食品饮料行业周报 - jrj.com.cnpg.jrj.com.cn/acc/Res/CN_RES/INDUS/2017/5/8/b123f3a8-7dd7-47b4...

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2017 年 05 月 08 日行业研究评级:推荐（维持）

研究所证券分析师：余春生 S0350513090001

021-68591576 [email protected]

联系人：管嘉琪 S0350116070031

[email protected]

原奶价格走势较为平稳，建议关注利润改善的提

价标的

——食品饮料行业周报

最近一年行业走势

行业相对表现表现 1M 3M 12M

食品饮料 -2.1 6.6 23.9

沪深 300 -3.8 0.5 8.1

相关报告《食品饮料行业周报：白酒业绩分化导致板块

回调，建议关注相关错杀机会》——

2017-05-01

《食品饮料行业周报：白酒有望维持高景气

度，关注年报超预期个股投资机会》——

2017-04-24

《食品饮料行业周报：白酒有望维持高景气

度，关注年报超预期个股投资机会》——

2017-04-16

《食品饮料行业周报：白酒板块有望维持高景

气度，关注年报超预期个股投资机会》——

2017-04-09

《食品饮料行业周报：白酒板块有望维持高景

气度，关注年报超预期个股投资机会》——

2017-04-04

投资要点：

上周市场表现：上周食品饮料板块指数下跌 0.96%（上一周下跌

1.50%），涨幅排名第 7 名（共 28 个一级子行业），高于上证综指

0.68pcts，高于沪深 300 指数 0.70pcts，板块日均成交额 90.19 亿

元（上周为 125.91 亿元）。从估值来看，截至上周五，食品饮料板

块市盈率（TTM）为 28.74，同期上证综指和沪深 300市盈率（TTM）

分别为 15.06和 12.72。

上周重点资讯：（1）酒说：国际葡萄酒进出口组织近日公布，2016

年全球葡萄酒生产量下降了 3%，中国、美国和意大利依然是全球最

大的葡萄酒进口国。（2）乳业资讯网：全球乳制品贸易平台拍卖结

果显示，全脂奶粉和酪乳粉价格分别大涨 5.2%和 21.8%。（3）酒说：

茅台开会明确表示即日起，53度飞天茅台全国一批价为 1199元/瓶，

终端等价格为 1299 元/瓶。（4）乳业资讯网：农业部发布 4 月第四

周内蒙古、河北等 10个奶牛主产省（区）生鲜乳平均价格 3.48元/

公斤，比前一周下降 0.6%，同比上涨 0.6%。

本周行业观点：（1）全球主要产奶国减产预期不一致，预料国内奶

价将继续平稳。截止 2017 年 5 月份，全球主要产奶国产量分化，无

一致减产预期，国内生鲜乳价格也保持平稳，预料接下来原奶价格

上涨动力不足。关于国内奶价，从 2015 年 4 月至 2017 年 4 月，国

内生鲜乳价格稳定在 3.40 元/斤至 3.55 元/斤的价格区间。由于国内

外奶价具有联动效应，目前国际原奶产量没有明显下降，且进入 6

月份后，新西兰将逐渐迎来原奶产量的高峰期，因此国内奶价上涨

动力不足。如果不出现极端天气因素影响或主产国达成一致减产预

期等事件出现，预料接下来国内奶价将继续保持平稳。原奶价格上

涨动力不足，上游原奶生产标的包括西部牧业（300106）和先锋新

材（300163）将受影响。（2）包材成本上涨明显，关注调味品行业

提价机会。受包材价格和运输费用上涨影响，近期许多调味品公司

都通过涨价来转移成本压力。2016 年 6 月，恒顺醋业宣布提高 19

个单品价格，平均幅度 9%；2016 年 12 月，海天宣布提高旗下大部

分产品（包括酱油、耗油和调味酱等）的出厂价与零售终端价，提

价幅度约 8%；2017 年 2 月，涪陵榨菜发布公告称，公司上调 80g

和 88g 榨菜主力 9 个单品到岸价格，提价幅度为 15%-17%不等。建

-5.00%

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

25.00%

30.00%

35.00%

食品饮料沪深300

证券研究报告

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议关注中炬高新（600872），公司上周已经宣布提高旗下调味品出厂

价 5%-6%，毛利率有望有所提升，同时前海入驻后公司机制有望更

加灵活，公司盈利能力有望逐渐提升。

维持食品饮料行业“推荐”评级。2017 年，随着行业基本面持续好

转以及市场风险偏好降低，我们认为，食品饮料板块受关注度有望

逐渐提升。建议重点关注业绩高增长和管理层变革的标的，给予行

业“推荐”评级。

本周重点推荐个股及逻辑：西王食品、中炬高新、五粮液、泸州老

窖、沱牌舍得

风险提示：食品安全事故，业务开拓不达预期，宏观经济低迷

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重点关注公司及盈利预测重点公司股票 2017-05-05 EPS PE 投资

