Chapter 1 Fina 413

20
Introduction In recent years derivatives markets have become increasingly important in the world of ®nance and investments. We have now reached the stage where it is essential for all ®nance professionals to understand how these markets work, how they can be used, and what determines prices in them. This book addresses these issues. In this opening chapter we take a ®rst look at futures, forward, and options markets. We examine their history and provide an overview of how they are used by hedgers, speculators, and arbitrageurs. 1.1 FUTURES CONTRACTS A futures contract is an agreement to buy or sell an asset at a certain time in the future for a certain price. There are many exchanges throughout the world trading futures contracts. The Chicago Board of Trade (www.cbot.com) and the Chicago Mercantile Exchange (www.cme.com) are the two largest futures exchanges in the United States. (They reached an agreement to merge in 2006.) The two largest exchanges in Europe are Euronext (www.euronext.com), which reached an agreement to merge with the New York Stock Exchange (www.nyse.com) in 2006, and Eurex (www.eurexchange.com), which is co-owned by Deutsche BoÈrse and the Swiss Exchange. Other large exchanges include Bolsa de Mercadorias y Futuros (www.bmf.com.br) in SaÄo Paulo, the Tokyo Financial Exchange (www.tfx.co.jp), the Singapore Exchange (www.ses.com.sg), and the Sydney Futures Exchange (www.sfe.com.au). A table at the end of this book gives a more complete list. Futures exchanges allow people who want to buy or sell assets in the future to trade with each other. In March a trader in New York might contact a broker with instructions to buy 5,000 bushels of corn for July delivery. The broker would imme- diately communicate the client's instructions to the Chicago Board of Trade. At about the same time, another trader in Kansas might instruct a broker to sell 5,000 bushels of corn for July delivery. These instructions would also be passed on to the Chicago Board of Trade. A price would be determined and the deal would be done. The trader in New York who agreed to buy has what is termed a long futures position; the trader in Kansas who agreed to sell has what is termed a short futures position. The 1 1 C H A P T E R

description

Chapter 1 Fina 413

Transcript of Chapter 1 Fina 413

Page 1: Chapter 1 Fina 413

�����������

�� ������ ���� ��������� ����� ���� ���� � ����������� � ������� �� ��� ���� �������� �� ����� ���� �� ���� ��� ������ ��� ���� ����� �� � ������� ��� ��������� ���������� �� ������� ��� ���� ����� ����� ��� ���� ��� �� ��� ������ ���� ��� ����� �� ��� � ��� ���� ���� ���� ����

�� ��� ������� ������� �� ���� � ��� ���� �� ������� ������� �� ������ �������� ��� ��� ����� ������ �� ������ �� �������� �� ��� ���� ��� �� �� ���������������� �� ������������

��� ������� ������

� ������� ������ � �� ����� ��� �� ��� �� ��� �� ��� �� � ������� �� � �� ��� ��������� � ������� ������ ����� ��� ��� �������� ���������� ��� ���� ������ ��������������� ��� ������� ��� �� ���� !������������" �� ��� ������� #���������$������� !�����������" ��� ��� ��� ������ ������ �������� �� ��� %���� &�����!���� ������ �� ����� ��� �� ���� �� '(()�" ��� ��� ������ �������� �� $����� ���$������� !��������������"� ����� ������ �� ����� ��� �� ���� ���� ��� *��+��� &���� $������� !����� ������" �� '(()� �� $���� !�����������������"������ � ��,���� �� -������ �. �� �� ��� &�� $�������� /���� ����� �������������� ��� � #�������� � 0����� !�������������" �� &�1 � 2����� ��� �����0�������� $������� !�������������"� ��� &�������� $������� !��������������"� ����� &���� 0����� $������� !�������������"� � ����� �� ��� �� �� ��� ���� ���� � ��� �� ����� ����

0����� �������� ����� ������ ��� ���� �� ��� �� ��� ��� �� ��� ������ �� �������� ���� ������ �� #���� � ����� �� *�� +��� ���� ������� � ������ �������������� �� ��� 3�((( ����� �� ���� ��� 4��� �������� ��� ������ ���� � �,������ �� ������� ��� ������5 ���������� �� ��� ������� ��� �� ����� �� �������� � � �� �� ������� ����� �� 6��� ���� ������� � ������ �� ��� 3�((( ����� ������ ��� 4��� �������� ���� ���������� ���� ��� �� ��� �� �� ��� ������� ����� ����� � ����� ���� �� ���� ��� �� ��� ��� ���� �� ����

��� ����� �� *�� +��� ��� ����� �� ��� �� ���� � ��� � � ��� ������� ������7��� ����� �� 6��� ��� ����� �� ��� �� ���� � ��� � � ����� ������� ������� ���

� � � � � �

Page 2: Chapter 1 Fina 413

����� � ����� � ��� ������� ����� �� ���� ����� ��� ����� � 8(( ���� ��� ��������� ������ ���� ��� ����� ������ � ���� ��� �� ��� ��� �� ����� �� � ��� �� �� ����������� �� � ��� ������ ��� �� ��� 4��� ���� ���� �� ��� 4��� ����� ��� ����� ���

���� *�� ����� ���� ���� ����� ��� ����� � ���� � ������� ������� ����� ������� � ��������� �� ��� ������ ��� �� ��� 4��� ���� ���� �� ��� 4��� ����� ���

����� ��� ��9��� � ���� ������

��� ��� � ����� ��:���� ���� ���� ����� ��� ��������� ������ ����������� ����� ��;�<�� ����� �� ��� ���� �� ��� �������� ������������ ���� ������ �� ������� '� 0�� ��� �� � ������ �� ��� �� � ���� ��� �� ����� �� ���

����� =�� ������ � ���� ��� ����� �� *�� +��� �� ����� �� ��� 3�((( ����� ������ ��� 8(( ���� ��� ����� �� 4��� �� ��� ����� �� 6��� �� ����� �� ��� 3�(((

����� �� ���� ��� 8(( ���� ��� ����� �� 4���� ��� �� ���� ������ ���� � ��������������� ��� �������� � ��������� �� 0����� >�>�

� ������ ����� ��� �� �������� ���� ��� � �� ����� ��� ��� ����� � ��� � �������� �� �� � ������ �������� ��� ������ ����� � ��� ����� ��� ������� �� � � �� � ��

��� ������� ��� ��� ��� ��� ������ �:���� � �� ���� �� �� ����� �������� ��� ����������� �� �� ������� ���� �� �� ���� ��� ��� ������

�� ������ � ������� �������

0����� ����� ��� �� ����� ���� �� ��� #��� ���� ���� ���� ���������� ��������� ��� ��� ��� �� ��� �� �� �������� ������ ��� ������� �� � ��� �� �� �����

�� � ������� ���� ��� ���� ������ � ����� � ���� �� ����� �� 4���� ����� ������������ ����� ��� ����� ��� ��� �� ���� ������� ��� ��� ������ �� ���� �� �������

�� ���� �� ������ �� ������ ���������� ���� �����9������������ �� ��� ��� �� � ��� ��� ����� �� ���� /� ��� ����� ���� �� ���� �� ��������� ��� ����� ���� ���� �� ������ �� �� ���,��� ������ ��� ��� �� �� ��� ��� ��5 �� ��� ��� ������� ����� ��

� ����� ��� �� ����

������ ���� � �� ���� ���� �� �� ������� ��:���� ��� ��� ������ ��� �� ����� ��� ����� �� ����� ���� �� � � ���� �� ��������� �������� �� ��������������� �����7 �� ����� ���� ������� �� ���� ��� ����� �� �� ����������� �� ���

��� ��� ��� ��� ��� �� �� ��� �� ���� �� ��� �������� �� ����� !�� ���� �������"�� ����� �� � ����� ��� ��� ��� ��5 ��������� �� ����� �� 4���� ��� ������� ���

����������� � ���� �� ������ ��������� ��� �������� ������ � ��� ��� ���� �� ����� ����� ��� ��� �� ���� ������ �� ��� ��������� ������ ����� �� ������

March:

July: Trader must buy 5,000 bushels of cornfor $15,000

Trader takes a long position in a July futures contract on corn at 300 cents per bushel

������ ��� � ������ �������� !�� ��� �� � ��� �� �������"

