영원무역(111770) -...

No. 2014-019 www.imeritz.com

영원무역(111770)

업종: 의류업 / 2014.10.06

Analyst 유주연 (6309-4584 / [email protected])

RA 박지은 (6309-4510 / [email protected])

Rating & Target Price

New : Buy 78,000원

Old 53,000원

종가(10/02) 64,000원

Market Data

KOSPI 1,976.16pt

KOSDAQ 569.84pt

시가총액 28,359억원

발행주식수 4,431만주

외국인지분율 27.1%

배당률(2013) 40%

배당수익률(2013) 0.5%

Company Data

주요주주 영원무역 홀딩스 50.22%

Templeton Asset Management

13.74%

국민연금 7.06%

Bloomberg 111770 KS

Price Range(52주) 30,750~64,000원

60일 평균거래량 110,910주

60일 평균거래대금 56.8억원

Youngone Corporation

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

70.0

Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct

PRICE HIGH 64000 02/10/14, LOW 30750 08/10/13, LAST 64000

PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI)

000'S

FROM 2/10/13 TO 2/10/14 DAILY

(억원,원,배,%) 2013 2014E 2015E 2016E

매출액 11,082 13,019 14,745 16,234

영업이익 1,608 1,824 2,090 2,323

순이익 1,219 1,374 1,578 1,765

EPS 2,773 3,101 3,562 3,983

증감율(%) -14.0 11.8 14.9 11.8

BPS 19,137 20,621 23,642 27,022

PER 15.3 20.6 18.0 16.1

PBR 2.1 3.1 2.7 2.4

EV/EBITDA 9.4 11.2 10.0 8.9

ROE 14.8 13.8 14.2 13.9

부채비율 34.4 44.6 39.4 34.7

시장대비 상대강도 : 1개월(1.10), 3개월(1.44), 6개월(1.65)

(베트남 공장 견학) 베트남에서도 기회를!

목표주가 78,000원(상향), 투자의견 매수(유지)

- 방글라데시, 베트남 등 노무비가 특화된 지역에서의 증설을 통해

성장성을 제고, 생산성 향상, Vertical Integration으로 수익성 역시

확보

- 금번 공장 견학을 통해 베트남에서도 잠재 성장성을 보고, 향후

기업 가치 증가 기대

- Positives: 성장성, 수익성

베트남에서도 기회를

- 생산국별 매출 비중: 방글라데시 70%, 베트남 18%, 기타 12%

- 타 OEM 업체 대비 상대적으로 약했던 니트 OEM을 베트남 남딘

공장에서 상당 부분 확보. Vertical Integration 진행

- 베트남 라인수는 12년 말 110개에서 14년 상반기 185개로, 직원

수도 12년 8,046명에서 현재 만명 이상으로 증가. 14.2Q말 기준,

베트남 공장에서 발생한 매출은 전년동기대비 57.4% 증가

- CAPA 15% 이상 증가: ① 기존 흥엔, 박장 지역 CAPA 증설, ② 남

딘 지역 추가 인원 확보, automation을 통한 생산성 증대, ③ 호

치민, 다낭 진출 예정

- TPP 수혜: 타 OEM 업체와는 달리 Vertical Integration을 통해 관

세 혜택 기대

성장성과 수익성 확보

- KEPZ 생산성 증가 및 봉제업 전개, 법인세율 인하 조짐(방글라데

시), 베트남 증설, 노무비 증가분 가격 전가 등을 통해 성장성과

수익성 확보

Buy (유지)

TP 78,000원

Analyst 유주연 (6309-4584) (베트남 공장 견학) 베트남에서도 기회를!

영원무역

(111770)

메리츠종금증권 리서치센터 3

Contents

1 베트남의 생산 안정성 부각, 여전히 매력적인 생산 기지 보유 4

1 베트남의 섬유 패션 산업 개황 4

2 베트남의 투자 기회 및 여건 6

3 베트남 생산 RISK 점검 7

2 CAPA 증설을 통한 생산성 확보, 신규 바이어 유입 10

3 Vietnam 진출 기업 Valuation 14

4 APPENDIX. TPP 협상 동향 및 영향 16


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Ⅰ. 베트남의 생산 안정성 부각, 여전히 매력적인 생산 기지 보유

1. 베트남의 섬유 패션 산업 개황

베트남 섬유산업 1) 베트남의 섬유산업은 전체 GDP의 8%, 제조업 생산의 약 10%, 전체 고용의 24%, 총

수출의 15%를 각각 차지하는 주요 산업

2) 베트남은 중국에 이어 미국의 주요 섬유/의류 수입국으로 부상 중. JC Penny, Wal-

Mart 등 미국의 대형 유통업체 등의 주요 소싱처. 미국, EU, 일본, 한국 4대 주요 시

장으로 수출 확대(<그림 1> 참조)

3) 베트남 현지 진출 외자기업 중 한국과 일본, 대만계 기업이 큰 비중을 차지하면서 베

트남 국영기업보다 경쟁 우위를 점함(<표 2>, <표 3> 참조)

