이슈분석 라니냐-엘니뇨에 따른 롱-숏 아이디어 - BONDWEB · 2012-02-27 · /2...

2012. 02. 27 이슈분석

라니냐-엘니뇨에 따른 롱-숏 아이디어

StrategistStrategistStrategistStrategist 곽병열곽병열곽병열곽병열 Tel. 368-6132 [email protected] EconomistEconomistEconomistEconomist 이민구이민구이민구이민구 Tel. 368-6162 [email protected] Junior Strategist Junior Strategist Junior Strategist Junior Strategist 박진철박진철박진철박진철 Tel. 368-6646 [email protected]

Glossary 용어 정의 ENSOENSOENSOENSO 지수지수지수지수 ENSO란 1984년 엘니뇨 연구가인 진라스무슨(Rasmusson)이 제안한 엘니뇨-남방진동(El Nino–Southern Oscillation)의 줄임말로 해양의 수온 변동과 대기의 기압 변동이 서로 밀접한 상호작용을 일으켜 세계적인 이상기후 현상을 초래하는 것을 의미 ENSO 지수는 서로 다른 엘리뇨 사상들의 크기를 비교할 때 사용하는 용어로 엘리뇨와 남방진동(El Nino/Southern Oscillation)을 결합한 지수임 MEIMEIMEIMEI MEI(Multivariate ENSO Index)는 열대 태평양 지역에서 관찰된 6개의 주요변수(해수면 압력, 위도류, 자오선류, 해수면온도, 표면 공기온도, 운량비율)를 통해 엘니뇨-남방 진동(ENSO) 현상을 분석 MEI 표준변차 분석을 통해 엘니뇨와 라니냐 현상을 예측. 일반적으로 -1.0 표준편차 이하의 MEI 값은 추운 ENSO 시기인 라니냐를, +1.0 표준편차 이상의 MEI는 따뜻한 ENSO 시기인 엘니뇨국면을 나타냄 엘리뇨엘리뇨엘리뇨엘리뇨 (El Nino) (El Nino) (El Nino) (El Nino) 스페인어로 남자 아이 또는 아기 예수를 의미. 남아메리카 페루 및 에콰도르의 서부 열대 해상에서 해수면의 수온이 평년보다 높아지는 현상 라니냐라니냐라니냐라니냐 (La Nina) (La Nina) (La Nina) (La Nina) 스페인어로 여자아이라는 의미. 남아메리카 페루 및 에콰도르의 서부 열대 해상에서 해수면 수온이 평년보다 낮아지는 현상

Summary

MEIMEIMEIMEI 트리거트리거트리거트리거 발생발생발생발생, , , , 올올올올 봄에는봄에는봄에는봄에는 라니냐라니냐라니냐라니냐 예보예보예보예보 � 국제종합해양기상센터(ICOADS)는 엘리뇨와 라니냐를 예측하기 위하여 열대 태평양 지역에서 관찰된 6개의 주요변수를 통해 얻은 MEI 를 사용합니다. � 일반적으로 MEI의 표준편차가 -1.0을 하회하면 추운 ENSO 시기인 라니냐를, +1.0을 상회하면 따뜻한 ENSO 시기인 엘니뇨국면을 나타냅니다. � 최근 12~1월 MEI의 표준편차가 -1.046을 기록하면서 라니냐 현상이 강화되는 것으로 나타났습니다. 이를 이상기후 재해석에 적용할 경우, 2012년 겨울-봄은 라니냐 현상에 노출될 가능성이 클 것으로 판단합니다. 라니냐라니냐라니냐라니냐----엘니뇨엘니뇨엘니뇨엘니뇨 국면의국면의국면의국면의 금융시장금융시장금융시장금융시장 반응반응반응반응 � 라니냐-엘니뇨 국면에서 미국 증시의 업종별 수익률을 살펴본 결과 공통적으로 필수소비재 강세, 유틸리티 약세 현상 발견되었습니다. � 특히 라니냐 국면에서는 유가-옥수수의 강세 현상이 포착되었는데, 첫째, 라니냐 국면의 이상기후는 냉난방수요를 자극하면서 일정 부분 유가상승을 견인했을 것으로 판단합니다. 라니냐 국면의 업종성과 중 유틸리티 업종이 부진했던 점 역시 유가 급등에 따른 수익성 저하를 반영했을 것입니다. 둘째, 라니냐 국면의 이상기후는 옥수수, 밀 등으로 대표되는 농작물 작황부진으로 이어져 곡물가격 급등을 유발했을 것으로 추정합니다. 라니냐 국면의 업종성과 중 필수소비재 업종의 호조의 경우 곡물 가공이 아닌 곡물 생산국인 미국의 특성을 일부 반영한 것으로 파악합니다. 라니냐라니냐라니냐라니냐----엘니뇨에엘니뇨에엘니뇨에엘니뇨에 따른따른따른따른 롱롱롱롱----숏숏숏숏 아이디어아이디어아이디어아이디어 � 유가상승 수혜주 Long: 미국은 라니냐 국면에서 유가가 상승하는 패턴이 발견되었는데, 만약 라니냐에 따른 이상저온 현상으로 북반구의 난방수요가 연장될 경우 현재의 유가상승 트렌드가 유지될 명분이 추가될 것입니다. 국내 정유주와 자원개발주의 수혜가 예상됩니다. (GS, S-Oil, SK이노베이션, LG상사, 대우인터네셔널) � 농업관련주 Long: 본격적으로 라니냐 현상이 강화될 경우 금년 봄에는 저온건조 현상으로 인해 농산물의 파종시기가 늦어지면서 종자 및 비료수요 증가와 병충해 예방을 위한 농약수요가 증가할 개연성이 큽니다. (동부하이텍, 농우바이오, 남해화학) � 음식료주 Short: 미국 필수소비재 업종과는 달리 국내 음식료주는 가치사슬 상 수입곡물을 가공하여 최종제품을 생산하는 식품가공업이 주된 비즈니스 입니다. 이상기후 현상에 따른 곡물가격 급등 시 원가부담으로 인한 수익성 악화를 피하긴 힘들 것입니다. (CJ제일제당, 오리온, 하이트진로) � 유틸리티 Short: 라니냐에 따른 이상저온 현상이 봄철까지 연장될 경우 난방증가에 따른 전력수요 증가는 유틸리티 업종의 수익성 악화로 연결될 것입니다. (한국전력) StrategistStrategistStrategistStrategist 곽병열곽병열곽병열곽병열 Tel. 368-6132 Economist Economist Economist Economist 이민구이민구이민구이민구 Tel. 368-6162

