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行业研究

东兴证券股份有限公司证券研究报告

安防行业专题报告 ——2015年电子行业中期投资策略

2015 年 07月 03日

看好/维持电子元器件专题报告

投资摘要：

中国安防市场潜力巨大。美国 911 事件的发生催生了发达国家的反恐需求，

为全球安防行业的发展注入新的驱动力。同时，随着经济水平的提升，以中

国为代表的发展中国家在安防领域的投入也在不断增加，成为助推安防行业

增长的中坚力量。与世界发达国家相比，中国视频监控设备渗透率还处于较

低水平，这也意味着中国安防市场仍有很大的增长空间，市场潜力巨大。

政府项目成为拉动安防行业增长主要力量。中国作为发展中国家视频监控系

统建设起步较晚，预计未来 3-5年我国安防领域的需求仍以政府项目为主。

并且，随着安防系统复杂度的提升，政府越来越需要能够提供高质量解决方

案的供应商。因此，我们认为长期根植于政府项目、拥有丰富产品线以及有

能力提供后续服务的行业龙头将在未来的安防建设中获得更大的市场份额。

民用市场群雄逐鹿。民用安防市场作为一个新兴领域规模依然较小，但行业

增速很快。目前，民用安防领域盈利模式尚不明朗，主流营销策略仍是通过

低价销售设备抢占家庭入口，再以增值服务的方式赚取利润。因此，民用安

防市场还处于群雄逐鹿阶段，若想真正受益于市场增长还需时日。

行业龙头向综合型安防厂商迈进。海康和大华作为国内领先的视频监控产品

商在安防设备领域已经获得较高的市场份额，因此通过向产业链下游整合转

型综合型安防厂商成为支撑公司高速增长的最佳选择。随着两家公司向下游

市场的不断扩张，我国安防市场份额将进一步向两者集中，以海康和大华主

导的双寡头竞争格局将长期存在。

安防行业 IT化为中小企业创造新机遇。随着 IT 技术的进步，以大数据和云

计算为核心的数据挖掘、分析、存储和传输在现代生活中得到广泛应用。视

频监控设备作为视频数据的重要入口为相关 IT技术的运用提供物理基础，安

防行业 IT 化大势所趋。目前，我国安防行业的 IT 应用仍属于新兴领域，市

场集中度很低，具有先发优势和持续研发能力的中小企业有望成为行业黑马。

投资策略：由于我国安防行业增长动力依然来自政府项目，因此看好项目经

验丰富且有能力提供高质量安防解决方案的行业龙头海康威视和大华股份。

同时，随着安防行业 IT 化的不断深入，在视频监控管理领域具有先发和技术

优势的东方网力具有较好的发展前景。

行业重点公司盈利预测与评级

简称 EPS(元)

PE

PB 评级 14A 15E 16E 14A 15E 16E

海康威视 1.15 1.63 2.28 35 25 16 11.29 强推

大华股份 1.01 1.04 1.32 32 31 24 6.49 强推

东方网力 1.14 0.73 1.02 51 80 57 18.48 强推

张济

010-66554035 [email protected]

执业证书编号: S1480515030001 细分行业评级动态

视频监控设备看好维持

视频监控管理看好维持

行业基本资料占比%

股票家数 126 5.43%

重点公司家数 - -

行业市值 16377.41 亿元 3.15%

流通市值 12080.82 亿元 3.21%

行业平均市盈率 58.82 /

市场平均市盈率 21.03 /

行业指数走势图

资料来源：东兴证券研究所

相关研究报告

-5.1%

44.9%

94.9%

144.9%

194.9%

7-4 9-4 11-4 1-4 3-4 5-4

沪深300 电子元器件

http://www.hibor.com.cn/

P2 东兴证券专题报告电子元器件行业：安防行业专题报告


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目录

1. 方兴未艾，看好安防行业长牛趋势 ...................................................................................................................................................... 4

1.1 中国安防市场潜力巨大 ................................................................................................................................................................ 4

1.2 政府项目成为拉动安防行业增长主要力量 ................................................................................................................................ 7

1.3 民用市场群雄逐鹿 ......................................................................................................................................................................10

2. 行业分化，大小厂商各有所长 ............................................................................................................................................................13

2.1 行业龙头向综合型安防厂商迈进 ..............................................................................................................................................13

2.2 安防行业 IT 化为中小企业创造新机遇 .....................................................................................................................................15

3. 重点公司推荐.........................................................................................................................................................................................17

3.1 海康威视：安防业务高速增长，萤石云+前景广阔 ................................................................................................................18

3.2 大华股份：解决方案业务稳步推进，公司业绩拐点可期 ......................................................................................................18

3.3 东方网力：并购协同效应可期，涉足民用安防市场 ..............................................................................................................19

表格目录

表 1：中国安防行业应用情况.................................................................................................................................................................... 8

表 2：平安城市项目概览............................................................................................................................................................................ 9

表 3：2014 年全球安防 50强前十名 .....................................................................................................................................................13

