E.I. DU PONT DE MOURS AND COMPANY - 1983

054-4436832טלפון – 034173492 אמיר רזיאל 052-4290660טלפון – 027275627 גיא בללי 052-4329775טלפון – 034178285 דודי שלי 054-5925929טלפון – 038442653 ניר דותן

054-2196969טלפון – 034302406 ערן קמחי 054-6377185טלפון – 013670708 שלי בלונדר

תוכןרקע כללימדיניות פיננסית לפני הרכישה רכישתConocoוהשפעותיה מדיניות פיננסית לאחר הרכישהמינוף והשפעותיו מבנה הון בענפי תעשייהדופונט היום

רקע כללי - דופונט

רקע כללי - דופונט כיצרן אבק שריפה1802נוסדה בשנת עם החלפת הבעלים החלה בצמיחה 1902בשנת

מואצת בדרך של רכישות ומחקר ופיתוח נרחב וגדלה להיות החברה הגדולה ביותר בארה"ב בתעשייה

הכימית כיום החברה השלישית בגודלה בעולם בתעשייה

הכימית ,תחומי העיסוק כיום : מדע וטכנולוגיה בתחומים שונים

כימיקלים וזרעים לחקלאות, פולימרים לאריזות וצבע, מוצרי בטיחות לתעשיות השונות.

רקע כללי - דופונט פטנטים ברחבי העולם וכ - 21,000בבעלות החברה

17,000 פטנטים בתהליך. בנוסף ישנם 15,000שמות רשומים של מוצרים

: דוגמאות למוצרים המוכרים לכולנו

טפלון Kevlar דקרון

מדיניות פיננסית-דו פונט הייתה ידועה במדיניות הפיננסית השמרנית60בשנות ה

אקוויטי95%. יחס חוב נמוך –מעל 1

. יחס זה התאפשר הודות להצלחת מוצריה- בריווחיות גבוהה – 2

12 רווח נקי\מכירות= מעל

החלו לחצי מחירים )השפעות השוק(.60. בסוף שנות ה-3

מדיניות פיננסית - המשך-גורמים להשפיע על המדיניות 3 החלו 70בשנות ה

:הפיננסית. השקעות ההון הנדרשות לפי תוכנית שהוכנה מראש, עלו 1

בגלל התחזקות האינפלציה50%ב- ,דו פונט רצתה לצבור 1973. מחירי הנפט עלו בחדות ב-2

מלאיםfiber השפיע בעיקר על תחום ה-1975. מיתון כללי ב-3

50% ירדו ביותר מ-ROA וה-EPS ה-75 ל-73כתוצאה מכך בין •ובכך נאלצה דו פונט לקצץ בדיבידנד ולהקטין את השקעות ההון •

האנושי.

מדיניות פיננסית - המשך כל זה לא הספיק למילוי הדרישות הפיננסיות ודופונט הגדילה

מהמאזן.27% ל-7%את החוב מ--מהרווח עבור תשלומי 22%)כלומר 4.6 ל-38כיסוי החוב* ירד מ

ריבית(

-למרות זאת עדיין נשמר דירוג הAAA-וכיסוי20% החוב התייצב ברמת ה-70לקראת סוף שנות ה

.11.5 החוב עמד על

=כיסוי חוב* ריביתהוצאות

EBIT

_

רכישת הענק1981 דופונט קונה את– CONOCO-77% מיליארד $ ,8 בכ

מעל מחיר השוקזהו המיזוג הגדול ביותר בארה"ב , דופונט מכפילה את גודלה בכך מרחיבה דופונט את האוריינטציה שלה לתחום מוצרי

הקומודיטימחיר המניה ותגובת האנליסטים היא שלילית:

א( חששות שהמחיר ששולם גבוה ב( סימני שאלה לגבי תרומתה של הרכישה

לאסטרטגיית החברה

רכישת הענק - תוצאות :מיליארד $ בחוב3.85מיליארד $ גויס באקוויטי, 3.9מימון הרכישה בנוסףDuPont מיליארד דולר של 1.9 מוסיפה למאזן חוב של Conoco-42%יחס החוב עלה ל-1981 בשנת 5.5 ל-11כיסוי החוב ירד מ.-דירוג החוב ירד לAA

,דו פונט היא מובילה טכנולוגית בתחומה,היא הכי גדולה,הכי מגוונתובכדי להישאר כזו ולהמשיך לצמוח ,העדיפה לבחור במבנה הון ממונף

,גם במחיר הורדת דירוג האג"חCONOCOיותר שיאפשר לרכוש את

1982 1981 דירוג אג"ח

543 1,852 AAA)$(

3,347 2,458 AA)$(

בחינת מדיניות פיננסית 25% נשווה מדיניות חוב זו,למדיניות שמרנית יותר-חוב של

שנות 5-נבדוק במספר פרמטרים מה יהיו התוצאות לאחר פעילות במבנה ההון המוצע :

1987 40% debt cenario 40% Debt \ total cap 3.86 Interest coverage 6.62 EPS 3.64 Dividends per share 11.4 ROE

25% debt cenario

25% Debt \ total cap 6.17 Interest coverage 5.6 EPS 2.72 Dividends per share 10.2 ROE

AAA

AA

בחינת מדיניות פיננסית נבדוק אותם פרמטרים תחת תנאי שוק קשים יותר- נניח

:20% נמוך יותר ב- EBITרווח

AAA

AA

מסקנותגם בתנאי שוק טובים וגם בתנאי שוק פחות טובים במבנה הון של

חוב :40%. הרווח למניה גבוה יותר 1 . התשואה להון יותר גבוהה2 . הדיבידנד גבוה יותר3

חוב עדיף במצב נורמאלי, וגם אינו מהווה40%כלומר, מבנה הון של סיכון במצב שוק קשה יותר.

