2: Estados financieros, impuestos y flujo de efectivo

PARTE UNO: Perspectiva general de las finanzas corporativas

1 Introducción a las finanzas corporativas

>> 2 Estados financieros, impuestos y flujo de efectivo

En 2004, Cisco Systems, un fabricante de equipo de red para computadoras, anunció que aceptaría un cargo

de 567 millones de dólares contra las ganancias del periodo de informe que terminaba en enero de 2004.

Cisco no era la única; muchas otras compañías también se vieron obligadas a ajustar sus ganancias

informadas. El problema no era el desempeño. Más bien, un cambio en las reglas contables obligó a las

compañías a modificar la forma en que manejaban la contabilidad de las participaciones financieras que

tenían en otras compañías.

¿De manera que los accionistas de Cisco perdieron 567 millones de dólares como resultado de un cambio en

las reglas contables? Probablemente no. La comprensión del porqué conduce a la larga al tema principal de

este capítulo, ese principio tan importante conocido como flujo de efectivo.

En este capítulo se examinan los estados financieros, los impuestos y el flujo de efectivo. El interés no se

centra en la preparación de los estados financieros. En vez de ello, se reconoce que los estados financieros con

frecuencia son una fuente de información para las decisiones financieras, de manera que el objetivo es

examinar brevemente esos estados financieros y señalar algunas de sus características más importantes.

Asimismo, se presta atención especial a algunos de los detalles prácticos del flujo de efectivo.

Al leer, preste atención particular a dos diferencias importantes: 1) la diferencia entre valor contable y valor

de mercado, y 2) la diferencia entre utilidad contable y flujo de efectivo. Estas distinciones serán importantes

a todo lo largo del libro.

2.1 EL BALANCE

El balance es una instantánea de la empresa. Es un medio conveniente de organizar y resumir lo que posee

una empresa (sus activos), lo que adeuda una empresa (sus pasivos), y la diferencia entre los dos (el capital

de la empresa) en un punto determinado en el tiempo. La figura 2.1 ilustra cómo se elabora el balance.

Como se muestra, en el lado izquierdo aparecen los activos de la empresa y en el lado derecho se muestran

los pasivos y el capital.

balance

Declaración financiera que muestra el valor contable de una empresa en una fecha particular.

Activos: el lado izquierdo

Los activos se clasifican como circulantes o fijos. Un activo fijo es uno que tiene una vida relativamente

larga. Los activos fijos son tangibles, como un camión o una computadora, o intangibles, como una marca

registrada o una patente. Un activo circulante tiene una vida menor de un año. Esto quiere decir que el

activo se convertirá en efectivo en el transcurso de 12 meses. Por ejemplo, el inventario normalmente se

compra y se vende en el transcurso de un año y, por consiguiente, se clasifica como un activo circulante.

Obviamente, el efectivo mismo es un activo circulante. Las cuentas por cobrar (dinero adeudado a la

empresa por sus clientes) también es un activo circulante.

Dos sitios excelentes donde encontrar información financiera de varias

compañías son finance.yahoo.com y money.cnn.com

Pasivos y capital de los propietarios: el lado derecho

Los pasivos de la empresa son lo primero que se lista en el lado derecho del balance. Se clasifican como

circulantes o a largo plazo. Los pasivos circulantes, lo mismo que los activos circulantes, tienen una vida

menor de un año (lo que significa que se deben pagar en el transcurso del año) y se listan antes que los

pasivos a largo plazo. Las cuentas por pagar (el dinero que la empresa les adeuda a sus proveedores) son

un ejemplo de un pasivo circulante.

Una deuda que no vence durante el próximo año se clasifica como un pasivo a largo plazo. Un préstamo

que la empresa pagará en cinco años es una de esas deudas a largo plazo. Las empresas piden dinero

prestado a largo plazo a una variedad de fuentes. En este texto se tiende a utilizar de manera genérica el

término bono y tenedores de bonos para hacer referencia a la deuda a largo plazo y a los acreedores a

largo plazo, respectivamente.

