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Noviembre 26, 2013

COMPAÑÍA MINERA AUTLÁN, S.A.B. DE C.V.

AUTLANB / BMV

Cobertura de seguimiento: Preparados para el futuro.

Recomendación de la inversión: MARKET OUTPERFORM

Precio: $8.51 IPC: 41,002.68 IMC30: 627.32 DJ: 16,072.80

Minera Autlán es el único productor de nódulos de manganeso en el mundo y además es el principal

productor de ferroaleaciones de manganeso en Norte y Centroamérica.

La Unidad Tajo Naopa comenzara a operar a finales de 2013, este proyecto representa una inversión

de aproximadamente $50 millones de dólares.

Minera Autlán incursionará en los segmentos de oro y plata.

Consideramos que la perspectiva para la empresa es positiva en mediano plazo, ya que se espera que

repunten los precios de las ferroaleaciones.

Precio objetivo de la acción: $11.67

Valuación 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E

UPA $0.59 $0.75 $0.90 $0.97 $1.04

P/UPA 14.4x 11.3x 9.5x 8.8x 8.2x

EBITDA* $2.70 $2.84 $3.40 $3.67 $4.09

P/EBITDA 3.2x 3.0x 2.5x 2.3x 2.1x

Capitalización: Información de la Acción:

Acciones en Circulación (miles) 267.7 Rango (52 semanas) $7.06 - $14.23

Valor de capitalización (MDP)** $2,372 Desempeño de la acción 12 m 33.53%

Valor Empresa (MDP)** $3,165 Dividendos pagados 107.39

Volumen Diario Promedio 6 Meses 0.51 Valor en libros por acción 0.38

P/VL 0.74 Beta 1.31

Fuente: Bloomberg

Todos los datos son a la fecha el reporte

*EBITDA es calculado tomando la Utilidad de Operación más Depreciación y Amortización, dividido entre el número de acciones en

circulación. **El Valor de Capitalización de la empresa se basa en el precio de la acción por el número de acciones en circulación.

**El Valor Empresa se calcula tomando el valor de capitalización en circulación más el pasivo largo plazo, más interés minoritario menos

el efectivo e inversiones temporales

Perfil General de la Empresa

Ubicación: Av. Pedro Ramírez Vázquez # 200-10 Esq. Av. Fundadores Col. Valle

Oriente C.P.: 66269. San Pedro Garza García, Nuevo León

Sector: Materiales

Ramo: Materiales y minería

Actividad económica: Producción y comercialización de minerales de manganeso y

ferroaleaciones

Descripción: Dedicada a la exploración, extracción, beneficio, producción y venta del

manganeso, así como a la producción y comercialización de

ferroaleaciones para el sector siderúrgico principalmente.

Productos y servicios: Nódulos y carbonatos de manganeso, ferromanganeso alto carbón,

ferromanganeso refinado silicomanganeso, bióxido de manganeso grado

batería, bióxido de manganeso grado cerámico y óxido manganoso.

Dirección de Internet: www.autlan.com.mx

Analistas Tutores

Adrián Mendoza Silva Ma. Concepción del Alto Hernández

Claudia Zaydé Hernández Méndez Hansel Moska

RE

PO

RT

ES

FIN

AN

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S

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TE

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RO

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TIN

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MÉ

XIO

)

3

1. DESEMPEÑO DE LA ACCIÓN

2. DESCRIPCIÓN DE LA EMPRESA

Compañía Minera Autlán S.A.B. de C.V. (Autlán) es una empresa privada mexicana que forma parte de Grupo Ferro Minero (GFM).

Fundada en 1953 para la explotación de la mina de manganeso en San Francisco, municipio de Autlán, Estado de Jalisco, México. Fue la

primera compañía minera en el país administrada por mexicanos.

Hoy en día, Minera Autlán es una empresa minera verticalmente integrada dedicada

a la exploración, extracción, beneficio, producción y venta de minerales de

manganeso, así como a la producción y comercialización de ferroaleaciones. Cuenta

con tres unidades mineras de manganeso, Molango, Nonoalco y Naopa, situadas en

el Estado de Hidalgo en México.

También cuenta con tres plantas de ferroaleaciones, las cuales cuentan con una

capacidad anual instalada aproximada de 225,000 toneladas anuales. Tiene su

corporativo en el municipio de San Pedro Garza García, Nuevo León y cuenta con

2,066 empleados. Los productos de Minera Autlán (México, Estados Unidos, Europa

y Medio Oriente) están enfocados a la industria siderúrgica, pilas secas, de cerámica,

de micronutrientes para animales y fertilizantes.

En el año 2011 una de las acciones más importantes de Minera Autlán fue la inversión en la Central

Hidroeléctrica Atexcaco con la cual se logra abastecer el 25% de las necesidades energéticas y reducir

los costos. Además, la adquisición mediante oferta pública de la concesión del lote minero de manganeso

denominado “Xilitla”, permitió a la empresa incrementar sus reservas de manganeso en el país con lo

que podrá fortalecer y aumentar los niveles de producción actuales.

Otro logro muy importante fue la reapertura del Tajo Naopa, lo cual es de gran trascendencia para la

compañía, debido al alto nivel de reservas de mineral de manganeso y a las características de este

depósito.