Contents SummarySummarySummarySummary I. I. I. I. ENSOENSOENSOENSO 지수의지수의지수의지수의 의미의미의미의미 및및및및 활용활용활용활용 ENSO지수의 의미 MEI의 활용 II. II. II. II. 라니냐라니냐라니냐라니냐----엘니뇨의엘니뇨의엘니뇨의엘니뇨의 이상기후이상기후이상기후이상기후 점검점검점검점검 라니냐 현상의 특징 엘니뇨 현상의 특징 라니냐-엘니뇨 현상에 대한 이해 III. III. III. III. 라니냐라니냐라니냐라니냐----엘니뇨엘니뇨엘니뇨엘니뇨 국면의국면의국면의국면의 금융시장금융시장금융시장금융시장 반응반응반응반응 라니냐-엘니뇨 국면의 업종지수 반응(미국증시 중심으로) 라니냐-엘니뇨 국면의 상품시장 반응 IV. IV. IV. IV. 산업별산업별산업별산업별 파급경로파급경로파급경로파급경로 및및및및 투자전략투자전략투자전략투자전략 시사점시사점시사점시사점 Long Idea Short Idea

3333 6666 9999 14141414 22222222

Strategist 곽병열 / Economist 이민구 | 투자전략투자전략투자전략투자전략

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I. ENSO 지수의 의미 및 활용 ENSO 지수의 의미 ENSO란 1984년 엘니뇨 연구가인 진라스무슨(Rasmusson)이 제안한 엘니뇨-남방진동(El Niño–Southern Oscillation)의 줄임말로, 해양의 수온 변동과 대기의 기압 변동이 서로 밀접한 상호작용을 일으켜 세계적인 이상기후 현상을 초래하는 것을 의미한다. 일반적으로 엘니뇨(El Niño)는 태평양 적도 부근의 해수면 온도가 평균보다 0.5도 이상 높은 상태가 6개월 이상 지속되는 현상으로 정의되고 있다. 당초 엘니뇨는 페루 연안에서 발생하는 국지적인 현상으로 이해되었으나, 1950년대 이후 지구 규모의 대기해양관측망이 정비되면서 그 영향 범위가 전세계적인 것으로 밝혀졌고, 최근에는 엘니뇨의 정확한 측정을 위해 해수면 온도 이외에도 다양한 변수를 활용하고 있다. 국제종합해양기상센터(ICOADS)는 열대 태평양 지역에서 관찰된 6개의 주요변수를 통해 얻은 MEI (Multivariate ENSO Index)를 통해 엘니뇨-남방 진동(ENSO) 현상을 모니터링하고 있다. MEI를 구성하는 여섯개의 변수는 다음과 같다. 1) 해수면 압력(sea-level pressure; P), 2) 위도류(zonal components of the surface wind; U), 3) 자오선류(meridional components of the surface wind; V), 4) 해수면온도(sea surface temperature; S), 5) 표면 공기온도(surface air temperature; A), 6) 운량비율(total cloudiness fraction of the sky; C). 엘니뇨와 라니냐 현상을 예측하기 위해서 MEI의 표준편차가 사용된다. 일반적으로 MEI의 표준편차가 -1.0을 하회하면 추운 ENSO 시기인 라니냐를, +1.0을 상회하면 따뜻한 ENSO 시기인 엘니뇨 국면을 나타낸다(도표 1 참조).

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Strategist 곽병열 / Economist 이민구 | 투자전략투자전략투자전략투자전략 도표도표도표도표 1 1 1 1 MultiMultiMultiMultivariatevariatevariatevariate ENSO ENSO ENSO ENSO Index Index Index Index(MEI)(MEI)(MEI)(MEI): : : : 표준편차가표준편차가표준편차가표준편차가 +1 +1 +1 +1 이상이면이상이면이상이면이상이면 엘엘엘엘니니니니뇨뇨뇨뇨, , , , ----1111 이하이면이하이면이하이면이하이면 라니냐라니냐라니냐라니냐

-3-2-101234

50 56 62 68 74 80 86 92 98 04 10

(Standard deviation) El NinoLa Nina 자료: ICOADS, 유진투자증권 도표도표도표도표 2 2 2 2 MEIMEIMEIMEI를를를를 통해통해통해통해 살펴본살펴본살펴본살펴본 최근최근최근최근 이상징후이상징후이상징후이상징후 지도지도지도지도

자료: ICOADS, 유진투자증권


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MEI의 활용 금융시장 참여자의 관점에서 MEI 라는 이상기후(weather anomaly)를 예측할만한 준거기준이 있다는 것은 그 자체만으로도 매력적이다. 최근 12~1월 MEI의 표준 편차가 -1.046을 기록하면서 라니냐 현상이 강화되는 것으로 나타났다. 이를 이상기후 재해석에 적용할 경우, 금년 겨울-봄은 라니냐 현상에 노출될 가능성 클 것으로 판단한다. MEI를 엘니뇨와 라니냐 현상의 트리거(trigger)로 활용하여 주가지수 업종지수 및 상품시장 반응을 살펴본 결과, 이상기후로 인해 곡물가격이 급등하는 등 상당히 의미있는 특징들을 발견할 수 있었다.

