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Diário de Mercado 09/03/2017

Bolsas

O mercado acionário brasileiro deu continuidade à correção dos preços nesta quinta-feira, chegando a sua quarta sessão consecutiva de baixa. Mais uma vez a cautela diante dos desdobramentos políticos no Brasil e a desvalorização das principais commodities penalizaram o desempenho do nosso mercado. Assim, ao término do pregão, o índice tinha queda de 0,21%, aos 64.585 pontos e giro financeiro de R$ 8,7 bilhões. Na sessão de amanhã, o grande destaque é a divulgação dos dados oficiais do mercado de trabalho dos EUA, o chamado payroll.

Índices mundiais

Fonte: Bloomberg

Índices e Carteiras Recomendadas

Fonte: Broadcast;

Com o Ibovespa caindo por mais um dia, as Carteiras Recomendadas tiveram perdas mais intensas, influenciadas principalmente pelas fortes baixas no setor de saneamento (veja relatório sobre Sanepar nas próximas páginas).

Estratégia – Pessoas Físicas José Cataldo* Aloisio Lemos

Ricardo França Renato Chanes

*Analista responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da Instrução CVM 483/10.

Flash de Mercado

Fonte: Broadcast; BM&FBovespa;

-20%

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100%

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180%

mar-12 mar-13 mar-14 mar-15 mar-16 mar-17

Rentabilidade acumuladaIbovespa x Dow Jones

Dow Jones

Ibovespa

Fonte:Bloomberg

Bolsa Cotação Dia 2017

Ibovespa 64.585 -0,21% 7,2%

Dow Jones 20.858 0,01% 5,2%

S&P 500 2.365 0,08% 5,1%

DAX 11.978 0,09% 4,6%

CAC 40 4.982 0,42% 3,0%

IBEX35 9.998 1,50% 7,2%

FTSE 100 7.315 -0,27% 2,7%

dia semana mar/17 2017

Ibovespa -0,21% -3,3% -3,1% 7,2%

Ibx-50 -0,16% -3,2% -3,0% 6,8%

Índice SMLL -1,67% -2,9% -2,4% 15,0%

Arrojada -3,67% -6,0% -3,2% 7,3%

Dividendos -3,75% -6,7% -7,6% 0,4%

Top 10 -1,38% -4,4% -2,7% 8,0%

Small Caps -2,04% -3,6% -2,6% -2,6%

Capital Externo R$(mm) Maiores Volumes R$(mm)

07/mar -167,6 MRVE3 4,58% SBSP3 -4,54% VALE5 766

SUZB5 3,61% CPLE6 -4,52% PETR4 666

março -1.620,2 FIBR3 2,88% CMIG4 -3,81% ITUB4 349

EMBR3 2,08% RADL3 -3,51% BBDC4 345

2017 5.263,7 MRFG3 2,00% EQTL3 -3,44% SAPR4 344

Maiores Altas Maiores Baixas

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Conteúdo

Câmbio 3

Juros 4

Agenda Econômica 5

Calendário de Resultados 6

Participação dos Investidores 7

Calendário de Proventos 7

Análise de Empresas 8

Embraer: Resultados do 4T16 8

Smiles e Multiplus: Revisão de Estimativas 10

Sanepar: Revisão tarifária proposta de 25,6%, porém escalonada em oito anos 13

São Carlos: Resultados positivos 15

Carteiras Recomendadas 17

Guia de Ações 19

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Câmbio

Dólar forte! As cotações da moeda norte-americana encerraram a sessão desta quinta-feira mais uma vez em alta, retornando a patamares vistos há sete semanas. De fato, as moedas de países emergentes já têm a pior sequência de quedas desde os dias seguintes à eleição de Donald Trump à presidência dos Estados Unidos, período de elevada volatilidade nos mercados globais. O movimento está diretamente relacionado às expectativas quanto a decisão de política monetária nos EUA, já que a curva a termo de lá passou a precificar 100% de probabilidade de elevação de juros (para um patamar entre 0,75% e 1,00%). No Brasil, as incertezas relacionadas ao front político-econômico doméstico e a ausência de maiores direcionadores (inclusive informações sobre a rolagem dos derivativos cambiais em março) contribuíram também para o movimento.

Ao final da sessão, o dólar à vista no balcão estava cotado em R$ 3,194, em alta de 0,85% em relação ao último fechamento. Com isso, a moeda norte-americana acumula valorização de 2,73% em março. No mercado futuro, o dólar para abril avançou 0,94%, cotado a R$ 3,21.

R$ 2,50

R$ 2,70

R$ 2,90

R$ 3,10

R$ 3,30

R$ 3,50

R$ 3,70

R$ 3,90

R$ 4,10

R$ 4,30

mar-16 abr-16 mai-16 jun-16 jul-16 ago-16 set-16 out-16 nov-16 dez-16 jan-17 fev-17 mar-17

Dólar

à vista FuturoFonte: Bloomberg

USD 367.000

USD 369.000

USD 371.000

USD 373.000

USD 375.000

USD 377.000

USD 379.000

mar-16 abr-16 mai-16 jun-16 jul-16 ago-16 set-16 out-16 nov-16 dez-16 jan-17 fev-17 mar-17

Reservas Cambiais

Fonte: Bloomberg

4


9%

10%

11%

12%

13%

14%

15%

2017 2019 2021 2023 2025 2027

Hoje Há 1 mes Há 3 mesesFonte: Bloomberg

Juros

Correção continuada. As taxas dos principais contratos de juros futuros fecharam em alta mais uma vez nesta quinta-feira, ajustando-se ainda ao avanço da percepção do risco doméstico (como revelado pela forte oscilação do CDS – Credit Default Swap), além de um provável aumento de juros nos Estados Unidos já na próxima semana.

No exterior, os rendimentos dos Treasuries norte-americanos seguiram em alta.

Curva de Juros Futuro

Fonte: Bloomberg

9-mar 8-mar

mar/17 13,63 13,63

jan/18 10,26 10,24

jan/19 9,82 9,74

jan/20 10,01 9,93

jan/21 10,21 10,12

jan/22 10,36 10,26

jan/23 10,46 10,36

jan/24 10,48 10,40

Vencimentos DIFechamento

1

1,2

1,4

1,6

1,8

2

2,2

2,4

2,6

2,8

3

10

11

12

13

14

15

16

17

18

mar-15 jul-15 nov-15 mar-16 jul-16 nov-16 mar-17

T Notes x DIs futuros (em %)

DI18 DI21 T-10

Fonte: BloombergFonte: Bloomber

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Agenda Econômica

Brasil

Fonte: Bloomberg

China

Fonte: Bloomberg

Zona do Euro

Fonte: Bloomberg

EUA

Fonte: Bloomberg

Data Horário Indicador Referência Relevância Consenso Anterior Resultado

9-mar 08:00 1ª Prévia do IGP-M Mar 0,05% 0,10% 0,25%

10-mar 05:00 FIPE - IPC Semanal 7-mar -0,03% -0,05% --

10-mar 09:00 IBGE - IPCA (A/A) Fev 4,86% 5,35% --

10-mar 09:00 IBGE - IPCA (M/M) Fev 0,43% 0,38% --


8-mar 22:30 IPC (A/A) Fev 1,7% 2,5% 0,8%

8-mar 22:30 IPP (A/A) Fev 7,7% 6,9% 7,8%

9-mar 06:00 Financiamento Agregado (em Yuan) Fev 1450,0B 3737,7B 1150,0B

9-mar 06:00 Novos empréstimos (em Yuan) Fev 950,0B 2030,0B 1170,0B

9-mar 06:00 Oferta monetária M2 (A/A) Fev 11,4% 11,3% 11,1%

07 até 18 Mar -- Investimento Estrangeiro Direto em Yuan (A/A) Fev -4,2% -9,2% --