En diciembre de 2011 Minera Autlán reestructuró su deuda a largo plazo mediante la emisión de notas

subordinadas garantizadas por un monto de $80 millones de dólares. Lo anterior permite optimizar el

perfil de deuda de la empresa, al pre-pagar en su totalidad las notas emitidas en el 2009, además de

reducir el riesgo y el costo financiero.

En el 2012 se concluyó con la capitalización de la inversión realizada para adquirir el 49% de la

Compañía de Energía Mexicana, S.A de C.V. (CEMSA) empresa que desarrolló la central hidroeléctrica

“Atexcaco”.

Durante 2012 se invirtieron $40 millones de dólares, destacando la preparación de la Unidad Minera de

Naopa, mina a cielo abierto cuyas reservas permitirán crecer significativamente la producción de mineral de manganeso para asegurar el

abasto interno e incrementar sus exportaciones de este material.

Tabla 1. Principales productos y su aplicación.

Producto Principales Aplicaciones

Ferromanganeso Alto

Carbón 72/74

Mejora las propiedades mecánicas y la templabilidad de

los aceros, y los hace más resistentes a la abrasión.

Ferromanganeso

Medio Carbono

Se utiliza en la producción de lámina rolada en frío, de

planchón de bajo contenido de carbono, y alambrón para

soldadura y grado automotriz.

Ferromanganeso Bajo

Carbono

Se utiliza para fabricar aceros de muy bajo contenido de

carbono, así como aceros auténticos inoxidables.

Ferromanganeso

Medio Carbono

Nitrogenado

Se utiliza principalmente en la fabricación de aceros para

partes automotrices así como placa estructural de alta

resistencia y alta soldabilidad.

Silicomanganeso

Se utiliza en los aceros para la fabricación de tubos,

perfil estructural, varilla corrugada, lámina rolada en

caliente, y placa.

Nódudos

Producto que únicamente produce Minera Autlán. Es la

materia prima para la fabricación de ferroaleaciones de

manganeso.

Tabla 2. Derechos decretados históricos.

FECHA TIPO DE DERECHO DECRETADO

10-jul-12 Dividendo en Efectivo

15-sep-11 Dividendo en Efectivo

22-jun-09 Dividendo en Efectivo

29-ago-08 Dividendo en Efectivo

01-nov-07 Canje

10-oct-07 Canje

11-sep-07 Dividendo en Efectivo

27-mar-07 Dividendo en Efectivo

26-mar-07 Dividendo en Efectivo

03-jul-98 Reembolso

26-jun-98 Dividendo en Efectivo

26-jun-97 Dividendo en Efectivo

03-feb-97 Canje

Figura 1. Gráfica del desempeño de la acción de Minera Autlán (12 meses).

Figura 2. Gráfica del desempeño de la acción de Minera Autlán vs. IPC de 12

meses (valores expresados en porcentajes)

Fuente: Infosel

IPC

AUTLANB

Fuente: Infosel

4

En el 2013 se siguen enfocando los esfuerzos de la empresa en la inversión al desarrollo

del Tajo Naopa, mina a cielo abierto, la cual le permitirá reducir los costos de

extracción, asegurar el abasto de mineral de manganeso en las plantas de ferroaleaciones

y poder incrementar las exportaciones de mineral. Todo lo anterior se espera se refleje

en

un aumento en las ventas. Con esta inversión busca obtener un mayor control sobre las

variables que más impactan sus costos de producción y energía.

Las expectativas para minera Autlán en el corto y mediano plazo lucen alentadoras, ya

que la compañía ha anunciado sus intereses de adquirir proyectos en oro y plata, un

segmento en el cual no tiene participación, para diversificar sus operaciones y disminuir

su dependencia de la industria siderúrgica. Inclusive con una baja demanda esperada en

el corto plazo, alta volatilidad en los costos de materias primas, exceso de capacidad y la entrada productos de importación, es poco

probable que la compañía pueda perder participación de mercado en

México, su principal mercado.

Es importante que Minera Autlán mantenga el control de su estructura

de costos, ya que es el principal riesgo que enfrenta la industria

actualmente.

CONSEJO DE ADMINISTRACIÓN Y CUERPO DIRECTIVO.

Es importante destacar que Minera Autlán es una de las empresas mexicanas con varios consejeros independientes (ver tabla 4), con una

amplia trayectoria y experiencia en el área. En abril de 2011 se realizaron cambios en el Consejo de Administración, incorporando a

Dionisio Garza Medina ex-CEO de Alfa, Fernando Canales Clariond, ex-gobernador de Nuevo León, ex-secretario de Economía y de

Energía. Destaca Everardo Elizondo Almaguer, ex subgobernador del Banco de México y Ernesto Martens, ex-secretario de energía y ex

director de empresas como Cintra, Vitro, entre otras. En el año 2013, se nombró a Oscar Maldonado Charles como nuevo director general

quien cuenta con experiencia en la industria siderúrgica en empresas como Hylsa y en Grupo IMSA, donde fue director general con

centros de trabajo en México y en el extranjero.

De igual forma Minera Autlán mantiene una fuerte adhesión al Código de Mejores Prácticas Corporativas, al cumplir con la mayoría de

las prácticas sugeridas en el cuestionario que publica la BMV.