代码名称股价 2016 2017E 2018E 2016 2017E 2018E 评级

000568.SZ 泸州老窖 45.41 1.37 1.8 2.3 33.15 25.23 19.74 买入

000639.SZ 西王食品 18.46 0.3 0.88 1.29 61.53 20.98 14.31 买入

000799.SZ *ST 酒鬼 19.6 0.33 0.53 0.71 59.39 36.98 27.61 增持

000858.SZ 五粮液 44.16 1.79 2.19 2.56 24.67 20.16 17.25 增持

002304.SZ 洋河股份 81.43 3.87 4.32 4.96 21.04 18.85 16.42 增持

002568.SZ 百润股份 19.94 -0.16 0.08 0.24 -124.63 249.25 83.08 中性

600197.SH 伊力特 17.9 0.63 0.81 0.99 28.41 22.1 18.08 增持

600305.SH 恒顺醋业 10.17 0.28 0.36 0.42 36.32 28.25 24.21 增持

600519.SH 贵州茅台 416.19 13.31 16.48 19.38 31.27 25.25 21.48 买入

600702.SH 沱牌舍得 24.1 0.24 0.49 0.83 100.42 49.18 29.04 增持

600872.SH 中炬高新 17.0 0.45 0.53 0.64 37.78 32.08 26.56 买入

600887.SH 伊利股份 18.34 0.93 1.01 1.11 19.72 18.16 16.52 买入

603027.SH 千禾味业 36.86 0.63 0.77 0.98 58.51 47.87 37.61 增持

603288.SH 海天味业 36.4 1.05 1.2 1.39 34.67 30.33 26.19 增持资料来源：公司数据，国海证券研究所

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重点推荐股票盈利预测和推荐逻辑

本周重点

推荐股票代码

收盘价

2017/5/5

市值

（亿元）

PE

（2016/2017/2018）推荐核心逻辑

西王食品 000639.SZ 18.46 83.91 61.53/20.98/14.31

（1）2016年营收增长 50.43%，传统油脂业务真实

利润增长 33.27%；（2）双主业有望支撑未来业绩高

增长；（3）西王集团债务担保风险可控，上市公司

无担保关系。

中炬高新 600872.SH 17.00 135.43 37.78/32.08/26.56

（1）2016年业绩重回两位数增长，非传统区域增速

更快；（2）2017年一季度业绩增长超预期，提价预

计可覆盖成本上涨；（3）阳西基地投产+房产盈利能

力加强，公司毛利率显著提升；（4）公司机制变更

民营，未来费用率有望逐渐下降。

五粮液 000858.SZ 44.16 1,676.30 24.67/20.16/17.25

（1）公司业绩完成年初目标，真实营收增长更亮眼；

（2）普五一批价持续上涨，减量部分有望通过其他

产品弥补；（3）销售费用提升，预计未来有望降低

泸州老窖 000568.SZ 45.41 636.76 33.15/25.23/19.74

（1）业绩维持强劲增长趋势，中高端产品占比持续

提升；（2）2017年销售费用计划趋于平稳，有望进

一步提升净利率。

沱牌舍得 600702.SH 24.10 81.29 100.42/52.39/33.01

（1）公司加强精细化营销管理，营收实现较快增长；

（2）公司产品结构不断优化，中高端白酒有望继续

维持高增长；（3）按新规要求调整非公开发行预案，

公司定增进程有望加快。

资料来源：WIND、国海证券研究所

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内容目录 1、上周行业涨跌幅 ..................................................................................................................................................... 7

2、行业重点资讯 ......................................................................................................................................................... 8

2.1、农产品价格跟踪 .............................................................................................................................................. 8

2.2、行业重点新闻资讯 ........................................................................................................................................... 9

3、本周观点更新 ......................................................................................................................................................... 9

3.1、 2016 年年报&2017 年一季报披露 ................................................................................................................... 9

3.2、全球主要产奶国减产预期不一致，预料国内奶价将继续平稳 ........................................................................ 12

3.3、包材成本上涨明显，关注调味品行业提价机会 ............................................................................................. 12

4、投资策略——维持行业“推荐”评级 ....................................................................................................................... 12

5、本周重点推荐个股及逻辑 ..................................................................................................................................... 13

5.1、西王食品（000639）：双主业支撑未来业绩高增长，集团债务担保风险可控 ............................................... 13

5.2、中炬高新（600872）：提价有助于毛利率提高，关注 4 月份董事会换届选举进展 ....................................... 14

5.3、五粮液（000858）：公司基本面不断向好，新董事长有望加速改革............................................................ 15

5.4、泸州老窖（000568）：新管理层改革效果显著，看好国窖 1573 量价齐升的可能 ......................................... 17

5.5、沱牌舍得（600702）：中高端白酒实现快速增长，定增方案调整后进程有望加快 ........................................ 17

6、风险提示 .............................................................................................................................................................. 19

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图表目录图表 1：食品饮料、上证综指和沪深 300 涨跌情况 ...................................................................................................... 7

图表 2：食品饮料、沪深 300 和上证综指估值对比（TTM） ........................................................................................ 7

图表 3：一级行业板块涨跌幅 ........................................................................................................................................ 7

图表 4：食品饮料子行业涨跌幅 .................................................................................................................................... 7

图表 5：最新农产品价格变化 ........................................................................................................................................ 8

图表 6：2016 年食品饮料上市公司业绩情况 .............................................................................................................. 10

图表 7：2017 年 Q1 食品饮料上市公司业绩情况 ........................................................................................................ 11

图表 8：重点关注公司及盈利预测 .............................................................................................................................. 19

图表 9：重点推荐股票盈利预测和推荐逻辑 ................................................................................................................ 20

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1、上周行业涨跌幅

上周食品饮料板块指数下跌 0.96%（上一周下跌 1.50%），涨幅排名第 7 名（共

28 个一级子行业），高于上证综指 0.68pcts，高于沪深 300 指数 0.70pcts，板

块日均成交额 90.19 亿元（上周为 125.91 亿元）。从估值来看，截至上周五，食

品饮料板块市盈率（TTM）为 28.74，同期上证综指和沪深 300 市盈率（TTM）

分别为 15.06 和 12.72。

在重点关注公司中，涨幅排名前面的为洋河股份（1.79%）、贵州茅台（0.66%）

和伊利股份（0.44%）。

图表 1：食品饮料、上证综指和沪深 300 涨跌情况图表 2：食品饮料、沪深 300 和上证综指估值对比（TTM）

资料来源：WIND、国海证券研究所资料来源：WIND、国海证券研究所

图表 3：一级行业板块涨跌幅图表 4：食品饮料子行业涨跌幅

资料来源：WIND、国海证券研究所资料来源：WIND、国海证券研究所

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2、行业重点资讯

2.1、农产品价格跟踪

图表 5：最新农产品价格变化


证券研究报告


2.2、行业重点新闻资讯

1、酒说：国际葡萄酒进出口组织近日公布，2016 年全球葡萄酒生产量下降了

3%，中国、美国和意大利依然是全球最大的葡萄酒进口国。

2、乳业资讯网：全球乳制品贸易平台拍卖结果显示，全脂奶粉和酪乳粉价格分

别大涨 5.2%和 21.8%。

3、酒说：茅台开会明确表示即日起，53 度飞天茅台全国一批价为 1199 元/瓶，

终端（主要指卖场、连锁终端、专卖店、电商渠道）等价格为 1299 元/瓶。

4、乳业资讯网：农业部发布 4 月第四周内蒙古、河北等 10 个奶牛主产省（区）

生鲜乳平均价格 3.48 元/公斤，比前一周下降 0.6%，同比上涨 0.6%。

3、本周观点更新

3.1、 2016 年年报&2017 年一季报披露

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图表 6：2016 年食品饮料上市公司业绩情况


营收归母净利润营收 YOY 归母净利润 YOY

600186.SH 莲花健康 17.76 -5.08 17.67 -0.53% 0.65 -112.83% 69.01

600543.SH 莫高股份 2.49 0.19 2.12 -14.79% 0.20 5.69% 185.77

603919.SH 金徽酒 11.82 1.66 12.77 8.02% 2.22 33.81% 32.38

000596.SZ 古井贡酒 52.53 7.16 60.17 14.54% 8.30 15.94% 26.80

000848.SZ 承德露露 27.06 4.63 25.21 -6.85% 4.50 -2.78% 22.47

000995.SZ *ST皇台 1.05 0.01 1.78 70.14% -1.27 -9524.40% (17.53)

002304.SZ 洋河股份 160.52 53.65 171.83 7.04% 58.27 8.61% 20.69

002570.SZ 贝因美 45.34 1.04 27.64 -39.02% -7.81 -853.24% (17.67)

