reducciónen el potencial de crecimiento, ello debería implicar un alza deldólar. El mismo efecto debería tener una emisión de deuda en


2,2

2,3

2,4

600

650

Monedas Latinoamericanas

el mercado local, haciendo más abundantes los pesos enrelación al dólar. A su vez se han mencionado mecanismos quetendrían un menor efecto en la trayectoria del tipo de cambio,como un alza transitoria de impuestos. De tal manera, ademásde la volatilidad importada, los amplios movimientos en eldólar a nivel local deberían continuar en las próximas jornadas.

1,7

1,8

1,9

2,0

2,1

450

500

550

● El dólar terminó la semana al alza frente al peso, cerrando en$529,1/US$, es decir, casi $11 de aumento.

Fuente: Bloomberg

1,5

1,6

400


CLP BRL

Informe SemanalChile Empresas

Enajenación de acciones de Lan en poder del grupo Piñera culminaría en el corto plazo

Puntos destacados Venta acciones Lan en poder del grupo Piñera

● Durante el fin de semana se conocieron diversas noticiasen relación a la enajenación del 11,33% de las acciones deLan Airlines aún en poder del grupo Piñera, que nosllevan a cambiar nuestra recomendación desde comprar amantener.

● En esta transacción existían dos elementos que nos

+ 21,18% Ofrecido por Grupo Piñera

- 8,56% Aceptado por Grupo Cueto

= 12,62% Remanente Pacto

+ 5,15% Remanente Grupo Piñera

= 17,77% Remanente Total

6 44% R t B l● En esta transacción existían dos elementos que noshacían estar positivos, pero que han cambiado de maneradesfavorable: (1) la fecha límite de venta de las accionesde Lan es hasta el 30 de abril y, (2) el mejor negocio paralos accionistas minoritarios consiste en la venta completadel 11,33% de la propiedad a un solo grupo dei i i t t l l d í t d

- 6,44% Remate en Bolsa

= 11,33% Participación estratégica

Temasek (~ 2%)Remate Celfín y otro inversionistas locales (~ 3%)

Segmento retail (~ 7%)inversionistas, entre los cuales podría estar un operadoraéreo asiático.

● Dada la presión política ocurriría una venta apresuradade las acciones de Lan, la cual se ha especificado ocurriráa través de un remate en bolsa, donde irían inversionistasextranjeros (Temasek por cerca del 2%) locales (Celfín y

Fuente: Estudios EuroAmerica en base a SVS e información de prensa.

extranjeros (Temasek por cerca del 2%), locales (Celfín yotros irían por un 3%) y del segmento retail (el restante7%).

● Adicionalmente a la presión a la baja en el precio de laacción por la sobreoferta de papeles, hacia delante vemosun catalizador negativo, que corresponde a las cifras detráfico de pasajeros y carga de marzo, que incorporaránel grueso del efecto del terremoto sobre las operacionesde la compañía.


Autoridad antimonopolios de China autorizaría transacción entre Cap y Mitsubishi

Puntos destacados Etapas de la Transacción

● Según informaciones de prensa, el presidente de Caphabría señalado que la autoridad antimonopolios deChina autorizaría a inicios de abril la transacción entreCap y Mitsubishi a nivel del negocio de mineral de hierro.Seguimos siendo constructivos en relación a estatransacción, que dados estos antecedentes, culminaríaqexitosamente en el corto plazo.

● Esta transacción consiste en el intercambio del 50% de lapropiedad de CMH por el 25% de la propiedad de CMP.Ello implica la fusión de CMP y CMH, así como unaumento de capital por US$ 401 millones que suscribiría

l t MCI fili l d Mit bi hipor completo MCI, filial de Mitsubishi.

● Hacia delante, el plan de inversiones para duplicar laproducción de hierro de CMP no involucraríaendeudamiento, con lo cual de concretarse este agresivoplan de inversiones (US$ 1.380 millones) se convertiría enuna compañía sub-endeudada y por lo tanto de menoruna compañía sub endeudada y, por lo tanto, de menorvalor a una compañía de similares características, perocon deuda. Así, tras la aprobación de la transacción conMitsubishi, creemos que aún existe potencial de valor enCap, más allá de los fundamentos de esta operación y delas positivas perspectivas en los negocios en los cualesopera la compañíaopera la compañía.