FIGURA 2.1 El balance. Lado izquierdo: valor total de los activos. Lado

derecho: valor total de los pasivos y del capital de los accionistas

Para finalizar, por definición, la diferencia entre el valor total de los activos (circulantes y fijos) y el valor

total de los pasivos (circulantes y a largo plazo) es el capital de los accionistas. Esta característica del

balance tiene el propósito de reflejar el hecho de que si la empresa fuera a vender todos sus activos y a

utilizar el dinero para pagar sus deudas, entonces cualquier capital residual que quedara les pertenecería a

los accionistas. De esta manera, el balance “se equilibra” debido a que el valor del lado izquierdo siempre

es igual al valor del lado derecho. Es decir, el valor de los activos de la empresa es igual a la suma de los

pasivos y del capital de los accionistas.1

Esta es la identidad del balance, o ecuación, y siempre es válida porque el capital de los accionistas se

define como la diferencia entre activos y pasivos.

Capital de trabajo neto

Como se muestra en la figura 2.1, la diferencia entre los activos circulantes de una empresa y sus pasivos

circulantes se llama capital de trabajo neto. El capital de trabajo neto es positivo cuando los activos

circulantes exceden a los pasivos circulantes. Basándose en las definiciones de activos circulantes y

pasivos circulantes, esto quiere decir que el efectivo que estará disponible durante los 12 meses siguientes

excede al efectivo que se debe pagar durante ese mismo periodo. Por esta razón, el capital de trabajo neto

por lo común es positivo en una empresa sólida.

capital de trabajo neto

Activos circulantes menos pasivos circulantes.

EJEMPLO 2.1 Construcción del balance

Una empresa tiene activos circulantes de 100 dólares, activos fijos netos de 500, una deuda a corto plazo

de 70 y una deuda a largo plazo de 200 dólares. ¿Qué aspecto tiene el balance? ¿Cuál es el capital de los

accionistas? ¿Cuál es el capital de trabajo neto?

En este caso, los activos totales son 100 + 500 = 600 dólares y los pasivos totales son 70 + 200 = 270

dólares, de manera que el capital de los accionistas es la diferencia: 600 − 270 = 330 dólares. El balance

se vería como sigue:

El capital de trabajo neto es la diferencia entre activos circulantes y pasivos circulantes, es decir 100 −

70 = 30 dólares.

La tabla 2.1 muestra un balance simplificado para la U.S. Corporation, una corporación ficticia. Los

activos del balance se enumeran según el tiempo que se requiere para convertirlos en efectivo en el curso

normal de los negocios. De manera similar, los pasivos se anotan en el orden en que se pagarán

normalmente.

La estructura de los activos para una empresa particular refleja la línea de negocios a la que se dedica la

empresa y también las decisiones administrativas acerca de cuánto efectivo e inventario debe tener y

acerca de la política de crédito, la adquisición de activos fijos, etcétera.

Disney tiene un buen sitio de relaciones con el inversionista en disney.go.com

El lado de los pasivos en el balance refleja principalmente las decisiones administrativas acerca de la

estructura de capital y la utilización de deuda a corto plazo. Por ejemplo, en 2005, la deuda total a largo

plazo de la U.S. Corporation era de 454 dólares y el capital total era 640 dólares + 1 629 = 2 269 dólares,

de manera que el financiamiento a largo plazo total era de 454 + 2 269 = 2 723 dólares. (Observe que, a lo

largo del libro, todas las cifras son en millones de dólares.) De esta cantidad, 454 dólares/2 723 = 16.7%

era deuda a largo plazo. Este porcentaje refleja las decisiones de estructura de capital que tomó en el

pasado la administración de la U.S. Corporation.

Hay tres cosas particularmente importantes que es necesario tener presente cuando se examina un saldo:

liquidez, deuda comparada con el capital y valor de mercado en comparación con valor en libros.

Liquidez

La liquidez se refiere a la rapidez y facilidad con las que un activo se convierte en efectivo. El oro es un

activo relativamente líquido; una instalación de fabricación sobre pedido no lo es. De hecho, la liquidez

tiene dos dimensiones: facilidad de conversión y pérdida del valor. Cualquier activo es posible convertirlo

rápidamente en efectivo si se reduce el precio lo suficiente. Por consiguiente, un activo altamente líquido

es uno que se puede vender rápidamente sin una pérdida considerable de su valor. Un activo no líquido es

el que no se puede convertir rápidamente en efectivo sin una considerable reducción del precio.

Los activos por lo común se anotan en el balance en orden decreciente de liquidez, lo que significa que los

activos más líquidos están apuntados primero. Los activos circulantes son relativamente líquidos e

incluyen efectivo y aquellos activos que se espera convertir en efectivo durante los 12 meses próximos.