� ������� �

Page 3: Chapter 1 Fina 413

�� ���� �� ���� ������ �� ��� �� ����5 ��:���� ��� ��� ����� ����� ��� ����� ��� ����� /��� ��� ������ ���� � ����� ��� ����� �� �� ���� ����� ��� ��������� �� ���������� ��� ������� ��� �� ���� �� ��� ���� ��� ����� ���� ��� ������� ��� ��� �� ������� �� ��� ��� �� �� � � ����� ����� ���� ��� ������ ����� ���� �� ��� ����� ���� ���� ��� ������� ���� ��� ������ ����� ������ �� ���������� � � ����� ���� ��� ������ ���������

��� ������ ����� �� �����

��� ������� ��� �� ���� !� /�" �� �������� �� >?@? �� ����� ��� �� �� ������� ��������� ��������� �� ��� ��� �� �� ������A� ��� :�������� �� :��������� ��� ����� ���� ���� ����� ������ � ��� ���� ��� ��� ������,���� �������� ���������� �� �� ����� � � �������� ������� &��������� ��� ���� � �������� �� ����������� �� ���� ������ ��� �������� �� �� �� ���������� ����������� �� ������ ��� ����������� ��� ������� ��� �� ���� ��� �<�� ������ �������� �� ��� �<�������������� ���� �������� ����� ���� ������� ������ ���� ������ ���� ������������� ���� �� ������� �����

��� ������ ������ �!� �"������

�� >?B@ ��� ������� 2����� $������� �� ��������� �������� � ����� ��� ����������� �������� �� ����� ��������� ������������ ������� �� >?C? ��� ������ �� �������� ������� ��� ��� �������� �� ��� ��� ������� ����� �� $�� ���� �� >C>C���� �� ���� � ��� ������� #��������� $������� !�#$" �� �� ��������A� ��������� ������� &���� ����� ��� �������� �� ������ � ������ ����� ��� ����� ������ �������� ���� ������ !>C)>"� ���� ������ !>C)@"� ���� ��� !>C))"� �� ����������� !>CB>"� �� >C?' �� �������� � ������ �������� �� ��� &����� D 2���5 !&D2"3(( &���� �������� ������� #��������� $������� ����� ������ ������ �� ������� ���������

�� >CB'� ��� �������� ������ ���� ��� ������ ��� ����� ����� ��� ������������� ��� 4������ ���� ��� &�� ������ ��� ��������� ������ ��� #������ ���� ��� ��A����� ����� ��� &���� ������� ���� ��� *�� E����� ������ ��� F���� ������� ����� ����� ��� ������� #��������� $������� ���� ��� ���� ������� $�������� ��������������� !� ����� ������� ���� �������� ��� � � �������� �� ��� ������ ����� �� � ����,��� ������� �����" �� �� ��� �������� ������ �������� �� ������� �� ���� ������

�!�� ����� �������

������������ ������ �������� ���� ���� ���� ���� ���� � ����� � ��� � ��������������� ��� ������� ����� ��������� ������ �� ��� G��� �� ��� ��������� ����� ���� HH������ ���55� �� ���� � �� ������� �� �� ��� ����� �� ������� ��� ���� �������� ���� �� ����� ���� �� ��� ��� ��� �� ������� �������� ��� G��� ����� ������������ ��� ������� �� *�� +��� ��� ����� �� ��� 4��� ���� �� ������� G�������� ���� �������� ��� ������� �� 6��� ��� ����� �� ��� 4��� �����$������� ��� ����������� ��������� ��� ���� ������ ��� �� ��������� ������

��� ������� ����� �������� ����� ��:���� ���� �� � ������� �� � �� ����� ������� �� ���� ����� �� ������ #��� �������� ���������� ��� ���� ��� ������������������� �� ��� � /� �� �#$� ������ �������� ��� ���� ���� �������������� ���� ��� G��� �� ��� ���������

����������� �

Page 4: Chapter 1 Fina 413

��# ��� $��%���%����� ������

*�� ��� ������ � ��� �� ��������� ���� � ����� � ��� ��������������� �� /�� ����� � �� � ������� ����������� �� ��������� �� � � ���������, �� �� �����,������������ �� ������ ��� � ��� ��������� ���� ���� ��� ��� ���� ��� ������ /���� �� ��� ���������� � ������ � ����� ������� ��� � �������� ����������� ��� ������� � ������ �� �� ������ � ����� ������� ��� ������� �������� ���������� �� ���������� �������� �� � ��� ������� 0�������� ���������� ����� ��� � ����� ���� ��� ��� ��� �� ���� ���� ����� ���� ��� ��� ���� ���� ��� ������������ �� :���� ���� � �� ����� !� ����� �� ����� ���� ��� ������� �� ���" �� ���<�� ����� !� ����� �� ����� ���� ��� ������� �� ���"���������� ����������� �� ��� ����,���,������� ����� ��� ������ ����� �� ����� �

� ����� ����� ���� �� ������ ��� ���� ��� ������� �� ������ ��� ���� ���� ����� ����,���,������� ����� ��� ��������� ��� ������ ���� ���� �� ��� ��������,���� ������ � ��� �������� �� ��� ����,���,������� ����� � ���� ��� ��� �� ��������� � ��� ���� �� �� ���� ������ �� �� ��������� #����� ����������� ��� ������ ��������� ��� ������� ���������� ���� � ��������� � ���� ����� � ������ � ������ ��� �� �� ����,���,������� ���� !���� �� ����� � � ��� ��� ���� ��� ������������ ��� �� ������"� � �� ���� �� �� ��� ���� �������� �������� ���� ������A���� ���� �� ��� ����� ��������� ��� ����� ���� ��� ��� ����,���,������� �� ��� ��������,���� ����� ��� ��������� ��� �����

�������� ��� ������� ���� ��� �������� ��� ��� ��� ����� ��� ��� ������� �� ���,����� �� � ����� ���� ��� ����,���,������� ����� � ��� ������ ���� ��� ��������,���� ������ ��� ��� ��� ������������� &����� ��� !����������" ����� ����������������� �� ��� ����� �� >CC?� 0����� >�' �� ���� !�" ��� ��� ��� ����� ���������� ���� ��������� ���������� ���� ���� ��������� �� ��� ����,��� ������� ������������ >CC? �� '(() �� !�" ��� ��� ��� ����� ����� �� ��� ��� �����������������,���� �������� ����� ��� � � ������ %��� ���� ������ ��

Size of market ($ trillion)

0

50

100

150

200

250

300

350

400

Exchange

OTC

Jun-06Jun-05Jun-04Jun-03Jun-02Jun-01Jun-00Jun-99Jun-98

������ �� &�A� �� ����,���,������� �� ��������,���� ��������� �����

� ������� �

Page 5: Chapter 1 Fina 413

4��� '(()� ��� ����,���,������� ����� �� ����� �� I8B( �������� �� ��� ��������,���� ����� �� ����� �� I?@ ���������

�� ������������ ���� �� ��� �� ���� ���� �� �� ���� ��� ��������� ����������� ����,���,������� ���������� � ��� ��� � � � �� ������ �� ��� ��� �� �� ����,���,������� �������� � � �� ����� ��� �� ��� >(( ������ %�&� ����� ���� ����� ������ � ������� ��� �������� ���� �� ��� ����� ��� ����� ��������� � ���� ������������ ���������� � I>(( ������� J������� ��� ����� �� ��� �������� ���� �� ����I> ������� ��� ��� ��� ������������� &����� ��� ��� ��� ��� ��� ����� ����� ����� /�� �������� ��������� �� 4��� '(() �� �� ����� I>( ���������>

��& ��'��( ������

� ������ �������� � � ���� �� � ������ �������� �� ���� �� � �� ����� ��� �� ��� ����� �� ��� �� � ������� �� � �� ��� ������ ��� � ������� ������ ��� ������ �������������� ��� ���� �� ��������� ������ �������� ���� �� ��� ����,���,������� ������

0����� �������� �� ������� �������� ��� ���� �������� #�� ����� ���� � �������� ��� ����� �� ������ ������ &��� ����� ��� ������ � ������� �������� ����� �� � ����� �������� 0����� ����� ��� ������ ��� ������� �� � ������ �� ������� >�> ������ ��� :���� �� ��� �������� ���� ������� ��� ����� ���� !K 2"�� ��� %�&� ����� !%&-" ���� ���� �� �� �� � ����� ������������� ���� �� 4��� >@�'(()� ��� :���� � ��� ��� �� ��� �� %&- ��� K 2� ��� ��� ��� ������� ���� ������� � ������� �� ��� K 2 !��� ����� � �������" �� ��� ��� ����� !����� ������������ � ����� �������" �� ��� ���� �� I>�?8)( ��� K 2 �� ��� ������� �� ��� ��� ����� �� I>�?8)@ ��� K 2� ��� ���� ��� ������� ���� ��� ���� � ������� �� ���������� �� ��� ���� �� I>�?8B' ��� K 2 �� ��� ������� �� ��� ���� �� I>�?8BB ���K 27 ��� ���� ��� ������� ���� �� � ������� �� ��� ������� �� ����� ���� ��I>�?@(( ��� K 2 �� ��� ������� �� ����� ���� �� I>�?@(3 ��� K 27 �� � ���

��� :���� ��� ��� ���� ����� ����������� !� ������ ��� �� ������� ���������� ������ ���� �� ���� ��� ������ ���� ������� �� �� �<�� :���� �������� �� ����� >�>�" ����� ��� ����� ��� :���� �� ����� >�>� � ����� ����������� ����

��)!� ��� &��� �� ������ :���� ��� ��� %&-LK 2 ������������� 4��� >@� '(() !K 2 M ����� ����7 %&- M %�&� �����7:���� � �� ��� �� %&- ��� K 2"

��� ����

&��� >�?8)( >�?8)@

>, ���� ������ >�?8B' >�?8BB

8, ���� ������ >�?@(( >�?@(3

), ���� ������ >�?@8? >�?@@@

> � �������� ���� � ����� I> ������ �� ��� �� �� �I> ������ �� ��� ����� �� ���� �� ������ ������� � ��� ����� ����� �� I> �������

����������� �

Page 6: Chapter 1 Fina 413

����� �� ��� N>(( ������ �� �� ���� ��� I>?@�8? ������ �� ��� ���� � ���� �� �������� ������ �

����� � � ����������� ������� ��� ������ ����� �� � ������� ��������� ��� ��� ������� ��� ������� ��������� � ���� ������� ���� �� ������� ������� ����� ��� ��������� �� ������� 3�

��* +���� ������

����� ��� ��� ���� ���� �� ������O ���� �� ���� � ��� � ��� ���� ��� ����� �������� �� ��� �� ��� �� � ������� ��� ��� � ������� ������ � �� � ��� ���� ��� �������� ����� �� ��� �� ��� �� � ������� ��� ��� � ������� ������ ��� ����� �� ��� �������� ������ � ��� �������� ���� �� ��� ������ ����7 ��� ��� �� ��� �������� � ����� � ����� ����� ��� �� ��� ������� ���� � ���� � � ��� ��� �� ������� ���� �� ���

������� ���7 �� ������ � ��� ��� �� ������� �� ��� �� � ����� �� �����

�� ���� �� � ����A� ���� �� ������ ���� ��� ����� ��� ����� �� � � ���������� ����� �� ��� ���� �� ������� ��� ������ ��� ���� ��������� ������ ��� ������ !�� ������" ��������� ��� ����� �� � ���� ������ �������� � �� ���� �������� �� ��� �� � ������� ����� �� � ������� �� � �� ��� ������� � �������� ��� ������� � ���� ������ �� � ������ � �� ������� �� ��� ��� ��� �� � ������� ����� �� � ��������� � �� ��� ������� �� ��� ������� !������ ��� ����� ��:���� ���� ����� ���� ������ �� ������� '" �� ����� ���� � ������ ��������� � �������� �� ������� ����� �� ��,����� ������ ����� � ��� � ��� ������� ��� �� ������ ���������

��� ������ �������� �� ��� ���� ��� ������ ���� ������ � ��� ������� ���/����� $������� !� /$7 ������������"� ����� >�' ���� ��� ������ �� ��� ���� �<�� :���� ��� � � �� ��� � ������ ������ ������ �� ����� !������ � ���O�*��" �� &���� ��� >'� '(()� ��� :���� ��� ����� ��� ��� � /$ ������� ��� ��������� ����� �� ��� �� � �� ��� :���� �� I>C�3)� ��� ������ ����� ����� ��� I>3�((�I>B�3(� I '(�((� I''�3(� �� I'3�((� ��� �������� ��� /������ '(()� 4������ '((B��� ����� '((B� ��� /������ ������ ���� �� ���������� ��� �� /������ '>� '(()7 ���4������ ������ ���� �� ���������� ��� �� 4������ '(� '((B7 ��� ����� ������ ���� ��

���������� ��� �� ����� '>� '((B�

��)!� �� 2���� �� ������ �� ������ &���� ��� >'� '(()7���� ����� � I>C�3)� !������O � /$"

���� ����

������ ����!�"

��� !""#

$ !""%

� � !""%

��� !""#

$ !""%

� � !""%

>3�(( @�)3( @�C3( 3�>3( (�('3 (�>3( (�'B3

>B�3( '�8(( '�BB3 8�>3( (�>'3 (�@B3 (�B'3

'(�(( (�3B3 >�>B3 >�)3( (�?B3 >�8B3 >�B((

''�3( (�(B3 (�8B3 (�B'3 '�C3( 8�>(( 8�8((

'3�(( (�('3 (�>'3 (�'B3 3�@3( 3�@3( 3�@3(

� ������� �

Page 7: Chapter 1 Fina 413

����� >�' ��������� � �� ��� �� ��������� �� ������� ��� ����� �� � ���� ������������ � ��� ����� ����� �������7 ��� ����� �� � ��� ������ ������� � ��� ���������� �������� ��� ���� �� ������ ��� �� ���� � ��� �������� � ����� �� � �� ������� �������� � ��� ���� � I'3 ����� ����� ���� �� ������� � �������� ����� ��� ��� ����� � ��� � � ��� ��� ��������� ���� ��������� �� ������ ���� ������ ������� �� ������� C�

&����� �� ������� ������� � ������ �� ��� ��� ����� ���� ������ �������� �� ��������� � ����� ����� �� I'(�((� ��� ������ ���� ����� ���� ���������� �� � ����� �� ���� /$� ��� ����� ���� ���� �� ������� ����� ��� ���� �� ��� ��� ����� ������������ �� ����� ���� � ����� ����� �� I'(�((� �� � ����� ���� �� ������ 0�� ��������� �� ��� ��� ���� �� ������ ��� ��;�<�� ���� �� �� � ���� ��� ����� �I>�)3� � ������� �� ����� >�'� ��� � ��� ����� ��� �� ������ �� ��� ��� ����� �� ���%���� &����� �� ������ �������� � � �������� �� ��� �� ��� >(( ����� ��������� ���������� �� ������� ��� I>)3 �� �� �� ���� �� ��� �������� ������� ��� ������� ����������� ���� ���� ������� ��� ��� � ���� �� �� ��� �� �� ��� ����� �� ��� ������� �� ��� �����������

�� ��� ��� ��� ��� ������� �� ������� �� � ��� �� I>)3 ��� ����� �� ��� >((����� ���� ��� I'(�(( ����� ��� ����� �� ��� ����� �� �� ��� ���������� ��������� I>)3 �� �� ����� �� ��� >(( ����� ���� ��� I'(�(( ��� ���� �� ���������� ����� �� ������� ��� ������� �� ��� ����� �� ����� �� ��� ��� ����� I'(�((������ ����� '>� '((B� ��� ������ � ��� ������� �� ��� ������� ��� I>)3� �� ����� ����� ���� ����� �� ���� �� ��� ������ � ������� ���� �� � I8(� ��� �������� ���� �� ��� >(( ���� �� I'(�(( ��� ���� ���� ���� ��� ����� I8( ��� ����� ������ �� � ���� �� I>(((� �� I?83 ���� ��� ������� ��� �� ��� ������ ��� ����� ������������

�� ����������� ���� ��� ��� ������� ���� �� ��� ������� �� ��� ����� ��� �������������� ���� � ����� ����� �� I>B�3(� 0�� ����� >�' �� �� ���� ��� ���� ���>((� (�B'3 �� IB'�3(� ��� ������� ���� ������ ��� ����� ��� >(( ����� ���� ���I>B�3( ��� ���� ����� �� ����� '>� '((B� �� ��� ����� ���� ����� ��� ����� I>B�3(� ��������� � ��� ������� �� ��� ������� ��� IB'�3(� �� �� ��� ������� ������� ������� ���� ����� � I>3� ��� ������� ��� � ���� �� I'3( �� ������ >(( ����� ���� ��I>3 �� ������ ��� ��� I>B�3(� ��� ��� ����� ����� ��� ��� �� ��� ������ � ����� ����������� � I>BB�3(�

��� ������ ������ �� ��� � /$ ��� � ������� �� �� �� � ��� � ������� �������� ��� $�������� � ���� ���� ��� �� ������� ���� �� �������� ��� �������5 ����� �� �������� �� ��� ���� ���� ����� ��� ��� ��� ���� �� ���� ������� � ���� ��0����� >�8�

0������ ����� ����� ��� ��������� �� ������ ����� �� ��� ����� ��� � ������ ����� >�' ��� ���� ��� �� ����� ��� ����� �� ����� �������� �� ��� ���� �� �������� ����� ��� ���� ���� �� ����������� �� ������ �����O

�� ���� �� ����

�� &����� �� ����

�� ���� �� ���

�� &����� �� ���

���� ��� ������� �� � ������ ��� �������7 ����� ��� ������� �� � ������ ����� �������� &������ �� ������ � ��� ����� � &����� ��� � ����

����������� �

Page 8: Chapter 1 Fina 413

��, ������ � +���� �������

��� ��� ������ �� ��� �� ���� ����� �� $����� �� �� ��� %���� &���� � ����� ���� ���������� �������� �� ��� ����� ���� ��� ����� ��� � �� �� � ������ �� �������������� ��������� /�� �� ���� ������� ������ ����� ����� ������ �� � ������� ����� �� ����� ��� ��� ��� �� ���� �� ��� ���� �� ����� �������

+� ��� �!! ���-��. ��� (��!��. �..���� ���

�� ��� ����� >C(( � ����� �� �� �� �� ��� 2�� �� ���� ����� �� -��������������� ��� �� �� ��� ��������� �� �� ������ � ������ ��� ������������� �� ����� ��������� ������� ��� ����� �� ��� �� ������ ���� ������� ����� ��� � ��� �� � ��� �� ���� ���� �� �� �� � ����� �� ������ �� ��� ��������� ������ �� ��� ������ �� ���� �� ����� � ��� �� � �� �� ����� ���� �� �������� �� ���� �������� �� ����� ��� ������ ����� �� ������ ��� ���� �� �� � �� ���� ����������� ��������� ������ ����� �� ��� 2�� �� ���� ����� �� -����� ��������� �<���

��� ��� ���������� 0���� ����� �� �� ������� ������ ��� ����� �� �� ������ ���� ���� ��� ����� �� ��� �� �� ������� ����� ����� �� ����������� &����� ����� �� �� ������ �� ��������� ���� ��� ������ �� ��� ������ ���� ����� ��� ��������� �� ��������� � ��� ���� �� �� ��� ����� ��� ���� ��� ������ �� �������� ��� ����� �� ������� �� ����� �������

��� ���/� ��� �� 0 ���. �"������.

�� ����� >CB8 ��� ������� ��� �� ���� �� �� � ��� ��������� ��� ������� ���/����� $�������� ���������� ��� ��� ������ �� ������ ���� ������� &���� ���������� ����� ���� ���� � ����������� ������� ���� �������� ��� � ������ &����$������� !������������" �� ��� 2���������� &���� $������� !������������"����� ������ ���� ������ �� >CB3� ��� 2����� $������� !�����������������" ���� � � �� >CB)� � ��� ����� >C?( ��� ���� � �� ������ �� ����� � ������ ����

(a)

0 10 20 30 40

Stock price ($)

Profit ($)

(b)–500

0

500

1,000

1,500

2,000

–500

0

500

1,000

1,500

2,000

0 10 20 30 40

Stock price ($)

Profit ($)

������ ��# *�� ����� ��� !�" ��������� � �������� �������� �� >(( ����� ����� ���������� ���� � ����� ����� �� I'(�(( �� !�" ��������� � �������� �������� �� >((����� ����� ��� ������ ���� � ����� ����� �� I>B�3(

� ������� �

Page 9: Chapter 1 Fina 413

��� �� ��� �� ���� ��������� ��� ������ �������� ���� ���� �� ������ ������� ���� � �� ���� ���� �� ��� *�� +��� &���� $�������� ��� �������������&�������� $������� !������������������" ����� !����� ����������" ������ �� �������� '((( �� ��� ���� ������ �������� !���������������������" � � �� '((@�

�� ��� >C?( ����� ������� �� ��� %���� &���� ��� ������ �� ������� ��������������� �� ���� ������ �� ������ �� ������ ��������� ��� 2���������� &����$������� � ��� ��� ��� �������� ��� ������ ������� �������� ������� ��� ������� ��� /����� $������� ���� ������ �� ��� &D2 >(( ���� ���� !/$P"� ��� &D23(( ���� ���� !&2P"� ��� *��: >(( ���� !*-P"� �� ��� -�� 4��� ��������������� !-4P"� #�� �������� �<����� ������ �������� ��� ��� �<�� ������ ������ ��������� ���� ��� ������� ��� �� ���� �<�� ������ �� ���� ������� ���������� #��������� $������� �<�� ������ �� ���� ������ ������� �� � ��� /������������� ��� ���� ��� ���� ��� ����� !&�� ��� ����� �� ��� �� �� ��� �����"

��� 1��% ��%��� �� ���-� ��� 0 ���.

��� ����,���,������� ����� ��� ������ �� ����� ���� ������ ���� ��� ����� >C?(�� � ��� ������ ���� ��� ��������,���� ������ /�� �������� �� ������ ������ ��� ����,���,������� ����� � ���� ���� ��� �� ������� �� ��� ��� ���������� ����� � ��������� �������� �� ��� ������� 0�� ��� ���� � ��������� �������� ��� ����� $������� ���� ������ �� ��� >�) ������ ����� ���� �� �� �������� ���� �� >�C>'3 �� ��� �� ������� ��� ����� ������ ������ �� �� ��������� J������� �� � ������ ���� ��� ����� ��� ���� ���� �� ����� �� ������ � :���� ��� �� ����,���,��������������� ���� ��� ��� ��������5 ������ ����

��2 ��+�� � ���(���

0������ ������� �� ������ ����� ���� ���� ����������� �������� ��� �������� � ���� ���� ���� �������� ��� �<����� ���� �� ����� �� ���� � ����� ����� ��:������ ���� �� ������� ���� �� ���� ��� �� �� � ��������� ����� � ������ �������� �� ����� � ���� ���� � ������� �� ���� ��� ����� ���

����� ���� ��������� �� ����� ��� �� �������O ������ ���������� �� ����,�������� J���� �� ������� ������� �� ������ �� ����� ��� ��� ���� ���� ������� ��������� ������ ��� ��� �� � ����� ��������� &��������� �� ��� �� ��� ����� ������ �������� �� � ����� ��������� ����������� ���� �<������ ������� �� ����� ��� ����� ��� �� ���� �� � ������ � ������ �� ���� &������ >�>� ������� ���� ���� � ��� ��� �� ��������� ��� ��� ����� �������

�� ��� ���� ��� ������� �� ������ ��� ��������� �� ���� ���� �� ����� �� ���������

��3 ��(4���

�� ��� ������ �� ��������� ��� ����� ��� ����� ����� ��� ���� ������ ���������� �������

����������� �

Page 10: Chapter 1 Fina 413

������� �.��� ���5��� �� ��� .

