Les impacts de Solvabilité 2 sur l'ALM Forum de l’actuariat 2011 Le CNAM – Chaire d’actuariat & Actuariat CNAM

Club Solvabilité 2

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06 octobre 2011

PwC

Introduction

Les principes de Solvabilité 2 et l’ALM

Les nouveaux enjeux de l’ALM

Conclusion

Agenda

Les impacts de Solvabilité 2 sur l'ALM

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Introduction (1/2)

Le pilotage du risque dans les compagnies d’assurance a considérablement

évolué ces dernières années. Elles tendent de plus en plus à définir et à

mettre en place des politiques de gestion de risques.

L’ALM est un outil de pilotage stratégique et d’aide à la décision. Sa

principale mission est le pilotage du risque de marché :

Définition et suivi de l’allocation stratégique : cette allocation est traduite

dans un mandat de gestion à destination du gérant d’actifs.

Couverture contre les risques extrêmes

Définition de la stratégie de gestion d’actifs lors de l’acquisition de

nouveaux portefeuilles

L’ALM permet d’avoir un avantage compétitif. L’optimisation du risque

permet d’arbitrer des risques non rémunérés contre d’autres plus

intéressants pour assureur et assurés

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Introduction (2/2)

Le processus ALM dans le régime Solvabilité I se déroule généralement en

deux étapes :

L’identification des contraintes de passifs (taux techniques, Taux

Minimum Garanti, duration et écoulement des cash-flows) et la définition

d’actifs à revenus fixes pour couvrir les flux de passifs.

La définition de la part d’actifs servant à l’optimisation de rendements

(actions, investissements alternatifs, actifs immobiliers…)

Deux types d’indicateurs sont généralement utilisés :

La somme actualisée des profits futurs générés par la compagnie

comme indicateur de rendement.

La perte maximale ou le profit minimum qu’il peut réalisé avec un

certain intervalle de confiance comme indicateur de risque.

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Introduction

Les principes de Solvabilité 2 et l’ALM

Les nouveaux enjeux de l’ALM

Conclusion

Agenda

Les impacts de Solvabilité 2 sur l'ALM

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Les principes de Solvabilité 2 et l’ALM : Fonds propres économiques (1/2)

Les implications des principes de Solvabilité 2 rendent indispensable la mise

en place d’une fonction ALM :

La directive Solvabilité 2 introduit la vision risque dans la détermination

des fonds propres des sociétés d’assurance.

Le risque de marché devient la principale composante des besoins en

fonds propres. L’ALM devient un élément indispensable dans le pilotage

des fonds propres. (Ci-après les résultats des consultations du QIS 5 pour le marché français,

publiés par l’ACP)

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Les principes de Solvabilité 2 et l’ALM : Fonds propres économiques (2/2)

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992 877

1,3721,286

1,4171,516

2,252 2,267

1,424 1,486

743267 476

941586 355

544602

664

498

3,962 3,711

1,544 1,539

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

Assets SI Liabilities & Own Funds SI

MSR (SI) Own Funds Surplus SI

Assets SII Liabilities & Own Funds SII

SCR Own Funds Surplus SII

Life Reserve UA

Life Reserve ex-UA & Health

Non-life Reserve

Risque Margin

Other Liabilities

Own Funds

Units of Account (UA)

Corporate Bonds, Loans & Cash

Gvt. Bonds

Equity, Real Estate & Funds

Other Assets

• Bilan total SI*: 7 457 Mds€

• Ratio de couverture des fonds

propres*: 278.16%

• Bilan total SII*: 7 432 Mds€

• Ratio de couverture des fonds

propres SII*: 161%

Bilan prudentiel SI & SII (Md€) Le besoin en capital augemente plus vite que les fonds propres au global entrainant une réduction du ratio de couverture

• Néanmoins, le risque sur la dette souveraine ou encore celui sur les chocs de volatilité implicite ne sont pas pris en compte.

Il est à noter que 15% des participants au QIS 5 ne couvrent pas leur SCR et 5% ne couvrent pas le MCR

L’augmentation des fonds propres en passant de Solvabilité 2 à Solvabilité 2 s’explqiue par la diminution des provisions techniques

Alors que la valeur des actifs augmente

• Les moins-values latentes sur la poche “actions” sont compensées par les plus-values latentes sur la poche obligataire à fin 2009

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Les principes de Solvabilité 2 et l’ALM : Le bilan économique

Solvabilité 2 impose une approche économique du bilan. Ce principe introduit de la volatilité dans le bilan des assureurs

Les passifs sont obtenus par actualisation des cashflows de passifs futurs et soumis à la volatilié des marchés. Ils sont soumis à la volatilité des taux.