Fuente: Informe de Evaluador Independiente.


Copec retoma operaciones paulatinamente, salvo en negocio de celulosa

Puntos destacados División Forestal

● Según un hecho esencial, Arauco, una de las filiales deCopec, ha reiniciado la operación de 4 de sus 7aserraderos, 4 de sus 6 plantas de remanufacturas, 2 desus 4 plantas de paneles, mientras se sigue avanzando enla evaluación de los daños de sus 5 plantas de celulosa.A su vez, dos unidades de generación en base a biomasag(paneles Nueva Aldea y Celulosa Valdivia) han reiniciadosus operaciones, inyectando energía al SistemaInterconectado Central. Consideramos positiva estanoticia para Copec, dada la rapidez con la cual hancomenzado a restablecer la normalidad de susoperaciones.ope ac o es

● Una situación similar está experimentando la ventaminorista de combustible, con 98% de las estaciones deservicio en operación y ha reiniciado la descarga decombustible en el puerto de San Vicente.

● Adicionalmente a fines de febrero el Presidente de Brasil● Adicionalmente, a fines de febrero el Presidente de Brasilanunció la segunda fase del programa Minha Casa, queimplica la construcción de 1 millón de solucioneshabitacionales para familiar de bajos ingresos. La primerafase también contempla la construcción de 1 millón decasas, de las cuales más de 750 mil ya tienen aprobacióncrediticia y representan trabajo en marcha Esta noticiacrediticia y representan trabajo en marcha. Esta noticiasería favorable para las compañías de tableros queoperan en Brasil donde Copec controla a través de Araucolas operaciones de Tafisa.

Fuente: Presentación “Emisión de Bonos Corporativos”, diciembre 2009.


Resultados Empresas 4T09 CCU: Ebitda en línea con el consenso, sorpresa positiva en

utilidades Resultados 4T09 CCU

L t di i i l t 0 7% t

Puntos destacados

● Las ventas disminuyeron marginalmente -0,7% respectodel cuarto trimestre de 2008, alcanzando los $231.562millones. El ebitda avanzó 4,7%, alcanzando los $55.940millones, en línea con nuestras proyecciones.

● El desempeño de las ventas se explica por el aumento de3,7% en volúmenes consolidados que fue mitigado por

di i ió d 2 7% i di d d

Millones de $ 4T09 4T08 Var.

Ingresos Explotación 231.562 233.189 -0,7%

Resultado Operacional 44.203 43.283 2,1%

EBITDA 55 940 53 443 4 7%una disminución de -2,7% en precios promedios, dondedestacó nuevamente el avance en vinos (20,6%) y bebidassin alcohol (7,8%). En contraste, disminuyeron losvolúmenes de ventas de cervezas en Chile (-1,1%),mientras que los volúmenes de venta de licores y decervezas en Argentina se mantuvieron relativamenteplanos Los precios medios consolidados disminuyeron

EBITDA 55.940 53.443 4,7%

Utilidad Neta 32.742 27.554 18,8%

Fuente: SVS, Estudios EuroAmerica

planos. Los precios medios consolidados disminuyeronprincipalmente en las líneas de vinos (-15,1%), bebidas noalcohólicas (-1,8%) y cervezas Argentina (-4,6%).

● Los costos de explotación a nivel consolidado,disminuyeron -4,2% reflejando la disminución en losvolúmenes de venta, y también por la disminución en elcosto de materias primas relevantes como la cebada y por

Ebitda 4T09: Ch$55.940 millones

Licores; $ 1.978; 4%

Bebidas sin alcohol; $ 12.252;

22% Vino; $ 4.200; 7%

costo de materias primas relevantes como la cebada y porel impacto de un menor tipo de cambio para laimportación. Los incrementos de 14,2% en los costos deproducción de vino, 4,9% en licores y 3% en bebidas sinalcohol, matizaron las disminuciones que comentamospreviamente. El margen ebitda mejoró 1,2 pp hasta 24,2%.

