EL INVIERNO NO IMPEDIRÁ QUE EL CICLO AVANCE
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NOVIEMBRE 2021
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EL INVIERNO NO IMPEDIRÁQUE EL CICLO AVANCE
Barco rompehielos. Mar de Weddell
El invierno no impedirá que el ciclo avance 3
– +
El invierno no impedirá que el ciclo avance 4
EE.UU.-39%
EE.UU.-19%
Europa-65%
Europa-21%
-80%
-70%
-60%
-50%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
ene. feb. mar. abr. may. jun. jul. ago. sep. oct.
Vuelos 2021 vs. 2019 (promedio 7 días )
EE.UU. Europa
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110
120
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dic.-19 mar.-20 jun.-20 sep.-20 dic.-20 mar.-21 jun.-21 sep.-21
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Dic
iem
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Gasto Consumo Personal (Real)
Servicios
Bienes
Estonia Letonia
Lituania
EspañaPortugal
Alemania
R. Unido
Rumanía
Serbia
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400
600
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1,400
20 40 60 80
Nu
evo
s c
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ón
% vacunación completa
38%48% 48% 52%
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6%
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67%62% 59% 57% 57%
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0%
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40%
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Mu
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Asia
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3ª dosis de refuerzo Vacunación completa 1 dosis
El invierno no impedirá que el ciclo avance 5
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Período Recesión Indice ISM Manufacturero
Umbral Contracción/Expansión ISM Manufacturero (Med. Mov. 6m)
-2,5
-2,0
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
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85 86 87 89 90 91 93 94 95 97 98 99 01 02 03 05 06 07 09 10 11 13 14 15 17 18 19 21
Recesión (NBER) Recesión Desaceleración Expansión Recuperación
1,5%1,6%
0,5%
-0,3%
2,1%2,2%
-0,6%
1,1%
2,0%
0,2%
1,2%
0,2%
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-0,5%
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
1T 21 2T 21 3T 21
Evolución PIB Trimestral(Regiones)
Estados Unidos Euro-zona España China
El invierno no impedirá que el ciclo avance 6
20224,6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
82 85 88 91 94 97 00 03 06 09 12 15 18 21
Crecimiento PIB Mundial
Promedio Histórico 2,9%
dic.-19
jun.-20
90
95
100
105
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dic.-18 dic.-19 dic.-20 dic.-21 dic.-22
Pre
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IB M
un
dia
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sce
na
rio
Actu
al vs.
Se
nd
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revia
Co
vid
-19
)
Senda Pre-covid
Escenario Central
-3%
+1%
El invierno no impedirá que el ciclo avance 7
Comercio7,6
Industria4,9
Construcción-1,8
Inmobiliario-1,6
-25
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5
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mar.-18 sep.-18 mar.-19 sep.-19 mar.-20 sep.-20 mar.-21 sep.-21
Evolución PIB China(Sectores)
PIB Interanual
Comercio
Industria
Construcción
Inmobiliario
26%
19%17% 16%
5%
20% 20%
28%
31%
1%
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5%
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15%
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30%
35%
EE.UU. R. Unido Japón Eurozona China
(vs. dic-19)
Impulso fiscal* (% PIB) Impulso monetario* (% PIB)
0
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ene.-19 may.-19 sep.-19 ene.-20 may.-20 sep.-20 ene.-21 may.-21 sep.-21
Tasa d
e A
horr
o (
%)
"Exceso A
horr
o A
cum
ula
do"
(M.M
. $)
"Exceso de AhorroAcumulado"
Tasa de Ahorro (Derech.)
Tasa Ahorro (promediopre-covid)
El invierno no impedirá que el ciclo avance 8
0%
5%
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30%
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90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22
Contribución China PIB Mundial % Crecimiento Mundial (promedio 10 años)
El invierno no impedirá que el ciclo avance 9
El invierno no impedirá que el ciclo avance 10
0,30%
0,40%
0,60%
0,80%
0,60%
0,90%
0,50%
0,30%
0,40%
0,90%
-0,4%
-0,2%
0,0%
0,2%
0,4%
0,6%
0,8%
1,0%
Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto Sept. Octubre
EE.UU: Inflación (m/m%)
Alquiler Bienes y servicios de la reapertura* Energía Resto Inflación
-4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10%
Recuperación Covid (2021 - 2022)
Covid (2020)
Post Crisis Financiera (2009 - 2019)
Gran Moderación (1983 - 08)
Gran Inflación (1970 - 82)
IPC PIB
El invierno no impedirá que el ciclo avance 11
-4
-2
0
2
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Costes Laborales Productividad
86,29
45,58
-100%
-50%
0%
50%
100%
150%
200%
250%
10
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50
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ene.-18 jul.-19 ene.-21 jul.-22
$/b
arr
il
Brent Variación Interanual (Der)
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0%
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0
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4
6
8
10
12
14
16
18
ene.-20 may.-20 sep.-20 ene.-21 may.-21 sep.-21
% P
IB
Núm
ero
de
pa
íse
s
Subidas de Tipos
Bajadas de Tipos
% PIB que representan los países que han subido tipos desde mar-21 (der.)