Les actifs sont en valeur de marché.

Le désadossement actif/passif va s’accentuer avec la valorisation économique des bilans.

A la baisse des taux, le spread de crédit devient volatile et peut augmenter sensiblement ; la valeur des actifs augmente donc moins vite que celle des passifs.

Le rôle de l’ALM par essence est la gestion des risques actif/passif. Pour gérer ce nouveau risque de volatilité, la première solution est de matcher au mieux les flux d’actifs et de passifs. Mais cela suppose l’achat de titres longs compte tenu de la duration des passifs d’assurance.

Le calibrage actuels de chocs dans Solvabilité 2 pénalisent les titres de crédit longs. L’ALM devra donc associer au cashflow matching, des techniques de couverture telle que l’utilisation de swap de taux.

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Les principes de Solvabilité 2 et l’ALM : Les règles d’admissibilité des actifs

Solvabilité 2 définit de nouvelles règles d’admissibilité des actifs à travers le

“Principe de la Personne Prudente” (Prudent Person Principle). L’application

de ce nouveau critère nécessite une meilleure prise en compte par les

Assureurs des critères de liquidité et de sécurité dans leurs choix

d’investissements.

L’ALM par les études d’adossement des flux d’actifs à ceux des passifs,

permet de répondre efficacement à ce principe. Le cashflow matching peut

être amélioré à cet effet :

Réalisation de stress tests(Test de réputation de la société d’assurance,

test de crise systémique sur les marchés financiers).

Mise en place d’une grille de liquidité du portefeuille d’actifs

Mesure d’impact des différents stress tests sur le bilan (provisions,

fonds propres et résultats)

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Les principes de Solvabilité 2 et l’ALM

Les nouveaux enjeux de l’ALM

Conclusion

Agenda

Les impacts de Solvabilité 2 sur l'ALM

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Les enjeux de l’ALM dans Solvabilité 2 : Optimisation rendement/risque (1/3)

La sélection des actifs devient un enjeu majeur dans la solvabilité des assureurs compte tenu de l’importance du risque de marché. L’ALM doit intégrer le coût en fonds propres dans sa stratégie d’allocation.

Afin de minimiser les besoins en fonds propres il peut exister chez l’assureur la tentation :

De se porter vers les titres de bonne notation et les obligations

souveraines de l’UE.

D’augmenter la part de titres court terme dans leurs portefeuilles.

Ces stratégies ne sont pas satisfaisantes dans le contexte économique actuel (taux bas, perspectives de croissance morose, crise des dettes souveraines….). Elles pénalisent le rendement. Certaines pratiques de l’ALM permettent de donner des éléments de réponse :

La diversification géographique ou entre classes d’actif pratiquée au sein des portefeuilles d’actifs

La mise en place de stratégie de couverture pour donner plus de marge de manœuvre aux gérants d’actifs .

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Les enjeux de l’ALM dans Solvabilité 2 : Optimisation rendement/risque (2/3)

L’ALM peut s’aider de la macroéconomie pour étudier les investissements de diversification géographique.

La diversification géographique se déroule en plusieurs étapes :

Définition du rendement espéré des actifs : Taux long terme + Prime de risque.

Etude des indicateurs macroécomiques pour définir le taux long terme. Taux long terme = Inflation + Taux de croissance Pays ie le taux réel. Le taux d’intérêt réel ne peut être longuement très différent du taux de croissance de l’économie sauf à provoquer des arbitrages entre activité financière et activité réelle d’une part, entre investissement dans un pays et investissement dans d’autres pays d’autre part .

Détermination des primes de risque par une approche comparative :

oDeux hypothèses sous-jacentes à cette approche : l’absence d’opportunité d’arbitrage entre deux pays et l’explication du risque par la volatilité.

oDéfinition de la prime de risque des pays par rapport à celle d’une référence, la France ou l’Allemagne par exemple. La prime de risque découle de l’historique de volatilités des actions du pays étudié. Elle est définie en monnaie locale.

o La diversification géographique doit être suivie d’une politique de couverture du risque de change

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Les enjeux de l’ALM dans Solvabilité 2 : Optimisation rendement/risque (3/3)

La diversification entre classe d’actifs permet également d’optimiser le couple rendement/risque. Il a l’avantage supplémentaire d’être pris en compte par la Solvabilité 2.

L’un des actifs de diversification est l’immobilier. Il est moins pénalisé dans solvabilité 2 par rapport aux actions.

L’immobilier est un actif présentant traditionnellement plusieurs

avantages pour les assureurs. Il offre une bonne protection contre

l’inflation et c’est un investissement long terme. Néanmoins son

principal inconvénient réside en son manque de liquidité.

