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CREALCB 17 CEBURS Fiduciarios

Crédito Real, S.A.B. de C.V., SOFOM, E.N.R.

HR AAA (E)

Instituciones Financieras 23 de octubre de 2019

Calificación CREALCB 17 HR AAA (E) Perspectiva Estable

Contactos Angel García Subdirector Sr. de Instituciones Financieras / ABS [email protected] Carlo Montoya Analista Sr. [email protected] Fernando Sandoval Director Ejecutivo de Instituciones Financieras / ABS [email protected]

HR Ratings ratificó la calificación de HR AAA (E) con Perspectiva Estable para CREALCB 17 La ratificación de la calificación se basa en la MM1 de 44.1% que soportó la Emisión2 bajo un escenario de estrés, comparado con la TIH3 de la cartera originada por el Fideicomitente de 6.2%, lo que equivale a un VTI4 de 7.1x (vs. 46.5%, 4.6% y 10.1x durante la última revisión). La baja en la MM deriva de la incorporación de prepagos en la Emisión, lo que reduce el flujo esperado de intereses, llevando a soportar un menor monto de morosidad. Es importante mencionar que, sin la incorporación de los prepagos, los intereses mostrarían un mayor flujo comparados con la última revisión. Lo anterior, como consecuencia de un menor estrés de tasa que pudo incorporar HR Ratings al portafolio del Fideicomiso, ya que la Emisión comienza su amortización dentro de tres periodos, en donde no se esperarían más cesiones de cartera.

Análisis de Flujo de Efectivo

Fortaleza de la Emisión, soportando una MM de 44.1% en un escenario de estrés. Lo anterior sería equivalente al incumplimiento de 17,438 clientes, de acuerdo con el saldo promedio de P$23,752 (vs. 16,693 clientes y P$26,155 durante la última revisión).

Adecuado desempeño del Fideicomiso Emisor, manteniendo un aforo de 1.29x al cierre de agosto de 2019 (vs. 1.32x durante agosto de 2018). La Emisión mantiene un aforo mínimo de 1.22x, no obstante, derivado de las constantes cesiones de Derechos de Cobro realizadas por el Fideicomitente, este aforo es mayor, resultado en un fortalecimiento de la estructura financiera.

Adecuados niveles de cobranza, llegando a un monto acumulado de P$1,472m al cierre de agosto de 2019 (vs. P$648m al cierre de agosto de 2018). La mayor cobranza observada por el Fideicomiso deriva del mayor aforo mantenido por la Emisión al esperado por HR Ratings.

Mayor monto de intereses pagados por la Emisión, llegando a un monto de P$146m al cierre de agosto de 2019 (vs. P$140m esperados en un escenario base a agosto 2019). El mayor pago de intereses derivó de un menor crecimiento esperado por HR Ratings de la tasa de referencia.

Expectativas para Periodos Futuros

Incremento del Aforo de la Emisión. A pesar de que no se esperaría observar cesiones adicionales de cartera, como consecuencia del inicio de Periodo de Amortización se esperaría que la Emisión comience a mostrar un incremento en su nivel de aforo.

Incremento moderado de la morosidad en la Estructura. No se esperaría observar cesiones inversas de cartera durante el Periodo de Amortización, por lo que se esperaría observar un incremento de Derechos al Cobro morosos.

1 Mora Máxima (MM). 2 Certificados Bursátiles Fiduciarios con clave de pizarra CREALCB 17 (la Emisión y/o CREALCB 17 y/o la Estructura). 3 Tasa de Incumplimiento Histórica (TIH). 4 Veces Tasa de Incumplimiento (VTI).

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Factores Adicionales Considerados

Contrato de cobertura de tasa de interés (CAP) de 9.0% celebrado con Banamex5 cuya calificación de riesgo de crédito es equivalente a HR AAA en escala local. Esto previene un descalce entre la tasa de interés fija de la cartera cedida y la tasa de interés variable de los CEBURS Fiduciarios.

Adecuada concentración de las cinco principales entidades federativas con relación al saldo insoluto de los derechos de cobro elegibles. A agosto de 2019, los principales cinco estados representan el 47.2% y la principal 13.5% del saldo insoluto del principal, manteniéndose por debajo de los criterios de elegibilidad establecidos de no rebasar el 20.0% de concentración en una entidad.

Pulverización de los clientes principales. Al corte de agosto de 2019, los diez clientes principales representaban el 0.3% de la cartera total, mitigando cualquier riesgo de concentración dentro del Fideicomiso (vs. 0.3% durante la última revisión).

