#Documento: Informe de Coyuntura Económica II trimestre de 2015
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Informe de coyuntura económica
Segundo trimestre de 2015
EstudiosEconómicos
DEC
Esta publicación contiene información y análisis deldesempeño de la actividad económica durante el trimestre,sus tendencias y expectativas del nivel de actividadeconómica esperada por los sectores empresariales.
Otra publicación del Departamento de Estudios Económicos DEC
Abril - Junio de 2015
La preparación de este informe concluyó el10 de agosto de 2015
Prohibida la reproducción total o parcial de este informe, sin previa autorización de FUSADES.
Antiguo Cuscatlán, El Salvador, Centroamérica
ISSN 2220-3958
Informe de coyuntura económica
EstudiosEconómicos
DEC
Segundo trimestre de 2015
Índice general
i Resumen ejecutivo
1 Economía mundial
11 Sector externo
21 Dinámica de la actividad económica nacional
29 Finanzas públicas
43 Mercado financiero
Índice de cuadros
v Resumen de indicadores macroeconómicos
3 Pronósticos de la economía mundial
13 El Salvador: Balanza Comercial. Enero-mayo
17 El Salvador: clasificación económica de las importaciones (CIF).
Enero-mayo
20 El Salvador: Cuenta de Servicios. Enero-marzo
21 Producto Interno Bruto (serie revisada)
24 Encuesta Dinámica Empresarial. Resultados sectoriales principales
25 Trabajadores cotizantes al ISSS, promedio mayo de cada año
27 Índices de Confianza Empresarial
29 Sector Público no Financiero (SPNF). Ejecución Fiscal
31 Ingresos totales del Gobierno Central. Cifras acumuladas a mayo
de cada año
36 Deuda del Sector Público. Saldos a fin de período
45 Detalle de cartera de préstamos, clasificados por sector económico
47 Financiamiento total al sector privado. Fuentes internas y externas
49 Principales fuentes de fondos de los bancos
50 Sistema bancario: Indicadores financieros seleccionados
51 Mora bancaria por actividad económica
Índice de gráficas
1 Perspectivas de la economía mundial: crecimiento real del PIB
4 Estados Unidos: PIB
5 Estados Unidos: empleos y tasas de desempleo
6 Tasa de crecimiento del PIB trimestral
7 Deuda pública
7 Crecimiento real del PIB
8 Déficit fiscal
11 El Salvador: Inversión Extranjera Directa
12 Centroamérica: Flujos Netos de Inversión Extranjera Directa
14 Precios promedio de exportaciones de café
14 Exportaciones de café por país de destino, enero-mayo de 2015
15 El Salvador: Exportaciones, enero-mayo
16 Exportaciones hacia Estados Unidos, 2005-2014
19 Disminuyen los precios promedio de petróleo y de energía eléctrica
20 El Salvador: Remesas familiares. Enero-junio
21 Producto Interno Bruto (serie revisada). A precios constantes de 1990
22 Índice del Volumen de la Actividad Económica (IVAE)
22 Indicador trimestral de ventas
24 Trabajadores que cotizan al ISSS
25 Indicadores relacionados con la delincuencia
26 Percepción de los empresarios sobre el clima de inversión
27 Índice de Confianza Empresarial
28 Inflación punto a punto
28 Costo de la canasta básica de alimentos
32 Principales impuestos: tasa de crecimiento anual, en términos netos
32 Ingresos tributarios. Tasa de crecimiento, promedio móvil tres meses
33 Diferencia recaudación con respecto a proyecciones
34 Rubro de gasto: incrementos. Enero-mayo
37 Composición de la deuda del SPNF
39 Tasas de referencia internacional y de emisión de bonos de El Salvador
42 Cuenta corriente y déficit fiscal, al primer trimestre de cada año
43 Fitch Ratings rebaja calificación soberana, incrementando riesgo de país
44 Crecimiento del crédito se desacelera, similar al IVAE
46 Crédito al hogar: se desacelera más la tarjeta de crédito, que el consumo
47 Crecimiento del financiamiento de fuentes internas y externas
48 Tasas de interés básicas reales suben
Resumen ejecutivo • Segundo trimestre de 2015 EstudiosEconómicos
DEC
Resumen ejecutivo
Economía mundial
Durante el primer trimestre del año el PIB mundial creció 2.2%, porcentaje inferior en 0.8 puntos porcentuales al
pronosticado por el FMI en abril. Este menor dinamismo se explica, en gran medida, por la contracción inesperada del
producto de Estados Unidos, así como por el menor crecimiento en las economías emergentes. Los países avanzados,
en general, continuaron recuperándose, apoyados por condiciones financieras más flexibles, una política fiscal
más neutral en la zona euro, menores precios del petróleo y una mejora en la confianza y condiciones del mercado
laboral. En contraste, siguió debilitado el crecimiento del producto y de la demanda interna en el grupo de economías
emergentes, explicado por los menores precios de las materias primas, condiciones financieras externas más ajustadas,
factores estructurales que frenan el crecimiento, el reequilibrio por el que atraviesa China y los problemas económicos
vinculados con los factores geopolíticos. El menor dinamismo del primer trimestre motivó en julio un ajuste a la baja en
las proyecciones por parte del FMI, la economía mundial crecerá este año 3.3% (3.5% anterior). La crisis de Grecia tomó
nuevas dimensiones y se profundizó durante la primera mitad del año; aumentó la incertidumbre sobre una eventual
salida del euro, se deterioró la confianza, provocando salida de capitales, retiros masivos de depósitos bancarios, y un
importante retroceso respecto a los avances logrados hasta el año anterior en aspectos macroeconómicos. El nuevo
gobierno debió aceptar las condiciones para un nuevo rescate por parte del Mecanismo Europeo de Estabilidad.
Se prevé que eventos como este y la volatilidad observada en el mercado financiero de China, no han alterado
esencialmente el panorama económico global.
Sector externo
Los flujos de Inversión Extranjera Directa al primer trimestre de 2015, fueron de US$6.3 millones, mostrando una
reducción de 74.5%, respecto a igual periodo de 2014. Al comparar con Centroamérica, El Salvador se ubica, por sexto
año consecutivo, como la más baja de Centroamérica. Este resultado, sigue reflejando la presencia de factores negativos
que no atraen a los inversionistas extranjeros, ni a los nacionales. Las encuestas de FUSADES, realizadas a empresarios,
indican que la alta polarización y la falta de claridad en las políticas públicas, combinado con los incrementos en la
delincuencia, se han convertido en los frenos para invertir.
Las exportaciones crecieron 6.9%, impulsadas por el alto desempeño del componente de los tradicionales (café y
azúcar), que se expandieron en 41.6%; por su parte, las exportaciones de bienes no tradicionales aumentaron en 3.7%;
i
ii
Informe de coyuntura económica
mientras que la maquila aumentó el valor comercializado en 5.3%, a pesar de una disminución en el volumen de 4.5%.
El desempeño exportador estará influenciado por el desempeño de la economía de Estados Unidos, la cual se contrajo
en el primer trimestre de 2015, y ha incidido en un bajo crecimiento de las remesas de 1.4%.
Las importaciones totales se contrajeron en 4.1%, (equivalentes a US$183.2 millones), producto de la caída en los
bienes de consumo (-5.7%), intermedios (-3.6%) y maquila (-12.4%); mientras que las importaciones de bienes de
capital aumentaron en 3.4%. Se destaca la fuerte influencia que propició la reducción de la factura petrolera que
permite un ahorro de US$187.7 millones (en los primeros cinco meses del año); esto, influenciado por la baja en los
precios internacionales de petróleo. Un efecto favorable de la baja cotización del petróleo se presentó en los costos de
la generación de energía térmica, lo cual se ha traducido en menores tarifas eléctricas en el país.
Dinámica de la actividad económica nacional
Durante el segundo trimestre, se observó una leve mejora en la actividad económica, aunque ésta siempre se mantiene
débil. Por ejemplo, las tasas anuales de crecimiento del IVAE pasaron de mantenerse alrededor de 0% desde diciembre
de 2014 hasta marzo de 2015, a registrar 0.29% en abril y 0.53% en mayo. De la misma manera, el indicador de ventas
de FUSADES, que se correlaciona fuertemente con el PIB, alcanzó un saldo neto de +13.4, un poco mejor que el +4.9 del
primer trimestre. Por otro lado, el ritmo de crecimiento del empleo formal ha registrado una fuerte tendencia a la baja,
llegando en mayo de 2015 a ser apenas de 0.2%. En ese mes cotizaron al ISSS apenas 1,709 trabajadores más que en
mayo de 2014. En esos doce meses, en el sector privado se generaron 7,335 empleos, un poco menos de la mitad de lo
que se habían generado un año atrás.
Aunque no es el único factor negativo que afecta la actividad de las empresas, la delincuencia fue nuevamente
señalada como el más importante, mencionado por el 52% de los empresarios, y su mención se ha incrementado desde
inicios de este año. De la misma manera, también se incrementó la mención de este factor entre los principales que
hacen que el clima de inversión se perciba como desfavorable, llegando a 54%.
La percepción sobre el clima de inversión, que se mantiene desfavorable de manera consecutiva desde 2008, sufrió un
deterioro importante durante el segundo trimestre de 2015; el indicador alcanzó un saldo neto de -61, el nivel más bajo
reportado desde que se inició la construcción de este indicador en 1999.
Resumen ejecutivo • Segundo trimestre de 2015
iii
EstudiosEconómicos
DEC
Finanzas públicas
Durante enero-mayo de 2015, el déficit fiscal del sector público no financiero (SPNF) aumentó en US$29.1 millones,
revirtiendo la tendencia que mostró en el mismo período de 2014 de una reducción. Los ingresos aumentaron, pero los
gastos se incrementaron más.
A mayo de 2015, hay una recuperación en la recaudación tributaria que se incrementó en US$30.4 millones –
contrastando con la caída de US$1.7 millones en el mismo período de 2014– y las donaciones aumentaron luego de
caer en esos meses en 2014, lo que compensó la caída en los no tributarios y en el superávit de operaciones de las
empresas públicas.
La mejoría en la recaudación está asociada con el crecimiento del IVA y los nuevos impuestos a las transacciones
financieras. El IVA continuó la recuperación que ha venido mostrando desde finales de 2014, con un incremento de
US$14.2 millones durante enero-mayo de 2015 (1.9%), superando la contracción de 2014, pero está creciendo a una
tasa baja para su trayectoria histórica. Por el contrario, la renta que había crecido a tasas de más de dos dígitos a mayo
durante 2011-2013, comenzó su desaceleración en 2014, y se contrajo 1.7% (US$15.1 millones) en los primeros cinco
meses de 2015.
Para 2015, se hicieron proyecciones optimistas que superaban la trayectoria histórica de la recaudación tributaria
por un buen margen. A abril de 2015, los ingresos tributarios se encontraban US$156.7 millones por debajo de estas
estimaciones; el IVA había incumplido por US$65.3 millones, y la renta mostró un faltante de US$83.1 millones.
En cuanto a la ejecución presupuestaria, durante los meses entre enero y mayo, los gastos aumentaron US$65.4
millones, revirtiendo la contracción de US$152 millones registrada en el mismo período un año antes. Algunos gastos
que cayeron sustancialmente en 2014, ahora observan un comportamiento ascendente; tal es el caso de los bienes y
servicios y las transferencias corrientes. La caída en la inversión pública sigue siendo uno de los factores que contiene
la expansión del gasto, afectando negativamente el crecimiento. La inversión bruta cayó US$18.2 millones durante
enero-mayo de 2015.
La deuda del SPNF continúa aumentando, con un incremento de US$832.8 millones, comparando mayo de 2015
con el saldo que se tenía en el mismo mes un año antes. De diciembre de 2014 a mayo de 2015, el endeudamiento
aumentó U$194.5 millones, en lo que incidió el aumento de US$180.8 millones de la deuda de corto plazo y de
US$171.8 millones en la deuda previsional, incrementos que fueron compensados parcialmente por reducciones en el
endeudamiento externo.
iv
Informe de coyuntura económica
Mercado financiero
En julio de 2015, la calificadora internacional de riesgo Fitch Ratings redujo la calificación de BB- a B+; siete meses
después que Standard & Poor’s (S&P) había rebajado la calificación de BB- a B+, en diciembre de 2014. Los factores que
Fitch y S&P han venido señalando desde que empezó el recorte de calificaciones a mediados de 2009, hasta la fecha,
no han sido corregidos por del gobierno, sino más bien se han agravado. Las consecuencias de este deterioro ha sido
un aumento de las tasas de interés a las cuales le prestan al país; esto implica que los hogares, el sector productivo y el
gobierno pagan más por los préstamos internacionales; otra consecuencia de este deterioro, es la reducción o el interés
de inversionistas financieros internacionales en comprar bonos de El Salvador o prestar dinero a sus instituciones.
La demanda de crédito se desaceleró a 3.5% a mayo de 2015, muy inferior al ritmo de 8.4% de igual mes del año
anterior. La dinámica del crédito había mostrado un peak en mayo de 2014 con una aceleración de 8.4%, y había
acumulado 33 meses de tasas positivas; pero, empezó a desacelerarse a un ritmo bastante rápido en los últimos 12
meses. Al analizar el desempeño del crédito al sector productivo este registra una contracción de 0.4%, evidenciando
el entorno adverso en la actividad económica. Por su parte, el crédito demandado por las familias muestra una tasa
relativamente elevada de 6.8%, pero se está desacelerando, ya que hace un año crecía a 9.1%.
La liquidez bancaria se mantuvo estable durante el segundo trimestre, pese a que desde el segundo semestre del año
anterior se observó menos liquidez en el sistema bancario; los depósitos se habían estancado y el crédito crecía a un
ritmo de 5% a diciembre de 2014. Hasta mayo de 2015, el Coeficiente de Liquidez Neta (CLN) alcanzó 28.9% (28.1% en
mayo y diciembre de 2014 y 27.7% en febrero de 2015). La liquidez del sistema se ha mantenido estable, debido a la
combinación de un aumento de depósitos y la desaceleración del crédito.
La morosidad de la cartera crediticia se ha estabilizado alrededor de 2.4% del crédito total, ya que, un año previo, la
mora se situaba en el mismo porcentaje. El mayor índice de morosidad se observaba en los sectores agropecuario y
comercio, los cuales presentaban ratios de 2.9% y 2.8%, respectivamente; en tercer lugar se situaba la construcción, con
un porcentaje de 2.7%. La industria manufacturera mostró el indicador más bajo (0.7%). Por otra parte, los préstamos
a los hogares continuaron exhibiendo un indicador de mora más alto (2.8%), mientras que para los de empresas era de
1.8%.
La solvencia patrimonial del conjunto de bancos sigue respaldando la expansión de los activos. Al mes de mayo de
2015, el sistema bancario, en conjunto, mostró un ratio de 16.6%, excediendo en 4.6 puntos porcentuales el mínimo
legal, lo que representa el respaldo patrimonial del grupo de bancos respecto a sus activos. La rentabilidad continuó
con una tendencia positiva durante los primeros cinco meses del año, la utilidad financiera, según la hoja de resultados
consolidada, aumentó 4.2% (US$15 millones) respecto al mismo período del año anterior.
Resumen ejecutivo • Segundo trimestre de 2015
v
EstudiosEconómicos
DEC
Resumen de indicadores macroeconómicos
2014 2015
Economía mundial
Crecimiento mundial 3.4% 3.4% 3.4% 2.8% n/d
Estados Unidos: crecimiento del PIB 2.3% 2.2% 2.4% 4.6% 2.3%
DesempleoTotal 7.8% 6.7% 5.6% 6.1% 5.3%Hispano 9.6% 8.3% 6.5% 7.8% 6.6%
El Salvador
PIB nominal, millones de US$ a/ 23,813.6 24,351.0 25,163.7 6,243.4 6,411.2
Crecimiento real del PIB a/ 1.9% 1.9% 2.0% 2.3% 2.3%
Inflación (IPC: punto a punto) 0.8% 0.8% 0.5% 1.1% -0.8%
Desempleo (% de PEA) 6.1% 5.9% n/d n/d n/d
Subempleo urbano (% de PEA) b/ 30.7% 30.7% n/d n/d n/d
Ocupados en sector informal urbano b/ 50.4% 49.2% n/d n/d n/d
Empleo: cotizantes al ISSS (miles) c/Total * 741.8 786.7 794.0 788.7 792.6Público * 147.3 158.2 158.3 160.8 154.0Privado * 593.2 627.1 634.1 623.4 637.1
Población millones de habitantes 6.289.7 6.344 6.401 n/d n/d
Sector externo
ExportacionesMillones de US$ 5,339.1 5,491.1 5,272.7 2,667.8 2,827.1Porcentaje del PIB 22.4% 22.5% 21.0% 21.4% n/dCrecimiento anual 0.6% 2.8% -4.0% -5.5% 6.0%
ImportacionesMillones de US$ 10,258.1 10,772.0 10,512.9 5,370.7 5,210.2Porcentaje del PIB 43.1% 44.2% 41.8% 43.1% n/dCrecimiento anual 2.9% 5.0% -2.4% -0.7% -3.0%
Déficit Cuenta Corriente a/Millones de US$ -1,235.0 -1,574.4 -1,199.4 -432.2 -165.5Porcentaje del PIB -5.2% -6.5% -4.8% -6.9% n/dCrecimiento anual 11.1% 57.8% -3.7% 24.0% -61.7%
Inversión Extranjera Directa (IED) a/ d/Millones de US$ 481.9 179.2 275.0 24.7 6.3Porcentaje del PIB 2.0% 0.7% 1.1% 0.4% n/dCrecimiento anual 120.7% -46.1% 21.3% 210.3% -74.5%
Remesas familiaresMillones de US$ 3,894.0 3,940.2 4,154.2 2,064.0 2,093.0Porcentaje del PIB 16.4% 16.2% 16.5% 16.5% n/dCrecimiento acumulado 7.3% 1.2% 5.4% 6.0% 1.4%
…continúa …
2012 2013
Resumen de indicadores macroeconómicos
II trimestre2014
vi
Informe de coyuntura económica
Resumen ejecutivo • Segundo trimestre de 2015
* Las cifras de las dos últimas columnas corresponden a mayo de cada año. a/ Las cifras de las dos últimas columnas corresponden al primer trimestre de 2014 y 2015. b/ Excluye servicio doméstico. c/ Promedio móvil tres meses. d/ Cifras en base a partida informativa: Inversión Extranjera Directa en El Salvador (Neta), fuente BCR. e/ Para el valor del PIB al segundo trimestre de 2014, se tomó desde el tercer trimestre de 2013 hasta el segundo de 2014. f/ Relación de préstamos vencidos sobre préstamos brutos. n/d Cifras no disponibles. Fuente: Elaboración propia con base en estadísticas oficiales. Las cifras económicas de Economía Mundial provienen de: Fondo Monetario Internacional “Perspectivas de la economía mundial”, julio de 2015; Departamento de Comercio de Estados Unidos, Oficina de Análisis Económicos; y Departamento Laboral de Estados Unidos, Oficina de Estadísticas Laborales.