9-mar 09:45 Taxa Básica de Juros 9-mar 0,000% 0,000% 0,000%

9-mar 09:45 Taxa de Depósito 9-mar -0,400% -0,400% -0,400%


9-mar 09:30 Challenger - Demissões Involuntárias Fev -- -38,8% -40,0%

9-mar 10:30 Índice de preços de importação (A/A) Fev 4,4% 3,8% 4,6%

9-mar 10:30 Índice de preços de importação (M/M) Fev 0,1% 0,6% 0,2%

9-mar 10:30 Novos pedidos de seguro-desemprego 4-mar 238K 223K 243K

9-mar 10:30 Seguro-desemprego 25-fev 2062K 2064K 2058K

10-mar 10:30 Taxa de Desemprego Fev 4,7% 4,8% --

10-mar 10:30 Taxa de Participação da Força de Trabalho Fev -- 62,9% --

10-mar 10:30 Variação de Empregos (exceto agrícola) Fev 200K 227K --

10-mar 16:00 Orçamento mensal Fev -$177,5B $51,3B --

Legenda: Alta Média Baixa

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Calendário de Resultados

Resultado 4T16Empresa Data Empresa Data Empresa Data

CCR SA 6/3 PAR CORRETORA 15/3 CYRELA REALTY 23/3

M.DIAS BRANCO 6/3 SLC AGRICOLA 15/3 JBS 23/3

AREZZO 8/3 EQUATORIAL 16/3 JSL 23/3

LOCALIZA 8/3 JHSF 16/3 MULTIPLUS 20/2

TERRA SANTA 8/3 LE LIS BLANC 16/3 SABESP 23/3

TIME FOR FUN 8/3 POSITIVO 16/3 TECNISA 23/3

COPASA 9/3 SER EDUCACIONAL 17/3 CESP 24/3

EMBRAER 9/3 ALIANSCE 20/3 ENEVA 24/3

EVEN 9/3 COPEL 20/3 LIGHT S/A 24/3

FLEURY 9/3 METAL LEVE 20/3 RANDON 24/3

GAFISA 9/3 RENOVA 20/3 ELETROBRAS 27/3

IOCHPE-MAXION 9/3 BR INSURANCE 21/3 BR MALLS 28/3

MULTIPLAN 9/3 BRADESPAR 21/3 CEMIG 28/3

SÃO CARLOS 9/3 ENERGISA 21/3 GENERAL SHOPPING 28/3

TAESA 9/3 QUALICORP 21/3 SOMOS EDUCAÇÃO 28/3

ALPARGATAS 10/3 OUROFINO S/A 21/3 BR BROKERS 29/3

ALUPAR 10/3 EZTEC 22/3 ANIMA 30/3

VALID 10/3 KROTON 22/3 HELBOR 30/3

DIRECIONAL 13/3 B2W 23/3 LOPES BRASIL 30/3

ESTACIO 15/3 CPFL ENERGIA 23/3 OI 30/3

Fonte: Empresas;Bovespa

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Participação dos Investidores

Os investidores estrangeiros retiraram R$ 167,6 milhões da Bovespa na última terça-feira (07). Naquele dia, o Ibovespa fechou em baixa de 0,90%, aos 65.742 pontos. No acumulado do mês, já foram retirados R$ 1,6 bilhão. Em 2017, o fluxo acumulado de recursos estrangeiros está positivo em R$ 5,3 bilhões.

Calendário de Proventos

Fonte:Bloomberg;

07/03/2017* Março Acumulado no ano

Inves. Estrangeiro -167,6 -1.620,2 5.263,7 54,6%

Institucional -13,2 1.221,7 -521,5 22,6%

Pessoa Física 140,1 436,4 -1.839,6 17,3%

Instit. Financeira -31,4 -136,8 -569,0 4,6%

Emp. Priv/Publ -3,6 12,1 -2.363,7 0,7%

Outros 75,7 80,5 13,9 0,1%

*os dados são divulgados com dois dias de defasagem

Participação Por Invest. Março

TIPO DE INVESTIDOR (R$MM)

SALDO

Empresa EmpresaData de Anúncio

Data EXPrevisão de Pagamento

Valor Tipo de Provento

Klabin S/A PN KLBN4 1/2/17 7/2/17 16/2/17 R$ 0,028425 Dividendo

Hypermarcas ON HYPE3 10/2/17 16/2/17 24/2/17 R$ 0,6 Dividendo

BB Seguridade BBSE3 13/2/17 17/2/17 2/3/17 R$ 0,85303058 Dividendo

Cetip ON CTIP3 16/2/17 23/2/17 8/3/17 R$ 0,3789646451 Dividendo

Weg ON WEGE3 21/2/17 1/3/17 15/3/17 R$ 0,063689 Dividendo

Natura ON NATU3 23/2/17 1/3/17 20/4/17 R$ 0,119161 Dividendo

Itausa PN ITSA4 21/2/17 1/3/17 3/4/17 R$ 0,015 Dividendo

Itau Unibanco PN ITUB4 20/2/17 1/3/17 3/4/17 R$ 0,015 Dividendo

Ultrapar ON UGPA3 23/2/17 2/3/17 10/3/17 R$ 0,87 Dividendo

MRV ON MRVE3 9/11/16 6/3/17 30/3/17 R$ 0,34 Proventos

Multiplus ON MPLU3 23/2/17 10/3/17 22/3/17 R$ 0,800932 Dividendo

Banco do Brasil BBAS3 24/2/17 14/3/17 31/3/17 R$ 0,061298 Juros Sobre Capital Proprio

Cielo ON CIEL3 30/1/17 16/3/17 31/3/17 R$ 0,166795 Dividendo

Minerva ON BEEF3 21/2/17 4/4/17 17/4/17 R$ 0,257818 Dividendo

Vale PNA VALE5 23/2/17 24/4/17 28/4/17 R$ 0,769736 Juros Sobre Capital Proprio

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Análise de Empresas

Embraer: Resultados do 4T16

• A Embraer reportou resultados mais fortes no 4T16, apresentando receitas mais elevadas e margens melhores em função da redução de custos da companhia;

• O centro do guidance de margem Ebit para 2017 ficou em linha com o consenso;

• Acreditamos que há um alto risco para os próximos períodos após 2017, uma vez que o backlog diminui, enquanto a concorrência e a demanda mais fraca ainda limitam novas encomendas.

• Mantemos nossa recomendação Neutra, mas aumentamos nosso preço-alvo para R$ 17,50, vindo de R$ 17,00 anteriormente.

Resultados mais fortes no 4T16 em função do bom controle de custos da companhia e do bom desempenho do segmento de defesa. A Embraer apresentou uma receita líquida de US$ 2.028 milhões no 4T16 (queda de 2% em relação ao mesmo trimestre ao ano anterior), um Ebit de US$ 277 milhões (comparado ao resultado de US$ 65 milhões no 4T15), um EBIT ajustado de US$ 246 milhões (crescimento de 48% no período) e lucro líquido de US$ 195 milhões (aumento de 76% em comparação anual). A receita líquida ficou 17% acima da nossa estimativa e 7% acima do consenso. A receita do segmento de aviação comercial e de defesa superaram nossas estimativas em US$ 184 milhões e US$ 127 milhões, respectivamente. O Ebit ajustado foi de US$ 246 milhões (excluindo US$ 52 milhões em receita devido à evolução favorável das negociações em andamento com a Republic Airways Holdings em decorrência do seu pedido de concordata, uma reversão da provisão de US$ 1 milhão, e um impacto negativo de US$ 22 milhões em função de alguns impostos), acima de nossa estimativa de US$ 165 milhões e do consenso (US$ 184 milhões). Esses eventos extraordinários explicam esse aumento das margens operacionais nos segmentos comercial e de defesa, para 20% (alta de 13,8 p.p. em relação ao ano anterior) e de 17% (alta de 22,5 p.p. em comparação anual), respectivamente. A margem Ebit de 8% do 4T16 (crescimento de 7,1 p.p. no ano) no segmento executivo reflete o desempenho positivo da redução de custos da companhia e sua nova estratégia comercial. Por fim, a companhia registrou um lucro líquido de US$ 195 milhões em função do bom desempenho operacional e do resultado positivo dos efeitos extraordinários de US$ 30,5 milhões citados acima.

(...continua na próxima página...)

Fonte: Broadcast; Bradesco Corretora e Ágora Corretora

Fonte: Bradesco Corretora; Ágora Corretora; Bloomberg

Aviação Victor Mizusaki*

Ricardo França +55 11 2178 4202

[email protected]

*Analista responsável principal pelo conteúdo do

relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da

Instrução CVM 483/10.