Factores que Podrían Bajar la Calificación

Deterioro de la VTI, ubicándose por debajo de 4.5x. Este deterioro podría darse como consecuencia de un incremento de la TIH por parte del Fideicomitente por encima del 9.8%. Asimismo, como consecuencia de una menor MM por debajo del 27.9% soportada por la Emisión dentro de un escenario de estrés. HR Ratings considera este escenario poco probable derivado del crecimiento esperado periodo a periodo del aforo mantenido por la Emisión, consecuencia del Periodo de Amortización del cual se encuentra próximo.

Cambios en las normas de operación de los créditos que pudieran afectar el mecanismo de cobranza de los mismos. En caso de verse afectada la forma de cobranza de los créditos, esta podría afectar la calidad del portafolio cedido, pudiendo impactar negativamente a la calificación.

Características de la Transacción La Emisión de CEBURS Bursátiles CREALCB 17 se llevó a cabo el 3 de noviembre de 2017 por un monto de P$800.0m, a un plazo legal de 1,825 días, equivalente aproximadamente a 5.0 años, contando con un Periodo de Gracia de 24 fechas de pago (meses) y un Periodo de Amortización de 36 fechas de pago. Cabe mencionar que los créditos cedidos son financiamientos a jubilados y pensionados por parte del IMSS6. En la documentación legal de la Emisión se establece un Aforo Requerido de 1.22x medido a través de la división del saldo insoluto de principal de los derechos de cobros cedidos más el efectivo fideicomitido entre el saldo insoluto de la Emisión. Los CEBURS Fiduciarios son emitidos mediante el Fideicomiso Emisor7 y están respaldados por operaciones de créditos, originados y administrados por Crédito Real8, Banco Invex9 en su calidad de Fiduciario del Fideicomiso, Monex10 como Representante Común. Actualmente, la Emisión se encuentra en el periodo 21 de su vigencia por lo que le restan 3 periodos correspondientes al Periodo de Revolvencia y 39 para su fecha de vencimiento legal.

5 Banco Nacional de México, S.A., Integrante del Grupo Financiero Banamex (Banamex y/o el Banco). 6 Instituto Mexicano del Seguro Social (IMSS). 7Fideicomiso Emisor constituido por Crédito Real como Fideicomitente, Fideicomisario en Segundo lugar y Administrador, Banco Invex como Fiduciario y Monex

Casa de Bolsa como Representante Común. 8 Crédito Real, S.A.B. de C.V., SOFOM, E.R. (Crédito Real y/o el Fideicomitente y/o el Administrador Primario). 9 Banco Invex, S.A., de C.V., Institución de Banca Múltiple, Invex Grupo Financiero (Banco Invex y/o el Fiduciario). 10 Monex Casa de Bolsa, S.A. de C.V., Monex Grupo Financiero (Monex y/o el Representante Común).

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Perfil de la Calificación El presente reporte de seguimiento de calificación se enfoca en el análisis y la evaluación de los eventos relevantes sucedidos durante los últimos meses que influyen sobre la calidad crediticia de la Emisión. Para más información sobre la calificación inicial asignada por HR Ratings a la Emisión, se puede revisar el reporte inicial publicado por HR Ratings el 2 de octubre de 2017 y los dos últimos reportes de seguimiento. Los reportes pueden ser consultados en la página web: http://www.hrratings.com. Crédito Real es una institución financiera enfocada al otorgamiento de crédito con una plataforma diversificada de negocios que comprende principalmente: Nómina, Consumo, PyME’s, Microcréditos, Autos e Hipotecarios, en donde el principal producto es el de descuento vía Nómina. Asimismo, cuentan con ingresos por Comisiones debido a recientes adquisiciones. Crédito Real ofrece productos principalmente a los segmentos bajo y medio de la población. Crédito Real se encuentra listada en la Bolsa Mexicana de Valores bajo la clave y serie CREAL*.

Comportamiento Histórico de la Emisión La Emisión fue colocada el 3 de noviembre de 2017, por lo que durante la vida de la Emisión se han generado ingresos por P$1,472m, provenientes de la cobranza de capital e intereses de los Derechos de Cobro cedidos al corte de agosto de 2019 (vs. P$648m al corte de agosto de 2018). Es importante mencionar que la cobranza ha mostrado una tendencia creciente durante la vida de la Emisión, la cual se explica por la mayor cesión de cartera por parte del Fideicomitente al Fideicomitente a la requerida para mantener el nivel aforo llevando a que la Emisión presente un sobreaforo. De igual forma, la Emisión muestra gastos por conceptos de mantenimiento, intereses, recompras de cartera y liberaciones, las cuales ascienden a un monto acumulado de P$1,316m, los cuales han mostrado igualmente una tendencia creciente derivado de las mayores compras de cartera, consecuencia de la constante amortización de los Derechos de Cobro cedidos. Finalmente, desde su fecha de colocación se han realizado 21 pagos de cupón, acumulando un monto pagado de P$146m por el servicio de la deuda desde la colocación (vs. P$61m durante la última revisión).