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Strategist 곽병열 / Economist 이민구 | 투자전략투자전략투자전략투자전략 II. 라니냐-엘니뇨의 이상기후 점검

라니냐 현상의 특징 라니냐는 엘니뇨의 반대현상이 동일한 지역에서 일어나는 것으로 동태평양의 해수면 온도가 6개월 이상 평년보다 0.5도 이상 낮아지는 경우를 일컫는다. 이러한 현상이 발생하면 원래 찬 동태평양의 바닷물은 더욱 차가워져 서진하게 된다(도표 3 참조). 따라서 인도네시아, 필리핀 등의 동남아시아에는 격심한 장마가, 페루 등 남아메리카에는 가뭄이, 그리고 북아메리카에는 강추위가 찾아올 수 있다. 국내 기상청에 따르면 라니냐가 발생한 1967년과 1973년 한반도의 평균기온은 평년보다 1.1~2.2도 낮았으며, 강수량도 40.3~65.7mm가 적고 춥고 건조한 날씨었다고 한다. 중국도 라니냐 발생 시 강수가 적은 특징을 나타내고 있다(도표 4 참조). 도표도표도표도표 3 3 3 3 라니냐라니냐라니냐라니냐 현상의현상의현상의현상의 원리원리원리원리

자료: EnCyber.com, 유진투자증권


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도표도표도표도표 4 4 4 4 1919191989898989년년년년 라니냐라니냐라니냐라니냐 현상현상현상현상에에에에 따른따른따른따른 가뭄가뭄가뭄가뭄 사례사례사례사례

가뭄(1~6월)가뭄, 열대태풍(4~8월)고온, 건조, 화재(7월)가뭄(5월)가뭄, 고온(5~8월) 가뭄(5월)

가뭄(9월)가뭄(3월)가뭄, 기근(3월)가뭄,기근(6~7월)

가뭄(1~2월)가뭄(1~4월)가뭄(4,5월)가뭄(5월)가뭄(1~9월)가뭄(1~4,11월)

자료: Trenberth(1997), 유진투자증권

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Strategist 곽병열 / Economist 이민구 | 투자전략투자전략투자전략투자전략 엘니뇨 현상의 특징 엘니뇨는 태평양 적도 부근의 해수면 온도가 평균보다 0.5도 이상 높은 상태가 6개월 이상 지속되는 현상으로, 2~6년 간격으로 불규칙하게 발생하고 있다. 일반적으로 남미 연안은 평상시 페루 연안에서 부는 남풍에 의해 표층해류가 호주 연안으로 이동하므로 심층으로부터 찬 해수가 용승하는 세계적인 용승 지역으로 연중 수온이 낮아 좋은 어장이 형성되어 있다. 그런데 알 수 없는 원인에 의해 무역풍이 약해지게 될 때가 있는데, 이로 인해 용승이 줄어들며 페루 연안에서 엘니뇨가 발생하게 된다. 엘니뇨의 영향으로 페루 연안은 태평양 적도 부근의 따뜻한 해수가 밀려와 표층 수온이 평년보다 0.5℃ 상승하는데, 심할 때는 7~10℃ 정도 높아지게 된다. 높아진 수온에 의해 영양염류와 용존 산소의 감소로 어획량이 줄어 어장이 황폐화되고, 상승기류가 일어나 중남미 지역에 폭우나 홍수의 기상이변이 일어난다. 이는 태평양 반대쪽인 호주 일대에 가뭄을 가져와 태평양 양쪽 모두에 이상 기상을 초래하고 농업과 수산업 전반에 큰 피해를 입히는 원인이 된다(도표 5 참조). 한국의 경우에 엘니뇨 현상이 일어나면 대체로 여름 저온, 겨울 고온의 현상이 일어나지만 기후에는 여러 요인들이 영향을 미치기 때문에 경우에 따라 달라진다. 도표도표도표도표 5 5 5 5 엘니뇨엘니뇨엘니뇨엘니뇨 현상의현상의현상의현상의 원리원리원리원리

자료: EnCyber.com, 유진투자증권



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역사상 가장 피해가 컸던 엘니뇨는 1982~83년의 사례로 이로인해 사망 2천여명, 재산 피해액은 134달러에 달했다(도표 6 참조). 도표도표도표도표 6 6 6 6 1982~81982~81982~81982~83333년년년년 엘니뇨로엘니뇨로엘니뇨로엘니뇨로 인한인한인한인한 주요국별주요국별주요국별주요국별 피해피해피해피해

아프리카피해액 12억불 브라질아르헨티나파라과이사망 170명피해액 39억불멕시코, 중미피해액 6억불인도네시아사망 340명피해액 5억불 호주사망 71명피해액 30억불

