CONTRACTE FINANCIARE PE DIFERENTA SIBEX.PDF
-
Upload
ancutzica2000 -
Category
Documents
-
view
36 -
download
2
description
Transcript of CONTRACTE FINANCIARE PE DIFERENTA SIBEX.PDF
SIBEX CFD - Contracte Financiare pentru Diferenta
www.sibex.ro 1
Bursa Monetar Financiara si de Marfuri Sibiu
CONTRACTE FINANCIARE PENTRU DIFERENTA
CFD
- 2009 -
SIBEX CFD - Contracte Financiare pentru Diferenta
www.sibex.ro 2
Continutul prezentului document este destinat investitorilor pe piata SIBEX si prezinta elementele caracteristice si mecanismul de tranzactionare al Contractelor Financiare pentru Diferenta (CFD). Scopul acestui document este unul educational iar exemplele utilizate sunt ipotetice. Informatiile prezentate nu constituie recomandari de investitii astfel incat SIBEX nu-si asuma nici o responsabilitate pentru eventuale pierderi de orice natura generate de decizii de investitii bazate pe acestea. Pentru orice informatii suplimentare referitoare la tranzactionarea CFD va rugam sa ne contactati pe adresa [email protected] sau la tel: 0269-211 798.
SIBEX CFD - Contracte Financiare pentru Diferenta
www.sibex.ro 3
CONTRACTE FINANCIARE PE DIFERENTA - CFD -
MECANISM DE TRANZACTIONARE
Ce este un Contract Financiar pe Diferenta ?
Un Contract Financiar pentru Diferenta (eng. Contract for Difference) sau pe scurt CFD este o
în�elegere între un cump�r�tor �i un vânz�tor prin care acestia sunt de acord sa-si deconteze diferenta
de valoare a unui activ între momentul initierii �i cel al lichidarii contractului. Diferen�a este determinat�
prin referire la pretul unui activ suport – o ac�iune, un index, rat� de schimb valutar sau o alta marf� �i
la perioada de de�inere a respectivului CFD (intervalul de timp intre momentul deschiderii si inchiderii
pozitiei). Dintr-un anumit punct de vedere, CFD seamana cu contractele futures fiind asimilat
instrumentelor derivate.
Incepand cu luna august 2009 Bursa din Sibiu ofera investitorilor posibilitatea de a tranzactiona CFD pe
cele mai lichide ac�iuni listate pe Bursa de Valori din Bucuresti, respectiv actiunile SIF1 Banat Crisana,
SIF4 Muntenia, SNP Petrom, Banca Transilvania, BRD Societe Generale si SSIF Broker. Marimea
(multiplicatorul) unui CFD este standardizata fiind 100 (BRD CFD), 1.000 (SIF1 CFD, SIF4 CFD, TLV
CFD) si 10.000 actiuni (BRK CFD si SNP CFD) iar blocul minim de tranzactionare este de 1 contract.
Valoarea unui contract CFD este egal� cu pre�ul x marimea contractului. De exemplu, dac� contractul
CFD pe actiunile SIF4 Muntenia se tranzac�ionez� la pretul de 0.8 lei/actiune si marimea unui contract
este de 1000 actiuni, atunci valoarea de tranzactionare a contractului SIF4 CFD este de 800 lei.
Comisionul de tranzactionare perceput de SIBEX si CRC se exprima ca suma fixa acesta fiind de 0,6
lei/contract tranzactionat.
CFD-urile permit investitorilor s� ia pozi�ii long sau short pe actiunile suport �i spre deosebire de
contractele futures nu au scaden��. Diferenta majora dintre CFD si contractul futures consta in faptul
ca CFD este un instrument derivat care nu are scadenta, investitorii putand sa ramana in pozitii atata
timp cat considera necesar. Iesirea dintr-o pozitie pe un CFD se face numai prin tranzactie de sens
opus celei initiale. Din acest punct de vedere CFD se aseamana mai mult cu actiunile, singurele
diferente fiind ca ele nu confera detinatorilor dreptul de vot si ca permit investitorilor tranzactionarea
SIBEX CFD - Contracte Financiare pentru Diferenta
www.sibex.ro 4
pretului respectivelor actiuni cu o investitie initiala mult mai mica decat pe piata spot (tranzactii „in
marja”).
Un alt detaliu important se refera la faptul ca marcarea la piata a pozitiilor deschise pe contractele CFD
se face prin raportarea la pretul activului spot din ziua respectiva. Deci pretul de cotare in cazul CFD
este pretul de inchidere al actiunii suport de piata spot.
Pentru toate tranzactiile cu CFD pe piata SIBEX Casa Romana de Compensatie va actiona ca si
contraparte centrala compensand si garantand aceste tranzactii.
Exemplu de specificatii CFD
Specificatiile contractului financiar pe diferenta pe actiunile BRD Societe Generale
Simbolul contractului
BRD CFD
Activul suport
Actiunile BRD – GROUPE SOCIETE GENERALE S.A. Bucuresti (simbol – BRD)
Marimea obiectului contractului
100 actiuni BRD
Cotatia
Lei/actiune
Pasul de tranzactionare
0,0001 RON/actiune (0,01 RON/contract)
Costul de finantare al pozitiilor deschise pe cumparare
Se stabileste de catre SC BMFM SA SIBIU, iar nivelul acestuia precum si modul de caclul vor fi facute public pe pagina web proprie a SC BMFM SA SIBIU.
Moneda de plata a costului de finantare pentru pozitiile deschise pe cumparare
RON
Modalitatea de determinare a pretului la care se efecteaza marcarea zilnica la piata
Pre�ul la care se efecteaza marcarea zilnica la piata este pre�ul de inchidere al actiunii BRD aferent pietei Regular comunicat de Bursa de Valori Bucuresti.
Prima zi de tranzactionare
Prima zi de tranzactionare se stabileste de catre Directorul General al SC BMFM SA SIBIU si va fi ulterioara inregistrarii contractului BRD CFD la CNVM.
Modalitatea de determinare a pretului de lichidare in situatia in care contractul este retras de la tranzactionare.
Toate pozitiile deschise pe contractul BRD CFD se vor lichida automat prin decontare finala in fonduri respectiv prin plata în lei a diferen�elor dintre valoarea contractului �i 100 x pretul mediu ponderat aferent pietei “regular” al actiunilor BRD comunicat de Bursa de Valori Bucure�ti in ziua corespunz�toare ultimei sesiuni de tranzac�ionare a contractului BRD CFD.
Orarul de tranzactionare
De luni pana vineri intre orele 09:45 – 16:30
SIBEX CFD - Contracte Financiare pentru Diferenta
www.sibex.ro 5
Pozi�iile Long �i Short
Spre deosebire de ac�iuni, unde un investitor intai cump�r� �i apoi vinde actiuni, pe piata CFD se poate
deschide direct o pozitie short (de vanzare) pentru a profita de sc�derea pre�urilor si nu doar de
cresterea lor. Acest lucru este posibil deoarece un CFD nu necesita detinerea fizica a actiunii intrucat in
cazul CFD se deconteaza doar profitul sau pierderea generate de diferentele de pret dintre momentul
deschiderii si inchiderii pozitiei in piata.
LONG
TREND ASCENDENT
Pasul 1
cumparare 1 SIF4 CFD (marime 1.000 actiuni)
pret cumparare: 0,7000 lei/actiune
rezultat: deschidere 1 poztie LONG
Pasul 2
vanzare 1 SIF4 CFD (marime 1.000 actiuni)
pret vanzare: 0,7500 lei/actiune
rezultat: inchidere pozitie LONG
profit: (0,7500 – 0,7000) x 1.000 = 50 lei
Cumparare 0,7000
Vanzare 0,7500
Taurul sau culoarea verde
simbolizeaza o piata cu preturi in crestere.
SIBEX CFD - Contracte Financiare pentru Diferenta
www.sibex.ro 6
In situatia in care contractul CFD cumparat la pretul de 0,7000 lei/actiune ar fi fost lichidat prin vanzare
la un pret mai mic, de exemplu 0,6700 lei/actiune, atunci rezultatul ar fi fost (0,6700 – 0,7000) x 1.000
= - 30 lei.
SHORT
TREND DESCENDENT
Pasul 1
vanzare 1 SIF4 CFD (marime 1.000 actiuni)
pret vanzare: 0,7000 lei/actiune
rezultat: deschidere 1 poztie SHORT
Pasul 2
cumparare 1 SIF4 CFD (marime 1.000 actiuni)
pret cumparare: 0,6300 lei/actiune
rezultat: inchidere pozitie SHORT
profit: (0,7000 – 0,6300) x 1.000 = 70 lei
In situatia in care contractul CFD vandut la pretul de 0,7000 lei/actiune ar fi fost lichidat prin cumparare
la un pret mai mare, de exemplu 0,7400 lei/actiune, atunci rezultatul ar fi fost (0,7000 – 0,7400) x 1.000
= - 40 lei.
Ursul sau culoarea rosie
simbolizeaza o piata cu preturi in scadere.
Vanzare 0,7000
Vanzare 0,7000
Cumparare 0,6300
SIBEX CFD - Contracte Financiare pentru Diferenta
www.sibex.ro 7
Practic, piata contractelor CFD ca si in cazul celorlalte instrumente derivate (futures si optiuni) este un
joc cu suma nula in care cei care pierd platesc diferentele de pret celor care castiga.
P�r�ile unei tranzac�ii cu CFD
Tranzactionarea unui contract CFD presupune existenta unui cumparator si a unui vanzator.
Operatiunea ini�ial� de a cump�ra / vinde un contract CFD este denumit� tranzac�ie de deschidere,
iar cea ulterioar� prin care se lichideaza/anuleaza pozi�ia initiala este denumita tranzac�ie de
închidere. In cadrul procesului de tranzactionare, in rela�ia dintre vanzator si cumparator se interpune
Casa Romana de Compensa�ie care devine contraparte central� pentru acestia garantandu-le
decontarea diferentelor de pret. Acest proces, denumit nova�ie, este instrumentul cheie pentru a
gestiona riscul de contraparte in piata CFD. In acest fel nu este nevoie ca investitorii sa cunoasca
identitatea contrapartii in cadrul unei tranzactii, acest risc fiind preluat de catre Casa de Compensatie.
De altfel, acelasi principiu se aplica si la tranzactiile cu celelalte instrumente derivate pe piata SIBEX –
contractele futures si cu optiuni.
Procesul de tranzactionare a CFD pe piata SIBEX
Casa Romana
de Compensatie
Cumpara de la
vanzator si vinde
cumparatorului
CUMPARATOR
VANZATOR
SIBEX CFD - Contracte Financiare pentru Diferenta
www.sibex.ro 8
Garantarea tranzactiilor cu CFD
Definitia contractului CFD spune ca acesta este o intelegere intre cumparator si un vanzator prin care
acestia sunt de acord sa-si deconteze diferenta de valoare a unui activ suport între momentul initierii �i
cel al lichidarii contractului.
Ce inseamna practic acest lucru ? Sa luam exemplul unei tranzactii cu 1 contract CFD pe actiunile
Bancii Transilvania la pretul de 1,2000 lei/actiune. Printr-o astfel de tranzactie cumparatorul si
vanzatorul cad de acord asupra faptului ca, daca atunci cand vor inchide pozitia initiala pretul de
lichidare al acesteia va fi diferit de 1,2000, cel care pierde va plati diferenta de pret castigatorului.
Pasul 1 - deschiderea pozitiilor
Deschiderea pozitiilor se realizeaza in urma unei tranzactii executate de cei 2 investitori pe piata
SIBEX prin intermediul brokerilor. Transmiterea ordinelor si executarea tranzactiei se face electronic in
cadrul sistemului de tranzactionare Eltrans pus la dispozitie de Bursa din Sibiu.
CUMPARATOR
VANZATOR
1 contract TLV CFD
pret 1,2000
1 pozitie LONG
1,2000
1 pozitie SHORT
1,2000
SIBEX CFD - Contracte Financiare pentru Diferenta
www.sibex.ro 9
Pasul 2 Inchiderea pozitiilor
Scenariul A - pretul de inchidere este de 1,2500
In aceast scenariu cumparatorul initial a castigat intrucat a vandut contractul la
un pret mai mare (1,2500) decat cel la care l-a cumparat (1,2000). Vanzatorul
initial inregistreaza o pierdere de 50 lei care intra in contul celuilalt investitor.
CUMPARATOR
VANZATOR
1 contract TLV CFD
pret 1,2000
1 pozitie LONG
1,2000
1 pozitie SHORT
1,2000
1 pozitie SHORT
1,2500
1 pozitie LONG
1,2500
+ +
Profit
(0,7500 – 0,7000) x 1.000
= 50 lei
Pierdere
(0,7000 – 0,7500) x 1.000
= - 50 lei
50 lei
1 contract TLV CFD
pret 1,2500
SIBEX CFD - Contracte Financiare pentru Diferenta
www.sibex.ro 10
Scenariul B - pretul de inchidere este de 1,1700
Exemplele de mai sus sunt foarte relevante pentru a evidentia modul de functionare al contractelor
CFD (deschidere/inchidere pozitii, evidentiere profit/pierdere), insa acesta este un caz ideal in care
partile contractului se intalnesc, negociaza direct, incheie tranzactiile si isi deconteaza la final
diferentele de pret rezultate in urma celor 2 operatiuni (deschidere si inchidere de pozitii).
In practica insa se ridica o intrebare fundamentala: ar mai putea avea loc aceste tranzactii in situatia in
care cumparatorul si vanzatorul nu ar sti unul de existenta celuilalt, nu ar avea la dispozitie un sistem
cu reguli prin care sa-si faca cunoscute intentiile (cumparare sau vanzare) si prin care sa negocieze
pretul si mai ales NU AR EXISTA INCREDERE RECIPROCA intre ei ? Probabil ca da, insa
CUMPARATOR
VANZATOR
1 contract TLV CFD
pret 1,2000
1 pozitie LONG
1,2000
1 pozitie SHORT
1,2000
1 pozitie SHORT
1,1700
1 pozitie LONG
1,1700
+ +
Profit
(1,1700 – 1,2000) x 1.000
= - 30 lei
Pierdere
(1,2000 – 1,1700) x 1.000
= 30 lei
30 lei
1 contract CFDSIF5
pret 1,1700
SIBEX CFD - Contracte Financiare pentru Diferenta
www.sibex.ro 11
aceastea ar presupune asumarea unui risc mult mai mare. Eliminarea acestor riscuri are loc atunci
cand tranzactiile au loc pe o piata reglementata si sunt garantate de catre o casa de compensare.
In cazul nostru piata reglementata este cea administrata de SIBEX, iar garantarea se face de catre
Casa Romana de Compensare printr-un mecansim de novatie.