http://www.hrratings.com/

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Patrimonio del Fideicomiso Al corte de agosto de 2019, el Patrimonio del Fideicomiso ascendía a P$1,029m manteniéndose en el nivel observado (vs. P$1,058m durante agosto de 2018). El Patrimonio del Fideicomiso está conformado por los Derechos de Cobro, los cuales ascienden a P$992m y P$37m provenientes de los fondos de inversión. A pesar de una constante cesión de cartera por parte del Fideicomitente, la disminución se da como consecuencia del incremento en la morosidad de los Derechos de Cobro dentro del Fideicomiso, ascendiendo a un monto de P$47m al corte de agosto de 2019 (vs. P$27m al corte de agosto de 2018). No obstante, el Fideicomiso sigue contando con un aforo de 1.29x, siendo este superior al aforo mínimo requerido de 1.22x al corte de agosto de 2019 (vs. 1.32x durante la última revisión). El nivel máximo de aforo alcanzando se dio durante el mes de marzo de 2018 al cerrar en 1.64x.

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Cobranza La cobranza recibida por el Fideicomiso asciende a P$1,472m al corte de agosto de 2019, la cual está conformada en un 57.5% de ingresos y el restante 42.5% por el capital cobrado de los Derechos de Cobro, superando a lo previsto por HR Ratings (vs. P$645m durante la última revisión y P$1,176m esperado en un escenario base de HR Ratings). En línea con lo anterior, la cobranza ha sido un 20.1% menor a la esperada en un escenario base. Lo anterior se debe a un mayor aforo observado en la emisión al esperado por HR Ratings, además de una cartera comprada con mayor interés al proyectado por HR Ratings, incrementando el flujo de capital e intereses cobrado por la Emisión. Con lo anterior, el aforo de la Emisión al cierre de agosto de 2019 es de 1.29x, en comparación de uno de 1.32x al corte de agosto de 2018 (vs. 1.22x proyectado por HR Ratings).

Egresos del Fideicomiso Analizando los egresos del Fideicomiso, observamos que estos ascienden a un total de P$1,473m al corte de agosto de 2019 (vs. P$648m durante la última revisión). Estos egresos se componen en su mayoría por las constantes recompras de cartera hechas al Fideicomitente, las cuales han ascendido a P$862m y representan el 58.5% de los gastos totales incurridos, estas recompras de cartera se dan como consecuencia de una constante amortización de Derechos de Cobro. Adicionalmente, el 9.9% de los gastos se derivan del pago de la deuda, el 30.4% de la liberación de efectivo hacia el Fideicomitente y el restante 1.2% correspondiente a los gastos de mantenimiento. En el mes de diciembre de 2017, se observa un incremento en los gastos de administración de la Emisión como resultado de la contratación del instrumento de cobertura (CAP), pagando una prima de P$9.4m. En opinión de HR Ratings, los egresos de la Emisión se distribuyen de forma adecuada, ocupando la mayoría para la compra de cartera.

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Intereses Analizando el pago de intereses, al corte de agosto del 2019, el pago de intereses observados asciende a un monto de P$146m, manteniéndose 1.2% por encima del pago de intereses esperado en un escenario de estrés de P$144m y 2.8% por arriba de lo esperado en un escenario base de P$140m. Esta situación se debe al mayor ritmo de crecimiento de la TIIE de hasta 29 observada en comparación a la proyectada por HR Ratings, llevando a que la TIIE de la Emisión promedio ponderada sea de 7.9% superior a la estimada en el escenario de estrés de 7.8% y 7.6% en el escenario base. En línea con lo anterior, la Emisión cuenta con una tasa de interés al cierre de agosto del 2018 de 10.4%, mientras que en un escenario de estrés se esperaba en 10.3% y en un escenario base de 10.0%.

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Aforo Al corte de agosto del 2019, el aforo de la Emisión se ubica en 1.29x, siendo este superior al aforo requerido de 1.22x, como resultado de la continua cesión de nuevos derechos de crédito superior a la cantidad requerida. En línea con lo anterior, durante el último año, se llevó a cabo una cesión de cartera por parte del Fideicomitente por un monto de P$645m. Con lo anterior, se observa un acumulado de P$862m cedidos de cartera al Fideicomiso desde noviembre del 2017. En este sentido, se observa una curva ascendiente en los primeros meses, en donde la Emisión presenta un comportamiento creciente en su aforo y, a partir de marzo del 2018, observar una disminución en el nivel de aforo hasta ubicarse en su nivel actual, en línea con las menores cesiones de cartera por parte del Fideicomitente. En opinión de HR Ratings, la Estructura mantiene un aforo en niveles fortaleza.

