跟踪评级报告

大公保留对企业及相关债项信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利

中国中材国际工程股份有限公司

主体与相关债项 2016年度跟踪评级报告 大公报 SD【2016】097号

主体信用

跟踪评级结果：AA+ 评级展望：稳定

上次评级结果：AA+ 评级展望：稳定

债项信用 债券 简称

额度 （亿元）

期限 跟踪评级结果

上次评级结果

15 中材工程 CP001

5 366 天 A-1 A-1

主要财务数据和指标 (人民币亿元)

项 目 2015 2014 2013

总资产 285.35 251.02 239.26

所有者权益 67.94 44.97 44.11

营业收入 225.96 228.65 207.32

利润总额 8.19 2.34 3.14

经营性净现金流 19.65 13.99 -1.83

资产负债率（%） 76.19 82.08 81.57

债务资本比率（%） 35.47 45.38 34.32

毛利率（%） 10.79 10.59 13.08

总资产报酬率（%） 3.27 1.36 1.59

净资产收益率（%） 9.56 1.24 1.64

经营性净现金流利

息保障倍数（倍） 15.54 11.65 -2.32

经营性净现金流/

总负债（%） 9.28 6.97 -1.01

注：2013年数据采用 2014年审计报告中追溯调整的

年初数。

评级小组负责人：张淑英

评级小组成员：赵希晨 任立苗

联系电话：010-51087768

客服电话：4008-84-4008

传 真：010-84583355

Email ：rating@dagongcredit.com

跟踪评级观点 中国中材国际工程股份有限公司（以下简称“中

材国际”或“公司”）主要从事水泥生产线的设计、

装备制造、安装、土建工程和总承包业务。评级结果

反映了公司在水泥工程领域仍具有领先地位、在国际

市场仍具有一定的竞争力、装备制造业务技术水平和

业务规模提升、经营性现金流对债务的保障程度有所

增加等有利因素，同时也反映了公司国内订单持续下

降、仍面临一定的汇率风险和代偿风险等不利因素。

综合分析，大公对公司“15中材工程 CP001”信

用等级维持 A-1，主体信用等级维持 AA+，评级展望

维持稳定。

有利因素

·公司是全球最大的水泥技术装备与工程服务供应

商，在国内外水泥工业工程行业仍具有领先地位；

·公司水泥工程设计经验丰富，研发实力较强，在国

际市场仍具有一定的竞争力；

·2015 年，公司完成对装备制造企业德国 Hazemag &

EPR GmbH 的收购，有利于提升公司在装备制造业

务领域的技术水平和业务规模，并发挥与已有项目

的协同效应；

·2015 年，公司经营性现金流持续改善，对债务的保

障能力有所增加。

不利因素

·我国水泥行业产能过剩情况仍普遍存在，2015年国

内新增产能下降，导致公司国内订单持续下降；

·公司海外工程项目较多且多采用外币结算，仍存在

一定的汇率风险；

·公司下属全资子公司因钢材贸易业务风险停止经

营、净资产为负值，公司为其部分保函提供连带责

任担保，因此仍面临一定代偿风险。

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大公信用评级报告声明

为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）出

具的本信用评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如下：

一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关

系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。

二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循

了客观、真实、公正的原则。

三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意

见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。

四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、及

时性和完整性不作任何明示、暗示的陈述或担保。

五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资

建议。

六、本报告信用等级在本报告出具之日至存续债券到期兑付日有效，在有效期限内，大

公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。

七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发

布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。

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跟踪评级说明

根据大公承做的中国中材国际工程股份有限公司存续债券信用评

级的跟踪评级安排，大公对公司的经营和财务状况以及履行债务情况

进行了信息收集和分析，并结合公司外部经营环境变化等因素，得出

跟踪评级结论。

发债主体

中材国际经原国家经济贸易委员会批准成立于 2001 年 12 月，是

由中国非金属材料总公司（现名中国中材股份有限公司，以下简称“中

材股份”）作为主要发起人，联合中国建筑材料工业地质勘查中心、南

京彤天科技实业有限责任公司、北京华恒创业投资有限公司、北京联

天科技发展有限责任公司共同发起设立的股份有限公司。公司整合了

中材股份水泥工业工程研发与设计、装备采购制造、设备安装和工程

总承包业务以及混凝土及制品研发与生产等相关业务。2005 年 4 月，

公司在上海证券交易所挂牌上市，股票代码：600970。

2015 年 5 月 4 日，公司发布《重大资产重组停牌公告》，称正在筹

划向独立第三方发行股份作为主要对价支付方式收购其持有的某环保

类公司业务资产或股权及配套融资的重大事项；6 月 23 日，公司 2015

年第二次临时股东大会审议通过了《关于公司发行股份购买资产并募

集配套资金方案的议案》等相关议案，拟以向安徽节源环保科技有限

公司（以下简称“安徽节源”）全体股东（以下简称“交易对方”）

发行股份的方式，购买交易对方所持安徽节源全部 100%股权；10 月 20

日，该事项获得中国证监会核准；11 月 11 日，公司发布《关于发行股

份购买资产之标的资产交割完成情况的公告》，称已完成标的资产安徽

节源的股权过户手续及相关工商变更登记手续，安徽节源成为公司的

全资子公司。2015 年 11 月 13 日，信永中和会计师事务所（特殊普通

合伙）出具《验资报告》（XYZH/2015BJA30050），经其审验，截至 2015

年 11 月 13日，公司已收到安徽节源全体股东缴纳的新增注册资本（股

本）合计人民币 0.76 亿元，本次增资后，公司注册资本为人民币 11.70

亿元，股本为 11.70 亿股，控股股东为中材股份，持股比例为 39.70%。

截至 2015 年末，公司注册资本为 11.70 亿元1，中材股份的母公司中

国中材集团有限公司（以下简称“中材集团”）是国务院国有资产监督

管理委员会（以下简称“国务院国资委”）下属全资企业，因此，国务

院国资委是公司实际控制人。

公司所处行业为水泥工业工程建筑行业，主要从事大中型新型干

法水泥生产线的建设，包括水泥生产线的研发与设计、装备采购与制

造和设备安装业务。公司是国内建材工业工程建设领域最大的工程建

1 2016年 4 月 2 日，公司发布公告称完成工商变更登记。

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设总承包商。2015 年，公司完成对德国 Hazemag & EPR GmbH（以下简

称“德国 HAZEMAG 公司”）股权的收购，将其纳入公司的合并范围。德

国 HAZEMAG 公司主要从事装备制造业务，未来公司依托德国 HAZEMAG

公司将发展多元化工程产业，促使公司由水泥工程专业服务商向综合

性工程服务商转型。截至 2015 年末，合计有 20 家子公司纳入公司合

并范围，新增安徽节源和德国 HAZEMAG 公司 2家子公司。

大公承做的中材国际存续债券共计 1 期（详见表 1）。

表 1 目前大公承做的中材国际存续期债券及募集资金概况

债券简称 发行额度 发行期限 募集资金用途 进展情况

15 中材工

程 CP001 5 亿元 2015.07.22～2016.07.22 偿还银行贷款

已全部按募集资金要求

使用

数据来源：根据公开资料整理

宏观经济和政策环境

2015 年以来我国经济增速有所回落，但主要经济指标仍处于合理

区间，产业结构更趋优化；短期内我国经济下行压力仍较大，但随着

“十三五”规划和供给侧结构性改革的持续推进，我国经济仍具有保

持中高速增长的潜力

2015 年，我国经济整体表现为稳中趋缓、稳中有进、稳中有忧，

产业结构持续优化，主要经济指标仍处于合理区间。2015 年，我国实

现国内生产总值 676,708 亿元，同比增长 6.9%，增速同比下降 0.4 个

百分点。根据国家统计局初步核算数据，2016 年一季度，我国实现国

内生产总值 158,526 亿元，同比增长 6.7%，增速同比下降 0.3 个百分

点。分产业看，第一产业增加值 8,803 亿元，比上年增长 2.9%；第二

产业增加值 59,510 亿元，比上年增长 5.8%；第三产业增加值 90,214

亿元，比上年增长 7.6%，占国内生产总值的比重为 56.9%，比上年提

高 2.0 个百分点，高于第二产业 19.4 个百分点，产业结构更趋优化。

经济景气度方面，2016 年 3 月，中国制造业 PMI 终值为 50.2%，比上

月回升 1.2 个百分点，重回临界点以上，制造业进入扩张区间。总的

来看，2015 年以来，国民经济增速有所回落，但主要经济指标仍处于

合理区间，运行较为平稳，结构调整在加快推进，保持稳中有进的态

势，产业结构更趋优化。

从国际形势来看，2015 年以来，世界经济复苏总体不及预期，世

界银行、国际货币基金组织等国际机构纷纷下调了世界经济增长的预

期，普遍下调了 0.2 到 0.3 个百分点，世界经济总体上仍处在危机后

的深度调整之中，呈现出一种低增长、低物价、低利率、不平衡，且

振荡加剧的特点。在宏观经济方面，美、欧、日等发达经济体处于温

和复苏进程。新兴市场经济面临更加严峻的经济增长困境，巴西和俄

罗斯经济负增长加剧，全球贸易增长延续今年以来的低迷走势；在金

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融市场方面，2015年 12月 17日，美联储宣布加息 25个基点到 0.25%～