Las cuentas por cobrar, por ejemplo, representan cantidades que todavía no se han cobrado a los clientes

por las ventas ya hechas. Por supuesto, se espera convertirlas en efectivo en un futuro cercano. El

inventario es probablemente el menos líquido de los activos circulantes, por lo menos en el caso de

muchas empresas.

Los estados financieros anuales y trimestrales (y mucho más) de la mayoría

de las corporaciones públicas de Estados Unidos se encuentran en la base de datos EDGAR, en

www.sec.gov

Los activos fijos, en su mayor parte, relativamente no son líquidos. Consisten en cosas tangibles, como

edificios y equipo, que de ninguna manera se convierten en efectivo durante las actividades normales de la

empresa (por supuesto, se utilizan en la empresa para generar efectivo). Los activos intangibles, como una

marca registrada, no tienen una existencia física, pero son muy valiosos. Lo mismo que los activos

tangibles fijos, por lo común no se convierten en efectivo y por lo general se consideran como no líquidos.

La liquidez es valiosa. Cuanto más líquida es una empresa, tanto menos probable que experimente

dificultades financieras (es decir, dificultades para pagar sus deudas o para comprar los activos

necesarios). Por desgracia, los activos líquidos por lo general son menos rentables cuando se retienen. Por

ejemplo, las retenciones de efectivo son las más líquidas de todas las inversiones, pero en ocasiones no

ganan ningún rendimiento, sólo están allí. Por consiguiente, hay un trueque entre las ventajas de la

liquidez y las utilidades potenciales perdidas.

Deuda y capital

Hasta el grado en que una empresa pide dinero prestado, por lo común les concede a los acreedores la

prioridad en el derecho sobre el flujo de efectivo de la empresa. Los tenedores de capital sólo tienen

derecho al valor residual, la porción que queda después de pagarles a los acreedores. El valor de esta

porción residual es el capital de los accionistas en la empresa, que es exactamente el valor de los activos

de la empresa menos el valor de los pasivos de la empresa:

Capital de los accionistas = activos − pasivos

Esto es cierto en el sentido contable porque el capital de los accionistas se define como esta porción

residual. Lo más importante es que es cierto en un sentido económico: si la empresa vende sus activos y

paga sus deudas, todo el efectivo que queda les pertenece a los accionistas.

El empleo de la deuda en la estructura de capital de una empresa se llama apalancamiento financiero.

Cuanto más deuda tiene una empresa (como un porcentaje de los activos), tanto mayor es su grado de

apalancamiento financiero. Como se examina en los capítulos siguientes, la deuda actúa como una palanca

en el sentido de que utilizarla aumenta considerablemente tanto las ganancias como las pérdidas. De esta

manera, el apalancamiento financiero incrementa la recompensa potencial para los accionistas, pero

también incrementa el potencial de que surjan problemas financieros y de que la empresa quiebre.

Valor de mercado y valor en libros

Los valores que se muestran en el balance para los activos de la empresa son valores en libros y por lo

general no son lo que valen realmente los activos. Conforme a los Principios de Contabilidad

Generalmente Aceptados (PCGA; en inglés Generally Accepted Accounting Principles, GAAP), los

estados financieros preparados en Estados Unidos por lo general muestran los activos a su costo histórico.

En otras palabras, los activos “se llevan en los libros” a lo que la empresa pagó por ellos, no importa

cuánto tiempo hace que se compraron o cuánto valen en la actualidad.

Principios de Contabilidad Generalmente Aceptados (PCGA)

Conjunto común de normas y procedimientos mediante los cuales se preparan los estados financieros

auditados.

En el caso de los activos circulantes, el valor de mercado y el valor en libros podrían ser un tanto

similares, debido a que los activos circulantes se compran y se venden en efectivo a lo largo de un lapso

relativamente breve. En otras circunstancias, los dos valores podrían diferir un tanto. Además, en el caso

de los activos fijos, simplemente sería una coincidencia si el valor de mercado real de un activo (la

cantidad en la que se podría vender el activo) fuera igual a su valor en libros. Por ejemplo, una empresa de

ferrocarriles podría poseer enormes extensiones de tierras compradas hace un siglo o más. Lo que pagó

dicha empresa por esas tierras podría ser cientos o miles de veces menos de lo que valen en la actualidad.

Sin embargo, el balance mostraría el costo histórico.