Calidad del Colateral Analizando los Derechos de Cobro cedidos al Fideicomiso, al corte de agosto de 2019 se cuenta con un saldo insoluto de P$992m, el cual esta conformado por 41,751 contratos de crédito de nómina provenientes de convenios con IMSS (vs. P$1,020m y 38,986 clientes durante agosto de 2018). Con lo anterior, se observa que, el saldo promedio de cada Derecho de Cobro asciende a P$23,752 (vs. P$26,155 al corte de agosto del 2018). La disminución en el saldo promedio de los créditos se deriva al aumento en su madurez. De la misma manera, durante el último año el plazo promedio remanente de los créditos ha mostrado una disminución, pasando de 41 meses durante agosto de 2018 a 35 meses durante agosto de 2019. Es importante mencionar que se esperaría que el plazo promedio remanente continuar disminuyendo en línea con la amortización natural de los Derechos de Cobro. Finalmente, la concentración en los cinco principales estados y diez principales clientes no mostraron cambios relevantes manteniéndose en 47.2% y 0.3%

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respectivamente durante agosto de 2019, manteniéndose en línea con los criterios de elegibilidad (vs. 50.7% y 0.3% durante agosto de 2018).

Distribución del Colateral Al corte de agosto de 2019, la cartera de crédito cedida disminuyó su concentración geográfica en su principal entidad, pasando del 18.0% al corte de agosto de 2018 al 13.5% al corte de agosto de 2019, manteniéndose dentro de los criterios de elegibilidad de máximo 20.0% por entidad. Asimismo, la concentración en sus principales cinco entidades representa el 47.2% al corte de agosto de 2019, no mostrando cambio relevante en la posición de las entidades (vs. 50.5% al corte de agosto de 2018). Con respecto a los distribuidores, los cuales se encargan de originar la cartera de crédito, el principal muestra una concentración 75.3% al corte de agosto de 2019 (vs. 71.1% al corte de agosto de 2018). Asimismo, los dos siguientes concentran el 12.7% y 12.0% al corte de agosto de 2019, siendo Kondinero el que redujo su participación (vs. 11.8% y 17.0% al corte de junio de 2018). Con respecto al plazo remanente, se observa una baja durante el último año, pasando de un plazo remanente promedio ponderado de 41 meses a agosto de 2018 a 35 meses a agosto de 2019. Lo anterior, deriva de la maduración natural de los créditos, en línea con la vida de la Emisión. Es importante mencionar que el plazo promedio ponderado de originación se mantiene en niveles de 56 meses a agosto de 2019, no mostrando algún cambio en las características de los créditos cedidos. En opinión de HR Ratings, las características de los Derechos de Cobro cedidos han mostrado cambios en línea con la maduración de la Emisión, sin que estos afecten su desempeño financiero.

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Análisis de Cosechas y TIH Para el análisis de cosechas, la Estructura toma en consideración una cartera vencida como aquella que muestra incumplimientos en un plazo mayor a 90 días. Por lo anterior, HR Ratings realizó un análisis de los incumplimientos mostrado en cosechas desde 2014 hasta agosto de 2019. Es importante mencionar que los créditos considerados dentro de este análisis de cosechas eran créditos provenientes de contratos de jubilados y pensionados únicamente; asimismo, estos créditos se encontraban con un estatus de instalados. Esto significa que estos créditos ya cuentan con al menos un pago realizado por parte de la dependencia. Finalmente, dentro de este análisis de cosechas. Analizando las cosechas, se observa una tendencia creciente en el incumplimiento de la cartera originada desde 2014 a 2019 llegando a un incumplimiento máximo de 6.6% durante 2016. Asimismo, la cosecha de 2018 muestra una mejora en su morosidad ubicándose por debajo de las cosechas de los años 2016 y 2017. La menor morosidad durante el último año se debe a la mejora en los procesos de seguimiento y cobranza por parte del Fideicomitente. Con lo anterior, HR Ratings esperaría observar las cosechas de 2018 y 2019 en niveles similares a las observadas durante 2015.