Projeções 16E 17E

Preço (R$) P/L 26,6 21,2

Valor de Merc. (R$M) EV/EBITDA 10,2 7,3

Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$) 13,81 - 24,1 ROE 4,4% 5,3%

Vol. Méd. Diário 3 meses (R$ M) Div. Yield 1,2% 1,2%

Embraer ON

19,18

4.414

38,4

Recomendação: NEUTRO

Preço-alvo: 17,50

Upside: -8,8%

EMBR3

40

80

120

160

200

240

280

320

360


EMBR3 X IBOV

EMBR3 IBOV

Este relatório é uma versão em português do relatório institucional divulgado pelo Banco Bradesco BBI em 09/03/2017.

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Temos uma visão neutra para o guidance de 2017 da empresa. O centro da meta da receita liquida estimada pela empresa entre R$ 5,7 a 6,1 bilhões é de R$ 5,9 bilhões, 5% abaixo de 2016 e 1% abaixo do consenso. Esse fato ocorre em função da menor demanda prevista para os segmentos comercial (100 aviões em relação aos 108 definidos em 2016) e executivo (115 aviões em relação aos 117 em 2016). Apesar da receita liquida mais baixa, a empresa espera entregar um Ebit de US$ 500 milhões para 2017, em linha com 2016, apresentando assim uma margem Ebit de 8,5% (0,2 p.p. acima do consenso). Por fim, a companhia espera um consumo de caixa de US$ 150 milhões, abaixo dos US$ 608 milhões de 2016. Já que a empresa espera entregar um Ebit em linha com o consenso, temos uma visão neutra para o guidance de 2017 da Embraer.

E em relação a 2018? O guidance de 2017 assume uma entrega entre 97 a 102 aeronaves comerciais a partir de um backlog atual de 175 modelos. Portanto, se nenhuma mudança for anunciada em 2017, o backlog será reduzido para entre 73 e 78 aeronaves em dezembro de 2017. Esse cenário deve exigir uma estratégia comercial mais forte da Embraer para anunciar novas encomendas durante o período de transição para o E2. Ao mesmo tempo, os descontos do E1 não podem impactar nas encomendas do E2. Ressaltamos que a Embraer possui um backlog sólido de 275 aeronaves do modelo E2 (100 aviões E175-E2, 85 aviões E190-E2 e 90 aviões E195-E2). No entanto, as primeiras entregas do E190-E2, E195-E2 e E175-E2 estão previstas para 2018, 2019 e 2021, o que significa que, mesmo com esse backlog, o aumento da produção pode não permitir que a Embraer entregue os 100 aviões comerciais por ano em 2018 e 2019.

Mantemos nossa recomendação neutra com um novo preço alvo para a Embraer de US$ 22,00/ação (vinda de US$ 20,00 anteriormente). Revisamos nosso valuation e aumentamos nossas estimativas de Ebit de 2017 e 2018 em 5% e 42%, respectivamente. Nossas estimativas consideram entregas um pouco melhores no segmento comercial (100 aviões em relação aos 95 definidos anteriormente), e uma margem de 7,2% (alta de 0,3 p.p.) com base na estratégia de redução de custos. No entanto, nossa estimativa de Ebit para 2017 está 5% abaixo do guidance de US$ 450 a 550 milhões, já que estamos mais cautelosas em relação as margens em função desse cenário de demanda ainda fraca para o segmento executivo. Mantemos nossa recomendação neutra, devido: (i) a entrega de 97 a 102 aeronaves comerciais em 2017, pressionando assim os resultados de 2018 em função dos atrasos dos modelos E1; (ii) valuation já ajustado.

Embraer

US$ milhões

Receita Líquida 2.028 1.740 17% 1.514 34% 2.074 -2%

Ebitda ajustado 246 165 49% 95 159% 166 48%

Margem Ebitda 12% 9% 2,66 p.p. 6% 5,88 p.p. 8% 4,12 p.p.

Lucro Líquido 195 93 109% (34) -679% 111 76%

Fonte: B loomberg, Bradesco Corretora e Ágora Corretora

4T15 ∆ ∆ ∆ ∆ %4T16 4T16E ∆ ∆ ∆ ∆ % 3T16 ∆ ∆ ∆ ∆ %


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Smiles e Multiplus: Revisão de Estimativas

• Projeção de maiores volumes deve impulsionar a emissão de milhas, mas devemos nos manter atentos sobre o ambiente competitivo;

• Elevamos nossas estimativas para Smiles, em virtude das fortes vendas e margens, enquanto reduzimos os números da Multiplus;

• As ações da Smiles (SMLE3) continuam sendo a nossa preferência no setor, pois acreditamos que a sua boa gestão levará a revisões favoráveis nas estimativas de mercado.

Otimistas com Smiles, Cautelosos com Multiplus. No geral, vemos a Smiles melhor posicionada em termos de vendas e margens, possibilitando crescimento nos lucros entre 2017 e 2018, o que é significativo considerando o bom resultado em 2016. Além disso, já ajustando pelo dividendo esperado nas próximas semanas, vemos o valuation de SML3 mais atrativo do que em MPLU3, com múltiplo P/L (Preço/Lucro) em 12,4x vs. 12,1x, ambos para 2017. Cenário positivo, mas competitivo! Prevemos um aumento nos pontos gerados pelos titulares de cartões de crédito, devido à apreciação do real frente ao dólar, mas nossas preocupações sobre a maior concorrência no setor permanecem, especialmente em relação aos programas dos próprios bancos. De modo a refletir isso, temos nos nossos modelos um quadro diferente do que vimos em 2015/2016, ou seja, dessa vez o acúmulo de milhas é menor que o crescimento dos gastos com cartões de crédito (em dólar). No entanto, acreditamos que isso ainda levaria a um crescimento de dois dígitos no faturamento no segundo semestre. Smiles: De olho nos dividendos! Temos defendido nosso maior otimismo com Smiles há meses. Nossa visão baseia-se em boas vendas relatadas ao longo de 2016, além das condições favoráveis para as margens, que apontam para que 2017 seja mais forte do que as estimativas de mercado, o que provavelmente provocará revisões para cima. Além disso, nas próximas semanas, a empresa deve pagar R$ 515 milhões em dividendos (R$ 4,20/ação), ou seja, 7% do valor de mercado da empresa. Tais fatores evidenciam, em nossa visão, o atrativo valuation da ação de 12,4x o múltiplo P/L (Preço/Lucro), após o pagamento dos dividendos. Apesar do sólido desempenho neste ano, permanecemos construtivos com as ações e acreditamos que revisões positivas nas estimativas de mercado impulsionem o desempenho do ativo. (...continua na próxima página...)



Serviços Financeiros Gabriel Gusan*

Aloisio Villeth Lemos

+55 21 2529.0807 [email protected]




2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017

SMLE3 100% 89% 13,3 12,4 10,9 10,0 7,5% 5,6%

MPLU3 195% 174% 10,5 12,1 6,7 7,2 9,5% 8,3%

Div. Yield Empresas

ROE P/L EV/EBITDA

SMLE3 COMPRA 71,00

MPLU3 NEUTRO 40,00

Empresa Recomendação Preço-Alvo

ADTV2 Último

3 meses Preço

SMLE3 7.268 33,7 58,61

MPLU3 5.395 13,3 33,30¹ R$ milhões; ² Volume médio diário R$ (milhões)

EmpresaValor de

Mercado¹


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Multiplus: Reduzindo a expectativa. Estávamos com projeções maiores que o consenso de mercado, mas também esperando que os lucros caíssem em 2017. Entretanto, os resultados mais recentes da Multiplus colocaram nossos números em dúvida. As surpresas negativas com relação as vendas, as indicações de margens mais baixas e as taxas de juros caindo mais rápido do que o esperado anteriormente levaram a cortes em nossa projeção para o lucro em 2017 e 2018 (-5% e -8%, respectivamente). Embora as iniciativas de acumulação sem cartão (como Vivo, ClubeMultiplus, Pontus e Expedia) serem positivas, elas ainda precisam provar seu impacto real sobre o faturamento. Acreditamos que estas práticas ganhem importância apenas no 2S17 (ou mesmo em 2018). Sendo negociadas agora com múltiplo P/L de 12,1x para 2017, mantemos uma postura conservadora em relação as ações MPLU3 e a recomendação apenas Neutra.

As tabelas a seguir mostram as principais alterações nas nossas estimativas para as duas empresas nos próximos anos:

Smiles

R$ milhões 2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018

Receita Líquida 1.548 1.703 1.798 1.491 1.583 1.741 3,8% 7,6% 3,3%

Ebitda 604 659 699 551 569 641 9,6% 15,8% 9,0%

Margem Ebitda 39,0% 38,7% 38,9% 37,0% 35,9% 36,8% 2,1 p.p. 2,8 p.p. 2,1 p.p.