&����� ���� �� � 4��� >@� '(()� �� � ������� � �� ���� ��� �� ��� %���� &��������� ���� �� ���� ���� �� ��� N>( ������ �� /������ >@� '(()� ��� ��� �� ��

������� ��� � ����� �������� ��� %&-LK 2 �������� ���� :���� �� �� ��������� ���������� ��� ���� �� ����� >�>� � ������ ���� ���� �� ������� ��������

��� �� ������ ���� !K 2" ��� ��� �������� ���������� �� ��� �����, ���� ������

��.���.. ���0.�� ��� J��� 0��

J��� ��� ���� ���� � �=�� ��� �� ��������� ��� ������� ����������� ������������ � ���� ��� � � ���� �� � ����� ��� �� ���� �� ����� ��� �� ������ ��������� J������� ������ ����� ��� ���� ��� ��� ��� ��:���� �� ������� ����%�&� ������ �������� ���� ��� � ������ ���� ������ ��� ���� ��� �������������������� �������� �� � ��� �������� �<�� ����� ��������� #����� ��� �����=��� �� ���������� ��:������ ���� ���� �� ��� ��� �� ������ ������ ���� ��� ������ ���� ���� �� ��� �� �� ���� ����� ��� ������� �� ������ ���� ��� �� ���������� �� �� ���� ���� �� ���� ������� �� ������ �� � ��� J��� ��� ������������� ���� �� ���� ����������� ��� ���� ��� � ����� ��� �� ����� �� ����������������� ��������������� �� ����������� ����� ��� ��������� ��� ��� �������� ���� ��� ������ ��� ������� �� ��� ���5 ������ ���� �� ��� ��������������9��������� > �� 'Q �� ��� � ���� ������ ��� '(Q �� ��� ������ J��� ������� ����� �� ���������� ���� ���� I> �������� ����� ������ ���������� ��� �����HH0�� �� ���55 ���� ���� �� �� �� ����� �� � ��������� �� ����� ���� ������� ����� ��� ������� ������� �� � ���� ��� ������ ����� ������� ����

��������� �� �� �� � ���������� �� ��������� �������� /��� ��� ������� �� ��������� ��� ���� ��� ������ ��O

�� $������� ��� ��� �� ����� ��� ��� � ������

�� -���� ����� ��� ��� ���������� �� ����� ���� �� �����

�� -���� �������� !������ ��������� ���������" �� ���� ��� ������������ ����

J��� ��� � � ��� ��� �� ��� ����� �� ��� ���� ��� �������� ���� ��� �������������� �������O

�������'�� ��'�����O ���� � ���� ������� �� � ����������� ��� �� ���� ���� ���������� ����� ���� ������� �� ��� ��������� �:�����

(��������� ����������O �� �������� ��� �� �� ����� �� �� ���� �� �����������

������� )�����O ����� �� ��� �� �:���� �� �� ����� �� ��������� �� � �������������� �� �� ��� ��� �� ��� �������� ��� �����

*��&�� +��O ����� �� ������ ����� ������ ���� ��� ��� �� �������

)��� �� *��'�O %� ��������� �� �������� �� ������� ���� �� ������� ������������ ����

)���� ,�����O 2������ �������� ������� �� �� ��������� �� ��� ��������������� �� �� ��������� �� ��� � ��� ���� ��� ������� �� ��� ������� �������� ����� ����� � A����

� ������� �

Page 11: Chapter 1 Fina 413

����� �� >�?@(3� ��� ���� ���� ��� �<��� �� ����� ��� ����� �� �� ��� �� ��� ������������� �� I>?�@(3�(((������� ���� ������� %�&� �� ����� ����� �� ���� ����� �� � $�������� ���� �

��������� ��� �� ��� %���� 6���� �� �� 4��� >@� '(()� ���� ���� �� ���� �������N8( ������ ����� ���� ������ $������� ��� ���� �� ������� �������� ��� �� ������N8( ������ �� ��� �����, ���� ������ ����� �� �� �������� ���� �� >�?@((� ������� ���� ��� �<��� �� ������� �� ��� %�&� ����� �� �� �����A� ��� ��� ������� ��I33�'((�(((�$�� ��� >�> � ���A� ��� ������ �������� ���� �� � ������ �� $��������

*��� ���� � �� ���� ���� � ������ �� �� ����� ��� �� ���� ���� �� �� ����� ������� �������������� �� ���� � ����� ������ � ������� �� ��� �������� ���� �>�B((( �� /������ >@ �� ��� �� ���� �� ��� ����� ��� N>( ������ ���� �� �� ����� ���� ��� I>B�(((�(((� ����� � �� ���� I>?�@(3�(((� /� ��� ����� ���� �� ����������� ���� � >�C(((� ��� N>( ������ ���� ��� I>C�(((�(((9�� ��� �� ���� ������� �� �� ����R ��� ������� �� $������� �� �� �� ��� ���� � ��� ������� �� ����������� ���� �� &���� ��� ����� �� �� �� ���� >�?@((� ��� �� ���� ���� ��� �� ������7 �� ��� ���� � ������� ���� >�?@((� �� ���� �� ����� �� �� ��� ��� ����� ��� ��� ��������� � ��� ����� �� ������� J����� ����� ��� ���� ��� �� �

��� ��������� ��� ��� ���� ��� ����� � ���� ������ ���� �� ������ ���� ��� ����� �������� �������

������� �.��� 0 ���.

/����� ��� ��� �� �� ��� ������� $�� ��� >�' ������ �� ������� ��� �� #�� ��� ���������� ���� ��� >�((( #������� ����� ��� ���� ����� � I'? ��� ����� ���

�"�/0!� ��� J����� ���� ������ ��������

�� � 4��� >@� '(()� � ������ �� ��� N>( ������ �� /������ 8� '(()� ��� ���������� ��� ������� %��� ��� :���� �� ����� >�>� �� ��� N>( ������ �� ��������, ���� ������ ����� �� ���� �� �� �������� ���� �� >�?@(3 ��� ��� ��������� ���� ����$������� ���� ������� N8( ������ �� /������ >@� '(()� ��� � ���� �� ��

������� %��� :���� �� ����� >�> �� ��� N8( ������ �� ��� �����, ���� ������ ����� �� ���� �� �� �������� ���� �� >�?@(( ��� ��� ������� �� ���� ��������

�"�/0!� �� J����� ���� ������

�� � #��� �� ������� ��� ��� >�((( #������� ���� ���� ���������� ������ ������� ������ �� ��� ���� ����� ���� ��� ���� ��� ����� #����� :���� ��� �������O

������� #������� ���� �����O I'?#������� 4��� 'B�3( ��� �����O I>

��� ������� ��� >( ��� ������ �������� ��� � ����� ��� �� I>�(((� ��� ������� ������� ��� ����� �� ��� >�((( ���� ��� I'B�3( ��� ���� ����� ��� ������� �����

�����������

Page 12: Chapter 1 Fina 413

������� � �������� ����� � ������ ���� ����� ������ �� ��� ���� ��� ���� ������ ����������� ��� ������� ���� ��� >( 4��� ��� ������ �������� �� #������� ����� ������� ��� /����� $������� ���� � ����� ����� �� I'B�3(� ��� ���� ���� ���

������� ��� ����� �� ��� � ����� �� >�((( ���� ��� � ����� �� I'B�3(� �� ��� :���������� ����� � I>� ���� ������ �������� ���� ��� >(( � I> � I>(( �� ��� ����� ���

�� ��� ������ ������� ���� �� >( � I>(( � I>�(((�

��� ������� ��� I>�((( ��� ��������� ���� ��� ���� ��� �� �� ��� �� ���� I'B�3(

��� ���� ����� ��� ���� �� ��� ������� �� ��� ����� ����� �� #������� ���� �����I'B�3(� ��� ������ ��� �� ������� � ���� I'B�3(( � �����A� ��� ��� ������ �������

���� ��� ��� �� ��� ������ � ����� ���� �������� ��� � ���� �����A� � I')�3((� ����� ����� ����� ��� ����� I'B�3(� ��� ������ ��� ��� ������� �� ������ ��������J������� �� ��� ��� ��� ����� �� ��� ������ � ����� ����� I'B�3(( !�� ����� I')�3((

���� ��� ��� �� ��� ������ � ����� ���� �������"� 0����� >�@ ��� ��� ��� ����� ����� ��������� !����� ������ ��� ��� �� ��� ������ ���� �������" � � �������� ��

#�������5 ���� ����� �� ��� ����� ��� ���� ���� ��� ��� ����� �� ��� ����������� ��� �� �������

� �/0���.��

����� � � ���� ����� �<������ ������� ��� �� �� ������ �������� �� ��������� ������� 0����� �������� ��� ����� �� ��������A� ��� �� ����� ��� ����� ����

��� ����� ���� ��� �� ������� ��� ��� ��������� ���� /����� ��������� �� �������������� ��������� ���� �<�� � ��� ��� ������� �� ������� ��� ���� ����������� ����� ��� ��� �� ��� ������ ����� ���� �������� ��� �� ������ ���

��������� ����� ��� ���� %����� ������� ������ ������� ��� ��� ��� �� �� ��,����� ����

20 25 30 35 4020,000

25,000

30,000

35,000

40,000 Value of holding ($)

Stock price ($)

HedgingNo hedging

������ ��& S���� �� $�� ��� >�' �� #������� ������ �� ��� ����

� ������� �

Page 13: Chapter 1 Fina 413

��6 �+��7����

�� ��� ��� �� �� ������ ��� ������ �� ������ ����� ��� �� �� ������������ ������ ����� ���� �� ���� �� ������� �� ����� ��� ��� ����� ����� �� �� ���� ��������� ��� �� ���� � ������� �� ��� ������ $����� ���� ���������� ���� ��� ����� �� ��� ��� ���� �� �� �� ���� ��� ������� ���� �� ���� �� ����

�0���!� ��� �.��� �� ���.

