开宗明义论形态 -...

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告

2018 年 3 月 10 日

金融工程

开宗明义论形态 ——技术形态选股系列报告之一

金融工程深度

技术分析是以预测市场价格变化的未来趋势为目的，以图表为主要手

段对市场行为进行的研究，技术分析投资者往往通过技术形态来筛选

股票。通过技术形态来选股的方式是否真的有效？如果有效的话，哪

些形态效果更佳？我们将以系列报告的形式，从量化角度为大家揭开

技术分析“准不准”的面纱，挖掘适用于 A 股的技术形态，为投资者

提供新的视角。

形态选股天然具有可量化的属性：技术分析理论认为市场行为包容消化

一切——“一切”是指既含有理性投资者的投资决策又包含非理性投资

者的投资决策，且“市场行为”的落脚点是价格变化、成交量和波动等

方便可得的信息。技术分析认为股价波动可以定量分析和预测，技术分

析的落脚点在于对股票价格信息的研究，这使得它天然具有可量化的属

性。

技术分析主要流派：通观市场上耳熟能详的技术分析流派，主要有西

方体系中的道氏理论、江恩理论、艾略特波浪理论等，日本的蜡烛图

理论，中国的缠论，以及大家常用的系列技术指标，如均线、MACD、

RSI、KDJ、BIAS 等。不同的理论体系有各自的优缺点及适用性，道

氏理论侧重于宏观分析，江恩理论注重市场行为细节的研究，艾略特

波浪理论则注重趋势的把握，蜡烛图理论的核心在于通过 K 线的对比

变化把握市场多空力量的对比，等等。

形态选股的量化实现：我们的形态选股量化测试框架主要包括四部分

内容：形态的量化定义、形态选股的量化评价体系、回测框架、确定

高阶形态组合。（1）形态的量化定义主要包括基础元素（价、量）

的处理、形态的逻辑含义及刻画；（2）评价体系主要包括三个评价

指标：信号频率、胜率、盈亏比，并在全市场、行业内、不同市场环

境进行测试；（3）回测框架在后续第二篇报告开始会详细介绍，本

篇报告以均线体系形态为例进行了部分展示；（4）完成基础形态的

测算及筛选后，我们会从两条思路出发寻找适合A股的高阶形态组合：

一方面，可以通过机器学习的方法将单一形态在时间序列上进行高阶

化组合，选取表现较好的高阶组合进入高阶形态库；另一方面，通过

捕捉一段时间内强势股特征，逆向地通过基础池的单一形态组合定义

特征，得到强势股的高阶形态表达。

风险提示：结果均基于模型和历史数据，模型存在失效的风险。

分析师

刘均伟（执业证书编号：S0930517040001）

021-22169151

[email protected]

祁嫣然（执业证书编号：S0930517110002）

021-22167235

[email protected]

2018-03-10 金融工程


目录

1、形态选股的理论及实证意义 ....................................................................................................... 4

1.1、理论意义：市场行为包容消化一切 ......................................................................................................... 4

1.2、实证意义：技术分析天然具有可量化的属性 ........................................................................................... 5

2、技术分析主要流派 ..................................................................................................................... 6

2.1、西方体系 ................................................................................................................................................. 6

2.1.1、道氏理论 ..................................................................................................................................................... 6

2.1.2、江恩理论 ..................................................................................................................................................... 8

2.1.3、艾略特波浪理论 ......................................................................................................................................... 9

2.2、日本蜡烛图理论 .................................................................................................................................... 11

2.3、中国缠论 ............................................................................................................................................... 12

2.4、辅助指标 ............................................................................................................................................... 12

2.4.1、均线体系 ................................................................................................................................................... 12

2.4.2、布林线通道理论 ....................................................................................................................................... 13

2.4.3、 MACD 等其他指标 .................................................................................................................................. 14

3、形态选股的量化实现 ............................................................................................................... 14

3.1、从量化角度定义形态 ............................................................................................................................. 15

3.2、形态选股的量化评价体系 ...................................................................................................................... 16

3.3、形态选股的回测示例——均线体系 ....................................................................................................... 17

3.4、寻找 A 股中适用的形态组合.................................................................................................................. 19

4、风险提示 ................................................................................................................................. 20

2018-03-10 金融工程


图目录

图 1：技术分析实证意义 .......................................................................................................................................... 5

图 2：技术分析主要流派 .......................................................................................................................................... 6

图 3：道氏理论的三个核心思想 ............................................................................................................................... 7

图 4：江恩理论 ......................................................................................................................................................... 9

图 5：基本的艾略特波浪结构 ................................................................................................................................. 10

图 6：日本蜡烛图示例-看涨吞没形态 ..................................................................................................................... 11

图 7：均线体系示意图 ............................................................................................................................................ 13

图 8：布林线体系示意图 ........................................................................................................................................ 13

图 9：看涨吞没形态逻辑表达示意图 ...................................................................................................................... 15

图 10：看涨吞没形态代码文本 ............................................................................................................................... 16

图 11：技术形态选股量化评价体系 ........................................................................................................................ 17

图 12：形态胜率的钟型分布-银山谷形态 ............................................................................................................... 18

图 13：形态胜率的两极分布-金山谷形态 ............................................................................................................... 18

图 14：均线体系部分形态胜率行业变异系数对比图 .............................................................................................. 19

图 15：均线体系部分形态盈亏比行业变异系数对比图........................................................................................... 19

图 16：技术形态选股处理流程 ............................................................................................................................... 20

表目录表 1：形态胜率、盈亏比分布评价表示意 ............................................................................................................... 18

表 2：均线体系形态不同市场阶段表现分析示意 .................................................................................................. 19

