CTCP Đầu tư phát triển hạ tầng IDICO...hạ tầng và cầu đường. Kinh tế phát...

CTCP Đầu tư phát triển hạ tầng IDICO

Mã giao dịch: HTI Reuters:HTI.HM Bloomberg: VN

Dòng tiền ổn định trong dài hạn, cổ tức hấp dẫn

Ngành Xây dựng

Báo cáo lần đầu

Tháng 4, 2015

Doanh thu 2015 dự báo tăng trưởng 60.6% nhờ tăng thu phí. Trong phương

án thu phí gởi UBND Thành phố, HTI được chấp thuận cho tăng mức thu phí

trong các năm 2015, 2020, 2025, 2030, để bù đắp chi phí đầu tư các nút giao

thông. Mức tăng phí trung bình trong năm 2015 là 56%. Đồng thời, BVSC giả

định lưu lượng xe trong năm 2015 sẽ tăng 3%. Do đó, doanh thu HTI trong năm

2015 dự báo đạt 276 tỷ đồng, tăng 60.6% đối với hoạt động thu phí của HTI.

Lợi nhuận sau thuế 2015 dự kiến đạt 43 tỷ đồng. Chúng tôi dự báo lợi

nhuận sau thuế của HTI đạt 43 tỷ trong năm 2015, tăng trưởng 15% so với

cùng kỳ. EPS đạt 1.725 đồng/CP, với mức giá giao dịch ngày 20/4/2015 là

16.600 đồng, tương đương P/E forward là 9.62x.

Cổ tức hấp dẫn. Mức chi trả cổ tức 16% cho năm 2013-2014 và dự kiến 12%

cho năm 2015, cho thấy dòng cổ tức của công ty khá ổn định. Với mức giá

16.600 đồng/CP vào ngày 20/4/2015, cổ tức/thị giá 9.6%.

Dòng tiền dồi dào kể từ sau năm 2018. BVSC cho rằng áp lực trả nợ vay của

HTI sẽ giảm đáng kể và dòng tiền thu của công ty sẽ khá dồi dào sau năm

2018 khi áp lực trả lãi vay cho giai đoạn 2- cầu vượt QL1A Tỉnh Lộ 1 không

còn, tạo thuận lợi cho công ty trong việc đầu tư các dự án hạ tầng mới.

Khuyến nghị đầu tư. Chúng tôi đánh giá hoạt động kinh doanh của HTI khá

ổn định với doanh thu chính từ hoạt động thu phí tạo dòng tiền đều cho công

ty. Đồng thời, dòng tiền sẽ dồi dào kể từ sau năm 2018 khi áp lực trả nợ vay

giảm, tạo thuận lợi cho công ty trong việc tái đầu tư các dự án hạ tầng mới

trong điều kiện nhu cầu đầu tư cho hạ tầng đường bộ Việt Nam ngày càng gia

tăng. Bên cạnh đó, triển vọng 2015 khá tích cực với doanh thu tăng 60.5% và

lợi nhuận sau thuế tăng 15% so với cùng kỳ, tỷ lệ chi trả cổ tức khá hấp dẫn,

với mức cổ tức/thị giá 9.6%. Chúng tôi khuyến nghị OUTPERFORM với cổ

phiếu HTI với mức giá kỳ vọng là 20.400 đồng/CP.

Một số chỉ số tài chính của HTI

Chỉ số tài chính 2012 2013 2014 2015F

Doanh thu Tỷ VND 155 182 179 276

EBITDA Tỷ VND 120 125 41 214

EBIT Tỷ VND 66 51 41 144

LNST Tỷ VND 39 37 36 43

EPS VND 1.599 1.508 1.467 1.687

P/E X 10,4 11,0 11,3 9,8

P/B X 1,4 1,3 1,2 1,1

ROA % 13% 11,8% 10,4% 11,9%

ROE % 5,8% 3,8% 3% 3,4%

Khuyến nghị OUTPERFORM

Giá kỳ vọng (VND) 20.400

Giá thị trường (20/04/2015) 16.600

Lợi nhuận kỳ vọng 22.9%

THÔNG TIN CỔ PHẦN

Sàn giao dịch HSX

Khoảng giá 52 tuần 8.100-17.700

Vốn hóa 414 Tỷ VNĐ

SL cổ phiếu lưu hành 24.949.200 CP

KLGD bình quân 10 ngày 100.421

Sở hữu nước ngoài 7,4%

Room nước ngoài 49%

Giá trị cổ tức/cổ phần 1.600 VNĐ/CP

Tỷ lệ cổ tức/thị giá 9,6%

Beta 0,54

BIẾN ĐỘNG GIÁ

YTD 1T 3T 6T

HTI 62,7% -2,4% 20,3% 39,5%

VN-Index -2,6% -0,4% -1,1% -4,8%

Chuyên viên phân tích

Ngô Thị Kim Thanh

(84 8) 3914 6888 ext: 157

[email protected]

