정 책연 구자 료 97-1

금리변동에 따른

보험회사의 금리리스크 분석

1997 . 10

이 원 돈

노 병 윤

장 강 봉

보 험 개 발 원

보 험 연 구 소

서 언

우리나라의 보험산업은 질적 변화의 시기를 맞이하고 있다. 정부의 보호와

지도아래 안정적으로 성장할 수 있었던 과거와는 달리 금융환경의 급격한 변화

로 인하여 보험시장의 개방폭이 확대되고 시장경쟁원리가 도입됨에 따라 보험

사업에 대한 책임경영이 강조되고 있다.

금융산업의 자유화와 국제화가 활발히 진행되면서 그 일환으로 추진되고 있

는 금리자유화 및 금융산업간의 업무영역 확대조치는 금융시장의 자유화를 가

일층 촉진시키고 있다.

본 보고서는 금융시장의 자유화 및 개방화 등으로 향후 시장금리가 선진국

수준으로 하향 안정화 될 것으로 전망됨에 따라 보험상품에서 적용하고 있는

현행 예정이율의 적정성에 대한 분석을 실시하여 향후 금리리스크 수준을 진단

함으로써 보험회사의 부실화를 방지하는데 의의를 두고 있다.

미흡하나마 본 보고서가 향후 예정이율 자유화의 추진방향에 유용한 자료로

활용할 수 있기를 기대하며, 나아가서는 보험업계, 학계, 정책당국간의 활발한

논의의 계기가 되고 동시에 보험산업의 건전한 발전을 가져오는데 일조가 될

수 있기를 바란다.

본 보고서를 작성한 보험연구소의 이원돈 부연구위원, 노병윤 선임연구원,

장강봉 연구원과 원고작성 과정에서 아낌없는 조언과 자문을 해준 보험연구소,

생명보험본부 및 손해보험본부 관계자들의 노고를 치하하는 바이다.

마지막으로 본 보고서의 내용은 연구담당자 개인의 의견이며 본원의 공식견

해가 아님을 밝혀 둔다.

1997년 10월

보 험 개 발 원

원장 김 승 제

목 차

< 요 약 >

Ⅰ . 서론 1

1. 금리리스크의 개념 1

2. 연구배경 4

3. 주요 현황 8

4. 연구방법 및 범위 13

Ⅱ . 금리리스크 분석 15

1. 금리전망과 가정 15

2. 개별상품의 금리리스크 분석 25

3. 회사별 금리리스크 분석 55

Ⅲ . 대응방안 72

1. 예정이율별 손익분석 72

2. 대응방안 79

Ⅳ . 결론 84

- i -

< 요 약 >

금리리스크의 정의

예정이율리스크(assumed interest rate risk )와 가격변동·금리리

스크(asset depreciation risk )를 합한 개념으로 사용함.

연구배경

- 금융환경의 자율화, 개방화에 따른 금리자유화의 진전으로 시장금

리의 하향안정화 추세가 예상됨.

- 시장금리 하락에 따라 보험회사의 자산운용수익률이 보험상품의

예정이율을 하회함으로써 금리역마진 발생과 지급불능 사태 초래

가능성 내재.

- 따라서 장래의 금융환경변화에 따른 금리리스크를 분석함으로써

예정이율 조정 등을 통하여 리스크를 최소화하고자 함.

- 금융개혁 작업의 진행 등으로 금융업무의 겸업화가 가속됨에 따라

보험산업내의 경쟁뿐만 아니라 타금융권간의 경쟁도 심화될 것임.

- 종합금융화 진행 및 소비자의 금리선호의식에 따른 고수익률 보장

상품의 판매로 금리역마진 발생이 우려됨.

- OECD 가입 등으로 해외보험자의 신규진입 및 크로스보더 허용으

로 선진외국에서 운용되는 상품의 도입 예상에 따라 국내 운용상

품 점검의 필요성.

- ii -

연구방법

- 금융환경에 대한 전망치를 기준으로 생명보험회사의 금리리스크

분석을 위한 자산운용수익률을 예측하여 예정이율과의 대소관계를

분석함.

- 상품별 및 회사별 금리리스크 분석

<상품별 분석>

· 주요상품에 대해 경과기간별로 자산운용수익률 변화에 따른 금

리리스크를 분석함.

· 현행 적용하고 있는 예정이율을 기준으로 계산한 보험료 및 책

임준비금을 사용하여 향후 예상되는 몇가지 자산운용수익률

시나리오에 따라 금리리스크 수준을 측정함.

<회사별 분석>

· 회사가 운용하고 있는 예정이율별(상품별) 준비금 구성비율을

가지고 경과기간별로 자산운용수익률 변화에 따른 금리리스크

를 분석함.

· 향후 시장금리의 하락에 따라 예정이율을 인하한 신규상품의

판매를 가정하고 자산운용수익률의 시나리오(회사별 특성)에

따라 경과기간별로 금리리스크 수준을 측정함.

- iii -

결론

- 현행 예정이율이 시장금리에 비해 높게 설정되어 있어 향후 금융

환경 변화에 적응할 수 있도록 예정이율을 안정적으로 인하해야함.

- 생명보험상품의 장기적 특성으로 예정이율 조정의 효과가 재무건

전성의 제고로 나타나기 까지는 상당한 시간을 요하므로, 예정이율

조정시기는 최고경영층의 의사결정에 있어 최우선이 되어야 함.

- 예정이율과 자산운용수익률과의 차이는 계약자배당을 통해 환원되

므로 수익률이 사후적으로 결정된다는 것에 대한 소비자의 인식제

고 유도가 필요함.

- 또한 금융환경이 열악해지고, 일반 국민의 금리에 대한 선호도가

높은 상황에서는 부담금리가 낮은 보장성상품의 판매를 확대하여

안정적인 손익관리가 필요함.

- 유니버셜보험과 변액보험 등의 실질적인 금리연동형상품의 개발로

금리리스크를 헷징할 수 있어야 함.

- 자산운용 측면에서는 과학적이고 효율적인 자산운용 기법의 도입

(예 : ALM )으로 자산과 부채의 듀레이션을 고려한 자산운용이 필

요함.

- 종합금융화에 따라 타금융권과의 경쟁력을 강화하기 위해 다양한

서비스의 제공이 요망됨.

- iv -

- 특히, 국민연금 및 개인연금의 정착에 따라 1998년부터 기업연금의

시행이 예정되고 있어, 가격결정 및 자산운용에 있어서 더욱 신중

을 기할 필요가 있음.

·기업연금은 단체연금보험으로써 중도해지율이 낮을 것으로 예상

되기 때문에 가격결정시 충분히 안정적으로 설정하여, 장래의 금

융환경 변화에 대응할 수 있도록 하며,

·자산운용 측면에서도 자산의 대부분이 노후연금을 위한 재원이므

로 장기안정적 자산에 투자하여 연금자산이 부실화되지 않도록

해야할 것임.

- v -

Ⅰ . 서론

1. 금리리스크의 개념 1)

생명보험회사의 담보력(solvency )를 위협하는 위험으로는 보험가격

설정 요소와 관련된 보험리스크와 회사의 자산운용과 관련된 자산

운용리스크 및 보험경영과 관련된 경영리스크로 구분함.

생명보험에서 금리리스크라 하면 예정이율리스크(assumed interest

rate risk )와 가격변동·금리리스크(asset depreciation risk )를 합한

개념으로 사용함.

- 예정이율리스크는 보험리스크에 속하고, 가격변동·금리리스크는

자산운용리스크에 포함됨.

- 미국의 RBC 기준2)으로 판단할 때 예정이율리스크는 C3리스크에

해당되며, 가격변동·금리리스크는 C1리스크에 해당됨.

예정이율리스크는 시장의 실세금리가 보험가격 산정시 계산기초율

로 사용된 예정이율보다 낮아졌을 때 보험회사의 안정성을 위태롭

1) 일본의 solv en cy m argin 기준시안 , 월간생협, 1994. 4, pp20- 212) 미국 생보사의 최저자본 잉여금 규제 (Risk Basrd Capit al Requir em ent s ) 방식에서는

보험회사가 보유하는 위험을 4가지로 분류함.

C1리스크 : 신용리스크 또는 가격변동리스크

C2리스크 : 보험리스크

C3리스크 : 시장가격 또는 금리환경의 변동에 의한 손실발생리스크

C4리스크 : 일반적인 경영리스크

- 1 -

게 하는 리스크를 말함.3)

- 향후 실세금리가 현재의 예정이율 수준보다 낮아지게 되면 보험회

사가 보험료 산출시 사용한 계산기초율에 따라 적립하고 있는 준

비금을 적정하게 적립할 수 있느냐의 문제가 대두됨.

- 특히 우리나라와 같이 고금리 상황에서는 향후 금리가 하향안정적

으로 예상되기 때문에 보험계약이 유지되는 동안에는 항상 내재하

고 있는 위험임.

가격변동·금리리스크는 보험회사가 보유하고 있는 각종 자산의 가

치 감소로 인해 발생하는 리스크를 말함.

- 주식, 채권 등 유가증권과 부동산의 가격변동에 의해 자산가치가

감소되는 리스크와 주가하락의 결과로 주식 등의 운용수익이 감소

하여 기준금리(실세금리)를 확보하지 못하게 될 때 발생함.

- 가격변동이나 금리변동에 따라 필요한 최저한의 운용수익을 확보

할 수 없을 때 발생함.

본 보고서에서는 금리리스크를 생명보험회사의 부담금리(이차배당율

을 포함한 예정이율)와 자산운용수익률간의 차이로서, 부담금리가

자산운용수익률을 초과하여 보험회사의 재무건전성을 위협하는 위

험을 말함.

3) 실세금리가 예정이율보다 높아지는 경우에도 보험회사에 악영향을 줄 수 있다. 실세

금리를 반영한 타금융권의 고금리상품으로 자금의 유출 (disint erm ediat ion )이나 계약

자대출이 크게 증가하여 보험회사는 높은 수익을 올릴 수 있는 투자재원의 감소를

초래할 수 있다.

- 2 -

- 자산운용수익률이 예정이율 이하로 하락한 경우를 분석대상으로

하였음.

- 반대의 경우로 인해 자산운용코스트가 증대하는 경우는 제외함.

예정이율리스크와 가격변동·금리리스크와 관계

- 예시 : 예정이율이 실세금리 이상이고 자산운용수익률이 실세금리

이하로 하락한 경우

금

리

리

스

크

예정이율 리스크

가격변동·금리리스크

보험계약의 예정이율 수준

기준금리

자산운용의 최저수익 수준

- 3 -

2 . 연구배경

가. 보험산업 외적인 환경변화

OECD 가입 등 일련의 금융환경 변화에 따른 금융의 자율화

(Deregulation ), 개방화(Liberalization ), 국제화(Globalization ) 가속

- 자금의 초과수요에 의한 만성적인 고금리 현상이 자본시장의 개방

에 따라 국제자본 유입의 가속화로 금리의 하락이 예상됨.

- 단기적으로는 금리의 불확실성이 증대할 것이나, 장기적으로 국제

수지 흑자가 예상되며 이로 인해 금리하락은 꾸준히 진행될 것임.

- 금융시장의 자유화, 국제화를 먼저 경험한 주요 선진국의 시장금리

가 우리나라보다 낮은 수준으로 안정되어 있어 자유화, 국제화 지

속에 따라 우리나라의 시장금리도 하향 안정화 될 것으로 전망됨.

지속적인 규제완화 및 금리자유화의 진전

- 금융시장의 불안정성과 자금시장의 양극화 현상의 심화 등은 금리

예측의 불확실성을 증대시킬 것임.

- 장기적으로는 금리하락 및 금리변동성의 증대를 유발할 것으로 판

단됨.

- 금리자유화의 진전 및 일반 국민의 금융지식 증대에 따른 금리선

호도 증가로 금융기관의 예대금리와 시장금리간의 격차가 축소될

것으로 전망됨.

- 4 -

금융산업 업무영역 조정 및 금융개혁작업 진행

- 금융업무의 겸업화가 가속됨에 따라 보험산업내의 경쟁 뿐만아니

라 타금융권과의 경쟁도 심화될 것임.

종합금융화 진행 및 소비자의 금리선호의식에 따른 고수익률 보장

상품의 판매로 금리역마진 발생 우려

- 최근 은행권에서 단기예금의 고수익률을 보장하는 MMDA (money

market deposit account ) 발매 등에 따라 보험권에서도 고금리상품

판매확대 우려

일본의 日産生命 파산사태 발생

- 초장기상품인 개인연금보험의 집중적 판매시의 예정이율보다 실세

금리가 하락함에 따라 부담금리 과다로 금리리스크 발생지속

- 80년대 후반 5∼6%대의 예정이율로 개인연금 등 장기보험을 대량

판매했으나, 버블경제의 붕괴에 따른 부동산 가격의 하락 및 저금

리의 계속으로 이차역마진 발생

- 현재 일본 생보사의 자산운용수익률이 2%대로 과거 높은 예정이율

로 판매했던 상품의 경우 심각한 금리리스크가 발생하고 있음.

나. 보험산업 내적인 환경변화

자산운용수익률의 감소로 지급불능 사태 초래 가능성

- 5 -

- 현재의 예정이율은 1987년 자산운용수익률이 12% 이상이었던 시기

에 책정되었음.

- 최근 일부사의 자산운용수익률은 9% 이하로 특정상품의 보증이율

(guaranteed interest )을 하회하고 있어 과도한 예정이율 상태에 진

입하였음.

- 예정이율과 자산운용수익률간의 격차축소에 따른 금리리스크 문제

가 대두되고 있으며, 향후에는 현행 예정이율 이하로 자산운용수익

률이 하락할 것으로 예상됨.

지급여력부족 등 일부사의 부실화 지속

- 수지차 역조를 방지하기 위해 고수익률 보장상품 판매의 악순환

계속으로 타계약간의 형평성 문제 제기는 물론 재무건전성 악화

- 지급여력 부족사에 대한 제재조치4) : 사업의 일부제한, 계약자배당

제한 등

· 96사업년도말 현재 총33개사중 18개사가 지급여력기준5)에 미달

하고 있음.

·성장성에 비중을 둔 신설사에서 미달현상이 많고, 손익관리 등

4) 지급여력 부족으로 증자명령을 받고 이를 전부 이행하지 않을 경우 미이행 규모에

따라 대표이사경고 (100억원 미만), 기관경고(10억원∼300억원), 계약자배당 제한 (300

억원∼500억원), 보험사업규모 제한 (500억원∼1,000억원), 보험사업 종목 제한 및 회

사의 합병 또는 정리권고(1,000억원 초과) 등의 제재방법 실시

5) 지급여력 기준은 해약환급금식 책임준비금의 1% 이상으로 하고 있으며, 감독당국에

서는 금리연동상품의 보험료 감소액, 사업비 절감액 등을 지급여력 항목으로 인정하

고 있음.

- 6 -

안정성에 중점을 두는 신설사는 지급여력 부족현상이 발생하지

않고 있음.

저축성보험의 판매확대6)에 따른 금리역마진 발생 우려

- 보험상품은 기본적으로 위험을 보장함에 따라 타금융권상품과 차

별성은 있지만 저축성보험이 80% 이상의 수준을 차지하는 현실에

서는 경쟁이 불가피할 것임.

- 비과세가계저축보험, 비과세근로자우대저축보험 등 고수익 보장상

품의 지속적인 개발 및 판매

- 고수익성 상품 판매에 따라 안전성을 고려치 않는 수익성 위주의

자산운용전략은 각종 투자위험의 증대로 자산운용의 효율성 저해

가능성 내재

초장기상품인 개인연금보험 판매의 활성화로 향후 금리하락시 금리

역마진 우려

- 향후 저금리시대 도래시 금리차로 인한 큰 손실이 발생함.