0.50%的水平，此次加息之后美元汇率将会继续走强，以原油为首的大

宗商品价格不可避免地承受更大的压力，同时加剧了诸多国家货币汇

率的贬值压力。整体而言，世界经济复苏存在一定的不稳定性和不确

定性。

2015 年以来，央行延续之前的货币政策基调，继续实施稳健的货

币政策，更加注重松紧适度，适时适度预调微调。年内多次降息、降

准，有效压低了短期流动性价格，对降低社会融资成本也起到了一定

的作用。国务院通过出台文件扩大社保基金的投资范围向市场补充流

动性，改善社会融资结构；银监会积极推动民营银行试点工作，鼓励

和引导民间资本进入银行业，为实体经济特别是中小微企业、“三农”

和社区，以及大众创业、万众创新提供更有针对性、更加便利的金融

服务。同时国务院先后颁布促进互联网金融、电子商务、小微企业发

展的优惠政策，不断改善企业经营所面临的融资贵、融资难的问题。

2015 年 11月 3 日，国家发布“十三五”规划建议稿，建议稿提出了创

新、协调、绿色、开放、共享的发展理念，这五大发展理念将是“十

三五”乃至更长时期我国发展思路、发展方向、发展着力点的集中体

现。2015 年 11 月 10 日，中央财经领导小组第十一次会议深入研究了

经济结构性改革和城市工作，并在 2015 年 12 月中央经济工作会议中，

强调推进供给侧结构性改革，做好“去产能、去库存、去杠杆、降成

本、补短板”工作，积极稳妥化解产能过剩，扩大有效供给，以适应

新常态，引领新常态。

总的来看，我国经济正处在调结构、转方式的关键阶段，国内经

济下行的压力仍然较大。同时，我国工业化和城镇化仍处在一个加快

发展的过程之中，“十三五”规划建议稿将创新置于最核心地位，新老

产业交替时期，以“互联网+”为代表的新型产业是大势所趋，新型产

业将会与工业化和城镇化高度融合，创造出新的经济增长动力。供给

侧结构性改革将持续化解过剩产能和房产库存，促进基础设施和房地

产行业的有效投资。从长期来看，我国经济仍具有保持中高速增长的

潜力。

行业及区域经济环境

我国水泥行业产能过剩普遍存在，2015 年以来，国内新增产能同

比大幅下降；但是国外新兴经济体水泥市场逐渐回暖，为水泥工程承

包企业提供了新的发展空间

水泥作为基础性的建材产品之一，广泛应用于建筑工程。我国已

成为世界上水泥第一大生产和消费国，我国产量约占全球总产量的

70%，人均消费 1.7 吨水泥。根据中国水泥网统计，截至 2015 年末，

全国新型干法水泥生产线累计 1,764 条（去除部分 2015 年已拆除生产

线），设计熟料产能达 18.1 亿吨，其中 2015 年我国新增投产水泥熟料

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生产线 31条，合计年度新增熟料产能 4,712万吨，较 2014年减少 2,319

万吨，降幅为 32%。分区域来看，新增产能主要集中在广东、贵州和广

西等地；分企业看，新增产能有 60%是隶属于我国前十大企业集团，其

中位居前两位的企业是海螺水泥、红狮水泥，合计占当年新增产能的

36%。从实际生产运行来看，2015 年，全国累计水泥产量 23.48 亿吨，

同比下滑 4.9%，其中东北、华北地区分别下滑 21.08%和 14.36%。

我国水泥行业快速扩张造成了严重的产能过剩，2006～2012 年的

6 年中，在地方政府上项目以及一些企业非理性投资行为的推动下，我

国水泥项目投资过热，年增长率高达 21%，直至 2013 年增速才有所回

落。水泥行业的产能严重过剩造成了过多无效投资和大量的资源浪费，

与此同时，下游受房地产市场下行以及基建项目需求下降影响，水泥

行业利润增长收窄，行业利润增长波动加大，水泥行业面临供给端和

需求端的双重挤压。2015 年，水泥行业利润总额为 329.70 亿元，较

2014 年下滑约 58%。

为化解产能过剩，中央政府密集出台了控制产能过快增长、淘汰

落后产能和加快行业兼并重组的政策，近两年国家针对大气污染等环

境保护问题相继出台了行业准入和废弃物排放标准等。2013 年 5 月，

工信部进一步出台《关于坚决遏制产能严重过剩行业盲目扩张的通知》

（892 号文），将水泥等产能过剩矛盾作为当年的工作重点；同年 10

月国务院印发《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》，再次强调严

格限制新增产能，并首次提出在京津冀、长三角、珠三角等环境敏感

地区进行减量置换。在行业中观层面，中国水泥协会联合各省市自治

区水泥协会及企业积极推进水泥企业兼并重组，遏制新增产能，协调

市场供需状况。具体措施包括：根据季节和需求变化，鼓励大企业主

动限产、停产；选择错峰生产方式，在北方冬季采暖期水泥窑全面停

产；引导水泥企业产业链延伸；支持水泥窑协同处置城市垃圾、污泥；

鼓励企业海外投资建厂；通过制修订标准和行政措施加快淘汰落后产

能；提供国内外技术交流，加速企业技术创新。

因此，国内未来的水泥新增水泥生产线审批受到严格控制，国内

水泥生产线整线建设和安装工程业务发展空间相对有限。但是由于我

国对于水泥企业的环保要求和排放标准日益严格，特别是针对氮氧化

物的排放有了新的要求——氮氧化物是“十二五”期间我国新增的减

排指标之一，目标是 5 年内降低 10%。水泥企业对于淘汰落后产能和生

产线改造的需求将大幅增加。

在国外方面，由于发达国家已经完成大规模的基础设施建设和城

镇化进程，水泥生产线工程的需求主要表现为对原有生产线的改造和

更新，发展中国家虽然国内建设的需求较大，但是 2009 年以来，相继

受到金融危机和欧债危机影响，宏观经济增速减缓，加之部分欠发达

地区政治局势不稳定，均影响到大型水泥生产商的投资意愿。但是随

着全球经济企稳回升，中东、非洲、拉丁美洲、东南亚等经济受冲击

较小区域，经济已经逐渐恢复。国际上采用中国水泥技术和装备建成

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投产、正在施工和已经签订合同的水泥成套生产线累计 107 条，中国