La página principal del Financial Accounting Standards Board (FASB) es

www.fasb.org

La diferencia entre valor de mercado y valor en libros es importante para comprender el efecto de las

ganancias y pérdidas reportadas. Por ejemplo, para iniciar el capítulo, se habló de los enormes cargos

contra las ganancias que hizo Cisco. Lo que sucedió realmente es que esos cargos fueron el resultado de

cambios en las reglas contables, que condujeron a reducciones en el valor en libros de cierto tipo de

activos. Sin embargo, un cambio en las reglas contables en sí no tiene ningún efecto sobre lo que valen

realmente los activos de que se trata. En cambio, el valor en libros de un activo depende de cosas como su

grado de riesgo y los flujos de efectivo, ninguno de los cuales tiene nada qué ver con la contabilidad.

El balance es potencialmente útil para muchos grupos diferentes. Un proveedor podría estudiar el volumen

de cuentas por pagar a fin de ver con qué prontitud paga sus cuentas la empresa. Un acreedor potencial

examinaría la liquidez y el grado de apalancamiento financiero. Los administradores de la empresa pueden

hacer un seguimiento de aspectos como la cantidad de efectivo y la cantidad de inventario que tiene

disponibles la empresa. En el capítulo 3 se estudian con más detalle usos semejantes a los anteriores.

Los administradores e inversionistas se interesarán con frecuencia en saber cuál es el valor de la empresa.

Esta información no está en el balance. El hecho de que los activos del balance estén apuntados a su costo

significa que no hay una relación necesaria entre los activos totales que se muestran y el valor de la

empresa. En realidad, muchos de los activos más valiosos que podría tener una empresa (buena

administración, una buena reputación, empleados talentosos) ni siquiera aparecen en el balance.

De manera similar, el capital de los accionistas figura en el balance y el verdadero valor no

necesariamente está relacionado. Entonces, para los administradores financieros el valor contable de las

acciones no reviste un interés particular importante; lo que importa es el valor de mercado. En lo sucesivo,

siempre que se hable del valor de un activo o del valor de la empresa, por lo común se referirá a su valor

de mercado. De manera que, por ejemplo, cuando se dice que la meta del administrador financiero es

incrementar el valor de las acciones, se refiere uno al valor de mercado de las acciones.

EJEMPLO 2.2 Valor de mercado y valor en libros

Klingon Corporation tiene activos fijos con un valor en libros de 700 dólares y un valor de mercado

valuado de alrededor de 1 000 dólares. El capital de trabajo neto es de 400 dólares en libros, pero se

obtendrían aproximadamente 600 dólares si se liquidaran todas las cuentas actuales. Klingon tiene una

deuda a largo plazo de 500 dólares, un valor tanto en libros como de mercado. ¿Cuál es el valor en libros

del capital? ¿Cuál es el valor de mercado?

Es posible elaborar dos balances simplificados, uno en términos contables (valor en libros) y otro en

términos económicos (valor de mercado):

En este ejemplo, el capital de los accionistas en realidad vale casi el doble de lo que muestran los libros.

La distinción entre valor en libros y valor de mercado es importante precisamente porque los valores en

libros son tan diferentes del verdadero valor económico.

Preguntas de conceptos

2.1a ¿Cuál es la identidad del balance?

2.1b ¿Qué es la liquidez? ¿Por qué es importante?

2.1c ¿Qué se quiere decir con apalancamiento financiero?

2.1d Explique la diferencia entre valor contable y valor de mercado. ¿Cuál es más importante

para el administrador financiero? ¿Por qué?

2.2 ESTADO DE RESULTADOS

El estado de resultados mide el desempeño durante cierto periodo, por lo común un trimestre o un año. La

ecuación del estado de resultados es:

Si usted piensa que el saldo es una instantánea, entonces puede pensar en el estado de resultados como una

grabación en vídeo que registra el periodo entre una imagen previa y una imagen posterior. La tabla 2.2

presenta un estado de resultados simplificado de la U.S. Corporation.

estado de resultados

Estado financiero que resume el desempeño de una empresa durante cierto periodo.

Lo primero que se informa en un estado de resultados por lo común son los ingresos o entradas y los gastos

de las principales operaciones de la empresa. Las partes subsiguientes incluyen, entre otras cosas, gastos

financieros, como interés pagado. Los impuestos pagados se dan a conocer por separado. La última partida

es la utilidad neta (línea inferior). La utilidad neta a menudo se expresa sobre la base de una acción y se

llama utilidades por acción, o simplemente UPA (EPS, siglas de earnings per share).