表 4：行业可比公司..................................................................................................................................................................................21

插图目录

图 1：2012 和 2017 年全球安防市场规模............................................................................................................................................... 4

图 2：2002-2016 年中国安防市场规模 ................................................................................................................................................... 5

图 3：2013-2018 年全球视频监控市场规模及增速 ............................................................................................................................... 5

图 4：2013-2018 年中国视频监控市场规模及增速 ............................................................................................................................... 6

图 5：2013-2018 年网络视频监控系统逐步成为主流 ........................................................................................................................... 6

图 6：每千人拥有摄像机数比较（台） ................................................................................................................................................... 7

图 7：每千人拥有摄像机数比较（台） ................................................................................................................................................... 7

图 8：平安城市和智慧城市投入建设........................................................................................................................................................ 9

图 9：家用安防系统效果图...................................................................................................................................................................... 11

图 10：2013-2018 年全球智能家居安防市场及增速 ........................................................................................................................... 11

图 11：2013-2018 年全球智能家居安防市场及增速 ...........................................................................................................................12

图 12：2013-2018 年全球各类智能家居安防市场规模对比 ...............................................................................................................12

图 13：2012 年全球安防市场集中度 .....................................................................................................................................................14

图 14：2012 年全球安防设备市场集中度 .............................................................................................................................................14

图 15：2012 年全球安防市场结构 .........................................................................................................................................................14


东兴证券专题报告电子元器件行业：安防行业专题报告 P3


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图 16：安防行业产业链整合 ...................................................................................................................................................................15

图 17：安防行业 IT化 ..............................................................................................................................................................................16

图 18：传统监控系统与智能监控系统对比 ...........................................................................................................................................16

图 19：2006-2015 年视频监控管理平台市场规模及增速 ...................................................................................................................17




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1. 方兴未艾，看好安防行业长牛趋势

1.1 中国安防市场潜力巨大

安防行业最早起源于发达经济体国家，并由上世纪 70年代末在我国逐渐兴起。到 2013

年，全球安防市场规模已经超过 1100 亿美元，其中美洲地区占据 41%的市场份额位

列第一，亚洲和 EMEA（欧洲-中东-非洲）地区分列二三位。随着发达经济体的复苏

以及发展中国家对于安防设备和服务的持续投入，预计到 2017 年全球安防市场规模

将达到 1700 亿美元，其中美洲市场规模约为 650 亿美元，市场份额下降至 38%，与

此同时亚洲市场出现大幅增长，市场规模将达到近 600 亿美元，市场份额升至 35%，

五年年复合增速达到 13%。虽然 EMEA 地区市场份额最小，但在 2020 年迪拜世博会和

2022 年卡塔尔世界杯的带动下以及中东地区所面临的反恐的紧张局势，EMEA 有望成

为全球安防市场规模增速最快的地域。

图 1：2012 和 2017 年全球安防市场规模

资料来源： IHS，东兴证券研究所

在我国，随着政府对于平安城市的推进以及金融和交通运输等领域对于安防产品需求

的不断提升，安防市场规模也在随之不断扩大。2014 年我国安防市场规模达到 4200

亿元，同比增长 17%，预计 2015 年我国安防市场规模有望超过 5000 亿元，同比增长

超过 20%，增速远高于国际平均水平，仍然具有很大的发展潜力。从细分市场来看，

工程产值占比将逐年提升，到 2015 工程产值在全部安防产值占比将达到 54%；设备

产值占比将有所下降，达到 40%；运维产值占比实现微幅提升，达到 6%。




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图 2：2002-2016年中国安防市场规模

资料来源：中安网，东兴证券研究所

在安防行业中，视频监控产品产值在全部物理安防产品产值中占比超过 50%，是搭建

整个安防系统的最重要物理基础，因此也成为安防行业最先发展的领域之一。2014

年全球视频监控市场规模为 150 亿美元，预计到 2018 年该市场规模将达到 236 亿美

元，五年复合增速为 12%，远高于安防行业的个位数增长水平。

图 3：2013-2018 年全球视频监控市场规模及增速


由于我国安防行业与发达国家相比起步较晚，目前仍以监控设备铺设为主，因此视频

监控市场仍处于较快的发展阶段。2014 年我国视频监控市场规模为 333 亿元，全球

市场份额占比达到 1/3，预计到 2018 年该市场规模将达到 568 亿元，全球市场份额

占比也将提升至近 40%，五年复合增速为 15%，高于全球视频监控市场增长平均水平。




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图 4：2013-2018 年中国视频监控市场规模及增速