水泥装备和工程承包在国际市场上的份额已达 30%以上，我国大型新型

干法水泥技术已经达到国际水平。预计未来 1～2 年，国外市场对于水

泥工程的建造需求将继续有所回升。

水泥工业工程仍具有较强的技术和施工专业壁垒，大型水泥工程

企业的经验和市场地位有利于增强订单获取能力

水泥工业工程建设需要较强的专业性和技术性。水泥工业工程建

设企业需要具备水泥工艺生产技术及过程控制系统开发、水泥新技术

新工艺及专用设备的研究开发和设计、工业控制大规模自动化软件开

发的能力。同时需要建设企业掌握诸如破碎设备、预均化设备、高温

烧成设备、粉磨设备、环保设备等系统化大型设备的研发和制造能力，

而这些系统技术和专业技能需要建设企业在较大资金投入的基础上进

行长时间的开发和研究。因此，水泥工程行业仍有较高的行业壁垒，

一般公司欲进入水泥工程行业，在技术和专业技能上存在一定的障碍。

水泥工业的规模经济特征明显，新建的生产线一般产能较大，对

应的投资规模较大。水泥工业工程建设企业的市场地位、技术实力、

研发实力就成为业主选择总承包商或专项建设商的标准。对于新进入

的企业即便通过购买等方式获得一定的技术，但缺少大型水泥工程承

包经验和客户的认同将会阻碍其业务的拓展，因此，大型水泥工程企

业的经验和市场地位有利于增强订单获取能力。

国际水泥工程市场竞争较为激烈，传统跨国公司实力较强，中国

水泥工程建设企业在国际市场份额不断扩大；国内水泥工程市场总承

包项目较少，竞争格局较为稳定

从国际竞争格局来看，德国海德堡水泥集团公司、瑞士豪瑞集团

等传统水泥工程建设的跨国公司长期从事水泥工艺和设备的技术开

发，在某些技术和国际化企业运作方面仍具有一定的优势。这些公司

依靠先进的水泥厂全套生产设备和售后技术服务，在国际供货市场上

始终占据 30%～40%的市场份额。以中国为主的部分国家依靠自身国际

化的技术装备、强大的投资能力以及工期、质量控制能力，逐步取代

传统国家在水泥工程市场的垄断地位。近年来，我国对外水泥工程承

包完成营业额及新签合同额持续快速增长，我国水泥工程企业逐步成

为世界重要的水泥工程服务提供商。

国内市场方面，水泥工程总承包项目较少，供应商数量亦较少，

市场份额集中在具有设计能力的四家国有控股企业。在水泥工程设计

领域，四家国家级水泥设计院凭借多年经验和客户基础占据主导优势，

其中三家隶属于中材国际；另外一家是中国建材国际工程集团有限公

司下属的水泥设计研究院，主要设计 5,000t/d及以下的水泥生产线。

而在水泥土建和设备制造领域，由于技术门槛相对较低，因而竞争较

为激烈，中小型企业凭借成本优势进入行业竞争。

跟踪评级报告

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经营与竞争

公司仍以大中型水泥生产线的建设为主营业务，装备制造板块和

水泥生产线工程板块仍然是公司收入和利润的主要来源

公司仍以大中型水泥生产线的建设为主营业务，包括水泥生产线

的土建和安装以及装备制造业务。2015 年 3 月，公司完成对全球知名

装备制造商德国 HAZEMAG 公司的收购事项，增强了工程装备机械板块

的业务能力。公司其他业务包括技术转让及监理、生产运营管理等。

表 2 2013～2015 年公司营业收入、毛利润及毛利率情况（单位：亿元、%）

项 目 2015 年 2014 年 2013 年

金额 占比 金额 占比 金额 占比

营业收入 225.96 100.00 228.65 100.00 207.32 100.00

装备制造 123.21 54.53 130.23 56.96 102.24 49.32

水泥生产线工程 97.07 42.96 95.30 41.68 97.92 47.23

贸易 - - - - 2.85 1.37

其他 5.68 2.51 3.12 1.36 4.31 2.08

毛利润 24.38 100.00 24.21 100.00 27.11 100.00

装备制造 18.88 77.44 18.68 77.16 19.44 71.71

水泥生产线工程 3.37 13.82 3.92 16.19 5.31 19.59

贸易 - - - - 0.24 0.89

其他 2.13 8.74 1.61 6.65 2.12 7.82

综合毛利率 10.79 10.59 13.08

装备制造 15.32 14.34 19.01

水泥生产线工程 3.47 4.11 5.42

贸易 - - 8.42

其他 37.50 51.60 49.19

数据来源：根据公司提供的资料整理

装备制造板块和水泥生产线工程板块仍然是公司收入和利润的主

要来源。2015 年，公司装备制造和水泥生产线工程收入合计占营业收

入的比重为 97.49%，其他业务包括监理、技术转让和生产运营管理等。

2015 年，公司实现营业收入 225.96亿元，同比变动不大，其中装备制

造的收入为 123.21 亿元，同比下降 5.39%；水泥生产线工程的收入为

97.07 亿元，同比小幅增长 1.86%。毛利润方面，2015 年，公司毛利润

为为 24.38 亿元，同比小幅增加，其中装备制造和水泥生产线工程的

毛利润分别为 18.88 亿元和 3.37 亿元，同比均变动不大。

从毛利率来看，2015 年以来，水泥生产线工程业务毛利率继续下

降，主要是部分项目因汇率波动以及国际市场竞争激烈使得公司报价

下调等原因所致；装备制造业务毛利率有所上升，由于公司为增加水

泥生产线工程中自有设备的配套比例而适当调整价格。由于装备制造

跟踪评级报告

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板块的毛利率上升，导致公司综合毛利率小幅上升。

综合来看，随着新兴经济体经济状况改善，加之发展中国家潜在

的基础建设需求较大，未来 1～2 年，公司水泥生产线工程及装备制造

业务在海外市场将面临较好的发展前景。

公司依靠自身领先的技术水平和多年海外市场运作经验，成为全

球最大的水泥技术装备与工程服务供应商

在竞争激烈的国际市场上，公司依靠自身居世界领先地位的技术

水平和多年海外市场运作经验，成为全球最大的水泥技术装备与工程

服务供货商，以 2015 年新签合同额计算，公司在水泥技术装备与工程

领域的海外市场占有率约为 42%，自 2008 年起连续七年稳居全球第一。

表 3 截至 2015 年末公司已完工代表性工程

名 称 合同时间 规模 说明

SCC 生产线项目 2005 年 10,000t/d 中国出口海外的最大规模水泥生产线

RCC 一期项目 2005 年 5,000t/d 被评为 2011年度沙特最优秀中资项目

越南福山 5,000t/d 总包项目 2006 年 5,000t/d 2009 年获建设部颁发的工程建设最高

奖“鲁班奖”

拉法基厄瓜多尔项目 2006 年 5,000t/d 2009 年在拉法基集团内部年度项目综

合考评中获得第一名

越南西宁和松涛项目 2007 年 5,000t/d 2010 年获“越南工程建设质量金杯”

越南西宁和土耳其TRACIM项

目 2007 年 5,000t/d

2010 年获“全国优秀工程总承包奖的

银奖和铜奖

辽宁交通水泥有限责任公司

新型干法水泥生产线 2008 年 5,000t/d

荣获“2011 年度国家优质工程银质

奖”

RCC 二期项目 2008 年 5,000t/d 2012 年获中国建设工程“鲁班奖”

海螺水泥投资熟料线项目 2009 年 12,000t/d 全球最大的三条 12,000t/d 水泥熟料

线之一

资料来源：根据公司提供资料整理

海外市场方面，公司已完成和正在建设的国外水泥生产线过百条，

涉及西班牙、意大利、俄罗斯、法国、阿尔巴尼亚、沙特等 60 多个国

家。此外，公司还相继在尼日利亚、埃及、伊拉克等地签订了生产线

运营管理服务合同，备件业务较快增长，使得工程后期服务业务稳步

发展。国内市场方面，公司仍是我国建材工业工程建设领域最大的工

程建设总承包商，推动中国新型干法水泥生产线的设计、安装与设备

制造市场的发展，拥有广泛的客户资源，国内 2,000t/d 以上新型干法

水泥生产线的设计建设基本都有公司的参与。

在装备制造业务方面，公司业务分为自主制造和对外采购两种，

其中对外采购主要是应客户要求采购特定供货商的设备后由公司进行

装配。由于国内机械装备技术较欧洲国家尚有较大差距，公司已中标

跟踪评级报告

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水泥生产线中自主制造的设备配套率不高。由于装备制造业务的毛利

