ESTRATEGIA DE INVERSIÓN SEPTIEMBRE DE 2018 · 2018-09-18 · nado y sostenible, que en las...

SEPTIEMBRE DE 2018

Entorno de mercados

Renta Fija

Renta Variable

Indicador del mes

Visión por activos

ESTRATEGIA DE INVERSIÓN

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Entorno de mercados

• El ciclo económico sigue siendo sólido y coordinado.

• Aceleración en Asia y el Pacífico.

Renta fija

• Una buena noticia y una mala: la inflación se normaliza.

• El escenario es favorable para el euro frente al dólar.

Renta variable

• La bolsa europea está en máximos.

• El margen de beneficio vuelve a su nivel máximo en la bolsa de EE.UU.

Indicador del mes

• Turquía ¿Punta del iceberg o evento aislado?

Resumen de estrategia de inversión

El ciclo económico sigue siendo sólido y coordinado.

El ritmo de crecimiento sigue siendo elevado y excepcionalmente bien coordinado. Utilizando la base de datos de los países de la OCDE, y añadiendo los principales países emergentes, el porcentaje de economías en las que el paro se reduce supera el 90 %, un nivel desconocido en la serie histórica y que se mantiene desde hace ya doce meses. El nivel de crecimiento es muy sólido, pero la fase de aceleración ha pasado.

Los indicadores adelantados indican que en las principales economías desarrolladas el ritmo de crecimiento no va a acelerarse, al menos a corto plazo. En las economías emergentes el panorama es mixto: India, México y China muestran una clara aceleración, mientras que las más dependientes de las exportaciones de materias primas, como Chile, Sudáfrica, Rusia y hasta cierto punto Brasil se estabilizan o desaceleran.

En el grupo más ligado a la actividad industrial,Corea, Polonia y Taiwan, muestran incipientes señales de rea- celeración, pero aún sin confirmar, y Turquía, por supuesto, se desploma.

No son malas noticias que las economías desarrolladas estabilicen su crecimiento, en caso contrario, podría acelerarse la lentísima norma- lización de la política monetaria.

Para la evolución de los mercados financieros, más importante que el nivel de crecimiento es su desviación respecto a las expectativas previas.

Los datos durante la primera parte del año sorprendieron en positivo en EE.UU. y en negativo en la eurozona, y la diferencia de sorpresas alcanzó máximos históricos, lo que en parte explica la fortaleza del dólar frente al euro. La explicación en ambos casos tiene que ver con la incertidumbre generada por las políticas fiscales. En EE.UU. el impacto del incremento de gasto público fue más rápido de lo esperado.

En la eurozona la decepción vino por Francia, donde la política, que creemos apropiada, del presidente Macron de cargar la mayor parte de las reformas estructurales en el inicio de su mandato ha tenido la consecuencia previsible de ralentizar el crecimiento, aunque es también previsible que lo acelerará en los siguientes trimestres.

En resumen, un ciclo sólido, coordinado y sostenible, que en las economías desarrolladas estabiliza su ritmo de crecimiento, y en el conjunto de las emergentes lo puede acelerar por el peso de Asia.

La inflación prosigue su normalización, con traslación a los salarios, pero por el momento no obliga a una aceleración de las subidas de tipos por los principales bancos centrales.



Entorno de mercados

Fuente: Bloomberg y elaboración propia

Evolución del empleo en la OCDE

0 %

15 %

30 %

45 %

60 %

75 %

90 %

% Países evolución positiva

Ag

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84

Ag

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86

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Ag

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Aceleración en Asia y el Pacífico.

Los indicadores adelantados de la OCDE muestran muy pocos países en clara fase de aceleración, 7 de los 39 para los cuales existe indicador. Cuatro están en esa zona: India, China, Australia y Nueva Zelanda, y los otros tres son México, Hungría y nuestro vecino, Portugal.