200596.SZ 古井贡B 52.53 7.16 60.17 14.54% 8.30 15.94% 30.26

600073.SH 上海梅林 122.33 1.63 138.34 13.08% 2.56 56.88% 36.30

600199.SH 金种子酒 17.28 0.52 14.36 -16.89% 0.17 -67.32% 270.39

600429.SH 三元股份 45.50 0.79 58.54 28.66% 1.05 33.89% 107.25

600779.SH 水井坊 8.55 0.88 11.76 37.61% 2.25 155.52% 50.05

600809.SH 山西汾酒 41.29 5.21 44.05 6.69% 6.05 16.24% 44.37

603589.SH 口子窖 25.84 6.05 28.30 9.53% 7.83 29.41% 25.87

603779.SH 威龙股份 7.38 0.42 7.82 5.98% 0.59 40.62% 88.30

002481.SZ 双塔食品 12.43 1.91 18.45 48.44% 0.57 -70.13% 162.01

002661.SZ 克明面业 18.24 1.06 21.64 18.65% 1.37 29.27% 39.23

000729.SZ 燕京啤酒 125.38 5.88 115.73 -7.70% 3.12 -46.90% 62.95

002719.SZ 麦趣尔 5.18 0.71 5.60 8.04% 0.28 -60.54% 138.17

002726.SZ 龙大肉食 42.70 1.16 54.50 27.62% 2.33 100.94% 44.18

600059.SH 古越龙山 13.76 1.33 15.35 11.58% 1.22 -8.38% 63.95

603777.SH 来伊份 31.27 1.32 32.36 3.50% 1.34 1.92% 64.06

002646.SZ 青青稞酒 13.64 2.31 14.37 5.39% 2.16 -6.44% 37.94

603031.SH 安德利 14.57 0.46 15.41 5.74% 0.46 -0.31% 71.54

603886.SH 元祖股份 15.77 1.14 15.92 0.92% 1.25 9.18% 49.17

000019.SZ 深深宝A 3.38 -0.35 2.73 -19.17% 0.97 -374.05% 57.12

200019.SZ 深深宝B 3.38 -0.35 2.73 -19.17% 0.97 -374.05% 64.48

600573.SH 惠泉啤酒 7.52 0.23 6.18 -17.83% 0.02 -92.70% 1641.83

000869.SZ 张裕A 46.50 10.30 47.18 1.46% 9.82 -4.62% 19.54

200869.SZ 张裕B 46.50 10.30 47.18 1.46% 9.82 -4.62% 22.06

600084.SH 中葡股份 3.03 0.16 2.65 -12.70% 0.13 -17.96% 721.47

600090.SH 同济堂 12.05 0.13 89.97 646.62% 4.73 3589.21% 30.54

600365.SH 通葡股份 4.75 0.00 5.94 25.13% 0.02 334.79% 2296.81

600559.SH 老白干酒 23.36 0.75 24.38 4.39% 1.11 47.71% 89.67

600616.SH 金枫酒业 10.67 0.78 10.75 0.77% 0.67 -13.25% 90.01

600872.SH 中炬高新 27.59 2.47 31.58 14.48% 3.62 46.55% 38.23

000752.SZ 西藏发展 3.91 0.16 3.57 -8.54% 0.08 -51.54% 475.64

002216.SZ 三全食品 42.37 0.35 47.81 12.83% 0.39 13.09% 179.36

002840.SZ 华统股份 19.44 0.75 39.92 105.39% 0.92 22.61% 51.46

600381.SH 青海春天 14.02 3.58 7.08 -49.48% 2.45 -31.49% 40.00

002330.SZ 得利斯 15.51 0.23 15.76 1.59% 0.09 -60.05% 506.91

002582.SZ 好想你 11.13 -0.03 20.72 86.14% 0.39 -1314.69% 167.49

002650.SZ 加加食品 17.55 1.47 18.87 7.50% 1.50 1.88% 45.13

603345.SH 安井食品 25.61 1.28 29.97 17.00% 1.77 38.23% 54.28

000568.SZ 泸州老窖 69.00 14.73 83.04 20.35% 19.28 30.87% 33.82

000716.SZ 黑芝麻 18.88 1.49 23.14 22.61% 0.16 -89.06% 314.97

002329.SZ 皇氏集团 16.85 1.85 24.46 45.18% 2.91 57.41% 32.08

600305.SH 恒顺醋业 13.05 2.40 14.47 10.87% 1.70 -28.89% 37.88

603696.SH 安记食品 2.66 0.53 2.59 -2.78% 0.41 -23.26% 107.72

600519.SH 贵州茅台 334.47 155.03 401.55 20.06% 167.18 7.84% 31.07

002515.SZ 金字火腿 1.87 0.22 1.61 -14.08% 0.20 -9.20% 439.46

600132.SH 重庆啤酒 33.24 -0.66 31.96 -3.85% 1.81 -375.57% 59.98

002568.SZ 百润股份 23.51 5.00 9.25 -60.64% -1.47 -129.39% (126.47)

000557.SZ 西部创业 0.18 -0.17 4.63 2433.39% 0.08 -147.82% 1019.53

002387.SZ 黑牛食品 4.31 -6.42 1.59 -63.03% 0.26 -104.08% 300.66

002770.SZ 科迪乳业 6.83 0.97 8.05 17.82% 0.89 -7.43% 65.74

000929.SZ 兰州黄河 7.02 0.69 6.77 -3.48% -0.25 -136.46% (108.67)

600238.SH 海南椰岛 4.39 0.13 8.46 92.94% -0.35 -368.71% (126.00)

