Discussion Paper No. 2013-003 Taxing capital - market-

21
Discussion Paper No. 2013-003 Taxing capital is a good idea: the role of idiosyncratic risk in an OLG model Ryoji Hiraguchi and Akihisa Shibata

Transcript of Discussion Paper No. 2013-003 Taxing capital - market-

Discussion Paper No. 2013-003 Taxing capital is a good idea: the role of idiosyncratic risk in an OLG model Ryoji Hiraguchi and Akihisa Shibata

������ ����� �� � � � ����� �� � �� �

��� �������� ���� �� �� ��� � ����

�� �� ������������� ������� ��� �� �

!���� "#$ %&"'

��������

(� ��)������ �� )������� ������� �� � ��� *���+ � ��� �� ,���� �����

,� ��)� � � , ��� �� �����)� ��� �������� � ����)�� �� ��� ,��� ��� ���

��- (� �� , �� � � � ���� � � ���.��� ��� ������ ����� ���� ��� ��,���

/��� .��� )� �� ��� ��� �$ �� ��$ � ��� ����� �� �0���� ���� ,������ � ��

������� � ,�� � �1����� �� � �� ����- �� 23)��� � ��- *����������

*%&"%++ �� ,$ � ����� ������ � �� �� ��� � ������ �� ,������ ��)��� � �����

,� ��� �� �� �� ��� �$ � � ,��� �� � �� � ��� �����$ ������ � �������

���� ,����- (� �� , �� �� � )������ ��� � ������ � � ���� ,��� � ���� �

����� ����� ����� �� �� �����$ ���� �� ���� ,������ ����� ������ ���)�-

�� ���� ��� �������� ����4 ����� ��$ ��� ���� ������$ )������� ������.

� ��

��� ����������� �� 564����� �������� �� 7��������� �� ��� � �� ����.��.��� � � �������� /� � �� �������� *8 -

%'&&&&&"+ ��� �� �.9�5 � ���� � ����� :��)�����$ ;����� <���)� � ��� � �� �� � ��� 2����.

���-;�=����� � 5� � ����$ ���������� :��)�����- "."."$ 8 ��.�������$ >�����$ �����$ ?���- 5�����

�����@��-�������-��-�- ���� AB".CC.6D".#B'C- =��� AB".CC.6D".#B'C-�E����� � 5� � ��� ��������$ >� :��)�����- F �����.� ������$ ���� .��$ >� D&D.B6&"$

?���- 5����� ��� ��@����-�� .�-��-�- /� ��� AB".C6.C6'.C"%D-

"

� ���� ����� �

E �� ,����� �� ,� �� �� � � � �� ��7��� � ��G �$ ���������)� ���� � ���� ,��

� ���� ������$ �� ���� ����� �� ��� �� G�� *��� 9������ *"HBD+ ��� ?���

*"HB6$ "HBC++- �� �� ���� � ���� 7������$ ���� � � ��- *"HHH+ ��� 9���� ��� >�� �

*"HHH+ ������ �� ����� ����� ��� �� �� ��� � �) ����- � ����� �� ��� ��

������ �� � ������ � ����� � ��� ����� � ����� � � �� ��)����� ��� � �� �

��� �� ��- =����� ������ ������� � ����� ��� �� ���� � ����� ������ ,������

� �� ��� ������ ,�� � ���� � ��-

�������$ ��)���� ��� �� ��)������� �� )������ � �� G�� ����� �� ������� ��

�� �� � �� ,�� ��� ���� ������ ��� ���� ���� ������- <� ��� ������ �������.

� �� �� � ��� �� �� ��� ��� ����� � ������� �� � � ��� ,�� ���7�����.��)�� �����$

�������� *"HH6+ �� ,� �� �� ����� ��� ���� ����� ��� �� �� ��� �� ���)�-

23)��� � ��- *%&"%+ ��)������ � , .��� � � ���� � �� � �� �� ,���� ����� ���

�������� ��.���$ � ��� ���� ��� �� ��. �$ �� ��$ ���� ��� ��.��� � �� � ��� ,.

��� �� �� ��� ��� �������� �� ���- ���� 7�� �� �� �������� �1�� � �� ��������

�� ����� � ���� ����)�����I� ������ ����� �� � �� ��� �� � )������� � ��

�������� ����� � ��� �� ��� � � ����� � ��� �� �� � ��� ,��� �� ��$ �� ����

� ,���� �� �����)�- ���� ����� �� �� ,������ �1�� � � ������ � �� ����� �� ������

���)�- 23)��� � ��- *%&"%+ ��� � )� �� � ������ ����� �� ������� ����� ���

��� )�� � ���� ,������- ���� ��� ��)������ �� ��7��� � ��G � )���� � � �� � ���

,�� �� ,��� � ������� ��� 7�� ����������� �� � ���)� ����� �� ��� �� ����

,������.��� )���- � ����� ��� � � ���� � ��- *%&"%+ ������ �� �����, �� ��.

