全球投資暨產品週報 - CTBC Private Bank Global Weekly Outl… · 健護 7.2% 7.3% 6.8% 4.6%...
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全球投資暨產品週報 2017.08.07
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全球投資暨產品週報
2017.08.07
Part I 、重要議題回顧
Part II 、熱門議題前瞻
Agenda
1
Theme Calendar, August
成熟國家
新興市場
突發事件
Week 1 Week 2 Week 3 Week 4
市場議題
資料來源: 中國信託整理，2017/8/3
Week 5
產業 健護股財報(1) Apple財報(2)
健護股財報(22)
中國PMI(1) 雙印PMI(1) 韓國出口(1) 印度央行會議(2)
印尼央行會議(22)
澳洲央行8月利率會議 (1) 日本7月份PMI終值 (1) 美國ISM(1)
美國CPI(11) 日本 – 第二季GDP (15) 歐元區-第二季GDP(16) 歐元區-貿易(17)
日本-東京核心通膨(26) 歐元區PMI(23) 德國IFO(25)
台灣出口(7) 中國進出口數據(8)
商品價格揚 原物料行情 利多現?
2
3
• 財報成績揭露產業優劣:市場對產業2H獲利成長正向，其中「成
長型產業」以強勢「科技、工業」體質最穩健；「防禦型產業」
聚焦「健護、核心消費」。
• 東北亞企業財報表現優於東南亞:雙印企業獲利預期下修，且雙
印股市有偏貴疑慮，反之東北亞獲利逐步上修更顯投資價值。
• 央行貨幣政策：指引匯率走勢，英鎊有短線行情但長線趨勢不
如歐元和澳幣
第二季財報成績單透露各產業獲利成長力度
S&P 500過半企業已公佈財報，逾7成企業獲利、營收優於預期
315家企業(占63%)已公布Q2財報結果，其中72%獲利優於預期，高於過去4季平均71%。另，69%的企業
營收優於預期，高於過去4季平均56%。
強勢產業強者恆強、輪動表現
在第二季企業財報陸續公佈之後，市場也同步修正了各產業未來獲利成長預期，從最新預估趨勢來看，「成
長型產業」仍以強勢的「科技、工業」獲利體質最穩健、「防禦型產業」則是「健護、核心消費」;而「天
然資源產業」及「利率型產業」中的「金融」料於第四季後來居上。
4
已公佈財報企業(315家)，72%獲利優於預期
資料來源: Thomson Reuters I/B/E/S，2017/8/1
過去、現在、未來，各產業獲利成長率
2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4
成長型
科技 12.7% 19.8% 14.2% 9.0% 10.7%
工業 -0.9% 4.1% 7.5% 7.8% 14.0%
非核心消費 5.3% 6.0% 2.7% 1.8% 11.9%
天然資源 能源 5.5% 683.0% 534.1% 130.5% 86.5%
原物料 7.1% 19.3% 7.4% 4.4% 18.6%
利率型 金融 11.6% 19.9% 12.4% 6.1% 16.5%
地產 8.7% 2.8% 4.6% 3.5% -0.3%
防禦型
健護 7.2% 7.3% 6.8% 4.6% 7.3%
核心消費 7.2% 3.7% 4.4% 4.8% 9.0%
電信 -0.2% -4.9% 4.8% -0.9% 1.5%
公用事業 10.1% 2.7% -3.0% 0.7% 2.6%
S&P 500 8.0% 15.3% 10.9% 7.3% 12.3%
(F) 實際值(A)、預估值(F) (F) (A+F)
投資主題１:景氣溫和，成長步調不一_財報揭露產業優劣
強者恆強，首選受惠景氣或自身題材升級概念產業
5
投資主題 1
投資策略
景氣溫和擴張
成熟新興步調不一
【主軸】成長型、防禦型
【策略】側重受惠景氣或自
身題材升級概念科技、工業、
核心消費股、健護(生技)
•科技：軟硬(體)通吃
•工業：機器人題材
•核心消費
•健護：加碼生技
強者恆強(產業)
串聯投資主題1：產業怎麼佈局