Tasa de Incumplimiento Histórica En línea con el análisis de cosechas, HR Ratings calculó el promedio ponderado de la cartera con un incumplimiento mayor a 90 días para las carteras originadas de los años 2016 y 2017, siendo estos los años con la mora en niveles más elevados. Esto con la finalidad de obtener un nivel de cartera vencida que refleje e incorpore el comportamiento histórico mostrado. El cálculo anterior se realiza considerando el nivel

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de incumplimiento máximo de cada año y multiplicándolo por el monto de cartera originada en cada periodo con relación a la cartera total. Lo anterior dio como resultado una TIH de 5.9% al cierre de julio de 2019. En opinión de HR Ratings, los niveles de morosidad se encuentran en niveles adecuados, no obstante, en caso de que el Fideicomitente mostrara un incremento en su morosidad por encima de la TIH la Estructura podría verse afectada.

Análisis de Prepagos Para el análisis de prepagos, la Emisión toma en consideración como prepago todos los créditos que fueron liquidados por el cliente o por un competidor tercero de Crédito Real. Por lo anterior, HR Ratings realizó su análisis con estas características mostrados en las cosechas desde 2014. Es importante mencionar que los créditos considerados dentro de este análisis de cosechas eran créditos provenientes únicamente de contratos de jubilados y pensionados, además de que eran créditos instalados. Analizando las cosechas de prepagos, observamos que estas muestran una tendencia decreciente desde el año 2015, donde se mostró un prepago del 32.1% de los créditos. Es importante mencionar que, a partir del 2016, el Fideicomitente ha mostrado una menor tasa de prepagos derivado de mejoras a su producto y una mayor experiencia adquirida en el producto, mejorando la curva de prepagos como se aprecia en la gráfica y llegando a un 14.0% en la cosecha de 2017. La mejora en dicha curva se debe a la implementación de una política por parte del IMSS en la cual el acreditado no podrá realizar un prepago en los primeros 12m, la cual fue implementada a partir del 2017. Es importante mencionar que la cosecha de 2018 y 2019 aún muestran una baja maduración por lo que se esperaría que continuara incrementando la tasa de prepago, no obstante, manteniéndose por debajo de sus curvas históricas. En opinión de HR Ratings, los prepagos realizados a Crédito Real se encuentran en niveles elevados los cuales pudieran afectar el flujo de efectivo dentro del Fideicomiso, lo anterior al dejar de recibir el pago de intereses.

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Tasa de Prepagos Históricos En línea con el análisis de prepagos, HR Ratings calculó el promedio ponderado de la cartera con prepagos para las carteras originadas entre los años 2014 y 2019. Esto con la finalidad de obtener un nivel de cartera prepagada que refleje e incorpore el comportamiento histórico mostrado. El cálculo anterior se realiza considerando el nivel de prepago de cada año y multiplicándolo por el monto de cartera originada en cada periodo con relación a la cartera total. Es importante mencionar que, a partir del año 2017, el IMMS implementó una política en donde no se permite al acreditado realizar un prepago por un tercero durante los primeros 12m. Por lo anterior, HR Ratings considero como la Tasa de Prepagos Histórica la cosecha originada en 2017, la cual es la única que muestra las nuevas condiciones establecidas por el IMSS, llegando a un 14.0% al corte de julio de 2019.

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Análisis de Flujo de Efectivo Con la finalidad de conocer el comportamiento esperado de la Emisión, HR Ratings realizó dos escenarios. El primero de ellos y el de mayor relevancia para HR Ratings es el escenario de estrés, en el cual se busca conocer la mora máxima que soportaría la Emisión, sin dejar de cumplir con sus obligaciones en tiempo y forma. Por otra parte, el escenario base se realiza con la finalidad de analizar el funcionamiento de la Emisión ante condiciones similares a las observadas en el desempeño histórico de la cartera, principalmente sobre la calidad de la cartera, llevando a utilizar supuestos que involucren condiciones más favorables.

Escenario Estrés El escenario de estrés busca conocer la mora máxima que soportaría la Estructura bajo condiciones adversas. Los supuestos considerados en el análisis fueron los siguientes:

A. Monto total de la Emisión por P$800.0m.

B. Tasa de la Emisión promedio ponderada de 10.3%, compuesta por la tasa de

interés de TIIE a 29 días en un escenario de estanflación de 8.0%, más una sobretasa de 2.25% (vs. 10.3%, 8.1% y 2.25% en el análisis anterior). Adicionalmente, esta Emisión cuenta con un CAP de tasas de interés de 9.0% para mitigar el riesgo la volatilidad en la tasa de interés variable de los CEBURS Fiduciarios.

C. Aforo de la Estructura de 1.29x, al inicio de la proyección. La Emisión contempla un Aforo Mínimo de 1.22x contemplado con el objetivo de utilizar el 100.0% de los recursos disponibles para la adquisición de cartera.