Lucro Líquido 548 584 606 520 530 558 5,4% 10,2% 8,6%

Pontos emitidos (bilhões) 53,6 62,7 66,1 52,9 59,4 64,0 1,3% 5,6% 3,3%

Faturamento de Venda de Pontos (R$ milhões) 1.330 1.411 1.506 1.335 1.431 1.575 -0,4% -1,4% -4,4%

Pontos resgatados (bilhões) 43,0 51,0 54,2 41,5 47,5 51,8 3,6% 7,4% 4,6%

Taxa de Breakage (%) 16,2% 16,9% 16,1% 15,9% 15,5% 15,0% 0,3 p.p. 1,4 p.p. 1,1 p.p.

Preço-Alvo (2017E) R$ 71,00 R$ 60,00

Recomendação -Fonte: Bradesco Corretora e Ágora Corretora

Atual Anterior ∆ ( %)∆ ( %)∆ ( %)∆ ( %)

18,3%

Compra Compra

Multiplus

R$ milhões 2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018

Receita Líquida 2.199 2.142 2.186 2.233 2.195 2.289 -1,5% -2,4% -4,5%

Ebitda 585 549 578 612 568 624 -4,4% -3,3% -7,4%

Margem Ebitda 26,6% 25,6% 26,4% 27,4% 25,9% 27,3% -0,8 p.p. -0,2 p.p. -0,8 p.p.

Lucro Líquido 514 446 448 532 468 489 -3,4% -4,7% -8,4%

Pontos emitidos (bilhões) 81 85 93 82 88 91 -1,2% -3,4% 2,2%

Faturamento de Venda de Pontos (R$ milhões) 2.353 2.323 2.565 2.401 2.422 2.561 -2,0% -4,1% 0,2%

Pontos resgatados (bilhões) 69,0 76,4 76,4 68,7 74,4 76,9 0,4% 2,7% -0,7%

Taxa de Breakage (%) 17,6% 16,9% 16,5% 17,8% 17,0% 16,2% -0,2 p.p. -0,1 p.p. 0,3 p.p.

Preço-Alvo (2017E) R$ 40,00 R$ 45,00

Recomendação -Fonte: Bradesco Corretora e Ágora Corretora

Atual Anterior ∆ ( %)∆ ( %)∆ ( %)∆ ( %)

11,1%

Neutra Neutra


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Apêndice: Entendendo alguns pontos-chave do setor de programas de fidelidade

Noções básicas do negócio. Em poucas palavras, as empresas brasileiras de fidelidade vendem pontos predominantemente para instituições financeiras. Essa é a principal atividade e todo o resto é secundário. Estes pontos são essencialmente utilizados para comprar bilhetes aéreos ou outros produtos numa data futura. As instituições financeiras concedem esses pontos aos seus clientes em troca de uma certa quantia de gastos com cartão de crédito, geralmente uma quantidade medida em dólares. O valor desses pontos vem principalmente de um acordo entre a empresa de fidelidade e a companhia aérea, oferecendo o acesso a bilhetes a preços melhores do que os encontrados em outros lugares. Certamente, nem tudo é tão simples, então vamos entrar em alguns detalhes a seguir.

Faturamento com venda de pontos. A linguagem um pouco complexa do setor começa aqui - as receitas das vendas de pontos em um determinado período são chamadas de faturamento bruto (ou faturamento com venda de pontos). As vendas de pontos são principalmente para os bancos emissores de cartões de crédito, mas também para a companhia aérea ligada (que dá esses pontos para os clientes que voam com elas) e outros parceiros (outras companhias aéreas, varejistas, etc.).

Resgates (quando os pontos são usados). Após os pontos serem vendidos para bancos e transferidos para os seus clientes, estes podem, em seguida, obter bilhetes ou produtos. Neste momento, a empresa de fidelidade compra o bilhete da companhia aérea (ou o produto do fornecedor), incorrendo, assim, o seu custo de entregá-lo para o cliente.

Reconhecimento das receitas (faturamento ≠ receita). As empresas de fidelidade só reconhecem a receita quando os pontos são resgatados. Portanto, as receitas de um determinado trimestre não são diretamente vinculadas às vendas/faturamento do mesmo período. Elas são compostas de pontos vendidos no mesmo trimestre e em períodos anteriores. Pode parecer complicado, mas faz sentido – as receitas são reconhecidas somente quando se arca com os custos, e isso acontece no momento do resgate.

Breakage e expiração de pontos. Os pontos vendidos por empresas de fidelidade vêm com uma data de validade, geralmente entre 2 e 3 anos. Quando um ponto expira sem ter sido utilizado/resgatado, isso é chamado de breakage. Na verdade, as empresas reconhecem o breakage nas receitas, mesmo antes da expiração real por estimar a percentagem de pontos que não são resgatados a cada trimestre.

Efeitos do câmbio. Os gastos dos usuários de cartões de crédito são medidos normalmente em dólares, geralmente associando 1 a 2 pontos por US$ 1 gasto. Isso adiciona um componente cambial na equação de negócios do setor: quando o real se desvaloriza frente ao dólar, os bancos compram menos pontos de companhias de fidelidade. A fim de tentar equilibrar parcialmente isto, as empresas de fidelidade negociam os pontos com os bancos também em dólares, mas nem sempre é possível um balanço perfeito. De qualquer modo, em princípio vemos o impacto cambial geral com tendência à neutralidade para estas empresas.

Custos e despesas: sem surpresas aqui. As passagens aéreas são responsáveis por aproximadamente 80% a 90% dos custos dos resgates (a maioria deles da companhia aérea vinculada à empresa de fidelidade, e uma porção menor junto a parceiras do exterior). Outros produtos, como eletrodomésticos, utilidades do lar, etc., são responsáveis por 10% a 20% dos resgates. Os preços dos bilhetes aéreos com a empresa do grupo estão em conformidade com os acordos de compra, embora possam ser revistos ao longo do tempo.


13


Sanepar: Revisão tarifária proposta de 25,6%, porém escalonada em oito anos

• A Agepar (agência reguladora do setor no Paraná) aprovou a Nota Técnica Preliminar sobre a revisão tarifária da Sanepar;

• A proposta envolve reajuste de 25,63%, porém escalonado em oito anos (com correção pela Selic);

• O reajuste nominal este ano poderá ser de apenas 5,17%, mas avançando para uma média de 8,7% entre os anos de 2018 a 2024;

• Mercado reagiu negativamente, mas nosso entendimento é que o impacto no valor presente dos fluxos de caixa é praticamente neutro;

• Assim, permanecemos com recomendação de Compra, com ajuste no preço-alvo para R$ 21,00 (ante R$ 24,00 anteriormente), tendo em vista uma elevação na taxa de desconto (por aumento do risco regulatório).

O Conselho Diretor da Agepar aprovou ontem Nota Técnica Preliminar sobre a revisão tarifária periódica da Sanepar (a ser discutida em consulta pública entre os dias 10 e 22 de março), sendo os principais parâmetros: (i) aumento de 25,63%; (ii) diferimento em 8 anos, ajustado pela variação da taxa Selic; e (iii) aumento inicial de 5,7% em 2017. Tal reajuste tem como um dos pilares uma Base de Ativos Regulatórios (RAB, na sigla em inglês) de R$ 13,7 bilhões e uma taxa de desconto (WACC na sigla em inglês) regulatória de 8,62% (real).

Embora o mercado tenha se decepcionado com a proposta de diferimento mais longo, de oito anos, e a baixa magnitude do primeiro aumento em 2017, nosso entendimento é que o impacto desses novos parâmetros é praticamente neutro no valor presente dos fluxos de caixa projetados. Contabilmente há ajustes nos números das demonstrações de resultados dos próximos anos (ver tabela na próxima página), mas não é isto que explica a redução no preço-alvo, que agora é de R$ 21,00 (ante os R$ 24,00 anterior).

Revisamos nossas estimativas à luz dos novos parâmetros e chegamos ao novo preço-alvo de R$ 21,00/ação, R$ 3,00 menor que o anterior, tendo por base: (i) uma redução de R$ 0,60 pelo escalonamento do reajuste tarifário; e (ii) menos R$ 2,40 por elevarmos uma parte da taxa de desconto dos fluxos de caixa (o Ke, ou custo do capital próprio) em 2 p.p., em face da elevação do risco regulatório que vem naturalmente embutido no modelo proposto.