- 베트남과 한국간 섬유 및 의류 교역

① 2012년 베트남으로부터 13억 달러의 의류를 수입한 한국은 베트남의 제 4대 의류

수입국으로서 베트남 전체 의류 수출 중 7%를 차지

② 베트남 Fiber의 제 3대 수입국으로(중국, 터키 다음) 베트남 전체 Fiber 수출의 9.8%

③ 베트남의 제 2대 직물 공급국으로(중국 다음) 교역 규모는 13억 8,000만 달러에 달

하며 베트남 전체 직물 수입의 20%

[표 1] 베트남 주요 경제지표

세부항목 단위 2011 2012 2013

GDP

실질 GDP 성장률 % 5.885 5.61 6.262

명목 GDP 총액 백만달러 122,721 135,411 147,921

일인당 명목 GDP 달러 1,374 1,498 1,617

소비자물가

소비자물가 전년대비 상승률 % 18.64 9.28 6.6

소비자물가지수 2009=100 130.58 142.45 151.84

실업률(도시) % 4.5 4.5 4.5

산업생산 전년비 증가율 % 7.5 5.9 7.0

국제수지

경상수지 백만달러 -663 -2,138 -2,008

평균환율 대달러 21,035 20,825 21,105

수출 백만달러 9,087 10,355 11,637

수입 백만달러 9,356 9,857 12,185

자료: IMF, IFS, World bank, 베트남통계청, Bloomberg

[표 2] 베트남 섬유/의류 업계 자본 구성 현황(‘12)

(개, %) 업체수 비중

국영기업 65 1.1%

민간 기업 및 공동지분 5,041 84.3%

외국인 직접 투자 및 비즈니스 협력 876 14.6%

계 5,982 100.0%

주) 전체 200만명 종사. 그 중 110만명이 산업근로자

자료: 한국섬유산업연합회, VITAS


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[표 3] 베트남의 외국인 직접투자 상위 10개 국가

국가 프로젝트 개수

1 한국 3,480

2 일본 2,072

3 대만 2,278

4 싱가포르 1,190

5 중국 961

6 홍콩 750

7 미국 670

8 영국령 버진 아일랜드 515

9 말레이시아 447

10 프랑스 395

상위 10 개 12,267

총계 15,475

자료: 한국섬유산업연합회

[그림 1] 베트남의 주요국과의 섬유 및 의류 교역

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13

(100mn usd) 미국 EU 일본 한국 총액


[그림 2] 미국 수입 국가별 비중 [그림 3] 제3국 비중은 확대 중

0

5

10

15

20

25

'99 '02 '05 '08 '11 '14.7

방글라데시, 베트남, 인도네시아, 미얀마 4개국합

엘살바도르, 과테말라 2개국 합

중국

(%)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

'99 '02 '05 '08 '11 '14.7

인도네시아 베트남

방글라데시 엘살바도르

과테말라 미얀마

(%)

자료: KITA, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: KITA, 메리츠종금증권 리서치센터


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2. 베트남의 투자 기회 및 여건

베트남:

매력적인 생산기지

- 강점

① 저비용의 풍부한 노동 인구는 훈련이 용이하고 우수한 기술력을 보유

② 많은 글로벌 소비재 생산 기업과 우호적이고 안정적인 관계 유지

③ 의류 분야의 기술력 및 설치 업그레이드 및 현대화가 90%까지 진행, 평균에서 고급

의류 제품 시장까지 우수한 경쟁력 보유

- 통합과정 가속화

① 투자 인센티브(세제 혜택, 토지 대여료 인센티브, 근로자 교육/훈련 지원, 외부 인프

라 구축에 대한 지원 등)

② 외국인 직접 투자를 위한 관계 법률 체계에 대한 신속한 개선:

a. 1987년 외국인 투자법 제정, 1990년, 1992년, 1996년, 2000년 개정

b. 2005년 투자법이 재정되어 2006년 7월 1일부터 발효

c. 여러 관련 법 및 규정

③ 국제 및 지역적 경제 통합에 성공적으로 합류:

a. ASEAN, APEC, ASEM 회원국

b. UN 안전보장이사회 비상임 이사국

c. 2007년부터 WTO 회원국

d. 다양한 FTA 체결(AANZFTA, AJCEP, VJEPA, ATIGA, AKFTA, AITIG …)

e. 협상중인 협정: TPP, EVFTA, EFTA, 러시아 벨라루스-카자흐스탄 관세동맹,

VKFTA


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3. 베트남 생산 RISK 점검

인건비와

토지임차료에 대한

Risk는 제한적

① 인건비 상승: 기계화, 생산성 향상으로 상쇄. 베트남 인건비는 제 3국 중 여전히 매

력적인 수준. 특히 영원무역의 생산처, 남딘 지역의 임금은 3등급지역으로 1등급 호

치민 주요 공장 대비 30% 낮은 수준. 인력난 해소를 위해 위성공장 유치, 부대시설

확보

② 높은 토지 임차료: 영원무역의 공장 부지는 40년 혹은 50년의 장기 임대 계약 완료

된 상태

[표 4] 베트남 남부와 북부 투자 지역의 장단점 비교

장점 단점

남부(호치민중심)

인프라 기반(호치민, 동나이 등) 인건비 상승 추세(호치민 인근)

자본주의적 비즈니스 관행 노사분규의 빈번한 발생

연관 산업의 발달(섬유, 신발 등) 높은 토지 임차료(호치민, 동나이 등)

