EQUITY RESEARCH...Kontrollierte das oberste Prozent der Reichen 2010 noch 36 Prozent des weltweiten...

EQUITY RESEARCH – Luxury Basket _____________________________________________________________________________

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Dr. DI. Rupert Engel, MBA

Das robuste Wachstum der privaten Vermögen bleibt ungebrochen. Die jährliche Wachstumsrate bis 2020 wird im globalen Bereich bei ca. 6% liegen Das globale Privatvermögen der Haushalte wuchs um 5,6% im Jahr 2016 auf 255 900 Milliarden US Dollar. Diese Expansion wurde vor allem durch die Beschleunigung des Wirtschaftswachstums und die starke Performance der Aktienmärkte in vielen Teilen der Welt erreicht. Aufgrund der Vermögenskonzentration und der damit verbundenen gesellschaftlichen Entwicklung entstehen neue Wachstumspotentiale:

Die globale Oberschicht wird weiterhin konsumieren und erzeugt damit ein robustes Wachstum für den Luxusgüterbereich

Unternehmen die den persönlichen und geschäftlichen Sicherheitsbereich gewährleisten haben ein hohes Wachstumspotential in der Zukunft

Unternehmen die im Textilbereich und Nahrungsmittelbereich die Bedürfnisse der Menschen ohne Vermögen abdecken haben aufgrund des hohen Marktvolumens eine optimale Wachstumsposition

Unser Luxury Basket zeigt auf welche

Unternehmen in diesen Bereich

vertreten sind und durch ihre starke

Eigenkapitalquote auch einen realen

Unternehmenswert besitzen und somit

auch eine Absicherung der

Investitionen durch die Eigensubstanz

bieten.

Die Wachstumsaussichten für Luxusgüterhersteller sind intakt


____________________________________________________________________________ R. Engel von 12

365 Mio.

(7,5%)

897 Mio.

(18,5%)

3,546 Mio.

(73,2%)

33 Mio.

(0,7 %)

USD 116,600 Milliarden

(45,6%)


(40,6%)


(11,4%)


(2,4%)

2016

Gesamtvermögen in Milliarden USD

& Prozentanteil [%] am Weltvermögen

Reich > USD 1 Mio.

Oberschicht USD 100,000 bis 1 Mio.

Mittelschicht

USD 10,000 bis 100,000

Unterschicht

< USD 10,000

2016

Vermögensstruktur

Anzahl der Erwachsenen (Prozent der Weltbevölkerung)

Anzahl der Erwachsenen

(Prozent der Weltbevölkerung)

Die Wachstumsaussichten für Luxusgüterhersteller sind intakt Das globale private Vermögen der Haushalte wuchs um 5,6% im Jahr 2016 auf 255 900 Milliarden US Dollar. Diese Expansion wurde vor allem durch die Beschleunigung des Wirtschaftswachstums und die starke Performance der Aktienmärkte in vielen Teilen der Welt erreicht. Der Anstieg war größer als im Vorjahr, als der weltweite Reichtum um 4,4% stieg. Alle Regionen erlebten eine Zunahme des Gesamtvermögens, und die Region Asien-Pazifik war wieder die am schnellsten wachsende Region, mit einer Wachstumsrate von 9,5%. Westeuropa verzeichnete im Jahr 2016 ein Wachstum von 3,2%, was deutlich über dem BIP Wachstum der Europäischen Union liegt. Das Niveau des privaten Reichtums in Nordamerika stieg um 4,5% und lag somit deutlich über den Vorjahreswert von 2%. Dieser Anstieg verdeutlicht, dass die Region die Finanzkrise 2007- 2008 effektiv hinter sich gelassen hat. Bis Ende 2017 wird das Niveau des privaten Reichtums im asiatisch-pazifischen Raum voraussichtlich in Westeuropa übertreffen, und bis 2019 wird das gemeinsame Niveau des privaten Reichtums in Asien-Pazifik und Japan voraussichtlich in Nordamerika übertreffen. Bis Ende 2021 wird die Wachstumsrate für das globale Privatvermögen voraussichtlich bei 6,0% liegen, und somit über die Wachstumsrate vom Jahr 2016 übertreffen. Die globale Vermögensstruktur im Überblick

Source: Credit Suisse Institute: Global Wealth Report 2016

Das robuste Wachstum der privaten Vermögen bleibt ungebrochen. Zum Beispiel lag in 2010

das globale private Gesamtvermögen bei 194 500 Milliarden US Dollar und es erreichte in 2016


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Globales Gesamtvermögen Anteil der Erwachsenen

in Milliarden US$ an der Weltbevölkerung in Mio.