)�� �� � 23)��� � ��- *%&"%+ ��� , � � ��� �������� �� ��� ��)����� ��� ��

��� ��� �� �� � ����- ���� �� , �� ,��� �� ��� �� � � ����)�� ��� ������

��� ��� � �� ��)�����$ �� ���� ����� �� ��� �� ���)�-

! �� )��$ �� ���� ,�� 23)��� � ��- *%&"%+ ��� � ���� � ��- *%&"%+$ 9��)����

��� / ����������� *%&""+ ��� � ��� �������� �� �� ��� �� �� )������� ������� ��

*���+ �� � ��$ �� ��)�� �� � 2��� �� *"HD6+- E� ���� � ���$ ����� ,� ��)� � �

, ��� �� ��� �� �� ���� ��� �$ ��� ��� �� ��� ��� �������� � ����)�� �� ���

%

,��� ��� ��� ��- 9��)���� ��� / ����������� *%&""+ ������ ���� ���� � ��

����� ��� �0���� ���� ��� ���� �� �������� �1�� � � ����� �������� � �����

��� ,������- �� � �����$ ��� 7�� �� �� ,������ �1�� � ����� � , ����4 ��

7�� ���������� �� ����������� ��� �1��� � �� ��� �� ��1������ �,��� ��

���� ������ ��� ��� �� ���� � �� ,� ���$ ��� �� ��� �� ���������� ,������

� ���� ,��� �� ��� �������� �� ���- �� �� ,��� �� ,�$ �� ����������� ��� �1��

�� ���)�� �� � � ��� �� ���� ��� � ���� ���� �� �� �� �� ������� 2��� ��

*"HD6+ � ���- ��� ��� �� ���$ ,���� �� ��,��� �����)�$ �� ������ � ��� ��������

�� ��� ��� �� ��� � �� ���� �� �� �1�� � ��� � 23)��� � ��- *%&"%+- (�� � ���

�� ���$ ,� ��� ���)� �� 7�� ���- E� ��� ����$ �� ��� �� ����� ��� ������� ,����

���� �� ,��� �� ���� ������ ��� �� � ,�� ��� �� ���� � �� ,� ���$ ���� ��

)��.��������� � � �� ����� � �� �� �� ����� ���- �� �� ���� � ���� 7������$

9��)���� ��� / ����������� *%&""+ �� , �� ,��� �� �� � �� �� �� ��� ��� ��������

�� � ��� ,��� �� ���$ �� � ���� ���� ������� �� ��� � � ��7��- E� ��� , ���$

�)�� ,��� �� ���� ������ ��� ������� �� ���� � �� ,� ���$ � ������ � �� �����

��� ����� ������ ����� ,������- � ,�)��$ ,����� ���� � ����� ������ � �� �� ���� ���

,��� � � /��� ��� )���� �� �� �� � �� �� �� ��� ��-" ���� �� ������ � �����

������ � �� �� ��� � ��� ���7 �� ����� �� �� ��� �$ � , ��� ������� � ���

�����$ �� � � ,��� ���� ,��� ��� ��-

E� ��� ���$ ,� ��)������ �� )������� ������� � �� � �� �� ,���� ����� ,�

��)� � � , ��� �� ��� �� �� ���� ��� �- % ����� ��� ��.��� �������� � ��� �� ���

��� �������� �� � ��� ,��� �� ��� ,��� ��� ��� ��- ���� ��.� �� �� ���� ������

�� � 9��)���� ��� / ����������� *%&""+- � ,�)��$ ,� � ��� ���� �� ���� �

����� ���� ��� ,� ���� ,����� ����� ��� �� ���� � ��� ����� �� ����� � ��

������� � ,�� � �1����� �� � ��� ������� ��- ���� ��� �� ,� ��$ � � ���

"9��)���� ��� / ����������� *%&""+ ��� ��� �� � ����� ������ � ��� /��� .��� )� �� �� �.

��- � ,�)��$ ������ ��� ������ ���� �������� ��� ���� �0���� ��� ��� � � � ������ �������.

���� ��� ���� ������$ �� �������� ��1��� �� � ����� �����7�����-%=� ���� *%&&B+ ��)������� �� �1�� � ��� �������� �� ��� � �� ���� ���� �� � � �����

��� �� � �� ��� 7��� �� �� � �� ����� �� ��J�� � ��� ����� ����� ��� ,������-

'

� ����)� �0���� ���� ��� ��� � �� ,���� �� � )������ ��� ��� ��� � ���.��� ��$

,� ��� 7�� � � � ���� � � ���.��� ��� ������ ����� ���� �� /��� .��� )�� ��

����� �0���� ����- ����$ ,� ������ �� �� ���.��� �� ��� � ��� ����7�- (�

��� �� , �� �� � )������ ��� ��� )� �� ,������ � �)��� ������� �$ ��������� ��

������ �� ������� �$ �� ��� ����� �� , �� ���� ���������- ����$ �� ������ ��

������� � �� ��� �� ��� ��� �������� �� � ��� ,��� �� ���$ � �� � �� � ����

��� ��)���� ������ �� ��� ����� � ������ �� ����.�� ,��� ��� ��- ?�� �� 23)��� �

��- *%&"%+ �� ,$ � ����� ������ � �� ��� ��� �$ � � ������ ��� � "$ ������ �� �����

� �� �����$ ,� ��� �� �� ��� � &- !���,����$ �� ����� ������ � � ,��� �� ,���

��� �� � � ��� ����� �� ��� � " ��� ������� ���� ,������- � ,�)��$ �� ���7 �� �

�� ����� ������ � � � �� �� ����� �� � ����� �� ���� ,������ ���� �� ���� ���)�$

�)�� �� ��� ��� ���� ����� ����� � ������ � � �� � ��� �����I ,��� � ����- �����

��� ���� ������ �� ��� � " ��� �1��� �� �� ��� � ��� ����� �� �� ��� �$ �

/��� .��� )�� �� �� � ��- (� ������ �� , �� ,� ��� 7�� � � )������ ����

,���� ��� )�� �� ,������ � ���� ������� �$ ��������� �� ������ ���- E� ��� ���$

������ 9��)���� ��� / ����������� *%&""+$ ,� � � ������ �� ���� � ����� ���

,������ � ��� �� ,������ � ���� ������� � ��������-

E �� ��� � � �� �� ,������ �1�� � ����� ���� � ��1��� �����7����� �� � �� �

� )������ ���- �� 2��� �� *"HD6+$ E� �� *"HCB+ ��� ��� �� *"HB6+ �� ,$ � )������

��� ������ �� �0���� ���� ����� ��)��- E� ��� �����$ ���� �1�� ��� � ���� �

������� �� � ����� ���� �- � ,�)��$ �� ,������ ��� )���� ���� �� �� �� � ��

��0����� �� ������ ��� ,���� �,��� ������ � ����� � ��� ����� � ����� �$

,���� ���� � ������ � � )������ ���- �����$ � )������ ��� ���� � �

�� ���� � � �� ��� �� ���� ����� �� � �� � ��� ,�� ���� ���� ������-

��� ��� ��� ������ �� � 9 ���� � ��- *%&&H+$ ,���� ��)������� �� ����

����� ��� ��� �� ���� �� �� )������� ������� � �� � ��$ �� ,���� ����� ��)� ��

������ �� � ���� ��� �����)� ��� �������� � ����)�� �� ��� �� ���� ��� �- 9 ����

� ��- *%&&H+ 7�� �� ,��� ����� ��� ���� ���� �� �� ���� � ����)��$ �� ����

����� ��� �� �� ��� �� ���)�- ��� ��� ��� ����� ����� � )��� ������� ��

#

,��$ ���� ��� , �����7��� ��1������� �,��� �� ���� ��� �� � 9 ���� � ��-

*%&&H+- =���$ 9 ���� � ��- *%&&H+ ��� , �� � ��� �� �� � � �.������$ ,������$ ��

�� ���$ ,� ��� � ������ � ���.��� ��- ��� ��$ ��� � ��� � ����� ��� ,������$

�� � 9��)���� ��� / ����������� *%&""+$ ,������ ,� ��� ��� ������� �� ��1������ ���

� ������ ,������ ��� )����� �� �� /��� �����-'

���� ��� �� �����G�� �� � �� ,�- ���� � % ������ �� �� ���� ������� � �� � ���

��� ���������G�� �� � ����)� �0���� ���� ��� ��� �- ���� � ' �� ,� �� � ������

����� �� ��� ��� )� � ���� ,������- ���� � # ������ �� �� ,�� �� ,���� �� ,������ �

�)��� ������� � ��� � ��� )��- ���� � 6 � ������� �� ���- ��� ������ ������

� �� � �� � ��� ��-

� �� � ��

��� �� ����� �

���� �� ������� ��� ������ �� � � ��- � � ������ � ��.��� �������� ����)������$

,�� ������� �� � ���� � ��� *� � �+$ �� �� �� ��� � �$ ,���� � �� �� ���� �

�� ,� ��� ��� �� � � �� �� ��� �� � ����� �� �� ��� � �- 5��� ���� ��)�� � � ,

��� ��- E� ��� � &$ ���� ��� ������ �� �����$ ,�� ������� ��� � ����� � ��� ���

��� �����)� �� ���� ��� �������� �� � ��� ,��� �� �� � �� �������� � ��� � ��

� ��� ���� � ��)���� ������ ��- E� ,�� � �� ,�$ �� �� � � ����)������ �� ��

��� � � *� � ��+ �� ������ ������� �� ��� �� ������� �I� ���� � �� ��-

����� ���� ���� �� � ��� �����)� ,��� ��� ��� ,��� ��� ��� � ��� ��� ��-

���� �� ��� � �$ � ������� �� �� � ��� � , ��- ��� �� � ���� � �� � ���$ �� ��

� ����$ � �� � �� ��$ � �� � ������ ��� ���� � )���� � � � ,�� � � ����

'23)��� *%&"%+ ������ �� � �� � ����� �� �� � � � ��� ��.����$ ��� �� � �� ,�� � � ���.

�)�� �� ���- �� ������� �� ��� �� ����� ��� �� ��� �� ���.��� �� ��� �� ,� �� � �����

�� ��� ��� )� ����� ��� ,������- � ,�)��$ ��� � ������ � � �� � � �� ,��� � ��� ����� ��� ���

����- ����$ ,� �� , �� ,��� ���� ���� �����)�� ��� �������� �� ���$ � ������ ����� �� �� ,������

��� )���$ �)�� �� �� � )������ ���� ���.����7�$ ���.��� ���� � � �� � ��� ��� �� ��-

6

� � � *� � �� � ���� +- ��� ��� �� � ��� �� ���� �� ��� �� � �� �- ����$ ,�

������ � � ��� *� � �� � �� � �+ ��� ����� � � �- E� �� �� � ��� ,��� � �� ��

���� �� �$ ,� ��� �� �� ����I� ��� �� �- <� �� ��, � ����� ��� ���$ �� ��

�� �� � �� � ���� � )���� � ��� � �� �� � ����������� � ����������������,���� ��� �

����� �

�- (� � �����G� �� ��� � �� � � �� �� � �� ,��� � ����

�� � ��� � ��� � �� *"+

:���� ��� � �����G�� �$ �� ��)�� � �� �� � �� � ��� � �� �0��� �� ���� � ��

�� ��)� �� ��� ��

�� � ���� � � ��� � � �� *%+

���� ,� � )� �� ����� � ���� � �� �� �0���� ���� ��)�� � ����)����� ��)���� � ��.

����� ,�� �� �����.�� � ��� -

����� ��� ���� �������� 7���- ��� � ���� � ����� � ��� � ���� ������ �����

��� �� ��)�� � � ���� ��� �������$ ,���� �� �� �������� ����� �� ��� � �$ �� � �����

��� �� �� �����.�� � ��� �� ��� � �$ ��� �� ��.����� � ���� � ����� �$ ��

����7�� ���� � �$ � � � �$ � �� � �$ ����� ���� � ��� ��� ����� � ���� � ��- =�� �

������ ��� ������� � ����)�4 �� �0���� ���� ,��� ��� �� ��� � �$ ��� ��� ��

����� ����� ��� �� ��� � �$ ��� ��� ������)��� ��)�� �

�� � ����� ������ ��� �������� � ����� � ����� � �� ��

,���� � �� �� ��� � ����� �������� �- ��� ������ �� ����� *������� � ��+ ������ ,�� ,�� �� ������ �������� �����$ ��$ ,���� �� �� ��� ��- ����$ �� ��)�� �

����)����� ����� � ������ �� ������ � ��-

��� �� � ����� � !� ���

= � ��� � � �$ ������� � � �� ��� ���� ��)�� � ��)���� ��� ������G�� ���� ������

�����

� � ����� � �������������

D

,���� � �� �� �������� �� ����� ����� �$ � �� �� ���� �� ��� �$ �� �� �� ����I�

� ����� � ,��� �� �� � ���$ ��� ������ ��� �� ��� � ����� � ,��� �� �� �� ���

�� ��� �� �- ��� ����� ����� � � ����7�� �� � �$ ��� � �$ ��� ����� ����� � ��- ���

���� � ������� ,��� �� ���� �� � ��� ��� �� ���$ ������)���$

�� � ��� � �� � � �� ������� � ����

� � ��� � ���������� � � ����

����$ �� �� �� ��)�� � ����)����� ��)���� �� ��� � �$ � �� �� �� ���.��� ������� ��

� ��� �� ��� � �$ � ��� �� �� ������ ����� ��� �� �� ��� �� ��� � � � �$ ��� � ��� ��

�� ���.��� ������� �� �� �� ��� � ���- ����$ �� ���.��� �� �� ���.����7�-#

��� 5���� �0��� � � ������� � � �� ��)�� �

������ � ��� � ����������������������� *'+

��� ������ �� ����� � � ���� ��� ������ ��� �� ���� ��� ���� ����� ,�� �� �

��� ,��� � �� ����� � ��� � ������� � � � �$ ,���� �� �� ��� ��-

��" # �!����$ %���������

E� ��� ���� �$ ,� ���������G� �� � ����)� �0���� ���� ��� ��� �- (� 7�� ��7�� ��

��� ��� �-

&����� � � �� ��������� � � �������� ���� ��� ��������������� ���� �� � ��� �������������� � ���� �� �� � ��� ���������� �� ������� � ���� ���� �� ���� � ��� ���� � ���

���������� �� ������� �� � ���� ���� �� ���� ��� ��� ����� �� ��� ���� �������������� � ��

<� �� ��, � ����� ��� ���$ �� �� � ����� � � ������� � �� � ,��� �� �� ��

�� �0��� � ������- ���� �� ��� ��� � �� ����� �� �� ��� ��� �� ���������� ����������� �

#���.����7� �� ��������� ��� ��� � �������� � 5� �� ��� ��)��� *%&&%+- ���� �� , �� �� ��

� )������ �� � � �� � ���� � �� � ���� � ��� ��� � ���)� ����� ��� �� �� ��� ��� �

����- E� � ����$ �� ��� ���$ ,� �� , �� �� �� � )������ � ���� �� ���.��� �������� �

���$ ��� � �������� ��� ���� � � ����� ��� �� �� ��� ��,��� � /��� .��� )���-

C

� ���� ��� � � ��� � � �- 2�)����� � ����� � �� ����� ���� � ���� � � �� � ����$ ,�

���

�� � ���� � � ������ � �� � ������ � ������ *#+

��� �������� ����� �� � ��0����� �� �� � �� � � � ����$ ,���� � � �� �� ��� � ����� ��� ���� �� ��� � �$ � �� �� �� ���.��� ������� � ��� ����� �� ��� � �$ ��� � � �� ��

���.��� ������� �� ����� �� ��� � �- ��� ���� � ������ � �� � )������ ��

� ����� � ����� ������

� - 2�)����� � ����� � �� �0��� � � ����$ ,� ��

� ����� � �� � ����� � �

� � *6+

� � � � �-E� � � ����)� �0���� ����$ �� �������� ��)�� � ��)���� �� �0��� �������� �����

� ������$ �� ��$ ���� � ����- :���� 50- ��$ ,� ���

�� �����

����

������

� ����� *D+

������ ��$ �� )���� � �� ��)�� � ����)����� ��)���� �� �� ��� � �� �0��� �� �����.

�� � ��� �� �� ��� ��� �-

(� � , � ������ ��7�� �� � ����)� �0���� ����-

&����� � � � ��������� ������� ������� �� �� ���������� ���� ��� ��������������� ���� �������� ������ �� �� � �� � � � ����� ���� ������ ��� ���� �������� ���� ��� ����������� �� ��������� ���� ��� ��� ������� ��� �� ��������� �� � ���� �� ��� � � ��

�� � ��� � ���� � � �� � *C+

���� � ��� � ��� � ������ � � � � *B+

��� �� � ����� ��� �� � ����� �� ��� ����� ���� ��� ��� ���� ������ �� �

�!� ������� ����

E �� ������� �,��� )����� �� 50�- ���$ ���$ ��� ��� ����� ���� �� ����� ����

� ������ ���-

B

" �� � � ' ��!���� ��(��� �

E� ��� ���� �$ ,� �� , �� � � ��� � ����)� �0���� ���� ��� ��� � ,�� � �����

���� � ���� ����� �� ��� � ����)� �0���� ���� ��� ��� � ,�� � ������ ����� ��

�� /��� � ������ �� ������� ��� ��� �- (� ��� ���������G� ���� /��� .��� )���

� )������ ������-

"�� #�!���� ������ �

�� �� ��� ��� � ����)� �0���� ���� ��� ��� � � ���� ��� �������������� ����� ��

G�� ����� �� ���� ��� � �� � � � ���� ,���� ����7�� �� � )������ ���� � ������

� � �� � ��� �� � �� - ���� ��� ��� � �� ���������G�� � �� � �� ,��� ���� �0��� ���

�� � ��� � ���� � � �� � *H+

���� � ��� ����� � �

� � *"&+

������ � ������������������� *""+

,���� �� � ����� ��� �� � �����-

(� ��� � ������ �� � �� ,��� ����� ��� �� �� ��� � � ��� ��

)��� ���� � �� !�� � �� ������ �� ��)���� ��)�� � ���� � ��� ����)����� *������� �

�+ �� � �� !$ ,�� �� � !-

)��� ���� � �� !�� � �� �������� "��!� � �� � ����� ���!��� ���� � � ����� �� � �� � ���� �� ����)����� *������� � �+ �� � ��� *������� � �+-

= �� ,��� �� 7�� ����� ��� �$ �� �����.�� � ��� �� ������� !- ���� ������ ��

� ����� � � ��� ����� �� ������� � � � �� � ! � � ,��� ��� ��� � ���- ����� ��

���� � � ������� � � �� �� � �� ���� ������ ��� �� � ������� � �$ �� ��� ��

����� ��� � ������ �� ��� �� � ���� ����)����� �� ������� � � � "��!���� � ��- 8 �

�� ������� �� ��� ��� � ��� � ��� � �1���� � ��� ��� ��� � ������- ���

��0����� � �� �����.�� � ��� ���� �� ����� ��� � �� ��)�� � ���� !� ��� ��� ���-��� ��� �� ������� �� � ������� � & ������� � " �� ������� ��� ��� �� ��� .