인력확보 애로(호치민 인근)

북부(하노이중심)

저렴한 토지 임차료 인프라 정비 미흡

낮은 노사분규 발생률 내수시장규모 제한

양호한 근로자의 자세(인내심, 조직 적응력 등) 인력확보 애로

연관 산업 발달 미비


[그림 4] 3등급지 임금은 1등급지 대비 30% 낮은 수준

0

500,000

1,000,000

1,500,000

2,000,000

2,500,000

3,000,000

'08 '09 '10 '11 '12 '13 '14P

(VND/month) 1등급지

2등급지

3등급지

4등급지

자료: Amcham vietnam, wageindicator

[표 5] OEM 주요 생산국 비교: 베트남 인건비는 제 3국 중 매력적인 수준

국가 베트남 인도네시아 미얀마 방글라데시 중국 상해

인구(억명) 0.92 2.49 0.55 1.61 0.23

면적(㎢) 331,210 1,904,569 676,578 143,998 6,341

한국과의 델리(일) 7~10 7 25~30 20~30 1~2

1인당 GDP(us$,2013 IMF기준) 1,617 4,255 909 739 14,770

경제성장률(%, 2013 IMF기준) 6.3 6.6 5.9 6.4 7.7

최저임금(US$ 기준) 127(1등급지) 226 57 68 296

주) 방글라데시의 회계연도는 7월 1일~6월 30일. FY 10년은 2009년 7월 1일~ 2010년 6월 30일

자료: KITA, 중국전문가 포럼, IMF, 메리츠종금증권 리서치센터


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[표 6] 베트남 진출기업

(USD, 명) 진출연도 취급 분야 매출액 현지 근로자 수

비나 코리아 2001 니트웨어 160,000 3,500

㈜SG 세계물산 1992 숙녀정장, 키즈, 캐주얼, 아웃도어 등 150,000 50

한세실업 2009 니트, 셔츠 100,000 4,500

영원남딘㈜ 2003 재킷, 팬츠, 스포츠웨어, 니트웨어&가방 82,148 7,239

세신베트남 2005 니트 생산 및 수출 71,000 4,850

하이비나㈜ 2004 스포츠 의류, 장갑 생산 70,000 4,500

케이엘 텍스웰비나 2008 니트 생산 및 수출 70,000 2,000

그린비나 2008 티셔츠 70,000 2,400

한세 베트남 2001 니트, 셔츠 60,000 9,000

약진 베트남 2007 니트웨어 56,000 4,200

코비나패션 2001 여성 정장류 50,000 1,300

SH 비나 2005 의류 50,000 1,578

우진 베트남 2003 셔츠 40,000 2,500

팬코비나 2002 니트 및 우븐, 봉제 및 염색 36,000 4,300

세양물산㈜ 2000 수영복, 니트 35,000 30

충남베트남텍스타일 1995 원사, 생지, 가공직물, 패션의류, 침장, 모자 30,000 750

왁스진비나 1996 청바지 30,000 600

SSV 엑스포트가멘트컴퍼니 2006 봉제 수출업체 30,000 3,000

하이비나 어패럴 2010 의류 30,000 1,600

에버피아 베트남 1993 패딩, 퀼팅 27,659 1,020

미래화이바 2001 의류용 및 침장용 패딩, 퀼팅 22,000 708

신원 2002 의류 20,000 10

토마스힐 베트남 2002 여성용 재킷, 팬츠, 셔츠, 드레스 20,000 803

영진비나 2002 봉제 및 가공 20,000 900

기수비나 2007 의류수출 20,000 700

이랜드 베트남 1994 각종 의류 생산 15,000 2,000

삼광비나 2005 봉제 의류 15,000 452

영풍상사 2001 섬유, 스포츠 의류 12,000 123

제엠시 코퍼레이션 1992 의류 제품 생산 수출 10,000 700

코머스 인터내셔날 2000 의류 제조 및 수출 10,000 56

한&영 베트남 2005 기성복 스웨터 10,000 750

디앤제이㈜ 2009 우븐의류 임가공 10,000 1,300

자료: 의류산업연합회


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[그림 5] 영원무역 자회사

YSP 100.00%

GMC 100.00%

QINGDAO YOUNGONE

SPORTSWEAR CO. LTD.

QINGDAO YOUNGONE SPORTS

CO. LTD.

QMS 100.00%

YBP 100.00%

QINGDAO MANBOK

SPORTSWEAR CO. LTD.

QINGDAO YOUNGONE BROAD

PEAK TRADING CO. LTD.

YNL 100.00%

YHL 100.00%

YOUNGONE HUNG YEN

CO. LTD.

YOUNGONE NAMDINH

CO. LTD.

SKL 100.00%

YBL 100.00%

SUNGNAM KNITTING MILLS

CO. LTD.

YOUNGONE BAC GIANG

CO. LTD.

LSL 100.00%

YGA 100.00%

SEL 100.00%

YSF 100.00%

YSA 100.00%

YHT 46.29%

SSL 100.00%

YPL 100.00%

STL 100.00%

영원홀딩스

방글라데시

영원아웃도어 CORP.

59.30%

스캇노스아시아

60.00%

KEPZ

100.00%

영원무역

50.52%

SCOTT JAPAN

100.00%

S13-PROIVRE BLANC

100.00%

QWETO GmbH

51.42%

PROIVRE BLANC INT.