…viene…
2014 2015Fiscal
SPNF:Ingreso total
Millones de US$ 4,507.7 4,679.2 4,738.7 2,542.2 2,603.7Porcentaje del PIB 18.9% 19.2% 18.8% 20.4% n/dTasa de crecimiento anual 6.8% 3.8% 1.3% 1.0% 2.4%
Ingreso tributario (netos)Millones de US$ 3,433.8 3,746.3 3,771.5 2,088.6 2,137.1Porcentaje del PIB 14.4% 15.4% 15.0% 16.7% n/dTasa de crecimiento anual 7.5% 9.1% 0.7% 0.4% 2.3%
Gasto totalMillones de US$ 5,321.4 5,658.6 5,645.8 2,711.8 2,772.8Porcentaje del PIB 22.3% 23.2% 22.4% 21.7% n/dTasa de crecimiento anual 3.8% 6.3% -0.2% -5.4% 2.2%
Gasto corrienteMillones de US$ 4,538.1 4,869.2 4,957.1 2,391.2 2,450.0Porcentaje del PIB 19.1% 20.0% 19.7% 19.2% n/dTasa de crecimiento anual 1.8% 7.3% 1.8% -2.4% 2.5%
Gasto de capitalMillones de US$ 783.8 790.0 689.2 320.8 322.8Porcentaje del PIB 3.3% 3.2% 2.7% 2.6% n/dTasa de crecimiento anual 17.2% 0.8% -12.8% -23.0% 0.6%
Déficit fiscalMillones de US$ -813.7 -979.4 -907.1 -169.6 -169.1Porcentaje del PIB -3.4% -4.0% -3.6% -1.4% n/dTasa de crecimiento anual -10.2% 20.4% -7.4% -51.6% -0.3%
Saldo LETES e/Millones de US$ 866.8 628.3 328.4 739.8 516.5Porcentaje del PIB 3.6% 2.6% 1.3% 3.0% n/dTasa de crecimiento anual 52.2% -27.5% -47.7% 18.9% -30.2%
Deuda total del Sector Público No Financiero(SPNF + BCR + FOP) e/
Millones de US$ 13,757.2 14,154.1 14,987.0 14,391.4 15,247.0Porcentaje del PIB 57.8% 58.1% 59.6% 58.2% n/dTasa de crecimiento anual 13.2% 2.9% 5.9% 4.2% 5.9%
Financiero
Depósito + Títulos ValoresMillones de US$ 10,164.5 10,493.7 10,426.1 10,552.1 10,604.4Porcentaje del PIB 42.7% 43.1% 41.4% 41.9% n/dTasa de crecimiento anual 0.9% 3.2% -0.6% 2.0% 0.5%
CréditoMillones de US$ 9,222.7 9,918.2 10,413.1 10,191.4 10,465.9Porcentaje del PIB 38.7% 40.7% 41.4% 40.5% n/dTasa de crecimiento anual 5.8% 7.5% 5.0% 7.7% 2.7%
Tasas de interésTIBA (hasta un año) 5.7 5.8 6.1 5.9 6.2TIBP (180 días) 3.3 3.6 4.1 3.9 4.3
Mora bancaria f/ 2.9 2.4 2.4 2.4 2.4
* Las cifras de las dos últimas columnas corresponden a mayo de cada año.
a/ Las cifras de las dos últimas columnas corresponden al primer trimestre de 2014 y 2015.b/ Excluye servicio doméstico.c/ Promedio móvil tres meses.d/ Cifras en base a partida informativa: Inversión Extranjera Directa en El Salvador (Neta), fuente BCR.e/ Para el valor del PIB al segundo trimestre de 2014, se tomó desde el tercer trimestre de 2013 hasta el segundo de 2014.f/ Relación de préstamos vencidos sobre préstamos brutos.n/d Cifras no disponibles.
Fuente: Elaboración propia con base en estadísticas oficiales.Las cifras económicas de Economía Mundial provienen de: Fondo Monetario Internacional "Perspectivasde la economía mundial ”, julio de 2015; Departamento de Comercio de Estados Unidos, Oficina deAnálisis Económicos; y Departamento Laboral de Estados Unidos, Oficina de Estadísticas Laborales.
II Trimestre2012 2013 2014
1
EstudiosEconómicos
DEC
Economía mundial
Durante el primer trimestre del año el PIB mundial creció
por debajo de los pronósticos; según el Fondo Monetario
Internacional (FMI) alcanzó 2.2% (0.8 puntos porcentuales
inferior a la proyección de abril). Este menor dinamismo
se explica, en gran medida, por la menor actividad
económica de América del Norte, influenciada por la
contracción inesperada del producto de la economía
estadounidense (-0.2%) la cual contagió a México y
Canadá.
Los países avanzados, en general, continuaron
recuperándose como anticipaban las proyecciones; en
Economía mundial • Segundo trimestre de 2015
contraste, siguió debilitado el crecimiento del producto
y de la demanda interna en el grupo de economías
emergentes y en desarrollo, desempeño que se ha
observado en los últimos años. Entre los factores que
han estado impulsando la actividad de las economías
desarrolladas resaltan: las condiciones financieras más
flexibles, una política fiscal más neutral en la zona
euro, menores precios del petróleo y una mejora en la
confianza y condiciones del mercado laboral (gráfica 1).
El mundo emergente se ha venido desacelerando por
varios factores, incluyendo los menores precios de las
materias primas y condiciones financieras externas más
ajustadas; también se mencionan factores estructurales
que frenan el crecimiento, el reequilibrio por el que
atraviesa China y los problemas económicos vinculados
con los factores geopolíticos.
Durante los primeros meses de 2015 la recuperación global perdió terreno, por menor actividad en Estados Unidos y emergentes−
Gráfica 1 Perspectivas de la economía mundial: crecimiento real del PIB
(Variación porcentual anual) Gráfica 1 Perspectivas de la economía mundial:
Crecimiento real del PIB (variación porcentual anual)
0
1
2
3
4
5
6
El Mundo Economías desarrolladas Economías emergentes yen desarrollo
2013 2014 2015 *
(*) ProyeccionesFuente: Perspectivas de la economía mundial. FMI. Julio de 2014.(*) Proyecciones
Fuente: Perspectivas de la economía mundial. FMI. Julio de 2014.
2
Informe de coyuntura económica
Economía mundial • Segundo trimestre de 2015
Por otra parte, por efecto del repunte de los precios del
petróleo, los precios del combustible al usuario final han
comenzado a subir. Por ende, el nivel general mensual
de inflación ya ha tocado fondo en muchas economías
avanzadas (aunque ha habido factores desinflacionarios
este año). La inflación subyacente (descontando efectos
estacionales) se ha mantenido estable. En muchas
economías de mercados emergentes, la inflación ha
disminuido, especialmente en las que tienen una
demanda interna débil.
Según las proyecciones publicadas por el FMI en julio, la
economía mundial crecerá 3.3% en 2015, un pronóstico
un poco inferior al indicado en abril (3.5%) y menor que
el alcanzado en los dos años anteriores. Se prevé que en
2016 el crecimiento se fortalecerá, hasta alcanzar 3.8%
(cuadro 1).
Tras esta leve revisión a la baja del crecimiento
proyectado para 2015, subyace la contracción de la
actividad observada en América del Norte durante el
primer trimestre, comentada previamente. Sin embargo,
de acuerdo con el FMI, los factores básicos que impulsan
paulatinamente la actividad económica de las economías
avanzadas se mantendrán. Esto implicaría que eventos
como la crisis griega y la volatilidad observada en
el mercado financiero de China, no han alterado
esencialmente el panorama global.
El crecimiento de las economías avanzadas aumentará
de 1.8% en 2014 a 2.1% en 2015 y 2.4% en 2016, lo que
indica que la recuperación seguirá siendo gradual. En
2015, Estados Unidos y Canadá crecerán 2.5% y 1.5%,
respectivamente (los pronósticos de abril eran 3.1% y
2.2%, respectivamente), esperando que la debilidad
de Estados Unidos sea pasajera y que se mantengan
los determinantes básicos de la actividad. La zona euro
mantiene su proyección de 1.5% para el año indicado,
pese a la crisis de Grecia (el PIB de este país representa
menos del 0.2% del correspondiente a la zona) tal
parece que la recuperación de la demanda interna es
generalmente favorable y la inflación está comenzando a
subir; en el caso de España e Italia, el pronóstico se ajustó
al alza. Japón crecerá un poco menos (0.8%), ya que el
consumo sigue siendo moderado (cruadro 1).
Se prevé que en las economías emergentes la
desaceleración continúe; en 2015 crecerán 4.2% (4.6%
en 2014). Este pronóstico refleja esencialmente el
desmoronamiento de los precios de las materias primas
y el empeoramiento de las condiciones financieras,
particularmente para América Latina y los países
exportadores de petróleo, la desaceleración de China,
así como las tensiones económicas vinculadas con
factores geopolíticos, particularmente en la Comunidad
de Estados Independientes, algunos países de Medio
Oriente y Norte de África. En este escenario, para 2015,
China mantiene su pronóstico en 6.8%; Rusia y Brasil
se contraerán 3.4% y 1.5%, respectivamente, y América
Latina crecerá en promedio por debajo de 1% (cuadro 1).
Sobre las proyecciones antes comentadas se ciernen
algunos riesgos. En el corto plazo, resaltan los
−impactando en la revisión a la baja de las perspectivas de crecimiento anual
3
EstudiosEconómicos
DEC
movimientos desestabilizantes de los precios de los
activos y la volatilidad de los mercados financieros;
el alza de los rendimientos de los bonos soberanos
de algunas economías de la zona euro; mayores
dificultades en la transición de China hacia un nuevo
modelo de crecimiento, como la turbulencia en el
mercado financiero observada desde mediados de junio;
recrudecimiento de las tensiones geopolíticas de Ucrania,
Oriente Medio y partes de África.
Como se indicó anteriormente, la economía
estadounidense perdió impulso el primer trimestre
del año, mostrando una pequeña contracción de 0.2%,
interrumpiendo la notable actividad observada en los
Cuadro 1 Pronósticos de la economía mundial
(variación porcentual anual, salvo indicación contraria)
1/ Excluidos el G-7 (Alemania, Canadá, Estados Unidos, Francia, Italia, Japón y el Reino Unido) y los países de la zona euro. 2/ Filipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia y Vietnam. 3/ Promedio simple de los precios de las variedades de crudo U.K. Brent. Dubai y West Texas Intermediate. El precio promedio del petróleo fue
US$96.25 el barril en 2014; el precio supuesto con base en los mercados de futuros es US$58.87 en 2015 y US$64.22 en 2016. 4/ Promedio basado en ponderaciones de la exportación mundial de materias primas. Fuente: Fondo Monetario Internacional. Julio de 2015.
2013 2014 2015 2016 2015 2016
Producto mundial 3.4 3.4 3.3 3.8 -0.2 0.0Economías avanzadas 1.4 1.8 2.1 2.4 -0.3 0.0
Estados Unidos 2.2 2.4 2.5 3.0 -0.6 -0.1Zona euro -0.4 0.8 1.5 1.7 0.0 0.1
Alemania 0.2 1.6 1.6 1.7 0.0 0.0Francia 0.7 0.2 1.2 1.5 0.0 0.0Italia -1.7 -0.4 0.7 1.2 0.2 0.1España -1.2 1.4 3.1 2.5 0.6 0.5
Japón 1.6 -0.1 0.8 1.2 -0.2 0.0Reino Unido 1.7 2.9 2.4 2.2 -0.3 -0.1Canadá 2.0 2.4 1.5 2.1 -0.7 0.1Otras economías avanzadas 1/ 2.2 2.8 2.7 3.1 -0.1 0.0
Economías de mercados emergentes y en desarrollo 5.0 4.6 4.2 4.7 -0.1 0.0América Latina y el Caribe 2.9 1.3 0.5 1.7 -0.4 -0.3Rusia 1.3 0.6 -3.4 0.2 0.4 1.3China 7.7 7.4 6.8 6.3 0.0 0.0India 6.9 7.3 7.5 7.5 0.0 0.0ASEAN-5 2/ 5.1 4.6 4.7 5.1 -0.5 -0.2
Volumen de comercio mundial (bienes y servicios) 3.3 3.2 4.1 4.4 0.4 -0.3Importaciones
Economías avanzadas 2.1 3.3 4.5 4.5 1.2 0.21.07.46.34.32.5ollorrased ne y setnegreme saímonocE -0.8
Precios de materias primas (US$)Petróleo 3/ -0.9 -7.5 -38.8 9.1 0.8 -3.8No combustibles 4/ -1.2 -4.0 -15.6 -1.7 -1.5 -0.7Precios al consumidorEconomías avanzadas 1.4 1.4 0.0 1.2 -0.4 -0.2Economías emergentes y en desarrollo 5.9 5.1 5.5 4.8 0.1 0.0
1/ Excluidos el G-7 (Alemania, Canadá, Estados Unidos, Francia, Italia, Japón y el Reino Unido) y los países de la zona euro.2/ Filipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia y Vietnam.3/
4/ Promedio basado en ponderaciones de la exportación mundial de materias primas.Fuente: Fondo Monetario Internacional. Julio de 2015.
Proyecciones abril de 2015
Promedio simple de los precios de las variedades de crudo U.K. Brent. Dubai y West Texas Intermediate. El precio promedio del petróleo fue US$96.25 el barril en 2014; el precio supuesto con base en los mercados de futuros es US$58.87 en 2015 y US$64.22 en 2016.
proyecciones deDiferencia con las
Estados Unidos se contrajo levemente en el primer trimestre de 2015
4
Informe de coyuntura económica
Informe de coyuntura económica
tres trimestres previos, en los cuales el aumento del
PIB promedió 3.9% (gráfica 2). Son varias las causas
que se atribuyen tras este desempeño, entre las que
destacan, un dólar más fuerte, que incidió en menores
exportaciones; el recorte del gasto de capital en el sector
petrolero; las huelgas portuarias de la costa oeste del
país; un invierno muy severo; desaceleración del gasto
de los consumidores –el consumo equivale a más de dos
tercios de la actividad del país–.
Tanto el FMI como el Banco de la Reserva Federal (FED)
se inclinan a considerar que este débil crecimiento
es temporal, ya que hubo factores excepcionales que
contribuyeron a debilitar la actividad estadounidense;
probablemente en los meses siguientes, las mejoras en
el mercado laboral deberían permitir la aceleración del
consumo y una mayor inversión.
La tasa de desempleo en Estados Unidos cayó a 5.3%
en junio, favorecida por la creación de 223,000 empleos
no agrícolas, según información publicada por el
Departamento del Trabajo. Entre los principales grupos
raciales, el desempleo de los hispanos se situó en 6.6%
y 9.5% entre los afroamericanos. El número total de
personas sin trabajo alcanzó 8.3 millones, lo que implicó
una reducción de 375,000 en relación con el mes anterior.
La creación de empleos se observó en varios sectores
económicos, tales como servicios profesionales, salud,
comercio al detalle, actividades financieras, transporte
(gráfica 3). Los datos recientes muestran que la tasa de
Economía mundial • Segundo trimestre de 2015
El mercado laboral estadounidense continuó mejorando
Gráfica 2 Estados Unidos: PIB
(Cambio porcentual anual)
Fuente: Bureau of Economic Accounts y proyecciones FMI.
Gráfico 2Estados Unidos: PIB
(Cambio porcentual anual)
Fuente: Bureau of Economic Accounts y proyecciones FMI.
-10.0
-8.0
-6.0
-4.0
-2.0
0.0
2.0
4.0
6.0
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Proyecciones
5
EstudiosEconómicos
DECEstudiosEconómicos
DEC
desempleo está acercándose a los niveles considerados
de pleno empleo, situación que permite reafirmar las
expectativas que está próxima la subida de tasas de
interés de referencia por parte del FED para normalizar su
política monetaria, una perspectiva que se tiene desde
el año anterior, y que se ha mencionado en informes de
coyuntura económica previos; este cambio incidirá en el
alza de las tasas de interés a escala mundial.
En la zona euro, la recuperación está evolucionando
favorablemente, con un mayor crecimiento de España
que de Alemania, Francia o Italia, entre las cuatro
principales economías. Desde finales del año pasado,
la reducción del precio del petróleo y la depreciación
del euro, combinado con los anuncios de expansión de
la política monetaria del Banco Central Europeo, dados
a conocer a principio del año, han sido los principales
factores que han apoyado la actividad económica.
También ha sido positivo el efecto de una política
fiscal menos restrictiva; en el caso de Francia e Italia, la
Comisión Europea ha aprobado planes de consolidación
fiscal menos rígidos. Los factores negativos que pesan
sobre la confianza y la inversión de la zona siguen siendo
la crisis de Rusia-Ucrania y la de Grecia. Por otra parte,
el entorno externo se ha vuelto más negativo, pues el
crecimiento global se ha desacelerado, como se comentó
anteriormente.
El PIB de la zona euro aumentó un 0.4% durante el
primer trimestre de 2015 en comparación con el
trimestre anterior, de acuerdo con la segunda estimación
publicada por Eurostat (oficina estadística de la Unión
La recuperación de la zona euro gana impulso, gracias al impacto favorable de la política monetaria, menores precios del petróleo y política fiscal más neutra
Fuente: U.S. Department of labor. Bureau of labor Statistics.
Gráfica 3 Estados Unidos: empleos y tasas de desempleo
5.3
6.6
234567891011121314
120,000
122,000
124,000
126,000
128,000
130,000
132,000
134,000
136,000
138,000
140,000
142,000
Ene.
-07
abr
jul
oct
Ene.
-08
abr
jul
oct
Ene.
-09
abr
jul
oct
Ene.
-10
abr
jul
oct
Ene.
-11
abr
Jul
Oct
Ene.
-12
abr
jul
oct
Ene.
-13
abr
jul
oct
Ene.
-14
abr
jul
oct
Ene.
-15
abr
jul
Tasasde desempleo
(%)
Mile
s de
empl
eo(T
otal
) no
agric
ola
Empleos total (no agrícola) Global (Eje derecho) Hispano (Eje derecho)
Gráfica 3Estados Unidos: empleos y tasas de desempleo
Fuente: U.S. Department of labor. Bureau of labor Statistics.
6
Informe de coyuntura económica
Europea), es un crecimiento similar al registrado en
el cuarto trimestre del año anterior. Entre las cuatro
mayores economías de la zona, durante el primer
trimestre, España observó el crecimiento más alto (0.9%),
seguida de Francia (0.6%), y Alemania e Italia crecieron a
un ritmo de 0.3% (gráfica 4).
En 2010, el gobierno griego recién electo informó que
el déficit para 2009 sería superior a 12% del PIB y que el
déficit de 2008 había sido más grande que lo informado
previamente. Desde ese momento, el mundo empezó
a preguntarse si Grecia tendría la capacidad de pagar
su abultada deuda pública (126.2% del PIB en 2009)
(gráfica 5). Las agencias calificadoras de riesgo rebajaron
la nota de los bonos griegos en varias ocasiones y los
costos de la deuda aumentaron sensiblemente, en un
entorno de crisis financiera mundial. El FMI recomendó
que tomaran medidas para bajar el déficit y la Comisión
Economía mundial • Segundo trimestre de 2015
Europea evaluaba establecer una supervisión directa;
el país empezó a buscar formas de disminuir los pagos
requeridos y de disminuir su dependencia de la deuda.
En este escenario, se desató la incertidumbre respecto a
las posibilidades de que el país pudiese salir de la unión
monetaria.
En 2010, el problema de la deuda de Grecia se agudizó,
gran parte se debía a bancos del exterior, los de Francia
y Alemania tenían la exposición más significativa. Para
atenuar la crisis, Grecia recibió un rescate por parte del
FMI y un fondo de los gobiernos europeos por alrededor
de 110,000 millones de euros; el Banco Central Europeo
(BCE) también apoyó comprando bonos del gobierno
griego y facilitó recursos a sus bancos; a estas tres
instituciones se les conoce como la troika. El rescate evitó
el incumplimiento de pago, el apoyo se proporcionó
acompañado de varias medidas para asegurarse que el
país pusiera fin a su gasto deficitario crónico –programa
de austeridad, recorte de salarios y despidos, reforma
de pensiones; aumento de impuestos, mejoras en la
recaudación de impuestos y venta de activos públicos–.
