(Copyright rests with the author)‘Ο ρόλος και οι προκλήσεις της

νομισματικής πολιτικής στην πορεία της Κύπρουπρος τη ζώνη του ευρώ’

‘The role and challenges of monetary policy in Cyprus’s road to the

euro area’

George Syrichas, Head of Economic Research Dpt

and European Affairs Unit

ΠεριεχόμεναContents

• Βασικά χαρακτηριστικά της κυπριακής οικονομίαςSalient features of the Cypriot economy

• Η στρατηγική της νομισματικής πολιτικής στην ΚύπροMonetary policy strategy in Cyprus

• Οι προκλήσεις της νομισματικής πολιτικήςMonetary policy challenges

• ΣυμπεράσματαConclusions

Βασικά χαρακτηριστικά τηςκυπριακής οικονομίας

Salient features of the Cypriot economy

Μικρή ανοικτή οικονομία..

A small open economy…

Total trade as a % of GDP

20%

40%

60%

80%

100%

120%

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

% o

f GD

P

Total trade as a % of GDPTrade of goods as a % of GDP

...με έμφαση στον τριτογενή τομέα

…services oriented

0%

20%

40%

60%

80%

100%

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

% Distribution of Gross Value Added

Tertiary Sector Secondary Sector Primary Sector

Εμπόριο προϊόντων με τη ζώνη του ευρώ

Trade of goods with the euro area

Exports and imports of goods to the euro area (% of total exports/imports)

0

10

20

30

40

50

60

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

%

Exports of goods to the euro area Imports of goods from the euro area

Ικανοποιητικοί ρυθμοί μεγέθυνσης…

Satisfactory growth rates…

GDP growth (%)

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

%

eu15 cy

GDP per Capita in PPS - 2005, (EU25=100)

0

50

100

150

200

250Lu

xem

bour

gIre

land

Den

mar

kN

ethe

rland

sAu

stria

Belg

ium

Uni

ted

Swed

enFi

nlan

dG

erm

any

Fran

ceEU

15

Italy

EU 2

5Sp

ain

Cyp

rus

Gre

ece

Slov

enia

Portu

gal

… που στηρίζουν την πραγματική σύγκλιση

… contributing to real convergence

83,4

Έλλειμμα στο ισοζύγιο τρεχουσών συναλλαγών

Current account deficit

Current a/c balance (% of GDP)

-7.0-6.0-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.0

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

% o

f GD

P

Αγορά εργασίας με χαμηλή ανεργία και ψηλά ποσοστάαπασχόλησης

Low unemployment and high rates of employment

Harmonised unemployment rate (%)

2

3

4

5

6

7

8

9

2000 2001 2002 2003 2004 2005

%

eu15 cy

Total employment rate (%)

6061626364656667686970

2000 2001 2002 2003 2004 2005

%

eu15 cy

Η στρατηγική της νομισματικήςπολιτικής στην Κύπρο

Monetary policy strategy in Cyprus

•Σταθερότητα τιμώνPrice stability

•Ανεξαρτησία κεντρικής τράπεζαςCentral bank independence

•Διαφορετικές νομισματικές στρατηγικέςDifferent monetary strategies

•Διαφάνεια στη λήψη αποφάσεων και επικοινωνίαTransparency in decision making and communication

Διεθνείς εξελίξεις στη νομισματική πολιτικήInternational monetary policy developments

Σταθερότητα τιμών στην Κύπρο

Price stability in Cyprus

Consumer Price Index (%) 1965 - 2005

0

2

4

6

8

10

12

14

16

1965

1967

1969

1971

1973

1975

1977

1979

1981

1983

1985

1987

1989

1991

1993

1995

1997

1999

2001

2003

2005

%

Μεταβολές κυριότερων κατηγοριών του ΔΤΚ

CPI changes by main categories

CPI CHANGES BY MAIN CATEGORIES(yearly data)1984 - 2005

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

1984

1985

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

%

General Index Local Products

Imported Products Services

Χαμηλός πληθωρισμόςLow inflation

• Δομικός πληθωρισμόςCore inflation

• Δείκτης Τιμών ΚαταναλωτήConsumer Price Index

• Εναρμονισμένος Δείκτης Τιμών ΚαταναλωτήHarmonised Index of Consumer Prices

Κριτήριο σταθερότητας τιμών

Price stability criterion

Price stability criterionJan 2002 - Oct 2006

1.51.71.92.12.32.52.72.93.13.33.53.73.94.14.34.5

Jan-

02

Apr-

02

Jul-0

2

Oct

-02

Jan-

03

Apr-

03

Jul-0

3

Oct

-03

Jan-

04

Apr-

04

Jul-0

4

Oct

-04

Jan-

05

Apr-

05

Jul-0

5

Oct

-05

Jan-

06

Apr-

06

Jul-0

6

Oct

-06

mov

ing

12m

ave

rage

rate

of c

hang

e

Cyprus reference value

Η στρατηγική της νομισματικής πολιτικής στην ΚύπροMonetary policy strategy in Cyprus