-

500,000

1,000,000

1,500,000

2,000,000

2,500,000

3,000,000

3,500,000

-

4,000

8,000

12,000

16,000

20,000

VNĐ/CP Cổ phiếu


2

THÔNG TIN SỞ HỮU CHỈ SỐ TÀI CHÍNH

Sở hữu nhà nước 47,5% Kết quả kinh doanh

Đơn vị (tỷ VND)

2011 2012 2013 2014

Doanh thu

164 155 182 179

Giá vốn

67 62 101 110

Lợi nhuận gộp

97 93 81 69

Doanh thu tài chính

4 3 3 2

Chi phí tài chính

25 26 12 3

Lợi nhuận sau thuế

46 40 38 37

Bảng cân đối kế toán

Đơn vị (tỷ VND)

2011 2012 2013 2014

Tiền & khoản tương đương tiền

3 2 8 9

Các khoản phải thu ngắn hạn

12 23 17 17

Hàng tồn kho

0 1 2 1

Tài sản cố định hữu hình

435 597 900 1,118

Các khoản đầu tư tài chính dài hạn

23 23 23 23

Tổng tài sản

507 686 993 1.221

Nợ ngắn hạn

- 3 6 6

Nợ dài hạn

189 338 585 814

Vốn chủ sở hữu

306 307 318 354

Tổng nguồn vốn

507 686 993 1.221

Chỉ số tài chính

Chỉ tiêu

2011 2012 2013 2014

Chỉ tiêu tăng trưởng

Tăng trưởng doanh thu

-10,0% -5,6% 17,4% -1,4%

Tăng trưởng lợi nhuận sau thuế

7,4% -12,5% -5,7% -2,7%

Chỉ tiêu sinh lợi

Lợi nhuận gộp biên (%)

59,3% 59,8% 44,4% 38,4%

Lợi nhuận thuần biên (%)

27,8% 25,7% 20,7% 20,4%

ROA (%)

8,0% 6,7% 4,5% 3,3%

ROE (%)

15,6% 13,0% 12,0% 10,9%

Chỉ tiêu cơ cấu vốn

Tổng nợ/ Tổng tài sản

0,40 0,55 0,68 0,71

Tổng nợ/VCSH

0,66 1,24 2,12 2,45

Chỉ tiêu trên mỗi cổ phần

EPS (đồng/CP)

1.828 1.599 1.508 1.467

Giá trị sổ sách (đồng/CP) 12.251 12.288 12.748 14.169

Sở hữu nước ngoài 7,4%

Sở hữu khác 45,1%

CỔ ĐÔNG LỚN

Tổng Công ty Đầu tư phát triển Đô thị và Khu công nghiệp Việt Nam (IDICO)

37,5 %

Công ty TNHH Một thành viên Phát triển đô thị và Khu công nghiệp IDICO

10 %

IDICO-UDICO 10 %

IDICO-CONAC 10 %


3

Triển vọng ngành xây dựng hạ tầng Việt Nam

Lĩnh vực xây dựng cầu đường chiếm 50% tổng giá trị đầu tư cơ sở hạ tầng trong năm 2013.

Theo nghiên cứu của World Bank, hiện tại 40% hạ tầng đường giao thông trong tình trạng

xấu và rất xấu và cần đầu tư để sửa chữa.

Nhu cầu vận chuyển đường bộ dự báo gia tăng. Theo báo cáo “Chiến lược phát triển

giao thông vận tải Việt Nam đến năm 2020 tầm nhìn đến năm 2030”, cho thấy nhu cầu vận

chuyển đường bộ tăng lên rất nhanh cả về vận tải hàng hóa và vận tải hành khách. Trong

giai đoạn 2001-2010 tốc độ tăng trưởng bình quân đối với vận tải hành khách là 12,9% và

vận tải hàng hóa là 15,2%. Dự báo tốc độ tăng trưởng vận chuyển đường bộ trong giai đoạn

2011- 2020 sẽ đạt 9.6%, trong đó vận chuyển hành khách tăng 11,44% và vận chuyển hàng

hóa tăng 7,44%. Ngoài ra, số lượng phương tiện vận tải dự kiến cũng tăng lên đáng kể trong

đó xe con có tốc độ tăng cao nhất là 17%/năm, xe tải khoảng 13%.

