CALIFICACIÓN FIDEICOMISO MERCANTIL MUTUALISTA … FINAL FIMUPI 8.pdf8 – FIMUPI 8. en comité...

CALIFICACIÓN FIDEICOMISO MERCANTIL MUTUALISTA PICHINCHA 8

FIMUPI 8 Corporativos

28 de agosto de 2020

www.globalratings.com.ec junio 2020 1

DEFINICIÓN DE CATEGORÍA:

Corresponde al patrimonio autónomo que tiene

excelente capacidad de generar los flujos de

fondos esperados o proyectados y de responder

por las obligaciones establecidas en los contratos

de emisión.

El signo más (+) indicará que la calificación podrá

subir hacia su inmediato superior, mientras que el

signo menos (-) advertirá descenso en la categoría

inmediata inferior.

Las categorías de calificación para los valores

representativos de deuda están definidas de

acuerdo con lo establecido en la normativa

ecuatoriana.

Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título

XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones

Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros

Expedida por la Junta de Política y Regulación

Monetaria y Financiera, la calificación de un

instrumento o de un emisor no implica

recomendación para comprar, vender o mantener

un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la

estabilidad de su precio sino una evaluación sobre

el riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto

evidente que la calificación de riesgos es una

opinión sobre la solvencia del emisor para cumplir

oportunamente con el pago de capital, de

intereses y demás compromisos adquiridos por la

empresa de acuerdo con los términos y

condiciones del Prospecto de Oferta Pública, de la

respectiva Escritura Pública de Emisión y de más

documentos habilitantes.

GLOBALRATINGS CALIFICADORA DE RIESGOS S.A. otorgó la categoría de AAA para las clases A3,A4 y

A5 del Fideicomiso Mercantil Irrevocable denominado “Fideicomiso Mercantil Mutualista Pichincha

8 – FIMUPI 8”. en comité No.245-2020, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el día 28 de agosto

de 2020; con base en los estados financieros auditados de los periodos 2019, estructuración de la

titularización y otra información relevante con fecha 30 de junio de 2020. (Resolución

Q.IMV.2012.1403 del 15 de marzo de 2012 por un monto de hasta USD 30.000.000,00).

FUNDAMENTOS DE CALIFICACIÓN

La calificación se sustenta en la calidad de la cartera titularizada, que ha permitido cubrir el saldo por

pagar a inversionistas. La morosidad que ha existido no ha impedido el cumplimiento de los pagos a

tiempo; adicionalmente el fideicomiso cuenta con intereses extraordinarios que se acumulan para el

pago de la última clase. Al respecto:

▪ La emergencia sanitaria que atraviesa el mundo ha hecho que el corto plazo sea altamente

incierto dado que aún no se vislumbra un final y que las consecuencias económicas son

imposibles de predecir. Pensar el largo plazo es más complejo aun dado que el escenario

económico post pandemia es difícil de predecir. En este contexto el Fideicomiso ha demostrado

fortalezas que debería permitir sortear el escenario antes mencionado.

▪ La cartera titularizada consiste en valores de contenido crediticio representativos, derivados de

créditos con garantía hipotecaria. De acuerdo con el comportamiento de la cartera titularizada

hasta la fecha, los índices de morosidad de la cartera se mantienen dentro de límites tolerables

y no ponen en riesgo la capacidad de generar flujos de efectivo necesarios para cumplir con las

obligaciones del Fideicomiso.

▪ El Fideicomiso está en la capacidad de cumplir con sus obligaciones dados los montos de la

cartera titularizada en su poder, los mismos que resultan suficientes para cancelar los títulos

emitidos correspondientes a las clases A3, A4 y A5 pendientes de ser redimidas.

▪ Mantiene una adecuada calidad y garantías de la cartera que forman parte del Patrimonio del

Fideicomiso, la estructura del Fideicomiso Mercantil y su operatividad se han mantenido

óptimamente. Así como la capacidad de la cartera para generar flujos positivos dentro del

proceso de Titularización.

▪ Existe una subordinación de pago de la Clase A5 respecto de la Clase A4 y de esta respecto a la

Clase A3 garantizando de esta forma el cumplimiento de las obligaciones.

▪ El Índice de Siniestralidad en base a un escenario pesimista está cubierto por los mecanismos de

garantía de la titularización en estudio.

▪ Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que el patrimonio autónomo del

Fideicomiso Mercantil FIMUPI 8 presenta una excelente capacidad para generar los flujos

esperados para el pago de las obligaciones emanadas del presente instrumento.

CALIFICACIÓN:

Clase A3, A4y A5 AAA

Tendencia

Acción de calificación

Revisión

Metodología Calificación de Titularizaciones

Fecha última calificación

Febrero 2020

FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA

feb-15 AAA PCR

ago-15 AAA PCR

feb-16 AAA BankWatch

ago-16 AAA BankWatch




ago-18 AAA GlobalRatings

feb-19 AAA GlobalRatings



Mariana Ávila Gerente de Análisis [email protected]

Hernán López Gerente General [email protected]

CONTACTO

mailto:[email protected]

mailto:[email protected]





FACTORES ADICIONALES

La emergencia sanitaria que atraviesa el mundo ha hecho que el corto plazo sea altamente incierto dado que

aún no se vislumbra un final y que las consecuencias económicas sean difíciles de proyectar. Pensar en el

largo plazo es más complejo aun dado que el escenario económico post pandemia es casi imposible de

predecir. En este contexto la compañía ha demostrado las fortalezas ya señaladas en lo que respecta a la

calidad de sus activos y de su administración.

FACTORES DE RIESGO

Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles asociados al negocio y como

riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la Emisión, los siguientes:

▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el entorno, y que se puede materializar

cuando, sea cual fuere el origen del fallo que afecte a la economía, el incumplimiento de las

obligaciones por parte de una entidad participante provoca que otras, a su vez, no puedan cumplir

con las suyas, generando una cadena de fallos que puede terminar colapsando todo el

funcionamiento del mecanismo, por lo que ante el incumplimiento de pagos por parte cualquiera de

la empresas se verían afectados los flujos del proceso de titularización. El riesgo se mitiga por un

análisis detallado del portafolio de clientes y con políticas de cobro definidas a sus clientes.

▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se desenvuelve la empresa son inherentes a

las operaciones de cualquier compañía en el Ecuador, situación que podría afectar el desempeño de

la cartera Titularizada, el riesgo está mitigado por tratarse de una cartera madura y bajo contratos

definidos con anterioridad.

▪ La continuidad de la operación de la administradora del fideicomiso de titularización de cartera

hipotecaria puede verse en riesgo efecto de la pérdida de información, en cuyo caso la

administradora mitiga este riesgo ya que posee políticas y procedimientos para la administración de

respaldos de bases de datos, cuyo objetivo es generar back up por medios magnéticos externos para

proteger las bases de datos y aplicaciones de software contra fallas que puedan ocurrir y posibilitar

la recuperación en el menor tiempo posible y sin la perdida de la información.

▪ En la concesión de créditos para vivienda debe considerarse el hecho de que si el prestatario no

cumple con su obligación puede entregar el bien hipotecado para extinguir la deuda en su totalidad

más allá de la diferencia que puede haber entre el total adeudado y el valor del bien. En este sentido

la entidad podría terminar con un bien de difícil realización, lo que indudablemente le afectaría. El

saldo de la cartera actual, por haber transcurrido un tiempo largo, es mucho menor que el valor de

los bienes hipotecados, por lo que el riesgo señalado es prácticamente nulo.

▪ Alteraciones en los flujos proyectados como consecuencia de la falta de pago de los deudores

hipotecarios, es lo que se conoce como riesgo de crédito. Éste puede dividirse en riesgo de mora y

de pérdida. Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A, que el riesgo de mora queda

cubierto con los cálculos realizados respecto de los índices de siniestralidad en donde se toma en

cuenta este aspecto. El riesgo de pérdida considera como tal a aquella cartera que tiene más de 90

días de vencido y a la que se agrega la cartera castigada si la hubiera. Es importante destacar que

cuando se considera un riesgo de pérdida no se toma en cuenta la posible recuperación parcial por

vía legal a través de la liquidación de garantías.

▪ Un prepago se produce cuando el cliente cancela el total o varias cuotas del crédito otorgado. Valores

de prepago elevados de los créditos aceleran la amortización de la cartera lo que provoca descalces

en los flujos proyectados. En Ecuador el prepago de este tipo de cartera se producía de manera

fundamental por la oferta de créditos de vivienda del BIESS generalmente a tasas más bajas y a plazos

más largos. Sin embargo, en los últimos meses, los prepagos han tendido a disminuir respecto al

semestre anterior.





INSTRUMENTO

CARACTERÍSTICAS PRINCIPALES DE LA ESTRUCTURA

Originador Asociación Mutualista de Ahorro y Crédito para la Vivienda Pichincha.

Agente de Manejo

Administradora de Negocios Fiduciarios, ANEFI S.A.

Agente de Pago CTH S.A.

Custodio CTH S.A.

Administrador de Cartera Hipotecaria

Asociación Mutualista de Ahorro y Crédito para la Vivienda Pichincha.

Monto de Emisión

Hasta por USD 30.000.000,00.

Monto Colocado USD 30.000.000,00.

Valor del Activo USD 30.000.000,00

CLASES SERIE # TITULOS VALOR

NOMINAL USD

MONTO USD

PLAZO LEGAL MESES

RENDIMIENTO SI 5,00% <

TPP<12,00%

RENDIMIENTO SI TPP>=12,00% < ó

TPP<=5,00%

APLHA Serie 1 10 100.000 1.000.000 22 5%

Clase A1

Serie 1 30 10.000

15.800.000 65 TPP – 4,94% 58,83% Serie 2 50 50.000

Serie 3 50 100.000

Serie 4 40 200.000

Clase A2

Serie 1 35 10.000

8.100.000 103 TPP – 4,13% 65,58% Serie 2 25 50.000

Serie 3 25 100.000

Serie 4 20 200.000

Clase A3

Serie 1 6 50.000

2.400.000 120 TPP – 3,43% 71,42% Serie 2 7 100.000

Serie 3 7 200.000

Clase A4

Serie 1 6 50.000

2.699.000 162 TPP – 3,38% 71,83% Serie 2 7 100.000

Serie 3 8 200.000

Serie 4 1 99.000

Clase A5 Serie 1 100 10 1.000 163 Excedentes del Fideicomiso, una vez

atendidos los gastos, intereses y otros cargos que registre el Fideicomiso.

Objetivo

Estructurar mecanismos recurrentes que movilicen recursos de largo plazo para la actividad de financiamiento de vivienda.

Ofertar papeles de largo plazo al Mercado de Capitales.

Cubrir los riesgos de plazo en la Cartera Hipotecaria.

Fecha de Emisión marzo de 2012

Fecha de Vencimiento marzo de 2026 Tabla 1: Resumen instrumento.

Fuente: ANEFI S.A.; Elaboración: GlobalRatings

El resumen precedente es un extracto del Informe de Calificación de Riesgos del Fideicomiso Mercantil

Mutualista Pichincha 8 “FIMUPI 8” realizado con base en la información entregada por el originador y a

partir de la información pública disponible.

Atentamente,

Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)

Gerente General





ENTORNO MACROECONÓMICO

EXPECTATIVAS DE RECESIÓN

La economía mundial se contraerá significativamente al cierre de 2020 como consecuencia directa de la

emergencia sanitaria, así como de las medidas de contención adoptadas para detener la propagación del

virus. El impacto económico de la pandemia a nivel mundial fue peor al anticipado durante el primer semestre

de 2020, y se espera una recuperación más lenta de la prevista inicialmente debido a las medidas persistentes

de distanciamiento social, a cuarentenas más prolongadas en ciertas economías, y al fuerte golpe a la

actividad productiva. Consecuentemente, el Fondo Monetario Internacional redujo su proyección de

crecimiento de la economía mundial en 1,9 puntos porcentuales1 con respecto a las previsiones presentadas

en abril2. Se espera, con un elevado grado de incertidumbre, una recuperación a partir de 2021.