También se establecieron medidas para reanimar el
crecimiento económico.
(*) Comparado con el trimestre previoFuente: Eurostat
Gráfica 4 Tasa de crecimiento del PIB trimestral (*)
Gráfica 4Tasa de crecimiento del PIB trimestral*
-0.2
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
Zona Euro Alemania España Francia Italia
Cam
bio
porc
entu
al
2014 2014 2014 2015
(*) Comparado con el trimestre previoFuente: Eurostat
II trim III trim IV trim I trim
La crisis de Grecia se profundizó durante la primera mitad del año, fue necesario un tercer rescate para evitar salir del euro
7
EstudiosEconómicos
DEC
La deuda griega continuaba aumentando, todo indicaba
que su trayectoria era insostenible (gráfica 5). Varias
medidas establecidas en el rescate no se realizaron, como
la venta de activos para el pago de parte de la deuda y
no se realizaron medidas para dinamizar la economía o
las efectuadas fueron insuficientes, por lo que la recesión
continuaba y era más profunda que en el resto de países
europeos que afrontaban problemas similares (gráfica
6a). Así, en marzo de 2012 se llevó a cabo un segundo
rescate por 130,000 millones de euros y se revisaron
las condiciones del programa, aunque gran parte de
éstas se mantuvieron. Los aspectos principales se
relacionaban con realizar una recaudación más eficiente,
reducir el gasto público y emprender reformas para
estimular la expansión económica. El BCE tomó un papel
más protagónico en la búsqueda de la estabilización
de los mercados financieros que presentaban gran
volatilidad; entre las medidas adoptadas por esta
entidad, se menciona que creó condiciones para apoyar
la negociación de la deuda griega; además, se realizó un
recorte de la deuda con privados por cerca del 50%.
(*) ProyecciónFuente: Monitor Fiscal. FMI, abril de 2015.
Gráfica 5 Deuda pública (Porcentajes del PIB)
Gráfica 5Deuda pública
(Porcentajes del PIB)
30
50
70
90
110
130
150
170
190
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 (*)
Grecia Irlanda Italia Portugal España
(*) ProyecciónFuente: Monitor Fiscal. FMI, abril de 2015.
Fuente: Eurostat
Gráfica 6a Crecimiento real del PIB (%, variación anual)
Gráfica 6Crecimiento real del PIB
(%, variación anual)
-9-8-7-6-5-4-3-2-10123456
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Grecia Irlanda Italia Portugal España
Fuente: Eurostat
8
Informe de coyuntura económica
La crisis de deuda griega ha tenido serias consecuencias
para la población, entre las que se mencionan, problemas
de gobernabilidad: huelgas generalizadas, paro de
servicios públicos y privados, fuertes disturbios públicos;
fuga de capitales; retiro de depósitos e insolvencia en
los bancos; una economía en recesión por cinco años;
desempleo elevado, especialmente en los jóvenes.
El país avanzó en cerrar sus déficits fiscales como
efecto de la reducción del gasto y de obtener ingresos
mayores, aunque por el pago de intereses presentaba
un déficit global; todo indicaba que tenía una posición
presupuestaria mejor, incluso que otros países con
problemas fiscales similares (gráfica 6b). Sin embargo,
la economía seguía contraída, ya que las reformas
fueron parciales y no lograron generar más crecimiento,
la deuda en relación con el PIB seguía elevada, y el
alto desempleo (por encima de 25% por varios años)
tenía a la población cansada. A principios de 2015, los
ciudadanos votaron mayoritariamente por la coalición
Syriza (conocida como izquierda radical) que prometía
Economía mundial • Segundo trimestre de 2015
poner fin a la austeridad. El nuevo gobierno pretendía
restaurar algunos de los recortes de gastos que habían
sido promulgados, revertir algunos de los aumentos
de impuestos instituidos por los últimos gobiernos, así
como revisar las prioridades del gasto público. Además,
quería el perdón de una parte de la deuda que había
acumulado Grecia.
El gobierno empezó a negociar con sus acreedores
sobre un nuevo conjunto de acuerdos, aunque los
acreedores insistían en continuar con planes similares a
los anteriores. Durante los primeros meses de 2015 en
Grecia aumentaba la incertidumbre sobre una eventual
salida del euro, provocando salida de capitales y retiros
masivos de depósitos de los bancos (recibieron apoyo de
liquidez del BCE). Para los acreedores era difícil aceptar
la postura de Grecia, ya que otros países como España,
Italia, Portugal e Irlanda, tuvieron que realizar un ajuste
fiscal similar, y aunque en ninguno de ellos colapsó
la economía como en el caso griego, el desempleo es
elevado, y de hacer concesiones sustanciales a este país,
sentaría precedente para los demás.
(*) ProyeccionesFuente: Monitoreo Fiscal. FMI, abril 2015.
Gráfica 6b Déficit fiscal (Porcentajes del PIB)
Gráfica 7Déficit fiscal
(Porcentajes del PIB)
-34-32-30-28-26-24-22-20-18-16-14-12-10
-8-6-4-202
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 (*)
Grecia Irlanda Italia Portugal España
(*) ProyeccionesFuente: Monitoreo Fiscal. FMI, abril 2015.
9
EstudiosEconómicos
DEC
En junio, Grecia convocó a un referéndum público
para consultar si se debería aceptar la continuación
de políticas como las anteriores (el primer ministro
argumentaba que se deberían rechazar). El resultado fue
que la población manifestó mayoritariamente un no. La
incertidumbre continuaba, el 29 de junio este país cerró
sus bancos al público por falta de liquidez para atender a
sus depositantes quienes acudían a retirar sus depósitos,
por lo que se establecieron medidas como el corralito,
permitiendo retiros de cajeros automáticos por solo 60
euros diarios. El 30 de junio venció un pago al FMI por
1,600 millones de euros que no se pudo atender en forma
oportuna. Nuevamente Grecia estaba sumergida en una
crisis profunda.
Para poder mantenerse dentro de la unión monetaria,
Grecia retomó las negociaciones con sus socios
europeos; finalmente, acordó un tercer rescate por
86,000 millones de euros con recursos del Mecanismo
Europeo de Estabilidad, bajo condiciones semejantes a
las de los anteriores rescates, tales como, elevar la edad
de jubilación a 67 años; recortar beneficios a jubilados;
recortes al presupuesto; ampliar la base tributaria; fondo
de privatización de 50,000 millones de euros de activos
estatales; reformas para aumentar el crecimiento de la
economía. Una vez que se dieron las primeras acciones
para concretar el acuerdo, Grecia recibió recursos y
efectuó el pago al FMI que tenía pendiente y al BCE un
pago programado para el 20 de julio. La crisis griega
deja muchas lecciones para el mundo, la acumulación
desproporcionada de deuda pública debe evitarse,
pues termina en dolorosas crisis que afectan a toda la
población.
El mercado de valores chino experimentó un asombroso
crecimiento durante los doce meses que terminaron el
12 de junio de 2015. Los principales índices accionarios
aumentaron sustancialmente; por ejemplo, el Sanghái
Composit (SHCOMP) aumentó un 150% en este
período. Sin embargo, según analistas, este desempeño
no se basaba en ningún repunte importante en los
fundamentos económicos del país; por el contrario, en la
El mercado de valores de China exhibió alta volatilidad y grandes pérdidas desde la segunda mitad de junio
mayor parte de este período, la economía se desaceleró,
la demanda interna se debilitó y también las ganancias
corporativas. Las subidas se produjeron en un contexto
de reformas económicas; desde noviembre de 2014,
las autoridades chinas recortaron tasas de interés y
recortaron los requisitos de liquidez a los bancos en
apoyo al crecimiento económico que se ha venido
desacelerando en los últimos años. También aumentaron
los préstamos para comprar activos financieros usando
como garantía el activo adquirido.
El 12 de junio empezó una corrección en los índices
bursátiles, aumentó significativamente la volatilidad, se
aceleró el ritmo de las ventas de acciones y las pérdidas
eran muy grandes, había preocupación por un posible
contagio. El mercado estaba en caída libre. Ante esta
situación, se redujo el financiamiento a operaciones
apalancadas y altas valoraciones que no estaban
teniendo en cuenta el valor de las compañías, y el
gobierno llevó a cabo varias medidas para frenar la caída,
entre las que se mencionan la suspensión de la cotización
de 1,300 valores (43% de las sociedades cotizadas);
compra de valores por fondos gestionados por el Estado;
prohibición de venta de valores a las empresas públicas y
a los directivos; inyección de liquidez por parte del Banco
Central. En las últimas sesiones previas al 16 de julio, las
caídas se han reducido, las valoraciones de las bolsas son
más razonables con los resultados de las empresas. Se
espera que este episodio de turbulencia en el mercado
de valores chino sea una corrección y no que se esté
descontando un futuro económico peor.
10
Informe de coyuntura económica
11
EstudiosEconómicos
DEC Sector externo • Segundo trimestre de 2015
Sector externo
Al primer trimestre de 2015, la Inversión Extranjera
Directa (IED) registró un saldo neto de US$6.3 millones
(equivalente a -74.5%), inferior a los US$24.7 millones de
inversión en el primer trimestre de 2014 (gráfica 7). Este
bajo resultado, sigue reflejando la presencia de factores
negativos que no atraen a los inversionistas extranjeros,
ni a los nacionales. Las encuestas de Fusades realizadas
a empresarios (ver “Dinámica de la actividad económica
nacional” pág. 21) indican que la alta polarización y la
falta de claridad en las políticas públicas, combinado con
los incrementos en la delincuencia, se han convertido en
los frenos para invertir.
La decisión de invertir depende de las expectativas
futuras, las cuales determinan la rentabilidad y viabilidad
de los proyectos productivos. Sin embargo, El Salvador,
al experimentar una alta incertidumbre ha provocado
una contracción de la inversión nacional y extranjera;
fenómeno que afecta negativamente los resultados de
los esfuerzos del equipo técnico de PROESA, ya que tiene
que competir con otras agencias de Centroamérica,
que no cuentan con las desventajas de la incertidumbre
política y la polarización. Una ventaja con la que cuenta
El Salvador, es el conjunto de ocho cuerpos de ley que
apoya la atracción de inversión.
En Centroamérica, El Salvador continúa experimentando
la inversión más baja (gráfica 8). En el primer trimestre
Guatemala recibió US$292 millones y Honduras con
US$247 millones, ambos países experimentan altos
índices de delincuencia, narcotráfico y fuertes protestas
sociales por corrupción; pero, atraen más inversiones que
La Inversión Extranjera Directa cayó fuertemente a US$6.3 millones, mostrando una contracción de 74.5%, respecto a 2014
10
Fuente: Elaborado con base en datos del BCR
Gráfica 7 El Salvador: Inversión Extranjera Directa. Flujos netos al primer trimestre. Millones de US$
El Salvador: Inversión Extranjera Directa. Flujos (netos) al primer trimestre(Millones de US$)
Fuente: Elaborado con base en datos del BCR
-275.5
180.1
134.1
-22.4
24.76.3
-300
-250
-200
-150
-100
-50
0
50
100
150
200
2010 2011 2012 2013 2014 2015
Gráfica 1
12
Informe de coyuntura económica
El Salvador. Nicaragua, con debilidades institucionales,
registró una IED de US$259 millones. Costa Rica con
US$445 millones, ha relanzado una estrategia nacional
de atracción de inversiones impulsada por la Coalición
Costarricense de Iniciativas de Desarrollo (CINDE) y el
Ministerio de Comercio.
En El Salvador, los sectores receptores de IED, son:
el sector de información y comunicación (US$22.3
millones), la industria manufacturera (US$13.6 millones),
y el comercio al por mayor y menor (US$7.9 millones);
sin embargo, también destacan los egresos de inversión
que se han presentado en actividades financieras y
de seguros (US$49.9 millones) y abastecimiento de
energía (US$0.1 millones). Debe mencionarse que en el
primer trimestre del año, los países de donde proviene
la inversión, son: Estados Unidos (US$29.9 millones) y
Centroamérica (US$4.1 millones); en tanto que se dieron
salidas de Panamá (US$15 millones) y los países europeos
(US$14.7 millones), montos que mermaron parte de los
ingresos contabilizados.
Sector externo • Segundo trimestre de 2015
Las ventas al exterior de mercancías en el período
enero-mayo de 2015 (cuadro 2), han tenido un aumento
de US$151.3 millones (equivalentes a 6.9%), debido
principalmente a las exportaciones de productos
tradicionales (café y azúcar), seguido por las no
tradicionales, y las exportaciones de maquila. Se destaca
que las exportaciones totales muestran un desempeño
levemente favorable, cuando son medidas a través del
promedio móvil 12 meses, el cual alcanzó 2.0% en mayo.
Las exportaciones de bienes tradicionales, en su
conjunto, aumentaron US$70.1 millones (equivalentes a
un 41.6%) debido al crecimiento en las ventas externas
de café US$39.9 millones (equivalentes a 53.9%) y
las exportaciones de azúcar con US$30.4 millones
(equivalentes a un 32.2%).
Fuente: Secretaría Ejecutiva del Consejo Monetario Centroamericano
Gráfica 8 Centroamérica: Flujos Netos de Inversión Extranjera Directa Millones de US$, al primer trimestre de cada año
Centroamérica: Flujos Netos de Inversión Extranjera DirectaMillones de US$, al primer trimestre de cada año
Gráfica 2
-150
-50
50
150
250
350
450
550
650
750
850
Costa Rica Guatemala Honduras Nicaragua El Salvador
2013 2014 2015
-74.6%
38.4%
-23.2% 5.5% -17.1%
Fuente: Secretaría Ejecutiva del Consejo Monetario Centroamericano
Las exportaciones reportaron un aumento de 6.9%, impulsadas por el buen comportamiento de los productos tradicionales
13
EstudiosEconómicos
DEC
Las exportaciones de café se incrementaron por la
combinación de un aumento significativo del precio
promedio internacional (FOB) de US$198.71 por quintal,
observando un crecimiento anual de 15.8%, (gráfica 9);
y por un mayor volumen de café comercializado de 6.5
millones de kilogramos; sin embargo, los precios futuros
de café cayeron.
Fuente: Informe Comercio Exterior. BCR.
Cuadro 2 El Salvador: Balanza Comercial, enero-mayo
(En millones de US$ y kilogramos)
Valor Volumen Valor Volumen Valor % Volumen %
I. Exportaciones (FOB) 2,350.2 1,443.0 2,198.8 1,223.0 151.3 6.9 220.1 18.0
A. Tradicionales 238.7 339.8 168.6 244.9 70.1 41.6 95.0 38.8
1- Café 113.9 26.4 74.0 19.8 39.9 53.9 6.5 32.9
2- Azúcar 124.7 313.5 94.3 225.0 30.4 32.2 88.5 39.3
3- Camarón 0.0 0.0 0.2 0.0 (0.2) (90.1) (0.0) (91.4)
B. No tradicionales 1,667.8 1,061.3 1,608.9 934.3 58.9 3.7 127.1 13.6
1- Centroamérica 857.6 606.5 814.3 537.6 43.3 5.3 68.9 12.8
2- Fuera de Centroamérica 810.2 454.8 794.6 396.6 15.7 2.0 58.2 14.7
C. Maquila 443.7 41.9 421.4 43.9 22.3 5.3 (2.0) (4.5)
II. Importaciones (CIF) 4,308.1 3,540.6 4,491.4 3,234.8 (183.2) (4.1) 305.7 9.5
A. Centroamérica 795.0 958.0 805.7 937.4 (10.7) (1.3) 20.6 2.2
B. Fuera de Centroamérica 3,239.6 2,526.4 3,373.6 2,238.9 (134.0) (4.0) 287.5 12.8
C. Maquila 273.6 56.2 312.1 58.5 (38.5) (12.4) (2.3) (4.0)
III. Balanza Comercial (1,958.0) (2,097.5) (2,292.6) (2,011.9) 334.6 (14.6) (85.7) 4.3
Fuente: Informe Comercio Exterior. BCR.
Concepto
2015 2014 Variaciones
Las exportaciones de café crecieron en US$39.9 millones, dado el aumento en su cotización, y la expansión del volumen comercializado
14
Informe de coyuntura económica
Los principales mercados hacia donde fueron destinadas
las ventas del grano aromático por su importancia,
fueron: Estados Unidos (49%), Japón (12%), Alemania
(9%), Reino Unido (6%), Italia (5%), Suecia (4%),
Canadá (3%), Bélgica (3%), Australia (1%) y otros países
complementan el 8% (gráfica 10).
Las exportaciones de azúcar alcanzaron US$124.7
millones a mayo de 2015, aumentando US$30.4 millones,
debido al incremento en el volumen de 39%, que
compensó una disminución de 5% en su precio. Las
exportaciones fueron hacia seis países principalmente,
sobresaliendo por primera vez las ventas a la República
Popular de China (30%), Estados Unidos (24%), Canadá y
Nueva Zelanda 16% cada uno, Australia 10%, Taiwán 4%
y otros países 8%.
Sector externo • Segundo trimestre de 2015
Fuente: Informe de Comercio Exterior, Banco Central de Reserva.
Gráfica 9 Precios promedio de exportaciones de café
Precios promedio de exportaciones de café
100110120130140150160170180190200210220230240250
Ene-
09 Mar
May Ju
lSe
pN
ovEn
e-10 Mar
May Ju
lSe
pN
ovEn
e-11 Mar
May Ju
lSe
pN
ovEn
e-12 Mar
May Ju
lSe
pN
ovEn
e-13 Mar
May Ju
lSe
pN
ovEn
e-14 Mar
May Ju
lSe
pN
ovEn
e-15 Mar
May
Fuente: Informe de Comercio Exterior, Banco Central de Reserva.
US$/
Prom. 2015 (ene-may)US$198.7
Prom. 2014 (ene-may)US$171.6
Gráfica 3
Fuente: Banco Central de Reserva.
Gráfica 10 Exportaciones de café por país de destino, enero-mayo de 2015 (Millones de US$ y % de participación)
US$8.8
US$1.5
US$3.7
US$3.8
US$4.7
US$5.2
US$7.2
US$9.7
US$13.4
US$55.7
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60
Otros
Australia
Bélgica
Canadá
Suecia
Italia
Reino Unido
Alemania
Japón
Estados Unidos
Millones de US$
Exportaciones de café por país de destino, enero-mayo de 2015(Millones de US$, y % de participación)
Fuente: Banco Central de Reserva.
49%
12%
9%
6%
5%
4%
3%
3%
1%
8%
Gráfica 4
Las exportaciones de azúcar crecieron 32.2%
15
EstudiosEconómicos
DEC
sintéticas (17.1%). No obstante, han tenido reducciones
las exportaciones de: lomos de atún (-45.6%); máquinas,
aparatos y materiales eléctricos (-10.4%); metales
comunes y sus manufacturas (-9.7%); jugos de frutas
(-8.5%); productos editoriales y de las industrias gráficas
(-8.0%).
Asociado con el bajo crecimiento de Estados Unidos, la
maquila ha experimentado un crecimiento de US$22.3
millones (equivalente a un 5.3%), en comparación con
el de enero-mayo de 2014 (cuadro 2); se señala que en
términos de volumen, estos experimentaron una tasa
de -4.5%. Cabe destacar que, la participación relativa
de la maquila en la estructura de las exportaciones
salvadoreñas se ha reducido, cayendo a 18.7% en 2015,
frente al 19.6% en 2013 (gráfica 11).
Las exportaciones de bienes no tradicionales, que
explican el 70.5% del total en 2015, y que paulatinamente
han aumentado su participación desde 2012 (gráfica
11), muestran un incremento, de manera agregada, en
US$58.9 millones (equivalentes a una tasa de 3.7%).