Hình 1. Nhu cầu vận chuyển đường bộ

Nguổn: báo cáo “Chiến lược phát triển giao thông vận tải Việt Nam đến năm 2020 tầm nhìn đến năm

2030”

Nhu cầu đầu tư hạ tầng tăng mạnh. Trong báo cáo “Năng lực cạnh tranh toàn cầu năm

2013-2014” trong Hội thảo kinh tế thế giới, hạ tầng Việt nam xếp hạng 82/148 nước tham gia

khảo sát và cần tăng đầu tư. Theo định hướng phát triển của Bộ giao thông vận tải và xây

dựng đến năm 2020 cả nước cần 60 tỷ USD để xây dựng những con đường mới trong lĩnh

vực hạ tầng.

Bên cạnh đó, dự báo cua BMI với nhu cầu công nghiệp hóa gia tăng đòi hỏi phải phát triển

hạ tầng và cầu đường. Kinh tế phát triển huy động vối cho đầu tư hạ tầng gia tăng, thu hút

vốn nhà đầu tư vào các dự án mới. Nhu cầu đầu tư hạ tầng dự báo có tốc độ tăng trưởng

trung bình 6% trong giai đoạn 2015-2020.

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

2001 2005 2010 2015 2020

Vận chuyển hàng hóa (triệu tấn) Vận chuyển hành khách (triệu khách)


4

Hình 2. Vốn đầu tư vào lĩnh vực hạ tầng 2012- 2019F

Nguồn: BMI

Đa dạng hóa nguồn vốn đầu tư vào lĩnh vực hạ tầng.

Nguồn vốn tài trợ nước ngoài là 1 trong những nguồn vốn quan trọng trong việc phát triển

các dự án hạ tầng tại Việt Nam. Trong đó, ADB cam kết sẽ tiếp tục tài trợ 140 triệu USD cho

chính phủ Việt Nam vay để phát triển những trục đường mới, bao gồm các dự án cao tốc kết

nối Thành phố Hồ Chí Minh với khu vực sông Mekong, các dự án liên quan đến hạ tầng,

đường liên tỉnh dài 26km, 2 cây cầu treo với chiều dài 5km. Ngân hàng xuất nhập khẩu Hàn

Quốc cũng cam kết cho vay 860 triệu USD.

Bên cạnh đó, một trong những hình thức huy động vốn đang được kỳ vọng sẽ đóng góp lớn

vào lĩnh vực hạ tầng là đầu tư công tư PPP. Hành lang pháp lý cũng đang được dần hoàn

tất khi Chính phủ đã ban hành Nghị định số 15/2015/NĐ về đầu tư theo hình thức đối tác

công – tư (PPP), thay thế cho các quy định pháp lý hiện hành nhằm dọn đường thúc đẩy

đầu tư khu vực tư nhân vào các dự án hạ tầng và dịch vụ công tại Việt Nam.

Bảng 1. Những điểm mới trong nghị định 15/2015/NĐ về PPP

Quy định cũ Quy định mới

Mở rộng lĩnh vực đầu tư Hạ tầng giao thông vận tải, điện, nước,

y tế, môi trường.

Mở rộng lĩnh vực: giáo dục, đào tạo, dạy nghề, văn hóa,

thể thao, công trình kết cấu hạ tầng thương mại, khoa

học và công nghệ, khu kinh tế, khu công nghiệp,

Vốn góp 70% tư nhân

Nhà nước không quá 30%

Chủ sở hữu >= 15%

Dự án trên 15.000 tỷ, chủ sở hữu tư nhân >=10%

Quyền thu phí, mức phí Không được Được quyền quyết định

Quyền chủ động đưa ra

danh mục dự án Không có quyền Được quyền

Nguồn vốn Nhà nước và nhà đầu tư Vốn cổ phần, vốn vay, vốn bảo lãnh, thư tín dụng ngân

hàng, trái phiếu, cổ phiếu

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

2012 2013 2014 2015F 2016F 2017F 2018F 2019F

Vốn đầu tư vào hạ tầng giao thông Vốn đầu tư vào cầu, đường


5

Thông tư 159/2013/TT BTC hướng dẫn thu phí đường bộ đối với các dự án đầu tư xây

dựng đường bộ để kinh doanh. So với Thông tư 90/2004/TT-BTC, Thông tư 159 đưa ra

khung mức thu phí rõ ràng và linh hoạt hơn, tạo hành lang pháp lý cho các doanh nghiệp