OECD 가입 등으로 해외보험자의 신규진입 및 크로스보더

(cross - border ) 허용으로 선진외국에서 운용되는 상품의 도입 예상

- 유니버셜보험, 변액보험 등 투자수익연동상품

6) 판매확대의 의미는 수입보험료의 증가를 의미하는 것이 아니라 신규 저축성상품이

계속 개발됨을 의미함.

- 7 -

3 . 주요 현황

생명보험 자산운용대상 비중

(단위 : 억원, %)

구 분 현·예금 유가증권 대출금 부동산 기타자산 총자산

금 액

(비중)

114,038

(13.5)

219,112

(26.0)

403,308

(47.9)

61,305

(7.3)

45,070

(5.3)

842,833

(100)

자료: 보험감독원, 보험조사월보, 1997. 4월말 현재

- 대출금이 가장 높은 비중을 차지하고 있으며, 이는 현예금과 함께

다른 자산에 비해 시장금리를 상대적으로 잘 반영할 것임.

FY 96 예정이율별 준비금 구성

(단위 : 억원, %)

구 분 7.5%이하 8.5%이하 9.5%이하 11.5%이하 11.5%초과 합계

기존사310,762

(50.9)

41,472

(6.8)

15,203

(2.5)

191,547

(31.4)

51,297

(8.4)610,281

전국사37,195

(46.2)

7,176

(8.9)

6,705

(8.3)

26,120

(32.4)

3,348

(4.2)80,544

지방사25,430

(51.2)

2,846

(5.7)

2,855

(5.7)

17,341

(34.9)

1,209

(2.4)49,681

합작사19,542

(53.1)

1,871

(5.1)

1,680

(4.6)

12,893

(35.0)

814

(2.2)36,801

외국사821

(58.0)

32

(2.3)

48

(3.4)

391

(27.6)

124

(8.8)1,416

계393,750

(50.5)

53,397

(6.9)

26,491

(3.4)

248,293

(31.9)

56,794

(7.3)778,723

자료 : 각사의 월말보고서

주 : ( )내는 예정이율별 준비금의 구성비임.

- 8 -

예정이율별 준비금 구성비 추이

- 확정이율 상품인 배당보험과 무배당보험은 완만한 증가추세를 나

타내고 있으며, 금리연동형상품7)은 금융종합과세 등 정책 및 제도

변화에 따른 약간의 진폭은 있으나 감소추세를 보이고 있음.

·7.5% 이하 배당상품의 경우에도 정기예금이율이 9%를 유지하고

있어, 실제 부리이율은 금리차보장율 및 이차배당율을 포함한 9

∼9.5% 수준임.(연금보험의 경우 금리차보장기준율이 정기예금이

율+0.5%로 현행 9.5% 임.)

7) 금리연동형상품은 노후복지 (적립, 설계)연금보험, 새가정복지보험 등으로 적립금이

특정금리 (정기예금이율, 약관대출이율)에 연동되어 적립되는 상품을 말함.

- 9 -

·부담금리가 상대적으로 낮은 예정이율 7.5%를 적용한 상품의 준

비금이 증가하는 것은 보험회사의 재무건전성 측면에서 바람직

한 것으로 판단됨.

- 최근 일부사에서는 9.5% 확정보증 무배당상품의 판매가 증가하고

있음.

·보험기간 10년 이내의 상품을 고수익률 보장 저축성상품으로 판

매하고 있음.

- 생명보험회사의 자산운용수익률 이상을 보장하는 상품이 감소추세

를 보이기는 하나 97년 3월말 현재 약 40%의 점유율을 나타내고

있음.

·금리연동형상품의 감소분이 지급여력 항목으로 인정받게 됨에 따

라 각사에서 판매를 축소하고 있음.

우리나라 예정이율의 산출 현황

- 우리나라 생명보험상품의 예정이율은 정기예금금리의 변화에 따라

지속적으로 조정되어 왔음.

· 80년대 이전에는 정기예금금리를 상회하기도 하였으나 80년대 이

후 부터는 정기예금금리보다 낮은 이율 체계를 유지하고 있

음.(P .12 우리나라 예정이율의 변천과정 참조)

- 현행 적용하고 있는 예정이율은 배당보험, 무배당보험, 개인연금보

험으로 구분하여 적용하고 있으며, 이외에 부리이율로서 약관대출

이율 연동(새가정복지보험) 및 은행의 1년만기정기예금이율에 연동

- 10 -

(노후복지연금보험)되는 금리연동형이 있음.

·예정이율은 정기예금이율 수준을 고려하여 산출되었는데 배당보

험은 1987년 현재의 예정이율 결정 당시 금리차보장율을 포함하

여 실질적으로 정기예금이율 수준을 보장토록 책정한 것이며,

·무배당보험은 1992년 배당보험의 예정이율 수준과 이차배당기준

율을 고려하여 작성하고, 보험기간별로 차등을 두었음.

- 우리나라의 예정이율 체계는 보험료 산출시와 책임준비금 적립시

동일한 이율을 적용함으로써 향후 금리하락시 준비금 적립에 대한

부담이 가중될 수 있음.8)

·미국 등 주요 국가에서는 보험료 산출이율은 회사 자율적으로

책정하고, 지급능력을 확보하기 위한 준비금 평가시는 정부에서

정하는 최고이율 이하를 적용함으로써 재무건전성을 도모하고

있음.

·향후 우리나라도 예정이율이 자유화 될 경우는 보험료산출 예정

이율은 보험회사가 자율적으로 책정하고, 책임준비금 평가는 지

급능력 확보 등 재무건전성을 도모할 수 있도록 정부에서 정하

는 평가이율을 적용하는 이원적 체계가 필요함.

8) 예정이율을 이원화하여 책임준비금 평가이율을 안정적으로 책정하였다면 금리가 하

락하더라도 준비금을 높게 평가하여 적립했기 때문에 재무적 안정성을 확보할 수

있음.

- 11 -

우리나라 예정이율의 변천 과정

구 분예 정 이 율 정기예금 금리

(해당 연월)

자산운용수익률

(해당년도)단기(5년이하) 중장기

1965.10 20% 이하 12% 이하 30.0% 20.0%

1967. 2 25% 이하 12% 이하 30.0% 27.8%

1968.11 20% 이하 12% 이하 25.2% 38.5%

1972. 8 15% 10% 12.0% 10.2%

1973. 5 12∼15% 10∼11% 12.0% 11.1%

1976. 3 19% 15% 15.0% 13.6%

1978. 9 정기예금이율 이내 12% 18.6% 16.2%

1982. 7 8% 8.0% 11.6%

1987. 6 7.5% 10.0% 15.4%

1992. 7

배 당 부 : 7.5%

무 배 당 : 10년이하 9.5%

10년초과 8.5%9.5%(92년)

8.5%(93년)

9.0%(94-95년)

11.9%

10.9%1994. 6

∼현재개인연금 : 5.0∼7.5%

자료: 생명보험상품사(1985, 한국보험공사) 및 조사통계월보(한국은행)

- 12 -

4 . 연구방법 및 범위

연구방법

- 금융환경에 대한 전망치를 기준으로 보험회사의 금리리스크 분석

을 위한 자산운용수익률을 예측하고 예정이율과의 대소관계를 분

석함.

- 연구방법으로는 상품별 및 회사별 금리리스크 분석을 실시함.

·상품별 분석 : 주요상품(생사혼합보험, 연금보험, 만기환급형보장

성보험, 노후복지연금보험)의 경과기간별로 자산운

용수익률 변화에 따른 금리리스크를 분석함.

① 현행 적용하고 있는 예정이율로 계산한 보험료 및 책임준비금

을 사용하여 향후 예상되는 자산운용수익률의 4가지 시나리

오에 따라 금리리스크 수준을 측정함.

② 연차별 누적손익을 계산하여 준비금 대비 금리리스크 수준을

평가함.

·회사별 분석 : 회사가 운용하고 있는 예정이율별(상품별) 준비금

구성비율을 가지고 경과기간별로 자산운용수익률

변화에 따른 금리리스크를 분석함.

① 향후 시장금리의 하락이 예상됨에 따라 예정이율을 인하한 신

규상품의 판매를 가정하고 자산운용수익률의 3가지 시나리오

(회사별 특성)에 따라 금리리스크 수준을 측정함.

- 13 -

② 예정이율 변화는 4가지 경우로 나누어 상황을 전개함.

③ 연차별 당기손익을 계산하여 준비금 대비 금리리스크 수준을

평가하였으며, 동적인 분석방법임.

연구범위

- 다양한 금융환경이 발생할 수 있지만 이 보고서에서는 금융환경전

망에 따른 금리리스크를 분석함. 즉, 장래의 시장금리가 하향안정

적으로 유지할 것이라는 가정하에서만 분석함.

- 현행 설정된 예정이율의 크기 분석에 중점을 두었기 때문에 자산

운용수익률은 금융환경 전망에 의한 예측치를 그대로 반영함.

- 따라서 시장금리보다 예정이율 및 자산운용수익률이 높은 상황 등

은 이제까지의 경험에 의한 특이한 사례로서 분석대상에서는 제외

하였음.

- 상품별 분석 및 회사별 분석에서는 평균적인 모델을 상정했기 때

문에 모든 회사 및 개별상품의 상황에 부합하지는 않음.

- 14 -

Ⅱ . 금리리스크 분석

1. 금리전망과 가정

가. 금융환경

금융환경에 대한 가정

- 금리리스크 분석을 주목적으로 하고 있으므로 예정이율 이외 보험

가격에 영향을 미치는 예정위험율과 예정사업비율은 보험료 산출

시 예정한 환경과 동일하다고 가정함.

- 금리리스크에 영향을 주는 주요 요소로는 자산운용수익률과 시장

이율, 정기예금이율, 예정이율임.

·시장이율은 3년만기 회사채의 유통수익률로 대표되며, 보험회사

의 자산운용수익률에 중요한 영향을 미침.

·자산운용수익률은 보험회사의 준비금적립을 위한 투자운용의 결

과로써 금리리스크를 평가하기 위한 기초임.

·정기예금이율은 금리연동형상품의 부리이율과 관계가 있으며 또

한 배당상품의 배당기준율 책정 기초가 됨.

·예정이율은 보험료산출 기초율로서 자산운용수익률과 비교하여

금리리스크를 측정하는데 사용됨.

- 15 -

<시장이율>

① 생명보험계약의 장기적 특수성으로 인해 장기금융시장의 이율

이 사용되어야 하나 우리나라 채권시장의 미성숙으로 3년만기

회사채 수익률을 시장이율로 사용함.

② 시장이율에 대한 장기전망치로는 우리나라의 장기금리전망 (보

험개발연구 1997년 제1호, 최공필) 에서 추정된 값을 인용함.

<자산운용수익률>

① 회사마다 자산운용수익률9)이 상이함에 따라 기준값을 정하기

어려우나, 대체적으로 자산운용내역별 수익률은 시장이율에 연

동되는 자산그룹(현예금, 국공채, 사채, 대출금)과 주식, 부동산

등 3개 항목으로 구분하여 이용함.

② 과거 14년(1983∼1996) 동안의 각 자산그룹별 수익률과 운용자

산수익률을 회귀분석하였는데 이는 각 자산그룹별 수익률의 가

중평균합계가 자산운용수익률이 되기 때문임.

③ 각 자산그룹별 수익률의 미래전망치는

·회사채수익률에 연동되는 자산그룹 : 과거의 평균값인 회사채

수익률의 94.1%를 적용함.

·주식수익률 : 앞의 우리나라 장기금리 전망 에 게재된 주식

시가 총액증가율10)을 사용함.

9) 자산운용수익률은 총자산운용수익률을 의미함.

자산운용수익률= 2×투자수익 ÷ (연초자산+연말자산- 투자수익)

- 16 -

·부동산수익률 : 과거의 평균수익률11) 4.6%가 향후에도 이어질

것으로 가정.

④ 자산운용수익률은 위에서 구한 운용자산수익률에 자산운용율12)

을 곱하여 사용함. 이 경우, 기존사와 신설사간에 상이한 자산

운용율을 적용하였으며, 10년 후부터는 신설사의 자산운용율이

기존사 수준에 도달하는 것으로 가정하여 그 이후에는 기존사

와 신설사의 자산운용수익률은 동일함.

⑤ 다양한 미래상황을 파악하기 위하여 낙관적, 중간적, 비관적 상

황으로 구분하였으며, 각각 회사채수익률(시장이율) 미래 전망

치 범위상의 상한값, 평균값, 하한값을 이용함.

<정기예금이율>

① 정기예금이율은 은행권의 금리자유화에 따라 상위 5개은행의

평균금리를 적용하여 사용하고 있으며, 보험권에서 조절불가능

하고, 실제로 시장이율이 감안되어 작성되는 점을 고려하여 계

산함.

② 우리나라의 경우 정기예금이율의 자유화가 실시된지 얼마되지

않아 시장이율에 대한 정기예금이율 비율을 적용하는데 무리가

10) 주식시가 총액증가율은 1990∼2000년은 8.5% , 2001∼2010년은 7.3% , 2011∼2020년

은 5.2%로 전망하고 있음.

11) 1990년에는 부동산재평가로 인한 수익률이 27.6%로, 이 값은 평균값 계산에서 제

외함.

12) 자산운용율 = 운용자산÷총자산

- 17 -

있어 1997년 현재 우리나라의 77%에서 미국의 최근 6년간의

평균 82%13)까지 매년 1%p씩 증가하여 6년후부터는 82% 수준

을 유지할 것으로 가정함.

③ 일반적으로 1년만기정기예금이율은 금리변동에 따른 변화가 다

소 경직적이나 이 보고서에서는 즉각적인 변화를 가정함.

<예정이율>

① 보험권에서 조절 가능한 이율로 향후 각사가 자율적으로 사용

할 수 있고, 타금융권과의 수익률 경쟁을 고려하지 않을 수 없

으므로 시장이율 하락에 따라 인위적으로 변동시키는 것으로

함.

② 이 보고서에서는 상품별 분석에서는 현행 예정이율이 계속 유

지되는 것으로 하고, 회사별 분석에서는 각각의 예정이율(금리

연동형상품의 경우는 부리이율)을 동일하게 하락시키는 것으로

하였음.

13) 미국의 시장이율과 예금금리와의 관계

구 분 시장이율(A ) 예금이율 (B ) 비율(B/ A )1990 8.25% 8.16% 88.9%1991 6.81% 5.84% 85.8%1992 5.31% 3.69% 69.5%1993 4.44% 3.17% 71.4%1994 6.26% 4.63% 74.0%1995 6.26% 5.92% 94.6%평균 82.3%

자료 : In tern at ional F inan cial St atist ics , 1997. 3

- 18 -

주요 금융환경에 대한 현황

(단위 : %)

구 분 1992 1993 1994 1995 1996 평균비율

시 장 이 율 16.9 12.6 12.9 13.9 11.7 -

정기예금이율9.5

(56.2)

8.5

(67.5)

8.5

(65.9)

9.0

(64.7)

9.0

(76.9)(66%)

자산운용수익률11.9

(73.5)

10.8

(85.7)

10.9

(84.5)

10.8

(77.7)

10.4

(88.9)(82%)

주 1. ( )안은 시장이율에 대한 비율임.

2. 정기예금이율은 1년만기정기예금이율을 의미함.

3. 자산운용수익률은 평균적으로 기존사는 시장이율의 84% 수준, 신설

사는 72% 수준으로 운용하였음.