率水平较高，公司希望通过增加装备制造业务的技术实力，进而增大

自主配套比率。

公司水泥工程设计经验丰富，研发实力较强，使公司在国际市场

中具有一定的竞争力；2015 年，公司已完成对全球知名装备制造商德

国 HAZEMAG 公司的并购事项，有利于提升公司在装备制造业务领域的

技术水平和业务规模，并发挥与已有工程项目的协同效应

公司拥有行业唯一的水泥节能环保国家工程研究中心，拥有水泥

装备的国家级技术研发中心、联合国工发组织援建的中国水泥发展中

心等多个国家级研发创新平台。同时，公司在天津、南京和成都等地

建有科研开发中心，这些科研开发机构研发了中国水泥工业最先进的

技术、装备，并实现技术、装备的工程化、产业化，使公司在国际市

场中具有一定的竞争力。

公司先后荣获国家科学技术进步二等奖、全国水泥工程设计金奖

及其它国家等数百奖项，拥有各类技术专利数百项，涵盖水泥制造的

整体工艺流程，参加了国家和行业标准和技术规范的制定。公司是我

国水泥行业技术装备创新速度最快、水泥机械装备开发最多最全、行

业内获得奖项最多的科研设计单位。

工程设计、装备采购制造、设备安装是水泥工业工程建设业务整

体链条中的三个核心环节，能提供水泥生产线建设的全套服务。公司

可以根据国内外水泥生产领域客户的具体要求和市场发展趋势，为客

户提供从咨询、研发、设计、设备制造和采购、设备安装施工、生产

线调试直至售后服务等全套业务流程，为客户提供完整的水泥生产系

统全面优化和解决方案。公司采用的工程总承包模式，即对于水泥工

业工程建设三个核心环节的全过程承包的 EPC 模式。EPC 模式能够降低

客户的生产线投资、减少水泥生产线建设周期，同时也为公司带来高

于其他工程建筑企业的利润。EPC 模式已经为公司在水泥工程建设业取

得领先地位，这种模式已经成为行业内，特别是大型水泥投资集团的

首选模式。

公司为了加强水泥生产线工程中自产设备的比例，通过收购全球

知名的装备制造企业，获得领先技术和市场影响力，未来将扩大公司

在装备制造领域的经营规模和市场占有率。2015 年，公司完成对德国

HAZEMAG 公司股权的交割，德国 HAZEMAG 公司成为公司的控股子公司。

德国 HAZEMAG 公司作为一家以破碎机研发制造为主的德国公司，是全

球破碎机设计与控制技术领域的领先企业，拥有较强的破碎铁矿、金

矿和 CR 矿等硬质物料的研发能力及技术、产品与全球营销渠道，在国

际矿山机械领域具有很高的影响力，其下属的印度和南非等公司在矿

业领域具有的工程设计、研发与管理、设备成套供货、安装综合能力

和在物料行业装备方面的突出优势，与公司拥有的水泥工程 EPC 项目

管理资源具有互补性，可产生明显的协同效应。通过对德国 HAZEMAG

跟踪评级报告

11

公司的并购及后续协同效应的发挥，有利于公司加快扩展矿业装备和

矿业工程领域的业务，提高公司核心竞争力及持续发展能力。

国内水泥行业产能过剩情况普遍存在，新增产能大幅下降，导致

公司国内订单继续下降；海外新兴经济体水泥市场逐渐回暖，公司海

外工程项目持续增加，但公司海外项目采用外币结算，仍存在一定的

汇率风险

由于我国水泥行业持续产能过剩，国内市水泥生产线市场景气度

下降，从而公司大力拓展海外市场（中东、东南亚和非洲）。2015 年，

公司新签合同额为 315 亿元，同比增加 42 亿元，其中国内新签合同额

为 30 亿元，同比减少 26 亿元，主要是国内水泥行业产能过剩情况普

遍存在，国内新增产能大幅下降，从而导致公司国内订单大幅下降；

海外市场方面，海外新兴经济体水泥市场逐渐回暖，公司海外工程项

目持续增加，新签合同额为 285 亿元，同比增加 68 亿元，共签订 21

条海外水泥生产线 EPC、EP 工程，7 个粉磨站 EPC、EP 工程。公司海外

工程项目较多采用外币结算，仍存在一定的汇率风险。

表 4 2013～2015 年公司新签合同额情况（单位：亿元）

区 域 2015 年 2014 年 2013 年

国内 30 56 88

海外 285 217 232

合计 315 273 320

数据来源：根据公司提供资料整理

2015 年以来，公司主要新中标合同主要集中在越南等新兴经济体，

其中越南三个水泥生产线工程合同金额总计 23.03 亿元，印尼一个水

泥生产线工程金额为 10.48 亿元。新兴经济体在基础建设方面仍存在

较大的潜在需求，为公司海外业务提供了一定保障。

表 5 2015 年公司主要新中标合同情况（单位：亿元）

序号 合同名称 合同总金额 区域

1 阿尔及利亚 BISKRIA 水泥生产线 EPC合同 16.33 阿尔及利亚

2 越南 SONG LAM CEMENT FACTORY & SONG LAM CEMENT

GRINDING PROJECT 总包合同 12.39 越南

3 印尼 Baturaja 水泥生产线项目 10.48 印尼

4 越南 SONG LAM 2*6,000t/d 水泥生产线工程 6.91 越南

5 莫伊尔水泥有限公司 3,200t/d 熟料水泥生产线工程 5.06 塔吉克斯坦

6 越南龙山 6,000t/d 水泥生产线总承包工程 3.73 越南

7 伊拉克 SCP保产合同 1.67 伊拉克

8 Dangote 坦桑尼亚 EPC 总承包工程项目新增电厂工程

补充协议 1.41 坦桑尼亚

数据来源：根据公司提供资料整理

跟踪评级报告

12

截至 2015 年末，公司在手合同额为 680 亿元，在手订单较为充足，

为后续业务发展提供了有力支撑。从公司主要在建工程项目来看，各

项目进展顺利，工程进度管控较出色，为及时回款提供了较好的保障。

但国内水泥产业调整政策和全球经济复苏尚不可预测，公司未来业务

仍具有较大不确定性。

表 6 截至 2015 年末公司主要在建工程项目情况（单位：亿元、%）

序号 合同名称 合同金

额

项目

进度

业务性

质 区域

1 尼日利亚 Dangote 水泥公司 Ibese Line 3&4 31.12 93 EPC 海外

2 南非 SEPHAKU 水泥有限公司 5,100t/d水泥生产线 19.08 97 EPC 海外

3 赞比亚 3,000/t 水泥生产线工程 10.38 98 EPC 海外

4 TAHAMAH CEMENT PLANT LINE 3 EXPANSION ROJECT

5,000t/d 水泥生产线工程 11.83 92 EPC 海外

5 蒙阴广汇建材有限公司 2 条 5,000t/d 新型干法熟

料生产线工程 7.36 94 PC 国内

6 伊拉克 GRD水泥公司 5,000t/d 水泥生产线工程 11.52 98 EPC 海外

7 埃塞俄比亚 Dangote 水泥公司 5,000t/d 水泥生产线建

设工程 12.91 80

工程施

工（C） 海外

8 印尼海德堡 10,000t/d 水泥生产线工程 23.91 89 EPC 海外 9 刚果 Dangote水泥公司 3,000t/d Amended and Restated 11.51 57 EPC 海外