Este comportamiento se debió por mayores ventas a
Centroamérica (US$43.3 millones) siendo una tendencia
estructural que se ha mantenido desde hace varios años,
mientras que las ventas fuera de la región observaron un
menor dinamismo (cuadro 2).
En 2015, las exportaciones de productos no tradicionales
más dinámicos, son: grasas y aceites de animales y
vegetales (57.5%); productos laminados de hierro y acero
(36.7%); melaza de caña (36.4%); materiales textiles y
sus manufacturas (31.9%); ropa de cama, mesa y cocina
(31.4%); agua y bebidas no alcohólicas (26.3%); plantas,
esquejes, flores y follajes (26.0%); e hilados de fibras
Las exportaciones no tradicionales crecen a 5.3% a mayo de 2015
Las exportaciones de maquila experimentaron un crecimiento de 5.3% a mayo de 2015
Fuente: Elaborado con datos del Informe de Comercio Exterior, BCR.
Gráfica 11 El Salvador: Exportaciones, enero-mayo
(Participación porcentual)
10.8%
70.5%
18.7%
Tradicionales No tradicionales Maquila
7.7%
73.2%
19.2%
2015
Fuente: Elaborado con datos del Informe de Comercio Exterior, BCR.
El Salvador: Exportaciones. Enero-mayo(Participación porcentual)
201412.2%
68.2%
19.6%
2013
Gráfica 5
16
Informe de coyuntura económica
Las exportaciones totales salvadoreñas (maquila y
no maquila) al mercado estadounidense, han crecido
en 8.2% en los primeros cinco meses de 2015 (US$81
millones). Las ventas de bienes tradicionales aportaron
US$26.2 millones; las no tradicionales con US$39.4
millones y US$15.4 millones en concepto de maquila.
Dicho mercado representa, en la actualidad, el 45% del
destino de todas las exportaciones nacionales.
De acuerdo con resultados del Departamento de
Comercio, las importaciones de Estados Unidos
Sector externo • Segundo trimestre de 2015
que provienen de los países del DR-CAFTA han
experimentado aumentos de 57%, comparando 2005
con 2014. El país que más beneficio logró fue Costa Rica,
ya que el valor de las exportaciones de bienes aumentó
en 178.2%; mientras que El Salvador solo aumentó
20.5%, ocupando el penúltimo lugar del grupo (gráfica
12).
Las importaciones totales de bienes han reportado,
durante el período enero-mayo de 2015, una
disminución de 4.1% (equivalentes a US$183.2 millones),
lo que estuvo influenciado por el decrecimiento en los
bienes de consumo, intermedios y maquila; compensado
únicamente por el leve crecimiento de los bienes de
capital (cuadro 3).
Las exportaciones totales salvadoreñas al mercado estadounidense crecieron 8.2% (equivalentes a US$81 millones)
Fuente: Departamento de Comercio de Estados Unidos. https://www.census.gov/foreign-trade/statistics/country/index.html
Gráfica 12 Exportaciones hacia Estados Unidos, 2005-2014 (Millones de US$)
Las importaciones continúan negativas (4.1%), producto de la caída en los bienes de consumo, intermedios y maquila
El mercado estadounidense tiene potencial de crecimiento por las oportunidades del DR-CAFTA
17
EstudiosEconómicos
DEC
Las adquisiciones de productos de consumo en el
extranjero han disminuido en lo que va de 2015 (US$93.7
millones, equivalentes a un -5.7%). Este comportamiento
se explica por las importaciones de gas y petróleo, que se
contrajeron en 25.5%, equivalentes a US$99.6 millones.
Por tanto, si se excluyen las importaciones de gas y
derivados de petróleo, estas registran estancamiento.
Las compras de bienes intermedios, en el transcurso de
2015, presentan similar tendencia que las de consumo,
al registrar una disminución de US$70.7 millones
(equivalente a un 3.6%), explicada principalmente por
Las importaciones de bienes intermedios se contraen en 3.6%
Cuadro 3 El Salvador: Clasificación económica de las importaciones (CIF)
Enero-mayo, millones de US$ y kilogramos
Valor Volumen Valor Volumen Valor % Volumen %
I. Bienes de consumo 1,559.4 1,415.1 1,653.2 1,299.5 (93.7) (5.7) 115.6 8.9
A. No duraderos 1,342.1 1,386.8 1,415.7 1,272.2 (73.6) (5.2) 114.7 9.0
Aceites de petróleo, hidrocarburos gaseosos 291.8 459.0 391.4 414.7 (99.6) (25.5) 44.3 10.7
B. Duraderos 217.4 28.2 237.5 27.3 (20.1) (8.5) 1.0 3.5
II. Bienes intermedios 1,866.7 1,988.4 1,937.4 1,802.6 (70.7) (3.6) 185.8 10.3
A. Industria manufacturera 1,479.8 1,517.6 1,564.8 1,365.3 (85.1) (5.4) 152.3 11.2
Petróleo 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
Aceites de petróleo y coque * 331.3 610.5 419.4 528.0 (88.0) (21.0) 82.5 15.6
B. Agropecuario 116.0 162.5 117.4 152.5 (1.3) (1.1) 10.0 6.6
Fertilizantes 35.7 114.8 34.0 111.0 1.8 5.2 3.8 3.5
C. Construcción 223.1 298.0 208.5 275.3 14.6 7.0 22.6 8.2
D. Otros 47.8 10.3 46.7 9.5 1.1 2.4 0.8 8.7
III. Bienes de capital 608.4 80.9 588.7 74.2 19.7 3.4 6.7 9.0
A. Industria manufacturera 222.3 18.4 190.8 16.2 31.5 16.5 2.2 13.6
B. Transporte y comunicaciones 205.3 46.4 211.9 42.1 (6.7) (3.1) 4.3 10.2
Vehículos 50.5 19.4 44.5 15.3 6.0 13.6 4.1 26.7
C. Agropecuario 9.5 2.9 12.0 3.2 (2.5) (20.9) (0.4) (11.8)
D. Construcción 42.7 5.0 38.2 4.7 4.4 11.6 0.3 6.1
E. Comercio 52.6 1.1 51.2 1.3 1.3 2.6 (0.1) (11.6)
F. Servicios 22.4 1.4 25.0 1.5 (2.6) (10.5) (0.1) (8.5)
G. Electricidad, agua y otros servicios 53.5 5.6 59.2 5.1 (5.6) (9.5) 0.6 10.9
H. Banca 0.2 0.1 0.2 0.1 (0.0) (7.9) 0.0 0.1
IV. Maquila 273.6 56.2 312.1 58.5 (38.6) (12.4) (2.3) (4.0)
V. Total 4,308.1 3,540.6 4,491.4 3,234.8 (183.2) (4.1) 305.7 9.5
* Incluye aceite de petróleo o de mineral bituminoso excepto aceites crudos, preparaciones con un contenido superior o igual a 70% en pesode aceite de petróleo o de mineral bituminoso (incluye gasolinas, diesel oil, fuel oil, aceites y grasas lubricantes)
Fuente: Informe Comercio Exterior. BCR.
Concepto
2015 2014 Variaciones
* Incluye aceite de petróleo o de mineral bituminoso excepto aceites crudos, preparaciones con un contenido superior o igual a 70% en peso de aceite de petróleo o de mineral bituminoso (incluye gasolinas, diesel oil, fuel oil, aceites y grasas lubricantes) Fuente: Informe Comercio Exterior. BCR.
18
Informe de coyuntura económica
lácteos (28.1%), legumbres y hortalizas incluso cocidas
o secas (21.5%), así como también, frutos comestibles
frescos, secos o refrigerados (16.1%). Por su parte, los que
bajaron fueron: las adquisiciones externas de tejidos de
punto (-8.3%), materiales plásticos en formas primarias
(-9.7%), aparatos eléctricos de telefonía o telegrafía
(-10.1%), harinas y demás residuos de soya (-25.6%),
emisores-receptores de televisión, radiodifusión y
radiotelefonía (-14.9%), entre otros.
Las importaciones de petróleo se contrajeron en 23.1%
(equivalentes a US$187.7 millones), esto significó un
0.7% del PIB1. De acuerdo con datos publicados por
el Banco Central de Reserva, el ahorro obtenido, por la
caída en los precios de los derivados, en gasolinas fue
de US$24.2 millones, diésel US$69.9 millones y de gas
propano US$20.2 millones.
Los precios promedio internacionales del barril
de petróleo de U.K. Brent, Dubai Fateh y West Texas
Intermediate (gráfica 13), observan una tendencia a
1 De acuerdo con cifras publicadas por el Ministerio de Hacienda en el Mensaje del Proyecto de Presupuesto 2015, la proyección del 2015 para el PIB nominal fue de US$26,523.4 millones, pág. 10.
Sector externo • Segundo trimestre de 2015
la caída en las importaciones de coque (bunker) y otros
derivados de petróleo por US$88 millones (equivalente a
21%); nuevamente la caída de los precios internacionales
dominó el impacto, ya que en términos de volumen
estas aumentaron en 15.6%. Debe señalarse que el valor
de las importaciones de bienes intermedios realizadas
por el sector construcción aumentó 7.0% (equivalentes
a US$14.6 millones), siendo insuficientes para revertir
la tendencia negativa en las importaciones de bienes
intermedios.
Por su lado, las importaciones de bienes de capital
aumentaron en US$19.7 millones (equivalente a 3.4%);
impulsadas principalmente por los aportes de la industria
manufacturera de US$31.5 millones; construcción con
US$4.4 millones; y comercio con US$1.3 millones. Sin
embargo, han bajado considerablemente los sectores
de transporte y comunicaciones (3.1%), agropecuario
(-20.9%), servicios (-10.5%), electricidad, gas y otros
servicios (-9.5%) y la banca (-7.9%).
Las importaciones de maquila disminuyeron en US$38.6
millones, alcanzando una tasa negativa de 12.4%, debido
a la baja en la economía estadounidense. De acuerdo con
el comunicado de prensa del Departamento de Comercio
de los Estados Unidos, se informó que al primer trimestre,
el PIB presentó un crecimiento de -0.2%, atribuible
en buena parte, a los descensos en las exportaciones
(-5.9%), disminución de -2.0% de la inversión fija no
residencial, y las no residenciales (-18.8%).
Entre los productos importados que presentaron
aumentos en lo que va de 2015 están, específicamente:
medicamentos y otros productos farmacéuticos (19.5%),
prendas de vestir y complementos de ropa de cama y
mesa (11.0%), maíz (18.4%), leche (excepto en polvo) y
La factura petrolera registra un ahorro de US$187.7 millones, permitiendo reasignarlo a otras actividades
Los precios internacionales de petróleo cayeron a US$60 por barril, muy por debajo de los US$105 del año previo
19
EstudiosEconómicos
DEC
disminuir desde octubre de 2014, hasta alcanzar el nivel
más bajo de US$47.11 en enero de 2015; a partir de abril
presenta un ligero aumento, alcanzando en junio una
cotización de US$61.30 por barril. De acuerdo con el
precio de los mercados futuros será de US$58.87 en 2015
y US$64.22 en 2016, lo que permite anticipar para los
próximos dos años un ahorro en la factura petrolera.
La baja en los precios de petróleo favoreció la reducción
en los costos de generación de energía térmica (50%
del total) lo cual se trasladó a una disminución de 31.1%
en los precios por MWh, al pasar de US$172.41 en junio
de 2014 a US$118.87 en junio de 2015 (gráfica 13). Esto
ha tenido un impacto favorable en la competitividad
industrial y un ahorro en el bolsillo de los consumidores.
1/ Precios promedio de petróleo de U.K. Brent, Dubai, y West Texas
2/ Precio Mercado Regulador del Sistema (MRS)
Fuente: FMI Primary Commodity Prices y Unidad de Transacciones, S.A. de C.V.
Gráfica 13 Disminuyen los precios promedio de petróleo y de energía eléctrica
40
60
80
100
120
140
160
180
200
220
240
40
50
60
70
80
90
100
110
120
130
140En
e.-0
6ab
rju
loc
tEn
e.-0
7ab
rju
loc
tEn
e.-0
8ab
rju
loc
tEn
e.-0
9ab
rju
loc
tEn
e.-1
0ab
rju
loc
tEn
e.-1
1ab
rju
loc
tEn
e.-1
2ab
rju
loc
tEn
e.-1
3ab
rju
loc
tEn
e.-1
4ab
rju
loc
tEn
e.-1
5ab
r
Precios de petróleo Precios de energía (eje derecho)
Precio promedio de energía 2/
(US$ por MW
h)
Prec
io p
rom
edio
de
petr
óleo
1/
(US$
por
bar
ril)
1/ Precios promedio de petróleo de U.K. Brent, Dubai, y West Texas2/ Precio Mercado Regulador del Sistema (MRS)Fuente: FMI Primary Commodity Prices y Unidad de Transacciones, S.A. de C.V.
Disminuyen los precios promedio de petróleo y la energía eléctrica Gráfica 7
En cuanto a los servicios internacionales, según los datos
más recientes con los que se cuenta y el flujo de ingresos
por este concepto, en el primer trimestre de 2015, fue
de US$575.6 millones, y el de egresos de US$367.3
millones, lo cual tuvo como resultado un saldo positivo
de US$208.4 millones; en tanto que, en el mismo período
de 2014, se produjo un saldo neto favorable de US$149.6
millones (cuadro 4). Es importante señalar una tendencia
estructural de incremento en las exportaciones de
servicio.
Entre los principales servicios que aportaron
favorablemente al saldo obtenido al primer trimestre
de 2015, son: servicios de manufactura sobre insumos
físicos con US$117.2 millones; viajes (incluye de negocios
y personales) con US$120.1 millones; servicios de
telecomunicaciones, informática e información US$38.9
millones; mantenimiento y reparaciones con US$9.4
millones; construcción con US$6.7 millones; y bienes y
servicios del Gobierno con US$2.9 millones.
Los servicios exportados aumentaron a US$208.4 millones, impulsados por las prestaciones de servicios de manufacturas y viajes
20
Informe de coyuntura económica
Fuente: Metodología del VI Manual de Balanza de Pagos del Fondo Monetario Internacional
Cuadro 4 El Salvador: Cuenta de Servicios. Enero-marzo
(Millones de US$)
Créditos Débitos Saldo Créditos Débitos Saldo
575.6 367.3 208.4 507.7 357.9 149.6
1. Servicios de manufacturas sobre insumos físicospertenecientes a otros 117.2 0.0 117.2 73.4 0.0 73.4
2. Mantenimiento y reparaciones 20.4 11.0 9.4 25.4 12.3 13.1
3. Transporte 135.2 146.8 -11.6 128.4 143.7 -15.3
4. Viajes 195.2 75.0 120.1 196.3 62.1 134.1
5. Construcción 8.1 1.4 6.7 1.9 1.5 0.5
6. Seguros y pensiones 8.6 33.9 -25.3 8.5 38.4 -29.9
7. Financieros 7.3 36.4 -29.1 6.0 40.2 -34.2
8. Cargos por el uso de la propiedad intelectual 4.0 13.0 -9.0 5.7 13.4 -7.7
9. Servicios de telecomunicaciones, informática e información 46.9 8.0 38.9 39.8 8.3 31.4
10. Otros servicios empresariales 13.6 25.2 -11.6 9.5 25.2 -15.6
11. Personales, culturales y recreativos 0.0 0.2 -0.2 0.0 0.3 -0.3
12. Bienes y servicios del Gobierno 19.1 16.3 2.9 12.7 12.7 0.0
Fuente: Metodología del VI Manual de Balanza de Pagos del Fondo Monetario Internacional
Total
Conceptos20142015
En cuanto a las entradas a El Salvador en concepto de
remesas de trabajadores, debe mencionarse que, en el
período enero-junio de este año, las mismas han sido
apenas US$29 millones más (equivalente a 1.4%) que
las del año anterior, llegando a un nivel agregado de
US$2,093.2 millones (gráfica 14). El modesto desempeño
de dicho nivel, está acorde con el comportamiento de
la economía de Estados Unidos. El Producto Interno
Bruto pasó de 2.1% en el cuarto trimestre de 2014, a una
tasa negativa de 0.6% en el primer trimestre de 2015,
lo que ha influido, a su vez, en el bajo nivel de empleos
generados. Al respecto, durante enero a junio se crearon
181 mil empleos menos que los registrados en el mismo
período del año anterior, mermando la trayectoria a
la baja en las tasas de desempleo, tanto global como
hispano.
Las remesas familiares acumuladas a junio crecieron apenas 1.4%
Gráfica 14 El Salvador: Remesas familiares. Enero-junio (Millones de US$ y porcentajes)
Fuente: Elaborado con base en datos del BCR
1,749 1,8031,938 1,947 2,064 2,093
6.0
1.4
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
1,800
2,000
2,200
2010 2011 2012 2013 2014 2015
Monto acumulado Crecimiento
Mill
ones
US$
Porcentajes
El Salvador: Remesas familiares. Enero-junio(Millones de US$ y porcentajes)
Fuente: Elaborado con base en datos del BCR
Gráfica 8
Sector externo • Segundo trimestre de 2015
21
EstudiosEconómicos
DEC
Dinámica de la actividadeconómica nacional
Las cifras del Producto Interno Bruto trimestral,
recientemente publicadas por el Banco Central de
Reserva, indican que durante el primer trimestre de 2015,
la economía creció 2.25% incrementando un poco el
ritmo de crecimiento, acercándose al 2.34% reportado
para el primer trimestre de 2014 (gráfica 15). En general,
la mayoría de sectores mostraron un desempeño un poco
más alto que los del trimestre anterior; la construcción
experimentó una nueva contracción (-1.88%) (cuadro 5).
Dinámica de la actividad económica nacional • Segundo trimestre de 2015
La economía mantiene el ritmo lento de crecimiento
Gráfica 15 Producto Interno Bruto (serie revisada) A precios constantes de 1990, tasas de
crecimiento
Fuente: Banco Central de Reserva (BCR)
Fuente: BCR
Cuadro 5 Producto Interno Bruto (serie revisada)
Tasas de crecimiento (porcentaje)
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
I-06
II III IV I-07
II III IV I-08
II III IV I-09
II III IV I-10
II III IV I-11
II III IV I-12
II III IV I-13
II III IV I-14
II III IV I-15
PIB TRIMESTRALcrecimiento (línea, eje derecho)
Fuente: Banco Central de Reserva (BCR)
Porcentaje
2015Sectores I II III IV I II III IV I
Agricultura, Caza, Silvicultura y Pesca -0.70 -1.41 -0.07 0.40 2.54 2.23 1.02 0.63 2.05No agropecuario privado 2.03 2.28 2.28 2.17 2.38 2.28 1.82 1.85 2.29
I. Industria Manufacturera y Minas 3.42 3.24 3.02 2.65 2.02 2.54 2.41 2.94 3.38II. Electricidad, Gas y Agua 1.89 1.86 1.31 0.00 1.85 3.05 2.58 1.30 1.21
III. Construcción -0.43 -0.14 0.00 0.27 -7.38 -9.71 -12.75 -11.93 -1.88IV. Comercio, Restaurantes y Hoteles 1.13 1.52 1.55 1.66 3.63 3.48 3.14 2.73 2.08V. Servicios privados 1.80 2.29 2.44 2.40 2.78 2.40 1.86 1.84 1.97
a. Transporte, Almacenaje y Comunicaciones 1.33 2.04 2.35 1.50 2.72 1.95 0.82 1.22 1.75b. Establecimientos Financieros y Seguros 3.62 4.40 4.85 5.13 4.04 3.65 3.01 2.79 3.15c. Bienes Inmuebles y Servicios prestados a las empresas 3.37 3.85 2.47 3.39 3.38 3.71 4.34 4.68 3.49d. Alquileres de Vivienda 0.85 0.88 0.75 0.79 0.73 0.93 0.91 0.88 0.89e. Servicios Comunales, Sociales, Personales y Domésticos 1.65 2.38 3.62 4.12 4.62 3.65 2.83 1.86 1.96
Servicios del Gobierno 3.04 3.51 3.25 3.33 2.31 2.05 1.34 1.57 2.02Valor Agregado 1.71 1.86 2.03 2.00 2.40 2.26 1.69 1.67 2.24Otros elementos 0.77 1.66 1.53 0.52 1.39 0.78 0.79 1.41 2.26Servicios Bancarios Imputados (-) 2.83 3.40 3.81 4.07 4.06 3.86 3.67 3.48 2.92Derechos Arancelarios e IVA (+) 1.43 2.23 2.22 1.58 2.25 1.80 1.67 2.04 2.48Producto Interno Bruto Trimestral 1.65 1.84 1.99 1.90 2.34 2.17 1.65 1.66 2.25
Fuente: BCR
2013 2014
22
Informe de coyuntura económica
Dinámica de la actividad económica nacional • Segundo trimestre de 2015
Por otra parte, al comparar el crecimiento actual con
el de un año atrás, se observa que este es menor en la
mayoría de sectores; esto fue contrarrestado, en parte,
por el comportamiento registrado por la industria, cuya
tasa pasó de 2.02% en el primer trimestre de 2014 al
3.38% en 2015 (cuadro 5).