100.00%

PROIVRE BLANC Logistics

100.00%

SDF 100.00%

SWL 100.00%

SURMA GARMENT WASHING &

FINISHING CO. LTD.

SAVAR DYEING & FINISHING

INDUSTRIES LTD.

YSL 81.67%

KSL 89.91%

YOUNGONE SPORTSWEAR

(CEPZ) LTD.

KARNAPHULI SPORTSWEAR

IND.LTD.

LALMAI SPORTSWEAR

INDUSTRIES LTD.

YOUNGONE SYNTHETIC FIBER

PRODUCTS IND LTD.

YOUNGONE GARMENT

ACCESSORIES IND. LTD.

SHINHAN EMULSION CO. LTD.

SAVAR SPORTSWEAR

COMPANY LTD.

YOUNGONE HI-TECH

SPORTSWEAR IND. LTD.

SUNGNAM TEXTILE MILLS LTD.

YOUNGONE PADDING(CEPZ)

LTD.

YOUNGONE SHOES

ACCESSORIES IND. LTD.

KSI 100.00%

YSS 98.23%

YOUNGONE SPORTS SHOES

IND. LTD.

KARNAPHULI SHOES

INDUSTRIES LTD.

AAL 100.00%

YCL 83.30%

YOUNGONE(CEPZ) LTD.

ARIRANG AVIATION LTD.

SLS 100.00%

SUNGNAM LEATHER AND

SPORTS PRODUCTS IND. LTD.

AAI 100.00%

TSL 100.00%

TITAS SPORTSWEAR

INDUSTRIES LTD.

ARIRANG AVIATION (IOM) LTD.

중국

베트남

YLS 100.00%

YSQ 100.00%

DTI 50.00%

MSH 100.00%

기타

DTL 100.00%

YOA 100.00%

YOUNGONE AMERICA INC.

DONGNAMA TRADING CO. LTD.

YTL 100.00%

ESL 100.00%

YOUNGONE (ISTANBUL) APPAREL

SANAYIVE TICARET LTD.

EVER SUMMIT (HK) LTD.

GGL 55.00%

GREEN GROUND LTD.

DESIGNER TEXTILE

INTERNATIONAL LTD.

YOUNGONE (EL SALVADOR)

S.A.DEC.V

YOUNGONE SAMARKAND LLC.

MOUNTAIN SUMMIT HOLDINGS.

LTD.

LLBEAN-YOUNGONE

OUTDOOR PRODUCTS

TRANDING COMPANY LTD.

100.00%

DTV 100.00%

DESIGNER TEXTILE VIETNAM

LTD.

OR 80.00%

OUTDOOR RESERCH. LLC.

자료: 영원무역


영원무역

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Ⅱ. CAPA 증설을 통한 생산성 확보, 신규 바이어 유입

CAPA 증설을 통한

경쟁력 강화

- OEM 업체의 CAPA는 생산력과 직결된 중요한 key. 베트남 라인수는 12년 말 110개

에서 14년 상반기 185개로, 직원수도 12년 8,046명에서 14년 상반기 10,000명 이상

으로 증가. 14.2Q말 기준, 베트남 공장에서 발생한 매출은 전년동기대비 57.4% 증가.

또한, 영원무역은 기계 자동화, Vertical Integration을 통해 경쟁력 강화

- 영원무역의 베트남 공장은 YNL(Youngone Namdinh CO., LTD, garment, knit, bag

등), SKL(Sungnam Knitting Mills CO., LTD, 화섬 knit), YBL(Youngone Bac Giang

CO.,LTD, garment), YHY(Youngone Hung Yen., LTD, garment), DTV(DTI 자회사,

Designer Textiles Vietnam LTD, 과거 Merino Wool)로 구성

- YNL, SKL, YBL, YHY: YNL이 main, 증설 및 니트 사업 확장을 통해 매출 증대. YBL,

YHY는 위성 공장

① YNL: 기계화를 통해 생산성 향상. 7,500명의 인력 CAPA 보유. 생산 공장 등을 보

유, 전체 물량의 15%를 자체 조달. Leading Time 축소로 수익성 개선

② SKL: 폴라플리스 등 생산. Textile Mill. Yarn을 수입, 위빙, 염색, 피니싱(방수처리,

코팅)까지 Vertical Integration 진행. 연말 추가 투자 계획

③ YBL: 인근 삼성전자가 있는 곳으로 생산 인력 충분. 연말까지의 준공을 통해 현

재 1,059명의 인력 CAPA를 내후년까지 3,000명 정도로 확대할 방침. 30개 라인

보유

④ YHY: 13년 3월에 오픈한 공장으로 현재 1,546명의 인력 CAPA, 32개 라인 보유

⑤ DTI: 과거 메리노울의 공장을 베트남으로 이전. 첨단 기계 보유, 직조, 염색, 패턴

까지 가능. 수직계열화를 통해 TPP 수혜, 방직 바이어 확대, 수익 구조 개선 기대

[표 7] Youngone Namdihn

설립 2003.12.12

착공식 2004.04

생산 시작 2005.02

노동조합 설립일 2005.10.29

토지 및 공장 건물 총 462,000 ㎡

건축면적 191,113 ㎡

생산인원(명)

