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Gerencia de Análisis de Renta Variable y Portafolios
Determinantes del Mercado de Acciones: Un caso Teórico – Práctico
23 de Marzo de 2011
Contenido
Análisis fundamental del mercado accionario
Introducción
Análisis fundamental vs técnico
Que determina el precio de una acción?
Valoración por flujo de caja descontado
Valoración por suma de partes
De la teoría a la práctica…
Variables internas:
Casos Isagen, EEB
Variables externas:
Coyuntura mercado accionario
Conclusiones
Precios objetivo 2011
Balances de riesgos
Antes de invertir
2
Introducción
Precio de Mercado Renta Variable
40
45
50
55
60
65
70
Jul-10 Sep-10 Oct-10 Dic-10 Ene-11 Mar-11
Invertir en acciones parte del “Sentido Común”… Comprar barato y vender caro!
¿Qué es barato/caro? ¿Qué hace que la acción fluctué en una u otra
dirección?
3
Pre
cio
Subvalorado
Valor
Fundamental
Sobrevalorado
La teoría financiera coincide en las siguientes premisas:
1. El precio de mercado oscilará sobre y por debajo de su Valor Justo o Fundamental
2. Difícilmente se logra el equilibrio
3. Subjetividad de los supuestos utilizados en la valoración fundamental
4. “Volatilidad” de las expectativas de los agentes
t
Introducción
4
I. Análisis Fundamental (Valor Justo – En función de Corporativo)
-Tiene en cuenta las proyecciones de los estados financieros de la compañía con el fin deestablecer los flujos de caja futuros (u otras variables fundamentales).
-Es ampliamente utilizada en el mercado, proporciona un conocimiento detallado de laoperación de la compañía.
-Es utilizada principalmente por inversionistas de largo plazo.
II. Análisis Técnico (Precio Objetivo – En función del Mercado)
-Parte del análisis gráfico de la evolución histórica del precio de la acción con el fin deidentificar patrones que al repetirse propongan niveles de compra o venta de acciones.
-Es utilizada ampliamente por agentes profesionales de mercado en sus operacionesdiarias y se encuentra gran cantidad de literatura asociada a su implementación.
-Es utilizada principalmente por inversionistas de corto plazo.
Análisis técnico vs fundamental
5
Análisis técnico vs fundamental
Fuente: Bloomberg 6
Acción: Título de propiedad de carácter negociable representativo de una partealícuota del patrimonio de una sociedad o empresa. Otorga a sus titulares derechosque pueden ser ejercicios colectivamente y/o individualmente.
Que determina el precio de una acción?
Acción Ordinaria: Acción que tiene lacaracterística de conceder a su titularciertos derechos de participación en lasociedad emisora entre los cuales estáel de percibir dividendos y el voto en laAsamblea.
Acción Preferencial: Acción que da a suposeedor prioridad en el pago dedividendos y/o en caso de disolución dela empresa, el reembolso del capital. Noda derecho a voto en las Asambleas de
los accionistas.
Fuente: Valores Bancolombia
7
Que determina el precio de una acción?
Activo
Pa
trim
on
ioP
asiv
o
Lo que tiene la
empresa…
Lo que la
empresa debe a
terceros…
Y lo que le debe
a los socios.
8
9
Flujo de Caja Libre Descontado:
- Patrimonio = Activo – Pasivo
- Diferencia entre lo operacional y lo no operacional.
- El precio de un activo corresponde al valor presente de los flujos de caja que seesperan sean generados por dicho activo, los cuales deberán se descontados a una tasaque refleje los riesgos incurridos en la generación de tales flujo”. Damodaran on Valuation– Ch 1.
Que determina el precio de una acción?
Metodologías
Flujo de Caja Libre
Descontado(FCLD)
Ingreso Residual
(Bancos)
Múltiplos de
Valoración
Dividendos
Descontados (DDM)Suma de las Partes
Fuente: Valores Bancolombia
Proyección
10
Uno de los requisitos del ejercicio es calcular el Flujo de Caja Libre (FCL). Esto requiere
de consistencia Macro y de consistencia Corporativa.