D. Adquisición de cartera durante los próximos 3 periodos, del periodo 22 al 24, con la finalidad de utilizar el 100.0% de los recursos en efectivo. La contraprestación de cartera equivale a la cantidad menor entre el monto requerido para mantener el aforo de la Emisión igual al Aforo Requerido o al saldo insoluto de los derechos a ser cedidos.

E. Liberación de remanentes durante el Periodo de Revolvencia restante. La Emisión es capaz de distribuir remanentes hasta el periodo 24 siempre y cuando se cumpla el nivel de aforo establecido en su documentación legal.

F. Los nuevos derechos de cobro adquiridos por la Emisión se realizan a un plazo de originación de 35 meses o al plazo restante de la vida de la Emisión; a la tasa mínima que deberán mostrar los derechos de créditos a ser cedido de 20.0% fija anual (vs. 42 y 20.0% en el análisis anterior). El decremento en el plazo de originación se debe al plazo remanente que actualmente muestra el portafolio cedido.

G. Gastos de administración y mantenimiento de la Emisión proporcionados por el Agente Estructurador por P$0.3m mensuales y P$1.8m anuales (vs. P$0.3m y P$1.8m en el análisis anterior).

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H. Fondo de Reserva y Mantenimiento, por una parte, el fondo de reserva incorpora un monto equivalente a cuatro periodos de pago de intereses y un mes de principal a partir del mes 25, mientras que el fondo de mantenimiento incorpora un mes de gastos de mantenimiento. Los fondos inician con un monto de P$30m y P$0.0m (vs. P$33m y P$0.3m en el análisis anterior).

I. Efectivo inicial para adquirir nuevos derechos de cobro por P$0m. El saldo de capital de la cartera cedida asciende a P$992m (vs. P$0.0m y P$1,020m en el análisis anterior).

J. Uso de todas las reservas para hacer frente a las obligaciones de la Emisión.

Tomando en consideración todos los supuestos, se esperaría que la Emisión muestre el siguiente comportamiento:

En un escenario de estrés proyectado por HR Ratings, se esperaría que la cobranza real con prepagos durante los periodos restantes de la Emisión ascendiera a P$1,108m, siendo un 28.3% menor que a la cobranza esperada incorporando prepagos, la cual se ubica en P$1,666m y 43.8% menor a la cobranza esperada sin prepagos de P$1,971m. La cobranza anterior estaría representada en un 60.6% por el capital de los Derechos de Cobro Cedidos y el restante 39.4% por la cobranza de intereses. La menor cobranza observada se daría como consecuencia de la incorporación de una tasa de prepago del 35.0%, incorporando un factor de estrés de 2.5x a los prepagos observados históricos, durante los periodos restantes de la Emisión, así como una tasa de morosidad mensual del 4.0% al inicio del Periodo de Amortización durante el mes 25 como marca la documentación legal. Es importante mencionar que la incorporación de prepagos al modelo de estrés daría como resultado una disminución en la cobranza real durante el Periodo de Amortización, la cual llegaría a P$836m. Lo anterior, como consecuencia de una disminución de los intereses esperados, como efecto del prepago.

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Con lo anterior, la Emisión realizaría la amortización total de su saldo insoluto durante el mes 44 (vs el periodo 59 en la revisión anterior). Lo anterior se daría como consecuencia de la incorporación de prepagos más un factor estrés incorporado por HR Ratings.

Con respecto a los ingresos de la Emisión durante los periodos restante, observamos que este ascendería a un monto total de P$1,148m. Estos ingresos están conformados en un 58.5% por la cobranza de capital proveniente de los Derechos de Cobro cedidos,

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así como en un 38.0% por los intereses que produce este capital. El restante 3.5% corresponde al efectivo liquido depositado en las cuentas del Fideicomiso para la constitución de las reservas de acuerdo con su documentación legal. Por el lado de los egresos, se esperaría que estos llegaran a un monto de P$1,149m. Estos serían representados en un 69.7% por la amortización del saldo insoluto de los CEBURS, en un 13.4% por la liberación de efectivo del Fideicomiso hacia el Fideicomitente y en un 8.9% en recompras de cartera durante el Periodo de Revolvencia restante. El restante 8.0% corresponde a los gastos realizados de mantenimiento, así como el pago de servicio de la deuda.