● La utilidad neta fue $32 742 millones 18 8% superior

Cerveza Argentina; $ 6.858; 12% Cerveza Chile; $

30.909; 55%

● La utilidad neta fue $32.742 millones, 18,8% superiorrespecto del cuarto trimestre de 2008, y superando lasexpectativas de consenso. A la luz de estos resultados,ratificamos nuestra recomendación de mantener lasacciones de CCU a un precio objetivo de $4.600/acción.

Fuente: CCU, Estudios EuroAmerica


● El jueves durante la jornada de mercado Gener entregó

Resultados Empresas 4T09 Gener

Muy débiles a nivel operativo y de última línea Resultados 4T09 Gener

● El jueves, durante la jornada de mercado, Gener entregósus resultados para el 4T09, lo cuales aparecieron muypor debajo de nuestras expectativas y las del consenso,tanto a nivel operativo como de última línea.

● Los ingresos llegaron a US$ 376,6 millones, una caída de5,4% anual. El EBITDA alcanzó US$ 86,1 millones, una

íd d 23 7% l ( d b j d l d

Millones de US$ 4T09 4T08 Var.

Ingresos Explotación 376,6 398,2 -5,4%

Margen Bruto 75,9 105,2 -27,8%

EBITDA 86 1 112 9 23 7%caída de 23,7% anual (por debajo del consenso demercado) lo cual se explica por la fuerte caída delEBITDA en la filial colombiana Chivor, por la presenciadel fenómeno de El Niño que en la región en que seemplaza esta central, hace disminuir la precipitaciones.La ganancia alcanzó US$ 50 millones, por debajo denuestras expectativas y las del consenso

Fuente: SVS, Estudios EuroAmerica

EBITDA 86,1 112,9 -23,7%

Ganancia 50,0 -37,0 NA

nuestras expectativas y las del consenso.

● Mantenemos nuestra visión neutral en torno a lacompañía, dado que en el actual escenario de menordemanda y despacho de centrales que apuntan hacia laestabilidad del SIC, se verían favorecidas unidades degeneración hidroeléctrica y aquellas compañías cong y q pmayor exposición a tal tecnología (Colbún y Endesa). A suvez, tras el terremoto, Gener fue la compañía que reportómayor indisponibilidad de sus centrales, lo cual da unanota de cautela tomando en consideración que una deellas (Nueva Ventanas) entró en operación comercialrecientemente.


Cartera AFPs, Febrero 2010: Vendedoras netas en el mercado accionario local

Semana pasada Inversión Neta AFPs (US$ Millones)● Durante febrero las AFPs fueron vendedoras netas en el 183 7 195,1Durante febrero las AFPs fueron vendedoras netas en el

mercado accionario local, aunque por un monto reducido encomparación a los observados entre agosto y noviembre de2009, según cifras entregadas por la Superintendencia dePensiones. Las ventas alcanzaron MMUS$ 60.

● En términos individuales, las mayores desinversiones seregistraron en Enersis (MMUS$ 43,3), Entel (MMUS$ 24,5), -38,4 52 9

-5,1

56 7-21,8

-40 6

183,7

49,984,5

50,7 35,0

registraron en Enersis (MMUS$ 43,3), Entel (MMUS$ 24,5),Endesa (MMUS$ 22,0), Gener (MMUS$ 10,6) y CMPC (MMUS$8,6). Por el lado de las compras, destacaron Cencosud (MMUS$23,3), SQM-B (MMUS$ 13,4), Copec (MMUS$ 11,6), Colbún(MMUS$ 11,0) además de IAM (MMUS$ 4,5).