随着产品价格的下降、互联网建设规模的不断扩大以及互联网技术的提升，加上用户

对于高清监控产品需求的增长，以 IPC和 NVR 为代表的高清网络视频监控设备将逐步

取代当前模拟视频设备成为市场主流。预计到 2018 年，网络视频监控系统在全部视

频监控设备市场占比将达到 75%，安防行业 IT 化的设备基础将就此形成。

图 5：2013-2018 年网络视频监控系统逐步成为主流


虽然近 30 年来中国安防行业取得长足进步，行业增长显著，但与欧美和日本等发达

国家相比仍有较大差距。截至 2010 年，我国监控摄像头数量约为 700 万台，每千人

拥有摄像机数量为 5 台，即使在经济较为发达的一线城市每千人拥有摄像机数量也不

到 20 台，而英国和美国同期每千人拥有摄像机数量分别为 73 台和 49 台，是我国数

量的 15 倍和 10 倍。即使我国视频监控领域在随后几年继续保持快速增长，我们以年

复合增速 20%估算，到 2013 年我国每千人拥有摄像机数量也只增加至 9 台，而同年




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英国每千人拥有摄像机数量则增加至91台，是我国数量的10倍，倍数差距有所缩小，

但绝对数量有所增加。因此在市场渗透率方面，我国仍远落后于世界发达国家水平，

我国视频监控行业潜在市场空间巨大。

图 6：每千人拥有摄像机数比较（台）

资料来源：中国产业洞察网，东兴证券研究所

小结：美国 911 事件的发生催生了发达国家的反恐需求，为全球安防行业的发展注入

新的驱动力。同时，随着经济水平的提升，以中国为代表的发展中国家在安防领域的

投入也在不断增加，成为助推安防行业增长的中坚力量。与世界发达国家相比，中国

视频监控设备渗透率还处于较低水平，这也意味着中国安防市场仍有很大的增长空间，

市场潜力巨大。

1.2 政府项目成为拉动安防行业增长主要力量

一直以来，政府涉及的领域包括交通、城市监控、教育、公用事业等都是安防产品的

主要市场。2013 年政府相关的安防市场规模占比接近 60%，因此政府成为安防行业的

第一大客户。

图 7：每千人拥有摄像机数比较（台）


12%

12%

16%

9%

4%

12% 2%

3%

5%

8%

7%

10%

机场、港口和铁路银行和金融城市监控商业教育政府医疗工业和制造住宅道路监控公用事业和能源零售




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表 1：中国安防行业应用情况

行业应用细分领域规模功能

交通

城市交通

2010 年我国智能交通规模约

250 亿元，“十一五”期间智

能交通投资额复合增速超过

20%

交通监视与疏导

违章处理

流量监测

车牌识别

智能分析

高铁

“十二五”期间铁路投资达

2.8 万亿元，一般视频监控投

资可占高铁通信系统的 1/5

左右。随着铁路投资高潮和对

安全的零容忍将带动安防设

施的投资高潮

交通枢纽安全监控

重要场所安全监控

意外状况监控

应急指挥监控

高速公路各地“十二五”高速公路投资

计划已经纷纷出炉，如福建计

划投资 2350 亿元，湖南计划

投资 3000 亿元，滨州公路计

划投资 190 亿元等。在安全

事故高发及民众安防意识不

断增强的大背景下，安全投资

将成为高速公路建设的重点

之一。

收费一卡通

GPS 定位

银行银行周边环境监控银行业安防投资是安防行业

应用的重要领域之一，约占安

防总产值的 11%

周边安保环境

客户交易监控人脸识别

自助服务区监控人脸识别

电信

N/A

基于电信的宽带网络推出的

图像远程监控、传输、存储、

管理的新型增值业务，可进行

二次应用开发。中国电信全球

眼 2010 年收入超过 20 亿元

网络监控

远程图像调度

语音控制传输

集中管理控制

数字化存储

电力

图像监控系统 2009-2020 年国家电网公司

电网总投资 3.45 万亿元，其

中智能化投资 3841 亿元，与

之配套的安防系统也将获得

快速发展

实时监控

智能视频分析

远程控制

报警系统智能联动

环境监测系统信息采集

教育监考系统未来校园安防市场规模将达

到千亿元，各类监考系统也将

快速增长

电子监考网上巡查

校园安防实时监控

远程医疗医疗监控应用广泛，未来医疗

安防市场有望实现快速增长

远程会诊

手术示教




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医疗重症探视

医院安防监控治安防护


我国的安防行业增长主要来自于政府平安城市和智慧城市的建设。2004 年公安部提

出“3111 工程”即平安城市建设，并在 2005 年 8 月开始第一批试点，到 2011 年全

部项目建设完毕。在此期间，2008 年至 2011 年成为平安城市建设投资高潮期，也由

此带动了我国安防行业的快速增长。从 2013 年开始，我国进入智慧城市建设周期，

视频监控设备作为搜集城市数据的重要入口将成为政府持续投入的领域之一，其中一

线城市将进一步提高设备覆盖密度以及高清升级改造，二三线城市也将加快设备铺设

速度，为实现全国视频信息互联互通打下基础。

