DESACELERACIÓN GLOBAL Y DESAFÍOS MACROFISCALES DE LA … · DESACELERACIÓN GLOBAL Y DESAFÍOS...
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DESACELERACIÓN GLOBAL Y DESAFÍOS MACROFISCALES DE LA
ECONOMÍA COLOMBIANA 2019-2020
Noviembre 20 de 2019
Investigaciones Económicas Camilo Pérez Álvarez
Fuente: CAP, Pacífico colombiano, Chocó.
CONTRACORRIENTES GLOBALES
Fuente: CAP, Parque Nacional de Arikok, Aruba.
Geopolítica
Guerra comercial
Política Monetaria
(tasas)
Vulnerabi- lidades
emergentes
China vs. Estados Unidos
¿Recesión en Estados
Unidos?
¿Ajustar tasas de
interés?
Mayor liquidez vs.
vulnerabilidades
economías emergentes
OPEP vs. Estados Unidos
Global: Tensiones geopolíticas más allá de Trump
Fuente: “Measuring Geopolitical Risk” por D. Caldara y M. Iacoviello (https://www2.bc.edu/matteo-iacoviello/gpr.htm), Washington Post. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá. 3
Premisas falsas o engañosas (número por mes) Riesgo geopolítico (Índice 2000-09=100)
Geo-política
0
100
200
300
400
500
600
oct.-89 oct.-99 oct.-09 oct.-19
Riesgo geopolítico (GPR) Tendencia
Riesgos geopolíticos consistentemente elevados en ausencia de guerras.
Presidente D. Trump reforzó la tendencia alcista de los riesgos, pero van más allá.
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
mar.-17 sep.-17 mar.-18 sep.-18 mar.-19 sep.-19
Premisas falsas o engañosas
Tendencia
Mercados tienden a caer cuando el presidente D. Trump envía demasiados tweets.
Existe evidencia de impacto de sus tweets en expectativas de política monetaria.
Pero se acercan las elecciones…
Global: Impacto de la guerra comercial se materializa
4
Incertidumbre global (Índice 1996-2010=100)
Guerra comer-
cial
Incertidumbre comercial global (Índice 1996-2010=100)
0
50
100
150
200
250
300
sep.-99 sep.-04 sep.-09 sep.-14 sep.-19
Índice de Incertidumbre Global
Crisis de deuda
europea
Situación fiscal
EEUU
Guerra
Iraq
Brexit y
guerra
comercial
Múltiples fuentes de incertidumbre global. Incertidumbre global está explicada en gran medida por tensiones comerciales, pero estas han cedido recientemente.
¿Podría haberse alcanzado un pico?
¿Se estabilizaría hacia adelante?
0
20
40
60
80
100
120
sep.-95 sep.-99 sep.-03 sep.-07 sep.-11 sep.-15 sep.-19
Índice de Incertidumbre Comercial Global
D. Trump
es elegido
Rompimiento de
negociaciones
China - EEUU
Fuente: EIA, Bloomberg, FMI. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.
Global: Impacto de la guerra comercial cerca del máximo
Fuente: Bloomberg, Reserva Federal de Nueva York. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá. * Datos al primer trimestre. ** Usando diferentes metodologías. 5
Guerra comer-
cial
EEUU: Probabilidad de recesión (%)
Las encuestas más recientes evidencian algo de optimismo entre los empresarios, en particular en el tema comercial.
Sin embargo, cada día hay un tweet del presidente D. Trump que desinfla las ilusiones.
Global: Expectativas manufactura (Índice neutral=50)
46
47
48
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50
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54
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oct.-16 oct.-17 oct.-18 oct.-19
Órdenes de exportación
Actividad
Nivel neutral = 50
0%
10%
20%
30%
40%
sep.-16 sep.-17 sep.-18 sep.-19 sep.-20
Probabilidad de recesión en un año - Variables de mercado
Probabilidad de recesion en un año - Percepción analistas
35%
29%
Probabilidad de recesión se moderó, siguiendo otros indicadores.
El escenario central sigue siendo el de no recesión en 2020, pero es pronto para descartarla por completo hacia 2021.
Petróleo: Débil demanda vs. pico de producción EEUU
Fuente: EIA, Bloomberg, FMI. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá. 6
Producción de petróleo (mbd, cambio desde Nov-16) EEUU: Producción de petróleo por tipo (mbd)
Geo-política
Guerra comer-
cial
20
30
40
50
60
70
0
2
4
6
8
10
12
14
oct.-09 oct.-11 oct.-13 oct.-15 oct.-17 oct.-19
No esquisto Esquisto
% Esquisto en total
Demanda de petróleo afectada por menor crecimiento global.