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
ene.-18 jul.-18 ene.-19 jul.-19 ene.-20 jul.-20 ene.-21 jul.-21 ene.-22 jul.-22
Evolución Inflación(IPC)
Estados Unidos
Euro-zona
Previsión
El invierno no impedirá que el ciclo avance 13
-0.6
-0.5
-0.4
-0.3
-0.2
-0.1
0
nov.-19 abr.-20 sep.-20 feb.-21 jul.-21
Futuros Euríbor Dic-22 Euríbor 3M
QE?Número de
subidas
Siguente subida
esperadaOtros
1 (sep-21) dic-21 No han hecho QE.
1 (oct-21) nov-21 QE finalizado en jul-21.
0 abr-22 QE finalizado en oct-21.
0 dic-21
0 2023Han finalizado el control de curva
de tipos en nov-21.
El invierno no impedirá que el ciclo avance 14
0,3
3,2
1,7
4,3
-1,0
0,0
1,0
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3,0
4,0
5,0
Euro I.G. Euro H.Y. Global I.G. Global H.Y.
%
Base Diferenciales
El invierno no impedirá que el ciclo avance 15
0
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2000
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Pu
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ásic
os
RF EM HY Global HY China HY Europa HY Asia
El invierno no impedirá que el ciclo avance 16
10,2% 10,0%
6,7% 6,5% 6,4%5,5%
4,7% 4,7%3,7% 3,6%
-2,0%
23,9%
12,5%
17,1%16,0%
10,7%
24,9%
34,4%
5,7%
13,0%
1,4%
-2,1%-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%En el 4T
YTD
9,8%8,7%
7,1% 6,7%
2,6%
0,3%
23,1%24,7%
22,1%
17,1%
-0,4%
-6,3%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
NasdaqComp.
S&P 500 Stoxx 600 Global MSCIEmerg.
CSI 300
En el 4T YTD
16,5x
13,8x
16,8x
12,7x
16,9x
11,7x
ene.-2120,3x
nov.-2118,6x
10
12
14
16
18
20
22
ene.-14 ene.-15 ene.-16 ene.-17 ene.-18 ene.-19 ene.-20 ene.-21
Evolución PER 12m Fwd(MSCI AC World)
PER (12m Fwd) Promedio histórico
El invierno no impedirá que el ciclo avance 17
2021
Promedio
Mejor (2004)
Peor (2001)
60
70
80
90
100
110
120
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Base 1
00
Meses
S&P 500 Crec. BPA 4T 2021
Industria 51,8%
Consumo Discrecional 6,0%
Energía 9423,5%
Materiales 64,3%
Financiero 3,1%
Servicios de Comunicación 11,5%
Tecnología 14,9%
Cuidados de Salud 20,8%
Consumo Básico 1,7%
Utilities -0,4%
S&P 21,8%
El invierno no impedirá que el ciclo avance 18
Promedio
2012
1976
80
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150
160
0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24
Ba
se
10
0
Meses
ACTUAL
1,6%
0,5%
1,2% 1,3%
1,1%
0,1%
1,3%
0,6%
-0,2%
0,9%
1,9%
1,5%
Mediana general1,0%
-0,5%
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic
El invierno no impedirá que el ciclo avance 19
R² = 0,7089
3
4
5
6
7
8
9
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Ma
rge
n o
pe
rativo
(%
)
Inflación subyacente (%)
0
2
4
6
8
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12
14
95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 17 19 21
(%)
S&P 500 Stoxx 600
El invierno no impedirá que el ciclo avance 20
Energía
Aerolineas
Ocio, Hoteles y Restaurantes
Bancos
SegurosServicios
financieros
Bienes de equipo
Autos
Inmobiliario
Servicios Profesionales
Bienes duraderos y textil
Materiales
UtilitiesEquipos de saludTransporte
Software Semiconductores
Hardware
MediaBebida y tabacoRetail
Telecomunicaciones
Farmaceútico
FAANG
Nasdaq 100
Productos personales
Alimentación
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
-20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15%
Evo
lució
n r
ela
tiva
(ú
ltim
os 3
me
se
s)
Evolución relativa (enero-marzo)
R² = 0,0099
3
8
13
18
23
28
0 1 2 3 4 5 6 7
Ma
rge
n o
pe
rativo
(%
)
Inflación subyacente (%)
El invierno no impedirá que el ciclo avance 21
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feb.-20 jun.-20 oct.-20 feb.-21 jun.-21 oct.-21
Ba
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= 1
00
EE.UU. Europa Emergentes
60
70
80
90
100
110
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130
feb.-20 jun.-20 oct.-20 feb.-21 jun.-21 oct.-21
Ba
se
= 1
00
EE.UU. Europa Emergentes
El invierno no impedirá que el ciclo avance 22
Presión regulatoria y retirada de estímulos
monetarios
Ralentización económica China y devaluación del
yuan -46,7% -44,1%Guerra comercial
-70%
-60%
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-40%
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-20%
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0%
12 14 15 16 17 18 19 21
MSCI China CSI 300
-80%
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60%
04 06 07 08 09 11 12 13 14 16 17 18 19 21
El invierno no impedirá que el ciclo avance 23
0,0
0,2
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0,6
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1,2
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%
Actual Septiembre Octubre
1,05
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50
100
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ene.-20 jun.-20 nov.-20 abr.-21 oct.-21
Núm
ero
de c
ontr
ato
s (
miles)
Posiciones netas en futuros EUR/USD (der.)
Sobrevaloración del dólar
Sobrevaloración del euro
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0%
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