Cómo luce mi proyección frente a la
historia? Qué justifica mis escenarios?
a. Crecimiento ventas
b. Apalancamiento
c. CAPEX
d. Nuevas plantas de generación
- Qué tan consistentes son mis supuestos
de valoración?
a. Beta
b. WACC
c. G%
Flujo de Caja Libre Descontado
10
Valoración
Flujo de Caja Libre Descontado
Tasa de descuento Wacc
Fuente: Valores Bancolombia
11
Relación D/E 0,4
Tasa libre de riesgo 3,30%
Riesgo país 2
Beta desapalancado 0,76
Beta apalancado 0,97
Tasa de impuestos implícita 25,20%
Retorno de mercado RM 6,00%
Devaluación esperada 2,50%
Costo patrimonio dólares 11,20%
Costo patrimonio pesos 13,90%
Costo de deuda Kd antes de Impto. 8,30%
Costo de deuda Kd después de Impto. 6,20%
Costo promedio ponderado Wacc 11,90%
Valor operaciones 7.885.446
Deuda 1.108.475
Provisión litigio 114.947
Inversiones y disponible 706.366
Valor Patrimonio 7.368.390
Acciones en circulación 2.726.072.000
Valor por acción $ 2.700
Lo “NO”
operacional…Lo operacional
Múltiplos de Salida
Emisor País P/E PVL EV/EBITDA
AES TIETE Brazil 11,6 12,5 6,9
Tractebel Brazil 14.2 4.0 8.1
Enersis Chile 13.4 1.8 5.6
Iberdrola Spain 11.4 1.2 9.6
Endesa Chile 12.7 2.9 8.4
CESP Brazil 8.3 1.1 10.6
Cemig Brazil 9.0 1.2 7.6
Promedio 11.5 2,0* 8.1
Isagen P.O.
2011Colombia 24.2 2.1 12.2
Flujo de Caja Libre Descontado
12
Escenarios
Fuente: Valores Bancolombia
13
Suma de partes: En compañías con variadas participaciones porcentuales en filiales de
diferentes sectores (holdings) la metodología más apropiada es la valoración por suma
de partes. Se valora de forma independiente cada una de las filiales por flujo de caja libre
descontado y al final como su nombre lo indica se obtiene el valor de compañía como la
suma de sus participaciones.
Que determina el precio de una acción?
Metodologías
Flujo de Caja Libre
Descontado(FCLD)
Ingreso Residual
(Bancos)
Múltiplos de
Valoración
Dividendos
Descontados (DDM)Suma de las Partes
Fuente: Valores Bancolombia
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Que determina el precio de una acción?
Fuente: Valores Bancolombia
Compañía Método de valoración Valor Patrimonio ($millones)
Codensa FCLD 4.500.000
Emgesa FCLD 4.400.000
TGI FCLD 2.740.000
Gas Natural FCLD 800.000
Transmisión EEB FCLD 510.000
Decsa PVL 121.000
REP PVL 150.000
CTM PVL 55.000
EMSA PVL 30.000
Isagen P.O. 2011 183.000
Isa P.O. 2011 287.000
Promigas Vlr. Mercado 601.000
Calidda Múltiplo 364.000
ICA-Congas PVL 549.000
Trecsa PVL 709.000
(+) Total suma de partes ($ Millones) 15.999.000
(+) Efectivo e inversiones de corto plazo EEB 471.000
(-) Deuda financiera EEB 1.563.000
(+) Préstamo a TGI 703.000
(+) CxC vinculadas Patrimonio autónomo
TGI 718.000
(-) Deuda adquisición Promigas - Calidda 665.000
(-) Inversión Trecsa - Congas 1.258.000
(-) VP Gastos de administración 440.000
(-) Pago de dividendo 704.000
Valor compañía EEB 13.261.000
Acciones en circulación 85.871.565
Precio Objetivo 2011 154.000
Requiere un profundo
conocimiento del negocio: permite
comprar negocios no sólo acciones.
Se pueden identificar
catalizadores de valor.
Permite establecer si una acción
esta sobre/sub valorada frente a sus
fundamentales.
Son modelos fácilmente
manipulables o enfrentar sesgos.
Los requerimientos de información
son significativos.
Sus conclusiones de valor pueden
ser nocivas (credibilidad).
PROs y CONTRAs de la Metodología
15
¿De qué depende el movimiento de precios de
una acción?
Son muchos los factores que afectan el desempeño de una acción. Estas se pueden dividir en:
Variables Internas a la empresa:
- Resultados operacionales mejores o peores a lo esperado
- Fusiones con otras compañías
- Adquisición de nuevas compañías
- Cumplimiento de sus metas de crecimiento de corto plazo
- Avances en su actividad principal (Nuevos descubrimientos, nuevos contratos, etc.)
