Choque de los cruzados del caboPrincipales historiadores de mercado del mundo están enfrascados en un intenso debate sobre el verdadero valor de las accionesJEREMY “TORO SALVAJE” SIEGEL Vs BOBBY “EL OSO” SHULER

Advertencias de Robert Shiller sobre la burbuja de Internet de finales de 1990, seguidos después de unos años por una polémica - y preciso - la predicción en el mercado inmobiliario de Estados Unidos, le valieron el respeto de Wall Street y un lugar en la lista de libros más vendidos.

El llamado del economista de Yale en el boom de internet, articulado en su libro Exuberancia irracional, se basó en la medida que él desarrolló llamado el cabo, para cíclicamente ajustado múltiple precio / beneficio. El Cabo, que utiliza datos de las ganancias que se remontan a 1871, ha ganado una amplia aceptación como un indicador preciso del mercado. Prof. Shiller y el Cabo están haciendo sonar la alarma, una vez más, lo que implica que el mercado estadounidense es de 62 por ciento sobrevaluado y más caro que cualquier otro mercado de valores grandes.

Pero el cabo está siendo atacado por otro economista de renombre, Jeremy Siegel, quien sostiene que se basa en datos erróneos. Muchos en Wall Street y la City tienen dudas también.

Profesor Siegel de la Universidad de Wharton School de Pennsylvania ha producido una nueva versión del Cabo, que según él corrige errores del profesor Shiller. Y su versión sugiere que el mercado de

valores de Estados Unidos está enviando una señal diferente: las acciones son baratas.

Esto sería poco más que un argumento académico - aunque uno entre los dos más famosos historiadores del mercado de valores de su generación - si no estuviera ocurriendo en un momento de revisión como en los mercados de renta variable. Ambos hombres tienen partidarios entusiastas: Prof. Shiller es defendida por los osos de mercado, mientras que el profesor Siegel ha sido adoptada por los toros.

Al igual que el profesor Shiller, profesor Siegel ha hecho una profunda contribución a la historia del mercado de valores y es famoso por sus 1994 Las existencias de libros para el largo plazo, basados en datos desde 1802. Él sostiene que las acciones han rendido un promedio constante de alrededor de 6,5 por ciento anual después de la inflación. Esto sugiere que las personas deben "comprar y mantener" el mercado de valores, mientras que el enfoque del profesor Shiller, tratando de identificar cuando el mercado está sobrevalorada o infravalorada, argumenta a favor de entrar y después de salir.

Los comerciantes se quejan de que, a excepción de los peores días de la caída del mercado en marzo de 2009 cuando el Cabo cayó brevemente por debajo de su media a largo plazo, el indicador del profesor Shiller ha demostrado que las acciones estadounidenses se han sobrevaluado durante 22 años. Sin embargo, el índice de referencia S & P 500 ha más que duplicado desde marzo de 2009. También se duplicó entre 2003 y 2007.

En una nota el mes pasado, Savita Subramanian, jefe de US equidad y la estrategia cuantitativa de Bank of

La crítica Siegel y la respuesta Shiller

Robert Shiller

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America Merrill Lynch, dijo 1 5 otras medidas mostraron el mercado de Estados Unidos para ser barato o por su valor razonable. Ella se quejó: "El beneficio más reciente recesión fue la peor que hemos visto y se ve agravada por una alta relación de apalancamiento que desde entonces se ha reducido drásticamente. Suponiendo que este escenario va a repetirse es, pensamos, demasiado pesimista".

Defensores del Cabo dicen que pone en duda la métrica es un síntoma clásico de burbujas. Los analistas comenzaron a hablar de "precio de los globos oculares" múltiplos de las acciones de Internet en 1999 y múltiplos de flujo precio-valor en efectivo por Japón en 1989.

La intuición central detrás del cabo es simple. Tomando un múltiplo de las ganancias de un año es engañoso porque los mercados de valores de forma natural cuando se ajustan los comerciantes creen que los beneficios son cíclicamente alta o baja en función del ciclo.