CRECIMIENTO FUENTE 2017 2018 2019 2020 2021

Real Proyectado

Economía mundial FMI 3,87% 3,60% 2,90% -4,90% 5,40%

Economías avanzadas FMI 2,51% 2,20% 1,70% -8,00% 4,80%

Economías emergentes FMI 4,83% 4,50% 3,70% -3,00% 5,90%

América Latina FMI 1,30% 1,10% 0,10% -9,40% 3,70%

Banco Mundial 1,90% 1,70% 0,80% -7,20% 2,80%

Ecuador FMI 2,37% 1,29% 0,05% -10,90% 6,30%

Banco Mundial 2,40% 1,30% 0,10% -7,40% 4,10% Banco Central del Ecuador 2,37% 1,29% 0,05% -8,14%*

Ecuador PIB Nominal (millones USD) Banco Central del Ecuador 104.296 107.562 107.436 96.512

Ecuador PIB Real (millones USD) Banco Central del Ecuador 70.956 71.871 71.909 66.057

*Las estimaciones del Banco Central del Ecuador contemplan tres posibles escenarios de decrecimiento en un rango de -7,29% a -9,59%. La estimación de -8,14% resulta de un escenario medio/moderado.

Tabla 2: Evolución y proyecciones de crecimiento. Fuente: Fondo Monetario Internacional, Banco Mundial, Banco Central del Ecuador. Elaboración: Global Ratings

La región de América Latina y el Caribe será de las más afectadas durante 20201, alcanzando probablemente

la peor recesión económica de las últimas décadas. Según la Comisión Económica para América Latina y El

Caribe, la región afronta la pandemia desde una posición más débil que el resto del mundo3. Durante los

últimos cinco años el desempeño económico de la región fue pobre y en 2020 se verá golpeado por el

impacto significativo del virus sobre los sistemas de salud de la región, la disminución en la actividad de sus

socios comerciales, la caída en los precios de los productos primarios, la interrupción en las cadenas de

suministro, la menor demanda de turismo y el empeoramiento de las condiciones financieras globales.

La economía ecuatoriana creció aceleradamente entre 2010 y 2014, impulsada por el auge en el precio de

los commodities4. Esta tendencia se revirtió a partir de 2015, por la caída en los precios del petróleo, la

reducción del margen fiscal, la apreciación del dólar y la contracción de los niveles de inversión, y se acentuó

para 2016 producto del terremoto en la Costa que contrajo la actividad productiva5. La economía ecuatoriana

se recuperó a partir de 2017, y para 2018 creció en 1,29%. En 2019 la economía se vio afectada por la

consolidación fiscal y el compromiso de ajuste ante el FMI, así como por los disturbios sociales, que le

costaron al país 0,1 puntos porcentuales en el crecimiento6. Los datos del primer trimestre de 2020 reflejan

una caída -2,4% en el PIB nacional, señal de que la economía presentaba problemas relacionados con el

deterioro en los niveles de inversión, incluso antes de la llegada de la pandemia4.

Actualmente, las previsiones de crecimiento de organismos multilaterales, así como del Banco Central del

Ecuador, se han revisado significativamente a la baja, en función del fuerte brote de la pandemia a inicios de

la emergencia, la caída en el precio del crudo, la complicada situación fiscal y las medidas de confinamiento

adoptadas. Ecuador será la tercera economía con peor desempeño en el continente americano, precedida

por Venezuela (-15,0%) y Perú (-13,9%).

1 Fondo Monetario Internacional. (2020, junio). World Economic Outlook Update: A Crisis Like No Other, An Uncertain Recovery. Washington D.C. 2 Fondo Monetario Internacional. (2020, abril). World Economic Outlook, Chapter 1: The Great Lockdown. Washington D.C. 3 Comisión Económica Para América Latina y El Caribe. (2020, marzo). Informe Especial Covid-19, América Latina y El Caribe Ante la Pandemia del Covid-19: Efectos económicos y sociales. 4 Banco Central del Ecuador. (2020, junio). Boletín de Cuentas Nacionales Trimestrales del Ecuador No. 111. 5 Comisión Económica para América Latina y El Caribe. (2016). Estudio Económico de América Latina y el Caribe: Ecuador. 6 El Comercio. (2020, febrero). Ecuador buscará retirada ‘gradual’ de subsidios, reitera Richard Martínez. https://www.elcomercio.com/actualidad/ecuador-retirada-gradual-subsidios-combustibles.html

PERFIL EXTERNO





PERSPECTIVAS DEL MERCADO DE PETRÓLEO

La paralización económica a nivel mundial, el exceso de oferta en el mercado y la dificultad para almacenar

los altos excedentes generaron un desplome de los precios internacionales del crudo durante los primeros

meses del año, llegando incluso a cotizarse en valores negativos durante el mes de abril7. La reactivación de

ciertas economías a nivel mundial y los recortes en la producción que redujeron los niveles internacionales

de existencias impulsaron una recuperación en los precios del crudo a partir de mayo de 2020. A la fecha del

presente informe, el precio del petróleo WTI asciende a USD 42 por barril.

Gráfico 1: Evolución precios promedio del crudo ecuatoriano (USD).

Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings

Para junio de 2020 el precio promedio de la canasta de crudo ecuatoriano creció en 32,82% con respecto al

mes de mayo8. El diferencial entre el precio promedio del petróleo WTI y el de la canasta de crudo

ecuatoriano, que mantuvo una tendencia creciente desde agosto de 2019, se redujo para abril de 2020 en

función de la caída drástica del precio en mercados internacionales8. No obstante, el diferencial aumentó

nuevamente a partir de mayo, alcanzando en junio los USD 3,76 por barril. La recuperación de los precios es

fundamental para la venta local, considerando que el costo promedio de producción es de USD 23 por barril9.

Las exportaciones petroleras entre enero y mayo de 2020 cayeron en 51% frente al mismo periodo de 2019,

producto del deterioro de los precios. Adicionalmente, en abril de 2020 las tuberías del Sistema de Oleoducto

Transecuatoriano (SOTE) y del Oleoducto de Crudos Pesados (OCP) se rompieron, lo cual afectó la producción

nacional10, obligó al país a aplicar la cláusula de fuerza mayor en sus contratos, y a postergar exportaciones.

Las operaciones del SOTE y del OCP se reanudaron durante la primera semana de mayo, pero se suspendieron

nuevamente a mediados de junio y julio como medidas preventivas. La proforma presupuestaria para 2020

se elaboró con un precio de USD 51,30 por barril, por lo que la caída en el valor de las exportaciones

petroleras generará pérdidas por ingresos en 2020 que podrían ascender a USD 2.700 millones11.

CRISIS FISCAL Y DEUDA PÚBLICA

El Estado ecuatoriano registró déficits fiscales durante los últimos 11 años, en respuesta a una agresiva

política de inversión pública sumada a un mayor gasto corriente12, que se mantuvo para años posteriores a

pesar de la caída en los ingresos petroleros. Para 2018, el déficit fiscal registró el menor monto desde 2013,

pero en 2019, una sobreestimación del nivel de ingresos tributarios (USD 724 millones por encima de la

recaudación real13) y de monetización de activos, junto con un mayor gasto por el pago de intereses y por el

aporte estatal a la Seguridad Social, incrementaron el monto del déficit fiscal.

Si bien la recaudación tributaria alcanzó un máximo al cierre de 2019, para los meses de enero a julio de 2020

se contrajo debido al deterioro en los niveles de ventas, y al diferimiento en los pagos del impuesto a la renta.

7 BBC. (2020, abril). Caída del precio del petróleo: el crudo estadounidense WTI se desploma y se cotiza por debajo de cero por primera vez en la historia. https://www.bbc.com/mundo/noticias-52362339 8 Banco Central del Ecuador. (2020, julio). Información Estadística Mensual No. 2021– Julio 2020. 9 El universo. (2020, marzo). Precio del petróleo ecuatoriano está por debajo del costo de producción. https://www.eluniverso.com/noticias/2020/03/19/nota/7787340/petroleo-crudo-ecuador-precio-produccion-crisis-economica 10 El Comercio. (2020, abril). Ecuador bajó la producción petrolera por rotura de oleoductos. https://www.elcomercio.com/actualidad/ecuador-produccion-petrolera-reduccion-oleoductos.html 11 Primicias. (2020, abril). El impacto del Covid-19 en la economía tiene tres escenarios. https://www.primicias.ec/noticias/economia/impacto-covid-19-economia-escenarios/ 12 El Universo. (2019, enero). Ecuador cumplió diez años con déficit en presupuestos del Estado. https://www.eluniverso.com/noticias/2019/01/15/nota/7139165/decada-deficit-presupuestos-estado 13 Servicio de Rentas Internas del Ecuador. Estadísticas de Recaudación del Periodo Diciembre 2019.

(20)

-

20

40

60

80

Diferencial Crudo Oriente Crudo Napo WTI





La paralización económica repercutirá en una menor recaudación en 2020, definida por la duración de las

medidas restrictivas y su efecto sobre la capacidad productiva en el periodo de reactivación. El Ministerio de

Finanzas estima una caída de USD 1.862 millones en los ingresos tributarios para 2020 que, junto con la caída

en ingresos petroleros y de monetización de activos, le representarán al fisco una baja de USD 7.036 millones

en los ingresos14. Se estima realizar un recorte en el presupuesto estatal para 2020 por USD 5.000 millones.

No obstante, se prevé un déficit de más de USD 13.000 millones al término de este año15.

El gasto público elevado y el creciente déficit fiscal generaron una mayor necesidad de financiamiento, que

impulsó al alza la deuda pública en los últimos años, superando el límite máximo permitido por ley. En 2019

la deuda pública creció en función de la emisión de bonos en mercados internacionales y del financiamiento

con multilaterales, del cual el país se ha vuelto altamente dependiente durante la emergencia actual. Para

junio de 2020, la deuda pública incrementó en USD 1.432 millones, y se concentró en acreedores externos.

En 2019, se firmó un acuerdo con el FMI por USD 4.200 millones, para apoyar los objetivos del Plan de

Prosperidad (2018-2021). A cambio, el Estado se comprometió a reducir la necesidad de financiamiento y la

relación entre la deuda y el PIB. Debido a los niveles de gasto público excesivos, la dificultad para hacer

recortes sustanciales, y la caída en los ingresos prevista, la capacidad del Gobierno de implementar estímulos

fiscales para compensar el deterioro en la oferta y demanda agregada depende de financiamiento externo.

Con fecha 29 de abril de 2020, se canceló el acuerdo de Servicio Ampliado de Fondos (Extended Fund Facility)

con el FMI, y se solicitaron recursos bajo la modalidad de Instrumento de Financiamiento Rápido (Rapid

Financing Instrument). Actualmente, el país está negociando un nuevo programa de financiamiento con el

FMI con base en un plan económico. En agosto de 2020 se llegó a un acuerdo con los tenedores de bonos

internacionales, mediante el cual se redujo el stock de deuda en USD 1.500 millones, se incrementó el plazo

a 12,7 años con 5 años de gracia para el pago de capital, y se disminuyó la tasa de interés de 9,3% a 5,2%.

Asimismo, se gestionaron recursos de organismos multilaterales para afrontar la emergencia, que hasta junio

de 2020 totalizaron cerca de USD 1.805 millones. Con el objetivo de recortar el gasto, en mayo de 2020 se

reemplazó el subsidio a los combustibles por un mecanismo de banda de precios, atada al comportamiento

de los precios internacionales.

INDICADORES FISCALES PERIODO DE INFORMACIÓN INDICADOR VARIACIÓN INTERANUAL

Déficit fiscal (millones USD) 2019 -4.043,00 21,31% Déficit fiscal (% PIB) 2019 -3,80% -0,70%

Recaudación tributaria (millones USD) 2019 14.268,53 2,81% Recaudación tributaria (millones USD) enero - julio 2020 7.204,66 -18,15%

Deuda pública (millones USD) junio 2020 58.768,69 5,12% Deuda pública (% PIB) junio 2020 60,89% 9,66% Deuda interna (millones USD) junio 2020 17.331,74 4,24% Deuda externa (millones USD) junio 2020 41.436,95 5,49%

Tabla 3: Evolución de Resultados del Presupuesto General del Estado. Fuente: Ministerio de Finanzas; Elaboración: Global Ratings

PERCEPCIONES DE RIESGO SE DISPARAN

A partir de enero de 2020, el riesgo país de Ecuador presentó un comportamiento creciente, y se disparó tras

el desplome en el precio del petróleo y el pedido de la Asamblea Nacional al ejecutivo de no pagar la deuda

externa para destinar esos recursos a la emergencia sanitaria16. A la fecha del presente informe, el riesgo país

cerró en 3.279 puntos, cifra que representa un incremento de 1.939 puntos en el transcurso de 2020.

Ecuador mantiene el segundo índice más alto de América Latina, antecedido únicamente por Venezuela, cuyo

riesgo país bordea los 35.000 puntos.