Iata cum se desfasoara pe piata SIBEX tranzactia cu TLV CFD prezentata mai sus
Chiar si imaginea de mai sus este incompleta intrucat in procesul de tranzactionare mai intervin 2
entitati: societatea de brokeraj sau brokerul care intermediaza tranzactia si membrii compensatori
care reprezinta interfata intre partile contractului si Casa de Compensatie. Practic accesul la piata
SIBEX si tranzactionarea propriu-zisa se efectueaza prin intermediul unui broker autorizat, iar procesul
de garantare al tranzactiilor este asigurat de Casa de Compensatie prin intermediul membrilor
compensatori. In prezent, pe piata SIBEX societatatile de brokeraj au si functia de membri
compensatori astfel ca intregul proces de tranzactionare si garantare se realizeaza prin intermediul lor.
Casa Romana
de Compensatie
se interpune
intre vanzator si
cumparator
devenind
contraparte
pentru fiecare
CUMPARATOR
VANZATOR
Piata SIBEX
se afiseaza
ofertele de
cumparare si
vanzare
1 pozitie LONG
1,2000
1 pozitie SHORT
1,2000
SIBEX CFD - Contracte Financiare pentru Diferenta
www.sibex.ro 12
Garantarea propriu zisa a tranzactiilor se face de catre Casa Romana de Compensatie si membrii
compensatori prin perceperea unor garantiide la investitori la deschiderea fiecarei pozitii pe piata CFD.
De cele mai multe ori aceste garantii se percep in numerar (cash), insa societatea de brokeraj
(membrul copensator) poate accepta din partea clientilor si alte valori ce pot fi preschimbate in numerar
(actiuni, titluri de stat, obligatiuni sau alte colaterale). Casa de Compensatie permite fiecarui membru
compensator sa constituie pana la 30% din aceste garantii in actiuni ale unor companii listate pe piata
BVB sau in titluri de stat. De asemenea, garantiile la Casa Romana de Compensatie pot fi constitutie
atat in lei cat si in Euro sau dolari SUA.
Garantiile care trebuie depuse de catre investitor la societatea de brokeraj pentru fiecare pozitie
deschisa pe piata CFD se mai numeste MARJA. De fapt depunerea acestei marje constitui este primul
pas in procesul de tranzactionare, investitorul putand introduce ordine de cumparare sau vanzare doar
ulterior alimentarii contului sau de tranzactionare (numit si cont de marja) cu sumele necesare.
Rolul marjelor este de a mentine stabilitatea financiar� a pie�ei si de a asigura partile contractului ca,
daca la inchiderea pozitiei diferenta de pret este una favorabila pentru una din parti, aceasta o va
incasa de la cealalta parte. La deschiderea unei pozitii pe CFD ia nastere o obliga�ie fa�� de
contraparte si implicit riscul unei pierderi, deoarece pre�ul poate s� se modifice in defavoarea
investitorului.
Marja este o asigurare asupra faptului c� investitorul isi va putea onora eventualele obliga�ii de plata in
momentul lichidarii contractului. În timp ce Casa Romana de Compensa�ie stabileste nivelul marjelor
pentru toti intermediarii, este datoria acestora din urma sa colecteze de la clienti aceste garantii pentru
pozitiile deschise pe piata CFD. Principiul de functionare a marjelor este identic cu cel valabil pentru
contractele futures. Marjele pentru CFD vor acoperi cel putin o variatie maxima zilnica admisa pentru
activul suport (in cazul actiunilor listate la BVB este vorba de 15% din pretul actiunilor), iar intermediarii
pot sa perceapa clientilor marje peste nivelul Casei de Compensatie.
Nivelul marjelor pe piata CFD se stabillesc ca sume fixe pentru fiecare contract in parte si se
actualizeaza periodic de catre Casa Romana de Compensatie in functie de evolutia volatilitatii preturilor
si a valorii curente a contractelor CFD. Spre exemplu, marja pentru un contract TLV CFD este de 180
lei. Aceasta inseamna ca pentru fiecare pozitie deschisa de un investitor pe acest contract, el trebuie sa
alimenteze contul sau deschis la societatea de brokeraj cu 180 lei. In situatia in care pozitia deschisa
initial este lichidata ulterior in pierdere, aceasta este retrasa diminuand astfel suma din cont, iar daca
pozitia este lichidata in profit acesta este adaugat in contul investitorului.
Important !
Deschiderile si inchiderile de pozitii pe piata CFD se pot face in orice moment pe parcursul sesiunii de
tranzactionare. Astfel, o pozitie deschisa pe un contract CFD poate fi lichidata dupa cateva secunde,
minute, ore, zile, saptamani, luni sau chiar ani de zile in conditiile in care nu apar evenimente pot
conduce la lichidarea acestora de catre Casa de Compensatie (majorari/diminuari de capital social sau
splitari/consolidari/fuziuni ale actiunilor companiei care a emis actiunile suport).
SIBEX CFD - Contracte Financiare pentru Diferenta
www.sibex.ro 13
Iata cum arata de fapt procesul de garantare si decontare a tranzactiilor pe piata SIBEX
Pasul 1 - Deschidrea pozitiilor
Tranzactie cu 1 contract TLV CFD la pretul de 1,2000 lei/actiune.
Casa Romana
de Compensatie
- primeste tranzactia
- inregistreaza cele doua
pozitii deschise
- colecteaza si blocheaza
marjele
180 + 180 = 360 lei
CUMPARATOR
alimenteaza contul deschis la SSIF cu marja necesara pentru deschiderea pozitiei (180 lei) + comisionul de tranzactionare
(2 lei) = 182 lei si transmite ordinul de cumparare catre
SSIF.
Pozitii deschise: 1 LONG, pret 1,2000 Suma initiala: 182 lei Comisioane: - 2 lei Suma in cont: 180 lei
VANZATOR
alimenteaza contul deschis la SSIF cu marja necesara pentru deschiderea pozitiei (180 lei) + comisionul de tranzactionare (2
lei) = 182 lei si transmite ordinul de vanzare catre SSIF .
Pozitii deschise: 1 SHORT, pret 1,2000 Suma initiala: 182 lei Comisioane: - 2 lei Suma in cont: 180 lei
SSIF (broker)
trimite marja colectata de la client catre Casa de
Compensatie
preia ordinul de cumparare de la client si il introduce in
sistemul de tranzactionare
confirma clientului executarea ordinului, retinerea
comisionului si blocarea marjei
1 contract TLV CFD pret 1,2000
1 contract TLV CFD pret 1,2000
SIBEX CFD - Contracte Financiare pentru Diferenta
www.sibex.ro 14
Pasul 2 - Inchiderea pozitiilor
Pretul de inchidere este de 1,2500
Casa Romana
de Compensatie
- primeste tranzactia
- inregistreaza inchiderea
celor doua pozitii
deschise
- deblocheaza marjele
Suma disponibila: 360 lei
CUMPARATOR
transmite ordinul de vanzare (inchidere a pozitiei) 1 TLV CFD.
Pozitii deschise: 0 Suma initiala: 182 lei Profit: (1,2500 – 1,2000) x 1000 = 50 lei Comisioane: - (2 +2) = - 4 lei Suma in cont: 182 + 50 – 4 = 228 lei
VANZATOR
transmite ordinul de cumparare (inchidere a pozitiei) 1 TLV CFD
Pozitii deschise: 0 Suma initiala: 182 lei Pierdere: (1,2000 – 1,2500) x 1000 = - 50 lei Comisioane: - (2 +2) = - 4 lei Suma in cont: 182 - 50 – 4 = 128 lei
SIBEX
- se afiseaza ordinele de vanz/cump
- se incheie tranzactia
- se confirma tranzactia
catre cei 2 brokeri
- se transmite tranzactia
catre Casa de
Compensatie pentru
inregistrare
- se retin comisioanele
SSIF (broker)
preia ordinul de vanzare de la client si il introduce in
sistemul de tranzactionare
confirma clientului executarea ordinului,
retinea comisionului si deblocarea marjei
SSIF (broker)
preia ordinul de cumparare de la client si il introduce in sistemul de tranzactionare
confirma clientului executarea ordinului,
retinerea comisionului si deblocarea marjei
1 contract TLV CFD pret 1,2500
1 contract TLV CFD pret 1,2500
SIBEX CFD - Contracte Financiare pentru Diferenta
www.sibex.ro 15
Cateva precizari legate de tranzactiile prezentate mai sus:
Marja de 180 lei/contract reprezinta nivelul minim de garantare stabilit de Casa de Compensatie si se
aplica tuturor brokerilor. Acestia insa pot stabili pentru clientii lor nivele de marja mai mari decat cele
anuntate de Casa de Compensatie. De exemplu brokerul cumparatorului ii poate solicita acestuia o
marja de 200 lei/contract chiar daca la Casa de Compensatie el trebuie sa trimita doar 180 lei.
Diferenta de 20 lei reprezinta marja suplimentara de siguranta pe care brokerul are dreptul sa si-o
stabileasca pentru acoperirea riscului de pierdere aferent pozitiei deschise de clientul sau.
Comisionul de 2 lei/contract este unul orientativ, brokerii putand negocia cu clientii lor orice nivel de
comisioane peste cel perceput de SIBEX. Comsionul perceput de SIBEX + Casa de Compensatie +
CNVM este in suma fixa de 0,6 lei/contract, iar diferenta pana la 2 lei reprezinta comisionul brokerului.
Este posibil ca un broker sa solicite clientului un comision total de 1 leu sau chiar mai putin la fel cum
poate percepe un comision de 3 lei sau mai mult. Totul depinde exclusiv de criteriile stabilite de broker
(rulaj de contracte, vechimea clientului, numar de pozitii deschise, etc).
SSIF (broker)
1,4 lei
Comision client: 2 lei
Casa Romana de
Compensatie
0,2 lei
SIBEX
0,3 lei
Comisia Nationala a Valorilor Mobliare
0,1 lei
SIBEX CFD - Contracte Financiare pentru Diferenta
www.sibex.ro 16
,
Investitorii pot alimenta contul de tranzactionare cu sume mai mari decat marja necesara pentru a avea
suficient disponibil in situatia in care pretul se inscrie temporar pe un trend defavorabil sau pentru a
putea deschide noi pozitii. In exemplul de pe pagina anterioara, in loc de suma minima de 182 lei,
investitorii puteau alimenta contul cu 200, 250, 5000 lei sau chiar mai mult.
Comisionul de tranzactionare se retine automat in momentul efectuarii tranzactiei, atat la
deschiderea cat si la inchiderea pozitiei. Pot exista cazuri in care unii brokeri pot percepe clientilor si
alte tipuri de comisioane (de exemplu pentru orice modificare a parametrului unui ordin: pret, cantitate,
sens, etc), insa SIBEX si Casa Romana de Compensatie percep comisioane doar pentru contractele
tranzactionate efectiv.
Clientii individuali nu au o relatie directa cu Casa Romana de Compensatie sau SIBEX ci doar cu
brokerii/membrii compensatori. Drept urmare, toate transferurile de sume (alimentari/retrageri) in
conturile de marja se fac prin intermediul SSIF, cel mai utilizat instrument fiind transferul bancar (ordin
de plata sau transfer electronic prin internet). Pentru ca unui client sa i se permita deschiderea de
pozitii pe baza sumei transmise, aceasta trebuie sa ajunga in contul bancar la Casei Romane de
Compensatie ceea ce presupune o anumita marja de timp necesara transferurilor in sistemul bancar.
Suma este alimentata in contul clientului deschis de SSIF la Casa de Compensatie numai dupa ce
aceasta din urma primeste din partea bancii confirmarea transferului de bani.
De asemenea, solicitarile privind retragerile de fonduri din conturile de marja sunt procesate de catre
Casa de Compensatie in ziua primirii lor. Aceasta vireaz� banii in contul bancar al SSIF, iar acesta mai
departe ii va transfera in contul bancar al clientului sau, in cazuri mai rare, ii va plati acestuia in
numerar.
Banii inainte !
Marja trebuie sa fie constituita in contul de tranzactionare inainte de lansarea
ordinului de tranzactionare. Chiar daca pozitia nu a fost deschisa inca, ordinul
afisat in sistemul de tranzactionare trebuie sa fie totusi acoperit de marja, el
fiind considerat ca pasibil de a fi executat in orice moment. Dupa executarea
tranzactiei, marja ramane blocata in contul investitorului deschis de catre SSIF
la Casa de Compensatie pana la inchiderea pozi�iei. Nivelul marjelor difera de la contract la contract.
Dupa inchiderea pozitiei, marja se deblocheaza si este pusa la dispozitia investitorului, ea putand fi
retrasa sau utilizata pentru deschiderea unei noi pozitii in piata CFD.
SIBEX CFD - Contracte Financiare pentru Diferenta
www.sibex.ro 17
Traseul banilor pe piata SIBEX
Transmiterea ordinelor de tranzactionare se poate face telefonic sau electronic, cel mai utilizat mijloc in
acest sens fiind platformele de tranzactionare internet on-line. SIBEX pune la dispozitia clientilor o
platforma de tranzactionare numita WebTrader prin care acestia pot urmari in direct activitatea de
tranzactionare, pot transmite ordine de tranzactionare si pot urmari situatia conturilor de tranzactionare
acutalizate. Mai multe detalii despre aceasta platforma sunt prezentate intr-un alt capitol. De
asemenea, in majoritatea cazurilor ordinele sunt verificate si validate atuomat astfel incat ele ajung in
piata intr-un timp foarte scurt.
client SSIF / membru compensator
Casa de Compensatie
SIBEX CFD - Contracte Financiare pentru Diferenta
www.sibex.ro 18
Compensarea �i marcarea zilnic� la pia��
Asa cum am precizat in tabelul cu specificatii, tranzactionarea CFD-urilor se desfa�oar� zilnic de luni
pana vineri intre orele 9:45 – 16:30 cu o sesiune de pre-deschidere între orele 9:15 – 9:45. In cele 30
minute care preced deschiderea sesiunii de tranzac�ionare propriu-zis�, investitorii pot s�-�i anuleze
ordinele de tranzac�ionare l�sate în pia�� �i neexecutate în ziua precedent� (este vorba despre ordinele
de tip GTK care vor fi detaliate putin mai tîrziu). In timpul sesiunii de pre-deschidere nu este permis�
lansarea de noi ordine de tranzac�ionare sau modificarea celor existente.
Important !