資料來源：中國信託整理 , 2017/7/31
東北亞有望優於東南亞: 雙印企業獲利預期下修，可
能使目前價值面偏貴，恐有評價修正風險。反之，
東北亞獲利逐步上修則更顯當前進場投資價值。
PMI數據再度回落: 主要受到印尼開齋節後需求回落
、印度GST實施前廠商促銷活動透支後續需求導致
整體指數下滑，考量印度景氣展望尚高於印尼，故
將印度下調至Buy，印尼(東協)則下調至Hold。
6
獲利下修引股價偏貴疑慮，建議逐步實現雙印獲利
資料來源：Bloomberg、中國信託整理，2017/08/02。
印度景氣展望仍優於印尼 東北亞多數EPS上修，東南亞(雙印)則偏下修
7月雙印PMI持續回落
印尼
印度
6.1
6.8 7.0 7.3
5.0 5.1 5.2 5.2
0
1
2
3
4
5
6
7
8
Q1 Q2 Q3 Q4
印度
印尼
50之榮枯分水嶺
投資主題1 :景氣溫和，成長步調不一_EM汰弱留強，東北亞優於東南
強者恆強，佈局價值面優勢區域提升投組效率
7
投資主題 1
投資策略
景氣溫和擴張
成熟新興步調不一
【主軸】成熟國家、亞洲
【策略】佈局具價值面優勢
之日、歐、東北亞股市
•亞洲：側重東北亞，鎖定科
技、消費
•韓國、台灣、香港：產業佈
局鎖定消費、科技雙主軸
強者恆強(國家)
資料來源：中國信託整理 , 2017/7/31
串聯投資主題１：國家怎麼佈局
英鎊有短線行情但長線趨勢不如歐元和澳幣
資料來源:(左圖)Bloomberg，2017/8/2。(右圖)Bloomberg，2017/8/2
澳洲央行年內升息機率偏低，但中國景氣穩定成長和原物料價格使澳幣維持強勢
澳洲央行維持利率不變，會後聲明對經濟展望樂觀看待，但仍持續強調澳幣持續升值將影響未來物價和
經濟的展望，未有較為鷹派的說法，符合先前不急於跟隨其他國家央行進入緊縮的表態。
近期中國景氣穩定成長和鐵礦砂價格的大幅上漲，以及非美DM央行紛紛轉向緊縮態度，為澳幣維持強
勢的重要因素，不過澳洲今年內升息的機率仍屬偏低，因此澳幣雖長線看好，但短線仍需慎防修正可能
性。維持目前持有美元部位可轉向澳幣的看法，惟建議分批進場較佳。
英國央行或將因通膨過高而於今年升息一碼，英鎊有短線行情但長線趨勢不如歐元和澳幣
英國脫歐後，英鎊重貶帶動進口物價提高，使英國通膨數據在DM國家中相對較高，也迫使英國央行態
度也轉向緊縮，但由於英國年初以來經濟數據偏向下滑，加以薪資成長不快，英鎊貶值對物價的影響力
也漸消，因此英國央行不易連續升息，研判升息前英鎊或有短線行情，但長線趨勢不如歐元和澳幣。
美國通膨略優於預期，美元指數跌勢暫止；但美國政治雜音仍多，美元短線區間震盪居多
鐵礦砂價格走揚有利澳幣 但澳央升息機率偏低 英國央行年底或將因通膨過高而升息一碼
8
AUDUSD
鐵礦砂價格
澳洲央行12月升息機率
英國央行12月升息機率
投資主題3 :通膨放緩，成熟新興市場貨幣政策分歧_央行動態受關注
9
受惠原物料行情，澳幣走向中長多格局
投資策略
【主軸】側重商品價格行情
【策略】
•買進澳紐幣，出脫弱勢日圓、
南非幣
原物料題材
投資主題 2
政治與政策
的拔河
累積部位：澳幣
轉出貨幣 兌入貨幣 未來一個月區間 未來三個月區間
台幣 澳幣 23.5~24.8 23.71~25.56
美元 澳幣 0.78~0.81 0.78~0.83
日圓 澳幣 87.35~93.15 88.92~97.94
南非幣 澳幣 10.14~11.12 10.30~11.63
資料來源：中國信託整理 , 2017/8/3
串聯投資主題２:匯率怎麼佈局
10
近期大宗商品價格如鐵礦石、銅價均大幅上揚，本行檢視各面
向包括中國景氣、資金波動與產業供需，短期因第三季基本金
屬題材相對顯著而領漲原物料產業，後續第四季可望再獲農金
產業旺季等提供漲勢動能。
近期礦價漲勢持續，推升礦企指數表現
11
資料來源：Bloomberg，中國信託整理，2017/08/02
中國鐵礦價止跌彈漲 政策、需求加溫
6/13 53美元
8/1 73美元
國際銅價漲勢增溫 受惠短期供不應求
5/8 5,486美元
8/1 6,345美元
上游礦價起漲後 傳導富時礦企股價跟漲
6/20 13,476點
8/1 15,634點
投資主題2：政治與政策的拔河-原物料行情的起飛?