Saneamento Francisco Navarrete* Aloisio Villeth Lemos

+55 21 2529.0807 [email protected]




Projeções 16E 17E

Preço (R$) P/L 9,0 8,0




Sanepar PN

11,15

5.620

47,3

Recomendação: COMPRA

Preço-alvo: 21,00

Upside: 88,3%

SAPR4

20

80

140

200

260

320


SAPR4 X IBOV

SAPR4 IBOV


14


Os principais ajustes nas estimativas encontram-se na tabela abaixo.

Sanepar

R$ milhões 2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019

Receita Líquida 3.681 4.072 4.532 4.157 4.649 4.878 -11,5% -12,4% -7,1%

Ebitda 1.335 1.630 1.983 1.757 2.142 2.284 -24,0% -23,9% -13,2%

Margem Ebitda 36,3% 40,0% 43,8% 42,3% 46,1% 46,8%

Lucro Líquido 706 865 1099 986 1222 1320 -28,4% -29,2% -16,7%

Recomendação

Preço-Alvo 21,00 24,00 -12,5%Fonte: Bradesco Corretora e Ágora Corretora

Atual Anterior Variação

Compra Compra


15


São Carlos: Resultados positivos

• Progressos na vacância financeira: 8,4% (-4,90 p.p. em base anual), consideravelmente menor que a média de mercado;

• Foram 82 mil m² locados em 2016, o equivalente a 53% da absorção líquida de ativos classe A em São Paulo, de acordo com a Colliers;

• Porém, o elevado endividamento continua impactando o resultado final e projetamos pouco espaço para repasse de inflação nos aluguéis;

• As ações SCAR3 nos parecem bem precificadas no momento, sustentando a recomendação apenas Neutra.

Resultado Positivo (em geral). A receita bruta apresentou retração de 2,9% em relação ao mesmo período do ano anterior, somando R$ 78,5 milhões no 4T16, impactada pela venda do Top Center (cujas receitas ainda eram reconhecidas no 4T15). Considerando a mesma base de ativos, a receita teria aumentado 0,9%, ainda abaixo do IGP-M do período de 7,2%. Se por um lado as margens foram favorecidas pela redução das despesas com vacância (-30,5%), por outro lado, foram prejudicadas pelo aumento de 171,2% nas despesas com pessoal (este salto deve-se principalmente a não ocorrência de bônus por objetivos no 4T15). Por fim, o lucro líquido foi de R$ 4,8 milhões, redução de 43,9%, devido à redução das receitas de aluguéis e da margem Ebitda. O FFO (métrica setorial comparável ao lucro líquido ajustado) atingiu R$ 15,1 milhões, 13% abaixo de nossa estimativa, por uma combinação de maiores impostos e despesas financeiras em relação ao nosso modelo.

Forte execução! Destacamos o desempenho operacional da São Carlos, uma vez que o EzTower A foi totalmente alugado em 18 meses, enquanto um edifício similar, o Tower Bridge Corporate, foi entregue no 1T13 e ainda está 35% vago. Acreditamos que seja eficaz a estratégia de alugar mais rápido para reduzir os custos de vacância, possivelmente capturando leasing spreads (reajustes acima da inflação) nas revisões contratuais. Contudo, observamos que o mercado de escritórios permanece excessivamente ofertado (a vacância entre os ativos AAA está em 25% e 32% em São Paulo e Rio de Janeiro, respectivamente).

Investimentos nulos. O capex desembolsado com o segmento de varejo no 4T16 foi bastante reduzido, após ter aumentado em cada um dos trimestres anteriores em 2016 (R$ 15,0 milhões no total). O segmento de varejo de conveniência representa 10% do portfólio, mas 5% das receitas. Acreditamos que esta divisão tem o potencial para aumentar sua importância, no entanto, esperamos que o curto/médio prazo seja difícil.




Shoppings e Propriedades Comerciais

Luiz Mauricio Garcia* Renato Chanes

+55 11 2178-4063 [email protected]




Projeções 16E 17E

Preço (R$) P/L - 42,5




São Carlos

30,30

1.697

1,1

Recomendação: NEUTRO

Preço-alvo: 31,00

Upside: 2,3%

SCAR3

20

50

80

110

140

170

mar-13 mar-14 mar-15 mar-16 mar-17

SCAR3 X IBOV

SCAR3 IBOV

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O que fazer com as ações? Mantemos nossa preferência pelas operadoras de shoppings mais sofisticados, particularmente a Iguatemi (IGTA3) e seguimos com a recomendação apenas Neutra para SCAR3. A Iguatemi se aproveita mais de uma Selic menor (76% da sua dívida é indexada à ela), além de possuir um portfólio premium e maduro (apenas 20% da ABL tem menos que cinco anos). Além disso, as ações IGTA3 são negociadas com FFO yield de 6,8% para 2018, um desconto para a BRML3 e SCAR3, que acreditamos ser injustificado.

Tabela de Resultados:

São Carlos

R$ milhões 4T16 4T16E ∆ ∆ ∆ ∆ % 3T16 ∆ ∆ ∆ ∆ % 4T15 ∆ ∆ ∆ ∆ %

Receita Líquida 74,5 70,1 6,2% 69,6 6,9% 76,0 -2,1%

Área Bruta Locável (000 m²) 429,6 422,8 1,6% 420,3 2,2% 424,8 1,1%

Área Bruta Locável (000 m²) - Escritórios 375,2 375,2 0,0% 375,2 0,0% 389,8 -3,8%

Área Bruta Locável (000 m²) - Varejo 54,4 47,6 14,3% 45,1 20,6% 34,9 55,8%

Ebitda ajustado 60,7 58,4 3,9% 56,4 7,7% 64,7 -6,2%

Margem Ebitda ajustado 81,5% 83,3% -1,8 p.p. 80,9% 0,6 p.p. 85,1% -3,6 p.p.

Lucro Líquido ajustado 4,8 7,6 -36,9% (2,2) - 8,5 -43,9%

FFO 15,1 17,4 -13,2% 9,2 64,9% 19,8 -23,8%Fonte: São Carlos; Bradesco Corretora e Ágora Corretora


