Eficiencia de MercadoIvn lvarez V.

Eficiencia de mercadoUn mercado de capitales es eficiente si los precios de los activos reflejan completamente toda la informacin disponible.

Lo anterior implica que los inversionistas deben esperar slo una rentabilidad normal.

Las empresas deben esperar recibir un valor justo por los activos financieros que venden. Justo significa que el precio es el valor presente de los flujos futuros.

Las activos financieros estarn valorados para proporcionar un rendimiento acorde con su nivel de riesgo.

IntroduccinEn los mercados financieros existen una serie de operadores que persiguen la adquisicin de un activo en un mercado determinado para venderlo inmediatamente en otro mercado a un precio superior. Se les conoce como arbitrajistas porque a la operacin antedicha se la denomina arbitraje.

Dicha operacin no acarrea ningn riesgo puesto que la compra y venta del activo tienen lugar de forma instantnea.

IntroduccinLa existencia de arbitrajistas que compiten entre s, aseguran que el precio de un activo determinado sea prcticamente Igual en todos los mercados financieros en los que se cotiza.

A esto se le conoce como la "ley del precio nico".

Las pequeas diferencias observadas entre los mismos se deben a los costos de transaccin que no hacen rentable aprovecharse de las mismas y que actan como un lmite para la realizacin del arbitraje.

IntroduccinLa existencia de la competencia entre arbitrajistas es fundamental para que el mercado llegue a ser eficiente. En un mercado en el que no existan oportunidades de arbitraje se puede decir que es eficiente.

Reaccin de los precios ante nueva informacinDas anteriores y posteriores al anuncio0 (da del anuncio)Respuesta retardadaSobrereaccin y reversin (burbuja)Precio activoRespuesta mcdo.eficiente

En la prctica, qu tan eficiente es el mercado?Se supuso anteriormente que un mercado eficiente responde de manera inmediata a toda la informacin disponible.

En la realidad, determinada informacin puede afectar a los precios de los activos ms rpidamente que otra.

Para manejar tasas de respuesta diferenciales, la informacin se divide en tres tipos: informacin de precios histricosinformacin pblicamente disponibletoda la informacin.

En la prctica, qu tan eficiente es el mercado?Se definen tres niveles de eficiencia de los mercados de valores donde cada nivel refleja la clase de informacin que es rpidamente reflejada en el precio.

Estos niveles se denominan: dbil, intermedio y fuerte

La hiptesis dbil del mercado eficiente (1)

En la hiptesis dbil se supone que cada ttulo refleja totalmente laInformacin contenida en la serie histrica de precios, es decir, todaLa informacin pasada.

Los inversionistas, por lo tanto, no pueden obtener rentabilidadessuperiores analizando dichas series, puesto que todos losparticipantes del mercado habrn aprendido ya a explotar lasseales que dichas series de precios pueden mostrar, y actuarnen consecuencia.

El anlisis tcnico, se basa en el estudio de los grficos de laevolucin pasada del precio de un ttulo..

La hiptesis dbil del mercado eficiente (2)Segn esta hiptesis ningn inversionista podr conseguir un rendimiento superior al del promedio del mercado analizandoexclusivamente la informacin pasada (la serie histrica de precios)y si lo logra ser slo por azar.

Ahora bien, si el mercado se ajusta a esta hiptesis, un inversor spodr ganarle al mercado" utilizando la informacin hecha pblicay la informacin privilegiada

La hiptesis semi fuerte del mercado eficiente (1)

Segn esta hiptesis un mercado es eficiente en forma semi fuerte cuando los precios reflejan, no slo toda la informacin pasada, sino tambin toda la informacin pblica acerca de la empresa o de su entorno, que pueda afectar a cada ttulo en particular (informe de resultados, anuncios de dividendos, balances anuales, trimestrales, variacin del tipo de inters, etc.). Dado que una gran parte de la informacin utilizada por los analistas financieros est ampliamente disponible para el pblico, esta hiptesis desafa fuertemente la profesin de analista financiero.

La hiptesis semi fuerte del mercado eficiente (2)Esto es, si la eficiencia del mercado se ajusta a dicha hiptesis, la persona que emplee el anlisis fundamental para intentar lograr un rendimiento superior a la media del mercado est perdiendo el tiempo, puesto que la cotizacin de los ttulos ya refleja exactamente su valor terico o intrnseco.