điều chỉnh mức thu phí phù hợp với điều kiện của từng dự án, gồm mức phí trần và sàn đối

từng loại phương tiện, giúp các doanh nghiệp có căn cứ để đề nghị mức thu phí thích hợp

đối với các công trình cụ thể với Bộ tài chính (dự án đường Quốc Lộ) và Hội đồng nhân dân

cấp tỉnh (dự án đường địa phương). Đồng thời, lộ trình thu phí cũng quy định rõ ràng tại

thông tư này cụ thể: (1) Năm 2014 áp dụng mức thu tối đa không quá 2,5 lần mức thu tối

thiểu khung (riêng mức thu xe nhóm 5 tối đa không quá 2 lần mức thu tối thiểu khung); (2)

Năm 2015 áp dụng mức thu tối đa không quá 3 lần mức thu tối thiểu khung (riêng mức thu

xe nhóm 5 tối đa không quá 180.000 đồng/vé lượt); (3) Từ năm 2016 trở đi mức thu thực

hiện theo khung mức thu nêu trên.

Bảng 2. Biểu thu phí sử dụng đường bộ mới theo thông tư 159/2013/BTC so sánh với

thông tư 90/2004/TT-BTC

STT Phương tiện chịu phí Khung mức phí theo TT159 Khung thu phí theo TT90

1 Xe dưới 12 ghế ngồi, xe tải có tải trọng dưới 2 tấn;

các loại xe buýt vận tải khách công cộng. 15.000 - 52.000 10.000

2 Xe từ 12 ghế ngồi đến 30 ghế ngồi; xe tải có tải trọng

từ 2 tấn đến dưới 4 tấn 20.000 - 70.000 15.000

3 Xe từ 31 ghế ngồi trở lên; xe tải có tải trọng từ 4 tấn

đến dưới 10 tấn 25.000 - 87.000 22.000

4 Xe tải có tải trọng từ 10 tấn đến dưới 18 tấn; xe chở

hàng bằng Container 20 fit 40.000 - 140.000 40.000

5 Xe tải có tải trọng từ 18 tấn trở lên; xe chở hàng bằng

Container 40 fit 80.000 - 200.000 80.000


6

Công ty cổ phần Đầu tư phát triển hạ tầng IDICO

CTCP đầu tư và phát triển hạ tầng Idico khai thác dự án BOT 14km đường tại quốc lộ 1 An

Sương – An Lạc. Bên cạnh đó, công ty cũng thực hiện xây dựng thêm các nút giao thông

trên tuyến QL1A: Cầu vượt Quốc lộ 1- Tỉnh lộ 10 và cầu vượt QL1 – Hương Lộ 2. Ngoài ra,

công ty còn thực hiện các công trình xây lắp công trình dân dụng và đầu tư góp vốn liên

doanh vào 2 dự án bất động sản là khu dân cư phường 6, thành phố Tân An, Long An; khu

nhà ở cao tầng Lũy Bán Bích, Tân Phú.

Bảng 2. Mô tả dự án BOT của HTI

Điểm nhấn đầu tư

Nguồn thu ổn định từ hoạt động thu phí, doanh thu tăng theo lộ trình 5 năm/lần kể từ

năm 2015. Hoạt động thu phí đem lại nguồn thu chính cho Idico, trong đó doanh thu tăng chủ

yếu là do tăng lưu lượng xe qua Quốc lộ 1A, mức phí thu trên các phương tiện không biến

động nhiều trong giai đoạn 2007-2014. Trong năm 2012, doanh thu sụt giảm nhẹ là do lượng xe

lưu thông giảm khi các tuyến đường mới như Đại lộ Đông Tây, Cầu Phú Mỹ và các đường nối

QL1A và khu dân cư, đồng thời thất thoát thu phí, do đó công ty đặc thêm 2 trạm thu phí phụ tại

Đường số 1( KCN Vĩnh Lộc) và đường M1( KCN Tân Bình). Năm 2014, doanh thu thu phí tăng

nhẹ 6.2% do quy định về hạn chế tải trọng xe làm tăng doanh thu vận chuyển hàng hóa.