Reich 69 200 24

Oberschicht 85 000 334

Mittelschicht 32 100 1 045

Unterschicht 8 200 3 038

194 500 4 441


in % an der Weltbevölkerung in %

Reich 36% 1%

Oberschicht 44% 8%

Mittelschicht 17% 24%

Unterschicht 4% 68%

100% 100%

2010


in Milliarden US$ an der Weltbevölkerung in Mio.

116 800 33

103 900 365

29 100 897

6 100 3 546

255 900 4 841


in % an der Weltbevölkerung in %

46% 1%

41% 8%

11% 19%

2% 73%

100% 100%

2016

334 Mio.

(7,5%)

1,045 Mio.

(23,5%)

3,038 Mio.

(68,4%)

24 Mio.

(0,5 %)


(35,6%)


(43,7%)


(16,5%)


(4,2%)

2010 - Gesamtvermögen in Milliarden USD

und Prozentanteil [%] am Weltvermögen

Reich

Oberschicht

Mittelschicht

Unterschicht

2010 - Vermögensklassen




365 Mio.

(7,5%)

897 Mio.

(18,5%)

3,546 Mio.

(73,2%)

33 Mio.

(0,7 %)


(45,6%)


(40,6%)


(11,4%)


(2,4%)

2016 - Gesamtvermögen in Milliarden USD

und Prozentanteil [%] am Weltvermögen

> USD 1 Mio.

USD 100,000 bis 1 Mio.

USD 10,000 bis 100,000

< USD 10,000

2016 - Vermögensspektrum




einen Gesamtwert von 255 900 Milliarden US Dollar. (Siehe Graphik unten).

Der globale Trend der Vermögenskonzentration lässt sich anhand in der veröffentlichten Global

Wealth Reports der Schweizer Großbank Credit Suisse leicht nachzuvollziehen. Ein Vergleich

mit dem Global Wealth Report für 2010 [1] und dem Wealth Report für 2016 [2], zeigt plakativ

wie sich die Vermögen immer stärker an der Spitze der globalen Vermögenspyramide

konzentrieren.

Kontrollierte das oberste Prozent der Reichen 2010 noch 36 Prozent des weltweiten Finanz-

und Immobilienvermögens, so waren es 2016 bereits 46 Prozent. Das Gesamtvermögen der

Mittelschicht schrumpfte im Zeitraum von 2010 bis 2016 um 9,4% und das Gesamtvermögen

der Unterschicht verringerte sich im selben Zeitraum um 25,6%. Ein wichtiger Treiber der

zunehmenden Vermögenskonzentration war die gute Aktienkursentwicklung und die

Liberalisierung des Finanzsystems.

Die fortschreitende Divergenz der globalen Vermögensstruktur hat folgende Auswirkungen auf

die Weltwirtschaft:

1) Die Welt teilt sich in zwei Vermögensklassen - die Reichen und dem Rest der

Bevölkerung. Der Konsum wird von den Reichen gesteuert und weitgehend von einer

geringen Menge der Weltbevölkerung konsumiert. Stark ausgeprägten Volkswirtschaften

mit diesen Vermögensstrukturen sind die USA, Kanada und Großbritannien. Hier wird

der Konsum bereits von den Reichen angetrieben.

2) Aufgrund der Einkommensungleichheit, verliert die Mittelschicht und Unterschicht

ständig an Kaufkraft. Es besteht nur ein limitiertes Potential am Konsum teilzunehmen.