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Carteiras Recomendadas

Top 10

Fonte: Bradesco Corretora e Ágora Corretora

Arrojada


Dividendos


Preço Preço-Alvo Upside P/L Div. Yield

(R$) (%) Ibovespa Carteira 16E 17E 16E 17E 16E 17E mar/17 semanal diária

BBAS3 33,56 36,00 7,3% 3,7% 10,0% - - 11,9 7,8 2,5% 3,8% 1,5% -3,8% -1,0%

PETR4 14,50 20,00 37,9% 5,6% 10,0% 6,2 5,4 neg 7,5 - 0,0% -4,5% -5,4% -0,3%

KLBN11 15,40 21,00 36,4% 0,6% 10,0% 36,3 27,0 30,3 - 0,6% 0,8% -0,6% 0,1% 0,9%

USIM5 4,84 6,70 38,4% 0,2% 10,0% 13,5 7,3 neg neg - - -1,8% -6,7% 1,7%

BVMF3 18,20 23,00 26,4% 3,0% 10,0% 14,9 12,1 18,4 13,7 2,7% 5,5% -4,3% -3,2% -0,7%

CSMG3 46,26 83,00 79,4% 0,0% 10,0% 5,9 4,4 11,9 7,9 2,1% 5,1% -10,3% -14,3% -12,1%

CMIG4 10,87 11,00 1,2% 0,8% 10,0% 8,6 7,6 19,6 13,0 1,3% 1,9% 1,7% -3,0% -3,8%

SUZB5 12,93 16,00 23,7% 0,5% 10,0% 6,4 6,6 5,9 10,6 2,0% 1,4% -3,9% -1,5% 3,6%

CESP6 17,50 24,00 37,1% 0,0% 10,0% 8,3 11,9 17,8 42,8 5,3% 2,2% -2,1% -3,3% -2,2%

ITUB4 39,10 42,00 7,4% 11,4% 10,0% - - 11,5 10,5 2,6% 2,9% -2,3% -2,9% 0,3%

Potencial da Carteira 29,5% 10,0 8,2 12,7 11,4 1,9% 2,4% -2,7% -4,4% -1,4%

AtivosPerformanceParticipação EV/EBITDA

Preço Preço-Alvo Upside


PETR4 14,50 20,00 37,9% 5,6% 19,7% 6,2 5,4 neg 7,5 - 0,0% -4,5% -5,4% -0,3%

BBAS3 33,56 36,00 7,3% 3,7% 21,0% - - 11,9 7,8 2,5% 3,8% 1,5% -3,8% -1,0%

CSMG3 46,26 83,00 79,4% 0,0% 18,5% 5,9 4,4 11,9 7,9 2,1% 5,1% -10,3% -14,3% -12,1%

BVMF3 18,20 23,00 26,4% 3,0% 19,8% 14,9 12,1 18,4 13,7 2,7% 5,5% -4,3% -3,2% -0,7%

CMIG4 10,87 11,00 1,2% 0,8% 21,0% 8,6 7,6 19,6 13,0 1,3% 1,9% 1,7% -3,0% -3,8%


AtivosEV/EBITDAParticipação PerformanceP/L Div. Yield



ABEV3 17,30 21,00 21,4% 6,9% 21,04% 13,4 11,4 21,6 19,8 4,6% 4,6% -3,0% -0,5% 1,1%

VIVT4 45,42 52,00 14,5% 1,7% 20,40% 5,8 5,3 15,9 13,3 6,3% 7,5% -0,8% -1,7% 0,5%

SAPR4 11,15 21,00 88,3% 0,0% 16,54% 6,2 5,5 9,0 8,0 3,5% 8,8% -22,6% -23,1% -17,7%

BVMF3 18,20 23,00 26,4% 3,0% 20,59% 14,9 12,1 18,4 13,7 2,7% 5,5% -4,3% -3,2% -0,7%

TIET11 14,91 17,70 18,7% 0,0% 21,45% 6,8 5,8 12,9 10,2 7,8% 9,8% -7,2% -4,7% -2,4%

Potencial da Carteira 32% 9,6 8,1 15,8 13,2 5,1% 7,2% -7,6% -6,7% -3,8%

AtivosEV/EBITDAParticipação PerformanceP/L Div. Yield

18


Small Caps


Performance Histórica




CSMG3 46,26 83,00 79,4% 0,0% 20,0% 5,9 4,4 11,9 7,9 2,1% 5,1% -10,3% -14,3% -12,1%

CVCB3 29,13 32,00 9,9% 0,0% 20,0% 8,5 7,5 20,0 16,3 3,3% 3,7% 2,1% 0,9% 0,4%

FLRY3 41,38 48,00 16,0% 0,0% 20,0% 13,4 12,1 28,5 24,8 1,8% 4,9% -4,5% -1,5% -0,7%

MYPK3 14,98 20,00 33,5% 0,0% 20,0% 5,1 4,5 - 5,9 0,0% 0,0% 5,8% 1,9% 4,0%

RUMO3 8,05 10,00 24,2% 0,6% 20,0% 5,8 4,7 neg 24,2 - 1,0% -6,2% -5,2% -1,8%


AtivosParticipação EV/EBITDA P/L PerformanceDiv. Yield

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Ibovespa 32,9% 43,6% -41,1% 82,7% 1,0% -18,1% 7,4% -15,5% -2,9% -13,3% 38,9% 7,2%

Arrojada 33,3% 41,6% -55,7% 124,4% 19,0% -13,6% 17,7% 17,4% 11,9% -7,9% 37,2% 7,3%

Dividendos 37,2% 47,2% -19,3% 52,0% 39,0% 26,8% 20,2% 3,5% 11,1% -23,3% 21,1% 0,4%

Top 10 - - - 123,2% 28,5% -13,6% 33,7% 15,3% 4,5% -3,0% 28,5% 8,0%

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Guia de Ações

C = Compra; V = Vender; N = Neutra; E.R = Em Revisão; R = Restrito


Empresa Código Rec.Preço Alvo Preço Upside

Volume (R$ mm) Máximo Mínimo

Div. Yield (%)

Valor de Mercado

dez-17 Último (%) Média 3m 12m 12m 16E 17E 16E 17E 17E (R$ mm)

AÇÚCAR E ÁLCOOL

Cosan CSAN3 E.R - 38,70 - 35,3 43,51 26,19 - - - - - -

São Martinho SMTO3 C 27,00 18,81 43,5% 11,9 21,63 13,66 35,0 22,4 7,7 7,2 2,7% 6.790

AGRONEGÓCIO

BrasilAgro AGRO3 C 16,00 12,30 30,1% 0,9 12,58 9,40 - - - - - 664

Ourofino OFSA3 N 36,00 24,00 50,0% 0,2 46,04 24,00 18,8 13,8 10,7 8,6 1% 1.296

SLC Agrícola SLCE3 N 18,00 17,00 5,9% 3,0 17,96 13,27 9,6 - 6,2 - 4% 1.649

Terra Santa TESA3 N 16,00 13,46 18,9% 0,9 22,64 5,27 22,0 - 7,0 - 0% 242

ALIMENTOS E BEBIDAS

Ambev ABEV3 C 21,00 17,30 21,4% 186,0 19,57 15,73 21,6 19,8 13,4 11,4 4,6% 271.627

BRF BRFS3 C 60,00 40,80 47,1% 102,5 58,27 38,91 neg 12,2 12,9 8,3 3,3% 32.599

JBS JBSS3 C 18,00 11,25 60,0% 91,9 12,95 8,20 - 8,6 6,1 4,6 0,6% 31.421

Marfrig MRFG3 N 7,00 6,12 14,4% 17,6 7,48 4,89 neg 20,5 5,4 4,9 0,0% 3.801

Minerva BEEF3 C 13,00 10,66 22,0% 9,9 12,83 8,64 5,4 5,7 4,9 4,7 0,0% 2.516

M. Dias Branco MDIA3 C 165,00 125,70 31,3% 16,9 143,57 63,53 18,1 15,2 15,2 11,9 2,3% 14.204

AVIAÇÃO

Embraer EMBR3 N 17,00 19,18 -11,4% 38,4 24,12 13,81 26,6 21,2 10,2 7,3 1,2% 4.414

Gol GOLL4 C 11,00 8,69 26,6% 23,5 10,24 2,19 3,5 neg 4,9 4,7 - 2.998

BANCOS E SEGUROS

ABC Brasil ABCB4 C 19,00 19,23 -1,2% 8,3 19,83 8,71 8,4 7,6 - - 6,6% 3.423

Banco do Brasil BBAS3 C 36,00 33,56 7,3% 202,5 34,88 15,09 11,9 7,8 - - 3,8% 93.465

BB Seguridade BBSE3 N 35,00 28,65 22,2% 107,6 31,93 24,23 14,0 13,6 - - 5,8% 57.214

Itaú ITUB4 N 42,00 39,10 7,4% 432,8 41,49 24,11 11,5 10,5 - - 2,9% 254.658

Par Corretora PARC3 C 17,00 15,94 6,6% 7,9 16,84 9,60 17,2 15,5 - - - 2.550

Porto Seguro PSSA3 V 29,00 29,46 -1,6% 13,5 31,01 24,04 10,5 10,6 - - 4,2% 9.516

Santander SANB11 V 19,00 32,00 -40,6% 35,4 36,13 14,98 28,3 26,9 - - 2,6% 238.720

SulAmérica SULA11 C 24,00 20,08 19,5% 9,9 20,87 14,40 9,5 9,7 - - 3,1% 6.720

BENS DE CAPITAL

Iochpe-Maxion On MYPK3 C 20,00 14,98 33,5% 8,5 19,96 10,15 - 5,9 5,1 4,5 0,0% 944

Marcopolo PN POMO4 V 3,00 2,58 16,3% 7,4 3,52 2,06 10,8 21,3 12,5 21,9 0,0% 2.374

Mahle Metal Leve LEVE3 N 24,00 21,64 10,9% 3,4 26,94 19,09 6,9 7,0 4,6 4,1 0,0% 1.385

Randon Participações ON RAPT4 C 7,00 4,46 57,0% 7,2 5,14 2,36 - 15,7 11,3 6,6 0,0% 1.525