금융환경에 대한 미래 전망치

(단위 : %)

구 분 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06

시장이율

상한 11.6 11.4 10.1 9.9 9.4 9.0 8.5 8.1 7.6 7.3

평균 11.2 11.0 9.8 9.4 8.9 8.4 7.9 7.4 6.9 6.7하한 10.8 10.5 9.5 8.9 8.4 7.8 7.3 6.7 6.2 6.1

정기

예금

이율

상한 8.9 8.9 8.0 7.9 7.6 7.4 7.0 6.6 6.2 6.0

평균 8.6 8.6 7.7 7.5 7.2 6.9 6.5 6.1 5.7 5.5하한 8.3 8.2 7.5 7.1 6.8 6.4 6.0 5.5 5.1 5.0

구 분 07 08 09 10 11 12 13 14 15

시장이율

상한 7.1 6.8 6.6 6.3 6.2 6.1 5.9 5.8 5.7

평균 6.5 6.4 6.2 6.0 5.9 5.8 5.6 5.5 5.4하한 6.0 5.8 5.7 5.6 5.5 5.4 5.3 5.2 5.1

정기

예금

이율

상한 5.8 5.6 5.4 5.2 5.1 5.0 4.8 4.8 4.7

평균 5.3 5.2 5.1 4.9 4.8 4.8 4.6 4.5 4.4하한 4.9 4.8 4.7 4.6 4.5 4.4 4.3 4.3 4.2

- 19 -

- 시장이율의 전망치가 범위값을 가짐으로서 정기예금이율도 범위값

으로 전망하였음.

- 향후 금융환경의 변화를 정확히 예측할 수 없기 때문에 3가지로

구분하여 분석함으로써 도래할 수 있는 각 상황에 충실하고자 하

였음.

WEFA의 한국의 시장금리 예측

(단위 : %)

구 분 1997 1998 1999 2000 2001 2002

시장금리

중앙은행할인율

11.5

5.0

10.0

4.9

10.7

4.8

10.5

4.8

10.3

4.8

10.0

4.8

자료 : A sia Economic Outlook, WEFA, 1997.8

* WEFA : 미국 펜실베니아대학교 부설 월튼계량경제연구소

- 계량경제모델 개발분야에서 세계적인 명성을 얻고 있는 WEFA에

서 최근 발표한 한국의 금리예측에서도 완만한 하향세를 유지하고

있음.

자산운용수익률에 대한 미래 전망

- 자산운용수익률은 2006년부터는 전회사가 동일한 수익률 체계를

나타냄에 따라 2007년부터는 표를 통합함.

- 기존사는 자산운용수익률 하락폭이 크고 신설사는 하락폭이 적은

데, 이는 신설사의 경우 자산운용률이 증가함으로써 운용자산수익

- 20 -

률의 하락폭을 일정부분 만큼 상쇄하기 때문임.

- 자산운용수익률의 전망치

(단위 : %)

구 분 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06

전 체

낙관 9.4 9.2 8.3 8.2 7.8 7.5 7.2 6.8 6.5 6.4

중간 9.1 8.9 8.1 7.8 7.4 7.0 6.7 6.3 6.0 5.9

비관 8.8 8.6 7.9 7.5 7.0 6.7 6.2 5.8 5.5 5.4

기존사

낙관 9.7 9.5 8.5 8.4 7.9 7.6 7.2 6.9 6.6 6.4

중간 9.4 9.2 8.3 8.0 7.5 7.2 6.8 6.4 6.0 5.9

비관 9.1 8.8 8.1 7.6 7.1 6.7 6.3 5.9 5.5 5.4

신설사

낙관 8.2 8.2 7.5 7.5 7.3 7.1 6.9 6.7 6.4 6.4

중간 7.9 7.9 7.3 7.2 6.9 6.7 6.4 6.2 5.9 5.9

비관 7.7 7.6 7.1 6.8 6.5 6.3 6.0 5.7 5.4 5.4

구 분 07 08 09 10 11 12 13 14 15

전 체기존사신설사

낙관 6.2 6.0 5.8 5.6 5.3 5.2 5.1 5.0 4.9

중간 5.7 5.7 5.5 5.4 5.1 5.0 4.9 4.8 4.7

비관 5.3 5.2 5.1 5.1 4.8 4.7 4.6 4.6 4.5

주 1. 기존사의 자산 : 신설사의 자산 비율은 향후에도 8:2로 유지될 것으

로 가정하여 계산함.

2. 운용자산의 수익률은 기존사와 신설사가 동일하다고 가정함.

- 21 -

금융환경의 실적 및 전망치

주 : 1997년 부터는 전망치이며 중간적 상황에 대한 예시임.

나. 상품운영

기타 기초율에 관한 가정

- 실제위험율(사망률, 입원율 등)은 예정위험율과 동일.

- 실제사업비율도 예정사업비율과 동일

- 즉, 기타 기초율은 예정과 실제가 일치되게 운용됨.

배당금 지급에 관한 가정

- 사차배당, 비차배당은 발생하지 않는 것으로 함.

- 22 -

- 금리차보장금은 이차배당에 흡수된 것으로 하여 계산함.

- 장기유지특별배당금은 향후 금리가 하락됨에 따라 없는 것으로 함.

- 이차배당은 자산운용수익률이 예정이율을 초과한 경우 초과율의

80%14)를 이차배당율로 함.

보험료적립금 증가율에 대한 가정

- 보험료적립금 증가율은 년차별 준비금 증가추이를 반영하기 위한

값으로 최근 5년간 보험계약준비금 증가율의 기하평균을 사용함.

- 회사별 분석에 사용될 가정으로써 회사의 보유준비금이 매년

16.75%씩 증가할 때 회사 전체의 금리리스크를 판단하기 위함.

- 보험료적립금 증가율

(단위 : %)

구 분 1992 1993 1994 1995 1996 평균

증가율 16.41 10.85 15.89 23.04 20.21 16.75

상품판매에 대한 가정

- 회사별로 상품유형별 판매구성 및 유지기간이 상이하나 분석의 편

의를 도모하기 위해 예정이율별 준비금 구성비를 사용함.

- 예정이율별 준비금 구성비가 변동할 수 있으나 여기서는 년차별로

14) 자산운용수익률 10.4% , 예정이율 7.5% , 이차배당기준율(금리차보장 포함) 9.5% (연

금보험) 수준에 대한 초과율 69%와 장기유지특별배당 약 11% 수준을 반영하여 초

과율의 80% 수준으로 결정함. 한편 이차배당 및 장기유지특별배당의 자율화는 이

미 시행되어 회사별로 상이할 수 있음.

- 23 -

동일한 비율을 유지할 것으로 가정함.

- 일부 특정사의 경우 보장성보험, 종업원퇴직적립보험 등 특정상품

이 많은 부분을 차지하고 있어 동 모델에 적용하기는 곤란함.

금리연동형상품의 최소 부담금리는 판매시의 배당보험 예정이율로

가정함.

예정이율 인하시 금리연동형상품의 최고 부리이율 및 중도해지이율

도 동일하게 인하되는 것으로 함.

- 24 -

2 . 개별상품의 금리리스크 분석

개별상품 분석은 현재 판매되고 있는 상품이 매 경과년도별로 금융

환경에 대한 가정, 예정기초율에 대한 가정에 의해 진행됨.

순수한 금리리스크를 분석하기 위해서 금융환경 이외의 보험료 산

출기초율은 예정치와 실제치가 동일하다고 가정하여 분석함.

- 자산할당분석방법(Asset Share Method)을 통하여 보험료 산출기초

(예정이율 7.5%)와 동일한 환경에서 할당된 자산의 값을 기준값으

로 하고,

- 금융환경 변화에 따른 변동된 자산값인 실제값(현행 값)과 기준값

과의 차이를 준비금으로 나누어 금리리스크 수준을 계산함.

- 또한 금리변동과 함께 자산운용수익률이 예정이율을 상회하는 경

우는 배당보험에서 그 차의 80%를 이차배당율(금리차보장율 포함)

로 하고 장기유지특별배당은 없는 것으로 하여 계산함.

금리의 변동 모형 : 기본 가정 사용15)

개별상품은 생사혼합보험, 연금보험, 만기환급형보장성보험, 노후복

지연금보험으로 구분하여 금리리스크 수준을 분석함.

- 생사혼합보험 : 최근 보험차익과세 대응상품으로 개발된 저축성상

품 등으로 10년만기보험으로 단순화함.

15) 금융환경에 대한 미래전망치 (p .19)와 자산운용수익률에 대한 미래전망치 (p .21)

- 25 -

- 연금보험 : 개인연금 등 연금보험과 중장기생사혼합보험(20년이상),

교육보험 등 저축성이 강한 생존보험 등의 대표상품

- 만기환급형보장성보험 : 최근에 많이 판매되고 있는 암보험 등 보

장성보험의 전형적 상품

- 노후복지연금보험 : 고수익률을 보장하는 금리연동형상품의 대표로

노후설계연금보험, 새가정복지보험 등을 포함

함.

개별상품 분석에서는 현재 판매된 상품이 금리가 변동됨에 따라 어

느 시점에서 어떤 수준의 금리리스크가 발생하는지에 대해 분석함.

- 준비금적립액은 순수한 금리리스크를 판단하기 위한 자료로서 순

보험료를 거수하여 순보험료식준비금을 적립할 때 준비금의 몇%

수준의 이차손이 발생할 것인가에 대해 검토함.

- 해약환급금식준비금의 경우 해약관계손익 등으로 정확한 금리리스

크를 산출하기 어려움이 있으며, 순보험료식에서 산출된 「금리리

스크율」은 해약환급금식에서도 그대로 적용될 수 있음.

금융환경의 변화모형은 4가지 경우로 함.

- case 1 : 기존사 낙관적인 상황

- case 2 : 기존사 중간적인 상황

- case 3 : 신설사 낙관적인 상황

- case 4 : 신설사 중간적인 상황

- 26 -

* 기존사, 신설사 구분은 자산운용율의 차이에 의해 이루어짐.

- 기존사의 자산운용율은 FY '96말 현재 96% 수준으로 향후에도

계속 유지할 것으로 가정하였으며, 신설사는 회사별로 65%∼

94%로 다양하나 이를 평균하여 10년후부터는 96% 수준을 유지

하도록 매년 상향조정하였음.

- 27 -

생사 혼합 보험

1) 보장내용

- 보험기간중 사망시 보험가입금액 지급

- 만기 생존시 보험가입금액 지급

* 전통적 양로보험을 단순화한 모형임.

2) 예정이율 1% 하락에 따른 보험료 변동율

(기준 : 보험가입금액 10만원, 남자 35세가입, 전기납)

구 분예정이율 차 이

(C=B- A )

변동비율

(C/ A )7.5%(A ) 6.5%(B)

10년 만기 7,749 8,126 377 4.9%

20년 만기 3,147 3,402 255 8.1%

- 보험기간이 장기일 수록 금리변동에 대한 민감도가 크게 나타나고

단기에서는 변동비율이 낮음.

- 즉, 단기보험에서는 예정이율 변동시 보험료 절대액의 변화는 크나

보험료 규모가 크기 때문에 변동비율은 상대적으로 작음.

- 예정이율 1% 하락에 따라 보험료 상승은 년간 기준으로 10년만기

보험은 약 0.6개월분, 20년만기보험은 1개월분으로 나타남.

- 일반적으로 저축성보험에서 예정이율의 하락은 납입보험료의 증가

를 수반하여 보험계약의 구매력을 감소시킴.

- 28 -

3) 예정이율 1% 하락에 따른 책임준비금 변동율

(기준 : 보험가입금액 10만원, 남자 35세가입, 전기납)

구 분예정이율 차 이

(C=B- A )

변동비율

(C/ A )7.5%(A ) 6.5% (B)

10년

만기

3년경과 22,721 23,586 865 3.8%

5년경과 40,875 42,005 1,130 2.8%

20년

만기

5년경과 13,614 14,834 1,220 9.0%

10년경과 32,813 34,847 2,034 6.2%

- 보험기간이 장기일 수록 준비금 변동율이 크며, 기간이 경과할수록

변동율은 감소함.

- 즉, 단기보험보다는 장기보험이 금리변화에 따른 준비금 변동율이

크게 나타나며, 기간이 경과할수록 적립된 준비금이 많아 변동비율

은 상대적으로 줄어듬.

- 따라서 장기보험이 단기보험보다 금리리스크에 더 크게 노출되어

있다고 볼 수 있음.

4) 자산운용수익률 변동에 따른 금리리스크 추정

[case 1 : 기존사, 낙관적 상황]

구 분 1년 2년 3년 4년 5년 7년 10년

기준준비금 7,032 14,591 22,721 31,465 40,875 61,909 100,000

실제자산 7,178 14,954 23,228 32,130 41,650 62,654 98,643

과 부 족 146 363 507 665 775 745 - 1,357

금리리스크율 2.07% 2.48% 2.23% 2.11% 1.89% 1.20% - 1.36%

운용수익률 9.7% 9.5% 8.5% 8.4% 7.9% 7.2% 6.4%

- 29 -

주 1. 기준준비금 : 보험료산출 예정이율로 평가한 순보험료식책임준비금

2. 실제자산 : 금리가정에 따른 자산운용수익률로 부리된 자산할당액

3. 과부족 : 실제자산 - 기준준비금

4. 금리리스크율 : 과부족/ 기준준비금×100

- case 1의 경우 자산운용수익률을 가장 낙관적으로 전망한 경우로써

금리역마진이 7년경과후 발생함.

- 10년 유지된 계약의 경우 금리리스크액은 약 2개월분의 보험료에

해당됨.

[case 2 : 기존사, 중간적 상황]

구 분 1년 2년 3년 4년 5년 7년 10년

기준준비금 7,032 14,591 22,721 31,465 40,875 61,909 100,000

실제자산 7,158 14,902 23,148 31,991 41,441 62,006 98,487

과 부 족 126 311 427 526 566 97 - 3,513

금리리스크율 1.79% 2.12% 1.88% 1.67% 1.38% 0.15% - 3.52%

운용수익률 9.4% 9.2% 8.3% 8.0% 7.5% 6.8% 5.9%

- case 1에 비해 약간 하향 조정된 자산운용수익률 적용으로 5차년도

까지는 이차익이 발생하고, 6차년도부터 자산운용수익률이 예정이

율을 하회하여 이차부문에서 당기손실이 발생함.

- 10년 유지된 계약의 경우 금리리스크액은 약 5개월분의 보험료에

해당됨.

- 30 -

[case 3 : 신설사, 낙관적 상황]

구 분 1년 2년 3년 4년 5년 7년 10년

기준준비금 7,032 14,591 22,721 31,465 40,875 61,909 100,000

실제자산 7,079 14,713 22,852 31,607 40,951 61,448 96,839

과 부 족 47 122 131 142 76 - 461 - 3,161

금리리스크율 0.66% 0.83% 0.57% 0.45% 0.18% - 0.75% - 3.17%

운용수익률 8.2% 8.2% 7.5% 7.5% 7.3% 6.9% 6.4%

- case 3은 자산운용수익률을 초기부터 안정적으로 설정하여 10년경

과 시점에서도 초년도 자산운용수익률보다 1.8%p 하락한 완만한

경우임.

- 계약초기의 이차익 규모도 적지만 중반 이후의 이차손 규모도 적

어 10년 유지시점의 금리리스크액도 상대적으로 적게 발생함.