000639.SZ 西王食品 22.44 1.46 33.75 50.43% 1.35 -7.84% 66.01

603369.SH 今世缘 24.25 6.85 25.54 5.34% 7.54 10.06% 22.74

000858.SZ 五粮液 216.59 61.76 245.44 13.32% 67.85 9.85% 25.46

002461.SZ 珠江啤酒 35.17 0.83 35.43 0.74% 1.14 36.96% 120.68

002507.SZ 涪陵榨菜 9.31 1.57 11.21 20.43% 2.57 63.46% 34.61

002557.SZ 洽洽食品 33.11 3.64 35.13 6.09% 3.54 -2.81% 20.93

002820.SZ 桂发祥 4.57 0.94 4.58 0.09% 0.92 -2.42% 56.85

600600.SH 青岛啤酒 276.35 17.13 261.06 -5.53% 10.43 -39.09% 40.80

600866.SH *ST星湖 7.30 -4.22 6.80 -6.84% 0.24 -105.75% 156.66

600887.SH 伊利股份 603.60 46.32 606.09 0.41% 56.62 22.24% 19.61

603020.SH 爱普股份 18.31 1.78 22.81 24.60% 1.91 6.95% 28.57

603866.SH 桃李面包 25.63 3.47 33.05 28.95% 4.36 25.53% 38.38

000799.SZ 酒鬼酒 6.01 0.89 6.55 8.92% 1.09 22.60% 59.82

601579.SH 会稽山 9.15 1.14 10.49 14.62% 1.41 24.43% 44.62

600197.SH 伊力特 16.38 2.82 16.93 3.38% 2.77 -1.82% 29.55

600597.SH 光明乳业 193.73 4.18 202.07 4.30% 5.63 34.63% 28.17

000860.SZ 顺鑫农业 96.37 3.76 111.97 16.18% 4.13 9.65% 27.63

002702.SZ 海欣食品 8.15 -0.40 9.25 13.48% 0.13 -133.08% 332.61

000895.SZ 双汇发展 446.97 42.56 518.45 15.99% 44.05 3.51% 16.28

603288.SH 海天味业 112.94 25.10 124.59 10.31% 28.43 13.29% 35.05

600300.SH 维维股份 38.88 1.02 44.64 14.81% 0.70 -30.91% 134.95

603027.SH 千禾味业 6.24 0.67 7.71 23.62% 1.00 50.44% 59.87

603198.SH 迎驾贡酒 29.27 5.30 30.38 3.81% 6.83 28.77% 25.18

002847.SZ 盐津铺子 5.84 0.65 6.83 17.09% 0.86 30.89% 73.69

002495.SZ 佳隆股份 3.34 0.40 2.98 -10.69% 0.32 -18.39% 144.35

002695.SZ 煌上煌 11.51 0.61 12.18 5.80% 0.88 44.87% 107.87

600702.SH 沱牌舍得 11.56 0.07 14.62 26.42% 0.80 1025.11% 104.56

002732.SZ 燕塘乳业 10.32 0.96 11.01 6.62% 1.06 10.44% 43.28

300146.SZ 汤臣倍健 22.66 6.35 23.09 1.90% 5.35 -15.78% 29.61

600873.SH 梅花生物 118.53 4.25 110.93 -6.42% 10.42 144.84% 19.93

603517.SH 绝味食品 29.21 3.01 32.74 12.08% 3.80 26.42% 45.07

股票代码公司简称2015年 2016年 PE

（对应2016年）

证券研究报告


图表 7：2017 年 Q1 食品饮料上市公司业绩情况


营收归母净利润营收 YOY 归母净利润 YOY

600186.SH 莲花健康 4.35 0.11 4.32 -0.81% -0.41 -475.59% -110.20

600543.SH 莫高股份 0.72 0.16 0.67 -6.72% 0.13 -17.54% 282.02

603919.SH 金徽酒 4.45 0.92 4.62 3.89% 1.14 23.01% 63.22

000995.SZ *ST皇台 0.30 -0.04 0.10 -67.80% -0.13 257.11% -165.77

603886.SH 元祖股份 2.37 -0.29 2.66 12.52% -0.19 -34.91% -323.89

600365.SH 通葡股份 1.75 0.02 3.61 106.82% 0.02 13.12% 2151.03

600381.SH 青海春天 1.22 0.23 1.19 -2.34% 0.38 66.30% 258.65

000568.SZ 泸州老窖 22.15 5.94 26.70 20.58% 7.97 34.19% 81.76

600887.SH 伊利股份 153.26 15.54 157.90 3.03% 17.34 11.58% 64.03

603020.SH 爱普股份 5.81 0.59 5.86 0.91% 0.36 -38.83% 149.83

000860.SZ 顺鑫农业 36.34 1.75 38.43 5.77% 1.88 7.22% 60.65

603198.SH 迎驾贡酒 9.67 2.55 10.10 4.43% 2.88 12.94% 59.67

000596.SZ 古井贡酒 18.43 3.44 21.73 17.88% 4.08 18.53% 54.53

000848.SZ 承德露露 12.54 2.43 7.91 -36.92% 1.97 -19.01% 51.37

002304.SZ 洋河股份 68.43 24.56 75.89 10.90% 27.43 11.68% 43.95

002570.SZ 贝因美 9.07 0.60 8.47 -6.58% 0.11 -81.81% 1262.75

600073.SH 上海梅林 35.74 1.28 63.10 76.57% 1.85 44.20% 50.38

600199.SH 金种子酒 4.77 0.27 3.48 -27.05% 0.06 -77.03% 728.88

600429.SH 三元股份 11.46 0.17 13.83 20.71% 0.02 -89.98% 6701.40

600779.SH 水井坊 3.00 0.78 3.99 32.78% 0.92 17.68% 122.09

600809.SH 山西汾酒 14.71 2.95 21.81 48.29% 4.68 58.70% 57.41

603589.SH 口子窖 8.88 2.71 10.33 16.33% 3.27 20.80% 61.98

603779.SH 威龙股份 1.95 0.11 2.15 10.43% 0.15 36.93% 338.06

002719.SZ 麦趣尔 1.15 0.06 1.35 17.63% 0.03 -48.88% 1282.69

600059.SH 古越龙山 5.78 0.62 5.91 2.22% 0.63 2.38% 123.40

600084.SH 中葡股份 0.56 -0.45 0.63 13.42% -0.23 -49.88% -408.00

600090.SH 同济堂 2.99 0.22 21.95 633.73% 1.31 508.05% 110.34