Variables Externas Nacionales
- Datos de actividad económica (PIB, Desempleo, Inflación Producción Industrial, etc.)
- Nuevas regulaciones
- Niveles favorables de confianza para los inversionistas
Variables Externas Internacionales
- Actividad económica de principales economías
-Principales bolsas internacionales
16
De la teoría a la práctica…
17
Financiero Davivienda
Grupo de Inversiones Suramericana
Masivo Grupo Empresarial Éxito
Grupo Nacional de Chocolates
ETB
Materias Primas Ecopetrol
Pacific Rubiales Energy Corp.
Cemento Cementos Argos
Inversiones Argos
Energía ISA
ISAGEN
Empresa de Energía de Bogotá
Compañía Colombiana de Inversiones
Variables internas
18
Isagen
Capacidad actual 2.132 Mw.
Capacidad proyectada 3.032 Mw.
ISAGEN es una empresa especializada en laproducción de energía, la comercialización desoluciones energéticas y el desarrollo de nuevosproyectos de generación.
Su capacidad instalada es de 2.132 MWconstituyéndose en la tercera generadora de energíamás grande de Colombia, con una participación del15,8% en la capacidad instalada del SistemaInterconectado Nacional.
Actualmente adelanta un plan de expansiónconformado por los proyectos Guarinó, Manso, Amoyáy Sogamoso, con los cuales se convertirá en el principalgenerador de energía en el país.
19
Descripción del emisor
Fuente: Valores Bancolombia con datos del emisor
Fuente: Valores Bancolombia con datos del emisor
Isagen
20
Escenarios de Valoración
Fuente: Valores Bancolombia
Resultados 4T
Las mejores condiciones hidrológicas durante el segundosemestre de 2010, permitieron que con respecto al 2009 losingresos aumentaran 3,9% al tiempo que el EBITDA se incrementóun 10%.
En materia de márgenes de rentabilidad los resultadospresentados se encuentran en línea con nuestras expectativas porlo que mantenemos nuestro precio objetivo de $2.700 por acciónrepresentando un potencial de valorización de 9,1%.
los proyectos que se encuentra adelantando la compañíaavanzan conforme a lo esperado, trasvase Manso en un 81% y elproyecto Amoyá en 74,6%.
Cifras de Mercado
Tesis de inversión
Dado el avance satisfactorio de los proyectos y el potencial devalorización, recomendamos incrementar posición en este activopara inversionistas de mediano y largo plazo.
Posibilidades de refinanciación de plazos de deuda darían a lacompañía la posibilidad de incluso adquirir una compañía antes dela financiación de Sogamoso.
Mínimo 52 Semanas $ 2.105
Máximo 52 Semanas $ 2.730
Precio de Mercado al 22-Mar-11 $ 2.530,0
Variación Año Corrido (%) -2,7%
Acciones en Circulación (mm) 2.726,07
Capitalización Bursátil ($mm) 6.896.962
Precio Objetivo 2011E $2.700
Potencial de Valorización 6,7%
Isagen
21
Factores al Alza Factores a la Baja
Mayor generación en central Miel ante entrada de Manso y Guarinó
Riesgo de construcción de Hidrosogamoso
Adquisiciones en Chile, Centroamérica o Perú
Sobreoferta de energía en 2018 ante nuevos proyectos (mayor oferta en 18%)
Conexión con Centroamérica Efecto base por alta generación en 2010
Balance de RiesgosOtros factores para tener en cuenta:
Construcción de Hidrosogamoso. A finales de
Enero se produjo la desviación del rio siendo el
hito más importante del proyecto.
Evolución de los precios de energía.
Crecimiento en la demanda de energía.
Generación
Fuente: Valores Bancolombia Fuente: Valores Bancolombia
Ingresos - Ebitda
Isagen
22
Múltiplos Comparables
Fuente: Valores Bancolombia, Bloomberg
* Excluye AES Tiete (outlier)
Emisor País P/E PVL EV/EBITDA
AES TIETE Brazil 11,6 12,5 6,9
Tractebel Brazil 14.2 4.0 8.1
Enersis Chile 13.4 1.8 5.6
Iberdrola Spain 11.4 1.2 9.6
Endesa Chile 12.7 2.9 8.4
CESP Brazil 8.3 1.1 10.6
Cemig Brazil 9.0 1.2 7.6
Promedio 11.5 2,0* 8.1
Isagen P.O. 2011 Colombia 24.2 2.1 12.2
Grupo Empresa Energía de Bogotá
Empresa de Energía de Bogotá es una compañía integrada con inversiones en los sectores de
electricidad y gas natural, con operaciones en Colombia, Perú y Guatemala.