Los indicadores adelantados de la OCDE son muy útiles para anticipar la tendencia del ciclo económico, pero no su magnitud (es decir marcan si hay crecimiento o caída, y los puntos de inflexión, pero no de cuánto será el crecimiento o la caída), con adelan- tos de entre dos y tres trimestres.

Su precisión es muy buena, con correlaciones que superan el 80 %. Es llamativa la divergencia actual entre lo que muestran estos indicadores y las expectativas de los inversores.

La correlación (también de sentido, no de magnitud) de los indicadores adelantados con la evolución de los índices bursátiles es razonable; en agregado, la correlación anual del índice bursátil y del indicador adelantado es cercana al 80 %.

La divergencia entre lo que apuntan los indicadores y el comportamiento reciente de los índices bursátiles radica, creemos, en el continuo temor a la “guerra comercial”. La relajación en dos de los focos de tensión, en julio, y de manera muy sorprendente, después de la reunión del presidente de la Comisión Europea, Jean Claude Juncker, con Trump, y en agosto con el nuevo acuerdo comercial entre México y EE.UU., entendemos que cambia en casi nada el anterior, no ha disipado el temor a que la escalada con China continúe.

Seguimos pensando que las guerras arancelarias han sido históricamente

reacciones desesperadas en situacio- nes desesperadas, y que es por lo tanto muy improbable que la admi- nistración Trump se embarque seriamente en esa aventura.

Dada la conducta del Presidente de los EE.UU. entendemos que los temo- res se mantengan. Habrá que esperar a una sorpresa como el encuentro con Juncker para que todos recobremos la confianza.

Un proceso similar ocurre en la política europea. Las declaraciones de responsabilidad del gobierno italiano han relajado algo la prima de riesgo de ese país. El diferencial con Alemania en los bonos a dos años, que llegó a tocar 4 puntos porcentuales, se sitúa ahora en 1,3, pero todavía muy lejos de los niveles de España (0,3) o Portugal (0,4). Los inversores esperarán a la aprobación de los presupuestos antes de devolverle la confianza a Italia.


Entorno de mercados

China, crecimiento e indicador adelantado


-0,1

3,2

4,75

5,25

5,75

6,25

6,75

7,25

7,75

Variación anual del PIB China (Millardos, escala logarítmica)

Indicador adelantado OCDE (adelantado 9 meses, escala derecha)

Ag

o.-

93

Ag

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94

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Una buena noticia y una mala: la inflación se normaliza.

Los datos de inflación mantienen su proceso de normalización. Es positivo desde el punto de vista económico, pero muy negativo para los ahorradores. El proceso deflacionista que se inició en 2013 fue un riesgo económico importante, pero supuso una ganancia para los ahorradores.

Entre diciembre de 2013 y diciembre de 2016 los precios no subieron en España. Dejar el dinero inmovilizado en un cajón, o una cuenta corriente, no suponía ninguna pérdida.

De hecho, hasta febrero de 2016 incluso hizo ganar dinero, casi un 4 %, que fue la caída máxima del índice de precios. Esa bonanza se produjo además en el inicio de un periodo de volatilidad sin tendencia en los mercados financieros de la eurozona.

El índice EuroStoxx hizo un máximo en abril de 2015 que no superó,

fugazmente porque se ha vuelto a situar por debajo, hasta octubre de 2017.

Para los ahorradores, la combinación suponía un fuerte estímulo para no hacer nada. Ganar dinero, o al menos no perderlo, dejando el dinero quieto parecía una solución mucho mejor que vivir con la tribulación de los vaivenes constantes de los mercados. Afortunadamente, para la evolución económica, el proceso deflacionista se ha superado.

Desde los mínimos de febrero de 2016, los precios ya han subido un 6 %, o un 2 % anualizado. La tendencia además se acelera, no solo en España sino en el conjunto de la economía global.