태평양연안, 미동부사망 111명피해액 24억불중국사망 600명피해액 6억불서유럽사망 25명피해액 2억불

자료: 삼성경제연구소, 유진투자증권


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Strategist 곽병열 / Economist 이민구 | 투자전략투자전략투자전략투자전략 라니냐-엘니뇨 현상에 대한 이해 세계 평균기온 추이를 통해 라니냐-엘니뇨 국면을 살펴본 결과 라니냐의 경우는 겨울에서 봄 사이에 이상저온, 엘니뇨는 여름에서 가을 사이에 이상고온 현상이 출현하는 것이 대체로 관찰되었다(도표 7 참조). 그러나 이 두 이상 기후 현상 지역마다 다르게 나타난다. 도표도표도표도표 7 7 7 7 세계세계세계세계 평균기온평균기온평균기온평균기온: : : : 라니냐는라니냐는라니냐는라니냐는 이상저온이상저온이상저온이상저온, , , , 엘니뇨는엘니뇨는엘니뇨는엘니뇨는 이상고온이상고온이상고온이상고온 경향경향경향경향

13.713.813.914.014.114.214.314.414.514.614.71980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 -2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.0전년비(우)세계 평균기온('C) (%yoy)엘니뇨 라니냐

자료: Earth Policy Institute, Data Center, 유진투자증권



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III. 라니냐-엘니뇨 국면의 금융시장 반응

라니냐-엘니뇨 국면의 업종지수 반응(미국증시 중심으로) 라니냐-엘니뇨 국면의 증시반응을 살펴보기 위해서 Multivariate ENSO 지수의 표준편차 -1 이하를 라니냐, +1 이상을 엘니뇨 국면으로 간주하여 1980년 이후 해당국면 별로 미국증시의 업종지수 수익률(시계열 확보를 위해 Datastream 업종지수를 이용)을 추출했다. MEI를 통해 의미있는 라니냐 국면은 5번, 엘니뇨 국면은 7번이지만, 이 기간 중 S&P500 지수는 대부분 상승했다. 이는 라니냐-엘니뇨와 같은 이상기후 현상이 전체적인 금융시장을 교란시킬 가능성은 제한적임을 의미한다(도표 8 참조). 그러나 업종별로는 이상 기후에 따른 영향이 상이하게 나타났다. 일부 업종의 경우 이상 기후가 나타나는 구간에서 타 업종 대비 다른 수익률을 기록했다. 도표도표도표도표 8 8 8 8 ENSOENSOENSOENSO 지수지수지수지수를를를를 활용한활용한활용한활용한 국면분류국면분류국면분류국면분류

-3-2-101234

80 86 92 98 04 10 020040060080010001200140016001800ENSO인덱스S&P500(우)(Standard deviation) El NinoLa Nina

(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7)(1) (2) (3) (4) (5) 자료: ICOADS, 유진투자증권


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Strategist 곽병열 / Economist 이민구 | 투자전략투자전략투자전략투자전략 라니냐라니냐라니냐라니냐 국면에서는국면에서는국면에서는국면에서는 필수소비재필수소비재필수소비재필수소비재 강세강세강세강세, , , , 유틸리티유틸리티유틸리티유틸리티 약세약세약세약세 현상현상현상현상 포착포착포착포착 라니냐 국면에서 시장대비 아웃퍼폼 업종 중에서 이상기후 영향이 추정되는 섹터로는 필수소비재가 대표적이다. 필수소비재의 경우 전체 라니냐 발생구간 중 총 4회(80% 승률) 시장대비 양호한 성과를 거두면서 이상기후 국면에서 상대적으로 높은 성과를 나타냈다. 필수소비재 섹터는 주로 음식료, 섬유의복, 소매업체 등으로 구성되어 있다. 라니냐로 초래되는 기온, 강우량, 습도 등의 불규칙성이 필수소비재의 구매주기, 제품 선호도 등에도 긍정적인 영향을 주었을 것으로 추정된다. 이와는 반대로 유틸리티 업종의 경우 전체 라니냐 발생구간 중 총 4회(80% 패율) 시장대비 저조한 성과를 보이면서 이상기후 국면에서 가장 피해가 큰 업종으로 이상기후로 인한 전력사용의 변동성 증가가 해당업종에는 부정적인 영향을 줬을 가능성이 크다(도표 9 참조). 도표도표도표도표 9 9 9 9 라니냐라니냐라니냐라니냐 발생발생발생발생 구간의구간의구간의구간의 업종별업종별업종별업종별 수익률수익률수익률수익률: : : : 필수소비재필수소비재필수소비재필수소비재 강세강세강세강세, , , , 유틸리티유틸리티유틸리티유틸리티 약세약세약세약세 시장 대비 아웃 퍼폼 시장 대비 언더 퍼폼 제1국면 (Jul.88~Mar.89) 헬스케어(18.6%), 통신(14.6%), 필수소비재(10.9%), 금융(10.8%), 에너지(9.8%), 시장(6.7%) 소재(1.7%), 유틸리티(1.1%), 산업재(0.9%), 경기소비재(-1.0%), IT(-13.0%) 제2국면 (Nov.98~Apr.99) IT(49.7%), 필수소비재(33.2%), 통신(32.3%), 산업재(25.4%), 시장(23.7%) 소재(23.2%), 금융(22.7%), 경기소비재(19.6%), 에너지(17.8%), 헬스케어(3.5%), 유틸리티(0.2%) 제3국면 (Sep.99~Mar.00) IT(55.4%), 산업재(24.7%), 통신(20.0%), 필수소비재(16.8%), 시장(16.4%) 금융(2.6%), 에너지(0.2%), 유틸리티(-2.2%), 소재(-7.8%), 헬스케어(-10.8%), 경기소비재(-12.7%) 제4국면 (Sep.07~Mar.08) 소재(11.1%), 에너지(4.4%), 경기소비재(-1.2%), 유틸리티(-1.6%), 산업재(-6.0%), 헬스케어(-8.5%), 시장(-9.5%) IT(-12.4%), 필수소비재(-13.1%), 통신(-17.5%), 금융(-21.7%) 제5국면 (Jul.10~Apr.11) 소재(60.0%), 에너지(56.7%), 산업재(43.5%), 필수소비재(36.0%), 시장(33.9%) IT(32.7%), 통신(31.9%), 경기소비재(27.9%), 헬스케어(26.9%), 유틸리티(20.0%), 금융(19.9%) 시장 대비 아웃퍼폼 및 언더퍼폼 횟수 (승패율) 필수소비재 4회 (80%) 산업재 4회 (80%) 통신 3회 (60%) 유틸리티 4회 (80%) 금융 4회 (80%) 경기소비재 4회 (80%) 자료: Datastream, 유진투자증권