WEG ON WEGE3 N 18,00 17,20 4,7% 29,4 18,13 12,85 24,8 23,7 19,5 17,8 0,0% 27.744

CONSTRUÇÃO CIVIL E IMOBILIÁRIO

BR Brokers BBRK3 V 1,30 1,82 -28,6% 0,8 2,63 1,41 neg neg neg 48,3 - 337

Cyrela CYRE3 V 10,00 13,10 -23,7% 28,9 14,50 8,59 30,5 24,5 14,4 13,9 12,2% 5.004

Gafisa GFSA3 C 2,70 2,38 13,4% 18,3 3,04 1,71 neg 7,6 neg 14,3 0,0% 866

Direcional DIRR3 C 8,00 5,15 55,3% 4,2 6,59 4,16 8,8 6,8 5,7 6,1 11,1% 752

Even EVEN3 N 4,50 4,66 -3,4% 4,5 5,48 3,39 15,7 12,4 11,7 11,8 2,0% 1.039

Eztec EZTC3 N 18,00 19,39 -7,2% 10,1 20,20 12,70 17,2 16,8 21,4 22,9 11,9% 3.199

Helbor HBOR3 N 2,50 2,81 -11,0% 5,5 3,68 1,30 - 33,3 13,1 13,1 0,8% 899

Lopes LPSB3 N 4,00 4,20 -4,8% 0,9 5,79 2,31 neg 35,0 neg 62,7 0,0% 525

MRV MRVE3 C 14,00 14,85 -5,7% 37,3 14,98 9,63 11,4 10,1 9,7 9,0 9,9% 6.549

PDG PDGR3 V 2,00 2,42 -17,4% 19,9 8,01 1,18 neg neg neg -20,0 - 119

Tecnisa TCSA3 N 2,40 2,98 -19,5% 3,9 3,73 1,91 neg neg neg 23,2 - 817

CONSUMO

Arezzo & Co ARZZ3 C 32,00 30,25 5,8% 5,2 31,77 19,24 22,8 19,2 16,6 14,5 2,6% 2.692

CVC Brasil CVCB3 C 32,00 29,13 9,9% 18,8 29,50 13,89 20,0 16,3 8,5 7,5 3,7% 3.874

Guararápes GUAR3 C 85,00 73,70 15,3% 1,0 78,50 45,12 9,0 7,3 4,8 4,1 5,4% 2.285

Hering HGTX3 N 16,00 17,30 -7,5% 7,0 19,38 12,23 6,8 7,1 7,4 7,0 7,1% 1.393

Lojas Renner LREN3 C 30,00 25,90 15,8% 63,3 27,53 18,64 26,4 22,0 12,9 11,3 1,1% 16.654

Marisa Lojas AMAR3 N 7,00 6,81 2,8% 1,6 10,00 5,68 neg neg 6,4 5,0 - 695

P/L EV/EBITDA

20






Div. Yield (%)

Valor de Mercado


EDUCAÇÃO

Anima ANIM3 N 15,00 13,95 7,5% 1,3 15,86 9,28 18,0 10,9 8,9 7,2 2,3% 1.116

Estacio ESTC3 C 19,00 14,40 31,9% 30,3 18,74 9,77 14,4 8,6 8,8 6,5 5,8% 4.435

Kroton KROT3 N 15,00 12,95 15,8% 123,9 16,99 10,10 11,6 10,2 8,6 8,4 7,3% 21.005

ENERGIA ELÉTRICA

AES Tietê TIET11 N 17,70 14,91 18,7% 13,3 17,49 11,84 12,9 10,2 6,8 5,8 9,8% 5.866

Cemig CMIG4 N 11,00 10,87 1,2% 57,4 11,74 4,95 19,6 13,0 8,6 7,6 1,9% 13.674

Cesp CESP6 C 24,00 17,50 37,1% 25,0 18,98 10,59 17,8 42,8 8,3 11,9 2,2% 5.740

Copel CPLE6 C 51,00 32,93 54,9% 16,7 37,82 23,14 15,9 9,8 7,9 5,4 5,1% 9.023

CPFL CPFE3 N 25,00 25,55 -2,2% 33,6 25,62 16,53 23,2 18,0 12,4 9,8 2,8% 26.010

CTEEP TRPL4 C 89,00 64,46 38,1% 28,3 71,02 44,96 49,5 1,9 32,8 10,1 1,1% 10.636

Eletropaulo ELPL4 N 12,40 12,60 -1,6% 15,5 14,43 6,56 neg neg 10,7 8,8 - 2.104

Energias do Brasil ENBR3 C 18,80 13,64 37,8% 21,1 15,20 10,86 23,5 15,5 4,7 3,9 1,6% 8.266

Energisa ENGI11 C 26,00 22,49 15,6% 20,1 23,50 12,97 19,6 21,9 13,5 9,5 4,1% 14.326

Engie Brasil EGIE3 N 44,00 35,69 23,3% 27,1 42,12 33,26 13,9 10,8 6,9 5,7 8,4% 23.306

Equatorial EQTL3 N 52,00 56,75 -8,4% 55,0 61,97 37,44 16,8 13,4 11,2 8,9 3,7% 11.293

Light LIGT3 N 17,90 21,27 -15,8% 22,4 22,76 7,91 neg 20,9 8,0 5,8 1,2% 4.339

Taesa TAEE11 N 24,00 22,10 8,6% 31,9 24,85 15,43 9,4 8,5 7,2 6,8 11,1% 7.610

LOGÍSTICA & CONCESSÃO RODOVIÁRIA

CCR CCRO3 C 20,00 17,36 15,2% 117,4 19,12 12,54 20,5 19,0 10,7 8,8 4,7% 35.067

EcoRodovias ECOR3 N 10,00 8,76 14,2% 25,4 10,00 4,99 neg 13,2 5,6 5,2 7,2% 4.871

JSL JSLG3 C 16,00 8,10 97,5% 0,6 11,87 7,00 - 21,8 4,8 4,2 1,1% 1.636

Localiza RENT3 N 43,00 38,21 12,5% 48,2 43,46 24,84 19,4 18,4 9,5 8,0 2,7% 7.948

Rumo Logística RUMO3 C 10,00 8,05 24,2% 61,9 9,51 2,58 neg 24,2 5,8 4,7 1,0% 2.156

Santos Brasil STBP3 N 4,00 2,41 66,0% - 14,94 2,41 neg - - 11,6 0,1% -

MATERIAIS

Duratex DTEX3 C 10,00 7,88 26,9% 11,4 10,07 6,17 neg 36,0 12,3 8,7 2,3% 5.429

MINERAÇÃO

Vale VALE5 N 38,00 28,85 31,7% 642,2 35,20 9,19 21,5 12,7 8,5 7,0 3,3% 297.328

PAPEL & CELULOSE

Fibria FIBR3 V 31,00 26,75 15,9% 47,6 36,24 18,26 8,2 38,2 7,9 7,6 3,1% 14.793

Klabin KLBN11 C 21,00 15,40 36,4% 32,7 21,28 14,46 30,3 - 36,3 27,0 0,8% 70.424

Suzano SUZB5 N 16,00 12,93 23,7% 47,0 14,95 9,15 5,9 10,6 6,4 6,6 1,4% 14.068

PETRÓLEO

Petrobras PETR4 C 20,00 14,50 37,9% 525,1 18,49 6,41 neg 7,5 6,2 5,4 0,0% 191.452

PETROQUÍMICO

Ultrapar UGPA3 N 75,00 65,35 14,8% 76,0 77,59 62,78 7,9 7,8 4,5 4,3 7,5% 11.828

P/L EV/EBITDA

21






Yield (%)

Valor de Mercado


SANEAMENTO

Copasa CSMG3 C 83,00 46,26 79,4% 28,8 54,28 14,61 11,9 7,9 5,9 4,4 5,1% 5.829

Sabesp SBSP3 C 45,00 31,34 43,6% 44,0 34,70 21,76 8,2 10,0 6,9 6,6 2,5% 21.437

Sanepar SAPR4 C 21,00 11,15 88,3% 47,3 15,05 2,73 9,0 8,0 6,2 5,5 8,8% 5.620

SAÚDE

Fleury FLRY3 C 48,00 41,38 16,0% 25,0 44,77 16,72 28,5 24,8 13,4 12,1 4,9% 6.455

Hypermarcas HYPE3 C 34,00 27,42 24,0% 70,9 31,16 21,59 26,8 21,0 15,7 14,0 1,2% 17.275

Qualicorp QUAL3 N 23,00 18,57 23,9% 29,4 22,42 11,14 13,5 14,0 6,6 6,0 3,6% 5.125

