disertatie finala.doc

7/25/2019 disertatie finala.doc

1/61

UNIVERSITATEA CRETIN DIMITRIE CANTEMIR BUCURETI

FACULTATEA DE FINANE, BNCI I CONTABILITATE

PROGRAMUL DE MASTERAT MANAGEMENT FINANCIAR BANCAR

LUCRARE DE DISERTAIE

Diveri!i"#re# $%r&%!%'i('(i )e #"&ive !i*#*"i#re+

"#'e )e )ii*(#re # ri"('(i !i*#*"i#r

CONDUCTOR TIINIFIC-Le"&%r (*iv. )r. RADU SORIN

ABSOLVENT-SCRIPCARU E. O/ANA

BUCURETI0123


2/61

APRECIEREA LUCRRII DE DISERTAIE

L("r#re# )e )ierie e&e5*( e&e (*ir6, #re5*( #re % &r("&(r6 "%re$(*76&%#re, re7%'v65*( re7%'v6$r%8'ee'e e*(*4#&e 9* &e6, e&e5*( e&e )e *ive' :&ii*4i!i" ri)i"#&5e)i(5#&i!6"6&%r5 *e#&i!6"6&%r,"%*4i*e5*( "%*4i*e "%*&ri8(4ii :i i*&er$re&6ri $er%*#'e, *( e&e5e&e "%$i#&6 )($6 % #'&6 '("r#re ii'#r6,:i, 9* "%*e"i*46 $%#&e5*( $%#&e !i (4i*(&6 9* !#4# "%iiei .

N% #"%r)#&6 #re '# 8#76 (r6&%#re'e "ri&erii )e #$re"iere-

Nr."r&.

Cri&erii )e #$re"iere

C#'i!i"#&ive 5 N%&e #"%r)#&e;

F%#r&e 8i*e Bi*eS#&i!6+"6&%r

Ne#&i+!6"6&%r

21 < = > 3 ? @1. Actualitatea, complexitatea i originalitatea temei lucrrii

de disertaie2. Documentarea din literatura naional i internaional

3. Documentarea practic pentru realizarea studiului de caz4. Utilizarea unor surse statistice din ar i din strintate

5. relucrarea i sistematizarea in!ormaiilor din literatura despecialitate

". rezentarea in!ormaiilor i rezultatelor #n ta$ele statisticei su$ !orm gra!ic

%. &la$orarea i !undamentarea economic a propunerilor

'. (oncluziile !inale ale lucrrii i contri$uia personal aautorului

). Utilizarea surselor $i$liogra!ice i modul de trimitere lasursele $i$liogra!ice

1*. +odul de tenoredactare a lucrrii i utilizarea diacriticelor

S(# $e "%'%#*6 # *%&e'%r #"%r)#&e $e "ri&erii-

S(# &%'6 # *%&e'%r #"%r)#&e-

N% #"%r)#&6;;-

Se*6&(r# "%*)("6&%r('(i :&ii*4i!i"-

-entru !iecare criteriu de apreciere se trece semnul , corespunztor cali!icati/ului i notei acordate.--

0ota acordat de conductorul tiini!ic se calculeaz cu relaia uma total a notelor acordate 1*

De"'#r#4i# $e $r%$rie r6$(*)ere $rivi*) #(&e*&i"i&e# '("r6rii )e )ierie

S(8e*#&(' 5 (8e*# ...................................................................................................................)e"'#r $e $r%$rie r6$(*)ere, (8 re7erv# #*"4i(*i'%r 'e#'e :i %r#'e, "6 '# re)#"re#'("r6rii e'e )e )ierie *( # !%'%i& )e"& (re'e 8i8'i%r#!i"e e*4i%*#&e 9* &e& :i 9*8i8'i%r#!i# )e '# !i*#'(' '("r6rii )e )ierie. De"'#r "6 *( # #i $re7e*& #"e#&6 '("r#re

9* !#4# (*ei #'&e "%iii )e e#e* .

Se*6&(r# #8%'ve*&('(i-


3/61

D&67(A6& 869878:U:U D& A(9& 70A0(A6& (&:& D& D+0UA6& A 6(U:U 70A0(A6

C U P R I N S

I N T R O D U C E R E.............................................................................................................2

2. ELEMENTE INTRODUCTIVE IN GESTIUNEA PORTOFOLIULUI.........................0

2.2 TIPOLOGIA PORTOFOLIULUI INVESTITIONAL....................................................01.1.1 ;&9U0&A 8


4/61


I N T R O D U C E R E

:ucrarea Di/ersi!icare porto!oliului de acti/e !inanciare=cale de diminuare a

riscului !inanciar este structurata pe patru capitole ?&lemente introducti/e in gestiunea

porto!oliului@, ?trategii de acoperire a risucului de acti/e !inanciare@, ?+odele de

selectie si gestiune a porto!oliului@ si ?tudiu de caz etrom A@.

rimul capitol, intitulat ?&lemente introducti/e in gestiunea porto!oliului@, s=a

dorit a !i punctul de plecare care sa asigure $aza teoretica necesara a$ordarii tuturor

elementelor de natura teoretica si practica #n cadrul lucrarii. Bn acest demers, #n cele

patru su$capitole ce !ormeaza acest capitol, au !ost a$ordate, e/identiate si dez/oltate

notiuni teoretice de!initorii elemente,strategii si modele Cconcept, trasaturi, !unctii,

structura, /alorile mo$iliare, intermediari pe piata de capital, principalele cercetari care

!ormeaza teoria moderna a porto!oliului (omplexitatea i di/ersitatea acti/ittii

economice determin !iecare su$iect economic s gestioneze mai mult sau mai putin

sistematic, mai mult sau mai putin pro!esional un anumit tip de porto!oliu.

n cel de=al doialea capitol descriu trategiile de acoperire a riscului de acti/e

!inanciare, manangementul,tipurile si metodele de acoperire. Bn acest sens sunt

prezentate cEte/a elemente introducti/e #n gestiunea porto!oliului, caracteristicile de$az ale instrumentelor !inanciare Criscul i renta$ilitatea, metodele de e/aluare i

selectie a instrumentelor !inanciare i principalele modele de selectie i de gestiune a

unui porto!oliu in/estitional.

(apitolul trei se $azeaza pe modelul +arFoGitz, model de e/aluare a acti/elor

!inanciare= (A+, masurarea per!ormantelor porto!oliului de acti/e !inanciare.6elatia

existent #ntre renta$ilitate i risc pe de o parte i di/ersi!icarea porto!oliului pe de alt

parte sunt dou principii !undamentale care permit in/estitorilor s alctuiasc unporto!oliu con!orm cu o$iecti/ele de renta$ilitate i de risc pe care i le aleg. entru a

realiza acest lucru, ei tre$uie s posede un capital minim, s detin cunotinte de

specialitate sau s apeleze la cei care le au, i s o$ser/e atent e/olutia !iecrui

instrument !inanciar.

2


5/61


ndi!erent de tipul de in/estitor, de atitudinea sa !at de risc, de cultura i stilul

in/estitional, implementarea unei strategii de gestiune poate determina o$tinerea unei

pozitii pri/ilegiate pe piat sau maximizarea raportului renta$ilitate=risc. rin

intermediul strategiilor, in/estitorii pot s=i exprime i s=i promo/eze mai amplu

interesele !inanciare.

Aspectele teoretico=metodologice legate de gestiunea porto!oliului sunt #nsoHite de

exemple practice rezol/ate saui propuse spre rezol/are, precum i de #ntre$ri de

autoe/aluare.

Ultimul capitol tudiul de caz, realizat la etrom A, !iind cea mai mare

companie integrat de iei i gaze din sud=estul &uropei, cu acti/iti #n sectoareleUpstream, DoGnstream ;as, DoGnstream 8il. ;rupul i=a consolidat poziia pe piaa

petrolier din sud=estul &uropei #n urma unui amplu proces de modernizare i

e!icientizare. Bn 6omEnia 8+ etrom este principalul productor de iei i !urnizeaz

circa Iumtate din producia intern de gaze.

8+ etrom comercializeaz gaze prin intermediul di/iziei de gaze naturale. entru

dez/oltarea sa sustena$il, 8+ etrom a extins lanul /aloric al gazelor prin a$ordarea

pieei de electricitate i opereaz centrala electric pe gaze de '"* +J


6/61


2. E'ee*&e i*&r%)("&ive i* e&i(*e# $%r&%!%'i('(i.

2.2 Ti$%'%i# $%r&%!%'i('i(i i*ve&i&%*#'.

Bn literatura de specialitate porto!oliul este de!init printr=o multitudine de

a$ordri. Bn sensul cel mai general, porto!oliul in/estitional poate !i de!init ca !iind o

com$inare de instrumente !inanciare care se caracterizeaz prin proportia titlului pe care

K#l detine sau dorete s #l detin un in/estitor@1.

8 alt a$ordare a porto!oliului este aceea con!orm creia porto!oliul reprezint

Kun grup de acti/e !inanciare pe care le detine un in/estitor@2.

Dac se are #n /edere o$iecti/ul in/estitional i, respecti/ cerintele

in/estitorului, porto!oliul in/estitional este acea com$inare de instrumente

!inanciare, determinat de atitudinea !at de risc, orizontul de timp al

in/estitiei, capitalul disponi$il i o$iecti/ul in/estitional, detinut de in/estitor #n

/ederea o$tinerii unor a/antaIe.

orto!oliul in/estitional poate !i clasi!icat dup mai multe criterii, #n !unctie

de scopul urmrit.

Un prim criteriu este gruparea lor #n raport cu tipul instrumentelor !inanciare care intr#n structura lor, cEnd se disting urmtoarele categorii de porto!olii

porto!olii de actiuniL porto!olii de o$ligatiuniL porto!olii alctuite din instrumente speci!ice pietelor monetare i /alutareL porto!olii ecili$rate.