Societatea de brokeraj joaca rolul de intermediar in
activitatea de tranzactionare pe piata SIBEX,
principala ei atributie fiind aceea de a furniza clientilor lor
servicii de calitate in procesul de tranzactionare. Pentru
servicii de speciale cum ar fi recomandarile de investitii,
administrarea de portofolii sau furnizarea de strategii
investitionale, clientii ar trebui sa apeleze la un consultant
de investitii specializat. Majoritatea societatilor de brokeraj (SSIF) au departamente specializate in astfel
de servicii, iar apelarea la acestea presupune incheierea unor contracte de consultanta separate si
binenteles plata unor taxe suplimentare. Deciziile investitionale pe piata SIBEX apartin exclusiv clientului
atata timp cat contractul dintre el si broker se refera strict la servicii de intermediere a tranzactiilor pe
aceasta piata.
9:15 9:45
sesiune pre-deschidere 16:30
9:45
sesiune de tranzac�ionare
SIBEX CFD - Contracte Financiare pentru Diferenta
www.sibex.ro 19
In timpul sesiunii de tranzac�ionare, investitorii pot deschide �i inchide pozi�ii pe pia�a CFD urmand
regulile aratate anterior. Pentru a realiza profit singura condi�ie este ca pre�ul de vanzare a unui CFD s�
fie mai mare decat cel de cump�rare, indiferent de ordinea în care sunt realizate aceste opera�iuni.
Ce se întîmpl� îns� atunci cand un investitor deschide o pozi�ie în cursul sesiunii de
tranzac�ionare, dar nu o închide în ziua respectiv� ?
La sfâr�itul fiec�rei zile de tranzac�ionare, toate pozi�iile deschise pe un contract CFD pe actiuni sunt
marcate la pia�� de catre Casa Romana Compensa�ie dupa aceleasi principii ca si in cazul contractelor
futures. Practic marcarea la pia�� nu înseamn� altceva decat reevaluarea situa�iei contului investitorului
în func�ie de pre�ul de inchidere al actiunii suport pe piata spot (aferent sectiunii „regular”). Este un
proces similar cu cel de reevaluare a portofoliului de actiuni pe pia�a spot în func�ie de ultimul pre� de
tranzac�ionare ale acestora comunicat de Bursa de Valori. Astfel, situa�ia contului de tranzac�ionare al
investitorului se modific� în continuu pe parcusul zilei în func�ie de mi�c�rile pre�urilor contractelor CFD
pe care acesta de�ine pozi�ii deschise. Întrucît la ora 16:30 tranzac�ionarea ac�iunilor suport �i a CFD se
opre�te la Bursa de Valori Bucure�ti �i la SIBEX, iar pre�ul contractului CFD reflect� pre�ul activului
suport, marcarea la pia�� a pozi�iilor deschise de c�tre Casa Roman� de Compensa�ie se face la pre�ul
de inchidere al ac�iunii suport aferent sec�iunii Regular comunicat de BVB dup� închiderea sesiunii de
tranzac�ionare (inclusiv a celei de pre-inchidere). Practic valoarea unui portofoliu de 10 pozitii de
cumparare pe TLV CFD (multiplicator 1.000) este la sfarsitul zilei identica cu cea a unui portofoliu de
10.000 actiuni TLV detinute pe piata spot.
Cu alte cuvinte, marcarea la pia�� poate fi privit� �i ca o lichidare ipotetic� a pozi�iilor deschise la pre�ul
de inchidere al ac�iunii suport comunicat de BVB (numit �i pre� de cotare) în vederea calcul�rii la finalul
zilei a profitului sau pierderii actualizate în func�ie de acest pret de cotare.
Exemplu
Un investitor care are in contul de marja suma de 5000 lei cump�r� în timpul sesiunii de tranzac�ionare
25 de contracte SIF1 CFD la pre�ul de 0,9850 lei/ac�iune �i inten�ioneaz� s� men�in� aceste pozi�ii pîn�
a doua zi. Pre�ul de inchidere al ac�iunilor SIF1 comunicat în ziua respectiv� de c�tre BVB este 1,0100
lei/ac�iune, marja necesar� este de 200 lei/contract, iar comisionul de tranzac�ionare perceput de
broker este de 2 lei/contract. Mecanismul marc�rii la pia�� a respectivelor pozi�ii este ilustrat mai jos:
Sum� ini�ial�: 5.000
Pre� cump�rare: 0.9850
Pre� cotare: 1,0100
Profit: (1,0100 – 0,9850) x 1.000 x 25 = 625
Comision: - 2 x 25 = - 50
Marja: - 200 / contract
Suma in cont la sfarsitul sesiunii: 5.000 + 625 – 50 = 5.575
Marja totala blocata: - 200 x 25 = - 5.000
Disponibil cont: 5.575 – 5.000 = 575
Pozitii deschise: 25 LONG
0,9850 pret cumparare
1,0100 pret cotare
SIBEX CFD - Contracte Financiare pentru Diferenta
www.sibex.ro 20
Comentarii
Exemplul de mai sus este unul simplist in care investitorul efectueaza o singura tranzactie pe un singur
contract. In situatia in care el tranzactioneaza mai multe tipuri de contracte CFD calculele de mai sus se
efectueaza separat pe ficare contract pe care se inregistreaza pozitii deschise, iar in final sumele
rezultate se cumuleaza ajungandu-se la un rezultat net al contului investitorului.
Toate aceste operatiuni de marcare la piata sunt efectuate automat de catre Casa Romana de
Compensatie si membrii compensatori in fiecare zi. Investitorii primesc de la brokeri la finalul fiecarei
sesiuni de tranzactionare un raport cu toate tranzactiile efecutate in ziua respectiva si cu situatia
sumelor din contul de marja (profit/pierdere, comisioane, marja, disponbil, etc).
Am omis ceva ?
Spre deosebire de contractul futures, in cazul contractului CFD mai poate sa apara
un cost pentru detinatorii de pozitii long: dobanda zilnica de finantare a pozitiilor de cumparare lasate
deschise de la o zi la alta. Aceasta dobanda se plateste vanzatorilor respectivelor contracte dupa
inchiderea fiecarei sesiuni de tranzactionare. In situatia in care exista o astfel de dobanda, tot Casa
Romana de Compensatie este cea care calculeaza dobanda si o transfera din contul cumparatorilor in
contul vanzatorilor.
Important !
In prezent pe piata SIBEX nu se percepe nici un fel de dobanda zilnica de finantare a pozitiilor
Long astfel incat costul de „rostogolire” al pozitiilor deschise de pe o zi pe alta este 0 !
In situatia modificarii costului zilnic de finantare al pozitiilor Long de catre SIBEX, noul nivel al acestuia
se comunica participantilor prin publicare pe pagina www.sibex.ro
Rata dobanzii de finantare a pozitiilor de cumparare se exprima in procente, se stabileste de catre
Consiliul de Administratie al SIBEX si se aplica la valoarea pozitiilor deschise calculata prin raportare la
pretul de cotare (pretul de inchidere al actiunii suport comunicat zilnic de BVB).
Revenind la exemplul de mai sus si presupunand ca dobanda anula de finantare a pozitiilor de
cumparare este de 10%, cumparatorul celor 25 de contracte SIF1 CFD ar plati pentru mentinerea pana
a 2-a zi a respectivelor pozitii o dobanda de:
SIBEX CFD - Contracte Financiare pentru Diferenta
www.sibex.ro 21
- 1.000 x 1,0100 x 10
D = = - 0,2767 lei pe fiecare pozitie deschisa.
100 x 365
Intrucat dupa inchiderea sesiunii de tranzactionare investitorul detinea 25 de pozitii deschise,
dobanda totala overnight pe care acesta o plateste vanzatorului respectivelor contracte este
25 x 0,2767 = - 6,9175 lei si atunci situatia contului sau de marja devine urmatoarea:
Comentarii
Dobanda se calculeaza pentru ficare zi calendaristica astfel ca ea se plateste inclusiv in zilele de
sambata si duminica daca pozitiile respective raman deschise peste weekend.
Rata Dobânzii per Contract este fixat� printr-o rat� de referin�� (Contract Interest Rate) si este
modificat� periodic.
Din moment ce pentru cumparator aceasta dobanda reprezinta un cost sau o cheltuiala, pentru
vanzator ea se constituie ca profit care se acumuleaza zilnic in contul de marja atata timp cat pozitiile
respective sunt mentinute deschise.
Nivelul de dobanda stabilit de SIBEX este universal aplicabil pentru toti investitorii din piata CFD. Daca
in ceea ce priveste nivelul marjelor si comisioanelor de tranzactionare pentru clienti brokerii au mana
libera in stabilirea acestora, in schimb la capitolul dobanda de finantare aceasta este aceeasi pentru
toata lumea.
Sum� ini�ial�: 5.000
Pre� cump�rare: 0.9850
Pre� cotare: 1,0100
Profit: (1,0100 – 0,9850) x 1.000 x 25 = 625
Comision: - 2 x 25 = - 50
Marja: - 180 / contract
Dobanda anuala: 10%
Dobanda totala: - 6,9175
Suma in cont la sfarsitul sesiunii: 5.000 + 625 – 50 – 6,9175 = 5.568,0825
Marja totala blocata: - 200 x 25 = - 5.000
Disponibil cont: 5.568,0825 – 5.000 = 568,0825
SIBEX CFD - Contracte Financiare pentru Diferenta
www.sibex.ro 22
Cum se tranzactioneaza un CFD ?
Mecanismul de tranzactionare al CFD este foarte asemanator cu cel al contractelor futures. Practic totul
incepe cu contactarea unui broker si deschiderea unui cont de investitii (sau de marja). Inainte de
deschiderea contului clientul si SSIF incheie un contract de intermediere servicii de investitii financiare
prin care se stipuleaza drepturile si obligatiile fiecarei parti in procesul de tranzactionare, comisoanele
percepute de broker, tipurile de operatiuni ce urmeaza a fi derulate de catre client si nivelul de risc pe
care acesta doreste sa si-l asume pentru investitiile ce urmeaza sa le faca.
Care sunt componentele contului de marja ?
Contul de marja este contul in care investitorul depune si din care retrage sumele destinate
tranzactionarii pe piata Sibex. Vom recurge din nou la un exemplu concret pentru a vedea cum
functioneaza acest cont.
Pasul 1. Deschiderea contului in numele investitorului la societatea de brokeraj (SSIF sau
banca). Acest cont este creat in sistemul de back-office al SSIF dupa semnarea contractului de
deschidere si va reflecta intreaga activitate a clientului pe piata SIBEX. Toate transferurile de bani intre
client si SSIF se efectueaza prin sistemul bancar si se reflecta in paralel in contul de marja impreuna cu
rezultatul activitatii de tranzactionare pe piata CFD. In momentul deschiderii acestui cont el este gol.
SIBEX CFD - Contracte Financiare pentru Diferenta
www.sibex.ro 23
Pasul 2. Investitorul alimenteaza contul de marja cu suma de 2500 lei.
Dupa alimentarea contului de marja cu suma de 2500 lei aceasta se numeste SOLD si reprezinta suma
totala existenta in contul de marja la un moment dat. Intrucat in aceasta faza cei 2500 lei nu sunt blocati
in nici o pozitie deschisa, ei reprezinta in acelasi timp si DISPONIBIL, adica suma libera de orice
obligatii si care poate fi retrasa sau blocata ca marja pentru deschiderea de pozitii pe piata CFD.
In imaginea de mai sus SOLD = DISPONIBIL = 2500 lei.
Pasul 3. Cumpara 10 contracte TLV CFD la pretul de 1,2000 lei/actiune.
Marja standard pentru deschiderea unei pozitii pe TLV CFD este de 180 lei. In momentul cumpararii
contractelor din cei 2.500 lei disponibili in contul de marja, 1.800 se blocheaza ca marja pentru
garantarea contractului, 20 lei sunt retrasi automat fiind comisionul de tranzactionare al brokerului (2
lei/contract), iar restul sumei din cont ramane disponibila. Procesul de cumparare presupune
transmiterea ordinului catre broker, validarea lui, plasarea lui in sistemul de tranzactionare SIBEX (unde
este vizualizat de catre toti ceilalti participanti la piata) si existenta unui alt investitor dispus sa vanda
respectivul contract la pretul oferit de cumparator. Odata executat, ordinul este confirmat automat prin
sistemul de tranzactionare atat brokerului cat si celor doi investitori implicati in tranzactie. In situatia in
care nu exista nici o contraparte dispusa sa vanda contractul respectiv la pretul de 1,2000 lei/actiune,
ordinul de cumparare ramane in piata pana la anularea sau modificarea lui. Situatia contului
cumparatorului dupa efectuarea tranzactiei arata astfel:
disponibil
2500 lei
SIBEX CFD - Contracte Financiare pentru Diferenta
www.sibex.ro 24
Comisionul de tranzactionare se retrage automat din cont in momentul executarii tranzactiei. In
continuare vom simboliza principalele elemente care se regasesc in raportul de tranzactionare al
investitorului astfel:
SI – Suma Initiala
C – comision
P – profit/pierdere
M – marja
D – Disponibil
PD – pozitii deschise
Do – dobanda
Sc – sold cont.
Disponibil
2.500 lei
Disponibil
680 lei
Comision 20 lei
Marja
1.800 lei
Situatia contului Situatia contului
Suma initiala: 2.500 Suma initiala: 2.500
Comision: 0 Comision: - 20
Profit/Pierdere: 0 Profit/Pierdere: 0
Sold cont: 2.500 Sold cont: 2.500 – 20 = 2480
Marja: 0 Marja: - 1.800
Disponibil: 2.500 Disponibil: 2.480 – 1.800 = 680
Pozitii deschise: 0 Pozitii deschise: 10 LONG
SIBEX CFD - Contracte Financiare pentru Diferenta
www.sibex.ro 25
Profitul va fi adaugat (+) in timp ce pierderea se scade din cont (-). De exemplu, in cazul unui
cumparator disponbiliul incontul de marja se calculeaza dupa formula:
D = SI + P – C – Do - M
Pasul 3. Pretul contractului CFDSIF5 creste la 1,2150
Pozitia de cumparare a investitorului este reevaluata la acest nou pret si se reflecta intr-o noua situatie
a contului sau de marja. Aceasta reevaluare se face automat de catre programele de clearing ale Casei
Romane de Compensatie si ale brokerilor astfel ca investitorii pot urmari in timp real aceste modificari.
Noua situatie a contului determinata de modificare pretului TLV CFD este redata mai jos.