[case 4 : 신설사, 중간적 상황]

구 분 1년 2년 3년 4년 5년 7년 10년

기준준비금 7,032 14,591 22,721 31,465 40,875 61,909 100,000

실제자산 7,059 14,661 22,754 31,413 40,590 60,543 94,485

과 부 족 27 70 33 - 52 - 285 - 1,366 - 5,515

금리리스크율 0.38% 0.47% 0.14% - 0.17% - 0.70% - 2.21% - 5.52%

운용수익률 7.9% 7.9% 7.3% 7.2% 6.9% 6.4% 5.9%

- case 4는 금융환경이 가장 보수적이어서 3차년도부터 당기손실이

발생함.

- 31 -

- 10년 유지된 계약의 금리리스크액은 약 8.5개월분의 보험료에 해당

됨.

각 케이스별로 운용수익률이 보험료산출 예정이율인 7.5%를 하회하

는 시점

구 분 case 1 case 2 case 3 case 4

시점(년차) 7 6 5 3

금리리스크가 발생하는 시기

구 분 case 1 case 2 case 3 case 4

시점(년차) 9 8 6 4

자산운용수익률이 예정이율 이하로 되는 시점과 금리리스크가 발생

하는 시점간의 시차가 발생하는 것은 그 동안 누적된 이차익이 보

전되어왔기 때문으로 분석됨.

- 실제로 당기손실이 발생하는 시기는 자산운용수익률이 예정이율

7.5%를 하회하는 시기임.

지급여력확보 측면에서는 기준이 되는 준비금의 1%를 감안하면

case 3과 4에서는 대부분의 기간에 걸쳐 지급여력 확보가 곤란한

상황이고 case 1과 2에서는 금리리스크 발생시점보다 1년 앞서 지

급여력 부족현상이 나타남.

앞의 분석에서 나타난 바와 같이 case 3과 4의 경우는 지급여력을

- 32 -

감안하면 동상품의 판매를 즉시 중단하고 예정이율을 인하하여 준

비금 적립 등 금리리스크가 최소화되는 수준으로 새로운 상품을 개

발하여야 할 것으로 판단됨.

case 2와 case 3의 비교에서는 case 2가 전반적으로 자산운용수익률

이 높으나 7차년도부터 case 3이 높아 전체적인 손익측면에서는

case 2가 금리리스크가 더 높음.

- 예정이율 인하에 대한 압력은 지급여력 확보가 곤란한 case 3이

case 2에 비해 높다고 판단됨.

동급부를 보장하는 상품의 보험기간 종료시까지 손익이 0가 되는

예정이율 수준은 다음과 같음.

예정이율 수준 case 1 case 2 case 3 case 4

배당을 하는 경우 7.35% 6.75% 6.8% 6.35%

배당을 하지 않는 경우 7.5% 6.95% 6.95% 6.5%

- 모든 경우에서 보는 바와 같이 예정이율을 인하해야 할 필요가 있

음. 특히, 낙관적인 금융환경을 가정한 case 1에서도 배당을 하는

경우에는 약 0.15%p의 금리역마진이 발생함.

- 이러한 분석은 보험기간 만료시까지 유지될 경우에 해당되므로, 현

실적으로 조기에 실효 또는 해지되는 계약의 경우는 손익분기 예

정이율 수준은 분석한 수준보다 상향조정될 것임.

- 이차배당이 있는 경우 case 1에서는 0.7%의 보험료 상승이 예상되

며, case 2는 3.7%, case 3은 3.4%, case 4는 5.6%의 보험료 상승이

- 33 -

예상됨.

- 배당을 하지 않는 경우를 확대하여 해석하면 무배당보험16)의 사례

로 볼 수 있는데 이차손익 측면에서 예정이율은 배당보험보다

0.2%p 이내로 상향조정된 범위내에서 결정되는 것이 바람직함(현

행 예정이율 수준에서 검토한 결과이며, 향후 예정이율이 하향 조

정될 경우는 상이한 수준이 될 것임).

<검토의견>

실제로 최근 보험시장에는 배당상품 이외에 무배당상품이 많이 판

매되고 있는데 이러한 상품은 판매개시부터 금리리스크에 직면해

있다고 판단됨.

- 무배당상품의 경우 보험기간에 따라 배당상품보다 예정이율을 1∼

2% 높게 적용함.

- 따라서 금리하락기에는 무배당상품은 배당상품보다 금리리스크가

크므로 판매축소 또는 예정이율의 하향 조정을 통한 새로운 상품

의 판매가 필요함.

손익분기 예정이율 수준의 분석에서 나타난 바와 같이 무배당보험

의 예정이율 수준은 배당보험에 비해 상대적으로 높게 책정된 것으

로 판단됨.

16) 실질적으로 무배당보험의 경우 배당보험보다 예정이율은 높게, 예정위험율은 낮게

사용함.

- 34 -

- 따라서 보험상품의 가격 결정시에는 장래의 환경변화에 따른 profit

test를 실시한 후 적정한 수준에서 결정해야 할 것임.

위 표에서 나타난 바와 같이 현재 판매되고 있는 상품이 만기까지

유지될 때 손익분기 예정이율이 7.5% 이하가 됨으로서 향후 금리리

스크 상황에 직면할 것으로 판단됨.

또한 동상품의 유형은 저축성상품으로 보장성상품에 비해 금리리스

크가 상대적으로 높기 때문에 금융환경이 불안한 시기에는 보험의

고유기능을 강화하면서 금리리스크가 상대적으로 작은 보장성보험

판매의 강화를 고려해볼 필요가 있음.

- 금리리스크는 저축보험료 부분에서 발생함으로, 저축보험료가 없는

순수보장성보험의 경우는 금리리스크가 거의 발생하지 않음.

- 35 -

연 금 보 험

1) 보장내용

- 제1보험기간중 사망시 보험가입금액 지급

- 제2보험기간중 사망시 보험가입금액의 20% 지급

- 노후연금 지급 개시후 생존시 보험가입금액의 10%씩 매년 지급(10

년 보증)

* 전통적인 개인연금보험의 주요 급부를 단순화한 형태임.

2) 예정이율 1% 하락에 따른 보험료 변동율

(기준 : 보험가입금액 10만원, 남자 35세가입, 전기납)

구 분예 정 이 율

차 이 변동비율7.5% 6.5%

55세 연금개시 3,468 3,987 519 15.0 %

- 전형적인 생존보험으로 예정이율 변동에 따라 보험료 변동율이 분

석대상 상품중 가장 크게 나타남. 저축성이 강하고 보험기간이 장

기일수록 예정이율 변동에 따라 보험료 변화율이 높게 나타남.

- 월보험료로 환산할 경우 예정이율을 1% 인하시 1.8개월분의 보험

료가 상승하게 되므로 보험료 납입기간 20년을 가정하면 36개월(3

년)분의 보험료가 증가하지만, 배당을 제외한 노후연금, 사망보장

등 약관상의 보장내용은 동일한 수준임.

- 36 -

- 현행 개인연금보험의 경우 예정이율을 5∼7.5% 범위내에서 운용토

록 하고 있으나, 대부분의 회사가 7.5%를 적용하는 것도 보험료 상

승에 따른 영업위축 우려 때문으로 판단됨.

- 예정이율을 5%로 적용할 경우는 44.9%의 보험료 상승효과가 나타

나므로 타사와의 영업경쟁력 측면에서는 예정이율을 낮추어 상품

을 개발하기가 어려운 실정임.

3) 예정이율 1% 하락에 따른 책임준비금 변동율

(기준 : 보험가입금액 10만원, 남자 35세가입, 전기납)

구 분예 정 이 율

차 이 변동비율7.5% 6.5%

5년경과 15,575 18,301 2,726 17.5%10년경과 37,647 43,160 5,513 14.6%

- 보험료 변동과 마찬가지로 준비금 변동율도 분석대상 상품중 가장

높게 나타나며, 또한 기간이 경과할수록 변동율은 감소함.

- 이는 연금보험이 생존을 중점담보하는 저축성보험으로 금리리스크

가 높기 때문임.

- 위 표에서의 예시는 예정이율 6.5%, 7.5%에 대한 책임준비금 예시

이지만 실제로 금리가 하락하는 경우에는 상품개발시 산출한 책임

준비금이 아닌, 년차별 금리상황에 맞는 책임준비금을 적립해야함.

- 37 -

4) 자산운용수익률 변동에 따른 금리리스크 추정

[case 1 : 기존사, 낙관적 상황]

구 분 1년 3년 5년 7년 10년 15년 20년

기준준비금 2,699 8,691 15,575 23,486 37,647 69,250 115,762

실제자산 2,757 8,927 15,932 23,841 37,223 63,600 95,873

과 부 족 58 236 357 355 - 424 - 5,650 - 19,889금리리스크율 2.12% 2.71% 2.29% 1.51% - 1.13% - 8.16% - 17.18%

운용수익률 9.7% 8.5% 7.9% 7.2% 6.4% 5.3% 5.0%

주 1. 기준준비금 : 보험료산출 예정이율로 평가한 순보험료식책임준비금

2. 실제자산 : 금리가정에 따른 자산운용수익률로 부리된 자산할당액

3. 과부족 : 실제자산 - 기준준비금

4. 금리리스크율 : 과부족/ 기준준비금×100

- 가장 낙관적인 금융환경이지만 기간이 경과할수록 금리역마진이

커 금리리스크율은 점차 확대됨.

- 10년 경과시점의 금리리스크 수준은 약 1.5개월분의 보험료에 해당

됨.

[case 2 : 기존사, 중간적 상황]

구 분 1년 3년 5년 7년 10년 15년 20년

기준준비금 2,699 8,691 15,575 23,486 37,647 69,250 115,762

실제자산 2,749 8,889 15,837 23,576 36,380 61,649 92,312

과 부 족 50 198 262 90 - 1,267 - 7,601 - 23,450

금리리스크율 1.83% 2.28% 1.68% 0.38% - 3.37% - 10.98% - 20.26%

운용수익률 9.4% 8.3% 7.5% 6.8% 5.9% 5.1% 4.7%

- 38 -

- 10년 경과시점의 금리리스크 수준은 case 1의 3배 수준에 해당하

는 약 4.4개월분의 보험료에 해당됨.

[case 3 : 신설사, 낙관적 상황]

구 분 1년 3년 5년 7년 10년 15년 20년

기준준비금 2,699 8,691 15,575 23,486 37,647 69,250 115,762

실제자산 2,718 8,752 15,616 23,324 36,464 62,566 94,486

과 부 족 19 61 41 - 162 - 1,183 - 6,684 - 21,276

금리리스크율 0.67% 0.70% 0.26% - 0.69% - 3.14% - 9.65% - 18.38%

운용수익률 8.2% 7.5% 7.3% 6.9% 6.4% 5.3% 5.0%

- 완만한 금리하락과 이차손 발생시기가 빠르지만, case 2와 비교시

이차익도 적고 이차손도 적음.

- 10년 경과시점의 금리리스크 수준은 case 2 보다 약간 작게 나타나

고 있음.

[case 4 : 신설사, 중간적 상황]

구 분 1년 3년 5년 7년 10년 15년 20년

기준준비금 2,699 8,691 15,575 23,486 37,647 69,250 115,762

실제자산 2,710 8,709 15,472 22,972 35,561 60,549 90,851

과 부 족 11 18 - 103 - 514 - 2,086 - 8,701 - 24,911

금리리스크율 0.39% 0.21% - 0.66% - 2.19% - 5.54% - 12.57% - 21.52%

운용수익률 7.9% 7.3% 6.9% 6.4% 5.9% 5.1% 4.7%

- 39 -

- 사례분석 중 자산운용환경이 가장 보수적인 상황으로 금리리스크

가 조기에 발생함.

- 10년 경과시점의 금리리스크 수준은 cas 1의 5배 수준에 해당됨.

운용수익률이 보험료산출 예정이율인 7.5%를 하회하는 시점과 금리

리스크가 발생하는 시기는 생사혼합보험과 같이 비슷한 시기이나

동상품은 초장기상품으로 경과기간이 길어질수록 금리리스크 수준

은 더욱 크게 나타남.

- 생사혼합보험에 비해 저축보험료 구성비율이 높아 이차손익의 폭

이 크게 나타남.

- 즉, 자산운용수익률이 예정이율을 초과하는 경우에는 연금보험의

이차익 비율이 크고, 반대로 미달하는 경우에는 이차손 비율이 크

게 나타남.

기존사와 신설사의 자산운용수익률은 10차년도 이후부터는 동일하

나 그 이전의 자산운용수익률로 인한 이차익 등으로 20차년도에서

는 기존사가 신설사보다 금리리스크가 적게 나타남.

준비금의 10% 이상 이차손이 발생하는 시점은 각 case별로 다르나,

모두 연금지급 개시전에 발생하고 있어 심각한 지급불능사태에 직

면할 수 있음.

- 실제로 준비금의 1%인 지급여력 기준도 충족 못하는 회사가 발생

하고 있는 현실에서 10%의 손실은 크게 위험한 수준으로 판단됨.

- 40 -

지급여력 확보측면에서는 기준이 되는 준비금의 1%를 감안하여 계

산하면 다음과 같음

- case 3과 4에서는 대부분의 기간에 걸쳐 지급여력 확보가 곤란한

상황임.

- case 1과 2 또한 6∼8차년도 부터 지급여력 부족현상이 나타나고

있음.

앞의 분석에서 나타난 바와 같이 case 3과 4의 경우는 지급여력을

감안하면 동상품의 판매를 즉시 중단하고 예정이율을 인하하여, 준

비금 적립 등 금리리스크가 최소화되는 수준으로 새로운 상품을 개

발하여야 할 것으로 판단됨.

- 개인연금보험에서는 보험기간의 후반부로 갈수록 이차손의 비율이

높아 다른 이익의 원천(비차익, 사차익)에서 잉여가 전입되어 오지

않는한 결손은 자명함.

- 또한 전입되어 오더라도 그 규모가 크지 않아 이익으로의 반전은

곤란할 것이 예상되므로 예정이율의 인하를 통해 금리리스크를 최

소화하는 것이 필요함.

case 2와 case 3의 비교에서는 case 2가 자산운용수익률이 지속적으

로 하락하고, 반면에 case 3은 하락율이 둔화되어 전체적인 손익측

면에서는 case 2가 금리리스크가 더 높게 나타남.

- 이는 7차년도 이후 부터 case 3의 자산운용수익률이 높기 때문임.

- 41 -

동급부를 보장하는 상품의 제1보험기간말(연금개시 전)까지 손익이

0이 되는 예정이율 수준은 다음과 같음.

예정이율 수준 case 1 case 2 case 3 case 4

배당을 하는 경우 5.7% 5.4% 5.55% 5.25%배당을 하지 않는 경우 6.0% 5.7% 5.85% 5.55%

- 이차배당이 있는 경우 case 1에서는 29.6%의 보험료 상승이 예상

되며, case 2는 35.9%, case 3은 32.7%, case 4는 39.2%의 보험료

상승이 예상됨.

- 연금개시후 까지의 손익을 생각하면 예정이율 수준은 더 낮은 수

준으로 결정될 것임.

<검토의견>

94년 6월 도입된 개인연금보험에 한하여 예정이율을 5∼7.5% 범위

내에서 회사가 자율운용토록 하였으나, 대부분의 회사가 7.5%를 적

용함으로써 영업경쟁력 확보에 우선을 두는 것으로 판단됨.

- 대부분의 회사에서 높은 실효·해약율 때문에 우려할 만큼 금리리

스크가 발생하지 않는다고 생각할 수 있지만 고정금리 상품은 금

리하락기에는 유지율이 좋아질 수 있으며, 또한 실제로 유지되는

계약의 경우는 그만큼 금리리스크가 발생한다고 볼 수 있음.

금리전망에 따른 손익분석에 의하면 동상품은 향후 유지율이 높을

- 42 -

수록 손실은 크게 나타남.