������ � %�&� ��������� ��� �� 0������� ����� ���� ��� ����� ���� ������������� �������� �� ��� %�&� ����� ���� ��� ���� ��� ���� �� � ������� ������ ���� ����� �� ��� ���� �� N'3(�(((� /�� ����� ��� ��������� ��� � � �������N'3(�((( �� ��� ��� ����� �� ��� ���� ���� ��� ������� ��� �� �� ����� �� ������������ !��� ������� ���� ������� ���� �� ���� �� �� �������,������� ��������"������� ��������� � �� ���� � ���� ������� �� ���� �#$ ����� ������ �������� ���������� !$��� ������ �������� � ��� ��� ������� �� N)'�3((�" ����� >�8 � ���A���� ��� ����������� �� ��� �� ����� ���� ��� ������� �������� ���� � >�?@B( �������� ���� �� ��� ����� ������ ����� � >�?@>( ����� ��� ����� �� ��� �������� �������� ��� �� �� >�C((( ����� ��� ���� �� ������ ��� ������ �������� ����������������� ��� ��������� �� �����A� � ����� �� �>�C(((� >�?@>(� � '3(�((( � I>@�B3(� ������ ����� ����������� ��� �� '3(�((( ���� �� �� ��� ����� ������� ��� I>�?@B( ��0������� �� �� ��� I>�C((( �� ������ � ���� � ����� �� �>�C(((� >�?@B(� �'3(�((( � I>8�'3( � ��� �� ��� �������� ���� ���� �� >�?((( ����� ��� �������� ������ �������� ���� ��� �� � �>�?@>(� >�?(((� � '3(�((( � I>(�'3( ��� ��������� ��� ����� ����������� ���� ��� �� � �� �� �>�?@B(� >�?(((� � '3(�((( �I>>�B3(� ��� ����������� ������ �� ���� ��� �� ������� �<����� ����� �� ������� ���� ����������� � ��� ��G��� ��� ������� ���� � ����� �� �������� ���� � ��� �<������ ������� ��� ��� �����������T ��� ��� ����������� ��

������ ������� ��:���� �� ��,����� ����� ��� �� I@)>�B3(� � �������� ��� ��������������� ��:���� ���� � ��� � ���� �� ���9������ I'(�(((9�� �� �������� ��� ��������� �� ���� � ��� � � ����� �������� !#����� ������� ����������� �� ������� '�" ��� ������ ����� ����� ��� ��������� �� ������ ������������� � ���������� ��� ������� ������� ��� ������� � ���� �� ���� � ����� ������������������

��)!� ��# &���������� ���� ��� �� ������ ��������� /�� ������ ��������� �� N)'�3((� ������� ����� � I'(�(((

+�'���� -���

��� .!/"0"""� �� ���� � 1 23%"

��� 3 ������� �������+������ ���� 4 1 231"

����� ��� I@)>�B3( I'(�(((

2���� �� ����� ��� � >�C((( I>8�'3( I>@�B3(

2���� �� ����� ��� � >�?((( �I>>�B3( �I>(�'3(

����������� �

Page 14: Chapter 1 Fina 413

�0���!� ��� �.��� 0 ���.

/����� ��� ��� �� �� ��� ����������� &����� ���� �� � /������ �� � ��������������� ���� � �A����� � ������ �� ������� �� ����� ���� ��� ���� ��� ����� ������� ����� � ��������� I'(� �� � ���, ���� ���� ������ ���� � I''�3( ����� ����� ���������� ������ ��� I>� ����� >�@ ��������� ��� ������ ����������� �� ��� ���� ������������ � ������� �� ����� I'�(((� /�� ����������� � �� ��� ������� �� >(( ������������ ������� ��� ������� �� '�((( ���� ������ !����� '( ���� ������ ��������"�&����� ���� ��� ���������5 ����� � ������� �� ��� ����� �� � �A����� 5 ������� �� I'B �� -��� ���� ��� ��� ����������� �� ������ ��� ���� ���� � ����� ��

>((� �I'B� I'(� � IB((

J������� ��� ���� ����������� � ��� ��� ���������� � ���� ������ �� � �A����� ���� � ����� ����� �� I''�3( ���� � ����< �� I@�3(� ������ �� ������ � ����������� I'B �� �� ������ ��� I''�3(� ��� ����� ����< ��� ��� '�((( ������ ���� ���������� ���� ��� ���� ����������� �

'�(((� I@�3( � IC�(((

&���������� ��� �������� ��� �� ��� ������ ���� � ��� ����� ��

IC�(((� I'� ((( � IB�(((

��� ������ ������� �� ���������� ��� �� � ��� ��������� ���� ��� ������� �� ��������� �����/����� ��� ���� ��� �� � ������� ��������� ��� &����� ��� ���� ����� ���� �� I>3

�� -��� ���� ��� ��� ����������� �� ������ ���� ���� � �� ��

>((� �I'(� I>3� � I3((

����� ��� ���� ������ ������ ������� ����� �������� ��� ������ ������� ���� ����� � �� �� I'�(((9��� �������� � ���� ��� ��� ��� ������� 0����� >�3 ��� �������� �� �� ��� ��� ��� �������� � � �������� �� ��� ����� �� � �A����� �� ��� �����/����� ���� ������ ������ � ��� �� ��������� 0�� � ����� ����� ���� ��� �� ��

������ ������ ��� �������� ����:������ K�� ����� � ���� � ���� ���� ������� ����� � ����� �� ��� ����� ������� ����� ��� ����� ����

��)!� ��& �� ������ �� ����� !���" ��� �������������� �������� ��� ���� I'�((( �� ���������� � �A����� ���� �� /������

(����'�� ����� ����

5������6� ������� �1/ �!%

�� >(( ���� !I3((" IB((

�� '�((( ���� ������ !I'�(((" IB�(((

� ������� �

Page 15: Chapter 1 Fina 413

� �/0���.��

0����� �� ������ ��� � ���� ����� ��� ��� ��������� �� ���� ���� ���� ������ ���� �� ����� � ���� �� �������� ��� �� �������� J������� ����� � �� � ��������<������ ������� ��� ���� ���� � ��������� �� ������ ��� ��������� �� � ���� ���� ��������� ���� � ���� ������ ���� ������ ��� ��� �� ����� ��� �� ����� ������� ���������5 �� � �� ��� �� ��� � ���� ��� ��� ��� �������

���8 �������4����

����������� ��� � ���� � ������� ����� �� ����������� �� ������� ������� �������� ������ ��������� ������� ������� �� � ����� ����� �� � ������������������ ���� ���������� �� ��� �� ��� ������ �� ����� ������� �� ���� �� ������������ � � ��� � ������ ���� ��� ������ ����� �� �� ��� ��� ��� �� ���� ������ ��� ������ �� ���� ��� ��� ��� ��� ��������� ��� �� �� �� ������ ������ ��������� ��������� ��� ������� �� ��������� ���� � ���� � ��� ��� ����

$�� ��� >�8 ������ � ���� ���� � ���� �� ���� ��� *�� +��� &���� $�������!����� ������" �� ��� U���� &���� $������� !����������������"� &����� ������� ���� ����� � I>?' �� *�� +��� �� N>(( �� U���� �� � �� � ���� ��� ������������ � I>�?3(( ��� ����� �� ����������� ���� � ���������� ��� >(( ���� �� ������� �� *�� +��� �� ��� ��� �� U���� �� ������ � ���,���� ����� ��

>((� ��I>�?3� >((� � I>?'�

�� I8(( �� ��� ������ �� ���������� ���� ���������� ��� ���� ��������

15 20 25 30

–4000

–2000

0

2000

4000

6000

8000

10000 Profit ($)

Stock price ($)

Buy sharesBuy options

������ ��* 2���� �� �� ��� ��� ����������� �������� ��� ���������� ��� �A����� 5 ���� �����

����������� �

Page 16: Chapter 1 Fina 413

��� ����� ��� ����� ��� � ��� �������� J������� � ����� ����� ��� ���� ���� ������� ���������� ��� �� ���� ��� ���� ����� �� ��� ������� �������� ������ ������ �� ��� ��������� ����������� ���� ���������� �� ���� ��� �� ���� � ����������� �� �� � ���������������� ������������ ��� � ��� ��� �� $�� ��� >�8 ������ ��� ��� ����� �

����������� ��� ��� ���� �� *�� +���� ��� ����� �� ����� �� � �� ���� ���� �������� ����� �� ���� &� ������� � ���� ��� ��� ���� �� U����� ��� ������� ����� ���� ������� ���� S��� :������ ��� ��� ����� ���� ���� � �:�������� �� ��� ��������������� ����� ����� ��� �������� �� �����,������ ����������� ��� �� ������������ � �=�� ������� ������� ��� ������� ����� �� ��� ����� ����� ���� ���� ���� ����� ��� ������ K�������A��� ��� ��� ��� ���� �� ��� �� ���� ��� ���� �������� ������������� ��� ���� �� �������� ���� ���� ��� ��������� ������������ ��� �������� ��� ����� ���� ��� :���� �� �� �������� ������ �� ��� ���� �� �� ������� ��� ���������� ������ ������ ������ ������ �� ��� ����� �� ������ ������������ �� ��� �� ��� �� ����� ���� ����� ��� �� ��������� �������������

���� (��4���

-��������� ��� ���� �������� ����� ���� � �� ���� ��� ���� ��� �� �� ���������� ��� ����������� �� ��� ���������� �� � ��� ���� ���������� ���� ��� ���������� � &� ��� � ����� ��� ���� � ����� �� ���� ��� �� ������ �� ���������������� ���� � !��������� �� �����������" ���������� ��� ����� ��� �� ��,����� /�� ��� ��� �� ��� � ������ �� ��� ��������� �� *��� U���� �� ����� ���!�� ���� &������ >�'"�'

�� ���� ��� ���� �� ������ ����� ���������� �� � ���� � ������� ��� ������������ �� ����������� ����������� �� �� �� ������� �� ����� ���� ��������� �������� �� ��� ����� ������ ������� F�� �� �� ���� �� �� �� ��� ��������� ������� ���� �� ������� ���� �� ����� ���� ��� ��� �� �� ��� ����� ���

�"�/0!� ��# �� ��������� �����������

� ���� � ���� �� ���� ��� *�� +��� &���� $������� �� ��� U���� &����$�������� ��� ��������� :���� ���� ���� �������O

*�� +��� &���� $�������O I>?' ��� ����U���� &���� $�������O N>(( ��� ����S���� �� N>O I>�?3((

� ����� �� ��� ���������O

�� �� >(( ���� �� *�� +����� &��� ��� ���� �� U������ ������� ��� ��� ������ ��� ���� �� ������

��� ��� �� � ����� ��

>((� ��I>�?3� >((� � I>?'� � I8((

' ��� ���� 7���� -���� ������ � ��� �� ���A����� �� ��� ������� �� ����� ����

� ������� �

Page 17: Chapter 1 Fina 413

�������

�� ��� ������� �� ���� ����� � ��� ���� �� ������� ������� �� ������ ������

0����� �� ������ �������� ��� ����� ��� �� ��� �� ��� �� ��� �� � ������� �� � ����� ������ ��� � ������� ������ 0����� �������� ��� ���� �� �� �������� ������

������ �������� ��� ���� �� ��� ����,���,������� ������ ����� ��� ��� ���� ��������O ���� �� ���� � ���� ������ ���� ��� ����� ��� ����� �� ��� �� ��� �� � ���������� ��� � ������� ������ � ��� ������ ���� ��� ����� ��� ����� �� ��� �� ��� �� � �������

��� ��� � ������� ������ /����� ���� �� ���� �������� �� �� ��� ����,���,������� ������

0������ ������� �� ������ ���� ���� ���� ������� ����������� ����� ������� �� ����������� �� ��� ����� ��� �� �������O ������ ���������� ��

������������ J���� ��� �� ��� ������� �� ������ ��� ������� ���� ��� ����� ���� ���� ���� �� ������� ������� �� ������ �������� �� ����� �� ��� ����� ��� ����

&��������� ��� �� ��� �� ������ ��� ��� �� ��� ����� �� �� ���� 0������ ��������� ������ �������� ��� ���� ��� ����� ��������7 ���� �� ��� �������� ��� ����������� ��� ��������� ���� �� ��������� ��� �� � ���������� ����� ���� �����������

��� �� ����� �� ���� �������� �� � ��������� ������� ����� �� ��� �<����� ������ ��� ��� ��� ���� ���� �� ��� ������ ����� �� �� ��� ������� ��� �� ���� ����

��� ��� ������ ���� ���� ���� �<������ ������� �� ��� ��� ����� �� ���� �� � ������

������� ���(��4

����������� $� (���� -�� ��� 8������9� 8������ �� +���� � �������� *�� +���O 0����&���� K������ >CCC�

��.���.. ���0.�� �� ��� ����� ��� �����

-��������� ��� ���� �������� ����� ���� ���� ��� �� �� ��� ������� ������������� ���������� /�� �� ��� ��� ���� �� � �� ���� ���� ���� ��������� � ���� ��� ������ ��� �� � ����� �� ���� �� �� ���� ��� ��������� ������������ ������ � � ����������*��� U����� �� � ������ �� ����� ��� �� ��� &�������� �V�� �� >CC3� �� �

����� �� ���� ��� ��������� ������������ ������� ��� *����� ''3 ������ ����� ����� &�������� �������� �� ��� /��� ��������� /��� �� � U���� ��� ��� ����� �� ����������� �� ����� � ��������� ������� ������ �� ��� ����� U������� �V�� ����� ���������� ���� �� �� ������ ��� ��� �� �� ���� ����������J� ����� �� ����� ���� ����� �� �� ���� �� ���� J� ���� ����� �� ���� ���������������� ������� �� �� ���� �� �� ������� ��� ���� ��� ���� ������ �� ����� ��� ��� ����� � ��� �� � U����5 ��������� ���� ��������� ��� ����� �� �� ���� �� ���

������� ������ � � ������ �����9� ���� ���� �� ���� �� �������� ��� '((����9�� ���� ���� /�� �� ��� ���� ��� ����� � ���� �� � � ������� ������ ��� ������ ��� �� �� ��� ����� �� ���� ��������� ������ ���� ���� � �� ��� ��� ���� ��� �� �� ��� ����� ���

����������� �

Page 18: Chapter 1 Fina 413

#������ F��� HH0������ ������ �� 0����� ����O ��� &���� �� ������������55 7���� >'� B !4���>CCC"O @?;3>�

#������ #�J� HH0�������� ����������O ������� ��� �� 2�������55 $���� �� � ������� ���� +���� @ !������ >CC'"O @;>>�

F������� 4�J� -��� 7���: ,��� ;���� � ��� +�� �� ����� ��� *�� +���O J������������ >CC3�

E����� 2�K� ����� ���� ��� � +���� (���������� &��������O ���� &��������� >CC3�

9��: ;��.5��. � ��� �� ���-<

>�>� ���� � ��� �<������ ������� � ���� ������ ������� �� � ���� ������ �������T

>�'� $������ ��������� ��� �<������ ������� !�" ������� !�" ����������� �� !�" ����������

>�8� ���� � ��� �<������ ������� !�" �������� ���� � ���� ������ �������� ���� ��� ����������� � I3( �� !�" ������ � ���� ������� �� � ���� ������ ���� � ����� ����� �� I3(T

>�@� �� ������� ����� ���� � ���� ������ �������� �� ��� >((�((( ����� ���� ���%�&� ����� �� �� �������� ���� �� >�C((( %�&� ����� ��� ����� J�� ��� �� ���������� ���� �� ��� �� ��� �������� ���� �� ��� �� �� ��� �������� � !�" >�?C((�� !�" >�C'((T