2004.12 100

2005.12 4,154

2006.12 9,512

현재 7,607

생산 CAPA 6,000,000 pcs/year

봉제공장 수(개) 8

봉제 공장 라인

Woven garment 216 라인(36 line/fty.x 6 factory)

26 모듈 라인(10 operators/module)

Knit garment 72 모듈 라인(6~7 operators/module)

Handbag 24 라인(29 operators/line)



영원무역

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[표 8] 베트남 공장 소개

현장 모습 지역 총면적(㎡) 건축면적(㎡) 직원수(명) 생산 시작

SUNGNAM

KNITTING

MILLS

CO.Ltd

Namdihn 20,968 - - 2008.10

DESIGNER

TEXTILES

VIETNAM

CO.Ltd

Namdihn 8,784 - - 2011.09

YOUNGONE

BACGIANG

BacGiang 18,600 20,190 1,059 2013.01

YOUNGONE

HUNGYEN

HungYen

Province 27,456 15,784 1,546 2013.03



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(111770)


[표 9] 영원무역 자회사 실적 추이

(억원) 12.1Q 12.2Q 12.3Q 12.4Q 13.1Q 13.2Q 13.3Q 13.4Q 14.1Q 14.2Q

YNL 매출액 206 307 402 310 244 304 416 389 313 472

순이익 12 33 58 20 18 33 62 19 21 56

총포괄이익 11 38 41 -4 39 53 11 8 28 9

SKL 매출액 8 7 5 7 11 16 4 5 9 17

순이익 0 1 -4 -16 0 -2 -3 -14 -2 -3

총포괄이익 0 2 -5 -17 0 -2 -4 -14 -2 -4

YBL 매출액

0 0 0 2 3 3 5

순이익

0 0 -1 -1 -2 -1 -2

총포괄이익 -1 1 0 -3 -3 -1 -3

YHL 매출액

0 0 5 5 5 9

순이익

0 0 -2 -1 -4 -3

총포괄이익 0 0 -3 -1 -4 -4

합계 매출액 215 314 408 318 255 320 428 401 330 503

순이익 12 34 54 4 18 30 57 1 13 49

총포괄이익 10 39 36 -22 40 51 2 -10 21 -3

증감율(%)

YNL 매출액 13.2 12.2 18.4 -1.1 3.4 25.3 28.0 55.3

순이익

18.9 18.2 46.0 2.4 6.4 -5.7 15.4 67.8

총포괄이익 -50.7 적자 265.2 39.8 -72.9 -286.0 -27.5 -82.3

SKL 매출액

0.1 -5.5 29.7 122.7 -24.9 -36.0 -12.2 10.1

순이익

적자지속 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속

총포괄이익 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속

YBL 매출액

순이익

적자지속 적자지속 적자지속

총포괄이익 적자지속 적자지속 적자지속

YHL 매출액

순이익

적자지속 적자지속

총포괄이익 적자지속 적자지속

합계 매출액

13.0 11.7 18.8 1.7 4.8 26.3 29.5 57.4

순이익

15.4 -5.7 41.7 -10.6 5.1 -63.8 -23.0 61.5

총포괄이익 -56.3 적자지속 283.2 30.9 -95.5 적자지속 -46.4 적자지속


[그림 6] 베트남 공장 전경 [그림 7] YNL

자료: 영원무역 자료: 영원무역


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[그림 8] DTV [그림 9] DTV

자료: 영원무역 자료: 영원무역

[그림 10] 영원무역 베트남의 라인과 직원 수

0

50

100

150

200

250

300

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

11.2Q 11.3Q 11.4Q 12.1Q 12.2Q 12.3Q 12.4Q 13.1Q 13.2Q 13.3Q 13.4Q 14.1Q 14.2Q

(라인)(명) 직원수 라인수(우)



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Ⅲ. Vietnam 진출 기업 Valuation

성장성과 수익성

확보에 Premium

- 영원무역의 영업이익률, ROE, EPS Growth 예상치는 타 OEM 업체 대비 높은 수준.