Si en 2020 se recupera el crecimiento, demanda ayudaría a que petróleo se mantenga estable.
Producción de petróleo en EEUU estaría limitada por avances en esquisto (shale), podría haber alcanzado un pico.
Otras fuentes de oferta petróleo tomarían tiempo en operar.
-60
-40
-20
0
20
40
60
-1.2
-0.8
-0.4
0.0
0.4
0.8
1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020
Crecimiento global - desviación del promedio histórico
Petróleo WTI (Var.% anual)
Choque de
oferta
Global: Sesgo de flexibilización monetaria se afianza
Fuente: Bloomberg. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.
7
EEUU: Tasa de interés de largo plazo (%)
Política mone-taria
Tasas de interés bancos centrales (%)
Desarrollados 1.01% -11 -23 -11
Estados Unidos 2.00% -25 -50 -25
Eurozona 0.00% 0 0 0
Japón -0.10% 0 0 0
Canadá 1.75% 0 0 25
Australia 1.00% 0 -25 -50
Emergentes 4.98% -23 -52 -51
Latinoamérica 5.74% -36 -73 -54
Brasil 5.50% -50 -100 -100
Colombia 4.25% 0 0 0
México 7.75% -25 -50 0
CHOVCHOV Index Chile 2.00% -50 -100 -50
Perú 2.50% 0 -25 -25
América Central 3.56% -9 -28 -43
Costa Rica 3.75% -25 -75 -125
Guatemala 2.75% 0 0 0
Honduras 5.75% 0 0 25
Asia Emergente 4.10% -10 -23 -24
China 4.20% -5 -11 -11
India 5.40% -35 -60 -110
Corea 1.50% 0 -25 0
Filipinas 4.00% -25 -50 -50
Indonesia 5.25% -25 -75 -50
Europa Emergente 8.23% -72 -167 -170
Rusia 7.00% -25 -75 -25
Turquía 16.50% -325 -750 -750
Mundial 2.49% -15 -33 -26
País Δ1yΔ1mActual Δ3m
0.0%
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
2.5%
3.0%
3.5%
4.0%
4.5%
sep.-13 sep.-15 sep.-17 sep.-19
Tasa de interés de largo plazo
Real implícita con meta de 2%
Tasas de interés bajaron en el mundo y lo harán un poco más.
En el largo plazo, el referente de las tasas globales, aquella de la Reserva Federal es 2.5%, dejando una neutral real de solo 0.5%.
Fuente: CAP, Playa Neguange, Parque Nacional Natural Tayrona.
CONTRACORRIENTES COLOMBIA
Actividad
Política monetaria
(Tasas)
Cuentas externas
Situación fiscal
¿Construcción vivienda
vs. infraestructura?
¿Subir o bajar tasas de
interés?
¿Cuentas externas vs.
devaluación?
¿Cambios en la
calificación soberana?
¿Consumo vs.
desempleo?
CO: Consumo de hogares principal soporte del crecimiento
Fuente: DANE, Banco de la República. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá. 9
Tasa de interés de crédito de consumo (%) Ventas minoristas durables (Var.% anual, ciclo)
Balance del consumo de los hogares
Positivos Negativos
1. Ciclo de consumo bienes durables
2. Tasa de interés crédito de consumo en mínimos
3. Migración (alimentos, calzado, vestuario)
4. Ganancia de poder adquisitivo (baja inflación)
5. Percepción del hogar positiva
6. Remesas
1. Débil mercado laboral
2. Devaluación de la tasa de cambio encarece productos
importados
3. Percepción del país se mantiene negativa
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
sep.-05 mar.-09 sep.-12 mar.-16 sep.-19
Ventas minoristas durables
Actividad
14%
16%
18%
20%
22%
24%
26%
28%
30%
32%
nov.-01 nov.-04 nov.-07 nov.-10 nov.-13 nov.-16 nov.-19
Tasa consumo
Desde 2000
Desde 2005
Desde 2010
CO: Consumo de hogares principal soporte del crecimiento
Fuente: DANE, Migración Colombia, Raddar Consumer Knowledge Group. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá. 10
Gasto de los hogares (Var.% anual) Contribución a ventas minoristas (pp)
Balance del consumo de los hogares
Positivos Negativos
1. Ciclo de consumo bienes durables
2. Tasa de interés crédito de consumo en mínimos
3. Migración (alimentos, calzado, vestuario)
4. Ganancia de poder adquisitivo (baja inflación)
5. Percepción del hogar positiva
6. Remesas
1. Débil mercado laboral
2. Devaluación de la tasa de cambio encarece productos
importados
3. Percepción del país se mantiene negativa
Actividad
-6
-3
0
3
6
9
12
sep.-17 sep.-18 sep.-19
Alimentos Aseo personal
Calzado Vestuario
Bienes durables Bienes no durables
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