- 현재의 예정이율 체계에 의하면 모든 상품에서 손실이 발생하지만

저축성이 강한 동상품은 다른 상품에 비해 손실이 더 크게 나타남.

연금보험 등 장기상품의 경우는 자산운용에 있어 단기 자본시장에

의 투자보다는 장기적인 안목에서 자산과 부채의 듀레이션을 고려

한 자산운용전략이 필요함.

- 43 -

보 장 성 보 험

1) 보장내용

- 보험기간중 사망시 보험가입금액 지급

- 만기 생존시 납입보험료 전액 지급

2) 만기환급형보험은 예정이율 변동에 따라 보험료에 차이가 있고, 만

기에 지급받는 금액도 상이하기 때문에 예정이율 변동에 따른 보험

료 준비금의 상대적 비교는 어려운 점이 있음. 따라서, 예정이율 하

락에 따른 보험료 및 책임준비금 변동율 분석은 생략함.

3) 자산운용수익률 변동에 따른 금리리스크 추정

[case 1 : 기존사, 낙관적 상황]

구 분 1년 3년 5년 7년 10년 15년 20년

기준준비금 954 3,041 5,387 8,015 12,541 21,851 33,900

실제자산 977 3,140 5,543 8,175 12,445 20,069 27,750

과 부 족 23 99 156 160 - 96 - 1,782 - 6,150

금리리스크율 2.25% 3.19% 2.86% 1.98% - 0.77% - 8.16% - 18.14%

운용수익률 9.7% 8.5% 7.9% 7.2% 6.4% 5.3% 5.0%

주 1. 기준준비금 : 보험료산출 예정이율로 평가한 순보험료식책임준비금

2. 실제자산 : 금리가정에 따른 자산운용수익률로 부리된 자산할당액

3. 과부족 : 실제자산 - 기준준비금

4. 금리리스크율 : 과부족/ 기준준비금×100

- 44 -

- 7차년도 부터 금리역마진이 발생하고 금리리스크 발생시기가 가장

늦어며, 그 규모도 작음.

- 10년 경과시점의 금리리스크 크기는 1개월분 보험료 보다도 적음.

[case 2 : 기존사, 중간적 상황]

구 분 1년 3년 5년 7년 10년 15년 20년

기준준비금 954 3,041 5,387 8,015 12,541 21,851 33,900

실제자산 974 3,124 5,499 8,070 12,140 19,390 26,555

과 부 족 20 83 112 55 - 401 - 2,461 - 7,345

금리리스크율 1.95% 2.67% 2.05% 0.67% - 3.20% - 11.26% - 21.67%

운용수익률 9.4% 8.3% 7.5% 6.8% 5.9% 5.1% 4.7%

- 6차년도 부터 금리역마진이 발생함.

- 10년 경과 시점의 금리리스크 크기는 약 3개월분의 보험료에 해당

되고 있음.

[case 3 : 신설사, 낙관적 상황]

구 분 1년 3년 5년 7년 10년 15년 20년

기준준비금 954 3,041 5,387 8,015 12,541 21,851 33,900

실제자산 962 3,065 5,405 7,962 12,141 19,655 27,195

과 부 족 8 24 18 - 53 - 400 - 2,196 - 6,705

금리리스크율 0.72% 0.74% 0.29% - 0.68% - 3.19% - 10.05% - 19.78%

운용수익률 8.2% 7.5% 7.3% 6.9% 6.4% 5.3% 5.0%

- 5차년도 부터 금리역마진이 발생함.

- 45 -

- 금리리스크는 case 2보다 조기에 발생하나 보험기간 경과에 따라

그 규모는 작으며, 10년 경과시점의 금리리스크 크기는 case 2와

비슷함.

[case 4 : 신설사, 중간적 상황]

구 분 1년 3년 5년 7년 10년 15년 20년

기준준비금 954 3,041 5,387 8,015 12,541 21,851 33,900

실제자산 959 3,050 5,353 7,838 11,829 18,972 26,000

과 부 족 5 9 - 34 - 177 - 712 - 2,879 - 7,900

금리리스크율 0.41% 0.23% - 0.66% - 2.23% - 5.68% - 13.17% - 23.30%

운용수익률 7.9% 7.3% 6.9% 6.4% 5.9% 5.1% 4.7%

- 3년 경과시점부터 금리역마진이 발생함으로 높은 해약율을 감안하

더라도 이러한 환경에 처해 있는 회사는 예정이율을 인하할 필요

가 있음.

- 10년경과시점의 금리리스크 크기는 약 5개월분의 보험료에 해당함.

금리리스크의 추이는 자산운용수익률이 하락함에 따라 여타상품과

마찬가지 형태를 지니고 있음.

동상품도 장기상품으로 저축부분의 보험료가 가미되어 연금보험과

같은 형태의 금리리스크를 나타내고 있음.

- 연금보험과 비교할 때 금리차익이 발생하는 경우에 보장성보험에

서 크게 나타나고, 금리차손의 경우에도 보장성보험에서 크게 나타

나 변동성이 크다고 볼 수 있음.

- 46 -

동급부를 보장하는 상품(만기환급금은 상이함)의 보험기간 말까지

손익이 0이 되는 예정이율 수준은 다음과 같음.

예정이율 수준 case 1 case 2 case 3 case 4배당을 하는 경우 5.8% 5.5% 5.6% 5.4%

배당을 하지 않는 경우 6.1% 5.8% 5.9% 5.7%

- 이차배당이 있는 경우 case 1에서는 17.5%의 보험료 상승이 예상

되며, case 2는 21.8%, case 3은 20.3%, case 4는 23.3%의 보험료

상승이 예상됨.

<검토의견>

1건당 발생하는 금리리스크 절대액(과부족액)은 적으나, 보험료 또

는 준비금에서 차지하는 비중은 결코 적지 않음.

한편, 순수보장성보험의 경우 저축보험료가 없고 평준보험료와 자연

보험료의 차만 적립되기 때문에 준비금이 매우 작으며, 금리리스크

절대액 또한 미미함.

따라서 예정이율을 인하하는 방법 이외에 보장성보험과 저축성보험

의 판매구성비를 적절하게 조정하는 방안도 금리리스크를 최소화하

는 방안이 될 수 있음.

- 47 -

금 리연 동형 상품

1) 보장내용 : 노후복지연금보험

- 제1보험기간중 사망시는 저축보험료를 부리이율로 적립한 책임준

비금에 사망원인 및 납입보험료에 따라 보험금 추가지급(일반사망,

재해사망)

- 제1보험기간중 재해장해시 장해급여금 지급

- 제2보험기간 개시후 생존시 책임준비금을 토대로 계산한 생존연금

지급

2) 보험료 및 부리이율

- 보험료는 1만원 단위로 계약자 선택에 의해 납입

- 부리이율 : 적립계약은 은행의 정기예금이율+2%로 부리되며, 5년

이내 중도해지시 경과기간별로 중도해지이율이 적용됨.

3) 부리이율 1% 하락에 따른 책임준비금 변동율

(기준 : 월 납입보험료 10만원)

구 분부리이율

차 이 변동비율11% 10%

3년경과 3,824,533 3,768,435 56,098 1.5%

5년경과 7,126,786 6,950,657 176,129 2.5%

- 48 -

- 동상품은 금리에 연동되어 준비금이 적립되는 상품으로 정기예금

이율이 높으면 준비금을 더 많이 적립해야 함.

- 한편 동상품의 부리이율은 은행의 정기예금이율에 일정율을 추가

하여 운영되고 보험회사의 자산운용수익률이 높게 되면 금리리스

크는 발생하지 않음.

- 또한 동상품의 부리이율은 확정적인 것이 아니라, 금리가 하락하고

정기예금이율이 하락한다면 부리이율도 하락하게됨.

4) 이율변동에 따른 금리리스크 추정

(단위 : 백원)

구 분 1년 2년 3년 4년 5년 7년 10년

기준준비금 11,327 23,790 37,684 53,365 71,268 113,028 194,526

실제자산1 11,385 23,909 37,684 52,838 69,507 109,074 184,537

과 부 족 58 119 0 - 527 - 1,761 - 3,954 - 9,989

금리리스크율 0.5% 0.5% 0.0% - 0.99% - 2.47% - 3.5% - 5.14%

실제자산2 11,268 23,437 36,580 50,775 66,105 101,584 166,173

과 부 족 - 59 - 353 - 1,104 - 2,590 - 5,163 - 11,444 - 28,353

금리리스크율 - 0.52% - 1.48% - 2.93% - 4.85% - 7.24% - 10.12% - 14.58%

주 1. 기준준비금 : 순보험료식준비금

2. 실제자산1 : 부리이율 10%로 적립한 금액

실제자산2 : 부리이율 8%로 적립한 금액

3. 과부족 : 실제자산 - 기준준비금

4. 금리리스크율 : 과부족/ 기준준비금×100

- 49 -

<검토의견>

금리연동형상품의 준비금 점유율이 약 40%로 높은 비중을 차지하

고 또한 조달금리도 가장 높음.

현행 회사의 자산운용수익률하에서는 기준준비금을 계속적으로 적

립하기 어려움에 따라 금리역마진이 발생함.

- 보험계약이 최소 3년 유지될 경우를 가정하면 자산운용수익률이

10% 이상이 되어야 금리리스크가 발생하지 않음.

- 따라서 다른 상품에 비해 부담금리가 높은 동상품의 판매비율을

줄여 회사의 부담금리를 낮추어 가는 것이 금리하락시기에 적정한

대응책으로 판단됨.

동상품은 타금융권상품에 경쟁력이 있는 상품으로 판매가 많이 되

는데 회사의 일시적인 수지차 및 유동성 확보에는 도움이 될 수 있

으나, 손익측면에서는 비차손, 이차손 등으로 재무구조를 악화시킬

수 있음.

- 신설사 등의 동상품 판매비율을 줄여 나가는 것을 지급여력항목으

로 인정하는 것도 재무건전성을 확보하려는 취지로 볼 수 있음.

- 최근 몇 년간 동상품의 점유율은 계속적으로 감소추세를 유지하고

있음.

- 50 -

적립이율 설정으로 인한 금리리스크 문제 발생

- 은행의 정기예금이율에 연동된 적립이율 형태는 두가지로 나눌 수

있는데 노후복지연금보험의 경우 정기예금이율에 2%를 가산하여

부리 운영하는 형태이고 노후적립연금보험은 정기예금이율의

125%로 적립하고 있음.

- 노후복지연금보험의 경우 과거 자산운용수익률이 11%를 상회한 시

기에는 특별한 문제가 없었으나, 장기적으로 금리가 하향안정화 될

것으로 예측되기 때문에 2%의 가산금리는 회사에 커다란 금리부담

을 가져다 줄 수 있음.

- 현재와 같이 정기예금이율이 9%일 때 가산금리 2%는 구성비가

22% 수준으로 보너스금리로 간주할 수 있지만 정기예금이율이

5%로 하락할때의 2%는 구성비가 40%로 보너스금리로 보기는 어

려우며, 또한 자산운용수익률도 공금리(정기예금이율)의 40% 이상

을 유지하기 어려울 것이므로 금리역마진은 크게 발생할 것으로

사료됨.

향후에는 타금융권의 금리에 연동되는 적립체계에서 탈피하여 보험

권의 독자적인 이율체계에 연동하거나, 분리계정을 통한 실적수익률

로 부리되는 상품으로 전환하여야 할 것임.

- 51 -

<종 합>

동일한 자산운용수익률하에서는 금리연동형상품의 부담금리가 가장

높게 나타나며, 보장성보험의 경우 저축보험료가 적어 부담금리가

낮아 금리리스크를 최소화 할 수 있는 상품으로 판단됨.

- 금리연동형상품의 보험료는 대부분 저축보험료로 구성되어 있고

현행 금리체계에서는 부리이율도 가장 높음.

- 생사혼합보험 및 연금보험은 일반적인 저축성보험으로 금

리리스크가 비슷한 시기에 발생함.

- 보장성보험의 경우 특히 순수보장성보험은 이차배당이 거의 없어

부담금리는 예정이율 수준임으로 여타상품에 비해 부담금리가 가

장 낮음.

따라서 금리가 하락하고 자율화 등으로 경쟁이 치열해지는 시장환

경에서는 보장성보험의 판매로 금리리스크를 최소화할 필요가 있음.

- 향후에는 금리의 하향 안정화가 예상되기 때문에 보험료 규모가

큰 저축성보험의 판매에 따른 투자수입이 줄어들 것이 예상되므로

저축성보험의 비중을 줄일 필요가 있음.

- 보장성보험의 경우 위험율은 안정적이기 때문에 고도의 언더라이

팅 기술을 활용하여 사차익의 증대에 집중해야 할 것임.

- 52 -

<상품별 금리리스크율 비교>

- 53 -

주 : 노복1은 부리이율 10%로 적립한 금액이며, 노복2는 부리이율 8%로

적립한 금액임.

- 54 -

3 . 회사별 금리리스크 분석

회사별 분석에서는 예정이율별 준비금 구성비17)를 산출하여 회사가

부담하는 금리수준18)과 자산운용수익률과의 차이를 분석하여 회사

자산의 대부분을 차지하는 준비금(보험료적립금) 대비 금리리스크

액을 계수화함으로서 회사 전체적인 손익을 측정할 수 있도록 함.

분석에서는 예정이율별 준비금 구성비율이 향후에도 계속적으로 유

지된다는 가정하에서, 준비금은 최근 5년간 평균상승율(기하평균

값)로 증가하는 것으로 가정함.

앞에서 분석한 바와 같이 금융환경에 대한 가정은 시장금리와 회사

그룹을 세개로 나눈 자산운용수익률을 적용하고, 또한 시장이율의

예측치에 따라 세가지 금융상황으로 구분하였음.

- 전회사, 기존사그룹, 신설사그룹

- 낙관적인 상황, 중간적인 상황, 비관적인 상황

이차배당은 정기예금이율과 예정이율의 차이를 환원해주는 것으로

함.

- 배당상품의 부담금리는 정기예금이율이 예정이율을 초과하는 부분

에서는 정기예금이율을 적용하고, 그 이하에서는 예정이율을 적용

17) p .8 예정이율별 준비금 구성 참조

18) 부담금리는 각상품별(예정이율별) 보장이율에 상품별 준비금 구성비율을 곱한 값의

전체 합계로서 회사가 보유하는 준비금의 가중평균 보장이율을 의미함.

- 55 -

하였음.

- 금리차보장금은 이차배당에 포함된 것으로 계산함.

부담금리는 준비금 구성비에 따라 상이할 수 있으나, 일부 외국사

및 특정회사를 제외하고 구성비율의 차이가 크지 않고 또한 회사그

룹별로도 차이가 없어 전회사 평균값을 적용함.

연차별로 금리리스크 수준을 분석하기 위해서 4가지 경우로 나눔으

로써 현실 적응성을 강화하였음.

- 시나리오 1 : 예정이율의 인하 없이 분석기간 동안 동일한 경우

- 시나리오 2 : 초년도에 모든 상품의 예정이율을 1%p 인하하여 운

영한 경우

- 시나리오 3 : 초년도에 모든 상품의 예정이율을 1.5%p 인하하여

운영한 경우

- 시나리오 4 : 초년도에 모든 상품의 예정이율을 1%p 인하하여 운

영하다가, 5차년도에 다시 1%p 재인하하여 운영하

는 경우

개별 상품의 분석에서는 누적손익을 표시하였으나, 회사별 분석에서

는 당기손익을 계산하였음.

금리리스크 수준과 지급여력 확보와의 관계를 통하여 개별회사의

재무건전성을 판단할 수 있음.

