雪球访谈银河证券食品饮料研究团队解读三全食品

10月09日

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访谈嘉宾

银河食品饮料_董

访谈简介

$三全食品(SZ002216)$是速冻米面行业绝对龙头公司，市场份额占比

约35%，公司正在通过私厨水饺、状元水饺等高端化品牌满足和推动行业高端

化消费趋势。从公布披露的半年报看，报告期内公司实现营业收入18.48亿元，

同比增长26.53%，归属于上市公司股东的净利润1.10亿元，同比增

长29.54%，每股收益0.27元。

公司最大的看点是高端私厨品牌，私厨系列有别于大众化的差异点在于定位于高

品质营养需求，适应了消费群从简单的便捷消费向营养方向的追求。私厨水饺系

列2013年上市运营，公司预期在40个城市达到1亿收入。除此之外，状元水

饺、果然爱汤圆增长速度也较为迅速。

投资者应该如何评价公司的竞争优势？业绩增长能否持续？龙凤的收购对于业绩

的影响如何？雪球邀请到了银河食品饮料团队做客雪球访谈，解读三全食品竞争

优势，欢迎围观提问。

访谈时间：10月9日周二13:00-14:00

（进入雪球查看访谈）

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本次访谈相关股票：三全食品(SZ002216)

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[问] 老陈醋：关于$三全食品(SZ002216)$，对@银河食品饮料_董 说：速冻行业的护城河在