A.P%r&%!%'ii'e )e #"&i(*i se caracterizeaz prin !aptul c sunt alctuite exclusi/ din

instrumente !inanciare care con!er un drept de proprietate asupra emitentului i pot !i

grupate #n !unctie de strategiile in/estitionale i modul de selectare a actiunilor #n

$%r&%!%'ii )e "re:&ere #reiv6 urmresc creterea maxim a capitalului, !iind

utilizate de cele mai multe ori #n cazul strategiile speculati/eL

$%r&%!%'ii )e "re:&ere urmresc in/estiiile #n societtile comerciale , care au o

1Muittard=inon, 7. ?Marches des capitaux et theorie financiere@, &d. &conomica, aris, 1))3, pag.%*26oss, ., Jester!ield, 6., Nordan,


7/61


cretere constant i continu, superioar /alorilor medii #nregistrate pe piatH

$%r&%!%'ii )e "re:&ere :i ve*i& urmresc in/estitiile #n societtile

comerciale , consolidate, care con!er simultan atEt potential de cretere, cEt i /enituri

su$ !orm de di/idendeL

$%r&%!%'ii )e ve*i& urmresc in/estitiile #n societtile comerciale care au un

randament ridicat al di/idendelor Cdomeniul !inanciar=$ancarL

$%r&%!%'ii $e"i#'i7#&e urmresc in/estitiile #n societti comerciale din anumite

sectoare sau regiuniL

$%r&%!%'ii (8r6 urmresc modelarea cEt mai exact a unui anumit indice $ursier,

o!erind renta$ilitti similare celor o!erite de e/olutia indicelui $ursierL $%r&%!%'ii i*&er*#&i%*#'e constituite pentru /alori!icarea oportunittilor

in/estitionale din di/erse regiuni ale lumii i pentru di/ersi!icarea riscurilor.

A. P%r&%!%'ii'e )e %8'i#&i(*i se caracterizeaz prin !aptul c sunt

alctuite exclusi/ din o$ligatiuni, iar gruparea lor se !ace #n !unctie de tipul

instrumentelor de credit care le compun, #n

$%r&%!%'ii )e %8'i#&i(*i (ver*#e*'e care au #n structur numai o$ligatiuni

emise de stat i administrtiile pu$lice localeL $%r&%!%'ii )e %8'i#&i(*i eie )e %"ie&6&i "%er"i#'e din sectorul pu$lic sau pri/at

sunt alctuite din di!erite clase de o$ligatiuni Co$ligatiuni clasice, o$ligatiuni

con/erti$ile #n actiuni, o$ligatiuni cu rata do$Enzii !ix, /aria$il sau indexatL

$%r&%!%'ii i&e care au #n component di!erite clase de o$ligatiuni emise de stat sau

societti comercialeL

$%r&%!%'ii internationale alctuite din euro=o$ligtiuni sau o$ligatiuni strine.


8/61


?o$ligatiunilor i instrumentelor pe piata monetar.@3

Alt criteriu de clasi!icare a porto!oliilor are #n /edere relatia risc-

venit. Acestea pot !i grupate #n

$%r&%!%'ii *%*ri"#*&e care pun accent pe reducerea riscului Ccaz #n care /eniturile sunt

reduseL

$%r&%!%'ii e"(ri7#&e care urmresc minimizarea riscurilorL

$%r&%!%'ii $r()e*&e care urmresc un raport optim #ntre renta$ilitate=risc, #n conditii de

risc accepta$ile de ctre in/estitorL

portofolii rentabile care pun accent pe maximizarea renta$ilittii, indi!erent

de ni/elul de risc $%r&%!%'i( $e"('#&iv, care urmrete o$tinerea de /enituri rapide, acceptEnd

un risc ridicatL

$%r&%!%'i( )e "re:&ere, care urmrete plasarea capitalului #n instrumente cu anse mari

de cEtig, dar i cu grad ridicat de riscL

$%r&%!%'ii "'#i"e, care pun accentul pe corelatia risc=/enit, urmrind o$tinerea

unor /enituri peste medie, #n conditiile #n care accept un anumit grad de risc.

orto!oliile mai pot !i clasi!icate i su$ aspectul rei('(i !i"#',cEnd se !ace re!erire la

$%r&%!%'ii e%*er#&e care cuprind numai instrumente !inanciare exonerate de la plata

impozitelor i taxelor !iscaleL

$%r&%!%'ii i$%7#8i'e care cuprind instrumente !inanciare care genereaz /enituri

supuse regimului impozitrii.

Din punctul de /edere al omogenittii instrumentelorcare compun

un porto!oliu, porto!oliile pot !i delimitate #n dou mari categorii$%r&%!%'ii e"Ji'i8r#&e, compuse dintr=o #ntreag /arietate de instrumente !inanciare

Cactiuni, o$ligatiuni, instrumente ale pietei monetare, de/ize, etc.

$%r&%!%'ii $e"i#'i7#&e incluzEnd instrumente !inanciare din aceeai clas.

3Dragot Victor, Dragot Mihaela, Dmian Oana, Mitric Eugen Gestiuneaportofoliului de valori mobiliare, Ed. Economic, Bucureti, !""#, pag.$$%#&.

"


9/61


entru un in/estitor decizia de a in/esti capitalul detinut #n instrumente !inanciar se

$azeaz pe strategia in/estitional adoptat, pe selectia instrumentelor

!inanciare i gsirea com$inatiei optime a acestora #ntr=un porto!oliu,

gestionarea acestuia #n !unctie de a/ersiunea !at de risc a in/estitorului.

ntre sistemul !inanciar i pieele !inanciare se mani!est o relaie organic cel puin #n

economia de pia, relaiile dintre di!eritele instituii !inanciare se realizeaz prin

intermediul pieelor !inanciare. Discuiile legate de sistemele !inanciare se su$scriu unor

arii tematice /ariate, pornind de la structura sau !unciile acestora, pEn la aritectura lor

optim, $azat pe societi $ancare sau pe piaa de capital. Ast!el, se discut despre

sisteme !inanciare $azate pe societi $ancare sau pe piee de capital, #ncercEndu=seo!erirea unei soluii optime, ?despre sisteme !inanciare #n care se asigur un ni/el ridicat

sau redus al proteciei acionarilor minoritari etc.@4

2.0 Ge&i(*e# i %8ie"&iv(' $%r&%!%'i('(i i*ve&i&i%*#'.

;estiunea porto!oliului poate !i pri/it ca ansam$lul tenicilor, metodelor, modelelor

de selectie a instrumentelor !inanciare pentru determinarea com$inatiei

optime a acestora din punct de /edere al raportului renta$ilitate risc.Bn consecint, K deciziile de gestiune@5 care tre$uie luate #n cazul unui porto!oliu

se re!er cu precdere la riscul i randamentul porto!oliului. Dac instrumentele

!inanciare emise de societtii di!erite sunt com$inate #ntr=un porto!oliu

in/estitional i sunt cunoscute $ene!iciile ateptate, dispersia i co/ariantele

$ene!iciilor pentru !iecare instrument, atunci pot !i determinate renta$ilitatea i

riscul #ntregului porto!oliu in/estitional.

8$iecti/ul in/estitional este maximizarea /alorii capitalizate a

$ene!iciilor /iitoare #n cazul constituirii unui porto!oliu. De /reme ce /iitorul nu este

cunoscut cu certitudine tre$uie ateptat sau anticipat C se poate considera c rata

capitalizrii $ene!iciului /ariaz #n !unctie de risc. Atunci cEnd exist mai multe

4 6adu orin (laudiu = Piete de capital &ditura Uni/ersitatra,


10/61


instrumente !inanciare riscante, un in/estitor poate s reduc riscul #ntregului porto!oliu

!r s accepte un /enit mai sczut. n/estitorul are ne/oie s=i reduc riscul i o poate

!ace prin di/ersi!icarea porto!oliului.

&xperienta arat c este ?su!icient@ un porto!oliu de circa douzeci de

instrumente pentru a o$tine un e!ect de porto!oliu care asigur minimizarea

riscului di/ersi!ica$il. Aceast a$ordare a sedus, determinEnd aparitia modelelor de

selectie strategic i de gestionare a porto!oliilor.

Bn capitolele urmtoare /om prezenta $ri*"i$#'e'e %)e'e )e e'e"&ie :i e&i(*e

# (*(i $%r&%!%'i(, dar indi!erent de modelul adoptat in/estitorul tre$uie s respecte

cEte/a reguli pentru a #nregistra per!ormantele scontatePri# re('6 este recomandat ?s nu se pun toate oule #n acelai [email protected]

maxim a permis numeroilor in/estitori s e/ite s !ie tri$utari situatiilor aleatorii ale

e/olutiei unui singur titlu.

Bn /ederea asumrii unui risc cEt mai mic, la #ntocmirea unui porto!oliu de

actiuni tre$uie luat #n calcul o gam di/ers de actiuni. pecialitii #n materie

susin c, un porto!oliu tre$uie s contin cel putin % tipuri de actiuni di!erite pentru a

pre/eni o pierdere prea mare #n renta$ilitate ateptat de acesta.A )%(# re('6- instrumentele sunt independente #n mod real unele !at de altele, adic

nu prezint sinergii semni!icati/e.

0ici un expert #n materie, nu poate sta$ili cu precizie momentul optim al /Enzrii

unei /alori mo$iliare, ca atare se recomand !ixarea unei rate dorite a pro!itului,

/Enzarea urmEnd s ai$ loc #n momentul #n care respecti/ul grad de pro!ita$ilitate a !ost

atins.

De cele mai multe ori cEnd un in/estitor constat c pretul pe piat al actiunii detinute

are un trend ascendent, mai ateapt cutEnd s o$tin un pro!it suplimentar, dar adesea

nu reuete decEt s /ad cum preul scade sau, mai mult, cum pierde total posi$ilitatea

/Enzrii.

A &rei# re('6 renta$ilitatea unui porto!oliu este legat de numrul de

instrumente din componenta acestuia."

"Anso!! ., Corporate Strategy, +c;raG Oill, 1)"5

'


11/61


tranzatei i mai mult de celtuielile de ?#n/tare@, de deprindere cu speci!icul noilor

instrumenteL

+anagementul unui numr mare de instrumente di!erite este !oarte costisitor, datorit

lipsei sinergiei i dilurii pronuntate a atentiei in/estitorilor.

Aceste reguli se pot aplica atEt #n momentul construirii porto!oliului, cEt i #n cazul

optimizrii acestuia.