• Σταθερότητα τιμώνPrice stability

• Πλαίσιο συναλλαγματικής πολιτικήςExchange rate framework

• Πιστώσεις προς τον ιδιωτικό τομέα και προσφορά χρήματοςCredit to the private sector and money supply

• Λογαριασμός τρεχουσών συναλλαγώνCurrent account

Σταθερότητα συναλλαγματικής ισοτιμίας

Exchange rate stability

ECU / EURO PER CYP 22 JUN 1992 - 16 NOV 2006

1.6600

1.6700

1.6800

1.6900

1.7000

1.7100

1.7200

1.7300

1.7400

1.7500

1.7600

22/0

6/19

92

17/0

6/19

93

12/0

6/19

94

07/0

6/19

95

01/0

6/19

96

27/0

5/19

97

22/0

5/19

98

17/0

5/19

99

11/0

5/20

00

06/0

5/20

01

01/0

5/20

02

26/0

4/20

03

20/0

4/20

04

15/0

4/20

05

10/0

4/20

06

1,7086

+2,25%

-2,25%

Σταθερότητα συναλλαγματικής ισοτιμίας

Exchange rate stability

Real and nominal effective exchange rates of the Cyprus pound(Base year 2000=100)

90

94

98

102

106

110

114

118

12219

92-1

0

1993

-08

1994

-06

1995

-04

1996

-02

1996

-12

1997

-10

1998

-08

1999

-06

2000

-04

2001

-02

2001

-12

2002

-10

2003

-08

2004

-06

2005

-04

2006

-02

REER CBC REER IMF NEER CBC

Πλαίσιο άσκησης συναλλαγματικής πολιτικήςExchange rate policy framework

• Μακρά παράδοση σταθερών συναλλαγματικών ισοτιμιώνA long tradition of fixed exchange rate regimes (Peg to the pound sterling, peg to a trade weighted basket)

• Σύνδεση με το ecu το 1992 και το ευρώ το 1999Peg to the ecu in 1992 and to the euro in 1999(Central rate: 1 CYP = 1,7086 ecu, fluctuation margins +/-2,25%)

• ΜΣΙ ΙΙERM II

• Στόχος η υιοθέτηση του ευρώ την 1η Ιανουαρίου, 2008Target date for the adoption of the euro is 1 January 2008

Εξελίξεις & προκλήσεις τηςνομισματικής πολιτικής

Monetary developments & policy challenges

• Σημαντική επέκταση στο M2Strong growth in M2

• Σημαντική πιστωτική επέκταση (ιδιαίτερα σε ξένο νόμισμα)Strong growth in credit (especially foreign currency)

• Υπερβάλλουσα τραπεζική ρευστότηταExcess bank liquidity

• Σύγκλιση επιτοκίωνConverging interest rates

Νομισματικές εξελίξειςMonetary developments

Monetary developments

Monetary aggregates(annual percentage change)

5,2(6,4)

7,2

20,3

9,3(9,0)

2005Oct.

15,5(14,4)

12,8

25,0

14,9(13,9)

2006Oct.

6,5(7,9)

4,7

10,6

5,6(6,8)

2004

6,2(7,1)

Credit to priv. sector (banks)Credit (banks & CCIs)

8,5Quasi-money

18,5Money supply (M1)

10,2(10,0)

Total money supply (M2)(M2C)

2005

Νομισματικές εξελίξεις

M2 and M2C – annual growth rates

M2 and M2C – ετήσιοι ρυθμοί μεγέθυνσης

0.00

5.00

10.00

15.00

20.00

25.0001

/98

05/9

8

09/9

8

01/9

9

05/9

9

09/9

9

01/0

0

05/0

0

09/0

0

01/0

1

05/0

1

09/0

1

01/0

2

05/0

2

09/0

2

01/0

3

05/0

3

09/0

3

01/0

4

05/0

4

09/0

4

01/0

5

05/0

5

09/0

5

01/0

6

05/0

6

09/0

6

M2 M2C

Advances and loans - Banks and CCIs

Δάνεια και χορηγήσεις – Τράπεζες και ΣΠΙ

4.00

6.00

8.00

10.00

12.00

14.00

16.00

18.00D

ec-0

4

Feb-

05

Apr-0

5

Jun-

05

Aug-

05

Oct

-05

Dec

-05

Feb-

06

Apr-0

6

Jun-

06

Aug-

06

Oct

-06

grow

th %

CCIs All banks Total

Credit Developmentssectoral share of credit outstanding

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

end 2004 45.5 9.4 17.0 16.7 5.6 1.2 3.0

end 2005 47.5 8.5 17.6 15.6 5.3 1.0 3.2

end Oct. 2006 50.4 7.9 18.4 13.3 4.8 1.0 3.0

Personal Tourism Build & Constr.