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3) Die "globalen Ungleichgewichte" in der Vermögensstruktur spiegeln sich in der

Wirtschaft durch folgende Signale wieder. Die Reichen absorbieren ein

unverhältnismäßig großes Stück der Wirtschaft und haben einen massiven Einfluss auf

gemeldete Wirtschaftszahlen wie Sparquoten, aktuelle Budgetdefizite, Verbraucherindex

und Konsumverhalten.

4) Es gibt keinen "durchschnittlichen Konsumenten", mehr in dieser Struktur. Der

"durchschnittliche Konsument", hat aufgrund seiner minimierten Kaufkraft keinen

Einfluss mehr auf das Konsumverhalten, welches über die Grundversorgung hinausgeht.

Das bedeutet, es gibt wenig reiche Konsumenten, die eine gigantische Scheibe des

Einkommens und des Verbrauchs bestimmen. Es gibt den Rest, die "Nicht-Reichen", die

vielfältigen Vielen, die sich nur die kleinen Dinge des Lebens leisten.

Aufgrund der Vermögenskonzentration und der damit verbundenen gesellschaftlichen

Entwicklung entstehen neue Wachstumspotentiale

Generell wird das globale Wirtschaftswachstum für die breite Masse der Industriesektoren und

Konsumgüterhersteller nicht so stark ausfallen aufgrund der limitierten Kaufkraft der

Mittelschicht und der hohen Anzahl die Personen mit nahezu kein Vermögen haben.

Global wird das Wachstum hauptsächlich von den aufstrebenden Ländern kommen, was

aufgrund der gesellschaftlichen Entwicklungen in diesen Ländern eine höhere Volatilität erzeugt

als in den alten Industrieländern.

Das hat auch Zufolge das selbst wohlhabende Investoren mehr Aufmerksamkeit auf die

Sicherheit ihres Kapitals legen werden als auf die Größe ihrer Renditen.

Die wachsende Ungleichheit wird jedoch auch das Sicherheitsdenken der Wohlhabenden

verändern, die Menschen in den Positionen des großen Reichtums werden zunehmend für ihre

persönliche Sicherheit und das ihrer Familienmitglieder sorgen müssen.

Wachstumspotentiale der Zukunft:

Die globale Oberschicht wird weiterhin konsumieren und erzeugt damit ein robustes

Wachstum für den Luxusgüterbereich.

Unternehmen die den persönlichen und geschäftlichen Sicherheitsbereich gewährleisten

haben ein hohes Wachstumspotential in der Zukunft.

Unternehmen die im Textilbereich und Nahrungsmittelbereich die Bedürfnisse der

Menschen ohne Vermögen abdecken besitzen aufgrund des hohen Marktvolumens

eine optimale Wachstumsposition.

Die Wachstumsaussichten im Luxusgüterbereich sind sehr gut, zusätzlich sind in diesen

Bereich Unternehmen vertreten die auch einen enormen realen Wert haben und somit auch

eine Absicherung der Investitionen durch die Eigensubstanz bieten.


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Das Luxury Basket bietet eine Selektion von Unternehmen die alle Vorrausetzungen für

das Wachstum erfüllen und somit den Unternehmenswert steigern und somit Gewinn für

den Investor erzeugen.

Was steuert den Unternehmenswert?

Der Wert der öffentlichen Unternehmen wird durch die Börse bestimmt, aber es gibt drei

Hauptkriterien mit denen ein Investor bewerten kann, ob die Ressourcen der Unternehmen

effektiv genutzt werden um Gewinne zu erzeugen. Langfristig gesehen muss jedes

Unternehmen ein nachhaltiges Wachstum generieren um den Unternehmenswert zu steigern

und dadurch entsteht erst der Gewinn für den Investor.

Welche Kriterien müssen diese Unternehmen erfüllen:

Erstens: Eine starke Bilanz

Zukünftige Gewinner besitzen eine starke Bilanz, um neues Wachstum zu generieren. Die

Umwandlung von Wachstumsinvestitionen in ein nachhaltiges Unternehmenswachstum benötigt

eine starke Eigenkapitalqoute bzw. geringen Verschuldungsgrad des Unternehmens.