1,2000 1,2150
Situatia contului Situatia contului
Suma initiala: 2.500 Suma initiala: 2.500
Comision: - 20 Comision: - 20
Profit/Pierdere: 0 Profit: 0,0150 x 1.000 = 150
Sold cont: 2.500 – 20 = 2.480 Sold cont: 2.500 + 150 – 20 = 2.630
Marja: - 1.080 Marja: - 1.800
Disponibil: 2.480 – 1.800 = 680 Disponibil: 2.630 – 1.800 = 830
Pozitii deschise: 10 LONG Pozitii deschise: 10 LONG
Important ! Situatia contului investitorului este valabila pana la urmatoarea modificare de pret a
contractului TLV CFD, modificare care poate conduce la cresterea sau scaderea soldului contului si
Marja
1.800 lei
Disponibil
680 lei
Marja
1.800 lei
680 lei
Profit 150 lei
SIBEX CFD - Contracte Financiare pentru Diferenta
www.sibex.ro 26
implicit si a celorlalte componente variabile (profit/pierdere, disponibil). Atata timp cat numarul de pozitii
deschise este neschimbat marja ramane constanta indiferent de directia de evolutie a pretului, ea fiind
suma minima pe care investitorul trebuie sa o mentina in cont pentru a i se permite sa pastreze in
continuare pozitiile deschise pe contractul CFD. Mai simplu, partea albastra a contului trebuie sa
ramana la aceeasi dimensiune, problemele aparand in momentul in care ea incepe sa se „topeasca”
(se intra in situatia de „apel in marja”).
Pasul 4. Sesiunea de tranzactionare se incheie cu un pret de cotare de 1,2400, iar investitorul isi
mentine cele 10 poziti Long.
Pretul de cotare pentru CFDSIF5 este de 0,7400 lei/actiune (pretul mediu ponderat al actiunilor SIF5
comunicat de BVB dupa inchiderea sesiunii de tranzactionare). Pozitia LONG a investitorului este
marcata la piata la pretul de cotare de 0,7400 si, intrucat acesta a decis sa o mentina pana a 2-a zi, din
contul sau de marja se retrage dobanda de finantare (am precizat anterior ca aceasta dobanda este
platita de catre toti detinatorii de pozitii LONG). Rata anuala a dobanzii de finantare este de 0%.
Situatia contului investitoruli la sfarsitul zilei se prezinta astfel:
1,2000 1,2400
Situatia contului Situatia contului
Suma initiala: 2.500 Suma initiala: 2.500
Comision: - 20 Comision: - 20
Profit/Pierdere: 0 Profit: 0,0400 x 1.000 = 400
Dobanda: 0
Sold cont: 2.500 – 20 = 2.480 Sold cont: 2.500 + 400 – 20 = 2.880
Profit 400 lei
Marja
1.800 lei
Disponibil
680 lei
Marja
1.800 lei
680 lei
SIBEX CFD - Contracte Financiare pentru Diferenta
www.sibex.ro 27
Marja: - 1.800 Marja: - 1.800
Disponibil: 2.480 – 1.800 = 680 Disponibil: 2.880 – 1.800 = 1.080
Pozitii deschise: 10 LONG Pozitii deschise: 10 LONG
Dupa cum se observa in situatia finala a contului, costurile investitorului care cumpara contracte CFD
sunt legate de comsionul de tranzactionare si dobanda de finantare (in situatia in care pozitia este
lasata deschisa de pe o zi pe alta). In acest exemplu dobanda de finantare este 0.
Daca rata dobanzii este fixa ( sa presupunem ca ar fi de 10% pe an in loc de 0), in schimb baza de
calcul a acesteia variaza zilnic fiind determinata de valoarea pretului de cotare. Astfel pe masura ce
acest pret creste, va creste proportional si dobanda, iar daca scade dobanda se va reduce in mod
corespunzator. In tabelul de mai jos este prezentat un exemplu de calcul a dobanzii de finantare de
10% pe an a unei pozitii LONG pe parcursul mai multor zile inconditiile in care pretul de cotare variaza
de la o zi la alta.
Dobanda anuala: D =10%
CFDSIF5 (1000 actiuni)
Pret cotare (P) Dobanda ((1.000 x P)xD) / 365
Total dobanda �
Luni Ziua 1 0,7400 0,2027 0,2027
Marti Ziua 2 0,7250 0,1986 0,4013
Miercuri Ziua 3 0,7600 0,2082 0,6095
Joi Ziua 4 0,7900 0,2164 0,8259
Vineri Ziua 5 0,8250 0,2260 1,0519
Sambata Ziua 6 0,8250 0,2260 1,2779
Duminica Ziua 7 0,8250 0,2260 1,5039
Luni Ziua 8 0,7700 0,2109 1,7148
Marti Ziua 9 0,6800 0,1863 1,9011
Dupa cum se observa in exemplul de mai sus, dobanda se aplica pentru toate zilele calendaristice,
inclusiv sambata si duminica. Toate aceste sume platite de catre cumparatori sunt de fapt incasate de
catre vanzatori. De la o zi la alta sumele aferente dobanzilor sunt insignifiante, insa daca o pozitie este
mentinuta cateva luni de zile sau chiar peste 1 an, dobanzile devin deja un cost care nu mai poate fi
neglijat de catre cumparatori. Pentru vanzatori insa, mentinerea unei pozitii SHORT timp de 1 an de zile
fara ca pretul contractului CFD sa varieze (profit 0) s-ar traduce in exemplul de mai sus intr-un
randament pozitiv de 10% rezultat din dobanzile incasate de la detinatorii pozitiilor LONG !
Procesul de transfer al dobanzii de la detinatorii de pozitii LONG catre cei care aupozitii SHORT se
face zilnic si automat de Casa Romana de Compensatie respectiv SSIF dupa inchiderea sesiunii de
tranzactionare pe piata SIBEX. Practic aceasta operatiune echivaleaza cu retrageri de sume din contul
cumparatorilor si alimentari in contul vanzatorilor
SIBEX CFD - Contracte Financiare pentru Diferenta
www.sibex.ro 28
LONG SHORT
Dobanda pentru pozitiile deschise este incasata de vanzatori.
Ce se intampla in caz de pierdere ?
Asa cum am mentionat anterior, marja perceputa de Casa Romana de Compensatie / brokeri pentru
fiecare pozitie deschisa pe piata CFD reprezinta garantia pentru respectarea obligatiei de plata a unei
eventuale pierderi la inchiderea pozitiei. Aceasta marja trebuie mentinuta intacta pe toata durata
perioadei in care respectiva pozitie este deschisa. In situatia in care, datorita variatiei de pret, o pozitie
CFD reevaluata la pretul curent al pietei conduce la diminuarea sumei din cont sub nivelul marjei
solicitate, investitorul respectiv se afla in situatia de „apel in marja” (margin call) si trebuie sa
completeze suma din cont cu diferenta pana la nivelul unei marje complete.
Pe piata SIBEX marcarea la piata a pozitiilor deschise se face in continuu pe parcursul sesiunii de
tranzactionare dupa fiecare tranzactie, astfel incat investitorul isi poate vedea live situatia contului de
marja si poate afla foarte repede daca se afla sau nu in situatia de apel in marja.
SIBEX CFD - Contracte Financiare pentru Diferenta
www.sibex.ro 29
Pentru a vedea cum se ajunge la situatia de apel in marja sa revenim la tranzactia din exemplul
anterior: cumparare 10 TLV CFD la pretul de 1,2000. S-a observat ca pe masura ce pretul acestui
contract creste, pozitia LONG detinuta genereaza profit din ce in ce mai mare. Daca insa pretul scade
sub nivelul de 1,2000 lei/actiune atunci pozitia LONG incepe sa acumuleze pierdere, iar aceasta
diminueaza suma din contul clientului. Sa vedem practic ce sa intampla daca pretul TLV CFD scade la
1,1700.
Pasul 3. Pretul contractului TLV CFD scade la 1,1700.
1,2000 1,1700
Situatia contului Situatia contului
Suma initiala: 2.500 Suma initiala: 2.500
Comision: - 20 Comision: - 20
Profit/Pierdere: 0 Pierdere: - 0,0300 x 1.000 = - 300
Sold cont: 2.500 – 20 = 2.480 Sold cont: 2.500 - 300 - 20 = 2.180
Marja: - 1.800 Marja: - 1.800
Disponibil: 2.480 – 1.800 = 680 Disponibil: 2.180 – 1.800 = 380
Pozitii deschise: 10 LONG Pozitii deschise: 10 LONG
Dupa cum se observa soldul contului investitorului s-a redus de la 2.480 la 2.180 lei si asta doar ca
urmare a scaderii pretului contactuluiTLV CFD de la 1,2000 la 1,1700. Atata timp insa cat in contul de
marja mai exista inca disponibil, investitorul isi poate mentine pozitia deschisa fara probleme. Cu alte
cuvinte, in aceasta situatie, bucata albastra din cont este in continuare intacta.
Disponibil
680 lei
Marja
1.800 lei
Disponibil 680 - 300 = 380 lei
Pierdere – 300 lei
Marja
1.800 lei
SIBEX CFD - Contracte Financiare pentru Diferenta
www.sibex.ro 30
Daca de la acest nivel de pret piata TLV CFD isi reia cresterea, contul investitorului va recupera
pierderea, iar de la 1,2000 in sus va trece din nou pe profit. Chiar si la pretul de 1,1700, investitorul inca
mai poate retrage 38 lei (disponibilul).
Pasul 4. Sesiunea de tranzactionare se incheie cu pretul de cotare la 1,1200, iar investitorul isi
mentine cele 10 pozitii LONG.
0,7000 0,6700
Situatia contului Situatia contului
Suma initiala: 2.500 Suma initiala: 2.500
Comision: - 20 Comision: - 20
Profit/Pierdere: 0 Profit/Pierdere: - 0,0800 x 1.000 = - 800
Dobanda = 0
Sold cont: 2.500 – 20 = 2.480 Sold cont: 2.500 - 800 - 20 = 1680
Marja: - 1.800 Marja: - 1.800
Disponibil: 2.480 – 1.800 = 68 Disponibil: 1.680 – 1.800 = - 120 !!! Pozitii deschise: 10 LONG Pozitii deschise: 10 LONG
Marja
1.800 lei
Disponibil
680 lei
Pierdere
800 lei
Marja
1680 lei
SIBEX CFD - Contracte Financiare pentru Diferenta
www.sibex.ro 31
Apelul in marja apare in timpul sesiunii de tranzactionare ca urmare a reevaluarii situatiei contului de
marja in conformitate cu ultimul pret de tranzactionare al contractului respectiv.
Ce inseamna de fapt apelul in marja ?
In primul rand semnaleaza faptul ca pozitia deschisa a investitorului inregistreaza un deficit de marja
adica suma existenta in cont in urma marcarii la piata este mai mica decat suma minima pe care
investitorul trebuie sa o aibe pentru a putea mentine in continuare pozitia deschisa. In cazul de sus,
suma minima care trebuie sa existe in cont pentru a pastra cele 10 pozitii LONG pe TLV CFD este
1.800 lei. In urma marcarii la piata suma din cont s-a redus la 1680 lei si este cu 120 lei sub nivelul
marjei necesare. In acest caz, respectiva pozitie nu mai poate fi pastrata de catre investitor decat daca
cel tarziu a doua zi pana la o anumita ora el alimenteaza contul de marja cu suma necesara astfel incat
soldul contului sa fie din nou cel putin 1.800 lei.
Disponibil: 1.680 – 1.800 = - 120 !!!
APEL IN MARJA !!!
SIBEX CFD - Contracte Financiare pentru Diferenta
www.sibex.ro 32
Sc < M
D < 0
Ce efecte are apelul in marja ?
In primul rand investitorul nu mai poate deschide noi pozitii pe piata CFD. Singura operatiune permisa e
aceea de inchidere a pozitiilor existente. Apoi, in raportul de tranzactionare pe care investitorul il
primeste in fiecare zi de la broker este evidentiata situatia de apel in marja impreuna cu solicitarea din
partea brokerului de a completa a doua zi pana la o anumita ora contul de marja cu suma respectiva.
Variantele de solutionare a unui apel in marja sunt:
1. Investitorul alimenteaza contul de marja cu suma solicitata.
2. Investitorul isi lichideaza in piata pozitiile deschise eliminand astfel din necesarul de
marja.
Pozitia long deschisa la pretul de 1,2000 se lichideaza printr-o operatiune de vanzare de
exemplu la pretul de 1,1100 (presupunand ca a doua zi la deschiderea pietei pretul TLV CFD a
scazut si mai mult comparativ cu ziua precedenta). Astfel, chiar daca el inregistreaza astfel o
pierdere si mai mare, cel putin si-a anulat expunerea in piata si a eliminat obligativitatea
mentinerii marjei. Suma care ramane in cont dupa inchiderea pozitiei se transforma in
disponibil.
Apel in marja - 120 lei
Marja
1680 lei
Marja
1.800 lei
Apel in Marja
SIBEX CFD - Contracte Financiare pentru Diferenta
www.sibex.ro 33
1,1200 1,1100
Situatia contului Situatia contului
Suma initiala: 2.500 Suma initiala: 2.500
Comision: - 20 Comision: - 20 - 20 = - 40
Profit/Pierdere: 0 Profit/Pierdere: - 0,0900 x 1.000 = - 900
Dobanda: 0
Sold cont: 2.500 – 20 = 2.480 Sold cont: 2.500 - 900 - 40 = 1580
Marja: - 1.800 Marja: 0
Disponibil: 2.480 – 1.800 = 680 Disponibil: 1580 – 0 = 1580
Pozitii deschise: 10 LONG Pozitii deschise: 0
In exemplul de mai sus investitorul a inchis toate cele 10 pozitii pe TLV CFD, insa pentru a iesi din
situatia de apel in marja el putea sa inchida doar 2 pozitii la pretul de 1,1100. Acest lucru ar fi
determinat eliberarea a 2 marje de 180 lei fiecare astfel incat necesarul de marja pentru restul de 8
pozitii ramase deschise ar fi fost de 8 x 180 = 1440 lei suma care era acoperita de soldul de 1580 lei.
Inchiderea tuturor pozitiilor deschise este o masura extrema care se aplica doar in situatia in care
investitorul este convins ca trendul pretului ii va fi in continuare defavorabil si doreste sa-si limiteze
pierderea.
Disponibil
1580 lei
Pierdere – 900 lei
Comision 40 lei
Marja
1680 lei
Apel in marja - 120 lei
SIBEX CFD - Contracte Financiare pentru Diferenta
www.sibex.ro 34
3. Investitorul nu alimenteaza contul de marja cu suma solicitata si nici nu inchide pozitia.
In aceasta situatie brokerul va lichida fortat pozitia respectiva pentru a elimina apelul in marja. Suma
ramasa in cont dupa aceasta operatiune devine disponibila si este pusa la dispozitia clientului. In
exemplul de mai sus, pentru a scoate contul din situatia de apel in marja, a doua zi brokerul va lichida
(vinde) 3 contracte TLV CFD la pretul de 1,0800 (presupunand ca pretul scade pana la acest nivel).