��� � � �� ,��� �� ����� ��� � �� ����� ��- � ,�)��$ � ��� ��$ � �� � ����� ,�����

H

,� ��� ������� �� ��, ��� ��� � �� � � ����)� �0���� ����- ���� ,� �� , ��

��� �� ��� ��- ��� � ����� � ����� � ������� � � ������ � ! ��� �� ,���� ��

���!� � �� � �� � !������!� � ��!�� ���!�!�"��!� � �

� �

E �� )� �� �� ������ � �� ��� �������� � ����- ��� ����� ��� �� � � ���� ��

��)�� � ��)���� � ������� � � ��� � �� �0��� ��- ���� ��� � ����� � ,��� ��

�� � ��� �� ��!�� � �� � � �� � �� � ����"��!� � ��� � �� � � �� $ ,���� �� �� ���� ��

������� ��)�� � � ����� � ��- ���� ����� �� �� � �� �� ��� ,��� ��� ��$ ,���

�� ����� ������ �$ �� ������� � ������� � �� �� ���� "� �!� ��� � ��- �����

�� ��� ��� � � �� ,��� ��� � % �� ���������$ �� � ����� � ����� � ������� � �

�� �����!�� ������!�� ,��� � � �$ ��� ���� ������� ,��� � � �- E �� ��� � � �� ,� � �

�� �� , ,����� ������� � � ��� ������ �� �� �� ��, � ����� � ����� �����

������ �� ���������-

"�� *�'�� ��!� $���

(� � , �� , �� �� ��, ��� ��� � ,�� � ,�� ����� ������ �� ����� � ������� �

�- ��� ����� ������ � !$ ���$ ,��� ,� ,��� � �� �� � �� � #��!�$ �� ��)�� �

#��!� � ����� ���!������������!���- =� � �� ������ � � �����G��� �� �� � ���$

���$ �� ��� �����!� � ��!��� �����������!�!����������� � ��� � ��.,���� ��

�����!� � ��!��� � ����� � ��!� � ��� ��!� ����� � �� � � � �

2�1��������� �� ,������ ����� � #� � ! ������

#���!� � ������ � �� � !� � �������!��� � ����� ���!���� ������!���� *"%+

��� 7�� ���� � ���� � ����� �� ������� �0���� ���� ��� ��� � �� ������ � ��������������-

���� ,��� ,� �)����� 50- ��� � ! � ��$ ,� ���

#������ � ������� ������ ��������� � �� *"'+

"&

����$ �� ���� ���0����� � ���$ ������ �� �� � ��� ,��� �� �� ��� �� �� �.

�� � � ����� � �� ���)��� � �������$ ��� �� �������� �����$ �� ���$ �� � ����������

����� � � � ����� �- ����$ �� � �� �� �� ��, ����� ��)��$ !$ �� ���� ��� ��$ �

�� ��K������ �� �� ��$ ,� ��)� #�!� � #����- ���� ������ �� �� ��, ��� ��� �

��� )�� �� ,������ � ������� � �- �� ,� ��)� ������� �� ,� � )�$ �� ,������ �

��� ������� �� ��� ���1���� � �� ��� ��� � ������- ������ ��$ �� ��, ��� ��� �

�� ,������ ��� )��� �� �� /��� �����-

��� � ������ � ��������� �� ������ ���� � ����� ������ � �� �� ���� ������ ��

����� ����� � 23)��� � ��- *%&"%+$ �� ���� ��)������ � � � , .��� � � ��� ,��

��� �������� �� ���- ��� ���� ��1������ �,��� �� ��� � ��� ��� ����� �� ��$ ��

23)��� � ��- *%&"%+$ ��, ����� � � ���� �� �� � �� �� �� ��� �� ��� �$ ��� ���$

��� � � � ������ �� �����)� �1�� � � ����� ������ � ������ � �� ������� �

� �� ���- E� �� ��.�$ ,��� ,� �������� �� ����� � ������ � �� ������� �$

���� ����� ���������$ � ,�)��$ �� ����� � �� ��� ������� � �� �������- ������ ��$ �

/��� .��� )���� ���� � ����� �� ��� ����� ������ �� �� ��- E� �� ����$

,� 7�� �� �� ��� � ��, ����� �� �� ��� �� ��� � ��������� �� ���)� ,������

�1�� � ����� ������ �- ������ ��$ �)�� �� ,� ������� � ������ � � �� ,��� � ��

���������� � ������� � �$ ,� ��� ���� ����� �� ,������ � ������� � �- �� � ����$ ��

� � ��$ �� ��$ �� ��, ������� � �� � �� �� �� 7�� ��� �$ �� � ��� � �������

,�� 23)��� � ��- *%&"%+ ��� �� ��� �� ������� �� � ������� � � ������� � �$

"��!� � �� � ����� � ��!��� �� ��� G�� -��� ����� �� ��� ������ �� � 9��)���� ��� / ����������� *%&""+$ ,� ��)������

�� ,������ � ����� �� �� ��� � ���- ��� ���� ��1������ �,��� �� , �� � 9��)����

��� / ����������� *%&""+ ��� �� ,�� �� �� ������ ��$ ��� � ��� � ����� ���

,������- (��� �� �������� �� �������� ����� ����$ � ����� ������ � �1��� ��

,��� ��)�� � ,��� �� ���� �� � ��� ��� ,��� �� �� ��- 9��)���� ��� / �����������

*%&""4 -%&+ ����� ;---��� ����� ��� ��� ���� ��� � �� ������� ���� ��� ������ ���

� � �� ���� ��� ���� �� ���������� � ��� �� ���� � "���� ��������� �����

�� ���� ������� �� ���� �����; � ,�)��$ ��� ��� �� , ��� "���� ���������

""

��1������ �� � ��- ���� � � ��� �� ��� �� �� �����)� �1�� � � ��)���� ������ �

� ����� ������� ��- E� �� ���$ ,� �� , �� ���������� � ,����� �� ������ ��� ��

������ ��� �� ���� � �� ,� ���$ � � � ���� � � � ������ ����� �� ��� ���.

��� �� ��� ��,��� ����� �� ,������ � �� ������� � ,�� � �1����� �� � ���

������� ��-

=������$ ,� 7� �� ��, ����� �� � ��� �� ��� � �$ !�$ ���� �� #�!�� � #���� ���

�� � � ����� ���� � �������������� ��� � �� ��, ��� ��� �- ���� �� ��)�� �

�������� � ���� !�� ��� ��� ���� *"#+

�������� � ����!��� ��� ��� ��� ���� *"6+

� ��������� � ������ �����!��� ����� �������� *"D+

"�" ��!������� � ���� ��!���� ��(��� �

E� ��� ���� �$ ,� �� , �� �� ��, ��� ��� �$ � � ��� � ��������� �� � � �.