Para el segundo trimestre, otros indicadores señalan que
la economía mostró una leve mejora. Tanto el Índice
del Volumen de la Actividad Económica (IVAE) como
los resultados de la Encuesta Dinámica Empresarial de
FUSADES, experimentaron una tendencia al alza, aunque
todavía se mantienen relativamente bajos.
Las cifras revisadas del IVAE señalan que durante el
segundo trimestre las tasas de crecimiento regresaron a
niveles positivos, aunque bajos. Este indicador pasó de
mantenerse alrededor de 0% desde diciembre de 2014
hasta marzo de 2015; en abril creció 0.28% y en mayo
0.53% (gráfica 16).
De la misma manera, el indicador de ventas de FUSADES,
que se correlaciona fuertemente con el PIB, alcanzó
un saldo neto de +13.4 (línea gruesa, gráfica 17); esto
indica que durante el segundo trimestre fueron más los
empresarios que lograron incrementar sus ventas que los
que las disminuyeron: 36.0% y 22.6%, respectivamente
(líneas finas, gráfica 17). Esto contrasta con el indicador
cercano a +0 reportado para el mismo trimestre de 2014
(-0.8).
El ritmo de la actividad económica mostró una leve alza durante el segundo trimestre de 2015
Fuente: BCR
(*) Saldo neto entre el porcentaje de empresas que aumentaron sus ventas y el porcentaje que las redujeron.Fuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial
Gráfica 16 Índice del Volumen de la Actividad Económica (IVAE) Tendencia Ciclo. Variación punto a punto
Gráfica 17 Indicador trimestral de ventas Saldos netos y porcentaje de empresas
IVAE / Tendencia Ciclovariación anual
Fuente: BCR
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
ene-
10 abr
jul
oct
ene-
11 abr
jul
oct
ene-
12 abr
jul
oct
ene-
13 abr
jul
oct
ene-
14 abr
jul
oct
ene-
15 abr
-100
-50
0
50
100
-100
-50
0
50
100
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Mayor (%) Menor (%) Saldo neto (*)
(*) Saldo neto entre el porcentaje de empresas que aumentaron sus ventas y el porcentaje que las redujeronFuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial
23
EstudiosEconómicos
DEC
El resultado anterior fue influenciado mayormente por
el desempeño de la industria y los servicios. El indicador
de producción de la industria alcanzó un saldo neto de
+14.6 en el segundo trimestre mientras que el trimestre
anterior fue de +19.7; con este resultado, ya son tres
trimestres con resultados positivos. En cuanto a los
servicios, este sector mantiene su indicador de ventas
con saldos netos positivos, +21.9, más alto que el +5.6
del primer trimestre. Por su parte, el indicador de ventas
del comercio alcanzó un indicador apenas positivo (+2.4),
que sin embargo, es una mejora con respecto al -9.8
alcanzado el trimestre anterior. La construcción, registró
nuevamente un saldo negativo, -20.2, aún más negativo
que el del trimestre anterior.
No obstante lo anterior, los indicadores de margen de
utilidad para todos los sectores registraron saldos netos
más negativos que en los trimestres anteriores; además,
los indicadores de mora, que habían venido registrando
saldos netos más negativos (lo que para este indicador
es un resultado favorable) registró un saldo de +9.1,
lo que señala que más empresas vieron aumentada
la mora de sus clientes que las que los disminuyeron.
Estos resultados muestran que aunque las empresas
han aumentado sus ventas, están teniendo algunas
dificultades para cobrar.
Por su parte, el indicador de empleo de FUSADES registró
un saldo neto levemente positivo de +4.6 durante el
segundo trimestre, ligeramente más alto que el +1.4
reportado durante el período anterior. Esta mejora
estuvo impulsada por los resultados de la industria,
cuyo indicador pasó de -5.4 en el primer trimestre a +9.7
durante el segundo; por otro lado, el resto de sectores
registraron disminuciones en sus índices de empleo
(cuadro 6).
El ritmo de crecimiento del empleo formal, medido por
el número de cotizantes al ISSS, ha registrado una fuerte
tendencia a la baja, llegando en mayo de 2015 a ser
apenas de 0.2%. En ese mes cotizaron al ISSS 789,420
trabajadores, es decir, apenas 1,709 más que en mayo
de 2014 (barras, gráfica 18 y cuadro 7). En ese período,
en el sector privado se generaron 7,335 empleos, lo
que equivale a un poco menos de la mitad de lo que
se habían generado un año atrás, que a su vez es la
mitad de lo que generaron los doce meses anteriores
a ese período. Al analizar por sectores, se aprecia que
la reducción en el ritmo de generación de empleo se
dio en todos los sectores, con excepción de la industria
manufacturera; en este sector los trabajadores se
incrementaron en 3,510, más que los 2,773 que generó
los doce meses anteriores; pero, no obstante, es la mitad
de lo que había logrado generar entre 2012 y 2013. Por
su parte, en el sector público en mayo cotizaron 5,626
menos que el año anterior.
El empleo formal permanece estancado
24
Informe de coyuntura económica
Dinámica de la actividad económica nacional • Segundo trimestre de 2015
Indicador: Diferencia entre el porcentaje de empresas que respondieron haber aumentado el nivel de actividad y el porcentaje que lo redujeron.Fuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial
Cuadro 6 Encuesta Dinámica Empresarial resultados sectoriales principales
Variables I trim II trim III trim IV trim I trim II trim (preliminar)
RESULTADOS GLOBALESIndicador global de ventas -0.8 -2.5 -6.7 20.0 4.9 13.4Indicador global de empleo 3.7 -4.3 0.0 10.8 1.4 4.6Indicador global de inversión 5.1 0.8 5.5 9.0 -3.4 2.8Indicador de margen de utilidad -13.8 -22.0 -9.6 6.1 -3.8 -12.7Indicador de mora de los clientes -0.4 15.6 -6.6 -14.0 -7.7 9.1
RESULTADOS SECTORIALES
INDUSTRIAIndicador de producción -3.9 -11.9 1.4 12.2 19.7 14.6Indicador de ventas 3.4 -11.1 7.4 18.7 17.5 17.0Indicador de empleo global -2.0 0.6 -1.5 -6.9 -5.4 9.7Indicador de inversión -1.5 -2.8 1.9 4.0 -0.4 -2.2Indicador de exportaciones -1.5 -25.1 11.0 15.7 -1.5 -1.8Indicador de margen de utilidad -18.1 -23.4 6.1 0.1 -0.8 -20.1Indicador de mora de los clientes 5.5 0.7 -11.9 -19.3 -27.7 12.2Utilización capacidad instalada 0.7 68.0 0.7 0.7 0.7 0.7
CONSTRUCCIÓNIndicador de actividad global -39.4 -39.1 -32.6 -1.9 -12.9 -20.2Indicador de empleo global -13.2 -16.9 -31.7 -8.7 -3.3 -0.2Indicador de inversión -20.2 -34.2 -31.4 -20.0 -26.6 -31.9Indicador de margen de utilidad -34.1 -43.0 -22.1 -14.0 -16.7 -23.3Indicador de mora de los clientes 0.0 5.2 -1.8 -50.8 -15.6 0.0
COMERCIOIndicador de ventas -1.5 -18.4 -46.6 16.6 -9.8 2.4Indicador de empleo global 13.8 -7.4 -5.2 10.7 -2.3 -3.8Indicador de inversión 5.0 3.3 -4.7 10.7 -1.6 -2.5Indicador de margen de utilidad 2.0 -27.6 -39.2 -5.8 -9.2 -11.6Indicador de mora de los clientes -12.2 13.1 -4.2 -2.3 1.9 10.0
SERVICIOSIndicador de ventas -5.4 27.9 22.0 26.0 5.6 21.9Indicador de empleo global 3.1 -4.3 15.8 39.2 16.0 8.9Indicador de inversión 19.8 10.6 31.0 20.4 -4.3 23.8Indicador de margen de utilidad -22.2 -8.4 7.7 33.1 1.4 -1.7Indicador de mora de los clientes 5.8 40.5 -3.4 -12.3 9.3 6.0
Indicador: Diferencia entre el porcentaje de empresas que respondieron haber aumentado el nivel de actividad y el porcentaje que lo redujeron.Fuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial
2014 2015
Fuente: FUSADES, con información del ISSS
Gráfica 18 Trabajadores que cotizan al ISSS Número de trabajadores (barras eje derecho) y variación anual (línea eje izquierdo)
640,000
660,000
680,000
700,000
720,000
740,000
760,000
780,000
800,000
820,000
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
ene-
11 abr jul
oct
ene-
12 abr jul
oct
ene-
13 abr jul
oct
ene-
14 abr jul
oct
ene-
15
Trabajadores cotizantes ISSS/ TOTALES
Fuente: FUSADES, con información del ISSS
Tasa de crecimiento / línea / eje izquierdoTotal de trabajadores / barras / eje derecho
Variación anual Total de trabajadores
25
EstudiosEconómicos
DEC
A los empresarios entrevistados por FUSADES para la
Encuesta Dinámica Empresarial, se les pregunta acerca de
los factores que afectaron la actividad de sus empresas,
tanto por el principal como por todos en general.
Durante el segundo trimestre el factor más señalado
fue nuevamente la delincuencia; en esta ocasión, fue
mencionado por el 52%, porcentaje superior que el
del trimestre anterior (41%). Los empresarios también
mencionaron, con porcentajes similares al trimestre
anterior, el bajo ritmo de la economía, (27%), una mayor
competencia (21%) y el menor poder adquisitivo de los
consumidores (14%).
Durante los meses de abril a junio de 2015, el 26% de
los empresarios entrevistados reportaron haber sido
víctimas de alguna acción delincuencial; este indicador
se mantiene en ese nivel desde hace poco más de un año
(línea punteada, gráfica 19). Sin embargo, la mención
de la delincuencia como el factor más importante que
Fuente: FUSADES, con información del ISSS
Cuadro 7 Trabajadores cotizantes al ISSS, promedio mayo de cada año
2013 2014 2015 2013 2014 2015SECTOR PRIVADO 611,747 626,772 634,107 30,906 15,025 7,335Agricultura, caza, silvicultura y pesca 13,165 13,245 12,849 364 80 -396Explotación de minas y canteras 695 703 647 10 8 -56Industrias Manufacturadas 167,338 170,111 173,621 7,266 2,773 3,510Electricidad, luz y agua 5,141 5,311 5,536 443 170 225Construcción 25,079 23,747 23,795 162 -1,332 48Comercio, Restaurantes y Hoteles 147,875 152,634 153,234 6,666 4,759 600Servicios privados (a+b+c) 252,454 261,021 264,425 15,995 8,567 3,404
a. Transporte, almacenamientos y comunicaciones 39,385 40,209 38,680 971 824 -1,529b. Financieras, seguros, servicios a empresas, etc 139,409 151,627 155,818 16,005 12,218 4,191c. Servicios comunales, sociales y personales 73,660 69,185 69,927 -981 -4,475 742
SECTOR PÚBLICO 157,181 160,939 155,313 10,624 3,758 -5,626TOTAL 768,928 787,711 789,420 41,530 18,783 1,709Fuente: FUSADES, con información del ISSS
Actividad económicaTrabajadores (mayo) Cambio con un año atrás
El impacto negativo de la inseguridad se ha incrementado
Fuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial
Gráfica 19 Indicadores relacionados con la delincuencia
Fuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial
… la inseguridad afecta la actividad de las empresas
% de empresas
0
25
50
75
0
25
50
75
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Principal factor que afecta actividad de la empresaAfecta clima de inversiónVíctimas últimos tres meses
26
Informe de coyuntura económica
afectó la actividad de la empresa registró un aumento
importante: pasó de 24% en el primer trimestre a 34% en
el segundo (línea clara, gráfica 19). De la misma manera,
a partir del primer trimestre también se incrementó la
mención de este factor entre los principales que hacen
que el clima de inversión se perciba como desfavorable:
el 54% de los empresarios lo señalaron durante el
segundo trimestre (línea oscura, gráfica 19).
Al igual que en trimestres anteriores, los tres factores
que los empresarios encuestados han venido señalando
que afectan el clima de inversión continúan presentes.
Además de la delincuencia, como se mencionó, también
señalan la incertidumbre (22%) y el bajo crecimiento
económico (15%).
La percepción sobre el clima de inversión, que se
mantiene desfavorable de manera consecutiva desde
2008, sufrió un deterioro importante durante el segundo
trimestre de 2015. Durante este período, en el indicador
Dinámica de la actividad económica nacional • Segundo trimestre de 2015
de clima de inversión el 63% de los empresarios
entrevistados por FUSADES perciben que el clima de
inversión es desfavorable, mientras que apenas 2% lo
perciben como favorable; el indicador correspondiente
alcanzó un saldo neto de -61 (gráfica 20). Este es el nivel
más bajo reportado desde que se inició la construcción
de este indicador en 1999.
Por otro lado, la confianza de los empresarios se
mantiene baja. El Índice de Confianza Empresarial
de FUSADES se ha mantenido sin mucho cambio
desde inicios de 2015 (gráfica 21 y cuadro 8). Este
mismo comportamiento a lo largo del presente año se
observó tanto en el componente de Percepción de las
Condiciones Actuales como en el de Expectativas; en
junio, ambos registraron índices más bajos que los de
junio de 2014, observándose una reducción más grande
en las expectativas.
1/ Saldo neto entre el porcentaje de empresas que lo percibe favorable y el que lo percibe desfavorableFuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial
Gráfica 20 Percepción de los empresarios sobre el clima de inversión Saldo neto 1/
La percepción sobre el clima de inversión sufre un fuerte deterioro, siendo la más desfavorable desde 1999
-100
-50
0
50
100
-100
-50
0
50
100
1999 2002 2005 2008 2011 2014
Percepción favorable (%)Percepción desfavorable (%)Índice de clima de inversión (saldo neto)
1/ Saldo neto entre el porcentaje de empresas que lo percibe favorable y el que lo percibe desfavorableFuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial
La confianza de los empresarios se mantiene baja
27
EstudiosEconómicos
DEC
La inflación, medida por la variación del Índice de Precios
al Consumidor, experimentó tasas negativas durante
los seis meses de 2015, cerrando el segundo trimestre
en -0.82, tasa que contrasta con el 1.14% de junio de
2014 (gráfica 22). Por otro lado, el Índice de Precios
de los Alimentos que había mostrado una tendencia a
aumentar durante el primer trimestre, llegó en abril a
4.17% y luego tendió a la baja, llegando a 2.06% en junio,
levemente menor que el 2.42% registrada en 2014.
Fuente: FUSADES, Monitoreo Mensual de la Actividad Económica.
Gráfica 21 Índice de Confianza Empresarial (Puntos: valor del mes. Línea: promedio móvil tres meses) Base: Enero 2003 = 100
INDICE DE CONFIANZA empresarios
60
70
80
90
100
110
120
130
140
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Fuente: FUSADES, Monitoreo Mensual de la Actividad Económica.
Fuente: FUSADES, Monitoreo Mensual de la Actividad Económica
Cuadro 8 Índices de Confianza Empresarial Base: Enero 2003 = 100
2014 2015 2014 2015 2014 2015
Ene 105.2 100.7 95.3 99.0 114.4 102.4Feb 104.0 103.2 96.4 96.9 111.1 109.1Mar 106.5 101.2 101.0 94.8 111.5 107.2Abr 104.0 96.0 96.9 92.7 110.6 99.0May 98.5 96.5 91.2 91.7 105.3 101.0Jun 109.7 102.0 104.1 101.0 114.9 102.9Jul 98.3 92.2 103.8Ago 85.5 82.4 88.5Sep 87.3 76.2 97.6Oct 93.5 85.5 101.0Nov 92.3 89.6 94.7Dic 108.0 108.3 107.7
Fuente: FUSADES, Monitoreo Mensual de la Actividad Económica
MesGeneral Condiciones actuales Expectativas
La inflación tendió a la baja, pero el precio de los alimentos de la canasta básica aumentó
28
Informe de coyuntura económica
El comportamiento del índice de los alimentos refleja
el fuerte incremento experimentado por el costo de la
canasta básica alimenticia. A junio, el incremento en el
costo para el área urbana era 10.3%, más alto que el 5.1%
de un año atrás; a su vez, la del área rural aumentó 14.7%,
mientras que en el 2014 se había aumentado en 4.1%
(gráfica 23).
Dinámica de la actividad económica nacional • Segundo trimestre de 2015
Fuente: Dirección General de Estadística y Censos (DIGESTYC).
Gráfica 22 Inflación punto a punto
-10-8-6-4-202468
1012
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Global Alimentos
La inflación tiende al alza, principalmente la de los alimentos
Porcentaje
Fuente: Dirección General de Estadística y Censos (DIGESTYC).
Inflación anual punto a punto
Fuente: DIGESTYC
Gráfica 23 Costo de la canasta básica de alimentos Variaciones anuales
-20-15-10-505
10152025303540
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Urbana Rural
La inflación tiende al alza, principalmente la de los alimentos
Porcentaje
Fuente: DIGESTYC
Costo de la canasta básica de alimentosVariaciones anuales punto a punto
29
EstudiosEconómicos
DEC Finanzas públicas • Segundo trimestre de 2015
Finanzas públicasA mayo de 2015, el déficit fiscal del sector público
no financiero (SPNF) aumentó en US$29.1 millones
comparado con su nivel en el mismo mes un año antes,
revirtiendo la tendencia que había mostrado en 2014 de
una reducción en la brecha fiscal (cuadro 9). Los ingresos
aumentaron, pero los gastos se incrementaron más.
El déficit fiscal del SPNF aumentó US$29.1 millones durante enero-mayo de 2015, revirtiendo la tendencia a reducirse que mostró en 2014
1/ No incluye los ingresos percibidos por colocación de títulos valores emitidos por fideicomisos. 2/ Este rubro ha sido ajustado por devoluciones de impuestos sobre Renta e IVA. 3/ Excluye las transferencias del Fideicomiso de Salud, Educación, Seguridad y Paz Social (Fosedu). 4/ A partir de octubre de 2006 se contabiliza como el monto de transferencias del Fideicomiso de Obligaciones Previsionales (FOP) al ISSS y al INPEP. (p) Cifras preliminares Fuente: Departamento de Finanzas Públicas, Banco Central de Reserva y cálculos propios.