图 8：平安城市和智慧城市投入建设


一般来说，一个中型城市在安防方面的投入差不多有十多亿元，重点城市则会达到几

十亿甚至上百亿规模。并且安防项目的建设周期较长，一般为 4 年，设备更新周期约

为 5 年，所以安防项目可以为上游供应商提供较为连续的现金流。目前，我国中型城

市数量超过 300 个，因此仅二三线城市就有上千亿的市场规模。再加上接近 2000 个

县级市、县和自治县，由政府带动的安防领域潜在投资规模巨大。

表 2：平安城市项目概览

省份平安城市建设

重庆市 2010 年 11 月 22 日，重庆市人民政府与中国电子科技集团公司正式签署社会共视频信息管理系统总承包

框架协议。该项目是“平安重庆”重要组成部分，规模预计达到 50 亿元。整体项目建成后，重庆的视频

监控摄像头将超过 50 万个。

北京市北京市规划 5 亿元打造 6000 个智能公交站亭，这种公交站亭安装了摄像头，可以进行交通视频监控和反

恐防暴以及综合治安的监控。

上海市上海计划 5 年内投资 5 亿至 10 亿元增添监控摄像头数量




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广东省广州市已建设安装监控摄像头 27 万个，深圳市 24 万个，东莞市 13 万个，佛山和中山等城市都已超过 10

万个。

浙江省杭州市目前监控摄像头数量为 15 万个；台州市监控摄像头数量超过 10 万个；温州市已建社会治安动态

视频监控点 20600 个，加上社会资源自建点 87100 个，摄像头合计 10.8 万个。

江苏省全省已累计安装监控摄像头 80 万个。南京市共建设安装摄像头 15 万个，苏州市和无锡市累积安装摄像

头超过 10 万个。

福建省福州的城市报警与监控系统建设已完成一期工程，二三期工程任务累计投入 6000 多万；厦门市累计投入

资金约 2.45 亿元，政府投资建成的监控点超过 7000 个。

山东省济南和青岛安装摄像头都已超过 6 万个。

辽宁省 2010 年辽宁省新增视频监控摄像头 50 万个，全省摄像头数量由 30 万增加至 80 万个，总投资约 15 亿元。

吉林省 2010 年底全省监控视像头数量为 14 万个，其中长春市达到 6 万个。

四川省全省 21 个市、州全部建成图像信息管理平台，187 个县（区）开展了系统建设工作，建设监控摄像点 6000

个。“天网”二期工程将新增监控摄像点 8000 个。成都“天网”工程最终将形成 3 至 5 万个监控点的规

模，逐步建成覆盖大成都的“天网”网络。

湖北省全省监控摄像头数量将由 45.5 万个增加到 70 万个，其中重点要害部位和公共复杂场所监控摄像头达到

7.5 万个。市、县两级社会治安视频监控平台建设率达到 100%；省际、市际、县际治安卡口视频系统建

成率达到 100%；重点企事业单位社会治安视频监控系统建成率达到 80%以上；省会武汉市将建成 25 万

个视频监控摄像头。

陕西省各级政府已经投入 5.4 亿元用于社会治安防控体系建设。

云南省投资 5 亿元打造昆明城市报警系统。

江西省投资 5 亿元构建视频监控“天网”工程。


小结：中国作为发展中国家视频监控系统建设起步较晚，我们预计未来 3-5 年我国安

防领域的需求仍以政府项目为主。并且，随着安防系统复杂度的逐步提升，政府越来

越需要能够提供高质量解决方案的供应商。因此，我们认为长期根植于政府项目、拥

有丰富产品线以及有能力提供后续维护和升级服务的行业龙头将在未来的安防建设

中获得更大的市场份额。

1.3 民用市场群雄逐鹿

安防民用市场包括门禁对讲、防盗报警、社区安防等领域。在民用领域，欧美发达国

家起步较早，在美国入侵报警系统是许多家庭常规配臵之一。在我国，随着城镇化率

的提升以及居民消费能力的增长，对于家庭安防产品的需求也将有所攀升。同时，随

着技术的升级换代，用户不再局限于功能单一，相互独立的安防设备，而是更倾向于

购买可以为家庭提供整体监控和运营的安全解决方案。




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图 9：家用安防系统效果图


我们认为，智能家居行业的发展能够与用户的这种需求很好的契合。以美国为例，有

52%的成年人认为智能家居对于他们的生活比较重要，同时有 62%的人认为智能家居

最大的优点是可以提供家庭安防和视频监控。由此可见，智能家居行业的增长对于民

用安防市场将起到积极的推动作用。预计到 2018 年，全球智能家居安防市场规模将

达到 24 亿美元，其中亚洲地区增速最快。

图 10：2013-2018 年全球智能家居安防市场及增速


对于居民用户来说，既能够提供安防功能又易于安装的安防产品无疑是最好的选择。

在无线互联网广泛应用的今天，通过无线网络完成安防设备之间的连接将成为用户首

选，也由此带动了用于视频监控的无线设备市场的增长。预计到 2017 年，该类市场

规模将超过 7 亿美元，6 年复合增速达到 17%，其中中国市场增长最为显著，同期年

复合增速接近 29%，是引领市场增长的第一驱动力。




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图 11：2013-2018 年全球智能家居安防市场及增速