El problema se agrava por los tipos de interés negativos impuestos por el Banco Central Europeo. Desde hace tres años las Letras del Tesoro tienen un tipo por debajo de cero y los bancos tienen que pagarle al Banco Central Europeo un 0,4 % al año por

los depósitos de sus clientes. El BCE, consciente del problema que supone la deuda acumulada hasta la crisis, no parece tener ninguna prisa en subir los tipos. El mercado descuenta que los tipos serán negativos hasta el 2020.

El resultado es que dejar el dinero quieto ya nos hace perder dinero, un 6 % desde febrero de 2016, y nos hará seguir perdiendo en los próximos años. La alternativa existe. Las pérdidas máximas, también teniendo en cuenta la inflación, de los fondos de inver- sión son comparables a las del ahorro. Sin embargo, su capacidad de mantener el poder adquisitivo de los ahorradores es incomparablemente mayor.

De hecho, desde febrero de 2016 frente al 6 % de pérdida del dinero en cuenta corriente, los fondos conservadores pierden entre un 2 % y un 4 % y los mixtos flexibles ganan por encima de un 10 %. Planificar teniendo en cuenta la inflación empieza a ser un ejercicio urgente.


Renta fija


Rentabilidad después de la inflación. Valores medios mensuales para los Fondos

-7 %

-9 %

-6 %-5 %

0 %

5 %

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35 %

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Iter

Albus

Depósitos

Ene.

-13

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Jul.-

15

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Jul.-

18

El escenario es favorable para el euro frente al dólar.

El tipo de cambio del euro frente al dólar sigue, desde la crisis, razo- nablemente bien el movimiento relativo de los tipos de interés esperados.

El tipo de cambio experimentó un salto en el inicio del programa de expansión del balance del Banco Central Europeo, pero mantuvo la relación con los tipos. El salto se corrigió a partir de septiembre del año pasado, anticipando la reducción de las compras de bonos del BCE.

El movimiento de principios de año hasta 1,25 fue en parte una sobre-

rreacción y en parte la anticipación de una reducción en el diferencial de tipos. Las sorpresas económicas, positivas en EE.UU. y negativas en la eurozona, más la crisis provocada por el gobierno de coalición en Italia, deshicieron el movimiento y nos llevaron hasta 1,135 a mediados de agosto.

Las sorpresas, por su propia naturaleza, tienden a revertir. El crecimiento sigue siendo muy sólido a ambos lados del Atlántico, pero los inversores solo esperan buenas noticias de los EE.UU. y mediocres, en el mejor de los casos, en la eurozona. Es muy probable que con esas premisas el diferencial de tipos esperados se reduzca.

El programa de compras del BCE empieza a reducirse en septiembre y finalizará, si no hay sorpresas mayús- culas, en diciembre de este año.

Después de una salida en falso, el escenario vuelve a ser favorable para el euro frente al dólar, aunque no debemos olvidar ni que tener dólares todavía nos paga un interés inima- ginable en la eurozona ni, sobre todo, el papel del dólar como elemento diversificador en las carteras.


Renta fija



€ / $ y diferencial esperado de tipos de interés

-3,25 %

-2,75 %

-2,25 %

-1,75 %

-1,25 %

-0,75 %

-0,25 %

0,25 %

0,75 %

1,25 %

1,75 %

2,25 %

1,04

1,08

1,12

1,16

1,20

1,24

1,28

1,32

1,36

1,40

1,44

1,48

1,52

1,56

1,60

€ / $

Diferencia Tipos esperados (escala derecha)

Diferencia Tipos esperados + efecto expansión de balance del BCE (derecha)

Sep

.-07

Mar

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.-08

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.-09

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.-17

Mar

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Sep

.-18


La bolsa europea está en máximos.

La afirmación puede parecer chocante. Todos sabemos, o creemos saber, que los índices de la eurozona no han vuelto a los máximos del 2007 y que en los últimos tres años se han movido en un rango sin tendencia.