Cuadro 9 Sector Público no Financiero (SPNF). Ejecución fiscal. Cifras acumuladas hasta mayo de cada año
(Millones de US$)
2011 2012 2013 2014 2015 (p) 2012 2013 2014 2015 (p) 2014 2015 (p)
1. Ingresos y Donaciones 1/ 1,833.2 2,042.7 2,180.6 2,202.4 2,238.5 209.5 137.9 21.8 36.1 1.0 1.61.1 Ingresos Corrientes 1,755.9 1,958.3 2,154.4 2,189.3 2,219.0 202.4 196.1 34.9 29.7 1.6 1.4
1.1.1 Tributarios ( netos ) 2/ 1,476.8 1,645.0 1,811.0 1,809.3 1,839.7 168.2 166.0 -1.7 30.4 -0.1 1.71.1.2 Contribuciones a la Seguridad Social 157.6 163.6 173.6 182.9 191.4 6.0 10.0 9.3 8.5 5.4 4.61.1.3 No tributarios 82.4 79.4 128.5 151.0 144.4 -3.0 49.1 22.5 -6.6 17.5 -4.41.1.4 Superávit de Operación de Emp.Públicas 39.1 70.3 41.3 46.1 43.5 31.2 -29.0 4.8 -2.6 11.6 -5.6
1.2 Ingresos de Capital 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 -0.1 0.0 0.0 0.01.3 Donaciones del Exterior 77.2 84.4 26.2 13.1 19.5 7.2 -58.2 -13.1 6.4 -50.0 48.9
2. Gastos y Concesión Neta de Préstamos 2,038.9 2,234.3 2,375.6 2,223.6 2,288.8 195.4 141.3 -152.0 65.2 -6.4 2.92.1 Gastos Corrientes 1,772.5 1,891.0 2,018.9 1,954.2 2,030.1 118.5 127.9 -64.7 75.9 -3.2 3.9
2.1.1 Consumo 1,102.0 1,190.3 1,303.7 1,300.0 1,353.0 88.3 113.4 -3.7 53.0 -0.3 4.1Bienes y Servicios 370.6 406.2 463.3 420.5 435.2 35.6 57.1 -42.8 14.7 -9.2 3.5Remuneraciones 731.4 784.1 840.4 879.5 917.8 52.7 56.3 39.1 38.3 4.7 4.4
2.1.2 Intereses 181.9 200.1 226.0 238.7 251.2 18.2 25.9 12.7 12.5 5.6 5.22.1.3 Transferencias Corrientes 3/ 328.4 337.4 317.7 232.8 236.8 9.0 -19.7 -84.9 4.0 -26.7 1.72.1.4 Pensiones 160.2 163.2 171.5 182.7 189.1 3.0 8.3 11.2 6.4 6.5 3.52.1.5 Fosedu 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
2.2 Gastos de Capital 266.5 343.3 356.8 269.4 258.7 76.8 13.5 -87.4 -10.7 -24.5 -4.02.2.1 Inversión Bruta 239.3 309.0 324.4 249.0 230.8 69.7 15.4 -75.4 -18.2 -23.2 -7.32.2.2 Transferencias de Capital 27.2 34.3 32.4 20.3 27.9 7.1 -1.9 -12.1 7.6 -37.3 37.4
2.3 Concesión Neta de Préstamos -0.1 0.0 -0.1 0.0 0.0 0.1 -0.1 0.1 0.0 -100.03. Ahorro Corriente -16.6 67.3 135.5 235.1 188.9 83.9 68.2 99.6 -46.2 73.5 -19.74 Ahorro Primario (no incluye intereses) 165.3 267.4 361.5 473.8 440.1 102.1 94.1 112.3 -33.7 31.1 -7.15. Superávit - Déficit - Global Primario -23.8 8.5 31.0 217.5 200.9 32.3 22.5 186.5 -16.6 601.6 -7.66. Superávit - Déficit - Global
6.1 Incluyendo donaciones -205.7 -191.6 -195.0 -21.2 -50.3 14.1 -3.4 173.8 -29.1 -89.1 137.36.2 Excluyendo donaciones -282.9 -276.0 -221.2 -34.3 -69.8 6.9 54.8 186.9 -35.5 -84.5 103.5
7. Financiamiento Externo Neto 577.9 53.6 11.0 -25.6 -60.5 -524.3 -42.6 -36.6 -34.9 -332.7 136.37.1 Desembolsos de Deuda 686.1 161.3 110.3 64.1 31.4 -524.8 -51.0 -46.2 -32.7 -41.9 -51.07.2 Amortización de Deuda -108.2 -107.7 -99.3 -89.7 -91.9 0.5 8.4 9.6 -2.2 -9.7 2.5
8. Financiamiento Interno Neto -372.2 137.8 184.1 46.8 110.8 510.0 46.3 -137.3 64.0 -74.6 136.88.1 Banco Central -600.6 -63.4 316.8 -100.3 -140.2 537.2 380.2 -417.1 -39.9 -131.7 39.88.2 Bancos Comerciales -15.0 -8.9 -343.1 -84.0 44.9 6.1 -334.2 259.1 128.9 -75.5 -153.58.3 Financieras 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.08.4 Bonos fuera del Sistema Bancario 24.8 -10.2 -76.7 54.9 -3.5 -35.0 -66.5 131.6 -58.4 -171.6 -106.48.5 Privatización y Venta de Acciones 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.08.6 FOP 4/ 160.2 163.2 171.5 182.7 189.1 3.0 8.3 11.2 6.4 6.5 3.58.7 Fosedu 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.08.8 Otros 58.4 57.1 115.6 -6.5 20.5 -1.3 58.5 -122.1 27.0 -105.6 -415.4
1/ No incluye los ingresos percibidos por colocación de títulos valores emitidos por fideicomisos.2/ Este rubro ha sido ajustado por devoluciones de impuestos sobre Renta e IVA.3/ Excluye las transferencias del Fideicomiso de Salud, Educación, Seguridad y Paz Social (Fosedu).4/ A partir de octubre de 2006 se contabiliza como el monto de transferencias del Fideicomiso de Obligaciones Previsionales (FOP) al ISSS y al INPEP.(p) Cifras preliminaresFuente: Departamento de Finanzas Públicas, Banco Central de Reserva y cálculos propios.
Variaciones Variación %
Conceptos
30
Informe de coyuntura económica
Finanzas públicas • Segundo trimestre de 2015
A mayo de 2015, los ingresos totales del sector público
no financiero (SPNF) se incrementaron en US$36.1
millones, superando el aumento en el mismo período
un año antes. Hay una recuperación en la recaudación
tributaria que se incrementó en US$30.4 millones –
contrastando con la caída de US$1.7 millones en el
mismo período de 2014; y las donaciones aumentaron
luego de caer en esos meses en 2014. Esta recuperación
en los tributarios y donaciones compensó la reducción
de US$6.6 millones en los no tributarios y la caída de
US$2.6 millones en el superávit de las empresas públicas
a mayo de este año; las empresas públicas bajaron su
gastos de operación por menores compras de bienes y
servicios y energía, pero sus ventas de servicios también
cayeron, lo que contrajo el superávit de operación.
La mejoría en la recaudación está asociada con
el crecimiento del IVA, y el nuevo impuesto a las
transacciones financieras y retención para el control de la
liquidez. El IVA continuó la recuperación que ha motrado
desde finales de 2014, con un incremento de US$14.2
millones durante enero-mayo de 2015 (1.9%), superando
la contracción de 0.4% que registró en el mismo período
un año antes; sin embargo, una tasa bastante baja para
su trayectoria histórica, que está por debajo de las de dos
dígitos a las que creció durante 2010-2012 (cuadro 10).
Por el contrario, la renta que había crecido a tasas de
más de dos dígitos a mayo durante 2011-2013, comenzó
su desaceleración en 2014 –creciendo solo 1% durante
enero-mayo de ese año–, y se contrajo 1.7% (US$15.1
millones) en el mismo período de 2015 (gráfica 24).
En el pobre desempeño del impuesto sobre la renta ha
incidido, en parte, el lento crecimiento de la economía,
así como la sentencia de inconstitucionalidad de 2014
sobre el pago mínimo de este impuesto. En ese año
también fue declarado inconstitucional el impuesto a
las llamadas internacionales entrantes y el Fondo para
la Atención a las Víctimas de Accidentes de Tránsito
(FONAT).
El crecimiento promedio móvil a tres meses muestra
una recuperación en los ingresos tributarios a partir de
noviembre, asociada con la aceleración en los ingresos
por IVA; sin embargo, este crecimiento cayó en abril por
la contracción que mostraba el crecimiento promedio
móvil tres meses de la renta en ese mes (gráfica 25).
La recaudación se recuperó incrementándose US$30.4 millones a mayo, contrastando con la caída de US$1.7 millones en el mismo período en 2014
La mejoría en la recaudación está relacionada con la recuperación del IVA aunque a una tasa baja, luego de contraerse durante enero-mayo de 2014
El impuesto sobre la renta, que se desaceleró en 2014, cayó 1.7% durante enero-mayo de 2015
La renta comenzó a desacelerarse sustancialmente en 2014, y durante enero-mayo 2015 cayó 1.7%
31
EstudiosEconómicos
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32
Informe de coyuntura económica
Finanzas públicas • Segundo trimestre de 2015
Fuente: Información del Ministerio de Hacienda y del Banco Central de Reserva.
Gráfica 24 Principales impuestos: Tasa de crecimiento anual, en términos netos
Enero-mayo
Gráfica 1Principales impuestos netos: tasa de crecimiento anual a mayo
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Renta IVA
2011 2012 2013 2014 2015
Fuente: Información del Ministerio de Hacienda y del Banco Central de Reserva.
Fuente: Elaborado con datos del Banco Central de Reserva y Ministerio de Hacienda
Gráfica 25 Ingresos tributarios, tasa de crecimiento, promedio móvil tres meses
Cifras hasta abril de 2015
33
EstudiosEconómicos
DEC
El agregado del resto de impuestos –sin incluir IVA y
Renta– ha presentado una tasa de crecimiento anual
alta, promedio móvil tres meses, desde septiembre de
2014, debido al nuevo impuesto a las transacciones
financieras y de retención a la liquidez, que comenzó a
implementarse en septiembre del año pasado (gráfica
25).
Para 2015, se hicieron proyecciones optimistas que
superaban la trayectoria histórica de la recaudación
tributaria por un buen margen; cuando no se cumplen
las metas de ingresos se pone presión sobre las finanzas,
debiendo recurrise a más endeudamiento para poder
cumplir con los compromisos que se tienen, lo que
aumenta el déficit fiscal. A abril de 2015, los ingresos
tributarios se encontraban US$156.7 millones por debajo
de las estimaciones; el IVA había incumplido por US$65.3
millones, repitiendo lo sucedido en años anteriores,
y la renta había aumentado su diferencia con lo
pronosticado, con un faltante de US$83.1 millones para
cumplir con la recaudación proyectada (gráfica 26).
En cuanto a la ejecución presupuestaria, durante los
meses entre enero y mayo, los gastos aumentaron
US$65.4 millones, revirtiendo la contracción de US$152
millones que mostraron en el mismo período un año
antes, aunque todavía se mantienen por debajo del
monto que alcanzaron en 2013 (cuadro 9).
A abril de 2015, la recaudación estaba US$156.7 millones por debajo de la meta presupuestada
Fuente: Banco Central de Reserva.
Gráfica 26 Diferencia recaudación con respecto a proyecciones (-) faltante y (+) exceso
Enero-mayo, 2012-2014 (Millones de US$)
Durante los primeros cinco meses del año, los gastos se incrementaron US$65.2 millones, contrario a la caída de US$152 millones de un año antes
Gráfica 3Diferencia recaudación con respecto a proyecciones (-) faltante y (+) exceso US$ Millones
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Ingresos tributarios brutos IVA bruto Renta bruta
2012 2013 2014 Ene-abr 15
Fuente: Banco Central de Reserva.
34
Informe de coyuntura económica
Finanzas públicas • Segundo trimestre de 2015
Al comparar los desenvolvimientos de los diferentes
rubros durante los cinco meses del año, en relación con
el mismo período el año anterior, se observa que algunos
gastos que cayeron sustancialmente en 2014, ahora
observan un comportamiento ascendente; tal es el caso
de los bienes y servicios que luego de contraerse US$42.8
millones durante enero-mayo de 2014, aumentaron
US$14.7 millones en esos meses en 2015; de igual forma,
las transferencias corrientes, luego de caer US$84.9
millones, subieron US$4 millones en el mismo período en
2015 (gráfica 27).
Con la caída del precio del petróleo, es una oportunidad
para focalizar los subsidios generalizados. Esta caída
en el precio del crudo contribuyó a reducir el monto
erogado por este concepto en 2014, pero medidas como
la generalización del subsidio al gas en el área rural, sin
consideraciones de capacidad económica, presionan
hacia el alza este gasto. Por otro lado, no se tienen
cifras sobre el monto que implicará el subsidio al nuevo
sistema de transporte, por lo que es difícil estimar este
gasto hacia el futuro.
Las remuneraciones mostraron un comportamiento
bastante similar al del año anterior, incrementándose
US$38.9 millones o 4.4%. Asimismo, los intereses se
acrecentaron en un monto equivalente al año 2014, de
US$12.5 millones o 5.2%. Por su parte, las pensiones,
muestran un incremento, pero menor que el observado
en años anteriores –US$11.3 millones durante enero-
mayo 2014 versus US$6.4 millones en 2015.
La caída en la inversión pública sigue siendo uno de los
factores que contiene la expansión del gasto, lo que
conlleva un impacto negativo al afectar el crecimiento.
La inversión bruta cayó US$18.2 millones durante enero-
Fuente: Banco Central de Reserva.
Gráfica 27 Rubro de gasto: incrementos. Enero-mayo
(Millones de US$)
Gráfica 4Rubros de gasto: incrementos US$ Millones
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Remuneraciones Bienes y servicios Transferencias ctes.
2011 2012 2013 2014 2015
Fuente: Banco Central de Reserva.
El gasto en bienes y servicios y en transferencias corrientes está aumentando, luego de contraerse durante enero-mayo de 2014 La inversión pública continúa
contrayéndose aunque menos
35
EstudiosEconómicos
DEC
mayo de 2015; sin embargo, esta contracción es menor
que la de US$75.4 millones registrada en esos meses en
2014.
Durante los últimos años, los acontecimientos en el
mercado internacional propiciaron un contexto de
tasas de interés bajas, lo cual ha incidido, a pesar de la
expansión del tamaño de la deuda, en que no se haya
experimentado un aumento sustancial en el pago de
intereses del sector público. No obstante, dicha situación
podría cambiar en el futuro, si la mayor estabilidad
del crecimiento económico en Estados Unidos y las
decisiones en torno a la política monetaria por parte de
la Reserva Federal conducen a un alza en las tasas de
interés.
En general, el pago de intereses es mayor entre más alto
sea el saldo sobre el cual es aplicado. Sin embargo, en el
caso de la deuda pública del país esto no se ha cumplido
enteramente, ya que el monto pagado por intereses se
mantiene en términos del PIB. Por ejemplo, como indica
el cuadro 11, mientras que durante los últimos siete
años la deuda se ha duplicado, pasando de US$7,991.2
a US$14,987 millones o, como referencia al PIB, pasó de
39.7% a 59.6%; anualmente durante los mismos años, el
pago de intereses aumentó en una proporción menor,
pasando de US$507 millones a US$610.4 millones o 20%
de incremento, manteniéndose igual como porcentaje
del PIB, alrededor de 2.4%.
Como se detalla más adelante, el hecho que el pago de
intereses se haya mantenido estable, como porcentaje
del PIB, está relacionado con la disminución en las
tasas de interés2 en los mercados internacionales, la
composición de la deuda pública –porcentaje que
representan los diferente instrumentos dentro de la
misma–, y algunas condiciones internas propias del país
que inciden en la tasa de interés de algunas modalidades
de deuda.
Por un lado, algunos instrumentos de deuda tienen tasa
de interés fija y otros la tienen variable. Estos últimos
muestran una disminución o un incremento en el pago
de intereses, conforme las variaciones internacionales.
Otros con tasa fija mantienen el pago de intereses igual.
Por otra parte, existe deuda que al momento de fijar
la tasa de interés tiene como referencia los mercados
internacionales, mientras que otros instrumentos
también son influenciados por condiciones internas. Así
lo anterior, cobra relevancia observar la composición de
la deuda pública en el país por instrumento (gráfica 28),
en relación con las tasas de referencia internacional que
afectan dichos instrumentos o componentes, las cuales
son presentadas en la gráfica 29.
2 Una medida global de la tasa de interés se obtiene dividiendo el monto de pago de intereses entre la deuda total. Acorde con los datos, dicha tasa pasó de 6.7% en 2007 a 5.8% en 2009 y continuó bajando hasta 4.3% en 2014.
De concretizarse las expectativas de alzas en la tasa de interés en los mercados internacionales en el futuro, se pondrá mayor presión al gasto
El pago de intereses depende del tamaño de la deuda, pero también de la composición de ésta y de la tasa de interés internacional
36
Informe de coyuntura económica
Finanzas públicas • Segundo trimestre de 2015
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4.9
431.
717
1.4
18.9
16.6
5.6
2. F
osed
u0.
00.
060
.016
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
SPN
F+BC
R+P
ensi
ones
+ FO
SED
U6,
998.
57,
603.
97,
991.
29,
138.
110
,602
.511
,228
.012
,148
.013
,757
.214
,154
.114
,987
.015
,181
.562
5.5
920.
01,
609.
239
6.9
832.
919
4.5
2.9
5.9
1.3
Prod
ucto
Inte
rno
Brut
o17
,093
.918
,550
.720
,104
.921
,431
.020
,661
.021
,418
.323
,139
.023
,813
.624
,259
.125
,163
.7
SPN
F39
.840
.037
.137
.045
.245
.144
.147
.946
.546
.50.
0-1
.03.
8-1
.40.
0
SPN
F+BC
R+P
ensi
ones
+ FO
SED
U40
.941
.039
.742
.651
.352
.452
.557
.858
.359
.61.
10.
15.
30.
61.
2
TOTA
L45
.245
.143
.045
.454
.155
.056
.060
.961
.462
.40.
91.
04.
90.
51.
0
Fuen
te: M
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terio
de
Hac
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Banc
o C
entra
l de
Res
erva
.
Var %
Conc
epto
s
% d
el P
IB
37
EstudiosEconómicos
DEC
En general, la proporción de instrumentos de deuda,
que al momento de la negociación establecen la tasa de
interés con base en referencias internacionales, es alta.
Mientras que los instrumentos que presentan menores
nexos con los mercados internacionales representan una
menor proporción, solo eran el 15% del monto total de la
deuda en 2009 y bajaron a 12% en 2014.
Entre estos, se encuentran los préstamos internos
bonificados y Letras del Tesoro (LETES), generalmente
con tasa fija, los cuales al momento de negociarse, la
tasa pactada no tiene un nexo tan fuerte con las tasas
de interés internacional, siendo influenciados por
condiciones internas.
Dentro del resto se destacan los eurobonos que
constituyen el 39.5% de la deuda, proporción que se
ha mantenido más o menos constante en los últimos
años. La tasa de interés de estos instrumentos es fija y es
determinada en las negociaciones en el mercado en el
momento de su emisión, e incorporan las tasas de interés
internacional, así como el riesgo que el país presenta en
ese momento.
En forma convencional, la tasa de interés fijada en el
momento de la emisión de deuda en eurobonos se
establece sumando: a) el rendimiento del bono del
Tesoro de Estados Unidos, por ejemplo a 10 años plazo,
cuyo nivel está determinado por las condiciones de
mercado del momento, más b) un diferencial –spread–
asociado al riesgo asignado a El Salvador.