Tabla 3. Crecimiento Anual y CAGR de Ventas y EBITDA de 2008 a 2012 Crecimiento 2008 2009 2010 2011 2012 CAGR(1)

Ventas 133% -62% 96% -10% -0.4% 9%

EBITDA 298% -87% 227% -40% -13% -2%

(1) Base 2007. Ventas: $2,462. EBITDA: $608

Tabla 4. Consejo de Administración y Cuerpo Directivo

Consejeros Propietarios Consejeros Suplentes Consejo de Administración

Lic. Juan Pablo Del Rio Benítez

C.P. Ernesto Ortiz Lambreton

Lic. Everardo Elizondo Almaguer C.P. Pedro Reynoso Ennis

Ing. Antonio Elosua González

Ing. Dionisio Garza Medina Lic. Francisco Garza Zambrano

Lic. Fernando Canales Clariond

Lic. Almaquio Basurto Rosas

Ing. Patricio Morales Sada

Ing. Pedro Reynoso De La Garza Lic. Francisco Canales Stelzer

Lic. Ernesto Ortiz De La Garza

Lic. José Antonio Rivero González Lic. Evaristo Madero Vizcaino

Lic. Esteban Rivero González

Ing. Pedro Rivero González Lic. María Rivero González

Presidente: Lic. José Antonio Rivero Larrea

Vicepresidente:

C.P. José Hilario Madero Marcos

Administración

Director General

Oscar Maldonado Charles

Director de Finanzas

Gustavo Cárdenas

$ 2,462

$ 5,374

$ 2,200

$ 4,323

$ 3,786 $ 3,856

-2.9% -4.0%

5.6%

0.3%

8.3%

0.6%

-6.0%

-4.0%

-2.0%

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

2007 2008 2009 2010 2011 2012

$ 0

$ 1,000

$ 2,000

$ 3,000

$ 4,000

$ 5,000

$ 6,000

Ventas Margen Operativo

Figura 4. Gráfica de EBITDA y margen EBITDA de 2007 al 2012.

$ 608

$ 2,423

$ 327

$ 1,068

$ 641

$ 560

25%

15% 17% 25%

15%

45%

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

2007 2008 2009 2010 2011 2012

EBITDA Margen EBITDA

Figura 5. Volumen de ventas 2008 – 2012. (Toneladas métricas)

Figura 3. Gráfica de ventas y margen operativo de 2007 al 2012.

5

CLIENTES.

Los principales clientes en el mercado doméstico de Minera

Autlán son los productores de acero del país, y en menor

medida las industrias de las baterías y cerámica; no existe

dependencia de un solo cliente en el mercado nacional, Ternium

(antes Hylsamex y Tamsa), Altos Hornos de México, DeAcero

y ArceloMittal las truchas, son de los mayores clientes y cada

uno representa más del 10% de sus ventas, sin embargo no

existe dependencia de uno solo. Sustancialmente todas las

exportaciones de Autlán a los Estados Unidos de América se

realizan mediante el distribuidor exclusivo de la Empresa, CCMA, LLC.

ANÁLISIS FODA

FUERZAS DEBILIDADES

Único productor de nódulos de manganeso en el mundo.

Proximidad a Estados Unidos.

Búsqueda de auto suficiencia energética. Reservas probadas por 200 años

Dependencia de la industria siderúrgica. Único distribuidor para exportaciones a EE.UU.

OPORTUNIDADES AMENAZAS

Cambios en las regulaciones energéticas.

Crecimiento de demanda en China e India.

Incrementar la exploración de nuevos productos

Fluctuaciones Cambiarias.

Alza de precios en energéticos.

Volatilidad de precios de metales y ferroaleaciones. Desaceleración económica en México.

Cambios en las regulaciones fiscales y ambientales.

Sobre oferta de acero en el mercado mundial.

RESUMEN FINANCIERO.

Al cierre del tercer trimestre del 2013 Minera Autlán alcanzó un incremento de 11% en

el monto de las ventas en comparación del trimestre anterior, llegando a $967.4

millones de pesos. Sin embargo, en comparación al acumulado del año se registró una

baja en ventas del 11.7%. En relación al 3T12, la empresa registró una baja en ventas de 9.6%, como se puede observar en la tabla 5. Cabe

mencionar que las ventas del año se ha visto beneficiadas por el alto incremento en el volumen de ventas de productos mineros; que en lo

que va del año ha crecido un 97% en comparación al año anterior; este factor ha venido a “compensar” la baja de los precios de las

ferroaleaciones; que ha afectado a todas las empresas, a nivel mundial, que pertenecen

a la industria siderúrgica.

El costo de ventas de Minera Autlán se mantiene en niveles cercanos al 80%,

reflejando una baja de 1% en comparación al tercer trimestre de 2012; situándose en

un 79% de las ventas, representando $765 millones de pesos; la variación se debe a la

reducción en los precios de las ferroaleaciones y al incremento de algunos insumos

como gas natural y energía eléctrica. En cuanto al trimestre anterior (2T13) la

variación fue de 12.7%.