与政府项目不同的是，在民用市场安防厂商较难从设备出售中获得较高利润，而是通

过增值服务实现民用安防的利润最大化。首先，民用安防设备复杂度较低，产品同质

化程度较高，因此厂商只能通过价格战获取市场份额。其次，用户对于价格比较敏感，

56%的美国受访者将价格列为购买智能家居产品时需要考虑的首要因素，这也进一步

加剧了厂商进行价格战的意愿。同时，随着 IT 行业巨头包括百度、奇虎 360、小米

的进入，通过价低质优的硬件设备抢占市场份额，再通过后续增值服务获取利润的策

略将成为行业主流，预计到 2018 年智能家居安全服务市场规模将超过设备市场规模，

成为民用安防增长最快的领域之一。

图 12：2013-2018 年全球各类智能家居安防市场规模对比





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小结：民用安防市场作为一个新兴领域规模依然较小，但行业增速很快。目前，民用

安防领域盈利模式上不明朗，主流营销策略仍是通过低价卖设备抢占家庭入口，再以

增值服务的方式赚取利润。因此，民用安防市场还处于群雄逐鹿阶段，厂商多以跑马

圈地为主，若想真正受益市场增长还需时日。

2. 行业分化，大小厂商各有所长

2.1 行业龙头向综合型安防厂商迈进

从全球来看，2014 年全球安防 50 强前十名中有两名来自中国的企业，分别是海康威

视和大华股份，并且排名分别较上一年提升 1 位和 3 位，继续巩固各自的行业龙头地

位。从营业收入结构来看，海康有 75%的销售收入来自国内市场，大华有 70%的营收

来自国内，并且两家企业都以视频监控产品为主，由此可见中国安防领域高速发展的

基础设施建设和庞大的市场规模是两家公司跻身世界前列的主要驱动力。

表 3：2014 年全球安防 50 强前十名

2014 排名 2013 排名公司总部产品类别 2013 年营收

（百万美元）

2012 年营收

（百万美元）

2012-2013

收入增长

1 1 霍尼韦尔美国复合产品 2700.0 2500.0 8.0%

2 2 博世德国复合产品 2039.9 2018.1 1.1%

3 4 海康威视中国视频监控 1656.2 1097.9 50.9%

4 3 赛峰法国门禁 1614.2 1648.2 -2.1%

5 5 亚萨合莱瑞典门禁和门锁 954.6 923.6 3.4%

6 9 大华股份中国视频监控 871.6 568.9 53.2%

7 7 Flir Systems 美国视频监控 727.9 628.0 15.9%

8 6 安讯士瑞典视频监控 694.4 613.3 13.2%

9 8 三星韩国复合产品 659.2 658.4 0.1%

10 10 泰科美国复合产品 650.0 500.0 30.0%

资料来源：公开资料，东兴证券研究所

从市场集中度来看，全球安防市场总体集中度偏低，2012 年全球前 15 位安防厂商合

计市场份额占比为 21%，没有一家企业市占率超过 10%，剩下 79%的市场份额由上千

家安防企业瓜分。即使在安防设备细分领域，前 15 位厂商合计市占率也只达到 31%，

并且排名接近的厂商市场份额差距不大，由此可见全球安防市场依然处于较为激烈的

竞争状态，市场集中度的提升将是行业发展的长期趋势之一。但是，在中国市场情况

却截然相反。2013 年海康和大华两家企业在我国视频监控设备合计市场份额为

40.57%，其中在 NVR 市场合计占比为 41.07%，在 DVR 市场合计占比为 71.20%，在 IPC

市场合计占比为 46.55%，并且两家企业市占率在上述领域有继续增长的态势，由此

可见，在中国视频监控设备市场已经形成双寡头竞争格局。




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图 13：2012 年全球安防市场集中度图 14：2012 年全球安防设备市场集中度

资料来源： IHS，东兴证券研究所资料来源： IHS，东兴证券研究所

虽然我国视频监控行业仍处于快速增长阶段，并且海康和大华市场份额仍有继续提升

的空间，但作为想要长期存续的企业，两家公司在视频监控领域的发展瓶颈问题在未

来几年将会逐渐显现，因此选择怎样的发展路径成为两家公司需要考虑的问题。从产

品结构来看，海康和大华海外营收占比相对较低，因此拓展海外市场是继续提升企业

规模的一条途径。但是，海外扩张的方式存在两个问题。第一，发达国家安防市场发

展较早，所以潜在市场空间有限，因此发展中国家将成为进军海外的主要市场。但是，

发展中国家由于经济实力有限，所以在采购时更注重产品价格，因此导致价格竞争激

烈，拉低了产品的利润水平。第二，发展中国家市场规范程度较差，在一些国家有时

甚至需要与当地帮派合作才能拿到项目，因此无形中阻碍了企业的海外扩张速度。所

以，我们认为拓展海外市场目前还不是企业保持快速增长的最优路径，而通过产业链

上下游整合，谋求向综合型安防厂商转型将是支撑两家企业继续高速增长的不二选择。

从市场份额来看，2012 年海康和大华所处的物理安防产品市场在全部安防市场占比

为 20%，低于远程监控市场的 28%和系统集成市场的 51%，因此在其他两个市场有庞

大的存量空间等待开掘。所以从市场规模的角度来看，进行产业链的纵向整合将会为

两家企业带来更大的市场空间。

图 15：2012 年全球安防市场结构


21%

79%

2012年安防市场Top15集中度其他

31%

69%

2012年安防设备Top15集中度其他

20.4%

28.3%

51.3%

产品

远程监控

系统集成




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在安防行业产业链中，海康和大华作为设备商处于产业链中游，如果整合上游零组件

