www.StartupSaturday.itCollaborative Networking tra Innovatori

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Startup Saturday Europe

Come calcolare l’Equity (Market)

Value di una Startup

Andrea Gigli

@andrgig

Price = Value

Ingredienti di ogni valutazione

Bilancio

(prospettico)

Bilancio ProspetticoStato Patrimoniale

Asset =

Debt +

Equity

Conto Economico

+Ricavi

=Utile(Perdita)

-Costi

Tempo

Time is (part of the) value

t = 0

× ×× �

100$ × (1+R) × (1+R)

=100$ × (1+R)�×

100$+100$*R=

100$ × (1+R)100$

t = 1 anno t = 2 anni

100$ = 100$ × (1+R)�

(1+R)�

RR

R

Terminal Value

Present Value

Time in action

t = 1

t = 0

t = 2

t = 3t = 4

t = 5

t = 0

100$

t = 5

100$1 + �

� ��� 1 + � �

���

Tasso di

Rendimento

Rendimento base di un investimento liquido e non rischioso

Rendimento base di un investimento liquido e non rischioso

Premio di rendimento per rischio sistematicoPremio di rendimento per rischio sistematico

Premio di rendimento per il rischio di liquidità Premio di rendimento per il rischio di liquidità

Premio di rendimento per il valore aggiunto dell’ investitore

Premio di rendimento per il valore aggiunto dell’ investitore

Premio di rendimento per aggiustare i CF proiettati

Premio di rendimento per aggiustare i CF proiettati

Determinanti del Rendimento

++++

++++

Tasso di Rendimento e fasi di funding

Tasso Base

Tass

o d

i Sco

nto

Seed Stage1 Stage2 Bridge IPO

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Tasso di Rendimento e fasi di fundingTa

sso

di

Sco

nto

Seed Stage1 Stage2 Bridge IPO

45

% -

70

%

35

% -

60

%

30

% -

45

%

15

% -

35

%

8%

-2

0%

Fonte: Harvard Business Review *

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Investitore

Tipi di investitore

Investor Amount (euro) You have Goal

First-Stage

Financing Investor500k-2mios

Working Product,

Some Revenues

Support to

profitability

Second-Stage

Financing Investor1mios-10mios Some profits Expansion

Bridge Financing

Investor… Profitable Company Time to IPO

Restart Financing

Investor… Troubled Company Exit

Seed Financing

Investor25k-300k

No BP, No full team,

No prototypeHope

Startup Financing

Investor200k-1mios

Prototype,

Impressive Team,

Powerful Concept

Show me who You

are

Modelli di

valutazione di base

Come si valuta la tua idea?

1) Metodo dei moltiplicatori(similitudini)

2) Metodo dei Discounted Cash Flow(un investitore sceglie un business non un’azione)

3) Chicago Method(mix dei precedenti)

Metodo dei Moltiplicatori

EquityValue� = ProxyRedditivitàStartup) × Moltiplicatoredimercato

t = 0

-./012345/67 = -./012345/6)(1 + �))

89:;<=>?@:AB

T = Exit Date

Alcuni Moltipicatori

Moltiplicatore Definizione PROS CONS

P/E ratioMarket Value per Share

Earnings per Share (EPS)• Molti dati disponibili

• P/E dipende da regole

contabili

• P/E puo dipendere da

operazioni “straordinarie”

EV/EBITDAEnterprise Value _

Earnings + Interest + Taxes +

Depreciation + Amortization

• Utili sono una proxy dei

cash flow

• Non soggetto a

differenze in regole

contabili

• Cash flows rappresentati

in modo incompleto

• Non tiene conto del costo

del capitale

Price/SalesShare price____

sales per share

• Facile da calcolare

• Applicabile anche ad

aziene in perdita

• Non soggetto a

differenze in regole

contabili

• Pere e Mele insieme

(EV/Sales sarebbe più

adatto)

• Approssimazione comoda

ma sbrigativa

Moltiplicatore = P/E

-./012345/6) = C- DEFGHIJ

KFLFMG×E NOJPOQR,�

-./012345/6TUU� = -./012345/6)�VW�XYZX[(1 + �))