Zweitens: Effektivität der Vermögenswerte

Die Rendite der Vermögenswerte (ROA) repräsentiert die wie erfolgreich die

Unternehmensressourcen genutzt werden.

Drittens: Return on Equity

Der Return on Equity (ROE) ist ein Maß für die Profitabilität eines Unternehmens, es zeigt auf

wieviel Gewinn ein Unternehmen mit dem Kapital der Aktionäre erwirtschaftet.

Mit der DuPont Analyse lassen sich diese drei Kriterien berechnen und dienen daher als

primäres Auswahlkriterium für unser Luxury Basket.

Ticker Industry Sector Mcap Share PriceJuni 2017 Juli 2017

€ Million

1 Beneteau BEN Cruisers and yachts 1 263,6 € 15,45

2 Marine Products MPX Cruisers and yachts 457,3 US$ 14,37

3 Brunswick BC Marine, recreation 5 005,8 US$ 57,87

4 Ferrari RACE Luxury sportcars 17 742,0 € 89,95

5 LVMH LVMH.PA Luxury goods 116 410,5 € 216,50

6 Richemont CFR.S Luxury goods 45 525,9 CHF 80,45

7 Burberry BRBY.L Luxury goods 8 721,4 € 19,56

8 Hermes RMS Luxury goods 45 787,4 € 429,45

9 Coach COH Luxury goods 11 773,0 US$ 47,67

10 Tiffany TIF Luxury goods 9 345,0 US$ 89,35

11 Prada Spa PRP Luxury goods 73 182,0 € 3,15

12 Polo Ralph Lauren RL Luxury goods 5 281,4 US$ 74,66

13 Tod's TOD.MI Luxury goods 1 964,1 € 57,75

14 Toll Brothers TOL Luxury goods 5 729,7 US$ 39,29

Company


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Das Wachstumspotential eines Unternehmens stützt sich natürlich auf viele Faktoren die wir

auch in den einzelnen Unternehmensanalysen analysieren und darstellen. Vorrausetzung aus

rein finanzieller Sicht für unsere Auswahl der Unternehmen ist eine solider Unternehmenswert

und nachhaltiges Wachstum. Wir geben daher mehr Aufmerksamkeit auf die Sicherheit des

Kapitals als auf die Größe der Renditen.

Wir haben im Luxury Basket Unternehmen die sowohl die Sicherheit für das eingesetzte Kapital

bieten und gute Renditen erzielen. Dies war auch die Hauptmotivation für unsere Analyse.

Luxury Basket Ranking 2016

Hermes ist mit einem Return on Equity von 25,1 % und einer Eigenkapitalquote von 73,1 % die Nummer eins im Luxury Basket. Hermes verbindet hohe Ertragskraft mit einem soliden Bilanzvermögen. Mit einer Nettogewinnspanne von 21,2 % setzt sich Hermes deutlich vor Ferrari 12,8 % und Burberry mit 12,3 %. Hermes zeigt alles was wir von einem Unternehmen sehen wollen.

Auf Rang zwei ist Marine Products, wir bezeichnen das Unternehmen klein aber fein.

Burberry auf Rang drei hat eine tolle Performance mit einem Return on Equity von 21,2 % und einer Eigenkapitalquote von 67,6 %, ist es ein Beweis dass der Worldleader in Trenchcoats und Schals, es perfekt versteht seine Produkte optimal zu vermarkten. LVMH und Richemont gehören aufgrund ihrer soliden Struktur in jedes Luxury Basket. Ferrari hat einen Return on Equity von 75,1 % und ist damit die absolute Nummer eins am Shareholder Return. Das Risiko liegt bei Ferrari in der geringen Eigenkapitalquote, jedoch wird in der nachfolgenden Unternehmensanalyse, die Besonderheit von Ferrari, Brand Value, Vorauszahlung der Kunden und somit bezahltes Inventar geben dem Unternehmen die Kraft stark zu wachsen. Coach nicht so bekannt wie zum Beispiel Prada und Tiffany jedoch ein Top Performer. Ralph Lauren hat mehr Potential wie der Nettoverlust € 90,5 Millionen in April 2017 vermuten lässt. Nach der erfolgreichen Restrukturierung sind wieder gute Nettogewinne in Aussicht.