Como se indica, la U.S. pagó dividendos en efectivo de 103 dólares. La diferencia entre la utilidad neta y los

dividendos en efectivo, 309 dólares, es la adición a las utilidades retenidas para el año. Esta cantidad se

suma a la cuenta de utilidades retenidas acumulativas en el balance. Si usted vuelve a estudiar los dos

balances de la U.S. Corporation, verá que las utilidades retenidas aumentaron en esta cantidad: 1 320

dólares + 309 = 1 629 dólares.

EJEMPLO 2.3 Cálculo de las utilidades y los dividendos por acción

Supóngase que la U.S. tenía 200 millones de acciones en circulación a finales de 2005. Basándose en el

estado de resultados de la tabla 2.2, ¿cuáles fueron las utilidades por acción (UPA)? ¿Cuáles fueron los

dividendos por acción?

Del estado de resultados se advierte que la U.S. tuvo una utilidad neta de 412 millones de dólares para el

año. Los dividendos totales fueron de 103 millones. Debido a que había 200 millones de acciones en

circulación, es posible calcular las utilidades por acción, o UPA, y los dividendos por acción como sigue:

Cuando examina un estado de resultados, el administrador financiero necesita tener presente tres cosas:

PCGA, partidas en efectivo comparadas con partidas distintas del efectivo, y tiempo y costos.

Los PCGA y el estado de resultados

Un estado de resultados preparado utilizando los PCGA mostrará el ingreso cuando se acumula. Esto no

sucede necesariamente cuando entra el efectivo. La regla general (el principio de realización) es reconocer

el ingreso cuando el proceso de las ganancias está virtualmente completo y se conoce el valor de un

intercambio de bienes o servicios, o se puede determinar de manera confiable. En la práctica, este

principio por lo común significa que el ingreso se reconoce en el momento de la venta, que no

necesariamente es el mismo que el momento de la cobranza.

Los gastos que se muestran en el estado de resultados se basan en el principio del periodo contable. La

idea básica aquí es determinar primero los ingresos como se describió anteriormente, y después relacionar

esos ingresos con los costos relacionados con su producción. De manera que si se fabrica un producto y

después se vende a crédito, el ingreso se realiza en el momento de la venta. De la misma manera, los

costos de producción y otros costos relacionados con la venta de ese producto se reconocerán en ese

momento. Una vez más, los flujos de salida de efectivo reales podrían haber ocurrido en algún momento

muy diferente.

Como resultado de la forma en que se realizan los ingresos y los gastos, las cifras que se muestran en el

estado de resultados podrían no ser representativas de los flujos de entrada y los flujos de salida de

efectivo reales que ocurrieron durante un periodo particular.

Partidas que no representan salida de efectivo

Una razón primordial por la cual el ingreso difiere del flujo de efectivo es que un estado de resultados

contiene partidas que no representan salida de efectivo o virtuales. La más importante de ellas es la

depreciación. Supóngase que una empresa compra un activo por 5 000 dólares y lo paga en efectivo.

Obviamente, la empresa tiene un flujo de salida de efectivo de 5 000 dólares en el momento de la compra.

Sin embargo, en vez de deducir los 5 000 dólares como un gasto, un contador podría depreciar el activo a

lo largo de un periodo de cinco años.

partidas que no representan salida de efectivo

Gastos cargados contra ingresos que no afectan directamente el flujo de efectivo, tales como la

depreciación.

Si la depreciación es en línea recta y el activo se disminuye a cero durante ese periodo, entonces 5 000

dólares/5 = 1 000 dólares que se deducirán cada año como un gasto.2 Lo importante la que se debe

reconocer es que esta deducción de 1 000 dólares no es efectiva, es una cifra contable. El flujo de salida de

efectivo real ocurrió cuando se compró el activo.

La deducción de la depreciación es simplemente otra aplicación del principio del periodo contable en la

contabilidad. Los ingresos relacionados con un activo por lo general ocurren durante cierto lapso, de

manera que el contador trata de relacionar el gasto de adquisición del activo con los beneficios producidos

por el hecho de poseerlo.

Como se examina más adelante, para el administrador financiero el momento real de los flujos de entrada

y los flujos de salida de efectivo es crítico para llegar a un estimado razonable del valor de mercado, de

manera que se necesita aprender la forma de separar los flujos de efectivo de las entradas contables que no

representan salida de efectivo. En realidad, la diferencia entre flujo de efectivo y utilidad contable puede

ser bastante impresionante. Por ejemplo, Ford Motor Company, el fabricante de automóviles, informó

sobre una pérdida neta de 793 millones de dólares en el cuarto trimestre de 2003. Suena mal, pero Ford

también dio a conocer un flujo de efectivo positivo de 1 600 millones de dólares, ¡una diferencia de más

de 2 000 millones! La razón de que esta diferencia sea tan grande es que Ford tuvo deducciones que no

representaban salidas en efectivo particularmente grandes relacionadas, entre otras cosas, con una

reestructuración de sus operaciones.