- 지급여력 기준이 해약환급금식 준비금의 1%로 되어 있어 해약환급

- 56 -

금식 적립사의 경우는 1%를 반영하고, 순보험료식 적립사는 0.9%

(대략적으로 해약식준비금은 순보식준비금의 90% 수준) 를 반영하

여 비교가능함.

※ 시나리오 2, 3, 4에서 초년도에 예정이율을 인하한 것은 무배당상품,

금리연동형상품 등 많은 상품이 이미 부담금리를 상회하고 있고, 기

존사, 신설사 모두 시나리오 1에서 분석된 바와 같이 준비금 전체에

서 초년도에 금리리스크가 발생하기 때문임.

- 57 -

가. 시나리오 1

모델을 단순화한 방법으로 현재에 판매되고 있는 상품이 분석기간

동안 계속 판매될 것으로 가정하여 분석함.

- 금리인하 등 금융환경의 변화가 있어도 예정이율의 변동없이 운영

되는 경우를 상정함.

이 방법은 정태적인 분석방법으로 예정이율이 변동되더라도 변동전

자산에 대한 금리리스크 수준을 파악할 수 있는 방법임.

분석결과

《낙관적 상황》

(단위 : % )

구 분 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

자 산

운 용

수익률

회사계 9.4 9.2 8.3 8.2 7.8 7.5 7.2 6.8 6.5 6.4

기존사 9.7 9.5 8.5 8.4 7.9 7.6 7.2 6.9 6.6 6.4

신설사 8.2 8.2 7.5 7.5 7.3 7.1 6.9 6.7 6.4 6.4

부담금리 9.67 9.67 8.87 8.78 8.51 8.38 8.22 8.07 7.91 7.83

금 리

리스크

율

회사계 - 0.27 - 0.47 - 0.57 - 0.58 - 0.71 - 0.88 - 1.02 - 1.27 - 1.41 - 1.43

기존사 0.03 - 0.17 - 0.37 - 0.38 - 0.61 - 0.78 - 1.02 - 1.17 - 1.31 - 1.43

신설사 - 1.47 - 1.47 - 1.37 - 1.28 - 1.21 - 1.28 - 1.32 - 1.37 - 1.51 - 1.43

주 : 금리리스크율 = 자산운용수익률 - 부담금리

- 58 -

《중간적 상황》

(단위 : %)

구 분 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

자 산

운 용

수익률

회사계 9.1 8.9 8.1 7.8 7.4 7.0 6.7 6.3 6.0 5.9

기존사 9.4 9.2 8.3 8.0 7.5 7.2 6.8 6.4 6.0 5.9

신설사 7.9 7.9 7.3 7.2 6.9 6.7 6.4 6.2 5.9 5.9

부 담 금 리 9.41 9.41 8.60 8.42 8.30 8.18 8.03 7.87 7.72 7.64

금 리

리스크

율

회사계 - 0.31 - 0.51 - 0.50 - 0.62 - 0.90 - 1.18 - 1.33 - 1.57 - 1.72 - 1.74

기존사 - 0.00 - 0.21 - 0.30 - 0.42 - 0.80 - 0.98 - 1.23 - 1.47 - 1.72 - 1.74

신설사 - 1.51 - 1.51 - 1.30 - 1.22 - 1.40 - 1.48 - 1.63 - 1.67 - 1.82 - 1.74

《비관적 상황》

(단위 : %)

구 분 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

자 산

운 용

수익률

회사계 8.8 8.6 7.9 7.5 7.0 6.7 6.2 5.8 5.5 5.4

기존사 9.1 8.8 8.1 7.6 7.1 6.7 6.3 5.9 5.5 5.4

신설사 7.7 7.6 7.1 6.8 6.5 6.3 6.0 5.7 5.4 5.4

부 담 금 리 9.14 9.05 8.42 8.26 8.15 7.99 7.83 7.64 7.64 7.64

금 리

리스크

율

회사계 - 0.34 - 0.45 - 0.52 - 0.76 - 1.15 - 1.29 - 1.63 - 1.84 - 2.14 - 2.24

기존사 - 0.04 - 0.25 - 0.32 - 0.66 - 1.05 - 1.29 - 1.53 - 1.74 - 2.14 - 2.24

신설사 - 1.44 - 1.45 - 1.32 - 1.46 - 1.65 - 1.69 - 1.83 - 1.94 - 2.24 - 2.24

- 59 -

기존사, 신설사 모두 낙관적상황, 중간적상황, 비관적상황 모두에서

금리리스크가 발생하고 있음.

- 기간이 경과할수록 부담금리가 감소하는 요인으로는 정기예금이율

이 하락함에 따라 금융형상품의 부담금리가 줄어들기 때문에 나타

나는 현상으로 볼 수 있음.

- 금리연동형상품은 정기예금이율에 연동되나 「정기예금이율 + 2%

」가 7.5% 미만일 경우는 배당상품의 예정이율인 7.5%를 적용하

였음.

필요한 보험료적립금 적립 수준에도 미달할 정도로 금리리스크가

발생하고 있어 지급여력 확보에는 상당한 어려움이 있을 것으로 판

단됨.

- 따라서 동 분석방법을 통하여 예정이율의 인하가 재무건전성 확보

를 위해서는 필연적임을 알 수 있음.

- 가정에서 설명한 바와 같이 위 표에서의 금리리스크는 당기에 발

생하는 것을 나타내고 있으므로 누적의 개념을 도입하면 금리리스

크율은 더욱 크게 나타날 것임.

회사의 금리리스크액은 금리리스크율 × 회사보유 준비금액 으로

계산가능하며, 장래의 금리리스크액은 준비금 증가율을 감안하여 계

산함.

- 2000년도에 준비금이 1조원인 회사를 가정하고 낙관적상황에서의

- 60 -

당년도 금리리스크를 계산하면

·기존사 상황 : 1조원×0.38%= 38억원

·신설사 상황 : 1조원×1.28%= 128억원

신설사의 1999년부터 2001년에서 금리리스크가 일시적으로 감소하

는 현상은 자산운용수익률 감소비율보다 부담금리 감소율이 크게

나타나기 때문임.

구 분 1999 2000 2001 2002

부담금리 감소 0.8%p 0.09%p 0.27%p 0.13%p

자산운용수익률감소

0.7%p 0.0%p 0.2%p 0.2%p

또한 신설사의 금리리스크 수준이 전기간을 통해 비슷한 수준으로

나타나는 것은 자산운용율이 증대함에 따라 상대적인 자산운용 수

익률이 증대되기 때문임.

- 즉, 시장금리 하락분에 해당하는 만큼 자산운용수익률에 반영되는

것이 아니라, 신설사의 경우 자산운용율이 증가함에 따라 총자산

운용수익률 증가분이 함께 반영되어 시장금리 하락에 따라 변동율

이 낮음.

- 61 -

나. 시나리오 2

기존 보험료적립금 구성비율에서 예정이율을 1%p 인하했을 때, 기

판매된 상품의 준비금과 신규 판매된 상품의 준비금 합계가 전년도

준비금에 평균준비금 상승율을 곱하여 계산한 값이 되도록 하였음.

- 초년도 준비금 점유율을 35%로 가정하여 신규상품과 기존상품간의

상품간 조화를 도모하였음.

- 즉, 신규상품은 전년도 준비금의 35%에 준비금 평균상승율을 감안

하여 계산함.

분석결과

《낙관적 상황》

(단위 : %)

구 분 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

자 산

운 용

수익률

회사계 9.4 9.2 8.3 8.2 7.8 7.5 7.2 6.8 6.5 6.4

기존사 9.7 9.5 8.5 8.4 7.9 7.6 7.2 6.9 6.6 6.4

신설사 8.2 8.2 7.5 7.5 7.3 7.1 6.9 6.7 6.4 6.4

부 담 금 리 9.50 9.39 8.51 8.37 8.07 7.88 7.51 7.15 6.93 6.85

금 리

리스크

율

회사계 - 0.10 - 0.19 - 0.21 - 0.17 - 0.27 - 0.38 - 0.31 - 0.35 - 0.43 - 0.45

기존사 0.20 0.11 - 0.00 0.03 - 0.17 - 0.28 - 0.31 - 0.25 - 0.33 - 0.45

신설사 - 1.30 - 1.19 - 1.01 - 0.87 - 0.77 - 0.78 - 0.61 - 0.45 - 0.53 - 0.45

주 : 금리리스크율 = 자산운용수익률 - 부담금리

- 62 -

《중간적 상황》

(단위 : %)

구 분 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

자 산

운 용

수익률

회사계 9.1 8.9 8.1 7.8 7.4 7.0 6.7 6.3 6.0 5.9

기존사 9.4 9.2 8.3 8.0 7.5 7.2 6.8 6.4 6.0 5.9

신설사 7.9 7.9 7.3 7.2 6.9 6.7 6.4 6.2 5.9 5.9

부 담 금 리 9.23 9.12 8.24 8.01 7.73 7.45 7.08 6.90 6.74 6.65

금 리

리스크

율

회사계 - 0.13 - 0.22 - 0.14 - 0.21 - 0.33 - 0.45 - 0.38 - 0.60 - 0.74 - 0.75

기존사 0.17 0.08 0.06 - 0.01 - 0.23 - 0.25 - 0.28 - 0.50 - 0.74 - 0.75

신설사 - 1.33 - 1.22 - 0.94 - 0.81 - 0.83 - 0.75 - 0.68 - 0.70 - 0.84 - 0.75

《비관적 상황》

(단위 : %)

구 분 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

자 산

운 용

수익률

회사계 8.8 8.6 7.9 7.5 7.0 6.7 6.2 5.8 5.5 5.4

기존사 9.1 8.8 8.1 7.6 7.1 6.7 6.3 5.9 5.5 5.4

신설사 7.7 7.6 7.1 6.8 6.5 6.3 6.0 5.7 5.4 5.4

부 담 금 리 8.96 8.76 8.06 7.69 7.40 7.06 6.88 6.67 6.66 6.65

금 리

리스크

율

회사계 - 0.16 - 0.16 - 0.16 - 0.19 - 0.40 - 0.36 - 0.68 - 0.87 - 1.16 - 1.25

기존사 0.14 0.04 0.04 - 0.09 - 0.30 - 0.36 - 0.58 - 0.77 - 1.16 - 1.25

신설사 - 1.26 - 1.16 - 0.96 - 0.89 - 0.90 - 0.76 - 0.88 - 0.97 - 1.26 - 1.25

- 63 -

예정이율을 1%p 인하함에 따라 인하 초기에는 인하된 예정이율을

적용한 자산의 비중이 낮아 부담금리 인하율은 미미하였으나, 기간

이 경과함에 따라 인하수준 만큼의 부담금리가 줄어들고 있음.

- 따라서 보험기간이 경과함에 따라 금리리스크율 감소폭도 증가하

고 있음.

- 시나리오 1에 비해 부담금리는 초기에는 0.17%p, 10년경과 시점에

는 약 0.98%p 줄어들었으며, 예정이율 인하전 자산이 만기 또는

실효로 소진될 경우는 부담금리가 1%p만큼 줄어들 것으로 판단됨.

예정이율 인하에 따른 금리리스크 수준 변화를 간략히 나타내면

- 기존사의 경우 낙관적 상황하에서는 4차년도까지 발생하지 않으며,

중간적, 비관적 상황에서도 금리리스크 발생시점이 늦어지고 있음.

- 신설사의 경우도 시나리오 1에 비해서는 금리리스크율이 약간 호

전되었으나, 여전히 전기간에 걸쳐 금리리스크가 발생함.

- 신설사 금리리스크의 경우 어느 상황에서나 초기의 금리리스크가

비슷한(오히려 비관적 상황이 좋게 나타남.) 이유는 부담금리와 자

산운용수익률의 상대적 변동에 의한 것임.

시나리오 2에서도 추가적인 예정이율 하락없이 상품판매가 계속될

경우는 금리리스크가 계속 발생하게 됨.

- 따라서 금융환경 변화에 따라 예정이율의 조정작업은 반드시 필요

할 것으로 판단됨.

- 64 -

다. 시나리오 3

기존 준비금 구성비율에서 예정이율을 1%p 인하한 경우(시나리오

2)보다 인하폭을 넓혀 1.5%p로 한 경우임.

- 시나리오 2와 동일한 방법을 적용했으며 인하범위만 0.5%p 더 증

가시켰음.

- 준비금 증가율, 초년도 준비금 구성비 등은 예정이율의 인하폭 및

인하시기와 무관하다고 가정함.

- 일반적으로 예정이율을 인하할 때 동일한 보험가입금액에서는 준

비금이 상승하나 본 보고서에서는 회사 전체적으로 평균적인 준비

금 상승율만 고려하였음.

분석결과

《낙관적 상황》

(단위 : %)

구 분 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

자 산

운 용

수익률

회사계 9.4 9.2 8.3 8.2 7.8 7.5 7.2 6.8 6.5 6.4

기존사 9.7 9.5 8.5 8.4 7.9 7.6 7.2 6.9 6.6 6.4

신설사 8.2 8.2 7.5 7.5 7.3 7.1 6.9 6.7 6.4 6.4

부 담 금 리 9.42 9.25 8.33 8.17 7.85 7.65 7.28 6.91 6.54 6.35

금 리

리스크

율

회사계 - 0.02 - 0.05 - 0.03 0.03 - 0.05 - 0.15 - 0.08 - 0.11 - 0.04 0.05

기존사 0.28 0.25 0.17 0.23 0.05 - 0.05 - 0.08 - 0.01 0.06 0.05

신설사 - 1.22 - 1.05 - 0.83 - 0.67 - 0.55 - 0.55 - 0.38 - 0.21 - 0.14 0.05

주 : 금리리스크율 = 자산운용수익률- 부담금리

- 65 -

《중간적 상황》

(단위 : %)

구 분 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

자 산

운 용

수익률

회사계 9.1 8.9 8.1 7.8 7.4 7.0 6.7 6.3 6.0 5.9

기존사 9.4 9.2 8.3 8.0 7.5 7.2 6.8 6.4 6.0 5.9

신설사 7.9 7.9 7.3 7.2 6.9 6.7 6.4 6.2 5.9 5.9

부 담 금 리 9.15 8.98 8.06 7.81 7.51 7.22 6.84 6.47 6.25 6.16

금 리

리스크

율

회사계 - 0.05 - 0.08 0.04 - 0.01 - 0.11 - 0.22 - 0.14 - 0.17 - 0.26 - 0.26

기존사 0.25 0.22 0.24 0.19 - 0.01 - 0.02 - 0.04 - 0.07 - 0.25 - 0.26

신설사 - 1.25 - 1.08 - 0.76 - 0.61 - 0.61 - 0.52 - 0.44 - 0.27 - 0.35 - 0.26

《비관적 상황》

(단위 : %)

구 분 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

자 산

운 용

수익률

회사계 8.8 8.6 7.9 7.5 7.0 6.7 6.2 5.8 5.5 5.4

기존사 9.1 8.8 8.1 7.6 7.1 6.7 6.3 5.9 5.5 5.4

신설사 7.7 7.6 7.1 6.8 6.5 6.3 6.0 5.7 5.4 5.4

부 담 금 리 8.88 8.62 7.88 7.49 7.18 6.79 6.41 6.18 6.17 6.16

금 리

리스크

율

회사계 - 0.08 - 0.02 0.02 0.01 - 0.18 - 0.09 - 0.21 - 0.39 - 0.67 - 0.76

기존사 0.22 0.18 0.22 0.11 - 0.08 - 0.09 - 0.11 - 0.29 - 0.67 - 0.76

신설사 - 1.18 - 1.02 - 0.78 - 0.69 - 0.68 - 0.49 - 0.41 - 0.49 - 0.77 - 0.76

- 66 -

시나리오 2에 비해 예정이율을 0.5%p 추가 인하 함에 따라 금리리

스크가 전반적으로 감소하였음.