oct.-18 abr.-19 oct.-19
Per capita incluyendo migración (supuestos 1-2M)Per capitaGasto de los hogaresPer capita incluyendo migración (info fragmentaria)
CO: Consumo de hogares principal soporte del crecimiento
Fuente: DANE, Banco de la República, Fedesarrollo. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá. 11
Componentes confianza del consumidor (Índice) Inflación vs. Salario mínimo (Var.% anual, diferencia)
Balance del consumo de los hogares
Positivos Negativos
1. Ciclo de consumo bienes durables
2. Tasa de interés crédito de consumo en mínimos
3. Migración (alimentos, calzado, vestuario)
4. Ganancia de poder adquisitivo (baja inflación)
5. Percepción del hogar positiva
6. Remesas
1. Débil mercado laboral
2. Devaluación de la tasa de cambio encarece productos
importados
3. Percepción del país se mantiene negativa
Actividad
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019
Variación real
Salario mínimo (Var.% anual)
Inflación promedio anual
-40
-30
-20
-10
0
10
20
sep.-17 mar.-18 sep.-18 mar.-19 sep.-19
Percepción del país Percepción del hogar
CO: Mercado laboral débil, pero mejoraría
Fuente: DANE. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá. * 13 ciudades. 12
Inactivos* vs. remesas (Millones, USD M) Crecimiento PIB vs. cambio desempleo* (Var.% anual, diferencia)
Balance mercado laboral
1. Modesto ritmo de recuperación de la actividad económica
2. Rezago en la reacción del empleo frente al crecimiento
3. Flujos migratorios que implican mayor oferta laboral
4. Aumento del salario mínimo superior a criterios técnicos
5. Problemas de muestreo y compatibilidad de las cifras vigentes frente a la migración
6. Aumento de inactivos implica que mercado laboral podría haberse deteriorado más
-3.0%
-2.5%
-2.0%
-1.5%
-1.0%
-0.5%
0.0%
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
0% 2% 4% 6% 8%
De
se
me
ple
o u
rban
o (
Ca
mb
io a
nu
al)
Crecimiento PIB (Var.% anual)
2015-2019
2002-2014
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
5.0
5.5
6.0
6.5
sep.-07 sep.-10 sep.-13 sep.-16 sep.-19
Inactivos Remesas 12M
Política monetaria
CO: Construcción afectada por vivienda, bien infraestructura
Fuente: DANE, Banco de la República. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá. * Vivienda nueva según indicador de Banco de la República basado en Galería
Inmobiliaria. 13
Precios de vivienda* vs. Demanda interna (Var.% anual) Obras civiles (Var.% anual, contribución pp)
Balance construcción
1. Infraestructura impulsa el PIB y lo seguirá haciendo
2. Precios de vivienda se estabilizan, ojo a precio del suelo
3. Construcción de vivienda VIS mantiene buena dinámica
4. Construcción vivienda No VIS tuvo lapso de dos años de descalce entre oferta y demanda
5. Altos inventarios de viviendas No VIS para la venta
Actividad
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
sep.-16 sep.-17 sep.-18 sep.-19
Carreteras Transp. masivo, férreo y aéreo
Puertos y acueductos Mineria y tuberias
Otras obras de ingeniería Total
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
sep.-07 sep.-09 sep.-11 sep.-13 sep.-15 sep.-17 sep.-19
Demanda interna M4
Precios vivienda 3 ciudades (BR) M4
CO: Construcción afectada por vivienda, bien infraestructura
Fuente: Galería inmobiliaria. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá. 14
Balance construcción
1. Infraestructura impulsa el PIB y lo seguirá haciendo
2. Precios de vivienda se estabilizan, ojo a precio del suelo
3. Construcción de vivienda VIS mantiene buena dinámica
4. Construcción vivienda No VIS tuvo lapso de dos años de descalce entre oferta y demanda
5. Altos inventarios de viviendas No VIS para la venta
Actividad
VIS
Oferta: Proyectos
totales (Unidades,
12M)
Rotación inventario
(Meses)
NO VIS
Demanda:Ventas
(Miles de unidades,
12M)
CO: Crecimiento continúa recuperándose
Fuente: Bloomberg, DANE. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.
