雪球访谈宏源证券朱颖聊上海机电调研观察

02月14日

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访谈嘉宾

宏源机械小妖朱颖 V 宏源证券机械设备行业研究员朱颖

3金-Shin

访谈简介

$上海机电(SH600835)$是一家引领中国机电装备制造企业快速发展的大型

上市公司，是其母公司中国最大的装备制造业集团，香港上市公司——上海电气

集团股份有限公司的重要产业支柱之一，承担着机电一体化板块的发展重任。从

公开信息看，公司电梯业务整体表现良好，13年电梯销售7万台增长40%，销售

额近200亿。公司电梯业务是由60%控股的上海三菱和40%参股的三菱机电两部

分构成，占到了收入的72%，以及利润的81%，占比行业第一。除此之外，公

司还有印刷业务，其他的液压，焊接，冷冻机械等业务占比都比较小。在二级市

场，集团13年12月24日公告增持机电B股0.019%。

目前公司账上有接近110亿的净现金，80%在上海三菱的账上，公司会如何使

用？上海机电B股的问题如何解决？未来上海国资改革进程中，公司会有哪些动

态？此次雪球邀请到宏源证券机械设备行业研究员朱颖&上海机电长期跟踪者3

金-Shin做客雪球访谈，聊上海机电调研观察，欢迎围观提问。

延伸阅读：

3金-Shin聊上海机电投资价值http://xueqiu.com/talks/item/20121154

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访谈时间：2月14日14:00-15:00

（进入雪球查看访谈）

本次访谈相关股票：上海机电(SH600835),机电B股(SH900925)

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[问] 春天的承诺：对@宏源机械小妖朱颖 说：那我听你的买入

[答] 宏源机械小妖朱颖：谢谢 . . . . .股价歇一歇比较合理

[问] tengwangge1999：关于$上海机电(SH600835)$$机电B股(SH900925)$，对@宏源机械小妖朱颖 @3

金-Shin 说：小妖节日快乐。我的问题是上海机电的减速机及发那科整机（考虑

集团注入）都是和日本公司技术合作，在目前的甲午百年背景下，对双方的合作有没

有影响；另外公司在自主技术开发方面进展如何。

[答] 宏源机械小妖朱颖：谢谢，这方面的话，师夷长技以制夷，尤其减速机技术国产化最难。所以国家也有允

许不是么？和纳博合作也是经过市政府领导的许可的，（2）公司自主技术开发一直都

有研究，包括集团有自己的研究院，做服务机器人的研究等。长期研发已有10多年。

[问] woaiyuedong888：对@宏源机械小妖朱颖 说：小妖童鞋，俺上次留下联系方式了啊，说好的提前通

知呢？

[答] 宏源机械小妖朱颖：⊙﹏⊙b汗，我还是主要面向机构谢谢，雪球基本同步更新我的观点的，请及时看雪

球，谢谢。

[问] 小乔L：关于$上海机电(SH600835)$$机电B股(SH900925)$，对@宏源机械小妖朱颖

祝您明天情人节快乐！家人身体康健，孩子好好学习，天天向上。期待您的访

谈，这几天大家都不淡定了，买还卖是个问题

[答] 宏源机械小妖朱颖：

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（1）我没有孩子 . . . .尼玛 . . . .（2）股价歇歇吧也不是问题，3月份期待管理层方面给大

家注入更热力的血液。（3）季报期也许会有兑现的好事。

[问] 3金-Shin：关于$上海机电(SH600835)$$机电B股(SH900925)$，对@宏源机械小妖朱颖 @3

金-Shin 说：还有个纠结了好几年的问题，公司也一直没有正面回应过，只是模

糊回答公司预收款比例高。公司为啥预收款比例在09年以前还算正常，之后逐年增

加，现在都超过60%了，和同行企业15%~30%的差别太大了。

[答] 宏源机械小妖朱颖：这个问题我也不知，maybe国企的性质吧。不过电梯方面，公司没有降价，更没有降

低预付比例等去抢客户，这方面做的一如既往的严格把控，这个可以回答。

[问] 3金-Shin：关于$上海机电(SH600835)$$机电B股(SH900925)$，对@宏源机械小妖朱颖 @3

金-Shin 说：小妖，电梯物联网这块怎么看？哈哈

[答] 宏源机械小妖朱颖：http://baike.baidu.com/link?url=q7bxAeefcOmsxrP6aZzbFW3Pk1f9ww7UzO0tJ38K-