● Así se observó nuevamente un proceso de desinversión enacciones locales tal como se ha manifestado desde agosto

38,4 -52,9 -56,7

-205,5

-261,7 -237,5

-106,9

40,6-60,0

Oct-08 Dic-08 Feb-09 Abr-09 Jun-09 Ago-09 Oct-09 Dic-09 Feb-10acciones locales, tal como se ha manifestado desde agostopasado y que fue interrumpido sólo en diciembre porimportantes compras de las AFPs. La tendencia en las ventas haido disminuyendo, lo que unido al leve retroceso de la bolsalocal llevó a que la participación de la renta variable local en elportafolio de las AFPs se mantuviese prácticamente inalterada.Al mismo tiempo, la renta variable externa se contrajo de

Sector Cambio MM USD Acción Compras MM USDUtilities -65,2 CENCOSUD 23,3Com & Tec -22,2 SQM-B 13,4Consumo -15,2 COPEC 11,6B 6 5 COLBUN 11 0

Febrero 2010 Febrero 2010

manera relevante en la cartera agregada de las AFPs. Así larenta variable total pasó de 49,2% de los activos en enero, a un48,1% en febrero. De tal manera, vuelven las holguras en rentavariable en todos los fondos. Se pasó desde un exceso deinversión de US$ 202 millones en enero a una holgura deUS$1.044 millones. Adicionalmente se pudo observar un avancesignificativo en la exposición a sectores cíclicos donde

Banca -6,5 COLBUN 11,0Otro 0,0 IAM 4,5Const. e Inmobiliario 0,8 Acción Ventas MM USDIndustrial 2,5 ENERSIS -43,3Commodities 18,6 ENTEL -24,5Retail 27,4 ENDESA -22,0

GENER -10,6

Fuente: Superintendencia de Pensiones y Estudios EuroAmerica.

significativo en la exposición a sectores cíclicos, dondedestacan retail, commodities e industrial. En efecto, lascompras de acciones de Cencosud, SQM-B, Copec, Vapores,Parauco y Ripley representan inversiones por US$ 57,9 millonesen febrero.

GENER 10,6POSICIÓN TOTAL -60,0 CMPC -8,6


Recomendación de Acciones

Cierre del P. Cierre EV/ Cap. Bursátil P. Objetivo19 Marzo de 2010 (Ch$) 1 s 1 m 12 m EBITDA P/U P/VL (US$ mill.) (Ch$) Recomendación Riesgo

Variación %

IPSA 3.764,7 -1,6% -2,1% 50,4%

UtilitiesColbun 135,0 -2,8% -3,9% 20,5% - 20,0 x 1,3 x 4.500 160 Comprar AltoEdelnor 1.057,9 0,4% 8,5% 88,2% 3,2 x 3,7 x 0,7 x 918 E/R Mantener AltoEndesa 830,4 -2,5% -5,3% 10,3% 7,7 x 10,9 x 3,3 x 12.950 1.100 Comprar MedioEnersis 211,2 -2,0% -7,4% 15,7% 5,2 x 10,4 x 2,0 x 13.111 250 Comprar MedioEnersis 211,2 2,0% 7,4% 15,7% 5,2 x 10,4 x 2,0 x 13.111 250 Comprar MedioGener 240,0 1,1% -0,6% 13,7% 7,4 x 9,9 x 1,3 x 3.682 280 Mantener AltoCge 3.270,0 3,5% 0,3% 9,0% - 9,7 x 1,3 x 2.478 4.400 Mantener Alto

RetailCencosud 2.075,2 -2,1% 3,8% 104,9% 14,3 x 47,2 x 2,2 x 8.933 2.000 Comprar MedioFalabella 3.123,8 0,2% 4,3% 74,0% 19,4 x 37,6 x 4,2 x 14.231 E/R Comprar MedioForus 690,0 0,0% -1,0% 57,2% 9,8 x 17,0 x 2,2 x 339 680 Mantener AltoForus 690,0 0,0% 1,0% 57,2% 9,8 x 17,0 x 2,2 x 339 680 Mantener AltoLa Polar 2.896,8 0,5% -8,0% 133,5% 14,0 x 15,8 x 2,2 x 1.367 3.500 Mantener MedioRipley 475,0 0,2% 5,3% 90,8% 259,8 x - 1,5 x 1.770 480 Mantener Medio