>�3� &����� ���� ��� ����� � ��� �������� ���� � ����� ����� �� I@( �� �� ���������� ����� ����� ����� ��� ������� ���� ����� � I@> �� ��� ��� ������ �������� � �� >((����� ���� ���� ��� �� ���� ������� ��T J�� ��� ���� ��� ���� �� ���T

>�)� +�� ���� ���� �� �������� �� � ��� �� ��� ����� �� � ������� ����� ��� ������� ��������� � I'C �� � �����, ���� ���� ���� � ����� ����� �� I8( ��� I'�C(� +�� ����I3�?(( �� ������ ������� ��� ����������� ��������� ���G� ������� ��� �������� ����������� �� �����

>�B� ���� � ��� �<������ ������� ��� ����,���,������� ����� �� ��� ��������,���� �����T ���� ��� ��� �� �� �<�� :���� �� � ����� ���� �� ��� ����,���,������� �����T

9��. ���. ��� +��)!�/. ;��.5��. �� ��!� ���. �����!=� ��> 4����<

>�?� &����� ��� ��� 3�((( ���� ���� ��� ����� I'3 ����� J�� ��� ��� ������ �� �� �������� ��� ���� �������� ������ � ������ �� ��� ����� �� ���� ������ ���� ��� �������� ����T

>�C� � ���� ���� �� � ��� ��� ������ ��� ��� � �� ����� � ��� � � ���� �� ����������,���� ���� ������T -����

>�>(� $������ ��� � ������ �������� ��� �� �� ��� ������ ���������� �� �������

>�>>� � ������ ��� �� ������ �� ���� >'(�((( ���� �� ���� ������ �� ��� �� ����� ����� �������,������ ������ �������� �� ��� ������� #��������� $������� � ��� ��� ������� ��@(�((( ���� �� ������� J�� ��� ��� ��� �� �� ��� �������� ��� ������T 0�� ������ ��5 ���������� ���� ��� ��� ��� �� ��� �� ������T

>�>'� �� � 4��� '((B� � ����� �� ���� �� =�� ������� � ��� ����� �� ���� �� ���� ������ ���� �� �������� ��� ���� ��� ��� ���� ���� �� �������� �� � ��� �� ��

� ������� �

Page 19: Chapter 1 Fina 413

��������� ��� ��� ��� ����� 0����� �������� �� ��� ��� ��������� �� ��� *�� +����� ���� $�������� ����� ��� ������� ���� ����� ��� ���� ��� ����� '((B ��-��� ��� '((?� $��� �������� � ��� ��� ������� �� >(( ������ -��� ��� ��� ������� ���� ���� �� ������ ����� ��� �������

>�>8� &����� ���� � #���� ���� ������ �� � ���� ���� � ����� ����� �� I3( ��� I'�3( �� ���� ����� #����� %��� ���� ����� ����� ���� ��� ����� �� ��� ������ ��� � ����T%��� ���� ����� ����� ���� ��� ������ �� �������T -��� � ����� ������ ��� �������� �� � ���� ������� �� ��� ������ ���� �� ��� ���� ����� �� ��� ������� �� ����������

>�>@� &����� ���� � 4��� ��� ������ �� � ���� ���� � ����� ����� �� I)( ��� I@ �� � �������� 4���� %��� ���� ����� ����� ���� ��� ����� �� ��� ������ ��� � ����T %������� ����� ����� ���� ��� ������ �� �������T -��� � ����� ������ ��� ��� ������� � ���� ������� �� ��� ������ ���� �� ��� ���� ����� �� ��� ������� �� ��� �������

>�>3� �� � #�� �� � ����� ����� � &���� ��� ���� ������ ���� � ����� ����� �� I'(� ��� ��������� � I>? �� ��� ������ ����� � I'� -������ ��� �������5 ��� G�� �� ��� ������ ���� ����� &���� ��� �� ��� ���� ����� � I'3 �� ��� �� ��

>�>)� �� ������� ����� � -��� ��� ��� ������ ���� � ����� ����� �� I8(� ��� ����� �� ��������� � I@� %��� ���� ����� ����� �� ��� ������� ��� � ����T

>�>B� ��� ������� ��� �� ���� �<�� � ������ �������� �� ����,��� ������� ��������������A� ��� ������� ������ �� �� ��� ���������

>�>?� �� ������� ��������� �� �����O HH����� � �� ����� �� ��� ���� ��� ������� ����� � =��� ��� ������ ���� ��� ����� �� ��� �� ��� ������ ���� �� �� ���� ��� ������ ����� � ������ ���� �� ���� �� ������� ���� ��� ������55 -��� ��� ���������5 ����������

>�>C� HH/����� �� ������ ��� A���,� �� ��55 ���� � ��� ����� � ���� �� ������� ���T

>�'(� � ����� ����� ���� � ���� ������ �������� �� >(( ������ ���� ��� ������ ������������ � I(�((?( ��� ���� J�� ��� �� ��� ����� ���� �� ��� �� ��� �������� ���� �� ����� �� ��� �������� � !�" I(�((B@ ��� ���7 !�" I(�((C> ��� ���T

>�'>� � ����� ����� ���� � ���� ������ ������ �������� ���� ��� ������ ����� � 3( ���� �������� ��� �������� � ��� ��� ������� �� 3(�((( ����� J�� ��� �� ��� ����� ���� ����� �� ��� ������ ����� �� ��� �� �� ��� �������� � !�" @?�'( ���� ��� ����7 !�" 3>�8( ������� ����T

>�''� � �� ���� ���� ���� �� � �� �� ������� � ������� � ���� �� � ������� �������� �� ���� ����� ���� ���� �� ������ �������� � ����������� ��� ������T

>�'8� � %���� &���� �� ���� ������ �� ���� �� ��� > ������ ������� ����� �� �� ����� $������ ��� ��� �������� ���� ��� ��� �� ���� ���� !�" � ������ ��������7!�" �� �������

�..���/�� 9��. ���.

>�'@� ��� ����� �� ��� � ��������� I)(( ��� ������ 0����� �������� ��� ��������� �� ��� ����� ��� �� I?(( ��� ������� �� ��� ����� �� ����������� ��� ������ ���� �� >(Q ������� � ���� ���� ��� ����������� �T �� � ���� ��� ��� �� ������ ��� � A��� ������ ��� ������ �� ���� ��

����������� �

Page 20: Chapter 1 Fina 413

>�'3� -��� ��� ������� �������� ������ ��� �� �� ��� ������ �� ��� �������� ������ ��$�� ��� >�> � ���� !�" � ������ � ��������� ���� �� �������� ���� ���� �� �� ����>�?)((� �� !�" $������� � ��������� ���� �� �������� ���� ���� �� �� ���� >�?'((�

>�')� ��� ������� ����� �� � ���� � IC@� �� �����, ���� $������� ���� ������ ���� � ���������� �� IC3 ��������� ��� ��� I@�B(� �� ������� ��� ���� ���� ��� ����� �� ��� ���� ����������� � ������ �� ���� ������� ������ >(( ���� �� ������ '�((( ���� ������ !'(��������"� ��� �������� ������� �� ����� ��� �� IC�@((� ���� ����� ���� ��� ����TJ�� ���� �� ��� ���� ����� ���� �� ��� ��� ��� ������ ������� �� �� ��� ���������T

>�'B� /� &���� ��� >'� '(()� �� ������� ��� >(( ����� ����� � ������� �� ����� >�' ������� ����� � I>C�3) �� � 4������ ��� ������ ���� � ����� ����� �� I>B�3( ��� I(�@B3���� ������� � �� ������ ��� ����������� �� �� �� ����� ���� ��� ��� ������������� ��� 4������ ��� ������ �������� ���� � ����� ����� �� I>B�3(� ��� ���� ����������������� � ������ �� ��� ��� >(( ���� � ��� � �����5 ����� ������ I>B�3(� -������ �������� �� ��������� �� ��� ��� ���������

>�'?� � ����� ��� � $������� ���� ������ �� ��� � $������� ��� ������� ��� ������ ������� � � ��������� ���� ����� ������ �� �������� -������ ��� �����5 ��������%��� ���� ����� ����� �� ��� ����� �� ��� ���� �:��� ��� ����� �� ��� ���T

�� ������� �