- 기존사의 낙관적 경우는 기간중 3개년도에서만 금리리스크가 발생

하고, 나머지 기간에서는 이차익이 발생하였으나, 지급여력 1%를

확보하기에는 부족한 상황임.

- 신설사의 경우도 낙관적 상황에서는 10차년도부터 이차익이 발생

하는데, 이는 10차년도 부터는 기존사나, 신설사 모두 자산운용수

익률을 동일하게 가정하였기 때문임.

- 시나리오 2와 마찬가지로 초기에는 예정이율 인하에 따른 효과가

미미하였으나, 기간이 경과함에 따라 부담금리가 경감하고 있음.

- 즉, 10차년도에서 금리리스크율은 시나리오 1보다 약 1.48%p 개선

효과가 발생함.

시나리오 1에서 보여준 1997년 현재의 금리리스크 수준에 비해서는

각 상황별로 비교할 때 크게 호전된 상황임.

예정이율 1.5%p 인하는 평균적으로 보험료의 약 10∼20% 정도의

상승효과가 나타남으로 1회적으로 보험료를 인상하게 되면 인상폭

이 높아 판매량에 영향을 줄 수 있으므로 금리변동에 따라 단계적

인 인상을 검토할 수 있음.

- 예정이율의 경미한 변동으로 인한 보험료의 변화는 보험시장의 불

완전시장 요인으로 인해 판매량에 영향을 주지 않지만, 보험료가

크게 변동할 경우는 판매량의 변화가 심함.19)

- 67 -

라. 시나리오 4

예정이율의 조정시기를 2회로 나누어 보험료 인상에 대한 충격을

완화한 방법임.

- 금융환경 변화에 따라 탄력적으로 운영할 수 있는 여지를 반영하

였음.

- 1차년도에 1%p 인하시키고, 금리리스크율을 감안하여 5차년도에

다시 1%p 인하함. 결과적으로는 2%p를 인하시켰지만 보험료 인상

을 2회로 나눔으로써 판매력 감소를 완화한 형태임.

분석결과

《낙관적 상황》

(단위 : %)

구 분 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

자 산

운 용

수익률

회사계 9.4 9.2 8.3 8.2 7.8 7.5 7.2 6.8 6.5 6.4

기존사 9.7 9.5 8.5 8.4 7.9 7.6 7.2 6.9 6.6 6.4

신설사 8.2 8.2 7.5 7.5 7.3 7.1 6.9 6.7 6.4 6.4

부 담 금 리 9.50 9.39 8.51 8.37 7.90 7.59 7.15 6.74 6.36 6.16

금 리

리스크

율

회사계 - 0.10 - 0.19 - 0.21 - 0.17 - 0.10 - 0.09 0.05 0.06 0.14 0.24

기존사 0.20 0.11 - 0.01 0.03 0.00 0.01 0.05 0.16 0.24 0.24

신설사 - 1.30 - 1.19 - 1.01 - 0.87 - 0.60 - 0.49 - 0.26 - 0.04 0.04 0.24

주 : 금리리스크율 = 자산운용수익률 - 부담금리

19) 조해균, 신보험경영론, pp161- 169, 1994

- 68 -

《중간적 상황》

(단위 : %)

구 분 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

자 산

운 용

수익률

회사계 9.1 8.9 8.1 7.8 7.4 7.0 6.7 6.3 6.0 5.9

기존사 9.4 9.2 8.3 8.0 7.5 7.2 6.8 6.4 6.0 5.9

신설사 7.9 7.9 7.3 7.2 6.9 6.7 6.4 6.2 5.9 5.9

부 담 금 리 9.23 9.12 8.24 8.01 7.56 7.16 6.72 6.33 5.94 5.73

금 리

리스크

율

회사계 - 0.13 - 0.22 - 0.14 - 0.21 - 0.16 - 0.16 - 0.02 - 0.03 0.06 0.17

기존사 0.17 0.08 0.06 - 0.01 - 0.06 0.04 0.08 0.07 0.06 0.17

신설사 - 1.33 - 1.22 - 0.94 - 0.81 - 0.66 - 0.46 - 0.32 - 0.13 - 0.04 0.17

《비관적 상황》

(단위 : %)

구 분 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

자 산

운 용

수익률

회사계 8.8 8.6 7.9 7.5 7.0 6.7 6.2 5.8 5.5 5.4

기존사 9.1 8.8 8.1 7.6 7.1 6.7 6.3 5.9 5.5 5.4

신설사 7.7 7.6 7.1 6.8 6.5 6.3 6.0 5.7 5.4 5.4

부 담 금 리 8.96 8.76 8.06 7.69 7.22 5.77 5.73 5.85 5.77 5.73

금 리

리스크

율

회사계 - 0.16 - 0.16 - 0.16 - 0.19 - 0.22 0.93 0.47 - 0.05 - 0.27 - 0.33

기존사 0.14 0.04 0.04 - 0.09 - 0.12 0.93 0.57 0.05 - 0.27 - 0.33

신설사 - 1.26 - 1.16 - 0.96 - 0.89 - 0.72 0.53 0.27 - 0.15 - 0.37 - 0.33

- 69 -

초기에는 시나리오 2와 동일한 상황으로 출발하여 5차년도에 다시

1%p 재인하 함으로서 전체적으로는 2%p 를 인하하여 6차년도부터

는 1.5%p 인하시킨 시나리오 3의 경우보다 금리리스크가 적게 나타

나고 있음.

- 시나리오 3의 경우보다 0.5%p 더 인하시켰음에도 5차년도에 금리

리스크가 크게 나타나는 것은 기존자산의 부담이율이 크기 때문임.

말기에는 신설사의 경우 계속적인 금리리스크가 발생하지만 발생규

모가 적어 회사의 자산운용율을 약간만 상승시켜도 금리리스크가

발생하지 않을 것으로 판단됨.

- 10차년도 이후에는 예정이율의 추가 인하 등을 검토할 수 있음.

기존사의 경우는 금리리스크가 특정 기간을 제외하고는 거의 발생

하지 않지만 지급여력을 확보해야 하는 상황을 감안하면 자산운용

수익률을 증대시키든지 예정이율의 인하가 단행되어야 할 것임.

- 신설사의 경우도 자산운용률을 높여 감과 동시에 예정이율의 추가

인하로 비관적인 상황을 제외하고는 후반기에서 금리리스크가 해

소되나, 지급여력을 확보하기에는 어려움이 있음.

시나리오 4의 경우는 보험료의 단계적 인상을 통하여 일반 소비자

의 부정적 인식을 줄여 나갈 수 있을 뿐만 아니라 판매력의 부진을

최소화 할 수 있는 방법으로 현실적으로 타당한 방법이라 평가됨.

- 70 -

<종 합>

4가지 시나리오별로 분석한 결과 금융환경이 비관적 상황으로 진행

될때는 대부분의 생명보험회사가 금리리스크에 직면할 가능성이 높

게 나타남.

- 특히, 금융환경이 지속적으로 악화될 경우는 금리선호 경향이 높아

지는 일반적인 계약자는 확정금리를 보장하는 보험상품의 해약을

줄임으로서 회사의 부담을 더욱 높여 줄 수 있음.

- 시나리오 2에서 보는 바와 같이 1%p 의 예정이율 인하는 금리리스

크를 일시적으로 완화할 수는 있으나 이차익을 유지하기는 어려울

것으로 판단됨.

시나리오 4의 방법에서는 일부 구간에서 금리리스크가 발생하지만

다른 이원(사차, 비차)에서의 잉여를 전입하여 보전한다면 금리리스

크 해소는 물론 지급여력 확보 등이 용이할 수 있음.

결론적으로 현재의 예정이율은 향후 도래하는 금융환경 변화에 있

어서 회사의 손실을 가져다 줄 것이 예상되므로 예정이율의 인하와

과학적인 자산운용기법의 도입이 절대적으로 필요함.

- 부담금리가 높은 금리연동형상품의 축소가 불가피하며, 무배당보험

의 예정이율 인하는 시급한 것으로 판단됨.

- 71 -

Ⅲ . 대응방안

1. 예정이율별 손익분석

개인연금보험을 중심으로 분석

- 개인연금보험은 초장기상품으로써 금리리스크에 노출될 가능성이

가장 크므로, 앞에서 분석한 개인연금보험 모델을 가지고 손익을

측정함.

- 또한, 94년 도입된 개인연금은 이제까지는 금융권간의 경쟁으로

판매에 중점을 두었으나, 향후에는 회사의 건전성을 도모할 수 있

는 방향으로의 상품개발 및 판매정책이 필요함.20)

- 35세 남자가 가입할때 평균여명은 35.5세로 71세까지를 분석대상으

로 함.

두가지 예정이율(5%, 7.5%)로 산출된 보험료 및 준비금을 기초로

장래 예상되는 금융환경에 적용했을 때 각각의 리스크를 분석함.

- 예정이율을 달리 적용한 각 경우의 손익을 계산·예시함으로써 회

사측면, 계약자측면의 유불리함을 비교가능토록함.

- 계약자측면에서의 수익률과 회사측면에서의 금리리스크율 비교로

적정 예정이율을 결정할 수 있도록 함.

20) 일본의 日産生命의 경우 개인연금보험 등 장기상품을 대량으로 판매했으나, 버블경

제의 붕괴로 인한 금리하락 등으로 금리리스크 발생 및 지급능력 악화로 파산하였

음.

- 72 -

예정이율별 보험료 예시

(기준 : 보험가입금액 10만원, 남자 35세, 55세 연금개시, 55세납)

구 분월납 보험료 연납 보험료

순보험료 영업보험료 순보험료 영업보험료

7.5% 231 298 2,684 3,468

5% 362 428 4,239 5,025

예정이율별 환급율

- 예정이율별 환급율(이차배당 포함)은 현재의 자산운용수익률이 향

후에도 계속될 경우에는 예정이율을 5%로 적용한 경우가 7.5%를

적용한 경우보다 높게 나타남. 즉, 배당금 및 지급금을 찾아가지

않고 71세 시점에 일시에 지급받는 것으로 계산할 때 예정이율

5%를 적용한 상품이 계약자에게 유리함.

- 이는 배당금을 찾아가지 않을 경우는 높은 이율로 부리 적립되기

때문임.

- 예정이율별 수익률 비교

(단위 : %)

구 분

자산운용 수익률의 향후 추이

현행과 동일 가정에 따른 하락

55세 71세 55세 71세

예정이율 5% 81.37 788.91 6.76 251.95

예정이율 7.5% 0.16 519.29 0.09 345.21

주 : 수익률 = (배당금 및 생존급부를 정기예금이율로 부리한 금액)/ (납

입보험료)×100

- 73 -

그러나, 자산운용수익률이 가정에 의해 변동될 때는 예정이율을 높

게 적용한 상품에서 환급율(수익률)이 높게 나타남.

- 자산운용수익률이 7.5% 이하로 하락하는 경우 예정이율 7.5% 적용

상품은 7.5%로 확정보장되는 반면에, 예정이율 5% 적용상품은 자

산운용수익률이 5% 이하의 경우는 5%, 5∼7.5%에서는 5+α(계약

자배당율)%로 보장됨.

회사입장에서는 예정이율을 높게하여 보험료를 책정할 경우 금리하

락시 금리리스크가 크게 발생하는데 반해, 예정이율을 5%를 적용한

경우는 금리리스크가 적게 나타남.

따라서 예정이율을 낮게 책정한 경우에는 자산운용수익률이 크게

낮아지지 않으면 계약자에게 높은 환급율을 안겨주고, 반대로 금리

하락폭이 크면 높은 예정이율을 적용한 경우보다 금리리스크를 회

피할 수 있어 금리가 불안정한 시기에 효과적인 운용방법이 될 수

있음.

- 74 -

금리리스크 분석결과

《낙관적 상황》

(기준 : 보험가입금액 10만원, 남자 35세, 55세 연금개시, 55세납)

경과년도

자산운용

수익률

예정이율 5% 예정이율 7,5%기준

준비금실제자산

금리리스크율(%)

기준준비금

실제자산금리리스크율(%)

1 9.4 4,270 4,453 4.29 2,699 2,744 1.66

2 9.2 8,747 9,245 5.69 5,592 5,723 2.353 8.3 13,443 14,235 5.89 8,691 8,878 2.154 8.2 18,368 19,492 6.12 12,013 12,271 2.155 7.8 23,536 24,999 6.22 15,575 15,885 1.996 7.5 28,958 30,775 6.27 19,393 19,712 1.647 7.2 34,648 36,829 6.30 23,486 23,745 1.108 6.8 40,622 43,161 6.25 27,977 27,954 - 0.089 6.5 46,896 49,796 6.18 32,589 32,346 - 0.7510 6.4 53,491 56,780 6.15 37,647 36,978 - 1.7811 6.2 60,424 64,113 6.11 43,079 41,822 - 2.9212 6.0 67,719 71,814 6.05 48,917 46,872 - 4.1813 5.8 75,402 79,903 5.97 55,197 52,126 - 5.5614 5.6 83,504 88,405 5.87 61,960 57,579 - 7.0715 5.3 92,057 97,318 5.71 69,250 63,169 - 8.7816 5.2 101,099 106,724 5.56 77,122 69,004 - 10.5317 5.1 110,676 116,664 5.41 85,636 75,095 - 12.3118 5.0 120,835 127,184 5.25 94,859 81,456 - 14.1319 4.9 131,634 138,239 5.02 104,871 88,102 - 15.9920 5.0 143,137 150,102 4.87 115,762 95,198 - 17.7621 5.0 140,206 148,243 5.73 113,919 90,124 - 20.8922 5.0 137,199 146,293 6.63 111,993 84,713 - 24.3623 5.0 134,130 144,244 7.54 109,991 78,936 - 28.2324 5.0 131,016 142,087 8.45 107,926 72,744 - 32.6025 5.0 127,874 139,804 9.33 105,813 66,085 - 37.5526 5.0 124,727 137,381 10.15 103,671 58,904 - 43.1827 5.0 121,605 134,800 10.85 101,528 51,133 - 49.6428 5.0 118,542 132,040 11.39 99,419 42,695 - 57.0629 5.0 115,586 129,074 11.67 97,391 33,495 - 65.6130 5.0 112,790 125,870 11.60 95,505 23,423 - 75.4731 5.0 109,978 124,041 12.79 93,586 13,992 - 85.0532 5.0 107,157 122,311 14.14 91,638 3,816 - 95.8433 5.0 104,331 120,701 15.69 89,665 - 7,217 - 108.0534 5.0 101,503 119,236 17.47 87,669 - 19,242 - 121.9535 5.0 98,679 117,948 19.53 85,654 - 32,429 - 137.8636 5.0 95,867 116,873 21.91 83,626 - 46,981 - 156.18

- 75 -

《중간적 상황》

(기준 : 보험가입금액 10만원, 남자 35세, 55세 연금개시, 55세납)

경과년도

자산운용

수익률

예정이율 5% 예정이율 7,5%기준

준비금실제자산

금리리스크율(%)

기준준비금

실제자산금리리스크율(%)