En cuanto al comportamiento del saldo insoluto de la Emisión, este comienza a mostrar una disminución continua a partir del periodo 25 hasta su amortización total en el periodo 44. Durante el Periodo de Amortización, la Emisión destina la totalidad de los recursos disponibles, posterior al pago de gastos de mantenimiento y servicio de la deuda, para la amortización anticipada de principal de los CEBURS Fiduciarios. Finalmente, en el escenario de estrés proyectado por HR Ratings para la Emisión, se espera que la MM ascienda a 44.1% durante la Emisión, la cual se compone de una mora mensual de 0.0% durante los tres periodos restantes de revolvencia y 4.0% durante el Periodo de Amortización. Comparando esta MM con la TIH del Fideicomitente de 6.2%, daría como resultado una VTI de 7.1x. A pesar de un incremento en la tasa activa promedio ponderado en el portafolio cedido al Fideicomiso, la menor MM se debe a la incorporación de prepagos en el modelo utilizado por HR, perdiendo el flujo proveniente de los intereses de los créditos prepagados.

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Escenario Base En adición a lo anterior, HR Ratings también consideró dentro del análisis un escenario base donde la mora acumulada ponderada resultante del análisis de cosechas sea igual a la mora máxima de la Emisión de 6.2% de acuerdo con la TIH esperada para el Fideicomitente durante los años 2016 y 2017. Esto con la finalidad de saber cómo se comportaría la Emisión en caso de que la cartera del Fideicomitente continúe mostrando el incremento en su incumplimiento. Las premisas consideradas en nuestro análisis son las siguientes:

A. Monto total de la Emisión por P$800.0m.

B. Tasa de la Emisión promedio ponderada de 9.6%, compuesta por la tasa de interés de TIIE a 29 días en un escenario base de 7.3%, más una sobretasa de 2.25% (vs. 10.1%, 7.8% y 2.25% en el análisis anterior). Adicionalmente, esta Emisión cuenta con un CAP de tasas de interés de 9.0% para mitigar el riesgo la volatilidad en la tasa de interés variable de los CEBURS Fiduciarios.

C. Aforo de la Estructura de 1.29x, al inicio de la proyección. La Emisión contempla un Aforo Mínimo de 1.22x contemplado con el objetivo de utilizar el 100.0% de los recursos disponibles para la adquisición de cartera.

D. Adquisición de cartera durante los próximos 3 periodos, del periodo 22 al 24, con la finalidad de utilizar el 100.0% de los recursos en efectivo. La contraprestación de cartera equivale a la cantidad menor entre el monto requerido para mantener el aforo de la Emisión igual al Aforo Requerido o al saldo insoluto de los derechos a ser cedidos.

E. Liberación de remanentes durante el Periodo de Revolvencia restante. La Emisión es capaz de distribuir remanentes hasta el periodo 24 siempre y cuando se cumpla el nivel de aforo establecido en su documentación legal.

F. Los nuevos derechos de cobro adquiridos por la Emisión se realizan a un plazo de originación de 35 meses o al plazo testante de la vida de la Emisión; a la tasa mínima que deberán mostrar los derechos de créditos a ser cedido de 30.9% fija anual (vs. 35 meses y 20.0% en el escenario estrés). El decremento en el plazo de originación se debe al plazo remanente que actualmente muestra el portafolio cedido.

G. Gastos de administración y mantenimiento de la Emisión proporcionados por el Agente Estructurador por P$0.3m mensuales y P$1.8m anuales.

H. Fondo de Reserva y Mantenimiento, por una parte, el fondo de reserva incorpora un monto equivalente a cuatro periodos de pago de intereses y un mes de principal a partir del mes 25, mientras que el fondo de mantenimiento incorpora un mes de gastos de mantenimiento. Los fondos inician con un monto de P$30m y P$0.0m (vs. P$30m y P$0.3m en el escenario de estrés).

I. Efectivo inicial para adquirir nuevos derechos de cobro por P$0m. El saldo de

capital de la cartera cedida asciende a P$992m (vs. P$0.0m y P$1,020m en el análisis anterior).

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J. Uso de todas las reservas para hacer frente a las obligaciones de la Emisión.

Tomando en consideración todos los supuestos, se esperaría que la Emisión muestre el siguiente comportamiento:

En un escenario base proyectado por HR Ratings, se esperaría que la cobranza real con prepagos llegará a un monto total de P$1,701m durante la vida restante de la Emisión, siendo 4.7% menor que la cobranza esperada con prepagos de P$1,785m y 11.5% menor que la cobranza esperada sin prepago de P$1,922m. La menor cobranza esperada se daría como resultado de una incorporación de prepagos en niveles históricos de 14.0% y una mora mensual de 0.4% (vs. P$1,108m, P$1,666m y P$1,972m en un escenario de estrés). Asimismo, el 57.8% de la cobranza provendría de la amortización de capital, mientras que el 42.2% restante, provendría del pago de intereses de los Derechos de Cobro cedidos.