Moody’s bajó la calificación crediticia del Ecuador de B3 a CAA1, y a CAA3 con perspectiva negativa en abril

de 2020, mientras que Fitch redujo la calificación del país cuatro veces durante el año, de CCC el 20 de marzo,

14 El Universo. (2020, abril). Ministro Richard Martínez explica que Ecuador tendrá caída de $7000 millones de ingresos. https://www.eluniverso.com/noticias/2020/04/15/nota/7814325/ministro-martinez-explica-que-ecuador-tendra-caida-7000-millones 15 El Tiempo. (2020, mayo). Ecuador arrastra déficit fiscal desde el año 2009. https://www.eltiempo.com.ec/noticias/actualidad/10/ecuador-arrastra-deficit-fiscal-desde-el-ano-2009 16 El Comercio. (2020, marzo): Riesgo país de Ecuador subió más de 2000 puntos en un día tras pedido de Asamblea de no pago de la deuda. https://www.elcomercio.com/actualidad/riesgo-pais-ecuador-subio-emergencia.html





a CC el 24 de marzo, a C el 09 de abril y a RD el 20 de abril, tras la solicitud y aprobación del diferimiento del

pago de intereses, que constituye un mecanismo de intercambio de deuda insolvente17.

Gráfico 2: Evolución Riesgo País (EMBI).

Fuente: JPMorgan – BCRD; Elaboración: Global Ratings

La inversión extranjera en Ecuador ha sido históricamente débil, ubicándose por debajo de otros países de la

región. Durante 2019, esta se contrajo en 34% y para el primer trimestre de 2020 se mantuvo estable con

respecto al primer trimestre de 2019, con una disminución marginal de 3,39%. El 42,1% de la inversión

extranjera directa se concentró en la explotación de minas y canteras (27% para el primer trimestre de 2020),

mientras que los sectores de manufactura, agricultura, transporte y servicios concentraron el 11,4%, 10,4%,

10,5% y 9,8% de la inversión, respectivamente. Durante 2019, la inversión proveniente de la Comunidad

Andina se contrajo en 68% con respecto a 2018 y totalizó USD 31,11 millones, la inversión de Estados Unidos

se redujo en USD 19,34 millones (-20%) y los capitales europeos que ingresaron al país durante 2019 sumaron

USD 369 millones, con una disminución de 23% con respecto a 201818.

INVERSIÓN EXTRANJERA DIRECTA 2016 2017 2018 2019 2020.I

Monto (millones USD) 756,14 624,56 1.455,97 937,62 202,50 % del PIB 1% 1% 1% 1% 1%

Tabla 4: Evolución Inversión Extranjera Directa (millones USD).

Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings

Bajo las condiciones actuales, con un riesgo país por encima de los niveles de la región, el país tiene gran

dificultad para acceder a los mercados internacionales y atraer inversión, por el alto costo que representaría.

PARALIZACIÓN PRODUCTIVA: EMPLEO E INFLACIÓN

La Organización Mundial del Trabajo (OIT) prevé una pérdida de 195 millones de empleos a nivel mundial a

causa de las medidas de confinamiento que deterioraron el capital empresarial. Específicamente en América

Latina, uno de cada seis jóvenes perdió su trabajo durante la pandemia. La informalidad en la región es

alarmante: cerca del 53% de trabajadores se emplean en el sector informal. Los sectores de servicios, basados

en las relaciones interpersonales, representan el 64% del empleo en la región y el 47% de la fuerza laboral se

emplea en micro, pequeñas y medianas empresas, por lo que se estima un deterioro en el empleo en la

región y un incremento en el nivel de pobreza3.

INDICADORES LABORALES 2015 2016 2017 2018 2019 JUNIO 2020*

Desempleo 4,77% 5,21% 4,62% 3,69% 3,84% 13,27%

Empleo adecuado 46,50% 41,19% 42,26% 40,64% 38,85% 16,72%

Subempleo 14,01% 19,87% 19,82% 16,49% 17,79% 34,46% Empleo no remunerado 7,66% 8,39% 9,00% 9,95% 10,92% 7,74% Otro empleo no pleno 26,42% 25,12% 24,13% 28,82% 28,00% 25,23%

*Los resultados para junio de 2020 corresponden a la Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo Telefónica, cuya metodología difiere de la empleada en periodos anteriores.

Tabla 5: Indicadores laborales Ecuador. Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos (INEC); Elaboración: GlobalRatings

Los indicadores laborales en el país presentaron un deterioro para junio de 2020, debido a la paralización

económica y a la crisis en el sector productivo. Se evidenció un incremento en el nivel de desempleo, una

17 Fitch Ratings. (2020, abril). Fitch Downgrades Ecuador to ‘RD’. https://www.fitchratings.com/research/sovereigns/fitch-downgrades-ecuador-to-rd-20-04-2020 18 Banco Central del Ecuador. (junio 2020). Inversión Extranjera Directa, Boletín No. 71.

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Global Latino Ecuador Precio WTI





disminución en la tasa de empleo adecuado y un mayor porcentaje de subempleo, producto de las medidas

laborales adoptadas para reducir el impacto de la crisis19. Por lo tanto, se espera un deterioro en la calidad

de vida de la población. De acuerdo con el Ministerio de Trabajo, aproximadamente 307.294 contratos fueron

cancelados entre marzo y julio de 2020, de los cuales el 74% correspondió a empleados menores a 40 años.

La OIT estima una pérdida de cerca de 850.000 empleos en el país hasta el cierre de 202020.

Se estima que las condiciones económicas actuales ejercerán una presión a la baja sobre los niveles de

inflación, debido a la caída en la demanda agregada y en los precios del petróleo1. Las perspectivas de

inflación en América Latina se encuentran por encima del promedio mundial, en 6,20% para 2020 y en 5,90%

para 20212, impulsadas por el incremento en precios registrado en Venezuela y Argentina.

INFLACIÓN 2017 2018 2019 JULIO 2019 JULIO 2020

Inflación mensual 0,18% 0,10% -0,01% 0,09% -0,61% Inflación anual -0,20% 0,27% -0,07% 0,71% -0,54% Inflación acumulada -0,20% 0,27% -0,07% 0,25% -0,23%

Tabla 6: Evolución de tasas de inflación en Ecuador. Fuente: INEC; Elaboración: GlobalRatings

El incremento en la tasa de inflación anual en Ecuador al cierre de 2019 refleja el deterioro en el empleo

adecuado, que resulta en una menor demanda de bienes y servicios. La interrupción en la cadena de

suministros impulsó al alza los niveles de precios en los primeros meses de la cuarentena, principalmente de

los alimentos y bebidas no alcohólicas y los servicios de salud21. No obstante, la reactivación económica

gradual en ciertos lugares del país impulsó a la baja los niveles de inflación para el mes de julio de 2020. El

FMI prevé una inflación de 0,13% para el Ecuador en 2020, que incrementará a 2,26% en 20212. Por su parte,

el Banco Mundial pronostica una inflación de 0% en 2020 y de 0,6% en 202122.

LIQUIDEZ Y MERCADOS FINANCIEROS

La creciente aversión al riesgo y la demanda de activos líquidos durante los primeros meses de 2020,

desplomaron los principales índices bursátiles a niveles similares a los de la crisis financiera de 2009 y

causaron una salida masiva de capitales en la región de América Latina22. Las perspectivas favorables en

cuanto a la evolución del coronavirus en ciertos países desarrollados y las políticas de reactivación económica

impulsaron la mejora en los índices accionarios a partir del mes de abril, alcanzando en el segundo trimestre

del año el mejor desempeño desde 1998. Los efectos de la crisis y de las políticas monetarias expansivas

también se evidencian en la volatilidad de las monedas, con una depreciación de aquellas pertenecientes a

economías emergentes, y una apreciación real del dólar estadounidense, el yen y el euro22.

MERCADOS FINANCIEROS PERIODO DE

INFORMACIÓN MONTO

(MILLONES USD) VARIACIÓN MENSUAL

VARIACIÓN INTERANUAL

Oferta Monetaria (M1) junio 2020 27.401 0,97% 10,84% Especies monetarias en circulación junio 2020 18.210 0,32% 14,92% Depósitos a la vista junio 2020 9.111 2,30% 3,60% Liquidez total (M2) junio 2020 59.394 0,75% 9,44%

Captaciones a plazo del sistema financiero junio 2020 31.993 0,57% 8,26% Colocaciones del sistema financiero junio 2020 44.356 -0,04% 5,85%

Reservas internacionales julio 2020 3.040 14,04% -19,42% Reservas bancarias julio 2020 5.767 4,26% 26,78%

TASAS REFERENCIALES PERIODO DE

INFORMACIÓN TASA (%)

VARIACIÓN MENSUAL

VARIACIÓN INTERANUAL

Tasa activa referencial agosto 2020 9,03% -0,09% 0,29% Tasa pasiva referencial agosto 2020 6,37% 0,13% 0,45% Diferencial de tasas de interés agosto 2020 2,66% -0,22% -0,16%

Tabla 7: Evolución de indicadores financieros en Ecuador (última fecha de información disponible). Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings

En el Ecuador, la posición de liquidez en la economía se mantuvo sólida a pesar de la paralización económica

a raíz de la crisis sanitaria. Si bien en el mes de marzo se evidenció una contracción asociada a la disminución

19 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2020, agosto). Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo Telefónica. 20 El Universo. (2020, agosto). 227.037 personas menores de 40 años perdieron sus empleos en Ecuador entre marzo y julio en medio de la pandemia del COVID-19. https://www.eluniverso.com/noticias/2020/08/09/nota/7936188/empleo-ecuador-2020-desempleo 21 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2020, mayo). Índice de Precios al Consumidor, Mayo 2020. 22 Banco Mundial. (2020, junio). Global Economic Prospects. Washington D.C.





de los ingresos fiscales, la disrupción en la cadena de pagos, y la crisis de liquidez del sector privado, a partir

de abril se evidenció una recuperación en los niveles de liquidez y un cambio en la estructura que demuestra

una mayor preferencia hacia la liquidez inmediata.

Las captaciones a plazo del sistema financiero nacional incrementaron sostenidamente durante el último

año, lo que permitió a las entidades financieras hacer frente al shock económico relacionado con la

paralización de actividades. Si bien las captaciones se redujeron en el mes de marzo, en función de la mayor

necesidad de liquidez de los agentes económicos, a partir de abril se evidenció una recuperación, lo que

resalta la confianza de los depositantes en el sistema financiero nacional. Los depósitos a plazo fijo

incrementaron en 1,63% entre los meses de mayo y junio, mientras que los depósitos de ahorro

disminuyeron en 0,68%, impulsados por el aumento de la tasa pasiva referencial a partir del mes de abril,

con el objetivo de atraer un mayor monto de depósitos. A pesar de los diversos programas de crédito

destinados a la reactivación económica impulsados por el Gobierno, las colocaciones del sistema financiero

nacional se redujeron a partir del mes de marzo, pero para junio de 2020 evidencian un crecimiento con

respecto al mismo periodo de 2019. El 23 de marzo de 2020 la Junta de Política y Regulación Monetaria y

Financiera resolvió que las entidades financieras del sector público y privado podrán cambiar las condiciones

originalmente pactadas de las operaciones de crédito de los diferentes segmentos, sin generar costos

adicionales para los clientes y sin afectar su calificación crediticia. Asimismo, en abril de 2020 la Junta de

Política y Regulación Monetaria y Financiera permitió diferir los pagos a tenedores de instrumentos de renta

fija con aprobación de dos tercios de los votos.

En el marco del acuerdo con el FMI, Ecuador se comprometió a incrementar el monto de Reservas

Internacionales, para respaldar la totalidad de los depósitos bancarios en el Banco Central y la moneda

fraccionaria en circulación. En marzo, las reservas internacionales cayeron producto de la emergencia

sanitaria y la falta de recursos del Gobierno, pero a partir de abril incrementaron debido al financiamiento

externo recibido, principalmente de organismos multilaterales. El monto de reservas internacionales en julio

de 2020 cubrió en 51,98% a los pasivos monetarios de la entidad y en 52,71% a las reservas bancarias,

situación que representa un alto riesgo de liquidez ante la falta de respaldo en el Banco Central8.