En el acumulado del año el costo de ventas fue por $2,108.5 millones de pesos;

equivalente a una disminución del 4% en comparación al mismo rubro del año

anterior; con esto Minera Autlán sig ue demostrando que su inversión en la central hidroeléctrica Atexcaco fue una buena inversión, ya

que le ha permitido ser más eficiente en su operación y contrarrestar el alza en los energéticos.

Tabla 5. Crecimiento Anual de las ventas del 3T09 a 3T13

3T09 3T10 3T11 3T12 3T13

-73% 133% -5% 10% -10%

83.16

%

16.84

%

Ferroaleaciones

Minero-Metalúrgico de Manganeso

Figura 7. Gráfica de ventas del 3T13 nacionales y de

exportación. Figura 6. Gráfica de ventas del 3T13 por

segmento.

82.70%

17.30%

México Exportación

$ 438

$ 1,019

$ 971 $ 1,070

$ 967

-3%

23%

14% 11%

19%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

3T09 3T10 3T11 3T12 3T13

$ 0

$ 200

$ 400

$ 600

$ 800

$ 1,000

$ 1,200

Ventas (millones de pesos) Margen Operativo

Figura 8. Gráfica de ventas y margen operativo del 3T de 2009 al 2013.

6

El margen de operación de este trimestre mostró mejoría en comparación al trimestre

anterior, situándose en un nivel del 2.3% equivalente a $22.3 millones de pesos; sin

embargo, en comparación al mismo período anterior, y en lo que va del año, se registró

una baja en este renglón del 80%.

El flujo de operación (EBITDA) se colocó en un nivel de $84.8 millones de pesos lo que

es igual a un margen de 8.8% (ver figura 9); significando una caída de 7.2% contra el

mismo periodo del año anterior.

En cuanto al rubro de intereses financieros y utilidad cambiaria la compañía reflejó en

este trimestre una pérdida por 39.9 millones de pesos, lo cual significa una disminución

del 173%, en comparación al mismo trimestre del año anterior. Lo anterior se debe al

pago de intereses de la deuda y a una depreciación del peso frente al dólar. En cuanto a los instrumento derivados de cobertura de tipo de

cambio, se tiene una minusvalía en la valuación debido a la depreciación del peso frente al dólar, lo cual significa un flujo por 14.5

millones. De acuerdo a la empresa, la minusvalía de las coberturas de ve parcialmente

compensada al facturar con un mayor tipo de cambio. Comparado al 2T este año, se

reflejó una aumento en la pérdida de 27.8%.

De esta manera la empresa registró una pérdida neta en el 3T13 por $46.6 millones de

pesos, mientras que en el mismo período anterior se tuvo una utilidad neta por $247.2

millones de pesos.

Por otro lado, la cuenta de efectivo y equivalentes de la empresa, este período muestra

una disminución del 20%, esto es principalmente por la inversión que se está

realizando en Tajo Naopa, dicha unidad representa unatáctica estratégica para la

empresa, ya que le permitirá duplicar su producción de carbonatos de manganeso. Esta

unidad iniciará sus operaciones en el 2014.

En relación a las cuentas por cobrar, se han visto afectada por el menor monto de ventas que se ha registro en este año. Mientras que los

inventarios ha aumentado debido a la compra de algunas materias primas y al desfase de embarcamientos de clientes que se registró por

las fuertes lluvias del mes de septiembre, que se regularizaran durante octubre.

Por el lado del pasivo, las obligaciones de largo plazo se acercan a su vencimiento por lo que han pasado al corto plazo. Del 3T12 al 3T13

la deuda ha crecido 13.5%, principalmente esto se ha debido a la expansión y habilitación de sus yacimientos mineros. Lo cual,

combinado con un menor nivel de EBITDA, ha ocasionado que el múltiplo Deuda/EBITDA se haya incrementado de 3.96x a 10.02x.

Terminando con el balance, el capital mostró una disminución del 6% a comparación

del mismo período anterior, como consecuencia de los resultados desalentadores que

ha reportado la empresa durante el año.

Minera Autlán se ha visto afectada por las difíciles condiciones de la industria;

principalmente, por la baja en los precios de las ferroaleaciones que se empezó a reflejar a finales del año pasado, debido a los altos

niveles de inventario en China, y que hasta el momento no ha mostrado mejora significativa. Sin embargo, en base a estimaciones de los

analistas la baja de precios a tocado su punto mínimo, y por lo tanto los precios deben empezar a mostrar mejoría en el corto o mediano

plazo. Aunado a lo anterior las expectativas de la demanda de acero para los período siguientes (empezando en el 2014), se prevé que, al

igual que los precios, suba equilibrando la situación de sobreoferta actual.

2. ANÁLISIS DE LAS EMPRESAS COMPARABLES

La industria minera mexicana se compone de tres grandes empresas Grupo México, Peñoles y Minera Autlán; sin embargo, para Autlán,

Grupo México y Peñoles no representan competencia alguna, dado que no manejan los mismos productos. La competencia para Autlán es

internacional, y algunas de las empresas que destacan son BHP Billiton y Vale Do Rio Dolce.