厂商只会对降低产品成本以及提升产品品质产生影响，但不会对两家公司产品商的角

色带来实质性改变。如果向下游整合，两家企业可以凭借覆盖从前端到后端的全套产

品线为客户提供安防综合解决方案，集合了产品商和集成商两种角色于一身。除此之

外，在安防设备铺设较早的一线城市，安防运营服务的需求将越来越大，因此两家公

司可以凭借较高的设备市占率和领先行业的研发技术进军安防运营领域，最终完成综

合型安防厂商的蜕变。

图 16：安防行业产业链整合


小结：海康和大华作为国内领先的视频监控产品商在安防设备领域已经获得较高的市

场份额，因此向潜在市场空间更大的远程监控和系统集成领域延伸，通过向产业链下

游整合转型综合型安防厂商成为支撑公司高速增长的最佳选择。两家公司将凭借出色

的安防解决方案能力和领先行业的研发实力完成向下游市场的扩张，我国安防市场份

额将进一步向两者集中，以海康和大华主导的双寡头竞争格局将长期存在。

2.2 安防行业 IT 化为中小企业创造新机遇

随着基础设施建设的逐步完成，基于安防设备的物联网、云计算、大数据为核心内容

的特征识别与视频智能分析将成为安防厂商的重点发展方向。而在大数据分析存储和

云计算方面 IT 厂商具有先天优势，安防厂商与 IT 厂商的合作将更加紧密，安防行业

IT 化将成为行业未来发展趋势。




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图 17：安防行业 IT 化


随着我国城镇化率的不断提升，城市人口数量也在随之增长，庞大的人口体量对于治

安管理和交通管理等都提出了更高要求，传统监控系统不仅在设备方面相对落后，而

且依靠人工为主的操作方式效率低下，对于安全隐患的事前预判和紧急事件的事后侦

察追踪都难以胜任。安防行业 IT 化将视频监控的大数据入口价值进行充分开发，并

通过人脸识别、智能分析跟踪等技术对视频数据加以分析利用，从而显著提升视频监

控系统的工作效率，进而提高了城市管理的综合水平。

图 18：传统监控系统与智能监控系统对比


从细分行业来看，作为视频监控系统的中枢，视频监控管理平台担负着存储、管理、

分析和传输海量视频数据的责任，是安防行业 IT 化发展的核心领域，因此成为众多

安防厂商和 IT 厂商未来重点开拓的市场之一。预计到 2015 年，我国视频监控管理平

市场规模将达到 162 亿元，9 年复合增速达到 26%，高于安防行业增长的平均水平。




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同时，由于我国安防工程仍处于建设期，并且安防行业 IT 化距离成熟水平尚有很长

距离，因此我们认为视频监控管理平台市场仍将延续之前的高增长趋势。

图 19：2006-2015 年视频监控管理平台市场规模及增速

资料来源：东方网力，东兴证券研究所

在视频监控管理平台领域目前市场集中度还很低，2014 年全球前十家企业市场份额

合计占比不到 50%。在中国，虽然在视频监控设备方面已经出现可以垄断市场的龙头

性企业，但这种局面在视频监控管理平台领域还尚未出现。因此，当前的行业竞争格

局有利于技术先进和研发实力突出的中小企业的发展。并且随着管理平台与用户日常

工作结合的不断深化，产品的用户粘性也将不断提升，因此具有先发优势的企业有望

长期占据行业领先位臵，并依靠技术升级和行业并购不断扩张自己的市场份额，最终

成长为行业巨头。

小结：安防行业 IT 化为中小企业创造新机遇。随着 IT 技术的不断进步，以大数据和

云计算为核心的数据挖掘、分析、存储和传输在现代生活中得到广泛应用。视频监控

设备作为视频数据的重要入口为相关 IT 技术的运用提供物理基础，同时我国城市的

不断发展建设也对城市管理提出更高要求，因此安防行业 IT 化大势所趋。目前，我

国安防行业的 IT 应用仍属于新兴领域，市场集中度很低，具有先发优势和持续研发

能力的中小企业有望成为行业黑马。

3. 重点公司推荐

在我国视频监控行业，海康威视和大华股份已经形成双寡头竞争格局，并且随着安防

系统复杂度的提升，有能力提供高品质安防解决方案的厂商将受到客户青睐。因此，

我们认为海康和大华在安防解决方案方面的强大竞争实力将帮助两家公司继续扩大

视频监控领域的市场份额，与竞争对手间的差距将继续拉大。在安防行业 IT 化方面，

随着安防物理设施建设的逐步完成，以大数据和云存储为核心的 IT 技术将成为提升

安防系统工作效率的重要手段，因此我们认为在视频监控管理平台方面与公安系统保




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持长期合作且技术实力突出的东方网力将受益于安防行业 IT 化带来的市场机遇，拥