KEPZ을 비롯, 증설 라인에 대한 투자 회수 단계 진행. 경쟁사 성장기에 적용 받고

있는 PER 22X 적용에 무리가 없다는 판단

- 금번 견학을 통해, 영원무역 예상 실적을 수정, 목표주가를 78,000원으로 상향 조정

[표 10] OEM업체 Valuation

영원무역 한세실업 경방 Tainan

Spinning

Toung

Loong Eclat Makalot

Formosa

Taffeta

Ticker 111770 KS 105630 KS 000050 KS 1440 TT 4401 TT 1476 TT 1477 TT 1434 TT

매출액(억원) 12 10,591 11,296 3,336 21,841 3,825 13,566 15,867 50,289

13 11,082 12,383 3,472 21,549 4,920 18,142 17,911 47,756

14E 13,019 13,503 3,486 N/A 4,819 21,147 20,853 51,551

15E 14,745 15,247 4,142 N/A 6,537 25,052 23,704 54,703

매출액증가율(%) 12 14.4 13.5 -4.2 18.8 23.7 24.7 25.7 26.7

13 4.6 9.6 4.1 -1.3 28.6 33.7 12.9 -5.0

14E 17.5 9.0 0.4 N/A -2.1 16.6 16.4 7.9

15E 13.3 12.9 18.8 N/A 35.7 18.5 13.7 6.1

영업이익률(%) 12 17.6 6.6 2.2 2.3 9.2 16.5 9.6 4.4

13 14.5 4.8 10.4 5.7 15.5 18.1 9.1 4.2

14E 14.0 6.1 7.1 N/A 13.7 16.6 10.5 N/A

15E 14.2 6.6 9.9 N/A N/A 17.7 10.6 N/A

ROE(%) 12 20.0 29.7 -1.3 2.9 14.2 32.5 25.9 4.7

13 14.8 26.3 2.3 4.9 29.0 37.3 26.9 4.1

14E 13.8 16.6 2.6 N/A 25.6 33.9 31.4 6.0

15E 14.2 19.1 2.9 N/A 32.7 37.1 32.8 7.4

PER(배), A 12 10.2 12.6 N/A 34.1 11.3 14.0 12.6 19.0

13 15.3 18.2 18.6 27.7 20.4 30.8 20.1 28.4

14E 20.6 22.9 27.6 N/A 17.5 25.1 16.3 14.9

15E 18.0 20.0 24.5 N/A 11.6 19.7 14.2 12.9

PBR(배) 12 2.0 1.5 0.3 1.0 1.6 4.0 3.2 0.9

13 2.1 2.2 0.4 1.3 5.5 10.4 5.1 1.2

14E 3.1 4.8 0.7 N/A 4.3 7.9 4.6 1.0

15E 2.7 3.9 0.7 N/A 3.6 6.5 4.1 0.9

시장 PER(배), B 12 11.4 11.4 11.4 18.2 18.2 18.2 18.2 18.2

13 10.2 10.2 10.2 21.0 21.0 21.0 21.0 21.0

14E 8.6 8.6 8.6 16.8 16.8 16.8 16.8 16.8

15E 8.3 8.3 8.3 12.9 12.9 12.9 12.9 12.9

Market 대비 12 89.5 110.5 N/A 187.6 62.3 77.1 69.4 104.9

Premium(%) 13 150.0 178.4 182.4 131.8 97.0 146.5 95.5 135.1

C=A/B 14E 240.6 267.3 322.6 N/A 104.2 149.8 97.0 88.7

15E 216.6 240.6 294.3 N/A 90.0 152.3 109.7 99.7

자료: Bloomberg, Thomson Reuters, Fn-guide consensus, 메리츠종금증권 리서치센터


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[표 11] 실적 상향 조정

(억원, %) 신규 추정 이전 추정 변화율(%)