2018-03-10 金融工程


传统的市场研究分为技术分析、基本面分析以及演化分析。其中，技术分

析是以预测市场价格变化的未来趋势为目的，以图表为主要手段对市场行为进

行的研究。市场行为的表征包括价格、交易量以及交易者的持仓意愿。

技术分析有三个基本假定：1）市场行为包容消化一切；2）价格以趋势的

方式演变；3）历史会重演。

“趋势”概念是技术分析的核心。以技术分析手段研究价格图表的全部意

义，就是要在一个趋势发生、发展的早期，及时准确地把它揭示出来，从而达

到顺着趋势交易的目的。在技术分析派看来，坚定不移地顺应一个既成趋势，

直至有反向的征兆为止，这是获得超额收益的法门。

实际操作中，技术分析者对“趋势”亦或“拐点”的寻找往往演化成各种

常用的“形态”。而形态表征方式的差异则将技术分析划分成了不同的流派。

这种通过技术形态来选股的方式是否真的有效？哪些形态对于选股来说更

为有效？我们将从技术分析角度出发，以定量研究的方式，通过系列报告的形

式为大家揭开技术分析“准不准”的面纱，并在此基础上，希望找到适用于 A

股交易的技术形态，以期为大家的投资提供新的视角。

本篇作为系列报告的第一篇，我们将简要介绍技术分析的经典理论及流派，

并展示从量化角度如何进行形态定义、回测信号及建立选股效果的评价体系。

后续的系列报告中，我们首先将逐一对均线系统、日本蜡烛图理论、缠论、

艾略特波浪理论、道氏理论以及其他技术指标进行处理，分体系介绍每种理论

在A股市场的回测效果。

最后，在各理论形态研究的基础上，我们会将重点探讨结合不同理论体系

的组合形态（高阶形态）在选股上的应用效果。

1、形态选股的理论及实证意义

形态选股的背后是技术分析理论的支持。技术分析理论是以传统证券学

理论为基础，以股票价格作为主要研究对象，以预测股价波动趋势为主要目

的，从股价变化的历史图表入手，对股票市场波动规律进行分析的方法总和。

1.1、理论意义：市场行为包容消化一切

技术分析理论认为市场行为包容消化一切——这一点不同于有效市场假

说。有效市场假说认为，参与市场的投资者有足够的理性，并且能够迅速对

所有市场信息作出合理反应。

对比两种理论，技术分析理论所强调的“市场行为包容消化一切”中的

“一切”是指既含有理性投资者的投资决策又包含非理性投资者的投资决策，

且“市场行为”的落脚点是价格变化、成交量和波动等方便可得的信息。有

效市场假说则强调，在法律健全、功能良好、透明度高、竞争充分的股票市

场，一切有价值的信息已经及时、准确、充分地反映在股价走势当中，其中

包括企业当前和未来的价值，除非存在市场操纵，否则投资者不可能通过分

析以往价格获得高于市场平均水平的超额利润。有效市场假说强调投资者信

2018-03-10 金融工程


息获得的充分性和及时性，以及决策的绝对理性，这一理想的假设在现实中

往往是不存在的。

行为金融理论则很好地解释了技术分析存在的合理性。行为金融理论结

合了金融学、心理学、人类学等，从主体行为的角度出发揭示金融市场的非

理性行为和决策规律。行为金融理论承认了人的主观性，该理论认为，股票

价格并非只由企业的内在价格所决定，还在很大程度上受到投资者主体行为

的影响，即投资者心理与行为对证券市场的价格决定及其变动具有重大影响。

同时，市场的变动又影响着投资者的心理与行为，形成市场的波动。行为金

融理论中，投资者的心理与行为和市场之间的关系验证了技术分析逻辑的可

靠性，即市场行为包容消化一切。

正是由于理性交易者和非理性交易者的存在，市场上形成了多空力量的

博弈，创造了价格的涨跌起伏，为研究技术分析提供了可能。

1.2、实证意义：技术分析天然具有可量化的属性

技术分析理论离不开这样的假设：人类社会永远进步向前；人类群体的

行为是可以预测的；股市反应的就是人类的群体行为。

技术分析认为股价波动可以定量分析和预测，技术分析的落脚点在于对

股票价格信息的研究，这使得它天然具有可量化的属性。

技术分析基于历史预测未来的特性又隐含了这么一个前提——历史上

的行为会重复出现，即历史会重演。技术分析的这一前提又为量化处理奠定

了数据基础：信号的发生具有重复多次出现的可能，长期的交易价格积累为

量化分析提供了大样本的回测空间。

图 1：技术分析实证意义

资料来源：光大证券研究所

形态选股建立在技术分析的基础上，旨在通过技术分析对个股进行趋势

判断，量化地描述个股近期的涨跌形态，与技术分析基础形态进行匹配，预

测下一阶段的涨跌方向。我们通过对技术分析理论中基础形态的处理，在时

2018-03-10 金融工程


间序列上合成有效的高阶形态，再依据有效的高阶形态，筛选当期符合上涨

特征的股票，从而达到技术形态选股的目的。

2、技术分析主要流派

通观市场上耳熟能详的技术分析流派，主要有西方体系中的道氏理论、江

恩理论、艾略特波浪理论，日本的蜡烛图理论，中国的缠论，以及大家常用的

系列技术指标，如均线、MACD、RSI、KDJ、BIAS 等。不同的理论体系有各

自的优缺点及适用性，即使不同的技术分析流派拥趸者对该种技术分析的解读

及应用往往也存在偏差。我们追本溯源，通过阅读参考文献尽可能的提炼出每

种技术分析理论的内核，在本节做一个简单的介绍。

图 2：技术分析主要流派


2.1、西方体系

技术分析最早起源于西方，成熟于西方，技术分析西方体系亦划分出了诸

多流派，其中最广为投资者熟悉的有道氏理论、江恩理论、艾略特波浪理论等。

其中，道氏理论侧重于宏观分析，江恩理论注重市场行为细节的研究，艾略特

波浪理论则注重趋势的把握1。

2.1.1、道氏理论

道琼斯理论简称道氏理论，由查尔斯·道创立，经威廉姆·皮特·汉密尔

顿和罗伯特·雷亚组织归纳并完善。道氏理论是公认的技术分析鼻祖。

查尔斯·道声称，他的理论并非用于预测股市，甚至不是用于指导投资者，