2.. S&r#&eii )e e&i(*e # $%r&%!%'i('(i

;estiunea porto!oliului este o acti/itate permanent prin care se opereaz

modi!icri #n structura porto!oliului, modi!icri determinate de in!ormatii, Kanalize i

prognoze pri/ind e/olutiile /aria$ilelor determinante pentru renta$ilitatea i riscul

instrumentelor din compozitia porto!oliului@%.

8$iecti/ul general urmrit de gestiunea e!icient a porto!oliului este gsirea celei

mai per!ormante com$inatii de instrumente la un ni/el de risc dat, respecti/ cel pe care

in/estitorul este dispus #n mod su$iecti/ s i=l asume. Acestui o$iecti/ general i se

circumscriu o serie de alte o$iecti/e Krenta$ilitate, securitate, protectia puterii de

cumprare, liciditate@'.

Bn /ederea atingerii acestor o$iecti/e, in/estitorul poate alegestrategia pasivsaustrategia activ.

S&r#&ei# $#iv6entes N. , =Portofolio Selection, rentice Oall, 1))''


12/61


un ni/el al /olatilittii cuprins #ntre limitele sta$ilite de in/estitor #n !apt cea mai

simpl metod de gestiuneL

Aceast strategie presupune c porto!oliul constituit initial nu #i

modi!ic structura #n decursul inter/alului de detinere a acestuia. Acest tip de

strategie presupune alocarea unui timp redus pentru gestionarea porto!oliului, deoarece

structura sta$ilit initial de in/estitor este considerat optim pentru #ntregul

orizont in/estitional.

Ast!el, dac spre exemplu, un in/estitor a sta$ilit prin strategie o structur a

porto!oliului de "*P actiuni i 4*P instrumente cu risc redus, el /a mentine aceast

structur indi!erent de e/olutiile #nregistrate pe piat #ntr=un inter/al de timp.Dac /aloarea de piat a actiunilor /a crete atunci se /a #nregistra i o cretere

a /alorii porto!oliului, deoarece #ntre cele dou /aria$ile exist o corela tie de tip liniar.

Dei una inacti/, strategia genereaz pro!ituri care depind de e/olutia pretului

acti/elor pe piata $ursier.

(u cEt proportia actiunilor #n cadrul porto!oliului este mai mare cu atEt este

mai a/antaIoas o cretere a /alorii de piat a acestora, dar e!ectul este opus #n

cazul #n care /aloarea de piat a actiunilor scade.BK S&r#&ei# )e &i$ i*)i"e 8(rierpresupune crearea unui porto!oliu care

/a copia structura coului unui indice $ursier. &/aluarea per!ormantei /izeaz

modul #n care porto!oliul reuete s urmreasc e/olutiile indicelui, utilizEndu=se

#n acest scop ?eroare de urmrire@ C&u, dat de relatia.

&UQ6869 = 60D(&

Aceast strategie este mai ela$orat, #n situatia #n care structura porto!oliului

este identic cu cea a indicelui, permitEnd ciar acoperirea riscului de scdere a

cursurilor prin operatiuni pe pietele la termen.

S&r#&ei# #"&iv6 10 presupune detinerea instrumentelor pe perioade scurte de

timp, cu !rec/ente modi!icri ale structurii porto!oliului@, structur #n care actiunile sunt

10'tancu (on i colab. )iete financiare i gestiuneaportofoliului, Ed. Economic,Bucureti, !""&, pag.*#%$!".

1*


13/61


preponderente. &!ectul detinerii acestor instrumente const tocmai #n aspectul dinamic

al gestiunii, care urmrete identi!icarea instrumentelor supracotate sau su$cotate

existente pe piat i /Enzarea sau cumprarea lor #n scopul renta$ilizrii

porto!oliului. 8ptiunea in/estitorului pentru o asemenea strategie permite creteri

progresi/e ale renta$ilittii, #ns necesit realizarea permanent de pre/iziuni asupra

e/olutiilor mediului economic i asupra pie tei de capital, analiza /alorii intrinseci a

instrumentelor pornind de la per!ormantele !inanciare actuale i de perspecti/,

exploatarea prompt a anomaliilor prezente pe piat #n pri/inta cotatiei

instrumentelor, prin tranzacii de /Enzare sau cumprare.

ndi!erent de strategia adoptat, principalii !actori care a!ecteaz per!ormanteleporto!oliului sunt, #n principiu, urmtorii

natura instrumentelor care compun porto!oliul instrumentele emitentilor de

dimensiuni mici sau recent intrati pe piat /or a/ea aproape #n toate cazurile o

/olatilitate mai ridicat decEt cea a unor instrumente similare emise de societti

consacrateL

gradul de di/ersi!icare a porto!oliului prin numrul de instrumente care compunL un

porto!oliu /a permite #ntotdeauna scderea /olatilittii prin eliminarea riscurilorspeci!iceL

msura #n care managerul porto!oliului recurge la credite #n #ncercarea de a crete

per!ormanta de gestiune utilizarea !rec/ent a unor asemenea tenici /a spori

/olatilitatea porto!oliuluiL

msura #n care managerul porto!oliului #ncearc s sincronizeze piata sau s diminueze

riscurile, prin operatiuni de edging acizitionarea de instrumente deri/ate de tipul

contractelor !utures sau al optiunilor pe aceste contracte, sau sporirea licidittiiporto!oliului #n cazul anticiprii unui declin al pietei de capital.

e lEng strategia adoptat, gestiunea porto!oliului tre$uie s rspund unor principii de

$az prezentate sintetic #n ta$elul nr. 1.1

9a$elul nr. 1.1

Pri*"i$ii )e e&i(*e # $%r&%!%'i('(i

11


14/61


Pri*"i$ii )e 8#76 Dire"&ii )e #"&i(*e P%'i&i"i i*ve&i&i%*#'e0imic nu este sigur Di/ersi!icarea ta$ilirea unei ponderi

maxime pentru !iecareinstrument inclus #n

(apitalul pierdut se

#nlocuiete greu

Enzarea rapid a

instrumentelor #n

mpunerea unei limite

maxime a pierderilor

peculatiile pe termen

scurt sunt periculoase

strarea

instrumentelor pe

termen lung

porirea detinerilor la

scderea cursurilor, dar

numai dup o analiz atent

n!latia erodeaz puterea

de cumprare

(onstituirea unui

porto!oliu care s

n/estirea a cel putin 5*P

din porto!oliu #n actiuni

(alitatea primeaz. 8

administrare $un a unei

companii rmEne $unul

cel mai de pret al

(umprarea

instrumentelor emise

de companii $ine

administrate i

ta$ilirea unei liste de

instrumente !inanciare

promittoare ce /or !i

acizitionate dac cursul lor(umprarea de

instrumente ie!tine nu

comport riscuri i

denti!icarea

instrumentelor

su$e/aluate

(umprarea de /alori

instrumente !inanciare

atunci cEnd este atinsursa tancu on i cola$. iete !inanciare i gestiunea porto!oliului,

&d. &conomic,


15/61


c Analiza tranzacieiL d +anagementul poziiei respecti/eL e +anagementul riscului

Cde pia i de creditL scenarii posi$ileL analiz pro!itpierdereL ! Acceptarea tranzacieiL

g (on!irmareaL +anagementul liciditii C!luxului de #ncasri i pliL i li i

regularizri. Aplicaiile #n managementul riscului au a/ut o e/oluie dinamica deose$it.

articipanii #n sistemele speci!ice managementului riscului sunt

a nstituiile !inanciare mari = $nci mari i medii, instituii !inanciare i, pro$a$il un

numr restrEns de corporaii !oarte mari, care realizeaz operaiuni importante pe piaa

monetar i /alutar i deci tre$uie s !ac !a unor riscuri crescute.

$ nstituiile !inanciare de dimensiuni mici i miIlocii = $ncile comerciale de mici

dimensiuni, companiile de asigurri, societi de $roFeraI, administratori de !onduri,precum i societile comerciale miIlocii cu !rec/ente i importante operaiuni de

trezorerie.

(lasi!icarea noilor modele

A. +odelele de tip $usiness=to=$usiness C


16/61


R denti!icarea tuturor tipurilor de riscL

R &/aluarea anticipat a riscurilorL

R De!inirea politicii de management al risculuiL

R Determinarea limitelor de riscL

R ta$ilirea i implementarea procedurilor de management al risculuiL

R (ontrolul riscurilor.

Bn 6omEnia, acti/itatea de management al riscului este relati/ puin dez/oltat. 6iscul

este de!init ca !iind expunerea la o anumit scim$are sau ca posi$ilitatea unei de/iaii

ad/erse de la situaia pre/zut. ercepia riscului este un proces complex i su$iecti/L

de aceea #n analize intereseaz percepia glo$al, agregat. Bn /iaa economico=!inanciar, riscul este o component a oricrei acti/iti, regsindu=se #n agenda zilnic a

managerilor companiilor. +odi!icri nepre/zute #n e/oluia ratei do$Enzii, ale cursului

de scim$ sau ale preului unei produs nu numai c a!ecteaz rezultatele !inanciare ale

unei !irme, dar pot determina ciar !alimentul acesteia. De !apt, natura deciziilor

!inanciare implic incertitudine. Deciziile !inanciare sunt luate #n !uncie de cas=!loG=

urile pre/zute de contractele /iitoare, care sunt prin excelen incerte. 6iscul este deci o

component inerent a deciziilor !inanciare. 0u este deloc surprinztor c o !uncieimportant a sistemului !inanciar este alocarea riscului legat de e/oluia ratei do$Enzii,

preurile aciunilor, ratele de scim$ sau preul anumitor mr!uri. iaa de capital o!er

numeroase instrumente atEt pentru di/ersi!icarea riscurilor, cEt i pentru realocarea

acelor riscuri ce nu pot !i di/ersi!icate #n cadrul unei societi prin #mprirea acestora

#ntre mai multe companii. &/enimentele de risc extrem prezint o serie de particulariti

care impun adaptarea metodologiilor, procedurilor i instrumentelor ca rspuns e!icient

la caracteristica pro$a$ilitate redus= impact extremL gu/ernele au #ncercat di/erse

soluii atEt pentru cazul azardelor naturale cEt i pentru e/enimentele produse de

aciunea uman Caccidente tenologice sau $iologice, acte de terorism internaional etc..