10 尼日利亚 Dangote水泥公司 Sagamu Project2条 6,000t/d

水泥生产线工程 32.80 2 EPC 海外

合计 172.42 - - -

数据来源：根据公司提供资料整理

公司为防范钢材贸易业务风险于 2013 年退出该业务，但是存在较

大数额的应收账款，2012 年以来通过累计计提坏账准备和后续追索债

权已基本覆盖回收风险

公司的钢材贸易业务主要是由中国中材东方国际贸易有限公司

（以下简称“东方贸易司”）运营。2012 年，公司钢材贸易遭遇到风险，

对公司产生较大影响，随后公司采取了向相关企业派驻工作组、终止

钢材贸易业务、立案诉讼等一系列措施，为规避系统风险，2013 年公

司已全面停止钢材贸易业务。

根据合同清理情况，东方贸易公司钢材贸易业务涉及总合同金额

约 21.04 亿元，扣除签订合同后收到的预付款总计形成应收款项约

16.27 亿元。东方贸易公司通过多种途径追偿债权，后续收回现金约

1.07 亿元，获得 2.63 万平米成都郫县商品房抵偿债权（已办理网签至

东方贸易公司名下手续，鉴于该房产尚未办理房产证，根据财务会计

准则，尚不能冲抵应收账款）。公司根据对东方贸易公司客户及相关责

任方的资产、担保、抵押、质押、诉讼进展及资产保全等的评估以及

跟踪评级报告

13

预期应收款回款程度单项单独计提坏账准备，已累计计提坏账准备

13.37 亿元（其中 2012 年计提 4.01 亿元，2013 年计提 7.26 亿元，2014

年计提 2.10 亿元）。由于前期坏账计提较为充分，2015 年公司不再对

其进行计提坏账准备，同时收回部分帐款从而转回资产减值损失合计

1.13 亿元。

2015 年 1 月 7 日，公司发布《关于全资子公司涉及诉讼事项的公

告》，称东方贸易公司收到北京市海淀区人民法院送达的应诉通知书，

北京银行股份有限公司双榆树支行（以下简称“北京银行双榆树支行”）

诉东方贸易公司借款合同纠纷已由法院受理，涉诉金额 90,834,750 元

（暂合计）；2015 年 4 月 4 日，公司发布《关于全资子公司涉及诉讼事

项的公告》，称招商银行股份有限公司北京西三环支行（以下简称“招

商银行北京西三环支行”）诉东方贸易公司金融借款合同纠纷已由法院

受理，涉诉金额为 56,830,076.67元（暂合计）；2015 年 10 月 21 日，

公司发布《关于全资子公司涉及诉讼事项的公告》，称东方贸易公司收

到北京市朝阳区人民法院送达的传票和起诉状，华夏银行股份有限公

司北京奥运村支行（以下简称“华夏银行北京奥运村支行”）诉东方贸

易借款合同纠纷已由法院受理，涉及诉讼金额为 37,573,781.25 元（暂

合计）。根据公司 2016年 1 月 26 日发布的《关于全资子公司所涉诉讼

事项撤诉的公告》，东方贸易公司已分别清偿了北京银行双榆树支行、

华夏银行北京奥运村支行的债务，两家银行已分别撤诉。根据公司 2016

年 3 月 9 日发布的《关于全资子公司所涉诉讼事项撤诉的公告》，东方

贸易公司已清偿了招商银行北京西三环支行的债务，该行已经撤诉。

2014 年 4 月 15 日，公司 2013 年度股东大会审议通过《关于公司

为全资子公司提供两项担保的议案》，批准公司为全资子公司东方贸易

公司提供两项连带责任担保，一是由公司为东方贸易公司因叙利亚 UCG

EP 项目需要开立的金额 8,178,565.37 欧元（约合 0.69 亿元人民币）

的保函提供母公司担保；二是由公司为东方贸易公司因非工程业务需

要向银行申请的 2,000 万元一年期流动资金贷款提供担保，两项担保

合计金额 8,939 万元。截至 2015 年末，UCG 项目保函余额约合人民币

5,792 万元；保证借款金额为 0 元。若东方贸易公司未来无力承担有关

义务，公司对东方贸易公司的上述担保需承担连带责任。

综合来看，东方贸易公司前期因钢材贸易业务导致的应收账款风

险因计提坏账准备和后续追索债权已基本覆盖了回款风险。

公司治理与管理 截至到 2015年末，公司注册资本为 11.70 亿元，控股股东为中材

股份，持股比例为 39.70%，公司实际控制人是国务院国资委。自 2001

年成立以来，水泥技术装备工程业务取得了快速的增长，为实现稳定

持续发展，2011 年公司提出了有限相关多元发展战略，在巩固主业和

着力提升装备业务高端化的同时，将大力发展工程多元化、大环保、

跟踪评级报告

14

海外水泥投资、矿业装备工程等新业务。

公司是上海证券交易所挂牌的上市公司，国家火炬计划重点高新

技术企业。公司严格按照《公司法》、《证券法》、《上市公司治理准则》、

《上海证券交易所上市规则》、《中国中材国际工程股份有限公司章程》

等法律法规的要求规范运做，建立了较为完善的公司治理结构和公司

内部控制制度。公司设立股东大会、董事会和监事会及其他高级管理

人员，形成决策、执行和监督相分离的管理体系。

公司是全球最大的水泥技术装备与工程服务供应商，自 2008 年以

来海外市场占有率连续七年第一，同时公司也是我国建材工程领域最

大的工程总承包商，在海内外水泥工业工程行业具有领先地位。公司

在天津、南京和成都等地建有科研开发中心，水泥工程设计经验丰富，

研发实力较强。国内水泥行业产能过剩普遍存在，2015 年新增产能大

幅下降，使得公司国内订单大幅下滑；但是随着新兴经济体逐步复苏，

公司海外潜在需求较大，同时公司海外工程项目面临一定的汇率风险。

2015 年，公司完成对德国 HAZEMAG 公司的收购，通过与德国 HAZEMAG

公司的技术融合和发挥业务协同效应，加快扩展矿业装备和矿业工程

领域的业务，进一步提升了现有装备业务的技术水平和制造水平。综

合分析，公司具有很强的抗风险能力。

财务分析 公司提供了 2015 年财务报表。信永中和会计师事务所（特殊普通

合伙）对公司 2015 年财务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见

的审计报告。截至 2015年末，公司完成对德国 HAZEMAG 公司和安徽节

源的股权收购并纳入合并范围。

资产质量

2015 年以来，公司资产规模有所增长，仍以流动资产为主；公司

资产流动性较好，应收账款和存货周转效率均有所下降

2015 年以来，公司总资产规模持续增长，流动资产占比仍然较大。

2015 年末，公司总资产为 285.35 亿元，同比增长 13.68%，其中流动

资产为 232.60 亿元，占总资产的比重为 81.51%。

跟踪评级报告

15

206.83 214.09 232.60

32.43 36.93 52.75

0

25

50

75

100

0

100

200

300

2013年末 2014年末 2015年末

%亿元

流动资产合计 非流动资产合计 流动资产占比

图 1 2013～2015 年末公司资产构成情况

公司流动资产主要包括货币资金、存货、应收账款和预付款项等。

2015 年末，公司流动资产为 232.60亿元，同比增长 8.65%，其中货币

资金为 89.20 亿元，同比增长 35.68%，主要是工程项目收款增加，受

限的货币资金占比较小，货币资金较为充裕；存货为 56.53 亿元（已

计提跌价准备 1.36 亿元），同比增长 14.44%，其中已完工未结算资产、

库存商品和在产品分别为 31.49 亿元、11.22 亿元和 10.71亿元；应收

账款为 37.30 亿元（已计提坏账准备 15.27 亿元），同比增长 16.69%，

主要为应收工程款和钢材贸易的应收货款，其中账龄在 1 以内的应收

账款为 24.78 亿元（占比为 66.44%），前五大欠款客户金额合计 6.52

亿元（占比为 12.40%）；预付款项为 35.46 亿元，同比减少 29.96%，

主要是前期预付的设备款部分结转成本。

其他

6.07%

货币资金

38.35%

应收账款

16.04%

预付款项

15.25%

存货

24.30%

图 2 2015 年末公司流动资产构成情况

公司非流动资产主要由固定资产、商誉、无形资产和递延所得税

资产等构成。2015年末，公司非流动资产为 52.75亿元，同比增加 15.82

亿元，其中固定资产为 20.64 亿元，同比增长 13.86%，主要是因为德

国 HAZEMAG 公司和安徽节源纳入公司合并范围；商誉为 11.69 亿元，

同比增加 11.65 亿元，主要是公司非同一控制下收购德国 HAZEMAG 公

司及安徽节源分别形成商誉 7.05 亿元和 4.60 亿元；无形资产为 8.60

亿元，同比增长 20.41%，主要是公司完成对德国 HAZEMAG 公司及安徽

跟踪评级报告

16

节源的收购，非专利技术、专利权、商标等评估增值所致；递延所得

税资产为 2.79 亿元，同比增加 1.02 亿元，主要是公司完成德国

HAZAEMAG 公司股权收购使得递延所得税项目增加；可供出售金融资产

为 0.97 亿元，同比减少 3.97 亿元，主要是公司对德国 HAZEMAG 公司

的股权不再采用可供出售金融资产核算；在建工程为 1.91亿元，同比

增加 1.62 亿元，主要是公司完成安徽节源股权收购其在建工程项目增

加所致。

其他

17.12%

固定资产

39.13%无形资产

16.30%

商誉

22.16%

递延所得

税资产

5.29%

图 3 2015 年末公司非流动资产构成情况

截至 2015 年末，公司所有权或使用权受到限制的资产为 11.27 亿

元，占总资产的比重为 3.95%，占净资产的比重为 16.59%，其中受限

的货币资金为 10.94 亿元，主要是保证金；其余受限资产为银行质押