2014F 2015F 2014F 2015F 2014F 2015F

매출액 13,019 14,745 12,544 14,001 3.8 5.3

영업이익 1,824 2,090 1,721 1,941 6.0 7.7

순이익 1,374 1,578 1,295 1,461 6.1 8.0

영업이익률 14.0 14.2 13.7 13.9 순이익률 10.6 10.7 10.3 10.4

자료: 영원무역, 메리츠종금증권 리서치센터

[표 12] Historical Valuation Table

(원, X) 11 12 13 14E 15E 16E

EPS_C 3,149 3,226 2,773 3,101 3,562 3,983

Target PER Multiple

PER_C (End) 8.8 10.2 15.3 20.6 18.0 16.1

22.0

PER_C (High) 10.4 11.8 17.0 20.6 18.0 16.1

PER_C (Low) 3.2 6.5 10.8 11.2 9.8 8.7

Target Price

PER_C (Avg) 5.4 9.1 13.6 13.9 12.1 10.9

78,064

주) EPS_C의 경우 당기순이익 기준

자료: 영원무역, 메리츠종금증권 리서치센터


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APPENDIX. TPP 협상 동향 및 영향

TPP 발효 시

베트남 진출

OEM업체에

수혜 기대

- TPP 참여국(11개국)은 ’10.3월~’13.5월 동안 총 17차레 공식협상을 개최하였으며, 2013

년 하반기 중 2차례 공식 협상 추가 개최 예정

- TPP 참여국은 ’13.10월 APEC 정상회의(발리)를 협상타결 목표시점으로 설정

① 협정문(기재권, 노동, 환경, 경쟁 등) 및 시장접근 협상에서의 참여국간 입장 차 조정

시 협상 시안의 추가 연장 가능

② 특히 일본의 신규 참여에 따른 민감 품목 처리방안이 협상 조기 타결의 최대 변수가

될 것으로 예상

- 베트남은 섬유, 의류 수출 의존도가 매우 높고 최대 수출시장인 미국 시장 내 중국 다

음으로 높은 시장 점유율을 차지하고 있어 TPP 발효 시 가장 큰 수혜국이 될 것으로

예상

① 베트남 섬유업계는 2020년까지 세계 5위의 섬유수출국으로 부상, 연간 220억 달러의

섬유수출을 전망하고 있으나 원산지 협상이 미국 중심의 원사기준으로 채택 시 TPP

체결 효과는 반감 예상

② 국내 섬유업계는 TPP 체결 시 최대 수혜국인 베트남의 對미 의류수출 확대에 따른

한국산 원부자재 수요증가로 반사이익 기대 가능

③ 베트남은 한국 섬유산업의 제 2위의 투자 대상국이자 교역 상대국가로서 의류생산에

따른 자체 원부자재 조달의 한계로 한국의 섬유생산 및 수출 업계에 호재로 작용할

것으로 예상

[그림 11] TPP 개요 & 평균 관세율

21세기형

FTA 체결

높은 수준의

시장 접근 달성

역내 supply

chain 강화

새로운 통상

이슈 대응

협상 목표

일괄 타결 원칙

상품 서비스, 투자 규범

협상 원칙

(%) 평균 관세율

싱가포르 0.0

뉴질랜드 2.0

칠레 6.0

브루나이 2.5

미국 3.5

호주 2.8

페루 3.7

말레이시아 6.5

베트남 9.8

캐나다 4.5

멕시코 8.3

일본 5.3

자료: 산업통상자원부


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(111770)


[그림 12] 지역경제 통합 동향

미국 EU(27)

한국 중국 일본

한중일(3)

RCEP(16)TPP(12)

TTIP(2)

싱가포르

말레이시아

베트남

브루나이

호주

뉴질랜드

인도

태국

필리핀

인도네시아

라오스

캄보디아

미얀마

PA(4)

멕시코

칠레

페루 콜롬비아

캐나다

주1) TPP: Trans-Pacific Partnership

주2) RCEP: Regional Comprehensive Economic Partnership

주3) TTIP: Transatlantic Trade and Investment Partnership

주4) PA: Pacific alliance

자료: 산업통상자원부

[그림 13] 베트남 섬유 수출 전망 [그림 14] 베트남 섬유 산업 스트림별 비중

24

38

65

0

10

20

30

40

50

60

70

'15E '20E '30E

수출액(bil USD)

'15~'20

CAGR 9.6%

'20~'30

CAGR 5.5%

2011년 기준의류

64.0%

기타14.6%

염색 및 후가공3.0%

원사 4.8%

합성섬유 0.1%실크 1.6%면화 0.2%

악세사리 0.7%

섬유11.0%

- 직물 생산 capa: 수요의 20~25% 충족- 면섬유 생산 capa: 수요의 2% 미만 충족- 액세서리 생산 capa: 수요의 50% 충족

자료: 한국섬유산업연합회 자료: 한국섬유산업연합회


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손익계산서 (억원,원,배,%)

요약 손익계산서 2012 2013 2014E 2015E 2016E

매출액 10,591 11,082 13,019 14,745 16,234

매출원가 7,646 8,255 9,754 11,076 12,199

매출총이익 2,946 2,827 3,265 3,669 4,035

판매비와관리비 1,083 1,219 1,441 1,579 1,712

기타손익 24 26 54 72 74

영업이익 1,863 1,608 1,824 2,090 2,323

금융수익 -7 13 15 23 27

종속/관계기업관련손익 -3 16 48 22 31

기타영업외손익 -64 -8 -58 -16 -12

세전계속사업이익 1,789 1,628 1,830 2,118 2,369

법인세비용 473 409 456 540 604

당기순이익 1,317 1,219 1,374 1,578 1,765

지배주주지분 순이익 1,191 1,105 1,222 1,402 1,567

시가총액 13,468 18,832 28,359 28,359 28,359

기업가치(EV) 12,909 17,824 25,127 24,786 24,354

주당데이터(W)

기말주식수(만주) 4,081 4,431 4,431 4,431 4,431

SPS 25,952 25,206 29,380 33,276 36,637

EPS 3,226 2,773 3,101 3,562 3,983

CPFS 5,218 4,399 5,077 5,649 6,191

EBITDAPS 5,319 4,331 5,045 5,616 6,150

BPS 15,628 19,137 20,621 23,642 27,022

DPS 200.0 200.0 200.0 200.0 200.0

Valuation(x)

PER 10.2 15.3 20.6 18.0 16.1

PCR 6.3 9.7 12.6 11.3 10.3

PSR 1.3 1.7 2.2 1.9 1.7

EBITDA 2,170.7 1,904.3 2,235.5 2,488.6 2,725.0

PBR 2.0 2.1 3.1 2.7 2.4

EV/EBITDA 5.9 9.4 11.2 10.0 8.9

수익성과 효율성

매출총이익률 27.8 25.5 25.1 24.9 24.9

영업이익률 17.6 14.5 14.0 14.2 14.3

순이익률 12.4 11.0 10.6 10.7 10.9

EBITDA 마진율 20.5 17.2 17.2 16.9 16.8

ROA 14.3 11.0 10.4 10.4 10.5

ROE 20.0 14.8 13.8 14.2 13.9

ROIC 30.5 20.3 19.9 19.2 19.8

성장성

매출액증감율 7.0 4.6 17.5 13.3 10.1

매출총이익증감율 3.9 -4.0 15.5 12.3 10.0

영업이익증감율 0.5 -13.7 13.5 14.6 11.2

순이익증감율 2.5 -7.4 12.7 14.9 11.8


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대차대조표 (억원,원,배,%)