Fuente: Elaboración propia con datos del BCR y del Ministerio de Hacienda.
Gráfica 28 Composición de la deuda del SPNF
Gráfica 5Composición de la deuda del SPNF
39.1
35.3
10.3
4.010.9
2009
39.5
27.5
20.8
2.29.8
2014
Eurobonos Préstamos externosFideicomiso de obligaciones previsionales LETESDeuda interna bonificada Otros préstamos internos
Fuente: Elaboración propia con datos del BCR y del Ministerio de Hacienda.
La proporción de los instrumentos de deuda que establecen su tasa de interés con referencia a las tasas internacionales es alta
Ha aumentado el riesgo país para El Salvador, encareciendo el financiamiento al que puede acceder
38
Informe de coyuntura económica
Finanzas públicas • Segundo trimestre de 2015
El factor de riesgo que presenta el país está influenciado
por la percepción sobre la deuda soberana de El Salvador.
Este riesgo ha venido aumentando, reflejándose en la
sucesivas reducciones de calificaciones crediticias que
han aplicado las distintas agencias calificadoras.
Por ejemplo, en el mes de diciembre de 2014, Standard
& Poor´s redujo la calificación de BB- a B+, haciendo
alusión a factores como: desgaste financiero, bajo
crecimiento económico, constante aumento de la carga
de la deuda pública e incremento de la vulnerabilidad
frente a posibles shocks externos adversos. Por su parte,
en julio de 2015, la agencia de calificación Fitch Ratings,
disminuyó la calificación soberana desde BB– a B+,
aduciendo que al comparar el país con naciones similares
o “pares”, se observa que el resultado de la ejecución
fiscal es más frágil en El Salvador, lo que, unido al bajo
crecimiento del país, incidió en la rebaja en la calificación.
Es relevante observar el aumento que dicho factor
de riesgo ha mostrado en los últimos años, lo que ha
implicado un pago más alto por intereses para el país,
comparado con lo que hubiera pagado si hubiera tenido
una mejor calificación. Por ejemplo, como lo indica
más adelante la gráfica 29, la emisión de eurobonos por
US$800 millones que realizó el gobierno de El Salvador
en 2003, se negoció a una tasa de interés de 7.5%,
ubicándose 3.5 puntos porcentuales por encima de la
tasa del bono del Tesoro de Estados Unidos a diez años
plazo en ese momento; mientras que la emisión realizada
en diciembre de 2014, también por US$800 millones,
pagó 4.2 puntos porcentuales más sobre la tasa del
bono del Tesoro de Estados Unidos a diez años plazo;
mostrando que las condiciones del país han aumentado
el riesgo, encareciendo el financiamiento al que puede
acceder.
Aunque los préstamos externos han disminuido su
participación (35.3% a 27.5%) dentro de la deuda del
SPNF en el país del 2009 a 2014 (gráfica 28), y, además,
tienen años de gracia, estos empréstitos son contratados
con organismos multilaterales a tasas de interés
susceptibles a la referencia internacional.
A su vez, destaca el aumento de la participación (10.3%
a 20.8%) de los Certificados de Inversión Previsional (CIP)
en esos años, cuyo rendimiento se calculaba, hasta el
pasado diciembre, según la tasa Libor (London Interbank
Offered Rate)3 más 0.75 puntos porcentuales (según
lo establecido en el inciso c, artículo 12 de la Ley del
Fideicomiso de Obligaciones Previsionales).
3 Según Bloomberg, “The London Interbank Offered Rate” (Libor) es un promedio derivado de las cotizaciones proporcionadas por contribuir a los bancos a la Intercontinental Exchange (ICE). Es la tasa de interés a la que los bancos pueden pedir prestado los fondos, en tamaño comercial, de otros bancos en el mercado interbancario de Londres. La LIBOR es fijada diariamente por la Asociación de Banqueros Británicos.
39
EstudiosEconómicos
DEC
En particular, dadas las condiciones especiales en la
emisión y adquisición de CIP, debido a que la tasa Libor
disminuyó y se ha mantenido baja en los últimos años
(gráfica 29), estos títulos generaron menor rendimiento
para los fondos de pensiones o los ahorros de los
cotizantes, y, a su vez, propició menores erogaciones en
concepto de intereses para el fisco, aun cuando otros
instrumentos de deuda aumentaron la tasa de interés a
pagar.
Por las condiciones actuales, junto con las expectativas
referidas anteriormente de un aumento futuro de las
tasas de interés internacionales, se proyecta que la Libor
presentará incrementos. En este sentido, aunque los
mercados internacionales cambian día con día, las tasas
Libor Forward4, que son reflejo de la tasa de interés de
referencia para los contratos y marcan las expectativas
de los proveedores de fondos internacionales hacia el
futuro, presenta una trayectoria concreta de aumento,
marcando un alza de, al menos, 100 puntos base (1%),
hacia diciembre de 2017 (gráfica 29).
Así lo anterior, la baja en la calificación crediticia por el
aumento del riesgo país, la tendencia al alza de las tasas
de interés en los mercados internacionales, el tamaño
de la deuda, y, en menor medida, la sentencia de la Sala
de lo Constitucional –que ajusta la tasa que devengan
los certificados de inversión previsional–, aumentarán
el gasto en intereses del Estado, lo que debería ser
una advertencia que lleve a reducir el endeudamiento
público.
La caída de la tasa Libor significó menor rentabilidad para el ahorro previsional y menores erogaciones de intereses por los CIP para el fisco
Fuente: FED y Bloomberg.
Gráfica 29 Tasas de referencia internacional y de emisión de bonos de El Salvador
4.3 4.2 4.43.6 3.4
2.5
7.8 7.6 7.7 7.4 7.6
5.96.8
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
9.0
Libor (12 meses) Libor forward ( Proyecc. al 30 de Junio)Bonos del tesoro (10 años) Tasa de emisión de bonos (El Salvador)
Gráfica 6 Tasas de referencia internacional y de emisión de bonos de El Salvador
Fuente: FED y Bloomberg.
Distintos factores impulsarán las tasas de interés hacia arriba, lo que en un contexto de alto endeudamiento, debería ser una señal que lleve a reducir la deuda pública
4 Acorde con Bloomberg, la tasa Forward es conocida como un “acuerdo de tasa de futuro”. Es un contrato de over-the-counter entre partes, que determinan la tasa de interés o el tipo de cambio a ser pagado o recibido en la obligación que iniciará en una fecha futura.
40
Informe de coyuntura económica
Finanzas públicas • Segundo trimestre de 2015
En este contexto, el 23 de diciembre de 2014, la Sala
de lo Constitucional declaró inconstitucional, la regla
de aplicación de intereses en la emisión de los CIP,
establecida en los artículos: 12 literal c); 14, incisos 5°
y 6°; y 17 de la Ley del Fideicomiso de Obligaciones
Previsionales, y los artículos 91 letra m) y 223-A de la
Ley del Sistema de Ahorro para Pensiones. Los artículos
disponen que los CIP tendrán una tasa de interés
ajustable semestralmente, sumando un valor de 0.75% a
la tasa LIBOR a 180 días, establecida internacionalmente.
La Sala aduce que la aplicación para determinar la tasa
de interés de los CIP, con la caída significativa de la Libor
en los últimos años, ha reducido la rentabilidad o los
retornos pagados sobre los ahorros de los depositantes
o trabajadores actuales, acumulados en los fondos de
pensiones gestionados por las Administradoras de
Fondos de Pensiones (AFP), lo que constituye, de acuerdo
con la Sala, una vulneración a la seguridad social.
La sala, en su sentencia, insta explícitamente a “lograr
la inversión de dichos fondos de pensiones en
condiciones de seguridad, liquidez y diversificación
de riesgo, evitando la supeditación del bienestar
futuro de los actuales afiliados al Sistema de Ahorro
para Pensiones por la no optimización de los niveles
de rentabilidad de ahorros previsionales, sin
descuidar el bienestar de los actuales cotizantes y
jubilados en el Sistema de Pensiones Público”5.
Es decir, busca conseguir un equilibrio en las mejoras
de bienestar entre los ahorrantes al Sistema de Ahorro
para Pensiones –formado por adultos jóvenes o jóvenes
que han sido desfavorecidos en la rentabilidad de sus
ahorros–, y los cotizantes y jubilados del sistema anterior.
Ante la obligatoriedad, durante estos meses el tema ha
sido discutido en la Comisión de Hacienda y Especial del
Presupuesto de la Asamblea Legislativa. Por un lado, el 15
de junio de 2016, el Ministerio de Hacienda presentó la
propuesta de establecer el rendimiento, tomando como
referencia el promedio de los últimos 5 años de la tasa de
interés básica pasiva a 360 días, publicada por el Banco
Central de Reserva, cuando este promedio se ubique
dentro de un rango, entre un mínimo de 3% y un máximo
de 4%. A su vez, la Superintendencia del Sistema
Financiero planteó una reducción gradual de inversión
en CIP por parte del Ejecutivo, hasta llegar a que no se
realice ninguna inversión de este tipo en el año 2020.
La temática anterior es de alta relevancia, y por
su envergadura es importante que se continúe
profundizando en su discusión y análisis, para que pueda
tomarse una decisión razonada en un futuro. Debe
tomarse en cuenta que la decisión de la Sala no elimina
el mecanismo para el financiamiento de las pensiones
a través de la emisión de los CIP, sino que determina
cambiar la forma de establecer el rendimiento.
La sentencia de la Sala de lo Constitucional conlleva un aumento de la tasa de interés por los CIP, pero también las condiciones de los mercados internacionales apuntan hacia esa dirección
5 Ídem.
41
EstudiosEconómicos
DEC
El rendimiento de un instrumento financiero se obtiene
tanto de operaciones de deuda pública como de otros
instrumentos en negociaciones y transacciones que se
realizan entre prestamistas y prestatarios de manera
independiente en el mercado financiero, donde los
agentes económicos toman cotidianamente decisiones
de manera autónoma. Sin embargo, por la relevancia y
los volúmenes de contratos que realiza el fisco, debido
a la necesidad del financiamiento para pagar pensiones,
acorde con la sentencia, el caso de los CIP es especial.
En orden de no vulnerar las oportunidades de mejorar
las pensiones de las generaciones jóvenes, es importante
aumentar la rentabilidad de sus ahorros, lo que supone
un aumento de la tasa de interés de los CIP, tanto de las
anteriores emisiones como las futuras, lo que conducirá a
un mayor servicio de la deuda por parte del gobierno.
Debido a esto, es preferible que el Estado, de manera
paulatina pero decidida, evite recurrir a endeudamiento
a través de los CIP, lo que puede lograr canalizando parte
del incremento de sus propios recursos o reorganizando
sus gastos hacia el financiamiento de las pensiones; lo
que, a su vez, liberaría los fondos de pensiones para
financiar inversiones de otra naturaleza, que a su vez
constituiría un apoyo al crecimiento económico.
Finalmente, es importante acotar que el movimiento al
alza de la tasa de interés en el mercado internacional,
afectará las finanzas del país por el tamaño y la
composición de la deuda que ha acumulado. La baja en
la calificación crediticia del país y el incremento eventual
de la tasa LIBOR, son factores que, de una manera u otra,
aumentarán los gastos por intereses a cargo del Estado.
En este sentido, la declaración de inconstitucionalidad
de la Sala sobre la tasa de los CIP, aunque impulsará el
gasto de intereses al alza, no será la principal razón que
explique el aumento agregado en el monto de intereses
pagados. Ante las presiones que los intereses producirán
sobre las finanzas públicas, es medular reducir la
cantidad de nuevos endeudamientos o empréstitos por
parte del gobierno.
La gráfica 30 muestra la relación de los déficits
macroeconómicos globales, expresados en la cuenta
corriente y en el déficit fiscal, para el primer trimestre
de cada año. Por un lado, entre 2009 y 2013, el saldo de
cuenta corriente experimentó un continuo incremento,
impulsado, entre otros aspectos, por la brecha fiscal hasta
2013. Mientras que en 2014, aunque el déficit en cuenta
corriente aumentó en forma significativa, no es por
impulso del déficit fiscal que, por el contrario, cayó; esta
situación reflejaría un mayor financiamiento externo por
parte del sector privado.
Reducir la emisión de CIP mejoraría la rentabilidad de las pensiones y liberaría fondos para inversiones productivas
El sector privado está recurriendo a menos financiamiento del exterior
42
Informe de coyuntura económica
Fuente: Banco Central de Reserva
Gráfica 30 Cuenta corriente y déficit fiscal, al primer trimestre de cada año (Millones de US$)
Finanzas públicas • Segundo trimestre de 2015
Sin embargo, en el primer trimestre de 2015, el déficit
de la balanza corriente se reduce, variación que está
asociada con la caída del precio del petróleo. En ese año,
el déficit fiscal aumenta, aunque se mantiene por debajo
del nivel alcanzado en los primeros tres meses de cada
año durante 2009-2013. En 2015, resalta el hecho que la
brecha deficitaria en las cuentas fiscales se aproxima a un
nivel similar al que presenta la cuenta corriente, lo que
indicaría que el sector privado estaría recurriendo menos
al financiamiento del exterior, situación diferente a lo que
ha sucedido en años anteriores.
Gráfica 7Cuenta Corriente y Déficit Fiscal Al primer trimestre de cada año, Millones US$
-173.9
-215.7
-149.6
-208.8
-363.7
-15.2
-52.3
-179
-235.8
-348.5
-432.2
-165.8
-90.6-61.1
-99.6 -109.4-80.1
-269.8
-204.6
-261.7
-212.6-231
-124.2
-162.3
-500
-450
-400
-350
-300
-250
-200
-150
-100
-50
02004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Cuenta Corriente Déficit fiscal
Fuente: Banco Central de Reserva
43
EstudiosEconómicos
DEC
Mercado financiero
Mercado financiero • Segundo trimestre de 2015
En julio de 2015, la calificadora internacional de Riesgo
Fitch Ratings redujo la calificación de BB– a B+; siete
meses después que Standard & Poor’s (S&P) había
rebajado la calificación de BB– a B+, en diciembre 2014
(gráfica 31). Las consecuencias de este deterioro ha
sido un aumento de las tasas de interés a las cuales le
prestan al país; esto implica que los hogares, el sector
productivo y el gobierno pagan más por los préstamos
internacionales; otra consecuencia de este deterioro,
es la reducción o el interés de inversionistas financieros
internacionales en comprar bonos de El Salvador o
prestar dinero a sus instituciones. La actual calificación
de riesgos B+, establece que el emisor de la deuda o
préstamo cuenta con la mínima capacidad de pago de
capital e intereses, y que los riesgos que presenta el país,
podrían incurrir en pérdidas (no pago) de intereses y
capital.
Los factores que Fitch y S&P han venido señalando desde
que empezó el recorte de calificaciones a mediados de
2009 se han agravado, hasta la fecha. Fitch argumentó
que la reducción de julio, se debía a diferentes factores:
i) la polarización política limita acordar reformas, lo
cual se agrava con la falta de acuerdos en la Asamblea
Legislativa para reducir el alto endeudamiento público,
y por otra parte, mejorar el clima de negocios; ii) una
tendencia creciente del endeudamiento público, ya que
la deuda del SPNF que fue 58% del PIB en 2015, puede
llegar a 65% en 2017, lo cual lo vuelve más vulnerable
frente al alza internacional de tasas que se presente en
La calificación de riesgo país se reduce, lo cual presionará al alza las tasas de interés
Fuente: Elaboración propia con información de cada una de las calificadoras.http://www.datosmacro.com/ratings
Gráfica 31 Fitch Ratings rebaja calificación soberana, incrementando riesgo de país (dos rebajas en siete meses)
Fuente: Elaboración propia con información de cada una de las calificadoras.http://www.datosmacro.com/ratings
Fich Ratings rebaja calificación soberana, incrementando riesgo de país (dos rebajas en siete meses)
E F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S
BB
BB+
2004 2005
RatificadaSept. 2004 S&P
Estable2/2/2005
2006 2007 2008 2009
Eje izquierdo
Eje izquierdo
2010 2011 2012
BBB-
BBB
Perspectiva (-)27 Jul. 2012 Fitch
DegradadaDic. 2010 S&P
BB-
2013
Degradada16 Jul. 2013 Fitch
B+
2014
Degradada22/12//2014 S&P
B2015
Disminuye12/5/2009 S&P
02/07/2009 Fitch
Degradada15/11/2009 Fitch
Degradada9 Jul. 2015 Fitch
44
Informe de coyuntura económica
Mercado financiero • Segundo trimestre de 2015
Estados Unidos; iii) un bajo crecimiento económico,
proyectan que el crecimiento económico será de 2.2%
durante 2015 a 2017, lo cual es muy inferior al promedio
de países de calificación “B” que será de 4.6%; iv) se
incrementó la vulnerabilidad externa de la economía,
el alto déficit de cuenta corriente y su financiamiento
con fondos externos lo vuelven más susceptible de un
recorte externo.
El crédito del sector privado alcanzó US$10,468 millones
a mayo de 2015, registrando un aumento anual nominal
de 3.5% y real de 3.9%, lo cual significó un aumento
adicional de US$358.8 millones en los últimos doce
meses. Como lo muestra la gráfica 32, la dinámica del
crédito había mostrado un peak en mayo de 2014 con
una aceleración de 8.4%, y había acumulado 33 meses
de tasas positivas; pero, empezó a desacelerarse a un
ritmo bastante rápido en los últimos 12 meses. Cabe
destacar, que en términos de los niveles otorgados estos
coinciden casualmente con el de noviembre de 2014, y
desde entonces se ha estancado. Este comportamiento
está altamente correlacionado con el bajo desempeño
que muestra la actividad económica, que de acuerdo
con el IVAE apenas creció 0.5% en mayo, mientras que
el empleo formal del sector privado en el Instituto
Salvadoreño del Seguro Social (ISSS) fue 1.9% en abril de
2015.
El crédito empresarial alcanzó US$4,534 millones a mayo,
registrando dos meses con tasas negativas; desde mayo
del año pasado se observó una desaceleración muy
veloz y generalizada en los principales sectores que
demandan crédito. Al respecto, los sectores que están
más relacionados con la dinámica de la demanda interna,
registran tasas negativas, como comercio (0.4%), servicios
La demanda de crédito se desaceleró a 3.5% a mayo de 2015, muy inferior al ritmo de 8.4% de igual mes del año anterior
Fuente: Elaborado con base en información de la Superintendencia del Sistema Financiero (SSF), Banco Central de Reserva (BCR) y Encuesta Dinámica Empresarial de FUSADES.
Gráfica 32 Crecimiento del crédito se desacelera, similar al IVAE
Fuente: Elaborado con base en información de la Superintendencia del Sistema Financiero(SSF), Banco Central de Reserva (BCR) y Encuesta Dinámica Empresarial de FUSADES.
Gráfico no. 2Demanda de crédito, crecimiento productivo e inversión
0.5
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
2010
E A J O
2011
E A J O
2012
E A J O
2013
E A J O
2014
E A J O
2015
E AIVAE,eje izquierdo Crédito nominal, eje izquierdo
(Por
cent
ajes
)
El crédito al sector productivo se contrajo 0.4%, evidenciando el entorno adverso en la actividad económica
45
EstudiosEconómicos
DEC
(2.2%) y construcción (14.8%); mientras que sectores
que son influenciados por la demanda externa como
industria, muestran también una contracción (2.0%). Se
destaca que el sector agropecuario experimenta una tasa
positiva de 7%, aun a pesar del problema de sequía que
enfrenta el país (cuadro 12).