Lộ trình tăng mức giá thu phí theo phê duyệt của UBND TP Hồ Chí Minh, HTI sẽ tăng phí vào

các năm 2015, 2020, 2025, 2030 với mức tăng lần lượt là 56%, 35%, 35%, 35% nhằm bù vào

chi phí xây dựng dự án cầu vượt QL1- Hương Lộ 2 và QL1- Tỉnh lộ 10.. Đồng thời, với lưu lượng

xe khá ổn định với mức tăng trưởng bình quân giai đoạn 2015-2022 đạt 3%, BVSC dự báo mức

tăng doanh thu trong năm 2015 sẽ là 60.5%, năm 2020 là 39%, 2025 và 2030 lần lượt 35%.

Lợi nhuận gộp biên duy trì ở mức cao hơn 40% qua các năm, kỳ vọng sau 2016 có thể

tăng 55%. Chúng tôi đặc biệt chú ý đến chi phí khấu hao của HTI – chiếm 45-50% tổng chi

phí, trong đó công ty sử dụng phương pháp khấu hao theo tỷ lệ khấu hao/doanh thu. Trước

2013, công ty sử dụng tỷ lệ khấu hao/ doanh thu là 35,8% cho giai đoạn 1. Cuối năm 2013,

công ty đổi tỷ lệ khấu hao/doanh thu là 54,41% với mục đích điều chỉnh phù hợp với thời

gian khấu hao còn lại cho giai đoạn 1 đến năm 2017. Đây là nguyên nhân chính làm cho lợi

nhuận gộp biên giảm từ mức 60% năm 2012 về mức 40% trong giai đoạn 2013-2014. Bên

cạnh đó, chúng tôi kỳ vọng với việc giảm tỷ lệ khấu hao/doanh thu cho giai đoạn 2 và 3, lợi

nhuận gộp sau năm 2017 có thể tăng lên mức 55%.


7

Doanh thu HTI từ 2008-2017F

Lợi nhuận gộp hoạt động thu phí 2008-2017F

Nguồn: BCTC HTI

Dòng tiền dồi dào sau 2018. Đặc điểm các doanh nghiệp hạ tầng cần nguồn vốn, do đó cơ

cấu vốn của HTI chủ yếu là nguồn vốn vay. Tuy nhiên, rủi ro trong việc sử dụng nợ vay

được bảo đảm bằng quyền thu phí trong suốt thời gian dự án BOT. Trong năm 2014, công ty

đã thực hiện trả hết nợ gốc và lãi vay của giai đoạn 1 – 14km đường Quốc lộ 1 An Sương-

An Lạc. Bên cạnh đó, khoản vay 630 tỷ cho giai đoạn 2- Cầu vượt QL1A Tỉnh lộ 10, sẽ thực

hiện trả trong vòng 9.5 năm đến năm 2021, với mức lãi suất vay 12%. Giai đoạn 3- Cầu vượt

QL1A Hương Lộ 2, công ty thực hiện vay 320 tỷ và thực hiện trả trong vòng 15 năm đến

năm 2028, với lãi suất 11%. BVSC cho rằng áp lực trả nợ vay của HTI sẽ giảm đáng kể và

dòng tiền thu của công ty sẽ khá dồi dào sau năm 2018, tạo thuận lợi cho công ty trong việc

đầu tư các dự án hạ tầng mới.

Bảng. Cơ cấu tài chính HTI 2008-2014

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Nợ ngắn hạn 6.300 11.272 - - 2.850 5.784 6.217

Nợ dài hạn 412.834 348.834 266.034 189.200 338.179 584.859 814.494

Tổng nợ vay 419.134 360.106 266.034 189.200 341.029 590.643 820.712

VCSH 276.978 258.297 279.210 305.641 306.576 318.054 353.517

Nợ vay/VCSH 1,51 1,39 0,95 0,62 1,11 1,86 2,32

ROE 9,1% 13,0% 15,2% 14,9% 13,0% 11,8% 10,4%

ROA 3,3% 4,9% 6,7% 9,0% 5,8% 3,8% 3,0%

Lợi nhuận biên 19,1% 23,3% 23,2% 27,8% 25,7% 20,7% 20,4%

Vòng vay TTS 0,17 0,21 0,29 0,32 0,23 0,18 0,15

Đòn bẩy TC 2,77 2,66 2,26 1,66 2,24 3,12 3,45

Nguồn: BCTC HTI

-

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

2011 2012 2013 2014 2015F 2016F 2017F

Doanh thu thu phí Doanh thu xây lắp

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

-

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

2011 2012 2013 2014 2015E2016F 2017F

Lợi nhuận gộp LN gộp biên


8

Triển vọng 2015

Doanh thu tăng trưởng 56% nhờ tăng thu phí. Trong phương án thu phí gởi UBND Thành

phố, HTI được chấp thuận cho tăng mức thu phí trong các năm 2015, 2020, 2025, 2030, để

bù đắp chi phí đầu tư cầu vượt và các giải phân cách. Mức tăng phí trung bình trong năm