有广阔的发展前景。

3.1 海康威视：安防业务高速增长，萤石云+前景广阔

销售产品+解决方案模式驱动公司业绩高增长。公司在行业内率先由产品销售向安防

解决方案销售转型，很好的迎合了市场的发展趋势。在安防解决方案方面，公司技术

优势明显，2014 年公司在关键硬件设备包括视频监控摄像头、NVR、DVR 等在全球

市场份额均位列第一，并且在核心软件方面包括视频管理平台等在全球位列第三，因

此强大的技术实力和市场影响力帮助公司顺利完成转型，并在安防解决方案业务的带

动下实现业绩的快速增长。在安防产品方面，公司由单纯的视频产品销售向全系列安

防产品包括报警、门禁等领域延伸，由视频安防设备商向综合性安防厂商迈进，利用

在视频安防领域积累的成功经验向其他安防产品市场拓展，为公司培育多个潜在业绩

增长点，从而为公司的持续高增长增添新的驱动力。

萤石云+打造互联网视频平台。公司通过萤石云+战略打造“萤石云+开放平台+行业”，

将在萤石云汇集的海量视频和传感数据通过开放平台服务于普通消费者和专业用户。

公司萤石云+可应用于多种场景包括店铺安全守护、家庭安防以及对老人、儿童和宠

物的实时看护。并且，通过萤石设备可以感知家庭温度湿度、实现烟雾报警、异常侵

入报警等功能，对家庭实现全方位保护。同时，用户可以通过萤石云观看各类电影、

电视、体育赛事等视频节目，并上传自制视频记录生活点滴。公司将萤石云+生态定

义为视频内容服务，通过与互联网巨头包括 BAT、京东、乐视等以及大型运营商和开

发者合作实现这一战略目标。目前，公司萤石用户数量增长迅速，由 2014 年底的不

到 100 万增加到 2015 年一季度的 200 万，并有望在年底接近千万级，市场前景广阔。

盈利预测与估值。公司视频监控设备和视频管理平台产品市场份额均位居世界前列，

在安防解决方案领域具有显著的技术优势和丰富的客户资源，因此安防解决方案业务

将成为驱动公司业绩增长的核心动力。同时，公司通过萤云石+切入民用市场，借助

互联网视频平台为客户提供视频内容服务，借助互联网模式实现安防民用市场商业化。

我们预计公司 2015-2016 年 EPS 分别为 1.63 元和 2.28 元，对应 P/E 分别为 25 倍

和 16 倍，给予“强烈推荐”投资评级。

3.2 大华股份：解决方案业务稳步推进，公司业绩拐点可期

公司业务转型有序推进。随着视频监控工程规模的不断扩大以及工程复杂度的不断提

升，客户对于一揽子解决方案的需求也越发强烈。为顺应行业发展趋势，公司从 2014

年开始寻求转变，由产品供应商向解决方案供应商转型，通过整合已有的前端、后端、

传输与控制的产品和技术为客户提供一站式服务。为了能够更好的拓展市场，公司将

销售团队由之前的按地域划分转变为按行业划分，并为每个行业配备研发人员进行针

对性的研发和提供技术服务。由于之前公司非政府客户占比较大，但目前视频安防解

决方案的需求主要来自于政府客户，因此这种客户群体的变化需要一定时间的客情培

养，通过为新客户提供高品质的产品和服务获得客户认可，从而为获得更多产品订单

奠定良好基础。




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布局安防运营开拓业务新领域。除传统视频安防业务外，公司还在向安防运营服务领