002650.SZ 加加食品 5.06 0.55 5.24 3.63% 0.59 7.59% 114.52

600305.SH 恒顺醋业 3.59 0.36 3.69 2.85% 0.45 22.68% 144.84

603696.SH 安记食品 0.57 0.09 0.58 0.68% 0.10 9.12% 442.30

600132.SH 重庆啤酒 7.34 0.25 7.36 0.33% 0.48 90.97% 225.47

000557.SZ 西部创业 0.74 -0.24 1.45 95.96% 0.12 -151.54% 693.05

600238.SH 海南椰岛 1.35 -0.28 1.60 19.10% -0.20 -26.84% -217.12

000858.SZ 五粮液 88.26 29.03 101.59 15.11% 35.93 23.77% 48.07

600600.SH 青岛啤酒 68.62 5.34 70.40 2.60% 5.79 8.51% 73.49

600866.SH *ST星湖 1.55 -0.24 1.13 -26.93% -0.26 7.83% -146.44

601579.SH 会稽山 2.67 0.59 3.75 40.44% 0.83 41.20% 76.35

600197.SH 伊力特 4.38 0.88 4.77 8.73% 1.11 26.76% 73.53

000895.SZ 双汇发展 127.40 10.74 122.28 -4.02% 8.79 -18.20% 81.60

002481.SZ 双塔食品 3.59 0.51 3.96 10.33% 0.29 -43.09% 316.46

002661.SZ 克明面业 4.63 0.33 4.60 -0.64% 0.35 6.91% 153.25

000729.SZ 燕京啤酒 31.08 0.47 31.73 2.12% 0.54 13.85% 365.76

002557.SZ 洽洽食品 8.61 0.93 7.99 -7.13% 0.77 -17.35% 96.05

603866.SH 桃李面包 6.62 0.83 8.20 23.88% 0.71 -13.83% 234.54

000799.SZ 酒鬼酒 1.67 0.28 1.82 8.63% 0.37 31.00% 175.41

002695.SZ 煌上煌 2.97 0.19 3.36 13.18% 0.35 85.88% 269.75

300146.SZ 汤臣倍健 6.56 2.25 7.36 12.22% 2.83 25.95% 55.97

002726.SZ 龙大肉食 12.01 0.55 14.76 22.91% 0.77 39.93% 132.99

603777.SH 来伊份 10.26 0.53 10.66 3.85% 0.75 39.93% 115.08

600573.SH 惠泉啤酒 1.26 -0.18 1.15 -8.55% -0.13 -25.64% -205.08

000752.SZ 西藏发展 0.97 0.04 0.93 -3.74% 0.04 -0.89% 1040.30

002330.SZ 得利斯 4.68 0.14 4.00 -14.55% 0.08 -43.80% 593.03

002568.SZ 百润股份 2.16 -0.64 2.74 26.77% 0.21 -132.28% 906.03

002387.SZ 黑牛食品 0.70 -0.14 0.05 -92.64% -0.30 114.65% -262.29

603369.SH 今世缘 9.41 3.07 11.37 20.74% 3.85 25.72% 44.50

002702.SZ 海欣食品 2.28 0.13 1.84 -19.30% -0.04 -131.27% -1090.60

603288.SH 海天味业 34.25 8.10 40.11 17.11% 9.77 20.65% 102.00

603027.SH 千禾味业 1.83 0.23 2.53 37.98% 0.38 60.14% 159.78

002646.SZ 青青稞酒 5.13 1.45 4.53 -11.71% 1.02 -29.61% 80.35

603031.SH 安德利 4.47 0.09 4.80 7.43% 0.08 -10.66% 416.10

000869.SZ 张裕A 18.82 5.43 18.97 0.76% 5.17 -4.82% 37.16

002216.SZ 三全食品 14.86 0.19 16.88 13.60% 0.27 39.48% 266.68

002329.SZ 皇氏集团 4.65 0.16 4.54 -2.42% 0.17 2.79% 558.85

600519.SH 贵州茅台 102.51 48.89 139.13 35.73% 61.23 25.24% 84.83

002515.SZ 金字火腿 0.64 0.12 1.16 79.96% 0.34 182.20% 254.19

002770.SZ 科迪乳业 1.43 0.16 2.25 57.16% 0.23 38.51% 260.61

600597.SH 光明乳业 49.94 1.18 53.66 7.45% 1.87 58.39% 84.84

002495.SZ 佳隆股份 0.65 0.11 0.62 -5.19% 0.06 -45.87% 764.61

600559.SH 老白干酒 6.77 0.31 6.95 2.65% 0.41 35.28% 240.58

600616.SH 金枫酒业 3.35 0.62 2.97 -11.43% 0.54 -13.88% 112.67

600872.SH 中炬高新 7.44 0.66 9.74 30.90% 1.15 74.47% 120.27

603345.SH 安井食品 7.23 0.46 8.04 11.23% 0.45 -2.55% 213.94

002507.SZ 涪陵榨菜 2.75 0.51 3.43 25.08% 0.64 25.61% 139.78

600300.SH 维维股份 10.51 0.32 13.90 32.27% 0.92 185.85% 103.41

002840.SZ 华统股份 7.42 0.15 11.26 51.65% 0.35 126.56% 136.41

000929.SZ 兰州黄河 1.79 -0.25 1.72 -3.89% 0.18 -170.66% 154.59

002461.SZ 珠江啤酒 5.81 0.11 6.66 14.61% 0.12 11.95% 1133.11

002847.SZ 盐津铺子 1.82 0.25 2.06 13.73% 0.25 3.05% 248.80

600702.SH 沱牌舍得 4.26 0.12 4.27 0.04% 0.41 235.47% 205.25

603517.SH 绝味食品 7.38 0.83 8.76 18.68% 1.15 37.64% 149.45

002582.SZ 好想你 2.78 0.18 13.00 368.34% 0.60 230.64% 110.51

600873.SH 梅花生物 26.43 2.22 27.39 3.63% 3.41 53.98% 60.81

000716.SZ 黑芝麻 4.38 0.22 4.69 7.13% 0.23 4.98% 218.99

002820.SZ 桂发祥 1.39 0.31 1.51 8.35% 0.31 1.89% 167.79

002732.SZ 燕塘乳业 1.85 0.09 2.37 27.84% 0.12 33.96% 381.48

股票代码公司简称2016Q1 2017Q1 PE

（对应2016年）

证券研究报告


3.2、全球主要产奶国减产预期不一致，预料国内奶价

将继续平稳