(R) En revisión. 15 Perspectiva Alcista () Alcista moderado () Estable () Bajista moderado () Bajista ()
Fan chart crecimiento PIB (Var.% anual)
Crecimiento 2018 2019 2020
Mayor
2.6%
3.3% 4.0%
Central 3.2% 3.3%
Menor 2.5% 1.9%
Escenarios de proyección de PIB dependiendo de riesgos (Var.% anual)
Balance
Global: Desaceleración conjunta, alta incertidumbre
Global: Riesgos geopolíticos y preocupaciones por
guerra comercial
EEUU: Posibilidad de recesión en un año o más
CO: Recuperación es modesta, aunque se ha fortalecido
CO: Convergencia lenta hacia potencial (3.0%-3.5%) a
finales de 2019 o principios de 2020
Riesgos
Mayor crecimiento Menor crecimiento
CO: Consumo impulsado por baja inflación y tasas,
mejora en confianza
CO: Recuperación de la construcción privada
Global: Guerra comercial se profundiza
CH: Menor dinámica, imprecisión de política económica
CO: Atención al sector construcción
CO: Reducción gasto público
Actividad
CO: Tasa de interés estable para rato, pero…
Fuente: Banco de la República. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá. * No se incluye en el Informe de Política Monetaria. 16
Expectativas analistas sobre tasa de interés Banco de la República (%)
Proyecciones Equipo Técnico Banco de la República
Lectura del Banco de la República sobre la economía
1. Crecimiento se sigue recuperando, aunque hay riesgos por contexto internacional
2. Fuerte demanda interna contrasta con mercado laboral aún con debilidades
3. Inflación ha repuntado, pero choque debería ser temporal, expectativas están bien comportadas
4. Tasa de interés esperada por el consenso (octubre) es “un poco menos expansiva” que la prevista por el equipo técnico
5. Se completan 18 meses con la tasa de interés sin cambios, el periodo más prolongado de la historia
6. No comprará más dólares para acumular reservas internacionales
Política monetaria
Antes
2019 2020 LP* 2019 2020
PIB 3.2% 3.3% 3.20% 3.30%
Potencial 2.9% 3.0% 3.3%
Brecha de producto -1.0% -0.7%
Inflación 3.88% 2.98% 3.00% 3.6% 2.9%
Sin alimentos ni
regulados 3.06% 2.92% 3.00%
Tasa de interés real
neutral 1.2% 1.4% 2.0% 1.2%
Cuenta corriente -4.5% -4.6% -4.5%
PIB socios comerciales 1.5% 1.7%
Tasa Fed 2.2% 1.6%
Petróleo Brent 63 59
CDS Colombia 5 años 103 118
4.00%
4.25%
4.50%
4.75%
oct.-19 ene.-20 abr.-20 jul.-20 oct.-20
jul-19 oct-19 nov-19
CO: Inflación convergería hacia la meta en el mediano plazo
Fuente: DANE. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá. 17 Perspectiva Alcista () Alcista moderado () Estable () Bajista moderado () Bajista ()
Inflación 2018 2019 2020
Mayor
3.2%
4.0% 3.9%
Central 3.8% 3.0%
Menor 3.6% 2.4%
Fan chart inflación (Var.% anual) Escenarios de proyección de inflación dependiendo de riesgos (Var.% anual)
Balance
Global: Presiones de precios contenidas por débil
demanda
Petróleo: USD72 en 2018 y USD64 en 2019 (Brent)
CO: Inflación en la parte alta del rango meta 2%-4%
CO: Surgen algunos riesgos
Riesgos
Mayor inflación Menor inflación
US: Aranceles
CO: Aumento del salario mínimo
CO: Choque de alimentos y regulados algo más durable de lo previsto
CO: Devaluación de la tasa de cambio
CO: Indexación 2020 por mayor inflación al cierre de 2019
Global: Brecha de producto empezaría
a ampliarse
CO: Brecha de producto negativa limita
presiones de precios
Política monetaria
CO: Tasa de interés se mantendría estable hasta 2020
Fuente: Bloomberg, Banco de la República. Cálculos Investigaciones Económicas
Banco de Bogotá. 18 Perspectiva Alcista () Alcista moderado () Estable () Bajista moderado () Bajista ()
Tasa de interés Banco de la República (%)
Tasa interés 2018 2019 2020
Mayor
4.25%
4.25% 4.75%
Central 4.25% 4.25%
Menor 4.25% 3.75%
Escenarios de proyección de tasa de interés dependiendo de riesgos (%)
Balance
EEUU: Recortes precautelativos de tasas, nueva
expansión de liquidez
Eurozona: Sesgo de política monetaria se ha tornado
expansivo, tasas serían más negativas
CO: BR con tasa estable 4.25% y poco proclive a
moverse… pero mercado ha estado fluctuando entre
recortes y aumentos
Riesgos
Mayor tasa de interés Menor tasa de interés
EM: Choque adverso en emergentes y freno a flujos de
capitales
Global: Riesgos geopolíticos
CO: Inflación se sale del rango meta
Global: Referente de la Reserva Federal y otros países
con reducción de tasa de interés y mayor liquidez
CO: Sorpresas bajistas de actividad (local o impacto
internacional de desaceleración)
Política monetaria
CO: Devaluación del dólar no impacta comercio por ahora
Fuente: DANE, Bloomberg. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá. * Vivienda nueva según indicador de Banco de la República basado en Galería Inmobiliaria. 19
Devaluación vs. Importaciones (Var.% año corrido, anual)
Devaluación vs. Exportaciones (Var.% año corrido, anual)
Comercio exterior vs. devaluación
1. Devaluación ha sido más notoria frente al dólar, pero otros socios comerciales se han ajustado menos
2. Exportaciones no tradicionales además han estado limitadas por menor crecimiento global
3. Precios de los importados en Colombia han aumentado menos que la devaluación de los socios comerciales, sugiriendo caída
de precios internacionales
4. Transmisión de la devaluación a los precios transables toma tiempo por inventarios
Cuentas externas
Estados Unidos
China
Unión Europea
Brasil
México
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
20%
-4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10%
Imp
ort
ac
ion
es
(V
ar.