���)� �0���� ���� ����� � ������ ����� ��- �� �� � ������ �� � )������ ����$

�$ � ��� �� �� �� � �� � ����$ ���� ��

��� �� ���� � ��

� � �

���

��� ����

��� ��� ������ � �� �

��

���� � � �"� � �� � ���!�

��� � � ��

��� � �� � �� � �� � �� ��

*"C+

,���� ��� � ��!�� ���"� � �����������!����- ��� ����$ �$$ ��� ��1��� �� � $ ,���

� � �- E ����7�� �� � )������ ���� � ������ ������ ����� �� �� � ��� ��� ���!��!� �

������ �� ��� � �- � �� , �� ���� �$ �������� � �� � � ����)� �0���� ����$ ,�

��� 7�� � �7�� ��$ �� � ����� � ����� � ����� �� ������� � �$ ����� ��������$ ��

� ���� ���� � ������ ��� ����7�� �� 5���� �0��� �$ �� �� ��0����� � ����� �� �

��� �� ��������- (� ��� ��� )����� �� �� ��)�� � ��)���� � ����)������ �� ������� �

� � ������� ,�� ����� � � ��� �-

�� �� ���� ������ ��� �1��� ������� �� � ��� �$ �� �� � �� ,��� ��������$ ,� � ���

� ���� ����� ������G�� � � ����- (� 7�� ��)������ �� � ��� � ������� � �

,��� �� ����� �� � ��� �� ��� � � �� !�- E� �� ���� �� ������� � � ��� � ��)�� �

��)���� �0��� �$ ��� � ����� � ����� �� ������� �� ��!������� �� ����!���� �� � �-

"%

E� � � !�$ �� ��� ������ ����� �� �� ����� � ������� ,�� ����� ������ ��� ��� �

�� ����.����� ��- ! �� )��$ 50- ���� ������ �� � ����7�� �� � ����� � 5����

�0��� �- ������ ��$ ������� � � ������ �� ��� �� � ����� � ����� ����� ������

��� ��� ���� ��)�� � ��)���� �� !�- ��� ��$ ,� ���� ������� � �- ��� � ����� �

����� ,��� ��� ��)�� � ��)���� �� � �� ,���� �� ���!�� � � � �� �� � ��� � ��� � �

� �-

��� ����� � ������� ,�� ����� ������ � ���� ����� ,��� � � ��- ! �� )��$ �� ���� �� �

����� �� �� ��� � $ �� 7�� ���� � ���� � � � ����� � � ������� ,�� 50- ����-

������ ��$ ������� � � ������ �� ��� ����� ������ ��� �� ���� ��)�� � ��)���� ��

�0��� ��-

=� � ���� ��������$ ,� ��� �� � �� ,��� � ��� �-

�� ! ���� � � #� ��� ������� ��������� ������ ���� ������ ����� ��!�����

���� �!��� �� ������� ��������� ��� � ���� ������ ��! ���� "���� �������� �

50- ���� �� ,� �� �� �� ��, � ����)� �0���� ���� ��� ��� �$ �� ����� ��

��� �� ��� � " �� � �.G�� �� �������- � ,�)��$ �� ���� � �� �� ��� �� ��������- (�

� , ������ ,�� ������ �� ��.���� � ���� � ����� �$ � -

�����!�� � �� ��� ��.���� � ���� � ����� �$ ����$ ����7�� � ���� � � ������ � ��

�(��!� �� ��� 9 .2 ����� ����� �$ ���� � ��$ ,�� � � ��� % � � ��,���

����7�� ������ � "$ �� � ���� � � ������ � %� ���� � �-

(� ��)� �� � �� ,��� � ��� � ��������� �� ���� � �� ������ ����� �� ���-

�� ! ���� � � $��� ��������� %� � ������ ������ ������ ����� ��! "���� ��

����� ��� ��������� ������� ����������

�� '� ��� �� ������-

"'

"�+ , $����� � ���

�� ���� ��� �� ��������� 2��� �� *"HD6+$ E� �� *"HCB+$ ��� ��� �� *"HB6+$ ��)� �� ,�$

� )������ ��� ��� ��� ������ �� ��)�� � �����- E� ��� �����$ � )������ ���

��� ��)� �� �1�� ������� �� � �� ������ ����� ��- � ,�)��$ � )������ ���

���� � � �� ���� � � � ������ ����� ��- � �� , ���$ �� �� � ������ � G��

����� �� ����$ ��� � �� � � � ����$ ����� ,�� � �� ����$ �&�����$ ,���� &� ��� ���� ��.���� �� � ����� � ������� � � � �- ��)�� �� , ������$ �� ��0�����

���� ��� �������������� �� � � ����)� �0���� ���� ��� ��� � �� ��� ��� �� � ����7�� *�+ ��

���� � ������ � ������� � ��

�� � ��� � ���� � &��� � � �� ������� � ����

� ���������� � &���� � �����

*��+ �� 5���� �0��� �$

������ � ������������������� *"B+

��� *���+ �� � )������I� ���� � ������$

&��� � ��&� � ��� � �

� �

,���� �� � ����� ��� �� � �����-

= � ���� �� ��� ��� �$ ,� ��� ������ ��� �� � G�� ����� �� ���� ,�� � � )���.

��� ���$ ��� � ��� � � �� ���� � ��� � �� �&���� � � ���&�����$ �������� �� ���� ��� ��� ��� � � ����)� �0���� ����- ���� ������ �� �� � ��� �� ��� ��� � ������� � ��

���.��� ����6$ � � ������ � � �� ���� � � � ������ ����� ��- �� ,� ��� ��

50- ����$ � ,������ ��� )���� ��0����� � ��� �� � �� 5���� �0��� �4 � ,�)��$

� ��� �� ���� ������� �� ������ ��� ,����$ �� 50- ���� �� ,�- ������ ��$ � �

��� � ����)� �0���� ���� ��� ��� � �� ��) �)�� � )������ ��� � � �����

���� �$ ,� ��� /��� .��� )� �� ��� ��� � � ��� ������ � ������ ����� ��-

6E� �� *"HCB+ �� ,� ��� �� �� �� ������� ��� � ���-

"#

+ *�'�� ��!� $��� ' ��� -����� ��

��� ��)� �� ���� � �� ,�� �� � ������ ����� �� � ��� ��� )� �� ,������ � ��

������� � ,�� � �������� �� ,������ � ��� ������� ��- E� ��� ���� �$ ,� ������.