1,1200 1,0800
Situatia contului Situatia contului
Suma initiala: 2.500 Suma initiala: 2.500
Comision: - 20 Comision: - 20 – 6 = - 26
Profit/Pierdere: - 800 Profit/Pierdere: - 0,1200 x 1.000 = - 1.200
Dobanda: = 0 Dobanda: 0
Sold cont: 2.500 - 800 - 20 = 1680 Sold cont: 2.500 - 1.200 - 25 = 1274
Marja: - 1.800 Marja: 7 x 180 = - 1.260
Disponibil: 1.680 – 1.800 = - 120 !!! Disponibil: 1.274 – 1.260 = 14
Pozitii deschise: 10 LONG Pozitii deschise: 7 LONG
Apel in marja - 120 lei
Marja
1.680 lei
Marja
1.260 lei
Pierdere – 1.200 lei
Comision 4 lei
Disponibil 14
SIBEX CFD - Contracte Financiare pentru Diferenta
www.sibex.ro 35
Comentarii
Exemplul de mai sus a fost unul foarte simplu. Un investitor poate detine insa mai multe pozitii pe
diverse contracte si scadente. Marcarea la piata se face pentru fiecare in parte, iar in final rezultatele
partiale se cumuleaza intr-un total general in ceea ce priveste componentele contului de marja (SI, Sc,
P, D, Do, M).
Pentru a vedea practic cum arata contul de marja intr-o astfel de situatie sa luam cateva tranzactii pe
diverse contracte CFD astfel:
Cumparare 5 SIF1 CFD pret 1,1000 (mutiplicator 1.000)
Cumparare 10 TLV CFD pret 1,2000 (multiplicator 1.000)
Vanzare 25 BRD CFD pret 10,5 (mutiplicator 100)
Vanzare 15 BRK CFD pret 0,1500 (multiplicator 10.000)
In tabelul de mai jos este sintetizata marcarea la piata a acestor pozitii in functie de preturile de cotare
de la inchiderea seisunii de tranzactionare. Marjele aferente fiecarui contract sunt si ele mentionate in
tabel. Suma initiala existenta in contul clientului inainte de efectuarea acestor operatiuni este de 20.000
lei, comisionul practicat de brokerul lui este de 2 lei/contract, iar dobanda zilnica de finantare a pozitiilor
deschise este de 0% pe an.
1 2 3 4 5 6 7 8 9
Contract Pozitii deschise
Pret tranz
Pret cotare
Profit / Pierdere
Marja/ contract
Marja totala 2 x 6
Dobanda (2 x 4 x 10.000)/ 36.500
Comision
2 x 2
SIF1 CFD 15 LONG 1,1000 1,0800 - 300 180 2.700 0 - 30
TLV CFD 10 LONG 1,2000 1,2500 + 500 200 2.000 0 - 20
BRD CFD 25 SHORT 10,5 10,4 + 250 220 5.500 0 - 50
BRK CFD 15 SHORT 0,1500 0,1540 - 60 300 4.500 0 - 30
TOTAL � 65 + 390 14.700 0 - 130
Sold S = SI + P – Do – C = 20.000 + 390 – 0 – 130 = 20.260 lei
Disp D = S – M = 20.260 – 14.700 = 5.560 lei
SIBEX CFD - Contracte Financiare pentru Diferenta
www.sibex.ro 36
Schematic, contul de marja al clientului la sfarsitul zilei se prezinta astfel:
adica
Disponibilul de 5.560 lei poate fi retras sau utilizat ca marja pentru deschiderea de noi pozitii.
Important !
Situatia de „apel in marja” indica faptul ca disponibilul in contul de marja are valoare negativa (soldul
este mai mic decat marja necesara). In situatia in care clientul are multe pozitii deschise pe diverse
contracte si intra in „apel in marja”, pentru iesirea din aceasta situatie el nu trebuie sa inchida toate
pozitiile deschise ci doar atatea cate sunt necesare pentru a elibera din marje.
Practic inchiderea unei pozitii inseamna eliberarea unei sume care diminueaza necesarul de marja si
creste disponibilul. Astfel clientul va inchide pe rand pozitii pana cand soldul contului depaseste din nou
marja necesara. La fel procedeaza si brokerul cand inchide fortat pozitii: nu le va lichida pe toate ci
doar atatea cate sunt necesare pentru a readuce disponibilul din cont la valori pozitive.
Doar in cazuri extreme se ajunge la lichidarea intregului portofoliu dintr-o data.
Marja
14.700
Disponibil
5.560
Sold
20.260
SIBEX CFD - Contracte Financiare pentru Diferenta
www.sibex.ro 37
Imaginile de mai sus reflecta intrarea unui cont in apel in marja si reechilibrarea lui prin reducerea
pozitiilor deschise.
Marja 1000
Sold
suma in cont
1300
Sold
suma
in cont 800
Marja 1000
Marja 800
Important !
Sold
suma
in cont 800
SIBEX CFD - Contracte Financiare pentru Diferenta
www.sibex.ro 38
Scaden�a
Contractele CFD nu au scadenta. Singura posibilitate de a închide o pozi�ie este de a efectua in piata o
tranzac�ie de sens invers pe acel contract.
Totusi exista situatii in care pozitiile deschise pe un contract CFD sunt lichidate automat de catre Casa
Romana de Compensatie este atunci cand emitentul actiunii suport recurge la actiuni corporative de
genul splitarii / consolidarii sau majorarii capitalului social prin distribuire de actiuni gratuite sau la pret
preferential sau atunci cand actiunea suport este retrasa de la tranzactionare de pe Bursa de Valori.
In cazul actiunilor corporative, cu 3 zile inainte de data de inregistrare, toate pozitiile deschise pe
contractul CFD avand ca activ suport respectivele actiuni vor fi lichidate la pretul mediu ponderat al
actiunii comunicat de Bursa de Valori Bucuresti. Practic astfel de situatii determina o scadenta fortata
pe piata CFD.
Dupa inchiderea pozitiilor, in ziua T-2 unde T este data de inregistrare tranzactiile cu contracte CFD se
reiau cu specificatiile obisnuite, singurele actualizari fiind operate la nivelul marjelor si variatiilor zilnice
maxime permise.
De asemenea, independent de situatiile de mai sus, SIBEX poate decide retragerea de la
tranzactionare a contractelor CFD caz in care va comunica participantilor cu cel putin 20 de zile
lucratoare in avans care este ultima zi de tranzactionare a contractelor CFD. La finalul ultimei sesiuni
de tranzactionare toate pozitiile deschise pe respectivul CFD vor fi inchise la pretul mediu ponderat al
actiunii comunicat de Bursa de Valori Bucuresti.
Important !
Daca pentru rezolvarea situatiei de „apel in marja” clientul decide care din
pozitii trebuie inchise, in cazul lichidarii fortate de catre broker nu exista nici
o regula sau prioritate pentru inchiderea acestor pozitii, singura preocupare
a brokerului fiind de a readuce marjele sub nivelul sumei din cont. De obicei
termenul limita pentru alimentarea contului aflat in apel in marja este pana a
2-a zi la ora 12:00 (termen stabilit de Casa Romana de Compensatie), insa SSIF poate stabili pentru
clientii un termen mai scurt (de exemplu ora 10:00 sau 11:00). Daca pana la ora respectiva clientul nu a
alimentat contul si nici nu si-a lichidat voluntar din pozitii, brokerul va trece imedat la executare fortata a
pozitiilor deschise in vederea reechilibrarii balantei sold/marja.
SIBEX CFD - Contracte Financiare pentru Diferenta
www.sibex.ro 39
Ce se intampla cu dividendele pe actiuni ?
Dupa cum se cunoaste, actiunile tranzactionate la Bursa de Valori sunt purtatoare de dividende (in
cazul in care compania realizeaza profit si decide sa plateasca dividende actionarilor). Pe de alta parte,
am precizat ca in cadrul unui contract CFD se tranzactioneaza doar pretul actiunilor fara ca acestea sa
fie schimbate fizic intre vanzator si cumparator.
In acesta situatie, cumparatorul unui CFD beneficiaza sau nu de dividende ? Raspunsul este DA.
Care este procedura de incasare a dividendului pe actiune in cazul contractelor CFD ?
Sa presupunem ca SIF4 ale carui actiuni sunt tranzactionate la Bursa de Valori Bucuresti si constituie
activ suport pentru contractul SIF4 CFD (marimea contractului este de 1.000 actiuni) anunta plata unui
dividend brut in numerar de 0,1300 lei/actiune. Data de inregistrare pentru aceasta operatiune este 15
mai 2010 si datorita termenului de decontare de 3 zile, ultima sesiune de tranzactionare de la BVB in
care se pot cumpara actiuni SIF4 pentru a beneficia de respectivul dividend este 12 mai.
Pe piata SIBEX, in ziua de 12 mai, dupa inchiderea sesiunii de tranzactionare Casa Romana de
Compensatie va efectua o opratiune de ajustare a conturilor care inregistreaza pozitii deschise pe
contractul CFDSIF5 in sensul debitarii conturilor cu pozitii SHORT respectiv a creditarii conturilor cu
pozitii LONG cu suma de 0,1300 lei/actiune (130 lei/contract). Cu alte cuvinte, aceasta operatiune
reprezinta decontarea dividendului anuntat de societate.
In ziua de 13 mai (prima zi ex-dividend) la Bursa de Valori pretul actiunilor SIF4 va suferi o corectie de
0,1300 lei/actiune pentru a reflecta trecerea datei de inregistrare (cine cumpara actiuni SIF4 in 13 mai
nu mai primeste dividendul de 0,1300 lei/actiune). Astfel, un investitor care detinea 1.000 actiuni SIF4
cumparate la pretul de 1,1000 lei/actiune, in 13 mai va detine tot 1.000 actiuni SIF5 evaluate la pretul
de 0,9700 lei/actiune (pierdere de 130 lei in portofoliu) insa va primi 130 lei drept dividend astfel incat,
din punct de vedere valoric, portofoliul sau este echilibrat.
Acelasi lucru se intampla si pe piata SIBEX prin ajustarea pozitiilor deschise. Un investitor care detinea
inainte de 12 mai 1 pozitie deschisa LONG pe SIF4 CFD la pretul de 1,1000 lei/actiune, in data de 13
mai, datorita efectului ex-dividend de pe piata spot (corectie matematica a pretului SIF4 cu 0,1300
lei/actiune), pretul contractului SIF4 CFD va inregistra aceeasi cadere de 0,1300 (de la 1,1000 la
0,9700) astfel incat, in urma marcarii la piata, pozitia LONG va inregistra o pierdere de 130 lei. Aceasta
pierdere este compensata de creditarea contului investitorului cu suma de 130 lei astfel ca, si pe piata
CFD portofoliul investitorului este echilibrat. Contul vanzatorului contractului SIF4 CFD va inregistra un
SIBEX CFD - Contracte Financiare pentru Diferenta
www.sibex.ro 40
profit de 130 lei ca urmare a corectiei matematice a pretului insa acest profit este anulat de retragerea
de 130 lei efectuata asupra contului sau.
Comentarii
Nu este absolut obligatoriu ca pretul actiunilor sa se corecteze in prima zi ex-dividend exact cu valoarea
dividendului. Datorita faptului ca pretul unei actiuni este permanent influentat de raportul cerere/oferta si
ca acest pret fluctueaza in continuu in functie de informatiile publicate despre situatia companiei,
corectia matematica datorata efectului ex-dividend nu este intotdeauna egala valoric cu dividendul
anuntat.
12 mai 2010 (T-3)
pret piata: 1,1000
13 mai 2009 (T-2)
pret piata: 0,9700
Decontarea dividendului brut pe piata CFD
Cumparator
1 pozitie LONG pret 1,1000
Marja: 180 lei
Vanzator
1 pozitie SHORT pret 1,1000
Marja: 180 lei
Casa Romana de Compensatie
debiteaza contul vanzatorului cu 130 lei crediteaza contul cumparatorului cu 130 lei
Cumparator
1 pozitie LONG pret 1,1000
Marja: 180 lei
Pierdere: -130 lei Alimentare: 130 lei Total: 0
Vanzator
1 pozitie SHORT pret 1,1000
Marja: 180 lei
Profit: 130 lei Retragere: - 130 lei Total: 0
Casa Romana de
Compensatie
Marje totale: 180 + 180 = 360
130 lei 130 lei
SIBEX CFD - Contracte Financiare pentru Diferenta
www.sibex.ro 41
Avand in vedere ajustarile descrise mai sus pretul contractului CFD reflecta intotdeauna pretul actiunii
suport, inclusiv dividendul anuntat pana la data de inregistrare. Avantajul contractelor CFD in acest caz
este ca dividendul este platit cumparatorilor imediat (practic in prima zi ex-dividend) si nu cu intarizere
de saptamani sau luni ca in cazul pietei spot. In cazul fondurilor de investitii acest lucru reprezinta un
avantaj in calculul valorii unitatii de fond (acestea vor include dividendele incasate imediat dupa data de
inregistrare).
Ce se intampla in situatia altor evenimente corporative ?
Este cunoscut faptul ca, in afara de situatia acordarii de dividende in numerar, mai exista cazuri in care
pretul actiunilor scade sau creste la bursa independent de raportul cerere/oferta obisnuit. Aceste cazuri
se refera in principal la: splitarea sau consolidarea valorii nominale a actiunilor, majorarea
capitalului social prin distribuire de actiuni gratuite (prin incorporarea rezervelor in capitalul social)
sau prin acordarea dreptului de subscriere de noi actiuni la un pret preferential.
Toate aceste evenimente au un impact direct asupra pretului actiunilor respective la Bursa de Valori si
determina de asemenea parcurgerea unei proceduri speciale pentru contractele CFD pe actiunile
respective pe piata SIBEX. Iata pe scurt ce se intampla in fiecare din cazurile mentionate mai sus.
SPLITAREA VALORII NOMINALE
Exemplu de splitare 1/5 (1 actiune existenta se imparte in 5 actiuni noi)
Compania ABC Inainte de splitare Dupa splitare
Capital social (lei) 1.000.000 1.000.000
Numar actiuni 1.000.000 5.000.000
Valoare nominala (lei/actiune) 1 0,2
Pret actiuni ABC la Bursa (lei/actiune) 3 0,6
Capitalizare (nr actiuni x pret la bursa) 3.000.000 3.000.000
Splitarea inseamna fragmentarea valorii nominale a unei actiuni.
De exemplu, in urma unei splitari in raport de 1/5 a unei actiuni cu
valoare nominala de 1 leu vor rezulta 5 actiuni cu valoare nominala
de 0,2 lei. Practic capitalul social al companiei (si capitalizarea ei
bursiera) ramane acelasi insa numarul actiunilor care-l compun
creste de 5 ori.