中國近政權交班 穩定景氣與金融環境提供原物料上漲契機
資料來源:(左圖)Bloomberg，2017/1~2017/08。(右圖) Bloomberg ，2013/01~2017/06
經濟溫和改善:庫存溫和去化，加上出口表現超預期，中國6月景氣強勁反彈，預計7月中國經濟動能雖
略有下滑，但可望延續溫和改善態勢，本週預定公布的中國7月出口增速或與前月差異不大但依舊維持
雙位數增長，進口增速較前月上升，消費者與生產者物價增速續較前月上揚。
政權交班前 穩定壓倒一切:象徵共產黨政權穩定交班的十九大會議預定9~11月登場，研判為求會議順
利進行，官方將力圖營造穩定的景氣與金融環境，改善的基本面提供股市揚升基石，搭配資金利率較
先前惡化機率不高，十九大會議前維穩行情隨伺在側，價值面相對合理，低基期的中國股市後市不宜
看淡，優先佈局內需產業。
短天期銀行同業隔拆利率欲過前高不易 中國7月進出口增速可望續繳佳績
投資主題2：政治與政策的拔河-原物料行情的起飛?
12
鐵礦價留意8月高檔震盪，惟無礙礦業股價偏多走勢
13
• 短期觀察影響鐵礦價三項因素：供給、需求、資金面
• 中國續行供給側改革：2017年中國政策續行可望促使
鋼鐵存量維持低檔，連帶抑制境內鐵礦石供給成長。
• 目前中國粗鋼需求溫和成長：中國境內既行基建與房市
政策提供對於粗鋼的溫和需求，反應作為鋼鐵原料的鐵
礦石需求亦呈溫和成長，原料需求可望維持健康狀態。
• 短期資金緊縮程度已漸趨緩：上海銀行間隔拆利率對資
金面影響漸為市場消化，且中國政策嚴禁劣質原料鋼使
用下，提供鐵礦原料需求支撐，惟大宗合約價尚未換約
及留意過往8月潛在回檔情形，維持3Q溫和預估不變。
短期資金緊縮暫緩 市場需求漸具效益
資料來源：中國鋼鐵工業協會，Bloomberg，中國信託整理，2017/08/02
中國鐵礦石短期需求持續
今年中國維持供給側改革 續使鋼鐵存量下滑
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
0
2
4
6
8
10
12中國粗鋼供-需(百萬噸,L) 中國鋼材報價(人民幣/噸,L)
0
5
10
15
20
25
Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec
2013 2014 2015 2016 2017
中國境內主要鋼材存量
百萬噸
0
20
40
60
80
100
1.2
1.4
1.6
1.8
2.0
2.2
2.4
2.6
2.8
3.0
2016/01
2016/02
2016/03
2016/04
2016/05
2016/06
2016/07
2016/08
2016/09
2016/10
2016/11
2016/12
2017/01
2017/02
2017/03
2017/04
2017/05
2017/06
2017/07
2017/08
2017/09
2017/10
2017/11
2017/12
上海銀行間隔拆利率(%,L) 中國鐵礦石現貨價(美元/噸,R)
本行預估3Q：50-65美元4Q：55-75美元
券商預估3Q：51-70美元4Q：48-77美元
上海銀行間隔拆利率短期維持區間走勢
投資主題2：政治與政策的拔河-原物料行情的起飛?