Fattori Sistemici Fattori Specifici

Moltiplicatore P/E e Fattori Specifici

Industry NameNumber

of Firms

Price/Current

EPS

Price/Forward

EPS

Automotive 12 16.03 9.99

Bank 416 19.74 14.38

Biotechnology 214 32.89 47.35

Building Materials 43 81.34 67.27

Computer Software 191 53.18 37.59

E-Commerce 64 61.67 121.56

Electric Util. 20 17.45 15.47

Electronics 123 18.47 15.90

Homebuilding 22 87.95 83.51

IT Services 63 50.48 25.44

Recreation 51 39.31 25.76

Retail (Hardlines) 79 26.15 16.83

Retail (Softlines) 42 20.91 21.56

Retail/Wholesale Food 30 17.64 14.02

Wireless Networking 58 50.04 218.55

Fonte: Yahoo! Finance

Moltiplicatore (P/E) e Fattori Sistemici

Applicazione Metodo del P/E

• L’utile atteso della startup è 2.5 mios/annuo al 5° anno

• Il P/E atteso al 5° anno, data di Exit attesa dall’investitore, è 15

• Il valore al 5° anno della Startup è

15 × 2.5_`ab = 37.5_`ab• L’investitore richiede un rendimento del 65%

-./012345/6TUU� = 37.5_`ab

(1 + 65%) ≈ 3_`ab

• Se l’investitore è disposto a investire 1MIOS pretenderà almeno

il 30-35% della startup

Metodo dei Discounted Cash Flows

Consideriamo i flussi di cassa futuri generati dall’azienda

CF5CF4

CF3CF2CF1

t = 1

t = 0

t = 2

t = 3t = 4

t = 5

� ��� 1 + � �

���

Metodo dei Discounted Cash Flows

Stato Patrimoniale

Asset =

Debt

Equity + }

FCF

Asset Valuer(W

AC

C)

FCFE

Equity

Value

r(eq

uity)

- Debt Value

FCF

Asset Valuer(W

AC

C)

- Debt Value

Metodo dei Discounted Cash Flows

Il Valore dell’azienda oggi è

� hii61345/67 = jkjl(�mnokk)l + jkjp

(�mnokk)p + ⋯+ jkjr�mnokk r

� -./012345/67 = hii61345/67 − t6u1345/67

oppure

� -./012345/67 = jkjVl(�mv)l + jkjVp

(�mv)p + ⋯+ jkjVr(�mv)r

per N ∞

Calcolo dei Cash Flows

EBIDTA (Earnings Before Interests, Depreciation, Taxes, Amortization)

- ammortamento beni immatieriali

EBITA (Earnings Before Interests, Taxes and Amortization)

- ammortamento beni materiali

EBIT (Earnings before Interests and Taxes)

- Tasse

Unlevered Net Income

+ Svalutazioni e Ammortamenti

- Spese in conto capitale + Disinvestimenti

- Aumento netto del Capitale Circolante

Unlevered Free Cash Flow

+/- interessi + interest tax shield

+ incremento debito

Flow to equity

Calcolo dei Cash Flows

Vedi foglio excel

First Chicago Method

• 3 scenari del mondo possibili (successo, sopravvivenza, fallimento)

• Per ogni scenario

– Costruisci una previsione dei Cash-Flow dell’azienda finoalla data di Exit prevista;

– Calcola il Valore dell’Azienda alla data di Exit impiegandoun Moltiplicatore;

– Sconta i cash flows e il valore alla Exit dell’azienda con ilRendimento richiesto dall’investitore.

• La somma ponderata del Valore Attuale dell’azienda sotto ciascuno scenario, determina il Valore Attuale Atteso dell’azienda

Applicazione del First Chicago Method

Success Survival Failure

After-tax Earnings alla Exit Date (5Y) 4,000,000 300,000 0

Expected Market Value w, xyx, zzz

Probabilità 0.4 0.4 0.2

Present Market Value (R=40%) 11,150,000 390,000 0

Market Value at Exit Date 60,000,000 2,100,000 0

P/E ratio 15 7 0

Dealing with

Uncertainty

Le Previsioni Non Sono Numeri Certi

Prevedere il Risultato Economico di un’azienda è difficile.

Anche se le ipotesi alla base di una previsione sonorobuste, esistono degli scenari futuri del mondoche possono più o meno disattendere le attese.

Uno strumento utile per avere un’idea di quantopuò essere variabile la stima dei risultati economiciè la tecnica Monte Carlo

Le Previsioni Non Sono Numeri Certi

Gli strumenti per tener conto dell’incertezza più

usati sono

1) Analisi di Scenario

2) Sensitivity Analysis

3) Tecniche Monte Carlo

Applicazione del Metodo Monte Carlo

per la Previsione dei Cash Flows

Vedi foglio excel

Distribuzione del Fatturato

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

€1

5,9

00

€2

0,7

93

€2

5,6

85

€3

0,5

78

€3

5,4

71

€4

0,3

63

€4

5,2

56

€5

0,1

49

€5

5,0

41

€5

9,9

34

€6

4,8

27

€6

9,7

19

€7

4,6

12

€7

9,5

04

€8

4,3

97

€8

9,2

90

€9

4,1

82

€9

9,0

75

€1

03

,96

8

€1

08

,86

0

€1

13

,75

3

€1

18

,64

6

€1

23

,53

8

€1

28

,43

1

€1

33

,32

4

€1

38

,21

6

€1

43

,10

9

€1

48

,00

2

€1

52

,89

4

€1

57

,78

7

€1

62

,68

0

€1

67

,57

2

€1

72

,46

5

€1

77

,35

8

€1

82

,25

0

Alt

ro

Fre

qu

en

zaDistribuzione del Fatturato al 6° anno

Simulazione Monte Carlo del Fatturato

15,214

24,530

33,081

35,995

50,515

71,244

€ -

€ 20,000

€ 40,000

€ 60,000

€ 80,000

€ 100,000

€ 120,000

€ 140,000

€ 160,000

€ 180,000

0 1 2 3 4 5 6 7

Hello@StartupSaturday.it@StartSaturdayS

Andrea Gigli@andrgig

Grazie!