RaiaDrogasil RADL3 C 78,00 56,98 36,9% 68,3 71,05 45,36 40,4 33,5 18,8 16,1 1,5% 18.803

SERVIÇOS FINANCEIROS

BM&FBovespa BVMF3 C 23,00 18,20 26,4% 181,4 20,43 13,40 18,4 13,7 14,9 12,1 5,5% 32.523

Cetip CTIP3 N 48,00 46,64 2,9% 60,0 47,27 36,73 18,2 15,5 13,1 11,0 0,0% 12.126

Cielo CIEL3 C 35,00 27,15 28,9% 195,3 37,32 24,39 14,1 13,5 11,0 10,6 5,2% 61.250

Multiplus MPLU3 N 40,00 33,30 20,1% 13,3 48,13 26,98 10,5 12,1 6,7 7,2 8,3% 5.395

Smiles SMLE3 C 71,00 58,61 21,1% 33,7 63,38 32,10 13,3 12,4 10,9 10,0 5,6% 7.268

Valid VLID3 N 35,00 25,28 38,4% 8,3 37,45 23,10 19,1 11,9 6,7 5,8 4,2% 1.643

SHOPPINGS E IMOBILIÁRIO COMERCIAL

Aliansce ALSC3 N 17,00 14,65 16,0% 7,6 17,12 11,43 - 28,3 12,2 10,3 0,9% 2.959

BR Malls BRML3 N 15,00 14,74 1,8% 79,5 15,85 10,05 21,6 21,8 13,1 13,3 0,5% 8.932

BR Properties BRPR3 N 10,00 9,27 7,9% 7,9 10,40 7,32 34,0 - 14,5 14,2 0,3% 2.762

Iguatemi IGTA3 C 35,00 31,44 11,3% 22,9 32,69 22,31 42,0 28,7 14,7 14,2 0,9% 5.565

JHSF Participações JHSF3 N 3,00 2,52 19,0% 2,7 3,10 1,04 neg neg 11,9 14,3 - 1.323

Multiplan MULT3 C 72,00 64,68 11,3% 47,2 67,99 47,36 41,0 34,3 18,5 16,6 1,9% 12.225

São Carlos SCAR3 N 31,00 30,30 2,3% 1,1 33,37 21,07 - 42,5 13,5 12,7 0,6% 1.697

SIDERURGIA

Gerdau GGBR4 C 17,00 11,95 42,3% 130,5 14,64 4,50 - 25,8 8,8 6,9 1,6% 20.423

Usiminas USIM5 C 6,70 4,84 38,4% 74,9 5,62 1,34 neg neg 13,5 7,3 - 5.939

TECNOLOGIA, INTERNET E CALL CENTER

Linx LINX3 C 23,00 16,57 38,8% 8,6 20,22 14,44 28,1 20,5 24,2 20,8 2,3% 2.751

Totvs TOTS3 N 29,00 27,02 7,3% 15,6 33,28 21,07 25,9 23,2 10,6 10,1 2,6% 4.404

TELECOMUNICAÇÕES

Telefônica Brasil VIVT4 N 52,00 45,42 14,5% 67,3 49,32 37,84 15,9 13,3 5,8 5,3 7,5% 76.714

Tim TIMP3 C 11,00 9,77 12,6% 25,6 10,07 6,27 30,9 22,1 4,7 4,3 1,1% 23.643

VAREJO

B2W BTOW3 N 12,00 12,15 -1,2% 8,7 17,55 8,85 neg neg 6,7 5,8 - 4.155

Lojas Americanas LAME4 C 22,00 15,80 39,2% 64,2 21,61 13,06 - 42,4 10,8 9,7 0,6% 22.531

Pão de Açucar PCAR4 N 61,00 54,30 12,3% 44,8 62,74 39,95 neg 35,2 5,0 3,3 1,2% 14.444

Magazine Luiza MGLU3 C 205,00 185,49 10,5% 12,8 218,00 24,55 36,7 18,3 5,6 5,0 1,4% 3.895

Via Varejo VVAR11 N 12,50 10,89 14,8% 13,7 12,22 4,92 neg neg 57,7 12,0 - 14.059

P/L EV/EBITDA

22


Este relatório foi preparado pelas equipes de análise de investimentos da Ágora Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A. (“Ágora”) bem como da Bradesco S.A. Corretora de Títulos e Valores Mobiliários (“Bradesco Corretora”), sociedades controladas pelo Banco Bradesco BBI S.A. (“BBI”). O presente relatório se destina ao uso exclusivo do destinatário, não podendo ser, no todo ou em parte, copiado, reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem a expressa autorização da Ágora e da Bradesco Corretora.

Este relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não representa uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer instrumento financeiro. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data de sua publicação. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da Ágora ou da Bradesco Corretora garantia de exatidão dos dados factuais utilizados. As opiniões, estimativas, projeções e premissas relevantes contidas neste relatório são baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento envolvido(s) na sua elaboração (“analistas de investimento”) e são, portanto, sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado.

Declarações dos analistas de investimento envolvidos na elaboração deste relatório nos termos do art. 17 da Instrução CVM 483:

O(s) analista(s) de investimento declara(m) que as opiniões contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Ágora, à Bradesco Corretora, ao BBI e demais empresas do Grupo Bradesco.

A remuneração do(s) analista(s) de investimento está, direta ou indiretamente, influenciada pelo resultado proveniente dos negócios e operações financeiras realizadas pela Ágora, Bradesco Corretora e BBI.

Declarações nos termos do art. 18 da Instrução CVM 483, referentes às empresas cobertas pelos analistas de investimento da Ágora e Bradesco Corretora:

O Banco Bradesco S.A. tem participação acionária indireta, por meio de suas subsidiárias, acima de 5% nas empresas Cielo S.A. e Fleury S.A.. A BRADESPAR S.A., cujo grupo controlador é composto pelos mesmos acionistas que controlam o Bradesco, tem participação acima de 5% na VALE S.A..

Ágora, Bradesco Corretora, Bradesco BBI e demais empresas do grupo Bradesco têm interesses financeiros e comerciais relevantes em relação ao emissor ou aos valores mobiliários objeto de análise.

O Bradesco BBI está participando como coordenador na oferta de distribuição pública de ações da Movida S.A. e do Instituto Hermes Pardini S.A., e de debêntures da Concessionária do Sistema Anhanguera-Bandeirantes S.A. Autoban.

Nos últimos 12 meses, o Bradesco BBI participou como coordenador nas ofertas públicas de distribuição de títulos e valores mobiliários das companhias: Sanepar S.A., Comgás, Rumo Logística e Energisa.

Nos últimos 12 meses, a Ágora e/ou a Bradesco Corretora participaram, como instituições intermediárias, das ofertas públicas de títulos e valores mobiliários das companhias: Comgás, Energisa e Rumo Logística.

A Bradesco Corretora recebe remuneração por serviços prestados como formador de mercado de ações da Fomento Economico Mexicano FEMSA (FMXB34), Vanguarda Agro S.A. (VAGR3), Helbor Empreendimentos S.A. (HBOR3) e Alpargatas S.A. (ALPA4).

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ANÁLISE DE INVESTIMENTOS

Diretor de Research

Daniel Altman, CFA [email protected]

Economista-chefe

Dalton Gardimam [email protected]

Estrategista de Análise Varejo

José Francisco Cataldo Ferreira, CNPI +55 11 2178 5468 [email protected]

Analista de Investimentos Sênior

Aloisio Villeth Lemos, CNPI +55 21 2529 0807 [email protected]

Analistas de Investimentos

Ricardo Faria França, CNPI +55 11 2178 4202 [email protected]

Renato Cesar Chanes, CNPI +55 11 2178 4063 [email protected]

Analista Gráfico

Maurício A. Camargo, CNPI-T +55 11 2178 4213 [email protected]

Assistente de Análise

Flávia Andrade Meireles +55 11 2178 4210 [email protected]

Jéssica do Nascimento Feitosa +55 11 2178 4126 [email protected]

ÁGORA CORRETORA

MESA DE OPERAÇÕES – REGIÃO METROPOLITANA (RJ e SP) 4004-8282

MESA DE OPERAÇÕES – DEMAIS REGIÕES DO BRASIL 0800 724 8282

MESA DE OPERAÇÕES – LIGAÇÕES INTERNACIONAIS +55 21 2529-0810

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