aLAX625wRbm83uMDk92K5OHgi_x5YO84o8_n_nDjIUnaa......哈哈，pS我觉得

物联网这么火，可以研究下传感器板块了，1400亿市场呢

[问] 欧玟小鸟：关于$上海机电(SH600835)$$机电B股(SH900925)$，对@宏源机械小妖朱颖

说：美女分析师你好！先祝你情人节快乐！机电B股你觉得将会如何解决呢？国资改革

背景下会不会提速？

[答] 宏源机械小妖朱颖：B股从集团层面了解到是在14年的议事日程里面去的，如何解决目前没有具体的了

解。但是有几点要注意（1）这个事情由上海国资委和上海电气集团来处置，而不是机

电。（2）在14年议事日程里面。（3）如何处置还得集团说了算，提速应是必然的事

情。

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[问] 欧玟小鸟：关于$上海机电(SH600835)$$机电B股(SH900925)$，对@宏源机械小妖朱颖

说：美女分析师你好！先祝你情人节快乐！机电B股你觉得将会如何解决呢？国资改革

背景下会不会提速？

[答] 宏源机械小妖朱颖：回复@3金-Shin: 分析的很赞，你说的这个还是交给上海国资委统一处理吧，毕

竟B股是集体遗留问题。 / /@3金-Shin:回复@宏源机械小妖朱颖 :B转H是最多赢的

1）回购注销就是无底洞

2）吸收合并显然阻力重重

3）B转H，多一个融资渠道，也解决了定增的拦路虎，港交所也喜欢这种绩优龙头股

4）通过电气香港公司增持B股，应该不止是绝对便宜这么简单吧？毕竟都快翻番了。

如果B能够转H，那相对便宜这个空间就大多了

[问] sunny11123：关于$上海机电(SH600835)$$机电B股(SH900925)$，对@宏源机械小妖朱颖

说：

请问：

1. 电梯新工厂和新的试验塔啥时候能带来销售的放量？

２ .高斯国际啥时候能摆脱亏损，经营有何困难，前景到底如何？

３ .上海纳博经营情况如何，到底有无在上海生产先进减速机的打算？发那科有注入的

可能吗？

４ .在上海国资改革大潮中，上海机电的管理层激励有无取得突破的可能？

谢谢。

[答] 宏源机械小妖朱颖：问题好多，（1）新工厂大概可能提速，14年就会释放出来量。最晚也是15年10万台

的产量供应上。看竞争需要。一个工厂建设周期在8个月左右。

（2）高斯13年下半年已经盈利了，13年有大订单在手，目前14年开始也在盈利，今

年集团对高斯定的目标就是盈利，无须担心，改革很成功。

（3）上海纳博目前还是售后服务，有这个打算，但是双方都是上市公司，日本纳博那

边也需同期披露，所以这种事情由公司这年回答你更好。发那科是否注入，可以看集

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团的14年干部大会的说法，这个在上海国资委网站上也可以看到。