요약 대차대조표 2012 2013 2014E 2015E 2016E

유동자산 5,085 6,094 8,048 9,160 10,338

현금및현금성자산 1,450 1,654 2,903 3,279 3,746

매출채권 1,072 1,521 1,758 2,017 2,257

재고자산 1,591 1,721 2,076 2,343 2,592

비유동자산 4,900 6,029 6,277 6,722 7,268

유형자산 3,520 4,074 4,498 4,624 4,736

무형자산 39 34 112 87 67

투자자산 689 1,007 1,015 1,158 1,360

자산총계 9,985 12,123 14,326 15,882 17,605

유동부채 1,552 1,428 2,497 2,561 2,604

매입채무 593 565 618 678 719

단기차입금 531 330 1,299 1,299 1,299

유동성장기부채 0 0 0 0 0

비유동부채 1,628 1,674 1,924 1,927 1,931

사채 498 498 499 499 499

장기차입금 130 130 282 282 282

부채총계 3,180 3,103 4,421 4,488 4,535

자본금 204 222 222 222 222

자본잉여금 3,340 4,524 4,533 4,533 4,533

이익잉여금 3,381 4,404 5,449 6,762 8,241

비지배주주지분 388 506 656 831 1,029

자본총계 6,806 9,020 9,904 11,394 13,070

재무안정성

부채비율 46.7 34.4 44.6 39.4 34.7

유동비율 327.7 426.6 322.3 357.7 396.9

차입금의존도 11.6 7.9 14.5 13.1 11.8

이자보상배율 48.8 54.3 43.5 36.2 40.2

금융비용부담률 0.4 0.3 0.3 0.4 0.4

현금흐름표 (억원,원,배,%)

요약 현금흐름표 2012 2013 2014E 2015E 2016E

영업활동 현금흐름 1,786 1,020 1,348 1,427 1,634

당기순이익(손실) 1,317 1,219 1,374 1,578 1,765

유형자산감가상각비 302 288 392 374 382

무형자산상각비 6 8 19 25 19

투자활동 현금흐름 -2,343 -1,722 -916 -963 -1,079

CAPEX -1,610 -1,093 -699 -500 -495

무형자산의감소(증가) -365 -302 10 -122 -171

재무활동 현금흐름 272 919 818 -89 -89

차입금 증감 351 -201 1,121 0 0

배당금지급 -82 -82 -89 -89 -89

자본의증가 0 1,202 8 0 0

자기주식의처분(취득) 0 0 0 0 0

현금증가 -300 204 1,249 376 466

기초현금 1,750 1,450 1,654 2,903 3,279

기말현금 1,450 1,654 2,903 3,279 3,746


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Compliance Notice

동 자료는 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없습니다.당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 2014

년 10월 6일 현재 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DR, CB, IPO, 시장조성 등) 발행 관련하여 지난 6개월 간 주간사로 참여

하지 않았습니다. 당사는 2014년 10월 6일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사의 조

사분석 담당자는 2014년 10월 6일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다.본 자료에 게재된 내용들은

본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다.

(작성자: 유주연, 박지은)

동 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 동 자료에 수록된 내용은 당사 리

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료와 관련한 투자의 최종 결정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다.

투자등급 관련사항

1. 종목추천관련 투자등급(추천기준일 종가대비 4등급)

→아래 종목투자의견은 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함.

ㆍStrong Buy : 추천기준일 종가대비 +50%이상.

ㆍBuy : 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만.

ㆍHold : 추천기준일 종가대비 +5%이상 ~ +15%미만.

ㆍReduce : 추천기준일 종가대비 +5%미만.

2. 산업추천관련 투자등급(추천기준일 시장지수대비 3등급)

→아래 산업투자의견은 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 추천하는 것.

ㆍ비중확대(Overweight).

ㆍ중립(Neutral).

ㆍ비중축소(Underweight)

영원무역(111770)의 투자등급변경 내용

추천확정일

자 자료의 형식 투자의견 목표주가 담당자 주가 및 목표주가 변동추이

2012.09.18 산업브리프 BUY 41,500 유주연

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80000

90000

2012.10 2013.02 2013.06 2013.10 2014.02 2014.06 2014.10

(원)주가 목표주가

2012.10.11 산업분석 BUY 41,500 유주연

2012.10.19 산업브리프 BUY 41,500 유주연

2012.11.20 산업분석 BUY 45,600 유주연

2012.11.22 산업브리프 BUY 45,600 유주연

2013.01.08 산업분석 BUY 45,600 유주연

2013.01.24 산업브리프 BUY 45,600 유주연

2013.02.15 기업브리프 BUY 47,800 유주연

2013.02.22 산업브리프 BUY 47,800 유주연

2013.07.16 산업분석 BUY 47,800 유주연

2013.10.11 산업분석 BUY 33,400 유주연

2013.12.24 기업브리프 BUY 45,000 유주연

2014.01.14 산업분석 BUY 45,000 유주연

2014.01.24 산업분석 BUY 45,000 유주연

2014.03.28 산업브리프 BUY 45,000 유주연

2014.04.10 산업분석 BUY 49,000 유주연

2014.04.25 산업브리프 BUY 49,000 유주연

2014.05.23 산업브리프 BUY 49,000 유주연

2014.06.17 기업브리프 BUY 53,000 유주연

2014.07.07 산업분석 BUY 53,000 유주연

2014.10.06 기업분석 BUY 78,000 유주연

영원무역(111770) -...

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