Ri" )e "re)i&H

6iscul de credit Ccontrapartid &ste riscul pro/enit din incertitudinea capacitii,

a$ilitii sau dorinei partenerilor de a!aceri de a=i #ndeplini o$ligaiile contractuale.

14


17/61


&xemple = $anca ce acord un #mprumut unei !irme este supus riscului de

contrapartidL = la scadena unui contract !orGard /alutar, din cauza di!erenelor de !us

orar, exist o di!eren de timp pEn ce $anca !ace plata dolarilor deci riscul ca $anca s

nu poat !ace plata si un risc de contrapartid pentru !irmaL = la un sGap pe rata do$Enzii

intre doua !irme, exist un risc de ne#ndeplinire a o$ligaiei, respecti/ un risc de

contrapartid. Aspecte = mod de calcul, e/aluare riscul de contrapartid #n cazul

deri/ati/elor este msurat pe $aza sumei celtuielilor cu #nlocuirea poziiilor actuale, la

care se adaug o estimare a expunerii /iitoare a !irmei datorat micrilor pieeiL = riscul

de contrapartid este !oarte !rec/ent #ntElnitL = riscul pe deri/ati/e este di!erit = deoarece

/aloarea acestora depinde de un acti/ de $az, expunerea a!erent acestora ne!iind egalcu /aloarea expunerii acti/ului de $azL #n cazul #n care contrapartida nu=i #ndeplinete

o$ligaiile se consider costul #nlocuirii contractului.

Riscul ratei dobanzii

Actele de economisire si creditare, #mprumut i in/estire sunt strEns interdependente

datorit mani!estrii lor #n acelai sistem, respecti/ cel !inanciar. Bn cadrul pieei!inanciare, !actorul care le determin #n mod semni!icati/ este rata do$Enzii. &a este

preul pltit de ctre cel care se #mprumut celui care d cu #mprumut, ca recompens

pentru amEnarea consumului. (a urmare, do$Enda este costul Cpreul creditului de pe o

anumit pia !inanciar.

6iscul ratei do$Enzii este acel tip de risc care decurge din scim$rile ratelor do$Enzii ca

urmare a aciunii unor !actori di/eri in!laia, cursul de scim$ Cin!luen indirect,

politica monetar a statului, !iscalitatea, !actorul timp etc. 0i/elul ridicat al resurselorimplicate de derularea a!acerilor #n plan internaional o$lig companiile s apeleze la

resurse externe pentru a=i !inana acti/itatea. 6iscul de do$End poate !i pri/it #n acest

caz dintr=o du$l perspecti/

+ modi!icarea ratelor de do$End poate a/ea o in!luen direct asupra costului

!inanrii din resurse externe Co$ligaiuni, credite $ancare, leasing, credit

15


18/61


!urnizor, credit cumprtor etc. ale companiei Caceast a$ordare are #n

/edere mai ales pasi/ele pe termen lungL

+ modi!icarea ratelor de do$End in!lueneaz /aloarea acti/elor i pasi/elor

!inanciare ale companiei care sunt e/aluate #n !uncie de o rat de actualizare

Caceast rat de actualizare se calculeaz de cele mai multe ori pornind de la

rata do$Enzii !r risc CrisF !ree rate care este rata do$Enzii la 9 $ills,

asimilate de specialiti cu do$Enda nominal a pieei.

&ste e/ident e!ectul pe care #l are modi!icarea ratei do$Enzii asupra costului !inanrii.

+ult mai interesant este cea de a doua a$ordare a riscului de do$End. Bn mod !oarte

simplu se poate constata c /aloarea acti/ului sau pasi/ului !inanciar /ariaz in sens

contrar /ariaiei ratei do$Enzii.:a ni/elul acti/elor sunt a!ectate de riscul de do$End

Ccreterea do$Enzilor #n principal acti/ele imo$ilizate i acti/ele !inanciare i mai puin

acti/ele circulante Cau #n /edere #n general creane pe termen scurt. asi/ele unei

companii sunt expuse riscului de scdere a do$Enzilor cci acest lucru antreneaz o

depreciere a /alorii actualizate a datoriilor.

Riscul valutar

6iscul /alutar reprezint expunerea companiilor ce acti/eaz #n mediul internaional la

pierderi poteniale ce ar putea s apar ca urmare a modi!icrii ratei de scim$ /alutar.

Aceste pierderi au #n /edere pro!ita$ilitatea companiei #n ansam$lul ei, !luxurile $neti

nete sau /aloarea pe pia a !irmei. :a aciunea riscului /alutar sunt expuse totalitatea

companiilor care des!oar acti/iti #n a!ara granielor rii de origine, indi!erent de

natura acestor acti/iti operaiuni comerciale simple, cooperare, implantare #n

strintate etc. Alt!el spus, riscul /alutar este un risc maIor al procesului de

internaionalizare a acti/itii economice, i !r o protecie adec/at #mpotri/a acestuia

!inalitatea acestui proces de/ine incert.

&!ectul modi!icrilor ratei de scim$ asupra unei corporaii se concretizeaz #n trei tipuri

de risc /alutar riscul de tranzacie, riscul economic i riscul de translaie Cconta$il.

1"


19/61


Riscul de tranzacie re!lect modi!icrile /alorice ale o$ligaiilor !inanciare restante

contractate #nainte de modi!icarea ratei de scim$, dar care nu tre$uie acitate decEt

dup ce rat de scim$ s=a modi!icat. Acest risc se re!er, deci, la modi!icrile !luxurilor

$neti care rezult din o$ligaii !inanciare existente.

Riscul de translaie re!lect potenialele modi!icri al capitalul acionarilor ce rezult

din ne/oia de a translata extrasele !inanciare ale !ilialelor exprimate #n di!erite /alute

#ntr=o singur /alut pentru a #ntocmi extrase !inanciare consolidate la ni/el de

corporaie. Acest risc este generat de gradul de implicare al companiei mam pe di!erite

piee C!iliale etc., de localizarea acestor !iliale, de maniera conta$il de #nregistrare a

acti/itii acestora.

Riscul economic (ca risc valutarKeste componenta riscului /alutar care are #n /edere un

orizont mult mai #ndelungat de timp decEt riscul de tranzacie sau cel de translaie.

ractic de e/aluarea riscului /alutar Cca risc economic depinde proiecia tuturor

acti/itilor i operaiunilor /iitoare ale companiei multinaionale. Aceast component a

riscului /alutar este cel mai greu de e/aluat i analizat dat !iind tocmai orizontul de timp

pe care #l are #n /edere. 6iscul economic este ine/ita$il su$iecti/ deoarece depinde de

estimarea modi!icrilor !luxurilor $neti /iitoare pe o perioad de timp ar$itrar.

ri"(' )e $i#46H

6iscul de pia &ste riscul rezultat din e/oluia ad/ers a preului sau a /olatilitii

acti/elor care !ac parte din porto!oliul unei !irmei. &ste di!erit de marcarea la pia a

unei !irme, care reprezint /aloarea prezent a instrumentelor !inanciare ale !irmei

respecti/e. 6iscul de pia corespunde pierderilor poteniale ca urmare a modi!icrii

preurilor sau /olatilitii acti/elor. 8 !irm tre$uie s=i msoare riscurile de pia carederi/ din porto!oliul deinut. 7irmele care au un porto!oliu !oarte acti/ tre$uie s

msoare zilnic expunerea pieei, iar cele cu porto!olii mai mici i nu !oarte acti/e pot s

o !ac mai rar. 6iscul de pia include riscul ratei do$Enzii i riscul /alutar Cexpunerea

contractual, expunerea conta$il i expunerea economic. &xpunerea contractual se

re!er la o #ncasareplat #n /alut menionat #ntr=un contract !erm /iitor sau care se a!l

1%


20/61


#n curs de des!urare. Aceasta apare #n momentul #nceierii unei relaii contractuale

care conine plat sau #ncasare /alutar, sau plata se !ace #n lei, dar preul produsului

este exprimat #n /alut. &xpunerea economic se re!er la modi!icarea poziiei unui

produs!irme pe pia datorit modi!icrilor la ni/elul ratelor de scim$ #ntre /alute.

&xpunerea conta$il este dat de in!luena #nregistrrii operaiunilor /alutare #n

e/idenele conta$ile sau de plile #ncasrile #n /alut ealonate pe o perioad. 6iscul de

pia poate !i msurat ca !iind cEtigul sau pierderea potenial a!erent unei poziii sau

#ntregului porto!oliu, asociat cu o modi!icare de pre sau o pro$a$ilitate dat #ntr=un

anumit orizont de timp= a$ordarea a6 Calue at 6isF. +odalitatea de calcul reprezint

o decizie important care este luat #n general de comitetul director al unei !irme. Deasemenea, managementul superior tre$uie s decid cu pri/ire la parametrii ceie care

/or !i !olosii #n calcularea a6. Acetia pot oglindi sau re!lecta orizontul de timp sau

inter/alul de #ncredere = procent din porto!oliu care este luat #n considerare de calculul

a6. arametrii menionai mai sus tre$uie s !ac parte din orice raport re!eritor la

riscul de pia, deoarece ei sunt indispensa$ili interpretrii rezultatului calculelor. De

exemplu, o ci!r zilnic a6 de 1* milioane UD la un inter/al de #ncredere de )5P

poate !i interpretat ast!el !irma poate s piardcEtige pEn la 1* milioane UD #n 1)din 2* zile de tranzacionare. 8 ci!r zilnic a6 de 1* milioane dolari la ))P inter/al

de #ncredere #nseamn c !irma poate s piardcEtige pEn la 1* milioane UD #n ))

din 1** de zile. ntuiti/, !irma cu a6 zilnic de 1* milioane dolari la ))P are un

porto!oliu mai puin riscant decEt cea cu a6 1* milioane dolari la )5P inter/al de

#ncredere.

peci!icarea !actorilor de risc de pia.