La nica forma de lograr un rendimiento superior al promedio, que no sea por medio del azar, es a travs de la utilizacin de la informacin privilegiada.

La hiptesis fuerte del mercado eficienteLa hiptesis fuerte parte del supuesto de que los precios reflejan absolutamente toda la informacin ya sea pasada, pblica o privada.

Segn ella, ningn inversor podr ganarle al mercado" slo porr azar.

Esta es una hiptesis extrema que es prcticamente imposible de cumplir en ningn mercado, pues ello implicara que dicho mercado sera perfecto y eso es una quimera.

Corolario Es necesario hacer hincapi en que para que un mercado sea eficiente es necesario que los participantes realicen anlisis de la informacin a fin de que la competencia entre ellos, asegure que los precios de los ttulos reflejan toda la informacin disponible.

Tipos de AnlisisEl anlisis tcnico: que busca patrones recurrentes en las series histricas de precios y, por tanto, predecibles.

El anlisis fundamental: que utiliza las predicciones de beneficios y dividendos de la empresa, las expectativas sobre los tipos de inters y la valoracin del riesgo de la compaa para determinar el precio intrnseco de la accin.

ConclusinSi los analistas pensaran que el mercado es eficiente y renunciaran a realizar sus anlisis entonces es seguro que el mercado llegara a ser rpida y completamente ineficiente. En resumen, los mercados se aproximan a la eficiencia cuando los participantes en los mismos creen que no son eficientes y compiten buscando esa ineficiencia que les har ganar una mayor rentabilidad que el promedio de los inversionistas.

Evidencia emprica (1)En general, la mayora de los estudios que se han realizado sobre la distribucin de las cotizaciones burstiles llevan a conclusiones muy similares.

Kendall (1953) realiz un estudio sobre los cambios semanales de los precios de las acciones industriales britnicas y llega a la conclusin de que la distribucin de los rendimientos se aproximaba a una de tipo normal. Los precios parecan moverse aleatoriamente y no existan patrones predecibles sobre su comportamiento.

Moore (1962), por su parte, analiza las primeras diferencias de los logaritmos de los precios de ocho acciones del NYSE (New York Stock Exchange) y tambin se inclina por la hiptesis de normalidad.

Evidencia emprica (2)Eugene Fama (1965) analiz secuencias en los precios de las accionesEncontr que ni los retornos positivos ni los negativos persistan en una forma que contradijera la hiptesis de mercados eficientes.

S encontr una correlacin dbil en los retornos de muy corto plazo. Sin embargo, no lo suficientemente grande como para contrarrestar los costos de transaccin.

Evidencia emprica (3)En general, la evidencia emprica apoya a la eficiencia semi-fuerte.

Una razn para esperar que los mercados sean eficientes en una forma dbil es que es simple y barato encontrar patrones en los precios de los activos. Si, en realidad, estos existieran, la gente los explotara. Pero, en ese proceso tales patrones desaparecan.

La eficiencia semi-fuerte utiliza, en tanto, informacin y un razonamiento mucho ms complejo que la eficiencia dbil.

La eficiencia fuerte es difcil de justificar. La evidencia emprica muestra que el uso de informacin interna de las empresas ha llevado a rendimientos anormalmente altos. (Jaffe,1974; Finnerty, 1976; Seyhun, 1986).

Conclusiones (1)Aquellos inversionistas que creen que los mercados financieros son eficientes se dedicarn a realizar una gestin pasiva de sus carteras puesto que pensarn que todo anlisis de la informacin pasada y actual es una prdida de tiempo. Sin embargo, hay suficientes anomalas en dichos mercados que justifican la bsqueda de activos financieros infravalorados.

Conclusiones (2)Si bien es cierto, que toda estrategia de inversin que inicialmente comience ganndole al mercado ser rpidamente contrarrestada por el resto de los inversionistas debido a la fuerte competencia existente en el mercado.

Slo la consecucin de una mejor informacin que el resto de los competidores (informacin privilegiada incluida) puede dar una ligera superioridad a la gestin de las carteras realizada por profesionales.