El Salvador:Principales Conclusiones de la Consulta con el FMI

Mario Garza

Representante Residente Regional para Centroamérica,

Panamá y República Dominicana

San Salvador, 20 de Julio, 2016

Contexto de la Consulta

Ambiente externo favorable para la región

• Crecimiento mundial moderado y disparejo

• Precios de petroleo bajos y recuperación en EUA

• Contraste con economías de Sud-América

Condiciones domésticas difíciles

• Bajo crecimiento, riesgos fiscales y rezagos sociales

• Impase político que dificulta lograr un circulo virtuoso de crecimiento

2

Contexto

3

Pasado Reciente

Perspectivas y Riesgos

Enfoque de la Consulta

Prioridades

Condiciones externas favorables

4

Impulso por la recuperación de los EUA…. …y por el ahorrode la factura petrolera,

pero la percepciónde riesgo aumenta… …y la apreciación del dolar resta competitividad

Pasado reciente

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

2005 2007 2009 2011 2013 2015

Tasa de crecimiento de los EUA(2005 - 2015, porcentaje)

4

5

6

7

8

9

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Importaciones por petróleo (Porcentaje del PIB)

0

1

2

3

4

5

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

Jan-2012 Jan-2013 Jan-2014 Jan-2015 Jan-2016

Bonos del tesoro de EUA y EMBI de El Salvador

EMBI spread El Salvador (eje izq)

Bonos del tesoro de EUA a 10 años, rendimiento (eje der)

90

95

100

105

110

115

120

ene-

06

jul-0

6

ene-

07

jul-0

7

ene-

08

jul-0

8

ene-

09

jul-0

9

ene-

10

jul-1

0

ene-

11

jul-1

1

ene-

12

jul-1

2

ene-

13

jul-1

3

ene-

14

jul-1

4

ene-

15

jul-1

5

El Salvador EUA

Tipo de Cambio Efectivo Real(Índice 2010=100)

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

2001-07 2008-10 2011-14

Capital Trabajo PTF Crecimiento del producto potencial

Determinantes del producto potencial(% y contribuciones, promedio del período)

Fuente: Estimaciones del personal del FMI

Un persistente bajo crecimiento

5

…con un aumento lento del PIB percápita…

…atribuidoa la baja inversión…

Pasado reciente

…y a la baja productividad de factores

Crecimiento por debajo de la región…

-

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000 PIB per cápita en Centro América, 2000-15(US Dólares)

Fuente: WEO y estimaciones del personal del FMI

PAN

HND

SLV

DOM

CRI

NIC

GTM

10

15

20

25

1980-89 1990-99 2000-09 2010-15

Inversión de capital total (Porcentaje del PIB)

El Salvador

CAPRD

LA5

-4

-2

0

2

4

6

8

10

1990 1995 2000 2005 2010 2015

Crecimiento del PIB real(1993-2015, porcentaje)

SLVCAPRD excl. SLV

Causas del débil crecimiento son múltiples y complejas

6

Pasado reciente

El crimen violentoes un problemaserio…. …que ha incidido en alta migración…

…reduciendo la oferta laboral joven… … y elevando el costo laboral

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

GTM HND NIC CRI SLV

edad 0-14 edad 15-35

Fuente: CEPAL

Crecimiento acumulado de la población joven en 2000-15 (porcentaje)

0

5

10

15

20

25

1960 1970 1980 1990 2000 2013

Inmigrantes a los EUA por país de orígen (Porcentaje de la población)

Fuente: Tabulación del Instituto de Política de Migración de los censos decenales de los EUA y la Encuesta sobre la Comunidad Estadounidense y el Banco Mundial.

CRIPANNICGTM

SLV

HND

0

20

40

60

80

100

120

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

Las tasas de homicidio más altas del mundo (Por 100,000 residentes)

Fuente: Oficina de NU sobre Drogas y Crimen, 2013.Nota: Datos de la Oficina de NU sobre Drogas y Crimen están disponibles hasta 2013. Para El Salvador y Honduras, 2014-15 está disponible por Insight Crime.

HND

SLV

MEX

Promedio(10 más altas)

80

85

90

95

100

105

110

115

120

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Indice de costo laboral(base 2007 = 100)

Fuentes: CEPAL, autoridades nacionales y estimaciones del personal del FMI

GTM

PAN

CRI

SLVMEX

NIC

Bajo crecimiento debilita el ingreso fiscal y eleva la demanda social

7

Pasado reciente

Menor déficit primario reciente …

Ingresodébil aún con nuevos impuestos… Contención afecta gasto prioritario …

5

10

15

20

25

30

2011 2012 2013 2014 2015

Gasto del Gobierno General(Porcentaje del PIB)

Intereses Gasto de capital

Transf. Corr. no pensionales Consumo

-2.0

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2011 2012 2013 2014 2015

Balance primario(porcentaje del PIB)

Balance primario sostenible = 1.1

6

10

14

18

2011 2012 2013 2014 2015

Ingresos tributarios brutos (Porcentaje del PIB)

ITF Otros Aduanas Impto. sobre la renta IVA

35

40

45

50

55

60

65

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Deuda pública(Porcentaje del PIB)