的票据、应收账款等。另外，公司将德国 HAZEMAG 公司 8.00 亿元的股

权进行质押。

在资产周转率方面，2015 年公司存货周转天数和应收账款周转天

数分别为 94.58 天和 55.17 天。受市场竞争激烈的影响，公司收入有

所下滑，但应收账款及存货较 2014末有所增加，从而导致公司存货周

转率和应收账款周转率有所下降。

总的来看，2015 年以来，公司资产规模有所增加，仍以流动资产

为主；公司应收账款和存货周转效率均有所下降。

资本结构

2015 年以来，公司负债规模持续增长，仍以流动负债为主，资产

负债率较高，但实际刚性兑付债务较少；由于公司为全资子公司东方

贸易公司部分保函提供连带责任担保，而 2015 年末东方贸易公司净资

产为负值，未来公司面临一定的代偿风险

2015 年以来，资金需求持续增加，公司负债规模有所增长，仍以

流动负债为主。2015 年末，公司负债总额为 217.41 亿元，同比增长

5.51%，其中流动负债为 200.11 亿元，占总负债的比重为 92.04%。

跟踪评级报告

17

181.28 188.39 200.11

6.93 17.65 17.30

0

25

50

75

100

0

50

100

150

200

250

2013年末 2014年末 2015年末

%亿元

流动负债合计 非流动负债合计 流动负债占比

图 4 2013～2015 年末公司负债构成情况

公司流动负债主要由预收款项、应付账款、其他流动负债、短期

借款和一年内到期的非流动负债等构成。2015 年末，公司流动负债为

200.11 亿元，同比增长 6.22%，其中预收款项主要为业主支付的合同

启动资金，金额为 85.25 亿元，同比增长 15.18%，主要是收到的新开

工项目启动资金增加；应付账款为 62.77 亿元，同比增长 11.89%，全

部为待支付的采购及工程施工款项；其他流动负债主要用于核算按照

建造合同准则结算的金额大于实际工程施工进度的差额，2015 年 7 月

发行 5 亿元短期融资券后亦计入该科目，金额为 15.63 亿元，同比减

少 10.45 亿元，主要是当期部分预付款项的设备发货使得已结算额与

工程施工差额大幅减少；短期借款为 9.67 亿元，同比减少 3.07 亿元，

主要是因为公司偿还部分到期债务；一年内到期的非流动负债为 8.99

亿元，同比增加 7.47 亿元，主要是一年内到期的长期借款转入。

其他

8.90%

应付账款

31.37%

预收款项

42.60%

其他流动负

债

7.81%

一年内到期

的非流动负

债

4.49%

短期借款

4.83%

图 5 2015 年末公司流动负债构成情况

公司非流动负债在总负债中占比较小，2015 年末为 17.30 亿元，

占总负债的比重为 7.96%，同比变动不大。2015 年末，公司长期借款

为 6.43 亿元，同比减少 2.77 亿元，主要是因为部分转入一年内到期

跟踪评级报告

18

的非流动负债，其中信用借款和质押借款分别为 3.25 亿元和 3.18 亿

元；长期应付款为 3.89亿元，同比增长 30.18%，主要是长期应付项目

代理费增加；递延收益为 2.34 亿元，同比变动不大；专项应付款为 2.25

亿元，同比减少 0.39 亿元；递延所得税负债为 1.57 亿元，同比增加

1.15 亿元，主要是公司完成德国 HAZEMAG 公司股权收购使得递延所得

税项目增加。

表 7 2013～2015 年末公司有息债务及占总负债情况（单位：亿元、%）

项 目 2015 年末 2014 年末 2013 年末

短期有息债务 30.91 28.17 17.25

长期有息债务 6.43 9.20 5.79

总有息债务 37.34 37.37 23.04

总有息债务占总负债比重 17.17 18.13 11.81

2015 年末，公司总有息债务为 37.34 亿元，同比变动不大。由于

工程承包业务特点，总负债中存在数额较大的预收款项，这部分款项

不属于刚性兑付债务，主要由公司与业主协商确定，一方面体现了公

司具有较强的议价能力；一方面使得有息债务占总负债的比重较小。

表 8 截至 2015 年末公司有息债务期限结构（单位：亿元、%）

项目 ≤1 年 （1,2]年 （2,3]年 （3,4]年 （4,5]年 ＞5 年 合计

金额 30.91 3.89 1.06 0.71 0.49 0.28 37.34

占比 82.78 10.42 2.84 1.90 1.31 0.75 100.00

从公司未来 5 年有息债务结构来看，1 年以内的有息债务较大，达

到 30.91 亿元，占有息债务总额的 82.78%。从公司未来 1 年内有息债

务到期情况看，2016 年二季度和三季度有息债务占比较大，以短期借

款为主，公司还款压力较为集中。

表 9 截至 2015 年末公司未来一年债务期限结构（单位：亿元、%）

项 目 短期借款 应付票据 其他流动负债

（应付短期债券）

一年内到期的

非流动负债 小计 占比

2016 年第一季度 1.88 - - 0.12 2.00 6.47

2016 年第二季度 0.71 7.25 - 8.32 16.29 52.70

2016 年第三季度 3.04 - 5.00 0.14 8.18 26.46

2016 年第四季度 4.04 - - 0.40 4.44 14.36

合计 9.67 7.25 5.00 8.99 30.91 100.00

2015 年末，公司所有者权益为 67.94 亿元，同比增加 22.97亿元，

其中股本为 11.70 亿元，同比增加 0.76 亿元；资本公积为 14.93 亿元，

同比增加 13.44 亿元；主要是公司于 2015 年 11 月非公开发行股票购

买安徽节源的股权使得股本和资本公积分别增加 0.76 亿元和 9.31 亿

元，另外公司获得 2014年中央国有资本经营预算（拨款）4.00 亿元使

跟踪评级报告

19

得资本公积增加。2015 年末，公司其他综合收益为-1.11 亿元，同比

减少 0.47 亿元，主要是汇率变动引起外币报表折算差额变动；少数股

东权益为 3.48 亿元，同比增加 2.94 亿元，主要是德国 HAZEMAG 公司

纳入合并范围其对应的少数股东的股权使得公司少数股东权益增加；

未分配利润为 34.75 亿元，同比增加 6.09 亿元。公司拟定 2015 年度

利润分配方案为：以 2015 年 12 月 31 日公司总股本 1,169,505,285 股

为基数，每 10 股送现金红利 1.71 元（含税），同时每 10 股送 1 股、

资本公积金转增 4 股，送红股 116,950,529 股，资本公积转增

467,802,114 股。

2015 年末，公司资产负债率为 76.19%，同比有所下降，主要是因

为公司发行股份收购安徽节源使得资产有所增加，但仍处于较高水平。

从短期偿债指标来看，流动比率和速动比率同比均有所增加，资产在

短期内的变现能力略有提升。

表 10 2013～2015 年末公司财务比率指标（单位：%、倍）

指 标 2015 年末 2014 年末 2013 年末

资产负债率 76.19 82.08 81.57

债务资本比率 35.47 45.38 34.22

长期资产适合率 161.60 169.59 178.78

流动比率 1.16 1.14 1.14

速动比率 0.88 0.87 0.87

截至 2015 年末，公司无对外担保事项，但公司为东方贸易公司保

函和银行借款提供连带责任担保，合计金额 8,939 万元（实际开立保

函金额为 8,162,904.72欧元、保证借款金额为 2,000 万元）。截至 2015

年末，保函金额约合人民币 5,792 万元，保证借款金额为 0 元，若东

方贸易公司未来无力承担有关义务，公司对东方贸易公司上述担保需

承担连带责任。按照 2015 年末公司净资产计算，公司所承担的或有负

债的担保比率为 0.85%。截至 2015 年末，东方贸易公司净资产为-10.51

亿元。

总体来看，2015 年，公司负债规模有所增长，资产负债率较高，

但由于总负债中预收款项较多，实际刚性兑付的债务水平较低。公司

为全资子公司东方贸易公司部分保函提供连带责任担保，而 2015 年末

东方贸易公司净资产为负值，从而公司面临一定的代偿风险。

盈利能力

2015 年以来，公司收入和毛利润变动不大；公司退出钢材贸易业

务遗留部分应收款项，前期计提资产减值准备较为充分，从而本期资

产减值损失同比大幅下降进而使得公司净利润水平大幅上升

2015 年，在国内经济增速放缓、建材行业产能过剩等环境下，公

司积极调整产业结构和加大市场推广力度，实现收入 225.96 亿元，同

跟踪评级报告

20

比变动不大；毛利率为 10.79%，同比增加 0.2 个百分点。

207.32228.65 225.96

3.14 2.34 8.19

0

5

10

15

20

0

50

100

150

200

250

2013年 2014年 2015年

%亿元

营业收入 利润总额 毛利率 营业利润率

图 6 2013～2015 年公司收入及盈利情况

在费用控制方面，2015 年公司期间费用为 15.48 亿元，同比小幅

下降 3.92%。其中销售费用为 2.82亿元，同比增长 39.35%，主要是因

为公司加大市场推广力度使得销售费用增加；管理费用为 13.31 亿元，

同比变动不大；财务费用为-0.65 亿元，同比大幅下降，主要是因为

2015 年以来汇率变动，公司实现汇兑收益为 1.03 亿元计入财务费用。