8 parte important a sistemului intern de msurare a riscului este speci!icarea setului de!actori de pia Cpreuri, cursuri, rate care a!ecteaz /aloarea poziiilor de tranzacionare

ale $ncii. 7actorii de risc cuprini #n sistemul de msurare a riscului tre$uie s !ie

su!icient de detaliai pentru capturarea riscurilor inerente poziiilor $ilaniere i

extra$ilaniere ale $ncii. Dei $ncile pot speci!ica discreionar !actorii de risc #n

modelele lor interne, tre$uie urmtoarele cerine #n speci!icarea acestora entru ratele

1'


21/61


de do$End, tre$uie s !ie utilizat un set de !actori care s corespund ratelor de do$End

pentru !iecare moned #n care $ncile au poziii $ilaniere sau extra$ilaniere senziti/e la

rata do$Enzii. istemul de msurare a riscului tre$uie s modeleze cur$ele de randament

pe $aza unei a$ordri general acceptate. istemul de msurare a riscului tre$uie s

#ncorporeze !actori separai de risc pentru a capta i riscul de spread. entru cursul de

scim$ Ccare include i aurul, sistemul de msurare a riscului tre$uie s includ !actorii

de risc care corespund monedelor indi/iduale incluse #n care $anca are poziii. entru

preurile aciunilor, tre$uie #ncorporai !actori care s corespund !iecrei piee #n care

$anca are poziii semni!icati/e, cerinele minime !iind construirea unui !actor de risc

care s capteze e/oluia de ansam$lu a pieei Cun indice iar #n cazul aciunilorindi/iduale sau sectoarelor poziiile pot !i exprimate printr=un eci/alent $eta relati/ la

un indice de pia. Bn cazul a$ordrii extensi/e, pot !i utilizai !actori de risc care s

corespund /olatilitii aciunilor indi/iduale. entru preurile mr!urilor, tre$uie a/ui

#n /edere !actori de risc care s corespund !iecrei piee de mr!uri #n care $anca are

poziii semni!icati/e.

ri"(' )e i*%'v#8i'i&eH6iscul de insol/a$ilitate sau a neplii la scaden, se mani!est #n condiiile

nerespectrii de ctre clienii $ncii a contractelor de credit #n ceea ce pri/ete

ram$ursarea datoriilor ctre$anc i are ca e!ect !ie o pierdere de!initi/ de capital,

!ie o recuperare parial i #ntErziat , #n urma acionrii Iuridice a de$itorilor.

tudiile #n domeniu au pus #n e/iden !actorii determinani ai insol/a$ilitii

a riscul insol/a$ilitii este direct proporional cu masa creditelor acordate i

este in/ersproporional cu o!erta de credite. 8dat cu creterea /olumuluicreditelor, cazurile de insol/a$ilitate cresc, deoarece #n masa de$itorilor apar

tot mai multe persoane potenial insol/a$ile.


22/61


do$Enzile mari. e creeaz ast!el o zon de in!lexi$ilitate #n relaia cerere = o!ert

de credite.

7iecare $anc promo/eaz o anumit strategie de reinere #n creditare,

luEnd o serie de msuri de siguran. Aceste reglementri, cunoscute su$ denumirea

de norme pruden$iale se re!er la urmtoarele aspecte

= o$ligaia $ncilor de a constitui un capital minim de rezer/L

= pre/ederea unei anumite rate de acoperire a riscurilor, determinat ca raport

#ntre ni/elul !ondurilor proprii i suma creditelor acordateL

(reditele imo$iliare garantate prin ipotec sunt supuse mai puin riscului. Bn

aceeai situaie se a!l i creditele de consum, #ntrucEt, de regul o$iectul credita$il seconstituie pEn la ram$ursarea ratelor #n gaI, la dispoziia creditorului. Aceste credite,

cEt i #mprumuturile acordate salariailor se a!l su$ incidena domicilierii o$ligatorii

a /eniturilor #n conturile $ancare.

entru agenii economici analiza !inanciar i cunoaterea amnunit a

condiiilor de !uncionare constituie o $un modalitate de pre/enire a riscului de

insol/a$ilitate.

Analiza de $onitate a clientului presupune cunoaterea detaliat a #ntregii saleacti/iti

= tendina de dez/oltareL

= e/oluii conIuncturaleL

= trsturi caracteristice ale !irmeiL

= !actorii de cretere a a!aceriiL

= e/oluia i perspecti/a des!acerii$unurilorL

= e/oluiapro!ituluiL

= e/oluia !ondului de rulmentL

= e/oluia disponi$ilitilor #n conturile$ancareL

= e/oluia indicatorilor de sol/a$ilitate i liciditateL

= e/oluia ni/elului de #ndatorare.

2*


23/61


Din dorina de a diminua riscul de insol/a$ilitate, $ncile au tendina de

a !a/oriza creditarea acti/itii curente i #n special creditarea ciclului comercial.

)e 'i"Ji)i&eH

(ele mai multe instituii se con!runt cu dou tipuri de risc de liciditate.

rimul se re!er la adEncimea Cpro!unzimea pieei i se re!er la produsele

tranzacionate speci!ice, iar cel de=al doilea la !inanarea acti/itilor de

tranzacionare. Bn cadrul procesului de sta$ilire a limitelorpentru di/ersele tipuri

de riscuri a!erente produselor tranzacionate, managementul de ni/el superior

tre$uie s ia #n calcul mrimea, adEncimea i liciditatea pieei respecti/e,deoarece liciditatea pieei produsului respecti/ poate a!ecta capacitatea !irmei

sau instituiei de a=i scim$a pro!ilul de risc, #n mod suplu, rapid, e!icient, la un

pre rezona$il.

6iscul de liciditate inter/ine atunci cEnd o !irm nu poate s deruleze o

tranzacie mare la un anumit moment de timp sau atunci cEnd !irma respecti/ nu

este capa$il s o$in !onduri pentru a=i acita o$ligaiile impuse de !luxul de

numerar pre/izionat. Bn cazul e/enimentelor de risc extrem, sumele ce tre$uiemo$ilizate rapid sunt imense i soluiile clasice sunt adeseori greu sau ciar

imposi$il de realizat. +anagementul riscului tre$uie aadar s gseasc soluii

ino/ati/e noi, $ine adaptate din punct de /edere dinamic, e!iciente, !eza$ile si ro$uste.

Un exemplu din sistemul !inanciar $ancar este cazul


24/61


!i asociat cu eroarea uman, cderea unui sistem sau aplicarea incorect a unor

proceduri. rin natura lui, acest risc este di!icil de cuanti!icat.

Bn timpul anilor S)*, instituiile !inanciare au #nceput s=i #ndrepte atenia

asupra riscurilor asociate operaiunilor lor de $acF o!!ice = ceea ce urma s se

numeasc risc operaional. 7iind deIapreocupate de riscul de pia i riscul de

contrapartid, multe instituii au #ncadrat #n riscul operaional toate celelalte

riscuri cu excepia primelor. Alii au de!init riscul operaional mult mai restrEns,

asociindu=l cu eroarea uman sau cderea sistemelor tenologice.

entru un plus de claritate, se prezint cEte/a exemple de risc operaional

= acti/itatea de $acF o!!ice a unei $nci nu o$ser/ o discrepan #ntre oraportare a unei tranzacie i con!irmarea ei de ctre partener. Bn acest caz,

tranzacia poate !ace o$iectul unei dispute, ceea ce poate cauza ciar o pierdere

!inanciar.

= un ring de tranzacionare este cuprins de incendiu. Ccum a !ost cazul (redit

:Tonnais #n 1))".

2.3 Me&%)e )e #"%$erire # ri"('(i

Ri"(' )e "re)i&

ractica internaional a dez/oltat o serie de tenici de gestionare a riscului de do$and

ast!el #ncat expunerea uneicompanii la acest risc s !ie sensi$il diminuat. 9enicile de

gestionare a riscului de do$and pot !i sistematizate #ntenici contractuale i te,nici

extracontractuale.

Ri"('(i r#&ei )%8#*7ii

ractica internaional a dez/oltat o serie de tenici de gestionare a riscului de do$End

ast!el #ncEt expunerea unei companii la acest risc s !ie sensi$il diminuat. 9enicile de

gestionare a riscului de do$End pot !i sistematizate #n tenici contractuale i tenici

extracontractuale.

9enici contractuale de acoperire a riscului de do$End e re!er la ansam$lul de clauze

contractuale !inanciare i ne!inanciare pe care !inanatorul le poate include #n contractul

22


25/61


de credit #n scopul eliminrii riscului de neplat a datoriei i a ser/iciului a!erent

acesteia. &ste e/ident c aceste clauze asigur o acoperire indirect a riscului de

do$End, mai exact asigur o protecie #mpotri/a e!ectelor pe care materializarea acestui

risc le=ar putea a/ea Cre!uzul de plat al de$itorului pentru care creditul a de/enit prea

oneros di cauza creterii semni!icati/e a do$Enzilor pe pia.

i. (lauze ne!inanciare

- cross de!ault clause clauz potri/it creia de$itorul este considerat #n

incapacitate de plat #n momentul #n care nu i=a onorat o$ligaiile !a de

orice alt creditor, ast!el c $anca poate rezilia contractul de credit i poate

cere ram$ursarea integral a #mprumutului.

- pari pass clause aceast clauz de!inete un tratament egal #ntre creditorii

companiei.

- material ad/erse cange clause con!orm acestei clauze, producerea

oricrui e/eniment considerat de creditor c ar putea a!ecta #ndeplinirea

o$ligaiilor, poate duce la amEnarea sau anularea ciar a executrii

contractului de creditL

- pla!onarea creditelor acordate i derulate printr=o $ancL

- asigurarea acti/elor depuse drept garanie a credituluiL

- interdicii sau restricii pri/ind /Enzarea unor acti/e din patrimoniul

de$itorului.

- su$ordonarea #mprumuturilor inter=companii Cinter=!iliale orice trans!er sau

#mprumut acordat de companie s !ie #n preala$il noti!icat $ncii i a/izat deaceastaL

ii. (lauze !inanciare cuprinde un set de clauze care au #n /edere cas = !loG=ul

companiei creditate, /eniturile realizat de aceasta sau situaia $ilanier a companiei.