La realidad es que eso se deriva de utilizar los índices en precio, olvidán- donos de una cosa tan importante como los dividendos, que son una fuente de rentabilidad más importante que la evolución de los precios.

En los últimos 10 años el índice de bolsa de la eurozona no ha subido, pero la rentabilidad anualizada de

los dividendos ha sido del 3,7 %, que capitalizado quiere decir que la bolsa está un 44 % más alta que en el 2008.

Lo mismo ocurre con el rango de los últimos tres años. El precio de la bolsa europea aún no ha superado claramente los máximos de abril de 2015, pero si tenemos en cuenta el dividendo estamos un 10 % por encima.

La política de dividendo también explica en parte la divergencia en precio de los índices. En el mercado de EE.UU. la retribución al accionis- ta se hace más con programas de compra de acciones que con dividendos, por eso la rentabilidad

por dividendo es casi dos 2 puntos más baja. Es decir que la bolsa en EE.UU. nos paga más vía precio que vía dividendo, y la diferencia se agranda con el paso de los años.

Si la convención cambiase y los índi- ces se publicases con el dividendo acumulado, como ocurre en Alemania con el DAX, nuestra percepción sobre la rentabilidad y el riesgo de la inver- sión bursátil también cambiaría.


Renta variable

Rentabilidad del Índice de Bolsa de la Eurozona


-10 %

0 %

10 %

20 %

30 %

40 %

Precio

Precio + dividendo

Jul.-

14

Mar

.-15

No

v.-1

5

Jul.-

16

Mar

.-17

No

v.-1

7

Jul.1

-8


El margen de beneficio vuelve a su nivel máximo en la bolsa de EE.UU.

Conocidos los resultados hasta junio, el margen de beneficios sobre ventas del S&P 500 se sitúa de nuevo en su nivel máximo, 9,7 %. El impacto de las bajadas de impuestos no explica el nivel. Utilizando el margen operativo estamos también muy cerca de los máximos históricos. La capacidad de las empresas cotizadas en EE.UU. para mantener márgenes tan altos en un momento tan avanzado del ciclo todavía no es bien comprendida. Las explicaciones apuntan a un incremento en la concentración de las cuotas de mercado que favorece la fijación de precios y la contención de costes. El origen de la concentración puede tener causas en la “vieja economía”, menor presión de los reguladores sobre los efectos nocivos para la competencia

de la concentración, o en la “nueva economía”, por los efectos de red en muchas de las nuevas empresas tec- nológicas, sin olvidar la capacidad de la globalización para mejorar las economías de escala en los procesos productivos. Si descomponemos el margen de beneficios sectorialmente, las explicaciones más acertadas parecen las ligadas a la “vieja economía”. El margen para el conjunto del índice se encuentra un 2 % por encima de su media histórica. Los sectores con márgenes superiores a esa media no son ni los más globalizados ni los más afectados por la tecnología digital. Transportes, por aerolíneas, Media, con productores de contenido, Bancos (y servicios Financieros) y Alimentación y Tabaco son algunos de los sectores que más contribuyen al incremento de margen y al nivel actual. Dentro de la Tecnología, los sectores más favorecidos no son los más disruptivos: Hardware, donde pesa mucho Apple, y Semiconductores, con

Intel, NVIDIA o Broadcom incrementan el margen medio y contribuyen a su expan- sión. Software también sube el nivel, pero no ayuda al incremento, ya que se encuentra por debajo de su media histórica. En Distribución Minorista, Amazon supone un 50 % del sector, pero con un margen del 3 %, su aportación al nivel agregado es negativa. Parece que mientras que los reguladores americanos no vuelvan a inquietarse por el poder de los oligopolios los márgenes del S&P 500 no corren peligro. Hay algunas señales de peligro, aunque muy preliminares: el foro de Jackson Hole, donde se congregan durante la última semana de agosto los bancos centrales y una buena parte de los economistas más importantes del mundo, le ha dedicado este año mucha atención al problema. En los próximos años podemos esperar un interés creciente en los riesgos de la concentración empre- sarial, y es fácil que se acabe traduciendo una agenda legislativa más dura.