Ticker Umsatz ROE Eigenkapital- Nettogewinn-

€ Millionen % quote in % spanne in %

2016 2016 2016 2016

1 Hermes RMS 5 202,20 25,10 73,10 21,20

2 Marine Products MPX 218,00 24,20 73,90 6,90

3 Burberry BRBY.L 3 431,60 21,20 67,60 12,30

4 Brunswick BC 4 054,90 18,20 43,80 6,10

5 Coach COH 4 047,00 17,10 55,00 10,30

6 LVMH LVMH.PA 37 600,00 15,10 44,30 10,60

7 Tiffany TIF 3 621,80 14,30 59,00 11,10

8 Richemont CFR.S 10 647,00 7,80 77,00 11,40

9 Ferrari RACE 3 105,00 75,10 8,40 12,80

10 Prada Spa PRP 3 184,10 9,00 66,00 8,70

11 Toll Brothers TOL 4 659,10 8,90 43,00 7,40

12 Tod's TOD.MI 1 004,00 7,90 68,00 8,60

13 Beneteau BEN 1 083,60 4,70 57,90 2,30

14 Polo Ralph Lauren RL 6 061,10 - 2,90 58,00 - 1,50

Company


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Mit einer Nettogewinnspanne von 21,2 % unterstreicht Hermes seine Nummer eins Position im Luxury Basket.

Luxury Basket Umsatz – Ranking 2016 in € Millionen Luxury Basket Nettogewinnspanne – Ranking 2016 in € Millionen Die Unternehmen des Luxury Basket werden auf nachfolgenden Seiten dargestellt und anhand Unternehmensübersichten ist auch ersichtlich warum sie ihren Platz im Luxury Basket haben.

LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton ist mit € 37 600 Millionen mit Abstand das größte Unternehmen im Luxusgüterbereich. Das Unternehmen beschäftigt 134 476 Mitarbeiter. Richemont mit einem Umsatzvolumen von € 10 647 Millionen folgt mit einem deutlichen Abstand auf Rang zwei.


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Ticker Industry Sector Mcap Share PriceJuni 2017 Juli 2017

€ Million

1 Beneteau BEN Cruisers and yachts 1 263,6 € 15,45

2 Marine Products MPX Cruisers and yachts 457,3 US$ 14,37

3 Brunswick BC Marine, recreation 5 005,8 US$ 57,87

4 Ferrari RACE Luxury sportcars 17 742,0 € 89,95

5 LVMH LVMH.PA Luxury goods 116 410,5 € 216,50

6 Richemont CFR.S Luxury goods 45 525,9 CHF 80,45

7 Burberry BRBY.L Luxury goods 8 721,4 € 19,56

8 Hermes RMS Luxury goods 45 787,4 € 429,45

9 Coach COH Luxury goods 11 773,0 US$ 47,67

10 Tiffany TIF Luxury goods 9 345,0 US$ 89,35

11 Prada Spa PRP Luxury goods 73 182,0 € 3,15

12 Polo Ralph Lauren RL Luxury goods 5 281,4 US$ 74,66

13 Tod's TOD.MI Luxury goods 1 964,1 € 57,75

14 Toll Brothers TOL Luxury goods 5 729,7 US$ 39,29

Company

Luxury Basket Unternehmensübersicht


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969,5

1083,6

815,4 808,5

0

200

400

600

800

1 000

1 200

2013 2014 2015 2016

Umsatz 2013 - 2016

(€ m)

24,8

9,2

0,7

12,8

0

5

10

15

20

25

30

2013 2014 2015 2016

Netto – Ergebnis 2013 -2016

(€ m)

Bénéteau

Unternehmen: Beneteau Umsatz 2016: € Millionen 1083,6

www.beneteau-group.com Nettoergebnis 2016: € Millionen 24,8

16 Boulevard De La Mer Mitarbeiter : 6479

Saint Gilles Croix De Vie, 85800 Frankreich

Börse Euronext Paris : BEN

Jahresabschluss: August

Bénéteau ist ein sehr großer Name im Bootsbau. Das Unternehmen ist weltweit der größte