מסקנות - המשך אף חשוב ביותר כדי לשמר את יתרונה התחרותי של דו פונט.(40%)מבנה הון כזה האסטרטגיה התחרותית שלה בשוק בו היא פועלת, שוק של קומודיטי, היא אסטרטגיית

cost leadership לכן חשוב שהעלות השולית תהיה נמוכה, ולצורך כך חשוב להשקיע , ולהישאר מובילים טכנולוגים.R&Dב-

חשוב לגדר את החשיפה למחירי התשומות-רכישתCONOCO מגדרת את החשיפה למחירי הנפט.

אסור להיקלע למצב שבו מאבדים את היתרון התחרותי בגלל שאין כסף זמיןלהשקעות.

השפעות המינוףניקח דוגמא פשוטה-

דולר והוא מעוניין להשקיע בנדל"ן.200,000. הונו העצמי של יצחק 1 לחודש 1000$ חדרים בת"א ולהשכירה ב-3 הוא יכול לקנות דירת

שנים ימכור את הדירה תמורת 3 כמו כן הוא מעריך שמחירי הדירות יעלו ותוך . בשלוש שנים76,000$כך ירוויח $ 240,000

מאונ' ת"א והוא יודע שבאמצעות מינוף הוא יוכל MBA. יצחק לא פראייר. הוא בוגר 2 למקסם את התשואה השנתית שלו.

$.1,000,000 חדרים תמורת 3 דירות של 5. יצחק מחליט לרכוש בניין בו 3 החסרים הוא לובש חליפה מכובדת,מצטייד בקלסר עם800,000$ כדי להשיג את

נתוני העסקה וחוזי השכירות הקיימים ,ומצליח לקבל מהבנק הלוואת גישור לשלוש.60,000$. השכירות השנתית מחמשת הדירות – 7.5% שנים ,בריבית קבועה של

השפעות המינוף7.5%*800,000= 60,000עלות המימון השנתית-

השכירות מכסה את המימון-אין רווח ואין הפסד ויחזיר את הלוואת 1,200,000$ = 5*240,000אחרי שלוש שנים יימכר הבניין ב-

לבנק.800,000$ה

.400,000$משמע,לאחר שלוש שנים יישאר רווח של

(12.6% )תשואה שנתית של 38%=76/200התשואה ללא מינוף- (66.6% )תשואה שנתית של 200%=400/200התשואה עם מינוף –

יצחק יצחק כל הדרך אל הבנק ו...ישלח זר פרחים למרצה שלימד אותו על מינוף פיננסי.

אבל...

השפעות המינוףמה יקרה אם מחירי הדירות היום הם בשיא ובעוד שלוש שנים הם דווקא ירדו

?180,000$ל-

16,000$ – ירוויח ללא מינוף

900,000=180,000*5 – תמורת המכירה תהיה עם מינוף

,כלומר הוא יפסיד 100,000$ ולאחר החזר ההלוואה יישארו בידיו רק 100,000$

וירצה לשכוח את הרגע שבו למד על מינוף...

השפעות המינוףהמינוף הוא חרב פיפיות ...

אם ההערכות לאאךאם ההשקעה מתפתחת בהתאם לציפיות הרווחים גדלים משמעותית, מתממשות התוצאות הרסניות.

ואת התנודתיות.הסיכון-סיכוימינוף מגדיל את כאשר חברה משתמשת במינוף עליה לדעת שהיא יכולה להקטין את הסיכון ליציבות הפיננסית שלה

)במידה ויש הרעה בתנאי השוק בהם היא עובדת( אם היא נוקטת במספר צעדים.למשל –חברות נדל"ן ישראליות שקונות נכסים מניבים במערב אירופה, בדרך כלל במינוף גבוה

מאוד,פועלות בצעדים מסוג זה:

רוכשים נכסים איכותיים במיקום מרכזי-שוכר בדירוג גבוה-שכירות לטווח ארוך-עלייה בשכ"ד בהסכם חוזי-

כל אלה מקטינים את הסיכון שבמינוף הגבוה.