Tiempo y costos

A menudo es útil pensar en el futuro como si tuviera dos partes distintas: un corto plazo y un largo plazo.

Éstos no son precisamente espacios de tiempo. La distinción tiene que ver con el hecho de si los costos

son fijos o variables. A largo plazo, todos los costos de la empresa son variables. Si se dispone del tiempo

suficiente, los activos se pueden vender, las deudas se pueden pagar, etcétera.

Sin embargo, si el horizonte de tiempo es relativamente breve, los costos son efectivamente fijos, se deben

pagar a toda costa (impuestos de propiedad, por ejemplo). Otros costos, como salarios a trabajadores y

pagos a proveedores, siguen siendo variables. Como resultado, incluso a corto plazo, la empresa puede

variar su nivel de producción variando los gastos en esas áreas.

En ocasiones, la distinción entre costos fijos y variables es importante para el administrador financiero,

pero la forma en que se describen los costos en el estado de resultados no es una buena

TRABAJE EN INTERNET

La U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) requiere que la mayoría de las compañías que

cotizan en bolsa presenten informes regulares que incluyan estados financieros anuales y trimestrales. La

SEC tiene un sitio público llamado EDGAR, que presenta estos informes en forma gratuita en la

dirección www.sec.gov. Se fue a “Search for Company Filings”, “Companies & Other Filers” y se entró

en “Sun Microsystems”.

La siguiente es una vista parcial de lo que se encontró:

A la fecha de esta investigación, EDGAR tenía 80 archivos corporativos de Sun Microsystems

disponibles para descargarlos. Los dos informes que se examinan generalmente son el 10-K, que es el

informe anual presentado a la SEC, y el 10-Q. El 10-K incluye la lista de funcionarios y sus salarios, los

estados financieros del ejercicio fiscal anterior y una explicación hecha por la compañía respecto a sus

resultados financieros. El 10-Q es un informe más pequeño que incluye los estados financieros para el

trimestre.

guía respecto a qué costos son de qué tipo. La razón es que, en la práctica, los contadores tienden a

clasificar los costos ya sea como costos del producto o costos del periodo.

Los costos del producto incluyen cosas como materia prima, gastos directos de mano de obra y gastos

generales de fabricación. Estos costos se especifican en el estado de resultados como costos de los bienes

vendidos, pero incluyen costos tanto fijos como variables. De manera similar, se incurre en los costos del

periodo durante un lapso particular y se podrían indicar como gastos de venta, generales y administrativos.

Una vez más, algunos de estos costos del periodo podrían ser fijos y otros podrían ser variables. El salario

del presidente de la compañía, por ejemplo, es un costo del periodo, y probablemente es fijo, al menos a

corto plazo.

Los balances y los estados de resultados que se han estado utilizando hasta ahora son hipoté-ticos. El

recuadro Trabaje en Internet muestra cómo encontrar balances y estados de resultados reales en línea de

casi cualquier compañía.

Preguntas de conceptos

2.2a ¿Cuál es la ecuación del estado de resultados?

2.2b ¿Cuáles son las tres cosas que se necesita tener presentes cuando se examina un estado de

resultados?

2.2c ¿Por qué la utilidad contable no es igual al flujo de efectivo? Dé dos razones.

2.3 IMPUESTOS

Los impuestos pueden ser uno de los flujos de salida de efectivo más cuantiosos que una empresa

experimenta. Por ejemplo, para el ejercicio fiscal de 2003, las utilidades de Wal-Mart antes de impuestos

fueron de alrededor de 12 700 millones de dólares. El importe de los impuestos por pagar, incluidos todos

los impuestos pagados en todo el mundo, fue una impresionante cifra de 4 500 millones de dólares, o

alrededor de 35 por ciento de sus utilidades antes de impuestos. El importe de los impuestos por pagar se

determina por medio de la legislación fiscal y una serie de reglas que se modifican a menudo. En esta

sección se examinan las tasas de impuestos corporativos y cómo se calculan los impuestos.