（4）激励机制，目前集团和机电都已经学习完章程。具体突破，看上海国资委来定。

公司服从。

[问] 3金-Shin：关于$上海机电(SH600835)$$机电B股(SH900925)$，对@宏源机械小妖朱颖

说：沙发支持下小妖，管理层对国外电梯市场怎么看？对出口这块是怎么考虑的？上

海三菱的股权结构来看，出口应该有先天优势吧~

[答] 宏源机械小妖朱颖：目前没有关注到国外，还是吃下国内的电梯市场大蛋糕。在旧房改造，甚至现在比较

热的物联网，其实机电走的很前很早。值得更多关注，未来重点发展维保业务，目前

翻到60亿元规模。

[问] 云里雾里瞎折腾：关于$上海机电(SH600835)$$机电B股(SH900925)$，对@宏源机械小妖朱颖

说：请问一下机电的印机板块下一步有何打算

[答] 宏源机械小妖朱颖：高斯国际已经从13年下半年开始盈利了，国内的印包可能会有一定的资产处置。未来

将重点突出培育高斯国际。

[问] tengwangge1999：关于$上海机电(SH600835)$$机电B股(SH900925)$，对@宏源机械小妖朱颖 @3

金-Shin 说：小妖节日快乐。我的问题是上海机电的减速机及发那科整机（考虑

集团注入）都是和日本公司技术合作，在目前的甲午百年背景下，对双方的合作有没

有影响；另外公司在自主技术开发方面进展如何。

[答] 3金-Shin：国际关系太复杂了，这个真说不清楚。总的来说技术换市场的趋势不变，而且与纳博

合作模式既然选择了中方控股（51%），那多半还是走三菱的模式，上海三菱运作还

是很成功的，是唯一的中方控股中方运营的合资品牌，而且对日方的技术也得到很好

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的吸收转化，基本摆脱了对日方的技术依赖，相对来说受中日关系的影响更小。

[问] 一路吉翔：关于$上海机电(SH600835)$$机电B股(SH900925)$，对@宏源机械小妖朱颖

说：电梯主业这一块不是特别担心，现在最关心的是上海机电在资源整合方面的进

展：1、在机器人产业这一块的整合目标以及大概的时间进程，发那科以及减速机方面

能否详细介绍？2、手握110亿元现金，公司在使用方向以及规模是否已经有了轮

廓？3、集团对上海机电这一平台的定位到底是什么？在上海国资整合的趋势下是否已

经有整合的初步设想？

[答] 宏源机械小妖朱颖：（1）机器人的进程受集团决策影响较大，可以参考集团一年一度的干部会议纪要，在

上海国资委官网也有。（2）现金已经有使用方向，定位高端制造装备，包括自贸区的

布局，（3）定位机电一体化平台，国资改革都已经学习完毕，具体听从国资委号令。

[问] 七非特：关于$上海机电(SH600835)$$机电B股(SH900925)$，对@宏源机械小妖朱颖 @3

金-Shin 说： 两位牛人，看预告上写的是公司账面上有大量的资金闲置，想

问一下这些钱是在合资公司账面，按理说母公司应该无法随便使用吧？这100亿都是

归机电支配吗？这些钱公司是如何规划的？

[答] 宏源机械小妖朱颖：这个问题问过，全额可以使用这100多亿元现金。归机电支配。使用方面：（1）自贸

区布局的考虑。(2)资本运作考虑。

[问] supergift：关于$上海机电(SH600835)$$机电B股(SH900925)$，对@宏源机械小妖朱颖 @3

金-Shin 说：1、上海机电在上海国资改革中的目前有没有初步的计划和安

排？2、在上海国资改革中有没有被赋予相关的责任？

[答] 宏源机械小妖朱颖：（1）集团和机电都已经学习完改革章程，具体安排看上海国资委号令。（2）集团作

为先进制造业代表，肯定是争做这个示范性平台的，至于最后会怎么样，更多由国资

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委来赋予。

[问] 3金-Shin：关于$上海机电(SH600835)$$机电B股(SH900925)$，对@宏源机械小妖朱颖 @3

金-Shin 说：小妖，电梯物联网这块怎么看？哈哈

[答] 宏源机械小妖朱颖：回复@Steven-信 : 可以研究下传感器市场。 / /@Steven-信 :回复@宏源机械小妖

朱颖 :传感器涨的不少了，临近突破

[问] 隔夜无忧：关于$上海机电(SH600835)$$机电B股(SH900925)$，对@宏源机械小妖朱颖 @3

金-Shin 说：那么，主要风险可能会在哪儿呢

[答] 宏源机械小妖朱颖：很多资产还是由集团来把握节奏，这点不像民企。这是主要风险点。

[问] 隔夜无忧：关于$上海机电(SH600835)$$机电B股(SH900925)$，对@宏源机械小妖朱颖 @3

金-Shin 说：传感器还有其他的标的可以关注吗？

[答] 宏源机械小妖朱颖：目前没有研究不好意思，后续研究再交流。

[问] 价值中国：关于$上海机电(SH600835)$$机电B股(SH900925)$，对@宏源机械小妖朱颖 @3

金-Shin 说：上海机电在股权激励层面有哪些计划吗？帅哥美女给透露一下

[答] 宏源机械小妖朱颖：这方面不曾透露，公司和集团高管都已经学习完国企改革章程，但怎么改革，这块还

是由国资委和集团统一号召。

[问] knightzhou：

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关于$上海机电(SH600835)$$机电B股(SH900925)$，对@宏源机械小妖朱颖 @3金-