而是一种反映市场总体趋势的晴雨表（《股市晴雨表》就是一本研究道氏理论

的经典著作）。因而道氏理论更像是一种形而上的方法论，并不实时地指导实

际投资，而是在指导投资者从宏观上对市场进行感知。

道氏提出一个目前成为现代金融理论之公理的命题，即：任何一个股票所

1 约翰·墨菲（著），丁圣元（译）：《期货市场技术分析》，1994 年 5 月。

2018-03-10 金融工程


伴随的总风险包括系统性与非系统性风险。道氏理论是根据价格模式的研究，

推测未来价格行为的一种方法，并且这种推测是基于指数的宏观推测。

道氏理论有三个核心思想，即三重运动原理、相互验证原则和投机原理。

三重运动原理是道氏理论核心思想的核心。这个原理发源于自然法则，其

中大级别的基本运动的规律能够为投资者所把握，单次及运动带有一定的欺骗

性，而日常波动这样小级别的运动具有很强的随机性，不能为投资者所把握。

这是由于它们的运作机理不同。这个原理告诉我们市场的主趋势是可以被预测

的，但具体运动轨迹又是测不准的。

相互验证原则是道氏理论第二个核心，尽管基本运动能够为投资者所把握，

但是通过一种方式得出的结果，必须用另一种方式得出的结果来验证，两个指

标一致，这才是科学的态度而这个原则的思想是通过带有强相关(或品种)的相互

背离，来否定错误的结论，并通过它们的一致性来验证正确的市场走势，只有

被证明是正确的，结论才是正确的。

道氏理论的第三个核心是投机原理。市场之所以可以被投资者预测是由于

市场中具有投机性，投机性是市场的基本属性之一，如果没有投机性，市场也

就不存在了。道氏理论的投机原理是我们一直所忽略的，或者说我们一直将投

机视为非市场属性。

图 3：道氏理论的三个核心思想


道氏理论的基本观点：

定理 1.股票指数与任何市场都有三种趋势：短期趋势，持续数天至数个星

期；中期趋势，持续数个星期至数个月；长期趋势，持续数个月至数年。任何

市场中，这三种趋势必然同时存在，彼此的方向可能相反。

定理 2.主要走势代表整体的基本趋势，通常称为多头或空头市场，持续时

间可能在一年以内，乃至于数年之久。正确判断主要走势的方向，是投机行为

成功与否的最重要因素。没有任何已知的方法可以预测主要走势的持续期限。

定理 3.主要的空头市场：主要的空头市场是长期向下的走势，其间夹杂着

重要的反弹。它来自于各种不利的经济因素，唯有股票价格充分反映可能出现

三重运动

原理

相互验证原则

投机

原理

2018-03-10 金融工程


的最糟情况后，这种走势才会结束。空头市场会历经三个主要的阶段：第一阶

段，市场参与者不再期待股票可以维持过度膨胀的价格；第二阶段的卖压是反

映经济状况与企业盈余的衰退；第三阶段是来自于健全股票的失望性卖压，不

论价值如何，许多人急于求现至少一部分的股票。

定理 4.主要的多头市场：主要的多头市场是一种整体性的上涨走势，其中

夹杂次级折返走势，平均的持续期间长于两年。在此期间，由于经济情况好转

与投机活动转盛，所以投资性与投机性的需求增加，并因此推高股票价格。多

头市场有三个阶段：第一阶段，人们对于未来的景气恢复信心；第二阶段，股

票对于已知的公司盈余改善产生反应；第三阶段，投机热潮转炽而股价明显膨

胀——这阶段的股价上涨是基于期待与希望。

定理 5.次级折返走势：就此处的讨论来说，次级折返走势是多头市场中重

要的下跌走势，或空头市场中重要的上涨走势，持续的时间通常在三个星期至

数个月；此期间内折返的幅度为前一次级折返走势结束之后主要走势幅度的 33%

至 66%。次级折返走势经常被误以为是主要走势的改变，因为多头市场的初期

走势，显然可能仅是空头市场的次级折返走势，相反的情况则会发生在多头市

场出现顶部后2。

道氏理论的研究建立在对股票平均价格指数的研究上，理论并未说明何种

股票当买何种股票当卖。道氏理论的探究给我们的投资研究提供了一个宏观的

视角。

2.1.2、江恩理论

江恩理论是威廉·江恩在美国资本市场上总结的一套投资理论。江恩理论

认为股票、期货市场里也存在着宇宙中的自然规则，市场的价格运行趋势不是

杂乱的，而是可通过数学方法预测的。

江恩理论以研究测市为主，江恩通过数学、几何学、宗教、天文学的综合

运用，建立起自己独特的分析方法和测市理论。由于他的分析方法具有非常高

的准确性，有时达到令人不可思议的程度，因此很多江恩理论的研究者非常注

重江恩的测市系统。但在测市系统之外，江恩还建立了一整套操作系统，当测

市系统发生失误时，操作系统将及时地对其进行补救。江恩理论之所以可以达

到非常高的准确性，就是将测市系统和操作系统一同使用，相得益彰。

江恩理论的实质就是在看似无序的市场中建立了严格的交易秩序，他建立

了江恩时间法则，江恩价格法则，江恩线等。江恩理论可以用来发现何时价格

会发生回调和将回调到什么价位。

江恩理论认为，股价波动是支配市场循环的重要法则。江恩理论是一套技

术分析的方法论，也是一套严格的交易准则。江恩理论要求投资者应当学会判

断市场的趋势。因为聪明人不会盲目跟风，而是有自己的看法。江恩认为，进

行交易必须根据一套既定的交易规则去操作，而不能随意地买卖，盲目地猜测

市场的发展情况。随着时间的转变，市场的条件也会跟随转变，投资者必须学

会跟随市场的转变而转变，而不能认死理。

2罗伯特•雷亚（著），刘志刚（译）：《道氏理论》，2013 年 1 月 1 日。

2018-03-10 金融工程


图 4：江恩理论


江恩线是江恩理论与投资方法的重要概念，江恩线的数学表达有两个基本

要素，这两个基本要素是价格和时间。江恩通过江恩圆形、江恩螺旋正方形、

江恩六边形、江恩“轮中轮”等图形将价格与时间完美的融合起来。在江恩的

理论中，“七”是一个非常重要的数字，江恩在划分市场周期循环时，江恩经

常使用“七”或“七”的倍数，江恩认为“七”融合了自然、天文与宗教的理

念3。