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En cuanto a los ingresos de la Emisión, se esperaría que estos ascendieran a un monto total de P$1,756m durante la vida de la Emisión. Estos ingresos estarían conformados en un 56.0% por la cobranza de capital, en un 40.9% por la cobranza de intereses y en 3.1% por la constitución de fondos de reservas (vs. P$1,148m, 58.5%, 38.0% y 3.5% en un escenario de estrés). De igual forma, los gastos de la Emisión ascienden a un monto de P$1,756m, los cuales están conformados en un 45.6% por la amortización del saldo insoluto, en un 25.9% por una recompra de cartera, un 9.0% en la liberación de excedentes y el restante 4.8% por el pago de intereses y los gastos de mantenimiento (vs. 69.7%, 13.4%, 8.9% y 8.0% en un escenario de estrés).

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En cuanto al comportamiento del saldo insoluto de la Emisión, este comienza a mostrar una disminución continua a partir del periodo 25 hasta su amortización total en el periodo 37 (vs. 44 en el escenario de estrés). Durante el Periodo de Amortización, la Emisión destina la totalidad de los recursos disponibles, posterior al pago de gastos de mantenimiento y servicio de la deuda, para la amortización anticipada de principal de los CEBURS Fiduciarios. Finalmente, en el escenario base proyectado por HR Ratings para la Emisión, se espera que la MM ascienda a 6.2%, la cual se compone de una mora mensual de 0.0% en el Periodo de Revolvencia y 0.4% en el Periodo de Amortización, lo que al compararla con una TIH de 6.2% llegaría a una VTI de 1.0x (vs. 44.1%, 4.0% y 7.1% en un escenario de estrés).

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Glosario Aforo: (Valor Nominal de los Derechos al Cobro Transmitidos al Patrimonio del Fideicomiso que en dicha fecha sean Derechos al Cobro Elegibles + Efectivo Fideicomitido) / (Saldo Insoluto de Principal de los CEBURS Fiduciarios al cierre del Periodo de Cálculo). MM Periodo: (Cobranza No Realizada de Principal Durante el Periodo / Cobranza Esperada de Principal Durante el Periodo). MM: Saldo de Capital Vencido del Periodo de Amortización / Saldo Capital Total Esperado. VTI: MM / TIH.

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HR Ratings Contactos Dirección

Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General

Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración

Alberto I. Ramos +52 55 1500 3130 Aníbal Habeica +52 55 1500 3130

[email protected] [email protected]

Director General

Fernando Montes de Oca +52 55 1500 3130

[email protected]

Análisis

Dirección General de Análisis Dirección General Adjunta de Análisis

Felix Boni +52 55 1500 3133 Pedro Latapí +52 55 8647 3845


Finanzas Públicas / Infraestructura Deuda Corporativa / ABS

Ricardo Gallegos +52 55 1500 3139 Hatsutaro Takahashi +52 55 1500 3146


Roberto Ballinez +52 55 1500 3143 José Luis Cano +52 55 1500 0763


Instituciones Financieras / ABS

Metodologías

Fernando Sandoval +52 55 1253 6546 Alfonso Sales +52 55 1500 3140


Regulación

Dirección General de Riesgos Dirección General de Cumplimiento

Rogelio Argüelles +52 181 8187 9309 Rafael Colado +52 55 1500 3817


Negocios

Dirección General de Desarrollo de Negocios

Francisco Valle +52 55 1500 3134

[email protected]

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México: Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, México, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) 1500 3130. Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) 220 5735.

Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores.

Calificación anterior HR AAA (E) / Perspectiva Estable

Fecha de última acción de calificación 25 de octubre de 2018

Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación.

Enero de 2014 – Agosto de 2019

Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas

Información financiera proporcionada por el Administrador Maestro y el Fideicomitente.

Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso).

Calificación de riesgo de contraparte de LP de “Aaa.mx” y de CP de “MX-1” otorgada a Banamex por Moody’s de México el 25 de febrero de 2019.

HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso)

La calificación ya incorpora dicho factor de riesgo.

HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas, corporativos e instituciones financieras, según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA).

La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis y (iv) las escalas de calificación y sus definiciones. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores”. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, al alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda).

La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Criterios Generales Metodológicos (México), Marzo 2019 Metodología de Calificación para la Emisión de Deuda Respaldada por Flujos Generados por un Conjunto de Activos Financieros (México), Mayo 2019. Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar www.hrratings.com/methodology/

http://www.hrratings.com/

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CREALCB 17 HR AAA (E) 17_ReporteRevision_2019.pdf · 5 Banco Nacional de México, S.A., Integrante...

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