SIBEX CFD - Contracte Financiare pentru Diferenta
www.sibex.ro 42
Comentarii
Dupa cum se observa, pretul la bursa al actiunilor dupa splitare se corecteaza (cel putin teoretic) cu
acelasi raport (in acest caz o scadere de 5 ori) intrucat o astfel de operatiune nu influenteaza valoarea
de piata a companiei.
Nu este absolut obligatoriu ca pretul actiunilor sa se corecteze exact cu valoarea raportului de splitare.
Datorita faptului ca pretul unei actiuni este permanent influentat de raportul cerere/oferta si ca acest
pret fluctueaza in continuu in functie de informatiile publicate despre situatia companiei, corectia
matematica datorata splitarii nu este intotdeauna egala valoric cu raportul de splitare anuntat.
De obicei o astfel de operatiune presupune suspendarea de la tranzactionare la Bursa de Valori a
actiunilor respectivei companii pentru a se efectua operatiunile tehnice privind inregistrarea noilor
actiuni. In unele situatii astfel de operatiuni pot dura cateva luni, timp in care respectivele actiuni sunt
„inghetate” in portofoliile investitorilor.
CONSOLIDAREA VALORII NOMINALE
Consolidarea reprezinta operatiunea inversa splitarii si conduce la
comasarea actiunilor care compun capitalul social al companiei. De
exemplu in urma unei consolidari in raport de 2/1 a 100 actiuni cu
valoare nominala de 1 leu vor rezulta 50 actiuni cu valoare nominala de
2 lei. Practic capitalul social al companiei (si capitlaizarea ei bursiera)
ramane acelasi insa numarul actiunilor care-l compun se injumatateste.
SIBEX CFD - Contracte Financiare pentru Diferenta
www.sibex.ro 43
Exemplu de consolidare 2/1 (2 actiuni existente se se grupeaza intr-o actiune noua)
Compania ABC Inainte de consolidare Dupa consolidare
Capital social (lei) 1.000.000 1.000.000
Numar actiuni 1.000.000 500.000
Valoare nominala (lei/actiune) 1 2
Pret actiuni ABC la Bursa (lei/actiune) 3 6
Capitalizare (nr actiuni x pret la bursa) 3.000.000 3.000.000
Comentarii
Dupa cum se observa, pretul la bursa al actiunilor dupa consolidare se corecteaza (cel putin teoretic)
cu acelasi raport de consolidare (in acest caz o dublare) intrucat o astfel de operatiune nu influenteaza
valoarea de piata a companiei.
Nu este absolut obligatoriu ca pretul actiunilor sa se corecteze exact cu valoarea raportului de
consolidare. Datorita faptului ca pretul unei actiuni este permanent influentat de raportul cerere/oferta si
ca acest pret fluctueaza in continuu in functie de informatiile publicate despre situatia companiei,
corectia matematica datorata consolidarii nu este intotdeauna egala valoric cu raportul de consolidare
anuntat.
MAJORARE DE CAPITAL SOCIAL PRIN DISTRIBUIRE DE ACTIUNI GRATUITE
Exemplu: compania ABC cu capital social de 1.000.000 lei impartit in 1.000.000 actiuni cu valoare
nominala de 1 leu decide sa majoreze capitalul social cu 200.000 lei reprezentand profitul din anii
precedenti. In acest sens compania emite 200.000 actiuni noi cu valoarea nominala de 1 leu pe care le
imparte actionarilor existenti la data de inregistrare de 15 iunie 2009. In urma acestei decizii rezulta
faptul ca majorarea capitalului social este de 20% respectiv se va acorda 1 actiune noua la fiecare 5
actiuni existente. Daca un investitor detinea la data de 15 iunie 5.000 actiuni al companiei ABC el va
In acest caz, compania decide sa includa in capitalul social profitul
realizat in anii precedenti (pastrat momentan la capitolul „rezerve”).
In acest sens, suma cu care urmeaza a fi majorat capitalul social se
imparte in actiuni noi avand aceeasi valoare nominala ca si actiunile
existente si se distribuie proportional catre actionarii companiei care
figureaza in registrul actionarilor la data de inregistrare stabilita de
Adunarea Generala. Astfel, un investitor care cumpara inainte de data
de inregistrare actiuni ale companiei respective va primi un numar de actiuni noi proportional cu
numarul de actiuni cumparate. Actiunile noi ii confera investitorului aceleasi drepturi ca si cele vechi
SIBEX CFD - Contracte Financiare pentru Diferenta
www.sibex.ro 44
primi 5.000 / 5 = 1.000 actiuni noi. Daca cele 5000 actiuni le-a cumparat la un pret de 3 lei/actiune
platind astfel in total 5.000 x 3 = 15.000 lei, primirea celor 1000 actiuni gratuite el va detine 6000 actiuni
la un cost total de 15.000 lei astfel incat noul pret per actiune va fi 15.000 / 6.000 = 2,5 lei. Acesta va fi
noul pret de tranzactionare (cel putin teoretic) dupa data de inregistrare cand actiunile companiei ABC
nu mai includ si dreptul la actiuni gratuite.
Intrucat distribuirea de actiuni gratuite nu schimba valoarea de piata a companiei (capitalizarea
bursiera) efectul ex-data de inregistrare va fi corectarea pretului de piata al actiunilor. Practic aceeasi
valoare a companiei se imparte pur si simplu la un numar mai mare de actiuni astfel incat pretul per
actiune va fi proportional mai mic decat inainte.
Exemplu de majorare capital social prin acordare de actiuni gratuite
Compania ABC Inainte de majorare Dupa majorare
Capital social (lei) 1.000.000 1.200.000
Numar actiuni 1.000.000 1.200.000
Valoare nominala (lei/actiune) 1 1
Pret actiuni ABC la Bursa (lei/actiune) 3 2,5
Capitalizare (nr actiuni x pret la bursa) 3.000.000 3.000.000
Comentarii
Dupa cum se observa, pretul la bursa al actiunilor dupa majorare se corecteaza (cel putin teoretic) cu
acelasi raport (in acest caz cu circa 16%) intrucat o astfel de operatiune nu influenteaza valoarea de
piata a companiei.
SIBEX CFD - Contracte Financiare pentru Diferenta
www.sibex.ro 45
Nu este absolut obligatoriu ca pretul actiunilor sa se corecteze exact cu valoarea raportului de majorare
a capitalului. Datorita faptului ca pretul unei actiuni este permanent influentat de raportul cerere/oferta si
ca acest pret fluctueaza in continuu in functie de informatiile publicate despre situatia companiei,
corectia matematica datorata consolidarii nu este intotdeauna egala valoric cu raportul de majorare
operat.
MAJORARE DE CAPITAL SOCIAL PRIN ACORDAREA DREPTULUI DE CUMPARARE NOI
ACTIUNI LA PRET PREFERENTIAL
Exemplu: compania ABC cu capital social de 1.000.000 lei impartit in 1.000.000 actiuni cu valoare
nominala de 1 leu decide sa majoreze capitalul social cu 50%. In acest sens compania emite 500.000
actiuni noi cu valoarea nominala de 1 leu pe care le ofera spre vanzare la pretul de 1,5 lei actionarilor
existenti la data de inregistrare de 15 iunie 2009. Pretul la care actiunile companiei ABC sunt
tranzactionate la bursa este de 3 lei astfel ca pretul de 1,5 lei pentru actiunile noi este considerat unul
preferential (1 leu valoare nominala + 0,5 lei prima de emisiune). Avand in vedere faptul ca majorarea
capitalului social este de 50% rezulta ca actionarii vor putea cumpara 1 actiune noua la pretul de 1,5 lei
pentru fiecare 2 actiuni detinute la data de inregistrare Daca un investitor detinea la data de 15 iunie
5.000 actiuni al companiei ABC el va avea dreptul sa cumpere 2.500 actiuni noi la pretul de 1,5
lei/actiune. Daca cele 5000 actiuni le-a cumparat la un pret de 3 lei/actiune platind astfel in total 5.000 x
3 = 15.000 lei, dupa cumpararea celor 2.500 actiuni la pretul de 1,5 lei el va detine 7.500 actiuni la un
cost total de (5.000 x 3) + (2.500 x 1,5) = 18.750 lei astfel incat noul pret per actiune va fi 18.750 /
7.500 = 2,5 lei. Acesta va fi noul pret de tranzactionare (cel putin teoretic) dupa data de inregistrare
cand actiunile companiei ABC nu mai includ si dreptul la actiunile cu pret preferential.
Intrucat o astfel de majorare a capitlaului social schimba valoarea de piata a companiei (capitalizarea
bursiera) prin atragerea de fonduri din exteriorul acesteia insa la un pret mai mic per actiune decat cel
tranzactionat la bursa, efectul ex-data de inregistrare va fi corectarea pretului de piata al actiunilor.
In acest caz, compania decide majoreze capitalul social prin emiterea
de noi actiuni care sunt oferite spre vanzare la un pret preferential (de
obicei mai mic decat pretul curent al actiunilor respective la Bursa de
Valori) investitorilor existenti in registrul societatii la data de inregistrare.
In acest sens, suma cu care urmeaza a fi majorat capitalul social se
imparte in actiuni noi avand aceeasi valoare nominala ca si actiunile
existente la care se adauga o prima de emisiune. Astfel, un investitor
care cumpara inainte de data de inregistrare actiuni ale companiei
respective avea dreptul de a cumpara un anumit numar de actiuni noi
proportional cu numarul de actiuni cumparate de pe bursa.
SIBEX CFD - Contracte Financiare pentru Diferenta
www.sibex.ro 46
Practic noua valoare a companiei creste cu un procent mai mic decat cel cu care creste numarul de
actiuni astfel incat pretul per actiune va fi mai mic decat inainte.
In urma operatiunilor de mai sus si considerand aceasta operatiune reusita in proportie de 100% (toate
actiunile noi sunt subscrise), compania ABC colecteaza in total 500.000 x 1,5 = 750.000 lei din care
500.000 lei devin capital social iar primele de emisiune de 250.000 lei sunt trecute la capitolul rezerve
urmand ca destinatia lor sa fie stabilita de catre actionari.
Exemplu de majorare capital social prin acordare de actiuni la pret preferential
Compania ABC Inainte de majorare Dupa majorare
Capital social (lei) 1.000.000 1.500.000
Numar actiuni 1.000.000 1.500.000
Valoare nominala (lei/actiune) 1 1
Pret actiuni ABC la Bursa (lei/actiune) 3 2,5
Capitalizare (nr actiuni x pret la bursa) 3.000.000 3.750.000
Comentarii
Nu este absolut obligatoriu ca pretul actiunilor sa se corecteze exact cu valoarea raportului de majorare
a capitalului. Datorita faptului ca pretul unei actiuni este permanent influentat de raportul cerere/oferta si
ca acest pret fluctueaza in continuu in functie de informatiile publicate despre situatia companiei,
corectia matematica datorata consolidarii nu este intotdeauna egala valoric cu raportul de majorare
operat.
CE SE INTAMPLA IN ASTFEL DE SITUATII CU CONTRACTELE CFD ?
Dupa cum se observa in exemplele de mai sus, corectiile de pret sunt compensate prin noile actiuni
emise.
Pe piata SIBEX, procedura aplicata in astfel de situatii este una foarte simpla: la finalul sesiunii de
tranzactionare din ziua T-3 (unde T este data de inregistrare) toate pozitiile deschise pe contractul CFD
avand ca activ suport actiunile companiei care urmeaza sa desfasoare respectivele sunt lichidate de
catre Casa Romana de Compensatie la pretul mediu ponderat al actiunii respective aferent pietei
Regular comunicat de Bursa de Valori Bucuresti. Astfel, toate obligatiile cumparatorilor si vanzatorilor
de contracte CFD sunt lichidate la un pret unic, iar a 2-a zi (prima zi ex-data de inregistrare)
tranzactionarea respectivului contract se reia cu aceleasi specificatii dar cu nivelul de pozitii deschise 0.
SIBEX CFD - Contracte Financiare pentru Diferenta
www.sibex.ro 47
Exemplu: Tranzactie cu SIF4 CFD pret 0,7 inainte de data de inregistrare.
SIF4 decide sa majoreze capitalul social cu 50% prin incorporarea profitului din anii precedenti si
acordarea de 1 actiune gratuita la fiecare 2 actiuni detinute actionarilor inregistrati in registrul
actionarilor la data de inregistrare T.
Ziua T-3 zile lucratoare este ultima zi in care se pot cumpara actiuni SIF4 pentru a beneficia de
actiunile gratuite.
pret mediu ponderat SIF4 la BVB in ziua T-3: 0,7300
Cumparator
1 pozitie LONG
pret 0,7000
Marja: 180 lei Profit: 0
Disponibil: 0
Vanzator
1 pozitie SHORT
pret 0,7000
Marja: 180 lei Profit: 0
Disponibil:0
Casa Romana de Compensatie
marje: 360 lei
Cumparator
1 pozitie LONG
pret 0,7000 +
1 pozitie SHORT pret 0,7300
Marja: 0lei Profit: 30 lei
Disponibil: 210 lei Pozitii deschise: 0
Vanzator
1 pozitie SHORT
pret 0,7000 +
1 pozitie LONG pret 0,7300
Marja: 0 lei
Pierdere: - 30 lei Disonibil:150 lei
Pozitii deschise: 0
Casa Romana de Compensatie
lichideaza cele 2
pozitii la pretul de 0,7300
marje: 360 lei
SIBEX CFD - Contracte Financiare pentru Diferenta
www.sibex.ro 48
Comentarii
Aceasta procedura este cea mai simpla posibila. Pe alte piete pe care se tranzactioneaza contracte
CFD in astfel de situatii se aplica alte proceduri de ajustare care implica decontari in numerar sau
emiterea de noi contracte CFD proportional cu noile actiuni emise pe piata spot.
Prin inchiderea pozitiilor in ziua T-3 practic se pune punct unei etape in activitatea de tranzactionare, iar
noua etapa in care se tranzactioneaza sub efectul operatiunii corporative incepe de la 0 pentru toti
investitorii. Un avantaj al acestei solutii este faptul ca, prin inchiderea pozitiilor in ziu aT-3 si decontarea
in numerar a sumelor aferente (profituri/pierderi) se elibreaza fondurile blocate in pozitiile respective
astfel incat investitorii pot folosi aceste fonduri ca marje pentru alte instrumente pe parcursul perioadei
in care actiunile suport si contractele CFD sunt suspendate de la tranzactionare pentru operarea
modificarilor necesare in registrul actionarilor. Asa cum am mentionat anterior, cel putin in cazul
splitarilor si consolidarilor investitorii raman cu actiunile blocate in portofolii perioade foarte lungi de
timp. Un exemplu relevant este cel al actiunilor Bancii Transilvania care in 17 septembrie 2008 a fost
suspendata de la tranzactionare in vederea consolidarii valorii nominale a actiunilor in raport de 10/1. In
luna decembrie 2008 actiunile TLV erau in continuare suspendate astfel ca investitorii in aceasta
companie nu au avut alta solutie decat sa astepte parcurgerea tuturor pasilor necesari pentru
respectiva consolidare. Daca ar fi fost disponibil pentru tranzactionare contractul TLV CFD, in data de
12 septembrie toate pozitiile deschise pe acest contract ar fi fost lichidate la pretul mediu ponderat TLV
comunicat de BVB (0,2593 lei/actiune), iar investitorii ar fi putut reintra in pozitii pe CFDTLV dupa
reluarea tranzactionarii lor, intre timp marjele aferente fiind eliberate.