江恩理论的优点，是阐述了时间与价位的关系。对于时间的分析判断是江

恩理论显著区别于其他理论的一大特点。

2.1.3、艾略特波浪理论

艾略特波浪理论是技术分析者常用的趋势分析工具。不同于其他追随趋势

的技术方法，艾略特波浪理论可以在趋势确立之时预测趋势何时结束。“千人

千浪”的说法验证了艾略特波浪理论操作的复杂性，也使得波浪理论一直戴着

一层神秘的“面纱”。

美国证券分析家拉尔夫·纳尔逊·艾略特认为——“世间万物皆有规律”，

这是最普遍的真理。既然规律的重要特征是有序性和稳定性，那么自然可以推

导出一个结论：所有发生过的事情都可能会重演。一旦我们掌握了事物的固有

规律，就能预测事物的发展。根据这一发现艾略特提出了一套相关的市场分析

理论，精炼出市场的 13种形态或波浪，在市场上这些型态重复出现，但是出现

的时间间隔及幅度大小并不一定具有再现性。而后他又发现了这些呈结构性型

态之图形可以连接起来形成同样型态的更大图形。这样提出了一系列权威性的

演绎法则用来解释市场的行为，并特别强调波动原理的预测价值，这就是久负

盛名的艾略特波浪理论。

艾略特波浪理论背后的核心思想是，股市是人创造的，股价起落的背后，

暗含着群体人性的力量，所以也遵循着自然界运行的可观规律。对人类行为的

广泛研究表明，人类的社会经济活动都遵循某种规律，它们在一些列相似且恒

3威廉•D•江恩（著），张艺博（译）：《江恩股市趋势理论》，2015 年 1 月 1 日。

2018-03-10 金融工程


定的、有着明确浪数和形态的波浪驱动之下不断循环重复。这些波浪与它们的

驱动力量和持续时间之间有着一种稳定的相关关系4。

与道氏理论不同，艾略特波浪理论并不需要两种平均价格指数来确认和验

证。每一种平均价格指数、股票板块指数、个股或者任何个人的行为，都可以

用其自身的波浪运动图来进行分析。

在艾略特波浪理论中，一轮完整的股票市场运动通常由五个浪构成。这五

个浪之中，有三个浪的运动方向与主要运动方向相同，另外两个浪则在相反的

方向上运动。一个浪级的五个浪，将构成下一个更大级别波浪的一个浪。

波浪的名称包括次微浪、微浪、细浪、小浪、中浪、大浪、循环浪、超级

循环浪、特大超级循环浪，级别由小到大排列，一个级别的五浪将会构成一个

更大级别波浪运动的一个浪。每个级别的波浪都有对应的符号。

在上升浪中，主方向上的波浪，由五个更小级别的波浪组成；而反方向上

的浪，则由三个更小级别的波浪组成。一轮完整的五浪运动通常是倾斜向上发

展的。在市场走完浪 2后便可以画出运行通道，进而确定一轮市场运动的终点。

艾略特波浪理论倾向于右侧判定——等市场走出了底部或者顶部才做出浪

型的判定，这就极大地降低了左侧误判的风险。

图 5：基本的艾略特波浪结构


艾略特的另一重大贡献是，将斐波那契数列引入了市场预测研究。因为斐

波那契数列可以用来推算下一浪的价格目标，所以数浪技术与斐波那契数是相

辅相成的5。

4小罗伯特•R•普莱切特、阿尔弗雷德•J•弗罗斯特（著），陈鑫（译）：《艾略特波浪理论：

市场行为的关键》，2010 年 8 月 1 日 5拉尔夫•N•艾略特（著），何平林、李艳玲、郭亦玮（译）：《波浪经典理论》，2012 年 2

月 1 日。

1

2

3

4

5

A

B

C

2018-03-10 金融工程


2.2、日本蜡烛图理论

技术分析中的日本体系是指起源于日本的蜡烛图理论。蜡烛图的分析方法

得益于 K 线的引入，K 线图的处理方式来源于日本德川幕府时代，被后人引入

到股票及期货市场。蜡烛图理论在 K 线的基础之上对市场的交易力量变化加以

分析，通过多空力量的强弱对比来预测市场的后期走势。这一理论著作经由美

国的史蒂夫·尼森翻译并推广得以被更多的人了解、熟知。

对于投资者来说，蜡烛图恐怕是最主要的图表形式之一。蜡烛线又被大家

习惯地称为“K 线”，一根 K 线包含了开盘价、收盘价、最高价、最低价以及

涨跌方向这五个重要的信息。

从视觉效果来说，蜡烛图技术的长处主要是鲜明生动。蜡烛线白与黑的反

差将市场涨跌渲染得淋漓尽致，价格变化的轨迹也就更加清晰。蜡烛图这一方

面的优越性，恐怕没有那种图表形式能够望其项背。

史蒂夫·尼森曾这样评价蜡烛图：“透过蜡烛图的表象，我们能够明显地

感受到蜡烛图技术所包含的东方哲理。用黑白两色蜡烛线表征市场运动，暗合

了天地之间阴阳消长的万千气象。”

蜡烛图理论通过一些列特殊形态的表征，揭示了市场多空力量的变化和多

（空）力量的持续性。大多数蜡烛图形态由一根到三根蜡烛线组成，而他们的

技术意义是相当于当前趋势的——一叶落而知天下秋，这正是蜡烛图技术所追

求的境界。的确，无论多大规模的市场运动，总是从最微小的蛛丝马迹发展起

来的。

蜡烛图理论包含反转类形态、星线类形态、十字线类形态、其他反转类形

态以及持续形态。其中，反转类形态的技术意义更强于其他各类形态6。

图 6：日本蜡烛图示例-看涨吞没形态


美国的史蒂夫·尼森在他的著作《日本蜡烛图技术》中，引入了其他技术

指标的辅助判断，增强了蜡烛图信号的可用性。

6史蒂夫•尼森（著），丁圣元（译）：《日本蜡烛图技术》，1998 年 5 月 1 日。

2018-03-10 金融工程


2.3、中国缠论

技术分析中的中国体系是指缠论。缠论是由中国的一位名叫“缠中说禅”

的市场参与者通过撰写博客的形式走入大众的视线。缠论依据市场最基本的确

定性——“任何走势都会结束”为基础，从几何的角度对走势的结构逐步推导，

对市场的各种走势做出科学的完全分类，从而指导实际操作。在缠论拥趸者看

来，这一科学的理论适用于一切具有波动走势的投资市场。

“缠论”是网络名人“缠中说禅”关于证券市场的一种投资理论。缠论适

合一切具有波动走势的投资市场，比如股票、权证和期货等。缠中说禅 2006

年 6月 7日写第一篇“教你炒股”系列文章开始，这个关于投资的理论“缠论”