Aceste clauze !inanciare intr #n /igoare #n momentul #n care indicatorii !inanciari

23


26/61


depesc marIa de siguran i este clar c pe termen scurt compania poate intra #n

incapacitate de plat. rincipalii indicatori /izai de creditor ar putea !i

+ !ondul de rulment

+ gradul de #ndatorare glo$alL

+ gradul de #ndatorare pe termen scurtL

+ sol/a$ilitateaL

+ gradul de liciditate.

7iecare creditor are un ast!el de sistem de analiz a unei companii, #n momentul #ncare compania depete gradul minim de #ndatorare impus de creditor, acesta #i

rezer/ dreptul de a anula, amEna sau rezilia executarea contractului de credit.

Riscul valutar

Una dintre cele mai importante utilizri ale instrumentelor !inanciare deri/ate este acea

de a permite utilizatorilor sa=i compenseze expunerea la !luctuaiile sur/enite #n ratele

do$Enzii prin asumarea unei expuneri contrare expunerii lor curente Cun #mprumut, de

exemple. Aceast acti/itate se numete edging. rin edging se urmrete trans!erarea

riscului unor!luctuaii /iitoare ale preului sau ratei do$Enzii prin /Enzarea de

contracte!orGard care le garanteaz un pre /iitor pentru acti/ul lor.

(ele mai importante instrumente !inanciare deri/ate utilizate de managerii

instituiilor !inanciare pentru a reduce riscul, sunt contractele la termen C!orGard

contracts, operaiunile !utures, opiunile Coptions i sGap=urile.

nstrumentele !inanciare deri/ate pot !i utilizate pentru

+acoperirea riscurilor izolarea i trans!erul unui anumit risc=de do$End, de curs de

scim$, de credit etc.

ar$itraI exploatarea dezecili$relor dintre di/erse piee Cex. Dintre piaa /alutar i

piaa monetar de do$End = un rol important #n ecili$rarea pieelor

= scop speculati/ con!irmarea pre/iziunilor pri/ind e/oluia pieei.

24


27/61


e tipuri de riscuri, cele mai utilizate instrumente !inanciare sunt

= pentru riscul de rat a do$Enzii, instrumentele !inanciare utilizate sunt sGap pe rat a

do$Enzii, 76A, !utures de rat a do$Enzii,opiuni.

= pentru riscul de curs de scim$, instrumentele !inanciare utilizate sunt !orGard, !utures

de curs de scim$, sGap /alutar, opiuni de curs de scim$.

= pentru riscul de pia, instrumentele !inanciare utilizate sunt !orGard pe aciuni,

!utures pe aciuni, opiuni pe aciuni.

= pentru riscul de credit, instrumentele !inanciare utilizate sunt credit de!ault sGap, total

return sGap, credit=linFed notes

S#$+(ri'e $e r# )%8*7ii i*&ere& r#&e #$K reprezint instrumente !inanciare #n

cadrul crora prile scim$ cursul plii do$Enzii, de regul pe $aza unei pli nete.

6ata !luctuant a do$Enzii proprii unui sGap al ratelor de do$End reprezint un contract

singular, #ntemeiat pe $aza unor serii de 76A=uri. De regul, plile #n cadrul unui sGap

sunt calculate pe $aza capitalului Cnoional speci!icat #n contract i care #n realitate nu

se scim$ #ntre prile contractante. S#$+(ri'e v#'(re reprezint contracte pentru scim$area /alutelor la un curs de

scim$ speci!icat i apoi re=sGap=area /alutelor la o dat ulterioar Cde regul, la cursul

de scim$ originar. Acestea implic scim$area plilor de capital i de do$End #ntr=o

anumit /alut pentru capital i #ntr=o alt /alut pentru plata do$Enzii.

Gap=urile reprezint contracte !inanciare care o$lig una din prile contractante la

scim$ul CsGap=ul unui set de pli a!late #n posesia acesteia, pentru un alt set de pli

a!late #n posesia celeilalte pri.

Gap=urile sunt scim$uri de !luxuri monetare. &le reprezint #ncercri ale unor

companii de a=i administra structura acti/elorpasi/elor sau de a reduce costul lor de

#mprumut. 7luxurile monetare generate de multiplele tipuri de instrumente !inanciare pot

!i scim$ate

25


28/61


Gap=urile simple cum ar !i sGap=urile pe rata do$Enzii i sGap=urile /alutare sunt

uneori cunoscute ca sGap=uri Kplain /anilla@. &xist, de asemenea, multiple /ariaii ale

acestora.

S#$+(ri'e $e r# )%8*7iiimplic scim$area unui set de pli a do$Enzii pentru un

alt set de pli a do$Enzii, toate !iind denominate #n aceeai /alut.

Un sGappe r# )%8*7ii reprezint scim$area unui !lux monetar reprezentEnd o rata

a do$Enzii !ixe asupra unui capital noional cu acela reprezentEnd o rat a do$Enzii

!luctuante a aceluiai capital exprimat #n aceeai /alut. 0u se produce, deci, nici o

scim$are a capitalului. Aceste sGap=uri sunt !olositoare #n special deoarece pieele de

capital !ix i !luctuant sunt piee distincte, iar companiile care doresc s #mprumute nu arputea a/ea acces la am$ele piee.

Gap=urile pe rata do$Enzii reprezint un instrument important pe ntru gestionarea

riscului ratei do$Enzii i au aprut pentru prima dat #n tatele Unite ale Americii #n anul

1)'2 atunci cEnd a aprut o cretere #n cererea de instrumente !inanciare care puteau !i

!olosite pentru reducerea riscului ratei do$Enzii.

(el mai cunoscut tip de sGap pe rata do$Enzii speci!ic

1. rata do$Enzii utilizat pentru plile care urmeaz a !i scim$ateL2. tipurile de do$End utilizate C/aria$ile sau !ixeL

3. /olumul capitalului noional care reprezint /olumul pentru care se pltete do$EndaL

4. perioada de timp pentru care scim$urile continu s se e!ectueze.

Swap-urile valutare (swap-uri pe cursul de schimb implic scim$area unui set de

pli dintr=o anumit ar pentru un set de pli denominat #n alt /alut. Acestea sunt

simple tranzacii prin care se cumpr simultan o /alut la cursul de scim$ la /edere i

se /End la termen, sau se /End la cursul de scim$ la /edere i se cumpr la termen.

Un sGap /alutar parcurge trei etape, dup cum urmeaz

1. un scim$ iniial al capitalului Cprincipal cele dou pri contractante scim$

sumele de capital la un curs de scim$ acceptat. Acesta poate !i un scim$ noional din

moment ce

2"


29/61


scopul su este de a sta$ili sumele de capital ca punct de re!erin pentru calcularea

plilor de do$End i retrans!ormarea sumelor de capitalL

2. scim$ul plilor do$Enzii la datele acceptate pe $aza unor sume restante de capital i

a ratelor !ixe acceptate ale do$EnziiL

3. re=scim$area sumelor de capital la un curs de scim$ predeterminat, ast!el #ncEt

prile /or rmEne cu sumele iniiale #n /alut.

(iar daca pare a !i un ser/iciu o!erit exclusi/ de institutiile $ancare, preponderent

clientilor so!isticati, acoperirea riscului /alutar Cnumit si hedging valutar a de/enit

acum accesi$il oricarui in/estitor prin sistemul pietei de capital. 8 data cu introducereala tranzactionare a contactelor !utures, orice in/estitor de pe piata de capital se poate

proteIa impotri/a /ariatiilor monedei locale.

rimul pas care tre$uie !acut in aceasta directie este desciderea unui cont de in/estitii

pe piata instrumentelor !inanciare deri/ate.

Un contract !utures reprezinta un contract standardizat inceiat intre doua parti, prin care

acestea se inteleg ca una dintre ele sa cumpere, iar cealalta sa /anda un acti/, la un

anumit pret sta$ilit in prezent si cu li/rarea la o data /iitoare, presta$ilita in momentulinceierii tranzactiei.

tandardizarea contractului !utures consta in !aptul ca acti/ul suport are intotdeauna

aceeasi cantitate , iar li/rarea se /a !ace la scadente trimestriale. n sistemul


30/61


Un aspect important de luat in calcul pri/ind !olosirea contractelor !utures in

/ederea administrarii riscului /alutar este ca acestea pot !i licididate oricand pana la

scadenta.

Oedgingul /alutar se adreseaza companiilor care in mod constant e!ectueaza plati sau

incaseaza /enituri in /alute straine si care pot suporta pierderi importante datorita

!luctuatiei cursului de scim$. Acest mecanism este extrem de important pentru

importatori, exportatori si orice companii ale caror materii prime sau /anzari sunt legate

in /reun !el de elemente ale caror preturi sunt exprimate in /aluta.

rocedura de acoperire a acestor riscuri este simpla companiile sau in/estitorii care

doresc predicti$ilitate in cursurile /alutare cumpara contracte !utures tranzactionate pe o

$ursa, $locand ast!el cursul /alutar la un ni/el presta$ilit.

pre exemplu, o companie american care este angaIat #n comer cu o !irm din

;ermania Cexport i care ateapt s !ie pltit #n &U68, poate /inde un contract

!orGard pe &U68 pentru a elimina riscul deprecierii &U68 la momentul sosirii $anilor.

C#$- . MODELE DE SELECTIE SI GESTIUNE A PORTOFOLIULUI.

.2. M%)e'(' M#r%i&7.

+odelul ela$orat de +arFoGitz11 re/olutioneaz teoria !inanciar, deoarece

consider c gestiunea porto!oliului de instrumente nu tre$uie s se axeze pe /eniturile

generate de oportunittile de in/estiHii i pe renta$ilitatea lor, ci accentul este pus

pe relaHia renta$ilitate=risc. entru prima dat, se respinge ideea con!orm creia

in/estitorul are ca o$iecti/ maximizarea /alorii actualizate a $ene!iciilor /iitoare

rezultate din in/estitia realizat, acestea a/End, #n conditii de incertitudine, !orma

unor speranHe de renta$ilitate C/aloarea medie a renta$ilittii. entru o a$ordare

11 OarrT +arFoGitz, pentru cercetrile sale #n domeniul di/ersi!icrii porto!oliilor i al optimizriirelaHiei renta$ilitate=risc, este considerat un autentic ?pionier al teoriei moderne a porto!oliului@,!undamentarea riguroas a modelului de selecHie a porto!oliilor pe care o propune regsindu=se #n lucrrile?ort!olio election@ C1)52 i ?ort!olio election &!!icient Di/ersi!ication o! n/estments@ C1)5).