Shin 说：您预计几点未来三年的复合增长率在多少？机电在电梯行业中的竞争力

如何？房地产投资增速放缓会影响机电未来的业绩么？

[答] 宏源机械小妖朱颖：(1)复合增长率请看我的报告。（2）电梯行业他是三菱的品牌，竞争力看历史是连续

第一，关于主营我建议您先研究下电梯市场竞争结构。电梯行业增速已经进入

到10%+的阶段，不再高速增长。且房地产只占电梯需求6成，还有基建地铁高铁飞机

场保障房等建设影响。机电也要逐渐加大维保比重，看下国外电梯盈利结构就知道维

保未来占6成以上是成熟市场的结构。

[问] 隔夜无忧：关于$上海机电(SH600835)$$机电B股(SH900925)$，对@宏源机械小妖朱颖 @3

金-Shin 说：可以对机器人、博时做一下评价吗，谢谢

[答] 宏源机械小妖朱颖：机器人系统集成里还一直在积极拓展的高校技术支持的公司。值得长期研究和跟踪。

[问] 球迷：关于$上海机电(SH600835)$$机电B股(SH900925)$，对@宏源机械小妖朱颖 @3

金-Shin 说：您认为集团层面还有哪些优质资产未来证券化的潜力更大？

[答] 宏源机械小妖朱颖：报告里面有分析，这个比较多，您可以去看下报告。

[问] 昆明的春天：关于$上海机电(SH600835)$$机电B股(SH900925)$，对@宏源机械小妖朱颖 @3

金-Shin 说：电梯维保这块您有什么具体预测吗？对EPS的影响有没有具体数

据？

[答] 宏源机械小妖朱颖：这块建议读下我的报告，谢谢。

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[问] 一路吉翔：关于$上海机电(SH600835)$$机电B股(SH900925)$，对@宏源机械小妖朱颖 @3