Si las diversas reglas fiscales le parecen un tanto extrañas o complicadas, recuerde que la legislación fiscal

es el resultado de fuerzas políticas, no económicas. Como resultado, no hay razón para que tenga un sentido

económico.

Tasas de impuestos corporativos

Las tasas de impuestos corporativos en vigor para 2004 se muestran en la tabla 2.3. Una característica

peculiar de la imposición instituida por la Tax Reform Act de 1986 y ampliada en la Omnibus

Reconciliation Act de 1993 es que los impuestos corporativos no se están incrementando estrictamente.

Como se muestra, los impuestos corporativos aumentan de 15 por ciento a 39 por ciento, pero vuelven a

bajar a 34 por ciento sobre una utilidad superior a 335 000 dólares. Después aumentan a 38 por ciento y

posteriormente bajan al 35 por ciento.

Según los que fijan las reglas de impuestos actuales, sólo hay cuatro tasas corporativas: 15 por ciento, 25

por ciento, 34 por ciento y 35 por ciento. Las categorías de 38 y 39 por ciento se originan a causa de los

“recargos” aplicados sobre el límite más alto de las tasas de 34 y 35 por ciento. Con todo, un impuesto es

un impuesto, de manera que en realidad hay seis categorías de impuestos corporativos, como se muestra.

Tasas promedio y marginal de impuesto

Al tomar decisiones financieras, con frecuencia es importante distinguir entre tasas promedio y marginal

de impuesto. La tasa promedio de impuesto de usted es el importe de impuestos por pagar dividida entre

su utilidad gravable; en otras palabras, es el porcentaje de su ingreso que va al pago de sus impuestos. Su

tasa marginal de impuesto es el impuesto extra que usted pagaría si ganara un dólar más.

tasa promedio de impuesto

Impuestos totales pagados, divididos entre la utilidad gravable total.

tasa marginal de impuesto

Cantidad de impuestos por pagar sobre el siguiente dólar ganado.

Las tasas de porcentaje de impuestos que se muestran en la tabla 2.3 son todas tasas margina les. Dicho de

otra manera, las tasas de impuestos de la tabla 2.3 se aplican únicamente a la parte de las utilidades en el

intervalo indicado, no a todas las utilidades.

La diferencia entre la tasa promedio de impuesto y la tasa marginal de impuesto se ilustra con un sencillo

ejemplo. Supóngase que una corporación tiene una utilidad gravable de 200 dólares. ¿Cuál es el importe

del impuesto por pagar? Utilizando la tabla 2.3, se calcula el importe del impuesto de esta manera:

¡El IRS tiene un excelente sitio en la red! (www.irs.gov).

Por consiguiente, el impuesto total es 61 250 dólares.

En este ejemplo, ¿cuál es la tasa promedio de impuesto? Se tenía una utilidad gravable de 200 000 dólares

y un importe de impuesto de 61 250 dólares, de manera que la tasa promedio de impuesto es 61 250/200

000 = 30.625%. ¿Cuál es la tasa marginal de impuesto? Si se ganara un dólar más, el impuesto sobre ese

dólar sería de 39 centavos, de manera que la tasa marginal es de 39 por ciento.

EJEMPLO 2.4 Ahondando en los impuestos

Algernon, Inc., tiene una utilidad gravable de 85 000 dólares. ¿Cuál es su importe de impuestos por

pagar? ¿Su tasa marginal de impuesto?

De la tabla 2.3 se observa que la tasa de impuesto aplicada a los primeros 15 000 dólares es 15 por

ciento; la tasa aplicada a los siguientes 25 000 dólares es 34 por ciento. Por consiguiente, Algernon debe

pagar .15 × 50 000 dólares + .25 × 25 000 + .34 × (85 000 − 75 000) = 17 500 dólares. De este modo, la

tasa promedio de impuesto es 17 500 dólares/85 000 = 20.18%. La tasa marginal es 34 por ciento porque

los impuestos de Algernon aumentarían en 34 centavos si tuviera otro dólar en utilidad gravable.

La tabla 2.4 resume algunas utilidades gravables, tasas marginales de impuesto y tasas promedio de

impuesto para las corporaciones. Observe cómo las tasas promedio y marginal de impuesto se igualan en

35 por ciento.

Con una tasa fija sólo hay una tasa de impuestos, de manera que la tasa es la misma para todos los niveles

de utilidades. Con un impuesto así, la tasa marginal de impuesto siempre es igual a la tasa promedio de

impuesto. Como están las cosas ahora, la imposición corporativa en Estados Unidos se basa en una tasa

fija modificada, que se convierte en una verdadera tasa fija para las utilidades más elevadas.