De nouveaux actifs “immobilier” qui ont vu le jour pallient l’inconvénient de

liquidité. Il s’agit par exemple des Organismes de Placement Collectif Immobilier.

Les OPCI sont des fonds d’investissements immobilier diversifiés entre

classes (l’allocation doit contenir au moins 10% d’actifs liquides

monétaires ou obligataires et 60% d’immobilier, jusquà 30% d’actions)

et géographiquement (les investissements immobiliers peuvent être

réalisés dans tous les pays de l’OCDE).

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Les enjeux de l’ALM dans Solvabilité 2 : Couverture du risque (1/2)

L’optimisation du risque consiste également à couvrir les risques afin de dégager des marges de manœuvres en terme d’investissements.

Le recours à des produits dérivés permettra de se couvrir :

Utilisation de CDS pour se protéger contre le risque de

contrepartie, de swap pour se couvrir contre le risque de taux

Utilisation de futurs pour prendre des positions sur les marchés

actions et pour gérer le risque actions. Les futurs permettent par

exemple de prendre des positions sur des indices tels que le CAC

40 ou l’Eurostoxx et ainsi de bénéficier de la diversification

naturelle au sein de ces indices.

Utilisation de swap de change pour piloter les besoins en fonds

propres d’entités à l’étranger

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Les enjeux de l’ALM dans Solvabilité 2 : Couverture du risque (2/2)

Les dérivés permettent dans le même temps de prendre des positions

synthétiques sur certains marchés :

Le couplage de titres d’etat et de CDS permet de synthétiser une

obligation corporate par exemple. Le couplage d’un CAP et d’une

obligation à taux fixe permet de synthétiser une obligation à taux

variable.

L’utilisation de dérivés offre l’avantage de la liquidité par rapport aux titres

physiques. Mais elle expose par contre au risque de contrepartie au même

titre que les actifs physiques. Elle nécessite la mise en place d’une politique

rigoureuse.

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Les enjeux de l’ALM dans Solvabilité 2 : Amélioration des outils de l’ALM

La définition d’une optimisation stratégique s’effectue souvent grâce à la

modélisation stochastique. L’optimisation dans le référentiel solvabilité devra

intégrer le coût en fonds propres par ailleurs.

Il sera impératif pour l’ALM de recourir à de nouveaux outils pour réaliser

ses études. Plusieurs méthodes permettent de limiter le recours aux

modèles de projections trop lourds :

Recours à des méthodes statistiques pour définir les variables

explicatives du bilan.

Utilisation de méthodes mathématiques d’approximation (réseaux de

neurones, régressions polinômiales...)

Recours à des méthodes d’optimisation multi-objectif pour définir une

famille d’allocation optimale en évitant des méthodes trop coûteuses en

temps de calculs.

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Les principes de Solvabilité 2 et l’ALM

Les nouveaux enjeux de l’ALM

Conclusion

Agenda

Les impacts de Solvabilité 2 sur l'ALM

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Conclusion (1/2)

Les articles 44 et 45 de la Directive imposent la formalisation d’une politique

de gestion de risques et la mise en place d’une politique ORSA dont les

principaux objectifs sont :

S’assurer de la solvabilité de l’assureur mais en se basant sur la vision

qu’il a de ses propres risques y compris ceux qui ne sont pas pris en

compte dans le calcul du SCR

Faire un lien entre la gestion des risques et les plans stratégiques de

l’assureur

La mise en place en place de l’ORSA passe par la définition, la

quantification et le suivi d’un profil de risque

L’ALM devient un outil essentiel pour répondre aux exigences du pilier 2 de

la directive Solvabilité 2. Les méthodes et la vision prospective utilisées

aujourdhui dans l’ALM sont en phase avec la vision de gestion des risques

du pilier 2. Sa pratique doit néanmoins être repensée afin de répondre aux

défis posés par le Pilier 2

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Conclusion (2/2)

La pratique de l’ALM doit être encadrée par une gouvernance claire et précise :

Mise en place d’une politique ALM

Mise en place de comité ALM chargé du suivi de la politique

Mise en place d’une politique dérivés suivie et validée par un comité

oLes dérivés doivent faire l’objet d’un suivi particulier. Leurs impacts doivent être identifiés et isolés au sein du risque de marché. La première utilisation des dérivés dans l’assurance doit être la couverture des risques. Le surcroît de rendement vient en second ordre. Les éventuels effets de levier doivent donc être particulièrement suivis voir évités

oLe risque de contrepartie est également un élément important dans la gestion des dérivés

Les outils et méthodes de l’ALM doivent évoluer pour répondre à la complexité des calculs et aux exigences de délais.

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