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엘니뇨엘니뇨엘니뇨엘니뇨 국면에서국면에서국면에서국면에서도도도도 필수소비재필수소비재필수소비재필수소비재 강세강세강세강세, , , , 유틸리티유틸리티유틸리티유틸리티 약세약세약세약세 현상현상현상현상 재현재현재현재현 라니냐 구간에서 나타났던 필수소비재 강세, 유틸리티 약세 현상은 엘니뇨 구간에서도 공통적으로 재현되었다. 엘니뇨와 라니냐는 대조적인 이상기후 현상임에도 불구하고 유사한 업종반응은 나타난 점은 이상기후로인한 날씨변동성이 커진 부분에 대한 산업별 파급력은 대체로 일치하고 있음을 방증하는 것으로 판단한다(도표 10 참조). 도표도표도표도표 10 10 10 10 엘니엘니엘니엘니뇨뇨뇨뇨 발생발생발생발생 구간의구간의구간의구간의 업종별업종별업종별업종별 수익률수익률수익률수익률: : : : 라니냐와라니냐와라니냐와라니냐와 유사하게유사하게유사하게유사하게 필수소비재필수소비재필수소비재필수소비재 강세강세강세강세, , , , 유틸리티유틸리티유틸리티유틸리티 약세약세약세약세 현상현상현상현상 재현재현재현재현 시장 대비 아웃 퍼폼 시장 대비 언더 퍼폼 제1국면 (Jul.82~Aug.83) IT(94.6%), 필수소비재(70.8%), 경기소비재(69.2%), 소재(66.1%), 산업재(58.3%), 금융(56.8%), 시장(51.9%) 헬스케어(33.8%), 통신(27.8%), 에너지(27.0%), 유틸리티(18.2%) 제2국면 (Sep.86~Jan.88) 에너지(15.5%), 소재(10.8%), 경기소비재(5.5%), 헬스케어(5.2%), 산업재(2.6%), 통신(0.6%), 시장(-0.7%) IT(-1.4%), 필수소비재(-5.4%), 유틸리티(-13.6%), 금융(-17.1%) 제3국면 (Jun.91~Jun.92) 금융(18.6%), 경기소비재(14.3%), 유틸리티(11.3%), IT(9.2%), 헬스케어(8.6%), 필수소비재(8.5%), 시장(7.7%) 소재(7.5%), 통신(5.1%), 산업재(2.2%), 에너지(-4.2%) 제4국면 (Apr.93~Oct.93) 경기소비재(13.0%), 통신(9.8%), IT(8.2%), 산업재(7.4%), 필수소비재(6.3%), 에너지(5.8%), 시장(4.4%) 유틸리티(3.5%), 소재(3.0%), 금융(2.4%), 헬스케어(-1.2%) 제5국면 (Oct.94~Jan.95) IT(7.6%), 유틸리티(7.4%), 헬스케어(6.3%), 에너지(2.2%), 시장(2.1%) 금융(1.9%), 산업재(1.4%), 필수소비재(0.2%), 통신(-1.2%), 경기소비재(-6.0%), 소재(-9.1%) 제6국면 (May.97~Jun.98) 필수소비재(61.0%), 금융(54.9%), 통신(54.6%), 경기소비재(52.5%), IT(52.1%), 시장(45.0%) 헬스케어(42.2%), 산업재(30.8%), 유틸리티(30.5%), 소재(21.0%), 에너지(18.7%) 제7국면 (Oct.09~Mar.10) 소재(20.0%), 산업재(19.2%), 필수소비재(18.9%), IT(16.1%), 헬스케어(14.1%), 경기소비재(13.7%), 금융(12.8%), 에너지(8.5%), 시장(6.4%) 유틸리티(4.1%), 통신(2.9%) 시장 대비 아웃퍼폼 및 언더퍼폼 횟수 (승패율) IT 6회 (85%) 경기소비재 6회 (85%) 필수소비재 5회 (71%) 유틸리티 5회 (71%) 소재 4회 (57%) 통신 4회 (57%) 자료: Datastream, 유진투자증권