就正式面世。

缠论依据市场最基本的确定性“任何走势都会结束”为基础，从几何的角

度对走势的结构逐步推导，对市场的各种走势做出科学的完全分类，从而指导

实际操作7。

缠论从顶分型底分型定义到笔到线段再到中枢，逐层给出了严格的定义。

缠论的核心理念是：走势必完美。

在缠论体系中要求，所有的上涨走势都是从底分型开始，以顶分型结束。

所有的下跌走势都是以顶分型开始，以底分型结束。缠论体系围绕某级别中枢

进行买卖操作，包括中枢，背驰，第一、二、三买卖点等内容。

缠论在严格的定义基础上，还要求投资者具备严格执行纪律的性格和行为

风格。这一特点与江恩理论有着异曲同工之妙。

运用缠论，投资者还需具备良好的心态和健全的人格：投资是不简单的工

作，它不仅需要处理自己与市场，自己与“对手”的关系，更为重要的是必须

面对和克服自己的人性弱点，一个好大喜功，心浮气躁，自大无德，气量狭小，

懦弱胆小，优柔寡断，人云亦云，无法理性的人，必然会在操作中有所体现，

而这些不好的方面，在操作上的体现大多数都是以惨败结束8！

2.4、辅助指标

技术分析常用的辅助指标有均线、MACD、RSI、KDJ、BIAS 等，在此，

我们将布林带通道理论也划分到辅助指标中。以上指标被称为辅助指标是因为，

在具体到投资的实践中时，这些指标并不能带来确定性的交易机会判断，而是

作为一种辅助确认的信息被技术分析者使用。均线体系和布林线通道理论我们

将会在后续的系列报告中为大家带来详细的研究分析。

2.4.1、均线体系

在技术分析中，投资者常用均线指标来观察股票/指数价格在一定时期内的

趋势变化。常用的均线指标有：5 日均线（MA5）、10 日均线（MA10）、20

日均线（MA20）、60日均线（MA60）、120日均线（MA120）等。

7吴超：《缠论结构学：趋势判定与买卖点逻辑》，2017 年 11 月 1 日。 8股海淘金客：《缠论结构学：趋势、中枢与背驰》，2017 年 11 月 1 日。

2018-03-10 金融工程


图 7：均线体系示意图

资料来源：Wind 资讯，光大证券研究所

均线体系的易于观察性使得它在技术分析中扮演着举足轻重的角色，成为

重要的辅助判断指标。

2.4.2、布林线通道理论

布林线是由美国的约翰·布林格提出的一种技术分析方法。布林格认为，

各类市场之间都是互动的，相互关联的，而且市场内和市场间的各种变化都是

相对的，绝对变化是不存在的。在这种观点的指导下，布林格创造了以布林线

为表征的投资分析方法。

布林线通道理论认为，一般而言，股价的运动总是围绕某一价值中枢（如

均线、成本线等）在一定的范围内变动，布林线指标正是在上述条件的基础上，

引进了“股价信道”的概念，其认为股价信道的宽窄随着股价波动幅度的大小

而变化，而且股价信道又具有变异性，它会随着股价的变化而自动调整。正是

由于它具有灵活性、直观性和趋势性的特点，布林线指标在技术分析中发挥着

举足轻重的作用。

图 8：布林线体系示意图

资料来源：Wind 资讯，光大证券研究所

2018-03-10 金融工程


布林格还创造性地将布林线分析与模式识别相结合，为我们量化地处理形

态提供了借鉴基础。

2.4.3、MACD 等其他指标

除了以上这些体系化的量化技术指标，技术分析投资者还将诸如 MACD、

RSI、KDJ、BIAS等辅助指标运用在决策判断中。

MACD 称为指数平滑移动平均线，是从双指数移动平均线发展而来的。

MACD 的意义在于，由快、慢均线的离散、聚合表征当前的多空状态和股价可

能的发展变化趋势。

RSI（Relative Strength Index）称为相对强弱指数，是根据一定时期内上

涨点数和涨跌点数之和的比率制作出的一种技术曲线。RSI 用于反映市场在一

定时期内的景气程度。

KDJ 又称随机指标，是一种用于股票分析的统计体系。根据统计学原理，

通过一个特定的周期（常为 9 日、9 周等）内出现过的最高价、最低价及最后

一个计算周期的收盘价及这三者之间的比例关系，来计算最后一个计算周期的

未成熟随机值RSV，然后根据平滑移动平均线的方法来计算K值、D值与J值，

并绘成曲线图来研判股票走势。

BIAS即乖离率，是反映股价在波动过程中与移动平均线偏离程度的技术指

标。BIAS的理论基础是：不论股价在移动平均线之上或之下，只要偏离距离过

远，就会向移动平均线趋近，据此计算股价偏离移动平均线百分比的大小来判

断买卖时机。

辅助指标的构造反映了技术分析投资者对市场的认知，它们的叠加演绎丰

富了技术分析的实践体系。我们将在后续的报告中量化地分析辅助指标是否对

其他技术分析理论带来增益。

3、形态选股的量化实现

从收集资料、阅读文献再到着笔写这个系列报告，我们希望用量化的方法

将这些文字上的技术分析理论转化成日常可交易的信号，再通过量化体系的分

析、度量，筛选有效的指标（形态），最终通过时间序列上的叠加处理构建可

复制的技术形态。

上文介绍的几大经典技术理论，内核构造各有不同，有的是由精确的数学

或几何定义表达，有的则是对图形的细味揣摩以及逻辑判断的叠加，处理不同

的内核构造就需要借助不同的量化处理模式。但是，从量化实现的过程来看，

无一例外可以分解为三个阶段：形态的量化定义、形态选股的量化评价、寻找

并构建适合A股的高阶形态。

作为系列报告的第一篇，接下来重点介绍一下我们搭建的形态选股的量化

实现框架。

2018-03-10 金融工程


3.1、从量化角度定义形态

从量化角度出发定义股票形态，主要分为基础的量价处理、形态的量化定

义两个步骤。

基础的量价处理指对构成形态的基本元素（价格、成交量）进行量化定义。

价格的信息包括个股（指数）每日的高、开、低、收四个价格，量的信息则是

指个股（指数）的成交量。

处理基础的量价之后，需要依照形态定义，写出形态的数量/逻辑表达。

由于日本蜡烛图技术的处理最为轻巧，只需判断出前序趋势的涨跌方向以

及蜡烛图形态的层次构成，即可定义出一类蜡烛图信号。下面我们以蜡烛图中

的看涨吞没形态为例，解释说明如何量化地定义一类形态。

量价的基础处理。蜡烛图中常用的价格处理分别为箱体、上影线和下影线

以及箱体颜色（黑或白）。箱体长度=abs（开盘价-收盘价），上影线长度=最

高价-max（开盘价，收盘价），下影线长度=min（开盘价，收盘价）-最低价。

箱体颜色则用 1 和-1 表示，当开盘价>收盘价，即箱体颜色为白色时，记为 1，

反之记为-1。