En la tabla 2.4, observe que cuanto más gana una corporación, tanto mayor es el porcentaje de utilidad

gravable pagado en impuestos. Dicho de otra manera, conforme a la ley fiscal actual, la tasa promedio de

impuesto nunca baja, aun cuando la tasa marginal de impuesto sí baja. Como se ilustra, en el caso de las

corporaciones, las tasas promedio de impuesto empiezan en 15 por ciento y aumentan a un máximo de 35

por ciento.

Por lo común, la tasa marginal de impuesto es la que resulta pertinente para la toma de decisiones

financieras. La razón es que cualquier flujo de efectivo nuevo se gravará a esa tasa marginal. Debido a que

las decisiones financieras por lo común implican nuevos flujos de efectivo o cabmios en los existentes,

esta tasa indicará el efecto marginal de una decisión sobre el importe del impuesto.

Hay un último aspecto que debe advertirse acerca de la forma en que la legislación fiscal afecta a las

corporaciones. Es fácil verificar que el importe del impuesto corporativo es sólo un 35 por ciento fijo de la

utilidad gravable si nuestra utilidad gravable es de más de 18.33 millones de dólares. Además, para las

muchas corporaciones de mediano tamaño con utilidad gravable dentro del intervalo de 335 000 a 10 000

000 dólares, la tasa de impuestos es de 34 por ciento fijo. Debido a que normalmente se hablará de

grandes corporaciones, usted puede suponer que las tasas promedio y marginal de impuesto son de 35 por

ciento, a menos que de una manera explícita se diga lo contrario.

Antes de seguir adelante, se debe observar que las tasas de impuesto que se han mencionado en esta

sección se relacionan únicamente con los impuestos federales. Las tasas de impuesto totales son más

elevadas una vez que se consideran los impuestos estatales, locales y de otro tipo.

Preguntas de conceptos

2.3a ¿Cuál es la diferencia entre una tasa marginal de impuesto y una promedio?

2.3b ¿Las corporaciones que tienen más dinero reciben una baja de impuestos en términos de

una tasa de impuesto más baja?

2.4 FLUJO DE EFECTIVO

En este punto ya se está preparado para hablar de lo que tal vez es una de las partes más importantes de la

información financiera que se puede entresacar de los estados financieros: el flujo de efectivo. Por flujo de

efectivo simplemente se quiere expresar la diferencia entre el número de unidades monetarias que entró y el

número que salió. Por ejemplo, si usted fuera el propietario de una empresa, tal vez estaría muy interesado

en saber cuánto efectivo sacó usted realmente de su empresa en un año determinado. Una de las cosas que se

verá a continuación es cómo determinar esta cantidad.

No hay ningún estado financiero estándar que presente esta información en la forma que se desea. Por

consiguiente, se mostrará cómo calcular el flujo de efectivo para la U.S. Corporation y se indicará la forma

en la cual el resultado difiere de los cálculos de los estados financieros estándar. Hay un estado financiero

contable estándar, llamado estado de flujo de efectivo, pero aborda un aspecto un tanto diferente que no se

debe confundir con lo que se expone en esta sección. El estado contable del flujo de efectivo se examina en

el capítulo 3.

A partir de la identidad del balance se sabe que el valor de los activos de una empresa es igual al valor de

los pasivos más el valor del capital. De manera similar, el flujo de efectivo de los activos de la empresa debe

ser igual a la suma del flujo de efectivo a los acreedores y el flujo de efectivo a los accionistas (o

propietarios).

Esta es la identidad del flujo de efectivo. Indica que el flujo de efectivo de los activos de la empresa es igual

al flujo de efectivo pagado a los proveedores de capital para la empresa. Lo que refleja es el hecho de que

una empresa genera efectivo por medio de sus diversas actividades y que ese efectivo se utiliza ya sea para

pagarles a los acreedores o bien se paga a los propietarios de la empresa. A continuación se habla acerca de

las diversas partidas que constituyen a estos flujos de efectivo.

Flujo de efectivo de los activos

El flujo de efectivo de los activos incluye tres componentes: flujo de efectivo operativo, gastos de capital

y cambio en el capital de trabajo neto. El flujo de efectivo operativo se refiere al flujo de efectivo que

resulta de las actividades cotidianas de la empresa de producir y vender. Los gastos relacionados con el