La estrategia de crecimiento se basa en adquirir y desarrollar proyectos en negocios regulados
con flujos de caja estables y posiciones de monopolio natural.
Empresa de Energía de Bogotá tiene una participación de 66,7% en Transportadora de Gas
Internacional TGI el cual es el principal transportador del país con una red de transporte de 3,679
kilómetros, que atiende las áreas con mayor población y desarrollo industrial en Colombia.
Su segunda inversión en importancia es Codensa con el 51,5% la cual es una compañía de
distribución y comercialización de energía eléctrica.
Emgesa es el principal generador de energía por capacidad en Colombia con 2.916 Mw.
representando el 21% del total del sistema. EEB cuenta con una participación del 51,5%.
23
Grupo Empresa Energía de Bogotá
Tesis de inversión P.O. 2011 162.200 (154.000 post-div)
• El resultado de la valoración es de $162.200 por acción. Nuestroprecio objetivo para el cierre de 2011, captura el efecto del pagode un dividendo durante el año por $8.202 ajustando el nivelobjetivo a fin de año a $154.000 por acción.
• La valoración recoge el efecto positivo de la adquisición deCalidda en Perú y Promigas así como la exitosa culminación delos proyectos de expansión en TGI.
• Si bien reconocemos en EEB la posibilidad de obtener unportafolio diversificado en sectores de baja volatilidad, reguladosy con posición de monopolio, mientras el precio de mercado seubique por encima del precio en nuestro escenario central norecomendamos incrementar posición en este activo.
Fuente: Cálculos Valores Bancolombia
24
Escenarios de Valoración
Cifras de Mercado
Factores al Alza Factores a la Baja
Capacidad contratada en 99% en proyectos expansión TGI
Riesgo de construcción Cusiana II, Trecsa y Contugas
Mejores condiciones hidrológicas en 4T 10 y 1T 11
Riesgo construcción proyecto Quimbo
Negocios regulados en monopolio natural (Codensa, TGI, Gas Natural, Promigas)
Efecto base por alta generación en 2010
Mínimo 52 Semanas $ 123.800
Máximo 52 Semanas $ 180.000
Precio de Mercado al 22-Mar-11 $ 172.000,0
Variación Año Corrido (%) -1,4%
Acciones en Circulación (mm) 85,87
Capitalización Bursátil ($mm) 14.769.909
Precio Objetivo 2011E $162.200
Potencial de Valorización -5,7%
Variables macroeconómicas Crecimiento
Inflación
Desempleo
Oferta y demanda – compradores, vendedores netos
Decisiones de política monetaria
Niveles de confianza para los inversionistas
Actividad económica de principales economías
Principales bolsas internacionales
Variables externas
25
Un débil comienzo de año para Acciones
Colombia
26
Evolución del Índice COLCAP
Fuente: Valores Bancolombia con datos de Bloomberg
18 de Marzo de 2011
Dimensiones de la Corrección
El mercado de acciones inicia 2011 con un retroceso máximo del -9.8% y de hasta un -15.3%
medido desde su máximo observado en noviembre de 2010. Existen fuentes de incertidumbre
que explican el retroceso, el cual abre interesantes posibilidades de reingreso.
Especie YTD %Var. % desde
Máx. Nov.
COLINV -9.0% -19.2%
INVARGOS -5.5% -17.3%
ECOPETL -6.7% -15.8%
PFHELMBANK -9.8% -15.4%
CHOCOLA -15.1% -14.8%
VALOREM -8.6% -14.1%
PREC -14.5% -13.9%
CANACOL -1.7% -11.4%
BVC -4.9% -11.3%
COLCAP -4.6% -10.5%
42,1%
86,0%
106,0%
10,0%
0,0%
-19,9%
60,6%
33,4%
-4,6%
0
200
400
600
800
1.000
1.200
1.400
1.600
1.800
2.000
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Un débil comienzo de año para Acciones
Colombia
27
Fuente: Valores Bancolombia con datos de Bloomberg
22 de Marzo de 2011
Dimensiones de la Corrección
En el pasado el mercado local se ha recuperado de peores correcciones en contextos mucho
menos alentadores que el actual. Hoy el mercado se reciente por 1) inflación en ascenso, 2)
posible actividad de política monetaria por parte del BR, 3) debilitamiento del mundo
emergente y 4) encarecimiento relativo.