Tabla 6. Crecimiento Anual y CARG del Capital Contable 2008 – 2012

2008 2009 2010 2011 2012 CARG(1)

33% -8% 20% 8% 3% 5%

Base 2008. Capital Contable: $2,709

$ 13

$ 283

$ 189 $ 183

$ 85

29%

24%

18% 17%

9% $ 0

$ 50

$ 100

$ 150

$ 200

$ 250

$ 300

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

3T09 3T10 3T11 3T12 3T13

EBITDA (millones de pesos)

Margen EBITDA (T12m)

Figura 9. Gráfica de EBITDA y margen EBITDA del 3T de 2009 al

2013.

Figura 10. Gráfica de Deuda Neta/EBITDA y Cobertura de Intereses

de 2008 al 2012.

-1.5x

0.3x 0.0x 0.7x

1.9x 4.8x

12.2x

6.1x 7.1x

3.3x

2008 2009 2010 2011 2012

Deuda Neta/EBITDA Cobertura de Intereses

7

Grupo México: GMéxico empresa muy importantes en México, Perú y Estados Unidos, y uno de los principales productores de cobre en

el mundo. Cuenta con el servicio ferroviario de carga multimodal más grande de México, y con una división de infraestructura con gran

potencial de crecimiento. Sus principales divisiones son: división minera, división transporte y división infraestructura. Actualmente

cuenta con 29,453 empleados.

Industria Peñoles: Empresa mexicana fundada en 1887 en el pueblo de Peñoles, estado de Durango. En la actualidad cuenta con

operaciones en exploración, minería, metalúrgica y químicos, posee una gran cantidad de minas importantes a nivel nacional e

internacional: Fresnillo, mina subterránea de plata más rica del mundo; La Herradura, mina a cielo abierto de oro más grande de México;

Naica, mina productora de plomo más grande de México; entre otras. Al finales de 2012 la empresa tenía 11,094 empleados.

BHP Billiton Limited: Empresa australiana que surgió en Junio de 2001 con la unión de dos empresas, BHP y Billiton. Actualmente tiene

presencia en gran parte del mundo y con 43,370 empleados. Es uno de los mayores productores mundiales de los principales commodities,

incluyendo aluminio, carbón, cobre, mineral de hierro, manganeso, níquel, plata y uranio, otra de sus líneas de negocio es la exploración

de petróleo, la producción, y refinación.

Eramet: Es un grupo minero y metalúrgico francés con presencia internacional. Refina y produce níquel, manganeso, y aceros especiales.

Los productos se utilizan en el hierro, el acero, la industria aeroespacial, la energía, el transporte y la industria de la ingeniería. La

compañía opera en Nueva Caledonia, Francia, Suecia, el Reino Unido, Estados Unidos y Gabón. Actualmente cuenta con 14,353

empleados.

Anglo American PLC: Es una compañía minera inglesa, global con 106,000 empleados. La cartera de minería de la compañía incluye

mayormente materias primas como el mineral de hierro, manganeso y carbón metalúrgico, metales básicos como el cobre y los metales y

minerales de níquel y metales preciosos como platino y diamantes. Anglo American PLC tiene operaciones mineras en África, Europa,

América del Norte y del Sur, Asia y Australia.

MOIL Ltd.: (anteriormente Manganeso Ore India Limited) Es una empresa minera hindú, de manganeso de propiedad gubernamental

miniratna con sede en Nagpur. Con una participación de mercado del 50%, fue el mayor productor de manganeso en la India en el año

fiscal 2008. Ofrece operaciones y servicios mineros. La compañía opera las minas ubicadas en el Nagpur y Bhandara distritos de

Maharashtra y en el distrito Balaghat de Madhya Pradesh. Cuenta con 6,485 empleados.

Vale Do Rio Dolce: Empresa líder en la producción de mineral y pellets de hierro, con presencia en 38 países en América, Europa, Asia,

Medio Oriente, África y Oceanía. Su centro de operaciones se encuentra en Rio de Janeiro, Brasil. Produce el 7% del manganeso a nivel

mundial y cuenta con aproximadamente 79,646 empleados.

A continuación se presenta un cuadro comparativo (tabla 7) de Minera Autlán con las principales empresas de la industria minera en

México y otras compañías internacionales relacionadas con el manganeso.

Tabla 7. Análisis de la competencia (Cifras en millones de Pesos)

Septiembre 2013 Grupo México Peñoles Autlán BHP Billiton Eramet Anglo American

Plc MOIL Limited Vale

País México México México Australia Francia Inglaterra India Brasil

Ticker GMEXICO MX PE&OLES MX

AUTLANB

MX BHP AU ERA FP ALL LN MIOL IN VALE3 BZ

Valor De

Capitalización (MXN) 328,527 159,793 2,326 2,600,486 36,032 46,496,863 8,437 1,155,877

Ventas 2012 (MXN) 10,183 97,491 3,856 928,617 59,249 369,783 2,128 600,883

Margen Operativo 40.0% 20.5% 8.2% 42.2% 4.2% 18.8% 45.0% 27.2%

Margen EBITDA 46.2% 26.2% 14.5% 45.3% 11.3% 26.7% 48.3% 36.0%

Margen Neto 23.2% 10.1% 5.3% 21.1% 0.2% -5.2% 45.7% 10.2%

Razón De

Endeudamiento 16.1% 34.4% 46.0% 48.1% 39.1% 44.8% 11.0% 41.7%

P/VL 2.9 3.6 1.1 1.1 0.7 2.6 1.3 1.2

EV/EBITDA 7.1 8.1 7.9 6.5 9.1 9.2 2.9 6.5

P/EBITDA 345.3 44.5 27.4 9.2 6.5 467.8 33.0 18.8 Fuente: Bloomberg

3. ANÁLISIS DE LA INDUSTRIA.

Ernst & Young Global Limited y World Steel Association (2013) sugieren que a pesar de un ligero aumento de la demanda de acero y la

eliminación de capacidad de producción de acero anticuada en 2012, el porcentaje global del nivel de exceso de capacidad es mayor de lo

que fue durante los pasados 12 meses debido al crecimiento de nuevas instalaciones de producción particularmente en economías

emergentes.