���G� �� � )������ ���� ��$ ,�� � ������ ����� ��$ ��� )�� �� ����� � �)���

������� �$ ��������� �� ������ ��-

�� �� ,� �� �� ��)� �� ���� �$ � � ��� � ����)� �0���� ���� ��� ��� �$ �

���� ��� ��������������$ ����� � G�� ����� �� ����$ ��� � �� � � � ����$ ���� ����� �� ���

�0���� ���� ��� ��� � �� ,���� �� ,������ � ������� � � �� ��� )�� ��� �� ,������

��)��� � ��� ������� �� ��� ���������- ����$ ,� 7�� �� ��� �0���� ���� ��� ��� �$

������ � � ���� � ��� � ���������������$ �� ,���� �� ,������ � ��� ����)������ �� ��� )��-

=���$ ��)�� � � ����� ���� � �������������� ,���� ����7�� 50�- ����$ ���� ��� ����$ ,� � ������

�� � �� ,��� ����� ��� �$ ,���� ������ �� ,������ � �� ������ �� ����)�������

.�! /0 E� ��� � &$ ������� ' ���� � � ����� � � � �� � ���� ����)����� �� ���.

���� � � *�� � ���+ ������� � �� *�� ��+ � �������� �� � ���I� � ����� �$

,���� ' � �-

E� ' �� ��K������ �����$ �� � ����� � � ������� � � ,��� �� �� � ��� �� ������

���)� ��� ��� ,������ �� ���� ������ ��� �� �� ����� �� ������� ��� ��� �$ - =�����

' �� ����$ ��� � � ���� � ��� � ��������������� ��� �� �� ��, ��� ��� � ���� �� &- ��� ��,

��� ��� � �� � �� � ��

���� � ��� � �

����� �

���������

���� �� � �� � !� � '� ���� � ����� �� � � ��

�!�� ��� �����!��� �� � � ��

���� ��� ����� �� � � ��

*"H+

8 � �� ,� ��)� ������� ��7��� !� � �� ��� � ���� � '-%- = � � �� ������

�� *������� � ��+ ��� ������� � �$ �� ��, ��� ��� � � �� ��� ��� �� �������

��� ��� �$ 4 ��$ ��� ����� ��� ����1���� �,��� ���� , ��� ��� ��- E �� ���

� � �� �� � ��� � � ���� � ��������� �� � � ����)� �0���� ���� ��� ��� �

,��� �� � )������ ���� �� �$-

(� � , � ������ �� � �� ,��� ����� ��� � � � �� ��� )�� �� ,������ � �����.

�� � � ,�� � �������� �� ,������ � ������� � �

"6

.�! �0 =��� !� ���� �� �� � �� ,��� ����� ��� �� ��� ����� �� ��� ����� ������� �

�I� ,�������

�+ E� ��� � �$ ������ �� ��)�� � ��)���� � ������� � � *�� � ���+ �� � �� !�-

��+ E� ��� � $ ������� "� � �� � ����� � ��!���� � � ���� � � ����� � � � �� �

������� � � *�� ��+ ������� � *�� � ���+-

(� �� ,�� �� �� ��)� �� ���� � �� ���� !� ��,��� �����- ��� ��, ��� ��� �$ ���

� � ���� � ��� � ���������������$ �� � �� � ��

���� � ��� � �

����� �

���������������

���� �� � �� � !� � '� ���� � ����� �� � � ��

�!�� �� � �� � !�� �����!��� �� � � ��

�!�� ��� �����!��� �� � � �

���� ��� ����� �� � � ��

*%&+

8 � �� ������� �� ��$ � ��� � ��� ,������.��� )�� � � ��� �� ,������ � �� ���������� �� ��� ���������-

(� ���� ������� ����� ��� �� ����� �� ,������ � �)��� ������� �- �� �� ��

� ��0����� � ��, ����� �� � ��� �!�� !�� ���� !� �� 7��� � � � �� ������ ( � - *E ��������� 7��� ,��� ( � +- �� �� ��� ��� � � � ����� ���� ��������������� � � �� � ��

����� ���� �

����� �

���������������

���� �� � �� � !� � '� ���� � ����� �� � � ��

�!�� �� � ���� � !���� �����!��� �� � � (� ���!�� ��� �����!��� �� � � (�

���� ��� ����� �� � � (� ��

*%"+

,���� �����!� � ��!�� ���!�!� � � � �� � ����� � ��!���- ���� � ������ �� � �� ,���

����� ��� � � � �� ��� )�� �� ,������ � ������� � ( ,�� � �������� �� ,������

� ������� � (� ��

.�! (0 =��� !��� ���� �� �� � �� ,��� ����� ��� �� ����� ������� � (I� ,�������

�+ E� ��� � ($ ������ �� ��)�� � ��)���� � ������� � ( *�� � ���+ �� � ���� !���-

��+ E� ��� � ( � �$ ������� "��� � �� � ������� � ��!������ � � ���� � � ����� �

� � �� � ������� � ( *�� ��+ ������� � (� � *�� � ���+-

"D

���� �� ($ �� ��0����� �!�� !�� ���� !�� !��� �� 7��� ��� ,� ��� �������� ���- 9 �.������ �� ( � � ��� ������� ($ ,� �� �� � �� ,��� ��� ��� � � � ���� � ��� � ����������������

���� � ��� � �

����� �

������� �� � �� � !� � '� ���� � �

���� �� � � ��

�!�� �� � ���� � !���� �����!��� �� � � ��*%%+

�� �� ( ��� )�� �� ,������ � ������� � ( ,���� �� � ��� ������� �� �������

���������$ �� ,������ � �)��� ������� � �� ������ ����� ��� ��� � � ��� -

E� �� � �� ,��� � ��� �$ ,� �� , �� �� ��, ��� ��� � ��� � ��������� ��

� � ����)� �0���� ����-

�� ! ���� � " &�� ���� � ��� � � ����

�� �� ���

�� �� ��� "� � �� � ����� � ��� ��� ��� �����

���� ����� �� �� � � ��� � � �� ���� ���� ����

�� �� � ���� � �

�� � �

������ � �� � '� �

���� � � � � � � ���

�� ����� ������ ����

�������

� ��

���� � �� � �

���

����� � �

� �"�

�� � � ��

*%'+

��������� � � ���� � ��� � ��������������� �� � ��������� ������� ���������� ���� �

���� ��� ������� ������ �� ���� ��������

�� '� ��� �� ������-

1 # ������ �

E� ��� ���$ ,� ��)������� � , .��� � )������� ������� �� � ��� ,�� �����

��������� � �� ,���� ����� �����)� ��� �������� � ����)�� �� ��� ,��� ��� ���

��- (� �� ,�� �� � � � ���� � � ���.��� ��� ������ ����� ���� ��,��� /���

��� )�� �� � ����)� �0���� ���� ��� ��� �- E� ��� , ���$ � )������� � ��� �����

�� ,������ � ��� ��� � � �� ������� � ,�� � �������� �� ,������ ��)��� � ���

������� ��- �� �� ,� � ��)� �� ������$ ����� ������ � �� � ��� � ������ �� ,������

� ����� ,� ��� �� �� �� ��� �- � ,�)��$ � � ,��� �� ,������ � � ��� �����

������ � ������� ���� ,��� ��� ��- (� �� ,�� �� �� � )������ � ��� � ������

� � �� ,��� � �� � �� � ��� ����� � ����� ����� ����� �� �� ������� � ,����

������ �� ,������ ����� � �� �� ����� ���)�-

"C

������

� �� ' ' �� ! ���� � �

�� !� � ��$ ,� ��)� ������ � ������� ��� �� � ��!��- ! �� )��$ ����� ������ � "$

���������� � �- ���� ��)�� �$ �����!� � ��!��������������!�!����������� � ���� ���������� ����� � � ! ��� ,� ��)� ���� � �����!��- ������ ��$ �� ,������.��� )���

����� �� ����7��

� �������

���������������

�������

��!������� ������!���� �� � ��

��� ��� ������ � � � �- �

2 �� ' ' �� ! ���� � "

(� 7�� �� , �� ,��� �� �����.�� � ��� �� ��� � � �� ��� $ ������� � � ������

�� ��� �� � ����� � ����� ���� � �������� ��� ��� ��)�� � ��)���� � ������� ,�� �����-

(��� �� ��)�� � ��)���� � ������� � � �� �$ ��� � ����� � �����$ ��� ����� ��������$ ��

��)�� �

��� � ��� � � ��"�

� � �� � �� �

������� � ������ � ��� � ������������ � �������������� � � ��� �"����

����� ��� � !� � � ��� �$ ,� ��)� ��� � �� � ���� � ����� � ��� ��� ������� � ������ �

���������� � �

��� � "��� � ��������

����� � ������� ,��� � � �����- ����$ �� � ����� �

����� ���� � �������� �� ����� ��- ! �� )��$ ����� �� ��� � ���� �� ��������� ���� �� ��

� ����� � ����� ����7�� �� 7�� ���� � ���� � ������ � � ���� �������������������������-�����$ ������� � � ������ �� ��� �� ��)�� � ��)���� �����- 8��$ �� � ����� � �

�� ������ �� �� ����� �

����� � � �����

����

$ ,���� �� �0��� �����- =������$ ,� ��� ������

����� �� �� ���� ����7�� �� � )������ ���� � ������ �� �� ����� �� � ���

�� ��� � � �� ��� - ���� �� �� ���� �������� � �� � � ����)� �0���� ����- �

"B

)'����

L"M �- �- ��������$ ����� ����� ��� �� ���� � ,�� ��� ���� ������$ �� ,���

� �������$ ��� � ���� ���� �����$ ? ����� � / ������ 5� � �� "&' *"HH6+ ""6B.

""C6-

L%M �- ���� �$ N- N- 9����$ /- >�� �$ ������ ����� ��� ��� � �� ����$ =������

�����)� <��� � !����� ��� O������� ��)��, %' *"HHH+ '."C-

L'M �- 9��)����$ �- / �����������$ E�� �������� ���� ��� 7������� ����$ ? ����� �

5� � ��� ��� �� "#D *%&""+ "6DH."6HC-

L#M 9- 9������$ ����� ���� � � ����� ��� �� �� ������� �0���� ���� ,�� ��7���

��)��$ 5� � ������ 6# *"HBD+ D&C.D%%-

L6M N- 9����$ /- >�� �$ ����� 7���� ��� � ����� ����$ �� ?- ���� �$ !- ( �� ��

*5��-+$ ���� � � !��� �� � ����$ ) �- "9$ 5���)���$ "HHH-

LDM ?- 9 ����$ �- >�� $ 2- >������$ ������ �����P � � �� ���� ���� ���Q$ ��������

5� � ��� ��)��, HH *%&&H+ %6R#B-

LCM ?- 23)���$ ��� ���� � � ����� ������ �� )������� ������� �� � ����$ ? �����

� !��� �� � ���� '# *%&"%+ ##"R#6'-

LBM ?- 23)���$ ?-�- � ��$ /- >������$ ?-N- �� �.����$ 9 �������� �K������ �� �� �� ����.

����� �� ,� � ��� ,�� �������� �� ��� �������� �� ���$ 5� � ������ B& *%&"%+

%#'"R%#DC-

LHM /- 2��� ��$ 8�� ��� �� �� � �� ��������� � ���$ �������� 5� � ��� ��)��, 66

*"HD6+ ""%DR""6&-

L"&M �- 5� ��$ !- ���)���$ ����� ���� � �� ����.����� �� � ����- ? ����� � 5� � ���

��� �� "&6 *%&&%+ ''BR'DH-

L""M �- =� ����$ �)������� ������� �� ��� ��� �������� ����� 9�� ����� ��)��� �� ��

����P ? ����� � !��������� 5� � ���� ##*%&&B+ "'"%R"'%&-

"H

L"%M /- � ����$ �- >����$ �- 8�������$ 9 �������� ���K������ ��� ���� ���� �

,�� �������� �� �����$ >E5� 2������� � /��� DH#$ >� :��)�����$ %&"%-

L"'M �- E� ��$ ��� � ���� ���� ��� �� � �� � � )������ �� � ���� ����� �� ,� � ���$

�������� 5� � ��� ��)��, DB *"HCB+$ 'BHR'HD-

L"#M >- ?���$ ������� ��)� ���� � �� � ����� ����� � ������ � ���$ ? ����� �

/� ��� 5� � ����$ %B *"HB6+ 6H.B'-

L"6M >- ?���$ ��� ,������ � � � ��� � ���� � �� � �����.� ������ � ���$ ? ����� �

/ ������ 5� � �� H6 *"HBC+ DC6RC&H-

L"DM ?- ��� ��$ ���� � ��� ��� )������� ������� ��$ 5� � ������$ 6' *"HB6+ "#HH.

"6%B-

%&