2015 là 56%. Đồng thời, BVSC giả định lưu lượng xe trong năm 2015 sẽ tăng 3%. Do đó,

doanh thu HTI trong năm 2015 dự báo đạt 276 tỷ đồng, tăng 60.6% đối với hoạt động thu phí

của HTI. Trong đó, doanh thu giai đoạn 3 – cầu vượt QL1A Hương Lộ 2, ghi nhận bằng

chênh lệch giữ mức phí mới và mức phí cũ của công ty.

Chi phí trung tu mỗi năm 3.7 tỷ đồng. Hoạt động trung tu của HTI thực hiện định kỳ 4

năm/ lần. HTI sẽ có đợt trung tu vào năm 2015, BVSC dự báo chi phí trung tu vào khoảng 14

tỷ đồng, sẽ được phân bổ trong 4 năm, chi phí mỗi năm vào khoảng 3.7 tỷ đồng.

Chi phí bán hàng, chi phí quản lý tăng nhẹ 3% so với cùng kỳ. Do đặc thù hoạt động, mặc

dù doanh thu tăng trưởng mạnh tuy nhiên số lượng nhân viên thu phí và quản lý không thay đổi.

Trong đó, chi phí lương chiếm 68% tổng chi phí bán hàng và 71% trong chi phí quản lý. Do đó,

chi phí bán hàng và chi phí quản lý trong năm 2015 dự báo tăng nhẹ 3% so với năm 2014.

Chi phí khấu hao/doanh thu giảm nhẹ về mức 40%. BVSC giả định, tỷ lệ chi phí khấu

hao/doanh thu trong giai đoạn 3 dự án sẽ giảm về khoảng 7%. Do đó, tổng chi phí khấu hao/doanh

thu giảm về mức 40%. Chi phí khấu hao dự báo trong năm 2015 vào khoảng 110 tỷ đồng.

Chi phí lãi vay giảm nhẹ nhờ lãi suất giảm. Trong năm 2015, công ty bắt đầu trả lãi cho 2

khoản vay đầu tư giai đoạn 2 và giai đoạn 3, thay cho khoản vay của giai đoạn 1 đã tất toán

xong cuối 2014. Lãi suất vay trong năm cho 2 khoản vay dự báo giảm nhẹ so với năm 2014

ở mức 10%. Do đó, chi phí lãi vay dự kiến trong năm 2015 khoảng 76 tỷ đồng.

Thuế thu nhập doanh nghiệp năm 2015 là 5%. Công ty tiếp tục được ưu đãi thuế thu nhập

doanh nghiệp ở mức 5% cho đến năm 2019. Do đó, dự báo trong năm 2015, chi phí thuế thu

nhập doanh nghiệp là 2,2 tỷ đồng.

Lợi nhuận sau thuế dự báo đạt 43 tỷ trong năm 2015. Chúng tôi dự báo lợi nhuận sau

thuế của HTI đạt 43 tỷ trong năm 2015, tương đương EPS đạt 1.725 đồng/CP. Đồng thời,

trong năm công ty sẽ thực hiện chi trả cổ tức cho năm 2013-2014 ở mức 16%.

Doanh thu thuần HTI dự báo 2015

Lợi nhuận sau thuế HTI dự báo 2015

Nguồn: BCTC HTI và BVSC dự báo

-

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015E

156,910 154,996 151,200 162,327

172,319

276,881

-

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015E

42,463 45,600

39,884 37,624 36,592

43,049


9

Rủi ro công ty

Thời gian thu phí là hữu hạn. Đối với dự án BOT của Idico thời gian thu phí dự kiến đến

năm 2033 cho cả 3 giai đoạn. Do đó sau thời gian này công ty phải có dự án khác thay thế

để có thể duy trì hoạt động của công ty trong dài hạn.

Rủi ro mở rộng con đường khác ngoài trạm thu phí. Việc mở rộng các con đường khác

như Đại Lộ Đông Tây, tuyến đường vành đai, có khả năng làm giảm lượng xe lưu thông trên

đoạn đường của công ty trên tuyến Quốc lộ 1A, gây thất thu phí đối với công ty.

Rủi ro lãi suất. Với đặc điểm các dự án hạ tầng sử dụng chủ yếu nguồn vốn vay - gấp 2 lần vốn

chủ sở hữu, biến động lãi suất sẽ ảnh hưởng đến chi phí lãi vay của công ty trong tương lai.