哪，要是康师傅和娃哈哈想做也可以啊！

[答] 银河食品饮料_董：护城河和其他快速消费品相同，都是品牌和渠道。另外冷链是一个重要因素。关于搅

局者，请参看雪球上的公司深度报告，投资风险即是您说的这个因素。感谢您的专业

提问

[问] 神话：关于$三全食品(SZ002216)$，对@银河食品饮料_董 说：三全管理层对于其经销

商的政策有没有做得较好的地方？谢谢

[答] 银河食品饮料_董：渠道控制力多年来领先其他竞争对手，未来转型经销商模式，更是增添了控制力，具

体可参阅深度报告，多谢您的提问

[问] 定位理论做投资：关于$三全食品(SZ002216)$，对@银河食品饮料_董 说：董兄，请问三全今年因

为私厨等新品上市带来的市场营销费用等支出会达到多少？对其今年的业绩是否会有

较大影响？

[答] 银河食品饮料_董：这么说吧，今年私厨不准备赚钱，您懂的

[问] 小K线：关于$三全食品(SZ002216)$，对@银河食品饮料_董 说：速冻行业的总体市场目

前多大？未来成长性如何，是否是一个比较好的行业呢？

[答] 银河食品饮料_董：2012 年中国速冻米面食品年产量410多万吨，同比增长23％，CAGR05-12

为18％。速冻食品制造行业2012年收入 583.46亿元，增速12.26%。按国际

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历史对比，现在才刚刚开始提速

[问] 投资观察-姜鹏：关于$三全食品(SZ002216)$，对@银河食品饮料_董 说：您老分析的伊利股份和

贝因美都很厉害，就好像知道国家政策一样：）

[答] 银河食品饮料_董：过奖了，感谢支持！

[问] 零零漆：关于$三全食品(SZ002216)$，对@银河食品饮料_董 说：为什么三全的总资产以

及应收款等周转率远差于双汇发展

[答] 银河食品饮料_董：经营模式不同，三全在行业排序中，两个指标都处于中上水平，鉴于仍然有改善空

间，特别是应收款等周转率，我们认为未来品牌拉力提升后，对盈利能力提升有帮助

[问] 木火盛世：关于$三全食品(SZ002216)$，对@银河食品饮料_董 说：不容否认三全在速冻食

品中的地位以及未来进一步整合行业的预期，但是从美国速冻食品巨头通用磨坊的历

史成长轨迹中，好像从来没有出现过这么高的估值水平。您认为如何解释现在的高估

值，以及未来即使整合以及业绩成长兑现，会不会将是一个提业绩降估值的过程，投

资收益并不会显著？

[答] 银河食品饮料_董：预计未来若干年后销售收入达到300-400亿元，净利率达到8-10%，市盈率20-30

倍，相信即使是保守的投资者也应该能够接受， 如果您认同，那么届时合理总市

值达到1000亿元将是大概率

[问] 影武者：关于$三全食品(SZ002216)$，对@银河食品饮料_董 说：您好，怎么看待速冻行

业的成长驱动力，更依赖于是消费升级、生活方式的转变、还是地域市场的拓展？或

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者是其他。

[答] 银河食品饮料_董：（1）零售市场：市场份额提升；产品结构升级；提价；费用率下降； （2）业务市

场：辅助零售市场提高产能利用率拉低成本费用率； （3）产能布局、渠道升级等

创新推进，提升收入和降低成本费用率。

[问] 影武者：关于$三全食品(SZ002216)$，对@银河食品饮料_董 说：您好，怎么看待速冻行

业的成长驱动力，更依赖于是消费升级、生活方式的转变、还是地域市场的拓展？或

者是其他。

[答] 银河食品饮料_董：我国速冻食品人均消费量仅3公斤左右，通过对全球各主要速冻食品消费国进行数据分

析，保守计算出我国市场容量至少也有5倍的增长空间，未来随着产品结构升级和直接

提价，行业收入增长空间更大。还有未来土地流转制度改革将引发业务市场拐点。

[问] 木火盛世：关于$三全食品(SZ002216)$，对@银河食品饮料_董 说：不容否认三全在速冻食

品中的地位以及未来进一步整合行业的预期，但是从美国速冻食品巨头通用磨坊的历

史成长轨迹中，好像从来没有出现过这么高的估值水平。您认为如何解释现在的高估

值，以及未来即使整合以及业绩成长兑现，会不会将是一个提业绩降估值的过程，投

资收益并不会显著？

[答] 银河食品饮料_董：回复@飘渺海阁 : 因此总市值1000判断不激进 / /@飘渺海阁 :回复@木火盛世 :是

啊，高成长变稳增长，估值回落的可能也是很现实的

[问] 活在当下_123：关于$三全食品(SZ002216)$，对@银河食品饮料_董 说：冷冻产品运输需要冷冻

仓储运输链，这个行业目前发展怎么样？

[答] 银河食品饮料_董：行业发展规模不重要，现在关键是诚信问题严重

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[问] 活在当下_123：关于$三全食品(SZ002216)$，对@银河食品饮料_董 说：冷冻产品运输需要冷冻

仓储运输链，这个行业目前发展怎么样？

[答] 银河食品饮料_董：回复@活在当下_123: 我说的诚信问题是冷链行业 / /@活在当下_123:回复@银河食

品饮料_董 :诚信的解决会不会未来出现一个品牌呢？

[问] 国富国穷：关于$三全食品(SZ002216)$，对@银河食品饮料_董 说：您预计三全的销售规模

能够达到300亿元，请问如何推算出这个规模的？公司目前发展最大的瓶颈是什么？

[答] 银河食品饮料_董：行业空间最少5倍、公司销售增速高于行业，未来几年经过内生和外延式成长后保

守300-400亿元收入

[问] 国富国穷：关于$三全食品(SZ002216)$，对@银河食品饮料_董 说：您预计三全的销售规模

能够达到300亿元，请问如何推算出这个规模的？公司目前发展最大的瓶颈是什么？

[答] 银河食品饮料_董：瓶颈都是努力消除 ing，具体您可看深度报告，您懂的

[问] 徒步十公里：原帖已被徒步十公里删除

[答] 银河食品饮料_董：粽子还行

[问] 国富国穷：关于$三全食品(SZ002216)$，对@银河食品饮料_董 说：另外目前公司的市盈率

已经很高，对于股价而言，最大的风险是什么？市场对公司的预期是否过高了？谢谢

[答] 银河食品饮料_董：

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今天讨论基本面，多谢

[问] 国富国穷：关于$三全食品(SZ002216)$，对@银河食品饮料_董 说：另外目前公司的市盈率

已经很高，对于股价而言，最大的风险是什么？市场对公司的预期是否过高了？谢谢

[答] 银河食品饮料_董：回复@银河食品饮料_董 : 忘了说预期了，客观讲，市场还未普遍认同公司未来的

拐点到来，如同4年前对伊利的分歧。 / /@银河食品饮料_董 :回复@国富国穷 :今天讨论

基本面，多谢

[问] 伊布拉希莫维奇：关于$三全食品(SZ002216)$，对@银河食品饮料_董 说：公司对高端产品的发展

是如何规划的？

[答] 银河食品饮料_董：公司现在在大类产品中，高端产品占比高于20%，公司计划达到30%；我们认为未来

几年提升进度将超市场和公司预期，即提前超过30%。

[问] 伊布拉希莫维奇：关于$三全食品(SZ002216)$，对@银河食品饮料_董 说：公司在其他品类中扩张

的情况如何？在餐饮渠道这块有没有发力

[答] 银河食品饮料_董：只能这么说，我们认为未来都不是不可能。你懂的

[问] Nick_Li：关于$三全食品(SZ002216)$，对@银河食品饮料_董 说：能否介绍一下公司未来

规模增长点中最值得期待的是哪些？销售渠道增加还是产品结构改善提升毛利？

[答] 银河食品饮料_董：你说的都存在。公司毛利率接近50%的高端产品“私厨”将真正挑战湾仔码头高端地

位，未来高端市场份额有望追上乃至超过湾仔码头，收入占比提前超过30%；收购龙

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凤弥补了华东地区特别是上海市场短板市场不足，县乡市场在数量上还有2倍空间，成

立业务市场事业部做好了迎接快速增长的准备，公司名称去地域化变更，宣告全国化

战略的胜利推进；定位创新、渠道模式现代化、全产业链尝试等，均值得投资者关

注。

[问] 果粉儿：关于$三全食品(SZ002216)$，对@银河食品饮料_董 说：三全的产品跟湾仔码头

比有何差异吗？另外对于消费者而言，买私厨和普通的三全水饺有多大差异？

[答] 银河食品饮料_董：消费者心智不同，口味也不同。 高端和普通肯定是全方位不同

[问] 木火盛世：关于$三全食品(SZ002216)$，对@银河食品饮料_董 说：不容否认三全在速冻食

品中的地位以及未来进一步整合行业的预期，但是从美国速冻食品巨头通用磨坊的历

史成长轨迹中，好像从来没有出现过这么高的估值水平。您认为如何解释现在的高估

值，以及未来即使整合以及业绩成长兑现，会不会将是一个提业绩降估值的过程，投

资收益并不会显著？

[答] 银河食品饮料_董：回复@未知数 : 公司毛利率接近50%的高端产品“私厨”将真正挑战湾仔码头高端

地位，未来高端市场份额有望追上乃至超过湾仔码头 / /@未知数 :回复@银河食品饮料_

董 :怎么看待与湾仔码头的竞争？

[问] 涨停板达人：关于$三全食品(SZ002216)$，对@银河食品饮料_董 说：公司在生鲜冷链运输方

面的发展有什么考虑？

[答] 银河食品饮料_董：自有和第三方同时进行，最现实的选择

（完）

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