截止 2017 年 5 月份，全球主要产奶国产量分化，无一致减产预期，国内生鲜乳

价格也保持平稳，预料接下来原奶价格上涨动力不足。根据 USDA 数据，主要

产奶国中，美国一季度原奶产量 2427.7 万吨，同比上升 0.9%；新西兰一季度

原奶产量 621.6 万吨，同比上升 1.4%；澳大利亚一季度原奶产量 1990 万吨，

同比下滑 6.9%；欧盟一季度前两个月虽然原奶产量同比下降 3.3%，但欧盟委员

会预计全年产量将增长 0.5%。四个主产国并未形成一致减产预期，对于全球奶

价回暖形成压力。关于国内奶价，从 2015 年 4 月至 2017 年 4 月，国内生鲜乳

价格稳定在3.40元/斤至3.55元/斤的价格区间。由于国内外奶价具有联动效应，

目前国际原奶产量没有明显下降，且进入 6 月份后，新西兰将逐渐迎来原奶产量

的高峰期（中国 80%以上乳制品进口于新西兰），因此国内奶价上涨动力不足。

如果不出现极端天气因素影响主要产奶国产量或主产国达成一致减产预期等事

件出现，预料接下来国内奶价将继续保持平稳。

如果国内原奶价格继续保持平稳，将不利于受原奶价格直接影响的上游原奶生产

标的，包括 A 股标的西部牧业（300106）、先锋新材（300163），港股标的现代

牧业（1117）、原生态牧业（1431）和辉山乳业（6863）。但对于中游和下游原

奶生产和销售企业，原奶价格的平稳将有助于公司平滑收益并制定有效的管理决

策。

3.3、包材成本上涨明显，关注调味品行业提价机会

受包材价格和运输费用上涨影响，近期许多调味品公司都通过涨价来转移成本压

力。2016 年 6 月 21 日，恒顺醋业宣布提高经典醋系列共 19 个单品价格，平均

幅度 9%；2016 年 12 月，海天味业宣布提高旗下大部分产品（包括酱油、耗油

和调味酱等）的出厂价与零售终端价，提价幅度在 8%；2017 年 2 月 15 日，涪

陵榨菜发布公告称，公司上调 80g 和 88g 榨菜主力 9 个单品到岸价格，提价幅

度为 15%-17%不等。建议关注中炬高新（600872），公司上周已经宣布提高旗

下调味品出厂价 5%-6%，我们认为，由于包材公司生产成本占比约 20%-30%，

因此包材价格上涨对总成本影响有限，按此次提价 5%-6%测算，如果全年包材

价格涨幅小于 25%（暂不考虑其他生产成本因素），2017 年公司毛利率水平仍

有提升空间。

4、投资策略——维持行业“推荐”评级

维持食品饮料行业“推荐”评级。2017 年，随着行业基本面持续好转以及市场

风险偏好降低，我们认为，食品饮料板块受关注度有望逐渐提升。建议重点关注

业绩高增长和管理层变革的标的，给予行业“推荐”评级。

证券研究报告


5、本周重点推荐个股及逻辑

5.1、西王食品（000639）：双主业支撑未来业绩高增长，

集团债务担保风险可控

（1）植物油全年营收增长 26.27%，Kerr 并表为业绩再添动力

2016 年，西王食品实现营收 33.75 亿，同比增长 50.43%。其中西王植物油实

现营收 25.54 亿，同比增长 26.27%；另外，由于西王合并了 Kerr 公司 2016 年

11 月-12 月的利润表数据，导致西王新增营养补给品营收 5.29 亿。2017 年，随

着 Kerr 全年业绩并入合并报表，有望进一步加大西王报表业绩弹性。

（2）期间费用阶段性大增拉低净利率水平，未来有望逐渐减少

2016 年，西王实现净利润 1.60 亿，同比增长 9.16%。增速较慢的主要原因在于

管理费用和财务费用大幅增长，两者同比分别增长 104.57%和 480.40%。其中

管理费用中因收购 Kerr 过程中产生 6211 万中介费；另外，公司前期通过贷款先

期垫付收购款导致财务费用增长 5126 万。如果不考虑这两项的影响，2016 年

西王归母净利润为 2.48 亿，扣除 Kerr 2016 年 11-12 月净利润中 60%归属于西

王的部分后（5323.13 万），西王传统油脂类业务归母净利润约 1.95 亿，同比增

长 33.27%。我们认为，目前公司已经完成对 Kerr 的收购，未来公司管理费用有

望逐渐回归正常水平；同时，公司定增资金到位后，会对前期自筹资金进行置换，

财务费用也有望减少。公司期间费用率有望逐渐降低，未来净利率有望逐渐提升。

（3）公司收购全球保健食品领先品牌 Kerr，业绩弹性大幅增强

Kerr 公司是全国保健食品领先品牌，2016 年，Kerr 公司及下属子公司的合并营

业收入 30.5 亿元，同比增长 18.98%，净利润 3.69 亿元，同比增长 15.67%，

其中，因重大重组向核心管理层额外支付的一次性奖金金额为 6272 万。我们认

为，未来 Kerr 仍能保持高速增长，原因如下：第一，全球化市场推进，尤其是

中国国内市场的拓展，可发展空间较大。目前 Kerr 线上业务已准备就绪，Kerr

保留和新增共 3-4 家大的经销商，服务于旗舰店、B2B、跨境电商等领域。线下

业务正在准备，将针对健身房、美容房等终端进行市场推广；第二，盈利能力有

大幅提升空间。保健食品在国内发展有望实现溢价销售，盈利能力有望为此得到

大幅提升；第三，产品创新，品类丰富。Kerr 目前主要是运动营养产品和体重

管理产品，未来有望开发针对不同人群的保健食品或某一特殊功能的保健食品；

第四，品态延伸，大幅增加受众群体。Kerr 目前开发的产品主要是固态，未来

会有多种形式将经典成份融入方便食用的产品形态，如液态饮料，由此有望从功

能性食品向大众类食品延伸，受众群体大幅增加。此外，人民币贬值，也利好公

司海外资产增值。

（4）传统油脂业务有望维持高增长

证券研究报告


公司小包装油符合消费升级趋势，且具有产品、品牌、管理、机制、原料等优势。

我们预计，未来公司小包装油有望每年保持 25-30%以上增长。同时，原材料玉

米价格持续下跌可进一步降低原料成本；玉米胚芽粕受益养殖后周期，未来有望

提价，从而为业绩增长再添动力。

（5）西王集团债务担保风险可控，上市公司无担保关系

西王集团对齐星集团及下属子公司提供担保余额为 29.07 亿元，均采取迫加股权

质押、房地产、机器设备抵押以及反担保措施，其中风险较大的担保余额约 8.69

亿元，对西王集团而言也在可承担范围之内（西王集团目前账面现金近 30 亿元）。

目前，西王食品已经对齐星集团进行为期三个月的全面托管经营，三方可根据实

际情况，调整托管期限。另外，西王食品没有对集团和其他第三方的担保，我们

认为集团担保风险不会影响到西王食品的日常经营。

（6）盈利预测和投资评级：维持公司“买入”评级

随着国内消费升级的加速，健康产业迎来黄金增长期。西王食品是国内最大的玉

米胚芽油生产基地，Kerr 在保健食品行业处于领先地位，我们看好公司未来依

托食用油和营养补给品双主业发展。同时，目前西王间接持有 Kerr 60%股权，

根据协议，西王将在三年内另收购 Kerr 的 20%股权，对 Kerr 持股比例有望进

一步提升。我们预测公司 2017/18/19 年 EPS（暂未考虑发行股份对公司股本及

业绩的影响）分别为 0.91/1.33/1.59 元，对应当前股价 PE 分别为 21.52/

15.18/12.31 倍，维持公司“买入”评级。

5.2、中炬高新（600872）：提价有助于毛利率提高，关

注 4 月份董事会换届选举进展

（1）2016 年业绩重回两位数增长，非传统区域增速更快

2016 年，公司调味品实现营收 28.95 亿元，同比增长 11.04%。分产品来看，酱

油销量 335,026 吨，同比增长 9.53%，预计销售额约 21 亿；鸡精鸡粉销量 22,353

吨，同比增长 14.21%，预计销售额 3—4 亿；另外，公司食用油借助酱油渠道，

预计实现销售额约 2 亿，同比增长 60%左右。分区域来看，2016 年公司各区域

销售额均实现两位数增长。其中，北部区域（+21.01%）和中西部区域（+18.02%）