域积极拓展。目前，公司已经帮助一些银行负责 ATM 的安防运营，包括摄像头的安

装以及报警服务等。由于银行每年在 ATM 安防领域都会有较大规模投入，而公司的

运营服务不仅可以提供高品质的解决方案，还能够帮助银行有效降低相关成本，所以

客户满意度较高。并且，公司已经拿到安防服务资质，意味着公司已经能够向客户派

驻专业安保人员，因此公司已经向专业化安防运营商更进一步。同时，公司计划建立

一个监控中心，通过自研系统将设备进行连接，并使用无人值守软件进行监控，从而

提升安防监控效率和服务水平。

盈利预测与估值。公司是视频安防领域龙头，并具备提供包括前端、传输、后端以及

系统控制的综合解决方案服务能力。随着智慧城市建设向二、三线城市的渗透，市场

对于安防监控设备和服务的需求依然很大，对公司业绩增长提供有力支撑。同时，公

司在安防运营领域的布局有利于公司相关方面的经验积累，为公司后续提供专业化综

合安防服务打下基础。我们预计公司 2015-2016 年 EPS 分别为 1.04 元和 1.32 元，

对应 P/E 分别为 31 倍和 24 倍，给予“强烈推荐”投资评级。

3.3 东方网力：并购协同效应可期，涉足民用安防市场

行业并购拓宽智能安防业务。公司智能安防业务主要包括网络视频管理平台和 NVR，

下游客户以公安和系统集成商为主。公司在年初通过对嘉崎智能的并购完成产业链纵

向整合，以及对华启智能的并购完成业务的横向拓展。其中，嘉崎智能主营业务为视

频侦察工具和服务，可以利用视频侦察技术将各种侦察手段进行联通，从而提高办案

效率。公司对嘉崎智能的并购可以显著提升公司整体解决方案能力，同时依托公司丰

富的客户资源和上市公司平台，嘉崎智能也能获得更快的发展。华启智能主营业务为

车载 PIS，通过对华启的并购公司可以切入智能轨道交通市场，同时借助公司在视频

分析方面的优势华启智能可以进一步完善产品功能，从而提升市场竞争力。因此，公

司完成的两项并购都具有很好的潜在协同效应，将帮助公司进一步巩固行业龙头地位。

与 IT 巨头合作布局民用市场。公司于 2014 年与奇虎 360 成立合资公司，进军民用

智能安防市场。合资公司方面，奇虎 360 免费投入所有互联网资源，公司则免费投入

全部视频管理技术，并且双方合作具有排他性，在民用智能安防领域分别是对方唯一

合作伙伴。目前，合资公司摄像机产品月均出货量为 2-3 万台，每月活跃用户为 50

万左右，预计到年底会有较大幅度提升。由于潜在市场规模巨大，因此相关行业巨头

也都纷纷介入，包括海康、百度、小米等都已在民用安防领域进行布局。目前市场还

处于跑马圈地阶段，各个厂商都在通过低价销售视频监控设备抢占家庭数据入口，再

通过大数据挖掘和分析设计针对用户使用习惯的增值服务产品。合资公司的成立不仅

帮助公司进入民用领域，同时加深了公司对基于互联网思维的商业模式的理解，为后

续深耕民用安防市场奠定基础。

盈利预测与估值。公司是安防视频管理领域龙头，与公安系统一直保持着深度合作。

随着未来安防监控硬件设备布局的逐渐完成，对于视频管理软件的需求将有所增加，

因此公司未来业绩增长可期。同时，公司在民用安防市场的布局不仅是业务领域的拓




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展，也是一次全新商业模式的实践，战略意义显著。我们预计公司 2015-2016 年 EPS

分别为 0.73 元和 1.02 元，对应 P/E分别为 80 倍和 57 倍，给予“强烈推荐”投资评级。




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表 4：行业可比公司

公司名称总市值

（亿元）

市场盈利预测 PE估值

2014A 2015E 2016E 2017E 2014A 2015E 2016E 2017E

海康威视 1585 1.15 1.64 2.25 3.03 36.46 25.52 18.57 13.77

大华股份 390 0.98 1.40 1.93 2.80 34.82 24.23 17.61 12.13

大立科技 95.86 0.22 0.17 0.24 0.32 94.36 123.45 85.48 65.03

中威电子 38.50 0.34 0.24 0.34 0.48 45.78 64.44 45.42 32.52

蓝盾股份 138 0.18 0.18 0.27 0.44 177.62 174.81 120.49 72.75

绿盟科技 138 1.07 0.59 0.77 1.02 39.54 71.41 54.92 41.38

拓尔思 114 0.41 0.29 0.39 0.72 64.53 91.50 67.69 36.86

立思辰 167 0.34 0.24 0.34 0.54 75.78 106.55 76.03 48.31

卫士通 367 0.55 0.50 0.77 1.17 153.54 169.19 110.58 72.34

启明星辰 212 0.41 0.31 0.44 0.61 67.69 89.53 63.40 45.53

易华录 193 0.45 0.84 1.34 2.13 134.18 71.30 44.81 28.08

安居宝 199 0.23 0.20 0.26 0.28 240.36 276.27 212.22 196.07

华平股份 81.26 0.09 0.13 0.18 0.25 163.72 118.84 83.73 60.83

捷顺科技 88.89 0.33 0.23 0.31 0.43 48.85 70.40 52.53 37.97 资料来源：Wind，东兴证券研究所




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张济

美国哥伦比亚大学和普度大学双硕士，2013 年加盟东兴证券研究所，从事电子元器件行业研究。

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人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分

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行业评级体系

公司投资评级（以沪深 300指数为基准指数）：

以报告日后的 6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：

强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15％以上；

推荐：相对强于市场基准指数收益率 5％～15％之间；

中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；

回避：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。

行业投资评级（以沪深 300指数为基准指数）：

以报告日后的 6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：

看好：相对强于市场基准指数收益率 5％以上；

中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；

看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。


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