SECTOR EXTERNO

La balanza comercial de Ecuador en 2019 registró un superávit en función de un incremento en las

exportaciones no petroleras, que representaron el 61% de las exportaciones totales, asociadas a productos

tradicionales, fundamentalmente camarón, así como de menores importaciones, principalmente no

petroleras, señal de una mejora productiva a nivel nacional. Los primeros meses de 2020 se caracterizaron

por una importante demanda de productos ecuatorianos en mercados internacionales, principalmente

asiáticos, lo que impulsó al alza las exportaciones no petroleras. No obstante, la crisis asociada al coronavirus

deterioró el comercio internacional y generó problemas en la capacidad operativa de las industrias,

afectando directamente al sector exportador. Durante el segundo trimestre de 2020, las exportaciones no

petroleras, que representaron cerca del 82% del total, se redujeron en 21% con respecto al primer trimestre

de 2020 y en 27% frente al segundo semestre de 2019, con menores envíos de camarón, banano, cacao y

atún, entre otros. Las interrupciones en las cadenas de suministro internacionales también disminuyeron el

nivel de importaciones, por lo cual se registró un superávit comercial hasta junio de 2020.

BALANZA COMERCIAL 2017 2018 2019 ENE-JUN 2019 ENE-JUN 2020

Exportaciones 19.092 21.628 22.329 11.008 9.508 Exportaciones petroleras 6.920 8.802 8.680 4.380 2.268 Exportaciones no petroleras 12.173 12.826 13.650 6.628 7.240

Importaciones 19.033 22.106 21.509 10.893 8.231 Importaciones petroleras 3.201 4.343 4.159 2.143 1.293 Importaciones no petroleras 15.832 17.763 17.350 8.750 6.938

Balanza comercial 59 -478 820 115 1.277 Balanza petrolera 3.719 4.459 4.521 2.237 975 Balanza no petrolera -3.660 -4.937 -3.701 -2.122 302

Tabla 8: Evolución de balanza comercial Ecuador (millones USD). Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings





Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Numeral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo

II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros

Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, es opinión de GlobalRatings

Calificadora de Riesgos S.A., que el entorno mundial, regional y del Ecuador presenta tendencias de

crecimiento conservadoras de acuerdo a las estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo Monetario

Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central del Ecuador.

SECTOR HIPOTECARIO

Un análisis del sector hipotecario conlleva directamente a analizar el comportamiento del sector de la

construcción, que a su vez se encuentra directamente ligado al sector inmobiliario y de vivienda en general.

La construcción es considerada un sector estratégico y un motor de desarrollo, por su alto impacto

económico y social. El sector es un dinamizador de la economía, puesto que genera encadenamientos con

varias ramas industriales y comerciales del país, generando un efecto multiplicador. El Estado participa en

esta actividad a través de la inversión en obras de infraestructura básica, vial, recreación, deportes y

educación, mientras que el sector privado participa especialmente en la rama edificadora o de vivienda.

Actualmente, el sector afronta el desafío de reactivarse en medio de la crisis económica, considerando que

su desempeño ha sido deficiente desde 2015. A pesar de que las expectativas para 2019 eran favorables,

la construcción se contrajo en función del desempleo, el deterioro en la calidad del trabajo y la menor

liquidez en la economía23. Asimismo, el sector inmobiliario cerró el año con una desaceleración del 17%

con respecto al 2018, afectado por la disminución de 11,7% en los créditos hipotecarios otorgados por el

BIESS a nivel nacional. A pesar de que la actividad económica sectorial presentaba una leve recuperación a

partir de mediados de 2018, con un incremento significativo en la tendencia de reservas de inmuebles y en

las ventas del sector, en 2019 volvió a recaer24. La crisis del Covid-19 supone una presión adicional para el

sector, dado que las medidas de confinamiento detuvieron los proyectos, alteraron las cadenas de

suministro y el acceso a materiales, y generaron una crisis de liquidez.

El sector de la construcción creció sostenidamente durante la década de 2004 a 2014, periodo en el cual

alcanzó una tasa de crecimiento promedio de 6,94%. Sin embargo, a partir de 2015, la industria de la

construcción mantuvo una tendencia decreciente, impulsada por la recesión del ciclo económico y la

disminución de los ingresos del Estado, que frenaron los proyectos de inversión pública en infraestructura

y contrajeron la inversión privada en edificaciones. Entre 2015 y 2017, el sector de la construcción cayó en

USD 733,6 millones en términos constantes, y llegó a los USD 6.160 millones en 2017, lo cual constituye

una caída de 4,41% frente a 201625. Al término de 2018, el Valor Agregado Bruto de la industria de la

construcción alcanzó un monto de USD 12.125 millones en términos nominales, con una recuperación real

de 0,56% frente al cierre de 2017. Para 2019, el recorte de 18% en la inversión pública, la desaceleración

en la colocación de crédito para vivienda, el aumento en el desempleo y la paralización del mes de abril,

ocasionaron una contracción de 5,16% en el sector de la construcción, que alcanzó un VAB nominal de USD

11.691 millones.

Gráfico 3: Producto interno bruto (USD millones) y tasa de variación anual del sector construcción.

Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings.

23 El Comercio. (2020, enero). La construcción cayó en el 2019, promotores arman estrategias. https://www.elcomercio.com/actualidad/construccion-ecuador-promotores-estrategias-economia.html 24 Asociación de Promotores Inmobiliarios de Vivienda del Ecuador (APIVE). Reporte de Asociados: Noviembre-Diciembre/2019. Enero 2020. 25 Banco Central del Ecuador. Boletín de Cuentas Nacionales Trimestrales No. 01-2019-ENED.

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PIB Nominal PIB Real Tasa de variación anual





Tras 13 trimestres consecutivos de decrecimiento, el sector de la construcción presentó una recuperación

durante el primer trimestre de 2018, impulsada por la derogatoria de la Ley de Plusvalía, que fomentó la

reanudación de proyectos que se encontraban paralizados. Asimismo, la recuperación fue impulsada por

la Ley de Fomento Productivo, con el objetivo de reactivar la producción y el empleo de los distintos

sectores. Los dos primeros trimestres de 2018 mantuvieron una tendencia al alza, sin embargo, a partir del

tercer trimestre la construcción presentó un decrecimiento que se extendió hasta el segundo trimestre de

2019. El tercer trimestre de 2019 mostró una leve mejora de 0,42% con respecto al trimestre anterior, pero

para el cuarto trimestre de 2019, el deterioro de la actividad inmobiliaria y el recorte de la inversión del

estado en infraestructura ocasionaron una caída de 1,78% en el PIB del sector con respecto al tercer

trimestre de 2019, y de 3,34% con respecto al mismo periodo de 2018. Durante el primer trimestre de

2020 se mantuvo el comportamiento decreciente, con una caída de 7,14% en la actividad de la construcción

con respecto al primer trimestre de 2019 y de 5,52% con respecto al cuarto trimestre de 2019, reflejando,

aparte de la menor actividad, los efectos de la crisis generada por el Covid-19 y las medidas de

confinamiento. El sector de la construcción presentó la desaceleración más pronunciada en la economía

nacional durante el primer trimestre de 2020. Adicionalmente, de acuerdo con un estudio del Banco

Central del Ecuador, entre los meses de marzo y mayo de 2020, el sector de la construcción se contrajo en

aproximadamente 4,7%, como consecuencia de la emergencia sanitaria y su impacto sobre la actividad

económica26.

Gráfico 4: Producto interno bruto (USD millones) y tasa de variación trimestral del sector construcción.

Fuente: Banco Central del Ecuador. Elaboración: Global Ratings.

Al cierre de 2019 el PIB de la construcción representó el 10,88% del PIB nacional, y para el primer trimestre

de 2020 su participación dentro de la economía fue de 10,52%, manteniéndose como el segundo sector

más representativo en la economía del país. Este sector está estrechamente relacionado con el estado de

la economía y es un multiplicador de empleo y distribución de la renta.

Las expectativas internacionales para la industria de la construcción son negativas, con una contracción

esperada de -1,4% en la actividad a nivel mundial durante 2020. En el país, la implementación de las

medidas de confinamiento y la consecuente paralización en la actividad económica detuvieron los

proyectos en ejecución, limitaron el acceso a materiales debido a disrupciones en las cadenas de

producción y demoraron los proyectos en etapas previas de construcción que dependen de la obtención

de permisos y aprobaciones. Adicionalmente, la contracción esperada en los niveles de liquidez en el

mercado debido a la reducción en los ingresos del sector real, conducirán a una menor demanda

inmobiliaria, y, por lo tanto, a una menor actividad en el sector de la construcción. A raíz de la declaratoria

del Estado de Excepción en el Ecuador, aproximadamente el 80% de las empresas que operan en el sector

de la construcción detuvieron sus actividades27 y alrededor de USD 400 millones de proyectos fueron

represados por la paralización de servicios dentro de la cadena de la construcción28. Se prevé, con cierta

incertidumbre, una tasa de crecimiento optimista de 0,6%. A pesar de que el pronóstico no es bueno, se

espera que se abran nuevas oportunidades de inversión extranjera directa con la creación de Fondos y

26 Banco Central del Ecuador. (2020, agosto). Evaluación del impacto macroeconómico del Covid19 en la economía ecuatoriana. https://www.bce.fin.ec/index.php/boletines-de-prensa-archivo/item/1373-evaluacion-del-impacto-macroeconomico-del-covid19-en-la-economia-ecuatoriana 27 El Univero. (2020, marzo). Empresas en apuros para pagar fin de mes y peor aún en abril de 2020. https://www.eluniverso.com/noticias/2020/03/29/nota/7798914/sueldos-empresas-coronavirus-ecuador 28 El Universo. (2020, abril). Construcción pide a las autoridades reanudar actividades notariales en Ecuador. https://www.eluniverso.com/noticias/2020/04/21/nota/7818336/construccion-pide-autoridades-reanudar-actividades-notariales

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Sociedades de Inversión en bienes inmuebles para alquiler, y la popularidad de Ecuador como destino

predilecto para retiro que impulsa el turismo inmobiliario.

En el 2018 se concedieron 30.630 permisos de construcción por parte de los municipios alrededor del país,

que representan un aumento frente a 2017, cuando se emitieron 29.884 permisos. Del total de potenciales

edificaciones para 2018, 84,1% correspondió a edificaciones residenciales, 9,4% a construcciones no

residenciales y el 6,5% restante a viviendas mixtas. Del total de edificaciones la mayor parte se concentró

en la provincia del Guayas con 9.171, que representa el 25,7%, seguido por Pichincha y Azuay, en donde se

alcanzaron 6.110 y 2.444 construcciones, respectivamente. A diferencia de 2017, Azuay sobrepasó a

Manabí en número de proyectos, provincia que desaceleró su nivel de actividad en el sector de la

construcción.

Tras la derogación de la Ley de Plusvalía, la eliminación del techo del pago de las utilidades a los

trabajadores y el anuncio de facilidades para la compra de vivienda en abril de 2018, se inició un nuevo

ciclo para el sector inmobiliario en el país. Para 2019, se esperaba una mejora de las unidades de reserva

con el aumento de los incentivos de compra como los anuncios gubernamentales de viviendas, sin

embargo, estos no lograron dinamizar la demanda como se esperaba. Las unidades de vivienda reservadas

en 2019 presentaron un decrecimiento de 17,2% frente al año anterior. Durante los últimos años las

viviendas con rangos más bajos (USD 0- USD 70.000) fueron las más afectadas por la crisis y quienes

comprenden la mayor parte del déficit de viviendas, que son aquellos hogares que no cumplen con las

necesidades básicas de material habitacional. Para diciembre de 2019, el déficit habitacional cualitativo

empeoró en 2,1% con respecto al 2018, y el número de viviendas ofertadas en el país se contrajo. Entre

enero y mayo de 2020, las reservas netas cayeron en 48% con respecto al mismo periodo de 2019, con un

decrecimiento en todos los rangos de precios.

Gráfico 5: Evolución de unidades reservadas netas (periodo enero-diciembre).

Fuente: APIVE; Elaboración: Global Ratings

El Índice de Nivel de Actividad Registrada (INAR) mide el desempeño económico-fiscal de los sectores

productivos de la economía. Para el mes de mayo de 2020, el sector de la construcción obtuvo un INAR de

57,35 puntos, cifra 25,13% inferior a la de mayo de 2019, pero que representa una mejora de 20,70% frente

a abril de 2020, reflejando la reactivación parcial de las actividades económicas. Por su parte, las actividades

inmobiliarias obtuvieron un índice de actividad de 56,94 puntos en mayo de 2020, cifra que se mantuvo

estable con respecto a abril de 2020 pero que representa una caída de 42,58% con respecto a mayo de

2019.

