20_ELITE LIFE

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预期理论与投资

ExpectionTheory And Investment

文_如果考拉到你家　责任编辑_郭婷婷

交易商必须专注于从市场上赚钱，而不是坚持要求走势与他的判断一致。永远别与行情争执，永远也别问原由或要求解释。“马后炮”是得不到报酬的。

　　卡尼曼把心理学运用到现代经济学最

成功的方面是预期理论。卡尼曼认为，在可

以计算的大多数情况下，人们对所损失的东

西的价值估计高出得到相同东西的价值的两

倍。人们的视角不同，其决策与判断是存在

“偏差”的。　　

　　卡尼曼与特韦尔斯基的研究表明，人在

不确定条件下的决策，不是取决于结果本

身，而是结果与设想的差距。也就是说，人们

在决策时，总是会以自己的视角或参考标准

来衡量，以此来决定决策的取舍。比如赌客

去赌场赌，随身带了3000美元，赌客赢了100

美元，这时要求他离开赌场可能没什么；但

如果是输了100美元，这时同样要求他离开可

能就很难。虽然赢100美元时身上的现金为

3100美元，输100美元时身上的现金为2900

美元，3100和2900相差6.9％，但这两种情况

下给赌客的感觉和3100、2900并没有多大关

系，而是和它们与本金之差100与-100，也即

赢100还是输100有关，即人们对财富的变化

十分敏感。而且一旦超过某个“参照点”，对

同样数量的损失和赢利，人们的感受是相当

不相同的。在这个“参照点”附近，一定数量

的损失所引起的价值损害要大于同样数量的

赢利所带来的价值满足。简单地说，就是输

了100美元所带来的不愉快感受要比赢了100

美元所带来的愉悦感受强烈得多。损失带来

的痛苦远大于收益给你的满足，这就是行为

经济学预期理论的核心理念，人们是厌恶损

失的。对风险的厌恶导致一些赌客在输钱的

时候，会不惜一切代价竭力避免损失，抱着

捞回本钱的希望，抓住失利的赌局不放，这

恰好解释了人们在赌场里为什么经常会输得

精光才罢手。以后在输钱需要回避风头很盛

的庄家却又犹豫不决时，卡尼曼的预期理论

也许能帮助我们更好地决策。

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2009_05 | 21

选择性记忆偏差

　　短期收益率和长期收益率不完全一致，这正是赌博迷惑人的地方，只对短期收益率为正数赢钱的时

刻回味无穷，并把它归功于自己的技术，把短期收益率为负数输钱的时刻归因于运气不佳等外部因素或

者认为是由于自己的技术不过关造成的，完全看不到长期收益率，这正是一般赌客在赌博上的误区。如

何来解决这个问题？在概率论里有一个术语，叫标准差，可用来描述短期收益率和长期收益率的这种不一

致程度。随机变量赔率的标准差反映了短期收益率偏离长期收益率的程度，我们在选择赌戏的时候，不

仅要考虑到赔率的期望值，还要考虑到它的标准差，尽量选择收益率大且标准差小的赌戏。

　　奇怪的是，人们相信如果获得了确定性，就会带来头脑的清醒和平静。但矛盾是，头脑的清醒和平

静只有在意识到确定性不可能达到的时候才能获得。确定性是一个无法实现的神话。明天永远不可能被

“了解”。我们所能做的唯一的事就是获得一些工具和技术，帮助我们估算明天将会发生什么的几率。在

公司发布“期望”是正的收益之前买入股票，和买那些正在以光速下跌的股票就是符合这种愚蠢的赌博

标准的两种行为。尽管这种鲁莽行事的方法有时也能赚到大钱，但它们的最大价值在于短暂的娱乐，而

不是明智的做法。它们在一种明智的、完美设计的交易计划之中没有立足之地。

　　真相在投资界无关紧要。对真相的态度才有意义。真相很少（如果说有的话）使股票波动。投资者作为

一个整体如何解释这些事实才是在股票波动背后的真正的推动力量。这就是股票为什么和怎样能够与逻

辑分离。这种现象使得交易更加困难。作为市场参与者，我们不要在股票上打赌。那些这么做的人常常会失

败。我们事实上赌的是人们如何看待这些股票。为什么?因为是人，他们的感觉和情绪最终推动了股票。

　　舒适是交易者的主要敌人。“为什么？因为正确的交易是一个人所能从事的最不自然的活动，如果某

些事情让人心理上感到愉悦，大多数时候都是错的。另一方面，如果某个策略或方法心理上或情绪上很难