CommoditiesCAP 15.874,0 -4,0% -3,3% 78,0% 42,0 x -315,1 x 4,9 x 4.511 E/R Comprar AltoCMPC 22.989,0 1,9% 1,1% 96,4% 17,5 x 64,4 x 1,3 x 9.616 E/R Mantener MedioCopec 7.828,5 -4,2% -6,0% 55,6% - 46,9 x 2,1 x 19.348 E/R Comprar MedioCopec 7.828,5 4,2% 6,0% 55,6% 46,9 x 2,1 x 19.348 E/R Comprar MedioSQM B 19.828,0 0,5% -1,9% 23,5% 19,5 x 31,5 x 7,0 x 10.475 22.500 Mantener Alto

IndustrialLAN 9.055,5 -3,6% -1,2% 93,1% - 19,2 x 5,5 x 5.833 E/R Mantener AltoMasisa 78,2 -3,5% 3,7% 50,3% 11,2 x - 0,7 x 1.035 86 Mantener AltoVapores 419,7 -1,7% 0,4% 35,4% - - 2,1 x 1.195 450 Mantener Alto

Precios objetivos a diciembre 2010

E/R: En revisión.


Recomendación de Acciones

Cierre del P. Cierre EV/ Cap. Bursátil P. Objetivo19 Marzo de 2010 (Ch$) 1 s 1 m 12 m EBITDA P/U P/VL (US$ mill.) (Ch$) Recomendación Riesgo

Variación %

IPSA 3.764,7 -1,6% -2,1% 50,4%

Const. & Inmob.Besalco 484,8 10,9% 32,8% -84,8% 7,7 x 13,7 x 2,0 x 522 E/R Comprar AltoSalfacorp 1.074,5 2,8% 17,7% 128,6% 20,6 x 46,5 x 1,9 x 817 E/R Comprar AltoSocovesa 238,0 1,3% 20,8% 126,7% 29,3 x 189,0 x 1,4 x 554 E/R Mantener Alto

Com. & Tec.Entel 7.291,1 -0,5% -4,1% 8,6% 5,1 x 12,1 x 2,6 x 3.279 7.900 Comprar MedioSonda 817,0 0,9% 0,7% 16,7% 4,1 x 20,0 x 2,2 x 1.198 850 Mantener Medio

ConsumoAndina B 1.780,0 -0,9% 2,3% 24,7% 7,4 x 15,6 x 4,0 x 2.371 1.890 Mantener MedioCCU 3.964,9 0,4% -4,6% 16,3% - 10,5 x 2,8 x 2.401 4.600 Mantener MedioCCU 3.964,9 0,4% 4,6% 16,3% 10,5 x 2,8 x 2.401 4.600 Mantener MedioConchatoro 1.166,4 -4,4% -6,6% 20,3% 16,2 x 19,5 x 2,8 x 1.657 1.300 Mantener Medio

BancaBci 20.443,0 -2,1% 4,6% 77,6% - 13,4 x 2,4 x 3.941 20.170 Comprar MedioBsantander 34,2 0,1% 1,8% 69,1% - 15,0 x 3,9 x 12.261 30,0 Reducir MedioChile 55,2 -0,3% 2,6% 53,8% - 17,7 x 3,3 x 8.661 E/R Mantener MedioCorpbanca 4,4 -0,8% -3,6% 77,5% - 11,4 x 1,9 x 1.836 4,3 Mantener MedioCorpbanca 4,4 0,8% 3,6% 77,5% 11,4 x 1,9 x 1.836 4,3 Mantener Medio

ConglomeradosAntarchile 9.699,0 -2,5% -7,6% 49,2% - 38,9 x 1,4 x 8.416 E/R Mantener MedioInvercap 5.200,0 3,5% 5,1% 79,3% - -147,4 x 5,0 x 1.478 4.850 Reducir AltoCalichera A 836,0 0,6% -2,2% 54,8% - 8,2 x 3,1 x 2.379 775 Mantener Alto

Precios objetivos a diciembre 2010Precios objetivos a diciembre 2010

E/R: En revisión.