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Strategist 곽병열 / Economist 이민구 | 투자전략투자전략투자전략투자전략 미국의 경우 전력사용의 불규칙이 커지는 패턴은 엘니뇨나 라니냐 국면 모두에서 공통적으로 나타났던 것으로 파악한다. 대체로 엘니뇨-라니냐가 발생했던 기간은 평균 전력사용량 이상의 전력 초과생산이 나타났는데, 이는 일정부분 이상기후로 인한 전력수요가 평균대비 증가됐음을 의미한다. 이로 인해 미국 유틸리티 업종은 수익성 약화우려가 주가에 반영되었을 것으로 추정한다(도표 11 참조). 도표도표도표도표 11 11 11 11 미국미국미국미국 연간연간연간연간 전력생산전력생산전력생산전력생산: : : : 엘니뇨엘니뇨엘니뇨엘니뇨----라니냐라니냐라니냐라니냐 국면에서는국면에서는국면에서는국면에서는 평균대비평균대비평균대비평균대비 초초초초과생산과생산과생산과생산 관찰관찰관찰관찰

-6-4-202468

1981 1986 1991 1996 2001 2006

미국 연간 전력생산(%yoy) 엘니뇨 라니냐 평균 2% 자료: Bloomberg, 유진투자증권



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라니냐-엘니뇨 국면의 상품시장 반응 라니냐라니냐라니냐라니냐 국면에서는국면에서는국면에서는국면에서는 유가유가유가유가----옥수수옥수수옥수수옥수수 강세강세강세강세 현상현상현상현상 발견발견발견발견 앞서 살펴본 미국 업종지수 반응분석과 유사한 방식으로 라니냐 국면의 상품시장 수익률을 점검했다(다만 일부 상품데이터들은 시계열의 한계로 인해 포함여부의 차이가 존재함을 참고하기 바란다). 그 결과 유가, 옥수수의 경우 전체 라니냐 발생구간 중 총 4회(80% 승률)에 걸쳐 CRB 상품지수 대비 양호한 성과를 나타냈다(도표 12 참조). 이러한 결과의 시사점은 첫째, 라니냐 국면의 이상기후는 냉난방수요를 자극하면서 일정부분 유가상승을 견인했을 것으로 판단한다. 앞서 라니냐 국면의 업종성과 중 유틸리티 업종이 부진했던 점 역시 유가급등에 따른 수익성저하를 반영했을 것으로 생각한다. 둘째, 라니냐 국면의 이상기후는 옥수수로 대표되는 농작물 작황부진으로 이어져 곡물가격 급등을 유발했을 것으로 추정한다. 앞서 라니냐 국면의 업종성과 중 필수소비재 업종의 호조의 경우 곡물관련 대량생산국인 미국의 특성을 일부 반영했을 것으로 해석한다. 도표도표도표도표 12 12 12 12 라니냐라니냐라니냐라니냐 발생발생발생발생 구간의구간의구간의구간의 상품시장상품시장상품시장상품시장 수익률수익률수익률수익률: : : : 유가유가유가유가, , , , 옥수수옥수수옥수수옥수수 강세현상강세현상강세현상강세현상 관찰관찰관찰관찰 시장 대비 아웃 퍼폼 시장 대비 언더 퍼폼 제1국면 (Jul.88~Mar.89) 구리(34.9%), CRB지수(-0.01%) 설탕(-4.9%), WTI(-8.5%), 금(-12.3%), 은(-13.7%) 제2국면 (Nov.98~Apr.99) WTI(29.4%), 브랜트유(25.3%), 은(7.2%), 옥수수(2.7%), 구리(-1.8%), 금(-2.0%), CRB지수(-9.3%) 설탕(-30.7%) 제3국면 (Sep.99~Mar.00) WTI(23.1%), 브랜트유(22.1%), 옥수수(17.8%), CRB지수(13.1%) 금(9.9%), 구리(1.2%), 은(-2.4%), 설탕(-11.3%) 제4국면 (Sep.07~Mar.08) 옥수수(78.7%), 은(42.7%), 브랜트유(37.9%), WTI(37.2%), 금(36.1%), 설탕(23.3%), 구리(12.9%) CRB지수(12.4%) 제5국면 (Jul.10~Apr.11) 은(169.3%), 옥수수(115.5%), 브랜트유(74.0%), WTI(56.2%), 면화(55.7%), 구리(47.6%), 밀(46.2%), 설탕(43.6%), CRB지수(35.2%) 금(30.4%) 시장 대비 아웃퍼폼 및 언더퍼폼 횟수 (승패율) WTI 4회(80%) 옥수수 4회(80%) 구리 4회 (80%) 설탕 3회 (60%) 금 3회 (80%) 자료: Datastream, 유진투자증권