Gráfico 6: Índice de Nivel de Actividad Registrada

Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings

A partir de la contracción del sector desde 2015, el empleo total generado por actividades de construcción

y venta de inmuebles mantuvo una tendencia decreciente. Asimismo, el empleo adecuado disminuyó

desde 2015 a 2019, señal de informalidad creciente en el sector. Consecuentemente, la participación del

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Construcción Obras de ingeniería civilAcondicionamiento de edificios Alquiler de equipo de construcciónActividades inmobiliarias





sector en la provisión de empleo a nivel nacional disminuyó de 6,81% en marzo de 2018, a 6,15% en marzo

de 2019 y a 6,08% en diciembre del mismo año, situándolo como el sexto sector con mayor generación de

empleo en el país29. Cerca del 38% del empleo en el sector de la construcción es empleo formal, mientras

que el 62% del empleo en el sector son plazas de trabajo informales. La industria de la construcción es

importante en el desarrollo laboral a nivel nacional, ya que genera amplias fuentes de trabajo para mano

de obra no calificada; aproximadamente el 49,2% de la mano de obra no calificada en el país corresponde

a la construcción. El sector provee ingresos de manera directa e indirecta a 2.296.606 personas30. De

acuerdo con el Banco Central del Ecuador, como consecuencia de la emergencia sanitaria, se perdieron

aproximadamente 25.000 empleos en el sector entre marzo y mayo de 202026.

Gráfico 7: Índice de Puestos de Trabajo, Índice de Remuneraciones e Índice de Horas Trabajadas – actividades inmobiliarias.

Fuente: INEC; Elaboración: GlobalRatings

Por su parte, los indicadores laborales de las actividades inmobiliarias evidencian un deterioro durante el

último año. El Índice de Puestos de Trabajo fue de 76,63 puntos en junio de 2020, el cual se mantuvo

estable frente a mayo de 2020 pero se redujo en 6,25% con respecto a junio de 2020, en línea con la

contracción del sector. El Índice de Horas Trabajadas fue de 66,38 puntos en junio de 2020, con una caída

anual de 15,65% y una recuperación mensual de 5,17%, como consecuencia de la reactivación parcial de

actividades en el país. Finalmente, el Índice de Remuneraciones fue de 123,06 puntos en junio de 2020,

con un incremento anual de 13,51%, lo cual señala una mejor en los niveles de ingresos percibidos por el

sector durante el último año.

Con respecto al financiamiento del sector, al finalizar el año 2019 el Banco del Instituto Ecuatoriano de

Seguridad Social (Biess) otorgó USD 610 millones en créditos hipotecarios; sin embargo, no se alcanzó la

meta inicial de USD 900 millones debido a la contracción de la economía ecuatoriana. La mayoría de las

operaciones fueron destinadas a la compra de viviendas terminadas, a la compra de terrenos y a la

construcción31. De igual manera, durante el primer trimestre de 2020 se evidenció una caída significativa

en la actividad crediticia del sector: se registraron aproximadamente 2.201 operaciones de crédito para el

sector inmobiliario entre enero y marzo de 2020, mientras que en el mismo periodo de 2019 hubo 3.535

operaciones aprobadas32. El volumen de crédito otorgado por las entidades del sistema financiero al sector

de la construcción se redujo en 35,91% al cierre de 2019 y el monto total otorgado entre enero y junio de

2020 presentó una caída de 21,17% frente al monto otorgado entre enero y junio de 2019. Por su parte, el

crédito otorgado a las actividades inmobiliarias incrementó en 14,71% al cierre de 2019, y entre enero y

junio de 2020 creció en 33,46% frente al periodo entre enero y junio de 2019.

29 INEC. (2019, diciembre). Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo. 30 Asociación de Promotores Inmobiliarios de Vivienda del Ecuador (APIVE) Tendencias y Perspectivas del Sector Inmobiliario en Ecuador. D iciembre2019. 31 Banco del Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social. Reporte Estadístico Abril 2010 – Septiembre 2019. 32 Primicias. (2020, julio). Antes de la emergencia, 10 actividades económicas ya tenían dificultades. https://www.primicias.ec/noticias/economia/antes-emergencia-actividades-economicas-tenian-problemas/

0

25

50

75

100

125

IPT IR IH





Gráfico 8: Volumen de crédito otorgada (millones USD).

Fuente: Superintendencia de Bancos; Elaboración: GlobalRatings

Se espera que parte del programa de crédito ágil por USD 50 millones estructurado por la Corporación

Financiera Nacional (CFN), mediante una inversión del BIESS, en el marco de la emergencia actual,

contribuya a mantener la posición de las empresas del sector durante la paralización. No obstante,

directivos del gremio de constructores establecen que es fundamental el incremento en los créditos

hipotecarios a tasas convenientes, con el fin de incentivar la demanda, así como que se destinen fondos

provenientes de organismos multilaterales para la reactivación del sector.

Existen diversas barreras de entrada que limitan la participación de nuevos competidores en el sector de

la construcción. Entre estas, la inversión inicial necesaria es muy elevada. Asimismo, las economías de

escala incrementan los costos de producción para los competidores nuevos en comparación con los más

grandes y con mayor participación en el mercado, debido a las diferencias en la aplicación de tecnologías

y procesos innovadores, así como a las magnitudes de los proyectos y al conocimiento del negocio. De igual

manera, existe una tendencia de formación de alianzas estratégicas y colaboración entre empresas para

participar del mercado, así como una mayor colaboración en alianzas público-privadas, que limitan la

participación de nuevas empresas dentro del sector. Una última barrera de entrada es el cumplimiento de

ordenanzas gubernamentales en cuanto al uso del suelo, edificación, aprobación de planos previo a la

construcción, lo cual aplaza la puesta en marcha de nuevos proyectos y limita la participación de nuevos

competidores.

Por el contrario, las barreras de salida de la industria son bajas, considerando que, al finalizar la ejecución

de las obras, no existen activos significativos de desinversión dado que las contrataciones de materiales y

personal generalmente se realizan por proyectos. No obstante, en casos en que existe una caída de

actividad próxima a la adquisición de nueva maquinaria, o una revolución tecnológica que vuelva obsoletos

los productos adquiridos, los costos fijos podrían ser una barrera de salida significativa.



Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings

Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una buena posición en su sector a pesar de la

competencia existente, mantiene una buena imagen corporativa y una buena posición dentro del sector

donde desempeña sus actividades.Tasas de interés

SEGMENTACIÓN TASA ACTIVA MÁXIMA (%) TASA ACTIVA EFECTIVA

REFERENCIAL (%) MONTO DE OPERACIONES

(MILLONES USD) Vivienda 4,99 4,7 18,

Inmobiliario 11,33 10,17 79,2

Corporativo 9,33 9,04 102,9

Empresarial 10,21 8,96 27,4

PYMES 11,83 11,37 8,9

Tabla 6: Tasas y montos otorgados diciembre 2019 Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings

Las operaciones activas realizadas en el mes de diciembre de 2019 a largo plazo, en las que influye la figura

de crédito hipotecario son analizadas a continuación:33

33https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorMonFin/BoletinTasasInteres/ect201912.pdf

-

500

1.000

1.500

2.000

2.500

2015 2016 2017 2018 2019 enero-junio 2020

Construcción Actividades inmobiliarias





Productivo Corporativo

Del total del monto de las operaciones activas otorgado en el segmento Productivo Corporativo, el 58% fue

pactado con plazo de 4 a 6 años y el 22% con un plazo de 1.5 a 2 años y se destinó mayoritariamente para la

compra de activos fijos tangibles: terrenos, edificios y construcción de infraestructura para fines productivos

y comerciales con un monto de USD 20,7 millones.

Productivo Empresarial

Del total del monto de operaciones activas otorgado en el segmento Productivo Empresarial, el 46% fue

pactado con plazo de 4 a 6 años y el 36% con un plazo de 2 a 4 años, este tipo de operaciones se destinó

mayoritariamente a activos fijos tangibles: terrenos, edificios y construcción de infraestructura para fines

productivos y comerciales con un monto de USD 17,0 millones.

PYMES

Del total del monto de operaciones activas otorgado en el segmento Productivo PYMES, el 28% fue pactado

con plazo de 2 a 4 meses y el 27% con un plazo de 4 a 6 años, este tipo de operaciones se destinó

mayoritariamente a activos fijos tangibles: terrenos, edificios y construcción de infraestructura para fines

productivos y comerciales con un monto de USD 12,0 millones.

Vivienda de interés público

Del total del monto de operaciones activas, el 100% fue pactado a un plazo mayor a 12,8 años. Por su parte

el valor comercial de la vivienda se encuentra en promedio en USD 60.299 mientras que el metro cuadrado

se ubicó en USD 609,40 en promedio.

Inmobiliario

Del total del monto de operaciones activas, el 66% fue pactado a un plazo mayor a 12,8 años y el 16% a un

plazo de 10 a 12,8 años. El principal destino del crédito fue para compra de vivienda nueva con un monto de

USD 261,0 millones, mientras que USD 219 millones se destinaron a la compra vivienda usada.

El valor comercial de la vivienda en el segmento inmobiliario se encuentra en promedio en USD 133.100,00,

mientras que el metro cuadrado se ubica en USD 1.694 en promedio.



Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings

Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una buena participación de mercado y un nivel de

ingresos por ventas adecuado dentro del sector en el que opera.

EL ORIGINADOR

La Asociación Mutualista de Ahorro y Crédito para la Vivienda “Pichincha” es una Institución Financiera de

Derecho Privado con finalidad social, cuya actividad principal es la captación de recursos del público para

destinarlos al financiamiento de vivienda, la construcción y el bienestar familiar de sus socios y clientes. Actúa

y opera bajo el control de la Superintendencia de Bancos del Ecuador, mientras dure el proceso de transición

en el que se encuentra. Su órgano máximo de Gobierno y la Junta General de Representantes de Socios, en

cumplimiento al Código Orgánico Monetario y Financiero vigente desde septiembre del 2014, tomó la

decisión de adherirse al sector de la Economía Popular y Solidaria dada su naturaleza mutual; y se somete a

las normas de solvencia y prudencia financiera, y de contabilidad que se dictaren para el efecto.34

Misión: Entregar a nuestros clientes soluciones financieras e inmobiliarias eficientes, ejecutadas con

Responsabilidad Social Empresarial.

Visión: Ofrecer vivienda y calidad de vida alcanzables para todos.

Cobertura

▪ 13 ciudades.

▪ 25 agencias a nivel nacional.

34 Mutualista Pichincha Memoria de Sostenibilidad 2018

PERFIL ORIGINADOR-

ADMINISTRADORA





▪ Todos los cajeros automáticos de BANRED y todas las agencias de Servipagos.

▪ Alianza estratégica con Unión Andina, quien cuenta con oficinas en: Estados Unidos (New York y

Plainfield) y España (Madrid, 2 oficinas y Barcelona).

CUENTA 2019 jun-20

Activos 765.965 745.115

Pasivos 708.119 688.157

Patrimonio 57.846 56.958

Ingresos 83.786 39.248

Egresos 81.374 40.212

Utilidad Neta 2.412 -963

Tabla 7: Cifras (USD)

Fuente: CTH S.A.; Elaboración: Global Ratings

ÍNDICE 2019 jun-20

Cobertura Patrimonial de Activos 61,56% 54,72%

Morosidad Bruta Total 3,49% 3,58%

Morosidad Cartera Comercial 2,26% 2,18%

Morosidad Cartera Consumo 8,13% 7,82%

Morosidad Cartera Inmobiliaria 3,24% 3,49%

Morosidad Cartera Microempresa 0,89% 0,30%

Gastos de Personal/Activo total Promedio 1,72% 1,38%

Gastos Operativos/Activo Total Promedio 4,70% 3,91%

ROE 4,35% -3,33%

ROA 0,31% -0,26%

Tabla 8: Índices Financieros (%)

Fuente: Mutualista Pichincha S.A; Elaboración: Global Ratings

Con todo lo expuesto anteriormente, GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. sustenta que se da

cumplimiento a la norma estipulada en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 10 y en los Numerales 3 y 4,

Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,

Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera

respecto del comportamiento de los órganos administrativos. Es opinión de GlobalRatings Calificadora de

Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada estructura administrativa y gerencial, que se desarrolla

a través de adecuados sistemas de administración y planificación que se han afirmado en el tiempo.

Mutualista Pichincha está gobernada por la Junta General de Socios o Representantes de Socios, el Directorio,

y el Representante Legal, que es el Gerente General.