等非传统区域销售额增速快于东部区域（+10.67%）和南部区域（+13.30%），

整体趋势良好。

（2）2017 年一季度业绩增长超预期，提价预计可覆盖成本上涨

2017 年一季度，公司实现营收 9.74 亿元，同比增长 30.90%；考虑预收款变化，

公司实际营收为 11.38 亿，同比增长 40.09%。我们认为，主要原因在于公司 3

月初提价前，给予了经销商一段备货时间，导致经销商打款积极性提升。据我们

观察，近期包材价格上涨趋势已经停止，只要全年包材价格平均涨幅小于 25%

（暂不考虑其他生产成本因素），2017 年公司毛利率将有所提升。另外，由于调

证券研究报告


味品属于生活必需品，且此轮涨价为行业普涨，因此涨价对销量冲击不大。

公司是国内调味品行业领先企业之一，品牌知名度高。公司酱油市占率位居第二，

且定位于中高端，符合消费升级趋势，也避免了与行业龙头的正面竞争。另外，

近几年公司陆续推出了食用油、罐头、料酒、米醋等系列新产品，产品结构日趋

丰富。随着阳西基地投产后，公司产能贫瘠消除，生产效率日趋提升。我们认为，

未来几年公司调味品业务仍然能够维持二位数以上增长。

（3）阳西基地投产+房产盈利能力加强，公司毛利率显著提升

2016 年和 2017 年一季度，公司毛利率分别为 36.69%和 39.63%，同比提升 1.62

pct 和 2.94 pct。我们认为，主要原因有两方面：一方面，随着阳西基地投产以

及产量增加，公司综合生产效率日趋提升；另一方面，中山市房产同比大幅上涨，

带动房地产业务毛利率大幅提升。根据公司年报数据显示，2016 年上半年和下

半年房地产业务毛利率分别为-2.89%和 25.41%。我们预计，公司房地产业务

2017 年一季度毛利率同比也大幅提升。

公司在中山拥有大量土地，受益于粤港澳规划未来价值有望重估受益于上半

年公司签约合同数量增加，2016 年，公司房地产实现销售额 1.30 亿元，同比增

长 196.80%。另外，存量土地方面，公司在中山拥有 660 亩商住用地和 1006

亩配套用地。受益于“深中通道”建设，公司土地价值大幅上涨；4 月 11 日，

李克强总理表示，今年要制定粤港澳大湾区发展规划。我们认为，这将进一步推

动珠三角城市群的协同一体化发展，中山市毗邻广州和深圳，未来公司土地价值

仍有较大的提升空间。

（4）公司机制变更民营，未来费用率有望逐渐下降

由于国有机制问题，公司费用控制一直比较弱。与海天相比，公司管理费用率长

期比海天高一倍。随着前海人寿成为公司第一大股东并参与公司经营，公司经营

有望更市场化，费用率有望逐渐下降。


我们预测 2017/18/19 年 EPS 分别为 0.53/0.64/0.76 元（暂未考虑增发对公

司业绩及股本的影响），对应 2017/18/19 年 PE 为 32.81/27.17/22.88 倍，维

持公司“买入”评级。

5.3、五粮液（000858）：公司基本面不断向好，新董

事长有望加速改革

（1）公司业绩完成年初目标，真实营收增长更亮眼

2016 年，公司营业总收入同比增长 13.32%（考虑预收账款，真实收入增长高

达 30.39%），利润总额同比增长 12.67%，顺利完成公司 2015 年年报中制定的

证券研究报告


双 10%计划。归母净利润同比增长 9.83%，低于利润总额增速，主要是因为

2016 年递延所得税资产减少导致所得税增长较多（同比增长 21.50%）。2017

年 3 月成都春糖期间，刘中国董事长在经销商大会上表示，春节期间公司销售

实现超预期增长。

（2）普五一批价持续上涨，减量部分有望通过其他产品弥补

2016 年，公司分两次将普五出厂价从 659 元（含 30 元返利）提高至 739 元，

提价动作和决心都让人惊叹。由于经销商提前打款，2016 年公司发的货主要是

659/瓶和 679 元/瓶的，导致毛利率仅提升 1.00pct。我们预计，随着经销商进货

成本提升， 2017 年公司毛利率提升有望更加明显。目前普五市场一批价超过

760 元，经销商库存较低。我们预计，下半年普五形势大概率继续向好。一方

面，目前茅台供货紧张，公司表示 2017 年茅台都将处于紧平衡状态，市场上对

其 2018 年提高出厂价已有预期，这有益于五粮液生存；同时，五粮液公司内

部也加强了发货节奏的管控，包括建设仓库、按月发货、增加小商数量等，都表

明公司对产品价格的掌控加强。

目前，公司五粮液品牌形成了“ 1+3” 产品体系。“ 1”指普五，“ 3”指交杯牌五

粮液、五粮液 1618 和五粮液低度，借助普五的资源和市场影响力，从而带动

另外 3 款战略单品成长。因此，我们认为，公司虽然减少了普五 2017 年的投

放量，但是有望通过低度五粮液、五粮液 1618 和交杯牌五粮液销量增长弥补。

2 月份，公司提高了 1618 和交杯牌五粮液出厂价至 769 元/瓶和 829 元/瓶，

有望进一步提升公司毛利率水平。

（3）销售费用提升，预计未来有望降低

2016 年，公司销售费用投入为 46.95 亿元，同比增长 31.57%，导致销售费用

率同比提升 2.66 pct。我们认为，原因主要有以下几点：（1）为了配合普五提

价，公司加大了品牌宣传投入，包括百年世博、百年金奖五粮液“耀世之旅”大

事件营销活动；（2） 2017 年春节较 2016 年提前，导致公司有更多的宣传和

促销费用在 2016 年确认；（3）去年 3 月份涨价前以 659 元/瓶打款的有 30

元的返利，这一部分在去年普五销量中占比约 70%，也增加了公司销售费用。

2017 年，随着公司取消返利政策以及品牌宣传费趋于平稳，公司销售费用率有

望有所下降。

新董事长上任，公司后续改革有望加速 3 月 21 日，五粮液召开高层会议，五粮

液集团党委书记、董事长唐桥即将卸任五粮液董事长一职，

接替唐桥掌管五粮液的将是四川省经信委党组副书记、副主任李曙光。我们认为，

省里面对五粮液发展非常重视，新董事长有望给公司带来新的活力。同时，公司

混改方案已经通过证监会批准，后面公司机制改革步伐有望加快。

（4）盈利预测和投资评级：维持公司“增持”评级

我们预测公司 2017/18/19 年 EPS 分别为 2.19/2.56/2.96 元（暂未考虑增发

对公司业绩及股本的影响），对应 2017/18/19 年 PE 为 20.78/17.77/15.37 倍，

证券研究报告


维持公司“增持”评级。

5.4、泸州老窖（000568）：新管理层改革效果显著，看

好国窖 1573 量价齐升的可能

（1）业绩维持强劲增长趋势，中高端产品占比持续提升

2016 年，公司实现营收 83.04 亿，同比增长 20.34%。分产品来看，高档酒（国

窖 1573）实现营收 29.20 亿，同比增长 89.39%，我们预计报表销量约 3400 吨，

终端实际销量约 5000 吨；中档酒（特曲、窖龄）实现营收 27.91 亿，同比增长

72.35%。其中上/下半年分别增长 17.80%/166.12%，环比加速改善迹象显著；

低档酒（头曲、二曲）实现营收 23.62 亿元，同比减少 30.72%。低档酒目前仍

在调整过程中，但是下滑速度和在营收中占比进一步降低。由于公司中高端产品

占比持续提升，2016 年公司销售毛利率为 62.43%，同比提升了 13.03 pct。我

们认为，2017 年公司中高档白酒增速仍然会高于低档酒，因此毛利率水平仍有

望继续提升。

分地区来看，公司对新兴和空白市场的开拓取得了较大成效，2016 年，公司在

华北和华中地区分别实现营收13.75亿和9.75亿，同比增长39.28%和19.52%；

传统优势市场西南地区实现营收 39.85 亿，同比增长 14.25%，继续保持稳健增

长。

（2） 2017 年销售费用计划趋于平稳，有望进一步提升净利率

2016 年，公司加快了市场招商速度，加大了广告宣传和市场促销力度。导致公