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Strategist 곽병열 / Economist 이민구 | 투자전략투자전략투자전략투자전략 엘니뇨엘니뇨엘니뇨엘니뇨 국면에서는국면에서는국면에서는국면에서는 유가유가유가유가 부진부진부진부진 현상현상현상현상 발견발견발견발견 엘니뇨 국면에서 상품시장 반응은 CRB 상품지수 대비 유가 부진 현상이 관찰되었다. 다만 엘니뇨 현상과 상대적인 유가부진 현상의 뚜렷한 논리적 연결고리를 찾는 데는 한계가 있는 것으로 생각한다(도표 13 참조). 도표도표도표도표 13 13 13 13 엘니뇨엘니뇨엘니뇨엘니뇨 발생발생발생발생 구간의구간의구간의구간의 상품시장상품시장상품시장상품시장 수익률수익률수익률수익률: : : : 유가유가유가유가 부진부진부진부진 현상현상현상현상 관찰관찰관찰관찰 시장 대비 아웃 퍼폼 시장 대비 언더 퍼폼 제1국면 (Jul.82~Aug.83) 은(47.0%), CRB지수(14.1%) 금(4.2%), WTI(-6.5%), 설탕(-21.2%) 제2국면 (Sep.86~Jan.88) 설탕(84.7%), 구리(80.5%), 은(25.8%), CRB지수(23.8%) WTI(14.6%), 금(16.9%) 제3국면 (Jun.91~Jun.92) 설탕(31.1%), 구리(15.8%), WTI(10.7%), CRB 지수(0.5%) 은(-2.5%), 금(-4.7%) 제4국면 (Apr.93~Oct.93) 은(16.1%), 금(9.3%), CRB지수(0.1%) WTI(-10.4%), 설탕(-11.7%), 구리(-25.2%) 제5국면 (Oct.94~Jan.95) 구리(20.6%), 설탕(12.0%), CRB지수(7.8%) WTI(1.8%), 금(-4.8%), 은(-16.9%) 제6국면 (May.97~Jun.98) 은(16.3%), CRB지수(-7.3%) 금(-12.8%), 설탕(-20.9%), 구리(-33.6%), WTI(-34.2%) 제7국면 (Oct.09~Mar.10) 구리(30.0%), 금(11.4%), CRB지수(10.7%) 브랜트유(9.9%), WTI(8.7%), 은(6.8%), 면화(1.3%), 옥수수(0.4%), 밀(-3.8%), 설탕(-32.6%) 시장 대비 아웃퍼폼 및 언더퍼폼 횟수 (승패율) 은 4회 (57%) 설탕 3회 (43%) WTI 6회(86%) 금 4회 (57%) 자료: Datastream, 유진투자증권



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엘니뇨엘니뇨엘니뇨엘니뇨 문헌조사를문헌조사를문헌조사를문헌조사를 통해통해통해통해 곡물가격곡물가격곡물가격곡물가격 급등현상급등현상급등현상급등현상 발견발견발견발견 앞서 살펴본 엘니뇨 발생 구간의 상품시장 수익률 분석을 통해서는 유가 부진현상 정도만이 포착되었지만, 엘니뇨 문헌조사를 통해서 대체로 곡물가격 급등현상이 발견되었다. 대표적인 사례로서 1972~73년에 발생했던 세계 곡물가 폭등도 엘니뇨 현상이 중요한 원인이었던 것으로 언급되고 있다. 당시 세계 곳곳에 가뭄이 드는 등 엘니뇨 현상이 발생하면서 페루 연안의 정어리(가축사료로 사용) 어획량은 급감하면서 대체재인 식물성 사료인 콩 수요가 급증했고, 이로 인해 콩을 포함한 국제 곡물가격 폭등하면서 세계 식량위기가 초래되었다. 이후 엘니뇨 사례에서도 국제 곡물가격 급등은 공통적으로 관찰되었다(도표 14, 15 참조). 우리나라의 경우도 엘니뇨가 발생한 기간 동안 기상여건이 좋지 않았으며 1986년 이후부터는 농산물 작황에도 영향을 미친 것으로 보고되고 있다. 주요 사례로는 1) 1986~87년: 1987년 7월 상순까지 심한 가뭄, 7월 이후 잦은 집중 호우, 쌀 10ha당 수확량은 평년작 대비 15kg 감소 2) 1994~95년: 1994년 봄과 9월에 가뭄, 1995년 8월에 잦은 강우와 일조 부족현상 발생, 쌀 10ha당 수확량은 평년작 대비 5kg 감소 도표도표도표도표 14 14 14 14 엘니뇨가엘니뇨가엘니뇨가엘니뇨가 발생했던발생했던발생했던발생했던 시기의시기의시기의시기의 국제국제국제국제 곡물가격곡물가격곡물가격곡물가격 상승상승상승상승 엘니뇨 발생 생산량 변화 국제가격 연간 상승률 1972~73년 세계 곡물생산 전년 대비 -3% 쌀 367% 밀 212% 옥수수 137% 콩 115% 1982~83년 호주 밀 606톤/ha 감소 미국 옥수수 2,019톤/ha 감소 쌀 8.8% 옥수수 23.5% 콩 18.0% 1986~87년 호주 밀 83톤/ha 감소 미국 옥수수 2,212톤/ha 감소 쌀 28.5% 밀 30.7% 옥수수 41.3% 콩 42.0% 1994~95년 미국 옥수수 1,587톤/ha 감소 쌀 12.0% 밀 7.8% 옥수수 33.0% 자료: 삼성경제연구소, 유진투자증권


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Strategist 곽병열 / Economist 이민구 | 투자전략투자전략투자전략투자전략 도표도표도표도표 15 15 15 15 전세계전세계전세계전세계 밀생산량밀생산량밀생산량밀생산량: : : : 엘니뇨엘니뇨엘니뇨엘니뇨----라니냐라니냐라니냐라니냐 국면에는국면에는국면에는국면에는 부진현상부진현상부진현상부진현상 포착포착포착포착