表 11 2013～2015 年公司期间费用情况（单位：万元、%）

项 目 2015 年 2014 年 2013 年

销售费用 28,187 20,227 18,745

管理费用 133,138 129,380 128,127

财务费用 -6,487 11,549 6,670

期间费用/营业收入 6.85 7.05 7.40

在非经常性损益方面，由于钢材贸易业务出现信用风险，导致公

司钢材贸易业务计提较大数额的资产减值准备，前期公司对东方贸易

公司预期应收款计提了充分的坏账准备，2015 年公司不再对东方贸易

公司相关应收款计提坏账，同期转回或收回东方贸易公司相关应收款

的坏账准备 1.13 亿元（其中收回或转回应收账款和其他应收款分别为

0.21 亿元和 0.92 亿元），从而使得公司资产减值损失大幅下降。2015

年，公司资产减值损失为 0.56 亿元，同比大幅减少 4.69 亿元，进而

使得本期公司净利润水平大幅上升；公司营业利润、利润总额和净利

润分别为 7.65 亿元、8.19 亿元和 6.49 亿元，同比分别增加 6.08 亿元、

5.86 亿元和 5.94 亿元。2015 年，公司总资产报酬率和净资产收益率

分别为 3.27%和 9.56%，同比均大幅上升。

跟踪评级报告

21

表 12 2013～2015 年公司资产减值损失明细（单位：万元）

项 目 2015 年 2014 年 2013 年

坏账损失 -2,595 38,056 87,750

存货跌价损失 8,236 7,149 1,365

长期股权投资减值损失 4 - 10

固定资产减值损失 - 1,554 -

商誉减值损失 - 5,777 -

合计 5,646 52,536 89,125

总体来看，2015 年以来，公司收入和毛利润变动不大；由于前期

计提资产减值准备较为充分，本期资产减值损失大幅下降使得公司净

利润水平大幅上升。

现金流

2015 年，公司经营性现金流持续改善，对债务的保障能力有所增

强

2015 年，公司经营性净现金流为 19.65 亿元，同比增加 5.66亿元，

主要是净利润增加和经营性应收项目减少所致；投资性净现金流为

-4.25 亿元，仍保持为净流出，主要是由于购买固定资产和取得子公司

股权；筹资性净现金流为 2.67 亿元，同比减少 5.24 亿元，主要是偿

还 5.00 亿元到期的短期融资券。

-1.83

13.99

19.65

-6.76 -5.76 -4.25

7.02 7.91 2.67

-10-505

10152025

2013年 2014年 2015年

亿元

经营性净现金流 投资性净现金流 筹资性净现金流 图 7 2013～2015 年公司现金流情况

2015年，公司经营性净现金流对债务的保障能力以及EBIT、EBITDA

利息保障倍数同比均有所上升。

表 13 2013～2015 年公司部分偿债指标情况（单位：%、倍）

项 目 2015 年 2014 年 2013 年

经营性净现金流/流动负债 10.12 7.57 -1.07

经营性净现金流/总负债 9.28 6.97 -1.01

经营性净现金流利息保障倍数 15.54 11.65 -2.32

EBIT 利息保障倍数 7.39 2.85 4.84

EBITDA 利息保障倍数 9.80 5.13 7.81

跟踪评级报告

22

总的来看，2015 年公司经营性净现金流继续保持正流入且显著增

加，经营性净现金流对债务保障能力相应提高。

偿债能力

2015 年以来，公司负债规模持续增长，资产负债率仍较高，但由

于总负债中预收款项较多，实际刚性兑付的债务水平较低。截至 2015

年末，公司负债总额为 217.41 亿元，资产负债率为 76.19%，其中有息

债务为 37.34 亿元，占总负债的比重为 17.17%。2015 年末，公司流动

比率和速动比率分别为 1.16 倍和 0.88 倍，流动资产对于流动负债的

保障能力较好。2015 年，在国内经济增速放缓、建材行业产能过剩等

环境下，公司积极调整产业结构和加大市场推广力度，公司收入和毛

利润水平变动不大；受资产减值损失非经常性损益影响，公司净利润

水平大幅提升；公司经营性净现金流继续保持正流入且显著增加，对

利息的保障程度倍数有所提高。

公司是国内建材工业工程建设领域最大的工程建设总承包商，获

得银行信用的能力很强，截至 2015 年末，公司银行综合授信额度为

385.92 亿元，未使用额度为 262.98亿元。同时公司作为上市公司，融

资渠道较为多元化，截至 2015 年末，公司上市以来通过首发、股权再

融资、发债等直接融资方式累计融资 43.91 亿元；通过银行借款间接

融资方式累计融资 25.08 亿元。综合来看，公司的偿债能力很强。

债务履约情况 根据公司提供的中国人民银行《企业基本信用信息报告》，截至

2016 年 4 月 12 日，公司本部未曾发生信贷违约事件。截至本报告出具

日，公司本部在债券市场公开发行的债务融资工具均正常还本付息。

结论 中材国际主要从事水泥生产线的设计、装备制造、安装、施工及

总承包工程，是全球最大的水泥技术装备与工程服务供应商，海外市

场占有率连续七年第一，在水泥工业工程行业具有领先地位。同时公

司在天津、南京和成都等地建有科研开发中心，设计技术具有较强的

竞争优势，在国内水泥行业仍占居主导地位。公司在手合同额充足，

未来业务持续性较好，2015 年以来经营性净现金流大幅改善，加之有

息债务较少，未来债务空间较大。预计未来 1～2 年，公司多元化业务

战略逐步落实，经营状况将保持稳定。

综合分析，大公对公司“15 中材工程 CP001”信用等级维持 A-1，

主体信用等级维持 AA+，评级展望维持稳定。

跟踪评级报告

23

附件 1 截至 2015年末中国中材国际工程股份有限公司股权结构图

中国中材国际工程股份有限公司

39.70%

100%

中

材

装

备

集

团

有

限

公

司

中

材

建

设

有

限

公

司

成

都

建

筑

材

料

工

业

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计

研

究

院

有

限

公

司

天

津

水

泥

工

业

设

计

研

究

院

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限

公

司

浙

江

中

材

工

程

设

计

研

究

院

有

限

公

司

德

国

H

A

Z

E

M

A

G

公

司

其

他

子

公

司

中国中材股份有限公司

中国中材集团有限公司

国务院国有资产监督管理委员会

100%

41.84%

100% 100% 100% 100% 59.09%

跟踪评级报告

24

附件 2 截至 2015年末中国中材国际工程股份有限公司组织结构图

总裁

股东大会

董事会

监事会

战略员会

薪酬及考核委员会

提名委员会

审计委员会

董事会秘书

副总裁

财务总监

人力资源部

党群工作部

资产财务部

审计部

投资管理部

资产处置办公室

运营管理部

安全生产管理部

信息中心

总裁办公室

质检检查部

跟踪评级报告

25

附件 3 中国中材国际工程股份有限公司主要财务指标

单位：万元

年 份 2015 年 2014 年 2013 年

(追溯调整)

资产类

货币资金 892,014 657,428 506,689

应收票据 40,295 79,141 81,884

应收账款 372,983 319,637 344,179

其他应收款 53,522 44,294 65,958

预付款项 354,649 506,350 557,384

存货 565,288 493,945 483,854

流动资产合计 2,326,023 2,140,909 2,068,253

可供出售金融资产 9,715 49,413 4,317

投资性房地产 16,874 10,688 11,240

固定资产 206,390 181,267 176,861

在建工程 19,053 2,873 10,929

无形资产 86,001 71,424 67,224

商誉 116,900 4,874 6,006

长期待摊费用 15,238 4,874 6,006

递延所得税资产 27,894 17,723 14,154

非流动资产合计 527,490 369,263 324,314

总资产 2,853,513 2,510,173 2,392,567

占资产总额比（%）

货币资金 31.26 26.19 21.18

应收票据 1.41 3.15 3.42

应收账款 13.07 12.73 14.39

其他应收款 1.88 1.76 2.76

预付款项 12.43 20.17 23.30

存货 19.81 19.68 20.22

流动资产合计 81.51 85.29 86.44

可供出售金融资产 0.34 1.97 0.18

投资性房地产 0.59 0.43 0.47

固定资产 7.23 7.22 7.39

在建工程 0.67 0.11 0.46

无形资产 3.01 2.85 2.81

商誉 4.10 0.19 0.25

长期待摊费用 0.53 0.19 0.25

递延所得税资产 0.98 0.71 0.59

非流动资产合计 18.49 14.71 13.56

跟踪评级报告

26

附件 3 中国中材国际工程股份有限公司主要财务指标（续表 1）

单位：万元

年 份 2015 年 2014 年 2013 年

(追溯调整)