… pero la deuda siguecreciendo

Círculo Vicioso del Bajo Crecimiento

Dimensión social

• Limita esfuerzo por reducir crimen y mejorar educación

afecta inversión y desalienta el crecimiento

produce migración, limita la oferta laboral y afecta el crecimiento

Dimensión fiscal y estabilidad macro

• Intensifica demandas sociales, afecta los ingresos y eleva deuda pública

eleva riesgo de inestabilidad macro, erosiona la confianza, reduce la inversión y desalienta el crecimiento

8

Pasado Reciente

Bajo las políticas presentes, las perspectivas son débiles

9

Perspectivas y riesgos

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

PIB real 2.5 2.3 2.4 2.3 2.1 2.0 2.0

Inflación (fin de período) 1.0 1.9 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0

Balance del sector público no financiero -3.4 -4.0 -4.0 -4.5 -5.0 -5.3 -5.6

Balance primario -0.9 -1.2 -1.0 -1.1 -1.3 -1.4 -1.6

Deuda bruta del sector público 1/ 60.6 62.2 63.7 65.5 67.9 70.5 73.2

Necesidades de financiamiento brutas 6.3 9.0 7.5 8.0 11.0 8.5 9.3

Balance en cuenta corriente -3.6 -3.7 -4.9 -5.3 -5.4 -5.5 -5.5

Cuenta de capital y financiera 4.5 4.2 5.0 5.4 5.8 5.8 5.9

Deuda externa 56.6 56.8 57.3 58.0 59.4 60.9 62.3

Fuente: Banco Central de Reserva de El Salvador, Ministerio de Hacienda y estimaciones del persona del FMI.

1/ Incluye deuda bruta del sector público no financiero y deuda externa del banco central.

El Salvador: Escenario Base

Proyecciones

(Cambio porcentual anual)

(Porcentaje del PIB)

… expone al sector financiero a riesgo soberano

En el corto plazo, los principales riesgos son fiscales

10

Perspectivas y riesgos

Posición fiscal e impasse en congreso:

- Aumento financiamiento interno y su costo

- Potencial iliquidez del presupuesto, retrasos en pagos y riesgo de ajuste desordenado

- Altos spreads, crea riesgo que financiamiento externo sea más caro en el futuro

Aumento del riesgo de refinanciamiento …

0

2

4

6

8

0

200

400

600

800

1000

1200

mar-14 oct-14 may-15 dic-15

Deuda pública de corto plazo(millones de US$)

Stock de Letes

Tasa de interés

Fuente: Ministerio de Hacienda de El Salvador

0

10

20

30

40

50

Dec-15 Nov-13

Posición de liquidez de los bancos (Porcentaje de depósitos y títulos)

Depósitos en el BCR Depósitos en el exterior

Títulos del gobierno

Riesgos a las perspectivas son significativos e

inclinados a la baja

• Incremento de la turbulencia en los mercados financieros

• Mayor apreciación del dólar o mayor competencia de Asia

• Crecimiento mundial más débil que lo esperado

• Mayor “de-risking” de los bancos globales

• Aumento en el riesgo fiscal que deteriore aún más la confianza

Principales riesgos:

11

Perspectivas y riesgos

Enfoque de la Consulta

Objetivos:

• Cómo elevar el crecimiento, lograr la sostenibilidad fiscal, y mejorar la red social?

• Cómo fortalecer la estabilidad financiera, su profundización, e inclusión?

Principales recomendaciones:

• Crecimiento potencial. Reformas estructurales para mejorar la competitividad y la inversión, con prioridad en mejorar la seguridad

• Corrección fiscal. Ajuste gradual, con mayor gasto social y menor distorsión tributaria. Sólido marco de responsabilidad fiscal.

• Reforma previsional paramétrica para eliminar sus pasivos sin financiamiento

• Financiero. Resolución bancaria, prestamista de ultima instancia y supervisión transfronteriza. Mayor acceso y profundidad a servicios bancarias.

12

Enfoque

Corrección para revertir tendencia creciente de la deuda

Consideraciones:

• Levantar impase en Congreso

para accesar financiamiento

externo (y reducir riesgo de

ajuste desordenado)

• Lograr un ajuste “mínimo” de

3% del PIB (durante 2017-19)

• Ajustar 4-5% del PIB para

lidiar con desbalance en

pensiones y salud.

• Ajuste adicional para apoyar

programa de seguridad y PUI

• Fortalecer marco fiscal13

Prioridad 1. Sostenibilidad fiscal y protección social

Actual dinámica es insostenible …

… corrección gradual y apoyada en reformas, para mitigar impacto en crecimiento

40

50

60

70

80

90

2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023

Deuda pública (Porcentaje del PIB, ajuste con multiplicadores de corto

plazo de 0.5 y largo plazo de 0.2)

Escenario base Escenario con ajuste (3%)

Fuente: Estimaciones y proyecciones del personal del FMI

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

Tasa de crecimiento de El Salvador

Escenario base Escenario con ajuste (3%)