-10-5051015

90 95 00 05 10

전세계 밀생산량(%yoy) 엘니뇨라니냐 자료: 삼성경제연구소, 유진투자증권



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IV. 산업별 파급경로 및 투자전략 시사점

Long Idea 1. 1. 1. 1. 농업농업농업농업 관련관련관련관련주주주주 미국의 경우 라니냐-엘니뇨 국면에서 공통적으로 곡물가격 급등과 이에 따른 필수소비재 업종의 강세현상이 나타났다. 미국 필수소비재 일부분은 농산물 가격상승 시 판매가격으로의 전가가 가능하다는 특징을 보이고 있는데, 이를 한국적 현실에 적용한다면 일차적으로 농업 관련주의 비중확대 전략이 유리할 것으로 판단한다. 유근후(2011)에 따르면 개나리, 진달래, 벚나무 세 수종 모두 엘니뇨해에는 정상해보다 개화가 빠르고 라니냐해에는 느린 양상을 보였다. 이는 엘니뇨와 라니냐 현상이 식물의 개화에 영향을 미치는 기후 요소(기온, 강수량 등)를 변화시켰으므로 발생된 변화라고 판단한다. 본격적으로 라니냐 현상이 강화될 경우 금년 봄에는 저온건조 현상으로 인해 농산물의 파종시기가 늦어지면서 종자 및 비료수요 증가와 병충해 예방을 위한 농약수요가 증가할 개연성이 크다(도표 16 참조). 도표도표도표도표 16 16 16 16 농업농업농업농업 관련주관련주관련주관련주 종목 종가(원) (12.02.24) 시가총액 (십억원) 수익률 1개월 수익률 3개월 수익률 6개월 동부하이텍 8,600 372.2 -9.8 27.3 8.2 농우바이오 14,800 210.2 8.8 2.4 40.6 남해화학 11,600 571.3 11.6 15.1 5.0 자료: Dataguide, 유진투자증권


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Strategist 곽병열 / Economist 이민구 | 투자전략투자전략투자전략투자전략 2. 2. 2. 2. 유가상승유가상승유가상승유가상승 수혜수혜수혜수혜주주주주 미국은 라니냐 국면에서 유가가 상승하는 경향이 나타났는데, 만약 라니냐에 따른 이상저온 현상으로 북반구의 난방수요가 연장될 경우 현재의 유가상승 트렌드가 유지될 명분이 추가될 것이다. 유가상승에 따른 직접적인 수혜는 국내 정유주들이, 추가적으로 유전 및 가스전을 보유한 자원개발주 역시 유사한 수혜가 예상된다. 도표도표도표도표 17 17 17 17 유가상승유가상승유가상승유가상승 수혜주수혜주수혜주수혜주 종목 종가(원) (12.02.24) 시가총액 (십억원) 수익률 1개월 수익률 3개월 수익률 6개월 PER EPSG (2012) EPSG (2013) GS 66,800 6,364 15.1 22.1 3.7 7.7 0.2 1.2 S-oil 132,000 15,367 14.7 31.8 26.9 9.4 25.1 22.7 SK이노베이션 190.500 17,845 15.2 21.0 31.2 7.4 -32.1 -28.0 LG상사 60,200 2,317 10.1 19.6 21.0 8.4 14.4 10.7 대우인터내셔널 35,600 3,559 13.8 27.5 -0.1 15.7 3.9 0.2 자료: Dataguide, 유진투자증권



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Short Idea 1. 1. 1. 1. 음식료주음식료주음식료주음식료주 미국 필수소비재 업종과는 달리 국내 음식료주는 가치사슬 상 수입곡물을 가공하여 최종제품을 생산하는 식품가공업이 주된 비즈니스다. 이상기후 현상에 따른 곡물가격 급등 시 원가부담으로 인한 수익성 악화를 피하긴 힘들기 때문이다. 따라서 라니냐 현상이 강화되는 추세를 감안할 때 음식료주는 향후 이상기후에 따른 부정적인 영향변수에 노출될 가능성이 높다. 도표도표도표도표 18 18 18 18 곡물가격곡물가격곡물가격곡물가격 급등시급등시급등시급등시 피해주피해주피해주피해주 종목 종가(원) (12.02.24) 시가총액 (십억원) 수익률 1개월 수익률 3개월 수익률 6개월 PER EPSG (2012) EPSG (2013) CJ제일제당 344,000 4,420 16.1 18.3 5.7 11.6 33.5 17.6 오리온 705,000 4,116 12.0 6.1 31.1 22.9 30.5 28.8 하이트진로 25,600 1,736 1.8 -12.2 -21.3 11.2 -9.6 8.0 자료: Dataguide, 유진투자증권


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Strategist 곽병열 / Economist 이민구 | 투자전략투자전략투자전략투자전략 2. 2. 2. 2. 유틸리티유틸리티유틸리티유틸리티 미국의 경우 라니냐-엘니뇨 국면에서 공통적으로 전력수요 증가로 인해 유틸리티 업종의 강세현상이 나타났다. 한국의 유틸리티 업종 역시 라니냐에 따른 이상저온 현상이 봄철까지 연장되거나 여름철 엘니뇨 현상에 따른 고온현상이 나타날 경우 전력수요 증가로 인한 수익성 악화가 나타날 수 있다. 도표도표도표도표 19 19 19 19 전력수요전력수요전력수요전력수요 증가로증가로증가로증가로 인한인한인한인한 피해주피해주피해주피해주 종목 종가(원) (12.02.24) 시가총액 (십억원) 수익률 1개월 수익률 3개월 수익률 6개월 PER EPSG (2012) EPSG (2013) 한국전력 25,500 16,273 -5.2 8.1 12.9 20.2 -138.4 -175.7 자료: Dataguide, 유진투자증권



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이슈분석 라니냐-엘니뇨에 따른 롱-숏 아이디어 - BONDWEB · 2012-02-27 · /2...

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