Renta variable

Beneficio / Ventas en el S&P 500


BANCOS

BIENES EQUIPO

FINANCIEROS

ENERGÍA

ALIMENTACIÓN& TABACO

SALUD

SERVICIOS CONSUMO

CONSUMO PERSONAL

SegurosMATERIALES

MEDIA

FARMA

INMOBILIARIO

DISTR. MINORISTA

SOFTWARE

SEMICONDUCT.

HARDWARE

TELECOM.

TRANSPORTES&P 500

0 %

5 %

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15 %

20 %

25 %

-8 % -4 % 0 % 4 % 8 % 12 % 16 %

NIV

EL A

CTU

AL

DESVIACIÓN RESPECTO A LA MEDIA DE LOS ÚLTIMOS 28 AÑOS


Turquía ¿Punta del iceberg o evento aislado?

La crisis de Turquía tiene su origen en una economía sobrecalentada, en parte por el estímulo fiscal y monetario preelectoral. La consecuencia del sobrecalentamiento es un exceso de demanda doméstica, del sector privado, que ha llevado a un déficit por cuenta corriente cercano al 7 %.

No es problema difícil de solucionar, una combinación de subidas de tipos y austeridad fiscal reconduciría la situación rápidamente. El problema es la deriva autoritaria del presidente Erdogan, que se ha dado manos libres para aplicar un “política” económica disparatada. Después de acabar con la independencia del banco central y declarar que “Los tipos de interés son la madre de todos los males” nombró como Ministro de Hacienda a su yerno, cuya cualificación para el cargo parece residir únicamente en esa relación de parentesco.

Ninguna de esas medidas anima a que los acreedores renueven la confianza en Turquía. Y esa confianza es muy necesaria en un país que acumula una posición deudora neta frente al resto del mundo de 400 millardos de euros y con necesidad de financiar, en la estimación del FMI, algo más de 200 millardos cada año. ¿Qué capacidad tiene la crisis turca de contagiarse a otros mercados? El país destaca tanto por su déficit exterior como por el deterioro del mismo en los últimos años. Turquía es un fenómeno singular en el mundo de las economías emergentes. Creemos que el arrastre que la crisis ha producido sobre otras divisas debería ser pasajero. Por otra parte, la falta de respuestas políticas agravará la crisis, con consecuencias muy negativas para el crecimiento, y producirá un aumento considerable de las quiebras de empresas. El peso de Turquía, y la solidez del ciclo global, hacen casi irrelevante el impacto de

la crisis para el resto del mundo, pero los vínculos financieros pueden amplificar el efecto de las quiebras. Los países más expuestos en ese terre- no son los europeos, y muy singular- mente España. Las cifras son, sin embargo, manejables. Si la situación provoca pérdidas por exposición crediticia similares a otros episodios en los mercados emergentes, el efecto en los ratios de capital (CET1) de los bancos más expuestos (ING, BBVA y UniCredito) puede oscilar entre 0,5 % y 1 %, doloroso pero ya más que recogido en los precios. Un efecto más pernicioso podría derivarse de una continuación de la crisis que afectase a los flujos migratorios, pero la probabilidad es baja. Turquía no es Venezuela. Los enemigos exteriores e interiores del país aprovecharían la debilidad, y los poderes fácticos del país son conscientes de ello. Erdogan no gozará de tanta impunidad como Maduro para mantener sus disparatadas teorías.