8

Durante el 2012 la industria minera y de metales en el subsector del acero, ha generado ingresos por 1.24 trillones de dólares en 2013, un

decremento del 8.6% con respecto al 2012, su principal participante es ArcelorMittal con 84.21 billones de dólares, seguido por POSCO,

NSSMC, con ingresos por 56.49 y 53.12 billones respectivamente, Minera Autlán tiene ingresos por 293 millones de dólares.

La industria se caracteriza por un esquema de concesiones o acuerdos con los gobiernos para la extracción de los minerales. Las

compañías deben de comprar o competir por las concesiones y pagar a los gobiernos parte de sus ingresos; el cambio en las regulaciones y

las expropiaciones son un riesgo que enfrentan las empresas, dada la naturaleza de la industria muy intensiva en capital, difícilmente una

compañía podría dejar rápidamente la industria.

El precio de los commodities y energéticos, la expectativa de crecimiento económico, los fluctuaciones cambiarias, el nivel de producción

y la demanda, son los principales factores que afectan la rentabilidad de la industria, ya que tiene un alto nivel de dependencia.

Los inversionistas han perdido confianza en la industria minera y de los metales, la cual permanece sensible a los flujos de información

económica en el corto plazo. Esta tendencia a conducido a la migración de fondos de acciones metalúrgicas hacia otras industrias.

El uso de la capacidad instalada en el sector permanecen por de bajo del 80% y permanecerán de esta manera durante el resto de 2013 y

principios de 2014, durante todo el 2013 el exceso de capacidad será el tema más importante de la industria del acero.

Durante el resto de 2013 y principios de 2014 no se espera que la demanda global del acero mejore de manera significativa (World Steel

Association, 2013), una pobre demanda combinada con los excesos de capacidad en la industria y la volatilidad en los costos de materia

prima amenazaran la sustentabilidad de los productores con altos costos. Las compañías buscan la optimización de su capital, este enfoque

es extremadamente relevante debido a la ya mencionada caída en la demanda y la sobre oferta en mercados regionales, han provocado

retos de liquidez en el corto plazo que afectan las calidades crediticias y los acuerdos de la deuda.

La continua desaparición de productores anticuados, de altos costos y el incremento de la demanda deberán encaminar a la industria a una

mejor rentabilidad durante la segunda mitad del 2014 y todo el 2015.

Las tenciones de las expectativas de los compradores y vendedores permanecen altas.

Una señal sostenida de una mejora de los precios de los commodities puede impulsar

una necesidad de acelerar la compra competitiva de los muchos activos disponibles.

Con cifras de la World Steel Association (2013), la producción de acero crudo en el

mundo ha aumentado desde el 2012 y en lo que va del 2013; sin embargo no representa

una mejora significativa; esto aunado a los niveles de demanda del acero en el mundo

(que en el año 2012 fue de 1,430 megatoneladas (Mt), en el 2013 se espera que cierre

con un aumento de 3.1% escalando a 1475 Mt, y para 2014 se espera una demanda de

1,523 Mt, representado un aumento de 3.3%), sugiere que la sobre oferta en el mercado

seguirá existiendo (Ver figura 12). Tan sólo en el 2012 se produjeron 1,510 Mt, lo que

da una sobre oferta de cerca de 82 Mt; para el 2013 se espera que la producción cierre alrededor de las 1,585 Mt y con la demanda

esperada la brecha de la sobre oferta se reduciría a 62 Mt. De esta manera el aumento en la demanda y la reducción de la tendencia de

sobreoferta en el mercado, beneficiaran los precios en la industria siderúrgica en el corto y mediano plazo.

En los mercados internacionales; China permanece el mercado mas grande para la industria del

acero, aun con la baja demanda que ha experimentado, sobre capacidad, economía fragmentada

y débiles márgenes de utilidad.

Aunque China se mantiene como el mercado dominante en la industria del acero, India esta

incrementando su presencia en el mercado del acero global como resultado del consumo de

acero domestico. La creciente clase media, aunado a una urbanización masiva, aumentaran

la demanda de acero.

India ha experimentado un rápido incremento en la producción en los últimos años, lo cual

la ha posicionado como el cuarto productor de acero crudo y el principal productor de hierro

esponja o hierro reducido directamente en el mundo.

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Europa

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Figura 11. Producción Mundial del Acero Enero – Octubre 2013 por

Zona Geográfica.

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1,400,000

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1,500,000

1,550,000

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2012 2013 E

Producción Demanda

Figura 12. Producción Mundial del Acero 2012 y 2013 E vs.