Caída del 49%, precedida de una valorización del 331%
Caída del 27%
Caída del 33%
Caída del 15%, precedida de una valorización del 182%.
400
600
800
1.000
1.200
1.400
1.600
1.800
2.000
Ene-05 Ene-06 Ene-07 Ene-08 Ene-09 Ene-10 Ene-11
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
6,0%
7,0%
Ene-09 May-09 Sep-09 Ene-10 May-10 Sep-10 Ene-11
Petroleras COLCAP
Promedio Mercado
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
Ene-09 May-09 Sep-09 Ene-10 May-10 Sep-10 Ene-11
Rend. COLCAP +/- Desvest
Incertidumbre: Mayores niveles de volatilidad
28
Volatilidad Intradía Mercado Accionario Local(High vs. Low)
Fuente: Valores Bancolombia con datos de Bloomberg
22 de Marzo de 2011
Volatilidad Mercado Accionario Local(Variación Diaria vs. Desvest)
Tales fuentes de incertidumbre son potenciales generadoras de mayores niveles de volatilidad.
En noviembre de 2010, distintas medidas de dispersión revelaban la intranquilidad de los
agentes.
Inversión Extranjera de Portafolio
Fuente: Valores Bancolombia con datos de Banrep y el FMIEnero de 2011
29
Flujos de Capitales en la Región(USD Billones)
Los flujos de IED y de portafolio seguirán siendo positivos en la región y en Colombia. Lo
anterior refleja la solidez fundamental macroeconómica y corporativa, al tiempo que ratifica la
presencia de flujos compradores para el año.
(600)
(400)
(200)
-
200
400
600
800
1.000
1.200
Ene-99 Jul-00 Ene-02 Jul-03 Ene-05 Jul-06 Ene-08 Jul-09 Ene-11
Mill
on
es
de
USD
Inversión Extranjera de Portafolio(Colombia)
75
51
38
5055
32
89 94
64
7998
-16 -16 -12-23
4
16
36
-19
31
7 5
-40
-20
0
20
40
60
80
100
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009E 2010F 2011F
IED (neta) Portafolio (neta)
-600
-400
-200
-
200
400
600
800
1.000
1.200
Ene-06 Dic-06 Nov-07 Oct-08 Sep-09 Ago-10
Mil
es
de
Mil
lon
es
($)
AFP Pna colomb Extranjeros
30
Oportunidad: Reingreso de las AFPs
Flujos Netos Compradores – Vendedores(Enero)
Fuente: Valores Bancolombia con datos de BVCEnero de 2011
-243
-137
-13
31
60
119
183
-300 -100 100 300
Programas de ADR´s
SCB
Fdo de Pensiones
Fdos
Otros
Extranjeros (fondos y otros)
Pna Colombiano
Miles de Millones $COP
En enero los extranjeros continuaron consolidándose como uno de los principales compradores
netos de acciones, mientras que sorprende el comportamiento de las personas naturales,
quienes incrementaron su posiciones largas en renta variable local. Las AFPs iniciaron el año
reduciendo el ritmo de ventas netas que venían acumulando desde junio del 2010, lo cual
propone un panorama alentador en términos de flujos que el observado en el 4T10.
AFPs, Naturales y Extranjeros
Oportunidad: Reingreso de las AFPs
Fuente: Valores Bancolombia con datos de Fedesarrollo Enero de 2011
31
Fuente: Valores Bancolombia con datos de la SFCDiciembre de 2010
Encuesta de Opinión Financiera Exposición Renta Variable - AFPs
…el contexto de mercado sugiere que las condiciones están dadas para un reingreso de las AFPs
durante 2011. La percepción de valoración injustificada de los activos experimentada en
Octubre de 2010 se diluye, al tiempo que las AFPs cuentan con mayor capacidad de compra.