% a
nu
al, 1
2M
) Devaluación (YTD)
Estados Unidos
China
Unión Europea
Brasil
México
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
-4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10%
EX
po
rta
cio
ne
s (
Va
r.%
an
ua
l, 1
2M
)
Devaluación (YTD)
Participación 10%
Participación
10%
20
CO: Tasa de cambio más expuesta a volatilidad de mercados
Fuente: Bloomberg, Banco de la República. Cálculos Investigaciones Económicas
Banco de Bogotá. * Pérdida del peso colombiano frente al dólar. Perspectiva Alcista () Alcista moderado () Estable () Bajista moderado () Bajista ()
Tasa de cambio 2018 2019 2020
Mayor
$3,250
($2,957)
$3,500 $3,500
Central
(promedio)
$3,300
($3,275)
$3,250
($3,275)
Menor $3,200 $3,100
Tasa de cambio (USD/COP) Escenarios de proyección de tasa de cambio dependiendo de riesgos (USD/COP)
Balance
Global: Elevado nerviosismo y búsqueda de refugio,
mayor liquidez
EM: Persisten vulnerabilidades
CO: Tasa de cambio con mayor volatilidad
CO: Banco de la República compró dólares, poco
probable que vuelva a hacerlo
Riesgos
Mayor devaluación* Menor devaluación*
EM: Freno de flujos de capitales
Global: Riesgos geopolíticos (tensiones comerciales)
Global: Recesión en Estados Unidos
EM: Choques idiosincráticos
CO: Cuentas externas no mejoran más
CO: Situación fiscal y externa compleja
Global: Liquidez en dólares volvería a ampliarse
EEUU: Menores tasas de interés
CO: Fuentes alternativas de dólares en la cuenta
corriente
CO: FMI renovaría LCF y BR no continuaría con
compras de dólares
Cuentas externas
GRACIAS
Fuente: CAP, Pacífico colombiano, Chocó.
Este documento ha sido realizado por los analistas del área de Investigaciones Económicas de la División de Internacional y Tesorería de Banco de Bogotá. La información contenida en el mismo está basada en fuentes consideradas confiables con respecto al comportamiento de la economía y de los mercados financieros. Sin embargo, su precisión no está garantizada y no constituye propuesta o recomendación alguna por parte de Banco de Bogotá para la negociación de sus productos y servicios. De igual forma, las opiniones expresadas no reflejan la opinión de Banco de Bogotá, por lo cual la entidad no se hace responsable de interpretaciones o de distorsiones que del presente documento hagan terceras personas. El uso de la información y cifras contenidas en el mismo es exclusiva responsabilidad de cada usuario.
Investigaciones Económicas Banco de Bogotá
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[email protected] @IEBancodeBogota
3446016 - 17 - 19 – 20
Camilo Pérez-Álvarez Carolina Díaz-Suárez Gustavo Acero-Ramírez Carlos Gómez-Martínez
Gerente Economista Internacional Economista Colombia Analista Soporte Técnico
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Mejor Área de Investigaciones
Económicas 2018 Agregados Macroeconómicos Votación Sector Institucional
Segundo Puesto Agregados Macroeconómicos Votación Sector Real 2018 Primer Puesto Agregados Macroeconómicos Votación Sector Real 2016 y 2017