图 9：看涨吞没形态逻辑表达示意图


看涨吞没形态的基础定义：市场本来处于下降趋势之中，但是后来出现了

一根坚挺的白色实体，这根白色实体将它前面的那根黑色实体“抱进怀里了”，

或者说把它吞没了。这种情形说明市场上买进的压力已经压倒了卖出压力，预

示下跌结束9。

处理看涨吞没形态有两个关键的判断变量：1）前序趋势为下跌趋势；2）

T-1日（信号日前一交易日）为实箱体阴线，T日（信号日）为实箱体阳线，且

T日箱体覆盖住 T-1日箱体。

首先，判断前序K线的涨跌趋势时，我们借助MA5（5日均线）这一辅助

指标的变化进行辅助判断。当连续三个间隔日MA5依次增大时，判定趋势为上

9史蒂夫•尼森（著），丁圣元（译）：《日本蜡烛图技术》，1998 年 5 月 1 日。

前一根 K 线为实

体阴线，第二根 K

线为覆盖前一根

阴线的实体阳线

前序趋势下跌

2018-03-10 金融工程


涨趋势，当连续三个间隔日MA5依次减小时，判定趋势为下跌趋势。其次，再

根据蜡烛图定义选择判断参数，构造量化表达下的蜡烛图定义。

转化成量化处理的数量及逻辑语言表示如下：

1）借助均线体系判断前序（T日之前）趋势，前序趋势下跌；

2）判断 T-1日K线形态，箱体长度>0，且开盘价>收盘价；

3）判断 T日K线形态，T日开盘价<T-1 日收盘价，T 日收盘价>T-1 日开盘价。

图 10：看涨吞没形态代码文本


由此，蜡烛图的文字描述被转化成了一套可量化的逻辑语言。

与蜡烛图这类易于数量表达的模式不同，其他技术流派，例如缠论体系的

处理则讲求定义的格式化，在预处理 K 线包含关系之后对笔进行表征。更多的

细节我们在开篇报告中不再展开，后续的系列报告中将逐一进行分析。

3.2、形态选股的量化评价体系

处理完基础的技术分析形态，我们要进一步分析其市场的操作表现，即技

术分析多空信号给投资实际带来的收益效果。

鉴于我们要考察的是技术形态的选股效果，类似于股票择时，因此借鉴指

数择时模型的评价体系，主要观察信号频率、交易胜率、盈亏比三个指标。并

从全市场、行业及市场环境三个维度对上述评价指标进行比较。

具体而言，首先从信号频率、交易胜率、盈亏比三个角度评价单一形态在

的选股表现；然后再进一步评判其在不同行业中的适用性，分行业比较；最后

考察该技术形态在不同市场环境中的适用性，这里的市场环境划分可以借助道

氏理论或者缠论体系，将回测区间划分成上涨区间、下跌区间以及震荡区间。

2018-03-10 金融工程


图 11：技术形态选股量化评价体系


3.3、形态选股的回测示例——均线体系

在定义完基础的形态之后，我们就可以回测各类技术形态的选股效果，为

挑选基础的技术形态做好准备。

我们选取 2002.01.01-2015.12.31 作为样本回测期，在个股上测试单个形

态的选股效果。为了考察形态的收益表现，我们设定了不同的持仓期考察信号

收益。对于单一形态，考虑 A股不能 T+0的交易机制，我们设定持仓期天数为

1、3、5、10、20个交易日。

接下来，我们以均线体系形态为例，说明我们回测框架的过程及输出结果。

1、考察各形态的胜率、盈亏比分布

形态的的胜率分布是指该形态在测试样本内个股产生的交易信号胜率的分

布。同样的，形态的盈亏比分布是指改形态在测试样本内个股产生的交易信号

盈亏比的分布。

为了方便对比子形态的胜率、盈亏比分布，我们引入分布的均值、峰度和

偏度三个指标。

观察目前已测试的单形态结果，胜率分布特征可以归纳为两类：一种是呈

现类正态分布的钟型结构，这也是大部分形态表现出的特征。具体到不同的单

一形态，会呈现出不同程度的左偏/右偏。

另外一种则呈现两极分布结构，即胜率在中间组的个股数较少，胜率极高

组及胜率极低组个股数较多。

在评价具体的形态时，我们期望形态的胜率分布尽可能地符合左偏钟型结

构，这样既保证了形态在个股表现上的高胜率，又保证了对不同个股适用性的

稳定性要求。

以下两张图，我们展示了测试过程中观察到的两类分布情况。

2018-03-10 金融工程


图 12：形态胜率的钟型分布-银山谷形态图 13：形态胜率的两极分布-金山谷形态

资料来源：光大证券研究所资料来源：光大证券研究所

对于形态的盈亏比分布，在均值、峰度、偏度的评价指标下，我们期望挑

选出盈亏比分布呈现均值高、偏度尽可能大的形态。这样保证了形态的盈亏比

表现处于较高水平。

表 1：形态胜率、盈亏比分布评价表示意

形态序号胜率分布参数盈亏比分布参数

均值峰度偏度均值峰度偏度

1 0.50 0.01 -1.34 4.00 0.59 -1.52

2 0.55 0.02 1.56 3.04 3.33 10.06

3 0.44 0.22 -0.28 1.68 1.76 1.88


2、考察各形态的行业适用性

我们考察不同的行业内，个股的胜率表现及盈亏比表现，观察信号在行业

中的适用性。

为了便于对比分析，我们引入行业变异系数指标。行业变异系数指标包括

胜率的变异系数以及盈亏比的变异系数。行业变异系数计算方式如下：

1）计算形态在单一行业中个股胜率/盈亏比均值；

2）计算形态各行业个股胜率/盈亏比均值的变异系数，即为胜率/盈亏比行

业变异系数。

行业变异系数越低，说明行业的适用性越好。

2018-03-10 金融工程


图 14：均线体系部分形态胜率行业变异系数对比图图 15：均线体系部分形态盈亏比行业变异系数对比图

资料来源：光大证券研究所资料来源：光大证券研究所

3、考察各形态在不同市场环境下的适用性

最后，我们分析形态在不同市场环境中的适用性。我们将市场划分成上涨、

下跌及震荡三种状态，观察形态在不同市场状态下的指标表现。我们选取胜率

及盈亏比的分布指标（均值、峰度、偏度）作为考察指标。

表 2：均线体系形态不同市场阶段表现分析示意

形态

序号

市场

环境

胜率分布参数盈亏比分布参数

均值峰度偏度均值峰度偏度

1

上涨 0.31 -1.09 0.82 1.67 -0.81 1.06

下跌 0.66 -1.35 -0.70 1.76 -1.40 -0.74

震荡 0.57 -0.94 -0.27 3.54 -1.50 0.55

2

上涨 0.31 -1.24 0.81 0.58 -1.38 0.77

下跌 0.67 -1.42 -0.71 3.06 -1.51 -0.69

震荡 0.54 -1.51 -0.17 4.32 -1.86 0.23