0%
20%
40%
60%
80%
100%
Ago-07 Mar-08 Oct-08 May-09 Dic-09 Jul-10
Precio Justo
Subvalorado
Sobrevalorado
20%
45%
70%
43,4%
15%
35%
45%
32,8%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
Conservador Moderado Mayor Riesgo Actual
Renta Variable (Local + Externo)
Renta Variable Local
¿Final del desacople global?
Evolución de Mercados Desarrollados vs Emergentes
Fuente: Valores Bancolombia con datos de Bloomberg01 de Marzo de 2011
32
Rentabilidad Anual Comparada (MSCI)
85
90
95
100
105
110
115
120
Ene-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Sep-10 Nov-10 Ene-11
Desarrollados Emergentes
-42%
27%
10%
-54%
74%
16%
-80%
-40%
0%
40%
80%
2008 2009 2010
Desarrollados
Emergentes
ÍndiceCierre Potencial Valorización
1-Mar Min. Media Max
S&P500 (EE.UU) 1,306 -5.2% 8.7% 18.7%
DJSToxx 600 (Europa) 285 -15.2% 5.1% 12.1%
FTSE (Reino Unido) 5,936 -21.7% 6.1% 17.9%
Nikkei (Japón) 10,754 -14.5% 11.6% 30.2%
Hang Seng (Hong Kong) 23,396 -10.2% 17.5% 36.8%
Bovespa (Brasil) 66,243 -12.4% 22.7% 35.9%
* Según consenso de analistas encuestados por Reuters
0
10
20
30
40
50 RPG (Hoy) RPG (28-oct-2008)SECTOR 2009 2010 2011 RALLY* RPG
Minería 132.5% 40.9% -11.1% 232.9% 14.7
Crudo y Gas 160.1% 77.7% 2.5% 224.0% 16.0
Financiero 62.7% 43.8% -4.5% 149.9% 28.4
Consumo 63.3% 24.4% -2.7% 154.9% 40.4
Índices 57.7% 32.4% -1.8% 135.5% 22.9
Materiales 85.6% 5.1% -6.3% 127.3% 23.0
Energía 78.2% 21.5% -5.5% 127.3% 24.3
Industrial 35.4% 28.0% 5.2% 84.9% 19.1
Telecom 101.9% -42.0% -16.4% 12.4% 16.0
* Del 28-Oct-08 a Hoy
Valoración relativa enriquecida
33
Fuente: Valores Bancolombia con datos de Bloomberg y SFC28 de Febrero de 2011
Rendimiento Promedio RPG por Sectores
(Veces)
Las valorizaciones del mercado en los últimos 2 años se han traducido en un encarecimiento
relativo de sus múltiplos. Algunos de los sectores que han influenciado en mayor medida este
incremento han sido el de Consumo y Energía. Por su parte, Crudo y Gas arroja un múltiplo
inferior al del mercado gracias al sólido desempeño de sus utilidades.
IGBC(COL)
NIKKEI (JAPÓN)
IPSA (CHILE)
IGBVL (PERU)
SHANGHAI (CHINA)
SENSEX(INDIA)
MEXBOL (MÉXICO)
DJS600 (EUROPA)
S&P500 (EE.UU)
BOVESPA (BRASIL)
HANG SENG (HONG KONG)
DAX (ALEMANIA)
IBEX (ESPAÑA)
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
6 10 14 18 22 26
PR
IMA
RPG
Valoración relativa enriquecida
34
Fuente: Valores Bancolombia con datos de Bloomberg01 de Marzo de 2011
RPG Regional Comparado
El abaratamiento relativo de otros mercados puede llegar a ser un factor a la baja. Sin
embargo, la liquidez global sigue siendo suficiente.
Por otro lado, los fundamentales de corto plazo parecen justificar estos niveles en los múltiplos
de mercado.
Solidez macroeconómica
Indicador 2008 2009 2010 2011E
PIB 2.7% 0.8% 3.9% 4.1%
Consumo Hogares 3.0% 1.1% 4.1% 4.2%
Cartera Bruta 19.7% 9.1% 8.4% 17.2%
IED (Miles de Millones de USD) 10,6 7,2 9,5 12,9
Hidrocarburos y Minería 5,2 5,5 7,9 7,6
Fuente: Valores Bancolombia con datos de Banrep, Bloomberg y Grupo BancolombiaFebrero de 2011
35
Indicadores Macro Seleccionados
-7%
-2%
3%
8%
13%
18%
Nov-07 Jun-08 Ene-09 Ago-09 Mar-10 Oct-10
Índice de Ventas Comercio Minorista
El crecimiento de la economía para 2011 se estima en 4.1%, con una importante contribución
de la demanda interna. El saludable crecimiento de la cartera y el continuo flujo de IED al
sector de hidrocarburos justifican nuestras recomendaciones sectoriales: Consumo, Financiero y
Oil & Gas.