דוגמא למינוף ברמת פרוייקטהודעה לבורסה של חברת דלק נדל"ן

ʮ "ʲ ʡʯ"ʬʣhʷʬʣ ʺ053

DELEK REAL ESTATE LTD ʩʡʮʥɹ

:ʭʹ ʸ ʡʸ ʴ ʱ ʮ510313778

ʣʥʡʫʬ ʣʥʡʫʬ

ʺ ʥyʩʩh̋ ʥ́ʸʪy ʲ

ʺ ʥyʩʩhʬʤɦ ʸ ʥʡʤʮ "ʲ ʡʠ "ʺ ʡʪy ʲ

www.isa.gov.il www.tase.co.il 2

ʭ ʩʬʩʢʸ ʤʣʩʢʠʺ ʤʩ̫ʱ ʲ ʮʭ ʩʢʸ ʥʧʤʯʩʩh̡ ʥʠʲ ʥyʩʠʬʲ ʩʣʩʩʮʧʥʣ ʤhʷʺ36 -ʬ "ʹ ʺ ,)ʭʩʩʣʩʩʮʥʭʩʩ̋ʴ ʥ̫̋ ʺ ʥʧʥʣ(ʪy ʲ ʺ ʥyʩʩh̋ ʥ̫hʺ ʬ )ʠ( 1970

ʤy ʦ̋ ʡʺ ʸ ʡʧʩ "ʲ ʱ ʫh ʺ ʹ ʩʫy :ʲ ʥyʩʠʤ̋ ʥʤʮ

דוגמא למינוף ברמת פרוייקט החברה מודיעה בזאת כי חברת בת זרה של חברת הבת שלה - דלק בלרון בינלאומי בע"מ , השלימה

ממניות חברה זרה )להלן- "החברה"( המחזיקה בקומפלקס שלושה בנייני משרדים צמודים 45%רכישת . בעיר ברן בשוויץ

דונם )להלן- "הנכס"( בעיר 16.6 מ"ר ממוקמים על קרקע ששטחה כ-27,000הבניינים בשטח כולל של כ - . ברן שהינה בירת שוויץ בה ממוקמת הממשלה המרכזית

נוספים מהון המניות של 5%לחברת הבת הזרה הסכמות עם בעלי מניות נוספים לקבלת אופציה לרכישת .החברה במידה וחברת בת זרה של החברה תונפק לציבור בחו"ל

בהסכם שכירות אחד ללא אפשרות יציאה עד דצמבר Swiss confederation הנכס מושכר לגוף ממשלתי2023 .

. מיליון ₪ (500 מיליון פר"ש ) כ- 146.3הנכס נרכש במחיר של כ- . מיליון ₪ (26.7 מיליון פר"ש ) כ - 7.80דמי השכירות השנתיים נטו בניכוי כל ההוצאות הינם כ -

למימון רכישת הנכס אושרה הלוואה N.R מיליון ₪ (439.7 מיליון פר"ש )כ- 128.5לזמן ארוך בריבית קבועה בסכום של .

סך ההון העצמי בחלקה של החברה הזרה ) לצורך מימון רכישת חלקה בנכס( כולל הוצאות הינו כ - מיליון פר"ש14.3

. ( ₪ מיליון48.8כ- ) 16:00 בשעה 27/10/2006: התאריך והשעה בהם נודע לתאגיד לראשונה על האירוע או העניין .

מבנה ההון בתעשיות השונות

הרבה יותר גבוה בחברות המשויכות החוב להון העצמימטבלאות אלו רואים בבירור כי יחס לתעשיות מסורתיות ולתחומי עיסוק אשר התחזיות בהם יותר מבוססות וברי חיזוי, ולא כמו

בהייטק , אשר שם התחזיות הרבה יותר בעלות סיכון וקשה מאוד להעריכן, כמו כן בענף הכימיה, אשר דו פונט שייכת אליו הוא ענף מוחשי ובר חיזוי יותר מאשר הייטק, ולכן יחס

(.70%חוב הון בו גבוה יותר )כ-

יחס חוב לטווח ארוך מול אקוויטי בתעשיית הכימיקלים

דו פונט בהחלט נמצאת במקום טוב באמצע

– סוף דברConocoעסקת יצאה 1998בשנת Conoco מבעלותה המלאה של דופונט

.COCלהנפקה לציבור תחת השם מכרה 1999בשנת DuPontאת שאר החזקותיה ב Conoco ל

–Phillips Petroleum המכירה הייתה עקב ההחלטה ,להתמקד בפיתוח כימיקלים מן הצומח ולא מנפט והצורך

לשימוש בתמורת המכירה להשקעות נוספות. התאחדו 2002בשנת Conoco - ו Phillipsלחברה אחת

DuPont (2006)דצמבר היום

-עובדים ברחבי העולם60,000מעסיקה כ -מיליארד $.46מוכרת בשנה בהיקף של כ ב – 73מקום Fortune 500 list : 50$מחיר המניה~ -הROE הגבוהה בענף ,ה-34.3% של החברה הינו ,ROA של החברה

, אחד הגבוהים בענף, ההבדל ביניהם, שאינו קטן, מעיד בהחלט 19%הינו על חברה ממונפת.

עלייה מסוימת , אך יחס בהחלט סביר למאפייני 70%יחס חוב להון ,הענף בו היא נמצאת.

אחד הגבוהים בענף.%13.2% הרווח הנקי הינו ,( 2006רווח למניה: ) 2.9$~ Debt Ratio 24% : נתוניםYahoo!

Finance