El Directorio de la compañía se encuentra en funciones desde el 29 de mayo del 2013, y está conformado en

un 90% por personas del género masculino y un 10% por personas de género femenino según el siguiente

detalle:

VOCAL NOMBRE

Principal Marcelo López Arjona

Principal Roberto Gabela Arias

Principal Cristina Arteaga Varea

Principal Mónica Moreira Ortega

Principal Fernando Armendáriz Saona

Suplente Geovanni Roldán Crespo

Suplente Marcelo Holguín Albornoz

Suplente Pablo Peña Romero

Secretaria Rosa Zambrano Cobo

Suplente Oswaldo de la Torre Neira

Tabla 9: Miembros del Directorio

Fuente: Mutualista Pichincha S.A.; Elaboración: Global Ratings

Cada miembro del Directorio pertenece a cada uno de los siguientes comités:

▪ Comité de Auditoría

▪ Comité de Cumplimiento

▪ Comité de Administración Integral de Riesgos





▪ Comité de Ética

▪ Comité de Retribuciones.

Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. sustenta que se da

cumplimiento a la norma estipulada en Numeral 4, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la

Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política

y Regulación Monetaria y Financiera.

NEGOCIO

Según el Código Orgánico Monetario y Financiero, las asociaciones mutualistas de ahorro y crédito para la

vivienda formarán parte del sector financiero, popular y solidario, controladas por la Superintendencia de

Economía Popular y Solidaria. Se regirán por las disposiciones del Código, las aplicables para las cooperativas

de ahorro y crédito en la Ley Orgánica de la Economía Popular y Solidaria, las regulaciones que expida la Junta

de Política y Regulación Monetaria y Financiera y en sus estatutos. En virtud de dar cumplimiento a la

Vigésima Novena Transitoria del Código anteriormente citado, mediante la Junta General Extraordinaria de

Representantes de Socios del 25 de noviembre de 2014, Mutualista de Ahorro y Crédito para la Vivienda

Pichincha resolvió su permanencia en el Sector Financiero Popular y Solidario.

Mutualista Pichincha cuenta con dos líneas de negocio:

▪ Inmobiliario

▪ Financiero

Estrategia:

El Plan Estratégico 2015-2020 ratifica el deseo de ampliar el acceso a vivienda a través del financiamiento;

crear una estrategia de diversificación sin descuidar el foco en vivienda; mantenerse como una sociedad de

personas con capital, más no de capitales, consolidar la responsabilidad social empresarial como eje de la

gestión hacia todos los grupos de interés; y, fortalecer el canal comercial para que sea altamente competitivo

y efectivo en el mundo de las captaciones.

Desde el momento que el originador, en este caso Mutualista Pichincha vendió su cartera y habiendo

fenecido el plazo de reposición (60 meses), la cartera en poder del Fideicomiso se sostiene por sí sola sin

considerar el desempeño del originador.



Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera., es opinión de Global Ratings

Calificadora de Riesgos S.A. que el Originador mantiene una adecuada posición en sus líneas de negocio y

una sólida estrategia para el desarrollo de sus funciones que le permiten mantenerse como referente en el

sector donde desarrolla sus actividades.

PRESENCIA BURSÁTIL

La Mutualista Pichincha S.A., ha titularizado su cartera hipotecaria, en 8 ocasiones por medio de Fideicomisos

Mercantiles. Títulos que han tenido una aceptación favorable en el Mercado de Valores, de acuerdo con el

siguiente detalle:

NOMBRE MONTO

AUTORIZADO CLASES APROBACIÓN SCVS

Fideicomiso Mercantil Mutualista Pichincha 3, FIMUPI 3 (Liquidado)

35.000.000 A1 A2 A3 06-G-IMV-6959 del 28 de

septiembre de 2006

Fideicomiso Mercantil Mutualista Pichincha 4, FIMUPI 4 (Liquidado)

64.510.618 A1 A2 A3 A4 A5 Q.IMV.07.4356 del 30 de octubre

de 2007

Fideicomiso Mercantil Mutualista Pichincha 5, FIMUPI 5

64.988.136 A1 A2 A3 A4 A5 Q.IMV.08.4389 del 21 de octubre

2008


40.000.000 A1 A2 A3 A4 A5 Q.IMV.09.2303 del 5 de junio de

2009






31.068.023 A1 A2 A3 A4 A5 Q.IMV.2010.5483 del 13 de

diciembre de 2010


30.000.000 ALPHA A1 A2 A3 A4 A5 Q.IMV.2012.1403 del 15 de marzo

de 2012


35.000.000 ALPHA A1 A2 A3 A4 A5 Q.IMV.2012.6526 del 14 de

diciembre de 2012


50.000.000 ALPHA A1 A2 A3 A4 A5 SCV.IRQ.DRMV.2014.2365 del 12

de junio de 2014

Tabla 9: Presencia Bursátil

Fuente: SCVS; Elaboración: GlobalRatings

En el siguiente cuadro se evidencia la liquidez que han presentado los instrumentos que ha mantenido

Mutualista Pichincha, en circulación en el Mercado de Valores.

NOMBRE DÍAS BURSÁTILES NÚMERO DE TRANSACCIONES MONTO COLOCADO

(USD) Fideicomiso Mercantil Mutualista Pichincha 3, FIMUPI 3 1 13 33.611.537

Fideicomiso Mercantil Mutualista Pichincha 4, FIMUPI 4 1 19 64.505.051







Tabla 10: Liquidez de presencia bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: GlobalRatings

En función de lo antes mencionado, GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A., opina que se observa

consistencia en la presencia bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral 1, Artículo

10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el Numeral 5, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI,

Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta

de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

ADMINISTRADORA DE FONDOS Para el presente proceso ANEFI S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos es la compañía encargada de

la administración del Fideicomiso Mutualista Pichincha 8 FIMUPI 8.

ANEFI S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos se constituyó mediante escritura pública otorgada el 4

de marzo de 1994 ante la Notaria Décimo-Octava del cantón Quito, inscrita ante el Registro Mercantil del

mismo cantón el 29 de marzo del mismo año, bajo la denominación social de compañía Administradora de

Fondos y Fideicomisos Produfondos S.A. con un plazo de duración de 50 años.

Fue autorizada para operar como Administradora de Fondos y Fideicomisos por parte de la Superintendencia

de Compañías, Valores y Seguros mediante Resolución No. 94.1.5.2.1287 de junio 14 de 1994.

Adicionalmente fue autorizada para actuar como Agente de Manejo en procesos de Titularización por parte

de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros mediante Resolución No. SCQ.IMV.02.006.3774 de

abril 18 de 2002.

La Fiduciaria cambió su denominación social a ANEFI S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos y reformó

sus estatutos sociales según consta de la escritura pública de 3 de mayo de 2013, ante la Notaria Tercera del

cantón Quito e inscrita en el Registro Mercantil el 15 de agosto de 2013.





Gráfico 9: Organigrama

Fuente: ANEFI S.A.; Elaboración: GlobalRatings

La Administradora de Fondos y Fideicomisos ANEFI S.A. (antes PRODUFONDOS S.A.) cuenta con un personal altamente calificado y con amplia experiencia en el sector bancario y fiduciario.

La compañía cuenta con el soporte legal del Estudio Jurídico Gonzalo Córdova y Asociados.

El personal de la Administradora está integrado por 44 personas distribuidas de la siguiente manera:

▪ 11 ejecutivos fiduciarios.

▪ 2 ejecutivos atención al cliente y 2 asistente fiduciario.

▪ 29 ejecutivos administrativos, operaciones y sistemas.

ANEFI S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos para el óptimo manejo administrativo, contable y financiero de los fideicomisos, cuenta con el sistema integrado GESTOR, el cual está desarrollado bajo el lenguaje de programación Oracle, y dirigido al manejo de cualquier tipo de fideicomiso, fondos de inversión, de pensiones, titularización y activos de carteras. Gestor Fiducia a través de una estructura completamente parametrizable, admite la administración de fideicomisos de: Inversión, Titularización, Garantía, de Administración, de Prestaciones Sociales, Inmobiliario y sus diferentes especializaciones.

La administradora de fondos tiene un capital autorizado de USD 1.000.000,00 y un capital suscrito y pagado de USD 1.000.000,00. Los accionistas son:

NOMBRE NACIONALIDAD CAPITAL (USD) PARTICIPACIÓN

Samaniego Ponce José Eduardo Ecuatoriana 239.830 23,98%

Pachano Bertero Abelardo Antonio Ecuatoriana 216.000 21,60%

Pachano Estupiñán Luis Abelardo Ecuatoriana 162.000 16,20%

Morillo Paimann José Joaquín Ecuatoriana 143.465 14,35%

Velasco Pimentel Francisco Xavier Ecuatoriana 50.830 5,08%

Attia Matos Jack David Ecuatoriana 50.000 5,00%

Solano de la Sala Torres Carlos Augusto Ecuatoriana 48.439 4,84%

Fernández de Córdova Morales Esteban David Ecuatoriana 33.901 3,39%

Simón Campaña Farith Ricardo Ecuatoriana 29.070 2,91%

Maldonado Samaniego Patricio Eduardo Ecuatoriana 26.465 2,65%

Total 1.000.000 100,00%

Tabla 12: Composición accionarial ANEFI

Fuente: SCVS.; Elaboración: Global Ratings

INSTRUMENTO

Con No. de Inscripción 2012.1.02.01025, en la ciudad de Quito el día 19 de marzo de 2012; la Asociación Mutualista de Ahorro y Crédito para la Vivienda Pichincha presentó la titularización dividida en cinco clases A1, A2, A3, A4 y A5, con No. de Resolución Q.IMV.2012.1403.





Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó que el instrumento presentó aceptabilidad evidenciado en los tiempos de colocación antes mencionados, dando cumplimiento a lo estipulado en el Numeral 5, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

CARACTERÍSTICAS PRINCIPALES DE LA ESTRUCTURA

Originador Asociación Mutualista de Ahorro y Crédito para la Vivienda Pichincha.

Agente de Manejo

Administradora de Negocios Fiduciarios, ANEFI S.A.

Agente de Pago CTH S.A.

Custodio CTH S.A.

Administrador de Cartera

Hipotecaria Asociación Mutualista de Ahorro y Crédito para la Vivienda Pichincha.

Forma de Presentación

Los valores están instrumentados en títulos a los que se los denominó Valores TCIMUPI 8.

Monto de Emisión Hasta por USD 30.000.000,00.

Monto Colocado USD 30.000.000,00.

Valor del Activo USD 30.000.000,00

Garantías del Activo

(1) Cartera hipotecaria por primeras hipotecas, (2) hipotecas que cubren, por lo menos, en un 125% del valor de los créditos hipotecarios, (3) pólizas de seguro contras los riesgos de incendio y líneas aliadas, que amparan los bienes hipotecados, en los casos que aplique, (4) pólizas de desgravamen y vida que amparan a los deudores hasta por el saldo adeudado y de vivienda y líneas aliadas.

Tasa Promedio Ponderada (TPP)

Resultado de dividir: (1) La sumatoria de cada uno de los saldos insolutos de capital de los créditos hipotecarios, calculados al final del día de cierre del segundo mes inmediato anterior al día de pago, multiplicados por sus respectivas tasas de interés, para (2) la suma total de los saldos insolutos de dichos créditos hipotecarios a la misma fecha.

CLASES SERIE # TITULOS VALOR

NOMINAL USD

MONTO USD

PLAZO LEGAL MESES

RENDIMIENTO SI 5,00% <

TPP<12,00%

RENDIMIENTO SI TPP>=12,00% < ó

TPP<=5,00%

APLHA Serie 1 10 100.000 1.000.000 22 5%

Clase A1

Serie 1 30 10.000

15.800.000 65 TPP – 4,94% 58,83% Serie 2 50 50.000

Serie 3 50 100.000

Serie 4 40 200.000

Clase A2

Serie 1 35 10.000

8.100.000 103 TPP – 4,13% 65,58% Serie 2 25 50.000

Serie 3 25 100.000

Serie 4 20 200.000

Clase A3

Serie 1 6 50.000

2.400.000 120 TPP – 3,43% 71,42% Serie 2 7 100.000

Serie 3 7 200.000

Clase A4

Serie 1 6 50.000

2.699.000 162 TPP – 3,38% 71,83% Serie 2 7 100.000

Serie 3 8 200.000

Serie 4 1 99.000

Clase A5 Serie 1 100 10 1.000 163 Excedentes del Fideicomiso, una vez

atendidos los gastos, intereses y otros cargos que registre el Fideicomiso.

Objetivo

Estructurar mecanismos recurrentes que movilicen recursos de largo plazo para la actividad de financiamiento de vivienda.

Ofertar papeles de largo plazo al Mercado de Capitales.

Cubrir los riesgos de plazo en la Cartera Hipotecaria.