Hersteller von Kreuzfahrtsegelbooten, aber es baut auch eine Vielzahl von anderen

Schiffsarten, einschließlich benutzerdefinierte Yachten, Katamarane, Motorboote, Fischerboote

und Arbeitsboote. Das Unternehmen hat die Bootswerften in ihrem Heimatland Frankreich und

in den USA. Bénéteau ist ein wichtiger Sponsor von großen Segelregatten und verkauft seine

Produkte in mehr als 30 Ländern. Bénéteau hat seine Motorbootproduktion neu aufgesetzt um

das Umsatzwachstum in diesem Segment zu nutzen.

Das Unternehmen wurde von Benjamin Bénéteau 1884 gegründet, der mit dem Bau von

Fischerbooten begann. Das Unternehmen wird nun in der dritten Familiengeneration von dem

Familienmitglied Annette Roux geleitet.

Umsatzentwicklung und Nettoergebnis in € Millionen

Die strategische Neuausrichtung im Bereich Motorbootproduktion wurde von Bénéteau erfolgreich umgesetzt und das Unternehmen konnte den Umsatz in den letzten zwei Jahren um € 275 Millionen steigern und erreichte im Geschäftsjahr 2016 einen Gesamtumsatz von € 1083 Millionen mit einem Nettoergebnis von € 24,8 Millionen. Die positive Geschäftsentwicklung wurde auch auf der Börse honoriert. Bénéteau konnte die Marketkapitalisierung in den letzten 5 Jahren um € 536 Millionen steigern und hat im Jahr 2017 einen Wert von € 1263 Millionen erreicht. ( Siehe Tabelle unten).

Bénéteau

Valuation (€ m) 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Nb. of shares basic year end/outstanding 82,8 82,8 82,8 82,8 82,8 82,8

Aktienpreis - Durchschnitt 8,78 8,33 12,4 13,2 11,3 15,0

Markt - Kapitalisierung Durchschnitt 727 690 1,026 1,091 935 1263


____________________________________________________________________________ R. Engel von 12

Bénéteau : Solide Eigenkapitalqoute und geringer Verschuldungsgrad Mit einer Eigenkapitalqoute von 57,9 % ist das Unternehmen solide aufgestellt. Mit einem Barvermögen von € 75,9 Millionen könnte das Unternehmen die langfristigen und kurzfristigen Finanzierungen von € 88 Millionen mehr oder weniger sofort ablösen. Bénéteau DuPont Analyse

Das solide Wachstum wird auch durch einen gleichbleibenden Aktienmultiplikator von 1,7 dargestellt, dies bedeutet dass keine zusätzlichen Kredite notwendig waren um den Unternehmensumsatz anzukurbeln. Allgemein gilt je höher die Eigenkapitalrendite eines Unternehmens ist, desto besser kann es, das Kapital der Investoren nutzen, um Gewinne zu erzielen. Der Anstieg des Return on Equity auf 4,7% wurde somit mit einer Steigerung des Nettogewinn erzielt. Idealerweise möchten wir ein Unternehmen sehen, das seinen ROE steigert, indem es seinen Nettogewinn steigert oder seinen Vermögensumsatz (ROA) erhöht. Bénéteau erfüllt hier beide Kriterien und somit klassifizieren wir das Unternehmen als eine solide Investmentmöglichkeit mit Wachstumspotential in der Zukunft.