3

上涨 0.59 2.85 -1.18 1.41 0.99 1.08

下跌 0.27 0.86 0.89 0.49 1.47 1.29

震荡 0.43 1.60 -0.23 0.95 0.01 0.26

4

上涨 0.19 3.82 1.39 0.43 -0.55 0.50

下跌 0.55 -0.66 -0.44 4.93 13.66 3.92

震荡 0.47 2.64 -0.31 1.00 -0.03 0.18


4、对最终入选形态进行全方位剖析

我们通过上述 3 个步骤筛选出均线体系最终入选的形态，再进一步对入选

形态进行全方位剖析：分别从参数稳定性、样本空间适用性及样本外选股效果

三个方面进行评价。

3.4、寻找 A股中适用的形态组合

完成量化评价单一指标（形态）后，我们选取胜率分布呈左偏特征，盈亏

2018-03-10 金融工程


比表现较好，行业及不同市场环境下效果较为稳定的单一形态纳入纳入高阶形

态基础池，然后再进一步寻找高阶形态组合。

如何构建高阶形态？我们将尝试两种方法。

第一种，通过机器学习的方法将单一形态在时间序列上进行高阶化组合，

并按照上述评价体系评判每一种高阶组合的效果，最终选取一些列表现较好的

高阶组合进入高阶形态库。

第二种，通过捕捉一段时间内强势股特征，逆向地通过基础池的单一形态

组合定义特征，以此得到强势股的高阶形态表达。

最后，我们依据上述方式得到的高阶形态组合捕捉个股的投资机会。

通过上述一系列的流程化处理，我们将技术分析的基础理论转化成可验

证可复制的量化手段，在严格的评价指标体系下筛选适应行业、适应市场环

境的股票形态，以此实现技术形态选股的目标。

图 16：技术形态选股处理流程


4、风险提示

本报告中的结果均基于模型和历史数据，历史数据存在不被重复验证的

可能，模型存在失效的风险。

2018-03-10 金融工程


行业及公司评级体系

评级说明

行

业

及

公

司

评

级

买入未来 6-12个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；

增持未来 6-12个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；

中性未来 6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；

减持未来 6-12个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；

卖出未来 6-12个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；

无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的

投资评级。

基准指数说明：A股主板基准为沪深 300 指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港

股基准指数为恒生指数。

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，

估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究

方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究

分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的

分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分

析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

特别声明

光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制

证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，光大证券股份有限公司

的经营范围包括证券投资咨询业务。

本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货

公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展

资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。

本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、

完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或

更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。

本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。报告中的信息或

所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议做出任

何形式的保证和承诺。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自

行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分

考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切

后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。

不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人

员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理部、自营部门以及其他投资业务部门可能

会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资

决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。