銅礦供不應求題材持續，原物料4Q動能將再增溫
14
•今年銅礦供不應求持續：倫敦商品期貨交易所(LME)顯
示需求增溫支撐銅價，後續留意4Q通常為銅礦需求旺
季，將隨時序漸近而發酵。
•目前富時礦企股價評價低於均值：礦企產業評價低估，
資金具挹注誘因，若近期市場擔憂利空可望逐漸消褪下
，將有助資金重新回流，意謂後續仍具潛在表現空間。
•3Q基本金屬領漲，4Q農金、貴重金屬助攻：原物料族
群短期由基本金屬於3Q題材顯著而領漲原物料產業，
後續4Q可望再獲農金、貴重金屬等增添動能，故4Q將
可留意整體原物料產業股價的漲勢進一步增溫。
3Q基本金屬領漲 4Q原物料表現可望再添柴火
資料來源：Bloomberg，中國信託整理，2017/08/02
礦企股價評價相對低估 提供資金佈局的潛在誘因
銅礦需求維持暢旺 推升報價續揚
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
基本金屬 農金 貴重金屬
0
1
1
2
2
3
3
4
2009/03 2011/03 2013/03 2015/03 2017/03
富時礦企股價本淨比
4,000
4,500
5,000
5,500
6,000
6,500
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
LME銅存貨(萬噸,L) 提貨單佔總存貨(%,L) LME銅現貨($/公噸,R)
本淨比平均
投資主題2：政治與政策的拔河-原物料行情的起飛?
低基期優勢，鎖定政策受惠、經濟轉型概念股
15
投資主題 2
投資策略
政治與政策
的拔河
【主軸】中國、天然資源
【策略】
國家：鎖定政策受惠、經濟
轉型科技、消費股
產業：受惠中國景氣穩定、
產業供需改善基本金屬/能源
•中國A/H：大型股優先，鎖
定消費題材
•原物料：優先鎖定基本金屬
•能源：大型股、綜合油商
低基期優勢
資料來源：中國信託整理 , 2017/7/31
串聯投資主題2：國家+產業怎麼佈局
景氣復甦步伐分歧 留意政策加減分 價值+基本面選股
資料來源：中國信託整理，2017/8/3
策略檢視
16
投資主軸
Theme 1.
景氣溫和，成長步
調不一~評價面輪
動，強者恆強
Theme3.
通膨緩、成熟新興
貨幣政策分歧~貨
幣緊縮，資金流動
投資策略
Theme1.+3. 1) 成熟新興步調不一，EM貨幣漲多修正壓力上升 減少新興貨幣持有比例 台→外仍是恰當時機 2) 歐美貨幣政策收斂，政治穩定度提高 H2 :布局歐澳 減碼日圓
3) EM區域間分歧 新亞>新興歐非/拉美 南非幣不追高 人民幣相對穩定; 台/日/南非→人民幣
Theme2. 逐步做多澳幣、紐幣
匯率
Theme2.
政治與政策的拔河
~權力挪移，非美
勢力掦升
(股) • 成熟國家價值輪動：日>歐>美 • 產業訴求明確與升級：消費、科技、
工業 (成長型產業優) • 新興國家汰弱留強：首選亞洲(東北
亞優)
(股)低基期優勢之天然資源與中國
(債) Tier 1 原物料商債信改善，留意雙印+中國油商債券
(匯) 澳&紐幣:升息預期+原物料行強，維持強勢
(債)成熟市場 • 美元/澳幣債券：聚焦中天期+中信評 • 高收益債：彈性布局全高收 (債)新興:汰弱換強，新亞優於新歐拉美 • 人民幣債券；中/短天期+中高信評。 (匯)
• 歐元；與美利差收斂、歐元轉強
• 日圓；日央維持寬鬆、日圓續弱
• 人民幣； 政策維穩、投資價值浮現 策略調整
2017年8月股/債投資評等
資料來源：中國信託彙整，2017/8/3
投資評等
17
18
第一層 第二層 第三層 未來三個月區間
美元 DXY 94.5-97.0
日圓 JPY 114-118
EUR 1.13-1.16
CHF 0.965-0.985
GBP 1.28-1.32
AUD 0.78-0.83
CAD 1.25-1.30
NZD 0.73-0.77
TWD 30.40-30.80
SGD 1.36-1.39
CNH 6.80-6.95
HKD 7.775-7.825
ZAR 13.00-13.80
匯率
歐系貨幣
商品貨幣
其他(EM)
投資評等
資料來源：中國信託彙整，2017/8/3
2017年8月主要外幣預估區間
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