Presiones inflacionarias en contra del mercado
PaísInflación
Esperada 2011
Variación Tasa Bancos Centrales
(pbs)
Argentina 12.0 0
Brasil 5.0 200
Colombia 3.4 100
Chile 3.2 200
México 3.7 0
Perú 2.6 175
Venezuela 35.0 0
América Latina 7.0 95
Fuente: Dirección de Investigaciones Económicas y Estrategias Grupo BancolombiaEnero de 2011
1
2
3
4
5
6
7
8
Dic-07 Jun-08 Dic-08 Jun-09 Dic-09 Jun-10 Dic-10 Jun-11 Dic-11
%
36
Inflación Local Política Monetaria en la Región
…sin embargo, existen riesgos inflacionarios que conducirán a una política monetaria más activa
por parte del BR en 2011. Lo anterior hace parte de un fenómeno regional.
Obtención del grado de inversión
37
Fuente: Valores Bancolombia con datos de BloombergFebrero de 2011
Calificación Riesgo SoberanoEMBI+ Spread – Cierres mensuales
Calificación Persp. Calificación Persp. Calificación Persp.
Chile A+ E A E Aa3 E
Brasil BBB- E BBB- + Baa3 +
Perú BBB- + BBB- + Ba3 E
Colombia BB+ + BB+ + Ba1 +
Uruguay BB E BB + Ba3 +
Venezuela BB- E B+ E B2 E
Paraguay B+ + B3 +
Bolivia B- + B E B2 +
Argentina B- E B E B3 E
Ecuador B- E B- E Caa3 E
(+) = Positiva / (-) = Negativa / (E) = Estable
MoodysStandard & Poors Fitch Rating
Grado de
Inversión
Grado
Especulativo
PaísCategoria
La obtención del grado de inversión puede traer consigo flujos compradores de portafolio hasta
ahora restringidos.
0
100
200
300
400
500
600
700
Ene-08 Jul-08 Ene-09 Jul-09 Ene-10 Jul-10 Ene-11
CHILE COLOMBIA BRASIL PERÚ
Rentabilidad Objetivo 2011E
38
1.650 (-9.5%)
2.400 (31.6%)
2.110 (+15.7%)
800
1.000
1.200
1.400
1.600
1.800
2.000
2.200
2.400
Dic-08 Jun-09 Dic-09 Jun-10 Dic-10 Jun-11 Dic-11
Pu
nto
s
Fuente: Valores Bancolombia con datos de la BVC31 de Diciembre de 2010
Escenarios de Valorización COLCAP
(Año Completo)
Pese a las múltiples fuentes de incertidumbre, mantenemos una visión positiva sobre el
mercado de renta variable local.