Định giá HTI

Phương pháp định giá: BVSC chọn phương pháp chủ đạo là NPV đối với dự án BOT

QL1A An Sương- An Lạc gồm 3 giai đoạn đầu tư.

Cơ sở định giá:

Doanh thu tăng trung bình 5 năm/lần kể từ năm 2015. Theo phương án được

UBND TP chấp thuận, HTI sẽ được tăng giá phí 5 năm/lần vào các năm 2015, 2020,

2025, 2030 với các mức tăng trung bình lần lượt là 56%, 35%, 35%, 35%.

Lưu lượng xe dự kiến tăng 3% đến năm 2022. Giả định lưu lượng xe qua khu vực

QL1A tăng 3% trong giai đoạn 2015-2022. Từ 2023-2033, tốc độ tăng 0%.

Thực hiện trung tu 4 năm/lần, đại tu 12 năm/lần, tỷ lệ trượt giá trong chi phí

sửa chữa 5%. Giả định công ty thực hiện trung tu 4 năm/lần, chi phí đại tu 12

năm/lần và được phân bổ đều qua các năm. HTI có 5 lần trung tu và 2 lần đại tu kể

từ năm 2015 – 2033. Tỷ lệ trượt giá trong chi phí sửa chữa giả định 5%.

Tỷ lệ chi phí khấu hao/doanh thu giảm trong giai đoạn 2 và 3. Chúng tôi giả định

tỷ lệ chi phí khấu hao/doanh thu giai đoạn 2 sẽ là 21%, bắt đầu từ năm 2018 – 2033,

chi phí khấu hao/doanh thu giai đoạn 3 sẽ là 7% bắt đầu từ 2015-2033.

Thuế thu nhập doanh nghiệp 5% cho đến năm 2019. HTI được ưu đãi thuế với

mức 5% cho đến hết năm 2019. Từ 2019-2033, thuế thu nhập doanh nghiệp công ty

phải trả là 10%.


10

Dòng tiền thu và chi của HTI và kết quả định giá

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

Dòng tiền vào 276.881 285.187 293.743 302.555 311.632 433.324 446.323 459.713 459.713 459.713

Doanh thu 276.881 285.187 293.743 302.555 311.632 433.324 446.323 459.713 459.713 459.713

Giai đoạn 1 177.488 182.812 188.297

Giai đoạn 2

193.945 199.764 205.757 211.929 218.287 218.287 218.287

Giai đoạn 3 99.393 102.375 105.446 108.609 111.868 227.567 234.394 241.426 241.426 241.426

Dòng tiền ra 1.602.365 71.409 206.462 76.325 97.428 112.413 119.116 126.437 150.326 131.915

Chi phí hoạt động 77.129 64.697 199.718 70.260 90.716 86.440 89.982 93.678 117.549 99.039

Thuế thu nhập 6.712 6.712 6.743 6.064 6.713 25.973 29.134 32.759 32.777 32.876

Chi phí đầu tư 1.518.524

Dòng tiền VCSH (1.325.485) 213.778 87.281 226.230 214.203 320.911 327.207 333.276 309.387 327.798

NPV 510.607

Số lượng cổ phiếu 24.949.200

NPV/CP 20.466

IRR 19,7%

Khuyến nghị đầu tư

Chúng tôi đánh giá hoạt động kinh doanh của HTI khá ổn định với doanh thu chính từ hoạt

động thu phí tạo dòng tiền đều cho công ty. Đồng thời, dòng tiền sẽ dồi dào kể từ sau năm

2018 khi áp lực trả nợ vay giảm, tạo thuận lợi cho công ty trong việc tái đầu tư các dự án hạ

tầng mới trong điều kiện nhu cầu đầu tư cho hạ tầng đường bộ Việt Nam ngày càng gia

tăng.

Bên cạnh đó, với việc tăng thu phí 56% trong năm 2015, giúp doanh thu tăng 60.5% và lợi

nhuận sau thuế tăng 15% so với cùng kỳ. Tỷ lệ chi phí khấu hao/doanh thu giảm nhẹ ở mức

40%, giúp lợi nhuận gộp duy trì mức cao trên 40% trong giai đoạn 2015-2017 và tăng lên

55% sau năm 2017. Đồng thời, với mức chi trả cổ tức 16% cho năm 2013-2014, tỷ lệ cổ

tức/thị giá vào khoảng 9.6% - khá hấp dẫn với một công ty có rủi ro hoạt động thấp. BVSC

cho rằng, HTI là một trong những cổ phiếu thích hợp cho chiến lược đầu tư cổ phiếu giá trị,

rủi ro hoạt động thấp, tỷ lệ cổ tức ổn định. Đổng thời, mức giá kỳ vọng theo phương pháp

NPV là 20.400 đồng/CP. Chúng tôi khuyến nghị OUTPERFORM với cổ phiếu HTI.