Comparación de precios en lugar de la media de los ingresos de más de 10 años (el profesor Shiller también corrige la inflación) y se hace más claro si los mercados de acciones están sobrevaloradas o infravaloradas.

Como muestra el gráfico, los extremos en el Cabo han coincidido con momentos favorables para comprar y vender. Si se aloja muy por encima de su media a largo plazo durante el rebote que siguió el busto de Internet desde 2003 a 2007, el cabo también proporcionó una advertencia de que el rally no era de fiar - por delante de la peor crisis de 2007-09.

Prof Siegel llama al Cabo "la única y mejor pronosticador de futuros rendimientos de las acciones a largo plazo". Pero él dice que los datos sobre los que se basa son ahora poco confiable, el envío de una señal falsa de que las existencias son caros.

Una vez que había ajustado por amortizaciones - que eran extremas para empresas financieras en 2008 y 2009, ya que representan el pérdidas durante la crisis financiera - se encontró con que las acciones estadounidenses eran infravalorado. También encontró que la tendencia de crecimiento de las ganancias de EE.UU. había aumentado desde la segunda guerra mundial, porque las empresas han pagado menos de sus ganancias en dividendos, lo que permite el crecimiento en las ganancias declaradas en aumento.

Si el crecimiento de los ingresos ha aumentado, dice el profesor Siegel, "esto elevará la relación de Cabo de equilibrio y el sesgo de la previsión de los rendimientos futuros a la baja sobre la base de proyecciones realizadas a partir de datos, donde el crecimiento de las ganancias por acción es inferior".

Prof. Shiller suena relajada acerca de la crítica. El Cabo sobresale, dice, "porque los ingresos se han disparado. La sensación es que son insostenibles. Ellos crecieron en alrededor de 2 por ciento por año durante los últimos 150 años. Cuando de repente se disparan, en medio de una crisis financiera, te preguntas ".

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Jeremy Siegel

Jeremy Siegel es el sumo sacerdote de "comprar y mantener" la inversión y argumenta los méritos de las poblaciones de más de otras clases de activos. "A través del tiempo los rendimientos después de la inflación en una cartera bien diversificada de acciones ordinarias no sólo han superado la de los activos de renta fija, pero en realidad lo han hecho con

Otros cuestionan si el Cabo es de alguna utilidad para sincronizar las entradas y salidas del mercado. Incluso cuando está muy por encima de su media a largo plazo, como en 1996, todavía puede mover mucho más alto por encima de su media antes de estrellarse.

Este año Elroy Dimson, Paul Marsh y Mike Staunton en la London Business School mide los resultados de los inversionistas habrían logrado si hubieran utilizado el Cabo - pero sólo los datos a continuación disponible para ellos, conocido como "fuera de la muestra" datos - a las entradas de tiempo y salidas del mercado. Ellos encontraron que en todos los mercados "nuestro modelo de pronóstico fuera de muestra no logra alcanzar los rendimientos disponibles restante en acciones todo el tiempo".

Llegan a la conclusión de que no existe una relación consistente entre las previsiones y los resultados. "Lamentablemente, aprendemos mucho menos de ratios de valoración acerca de cómo obtener beneficios en el futuro que en cómo podríamos haber aprovechado en el pasado."

Pero Andrew Smithers, fundador de Smithers & Co y un entusiasta defensor del Cabo, señala que más famosa la investigación del profesor Siegel demostró precios de las acciones siguen una tendencia, lo que significa que vuelven a una media. "Reversión de los retornos es más simplemente explicado por la reversión a la media de la renta variable de todo valor razonable significa", dice. "La capacidad de los mercados de valores socava el caso por estar siempre invertido".

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Jeremy Siegel es el sumo sacerdote de "comprar y mantener" la inversión y argumenta los méritos de las poblaciones de más de otras clases de activos. "A través del tiempo los rendimientos después de la inflación en una cartera bien diversificada de acciones ordinarias no sólo han superado la de los activos de renta fija, pero en realidad lo han hecho con