Oportunidades de entrada tras la corrección
Fuente: Valores Bancolombia con datos de Bloomberg22 de Marzo de 2011
39
Dividendos Propuestos
Fuente: Valores Bancolombia con datos de SFC28 de Febrero de 2011
40
EmisorDividendo
2010
Dividendo
PropuestoVariación %
Yield
2010
Yield Teórico
(%) +
Precio
28-Feb-11
PROPUESTOS
EEB $ 3,395 $ 8,202.4 141.6% 1.9% 4.9% $ 167,240
Ecopetrol $ 91 $ 145 59.3% 2.2% 3.7% $ 3,965
ETB - $ 16.8 N/A N/A 2.9% $ 575
Bancolombia OR $ 636.8 $ 668.6 5.0% 2.2% 2.6% $ 25,700
Bancolombia PR $ 636.8 $ 668.6 5.0% 2.1% 2.6% $ 26,060
Helm Bank* $ 9.4 $ 9.4 0.0% 2.1% 2.2% $ 418
Mineros $ 148 $ 144 -2.7% 1.9% 2.1% $ 6,700
Colinversiones $ 40.8 $ 81.6 100.0% 0.7% 1.6% $ 5,110
Bogotá* $ 798 $ 798 0.0% 1.4% 1.5% $ 53,980
GNCH $ 324 $ 342 5.6% 1.2% 1.5% $ 23,520
ISA $ 160 $ 172 7.5% 1.1% 1.3% $ 12,760
Tablemac $ 0.1 $ 0.1 0.0% 1.3% 1.3% $ 10.1
Cementos Argos $ 126 $ 132 4.8% 1.1% 1.3% $ 10,540
Almacenes Éxito S.A $ 240 $ 300 25.0% 1.0% 1.2% $ 25,500
Inverargos $ 184 $ 200 8.7% 0.9% 1.1% $ 18,560
Davivienda* N/A $ 200 N/A N/A 0.9% $ 21,860
Grupo Sura $ 268 $ 290 8.2% 0.7% 0.8% $ 35,500
Coltejer - - N/A N/A N/A $ 0.8
Enka - - N/A N/A N/A $ 14.1
Fabricato - - N/A N/A N/A $ 30.2
APROBADOS
Corficolombiana PR* $ 1,174.8 $ 1,382.6 17.7% 3.5% 4.3% $ 32,200
Corficolombiana OR* $ 1,174.8 $ 1,382.6 17.7% 3.4% 4.0% $ 34,440
Villas* $ 137.8 $ 154.5 7.4% 1.7% 2.0% $ 7,310
Occidente* $ 603 $ 630 4.5% 1.6% 1.9% $ 35,100
Popular* $ 10.8 $ 11.0 2.2% 1.9% 1.5% $ 750* Dividendo correspondiente al ejercicio contable del 1-Jul-2010 al 31-Dic-2010. En Septiembre de 2011 se conocerá el dividendo
correspondiente al ejercicio contable del 1-Ene-2011 al 30-Jun-2011.
** Los accionistas que lo manifestaron de manera expresa en la asamblea de accionistas recibirán el pago de dividendos correspondiente a su
participación accionaria en acciones preferenciales.
+ Calculado como dividendo propuesto sobre precio de mercado.
Balance de Riesgos
41
Efectividad de la política monetaria delBR.
Menor volatilidad reciente de sus flujos.
Solidez fundamental macro y corporativa.
Amplios niveles de liquidez global.
Momento para una recomposición.(Diversificar).
Presiones inflacionarias.
Salida de extranjeros (aumento en laaversión al riesgo).
Encarecimiento relativo.
Potencial de valorización bolsasdesarrolladas.
Aumento de la volatilidad.
Fuente de Incertidumbre Mitigante
Balance de Riesgos
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Menores presiones sobre los múltiplos.
Demanda estructural.
Inversión Extranjera de Portafolio.
Potencial de Valorización
Panorama corporativo alentador.
Reingreso de las AFPs.
Grado de Inversión.
Activos puntuales con nivelesinteresantes de entrada (nov-10).
Factores al Alza Efecto
Antes de tomar una decisión de inversión
Antes de tomar una decisión de inversión asegúrese de cumplir con las siguientespremisas:
1. Defina su perfil como inversionista: Apetito por Riesgo y Horizonte deinversión.
2. Siempre es mejor diversificar. Concentrarse en un solo activo podría afectar suestrategia de inversión.
3. En línea con lo anterior, escoja acciones de diferentes sectores.
4. Asesórese bien. Las comisionistas de bolsa cuentan con equipos altamentecalificados que hacen seguimiento al mercado de renta variable local y cuentancon páginas de internet con información muy completa.
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Web Site Investigaciones Económicas
http://investigaciones.bancolombia.com/inveconomicas/home/homeinfo.aspx
Contactos
Juan Nicolás Pardo Ayala Teléfono: [1] 607 80 90 Ext. 17841 Gerente de Análisis de Renta Variable y Portafolios
Felipe Mejía Mejía
Teléfono: [4] 404 00 00 Ext. 46052
Estratega Senior de Acciones - Sector Industrial y Energía
Mauricio Amador P.Teléfono: [1] 607 80 90 Ext. 17827
Estratega de Mercados Internacionales
Samuel David García TorresTeléfono: [1] 607 80 90 Ext. 17817Estratega de Acciones - Sector Minorista y Materias Primas
Sergio Adrián DíazTeléfono: [1] 607 80 90 Ext. 17864Estratega de Mercado Local
Paola Andrea Hernández GómezTeléfono: [1] 607 80 90 Ext. 17819Estudiante en práctica
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