Estimando o crescimento

Estimando o Crescimento

grgggggggggggggggggggggggggggg

Disciplina: Finanças Aplicadas IIObjetivo da aula: conhecer os determinantes do crescimento das empresas, bem como estimar a taxa de crescimento (g)Conteúdo: Crescimento histórico. Crescimento fundamental. Analistas de investimentos.

2Felipe Ponteswww.contabilidademq.blogspot.com

Introdução• Relembrando o básico (mais uma vez): o valor da

empresa é dado pelo valor presente dos fluxos de caixa futuros que se espera que a empresa gere.

• O que nós já vimos sobre os inputs da valuation até aqui?

• Para estimar os fluxos de caixa futuros, precisamos saber como eles crescem. Precisamos do g!

• O g é o input mais crítico em uma valuation para empresas que têm alto crescimento.


Introdução• Existem três maneiras básicas para se estimar o g de

qualquer empresa:1. Crescimento histórico (bom para empresas estáveis);

2. Estimativas dos analistas de investimentos (nem sempre essa informação está disponível, principalmente no Brasil – o IDEP/UFPB tem uma base de dados da Thomson onde há esse tipo de informação); e

3. Fundamentos da empresa (são dois: quanto se investe em novos projetos e qual é o retorno que os projetos trazem para a empresa).


• Existem duas formas básicas de se estimar o g histórico:

• Média aritmética dos g’s de cada ano da análise• Média geométrica, com relação ao crescimento do

lucro no tempo 0 até o último ano que compõe a base de dados (ano corrente)

Crescimento histórico

As duas podem dar resultados bem diferentes, principalmente para empresas

com lucros voláteis (Exemplo).


Crescimento histórico• Refaça a análise para Natura:

Ano EBIT LL2010 334 2192011 469 2902012 424 2572013 487 2932014 446 225


Crescimento histórico• Veja a diferença entre as duas metodologias para a

Motorola.

• O que está causando tamanha diferença nos resultados?

• Qual seria a diferença entre a média geométrica e a aritmética se o desvio padrão fosse zero?


Crescimento histórico• Se algum dos lucros for negativo, tem-se a seguinte

sugestão:


Crescimento histórico• Aplique a solução do slide anterior na Aracruz e compare

com o cálculo “padrão” do crescimento pela média aritmética:

• Apesar de ser uma solução, ele é um pouco perigosa para utilizar na projeção de FC futuros.


Crescimento histórico• O crescimento histórico é uma boa medida para o

crescimento futuro?• O passado pode ser útil para (auxiliar a) prever o

futuro, porém o passado contém alguns problemas – principalmente para empresas voláteis, como visto anteriormente e como será visto no próximo slide.


Crescimento históricoNo longo prazo as correlações são mais baixas


Crescimento histórico• É melhor usar o

crescimento da receita ou dos lucros? O que está menos sujeito às escolhas contábeis tende a ser menos volátil, mais persistente e melhor para prever o futuro.


Crescimento histórico• É mais fácil uma empresa pequena ou uma empresa

grande manter a taxa de crescimento? Quem tem mais oportunidades para crescer mais rapidamente, teoricamente, as grandes ou as pequenas?

• Precisamos ter cuidado com o efeito do tamanho da empresa!

• Para verificar se as empresas pequenas conseguem manter suas altas taxas de crescimento, verifique o que fundamenta o crescimento: planos para crescer e ativos (ou projetos de financiamento) para garantir esse crescimento.


Crescimento histórico• Veja o exemplo da Cisco (ill11p4), uma empresa de

tecnologia.• Qual média devemos usar para estimar os lucros para 5

anos? Por quê?• Cuidados especiais para esse caso:

1. As taxas de crescimento devem ir se afunilando, à medida que a empresa for crescendo;

2. O crescimento pode ser insustentável: o lucro operacional em 5 anos (usando a média geométrica) pode chegar a US$ 78 bi (não devemos ver apenas os números); e

3. O crescimento da Cisco nesse período veio da aquisição de empresas pequenas com tecnologias promissoras (será que ela conseguirá comprar 80 empresas nos próximos 5 anos?).


Crescimento histórico• Guia geral para novas empresas e aquelas que têm

crescimento rápido:1. Foque nas receitas e não nos lucros;2. Não olhe para o crescimento dos últimos anos, analise o

crescimento ano a ano e o que motivou aquele crescimento, para ajudar na projeção do futuro;

3. Use o crescimento histórico apenas para projetar o futuro próximo (1 ou 2 anos); e

4. Analise o crescimento do mercado e do setor de atuação, para comparar com o da empresa que você está avaliando.


O que dizem os analistas?• Os analistas não apresentam apenas recomendações

de compra ou venda de ativos. Eles também fazem projeções e podem divulgar as taxas de crescimento que estão utilizando.


O que dizem os analistas?