负债类

短期借款 96,703 127,435 114,878

应付票据 72,537 89,037 37,668

应付账款 627,672 560,973 541,195

预收款项 852,474 740,107 786,722

其他应付款 54,599 40,886 41,382

一年内到期的非流动负债 89,891 15,200 20,000

其他流动负债 156,282 260,749 223,362

流动负债合计 2,001,080 1,883,932 1,812,752

长期借款 64,257 91,962 57,945

长期应付款 38,912 29,890 34,309

专项应付款 22,534 26,474 27,131

递延所得税负债 15,724 4,178 4,455

非流动负债合计 173,014 176,536 138,759

负债合计 2,174,094 2,060,468 1,951,510

占负债总额比（%）

短期借款 4.45 6.18 5.89

应付票据 3.34 4.32 1.93

应付账款 28.87 27.23 27.73

预收账款 39.21 35.92 40.31

其他应付款 2.51 1.98 2.12

一年内到期的非流动负债 4.13 0.74 1.02

其他流动负债 7.19 12.65 11.45

流动负债合计 92.04 91.43 92.89

长期借款 2.96 4.46 2.97

专项应付款 1.04 1.28 1.39

非流动负债合计 7.96 8.57 7.11

权益类

少数股东权益 34,836 5,453 14,844

实收资本（股本） 116,951 109,330 109,330

资本公积 149,341 14,973 13,522

盈余公积 32,812 31,858 31,157

未分配利润 347,463 286,562 275,243

归属于母公司所有者权益 644,583 444,252 426,213

所有者权益合计 679,419 449,704 441,057

跟踪评级报告

27

附件 3 中国中材国际工程股份有限公司主要财务指标（续表 2）

单位：万元

年 份 2015 年 2014 年 2013 年

(追溯调整)

损益类

营业收入 2,259,623 2,286,477 2,073,157

营业成本 2,015,793 2,044,322 1,801,989

销售费用 28,187 20,227 18,745

管理费用 133,138 129,380 127,970

财务费用 -6,487 11,549 6,670

投资收益 1,521 556 1,016

营业利润 76,450 15,643 20,745

利润总额 81,910 23,357 31,368

所得税 16,968 17,781 24,141

净利润 64,943 5,576 7,227

归属于母公司所有者的净利润 66,428 14,834 9,019

占营业收入比（%）

营业成本 89.21 89.41 86.92

销售费用 1.25 0.88 0.90

管理费用 5.89 5.66 6.17

财务费用 -0.29 0.51 0.32

营业利润 3.38 0.68 1.00

投资收益 0.07 0.02 0.05

利润总额 3.62 1.02 1.51

净利润 2.87 0.24 0.35

归属于母公司所有者的净利润 2.94 0.65 0.44

现金流类

经营活动产生的现金流量净额 196,522 139,901 -18,251

投资活动产生的现金流量净额 -42,531 -57,577 -67,592

筹资活动产生的现金流量净额 26,667 79,070 70,180

财务指标

EBIT 93,385 34,195 38,122

EBITDA 123,934 61,608 61,579

总有息负债 373,388 373,635 230,491

跟踪评级报告

28

附件 3 中国中材国际工程股份有限公司主要财务指标（续表 3）

年 份 2015 年 2014 年 2013 年

(追溯调整)

毛利率（%） 10.79 10.59 13.08

营业利润率（%） 3.38 0.68 1.00

总资产报酬率（%） 3.27 1.36 1.59

净资产收益率（%） 9.56 1.24 1.64

资产负债率（%） 76.19 82.08 81.57

债务资本比率（%） 35.47 45.38 34.32

长期资产适合率（%） 161.60 169.59 178.78

流动比率（倍） 1.16 1.14 1.14

速动比率（倍） 0.88 0.87 0.87

保守速动比率（倍） 0.47 0.39 0.33

存货周转天数（天） 94.58 86.09 89.29

应收账款周转天数（天） 55.17 52.26 57.77

经营性净现金流/流动负债（%） 10.12 7.57 -1.07

经营性净现金流/总负债（%） 9.28 6.97 -1.01

经营性净现金流利息保障倍数（倍） 15.54 11.65 -2.32

EBIT 利息保障倍数（倍） 7.39 2.85 4.84

EBITDA 利息保障倍数（倍） 9.80 5.13 7.81

现金比率（%） 44.67 34.90 28.07

现金回笼率（%） 99.09 89.07 90.22

担保比率（%）2 0.85 1.99 0.00

2 截至 2015年末，公司无对外担保，但公司为全资子公司东方贸易公司部分保函提供连带责任担保，由于东方贸

易公司净资产为负值，公司面临一定代偿风险，故根据对东方贸易公司的担保金额计算。

跟踪评级报告

29

附件 4 各项指标的计算公式

1. 毛利率（%）＝（1－营业成本/营业收入）× 100%

2. 营业利润率（%）＝ 营业利润/营业收入×100%

3. 总资产报酬率（%）＝ EBIT/年末资产总额×100%

4. 净资产收益率（%）＝ 净利润/年末净资产×100%

5. EBIT ＝ 利润总额＋计入财务费用的利息支出

6. EBITDA ＝ EBIT＋折旧＋摊销（无形资产摊销＋长期待摊费用摊销）

7. 资产负债率（%）＝ 负债总额/资产总额×100%

8. 长期资产适合率（%）＝（所有者权益＋非流动负债）/ 非流动资产×100%

9. 债务资本比率（%）＝ 总有息债务/资本化总额×100%

10. 总有息债务 ＝ 短期有息债务＋长期有息债务

11. 短期有息债务 ＝ 短期借款＋应付票据＋其他流动负债（应付短期债券）＋ 一年内到期

的非流动负债＋其他应付款（付息项）

12. 长期有息债务＝ 长期借款＋应付债券＋长期应付款（付息项）

13. 资本化总额 ＝ 总有息债务＋所有者权益

14. 流动比率 ＝ 流动资产/流动负债

15. 速动比率 ＝（流动资产-存货）/ 流动负债

16. 保守速动比率 ＝（货币资金＋应收票据＋交易性金融资产）/ 流动负债

17. 现金比率（%）＝（货币资金＋交易性金融资产）/ 流动负债×100%

18. 存货周转天数＝ 360 /（营业成本/年初末平均存货）

19. 应收账款周转天数＝ 360 /(营业收入/年初末平均应收账款）

20. 现金回笼率（%）＝ 销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100%

21. EBIT 利息保障倍数（倍）＝ EBIT/利息支出 ＝ EBIT /（计入财务费用的利息支出＋资

本化利息）

22. EBITDA 利息保障倍数（倍）＝ EBITDA/利息支出 ＝ EBITDA /（计入财务费用的利息支

出＋资本化利息）

跟踪评级报告

30

23. 经营性净现金流利息保障倍数（倍）＝ 经营性现金流量净额/利息支出 ＝ 经营性现金

流量净额 /（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）

24. 担保比率（%）＝ 担保余额/所有者权益×100%

25. 经营性净现金流/流动负债（%）＝ 经营性现金流量净额/[（期初流动负债＋期末流动负

债）/2]×100%

26. 经营性净现金流/总负债（%）＝ 经营性现金流量净额/[（期初负债总额＋期末负债总额）

/2]×100%

跟踪评级报告

31

附件 5 中长期债券及主体信用等级符号和定义

大公中长期债券及主体信用等级符号和定义相同。

AAA 级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。

AA 级 ：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。

A 级 ：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。

BBB 级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。

BB 级 ：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。

B 级 ：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。

CCC 级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。

CC 级 ：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。

C 级 ：不能偿还债务。

注：除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行

微调，表示略高或略低于本等级。

大公评级展望定义：

正面 ：存在有利因素，一般情况下，未来信用等级上调的可能性较大。

稳定 ：信用状况稳定，一般情况下，未来信用等级调整的可能性不大。

负面 ：存在不利因素，一般情况下，未来信用等级下调的可能性较大。

跟踪评级报告

32

附件 6 短期债券信用等级符号和定义

A-1 级：为最高级短期债券，其还本付息能力最强，安全性最高。

A-2 级：还本付息能力较强，安全性较高。

A-3 级：还本付息能力一般，安全性易受不良环境变化的影响。

B 级：还本付息能力较低，有一定的违约风险。

C 级：还本付息能力很低，违约风险较高。

D 级：不能按期还本付息。

注：每一个信用等级均不进行微调。