Plan fiscal debe reducir gasto y reorientarlo a prioridades

• Lidiar con presión en salarios,

subsidios no focalizados, y

eficiencia en salud y programas

escolares

• Reorientar recursos hacia

infraestructura y gasto social

• Adoptar una sólida ley de

responsabilidad fiscal, pero aun

no hay consenso

14

Prioridad 1. Sostenibilidad fiscal y protección social

Presiónde gasto corriente, incluyendosalarios …

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

3

4

5

6

7

8

9

10

11Gasto salarial del gobierno central(Porcentaje del PIB)

El Salvador

CAPRD

Plan fiscal debe elevar el ingreso, sin frenar la inversión

• Buscar tributación progresiva, con menor distorsión que desfavorece la inversión

• Elevar el IVA, hacer más progresivo el ISR a personas, y reducir el ISR a empresas

• Introducir impuesto predial y a las pensiones de altos ingresos

• Desfasar impto a transacciones financieras y de telecomuni-caciones por afectar la inclusión financiera

15

Prioridad 1. Sostenibilidad fiscal y protección social

Sistema tributario desalineado con el de la región

0

5

10

15

20

25

30

35

40

ISR a personas ISR a empresas IVA

Tasas impositivas del último año disponible

CRI DOM SLV 1/ GTM HND PAN NIC CAPRD promedio

Fuente: Autoridades nacionales

El personal del FMI identificó un menú de opciones

16

Prioridad 1. Sostenibilidad fiscal y protección social

Gasto salarial 1.4

Incremento del IVA al 15% 1.2

Adopción plena del impuesto a la propiedad 0.6

Ahorros en bienes y servicios 0.4

Subsidio focalizado 0.4

Tributación progresiva 0.4

Eliminación de exenciones fiscales 0.1

Simplificación de "impuestos engorrosos" -0.7

Apoyo social para aminorar los efectos regresivos del IVA -0.3

Total: 3.5

Menú potencial de medidas en 2017–19

(Acumulado, porcentaje del PIB)

Fuente: Estimaciones del personal del FMI.

Es urgente hacer sostenible el sistema de pensiones

17

Prioridad 1. Sostenibilidad fiscal y protección social

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

2015 2020 2025 2030 2035 2040 2045 2050 2055 2060

Déficit actuarial del sistema de pensiones de El Salvador (millones de US dólares)

antes de la reforma después de la reforma

Fuente: Autoridades salvadoreñas

Propuesta de las autoridades

• Da respiro temporal, pero no

asegura la sostenibilidad fiscal y

social del sistema

Reformas paramétricas son clave

• Eliminar obligaciones por

pensiones des-finaciadas

• Reducir inequidades

• Ampliar la cobertura básica

18

Prioridad 2. Estabilidad, inclusión y profundización financiera

Sistema bancario sólido, pero hay espacio para mejorar

resistencia a choquesSistema está bien capitalizado…

…y con mayor liquidez que otras economías dolarizadas

Hoja de ruta:

• Establecer fondo de liquidez y prestamista de última instancia

• Mejorar supervisión basada en riesgos

• Adecuar marco de prevención y resoluciónde crisis bancarias

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

El Salvador Panamá Ecuador

Liquidez operacional (efectivo)

Títulos

Depósitos en el banco central y en el extranjero

Liquidez de los bancos comerciales (Porcentaje de depósitos, Diciembre 2015)

10

12

14

16

18

20

22

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Capital bancario (Porcentaje de activos ponderados por riesgo) El Salvador

LA5

CAPRDNivel reglamentario de El Salvador

19

Prioridad 2. Estabilidad, inclusión y profundización financiera

0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

CH

L

BR

A

UR

Y

CR

I

JA

M

VE

N

AR

G

CO

L

DO

M

ME

X

PA

N

SLV

BO

L

BLZ

EC

U

PE

R

GT

M

NIC

HN

D

HT

I

Indice de hogares que usan servicios financieros

2014 Non-Asia/LAC EM, 2014 EM Asia, 2014

Fuente: FINDEX, Banco Mundial y cálculos del personal del FMI

Acceso financierode hogares esbajo Consideraciones

• Ley de inclusión financiera es

positiva

• Cambios legales que afectan a

los buros de crédito deben

reconsiderarse.

• Cambios legales la expansión

del mercado de títulos sería

positiva

Inclusión financiera apoyaría el crecimiento y equidad

Mayor crecimiento inclusivo requiere de acciones en

frentes múltiples

Agenda

• Calidad educativa

• Reducción del crimen

• Salarios acorde a productividad

• Reducción de barreras de entrada en varios sectores

Lo que requiere:

• Espacio fiscal para su

adopción

20

Prioridad 3. Crecimiento potencial

1

144

Instituciones

Infraestructura

Contexto

macroeconómico

Salud y educación

primaria

Educación superior y

capacitación

Eficiencia del mercado de

bienes

Eficiencia del mercado

laboral

Desarrollo del mercado

financiero

Preparación tecnológica

Tamaño del mercado

Sofisticación en materia

de negocios

Innovación

LA-5 El Salvador CAPRD, excl SLV

Fuente: Foro Económico Mundial, indicadores de competitividad mundial

Clasificación del Índice de Competitividad Mundial, 2015-16

21

Gracias