Vocês podem ver o que os analistas dizem sobre as suas empresas usando a Thomson Reuters, que temos na UFPB, ou no site dos analistas que seguem suas empresas, ou outros sites especializados.


O que dizem os analistas?• Motivos que podem fazer com que as previsões dos

analistas sejam melhores do que a simples utilização do crescimento histórico:1. Inclusão de informações que se tornaram públicas após a

divulgação das últimas demonstrações financeiras (elas não estão no g histórico, precisamos incluí-las);

2. Informações macro-econômicas: as taxas de juros, inflação etc podem afetar o crescimento da empresa;

3. Informações reveladas pelos concorrentes;4. Informações privadas;5. Informações públicas que não são sobre lucros (e.g.

retenção de lucros, margem de lucro etc).


Crescimento fundamental• Vamos pensar um pouco...• Qual é o lucro em uma empresa que tem R$ 1.000

investidos que geram um retorno anual de 12%?

• Considere que dos R$ 120 de lucro, a empresa reinvestirá R$ 100. Qual será o lucro previsto para o ano que vem, se o retorno for o mesmo?

Valor investido nos projetos atuais

Retorno atual dos projetos Lucro atual

R$ 1.000 12% R$ 120


Retorno atual dos projetos

Investimento em novos projetos

Retorno dos novos projetos Lucro futuro

R$ 1.000 12% R$ 100 12% ?


Crescimento fundamental• Vamos analisar agora as variações:

– Existe alguma variação no retorno dos projetos atuais? Não!– Houve alguma informação sobre venda de ativos atuais? Não!

• O reinvestimento é um dos principais fundamentos do crescimento das empresas, porque sem reinvestimentos não há crescimento sustentável (lembrem da garrafa de água).


Variação no Retorno atual dos projetos

Investimento em novos projetos

Retorno dos novos projetos

Variação do Lucro

R$ 1.000 0% R$ 100 12% ?


Crescimento fundamental• Crescimento nos lucros por ação (considerando que

a fonte de capital é apenas dos lucros retidos):


Crescimento fundamental• Calcule o payout a taxa de retenção dos lucros e o

crescimento esperado para as 3 empresas abaixo.

• O que faz a primeira ter um crescimento tão menor do que as demais?

• Ter um índice de retenção baixo é ruim? Ter um payout alto é ruim? Ruim ou bom para quem?

LucroLíquido PL ROE Dividendos

Consolidated Edison 701 6025 11.63% 491Procter and Gamble 3542 12058 29.37% 1796Reliance Industries 24,033 123693 19.43% 4189


Crescimento fundamental• Considerando as variações no ROE:

• Exemplo: o ROE atual é de 11,63% e o índice de retenção é de 29,96%. Assuma que a empresa aumentará seu ROE para 13% no ano que vem, permanecendo o mesmo índice de retenção dos lucros. Qual é a taxa de crescimento esperada?

• Com as informações do exercício anterior, assuma que o ROE futuro será 5% maior do que o atual para cada empresa. Assuma também que o índice de retenção dos lucros será o mesmo. Qual será o crescimento futuro daquelas quatro empresas?


Crescimento fundamental• O crescimento do lucro operacional (EBIT) é dado da

seguinte forma:g = Taxa de Reinvestimento * Retorno do capital investido (ROIC)• Abrindo a fórmula:

• Cuidados:

– No cálculo do reinvestimento, usamos a variação do capital de giro, enquanto que no cálculo do capital investido, usamos o capital de giro de fato.

– Se, no capital investido, você já tiver calculado o capital de giro não caixa (excluído o disponível), não é preciso subtrair o capital de giro de novo. Disponível não gera lucro operacional.


Crescimento fundamental• Considerando agora as variações no ROIC:

• Ou seja:


Resumo


Aspectos qualitativos• Não devemos apenas focar nos números puros. O

crescimento é determinado por:1. Qualidade da gestão;2. Força do marketing;3. Capacidade de formar parcerias;4. Visão estratégica;5. Etc.

• Todos esses fatores qualitativos devem ser, de alguma forma, quantificados.

• Se você não consegue quantificá-los, é melhor se manter cético em relação a eles (DAMODARAN, 2002).


Questão• Dados:

• Estime a média aritmética e geométrica do crescimento dos lucros por ação (EPS). Por que eles são diferentes? Qual é o mais confiável?


Questão• A BIC reportou um ROE de 20% em dado ano e pagou

37% dos lucros como dividendos naquele ano. Assumindo que esses fundamentos não mudarão, estime a taxa de crescimento esperado dos lucros.

• Quão sensível é essa taxa de crescimento às mudanças nesses fundamentos? Foque na variação do ROE.


Na sua empresa• Estime o g pelas duas médias (histórico) e justifique a

sua escolha entre uma e outra.• Estime o g pela forma “fundamentalista“ e justifique

qual é a melhor para o seu caso: EPS (lucro por ação) e lucro operacional (EBIT).

Estimando o crescimento

Economy & Finance

Transcript of Estimando o crescimento