Los hogares han demandado crédito por US$5,934
millones, registrando un incremento anual de 6.8% a
mayo de 2015 (cuadro 12); pero, también muestran
una desaceleración desde hace un año. El crédito para
consumo, que representa el 80% del crédito productivo,
muestra una moderada desaceleración 9.5% en mayo,
pero al analizar el desempeño del subcomponente
El crédito a las familias muestra una tasa relativamente elevada (6.8%), pero se está desacelerando
Fuente: SSF.
Cuadro 12 Detalle de cartera de préstamos, clasificados por sector económico
(Saldos en millones de dólares a mayo)
2012 2013 2014 US$ Composición Nominal Real
Total 8,813 9,325 10,109 10,468 3.5% 3.9%
Hogares 4,714 5,093 5,558 5,934 57% 6.8% 7.1% Adquisición de vivienda 2,153 2,219 2,295 2,360 40% 2.8% 3.2% Consumo 2,560 2,874 3,263 3,574 60% 9.5% 9.9%
Empresas 4,100 4,232 4,551 4,534 43% -0.4% 0.0% Comercio 1,289 1,356 1,422 1,417 31% -0.4% 0.0% Industria manufacturera 937 981 1,066 1,044 23% -2.0% -1.7% Servicios 692 688 829 810 18% -2.2% -1.9% Construcción 393 373 378 322 7% -14.8% -14.4% Agropecuario 265 278 304 326 7% 7.0% 7.4% Otros 522 556 552 615 14% 11.4% 11.8%
Fuente: SSF.
2015 Variación
46
Informe de coyuntura económica
tarjetas de crédito, estas sí muestran una fuerte
desaceleración al registrar 6.5% en mayo, mientras que
en junio de 2014 crecían a 14.1% (gráfica 33). Tal como
se mencionó anteriormente, el menor desempeño del
crédito de los hogares está relacionado con la limitada
generación de empleo formal, que en el último año creó
apenas 1,700 plazas, según el ISSS.
La demanda de crédito para adquirir viviendas
alcanzó US$2,360 millones, registrando un moderado
desempeño de 2.8% a mayo (cuadro 12). Si bien existe
una brecha alta de hogares sin vivienda, esta no puede
ser resuelta debido a la baja disponibilidad de empleo,
ya que del total de la Población Económicamente Activa
(PEA) un 75% se encuentra laborando en el mercado
informal, lo cual restringe por el bajo ingreso y por la
debilidad de demostrar un flujo constante de ingresos, la
oportunidad de acceder a un crédito de vivienda de 20 o
30 años.
El crédito total que recibe la economía (tanto interno
como externo), alcanzó un total de US$15,070 millones
en el primer trimestre de 2015, de acuerdo con las
cifras más recientes difundidas por el BCR. Al comparar
con el trimestre previo, se registra una reducción de
US$68 millones, lo cual muestra un estancamiento. El
crecimiento anual es muy bajo, 1.5%, siendo la menor
tasa en los últimos tres años. El resultado positivo se
explica por el moderado dinamismo de las fuentes
internas (bancos comerciales e instituciones financieras
no bancarias, IFNB) que crecieron en 4.9%, continuando
con el descenso del trimestre previo (gráfica 34). Cabe
resaltar que las sociedades de ahorro y crédito reportan
una fuerte expansión, 17.6%, seguido de las IFNB, 10.5%;
estas entidades han encontrado un nicho para expandir
sus operaciones.
Mercado financiero • Segundo trimestre de 2015
Fuente: Elaborado con base en información de la SSF.
Gráfica 33 Crédito al hogar: se desacelera más la tarjeta de crédito, que el consumo
Gráfico no. 3Crédito al hogar: se desacelera más las tarjetas de crédito, que el consumo
9.5
14.1
6.5
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
12.0
14.0
16.0
2013 Mar
May Ju
l
Sep
Nov
´201
4
Mar
May Ju
l
Sep
Nov
´201
5
Mar
May
ConsumoTarjeta de crédito
Fuente: Elaborado con base en información de la SSF.
El financiamiento de fuentes internas y externas registró un bajo desempeño interanual (1.5%)
47
EstudiosEconómicos
DEC
Por otra parte, el financiamiento que proviene de
fuentes externas se ha contraído en -7.7%, registrando
la tercera caída más grande desde 2010 (gráfica 34).
Este desempeño se debe a la fuerte reducción de las
operaciones de los bancos no radicados y del crédito
comercial. Pero se registra un aumento de los préstamos
relacionados entre empresas de Inversión Extranjera
Directa (IED) de 17.9% (cuadro 13).
A junio de 2015, la tasa de interés básica activa (TIBA)
alcanzó 6.2%, subiendo con respecto al 5.9% del año
anterior; en términos reales la tasa experimentó un alza
a 7.1%, manteniéndose muy alta en el presente año,
y situándose como las más alta en los últimos cuatro
Fuente: Elaborado con base en información de la SSF
Gráfica 34 Crecimiento del financiamiento de fuentes internas y externas (variación porcentual anual)
Gráfico no. 4Crecimiento del financiamiento de fuentes internas y externas (var % anual)
9.5
4.9
(7.7) (10.0)
(5.0)
-
5.0
10.0
15.0 Fuentes internas Fuentes externas
Fuente: Elaborado con base en información de la SSF,
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2015 Var %
IV IV IV IV IV IV I IV I anual
Total 13,603 13,062 12,911 13,478 13,912 14,717 14,854 15,138 15,070 1.5
Porcentaje sobre PIB 63.5% 63.2% 60.3% 58.2% 58.4% 60.4% 59.0% 60.2% 59.5%a) Fuentes internas 9,613 9,059 8,894 9,276 9,852 10,647 10,774 11,235 11,304 4.9
Banca local 9,221 8,638 8,402 8,716 9,223 9,918 10,033 10,413 10,478 4.4 IFNB 392 365 416 473 529 617 634 705 700 10.5 Sociedades de Ahorro y Crédito n.d. 56 76 88 100 112 108 117 127 17.6
b) Fuentes externas 3,990 4,002 4,018 4,202 4,061 4,069 4,079 3,903 3,766 -7.7 Bancos no radicados 2,355 2,089 2,580 2,632 2,609 2,701 2,713 2,418 2,274 -16.2 Crédito comercial 493 489 469 648 619 554 536 525 512 -4.5 Préstamos relacionados con IED 1,141 1,425 968 922 833 815 831 961 980 17.9
Fuente: Elaboración propia con datos del BCR y SSF.
2014
Fuente: Elaboración propia con datos del BCR y SSF.
Cuadro 13 Financiamiento total al sector privado. Fuentes internas y externas
(Millones de US$)
Aumentan las tasas reales de interés básicas activas y pasivas
48
Informe de coyuntura económica
Mercado financiero • Segundo trimestre de 2015
años (gráfica 35). Se destaca que las presiones al alza
estuvieron marcadas por el débil crecimiento de los
depósitos, y la mayor presión por la colocación de Letes
del gobierno, lo cual reduce la liquidez y presiona las
tasas al alza.
Las tasas de interés básicas pasivas (TIBP) subieron
moderadamente a 4.3% a junio de 2015, mostrando
un incremento sobre el 3.9% de junio del año y previo;
y continua manteniendo la tendencia al alza desde
mediados de 2011. En términos reales las TIBP alcanzaron
el 5.1%, debido a la combinación de una inflación baja y
de una tasa nominal ligeramente al alza (gráfica 35). Este
mayor rendimiento en los depósitos genera incentivos
favorables para estimular el ahorro en los agentes
económicos.
Según los datos del balance consolidado de las
instituciones bancarias salvadoreñas, los activos
totales crecieron hasta mayo de 2015 en 3.8%
(US$551.4 millones). Dentro de este total, la cartera de
créditos registró la mayor dinámica, como se indicó
anteriormente; este rubro aumentó en 3.6% interanual
hasta mayo de 2015. El moderado crecimiento refleja la
poca actividad económica que ha imperado en el país
durante el período, expresada en un bajo crecimiento del
PIB (preliminarmente 2.3% al primer trimestre), lo cual
es una limitante para una mayor expansión del crédito
bancario y, a su vez, restringe una mayor generación de
ingresos para las entidades bancarias.
Por su parte, los depósitos mostraron un cambio en
la tendencia, hasta mayo de 2015 aumentaron 3.2%
(US$317 millones) en forma interanual, alcanzando un
saldo de US$10,160.4 millones, ya que hasta febrero,
exhibieron una pequeña reducción (1%). Es un cambio
positivo, pues incide favorablemente en la liquidez
de los bancos, la cual se había estrechado desde el
año anterior e implica un mejor posicionamiento del
sistema bancario para atender la demanda crediticia
y de otras operaciones activas. Las colocaciones a la
vista y las de hasta un año de plazo fueron las que más
aumentaron, registrando incrementos de 3.5% y 3.3%,
respectivamente. Por su parte, los préstamos que los
Fuente: Elaboración propia con base en información del BCR y DIGESTYC.
Gráfica 35 Tasas de interés básicas reales suben
Gráfico no. 5Tasas de interés básicas reales suben
Fuente: Elaboración propia con base en información del BCR y DIGESTYC.
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
2007
E M M J S N20
08 E M M J S N
2009
E M M J S N20
10 E M M J S N
2011
E M M J S N20
12 E M M J S N
2013
E M M J S N20
14 E M M J S N
2015
E M M
Porc
enta
je
Activa (hasta 1 año)
Pasiva (180 días)
La actividad de intermediación registró un crecimiento moderado hasta mayo, respaldado por un aumento de depósitos
49
EstudiosEconómicos
DEC
bancos reciben de otras instituciones financieras frenaron
su dinamismo, crecieron a una tasa inferior a 1%; los
títulos de emisión propia aumentaron 18.1%, cerca de
US$97 millones para apuntalar la expansión del crédito
(cuadro 14).
Desde el segundo semestre del año anterior se observó
menos liquidez en el sistema bancario, los depósitos se
habían estancado y el crédito crecía a un ritmo de 5% a
diciembre de 2014. Hasta mayo de 2015, el Coeficiente
de Liquidez Neta (CLN)6, que representa la capacidad
que tienen las entidades bancarias para responder ante
las obligaciones de corto plazo, alcanzó 28.9% (28.1% en
mayo y diciembre de 2014 y 27.7% en febrero de 2015)
(cuadro 15). La liquidez del sistema se ha mantenido
estable, a lo que ha contribuido el aumento de depósitos
ya comentado; también debe considerarse que el crédito
se ha desacelerado. Para mitigar el riesgo de liquidez, los
bancos, por ley, están obligados a mantener una reserva
en el Banco Central, equivalente a una quinta parte de
los depósitos que reciben, con el objeto de prevenir
desequilibrios temporales en su liquidez y que tengan la
capacidad de atender a sus depositantes.
La cartera bruta del sistema bancario se situó en
US$10,467 millones a mayo de 2015 y la morosidad
–préstamos con atrasos de 90 días o más– alcanzó
US$248 millones, representaba 2.4%, indicando que los
préstamos con problemas de pago como proporción de
la cartera total se han estabilizado, ya que, un año previo,
la mora se situaba en el mismo porcentaje. La hoja de
balance consolidada de los bancos a mayo, mostraba un
saldo de provisiones para incobrabilidad de préstamos
por US$288 millones, semejante al observado en igual
La liquidez bancaria se mantuvo estable durante el segundo trimestre
Fuente: SSF
Cuadro 14 Principales fuentes de fondos de los bancos (Cifras a mayo de cada año, en miles de US$)
Absoluta Relativa
Depósitos 9,843.4 10,160.4 317.0 3.2%A la vista 5,671.2 5,867.0 195.8 3.5%Pactados a un año 3,764.5 3,888.4 123.9 3.3%Otros 407.7 405.0 -2.7 -0.7%
Préstamos recibidos 1,667.5 1,681.0 13.5 0.8%Títulos de emisión propia 534.5 631.2 96.7 18.1%
Fuente: SSF
VariaciónCuentas 2014 2015
La morosidad de la cartera crediticia se ha estabilizado alrededor de 2.4% del crédito total
6 Coeficiente de Liquidez Neta (CLN), es la relación entre el total de activos líquidos menos pasivos líquidos entre depósitos más títulos de emisión propia a un año de plazo.
50
Informe de coyuntura económica
Mercado financiero • Segundo trimestre de 2015
fecha del año anterior, y, en los primeros cinco meses
del año, los bancos del sistema registraban un gasto
en saneamiento de activos superior en 13.3% (US$9.3
millones) que el registrado en el mismo período de 2014.
Así, la cobertura de reservas respecto a la cartera morosa
era alrededor de 116.6% –un año atrás la relación era un
poco más alta– (cuadro 15).
Analizando la mora entre los diferentes sectores de
la economía, según la información publicada por
la SSF al 30 de marzo de 2015, el mayor índice de
morosidad se observaba en los sectores agropecuario
y comercio, los cuales presentaban ratios de 2.9% y
2.8%, respectivamente; en tercer lugar se situaba la
construcción, con un porcentaje de 2.7%. La industria
manufacturera mostró el indicador más bajo (0.7%)
(cuadro 16). Por otra parte, los préstamos a los hogares
continuaron exhibiendo un indicador de mora más alto
(2.8%), mientras que para los de empresas era de 1.8%.
A mayo de 2015, la rentabilidad de las entidades
bancarias continuó una tendencia favorable. La utilidad
financiera, según la hoja de resultados consolidada,
aumentó 4.2% (US$15 millones) respecto al mismo
período del año anterior; sin embargo, los gastos de
operación y los de saneamientos de activos también
aumentaron (4.4% y 11.2%, respectivamente),
incrementos que fueron parcialmente compensados por
ingresos no operacionales, por lo que la utilidad alcanzó
US$77.6 millones, cifra levemente inferior a la registrada
durante los primeros cinco meses del año anterior
Fuente: Elaborado con datos de la SSF
Cuadro 15 Sistema bancario: indicadores financieros seleccionados
(Porcentajes)
Por sectores económicos, la mora se concentraba en agropecuario y comercio
La rentabilidad continuó con una tendencia positiva durante los primeros cinco meses del año
51
EstudiosEconómicos
DEC
(US$77.9 millones). De este modo, el retorno patrimonial
se mantuvo en 10%, similar al observado hace un año; y
la rentabilidad sobre activos, alcanzó 1.3% (cuadro 15).
Con el objeto de mantener constantemente su solvencia,
los bancos del sistema salvadoreño, por requerimiento
legal, deben presentar una relación del 12% o más
entre su fondo patrimonial y la suma de sus activos
ponderados por riesgos. Al mes de mayo de 2015, el
sistema bancario, en conjunto, mostró un ratio de 16.6%,
excediendo en 4.6 puntos porcentuales el mínimo legal,
lo que representa el respaldo patrimonial del grupo de
bancos respecto a sus activos. El exceso de patrimonio
sobre el legalmente requerido, indica que estas
instituciones tienen capacidad para expandir sus activos
de riesgo hasta por alrededor de US$4,042 millones, por
lo que muestran una posición favorable para aumentar el
crédito y apoyar el crecimiento económico.
Hasta el 20 de julio de 2015, el sistema bancario
salvadoreño estuvo integrado por 13 instituciones, dos
de las cuales son bancos públicos. A partir de esa fecha,
inició operaciones una nueva entidad, el Banco Azul,
institución que en junio recibió la autorización por parte
de la SSF para la apertura de sus operaciones. El Banco
Azul abre sus puertas con un capital social de US$60
millones, cien por ciento salvadoreño, y diez sucursales
diseminadas en la zona metropolitana de San Salvador;
también ofrecerá sus servicios en Santa Ana y San Miguel,
por lo que ahora son 14 instituciones las que integran el
conjunto de bancos del país.
Fuente: SSF
Cuadro 16 Mora bancaria por actividad económica
Relación de préstamos vencidos/préstamos brutos2011 2012 2013 Mar. 2014 2014 Mar. 2015
Total 3.6 2.9 2.4 2.4 2.4 2.4
Hogares 4.1 3.5 2.9 2.9 2.9 2.8 Adquisición de vivienda 5.5 5.0 4.2 4.1 3.9 3.8 Consumo 2.8 2.3 2.0 2.0 2.2 2.2
Empresas 3.0 2.3 1.8 1.8 1.8 1.8 Comercio 3.7 3.1 2.6 2.6 2.7 2.8 Industria manufacturera 1.6 0.6 0.5 0.6 0.7 0.7 Servicios 3.9 2.6 1.6 1.5 1.5 1.7 Construcción 4.5 3.7 3.2 2.8 2.7 2.7 Agropecuario 4.1 3.7 3.0 3.8 2.7 2.9 Otros 0.9 0.9 0.6 0.6 0.6 0.7
Fuente: SSF
La solvencia patrimonial del conjunto de bancos sigue respaldando la expansión de los activos
En julio se integró una nueva institución al sistema bancario del país
52
Informe de coyuntura económica
La normativa técnica aprobada por el Comité de Normas
del Banco Central, para la autorización de constitución,
inicio de operaciones, registro y gestión de operaciones
de las gestoras de fondos de inversión, entró en vigencia
en abril de 2015, cuyo fundamento es la Ley de Fondos
de Inversión aprobada en agosto de 2014. La SSF es la
entidad encargada de autorizar el inicio de operaciones
de las gestoras, quienes administrarán dichos fondos.
Los fondos de inversión son un instrumento financiero
que se ha desarrollado en muchos países. De manera
general, se definen como un patrimonio común o
cartera de valores, perteneciente a una pluralidad
de inversionistas finales, denominados partícipes; en
ciertos países, adoptan también la forma jurídica de
sociedades anónimas y se les denomina sociedades de
inversión, por ejemplo, en México. La sociedad gestora,
es la responsable de estructurar el fondo, define las
reglas que orientarán sus inversiones, encargada de la
administración del portafolio que se adquiere con estos
recursos, por lo que procurará maximizar el retorno
del capital invertido bajo la política de inversión que
se determine, es la cara frente a los inversionistas o
partícipes, que son los verdaderos titulares del fondo,
quienes invierten sus ahorros en cuotas de participación.
Esta norma regula aspectos que deberán adoptar las
gestoras en materia de administración de los fondos de
inversión, gestión de riesgos, políticas y mecanismos,
acordes con las mejores prácticas internacionales y
prevención de actividades de lavado de dinero y de
activos. Una vez autorizada una gestora, organizará
e inscribirá en la SSF fondos de inversión, los que se
pondrán a disposición de inversionistas para que evalúen
y decidan participar. La SSF ya tiene en proceso de
autorización la solicitud de, al menos, una gestora.
En abril entró en vigencia la normativa técnica para autorizar gestoras de fondos de inversión
Departamento de Estudios Económicos -DEC-
Personal de apoyoPatricia Arana de JuleAna Daysi de Ramírez
Editora de publicacionesYolanda Cabrera de González
Centro de Investigación y Estadísticas -CIE-
Director
Álvaro Trigueros Argüello
Personal técnico
Carolina Alas de Franco
Pedro Argumedo
José Andrés Oliva Cepeda
Jorge Mauricio Salazar Torres
Luz María Serpas de Portillo
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Comisión
Coordinador de ComisiónRoberto Rivera Campos
Coordinador alternoLuis Membreño
MiembrosRicardo ÁvilaRafael Barraza DomínguezJosé Carlos BonillaCarlos BorgonovoRafael CastellanosJavier Castro César CataniRicardo Cohen SchildknechtHelga Cuéllar-MarchelliRené HernándezJohanna HillElena María Lacayo de AlfaroCarmen Aída LazoCarlos Lemus DaglioRafael Lemus GómezCarmen Aída MuñozRené NovellinoRoberto Orellana MillaCarlos Quintanilla SchmidtJosé Ángel QuirósLuis Mario RodríguezJuan Federico Salaverría QuirósRodrigo Zablah
DirectoraMargarita Beneke de Sanfeliú
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