司销售费用高达 15.39 亿元，同比增长 76.14%，从而拉低了净利润增速。但是，

2016 年公司销售费用计划额为 17.44 亿，完成比例仅为 88.25%，说明公司在

销售费用实际使用中没有失控。2017 年，公司销售费用计划额 19.28 亿。我们

假设公司完成率 100%，则销售费用同比增长 25.28%，从而有望进一步提升净

利率水平。根据公司年报中披露，2017 年，公司计划实现归母净利润 25.29 亿

元，同比增长 31.17%。



司业绩及股本的影响），对应 2017/18/19 年 PE 为 25.83/20.22/16.55 倍，维

持公司“买入”评级。

5.5、沱牌舍得（600702）：中高端白酒实现快速增长，

定增方案调整后进程有望加快

（1）公司加强精细化营销管理，营收实现较快增长

证券研究报告


2016 年，公司白酒业绩增长迅速，全年实现营收 12.36 亿，同比增长 28.65%。

我们认为，原因主要有两方面：一方面，受益于茅台、五粮液价格持续上涨，次

高端白酒需求提升显著。2016 年，公司舍得（定价在 300-500 元）系列实现销

量 3055.85 千升，同比增长 60.72%；另一方面，公司加大了渠道精细化管理水

平。2016 年，公司广告费减少 6500 万，节省的资金用来扩充销售人员，构建

专业销售团队，渠道向扁平化发展。

（2）公司产品结构不断优化，中高端白酒有望继续维持高增长

2016年，公司中高端白酒在酒类营收中占比由 2015年的75.30%提升至 84.99%，

导致公司酒类业务的毛利率提升了 14 pct。2017 年，公司将继续推动品味舍得

的全国化扩张和渠道的扁平化管理。我们认为，在茅台、五粮液价格 2016 年底

持续上涨并且 2017 年有望维持高位的背景下，公司中高端白酒市场需求仍有望

维持快速增长。

（3）按新规要求调整非公开发行预案，公司定增进程有望加快

由于公司原先定增方案违反了证监会出台的再融资新规，公司于 3 月 2 日发布

《预案修订稿》。本次非公开发行股票数量由不超 1.32 亿股调整为不超 6746 万

股，募资规模调整为 18.39 亿元。本次定增完成后，天洋控股通过直接和间接方

式持有公司股份数从 29.85%上升至 41.54%，天洋控股的控股股东地位进一步

加强。另外，本次定增方案中原募投项目中酿酒配套工程技改项目和脱贫舍得酒

文化体验中心项目不变，营销体系建设项目投资金额缩减至 1.9179 亿元。长期

来看，定增项目有望提升公司生产运营效率和营销能力，进一步增强公司市场竞

争力。

（4）盈利预测和投资评级：首次覆盖给予公司“增持”评级


司业绩及股本的影响），对应 2017/18/19 年 PE 为 50.73/29.95/20.55 倍，首

次覆盖给予公司“增持”评级。

证券研究报告


6、风险提示

1）食品安全事故；

2）业务开拓不达预期；

3）宏观经济低迷；

图表 8：重点关注公司及盈利预测

重点公司股票 2017-05-05 EPS PE 投资

代码名称股价 2016 2017E 2018E 2016 2017E 2018E 评级

000568.SZ 泸州老窖 45.41 1.37 1.8 2.3 33.15 25.23 19.74 买入

000639.SZ 西王食品 18.46 0.3 0.88 1.29 61.53 20.98 14.31 买入

000799.SZ *ST 酒鬼 19.6 0.33 0.53 0.71 59.39 36.98 27.61 增持

000858.SZ 五粮液 44.16 1.79 2.19 2.56 24.67 20.16 17.25 增持

002304.SZ 洋河股份 81.43 3.87 4.32 4.96 21.04 18.85 16.42 增持

002568.SZ 百润股份 19.94 -0.16 0.08 0.24 -124.63 249.25 83.08 中性

600197.SH 伊力特 17.9 0.63 0.81 0.99 28.41 22.1 18.08 增持

600305.SH 恒顺醋业 10.17 0.28 0.36 0.42 36.32 28.25 24.21 增持

600519.SH 贵州茅台 416.19 13.31 16.48 19.38 31.27 25.25 21.48 买入

600702.SH 沱牌舍得 24.1 0.24 0.49 0.83 100.42 49.18 29.04 增持

600872.SH 中炬高新 17.0 0.45 0.53 0.64 37.78 32.08 26.56 买入

600887.SH 伊利股份 18.34 0.93 1.01 1.11 19.72 18.16 16.52 买入

603027.SH 千禾味业 36.86 0.63 0.77 0.98 58.51 47.87 37.61 增持

603288.SH 海天味业 36.4 1.05 1.2 1.39 34.67 30.33 26.19 增持资料来源：WIND、国海证券研究所

证券研究报告


图表 9：重点推荐股票盈利预测和推荐逻辑

本周重点

推荐股票代码

收盘价

2017/5/5

市值

（亿元）

PE

（2016/2017/2018）推荐核心逻辑

西王食品 000639.SZ 18.46 83.91 61.53/20.98/14.31

（1）2016年营收增长 50.43%，传统油脂业务真实

利润增长 33.27%；（2）双主业有望支撑未来业绩高

增长；（3）西王集团债务担保风险可控，上市公司

无担保关系。

中炬高新 600872.SH 17.00 135.43 37.78/32.08/26.56

（1）2016年业绩重回两位数增长，非传统区域增速

更快；（2）2017年一季度业绩增长超预期，提价预

计可覆盖成本上涨；（3）阳西基地投产+房产盈利能

力加强，公司毛利率显著提升；（4）公司机制变更

民营，未来费用率有望逐渐下降

五粮液 000858.SZ 44.16 1,676.30 24.67/20.16/17.25

（1）公司业绩完成年初目标，真实营收增长更亮眼；

（2）普五一批价持续上涨，减量部分有望通过其他

产品弥补；（3）销售费用提升，预计未来有望降低

泸州老窖 000568.SZ 45.41 636.76 33.15/25.23/19.74

（1）业绩维持强劲增长趋势，中高端产品占比持续

提升；（2）2017年销售费用计划趋于平稳，有望进

一步提升净利率。

沱牌舍得 600702.SH 24.10 81.29 100.42/52.39/33.01

（1）公司加强精细化营销管理，营收实现较快增长；

（2）公司产品结构不断优化，中高端白酒有望继续

维持高增长；（3）按新规要求调整非公开发行预案，

公司定增进程有望加快。


国海证券股份有限公司

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【食品饮料组介绍】余春生，8 年实业工作经验，7 年证券从业经验。自 2009 年以来，一直从事食品饮料行业研究。

管嘉琪，研究助理，上海财经大学硕士，2016 年进入国海证券研究所

【分析师承诺】

余春生，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客

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买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；

增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间；

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