Formarea pre�ului CFD
Pre�ul CFD este în strâns� leg�tur� cu pre�ul activului suport. Este, de asemenea în strâns� leg�tur� cu
alte produse derivate, precum futures �i op�iuni bazate pe acelea�i active suport.
Exist� 3 factori care duc la acest efect:
Pre�ul Zilnic de Decontare sau pretul de cotare pentru CFD este acela�i pre� ca �i pre�ul de
închidere al activului suport. De exemplu, pre�ul de inchidere al actiunii la Bursa de Valori determin�
pretul de cotare al CFD. Acest lucru permite închiderea ambelor pie�e la egalitate. Varia�ia zilnic� a
marjelor CFD este bazat� pe cota�ia de închidere a activului suport.
Arbitrajul. Pe durata desf��ur�rii tranzac�iilor arbitrajul dintre activul suport �i CFD va asigura
men�inerea ambelor pie�e la egalitate sau aprope de aceasta. Arbitrajul este bazat pe oportunitatea
investitorilor de a profita de diferenta de pret intre cele 2 pie�e. Prezenta Market Makerilor �i a altor
participan�i specializati care ini�iaz� ac�iuni de arbitraj pentru a asigura faptul c� pre�urile CFD nu se
SIBEX CFD - Contracte Financiare pentru Diferenta
www.sibex.ro 49
îndep�rteaz� de cele ale activului suport furnizeaz� pie�ei o mai bun� lichiditate �i mic�oreaz� spreadul
dintre cerere �i ofert�.
Forma contractului si cashflow-ul. CFD include �i cashflow-uri pentru toate pozi�iile de�inute. Acest
lucru are efectul economic de a face toate pozi�iile CFD identice cu de�inerea unei pozi�ii de levier spot
a activelor suport.
Diferenta dintre pretul contractului CFD pe actiuni si pretul contractului Futures pe actiuni.
Aceasta rezulta ca urmare a modului de incorporare a dobanzii de finantare in pretul de tranzactionare.
Totul porneste de la formula simpla de calcul a pretului futures teoretic
F = S x (1 + r) – Div
unde
F – pretul Futures S - pretul actiunii pe piata Spot
r – rata dobanzii (anuala) Div – dividendul estimat
De exemplu, daca pretul actiunii suport pe piata spot este 0,6000, perioada de timp pana la scadenta
este 6 luni, rata anuala a dobanzii pentru plasamente fara risc este 10% pe an si nu se estimeaza
acordarea de dividende atunci pretul futures teoretic pentru scadenta de peste 6 luni ar fi:
F = 0,6000 x (1 + (10/2 x100)) – 0 = 0,6000 x 1,05 = 0,6300.
Acest pret se poate calcula dupa formula de mai sus intrucat se cunoaste exact data scadentei (ziua in
care contractul va fi lichidat automat) si se traduce astfel: daca azi imprumut 0,6000 lei pe termen de 6
luni cu o dobanda de 10% pe an si cumpar cu ei 1 actiune, la scadenta cu cat trebuie sa vand actiunea
respectiva pentru a putea returna suma imprumutata + dobanda ?
Intrucat in cazul contractelor CFD nu exista o zi de scadenta, putem duce rationamentul in extrema
opusa si sa consideram ca contractele CFD sunt niste contracte futures cu scadenta zilnica. Adica
instrumente al caror pret reflecta in fiecare zi pretul activului suport la inchiderea sesiunii. Practic pe
piata CFD suntem in fiecare zi in ziua de scadenta astfel incat pretul contractului CFD este aproape
identic cu cel al activului suport.
SIBEX CFD - Contracte Financiare pentru Diferenta
www.sibex.ro 50
Pe de alta parte intrucat nu exista practic scadenta si pozitiile pot fi mentinute deschise de la o zi la
alta, atunci pretul teoretic al contractului CFD pentru a 2-a zi se calculeaza dupa aceeasi formula ca si
contractul futures, cu specificatia ca perioada de timp pana la scadenta este de 1 zi.
Astfel, daca astazi pretul de cotare al contractului CFD este de 0,6000 si dobanda de referinta este de
10%, atunci pentru „scadenta de a 2-a zi” pretul contractului va fi:
F = 0,6000 x (1 + (10/365x100)) = 0,6000 x 1,000274 = 0,600164 lei.
Intrucat contractele CFD reflecta permanent pretul spot, acest plus de pret se calculeaza si se
deconteaza zilnic separat intre vanzatori si cumparatori sub forma dobanzii zilnice de finantare a
pozitiilor LONG.
La o marime standard de 1.000 actiuni, dobanda zilnica aferenta exemplului de mai sus ar fi
0,6000 x 0,000274 x 1000 = 0,1644 lei / contract sau 1.644 lei vechi.
Interpretarea este identica cu cea de la contractul futures: cat ma costa pe zi sa imprumut suma de
0,6000 lei necesara pentru a cumpara 1 actiune la acest pret in conditiile unei dobanzi de 10% pe an ?
In cazul CFD dobanda este platita de catre cumparatori vanzatorilor zilnic astfel ca investitorii pot
decide singuri scadenta contractului (sau perioada de derulare a imprumutului).
Concluzie: diferenta dintre contractul futures si contractul CFD este aceea ca pretul contractului futures
reflecta pretul actiunii plus costul de finantare pe perioada ramasa pana la scadenta in timp ce pretul
CFD reflecta pretul actiunii pe piata spot, iar costul zilnic de finantare se plateste separat direct
vanzatorului.
Pretul futures inglobeaza costul de finatare pe perioada ramasa pana la scadenta! Pretul CFD
reflecta strict pretul spot iar costul de finantare se adauga zilnic atata timp cat pozitia este
mentinuta deschisa. Acest lucru nu exclude insa posibilitatea ca uneori pretul futures sau chiar
si cel al contractelor CFD sa se situeze sub pretul spot ceea ce inseamna ca aceste derivate de
tranzactioneaza cu discount.
Exemplu comparativ futures / CFD (3 zile inainte de scadenta futures)
Pret futures teoretic DESIF4
Pret SIF4 CFD
Dobanda zilnica SIF4 CFD
Ziua1 0,6500 x (1+ (10 x 3)/100x365) = 0,650534
0,6500
0,000178 lei
Ziua 2 0,6500178 0,000178 lei
Ziua 3 0,6500356 0,000178 lei
Ziua 4 scadenta futures
0,6500534
SIBEX CFD - Contracte Financiare pentru Diferenta
www.sibex.ro 51
Comparativ este acelasi lucru intre a cumpara un contract futures DESIF4 la pretul teoretic de
0,650534 si a-l lasa sa expire la scadenta peste 3 zile si a cumpara 1 contract SIF4 CFD la pretul spot
de 0,6500 si a plati zilnic dobanda de 0,000178 timp de 3 zile.
Avantajul CFD in acest caz este faptul ca, neavand scadenta acesta nu va fi lichidat automat peste 3
zile cum se intampla cu contractul futures astfel ca in perioada premergatoare scadentei aceste
contracte sunt preferate de catre investitorii care mizeaza pe o anumita miscare a pretului inclusiv
pentru o perioada de timp ulterioara acesteia.
NANCIARE PE DIFERENTA
Avantajele tranzactionarii CFD
Tranzactii in marja
CFD-ul ofer� expunere total� pe activul suport prin plata unei frac�iuni din pre�ul acestuia. CFD necesit�
doar depunerea unei marje ini�iale pentru a garanta tranzac�ia, urmand ca in cazul unei evolutii
nefavorabile a pretului investitorul sa suplimenteze suma depusa initial pe masura acumularii pierderii
sau sa retraga profitul pe masura generarii lui. Aceast efect de multiplicare se numeste leverage.
Comparativ cu piata spot, prin contractele CFD se pot tranzactiona cu aceeasi suma de cateva ori mai
multe actiuni.
Nu exista scaden�a !
Spre deosebire de contractele futures si options, CFD-urile nu au scaden��. Ele sunt perpetue prin
natura lor. Singura modalitate de a închide o pozi�ie este de a efectua o tranzac�ie de sens invers celei
initiale. Acest fapt apropie foarte mult contractele CFD de actiunile propriu-zise, singura deosebire fiind
ca un contract CFD pe actiuni nu confera dreptul de vot in Adunarea Generala a Actionarilor companiei.
SIBEX CFD - Contracte Financiare pentru Diferenta
www.sibex.ro 52
Toate celelalte caracteristici (pret, dividende, actiuni corporative) sunt prezente in cadrul contractului
CFD. Un alt aspect important de retinut este faptul ca, nefiind niste instrumente emise intr-o cantitate
limitata precum actiunile, CFD urile pot fi tranzactionate nelimitat din punct de vedere cantitativ, astfel
incat ele pot oferi investitorilor interesati o expunere mult mai mare pe compania suport. De asemenea,
lipsa scadentei (sau existenta unei scadente zilnice) usureaza foarte mult operatiunile de roll-over mai
ales ca acestea se fac automat prin decontarea dobanzii de finantare a pozitiilor LONG.
Totusi, datorita costului zilnic de finantare ( in cazul in care acesta exista), contractele CFD nu sunt
folosite foarte des ca instrumente de investitie pe termen lung (ani) decat in situatia in care trendul este
unul constant ascendent (profitul in urma marcarii la piata este net superior dobanzii zilnice platite
pentru rostogolirea pozitilei de la o zi la alta). Astfel, notiunea de „termen lung” in cazul CFD are cu totul
alt sens decat pe piata clasica a actiunilor.
CFD reflect� pre�ul activului suport
Spre deosebire de alte forme ale derivatelor (options sau futures), cashflow-ul, precum costurile
investi�iei �i dividendele nu sunt reflectate în pre�ul CFD-urilor. În schimb, cashflowurile sunt pl�tite
zilnic atata timp cat pozi�ia este deschis�, permi�ând CFD-urilor s� urmeze activul suport în loc de a fi
tranzac�ionate cu discount sau prim�, a�a cum se întâmpl� în cazul altor derivate. De asemenea,
cumparatorii de CFD beneficiaza de toate drepturile financiare detinute de investitorii in actiuni
(dividende, actiuni distribuite, etc), astfel ca, din acest punct de vedere se poate spune ca ele inlocuiesc
in buna masura actiunile propriu-zise.
SIBEX CFD - Contracte Financiare pentru Diferenta
www.sibex.ro 53
Posibiliatea de a deschide pozitii „short”
CFD ofer� posibilitatea investitorilor de a profita de sc�derea pre�urilor, acest lucru fiind posibil
deoarece se tranzactioneaza variatia pretului unui instrument financiar, fara ca acesta sa fie detinut
fizic. Din acest punct de vedere contractele CFD suplinesc cu succes lipsa operatiunilor de tip
„short-selling” de la Bursa de Valori.
De cele mai multe ori persoanele care si-au inceput cariera de investitor la Bursa de Valori inteleg
foarte greu notiunea de a „vinde in lipsa”. Practic a vinde ceea ce nu detii este de neconceput. Ei bine,
pe piata intrumentelor derivate acest lucru este posibil intrucat a vinde un contract CFD inseamna
practic a miza o suma de bani pe scaderea pretului in perioada urmatoare. Important de retinut si
inteles este faptul ca in cazul unui contract CFD nu se tranzactioneaza actiunea in sine ci pretul ei,
acesta fiind o notiune abstracta care in momente diferite ia valori diferite. Atata timp cat ceea ce
genereaza profit la bursa este variatia pretului produsului si nu produsul propriu zis este normal ca un
investitor sa tranzactioneze pe piata care ii ofera oportunitati de profit atat pe crestere cat si pe scadere
de pret.
Practic fiind un joc cu suma nula, in orice directie se misca pretul unii investitori vor castiga in timp ce
altii vor pierde spre deosebire de piata actiunilor unde pe crestere de pret castiga toti investitorii in timp
ce pe scadere de pret pierd toti.
Concluzie: indiferent de trend pe piata CFD exista intotdeauna o oportunitate de profit.
Piata spot actiuni
se poate castiga doar pe crestere de pret prin intrare pe pozitii LONG
Piata CFD pe actiuni
se poate castiga atat pe crestere cat si pe scadere
de pret prin intrare pe pozitii LONG sau SHORT dupa caz
SIBEX CFD - Contracte Financiare pentru Diferenta
www.sibex.ro 54
Comisioane de tranzactionare foarte mici
Bursa din Sibiu percepe un comision fix de 0,6 lei/contract, indiferent de valoarea si directia tranzactiei.
Brokerii isi adauga propriile comisioane peste acest nicel astfel incat pentru un investitor obisnuit
comsionul de tranzactionare se poate situa intre 1 si 3 lei/contract. Chiar si la nivelul maxim acest
comision este mult mai mic decat cel aferent tranzactionarii actiunilor propriu-zise pe piata spot
(exprimat de regula printr-un procent din valoarea tranzactiei).
Posibilitatea cumpararii de actiuni „in marja”
A cumpara un contract CFD pe actiuni este echivalent cu a cumpara respectivele actiuni cu bani
imprumutati. Sursa de imprumut poate fi o banca sau un alt investitor (vanzatorul). Avantajul este ca
pentru a cumpara 1.000 de actiuni sub forma de contracte CFD investitia initiala este de doar 20 – 25%
din valoarea actiunilor respective.
Exemplu: finantarea cumpararii a 1.000 actiuni la pretul de 0,6000 lei/actiune. Valoare investitie: 600
lei
Principiul cumpararilor in marja pe piata spot functioneaza astfel: investitorul vine cu 25% din suma
necesara cumpararii a 1.000 actiuni, adica 150 lei si imprumuta de la banca pe termen de 1 an, restul
de 75% adica 450 lei cu o anumita dobanda (dobanzile bancare DAE la creditele in lei acordate de
banci la nivelul anului 2009 erau in jur de 20% pe an plus comisioane de acordare si comision de
rambursare anticipata, etc). Suma respectiva poate fi imprumutata aproximativ in aceleasi conditii si de
la broker caz in care cel mai probabil actiunile cumparate vor fi gajate in favoarea acestuia drept
garantie. Astfel investitorul va plati lunar timp de 1 an o rata de 45 lei (45 x 12 = 540 lei adica suma
imprumutata 450 plus dobanda de 20% adica 90 lei). Dupa 1 an pretul lui de cumparare al celor 1000
de actiuni este de (150 + 540) / 1000 = 0,6900 lei. Deci la 0,6900 in sus investitia lui in actiuni este
amortizata.