承受，那么它正确的几率就很大。这就是为什么自满的感觉通常是一个表明你可能做错了什么事的信号。

正确的事总不是容易做的事，错误的事总是伴随着一种诱人的轻松感觉。不用说，这种看似矛盾的感觉使

得交易的艺术很难掌握。

——节选《股票作手回忆录》

　　永远不要因价格太高而不买，永远不要

因价格太低而不愿抛出，价位高低从本质上

来说，与确立最小阻力线毫无关系。

　　许多交易商都经历过许多次同样的事，

因而我总结出以下规则：在窄幅波动的市场

上，如果价格只在小范围内波动，想预测下

一次大的波动是向上还是向下是没有意义

的，需要做的只是观察市场，分析走势以确

定上下阻力及支持位，下定决心除非价格向

任何方向突破界限，否则绝不介入。

　　交易商必须专注于从市场上赚钱，而不

是坚持要求走势与他的判断一致。永远别与

行情争执，永远也别问原由或要求解释。“马

后炮”是得不到报酬的。

　　在建仓的过程中，总会先亏掉五六万美

元去测试市场。这看起来像是个过于奢侈的

测试，但其实并不是这样的，当真正的行情

开始时，这点亏损立即就赚回来了，只有抓住

机会正确行动才赚得着钱。

　　——人性的贪婪与恐惧使你去做舒适的

事而非正确的事。

　　没有坚持已被他自己证实的系统，这是

大多数人的问题所在。投机商最主要的敌人

往往是内心产生的，它与人性的希望和恐惧

是不可分割的。在交易中，当市场对你不利

时，你每天都在希望这是最后一天，但你失

去的总比你估计的多，当市场按你的方向走，

你就怕了，也许第二天利润就没了，你就撤了，

太快了。恐惧使你不敢去赚你本该赚的钱，一

个成功的交易商必须同这两种根深蒂固的本

能作斗争，他必须推翻这可能会被称之为本

能的冲动。别人充满希望的地方他该害怕，而

别人怕的地方他该充满希望，他必须害怕他

的亏损会发展成无法承受的亏损，他必须希

望他的利润能增长成巨大的利润。像平常人

那样在股票上赌博是十分错误的。

22_ELITE LIFE

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　　——正是看待事物的方法使得人在市场上赚钱或亏钱。

　　一个人不能在同一件事上花几年功夫，还形不成正确的做

事态度，正是这一点将专业人士与业余人士区分开来。正是看

待事物的方法使得人在市场上赚钱或亏钱。一般大众对自已

的努力都有一种很外行的观点。往往自以为是因而思考往往

不深入彻底。而专业人士注重的是力求行事正确，而不只是赚

钱，因为他们知道如果做好每一件事，利润自然会产生。一个

交易商应该像一个职业大玩家那样做，也就是说，他应该高瞻

远瞩而不是只注重眼前利益。

　　正确应用累进战术有三点是必须注意的：

　　第一，赚钱时才加码，因为赚钱时加码是属于顺市而行，顺水推舟。买入之后涨势凌厉再买或卖出之后跌风未止再卖，这样可使战果

扩张，造成大胜。如果亏钱时加码却是逆市而行，在错误的泥潭越陷越深，所以，经验丰富的交易者都有一股加码的狠劲，但“只加生码，

不加死码”。

　　第二，不能在同一个价位附近加码。譬如你在2090元/吨时做了一笔大豆空头合约，应该等行情跌至2050元再空第二笔，跌破2000

元大关再做空第三笔。如果在2090元/吨时卖出第一笔，在市场牛皮之际，2080元时又卖空第二笔，2065元你再空第三笔；价位在2080

元左右，这样一来岂不是变成孤注一掷了吗？一个反弹上2100元怎么办？

　　第三，不要倒金字塔式加码。当你准备做累进战术的时候，资金分配很重要，第二支兵应要比第一支兵少，第三支兵又应比第二支

兵少。这样三支兵的平均价比较有利。相反，每次加码都比原来的多，做多头的话，平均价就会拉得越来越高；做空头的话，平均价就会

压得越来越低，行情稍微反复，就会把原先拥有的浮动利润吞没，随时由赚钱变为亏钱。这是极为不可取的做法。

　　分兵渐进是正确的原则。一个正确的原则必须配以正确的策略才能收到好的效果。做好上述三点事项，累进战术方可发挥威力。

　　金融市场的投机者一定要明确自身的投机类型，采取与之相匹配的投机原则和策略，才能减少误入交易陷阱的可能性。

　　从投机经济学角度看，能够长期存活的投机者只有两种类型：进取型和保守型。至于第三种可能的类型——混合型，如同太平洋

小岛上中等飞行能力的鸟一样，迟早会在投机市场的风暴中，被打入到牺牲者的海洋里。