Informe SemanalCalendario Económico

Fecha País Indicador Consenso Previo

Lunes 22 Brasil •Cuenta Corriente (feb), nivel MMUSD - $2033M -$3841M

In ersión e terna (feb) ni el MMUSD $2700M $789M•Inversión externa (feb), nivel MMUSD $2700M $789M

Eurozona •Confianza del consumidor (marzo), dato preliminar - 17 -17

Martes 23 Japón •Ventas de supermercados (feb), var a/a - - -4,9%

•Balanza comercial (feb), nivel ¥605,0B ¥63,0B

Inglaterra •Índice de precios al consumidor (feb) var m/m 0 5% -0 2%Inglaterra Índice de precios al consumidor (feb), var m/m 0,5% 0,2%

Miércoles 24 Alemania •PMI manufacturero (mar), dato preliminar 56,8 57,2

•IMP servicios (mar), dato preliminar 52,2 51,9

•IFO-Clima de negocios 95,8 95,2

Eurozona •IMP servicios (mar), dato preliminar 52,0 51,8

•PMI manufacturero (mar), dato preliminar 54,0 54,2

EE.UU •Ventas nuevas viviendas (feb), var m/m 1,9% -11,2%

Jueves 25 Alemania •GFK confianza del consumidor (abr), nivel 3,1 3,2

Eurozona •Oferta de dinero M3 desestacionalizada (feb), var a/a -0,1% 0,1%

Inglaterra •Ventas al por menor (feb), var m/m 0,6% -1,2%Brasil •Tasa de desempleo (feb) 7,6% 7,2%Japón •Índice de precios al consumidor (feb), var a/a -1,1% -1,3%

Viernes 26 EE.UU •Consumo personal 4T09, var t/t 1,7% 1,7%

Fuente: Bloomberg; EuroAmerica

Informe SemanalResumen de Mercados

Mercado Cambiario Materias PrimasParidad Cierre Var% 1s Var% 1m Var% 2010 Materia Prima Cierre Var% 1s Var% 1m Var% 2010Observado 525,95 0,99 0,09 3,72 Cobre BML USD/libra 337,25 ‐0,22 4,11 0,36UF 20.974,19 0,07 0,47 0,15 Petróleo WTI USD/barril 80,68 ‐0,69 4,21 0,06CLP Peso chileno 529,05 2,18 0,28 4,26 Oro USD/onza 1.107,60 0,54 ‐1,09 0,91, , , , / , , , ,BRL Real brasileño 1,8017 2,23 ‐1,57 3,28 Plata USD/onza 17,03 ‐0,15 5,37 1,01ARS Peso argentino 3,8633 0,07 0,16 1,69 Azúcar USD/tonelada 528,10 ‐2,37 ‐28,54 ‐23,32MXN Peso mexicano 12,5854 0,42 ‐2,00 ‐3,87 Celulosa fibra larga USD/tonelada 883,80 0,93 4,42 10,65EUR Euro 1,3530 ‐1,74 ‐1,74 ‐5,52 Celulosa fibra corta USD/tonelada 786,93 1,26 4,39 12,42GBP Libra esterlina 1,5013 ‐1,26 ‐4,93 ‐7,16 Harina de pescado USD/tonelada 1.750,00 0,00 2,94 6,06JPY Yen japonés 90,54 ‐0,02 0,44 ‐2,67