2'


31/61


adec/at a gestiunii porto!oliului este sugerat un nou criteriu sperant de

renta%ilitate - dispersie Cengl. &xpected return=/ariance o! return, con!orm

cruia se /a urmri maximizarea renta$ilitHii sperate pe unitatea de risc

asumat sau minimizarea riscului pe unitatea de renta$ilitate scontat.

+arFoGitz considera c procesul de selecHie a porto!oliilor poate !i di/izat

#n dou etape prima cuprinde o anali& a instrumentelor de valoare i se #nceie cu

!ormularea unor predicHii re!eritoare la per!ormanHele lor /iitoare #n materie de

renta$ilitate i risc, iar cea de=a doua etap const 'n procesul de selec"ie a portofoliilor

propriu-&is , $azat pe ipoteze care se re!er atEt la comportamentul in/estitorilor,

cEt i la caracteristicile instrumentelor !inanciare.!poteze referitoare la comportamentul investitorilor"

o lege de pro$a$ilitate, re!eritoare la repartiHia renta$ilitHilor posi$il de

realizat #n cadrul perioadei de posesie a instrumentelor, proprie !iecrui in/estitor,

care poate !i estimat prin metode statistice, ilustreaz prezenHa #n cadrul modelului

a pro$a$ilitHilor su$iecti/e, a$solut necesare pentru surprinderea incertitudinii

!enomenelor !inanciareL

in/estitorii se caracterizeaz prin !uncHii de utilitate uniperiodice, au a/ersiunela risc, cu di!erite grade de intensitate, i urmresc #n calitate de o$iecti/ !undamental

maximizarea utilitHii Cmai precis a mediei utilitHii, desemnat de speranHa de utilitateL

dispersia renta$ilitHii este o msur semni!icati/ a riscului, acceptat de ctre

in/estitoriL

in/estitorii utilizeaz renta$ilitatea sperat i riscul pentru !undamentarea deciziilor #ntr=

un mediu incert.

!potezele referitoare la instrumentele financiare" instrumentele care compun porto!oliul sunt riscante, se caracterizeaz printr=o anumit

sperant de renta$ilitate C&C6i, dispersie Ci i co/arianta cu celelalte instrumente

selectate CiI indicator rele/ant pentru interdependentele care exist #ntre

sperantele de renta$ilitate ale instrumentelor

8 decizie sau linie de actiune const #n alocarea capitalului #ntre di!erite

2)


32/61


instrumente !inanciare, calculEnd ponderile optime care le re/in. Determinarea unei linii

optime de acHiune din perspecti/a unui in/estitor comport dou etape

realizarea unei partitii a ansam$lului de soluHii posi$ile #n dou su$seturi, care

cuprind soluHiile e!iciente i pe cele dominateL

determinarea acelei soluHii e!iciente care maximizeaz !uncHia de utilitate a

in/estitorului considerat !uncHie care are drept parametrii renta$ilitatea i riscul

porto!oliului.

ornind de la instrumentele selectionate #n /ederea includerii #n

porto!oliu, se /or determina, #ntr=o prim etap, oportunittile de in/estitie

existente, respecti/ totalitatea porto!oliilor care pot !i o$ tinute pe $aza acti/elorconsiderate i care minimizeaz dispersia pentru un anumit ni/el de renta$ilitate

e&(' )e )i$erie i*i6, cum este denumit #n literatura consacrat gestiunii

porto!oliilor.

ornind de la ipotezele modelului se pot !ormula principiile care stau la $aza

delimitrii, din cadrul oportunittilor existente a setului de porto!olii e!iciente,

principii cunoscute su$ denumirea de &e%ree #'e e&('(i e!i"ie*&. Ast!el, #n /irtuteaprincipiului raHionalitHii in/estitorilor i a a/ersiunii acestora !aH de risc, ei /or selecta

dintre dou porto!olii cu renta$ilitHi egale pe acelea "( (* *ive' #i re)( )e ri" , iar

dintre dou porto!olii cu acelai risc, #l /or alege pe cel care o!er (* $'( )e

re*i'i&e.

:ocalizarea oportunitHilor de in/estiHie #n spaHiul medie=dispersie se poate

realiza prin parcurgerea urmtoarelor etape

sta$ilirea setului de porto!olii de /arianH minim Ccare se determin prin minimizarea

riscului pentru di!erite ni/eluri ale renta$ilitHii sperateL pentru !iecare ni/el de

renta$ilitate dorit de ctre in/estitor se /a determina un punct Cporto!oliu din acest setL

determinarea ponderilor care caracterizeaz porto!oliul cu /arianH minimal

a$solut C+A ce desemneaz acea com$inaHie de instrumente capa$il s

o!ere cel mai sczut ni/el al risculuiL

3*


33/61


determinarea !rontierei e!iciente pe care se /or situa porto!oliile optime deHinute de

ctre in/estitori, aplicEndu=se $ri*"i$i(' )%i*#*Qei dintre dou porto!olii cu

acelai risc, se opteaz pentru porto!oliul cu renta$ilitatea medie cea mai ridicatL

porto!oliile e!iciente se caracterizeaz prin renta$ilitHi medii mai ridicate decEt

porto!oliul cu /arianH minimal a$solut C+A, dar au i riscuri mai mari.

orto!oliile de instrumente !inanciare se caracterizeaz, #n contextul ipotezelor care

stau la $aza modelului +arFoGitz, prin dou elemente !undamentale renta$ilitate i

risc, ale cror /alori rezult #n urma procesului de analiz a instrumentelor din structura

porto!oliului. +odelul +arFoGitz /a !i prezentat pentru cazul unui porto!oliu alctuit

din trei instrumente !inanciare i apoi /a !i generalizat pentru cazul porto!oliilor

alctuite din ?n@ instrumente.

.2.0 M%)e'(' )e ev#'(#re # #"&ive'%r !i*#*"i#re + C.A.P.M.

Acest model, cunoscut #n literatura de specialitate su$ denumirea siglei (A+

CK(apital Asset ricing +odel? , d o !orm concret conceptului general al rela tiei

reciproce directe dintre risc i renta$ilitate. 9eoria !inanciar datoreaz acest model

cercettorilor americani +arFoGitz i arpe, care au sintetizat #n modelul (.A..+.

rezultatele di/ersi!icrii porto!oliului cu cele ale componentelor riscului total

Csistematic i speci!ic. De !apt, modelul

arat c, #n conditii de ecili$ru ale pieHei !inanciare e!iciente, renta$ilitatea unui

instrument !inanciar este determinat de un !actor macroeconomic, renta$ilitatea

general de piaH C6+ i de component sistematic a riscului, respecti/de

coe!icientul V al instrumentului Crenta$ilitatea titlului !r risc este reHinut ca o

constant.

n/estitorii au /iziuni di!erite asupra /iitorului, deci estimrile lor #n legtur cu

renta$ilitatea ateptat i cu riscul in/estiHiei sunt di!erite. Bn construirea unui

model pentru e/aluarea instrumentelor tre$uie luat #n considerare opinia general a

in/estitorilor.

31


34/61


+odelul de e/aluare al acti/elor !inanciare a!late #n ecili$ru d o rela tie simpl

#ntre renta$ilitatea ateptat i risc pe o pia t competiti/. A !ost dez/oltat de arpe pe

$aza modelului lui +arFoGitz. &ste construit pe o serie de prezumtii care pri/esc

comportamentul in/estitorului.

I$%&e7e'e modelului (.A..+. sunt

1. totti in/estitorii sunt risco!o$i i msoar riscul #n termeni ai de/iaHiei

standard a pro!itului porto!oliului = ca #n modelul +arFoGitzL

2. toti in/estitorii au un orizont de timp comun pentru luarea deciziei de

a in/estiL

3. toti in/estitorii au estimri su$iecti/e identice pentru pro!itul /iitor ipentru riscul tuturor acti/elorL

4. exist capital !r risc i toHi in/estitorii pot lua sau da cu #mprumut

capital nelimitat la rata do$Enzii corespunztoare capitalului !r riscL

5. toate instrumentele sunt per!ect tranzactiona$ile, nu exist costuri ale

tranzacHiilor i nici restrictii pentru /Enzrile ?scurte@L

". in!ormatia este li$er i simultan accesi$il tuturor in/estitorilor

(Ete/a dintre aceste prezumtii nu sunt realiza$ile. 9estul !inal al

modelului urmrete cEt de $un este acesta pentru estimare, nu /aliditatea strict a

premiselor. A/Endu=le #n /edere pe acestea, toHi in/estitorii sunt supui aceleiai

diagrame risc=pro!it i deci aceleiai !rontiere e!iciente. &i pot alege porto!olii optimale

di!erite, corespunztoare cur$elor lor de indi!erent. n/estitorul poate s aleag

porto!oliul ( i in/estitorul W poate s aleag porto!oliul D.

Diagrama risc=renta$ilitate7igura nr. 1

32


35/61

n/esti

torulW

Dn/estit

orul

(

m


D p

+odelul (.A..+. demonstreaz c exist o relatie liniar poziti/ #ntre renta$ilitatea

ateptat a unui porto!oliu di/ersi!icat de instrumente !inanciare i riscul sistematic al

acelui porto!oliu msurat printr=un parametru $eta CV, relaHie e/idenHiat ast!el

&C6Q67XVC&C66=67

unde &C6pQ renta$ilitatea ateptat a porto!oliuluiL

6! Q renta$ilitatea instrumente !inanciare !r risc L

V Q msura care d dimensiunea micrii renta$ilitHii porto!oliului #n direcHia e/oluHiei

porto!oliului pieHeiL

&C6+ Q renta$ilitatea ateptat a porto!oliul pieHei. 9ermenul C6+ 6! este prima de

risc a pieHei.3%

peranHa de renta$ilitate scontat pentru instrumentul Ki? /a cuprinde, pe lEng

renta$ilitatea 6! Ca instrumentului !inanciar !r risc, o prim de risc proporHional cu

cantitatea de risc Cde piaH speci!ic instrumentului Ki?.