Indicador del mes


Evolución de los desequilibrios externos de los países emergentes desde 2015

-6,75 %

-6,25 %

-5,75 %

-5,25 %

-4,75 %

-4,25 %

-3,75 %

-3,25 %

-2,75 %

-2,25 %

-1,75 %

-1,25 %

-0,75 %

-0,25 %

-55 % -50 % -45 % -40 % -35 % -30 % -25 % -20 % -15 % -10 % -5 % 0 % 5 % 10 % 15 %

SALD

O E

XTE

RIO

R /

PIB

DEUDA EXTERNA / PIB

Turquía Argentina

Brasil Colombia

Indonesia México

Rumanía Sudáfrica

EURNIVEL

ACTUALVARIACIÓNMES (PP.BB.)

VARIACIÓNAÑO (PP.BB.)

Fuente: Bloomberg

* De acuerdo con los índices Markit iTraxx.** En el vto. a 10 años.

TIPO OFICIAL BCEBONO ALEMÁN 2 AÑOSBONO ALEMÁN 5 AÑOSBONO ALEMÁN 10 AÑOSBONO ALEMÁN 30 AÑOSBONO ESPAÑOL 2 AÑOSBONO ESPAÑOL 5 AÑOSBONO ESPAÑOL 10 AÑOSBONO ESPAÑOL 30 AÑOS

0,00 %-0,60 %-0,23 %0,33 %1,01 %

-0,26 %0,45 %1,47 %2,63 %

USD

FED FUNDSBONO EE.UU. 2 AÑOSBONO EE.UU. 5 AÑOSBONO EE.UU. 10 AÑOSBONO EE.UU. 30 AÑOS

2,00 %2,63 %2,74 %2,86 %3,02 %

0,500,740,530,450,28

0,00-0,04-0,11-0,10-0,06

HEDGE FUND

HFRI GLOBAL HF INDEX 3.070 0,13 %0,44 %

0,00-0,03-0,10-0,12-0,080,050,090,070,14

0,000,02

-0,03-0,10-0,260,080,06

-0,09-0,22

ÍNDICE BURSÁTIL NIVEL

ACTUAL% ÚLTIMO

MES % AÑO

MSCI WORLDMSCI DESARROLLADOSS&P500NASDAQ COMPOSITESTOXX 600EUROSTOXXIBEX-35NIKKEIMSCI EMERGENTES

5232.1762.9028.110

382379

9.39922.8651.056

0,591,043,035,71

-2,39-2,68-4,781,38

-2,90

1,923,438,52

17,47-1,78-1,58-6,420,44

-8,85

TIPOS DE CAMBIO(VS. EURO)

MATERIAS PRIMAS

PETRÓLEO (BRENT, FUTURO) ORO (SPOT)COBRE (FUTURO)

NIVELACTUAL

% ÚLTIMOMES

% AÑO

DÓLAR USAYENLIBRA ESTERLINAFRANCO SUIZODÓLAR CANADIENSE

1,16128,84

0,901,121,51

77,41.201,2

264,9

15,78-7,80

-19,74

4,27-1,88-6,45

-0,76-1,490,52

-2,91-0,51

-3,36-4,760,84

-3,930,26

ÍNDICERENTA FIJA

NIVELACTUAL

MTDCAMBIO

YTDCAMBIO

DIFERENCIALGRADO DE INVERSIÓN*

DIFERENCIALHIGH YIELD*

DIFERENCIALESPAÑA / ALEMANIA

68

297

115

6

14

19

23

65

1

110

108

106

104

102

100

98

96

94

92

Evolución comparada de la rentabilidad de los principales activos en 2018



Cambios en los mercados financieros

31-1

2-17

14-1

-201

8

28-2

-201

8

31-3

-201

8

30-4

-201

8

31-5

-201

8

30-6

-201

8

31-7

-201

8

31-8

-201

8

Fuente: Bloomberg

Datos a 31/08/2018

Renta Fija CorporativaGrado de Inversión

Renta Fija España

Renta Fijagrado especulativo

Renta Variable Europa

Renta Variable EE.UU.