Bénéteau

2012 2013 2014 2015 2016

€ in Millions

Net Sales 831,2 815,4 808,5 969,5 1083,6

Total Assets 755,7 750,6 846,1 898,8 917,2

Asset Turn Over Ratio A 1,1 1,1 1,0 1,1 1,2

Net Income -0,7 0,7 9,2 12,8 24,8

Net Sales 831,2 815,4 808,5 969,5 1083,6

Return on Sales Ratio B -0,1% 0,1% 1,1% 1,3% 2,3%

ROA - DUPONT RETURN ON ASSETS ( A x B) -0,1% 0,1% 1,1% 1,4% 2,7%

Total Assets 755,7 750,6 846,1 898,8 917,2

Total shareholder Equity 491,9 495 504,1 519 531,2

Financial Leverage Ratio C 1,5 1,5 1,7 1,7 1,7

ROE - DUPONT RETURN ON EQUITY (A x B x C) -0,1% 0,1% 1,8% 2,5% 4,7%


____________________________________________________________________________ R. Engel von 12

Bénéteau finanzielle Übersicht: 2012 - 2017

Eine umfassende Analyse von allen Unternehmen des Luxury Basket, steht ihnen als Download auf der Web Page www.engel-amc.com im Bereich Equity – Research – Papers zur Verfügung.

Bénéteau 2012 2013 2014 2015 2016 2017 F

Valuation (€m)

Nb. of shares basic year end/outstanding 82,8 82,8 82,8 82,8 82,8 82,8

Share price (average) 8,78 8,33 12,4 13,2 15,0 18,0

Average market cap. (SG adjusted) (1) 727 690 1 026 1 091 1 263 1 490

Restated net debt (-) / cash (+) (2) 22 10 -53 -51 13 56

Value of minorities (3) 0 0 0 1 1 1

Value of financial investments (4) 21 23 26 30 32 32

Other adjustment (5)

EV = (1) - (2) + (3) - (4) + (5) 685 656 1 053 1 1 219 1 403

Income statement (€m)

Revenues 831 815 808 969 1,084 1,202

Gross income 413 406 410 485 546 575

EBITDA 52,6 57,2 65,5 89,7 96,6 142

Depreciation and amortisation -52,4 -56,1 -56,3 -60,3 -62,7 --70,0

EBIT 0,17 1,03 9,14 29,4 33,9 72,0

Impairment losses 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00

Net interest income -4,25 -2,64 --0,40 -17,7 -5,41 -2,43

Taxation 0,74 -0,64 -2,41 -2,88 -6,58 --24,0

Minority interests 0,12 0,34 -0,23 -0,41 -0,38 -0,41

Reported net income -0,73 0,73 9,19 12,8 24,8 50,0

Balance sheet (€m)

Total long-term assets 383 383 440 450 458 476

of which intangible 6,45 5,95 30,6 35,6 36,6 36,6

Working capital 121 140 169 167 131 112

Employee benefit obligations NA NA NA NA NA NA

Shareholders' equity 492 495 504 519 531 566

Minority interests 0,29 -28 0,31 0,92 1,04 1,04

Provisions 33,4 37,4 48,0 46,4 65,8 65,8

Net debt (-)/cash (+) 21,7 9,92 -53,1 --51,0 13,5 45,6

Accounting ratios

ROIC (%) 0,0 0,3 1,1 3,4 4,0 7,5

ROE (%) -0,1 0,1 1,8 2,5 4,7 9,1

Gross income/revenues (%) 49,7 49,8 50,7 50,0 50,4 47,9

EBITDA margin (%) 6,3 7,0 8,1 9,3 8,9 11,8

EBIT margin (%) 0,0 0,1 1,1 3,0 3,1 6,0

http://www.engel-amc.com/


____________________________________________________________________________ R. Engel von 12

Disclaimer

The study is prepared by AMC - CONSULTANCY an independent research company.

The study is not intended as an offer to sell, or to solicit an offer to buy or form any basis of

investment decision for any class of securities of the company in any jurisdiction. All such

information should not be used or relied on without professional advice. The study is a brief

summary in nature and do not purport to be a complete description of the Company, its

business, its current or historical operating results or its future prospects.

This study contains forward-looking statements that involve risks and uncertainties. All

statements other than statements of historical facts are forward-looking statements. These

statements involve known and unknown risks, uncertainties and other factors that may cause

that actual results, performance or achievements to be materially different from those expressed

or implied by the forward-looking statements.

This study is provided without any warranty or representation of any kind, either expressed or

implied.

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Dr. DI. Rupert Engel, MBA

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