F & D Trade Manuf. Tran. & Comm.

Public

Πιστωτικές εξελίξειςΣύνολο τραπεζικών πιστώσεων κατά κατηγορία

Foreign Currency Lending(residents)

50,417,42006

50,212,22005

12 mths to Oct. % of new loans

End Oct. % on credit outstanding

Δανεισμός σε ξένο νόμισμα(κάτοικοι Κύπρου)

Money Market

• Συνθήκες υπερβάλλουσας ρευστότητας στοτραπεζικό σύστημα

82,0

2005Jan. – Oct.

367,2108,8

2006Jan. – Oct.

2005 Jan. – Dec.

CYP million (period averages)

Χρηματαγορά

• Surplus liquidity in the banking system

Κατανομή δανείων σε ξένο νόμισμα(κάτοικοι Κύπρου)

2,6%

20,9%

8,5%

66,7%

End Sep. 2005 End Sep. 2006

1,7%JPY

33,8%CHF

5,8%USD

57,8%EUR

Breakdown of foreign currency loans (residents)

Κριτήριο για τα μακροπρόθεσμα επιτόκια

Long-term interest rates criterion

Criterion on long-term interest rate developmentsJan 2002 - Oct 2006

3.50

4.00

4.50

5.00

5.50

6.00

6.50

7.00

7.50

8.00Ja

n-02

Apr-

02

Jul-0

2

Oct

-02

Jan-

03

Apr-

03

Jul-0

3

Oct

-03

Jan-

04

Apr-

04

Jul-0

4

Oct

-04

Jan-

05

Apr-

05

Jul-0

5

Oct

-05

Jan-

06

Apr-

06

Jul-0

6

Oct

-06

mov

ing

aver

age

over

12

mon

ths

Cyprus reference value

Οι προκλήσεις της νομισματικής πολιτικήςMonetary policy challenges

• Πληθωριστικές πιέσειςInflationary pressures– Υπερβάλλουσα ρευστότητα

Excess liquidity– Νομισματική επέκταση

Growth in the money supply– Πιστωτική επέκταση

Growth in credit to the private sector– Τιμές πετρελαίου

Oil prices

• Επίδραση στη συναλλαγματική ισοτιμία (εισροή κεφαλαίων)Effect on the exchange rate (capital inflows)

• Την 1η Σεπτ. 2006, αύξηση στα επιτόκια τηςδιευκόλυνσης οριακής χρηματοδότησης και τηςαποδοχής καταθέσεων κατά 25 μ.β.On 1 Sep. 2006, increase in marginal lending and overnight deposit rates by 25 b.p.

Αποφάσεις νομισματικής πολιτικής 2006Monetary policy decisions 2006

Επίσημα επιτόκια ΚΤΚ και ΕΚΤ

4,254,50Marginal lending facility

3,254,50Main refinancing operations

2,252,50Overnight deposit facility

ECBCBC% p.a.

CBC and ECB official interest rates

• Προφορικές παρεμβάσεις από το Διοικητή και άλλουςαξιωματούχους της ΚΤΚVerbal interventions of the Governor and other CBC officials

• Χρηματοπιστωτική σταθερότηταFinancial stability

Επικοινωνιακή πολιτικήCommunication

• Εγκύκλιος προς τις τράπεζες σχετικά με επενδύσεις σε ακίνητηπεριουσίαCircular issued to all banks on investments in real estate – Τα δάνεια να μην υπερβαίνουν το 70% της αξίας της επένδυσης– Mortgages restricted to 70% of value of property

• Αναστολή της περαιτέρω μείωσης στο ποσοστό των ελάχιστωνυποχρεωτικών διαθεσίμων (στο παρόν στάδιο 5%)Suspension of further decrease in reserve ratio of minimum reserves(currently at 5%)

• Εγκύκλιος που επισύρει την προσοχή του κοινού στους κινδύνους τουδανεισμού σε ξένο νόμισμαCircular warning the public about the risks of foreign currency borrowing

Μέτρα προληπτικής εποπτείαςPrudential measures

• Περιορισμένος ρόλος της νομισματικής πολιτικήςLimited role of monetary policy

• Στήριξη από δημοσιονομική πολιτικήSupport from fiscal policy

• Διαρθρωτικές μεταρρυθμίσειςStructural reforms

Στήριξη από άλλες πολιτικέςSupport from other policy areas

ΣυμπεράσματαConclusions

Η νομισματική πολιτική στην Κύπρο έχει διασφαλίσει τησταθερότητα τιμών

Monetary policy in Cyprus has safeguarded price stability

Οι μέχρι τώρα προκλήσεις αντιμετωπίστηκαν με επιτυχίαChallenges so far have been successfully addressed

Υποστήριξη από άλλες πολιτικέςSupport from other policy areas

Ευχαριστώ για την προσοχή σας

Thank you for your attention