.2. M6(r#re# $er!%r#*4e'%r $%r&%!%'i('(i )e #"&ive !i*#*"i#re

+etodele de msurare a per!ormanei porto!oliului constau #n aIustarea

renta$ilitii unui porto!oliu prin riscul su, !urnizEnd o $az uni!orm i adec/at de

realizare a comparaiei #ntre di!eritele rezultate ale administrrii acti/elor !inanciare.

33


36/61


(ompararea a dou porto!olii cu /olatiliti di!erite se realizeaz cu aIutorul

coe!icientului 9reTnor, care msoar raportul dintre prima de risc o$inut i ni/elul

riscului sistematic cuanti!icat prin coe!icientul $eta.

Bn aceste condiii, rata de per!orman 9reTnor constituie o rat renta$ilitate=/olatilitate,

!iind exprimat #n raport cu excesul de renta$ilitate a porto!oliului !a de rata !r risc i

/olatilitatea porto!oliului.

(oe!icientul arpe are #n /edere ipoteza c renta$ilitatea unui porto!oliu este

msurat prin di!erena poziti/ dintre rata medie a renta$ilitii porto!oliului i rata

renta$ilitii !r risc, aceast di!eren de!inind prima de risc ca !orm de recompensare

a in/estitorului.Bn consecin, per!ormana unui porto!oliu msurat prin coe!icientul arpe este dat de

remunerarea pe unitate de risc total a excesului de renta$ilitate medie !a de

renta$ilitatea !r risc.

(oe!icientul Nensen msoar excesul de renta$ilitate a porto!oliului #n raport cu

rata de renta$ilitate a acti/ului !r risc i excesul de renta$ilitate aIustat cu coe!icientul

de /olatilitate al porto!oliului.

alorile poziti/e ale indicatorului corespund porto!oliilor cu per!ormane poziti/e,indicEnd !aptul c renta$ilitatea porto!oliului este superioar celei prezise de modelul

(A+, dup cum /alorile negati/e rele/ per!ormanele modeste.

Oamonno i . ;randin C1))) au prezentat sintetic principalele a/antaIe i deza/antaIe

ale msurilor tradiionale de msurare a per!ormanelor de porto!oliu, ast!el

Av#*e :i )e7#v#*e #'e r#&e'%r )e 6(r#re # $er!%r#*4e'%r )e $%r&%!%'i(

6ata utilizat A/antaIe Deza/antaIe 9reTnor = este msura adec/at pentru un indi/id

care #i plaseaz !ondurile #n mai multe porto!olii. = alegerea indicelui de re!erinL =

insta$ilitatea lui $eta a!ecteaz deciziile de recompunere a porto!oliuluiL = parametrii

sunt msurai cu un grad de eroare Ca$aterea medie ptratic a lui $eta.

arpe = simplicitate conceptualL = simplitate de calculL = existena #n literature

tiini!ic a unui test riguros care permite /eri!icarea egalitii per!ormanei pentru dou

sau mai multe porto!olii. = di!iculti #n interpretare cEnd numrtorul este negati/ Ccaz

34


37/61


care se #ntElnete #n perioadele de scdere a cursurilor #n ansam$lu.

Nensen = teoretic satis!ctorL = interpretare uoar. = aceleai ca i pentru rata 9reTnorL =

gestionarii care #i modi!ic porto!oliul #n !uncie de anticiprile lor CmarFet = timing

risc s !ie sistematic de!a/orizai, o$inEnd al!a negati/L = pro$lema insta$ilitii lui

al!a. Cursa Oamonno Y . ;randin, 1)))

35


38/61


@. S&()i( )e "#7-PETROM

Pe&r% SAa !ost in!iintata in anul 1))1 su$ !orma 6egiei Autonome a etrolului 6A, care /a

!i reorganizata in 1))% su$ !orma S%"ie&ii N#&i%*#'e # Pe&r%'('(i Pe&r% SA.

n anul 2**4 compania a !ost pri/atizata catre r($(' #(&ri#" OMV, care a preluat 51P din

capitalul social. Ulterior, compania a acizitionat !ilialele 8+ din 6omania,


39/61


etrom a deinut o parte semni!icati/ din /olumul aciunilor tranzacionate i din capitalizarea

$ursier.

8+ etrom are o pondere de aproximati/ 15P #n indicele


40/61


.&.& Istoricul cotrii la burs i al pri+ati,rii "- Petrom

2**1

8+ etrom este listat la


41/61


pre!erin 8+ etrom au !ost tranzacionate la


42/61


Bn urma trans!erului, AA deine 11.")*.")4.41' de aciuni reprezentEnd 2*,"4P din

capitalul social, iar .(. 7ondul roprietatea .A. deine 11.3)1.13*.1'" de aciuni,

reprezentEnd 2*,11P din capitalul social.

2**)+inisterului &conomiei C+& a inlocuit Autoritatea pentru alori!icarea Acti/elor tatului

CAA in actionariatul etrom, in con!ormitate cu pre/ederile :egii nr. 3*'3*.12.2**',

incepand cu 15 ianuarie 2**).

2*1*

A;&A din data de 1" decem$rie 2**) a apro$at rascumpararea de catre 8+ etrom de

actiuni proprii de pe piata reglementata de /alori mo$iliare, in conditiile art. 1*31 din :egea nr.

311))* pri/ind societatile comerciale, in /ederea distri$uirii lor cu titlu gratuit catrepersoanele indreptatite sa primeasca actiuni C!osti sau actuali angaIati, pentru a indeplini

o$ligatiile asumate din (ontractul (olecti/ de +unca. rogramul de rascumparare actiuni a

inceput pe ' ianuarie 2*1* si a !ost !inalizat pe 1' ianuarie 2*1*. 8+ etrom .A. a

acizitionat ".1)5.5** actiuni, reprezentand *,*11P din capitalul sociat al companiei, de pe

piata reglementata de /alori mo$iliare, in /aloare totala de 1.%%2.1%% lei. retul de acizitie a

actiunilor a /ariat intre *,2%3* lei si *,2)3* lei. 8+ etrom .A. a distri$uit in mod gratuit,

!iecarei persoane indreptatite 1** Cuna suta actiuni ordinare, nominati/e si dematerializatetranzactionate la categoria intai a


43/61


ce tre$uie platit actionarilor care si=au exrcitat dreptul de retragere. :a s!arsitul procesului si in

con!ormitate cu procedura de retragere, 8+ etrom .A. nu a tre$uit sa rascumpere nicio

actiune de la actionarii mentionati mai sus.

2*118!iciul articipatiilor tatului si ri/atizarii in ndustrie C8, in numele +inisterului

&conomiei, (omertului si +ediului de A!aceri C+&(+A, a selectat intermediarul pentru

o!erta pu$lica secundara C8 de /anzare a 5,5% milioane actiuni, reprezentand ),'4P din

capitalul social al 8+ etrom Cnumarul total al actiunilor detinute de +&(+A corespunzand

unei cote de 2*,"4P din capitalul social, iar rospectul !inal a !ost apro$at de (omisia

0ationala a alorilor +o$iliare la 2* iunie. u$scrierea a a/ut loc intre 11 si 22 iulie 2*11, iar

;u/ernul a sta$ilit pretul minim de re!erinta la *,3%*' leiactiune. :a data de 22 iulie, o!erta s=

a inceiat !ara succes, deoarece su$scrierile /ala$ile nu au depasit pragul minim, de '*P din

actiunile o!ertate.

2*12

e data de 2' noiem$rie 2*12,


44/61


.A. s=a diminuat la 1',))P, iar ponderea actiunilor tranzactiona$ile li$er pe RONaciune?'*)##' '*%"'' '*%)01 '*%1(% '*%9'' '*%'0"

Pre minim* >RONaciune?'*0"0' '*01"' '*09'' '*%'9( '*)1'' '*0(9"

Pre la s6r3itul anului* >RONaciune? '*))"' '*09'' '*%0(& '*%#9( '*%'(' '*09''

Re2ultat pe aciune* >RON? '*')(9 '*'##) '*'#9( '*'("& '*')1& >'*'&&9?

42


45/61


8i5i!en! pe aciune* >RON?'*'&11 '*')&' '*'0(' '*')'( '*'&&0 '

Ran!amentul !i5i!en!ului >=?@"*0 &'*1 #*" #*# 0*1 '

Rata !e !istribuire a pro6itului >=?%# %1 %' )# )' '

/lu !e numerar aciune* >RON?'*'(&1 '*&&)1 '*&0#9 '*&%0& '*&0'# '*'9))

Total acti5e aciune* >RON?'*#&)( '*#%%& '*#1)% '*1'#9 '*1#&) '*10"9

Capital propriu aciune* >RON?'*)0"9 '*)10& '*%&)0 '*%1') '*%1#1 '*%")"

F%*)(' Pr%$rie&e# FPK # $r%$( #"4i%*#ri'%r OMV Pe&r% SNPK 'ire# "%$#*iei

)e $e&r%' :i #7e $e 8(r# )e '# L%*)r#, $ri*&r+% eii(*e )e "er&i!i"#&e )e )e$%7i& #v*)

'# 8#76 #"4i(*i #'e "%$#*iei, :i #*#'i7e#76 v#ri#*&e $e*&r( re)("ere# $#r&i"i$#4iei

)e4i*(&6 '# "%$#*ie $ri* v*7#re# (*(i $#"Je& )e "e' $(4i* @.

u$iectul listrii a !ost introdus de 7ondul roprietatea, acionar minoritar al companiei, pe

ordinea de zi a edinei extraordinare, con/ocat pentru 22 septem$rie. 7ondul roprietatea are

o participaie de 1)P la 8+ etrom.

Adunarea general extraordinar a acionarilor este con/ocat pentru apro$area listrii

secundare a 8+ etrom pe


46/61


#m$untirea liciditii de tranzacionare a societii, potri/it raportului transmis de 8+

etrom $ursei.

Bntr=un raport separat transmis


47/61


@.2. LISTARE ACTIUNI PETROM IN ANUL 011

disertatie finala.doc

Documents

Transcript of disertatie finala.doc