Índices Accionarios TasasÍndice Cierre Var% 1s Var% 1m Var% 2010 Instrumento Cierre % Var pb 1s Var pb 1m Var pb '10Ipsa Chile 3.764,69 ‐1,56 ‐1,46 5,12 TPM Chile 0,50 0 0 0Igpa Chile 17.627,22 ‐1,08 ‐0,51 5,99 BCP 5 Chile 5,38 ‐6 3 2Chile 65 Chile 2.629,00 ‐0,51 ‐0,62 5,79 BCP 10 Chile 6,50 ‐5 16 6ADRian Chile 3.007,88 ‐0,30 ‐1,45 2,37 BCU 5 Chile 2,18 ‐10 6 ‐66Dow Jones EE.UU. 10.741,98 1,10 4,61 3,01 BCU 10 Chile 3,20 ‐9 12 ‐1S&P 500 EE.UU. 1.159,90 0,86 5,94 4,02 TPM EE.UU. 0,25 0 0 0Nasdaq EE.UU. 2.374,41 0,29 7,24 4,64 Bono 2 años EE.UU. 0,99 4 19 ‐15Bovespa Brazil 68.828,98 ‐0,74 2,30 0,35 Bono 10 años EE.UU. 3,69 ‐1 3 ‐15Merval Argentina 2.381,10 0,90 3,48 2,60 Bono 30 años EE.UU. 4,58 ‐5 ‐5 ‐6Ipc México 33.022,84 1,37 4,35 2,81 LIBOR 30 días EE.UU. 0,25 2 2 1Isel Perú 22.684,30 1,57 ‐1,60 1,12 TPM Eurozona 1,00 0 0 0Ftse 100 Reino Unido 5.650,12 0,43 7,74 4,38 Bono 10 años Eurozona 3,11 ‐6 ‐10 ‐28Cac 40 Francia 3.925,44 ‐0,05 6,99 ‐0,28 TPM Japón 0,10 0 0 0Dax Alemania 5.982,43 0,63 6,98 0,42 Bono 10 años Japón 1,36 2 4 8Ibex España 10.990,80 ‐0,78 5,74 ‐7,95 EMBI Global 271 ‐2 ‐52 ‐24Nikkei 225 Japón 10.824,72 0,68 7,88 2,64 EMBI Chile 123 ‐5 ‐12 28Hang Seng China 21.370,82 0,76 4,08 ‐2,29MSCI World 1.190,78 0,29 5,86 1,91MSCI Latam 4.066,20 ‐1,66 6,08 ‐1,23MSCI Chile 2.047,23 ‐3,69 ‐2,24 ‐0,21 Fuente: Bloomberg, Bolsa Comercio Santiago, Estudios EuroAmerica

Informe SemanalEstudios EuroAmerica

Luis Óscar Herrera B.

Director de Estudios

lh @ i [email protected]

F i M OJ Ch RWilli B L Francisco Marcet O.

Analista Financiero

[email protected]

Jorge Chang R.

Gerente de Estudios de Renta Variable

[email protected]

William Baeza L.

Analista Financiero

[email protected]

© Copyright 2010 EuroAmerica. Todos los derechos reservados. Prohibida su reproducción.

Este material fue preparado por personal de EuroAmerica, solamente para propósitos informativos y no constituye una oferta o solicitud para vender ocomprar alguna acción u otro instrumento financiero Aunque está basado en información pública percibida como confiable no se garantiza que ésta seacomprar alguna acción u otro instrumento financiero. Aunque está basado en información pública percibida como confiable, no se garantiza que ésta seaexacta o completa. Las opiniones, proyecciones, estimaciones, valorizaciones y precios objetivo contenidos en este material son de la fecha indicada yestán sujetos a cambio en cualquier momento sin previa notificación. Los comentarios y estimaciones presentados en este informe han sido elaboradoscon el apoyo de las mejores herramientas financieras disponibles; sin embargo, por su naturaleza, no es posible garantizar que ellas se cumplan.

Las estrategias presentadas en este material no necesariamente son las más adecuadas para los objetivos específicos de inversión, situación financiera onecesidades individuales del lector, quien debe basarse en su propia evaluación, tomando en cuenta su perfil de riesgo e ingreso disponible, entre otrasconsideraciones.

Tanto EuroAmerica, como sus empleados y/o clientes, en cualquier momento pueden mantener posiciones cortas o largas en las acciones u otrosinstrumentos financieros referidos en este material, las que no necesariamente deben coincidir con las recomendaciones propuestas en el mismo.

La utilización de esta información es de exclusiva responsabilidad del usuario. Su contenido no puede ser reproducido, redistribuido o copiado total oparcialmente sin el previo consentimiento de EuroAmerica.

Estudios EuroAmerica Informe Semanal fl · Informe Semanal fl Estudios EuroAmerica Informe Semanal...

Documents

Transcript of Estudios EuroAmerica Informe Semanal fl · Informe Semanal fl Estudios EuroAmerica Informe Semanal...