金-Shin 说：电梯主业这一块不是特别担心，现在最关心的是上海机电在资源整

合方面的进展：1、在机器人产业这一块的整合目标以及大概的时间进程，发那科以及

减速机方面能否详细介绍？2、手握110亿元现金，公司在使用方向以及规模是否已经

有了轮廓？3、集团对上海机电这一平台的定位到底是什么？在上海国资整合的趋势下

是否已经有整合的初步设想？

[答] 3金-Shin：1、机器人整合时间从阴谋论来讲，应该和上海机电的走势高度相关

。发那科是做机器人本体的，国内市占率第一，年年翻番增长，个人预计2012年销售

额有20亿，约4000台，净利润大概5个亿，如果参照A股机器人公司50倍PE的估值的

话，有点不敢想。。。减速机是机器人最核心、技术含量最高的部件，纳博占有全

球60%的市场份额，与Harmonic drive形成双寡头垄断，其中纳博主导的RV减速

器性能优于hd的谐波减速器

2、110亿的使用方向我倒是不担心，这个肯定是用来制造各种爆点的

3、上海机电的平台定位一直都是高端机电一体化产品的整合平台

[问] 七非特：关于$上海机电(SH600835)$$机电B股(SH900925)$，对@宏源机械小妖朱颖 @3

金-Shin 说： 两位牛人，看预告上写的是公司账面上有大量的资金闲置，想

问一下这些钱是在合资公司账面，按理说母公司应该无法随便使用吧？这100亿都是

归机电支配吗？这些钱公司是如何规划的？

[答] 3金-Shin：这个小妖最清楚~

[问] 一路吉翔：关于$上海机电(SH600835)$$机电B股(SH900925)$，对@宏源机械小妖朱颖 @3

金-Shin 说： "电气总公司的全资子公司上海电气集团香港有限公司于2013年12

月24日通过上海证券交易所B股市场买入的方式增持了本公司199,239股B股 "——大

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股东此举是一个怎样的考虑？

[答] 宏源机械小妖朱颖：太便宜了，所以增持，集团持股比例还不到50%，公司目标A和B谁便宜就增持谁。至

于增持完后，怎么处理B股，还得看国资委和集团统一回复

[问] 隔夜无忧：关于$上海机电(SH600835)$$机电B股(SH900925)$，对@宏源机械小妖朱颖 @3

金-Shin 说：那么，主要风险可能会在哪儿呢

[答] 3金-Shin：现在的市值也就是账面现金加现金等价物的价值，安全边际还是很高的

[问] 隔夜无忧：关于$上海机电(SH600835)$$机电B股(SH900925)$，对@宏源机械小妖朱颖 @3

金-Shin 说：减速器国内开始起步的企业有好几家，上海机电有什么大的优势？

[答] 宏源机械小妖朱颖：这个我草根调研的很多。减速机国内现在有不下100家在做。你只需问他们一点，他

们敢把自己做的减速机装在自己的机器人里面卖出去打品牌么？减速机是机器人核心

部件里面最难国产化，1个缺生产减速机机床，2个最缺的是检测减速机的设备，可惜

日本都不卖给中国。减速机虽小，但是是一个艰难的产业链。机电的优势太大了，合

作方日本纳博全球60%减速机都是他在销售。我认为国产化减速机，南通振康最优

质，其他的，就呵呵。这个角度，最看好上海机电。

[问] 价值中国：关于$上海机电(SH600835)$$机电B股(SH900925)$，对@宏源机械小妖朱颖 @3

金-Shin 说：上海机电在股权激励层面有哪些计划吗？帅哥美女给透露一下

[答] 3金-Shin：股权激励我觉得一定有的，具体时间点我也想知道

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[问] 隔夜无忧：关于$上海机电(SH600835)$$机电B股(SH900925)$，对@宏源机械小妖朱颖 @3