11

THUYẾT MINH BÁO CÁO

Giá kỳ vọng. Là mức đánh giá của chuyên viên dựa trên phân tích hoạt động kinh doanh

của doanh nghiệp, các yếu tố về tiềm năng, triển vọng phát triển, các rủi ro mà doanh

nghiệp có thể gặp phải để xác định giá trị hợp lý cổ phiếu của doanh nghiệp đó. Phương

pháp sử dụng để xác định giá trị kỳ vọng là các phương pháp được sử dụng rộng rãi như:

phương pháp chiết khấu dòng tiền (FCFE, FCFF, DDM); phương pháp định giá dựa vào tài

sản NAV; phương pháp so sánh ngang dựa trên các chỉ số (P/E, P/B, EV/EBIT,

EV/EBITDA,..). Việc áp dụng phương pháp nào tùy thuộc vào từng ngành, doanh nghiệp,

tính chất của cổ phiếu. Ngoài ra, tâm lý thị trường cũng có thể ảnh hưởng tới việc xác định

giá mục tiêu của cổ phiếu.

HỆ THỐNG KHUYẾN NGHỊ CỦA BVSC

Hệ thống khuyến nghị của BVSC được xây dựng trên cơ sở mức tăng/giảm tuyệt đối của

giá cổ phiếu để đạt tới giá kỳ vọng, có 5 mức khuyến nghị được BVSC sử dụng tương ứng

với các mức chênh lệch có độ lớn từ thấp đến cao. Lưu ý là các khuyến nghị đầu tư có thể

sẽ thay đổi vào mỗi cuối quý sau khi BVSC thực hiện đánh giá lại doanh nghiệp.

Các mức khuyến nghị

Khuyến nghị Định nghĩa

OUTPERFORM Giá thị trường thấp hơn giá kỳ vọng trên 15%

NEUTRAL Giá thị trường thấp hơn giá kỳ vọng 0% - 15%

UNDERPERFORM Giá kỳ vọng thấp hơn giá thị trường

KHUYẾN CÁO SỬ DỤNG

Tất cả những thông tin nêu trong báo cáo này đã được xem xét cẩn trọng và được cho là đáng tin cậy nhất, tuy nhiên

Công ty Cổ phần Chứng khoán Bảo Việt (BVSC) không đảm bảo tuyệt đối tính chính xác và đầy đủ của những thông tin

nêu trên. Các quan điểm, nhận định, đánh giá trong báo cáo này là quan điểm cá nhân của các chuyên viên phân tích tại

thời điểm viết báo cáo và có thể thay đổi bất cứ lúc nào. Do đó, chúng tôi không có trách nhiệm phải thông báo cho nhà

đầu tư.

Báo cáo chỉ nhằm mục tiêu cung cấp thông tin mà không hàm ý chào bán, lôi kéo, khuyên nguời đọc mua, bán hay nắm

giữ chứng khoán. Nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn thông tin tham khảo.

BVSC có thể có những hoạt động hợp tác kinh doanh, tham gia đầu tư hoặc thực hiện các nghiệp vụ ngân hàng đầu tư

với đối tượng được đề cập đến trong báo cáo này. Người đọc cần lưu ý rằng BVSC có thể có những xung đột lợi ích đối

với các nhà đầu tư khi thực hiện báo cáo phân tích này.

BỘ PHẬN PHÂN TÍCH VÀ TƯ VẤN ĐẦU TƯ

Công ty Cổ phần Chứng khoán Bảo Việt

Trụ sở chính: 8 Lê Thái Tổ, quận Hoàn Kiếm, Hà Nội Chi nhánh: Tầng 8, 233 Đồng Khởi, Quận 1, Tp. HCM

Tel: (84 4) 3 928 8080 Fax: (8 44) 3 928 9888 Tel: (84 8) 3 914 6888 Fax: (84 8) 3 914 7999

CTCP Đầu tư phát triển hạ tầng IDICO...hạ tầng và cầu đường. Kinh tế phát...

Documents

Transcript of CTCP Đầu tư phát triển hạ tầng IDICO...hạ tầng và cầu đường. Kinh tế phát...