4,12,12,82,13,2

-0,31,96,72,64,57,35,2

14,2

3,91,61,71,51,50,42,66,02,78,06,24,19,5

3,01,72,11,52,00,52,74,01,63,33,56,03,7

3,42,12,41,71,70,72,54,42,04,83,64,52,9

3,32,02,01,71,80,82,14,52,44,94,13,83,9

2,80,81,30,2

-0,2-0,10,74,32,04,98,82,87,1

4,52,62,72,33,81,52,86,6

11,79,73,62,47,2

3,31,11,40,2

-0,40,31,05,28,66,72,32,01,1

3,21,71,61,83,31,01,84,46,77,9

-3,52,9

-0,2

3,72,42,22,53,11,71,74,76,96,21,02,01,5

3,82,32,82,12,70,91,34,96,57,41,52,11,7

3,72,12,31,92,31,11,74,86,26,92,12,32,0

CRECIMIENTO DEL PIBMUNDIALPAÍSES DESARROLLADOSESTADOS UNIDOSEUROZONA ESPAÑAJAPÓN REINO UNIDOPAÍSES EMERGENTESCHINAINDIABRASILMÉXICORUSIA

Fuente: CaixaBank Research Previsiones

INFLACIÓNMUNDIALPAÍSES DESARROLLADOSESTADOS UNIDOSEUROZONA ESPAÑAJAPÓNREINO UNIDOPAÍSES EMERGENTESCHINAINDIABRASILMÉXICORUSIA

ECONOMÍA INTERNACIONAL PROMEDIO2000-2007

PROMEDIO2008-2015

2016 2017

3,61,81,91,72,20,61,94,76,06,22,02,32,0

2020

3,21,92,11,82,01,22,14,02,44,64,13,44,0

2018 2019



Tabla de previsiones

Datos a 31/08/2018

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En un entorno de crecimiento acelerándose y repunte en las tasas de inflación la renta variable sigue siendo el activo con mejores expectativas: la rentabilidad por dividendo es elevada y se soporta bien en los beneficios generados. Por geografías mantenemos una preferencia por la Eurozona, con una valoracion más atractiva que la de EE.UU. y unas mejores expectativas de crecimiento de beneficios. Por sectores mantenemos el sesgo hacia el estilo valor frente al estilo crecimiento.

Países desarrollados

ORDEN DE PREFERENCIA

ACTUAL MES ANTERIOR

EUROZONAEUROPAEE.UU.JAPÓN

La recuperación del crecimiento en las economías desarrolladas ayuda a todas las economías emergentes, pero vemos una mayor oportunidad en la valoración de Asia ex Japón.

Países emergentes

La mayor burbuja de valoración está hoy en día en los bonos del gobierno alemán, que están desconectados de la realidad económica. La sobrevaloración de los bonos a diez años puede ser superior al 15 % en precio. Por ello, dentro de la deuda soberana euro preferimos la periferia. En cualquier caso, preferimos la deuda corporativa a la soberana.

ACTUAL MES ANTERIOR

DEUDACORP. EUROZONA

DEUDASOB. EUROZONA

=

=

Euro

ACTUAL MES ANTERIOR

ASIA EX. JAPÓNLATINOAMÉRICA

==

Los mejores fundamentales para las economías emergentes deberían verse reflejados en sus divisas. Preferencia por la deuda denominada en moneda local.

ACTUAL MES ANTERIOR

DEUDA PAÍSESEMERGENTESDIVISA LOCAL

DEUDA PAÍSESEMERGENTESHARD CURRENCY

=

=

Emergentes

Renta Variable

La renta fija en EE.UU. ha retomado el contacto con la realidad; aunque los tipos son todavía demasiado bajos, al menos se mueven en la misma dirección que las variables fundamentales. Preferimos la deuda corporativa, aunque las expectativas de rentabilidad tampoco son muy halagüeñas en ese activo.

USD

ACTUAL MES ANTERIOR

DEUDA CORP. EE.UU.DEUDA SOB. EE.UU.

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Renta Fija


Visión por activos

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