Demanda de Acero 2012 y 2013 E. (Miles de Toneladas)

9

Existen muchas oportunidades las cuales ayudaran al mercado del acero Hindú a crecer. Las cuales incluyen: demanda rural creciente,

inversión planeada en el sector carretero, expansión de las líneas ferroviarias; las industrias automotriz y energética ofrecen oportunidades

para el acero especializado y reenfoque en la manufactura.

Sin embargo existen algunos retos que India debe superar para continuar el camino de convertirse en el siguiente bastión del acero,

algunos incluyen: regulaciones en adquisición de terrenos y materia ambiental; disponibilidad y precio del mineral de hierro; desabasto de

carbón metalúrgico; valor agregado en la cadena de suministro; infraestructura y logística insuficiente; instalaciones portuarias saturadas;

y adaptación de nuevas tecnología.

En el caso de Estados Unidos, se observa una lenta recuperación de la economía pero con indicadores positivos como la tasa de desempleo

y el índice de producción, parece marcar un repunte en la demanda del acero en el corto plazo.

En el mercado local parece mantener una importante participación en el mercado, además de comercializar sus productos con prima con

respecto a los precios internacionales, hacen que mantener una buena participación de mercado y una estructura de costos flexible sea

indispensable para que Minera Autlán permanezca competitiva.

La industria acerera actualmente enfrenta unas difíciles condiciones de marcado debido a las constantes crisis financieras y

desaceleraciones económicas globales, lo cual ha causa una baja rentabilidad en el sector. En el horizonte de los 12 meses una mejora

significativa es poco probable y se esperan señales de recuperación en el horizonte de los próximos 18 a 24 meses.

Por lo que las compañías del sector deberán enfocarse a ser competitivas pro medio de su estructura de costos, ser mas flexibles, buscar

diversificar sus fuentes de ingresos, pulverizar sus clientes, sus acreedores y deudores, para así mejorar sus oportunidades de

supervivencia en una industria cada vez mas competitiva.

Las reformas mineras, establecen un impuesto sobre la venta de los minerales extraídos no procesados; debido a que Minera Autlán,

enriquece o aplica procesos adicionales a los minerales extraídos, este impuesto solo aplicaría al 5% de las ventas de Minera Autlán, sin

embargo esta reforma también estipula un impuesto especial a la venta de metales preciosos tales como: oro, plata y platino, mercados en

los que se pretende incursionar.

Con base en la información de fuentes especializadas consideramos que la industria siderúrgica espera un repunte mesurado en la primera

mitad de 2014 y uno más prometedor para la segunda mitad de 2014, esperamos que la tendencia pueda continuar para 2015 a medida que

las economías internacionales recuperen su curso la brecha de la sobreoferta se cerrará a medida que la demanda aumente, en este proceso

las economías emergentes, como India, jugarán un papel fundamental debido a los ambiciosos proyectos de infraestructura que tienen en

el mediano plazo.

4. TESIS DE INVERSIÓN

Panorama positivo para el sector acero

A pesar de que el año 2013, y parte de 2012, fue muy difícil para la industria, a nivel mundial; se espera que la recuperación de los precios

del acero se vea reflejada a partir del año 2014; lo cual impulsará el crecimiento de las ventas de la empresa.

Líder en el mercado

Minera Autlán es el principal productor de ferroaleaciones en Norte y Centro América y es el único productor de nódulos de manganeso

en el mundo; sus productos son exportados a distintos países. Es el único que extrae manganeso en México.

Estructura financiera y flexibilidad operativa

La empresa sigue manteniendo un nivel de endeudamiento conservador, además de mostrar flexibilidad operativa para adaptarse a las

necesidades del mercado en forma apropiada.

Inversión en nuevos proyectos

Minera Autlán pretende incursionar en la extracción de metales preciosos, específicamente oro y plata, planea desarrollar estos proyectos

para reducir su dependencia de la industria siderúrgica, otros proyectos incluyen el desarrollo de nuevos procesos y tecnologías para

aumentar la eficiencia y reducir costos de los procesos operativos y la renovación de sus instalaciones. Estos proyectos podrían llegar a

representar una inversión anual de por lo menos $80 millones de pesos.

10

5. RIESGOS DE INVERSIÓN

Volatilidad en precios de sus productos.

El comportamiento de los precios a nivel mundial se ve reflejado en las ventas de la compañía, ya que los productos que utiliza la empresa

se manejan por precios internacionales; sobre los cuales, China ejerce gran influencia. En el año 2013, Minera Autlán se ha visto afectada

por las variaciones en los precios de las ferroaleaciones.

Dependencia del sector acero.

Los productos de la empresa van dirigidos, en su mayoría, a la industria siderúrgica; lo que implica que si la industria se contrae, como se

ha observado en el año, repercute directamente en los ingresos de la empresa.

Riesgos de la industria.

La industria minera está sujeta a numerosos riesgos como accidentes industriales, huelgas laborales, condiciones geológicas inesperadas,

fenómenos naturales, entre otros.

Situación económica.