在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或

正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益

冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。

本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为

客户。本报告仅向特定客户传送，未经本公司书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复

制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司

的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络本公司并获得许可，并需注明出处为光大证券研究所，且不得对本文

进行有悖原意的引用和删改。

2018-03-10 金融工程


光大证券股份有限公司

上海市新闸路 1508 号静安国际广场 3 楼邮编 200040

总机：021-22169999 传真：021-22169114、22169134

机构业务总部姓名办公电话手机电子邮件

上海徐硕 13817283600 [email protected]

李文渊 18217788607 [email protected]

李强 021-22169131 18621590998 [email protected]

罗德锦 021-22169146 13661875949/13609618940 [email protected]

张弓 021-22169083 13918550549 [email protected]

黄素青 021-22169130 13162521110 [email protected]

邢可 021-22167108 15618296961 [email protected]

李晓琳 13918461216 [email protected]

丁点 021-22169458 18221129383 [email protected]

北京郝辉 010-58452028 13511017986 [email protected]

梁晨 010-58452025 13901184256 [email protected]

吕凌 010-58452035 15811398181 [email protected]

郭晓远 010-58452029 15120072716 [email protected]

张彦斌 010-58452026 15135130865 [email protected]

庞舒然 010-58452040 18810659385 [email protected]

高菲 010-58452023 18611138411 [email protected]

深圳黎晓宇 0755-83553559 13823771340 [email protected]

李潇 0755-83559378 13631517757 [email protected]

张亦潇 0755-23996409 13725559855 [email protected]

王渊锋 0755-83551458 18576778603 [email protected]

张靖雯 0755-83553249 18589058561 [email protected]

牟俊宇 0755-83552459 13827421872 [email protected]

陈婕 0755-25310400 13823320604 [email protected]

国际业务陶奕 021-22169091 18018609199 [email protected]

梁超 15158266108 [email protected]

金英光 021-22169085 13311088991 [email protected]

王佳 021-22169095 13761696184 [email protected]

郑锐 021-22169080 18616663030 [email protected]

凌贺鹏 021-22169093 13003155285 [email protected]

金融同业与战略客户黄怡 010-58452027 13699271001 [email protected]

丁梅 021-22169416 13381965696 [email protected]

徐又丰 021-22169082 13917191862 [email protected]

王通 021-22169501 15821042881 [email protected]

赵纪青 021-22167052 18818210886 [email protected]

私募业务部谭锦 021-22169259 15601695005 [email protected]

曲奇瑶 021-22167073 18516529958 [email protected]

王舒 021-22169134 15869111599 [email protected]

安羚娴 021-22169479 15821276905 [email protected]

戚德文 021-22167111 18101889111 [email protected]

吴冕 18682306302 [email protected]

吕程 021-22169482 18616981623 [email protected]

李经夏 021-22167371 15221010698 [email protected]

高霆 021-22169148 15821648575 [email protected]

左贺元 021-22169345 18616732618 [email protected]

任真 021-22167470 15955114285 [email protected]

俞灵杰 021-22169373 18717705991 [email protected]

万得资讯

开宗明义论形态 -...

Documents

Transcript of 开宗明义论形态 -...