1 9.1 4,270 4,441 4.00 2,699 2,744 1.662 8.9 8,747 9,210 5.29 5,592 5,715 2.203 8.1 13,443 14,181 5.49 8,691 8,858 1.924 7.8 18,368 19,396 5.60 12,013 12,214 1.675 7.4 23,536 24,856 5.61 15,575 15,773 1.276 7.0 28,958 30,567 5.56 19,393 19,513 0.627 6.7 34,648 36,546 5.48 23,486 23,433 - 0.228 6.3 40,622 42,792 5.34 27,977 27,503 - 1.709 6.0 46,896 49,329 5.19 32,589 31,725 - 2.6510 5.9 53,491 56,201 5.07 37,647 36,155 - 3.9611 5.7 60,424 63,407 4.94 43,079 40,763 - 5.3812 5.7 67,719 71,003 4.85 48,917 45,620 - 6.7413 5.5 75,402 78,977 4.74 55,197 50,657 - 8.2314 5.4 83,504 87,374 4.63 61,960 55,916 - 9.7615 5.1 92,057 96,174 4.47 69,250 61,292 - 11.4916 5.0 101,099 105,457 4.31 77,122 66,891 - 13.2717 4.9 110,676 115,182 4.07 85,636 72,720 - 15.0818 4.8 120,835 125,373 3.76 94,859 78,791 - 16.9419 4.7 131,634 136,057 3.36 104,871 85,118 - 18.8420 4.7 143,137 147,447 3.01 115,762 91,823 - 20.6821 4.8 140,206 145,181 3.55 113,919 86,381 - 24.1722 4.8 137,199 142,781 4.07 111,993 80,574 - 28.0523 4.8 134,130 140,244 4.56 109,991 74,372 - 32.3824 4.9 131,016 137,663 5.07 107,926 67,780 - 37.2025 4.9 127,874 134,929 5.52 105,813 60,700 - 42.6326 4.9 124,727 132,021 5.85 103,671 53,074 - 48.8127 4.9 121,605 128,920 6.02 101,528 44,832 - 55.8428 4.9 118,542 125,598 5.95 99,419 35,892 - 63.9029 4.9 115,586 122,026 5.57 97,391 26,157 - 73.1430 4.9 112,790 118,163 4.76 95,505 15,513 - 83.7631 4.9 109,978 115,613 5.12 93,586 5,465 - 94.1632 4.9 107,157 113,089 5.54 91,638 - 5,378 - 105.8733 4.9 104,331 110,602 6.01 89,665 - 17,139 - 119.1134 4.9 101,503 108,163 6.56 87,669 - 29,962 - 134.1835 4.9 98,679 105,786 7.20 85,654 - 44,028 - 151.4036 4.9 95,867 103,486 7.95 83,626 - 59,556 - 171.22

- 76 -

《예정이율별 금리리스크 수준》

개인연금보험에서 남자 35세에 가입하면 평균여명은 35.5세로 연령

71세에 해당되며 이때의 금리리스크 상황은 다음과 같음.

- 예정이율을 7.5%로 적용한 경우는 7∼8차년도부터 금리리스크가

발생하며, 예정이율 5% 적용의 경우는 금리리스크가 발생하지 않

음. 그러나 금리가 전망치 이하로 하락하게 되면 예정이율 5% 적

용상품의 경우에도 금리리시크가 발생하며, 이 경우 7.5% 적용상

품보다 낮음.

- 실제로 예정이율을 7.5%로 산출한 경우 32∼33년후부터는 자산이

부치(- )로 지급불능사태가 도래함. 그 이전에는 준비금 적립 부족

- 77 -

현상은 발생했으나 자산이 고갈되지는 않았음.

- 예정이율을 5%로 적용한 경우에 금리리스크가 발생하지 않는 것은

장기적으로 자산운용수익률이 5% 수준에서 안정되기 때문임.

따라서, 현행과 같이 금리가 상대적으로 높고 금융환경이 불안한 상

황에서는 장기보험의 경우 예정이율을 낮추어 보험료율을 높게 결

정하고 자산운용수익률과 예정이율과의 금리차는 배당을 통하여 환

원함으로써 금리리스크를 최소화할 수 있음.

- 예정이율을 낮추고 실세금리와의 차이를 배당으로 지급하는 고요

율 고배당정책을 채택하는 것이 유리함.

- 즉, 장래의 금융환경 변화를 과학적으로 예측하고 안전율을 가하여

예정이율을 결정하고, 실세금리와 비교해 과다하게 책정된 부분은

계약자배당제도를 통해 환원함으로서 회사의 안정을 도모할 필요

가 있음.

- 78 -

2 . 대응방안

가. 상품개발 측면

생명보험의 장기적 특성에 따라 장래의 금리를 추정하여 적정가격

을 산출하는 것은 쉬운 일이 아니나 장래의 금융환경 등을 적절히

예측하여 가격을 결정해야 함.

- 다양한 환경변화 상황에 대한 금리리스크 테스트 실시후 안정적인

가격설정

금리의 변화를 쉽게 보험가격에 반영할 수 있는 실적배당부상품의

개발

- 금리리스크를 헷징할 수 있는 유니버셜보험, 변액보험, 변액유니버

셜보험의 개발

- 현재 판매되고 있는 노후복지연금보험 등 금리연동형상품은 전체

자산운용수익률 이상의 높은 부담금리로 재무기능을 약화시키고

있으며, 실질적으로 금리리스크를 헷징하지 못함.

장기계약자에게 유리한 혜택을 줄 수 있는 탈퇴율 적용 상품의 개

발21).

- 장기유지자에게 높은 수익률을 보장함으로써 금리자유화시기에 타

금융권으로의 자금이동을 방지하고, 보험산업의 경쟁력 강화 도모.

21) 이명주, 「금리RISK 평가 및 대응방안」, 『보험개발연구』, 1996년 제2호

- 79 -

무배당보험보다는 금리의 변동에 따른 완충장치가 포함되어 있는

배당보험의 비중을 높임으로서 금리리스크를 완화할 수 있음.

- 배당보험의 경우 금리가 하락하게 되면 배당이 없어지므로 무배당

보험에 비해 손실이 적음.

- 실제로 우리나라의 무배당보험 산출기초는 배당보험보다 현실에

근접하도록 산출되어 있음.

- 특히 최근 많이 판매되고 있는 중도생존급여금 지급 생사혼합보험

의 경우 이를 찾아가지 않을때는 10.5% (예정이율9.5%+1.0%)로 부

리함으로서 금리리스크는 더 높아졌음.

또한 금리리스크가 상대적으로 작은 보험의 기본기능을 강조한 보

장성보험의 판매로 금리리스크 배제는 물론 재무건전성을 확보할

수 있도록 함.

- 보장성보험의 경우 준비금 적립에 대한 부담이 거의 없으며, 사차

익도 안정적으로 확보가능함.

- 저축성보험이라 하더라도 저축보험료의 비율을 낮춰 보장성을 강

화시킴으로써 금리차손을 사차익과 상호보조할 수 있는 완충상품

의 개발이 필요함.

금리연동형상품의 부리이율 조정

- 현재 판매되고 있는 금리연동형상품의 최고이율은 11%, 11.5%로

각사의 자산운용수익률 이상으로 부리되고 있어, 분리계정으로 처

- 80 -

리하지 않는 한 타계약의 이익을 전입하여 보전해야 함.

- 따라서, 금리연동형상품의 부리이율 인하로 금리리스크를 헷징하고

타계약과의 공평성도 추구해야 할 것임.

- 또한 은행권의 금리를 적용하고 있는 노후복지연금보험 등의 적립

이율을 보험권의 이율로 조정함으로써 금리변동에 안정적인 대처

가 가능하도록 함.

예정이율 확정형 상품(배당보험, 무배당보험) 예정이율 인하 필요성

대두.

- 현행 예정이율은 장기금리전망에서 나타난 바와 같이 금리하락시

금리리스크가 발생하므로 예정이율 인하를 통해 금리리스크 발생

을 억제할 필요가 있음.

- 예정이율을 인하하더라도 예정이율과 시장금리와의 차이는 계약자

배당을 통하여 환원함으로써 실질적으로는 계약자에게 손실이 발

생하지 아니함.

- 한편, 회사측면에서도 예정이율을 하향조정했기 때문에 보장이율이

낮아져 금리리스크를 최소화할 수 있음.

나. 자산운용 측면

약관대출이율의 차별화로 적정한 예대마진 폭 운용

- 현행은 상품별 부담금리에 상관없이 동일한 대출이율 체계를 가지

- 81 -

므로 계약자간 형평성 문제 야기는 물론 일부상품의 경우 예대마

진이 거의 없음.

- 배당상품과 금융형상품간의 보장이율의 차이가 2∼2.5% (계약자배

당 포함)차이가 발생함에도 대출이율은 동일하게 적용함.

- 아울러 대출의 성격, 차입자의 신용도, 조기상환에 따른 수수료 부

여 등 대출이율을 차등적용하는 방안 마련 필요성 대두.

분리계정의 도입 및 자산의 구분관리

- 고객 요구에 부응한 금리민감형 상품의 판매에 따라 일반계약과의

분리계정 실시로 회계의 투명성 확보.

- 상품특성 및 상품유형에 따른 분리계정으로 특정자산의 손실 방지

도모

자산운용 관련 제리스크 관리의 효율화를 통한 종합적인 수익의 최

적화 도모

- 보험상품의 장기성에 비추어 장기자산에 투자함으로써 자산, 부채

의 듀레이션을 고려한 과학적인 투자관리로 금리리스크 헷징

- 주가지수 선물거래 등을 통한 유가증권의 투자위험 헷징기법 개발.

- 금리스왑 등 최신의 금융기법 및 자산부채종합관리(ALM) 체제의

구축 필요.

다양한 투자선의 개발로 수익율 증대

- 저당채권을 증권화한 mortgage 금융 도입

- 82 -

다. 기타

각종 잉여금(이차, 사차, 비차)에 대한 분배를 과학적으로 실시하고

일부는 내부 유보 또는 별도의 준비금을 적립함으로서 향후 결손

발생시 보전할 수 있는 장치 필요.

금리리스크가 발생하는 경우에는 감독당국에서 상시 검사체계를 구

축하여 조기경보하거나 상품개발시 예정이율에 대한 제한을 두는

등 지급능력 강화에 최선을 다해야 할 것임.

- 가격자유화 추세에 역행하는 정책으로 볼 수 있으나, 계약자보호

및 회사의 재무건전성을 유지하는 측면에서 최소한도의 규제가 필

요함.

타금융권과의 금리경쟁은 지양하고, 보험회사의 기능에 맞는 서비스

개발을 통하여 영업경쟁력 확보가 필요함.

- 83 -

Ⅳ . 결론

금리자유화의 진전, 종합금융화의 진행 및 OECD 가입에 따른 개방

화 가속 등은 생명보험 경영의 위협요소로 작용하고 있음.

- 금융개혁작업 진행, 업무다각화 등 고유업무영역의 축소 및 겸업화

가속.

- 경제적수요심사제도(ENT ) 폐지 및 크로스보더(cross - border ) 허

용 등으로 선진외국의 노하우를 바탕으로 외국사 진입시 국내보험

사와 경쟁이 불가피할 것임.

장기안정적으로 금리하락이 예상됨에 따라 현행 판매되고 있는 생

명보험의 장기자산은 향후 금리리스크에 직면하게 될 것임.

- 우리나라의 높은 실효해약율 등에 따라 금리리스크가 적을 것이라

는 인식에서 탈피하여야함.

- 성장위주의 경영정책도 필요하지만 내실을 기할 수 있는 수익성

및 안전성에 비중을 높여야 할 것임.

따라서 각사는 재무건전성을 강화할 수 있는 상품전략과 자산운용

전략을 마련할 필요가 있음.

- 상품운용으로는 향후 금융환경변화를 적절히 예측하고, 다양한 시

나리오 분석을 통한 예정이율리스크를 최소화 할 수 있는 상품개

발이 필요함.

- 84 -

- 장기간 유지되는 생명보험상품의 특성으로 예정이율 조정의 효과

가 재무건전성의 제고로 나타나기 까지는 상당한 시간을 요하므로,

예정이율 조정시기는 최고경영층의 장기의사 결정에 있어 우선이

되어야 함.

- 예정이율을 안정적으로 설정하고 계약자배당을 통하여 자산운용수

익률과의 차이를 환원하는 계약자배당제도에 대한 인식제고 유도.

- 예정이율의 인하는 보험료율 인상을 수반하여 판매위축으로 이어

질 수 있으나, 이러한 효과를 사업비 절감으로 흡수할 수 있도록

효율적인 사업비 관리와 새로운 판매채널의 구축이 요망됨.

- 자산운용 측면에서는 자산과 부채의 듀레이션을 고려한 투자전략

으로 유동성확보 및 가격변동 등에 대응할 수 있도록 함.

저축성보험 위주에서 보장성보험 위주로의 사업전개

- 과거 고금리 상황에서는 저축성보험의 판매로 투자수익의 증대를

도모할 수 있었지만,

- 종합금융화, 금융권간의 금리경쟁 등 열악한 자산운용 환경에서는

높은 투자수익의 기대가 어려우므로 보험의 기본기능을 강조한 보

장성보험의 판매로 내실경영을 할 필요가 있음.

특히, 국민연금 및 개인연금의 정착에 따라 1998년부터 기업연금의

시행이 예정되고 있어, 가격결정 및 자산운용에 있어서 더욱 신중

을 기할 필요가 있음.

- 85 -

- 기업연금은 단체연금보험으로써 중도해지율이 낮을 것으로 예상되

기 때문에 가격결정시 충분히 안정적으로 설정하여, 장래의 금융환

경 변화에 대응할 수 있도록 하며,

- 자산운용 측면에서도 자산의 대부분이 노후연금을 위한 재원이므

로 장기안정적 자산에 투자하여 연금자산이 부실화되지 않도록 해

야함.

또한 종합금융화에 따른 타금융권과의 경쟁력을 강화하기 위해 다

양한 서비스의 제공이 요망됨.

- 고령화사회 진전에 따른 실버타운 건립 및 관련 사업 운영으로 계

약자 서비스 확대

- 고객에 대한 재정설계 및 각종 정보자료 제공 등 타금융권과 차별

화된 서비스사업 실시

과학적이고 합리적인 요율체계 확립으로 일반 소비자의 보험에 대

한 긍정적 이미지 제고.

- 유지율 제고를 통한 해약환급금 소액에 대한 민원발생 소지 제거

- 사업비 절감, 언드라이팅기법 향상 등 경영의 효율화를 통한 계약

자 권익보호

- 86 -

< 참고 문헌 >

이명주, 「금리RISK의 평가 및 대응방안」, 『보험개발연구』, 1996년 제2호

조해균, 『신보험경영론』, 1994

최공필, 「우리나라의 장기금리 전망」, 『보험개발연구』, 1997년 제1호

보험감독원, 『보험조사월보』, 1997. 6월호

생명보험협회, 「일본의 solvency margin 기준시안」, 『월간생협』, 1994

재정경제원, 『생명보험상품관리규정』, 1997, 3

한국보험공사, 『생명보험상품사』, 1985

IMF , 『International Financial Statistics』, 1997. 3

WEFA, 『ASIA Economic Outlook』, 1997. 8

- 87 -

< 저자 약력 >

이 원돈

미국 앨라바마 주립대학교 경영학 박사

현 보험개발원 보험연구소 생보연구팀장

노 병윤

서울대학교 수학과 졸업

현 보험개발원 보험연구소 선임연구원(보험계리인)

장 강봉

연세대학교 경영학 석사

현 보험개발원 보험연구소 연구원

정 책 연 구 자 료 9 7 - 1

금 리 변 동 에 따 른보 험 회 사 의 금 리 리 스 크 분 석

1997년 10월 일 印 刷

1997년 10월 일 發 行

發 行 人 金 勝 濟

編 輯 人 保 險 硏 究 所

發 行 處 保 險 開 發 院

서울특별시영등포구여의도동35-4