Pe piata SIBEX investitorul poate efectua aceeasi cumparare de 1.000 actiuni SIF2 avand suma de 150
lei drept marja si va plati o dobanda anuala la intreaga valoare a celor 1000 actiuni pentru mentinerea
pozitiei. In situatia in care nivelul dobanzii zilnice de finantare a pozitiilor este 0 costurile cumparatorului
sunt si ele 0.
Ce se intampla daca pretul actiunilor scade ?
Daca pretul actiunilor SIF4 scade el va inregistra pierdere si apel in marja astfel incat va trebui sa
completeze contul de marja cu sume suplimentare. Daca actiunile SIF4 scad cu 0,0400 lei in prima luna
suma pe care trebuie sa o depuna pentru a acoperi apelul in marja plus dobanda de finantare a pozitiei
SIBEX CFD - Contracte Financiare pentru Diferenta
www.sibex.ro 55
deschise sunt egale cu rata pe care ar fi trebuit sa o plateasca in luna respectiva la banca pentru
imprumutul de 450 lei. Daca in a 2-a luna pretul scade cu inca 0,0400 lei se intampla acelasi lucru. Este
posibil ca intr-o luna pretul actiunilor SIF2 sa scada cu mai mult de atat, poate chiar 0,1000 sau 0,1500
lei ceea ce ar echivala pe piata CFD cu plata in avans a 2 sau 3 rate bancare. In cazul unui scenariu
extrem, pretul actiunilor SIF4 poate sa scada chiar si cu 80% intr-o luna ( de la 0,6000 la 0,1200 lei) caz
in care valoarea apelului in marja este de 480 lei aceasta fiind suma maxima cu care investitorul trebuie
sa fie pregatit (echivalentul a 10 rate bancare).
Ce se intampla daca pretul actiunilor ramane neschimbat dupa 1 an (0,6000) ?
Varianta CFD: dobanda platita: 600 x 10% = - 60 lei Pierdere neta: - 60 lei
Varianta credit bancar: 450 x 20% = - 90 lei. Pierdere neta: - 90 lei
Ce se intampla daca pretul actiunilor creste dupa 1 an ? Exemplu: 0,8000
Varianta CFD: dobanda platita (o valoare medie pe tot anul a celor 1000 actiuni de 700 lei) : 700 x 10%
= - 70 lei Profit: 1000 x (0,8000 – 0,6000) = 200 lei Profit net: 130 lei
Varianta credit bancar: 450 x 20% = - 90 lei Profit: 1000 x (0,8000 – 0,6000) = 200 lei Profit net: 110 lei.
Comentarii:
Dobanzile au fost lasate la acelasi nivel (10% CFD respectiv 20% banca) ele miscandu-se in paralel
(trendul dobanzilor fiind acelasi pentru cele 2 intrumente) astfel incat orice crestere de costuri pe unul
din instrumente se regaseste proportional si pe celalalt instrument.
Accesul la sursele de finantare in cele 2 scenarii depinde strict de conditiile pietei (de gasirea unui
vanzator pe piata CFD respectiv de disponibilitatea bancii pentru a imprumuta suma de 450 lei).
Posibilitatea de reinvestire/retragere a profitului fara a
lichida pozitia initiala
Ca si in cazul contractului futures, in situatia in care o pozitie deschisa genereaza profit ca urmare a
operatiunii de marcare la piata, profitul aferent poate fi retras sau reinvestit in noi pozitii fara a lichida
detinerea initiala astfel incat, in situatia unui trend favorabil pe o perioada mai lunga de timp profitul
ajunge sa produca la randul lui profit. Iata un exemplu ipotetic de reivestire a profitului generat de
SIBEX CFD - Contracte Financiare pentru Diferenta
www.sibex.ro 56
marcarea la piata a contractelor SIF5 CFD (in cazul in care acestea ar fi fost disponibile pentru
tranzactionare) aferent trendului descendent al actiunilor SIF5 in anul 2008. De mentionat faptul ca
preturile utilizate sunt preturile de inchidere consemnate la Bursa de Valori Bucuresti pentru actiunile
SIF5 Oltenia. Intrucat contractele CFD se tranzationeaza la pretul spot sau foarte apropiat de acesta
putem considera preturile de inchidere de la BVB drept reper.
Data Pret spot (CFD)
Pozitii
short
Profit Sold
cont
Marja Disponibil Operatiuni (modificari marje, deschidere noi pozitii)
10 ian 3,7800 1 0 400 - 400 0 Alimentare suma initiala 400 lei si vanzare 1 contract CFD
18 ian 3,6800 1 100 500 - 400 100
31 ian 3,4800 1 300 700 -400 300
15 feb 3,3000 1 480 880 -400 480 Vanzare 1 contract CFD
18 feb 3,2400 2 600 1000 - 800 200
29 feb 3,3600 2 360 760 -800 - 40 Apel in marja alimentare cont cu 40 lei
14 mar 3,1500 2 780 1180 -800 340 Retragere 40 lei
31 mar 2,8600 2 1360 1760 -800 960 Vanzare 2
15 apr 2,7200 4 1920 2320 - 1600 720 Vanzare 1 contract CFD
Modificare marja la 300 lei/contract
16 apr 2,7200 5 1920 2320 -1500 820 Vanzare 2
7 mai 2,9600 7 240 640 - 1500 - 860 Apel in marja alimentare cu 860 lei
30 mai 3,0200 7 - 180 1080 - 1500 - 420 Apel in marja alimentare cu 420 lei
16 iun 2,8900 7 730 2410 -1500 910 Retragere 860 lei
30 iun 2,6700 7 2270 3090 -1500 1590 Retragere 420 lei
Retragere suma initiala 400 lei Vanzare 2
8 iul 2,5100 9 3710 3710 -2100 1620 Vanzare 5
30 iul 2,0100 14 10710 10710 -3600 7110 Vanzare 23
15 aug 1,8900 37 15150 15150 -10500 4650 Vanzare 15
8 sept 1,8800 52 15650 15650 -15000 650 -
22 sept
1,4900 52 35950 35950 -15000 20950 Inchidere pozitii (cumparare 52 contracte)
Am oprit exemplul la 22 septembrie 2008 desi trendul descendent a continuat inca 2 luni dupa cum
arata graficul de mai jos, pretul actiunilor SIF5 scazand pana la 0,5000 lei. Din ceea ce se observa in
exemplul de mai sus cu o investitie initiala de 400 lei plus o finantare temporara a apelului in marja cu
1280 lei in luna iune, strategia a generat dupa 9 luni un profit de 35.950 lei tradus intr-un randament de
2140% !!!!!!!
SIBEX CFD - Contracte Financiare pentru Diferenta
www.sibex.ro 57
Dupa cum se observa pe graficul de mai sus, in cazul in care investitorul intuieste corect trendul pe
termen mediu poate realiza profituri spectaculoase cu investitii initiale insignifiante (in situatia de fata
profit de 35.950 lei
Comentarii
Acest procedeu se mai numeste „piramidare” in sensul ca profitul realizat in urma marcarii la piata a
pozitiilor deschise este utilizat pentru deschiderea de noi pozitii de acelasi sens. Astfel, la urmatoarea
miscare favorabila de pret profitul este multiplicat, insa la o intoarcere a trendului pierderile vor fi de
aceeasi amploare. De exemplu, in zilele de 7 si 30 mai datorita unei cresteri temporare a pretului contul
investitorului a trecut de pe profit pe pierdere generand apeluri in marja de 860 respectiv 460 lei. In
astfel de cazuri investitorul, daca este convins ca este vorba doar de o corectie si ca trendul
descendent va continua, trebuie sa aiba disponibilul necesar pentru a sustine pozitiile SHORT.Astfel de
operatiuni sunt practic sabii cu 2 taisuri: ele pot creste exponential profitul investitorului insa la fel de
bine, la o intoarcere chiar si de mica amploare a trendului contul de marja trece rapid de pe profit pe
pierdere.
apel in marja (alimentare cont)
grafic actiuni SIF5 in 2008
0
0.5
1
1.5
2
2.5
3
3.5
4
4.5
03.01.2008 14.02.2008 27.03.2008 16.05.2008 27.06.2008 08.08.2008 23.09.2008 04.11.2008
V 1
V 1
V 3
V 2 V 5
V 23
V 15 C 52
V 2
SIBEX CFD - Contracte Financiare pentru Diferenta
www.sibex.ro 58
Riscurile tranzac�ion�rii CFD
CFD-urile nu sunt convenabile pentru to�i traderii �i investitorii. În func�ie de riscurile asociate, acestea
trebuie tranzac�ionate numai dup� ce exist� certitudinea c� s-au în�eles mecanismul CFD-urilor �i
riscurile implicate. Înainte de a tranzac�iona investitorul ar trebui s� î�i evalueze atent experien�a,
obiectivele investi�iei, resursele financiare disponibile �i orice al�i factori care ar putea influen�a decizia
de tranzac�ionare, iar apoi s� î�i contacteze consultantul. Printre riscurile pe care tranzac�ionarea CFD -
urilor le implic� se num�r� urm�toarele:
Efectul de levier
Prin mecanismul specific, contractele CFD pot fi tranzactionate blocand sume mult mai mici decit pe
piata la disponibil. Efectul de levier genereaza atat avantaje cat si riscuri pentru investitori.
Levierul ofera posibilitatea de a obtine un castig mare dintr-o investitie initiala mai mica decat in cazul
investitiilor clasice. Cu toate astea trebuie retinut faptul ca levierul implica un risc mai mare decat cel
aferent investitiei directe in actiunile cotate.
Exemplul urmator ilustreaz� efectul de levier asupra unor pozi�ii long deschise pe CFD. Tabelul
compar� posibilitatea achizi�ion�rii a 10.000 de ac�iuni sau a 10 contracte CFD-uri long (echivalentul a
10.000 actiuni). Procentul mai mare al veniturilor aferente CFD-urilor arat� mecanismul de func�ionare
al efectului de levier. Capitalul investit ini�ial este redus în compara�ie cu valoarea total� a pozi�iilor. În
consecin��, o modificare relativ insignifiant� a pie�ei are un impact superior fa�� de cantitatea de bani
necesar� sus�inerii pozi�iei.
Este important de re�inut c� efectul de levier poate ac�iona atât în favoarea cât �i în detrimentul
investitorului, amplificând câ�tigurile sau pierderile.
SIBEX CFD - Contracte Financiare pentru Diferenta
www.sibex.ro 59
Valoarea contractului la
deschidere
Ac�iuni
CFD
Cantitatea
achizi�ionat�
10.000
10.000
Pre�
1,5 Ron
1,5 Ron
Valoarea pozi�iei
15.000 Ron
15.000 Ron
Capital investit
(marja = 0,250 Ron/actiune)
15.000 Ron
2.500 Ron
Valoarea de
pia��/de închidere a contractului
Ac�iuni
CFD
Cantitate de�inut�
10.000
10.000
Pre�ul pie�ei/de
închidere
1,4 Ron
1,4 Ron
Valoarea pozi�iei
14.000 Ron
14.000 Ron
Profit/pierdere brut�
-1.000 Ron
-1.000 Ron
Procent pierdere aferent capitalului
investit
-6.66%
-40%
SIBEX CFD - Contracte Financiare pentru Diferenta
www.sibex.ro 60
Apeluri în marj� suplimentare �i pierderi nelimitate
Obliga�ia de�in�torului unui CFD fie pe o pozi�ie long, fie short nu se limiteaz� doar la plata initiala a
marjei. Dac� pia�a se mi�c� în sens contrar, nivelul pierderii �i al marjei cresc. Ca urmare, de�in�torului
acelei pozi�ii îi poate fi solicitat s� achite fonduri suplimentare pe termen scurt pentru a men�ine pozi�ia.
Dac� de�in�torul unei pozi�ii nu se conformeaz� la solicitarea din partea brokerului asupra achit�rii unor
fonduri suplimentare, acesta din urm� poate închide pozi�ia respectiv�. În plus, de�in�torul va fi în
continuare susceptibil unor pierderi viitoare care ar putea fi cauzate de inchiderea pozi�iei.
Important !
Pierderea poten�ial� nu este limitat� la suma de bani reprezentând marja platita ini�ial casei de
compensa�ie. Mi�c�rile nefavorabile ale pie�ei pot conduce la pierderi reprezentând un multiplu al
marjei ini�iale. Pentru de�in�torul unei pozi�ii short mi�c�rile nefavorabile ale pre�urilor pie�ei pot
conduce la pierderi nelimitate.
Riscul de lichiditate
Condi�iile pie�ei (de exemplu, lipsa de lichiditate) pot duce la cre�terea riscului de pierdere prin
îngreunarea efectu�rii tranzac�iilor sau a închiderii pozi�iilor deschise.
Rela�iile normale de stabilire a pre�urilor nu exist� în anumite situa�ii. De exemplu, nu pot exista rela�ii
normale de stabilire a pre�ului în perioade caracterizate de o presiune ridicat� la cump�rare sau la
vânzare, volatilitate crescut� a pie�ei �i lipsa lichidit��ii pentru un anumit CFD.
Gapping-ul (diferen�a dintre pre�ul de deschidere �i cel de închidere), indiferent dac� pre�urile cresc sau
scad f�r� oportunitatea de a tranzac�iona, poate conduce la pierderi semnificative chiar dac� au fost
introduse ordine de tipul Stop Loss. Aceast� situa�ie decurge din faptul c� exist� posibilitatea ca
tranzac�ia s� nu se realizeze la pre�ul stabilit dac� pia�a este fluctuant�.
Investitorii în CFD-uri pot s� î�i diminueze riscul prin combinarea pozi�iilor pe CFD-uri cu cele pe
actiunile suport, pe contracte futures sau op�iuni tranzac�ionate la burs�. Rezultatul este similar cu cel
al unui Stop Loss. De asemenea, pot exista situa�ii speciale în care un anumit contract sa fie delistat.
De altfel acest risc de lichiditate planeaza asupra tuturor pietelor nu doar asupra celei aferente CFD. Si
pe piata spot apar situatii in care datorita lipsei ofertelor de vanzare investitorii nu pot sa-si marcheze
profiturile sau pierderile.
STRATEGII DE TRANZACTIONARE