El comportamiento de los ingresos de la compañía están ligadas al desempeño de la economía mexicana, y en menor medida con las

economías de los países a los que exporta, ya que en épocas de crecimiento se invierte más en sectores como construcción y automotriz; y

en épocas de recesión dichas inversiones son menores o escasas.

6. VALUACIÓN

Para la valuación de la acción de Minera Autlán, se utilizó el método de

Flujo de Caja Descontado (DCF por sus siglas en inglés), no se hizo uso de

la valuación relativa por la disparidad que existe entre las empresas que

forman la competencia de la empresa.

Para proyectar los flujos a perpetuidad, se utilizó una tasa de crecimiento (g) conservadora que se situó en un nivel del 2%, (ver tabla 8).

Los flujos se descontaron con un WACC (Costo de Capital Promedio Ponderado) de 10.15%. Para este, el costo de capital se obtuvo a

través del modelo de CAPM (Capital Asset Pricing Model), para el cual se

utilizó una beta de 1.3; además (dado que la deuda está denominada en

dólares) se agregó al CAPM 1.87% correspondiente al riesgo país; y

además se le sumó una prima de riesgo por tamaño de la empresa (3.89%),

resultando un costo de capital de 14.11%. El costo de la deuda anual,

después de impuestos fue de 6.56%. Con lo cual resultó un precio objetivo

de $11.67, para el año 2014. Lo anterior representa una subvaluación del precio de mercado de un 37%

RESUMEN DE INVERSIÓN

Consideramos que Minera Autlán es un buena inversión en el mediano plazo, debido a que la industria la ha castigado bastante por los

pobres desempeños de las economías globales, combinado con sobreoferta de acero y bajos precios.

Actualmente se han estado presentado indicadores de que las economías comienzan a salir de la desaceleración económica para ubicarse

de nuevo en vías de la recuperación, lo cual podrá incrementar la demanda de acero y por ende del manganeso; lo cual también presionará

los precios a la alza, significando mayores volúmenes de venta con márgenes más altos, lo que se traducirá a mejores utilidades.

Por lo motivos anteriores y por los fundamentales de la empresa, damos recomendación MARKET OUTPERFORM.

Tabla 9. Flujos libres de caja proyectados.

2014 2015 2016 2017 2018 Perpetuidad

Flujos Libres de Caja $ 121 $ 330 $ 415 $ 761 $ 244 $ 248

Tabla 8. Sensibilidades del PO con cambio en la tasa de crecimiento de los flujos

Tasa de Crecimiento (g) 1.00% 2% 3% 4%

Precio Objetivo $ 10.32 $ 11.67 $ 13.56 $ 16.35

*Crecimiento considerado a partir del año 2019 (a perpetuidad)

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Los Reportes Burkenroad son análisis financieros de empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores, así

como evaluación de proyectos de pequeñas y medianas empresas de México, elaborados por un selecto grupo de

estudiantes de las carreras de Licenciado en Administración Financiera y Contador Público y Finanzas; con el apoyo

de profesores del Departamento Académico de Contabilidad y Finanzas del ITESM Campus Monterrey.

El Tec de Monterrey, el Instituto de Estudios Superiores de Administración de Venezuela y la Universidad de los

Andes de Colombia, con la cooperación de la Universidad de Tulane de Estados Unidos, iniciaron el programa en

Latinoamérica gracias al apoyo del FOMIN en el año 2001.

A la fecha se ha extendido a otros países como Guatemala, por medio de la Escuela de Negocios Universidad

Francisco Marroquín, a Ecuador con la Escuela Superior Politécnica del Litoral, a Perú con la Universidad Católica

de Perú, a Colombia con el EAFIT, ICESI, y la Universidad del Norte, así como a Argentina con la Universidad de

Belgrano. Próximamente se incorporaran universidades de Brasil y Chile.

Estas instituciones forman el Consorcio Latinburkenroad, que busca enriquecer el capital humano de la región al

proveer entrenamiento en técnicas de análisis financiero, así como proveer de información financiera a inversionistas

e instituciones financieras para facilitar a las empresas el acceso a diferentes fuentes de financiamiento.

Los reportes financieros de compañías que cotizan en la Bolsa se distribuyen a inversionistas nacionales e

internacionales a través de publicaciones y sistemas de información financiera como Invertia y Finsat, entre otros.

Los reportes de evaluación de proyectos de inversión son distribuidos únicamente a las compañías beneficiarias o

potenciales inversionistas.

Anualmente se organiza la Conferencia Anual de Inversionistas en el Campus Monterrey, con el objetivo de ofrecer

un foro para que las compañías analizadas se promuevan presentando sus planes de expansión, la situación financiera

y proyectos de inversión; de tal forma que inversionistas potenciales tengan más fundamento en la toma de

decisiones.

Para mayor información del Programa Burkenroad Latinoamérica favor de visitar las siguientes páginas de internet:

http://burkenroad.mty.itesm.mx

http://mx.invertia.com/canales/canal.asp?idcanal=505

www.latinburkenroad.org

María Concepción del Alto Ph.D.

mdelalto@itesm.mx

Directora de Investigación

Burkenroad Reports, Mexico

Departamento Académico de Contabilidad y Finanzas

Escuela de Negocios, Ciencias Sociales y Humanidades

ITESM, Campus Monterrey

Tel +52(81)83582000 ext. 4331