Fecha de Emisión marzo de 2012

Fecha de Vencimiento marzo de 2026

Tabla 11: Características del instrumento Fuente: ANEFI S.A.; Elaboración: GlobalRatings

PATRIMONIO AUTÓNOMO

El Fideicomiso Mercantil Mutualista Pichincha 8 fue constituido mediante Escritura Pública el 19 de marzo

de 2012, ante el Notario Trigésimo del cantón Guayaquil, cuyo originador es la Asociación Mutualista de

Ahorro y Crédito para la Vivienda Pichincha.

La finalidad del Fideicomiso fue desarrollar un proceso de titularización, acorde con lo dispuesto en el art.

140 de la Ley de Mercado de Valores. Adquiriendo créditos respaldados con garantía hipotecaria mediante

la celebración de los correspondientes contratos de compra venta para que el Agente de Manejo en

representación legal del Fideicomiso cobre los créditos y ejerza todos los demás derechos que le





correspondan como acreedor hipotecario, de conformidad con los términos y condiciones de los créditos

hipotecarios de vivienda y para que utilice los pagos que reciba de los mismos para cumplir con los

compromisos adquiridos en la emisión de valores de contenido crediticio, así como los gastos asociados con

la constitución del Fideicomiso.

El FIMUPI 8 se constituyó mediante aporte inicial de USD 1.000, además y también lo conforman:1) Los

recursos que se integren, a cualquier título, en el futuro al FIMUPI 8, 2) Los créditos hipotecarios adquiridos

conforme a lo establecido en el Contrato del Fideicomiso, 3) Todos los recursos generados por la recaudación

de los créditos hipotecarios, 4) Los recursos recaudados por la colocación de los TCIMUPI OCHO, 5) Los bienes

en que el FIMUPI 8 invierta y los que el Agente de Manejo adquiera a nombre del Fideicomiso o que llegasen

a ser parte del fideicomiso, 6) Todos los bienes, ganancias de capital, intereses, créditos, beneficios, derechos

y acciones que se deriven de los demás activos del FIMUPI 8.

El 15 de marzo de 2012 la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros aprobó el proceso de

titularización por un monto de hasta USD 30.000.000,00.

La escritura pública de constitución del Fideicomiso, desde su fecha de celebración a la fecha de revisión ha

presentado variaciones en su forma que no cambian el fondo del contrato.

El Código Orgánico Monetario Financiero, publicado en el Registro Oficial No. 332 de 12 de septiembre de

2014 en su disposición transitoria vigésima séptima dispuso que CTH transfiera la calidad de Fiduciaria en los

procesos de titularización que administraba a una sociedad administradora de fondos y fideicomisos,

manteniendo las demás facultades requeridas para desarrollar procesos de titularización propios y de

terceros. En tal virtud, convocaron a una Asamblea de Inversionistas de Fideicomisos, que fue celebrada el

26 de junio de 2015, resolviendo designar a ANEFI S.A. como agente de manejo del Fideicomiso. Con fecha

12 de agosto de 2015 celebraron la escritura de sustitución de la fiduciaria, acordando que, a partir de 1 de

septiembre procedieran con la sustitución del agente de manejo, procediendo a contratar a ANEFI S.A.

Con lo expuesto, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. expresa que a la fecha de corte del presente

informe se considera adecuada la legalidad y forma de trasferencia de los activos al patrimonio de propósito

exclusivo y cesión del derecho de cobro, con base a la documentación suministrada por el fiduciario, los

originadores y en función de los términos establecidos en el contrato. Lo cual se ajusta a lo requerido en el

artículo 139 de la Ley de Mercado de Valores. Dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal a, Numeral 3,

Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,

Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, que

evalúa la capacidad de los activos integrados al patrimonio de propósito exclusivo para generar los flujos

futuros de fondos, así como la idoneidad de los mecanismos de garantía presentados.; al Art. 151 de la Ley

de Mercado de Valores, y, al Literal d) del art. 188 de la misma Ley.

Estructura

La presente titularización contempla una estructura en la que existen dos etapas principales:

a) Etapa de acumulación, durante la cual se mantiene el saldo insoluto de la emisión de títulos, mediante

la reposición de créditos hipotecarios por la porción que se amortice.

b) Etapa de repago o amortización, durante la cual, los saldos de los títulos emitidos se amortizan

conforme se cancelan los créditos hipotecarios que respaldan la titularización.

Al 30 de junio de 2020, el flujo de pagos del Fideicomiso se mantuvo según los datos de la siguiente tabla:

PERÍODO CLASE ALPHA CLASE A1 CLASE A2 CLASE A3 CLASE A4 CLASE A5 CAPITAL INTERESES CAPITAL INTERESES CAPITAL INTERESES CAPITAL INTERESES CAPITAL INTERESES CAPITAL INTERESES

2012 - 420.729 2.474.094 626.994 387.533 126.910 143.693

2013 1.000.000 741.188 5.062.519 637.273 538.656 176.400 199.727

2014 4.383.903 364.107 538.656 176.400 199.727

2015 3.371.871 129.219 538.656 176.400 199.727

2016 507.614 3.677 2.528.241 471.478 176.400 199.727

2017 2.606.587 291.026 176.400 199.727

2018 2.287.732 119.844 176.400 199.727

2019 677.441 10.098 1.150.911 151.171 199.727

2020 658.630 32.831 99.864

Total 1.000.000 1.161.917 15.800.000 1.761.269 8.100.000 2.895.948 1.809.541 1.369.312 - 1.641.646 - -

Tabla 14: Flujo de Pagos USD Fuente: ANEFI S.A.; Elaboración: Global Ratings

Las cuotas correspondientes a la Clase A3, A4 y A5 continúan vigentes, siendo el pago de capital

correspondiente a la Clase A3 por USD 590.459. Adicionalmente, cabe mencionar que el fideicomiso





mantiene un interés extraordinario acumulado de USD 2.905.877,92. En la siguiente tabla se describe el

estado de la cartera al 30 de junio de 2020:

DESCRIPCIÓN DE LA CARTERA

Tipo Cartera hipotecaria de vivienda

Número de créditos 330

Saldo de capital promedio USD 18.147,65

Tasa promedio ponderada 10,78%

Tasa promedio efectiva 11,33%

Relación Deuda - Avalúo: 25,89%

Relación Cuota - Ingreso: 17,39%

Plazo mínimo 0 meses

Plazo máximo 159 meses

Plazo transcurrido promedio 104 meses

Plazo remanente promedio 65 meses

Cobertura de seguros Inmueble: 100% del avalúo comercial

Desgravamen: 100% del saldo del crédito

Tabla 15: Descripción de la cartera Fuente: ANEFI S.A.; Elaboración: Global Ratings

Ampliando lo descrito en la tabla anterior, se detalla que el saldo de capital por pagar a los inversionistas es

de USD 3.290.459, correspondientes a las Clase A3, A4 y A5, que se mantienen vigentes a junio de 2020. Al

30 de junio de 2020 se mantiene un total pagado a los inversionistas por USD 35.539.633 tomando en cuenta

los intereses, con un capital pagado de USD 26.709.541.

CLASE MONTO CAPITAL PAGADO INTERESES PAGADOS TOTAL PAGADO SALDO POR PAGAR

ALPHA 1.000.000 1.000.000 1.161.917 2.161.917 Cancelado

A1 15.800.000 15.800.000 1.761.269 17.561.269 Cancelado

A2 8.100.000 8.100.000 2.895.948 10.995.948 Cancelado

A3 2.400.000 1.809.541 1.369.312 3.178.853 590.459

A4 2.699.000 - 1.641.646 1.641.646 2.699.000

A5 1.000 - - - 1.000

Total 30.000.000 26.709.541 8.830.092 35.539.633 3.290.459

Tabla 16: Pagos a los inversionistas USD Fuente: ANEFI S.A.; Elaboración: Global Ratings

Del estudio realizado se desprende que el Fideicomiso ha recaudado de capital por USD 8.945.567,83.,

provenientes de los abonos y cancelación de cuotas en un 52,01% y por pre-cancelaciones en un 33,95%, el

restante 14,05% es producto de abonos extraordinarios, ventas y reestructuraciones o sustituciones. Además

de los intereses correspondientes a cada una de las cuotas cobradas.

AÑO ABONOS

EXTRAORDINARIOS PRECANCELACIONES

CLIENTE ABONOS Y CANCELACIÓN

DE CUOTAS VENTAS

REESTRUCTURACIONES/SUSTITUCIONES

TOTAL RECAUDACIÓN CAPITAL

2012 1.155.348 1.807.097 1.562.791 (326.840) - 4.198.396

2013 687.868 1.948.435 1.859.584 - - 4.495.887

2014 517.667 1.397.425 1.783.744 - - 3.698.836

2015 507.513 743.051 1.606.007 2.835 - 2.859.405

2016 260.134 872.350 1.463.856 - - 2.596.339

2017 173.092 575.348 1.366.889 5.925 115.309 2.236.563

2018 151.480 433.665 1.269.282 - 59.408 1.913.835

2019 45.475 379.730 1.164.788 - 21.370 1.607.543

2020 15.300 38.648 479.276 - - 533.223

Total 3.513.876 8.195.749 12.556.216 (318.080) 196.087 24.140.028

Tabla 17: Recaudación de capital USD Fuente: ANEFI S.A.; Elaboración: Global Ratings

MECANISMO DE GARANTÍA

Los Títulos Valores tendrán como mecanismo de garantía la subordinación entre clases de tal manera que a

la(s) clase(s) subordinadas(s), se imputarán hasta agotarla(s), los siniestros o faltantes de activos, mientras

que las clases preferidas recibirán prioritariamente el pago de los intereses y el capital, de acuerdo con la

prelación de pagos establecida más adelante.

Se aclara que se ha establecido como mecanismo de garantía de la emisión. Existirá una subordinación de

pago de la Clase A5 respecto del resto de Clases, de la Clase A4 respecto de las Clases A3, A2, A1 y Alpha,

subordinación de la Clase A3 respecto de las clases A2, A1 y Alpha, de la Clase A2 respecto de la Clase A1 y

Alpha; y finalmente una subordinación de la Clase A1 respecto a la Clase Alpha. Los porcentajes de

subordinación de cada clase son los siguientes:





▪ La Clase Alpha es privilegiada respecto de las Clases A1, A2, A3, A4 y de la Clase A5, por lo que cuenta

con una garantía de flujos equivalentes al 79,78% del total de su valor nominal, más los activos

remanentes del Fideicomiso.

▪ La Clase A1 es privilegiada respecto de las Clases A2, A3, A4 y de la Clase A5 por lo que cuenta con una

garantía de flujos al 79,78% del total de su valor nominal, más los activos remanentes del Fideicomiso.

▪ La Clase A2 es privilegiada respecto de la Clase A4 y de la Clase A5 por lo que cuenta con una garantía de

flujos equivalentes al 79,78% del total de su valor nominal, más los activos remanentes del Fideicomiso.

▪ La Clase A3 es privilegiada respecto de la Clase A5, por lo que cuenta con una garantía de flujos

equivalentes al 53,85% del total de su valor nominal, más los activos remanentes del Fideicomiso.

▪ La Clase A4 y A5 es subordinada del resto de Clases, cuenta con una garantía de flujos equivalentes al

24,69% del total de su valor nominal, más los activos remanentes del Fideicomiso.

Para cumplir con lo anterior, de acuerdo con la etapa, los Títulos Valores tendrá la siguiente prelación en sus

pagos.

Etapa de reposición

▪ Intereses Atrasados a la Clase A1, si existieren.

▪ Intereses de la Clase A1 del correspondiente mes de pago.







▪ Exceso de flujos remanente no pagados de la Clase A5, si existieren.

▪ Exceso de flujos remanente del correspondiente mes de pago de la Clase A5.

Etapa de amortización




▪ Intereses de la Clase A2 si existieren.

▪ Intereses Atrasados a la Clase A3, Si existieren.




▪ Capital de la Clase A1 hasta que su saldo sea cero.




▪ Capital de la Clase A5 más todos los excedentes existentes en el Fideicomiso.





Los niveles de subordinación definidos inicialmente son fijos en valor absoluto. Por lo tanto, conforme se

amortiza la clase privilegiada, el respaldo del saldo por vencer de dicha clase, incrementa mes a mes, en

términos de porcentaje de garantía.

A junio de 2020, se mantenían vigentes las clases A3, A4, y A5, ésta última es la clase subordinada, mismas

que presentan cobertura por el mecanismo de garantía antes descrito, cubriendo en su totalidad el resto de

las clases.