金-Shin 说：有没有做行业机器人整机的计划？

[答] 宏源机械小妖朱颖：目前木有，发那科中国只有系统集成，除非看收购。

[问] knightzhou：关于$上海机电(SH600835)$$机电B股(SH900925)$，对@宏源机械小妖朱颖 @3

金-Shin 说：您预计几点未来三年的复合增长率在多少？机电在电梯行业中的竞

争力如何？房地产投资增速放缓会影响机电未来的业绩么？

[答] 3金-Shin：1、未来三年的复合增长率我还是很乐观，一是产能的释放及产能的消化公司也还有很

多潜力，二是行业集中度随着准入门槛的提高会越来越集中，所以肯定是高于行业平

均水平了

2、竞争力技术、资金、管理都是行业第一吧

3、房地产投资会影响，但不是全部，可能占一半的因素吧，还有维保、老旧更换、保

障房、轨道交通及电梯配备率的提升

[问] 球迷：关于$上海机电(SH600835)$$机电B股(SH900925)$，对@宏源机械小妖朱颖 @3

金-Shin 说：有一个问题，国企改革主要的看点是管理层拿了股权之后，跟投资

者一起赚效率提升的钱，想问一下，在费用控制这块机电跟同行业相比提升空间有多

大？治理上可能会有哪些改善的空间？

[答] 宏源机械小妖朱颖：未来的话，那就得未来再说了，这个是国企通病，我没这么大话语权，呵呵。

[问] 隔夜无忧：关于$上海机电(SH600835)$$机电B股(SH900925)$，对@宏源机械小妖朱颖 @3

金-Shin 说：可以对机器人、博时做一下评价吗，谢谢

[答] 3金-Shin：

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不太了解，谢谢

[问] 球迷：关于$上海机电(SH600835)$$机电B股(SH900925)$，对@宏源机械小妖朱颖 @3

金-Shin 说：您认为集团层面还有哪些优质资产未来证券化的潜力更大？

[答] 3金-Shin：凡是与机电一体化相关的资产，注入的可能性都比较大吧，机器人的发那科和印包机

械的秋山国际应该是排头兵

[问] 昆明的春天：关于$上海机电(SH600835)$$机电B股(SH900925)$，对@宏源机械小妖朱颖 @3

金-Shin 说：电梯维保这块您有什么具体预测吗？对EPS的影响有没有具体数

据？

[答] 3金-Shin：收入最终会与产品二分天下吧，从国外的经验来看，维保毛利更好，会贡献更多的收

益

[问] 一路吉翔：关于$上海机电(SH600835)$$机电B股(SH900925)$，对@宏源机械小妖朱颖 @3

金-Shin 说： "电气总公司的全资子公司上海电气集团香港有限公司于2013年12

月24日通过上海证券交易所B股市场买入的方式增持了本公司199,239股B股 "——大

股东此举是一个怎样的考虑？

[答] 3金-Shin：通过电气香港公司增持B股，应该不止是绝对便宜这么简单吧？毕竟都快翻番了。如

果B能够转H，那相对便宜这个空间就大多了

[问] 隔夜无忧：关于$上海机电(SH600835)$$机电B股(SH900925)$，对@宏源机械小妖朱颖 @3

金-Shin 说：减速器国内开始起步的企业有好几家，上海机电有什么大的优势？

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[答] 3金-Shin：纳博60%的全球市占率就是最大的优势，减速机的技术门槛极高

[问] 隔夜无忧：关于$上海机电(SH600835)$$机电B股(SH900925)$，对@宏源机械小妖朱颖 @3

金-Shin 说：有没有做行业机器人整机的计划？

[答] 3金-Shin：110亿，全机器人产业链大收购，哈哈哈

[问] 隔夜无忧：关于$上海机电(SH600835)$$机电B股(SH900925)$，对@宏源机械小妖朱颖 @3

金-Shin 说：小妖非常看好机器人行业，爆发的时机会在今年吗？，将来会是机

电的大助推器吗

[答] 宏源机械小妖朱颖：15年机器人行业爆发点，二级市场会提前反映，所以我认为14年是二级机器人大年。

[问] 球迷：关于$上海机电(SH600835)$$机电B股(SH900925)$，对@宏源机械小妖朱颖 @3

金-Shin 说：有一个问题，国企改革主要的看点是管理层拿了股权之后，跟投资

者一起赚效率提升的钱，想问一下，在费用控制这块机电跟同行业相比提升空间有多

大？治理上可能会有哪些改善的空间？

[答] 3金-Shin：上海三菱在行业里毛利率是最低的，净利率属于较高的，略低于康力，从这方面看，

费用控制还是比较好的。改善的空间我觉得是收入规模，一方面产能即将释放，另一

方面，公司的主动拿单意愿相对不强，没有采用降价、降预收款等方式，如果预收款

降低，收入立马上来

[问] 隔夜无忧：关于$上海机电(SH600835)$$机电B股(SH900925)$，对@宏源机械小妖朱颖 @3

金-Shin 说：小妖非常看好机器人行业，爆发的时机会在今年吗？，将来会是机

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电的大助推器吗

[答] 3金-Shin：机电现在的看点还是电梯吧，机器人做好了算是锦上添花

[问] 最重要的事-安全：关于$上海机电(SH600835)$$机电B股(SH900925)$，对@宏源机械小妖朱颖 @3

金-Shin 说：

请问如何看待工业机器人和服务机器人这两块的分别增速情况？日本的工业机器人增

长也很缓慢啊。谢谢

[答] 3金-Shin：机器人行业我也不是很熟悉。不过我个人觉得可以这么看，日本之前的工业机器人增

长缓慢也不能说明之后增长缓慢，机器人也许是一场革命，从某种意义上说，全球现

在是站在同一条起跑线上。就类似发达国家早就走完工业话进程了，但中国还在工业

化和信息化同步的路上，工业化来说中国是落后了，但信息化和发达国家是一致的。

哈哈 胡诌的

[问] 最重要的事-安全：关于$上海机电(SH600835)$$机电B股(SH900925)$，对@宏源机械小妖朱颖 @3

金-Shin 说：

请问如何看待工业机器人和服务机器人这两块的分别增速情况？日本的工业机器人增

长也很缓慢啊。谢谢

[答] 宏源机械小妖朱颖：可以看看我报告。全球工业机器人比较成熟了，发展了40多年，服务机器人发展了10

年时间大概，目前工业机器人国外缓慢很正常，太成熟了，我国还是朝阳目前。服务

机器人美国做的最好，目前服务机器人以功能单位模块化发展，比如清扫机器人等。

还比较早期。

（完）

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