CLASES ORIGINAL jun-20

SALDO (USD) COBERTURA SALDO (USD) COBERTURA Alpha 1.000.000 2900,00% CANCELADO

A1 15.800.000 83,54% CANCELADO

A2 8.100.000 62,96% CANCELADO

A3 2.400.000 112,50% 590.459 949,41%

A4 2.699.000 0,04% 2.699.000 107,70%

A5 1.000 1.000 290587,79%

Total 30.000.000 3.290.459

Tabla 18: Mecanismos de garantía Fuente: ANEFI S.A.; Elaboración: Global Ratings

SALDO CARTERA TITULARIZADA/SALDO POR PAGAR INVERSIONISTAS

SALDO CARTERA MÁS FONDOS DISPONIBLES

SALDO INVERSIONISTA

1,83 6.036.156 3.290.459

Tabla 19: Saldos mecanismos de garantía (USD) Fuente: ANEFI S.A.; Elaboración: Global Ratings

El saldo al 30 de junio de 2020 cubre en 1,83 veces el saldo por pagar a los inversionistas.

SINIESTRALIDAD

CLASE SALDO CAPITAL (USD) SINIESTRALIDAD PROYECTADA ACTUAL (USD) SALDO/SINIESTRALIDAD

A3, A4 y A5 3.290.459 326.651 10,07

Tabla 20: Cobertura de Siniestralidad Fuente: ANEFI S.A.; Elaboración: Global Ratings

El Índice de Siniestralidad en base a un escenario pesimista está cubierto por los mecanismos de garantía de

la titularización en estudio, se espera de acuerdo con el escenario planteado que el 4,12% de los valores en

circulación, sin embargo, se calculó que para el 30 de junio de 2020 USD 326.651 sean pérdida.

En lo que se refiere a las características de la cartera definidas para las compras de hipotecas por parte del

FIMUPI 8 se observan las siguientes:

▪ Cartera seleccionada conforme a las normas y políticas internas del originador.

▪ Garantía primera hipoteca abierta.

▪ Plazo máximo de 180 meses.

▪ Monto máximo de USD 110.000,00 al momento de la transferencia.

▪ Relación de deuda respecto del avalúo de la hipoteca de hasta el 80%, representa una cobertura de

125%.

▪ Relación de cuota respecto del ingreso familiar de hasta el 19,85%.

▪ Seguro de desgravamen para los deudores y seguro contra incendio y líneas aliadas para la vivienda.

▪ Cartera que no tenga vencidos al momento de la transferencia.

RANGO MONTO (USD) PARTICIPACIÓN #OPERACIONES PARTICIPACIÓN

Menor a USD 10.000,00 622.695 10% 132 40%

Entre USD 10.001,00 y USD 20.000,00 1.100.093 18% 76 23%

Entre USD 20.001,00 y USD 30.000,00 1.328.545 22% 53 16%

Entre USD 30.001,00 y USD 40.000,00 1.244.578 21% 36 11%

Entre USD 40.001,00 y USD 50.000,00 661.160 11% 15 5%

Mayor a USD 50.001,00 1.031.653 17% 18 5%

Total 5.988.723 100% 330 100%

Tabla 21: Distribución de cartera Fuente: ANEFI S.A.; Elaboración: Global Ratings

La cartera de créditos que conforma el Fideicomiso FIMUPI 8 presenta a junio de 2020 una relación de cuota

respecto del ingreso familiar (CIN) promedio ponderado de 17,39%, y la relación deuda actual respecto del

avalúo del bien hipotecado (DAV) promedio ponderado de 25,89%, cumpliéndose lo expuesto anteriormente,

es decir, se cumple con los límites que establece el Fideicomiso en su contrato. La calificación propia de la





cartera que se mantuvo hasta el 30 de junio de 2020 presentó el comportamiento que se observa en el

siguiente gráfico, donde la mayoría de los créditos se encuentran con calificación A1, con un monto de USD

3.756.408,70. El 24,02% estuvo vencida entre 2 a 18 cuotas y son aquellas operaciones comprendidas entre

la calificación B1 y la E.

Gráfico 21: Calificación de la cartera

Fuente: ANEFI S.A. Elaboración: Global Ratings

Del saldo total del capital de la cartera el 75,98% es cartera por vencer, 2,97% es cartera vencida y 21,05%

es cartera que no devenga intereses. Los plazos de la vigencia de la cartera fueron de 36 a 180 meses,

teniendo su mayor concentración en los plazos entre 120 a 180 meses.

Plaza Total

Quito 39,81%

Guayaquil 18,00%

Cuenca 10,99%

Manta 7,06%

Ibarra 4,21%

Portoviejo 3,20%

Loja 3,00%

Latacunga 2,90%

Azogues 2,61%

Riobamba 2,53%

Quevedo 2,18%

Santo Domingo 1,83%

Ambato 1,68%

Total general 100,00%

Tabla 22: Distribución geográfica de la cartera Fuente: ANEFI S.A.; Elaboración: Global Ratings

La estructura de la cartera de acuerdo con su distribución geográfica muestra concentración en la ciudad de

Quito, respecto al número de operaciones el 39,81%, seguido por la ciudad de Guayaquil con un 18,00% y

otra ciudad representativa es la ciudad de Cuenca con un 10,99%, el resto de las plazas tienen colocado un

31,2%.

En la etapa de estructuración se evaluaron tres escenarios (optimista, probable, pesimista) para medir la

exposición del comportamiento de la cartera incorporada al Fideicomiso.

MORA SINIESTRALIDAD PREPAGO

OPTIMISTA 10,52% 0,29% 8,00%

PROBABLE 17,89% 1,57% 5,00%

PESIMISTA 24,71% 2,70% 2,60%/9,10%

Tabla 23: Escenarios Iniciales Fideicomiso Fuente: ANEFI S.A.; Elaboración: Global Ratings

En la actualidad con la cartera en libros del Fideicomiso, la morosidad de la cartera vencida más aquella que

no devenga interés alcanza el 1,68% sobre saldo actual, debe considerarse que al momento de modelar la

mora se estableció un solo porcentaje en función de cada escenario.

0

50

100

150

200

250

-

500.000

1.000.000

1.500.000

2.000.000

2.500.000

3.000.000

3.500.000

4.000.000

A1 A2 A3 B1 B2 C1 D E

OPERACIONES MONTO (USD)





De acuerdo con el contrato del Fideicomiso los tenedores de la clase subordinada percibirán un rendimiento

que será el que resulte de los excedentes del Fideicomiso una vez atendidos los gastos, intereses y otros

cargos que registre el Fideicomiso.

Es importante destacar que la cartera remanente a la liquidación del Fideicomiso se transfiere al tenedor de

la clase subordinada y que los haberes de los inversionistas de las clases A1 y A2 ya serán cancelados. En

otras palabras, el riesgo de morosidad si lo hubiera, lo asume el tenedor actual. Debe puntualizarse, además,

que la cartera pendiente de cobro está garantizada por hipotecas con una relación deuda avalúo (DAV) del

62,72%, lo que facilita de forma importante las probabilidades de cobro. En consecuencia, es opinión de

Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., que el Fideicomiso está en capacidad de cubrir los montos

pendientes de pago, con lo cual se da cumplimiento a lo expresado en el Literal a, Numeral 3, Artículo 10,

Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de

Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, que evalúa la

capacidad de los activos integrados al patrimonio de propósito exclusivo para generar los flujos futuros de

fondos, así como la idoneidad de los mecanismos de garantía presentados.

En relación con los gastos que tuvo el Fideicomiso estos alcanzaron la suma de USD 248.819,76, compuestos

en su mayor proporción por intereses causados (75,36%), mientras los ingresos están conformados por

intereses ganados (85,09%) y otros ingresos (14,91%).

CUENTA MONTO (USD)

Activos 6.208.842,98

Fondos Disponibles 47.432,76

Cartera de Créditos 5.988.723,12

Por Vencer 4.550.132,35

Cartera que no Devenga Intereses 1.260.637,47

Cartera Vencida 177.953,30

Cuentas por Cobrar 172.687,10

Pasivos 6.207.842,98

Cuentas por Pagar 2.917.384,18

Valores en Circulación 3.290.458,80

Patrimonio 1.000,00

Capital Social 1.000,00

Gastos 248.819,76

Intereses Causados 187.515,87

Comisiones Causadas 26.049,19

Pérdidas Financieras -

Gastos de Operación 35.254,70

Otras Pérdidas Operacionales -

Ingresos 248.819,76

Intereses y Descuentos Ganados 211.711,03

Otros ingresos 37.108,73

Tabla 24: Estados Financieros al 30 de junio de 2020 Fuente: ANEFI S.A.; Elaboración: Global Ratings

En opinión de GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A., a la fecha de este análisis, la cartera titularizada

presenta capacidad suficiente para generar los flujos necesarios como para cumplir con las obligaciones del

Fideicomiso y las garantías existentes son idóneas para asegurar el pago de dichas obligaciones dando

cumplimiento a lo expresado en el Literal a, Numeral 3, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II

de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de

Política y Regulación Monetaria y Financiera, que evalúa la capacidad de los activos integrados al patrimonio

de propósito exclusivo para generar los flujos futuros de fondos, así como la idoneidad de los mecanismos

de garantía presentados.





AAA

Corresponde al patrimonio autónomo que tiene excelente capacidad de generar los flujos de fondos

esperados o proyectados y de responder por las obligaciones establecidas en los contratos de emisión.

El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su inmediato superior, mientras que el signo

menos (-) advertirá descenso en la categoría inmediata inferior.

FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA feb-15 AAA PCR

ago-15 AAA PCR










Tabla 12: Historial de calificación Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings

Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un emisor no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la calificación de riesgos es una opinión sobre la solvencia del originador para cumplir oportunamente con el pago de capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la empresa de acuerdo con los términos y condiciones de los respectivos contratos.

El Informe de Calificación de Riesgos al Fideicomiso Mercantil Mutualista Pichincha 8 FIMUPI 8, ha sido realizado con base en la información entregada por la empresa y a partir de la información pública disponible.

Atentamente,

Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)

Gerente General

CATEGORÍA DE CALIFICACIÓN





GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. a partir de la información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de calificación que contempla dimensiones

cualitativas y cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro de la calificación. La opinión de GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. al

respecto ha sido fruto de un estudio realizado mediante un set de parámetros que cubren: perfil externo, perfil interno y perfil financiero, generando un análisis

de la capacidad de pago, por lo que no necesariamente reflejan la probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad

o falta de voluntad de un emisor para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago con lo cual los acreedores y/o tenedores se verían forzados a tomar

medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante, lo anterior, para

darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés. GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A.

guarda estricta reserva de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y que ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por otra parte,

GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. no se hace responsable por la veracidad de la información proporcionada por la empresa, se basa en el hecho de que

la información es obtenida de fuentes consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, ni garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad

de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La información que se

suministra está sujeta, como toda obra humana, a errores u omisiones que impiden una garantía absoluta respecto de la integridad de la información.

GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa

aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.globalratings.com.ec, donde se pueden consultar documentos como el Código

de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes.

INFORMACIÓN QUE SUSTENTA EL PRESENTE INFORME

INFORMACIÓN MACRO ▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.

▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve el Emisor.

INFORMACIÓN EMISOR ▪ Información cualitativa.

▪ Información levantada “in situ” durante el proceso de diligencia debida.

▪ Información financiera auditada de los últimos tres años, e interanual con

corte máximo dos meses anteriores al mes de elaboración del informe y los

correspondientes al año anterior al mismo mes que se analiza.

▪ Proyecciones Financieras.

▪ Detalle de activos menos deducciones firmado por el representante legal.

INFORMACIÓN EMISIÓN ▪ Documentos legales de la Emisión.

OTROS ▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes.

De acuerdo con el Artículo 5, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros expedida

por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, la calificación de riesgos de la Emisión en análisis deberá ser revisada semestralmente hasta la

remisión de los valores emitidos. En casos de excepción, la calificación de riesgo podrá hacerse en períodos menores a seis meses, ante la presencia de hechos

relevantes o cambios significativos que afecten la situación del emisor.

La calificación otorgada por GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. está realizada en base a la siguiente metodología, aprobada por la Superintendencia

de Compañías, Valores y Seguros:

FLUJOS FUTUROS ESTRUCTURAS INDEPENDIENTES, aprobada en junio 2020

Para más información con respecto de esta metodología, favor consultar: https://www.globalratings.com.ec/sitio/metodologias/

https://www.globalratings.com.ec/sitio/metodologias/

CALIFICACIÓN FIDEICOMISO MERCANTIL MUTUALISTA … FINAL FIMUPI 8.pdf8 – FIMUPI 8. en comité...

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